FINANZAS

PERSONALES II

FASCÍCULO 11

INVERSIONES ALTERNATIVAS
 FASCÍCULO 11 Inversiones alternativas
Inversiones
alternativas
L
as inversiones en activos alternativos han
tomado una importancia significativa en
las últimas décadas. Este tipo de produc-
tos funcionan normalmente como com-
plemento de una estrategia balanceada,
gracias a su baja correlación con los acti-
vos convencionales. A continuación ana-
lizaremos algunos de los principales vehí-
culos de inversión de este tipo, los cuales
ofrecen una interesante oportunidad para
diversificar y reducir el riesgo sistémico, así
como la volatilidad de los portafolios.
FONDOS DE COBERTURA (HEDGE FUNDS)
Un hedge fund es un fondo especulati-
vo dirigido a inversionistas profesionales
con altos patrimonios, gestionado a par-
82
tir de sofisticadas estrategias, tales como
la inversión en derivados, apalancamiento,
arbitraje estadístico, algoritmos de nego-
ciación electrónica, monedas, posiciones
largas y cortas (long/short), commodities,
entre otros.
El primer fondo de cobertura fue crea-
do en 1949 en EE. UU. por Alfred Wins-
low. Este buscaba minimizar el riesgo de
una posición estructural larga en acciones
en medio de mercados bajistas, esto lo lo-
graba a través de ventas en corto apalanca-
das de otros títulos.
Posteriormente, las estrategias fueron
volviéndose más diversas, sofisticadas y en
algunos casos más riesgosas. Veinte años
después de la creación del primer fondo de
este tipo, el número de hedge funds, ron-
daba los 200. La cantidad siguió creciendo
y, a finales de 1999, la firma Tremont Part-
ners estimó unos 4.000 fondos existentes.
LA CRISIS DEL 2008
La falta de regulación y el apalanca-
miento excesivo fueron las principales cau-
sas de la quiebra de cientos de hedge funds
entre el 2007 y el 2008. La precaria super-
visión que las autoridades financieras ejer-
cían sobre estos fondos permitió que se es-
tructuraran estrategias fraudulentas que
terminaron generando cuantiosas pérdi-
das a miles de inversionistas.
Uno de los fraudes financieros más im-
portantes en la historia reciente fue pro-
 Inversiones alternativas FASCÍCULO 11

tagonizado por Bernard L. Madoff a fi-

nales del 2008. A través de un esquema
Ponzi, el ex presidente de la bolsa Nas- TABLA 1. PRINCIPALES ESCÁNDALO
daq logró generar pérdidas cercanas a DE HEDGE FUNDS EN LA ÚLTIMA DÉCADA
los 50 billones de dólares. INVOLUCRADO ENTIDAD PÉRDIDAS
ESTIMADAS
El fondo de Madoff funcionaba co- (U$ BN)
mo un modelo piramidal, el cual paga- Bernard Madoff FairField Sentry 50
ba retornos netos cercanos al 12% anual, Raj Rajaratnam Galleon Group 20
usando el dinero de nuevos aportes y no Richard Marin, Jeffrey Lane Bear Sterns 3,5
FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR
a través de utilidades reales obtenidas en
el mercado financiero.
Los fondos de cobertura en Colom- Bernard L.
bia hasta ahora están ganando populari- Madoff
dad. La profundización del mercado de
capitales ha permitido la estructuración
de estrategias de inversión cada vez más
sofisticadas, lo cual ha traído consigo la
evolución de los productos financieros
ofrecidos en el mercado local.
El Decreto 2555 de 2010 distingue el
tipo especial de carteras colectivas ‘espe-
culativas’. Según el decreto: “Se entiende
por carteras colectivas de especulación
aquellas que tengan por objetivo primor-
dial realizar operaciones de naturaleza
especulativa, incluyendo la posibilidad
de realizar operaciones por montos su-
periores a los aportados por los inversio-
nistas (apalancamiento)”. Una caracte-
rística particular de este tipo de carteras
es el monto mínimo de inversión, esta-
blecido en 200 Smmlv ($107ʼ120.000
en el 2011). TABLA 2. COMPARATIVO FONDOS MUTUOS VS. FONDOS DE COBERTURA
A continuación analizaremos algunas FONDOS MUTUOS HEDGE FUNDS
de las carteras colectivas especulativas Regulación La gran mayoría están regulados y supervisados Limitada o nula en la mayoría de las
que actualmente existen en Colombia. por las autoridades financieras jurisdicciones
Valoración Diaria a precios de mercado No hay reglas específicas,
normalmente mensual
Serfinco - Cartera Colectiva Monto de inversión Desde US$5.000 Desde US$50.000
abierta de especulación ‘K’ Tipo inversionista Sin restricciones Sofisticados de alto patrimonio
Es una cartera multiestrategia que es- Transparencia Reglamento de inversión, ficha técnica mensual, Los documentos informativos son
pecula principalmente en bonos de deu- informe de gestión semestral. limitados, así como el conocimiento del
Alfred Winslow, portafolio.
da pública interna (TES) y en acciones FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR
inscritas en la Bolsa de Valores de Co- creador del
lombia (BVC). Sin embargo, dentro de primer fondo de
cobertura en 1949
su política de inversión también consi-
en EE. UU.
deran invertir en divisas, derivados so- Alianza Fiduciaria - Fondo Abierto El objetivo del fondo es ofrecer inversio-
bre divisas y renta fija, y fondos de in- con Pacto de Permanencia nes alternativas a partir de estrategias di-
versión internacionales. La comisión de BlackRiver reccionales y de valor relativo, así como las
administración es 2,5% EA, más una co- El monto mínimo de inversión de este ejecuciones de posiciones long/short. El
misión de éxito de 10% sobre la rentabi- fondo especulativo es el equivalente a 370 fondo buscará obtener retornos absolutos
lidad, siempre y cuando el promedio de Smmlv ($198’172.000) y el plazo mínimo de mediano plazo y minimizará la volatili-
30 días sea positivo. de permanencia es de 1 año, luego, las re- dad a través de coberturas. La comisión de
Valor de la cartera a 31-Agos-2011: denciones se podrán hacer de forma tri- administración fija es del 3.8%EA y tendrá
21.221 millones de pesos. mestral. una remuneración de éxito del 20% sobre

83
 FASCÍCULO 11 Inversiones alternativas

dad). Esto a través de estrategias de valor

relativo entre el mercado de derivados y el
mercado spot. Adicionalmente buscará in-
corporar elementos de cobertura para neu-
tralizar el riesgo. La comisión de adminis-
tración fija será 2% EA y una comisión de
éxito de 20% de los rendimientos positivos
después de comisión fija.
Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 9.797
millones de pesos.

Fondos inmobiliarios
Serán aquellos cuya política de inver-
sión prevea una concentración mínima del
60% en activos tales como: inmuebles, ti-
tularizaciones hipotecarias, derechos fi-
duciarios de patrimonios autónomos
conformados por bienes inmuebles, y par-
ticipaciones en otras carteras colectivas in-
mobiliarias. Estas podrán ser abiertas, es-
calonadas o cerradas.
Algunas características del los fondos
inmobiliarios:
La profundización
del mercado de
 EZlbgo^klbhg^ll^ih]kgk^ZebsZk^g<h-
capitales ha permitido lombia o en el exterior.
la estructuración
de estrategias de  EZllh\b^]Z]^lZ]fbgblmkZ]hkZl]^\Zk-
inversión cada vez teras colectivas inmobiliarias podrán
más sofisticadas, lo suscribir contratos de promesa de com-
cual ha traído consigo praventa y opción, con el fin de asegu-
la evolución de los
rar la compra de inmuebles para la car-
productos financieros
ofrecidos en el tera que administran, incluso cuando el
mercado local. proyecto de construcción se encuentre
en proceso de desarrollo.

 EZ \Zkm^kZ \he^\mboZ bgfh[bebZkbZ ih]k

los rendimientos en exceso respecto al IBR
(tasa interbancaria de referencia).
Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 18.618
millones de pesos.
Fiduciaria Bogotá - Cartera Colectiva
Escalonada Especulativa Cubrir
Es una cartera escalonada a 90 días que
especula en monedas, principalmente en
forward non-delivery (NDF) entre el peso
colombiano y el dólar americano. La car-
tera no tiene una comisión fija de admi-
nistración, por el contrario, cobra una co-
misión de éxito equivalente al 25% de los
rendimientos diarios, siempre y cuando la
rentabilidad promedio a 30 días sea posi-
tiva.
Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 16.064
millones de pesos.
InterBolsa SAI - Cartera Colectiva
Escalonada Especulativa Gestión
Alternativa
El objetivo de esta cartera escalonada
a 1 año es obtener rentabilidad absoluta
positiva independiente de la evolución de
los mercados financieros (sin que ello im-
plique compromiso alguno para la socie-
obtener créditos para la adquisición de
bienes inmuebles, hasta por un monto
equivalente a dos (2) veces el valor de su
patrimonio.
 Ih]kg\hglmbmnbkl^[ZcheZ_hkfZ]^\Zk-
tera colectiva (abierta, escalonada o ce-
rrada) o como Fondos de Capital Priva-
do (FCP).
 Lhgbgo^klbhg^l]^eZk`hieZsh%ghkfZe-
mente con pago de dividendos trimes-
trales.
Generalmente los rendimientos de un
fondo inmobiliario que invierte directa-
mente en bienes raíces viene por dos vías:

84
 Inversiones alternativas FASCÍCULO 11

por un lado, la valorización del activo nor-

malmente corresponde por lo menos al GRÁFICA 1. ESQUEMA BÁSICO FONDO
DO INMOBILIARIO
INMOBILI
L AR
LIARIO
IO
IPC; y por otro, a los ingresos por arren-
damientos que perciba el fondo, siempre
y cuando esta actividad esté considerada
dentro de su política de inversión.
Los fondos inmobiliarios son una exce-
lente alternativa de inversión de largo pla-
zo. Las principales ventajas de estos son:
 Ikhm^\\bg\hgmkZeZbgÖZ\bg'
 K^mhkghl ZmkZ\mbohl \hg [ZcZ oheZmbeb-
dad. Inversionistas
i i
Los retornos del fondo son
 ;ZcZ\hkk^eZ\bg\hgehlZ\mbohlmkZ]b\bh- distribuidos proporcionalmente
nales (acciones y renta fija). entre los suscriptores.

 =bo^klbÕ\Z\bgl^\mhkbZerihkmbih]^bg-
mueble.
 ?ng]Zf^gmZe^l_ZohkZ[e^llnlm^gmZgng
crecimiento sostenido del sector inmobi-
liario en Colombia.
Retornos
 IZ`h]^]bob]^g]hli^kb]b\hl' Compra inmuebles, ya sea para
arrendar o para vender, luego de Cartera colectiva
 >lihlb[e^bgo^kmbk]^l]^*)fbeehg^l]^ obtener una valorización. FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

pesos.

CARTERAS COLECTIVAS
GRÁFICA 2. ESQUEMA BÁSICO FACTORINGG A TRAVÉS DE UNA
UN
NA CARTERA
C RTERAA CCOLECTIVA
CA CO DE ACTIVOS NO TRADICIONALES

Carteras de ‘Factoring’
El factoring es una alternativa de finan-
ciación que recientemente ha venido to-
mando fuerza en el país. A través de este
modelo de negocio, una empresa obtiene
liquidez inmediata sobre facturas emiti-
das a plazo a cambio de una tasa de des-
Inversionistas cuento.
En Colombia, este tipo de carteras co-
lectivas ha tenido una buena acogida entre
los inversionistas en los últimos años. Co-
mo se ve en la tabla 3, la oferta de esta clase
de fondos de inversión es bastante amplia,
al igual que las condiciones de liquidez de
Vende las facturas
cada una de ellos.
Paga la factura
al nuevo proveedor
de la misma.
Fondos de capital privado (FCP)
Se considerarán fondos de capital priva-
do las carteras colectivas cerradas que des-
Obtiene liquidez a cambio Empresa
mpresa que adquiere los bienes
Proveedor de de una tasa de descuento o servicios y pagará la factura
tinen al menos dos terceras partes (2/3) de
bienes y servicios sobre la factura. Cartera colectiva al beneficiario de la misma. los aportes de sus inversionistas a la adqui-
FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR sición de activos o derechos de contenido
económico diferentes a valores inscritos en

85
 FASCÍCULO 11 Inversiones alternativas

llones (14%), y en tercer lugar está el fondo

TABLA 3. ALGUNAS DE LAS PRINCIPALES CARTERAS COLECTIVAS DE FACTORING CP-VAL de Correval SCB, con 359 mil mi-
FIRMA COMISIONISTA CARTERA RENTABILIDAD RENTABILIDAD VALOR llones administrados (11%). Los 10 fondos
COLECTIVA 30 DÍAS 180 DÍAS CARTERA
(EA) (EA) ($ MILLONES)
más grandes representan el 88% de la in-
dustria de FCP en Colombia.
INTERBOLSA SAI Interbolsa Factoring 8,74% 7,49% 121.316
BOLSA Y RENTA SCB Factoring BYR - Promedio 6,23% 6,39% 138.248 Fondos de ‘Commodities’
SERFINCO SCB Serfinco Factoring 5,28% 5,88% 86.766 El auge de las materias primas –o
ASESORES EN VALORES SCB Invertir En Factoring 5,11% 6,18% 16.867 commodities, como se los denomina habi-
ALIANZA FIDUCIARIA Fondo a 30 Días CxC Alianza 4,90% 4,80% 149.849 tualmente– en los últimos años ha bene-
FIDUOCCIDENTE Fondo Premium 3,98% 3,53% 11.972 ficiado el desarrollo de nuevos productos
CORREDORES ASOCIADOS ACB FCP Factor Group -9,26% 3,30% 16.332 financieros. Las bolsas mercantiles han ju-
FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 29 SEPTIEMBRE
gado un papel importante en este proceso,
toda vez que la sistematización y estanda-
el Registro Nacional de Valores y Emiso- rización de las operaciones han contribui-
res (RNVE). GRÁFICA 3. ADMINISTRADORES do al rápido crecimiento de este mercado.
DE FCP POR TIPO DE ENTIDAD Uno de los principales vehículos de in-
Normalmente estas inversiones son de
largo plazo y los montos de inversión sue- versión en commodities son los ETF (fon-
len ser altos. No obstante, son una buena dos transados en bolsa). Normalmente es-
alternativa para obtener retornos supe- SAI tos fondos siguen índices calculados por
El FCP más grande 21% bancas de inversión, como es el caso del
del país es el riores al mercado accionario convencio-
nal con una volatilidad significativamen- SCB Dow Jones-UBS Commodity Index. Un
fondo Corredores
te más baja.
45% ETF se negocia como una acción conven-
Capital I, de la
Algunas características del los FCP en cional en el mercado bursátil donde esté
firma Corredores
Asociados, con Colombia son: Fiduciarias inscrita; cabe anotar que para transar es-
activos 34% tos títulos es necesario tener una cuenta
administrados por  Ih]kg m^g^k \hfiZkmbf^gmhl% bg\enlh de inversión con un bróker internacional
936 mil millones con un único inversionista. (en el Fascículo 14 ampliaremos la infor-
de pesos. FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011
mación sobre el tema de inversiones inter-
 EZ\hglmbmn\bg]^?<Ighk^jnb^k^Zn- nacionales).
torización previa de la SFC. A continuación revisaremos algunos de
TABLA 4 los principales ETF de commodities inscri-
 Ih]kg\hgmZk\hgng`^lmhkikh_^lbhgZe TOP 5 ADMINISTRADORES DE FCP tos en la bolsa de Nueva York:
que tome las decisiones de inversión. ENTIDAD TAMAÑO SPDR GLD (Oro)
($ MILLONES)
Administrado por State Street Global
 >efhgmhfŠgbfhiZkZ\hglmbmnbkiZkmb\b- Corredores Asociados SCB 1’059.039 Advisors, es un fondo de 64 billones de dó-
paciones equivale a 600 Smmlv, aproxi- Fiduciaria Bancolombia 769.231 lares (datos a 3 octubre del 2011) que busca
madamente 321 millones de pesos. InterBolsa SAI 693.267 replicar el comportamiento del precio del
Correval SCB 359.639 oro en lingotes.
 Ehl?<I]^[^kgm^g^kZef^ghl+bgo^k- Fiducor 189.219 El precio del oro se ha duplicado en los
sionistas. FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011
últimos 5 años: en enero del 2007 se pa-
gaban alrededor de 800 dólares por cada
Las sociedades comisionistas de bolsa contrato de 100 onzas de oro en la bolsa
(SCB), sociedades fiduciarias y sociedades TABLA 5. TOP 5 FCP EN COLOMBIA de commodities de Nueva York (Nymex),
administradoras de inversión (SAI) admi- TAMAÑO el mismo contrato cerró en 1.622 dólares el
nistraban 3,3 billones de pesos a través de FCP ENTIDAD ($ MILLONES)
30 de septiembre del 2011.
36 FCP (ver Gráfica 1), según datos a 30 de Corredores Capital I Corredores
junio del 2011. Asociados SCB 936.243 iPath Dow Jones-UBS Commodity
El FCP más grande del país es el fon- Colombia Inmobiliaria Fiduciaria Index (‘commodities’ en general)
do Corredores Capital I, de la firma Corre- Bancolombia 456.642 Este fondo administrado por Barclays
dores Asociados, con activos administra- Cp-Val - Promedio Correval SCB 359.639 Capital busca replicar el comportamiento
dos por 936 mil millones de pesos (28% de Interbolsa Energético InterBolsa SAI 305.077 del índice de commodities calculado por
la industria). En segundo lugar está el fon- Hidrocarburos Fiduciaria Dow Jones y el banco suizo UBS.
do Colombia Inmobiliaria, de Fiduciaria de Colombia Bancolombia 219.490
FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 30 JUNIO/2011
Las principales inversiones del fondo a
Bancolombia, con activos por 456 mil mi- 30 de septiembre del 2011 eran: 14,17% en

86
 Inversiones alternativas FASCÍCULO 11

petróleo, 13,49% en oro, 10,19% en gas na-

tural, 7,50% en maíz amarillo y 7,34% en
soya.
Powershares DB
Agriculture Fund (Agricultura)
Administrado por Deutsche Bank, in-
vierte en un índice calculado por el mis-
mo banco, compuesto principalmente por
maíz, soya, azúcar, ganado en pie, cacao,
entre otros bienes agrícolas.
Las inversiones en activos
alternativos funcionan
normalmente como complemento
de una estrategia balanceada,
gracias a su baja correlación con
los activos convencionales.

United States Oil Fund (petróleo)

El objetivo de este fondo es replicar el
comportamiento del petróleo WTI (West
Texas Intermediate Light).

Powershares DB Base metals

(metales industriales)
Dentro de los principales metales en los
cuales invierte el fondo están: aluminio,
cobre y zinc.

En Colombia existen algunos fondos GRÁFICA 4. EVOLUCIÓN DE UNA INVERSIÓN DE

relacionados con materias primas, que si 100 DÓLARES HECHA EL 1-ENE-2007 EN ETF DE ‘COMMODITIES’
bien no tienen la liquidez y sofisticación de
los fondos internacionales, se han conver- 300 GLD US Equity DJP US Equity DBA Equity
tido en una alternativa complementaria a 260 USO US Equity DBB US Equity Lineal (DBB US Equity) 256,6
los activos tradicionales de renta fija y ren-
ta variable, algunos de ellos son: 220

180
Profesionales de Bolsa – FCP Valor
Forestal 140
128,0
Con una inversión mínima de 600
Smmlv (321 millones al 2011), los suscrip- 100 94,3
tores de este fondo podrán acceder a una 60
81,7
63,0
inversión de largo plazo (38 años) en cau-
cho natural sembrado en 10 mil hectáreas 20
2007

2008

2009

2010

2011

de terrenos ubicados en la Orinoquía co-

lombiana. Según datos publicados por el
gestor, se espera una rentabilidad cercana
al 25% anual.
Bolsa y Renta – FCP
Cacao para el futuro
Este fondo se dedicará directamente al
cultivo de Cacao en un área aproximada de
1.272 hectáreas. La duración aproximada
de la inversión es 10 años.
Correval – Fonval Global
Compartimento Fondos ‘Commodities’
Es una cartera colectiva abierta con
pacto de permanencia de 90 días dedica-
da a invertir en fondos mutuos y ETF re-
lacionados con commodities. La inver-
sión mínima es 1 millón de pesos. Al 31 de
agosto del 2011, la principal inversión de
dicha cartera era el ETF Powershares DB
Commodity Index, el cual representaba
17,79% del total.
Serfinco – Mercados Globales
Compartimento Metales
Cartera colectiva abierta que invierte
mayoritariamente en ETF y fondos mu-
tuos de inversión internacionales que
ofrezcan exposición a los metales. A 31 de
FUENTE: BLOOMBERG, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 03 OCT/2011
agosto del 2011, la principal inversión del
fondo era World Gold Trust Services LLC
(ETF SPDR GLD), con una participación
de 63,66% de la cartera. La inversión mí-
nima en este fondo es 536.500 pesos.
InterBolsa SAI – Agro 60
Es una cartera colectiva escalonada a 60
días cuyo portafolio de inversión está con-
centrado en títulos de contenido crediticio
que se negocian a través de la Bolsa Mer-
cantil de Colombia (BMC). El monto mí-
nimo de inversión es 1 millón de pesos.

87
 espacio
reservado
para
publicidad
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 12

FOREX, EL MERCADO
DE LAS DIVISAS
 FASCÍCULO 12 Forex, el mercado de las divisas
Forex, el mercado
de las divisas
C
onsiderado como el mercado financiero
más grande y líquido del mundo, hace re-
ferencia a un sistema de negociación glo-
bal y descentralizado en el que se compran
y venden monedas, determinando así el
precio de las mismas.
Recientemente el término ‘Forex’ se ha
estigmatizado, asociándose indiscrimi-
nadamente con fraudes y ‘pirámides’. Sin
embargo, no hay que apresurarse a sacar
conclusiones. Si bien es cierto que en re-
petidas ocasiones estafadores de todo el
mundo han disfrazado sus esquemas frau-
dulentos con este nombre, existen muchas
plataformas de negociación de divisas se-
rias e internacionalmente reconocidas. Por
lo tanto, vale la pena hacer un juicio justo
90
y objetivo de este mercado antes de descar-
tarlo completamente.
Lo que es cierto es que la especulación
en el mercado Forex es una actividad de
alto riesgo. Por esta razón el inversionis-
ta debería estar dispuesto asumir grandes
volatilidades y consecuentemente pérdidas
importantes en su inversión –No obstante,
la volatilidad puede beneficiarlo, generán-
dole retornos igualmente altos–. Para rea-
lizar exitosamente este tipo de operaciones
es indispensable tener amplios y profun-
dos conocimientos técnicos y financieros.
HISTORIA Y DESCRIPCIÓN DEL MERCADO FOREX
El desarrollo del mercado de divisas,
como lo conocemos actualmente, comen-
zó en la década de 1970, justo después de
la terminación del acuerdo de Bretton
Woods, firmado en 1944 por los países
industrializados.
En esta conferencia se había determina-
do una tasa de cambio fija entre el dólar y
el oro. Adicionalmente se le dio a la mone-
da norteamericana el estatus de divisa in-
ternacional de intercambio.
Gracias a este cambio de régimen, mu-
chos países fueron migrando hacia el tipo
de cambio flexible, permitiendo así la libre
negociación de sus monedas en los merca-
dos financieros globales.
Según el reporte trienal del Bank for In-
ternational Settlements a septiembre del
2010, el volumen diario de negociación en
 Forex, el mercado de las divisas FASCÍCULO 12

Entre los
principales
participantes del
mercado de
divisas, según la
encuesta de
Euromoney a
mayo del 2011,
Deutsche Bank
fue el banco más
activo, con
15,64% de
participación de
mercado, seguido
por el británico
Barclays Capital
(10,75%) y el
suizo UBS
(10,59%).

el mercado cambiario era de 3,98 trillones
de dólares (la deuda de Estados Unidos a
2011 se estima en 14 trillones), de los cua-
les 1,5 trillones correspondían a operacio-
nes de contado y el restante eran derivados
sobre monedas.
Respecto a los principales participantes
del mercado de divisas, según la encuesta
de Euromoney a mayo del 2011, Deutsche
Bank fue el banco más activo, con 15,64%
de participación de mercado, seguido por
el británico Barclays Capital (10,75%) y el
suizo UBS (10,59%).
TASA DE CAMBIO
El valor relativo de una moneda en tér-
minos de otra es conocido como tasa de
cambio. Usualmente se expresan en tér-
minos de dólar, es decir, cantidad de mo-
neda local por dólar americano. Sin em-
bargo, hay algunas excepciones, como es
el caso del euro (EUR) o la libra esterlina
(GBP), cuyas tasas de cambio están deter-
minadas en cantidad de dólares america-
nos por unidad de moneda local.
Adicionalmente, es posible establecer
tasas de cambio cruzadas, o sea, ponien-

91
 FASCÍCULO 12 Forex, el mercado de las divisas

do al dólar en la mitad, se puede determi-  EZl^qihkmZ\bhg^lmhmZe^l]^el^f^lmk^ln-

TABLA 1. ESTIMACIONES DE TASA DE CAMBIO nar el precio de cualquier par de monedas. maron 26.611 millones de dólares (US$
CONTRIBUIDOR FECHA 2011, IV 2012, I 2012, II Por ejemplo, pesos colombianos por euro m), de las cuales la mitad (US$13.152 m)
Scotia Capital 05/Oct/11 1.850 1.862 1.875 (COP/EUR) o liras turcas por peso argen- correspondieron a petróleo y sus deriva-
Societe Generale 04/Oct/11 1.935 1.850 1.800 tino (TRY/ARS). dos. La exportación de bienes tradicio-
Standard Chartered 30/Sep/11 1.875 1.930 1.860
Bank of America 28/Sep/11 1.850 1.850 1.850
En Colombia, la tasa de cambio está nales, como café, petróleo, carbón y fe-
Barclays 28/Sep/11 1.850 1.810 1.803 definida como cantidad de pesos colom- rroníquel, representó el 55% del total.
BBVA 27/Sep/11 1.830 1.790 1.710 bianos necesarios para comprar un dólar  EZlbfihkmZ\bhg^llnfZkhgNL+-'*)1
RBS 27/Sep/11 1.800 1.700 1.650 (COP/USD). Dicha tasa está definida por m, de las cuales el 43% correspondió a
UBS 27/Sep/11 1.775 1.774 la interacción de las fuerzas de la oferta y la bienes intermedios, 37% a equipo de ca-
BNP Paribas 19/Sep/11 1.780 1.760 1.735 demanda. Cuando hay una sobreoferta de
Nomura Bank 19/Sep/11 1.760 1.758 1.755
pital y 19% a bienes de consumo.
dólares en la economía, la tasa de cambio  EZ\n^gmZÕgZg\b^kZr]^\ZibmZek^`blmk
Banco de Bogotá 16/Sep/11 1.750 1.745 1.740
tiende a depreciarse. Contrario a lo que su- un superávit de US$6.799 m, resultado
Promedio 1.823 1.803 1.778 cede cuando hay escasez. de ingresos por US$11.919 m originados
Mínimo 1.750 1.700 1.650 Para entender un poco sobre los flujos en inversión extranjera directa y de por-
Máximo 1.935 1.930 1.875 de llegada y salida de dólares a la econo- tafolio y deuda externa del sector privado.
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 10-OCT-11
mía colombiana, veamos algunas cifras de Compensados parcialmente por $5.199
la balanza de pagos del primer semestre m de salidas de capital colombiano.
del 2011:
 Ehl fZrhk^l bg`k^lhl ]^ eZ \n^gmZ ]^
capital correspondieron a inversión ex-
tranjera directa (IED), con US$7.008 m
(58,8% del total de ingresos). La inver-
sión de portafolio (activos financieros)
sumó US$3.298 m (27,8% de los pasivos
externos del país).
 =^ Z\n^k]h \hg ^lmZl \b_kZl r eZl ikh-
yecciones de los analistas, se espera
terminar el 2011 con un excedente de
US$4.300m.
APRECIACIÓN Y DEPRECIACIÓN
Estos conceptos hacen referencia a la
variación en el precio de las monedas. Pa-
ra ilustrar la situación, partamos de una
tasa de cambio en Colombia (COP/USD)
de 2.000 pesos. Si dicha tasa sube a 2.200
pesos, quiere decir que la moneda local
(COP) se está depreciando frente al dó-
lar, o lo que es igual, ahora tengo que dar
más COP para comprar el mismo USD. Lo
contrario sucede cuando la tasa de cambio
baja, en ese caso la moneda local se apre-
cia o, lo que es equivalente, el USD se de-
precia.
En la práctica, los términos ‘apreciación’
y ‘revaluación’ son usados indiferentemen-
te, al igual que depreciación y devaluación.
Sin embargo, académicamente las prime-
ras expresiones son usadas para referirse
a sistemas de tasa de cambio flexible (co-
mo es el caso de Colombia), mientras los
otros dos términos hacen referencia a sis-
temas de tasa de cambio fija, como es el ca-
so de china.

92
 Forex, el mercado de las divisas FASCÍCULO 12

Para tener un parámetro de

mediación del dólar frente a
las demás monedas, el banco
de inversión J.P. Morgan creó
en 1973 el índice del dólar DXY.

GRÁFICA 1. ÍNDICE DEL DÓLAR DXY ((eje

j izquierdo)
q VS.
CONTRAAQ
QUÉ
UÉ MEDIR EL RENDIMIENTO DE LOS TESOROS A 10 AÑOS ((eje
eje derecho)
V
VALOR DEL DÓLAR AMERICANO
Para tener un parámetro de mediación 95 5,50
Índice DXY Tasa Tesoros a 10 años
del dólar frente a las demás monedas, el 5,00
banco de inversión J.P. Morgan creó en 90 4,50
1973 el índice del dólar (DXY), el cual cal-
4,00
cula el valor de dicha moneda contra una 85
canasta compuesta por EUR (57,6%), yen 3,50

japonés (JPY) (13,6%), GBP (11,9%), dó- 3,00

80
lar canadiense (9,1%), corona sueca (SEK) 2,50
(4,2%) y franco suizo (CHF) (3,6%). De
2,00
esta forma es posible medir si el dólar se 75

está apreciando (aumento del índice) o de- 1,50

preciando (caída). 70 1,00

DÓLAR COMO ACTIVO REFUGIO
Desde hace varias décadas los bonos del
Tesoro norteamericano han sido conside-
rados por el mercado como activos libres
de riesgo; consecuentemente al dólar se
le asocia esta misma característica. Por lo
tanto, en situaciones de nerviosismo e in-
certidumbre, los inversionistas corren a
buscar refugio en los tesoros, generando
así una mayor demanda de dólares y au-
mentando el precio de la moneda refugio
(apreciación del USD).
Como se evidencia en la gráfica 1, cuando
el nerviosismo se apodera de los mercados
Ene/2006 Ene/2007 Ene/2008
financieros, tal como sucedió en septiembre
del 2008 luego de la quiebra del banco de
inversión Lehman Brothers, los inversionis-
tas migran a tesoros (bajando la tasa de ren-
dimiento) y consecuentemente se aprecia el
dólar frente a sus principales cruces.
CARRY TRADE
En un mercado líquido como es el cam-
biario, muchos especuladores utilizan los
diferenciales de tasas de interés entre una
Ene/2009 Ene/2010 Ene/2011
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 06-OCT-11
economía y otra para apalancar sus in-
versiones. Un caso usual de carry sucede
cuando un inversionista o fondo de inver-
sión se endeuda en un país desarrollado,
como EE. UU. o Japón, a tasas muy ba-
jas (para inversionistas institucionales po-
drían estar alrededor del 1%), y con este di-
nero invierte en economías emergentes, en
donde las tasas de interés pueden estar in-
cluso por encima del 10%, como es el ca-
so de algunos bonos brasileños. En esta

93
 FASCÍCULO 12 Forex, el mercado de las divisas

de los bienes internacionales disminuye,

El debilitamiento del peso beneficia a los exportadores
beneficiando así a los importadores, e in-
colombianos. Para estos actores del comercio, que directamente a los consumidores vía me-
reciben dólares, les resulta más conveniente una tasa nores precios.
de cambio alta, ya que al convertirlos a pesos recibirán En el caso de Colombia, que es un ex-
más de esta última moneda. portador neto, el mayor beneficio parecie-
ra venir a través de la revaluación de la tasa
de cambio. Cuando el dólar se debilita o el
peso se fortalece por factores domésticos,
la tasa de cambio comienza a caer (como
sucedió en junio del 2008, cuando vimos
niveles de 1.650 pesos) y los exportadores
entran en pánico. Es en esta situación en
la cual las agrupaciones gremiales presio-
nan al Gobierno, quien a la vez presiona al
Banco de la República para controlar di-
cho fenómeno.
Según datos del Emisor a junio del
2011, la balanza comercial (exportaciones
menos importaciones) registraba un supe-
rávit de US$2,452 m, US$130m superior
GRÁFICA 2. TASA DE CAMBIO COP/USD al obtenido en el mismo periodo del 2010;
esto gracias a los mayores precios de las
3.000 Máx. $2.980 (enero 27 del 2003) materias primas, principalmente el petró-
leo, y al aumento en el volumen despacha-
2.800
do de algunos de los principales productos
2.600 de exportación.
REGÍMENES DE TASA DE CAMBIO
2.400
En términos estrictos hay dos opciones:
2.200 fijar la tasa de cambio o dejarla flotar libre-
mente. En la práctica los más usados son
2.000
los esquemas intermedios, como en el ca-
1.800
so de Colombia, donde tenemos una ‘flota-
Mín. $1.655 (junio 17 del 2008)
ción libre administrada’.
1.600 Dentro de los esquemas de tasa de cam-
Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov. Nov.
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
bio fija se identifican los siguientes:
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 06-OCT-11
 Ngbgfhg^mZkbZ3\hfh^l^e\Zlh]^eZ
unión europea, los países adoptan una
situación el inversionista se gana el dife- ¿CUÁL ES EL IMPACTO DE LA APRECIACIÓN O moneda única.
DEPRECIACIÓN DEL COP SOBRE LA ECONOMÍA
rencial de tasas, ajustado por una curva a COLOMBIANA?  =heZkbsZ\bg3l^k^gng\bZZe\hgmkhe]^eZ
plazo que le minimiza la exposición al ries- Por un lado, el debilitamiento de la mo- política monetaria y se adopta otra mo-
go cambiario. neda local (aumento en la tasa de cambio) neda. Este fue el caso de Ecuador en el
Justamente para evitar este tipo de in- beneficia a los exportadores colombianos. año 2000.
versiones ‘golondrina’, que van y vienen Para estos actores del comercio que reci-
 <ZcZl ]^ \hgo^kmb[beb]Z]3 l^ fZgmb^-
aprovechándose de los diferenciales de ta- ben dólares, les resulta más conveniente
ne una moneda propia, pero esta queda
sas de interés, los bancos centrales de los una tasa de cambio alta, ya que al conver-
atada a otra divisa. Este modelo lo im-
países emergentes han venido poniendo tirlos a pesos recibirán más de esta última
plementó el ex presidente argentino Fer-
impuestos a las inversiones extranjeras de moneda. Así mismo, un debilitamiento del
nando de la Rúa en la década de 1990,
portafolio. Este es el caso de Brasil, donde COP abarata el precio de los productos co-
anclando la moneda argentina al dólar
los recursos extranjeros destinados a inver- lombianos en el exterior, haciéndolos más
americano.
tir en acciones deberán pagar un impuesto competitivos.
del 2% y para renta fija del 6% (IOF a oc- Por otro, cuando el peso se fortalece (de-  MZlZ]^\Zf[bhÕcZ%i^khZcnlmZ[e^3l^Õ-
tubre del 2011). preciación de la tasa de cambio), el precio ja la paridad, sin embargo, esta puede ser

94

modificada a discreción del banco cen-
tral. Colombia implementó una varian-
te de este esquema entre 1967 y 1991, la
llamada ‘devaluación gota a gota’, siste-
ma en el cual la cotización del dólar se
ajustaba diariamente con el propósito de
mantener la paridad de poder adquisiti-
vo.
 ;Zg]Zlfobe^l3eZlÖn\mnZ\bhg^l]^eZ
moneda se controlan en un rango deter-
minado por la autoridad cambiaria. Co-
lombia adaptó este esquema entre 1994
y 1999.
El sistema de tasa de cambio flexible es
el más usado en la mayoría de economías
(aún quedan monedas como el yuan chi-
no que se rigen bajo esquemas de tasa de
cambio fija). Sin embargo, la flotación li-
bre genera dos preocupaciones importan-
tes a las autoridades cambiarias: por un
lado, los aumentos en la tasa de cambio
podrían tener repercusiones negativas en
el nivel de precios de la economía (mayor
inflación) y, por otro, una caída de dicha
tasa podría causar problemas de competi-
tividad, golpeando así la actividad exporta-
dora. Por este motivo, los bancos centrales
han desarrollado un arsenal de herramien-
tas para tratar de controlar la volatilidad
de la tasa de cambio en sistemas flexibles.
Entre ellas están:
 <hgmkhe]^\ZibmZe^l3^gmk^^e+))0r^e
2008 Colombia implementó un depósi-
to del 40% sobre los dólares que entra-
ban al país por concepto de inversión ex-
tranjera de portafolio o endeudamiento
externo. Dichos recursos se mantenían
congelados en cuentas del Banco de la
República durante 6 meses.
 <hfikZl ]bl\k^\bhgZe^l3 ^lmZ f^]b]Z
fue utilizada por el Banco de la Repúblo-
ca entre el 2005 y principios del 2006, y
luego entre finales de 2006 y principios
del 2007.
 <hfikZ]^]eZk^lZmkZo†l]^hi\bhg^l
Put para control de volatilidad: este me-
canismo, que dejó de usarse a mediados
del 2010, consistía en activar las subas-
tas cuando la tasa de cambio rompía ha-
cia arriba o hacia abajo el promedio mó-
vil de 20 días. El monto máximo diario
que se usaba en este mecanismo era 180
millones de dólares.
Forex, el mercado de las divisas
Para comprar o vender divisas, hay
que hacerlo a través del mercado
regulado, es decir, por medio de un
IMC; o a través de operaciones del
mercado libre.
NEGOCIACIÓN DE DIVISAS
Luego de haber revisado algunos de los
principales conceptos relacionados con el
mercado cambiario, resulta convenien-
te entrar en materia para revisar la forma
como los residentes colombianos pueden
realizar este tipo de transacciones.
El régimen de cambios internacionales
colombiano determina dos modalidades
de operaciones cambiarias: operaciones de
obligatoria canalización a través de inter-
mediarios cambiarios y mercado libre. El
primer tipo hace referencia transacciones
derivadas de importación y exportación de
bienes, operaciones de endeudamiento ex-
terno, inversiones de capital desde y hacia
Colombia, inversiones financieras en títu-
los del exterior, avales y garantías, y ope-
raciones con derivados. Por otro lado, las
operaciones del mercado libre son dife-
rentes a las mencionadas anteriormente,
tales como las transferencias y los ingre-
sos o egresos por prestación servicios, en-
tre otros.
El Banco de la República reconoce a las
siguientes entidades como intermediarias
del mercado cambiario (IMC): bancos co-
merciales, corporaciones financieras, las
compañías de financiamiento comercial,
el Banco de Comercio Exterior de Colom-
bia S.A. (Bancóldex), cooperativas finan-
FASCÍCULO 12
cieras, sociedades comisionistas de bolsa y
casas de cambio.
En otras palabras, para comprar o ven-
der divisas hay dos opciones: hacerlo a tra-
vés del mercado regulado, es decir, por me-
dio de un IMC, o a través de operaciones
del mercado libre. En el segundo caso, es-
to normalmente implica trasladar dineros a
cuentas del exterior para negociar divisas a
través de plataformas web (mercado no re-
gulado).
Con el fin de evitar reclamos sobre las es-
tructuras fraudulentas que se gestaron en el
país hace algunos años, la SFC emitió en fe-
brero del 2007 el Concepto 2007000625-
00, según el cual “… se advierte que la ac-
tividad consistente en comprar y vender
divisas, aun cuando sea a través del merca-
do Forex, no necesariamente está sujeta a
control y vigilancia del Estado, salvo que la
manera como la misma se estructure invo-
lucre operaciones reservadas para ser ejer-
cidas por las instituciones sujetas a super-
visión estatal (como sucede con los IMC)
o implique la captación de dineros del pú-
blico”. Adicionalmente, hay que tener en
cuenta que para poder promocionar activi-
dades relacionadas con el Forex no regula-
do en Colombia, es necesario hacerlo a tra-
vés de una oficina de representación o de
un contrato de corresponsalía con una enti-
dad autorizada local.
Recomendación: antes de enviar dine-
ro a una plataforma de Trading, asegúrese
muy bien sobre a quién se lo está enviando
y cuál es la jurisdicción donde se encuen-
tra constituida la sociedad. Debe tener en
cuenta que, como lo mencionamos ante-
riormente, este tipo de actividades no es-
tán reguladas por los entes locales, por lo
que resultará inviable hacer cualquier tipo
de reclamación ante los mismos.
A continuación nombraremos algunas
de las plataformas de negociación que reci-
bieron el Premio World Finance 2011 en la
categoría Foreign Exchange:
CATEGOROIA GANADOR PÁGINA WEB
Best Forex Broker USA Gain Capital www.gaincapital.com
Best Forex Broker Latin America InovaTrade www.inovatrade.com
Best Mobile Trading Platform eToro www.etoro.es
Best Technical Analysis Website Ninja Trader www.ninjatrader.com
Best Automated Trading Platform FXCM www.fxcmespanol.com
Best Trading Platform – Global AVA FX www.avafx.com
Best Global FX Education Provider LTG Goldrock www.ltggoldrock.com
95
 ESPACIO
RESERVADO
PARA
PUBLICIDAD
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 13

NEGOCIOS FIDUCIARIOS
 FASCÍCULO 13 Negocios fiduciarios

Negocios
fiduciarios
¿
Qué es un negocio fiduciario? Los inicios de la fiducia se remontan al ma determinada mientras él se ausentaba
derecho romano, en donde encontramos por largos periodos de tiempo. Esta figura
En términos de la Superintendencia Fi-
dos antecedentes importantes: por un la- era usada comúnmente por los soldados ro-
nanciera de Colombia, se entiende por ne-
do, el fideicommissum, que consistía en la manos cuando iban a la guerra.
gocios fiduciarios “aquellos actos de con-
voluntad de una persona que antes de mo- Posteriormente, durante los siglos XII y
fianza en virtud de los cuales una persona
rir hacía un testamento donde transfería XIII, en medio de las cruzadas, se comenzó
entrega a otra uno o más bienes determina-
sus bienes a un tercero de confianza, con el a formar en Inglaterra el trust como figura
dos, transfiriéndole o no la propiedad de los
fin de que este los administrara y posterior- jurídica bajo los mismos principios roma-
mismos, con el propósito de que esta cum-
mente entregara a las personas designadas nos de delegación a un tercero. Este mode-
pla con ellos una finalidad específica, bien
por el difunto; y por otro, el pactum fidu- lo se usaba cuando los señores feudales de-
sea en beneficio del fideicomitente o de un
ciae, en el cual el dueño de los bienes acor- jaban sus tierras para librar las batallas en
tercero”.
daba con una persona de confianza trans- tierras sarracenas.
La raíz etimológica del fideicomiso viene ferirle todos o algunas de sus pertenencias A diferencia de la fiducia tal como se en-
del latín fides, que significa fe, confianza. para que este las administrara de una for- tiende en Hispanoamérica, donde el fidu-

98
 Negocios fiduciarios FASCÍCULO 13

ciario y el custodio son la misma entidad, el

trust anglosajón separa a estos dos agentes. GRÁFICA 1. PARTICIPANTES DE UN NEGOCIO FIDUCIARIO
En este último esquema el administrador del
trust (conocido como trustee) se encarga de Constituyente Beneficiario
tomar las decisiones de tipo administrativo,
mientras el custodio mantiene la propiedad
de los bienes y ejecuta las operaciones indi-
cadas por este.
¿QUIÉNES PARTICIPAN?
El fideicomitente es la persona natural o Soci
So cied
edad
Sociedad
jurídica que entrega uno o más bienes al fidu- Fideicomitente fiduciaria Fideicomisario
ciario con el fin de que estos sean administra- FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

dos de acuerdo con una serie de parámetros

establecidos en el contrato. Por otro lado, el
fideicomisario es la persona en cuyo benefi-
cio se ha constituido la fiducia, este podrá ser
el mismo fideicomitente o un tercero.

99
 FASCÍCULO 13 Negocios fiduciarios

TIPOS DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS

GRÁFICA 2. Destinación Las siguientes definiciones han sido ob-
TIPOS DE PRODUCTOS específica tenidas en buena medida de la cartilla fi-
FIDUCIARIOS Fiduciaria duciaria elaborada y publicada por Asofi-
de inversión Administración duciarias.
de fondos mutuos
de inversión Fiducia mercantil
Administración Mediante la celebración de este contra-
y pagos to, el fideicomitente transfiere los bienes a
la fiduciaria para el cumplimiento de la fi-
De procesos de nalidad prevista en el contrato, en benefi-
titularización cio del mismo fideicomitente o de un ter-
Productos Fiduciaria de
fiduciarios cero, conformándose así un patrimonio
administración
autónomo, del cual la sociedad fiducia-
De cartera
ria será vocera y administradora. Los bie-
nes que integran el patrimonio autónomo
De procesos quedarán separados de los activos del fidu-
Fiduciaria concursales ciario, así como de los demás negocios y de
De preventas
inmobiliaria los activos propios del fideicomitente.

De tesorería Encargo fiduciario

El fideicomitente encomienda a una so-
De administración ciedad fiduciaria la administración de bie-
Fiduciaria
en garantía y pagos nes, o los entrega para la ejecución de de-
terminadas actividades, de acuerdo con lo
estipulado en el contrato. En este tipo de
negocios no hay transferencia de la propie-
dad de los bienes, por lo tanto no se consti-
tuyen patrimonios autónomos.
Los encargos fiduciarios se rigen ba-
jo las normas de las fiducias mercantiles y
adicionalmente bajo las disposiciones del
código de comercio en lo referente al con-
trato de mandato.
Los encargos
fiduciarios se rigen Contrato estatal de fiducia
bajo las normas Conocido como fiducia pública, fue crea-
de las fiducias do por la Ley 80 de 1993 (Estatuto Gene-
mercantiles y ral de la Contratación Administrativa). Es
adicionalmente
bajo las
un tipo de contrato autónomo e indepen-
disposiciones del diente, similar a los encargos fiduciarios,
código de comercio ya que no hay transferencia de la propie-
en lo referente dad de los bienes, pero con algunas carac-
al contrato de terísticas de las fiducias mercantiles. A es-
mandato. te contrato le son aplicables las normas del
Código de Comercio sobre fiducia mercan-
til, en cuanto sean compatibles con lo dis-
puesto en el Estatuto General de la Con-
tratación Administrativa.
La selección de la sociedad fiduciaria,
sea pública o privada, debe realizarse a tra-
vés de los procedimientos de licitación o
concurso.

100

PRODUCTOS FIDUCIARIOS
Fiducia de inversión
La finalidad de este tipo de negocio es
invertir o colocar a cualquier título sumas
de dinero de acuerdo con las instrucciones
impartidas por el fideicomitente. Podrá es-
tructurarse a través de fiducia mercantil o
por encargo fiduciario.
La Superintendencia distingue dos ti-
pos de fiducia de inversión:
I. Fideicomisos de inversión con
destinación específica: son con-
tratos hechos a la medida para ca-
da fideicomitente. En esta catego-
ría entran también los convenios de
cuentas de margen y los fondos de
inversión extranjera.
II. Administración de inversiones
de Fondos Mutuos de Inversión
(FMI): es el negocio fiduciario cele-
brado con los FMI para la adminis-
tración fiduciaria de sus inversio-
nes.
En palabras de la Superintendencia Fi-
nanciera de Colombia (SFC), los fondos
mutuos de inversión son “vehículos de
captación de recursos de los trabajadores
dependientes, cuya finalidad primordial
es destinarlos a la inversión en el merca-
do público de valores, caracterizados por
la existencia de un acuerdo mutual, don-
de la empresa patrocinadora y los emplea-
dos de la misma realizan una serie de apor-
tes o contribuciones, a efectos de estimular
el ahorro de estos últimos”.
Fiducia de administración
El fideicomitente entrega un bien a la
sociedad fiduciaria, con o sin transferencia
de la propiedad, para que esta los admi-
nistre y desarrolle la gestión encomenda-
da, destinándolos junto con los respectivos
rendimientos (si los hubiere) al cumpli-
miento de la finalidad señalada.
I. Administración y pagos: los bie-
nes que conforman el fideicomiso,
así como los rendimientos de los
mismos (si los hubiere), se destina-
rán al cumplimiento oportuno de
las obligaciones que el fideicomi-
tente indique.
Negocios fiduciarios
II. Administración de procesos de
titularización: su objeto es ad-
ministrar una emisión de valores
generados en un proceso de titu-
larización de activos y bienes. La
sociedad fiduciaria, como repre-
sentante del patrimonio autónomo,
realiza la emisión de los títulos, re-
cauda los fondos provenientes de la
colocación de los mismos y se vin-
cula jurídicamente con los inversio-
nistas.
III. Administración de cartera: co-
mo su nombre lo indica, tiene como
finalidad administrar carteras pro-
ductivas o improductivas de entida-
des financieras o del sector real.
IV. Administración de procesos
concursales: la sociedad fiducia-
ria podrá ser designada como agen-
te liquidador o promotor de un
proceso concursal con el fin de ad-
ministrar los recursos involucrados
en dicho proceso.
FASCÍCULO 13
La fiducia inmobiliaria se
encarga de administrar y
recaudar los dineros que
ingresan al proyecto en su
etapa de promoción.
Se entienden por procesos concursa-
les aquellos relativos a reorganización y li-
quidación establecidos en la Ley 1116 de
2006.
Fiducia inmobiliaria
Tiene por finalidad la administración
de recursos y bienes relacionados con un
proyecto inmobiliario o la administración
de los recursos asociados al desarrollo y
ejecución del mismo. Algunas de las activi-
dades que adelantan las fiduciarias en este
tipo de negocio son: la administración de
tesorería del proyecto, la vigilancia de to-
das las etapas de la obra, la inversión de los
recursos que ingresen al fideicomiso, entre
otras.
La SFC distingue tres tipos de fiducias
inmobiliarias:
I. Fiducia inmobiliaria de preven-
tas: se encarga de administrar y re-
caudar los dineros que ingresan al
proyecto en su etapa de promoción,
mientras se cumplen las condicio-
nes para comenzar su desarrollo.
101
 FASCÍCULO 13 Negocios fiduciarios

favor de uno o varios acreedores, mediante

la afectación de un bien y la estipulación de
un procedimiento privado y ágil que per-
mita responder por la obligación en caso
de incumplimiento.
Para este efecto, el fideicomitente trans-
fiere a título de fiducia mercantil irrevo-
cablemente la propiedad de uno o más
bienes, con la finalidad de garantizar el
cumplimiento de obligaciones a cargo del
fideicomitente o a cargo de terceros, y a fa-
vor de uno o varios acreedores. En caso de
incumplimiento, se acude la venta del bien
con el fin de cubrir la obligación incum-
plida, o en su lugar se efectúe la dación en
pago.

VENTAJAS DE LOS
NEGOCIOS FIDUCIARIOS
› Jlg\im`j`epm`^`cXeZ`X1 las socieda-
des fiduciarias son vigiladas por la Su-
perintendencia Financiera de Colom-
bia.

› J\^i\^XZ`egXki`dfe`Xc1 los activos

entregados en fiducia mercantil confor-
man un patrimonio autónomo que no
podrá ser afectado por procesos ejecuti-
vos, salvo los establecidos en el contrato.

› <ÓZ`\eZ`X1 cada negocio será adminis-

trado por profesionales experimentados
en cada segmento, lo cual facilitará el
proceso de toma de decisiones y el acce-
so a mejores condiciones en cada situa-
ción.
II. Fiducia inmobiliaria de tesore-
ría: administra el dinero del pro- TABLA 1. TOP 10 SOCIEDADES
FIDUCIARIAS POR ACTIVOS BAJO › =c\o`Y`c`[X[1 es posible personalizar los
yecto conforme se establezca en el negocios tanto como sea necesario, cada
ADMINISTRACIÓN
contrato. uno se hace a la medida de las necesida-
ENTIDAD AUM
($BILLONES)
PART.
(%)
des del cliente.
III. Fiducia inmobiliaria de admi-
Fiduciaria Bancolombia S.A. 47,38 25,7
nistración y pagos: se constitu- CIFRAS DEL NEGOCIO
Fiduciaria Bogotá S.A. 18,11 9,8 FIDUCIARIO EN COLOMBIA
ye un patrimonio autónomo dentro Fiduciaria La Previsora S.A. 15,73 8,5
del cual se incluye el inmueble que Luego de haber revisado los principales
Bbva Fiduciaria S.A. 12,29 6,7
origina el proyecto inmobiliario, Cititrust Colombia S.A. 11,87 6,5
tipos de negocios y productos fiduciarios,
con el fin de que la fiduciaria se en- Alianza Fiduciaria S.A. 11,80 6,4 vale la pena contextualizarnos un poco so-
cargue de efectuar los pagos asocia- Fiduciaria Occidente S.A. 10,32 5,6 bre la magnitud de esta industria en Co-
dos a su desarrollo, de acuerdo con Fiduciaria Popular S.A. 7,61 4,1 lombia (ver tabla 1 y gráficas 3 y 4):
los establecido en el contrato. Fiduagraria S.A. 7,21 3,9
Fiduciaria Corficolombiana S.A. 6,79 3,7  L^`”g]Zmhl]^eZLni^kbgm^g]^g\bZ?b-
Resto de Entidades 34,93 19,0 nanciera de Colombia, a 31 de agosto del
Fiducia en garantía
Total 184,04 100,0
Es el negocio fiduciario a través del cual FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011
2011, las sociedades fiduciarias maneja-
se amparan obligaciones de un deudor a ban activos por 184,04 billones de pesos.

102
 Negocios fiduciarios FASCÍCULO 13

Esta cifra representa el 111% del presu-

GRÁFICA 3 puesto anual del gobierno para el 2012, GRÁFICA 5
DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS CARTERAS COLECTIVAS Y
ADMINISTRADOS POR TIPO aprobado por el Congreso en 165,3 billo- FCP POR TIPO DE FONDO
DE PRODUCTO nes de pesos.
Fiducia FCP
inmobiliaria  =^gmkh ]^ eZl ikbg\biZe^l ^gmb]Z]^l% 5,8% Bursátiles
7% Fiduciaria Bancolombia administra- 4,5%
Fiducia en
garantía
9%
ba el 25,7% de los activos de la indus-
tria, seguido de lejos por Fiduciaria Bo- Del mercado
monetario
Fiducia de gotá (9,8%) y Fiduciaria La Previsora 6%
inversión
Recursos (8,5%).
9%
Seguridad
Social
32%  EZl *) ^gmb]Z]^l fl `kZg]^l \hg\^g-
Carteras traban el 81% de los recursos adminis-
colectivas trados.
14%
Fiducia de De tipo general
administración 79,2%
29%
 Ihkmbih]^ikh]n\mh%^e,+]^ehlZ\mb-
vos administrados (58,8 billones de pe-
sos) estaban concentrados en recursos
FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011
del sistema de seguridad social (normal- FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011

mente fiducias públicas para adminis-

tración de aportes obligatorios, volun- tipo especial ‘mercado monetario’ (ver grá-
GRÁFICA 4 tarios y pasivos pensionales, como por fica 5).
INGRESOS ACUMULADOS ejemplo: Fonep y Fosyga); seguido por Observando las principales carteras co-
A 31-AGOS-11 POR TIPO DE PRODUCTO fiducia de administración con 53,06 bi- lectivas del mercado colombiano (ver tabla
llones administrados (29%) y carteras 2), encontramos que en el primer lugar del
Inversión colectivas (14%). ranking por activos bajo administración
5% Garantía está el fondo Fiducuenta, de Fiduciaria
Inmobiliaria 3%  Ehl bg`k^lhl Z\nfneZ]hl ihk eZl Õ]n-
5% Bancolombia, con activos por 5,4 billones
ciarias a 31 de agosto del 2011 sumaban de pesos, seguido por la cartera colectiva
Recursos 582.000 millones de pesos, de los cuales abierta Sumar, de Fiduciaria Bogotá, con
Seg. social
6% 224.000 millones fueron originados en 2,2 billones administrados y en tercer lu-
la administración de carteras colectivas gar la cartera Efectivo a la Vista, de Fidu-
Carteras (38%), seguidas por consorcios (uniones previsora, con activos por 1,3 billones de
colectivas de dos o más fiduciarias, normalmen-
38% pesos.
Administración te para licitar en fiducias públicas) con
19%
24% del total y fiducias de administra-
ción (19%). TABLA 2
Consorcios TOP 10 CARTERAS COLECTIVAS COLOMBIANAS
24%
ADMINISTRACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS
POR PARTE DE LAS SOCIEDADES FIDUCIARIAS FONDO ENTIDAD
AUM
($ BILLONES)
FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011
Las sociedades fiduciarias podrán admi- FONDO FIDUCUENTA Fiduciaria Bancolombia 5.486
nistrar carteras colectivas y fondos de capi- CCAMM SUMAR Fiduciaria Bogotá 2.274
tal privado (FCP) conforme a las normas CCA EFECTIVO A LA VISTA Fiduciaria La Previsora 1.368
^lmZ[e^\b]Zlihk^e=^\k^mh+...(+)*)' CCA OCCIRENTA Fiduciaria Occidente 1.107
En el segmento de fondos de inver- FONDO ABIERTO ALIANZA Alianza Fiduciaria 1.037
sión las fiduciarias son las entidades más CCA SUPERIOR Fiduciaria Bogotá 865
activas, con una participación de merca- CCA VALOR PLUS Fiduciaria Corficolombiana 854
do cercana al 75% de los activos admi- INTERÉS CCA Corredores Asociados SCB 806
nistrados. FONVAL CCA Correval SCB 706
CCA BBVA FAM Fiduciaria BBVA 675
=blmkb[nb]hihk\eZl^]^_hg]h%ehl]^mb- FUENTE: SFC, CÁLCULOS PROPIOS. DATOS A 13 OCT/2011

po general (acciones y renta fija principal-

mente) representan el 79,2% de los activos
administrados, seguidos por los fondos del

103
 espacio
reservado
para
publicidad
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 14

PRODUCTOS DE INVERSIÓN EN
EL MERCADO INTERNACIONAL
 FASCÍCULO 14 Productos de inversión en el mercado internacional
Productos de
inversión en el
mercado internacional
P
ara efectos del presente análisis, llama-
remos mercado internacional u offsho-
re al conjunto de operaciones o transac-
ciones financieras realizadas a través de
entidades domiciliadas fuera de Estados
Unidos o del país doméstico del inver-
sionista.
Normalmente estas jurisdicciones ex-
traterritoriales tienen bajas tasas de tribu-
tación y políticas regulatorias flexibles, por
lo cual son bastante apetecidas por los ca-
pitales extranjeros. Algunos de los centros
financieros offshore más reconocidos en el
mundo están ubicados en Suiza, Luxem-
106
burgo, Islas Vírgenes Británicas (VBI), Pa-
namá e Islas Caimán, entre otros.
La palabra anglosajona ‘offshore’ signi-
fica ‘costa afuera’. Este término es utilizado
en diversas actividades como por ejemplo
la explotación de petróleo que se hace en
plataformas marítimas. Sin embargo, en
el contexto financiero, el concepto es usado
para referirse a las actividades económicas
o de inversión ejecutadas fuera del país de
residencia del inversionista, las cuales pue-
den realizarse sobre diversos productos fi-
nancieros como cuentas bancarias, fondos
mutuos, notas estructuras, etc.
El investigador del Fondo Monetario
Internacional Ahmed Zoromé, definió a
un centro financiero offshore como un país
o una jurisdicción que provee servicios fi-
nancieros a no residentes en una escala
desmesurada respecto al tamaño de la po-
blación y de su economía, lo cual es cohe-
rente con la realidad y las estadísticas com-
parativas entre diversas economías.
La globalización y la liberalización de
los mercados financieros ha permitido el
desarrollo de la banca internacional, con-
forme los capitales circulan con mayor li-
bertad entre una y otra economía. Esto ha
 Productos de inversión en el mercado internacional FASCÍCULO 14

DlZ_fj
`em\ij`fe`jkXj
GRÁFICA 1. EJEMPLO DE UN PORTAFOLIO DIVERSIFICADO p\dgi\jXj
Bonos del hl\k`\e\ejlj
Gobierno ZXg`kXc\j\egXˆj\j
Bonos de corto 14% Bonos de grado ZfeXckfje`m\c\j
rendimiento de inversión [\ki`YlkXZ`e#
10% 8% YljZXefgk`d`qXi
Bonos de alto
Efectivo rendimiento [`Z_fj^iXm}d\e\j
3% 6,5% XkiXm„j[\
fg\iXZ`fe\j\
Bonos de `em\ij`fe\j\e
Acciones mercados d\iZX[fjhl\
mercados emergentes
f]i\Z\e`eZ\ek`mfj
emergentes 1,5%
10% Xcfj`em\ij`fe`jkXj
\okiXea\ifj%
Acciones Acciones de
del
Cuenca del RReino
Rei no Unido
Unid
Pacífico 44,5%
4,5%
(ex-Japón)
2,5%
Acciones
Europa
(ex-UK) Acciones Acciones
9,5% Japón de EE. UU.
5% 25,5%
FUENTE: BARCLAYS WEALTH

permitido que cada vez sea más común en-

contrar personas o empresas que salen de
sus límites territoriales donde están consti-
tuidas o domiciliadas para buscar mejores
condiciones y productos de financiación y
de ahorro en los mercados internaciona-
les.
Otro motivo por el cual los países offs-
hore son llamativos para los inversionis-
tas es la estabilidad financiera. Personas
que viven en países con altas tasas de infla-
ción, o que tienen problemas de inestabili-
dad política y jurídica, buscan proteger sus
patrimonios migrándolos hacia estas juris-
dicciones.
VENTAJAS DE LAS INVERSIONES ‘OFFSHORE’
› I\^ˆd\e\j ki`YlkXi`fj XkiXZk`mfj1
muchos inversionistas y empresas que
tienen sus capitales en países con altos
niveles de tributación, buscan optimizar
dichos gravámenes a través de operacio-
nes e inversiones en mercados que ofre-
cen incentivos a los inversionistas ex-
tranjeros.
› J\^i\^XZ`e gXki`dfe`Xc p gifk\Z-
Z`e[\XZk`mfj1 a través de diversas y
sofisticadas estructuras societarias y fi-
Las jurisdicciones
extraterritoriales
tienen bajas tasas
de tributación y
políticas
regulatorias
flexibles, por lo
cual son bastante
apetecidas por
los capitales
extranjeros.
deicomisos de inversión, los inversio- nas, al igual que discreción en la ejecu-
nistas pueden proteger sus capitales en ción de las operaciones de compra y ven-
cuentas del exterior. ta de activos.
› :feÓ[\eZ`Xc`[X[1 las entidades finan- › ;`m\ij`ÓZXZ`e1 las cuentas de inver-
cieras ofrecen altos niveles de confiden- sión internacionales ofrecen acceso a
cialidad a cerca de las identidades y, por una amplia gama de productos financie-
supuesto, de las inversiones de sus clien- ros, como fondos mutuos de inversión,
tes. Multimillonarios de todo el mundo ETF, acciones en casi todas las bolsas del
buscan celosamente proteger sus fortu- mundo, bonos, monedas, entre otros.

107
 FASCÍCULO 14 Productos de inversión en el mercado internacional
Cfj\okiXea\ifj
k`\e\eZl\ekXj
YXeZXi`Xjf[\
`em\ij`e\e
gXiXˆjfjÓjZXc\j
[\cdle[fZfdf1
Jl`qX#DeXZf#
GXeXd}f?fe^
Bfe^#\eki\fkifj%
Esto permite construir un portafolio di-
versificado tanto en regiones como en ti-
pos de instrumentos y monedas.
¿QUÉ ES UN PARAÍSO FISCAL?
Hace referencia a un país o jurisdicción
en la cual los extranjeros que tienen cuen-
tas bancarias o de inversión, o que consti-
tuyen sociedades, están exentos del pago
de impuestos, o tienen tasas impositivas
sumamente bajas.
Muchos de estos países son excolonias
del imperialismo europeo, cuyas econo-
mías dependen casi en su totalidad de es-
tos servicios financieros.
La Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económico (OECD por sus
siglas en inglés), ha caracterizado a las si-
guientes economías como algunos de los
principales paraísos fiscales del mundo:
Andorra, Bahamas, Belice, Bermuda, Is-
las Vírgenes Británicas, Islas Cayman, Is-
108
las del Canal, Hong Kong, Isla de Man,
Mauricius, Lichtenstein, Mónaco, Pana-
má, Suiza y St. Kitts and Nevis.
LAS SOCIEDADES ‘OFFSHORE’
Una de las maneras más sencillas para
acceder al mercado internacional es a tra-
vés de la constitución de una sociedad offs-
hore, conforme los requisitos legales que
especifique la jurisdicción respectiva. De
esta forma, se conforman compañías de
inversión, las cuales están controladas por
empresas o ciudadanos extranjeros al país
de domicilio de la misma.
La forma más común de una sociedad
offhsore son las IBC (International Bus-
siness Company), las cuales podrán ser
de responsabilidad limitada o sociedades
anónimas. Adicionalmente están las LLC
(Limited Liability Company), que operan
como una sociedad limitada, pero con ma-
yor transparencia fiscal para sus socios.
Las IBC son una figura genérica que es-
tá regulada en casi cualquier jurisdicción
offshore, mientras la LLC funciona sola-
mente en algunos países.
Una característica importante de es-
te tipo de sociedades es que las mismas
no podrán realizar negocios o transaccio-
nes dentro del propio país donde han sido
constituidas. No obstante, se les permite
contratar servicios financieros tales como
la representación legal, custodia y admi-
nistración de títulos y revisoría fiscal, en-
tre otros.
Algunas ventajas de las sociedades offs-
hore:
› CX Zfejk`klZ`e jl\c\ j\i i}g`[X#
j`dgc\ p YXiXkX1 copia del pasapor-
te, balances financieros y prueba de re-
sidencia suelen ser los documentos bási-
cos exigidos para la constitución de estas
sociedades. En muchos casos toma me-
 Productos de inversión en el mercado internacional FASCÍCULO 14

nos de una semana y el costo base que y puesto contra la pared a muchas de es- el otorgante, en beneficio del mismo o de
cobran los asesores legales puede estar tas sociedades, limitándolas a la participa- terceros.
alrededor de 1.000 dólares. ción en ciertos negocios y/o exigiendo la Esta es una de las figuras más versátiles
declaración completa de toda la informa- que existen en el mundo para la gestión de
› =}Z`c X[d`e`jkiXZ`e1 en la mayoría
ción societaria de las mismas, con el fin de activos, ya que permite hacer contratos tan
de jurisdicciones offshore no se exige la
conocer claramente quiénes son sus bene- ajustados a la medida como el cliente lo re-
presentación de cuentas periódicamente
ficiarios reales y de dónde provienen los re- quiera. Adicionalmente su validez es reco-
ni la revisoría fiscal (aunque casi todas lo
cursos que las alimentan. nocida mundialmente conforme a las nor-
hacen, promoviendo las buenas prácti-
Además de las sociedades mencionadas mas del derecho privado internacional.
cas del mercado). Igualmente, las exen-
anteriormente, existen los trust y las fun-
ciones tributarias evitan los trámites y
daciones privadas. =le[XZ`fe\jgi`mX[Xj1 son entidades
reportes que normalmente una sociedad
legales que nacen de la donación de unos
debería realizar.
Kiljk1 es el equivalente anglosajón del recursos por parte de una persona natural
› :feÓ[\eZ`Xc`[X[1los datos del accio- fideicomiso latinoamericano. Es entendi- o jurídica con el fin de ejecutar unas acti-
nista de estas sociedades no figuran en do como un contrato privado basado en la vidades determinadas, de acuerdo con las
los libros públicos de registro, ya que confianza, por el cual una persona (otor- instrucciones establecidas en un acta fun-
normalmente se nombran directores ex- gante) transfiere uno o más bienes a otra, dacional. Esta opera como un contrato de
ternos en cuyos nombres recae la repre- con el fin de que esta los administre de derecho privado otorgando a la fundación
sentación legal de las sociedades. En las acuerdo con los criterios establecidos por personería jurídica al igual que una socie-
jurisdicciones offshore hay innumera-
bles firmas de abogados que se encargan
del proceso de estructuración de dichos
esquemas.
› <jgfj`Yc\Zfejk`kl`i las empresas sin
desembolsar efectivamente el capital
suscrito.
› 9\e\ÓZ`fjki`YlkXi`fj1 los regímenes
fiscales eximen a este tipo de sociedades
de muchos impuestos, como el de suce-
siones, patrimonio, renta, entre otros.
Esto dependiendo de la forma de la so-
ciedad (IBC, LLC, etc.).
› C`Y\ikX[ [\ `em\ij`e1 la regulación
flexible permite realizar operaciones fi-
nancieras sofisticadas y en algunos casos
riesgosas, a través movimientos espe-
culativos con apalancamiento, deriva-
dos, entre otros. Esta es una de las razo-
nes por la que la mayoría de los fondos
de cobertura (hedge funds) están cons-
tituidos de esta manera.
A pesar de las ventajas y facilidades que
parecen tener este tipo de sociedades, exis-
ten algunas limitaciones importantes, re-
lacionadas con problemas reputacionales
que se han profundizado desde el 2008,
luego de la quiebra de muchos hedge
funds, los cuales se habían constituido con <cÓ[\`Zfd`jf\jleX[\cXjÓ^liXjd}j
este tipo de estructuras. m\ij}k`c\jhl\\o`jk\e\e\cdle[fgXiX
cX^\jk`e[\XZk`mfj#pXhl\g\id`k\
Adicionalmente, las políticas de pre-
_XZ\iZfekiXkfjkXeXaljkX[fjXcX
vención de lavado de activos y financiación d\[`[XZfdf\cZc`\ek\cfi\hl`\iX%
del terrorismo que se han desarrollado
en las últimas dos décadas, han castigado

109
 FASCÍCULO 14 Productos de inversión en el mercado internacional
dad. Gracias a esto, podrán abrir cuentas ban-
carias, firmar contratos y tener sus propias
deudas u obligaciones de cualquier tipo, según
lo establezca el acta fundacional.
A diferencia del resto de fundaciones, las
privadas se constituyen no para fines de in-
terés público, sino privado, lo que sólo está
permitido en ciertas jurisdicciones (en Co-
lombia, por ejemplo, es prohibido consti-
tuir este tipo de fundaciones). A diferencia
de una sociedad mercantil, las fundaciones
no tienen socios ni accionistas, ni tampoco
pueden desempeñar actividades con ánimo
de lucro.
Esta figura ofrece también la ventaja de la
privacidad. Así, el fundador puede permanecer
en el anonimato usando un fundador y un con-
sejo fundacional nominales a través de un po-
der general de administración, pagando a una
firma de abogados una tarifa anual por estos
servicios.
Las jurisdicciones más populares para cons-
tituir fundaciones son Liechtenstein (funciona
desde 1926) y más recientemente, en algunos
casos con menores costos, Panamá. Adicional-
mente, otros países como Bahamas y las Anti-
llas Holandesas han venido incorporando esta
figura dentro de sus legislaciones.
DlZ_Xj[\
cXjX^\eZ`Xj
fÓc`Xc\j
f]]j_fi\[\
cfjgi`eZ`gXc\j
YXeZfj[\c
dle[ff]i\Z\e
Z\ik`ÓZX[fj
[\[\gj`kf
f[\gj`kfjX
k„id`efk`d\
[\gfj`k \e
[cXi\jf\e
<lifj%
110
TABLA 1. PRINCIPALES ENTIDADES
FINANCIERAS COLOMBIANAS CON
FILIALES O AGENCIAS ‘OFFSHORE’
Bancolombia
Banco de Bogotá
Davivienda
*MUESTRA DE LOS TRES BANCOS MÁS GRANDES DEL PAÍS. FUENTE: PÁGINAS WEB
PRODUCTOS DE INVERSIÓN
EN EL MERCADO INTERNACIONAL
Para elegir el producto de inversión que
más se ajuste a sus necesidades, la me-
jor decisión es asesorarse de un experto.
Si bien es posible (y recomendable) hacer
análisis propios, siempre resultará conve-
niente escuchar la opinión de un especia-
lista en el tema. A continuación menciona-
remos algunos de los productos financieros
más comunes en los mercados internacio-
nales:
:\ik`ÓZX[fj[\[\gj`kf1 muchas de
las agencias o filiales offshore de los princi-
pales bancos del mundo ofrecen certifica-
dos de depósito o depósitos a término (ti-
me deposit) en dólares o en euros.
:l\ekXjYXeZXi`Xj1 ya sea corriente o
Panamá de ahorros, es posible abrir estas cuentas
Caimán
en las entidades offshore con licencia ban-
Puerto Rico
Miami caria.
Panamá
Nassau (Bahamas)
:l\ekXjj\^i\^X[Xj1 es un producto
Miami hecho a la medida, mediante el cual el in-
Panamá (Bancafé) versionista entrega unos recursos a un ges-
Miami tor profesional, con el fin de que este ejecu-
te una política de inversión determinada a
cambio de un cobro por administración, el
cual dependerá del monto y del tipo de es-
trategia.
En inglés suelen llamarse separate ac-
counts o managed accounts, en Colombia
existe una figura comparable que son los
APT (administración de portafolios de ter-
ceros).
Una particularidad que restringe un
poco este producto es el monto mínimo de
inversión, el cual normalmente se ubica al-
rededor de un millón de dólares (aproxi-
madamente dos mil millones de pesos co-
lombianos).
‘9ifb\iX^\’1 hace referencia a la inter-
mediación de valores en los mercados in-
ternacionales. Normalmente se hace a tra-
vés de plataformas online, en las cuales
se pueden negociar acciones, ETF, mone-
das, futuros, entre otros instrumentos. Sin
embargo, existen también los intermedia-
rios OTC, los cuales se encargan de tran-
sar títulos menos líquidos, como los bonos
Yankees.
‘?\[^\]le[j’1 los fondos de cobertura
funcionan como un activo complementa-
rio a una estrategia de inversión diversifi-
cada. Estos productos normalmente ejecu-
tan sofisticadas estrategias de inversión y
especulación en activos tradicionales (ac-
ciones, bonos) y no tradicionales (commo-
dities, futuros, monedas).
EfkXj \jkilZkliX[Xj1 son produc-
tos híbridos que comparten característi-
cas de los instrumentos de renta fija, pero
sus rendimientos están atados al compor-
tamiento de índices o cualquier otro tipo
de activo, ya sea de renta variable, deriva-
dos, commodities, etc. Normalmente son
emitidos a 3 o 5 años y los montos míni-
 Productos de inversión en el mercado internacional FASCÍCULO 14

mos de inversión arrancan en cien mil dó-

lares (aproximadamente doscientos millo- TABLA 2. PRINCIPALES TABLA 3. PRINCIPALES FAMILIAS DE FONDOS MUTUOS ‘OFFSHORE’
DOMICILIOS DE FONDOS MUTUOS
nes de pesos). AUM
DOMICILIO (US$ BILLONES) %
AUM
Un tipo de nota estructurada apetecida DOMICILIO (US$ BILLONES) % 1 JPMorgan Asset Mgmt. (Europe) S.a.r.l. 216 7,42
por los inversionistas es la de capital pro- 1 Estados Unidos 10.012 56,78 2 Franklin Templeton Investment Fds 130 4,46
tegido. En esta el emisor garantiza que, al 2 Luxemburgo 2.021 11,46 3 Goldman Sachs Asset Mgmt. Intl. 90 3,09
3 Francia 861 4,88 4 BNP Paribas Investment Partners Lux 89 3,05
vencimiento de la misma, pagará por lo
4 Reino Unido 813 4,61 5 PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited 81 2,79
menos la cantidad nominal que se invirtió 6 Blackrock (Luxembourg) S.A. 80 2,74
5 Irlanda 713 4,04
inicialmente. Es importante señalar que 6 Canadá 425 2,41 7 DWS Investment S.A. 75 2,59
la liquidez de las notas en el mercado se- 7 Japón 356 2,02 8 Pioneer Asset Management S.A. 72 2,49
cundario es limitada y está condicionada a 8 Alemania 318 1,80 9 Fidelity (FIL (Luxembourg) S.A.) 72 2,46
la liquidez que le genere el emisor. Por lo 9 Australia 254 1,44 10 Schroder Investment Management Lux S.A. 67 2,30
tanto, salir a vender una nota anticipada- 10 Suiza 244 1,38 TOP 10 972 33,40
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11
mente normalmente genera pérdidas im- 12 Otros 1.616 9,16
portantes para el inversionista. Total 17.633 100,00
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30-SEP-11
El principal riesgo de las notas estruc-
turadas es el riesgo de crédito. Una nota TABLA 4. PRINCIPALES FONDOS MUTUOS ‘OFFSHORE’
estructurada podría entenderse como un TABLA 5. DISTRIBUCIÓN DE LOS AUM
DOMICILIO (US$ BILLONES) %
contrato entre el cliente y el emisor (nor- FONDOS ‘OFFSHORE’ POR TIPO DE ACTIVO 1 JPM US Dollar Liquidity 70.279 2,42
malmente bancos). Debido a esto, si el 2 Templeton Glb Bond 42.991 1,48
emisor llegase a quebrar, el cliente queda- 1% 3 JPM US Dollar Treasury Liquidity 33.716 1,16
ría con un título sin valor comercial. 1% 4 Goldman Sachs USD Liquid Res 29.443 1,01
5 JPM Euro Liquidity 23.451 0,81
=fe[fj dlklfj ‘f]]j_fi\’1 son to- 32% 6 Templeton Global Total Return 22.189 0,76
dos aquellos fondos mutuos domiciliados 6% 7 PIMCO GIS Total Return Bond Fund 21.466 0,74
en jurisdicciones offshore. Estos son ape- 8 HSBC Global Liquidity USD Liq 18.159 0,62
tecidos por inversionistas naturales e ins- 8% 9 Goldman Sachs US$ Trsu. Liq. Res. 17.805 0,61
titucionales alrededor del mundo gracias 10 Deutsche Glb. Liq. Mgd. Euro 16.876 0,58
29% Top 10 296.375 10,19
a sus beneficios tributarios y facilidad pa- FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11
ra invertir. 23%
Para ilustrar la importancia de este pro- se puede ver en la tabla 3, JP Morgan Asset
ducto, veamos un ejemplo: supongamos Management es la principal familia, con ac-
que un inversionista colombiano quiere tivos administrados por 216 billones de dóla-
Asignación Acción
comprar un fondo de acciones europeas res (7,42%), seguido por Franklin Templeton
Alternativa Renta fija
que está domiciliado en España. Dado Investments con 130 billones (4,46%), y por
Productos básicos Mercado de dinero
que el fondo descuenta los impuestos so- Goldman Sachs Asset Management Interna-
bre rendimientos indiscriminadamente si Convertibles Otros
FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) tional, con 90 billones (3,09%). Las primeras
el suscriptor del mismo es nacional o ex- DATOS A 30-SEP-11
10 familias administran una tercera parte de
tranjero, el cliente colombiano termina- los activos totales en fondos offshore, con 972
ría pagando los mismos impuestos sobre dólares, de los cuales 10 trillones estaban billones de dólares.
rendimientos que el inversionista español domiciliados en Estados Unidos (56,78%), Analizando el ranking de fondos mutuos
y luego sería gravado nuevamente en Co- seguido de lejos por Luxemburgo (offsho- offshore de Morningstar, existían 11.115 fon-
lombia (a menos que existan acuerdos pa- re) con 2 trillones (11,46%), y Francia, con dos de este tipo (ver tabla 4), de los cuales el
ra evitar doble tributación entre los dos 860 billones (4,88%). más grande era el JP Morgan US Dollar Li-
países). Respecto a los activos administrados quidity, con 70,2 billones de dólares en activos
Por otro lado, si el inversionista en en jurisdicciones offshore, estos represen- bajo administración (2,42% del total), seguido
mención comprara un fondo domicilia- taban 2,9 trillones de dólares, de los cua- por el famoso Templeton Global Bond, con ac-
do en una jurisdicción offshore, como les 2 trillones (69%) estaban radicados en tivos por 43 billones (1,48%), y el JP Morgan
por ejemplo Luxemburgo, los rendimien- Luxemburgo, convirtiendo así a este pe- Dollar Treasury Liquidity, con 33,7 billones
tos estarían exentos de impuestos, lo cual queño país europeo en la jurisdicción más (1,16%). Se observa una atomización impor-
es coherente con el tipo de inversión que importante para constituir fondos mu- tante en los fondos offshore, los 10 primeros
mencionamos. tuos. fondos del ranking por activos bajo adminis-
Según datos de Morningstar a 30 de A la fecha de análisis, existían 836 fa- tración representan tan sólo el 10,19% del to-
septiembre del 2011, la industria mundial milias de fondos mutuos offshore. Como tal administrado.
de fondos mutuos valía 17,6 trillones de

111
 espacio
reservado
para
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 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 15

FONDOS MUTUOS DE INVERSIÓN

Y FONDOS TRANSADOS EN BOLSA
 FASCÍCULO 15 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa
Fondos mutuos
de inversión y fondos
transados en bolsa (ETF)
C
onceptualmente las carteras colectivas co-
lombianas y los fondos mutuos son lo mis-
mo. El en Fascículo 10 revisamos detalla-
damente el mercado local de fondos de
inversión. Por lo tanto, continuaremos con
la industria internacional, la cual, a 30 de
septiembre del 2011, administraba activos
por 17,6 trillones de dólares.
¿QUÉ ES UN FONDO MUTUO?
Es un vehículo de inversión de carác-
ter colectivo, a través del cual los recur-
sos de un número plural de suscripto-
res son utilizados para invertir a través de
114
un portafolio consolidado de acuerdo con
una política determinada, ya sea en acti-
vos convencionales, como acciones, bonos
o instrumentos del mercado monetario, o
en activos alternativos o especulativos, co-
mo derivados, monedas, commodities, etc.
Los resultados económicos generados por
dichas inversiones serán distribuidos pro-
porcionalmente entre los inversionistas, ya
sea en forma de dividendos, mayor valor
de la unidad o ambos.
Las decisiones de inversión son toma-
das por gestores profesionales según los
objetivos y lineamientos establecidos en
el prospecto de inversión del fondo. En
algunas ocasiones se establecen índices
de referencia o benchmarks, lo cual per-
mite evaluar la gestión del fondo en tér-
minos relativos.
¿QUÉ ES UN ETF?
Son las iniciales de Exchange Traded
Fund, que significa ‘fondo transado en bol-
sa’. Como su nombre lo indica, este tipo de
fondos negocian a través de bolsas de valo-
res como si fuesen una acción común. A di-
ferencia de los fondos convencionales, los
ETF tienen precio intradía, por lo tanto es
 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa
El primer fondo mutuo abierto fue el Massachusetts Investors Trust of Boston,
hoy en día conocido como MFS Investment Management, una de las familias de
fondos mutuos más importantes del mundo.
posible comprar o vender a diferentes pre-
cios dentro de las jornadas de negociación
de las bolsas donde cotizan.
Los ETF son fondos de gestión pasiva,
es decir, se indexan a un índice y replican
su portafolio a partir de sofisticados algo-
ritmos de inversión. Gracias a la sencillez
relativa de su administración, suelen tener
menores costos que los fondos mutuos.
Otra ventaja importante de este producto
es la posibilidad de hacer cortos para obte-
ner ganancias en los mercados bajistas.
HISTORIA DE LOS FONDOS MUTUOS
La primera versión de un fondo mu-
tuo se le adjudica al mercantilista holan-
dés Adriaan van Ketwich en el año 1774.
Posteriormente, aparecieron en Suiza en
1849 y en Escocia en la década de 1880.
Muchos de ellos existieron como fideico-
misos de inversión (trusts), los cuales se
constituían con un número determinado
de inversionistas que no tenían la posibi-
lidad de liquidar su inversión sino hasta el
vencimiento del negocio pactado, estruc-
tura equivalente a los fondos cerrados (clo-
sed-end funds).
El primer fondo cerrado creado en Esta-
dos Unidos fue el Boston Personal Proper-
ty Trust en 1893; luego, en 1907, se creó en
Filadelfia el fondo Alexander, el cual servi-
ría como pilar fundamental para el desa-
rrollo de la industria moderna de fondos.
A diferencia de su antecesor de Boston,
Alexander permitía a sus inversionistas re-
dimir sus participaciones anticipadamente
(siempre y cuando hubiese demanda por
parte de algún interesado, lo que hoy lla-
mamos mercado secundario), e igualmen-
te recibía nuevos aportes cada seis meses.
Sin embargo, fue hasta 1924 cuando se
creó el primer fondo mutuo abierto, tal co-
mo lo conocemos actualmente. Este fue el
Massachusetts Investors Trust of Boston,
que hoy en día está bajo el nombre de MFS
Investment Management, una de las fami-
lias de fondos mutuos más importantes del
mundo.
Unos años después, en 1928, se creó el
fondo Wellington, el cual se consagraría
como el primero de carácter mutuo que in-
vertía en acciones y bonos, a diferencia de
sus antecesores, los cuales estructuraban
negocios e invertían en comercio.
LA INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS HOY EN DÍA
Según datos de Morningstar a 30 de
septiembre de 2011, los activos adminis-
trados en fondos mutuos a nivel mundial
sumaban 17,6 trillones de dólares (1,25 ve-
ces la deuda de Estados Unidos), distribui-
dos en 48.174 fondos (Tabla 1), adminis-
trados por 2.304 familias (Tabla 2).
Por domicilio de los activos, Estados
Unidos está en el primer lugar, con activos
administrados por 10 trillones de dólares
(56,78% de la industria mundial), seguido
de lejos por Luxemburgo, con 2 trillones
(11,46%), y Francia (4,88%), ver Tabla 4.
FASCÍCULO 15
VOCABULARIO CLAVE
› JljZi`gkfi1 persona natural o jurídica que invierte en un
fondo mutuo.
› Le`[X[\j gXik`Z`gXk`mXj1 las inversiones en un fon-
do se expresan en número de unidades. Cada suscriptor
invierte y redime unidades participativas, las cuales ten-
drán un valor nominal (normalmente diario), el cual re-
fleja la valoración de los títulos que componen el portafo-
lio. Por ejemplo, supongamos que un inversionista envía
$100’000.000 a un fondo cuyo valor de unidad al cierre
del día es $15.000, en este caso el suscriptor estaría ha-
ciéndose acreedor a 666,66 unidades.
› E8Me\kXjj\kjmXcl\ 1es equivalente al valor de uni-
dad del fondo. Se calcula restando a los activos totales del
fondo todas las obligaciones del mismo. Dicho resultado
se divide entre el número de unidades en circulación para
calcular el valor patrimonial unitario.
› É9\eZ_dXibÊ1 se refiere a un índice que se utiliza co-
mo referencia para seguir el comportamiento de un fon-
do, normalmente son calculados por bancas de inversión o
agencias de información financiera. Por ejemplo, para las
acciones norteamericanas comúnmente se utiliza el índice
Standard and Poor’s 500 (S&P 500) o el Dow Jones Indus-
trial Average, mientras que para seguir los fondos de accio-
nes colombianas suele usarse el índice Colcap o el IGBC.
› 8LDXjj\kjle[\idXeX^\d\ek 1 se refiere a los acti-
vos bajo administración, ya sea de un fondo o de una fami-
lia de fondos.
› =Xd`c`X[\]fe[fj1 es el conjunto de fondos administra-
dos por una misma entidad, Vanguard y Fidelity son algu-
nas de las más grandes familias de fondos. Bajo su marca
existen cientos, si no miles, de fondos con diversos objeti-
vos de inversión.
› @e[\o=le[1 son fondos indexados a un índice de referen-
cia; es lo que se llamaría un fondo de gestión pasiva. A di-
ferencia de los de gestión activa, en este no se toman deci-
siones estructurales importantes, pues sólo busca replicar
el comportamiento del benchmark a partir de un portafo-
lio idéntico. Normalmente estos fondos son mucho más
baratos (en términos de tarifa de administración) que los
fondos activos, y en muchas ocasiones terminan generan-
do mejores resultados. Desde 1970, Vanguard es una de
las familias de fondos líderes en este tipo de productos. A
diferencia de los ETF, los fondos indexados no tienen pre-
cio intradía, sólo se compran y venden al NAV del cierre
del día.
115
 FASCÍCULO 15 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa

Los fondos domiciliados en jurisdiccio-

TABLA 1 TABLA 2 nes offshore, como Luxemburgo, Irlanda
TOP 5 FONDOS POR AUM TOP 5 FAMILIAS DE FONDOS POR AUM
y Suiza, suman 2,9 trillones de dólares, a
FONDO AUM ($MIL) % FAMILIA DE FONDOS AUM ($BIL) % través de 11.105 fondos mutuos. Muchos
Pimco Total Return Fund 242.224 1,374 Vanguard 1.432 8,12 de estos son espejos de los principales fon-
Vanguard Total Stock Market Index Fund 128.759 0,730 Fidelity 1.340 7,60 dos onshore (normalmente estadouniden-
American Funds Growth Fund of America 122.616 0,695 American Funds 839 4,75 ses), pero con las ventajas tributarias y
Fidelity Cash Reserves 119.314 0,677 JPMorgan 627 3,55
operativas propias de dichos países.
Vanguard Prime Money Market Fund 114.274 0,648 Pimco 531 3,01
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011 Analizando la composición por tipo de
activo (asset class), encontramos que los
fondos de acciones manejan 6,7 trillones
de dólares (38% del total), seguidos por los
fondos de renta fija con 23% y los fondos
vista o money market con 22%, en cuarto
lugar están los fondos balanceados con 9%
(ver Gráfica 1).
¿HACIA DÓNDE SE ESTÁ MOVIENDO EL DINERO?
Como se evidencia en la Gráfica 2, en
lo corrido de los últimos 12 meses los fon-
dos que invierten en Japón han crecido ca-
si 15%, mientras que los fondos asociados
a Asia Pacífico y Emergentes han decre-
cido 6% y 1%, respectivamente. Estados
Unidos y Europa occidental se han man-
tenido estables o con variaciones positivas
marginales.
Analizando los flujos por tipo de activo
(Gráfica 3), encontramos que el mayor cre-
cimiento está en bonos emergentes, con una
Los fondos domiciliados en jurisdicciones variación positiva en el acumulado de 12
Éf]]j_fi\Ê#ZfdfClo\dYli^f#@icXe[Xp meses del 10%. Adicionalmente, los flujos a
Suiza, suman 2,9 trillones de dólares, a fondos de bonos internacionales y corpora-
través de 11.105 fondos mutuos. tivos high yield han crecido cerca de 6%.
Respecto a un año atrás, los fondos de
acciones y de bonos americanos han cre-
cido marginalmente cerca de 1%, mien-
TABLA 3 GRÁFICA 1 tras que los fondos del mercado monetario
PRINCIPALES DOMICILIOS DISTRIBUCIÓN POR TIPO DE ACTIVO (money market) han caído un 6,5%.
DE FONDOS EN EL MUNDO Asignación
Asociando estos flujos con el volumen
DOMICILIO AUM ($BILL) % Otros 9% administrado en cada tipo de activo, te-
Estados Unidos 10.012 56,78 8% nemos que en los últimos 12 meses la caí-
Luxemburgo 2.021 11,46 da en los fondos money market equivale a
Francia 861 4,88 252 billones de dólares, de los cuales 67 bi-
Mercado
Reino Unido 813 4,61 de dinero llones se han ido a fondos de acciones y el
Irlanda 713 4,04 22% restante a fondos de renta fija, ya sean bo-
Canadá 425 2,41 nos americanos, emergentes o internacio-
Japón 356 2,02 Acciones nales. A partir de estos datos podemos in-
Alemania 318 1,80 38% Renta tuir que en medio de la crisis financiera del
Australia 254 1,44 fija 2008 muchos inversionistas preferían te-
Suiza 244 1,38 23% ner el dinero en instrumentos líquidos, pe-
Otros 1.616 9,16 ro a medida que las condiciones han ve-
Total 17.633 100,00 nido mejorando, estos están invirtiendo
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM
FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF.
DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011
EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011 nuevamente en instrumentos financieros,
principalmente en renta fija.

116
 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa FASCÍCULO 15

VENTAJAS DE LOS FONDOS MUTUOS

GRÁFICA 2. FLUJO ACUMULADO 12 MESES POR TIPO DE ACTIVO (% DEL ACTIVO)
› >\jk`egif]\j`feXc1 muchos inversio-
nistas compran fondos mutuos porque 20%
EE.UU. Japón EM
no tienen el conocimiento, el tiempo, ni Europa occidental Pacífico
15%
la experiencia necesaria para invertir di-
rectamente en instrumentos financieros 10%
(i.e. acciones o bonos). Por otra parte, los
fondos mutuos tienen gestores de dedi- 5%
cación exclusiva para sus portafolios, lo
cual permite en la mayoría de los casos 0%

tomar decisiones de inversión apropia- -5%

das.
-10%
› ;`m\ij`ÓZXZ`e1 invertir en un fondo
Nov./10

Dic/10

Ene./11

Feb./11

Mar./11

Abr./11

May./11

Jun./11

Jul./11

Ago./11

Sep./11

Oct./11

Nov./11
mutuo implica obtener exposición in-
mediata a un portafolio compuesto por FUENTE: EPFR / DEUTSCHE BANK
cientos de activos, con diferentes carac-
terísticas de emisor, plazo, industria, etc.
Por ejemplo, al invertir en un fondo de
acciones americanas el cliente está ex-
puesto al comportamiento de cientos de
empresas, donde generalmente ningu-
na de ellas representa más del 5 o 10%
del total de las inversiones, de esta forma
atomiza el riesgo individual de cada emi-
sor.

› <ZfefdˆXj [\ \jZXcX1 invirtiendo de

forma consolidada los recursos de un
determinado número de inversionistas,
los gestores de fondos tienen un mayor
poder de negociación, lo cual le permi-
te reducir los costos transaccionales y en Cfj]fe[fjdlklfjk`\e\e^\jkfi\j[\[\[`ZXZ`e\oZclj`mX
algunos casos obtener precios más com- para sus portafolios, lo cual permite en la mayoría de los
petitivos. casos tomar decisiones de inversión apropiadas.

› C`hl`[\q1 independiente del vencimien-

to de los títulos que componen un porta-
folio o de las condiciones de liquidez de GRÁFICA 3. FLUJO ACUMULADO 12 MESES POR REGIÓN (% DEL ACTIVO)
los mismos, un inversionista podrá pe-
20%
dir la redención de sus participaciones Total acciones Bonos internacionales
Bonos de alto rendimiento Bonos del mercado monetario
en cualquier momento (dependiendo 15% Bonos EE. UU. Bonos emergentes
del tipo de unidad, en algunos casos con
penalidades por salida anticipada). 10%

5%
› J`dgc`Z`[X[1 operativamente es muy
fácil comprar o redimir participaciones 0%
en fondos. Ya sea a través de una plata-
forma en línea como la de Pershing o di- -5%
rectamente con el gestor del fondo, es-
ta es una tarea que toma pocos minutos. -10%
Nov./10

Dic/10

Ene./11

Feb./11

Mar./11

Abr./11

May./11

Jun./11

Jul./11

Ago./11

Sep./11

Oct./11

Nov./11

Adicionalmente, los montos mínimos

para ingresar suelen ser cinco mil dóla-
res o menos. FUENTE: EPFR / DEUTSCHE BANK. DATOS A 04 NOVIEMBRE 2011

117
 FASCÍCULO 15 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa
DESVENTAJAS
› >\jk`eXZk`mXmj%^\jk`egXj`mX1 no es
una constante que los fondos mutuos (ges-
tión activa) le ganen a los índices de referen-
cia o a fondos que los replican (gestión pa-
siva). Si bien algunos lo logran en el largo
plazo (5 años o más), en periodos de tiempo
cortos esto no suele suceder. En muchas oca-
siones las decisiones subjetivas del gestor no
le ganan al mercado y el fondo se puede reza-
gar respecto a su benchmark.
118
› :fjkfj1si bien tener un gestor de dedi-
cación exclusiva y un equipo de análisis
económico es un aspecto favorable, hay
que tener en cuenta que estos son paga-
dos por el mismo fondo, encareciendo
así su gestión.
› =fe[fj[\dXj`X[f^iXe[\j1cuando
un fondo administra activos muy gran-
des en relación al nicho de mercado don-
de suele invertir, los saldos de efectivo
comienzan a incrementarse ante la im-
posibilidad de comprar nuevos activos,
lo cual implica que las utilidades del fon-
do se comienzan a diluir cada vez entre
más inversionistas, disminuyendo así la
rentabilidad del mismo.
CLASES DE UNIDADES PARTICIPATIVAS
En el mundo existen básicamente
tres tipos de unidades participativas:
A, B y C.
:cXj\8: tiene un cargo ini-
cial de entrada, el cual nor-
malmente está entre 1% y
6% del valor a invertir. Es-
te costo dependerá del tipo
de fondo y del tamaño de la
inversión.
Supongamos que un
inversionista va a enviar
100.000 dólares a la cla-
se A de un fondo de accio-
nes. En este caso el costo
de entrada podría estar al-
rededor de 2% (2.000 dó-
lares). Por lo tanto, al fon-
do llegarían sólo 98.000
dólares. La ventaja de este
tipo de unidad es que la in-
versión puede ser redimida en
cualquier momento sin cobros
adicionales.
:cXj\91 no tiene cargo de entra-
da, pero sí penalidades por salida an-
ticipada, las cuales van decreciendo año
a año. Un caso común de esta clase es un
fondo que cobra 4% de penalidad el pri-
mer año, 3% en el segundo, 2% en el ter-
cero y 1% durante el cuarto año. En ese
momento la unidad se convierte automáti-
camente en clase A, lo que quiere decir que
no tiene penalidad de salida.
:cXj\:1 no tiene cargo de entrada, sin
embargo tiene una permanencia sugeri-
da de 1 año. En caso de retirar los recur-
sos anticipadamente, se cobrará un cargo
que típicamente está en el 1%. Después de
1 año, no hay penalidad de salida. Esta cla-
se no se convierte en A, como es el caso de
la clase B.
La clase A y B son recomendables pa-
ra inversionistas de largo plazo (3 años o
 Fondos mutuos de inversión y fondos transados en bolsa FASCÍCULO 15

más), mientras la C es más apropiada pa-

ra los de corto (al menos 1 año). Hay que
tener en cuenta que las clases B y C, al no
tener cargo de entrada, cobran gastos ad-
ministrativos más altos. Por ejemplo, un
fondo que en la clase A cobra 1% anual por
administración, puede cobrar 1,75% en las
clases B y C. Por lo tanto, la rentabilidad de
cada clase va a variar.
¿CÓMO ELEGIR EL MEJOR FONDO MUTUO?
Para determinar qué tan bueno es el
desempeño de un fondo mutuo de inver-
sión no basta con observar el retorno en
términos absolutos. Tener un fondo que
renta 8% anual no necesariamente es bue-
no o malo. Para formar un juicio adecua-
do, hace falta evaluar los retornos ajusta-
dos por su nivel de riesgo y compararlos
con un índice o canasta de referencia (ben-
chmark). A continuación analizamos algu-
nas medidas que serán útiles para esta ta-
rea.

› 9\kX1es la principal medida de sensibili-

dad de un activo (fondo mutuo en nues-
tro análisis) frente a movimientos del
benchmark. Cuando el beta es menor a
1, quiere decir que es un activo defensi-
vo, es decir que cae menos que el índice
(también sube menos) un beta de 1 quie-
re decir que si el mercado sube 1% la ac-
ción debería subir 1% (lo mismo si cae).
Finalmente, un beta mayor a 1 implica
que el activo sobrereacciona a los movi-
mientos del índice. Por ejemplo, un beta
de 2 significa que si el índice de referen-
cia baja 3%, el fondo bajaría 6%.
› 8cg_X1 está calculado como la diferen-
cia entre el retorno del fondo menos el
retorno del benchmark, ajustado por el
riesgo a través del beta. Dado que siem-
pre queremos que una inversión rente
más que el índice de referencia, sin que
ello implique tomar mayores riesgos, el
alpha debe ser el más alto posible.
Alpha = Excess Return - ((Beta x (Retorno Benchmark –
Retorno libre de riesgo))
Excess Return = Retorno fondo – Retorno Benchmark
› J_Xig\iXk`f1es tal vez la métrica más
usada para medir la relación riesgo-re-
torno. Se busca que el sharpe sea lo más
alto posible. Está definido como:
GXiX[\k\id`eXihl„kXeYl\ef\j
el desempeño de un fondo mutuo
de inversión, es necesario evaluar
los retornos ajustados por su nivel
de riesgo y compararlos contra
un índice o canasta de referencia
ÉY\eZ_dXibÊ %
(Retorno fondo-Retorno libre de riesgo) tido comparar un portafolio de acciones loca-
Sharpe ratio =
(volatilidad del fondo) les en pesos colombianos con el índice accio-
El retorno libre de riesgo hace referen- nario americano S&P 500. En R cuadrado se
cia a la rentabilidad que obtendría un in- calcula en un rango entre 0 y 100, general-
versionista si mantuviera el dinero en el mente se quiere tener un valor mayor a 85 y
activo más seguro posible. En el caso de las no menor de 70.
inversiones en EE. UU. se utilizan los bo- En Internet existen muchas plataformas de
nos del tesoro, pero si estoy comparando acceso libre que permiten analizar y comparar
activos colombianos, se utilizarían en ese el comportamiento de miles de fondos mutuos,
caso los TES. Es importante usar una tasa a través de los llamados screeners. Algunas de
que corresponda a un título con plazo si- las más populares son:
milar a la de la inversión, es decir, si estoy
comparando un fondo de corto plazo, debo
usar la tasa de 1 o 2 años. Para el mediano
plazo se podría usar la de 5 o 7 años, mien-
tras que para el largo plazo es común usar
el rendimiento del bono a 10 años.
› I$jhlXi\1 es una medida que indica
qué tanto se ajusta el activo al índice de
referencia o benchmark. No tendría sen-

119
 espacio
reservado
para
publicidad
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 16

MERCADO INTEGRADO
LATINOAMERICANO (MILA)
 FASCÍCULO 16 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)
Mercado Integrado
Latinoamericano (Mila)
ANTECEDENTES Y MOTIVACIÓN
L
as negociaciones entre las bolsas de Co-
lombia, Lima (Perú) y Santiago (Chile)
comenzaron a mediados del 2009, con el
objetivo de dar origen a un mercado de va-
lores unificado en el cual se pudieran com-
prar y vender acciones inscritas en estos
tres países andinos, logrando así una bolsa
comparable en tamaño y volumen con las
principales plazas bursátiles de la región
(México y Brasil).
Este proceso de integración se dio gra-
cias al esfuerzo conjunto y coordinado en-
tre entidades del sector privado y guber-
namental y requirió un arduo trabajo en
términos de homogenización tecnológica
y operativa, reformas estructurales e in-
122
cluso legislativas que permitieran la ope-
ración sincronizada de esta megabolsa.
Uno de los avances más importantes
del Mila se dio en la tercera mesa de tra-
bajo realizada el 21 de junio del 2010, en
la cual participaron los reguladores de los
tres países miembros: Superintendencia
Financiera de Colombia, Superintenden-
cia de Valores y Seguros de Chile y la Co-
misión Nacional Supervisora de Empre-
sas y Valores del Perú. En esta reunión
se ultimaron los detalles operativos y re-
gulatorios que darían paso al inicio ope-
rativo del Mila. Luego, durante agosto,
septiembre y octubre se adelantaron las
visitas de acercamiento de las comisionis-
tas a los demás países y el 22 de noviem-
bre comenzó la etapa de pruebas de la
plataforma.
A finales de marzo del 2011, se presen-
taron los resultados de la etapa de pruebas
y el cronograma para la ‘marcha blanca’, la
cual inició el 25 de abril, para finalmente
salir a operaciones el 30 de mayo del 2011.
CARACTERÍSTICAS DEL MODELO
DE NEGOCIACIÓN EN SU PRIMERA FASE
 >e Z\\^lh ]^l]^ <hehf[bZ Z ehl f^k\Z-
dos chileno y peruano se realiza a través
de un modelo de enrutamiento interme-
diado de órdenes, a través de sociedades
comisionistas de bolsa locales, las cuales
deberán tener un convenio firmado con
un sponsor en la bolsa del otro país. Se-
 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila) FASCÍCULO 16

TABLA 1
ESTADÍSTICAS COMPARATIVAS MILA Bolsa de Valores
de Colombia
N° EMPRESAS MARKET CAP VOL. YTD
BOLSA LISTADAS (USD MILL) (USD MILL)
Colombia 84 206.132 24.264
Lima 252 87.042 4.655
Santiago 265 309.152 40.079
MILA 601 602.327 68.999
BM&FBOVESPA 377 1.403.982 654.515
México 469 436.924 86.172
FUENTE: WORLD FEDERATION OF EXCHANGES, DATOS A 31 AGOSTO 2011

gún el informe especial de la BVC, a 31

de octubre las firmas colombianas te-
nían 13 acuerdos firmados con interme-
diarios chilenos y 14 con peruanos.
 Bgb\bZef^gm^ghaZrk^`eZlngbÕ\Z]Zl]^
negociación, cada bolsa mantiene sus es- La Bolsa de
tándares y características particulares. Valores de
 Leh l^ k^ZebsZkg hi^kZ\bhg^l ]^ \hf- Colombia es la
entidad
pra y venta de contado, no se harán re-
encargada de las
pos ni derivados.
negociaciones
 >ebgo^klbhgblmZlb^fik^iZ`Zlnhi^kZ- accionarias en el
ción en moneda local, el intermediario Mercado
se encargará de ejecutar las operaciones Integrado
cambiarias asociadas a la transacción. Latinoamericano.

ALGUNOS NÚMEROS SOBRE EL MILA

 Ihk\ZibmZebsZ\bg]^f^k\Z]h%^eFbeZ
se ubica en segundo lugar en la región,
con 602 billones de dólares, superando
en 38% el tamaño de la bolsa mexica-
na que valía 437 billones, pero aún lejos
del mercado brasileño, el cual, según ci-
fras de la Federación Mundial de Bol-
sas a 31 de agosto del 2011, valía 1.403
billones.
 >ef^k\Z]hbgm^`kZ]hm^g]kŠZeZfZrhk
cantidad de emisores de acciones de la  I^kfbm^ \hfikZk Z\\bhg^l ]^ mk^l iZŠ-
ses a través de su corredor local, sin ha- TABLA 2
región con 601 emisores, superando a
TOP 10 ÍNDICE COLCAP DE LA BOLSA DE COLOMBIA
Brasil (377) y a México (469). cer aperturas de cuentas en otros paí-
ses. EMPRESA % WEIGHT SECTOR
 >g m†kfbghl ]^ ohenf^g g^`h\bZ]h ^g
Ecopetrol SA 20,68 Petrolero
lo corrido del 2011, el Mila se ubica en Bancolombia SA 12,99 Financiero
el tercer lugar con 69 billones de dóla-  ?Z\bebmZeZ\hgl^\n\bg]^k^\nklhliZkZ
Grupo de Inversiones Suramericana SA 10,40 Conglomerado
res. Superado por Brasil (654,5 billones) los emisores, gracias a un mayor núme-
Pacific Rubiales Energy Corp 8,49 Petrolero
y México (86,2 billones). ro de participantes, naturales, jurídicos e Grupo Nutresa SA 7,58 Consumo
institucionales. Interconexión Eléctrica SA ESP 6,85 Servicios Públicos
BENEFICIOS DE  F^chkZ eZl \hg]b\bhg^l ]^ ebjnb]^s ]^e Inversiones Argos SA 6,46 Conglomerado
LA INTEGRACIÓN mercado. Cementos Argos SA 5,76 Industrial
 FZrhk^l Zem^kgZmboZl ]^ bgo^klbg jn^ Almacenes Éxito SA 5,10 Servicios
mejoran las posibilidades de diversifica-  Bgm^kf^]bZkbhlrZ`^gm^l]^el^\mhk[nk- Grupo Aval Acciones y Valores 4,52 Financiero
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11
ción. sátil crean sinergias y promueven mejo-

123
 FASCÍCULO 16 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

Bolsa de Valores
de Lima (Perú)

res prácticas de mercado de la mano de minorista como Cencosud, Falabella y Ri-

TABLA 3 sus pares regionales. pley, entre otras.
TOP 10 ÍNDICE IGBVL DE LA BOLSA DE LIMA (PERÚ)
EMPRESA % WEIGHT SECTOR ¿CÓMO ESTÁN COMPUESTOS LOS ÍNDICE S&P MILA 40
ÍNDICES INDIVIDUALES DE CADA BOLSA?
Volcan “B” 9,99 Materias Primas Con el fin de contar un índice de talla
Minsur Inv. 5,42 Materias Primas En Colombia, el índice Colcap tiene una internacional que permita a inversionis-
Cerro Verde 4,91 Materias Primas
distribución balanceada principalmen- tas de todo el mundo replicar el compor-
Casagrande 4,62 Materias Primas
Ferreyros 4,22 Servicios te en los sectores petrolero (liderado por tamiento de las 40 acciones más represen-
ADR Buenaventura 4,11 Materias Primas Ecopetrol y Pacific Rubiales) y financie- tativas de los mercados de Colombia, Perú
Maple Energy 3,88 Petrolero ro (Bancolombia, Sura y Aval). Adicional- r <abe^% eZ ÕkfZ bgm^kgZ\bhgZe LI Bg]b-
Relapasa 3,76 Petrolero mente, dentro de las acciones más impor- ces lanzó al mercado el pasado 29 de agos-
Intergr Financ Services 3,75 Financiero tantes que lo conforman, hay empresas de to del 2011 el índice S&P Mila 40.
Bco. Continental 3,64 Financiero servicios públicos, industriales, consumo
FUENTE: WWW.BVL.COM.PE, DATOS A 16/11/11
Los principales criterios de pondera-
básico, entre otras. ción serán: tamaño de la empresa, medi-
>eŠg]b\^]^eZ;helZ]^EbfZ!B`[oe"^l- do por capitalización de mercado (market
tá claramente cargado en el sector mine- cap> USD 100 millones) y liquidez, medi-
ro. Las tres principales compañías del ín- da por volumen de negociación (promedio
dice son Volcan, Minsur y Cerro Verde, lo diario de negociación en los últimos tres
cual marca un claro sesgo de la economía meses mayor a USD 250.000).
peruana a esta industria. El índice está desarrollado de tal forma
Finalmente, el índice de la Bolsa de Co- que ningún país tenga una participación
mercio de Santiago tiene un sesgo impor- superior al 50% y que ninguna acción in-
tante hacia el sector servicios. Dentro de dividual pese más del 8%. El rebalanceo se
sus principales empresas encontramos a realizará semestralmente en los meses de
la aerolínea LAN, compañías de comercio marzo y septiembre.

124
 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila) FASCÍCULO 16

Bolsa de Comercio
de Santiago (Chile)
TABLA 4. TOP 10 ÍNDICE IPSA DE LA BOLSA
DE COMERCIO DE SANTIAGO (CHILE)
EMPRESA % WEIGHT SECTOR
Empresas COPEC SA 10,06 Conglomerado
Lan Airlines SA 7,37 Servicios
Empresa Nacional de Electricidad SA 7,24 Servicios Públicos
Sociedad Química y Minera de Chile SA 6,78 Materias Primas
Enersis SA 6,68 Servicios Públicos
Cencosud SA 6,64 Servicios
CAP SA 5,16 Materias Primas
Empresas CMPC SA 5,03 Materias Primas
SACI Falabella 4,54 Servicios
Banco Santander Chile 4,54 Financiero
FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11

De acuerdo con la última ficha técnica

del índice, disponible en http://www.stan-
dardandpoors.com/indices, el país con
mayor número de empresas era Chile con
22, seguido por Colombia con 12, y final-
mente Perú con 6 acciones. Esto se tradu-
ce en un índice representado por Chile en
50,4%, Colombia 32,4% y Perú con 17,2%
(ver Gráfica 1).
La empresa con mayor ponderación en
el índice es la peruana Compañía de Minas
Buenaventura, con 5,90%, seguida por la
colombiana Ecopetrol con 5,73% y la cade-
na chilena de tiendas minoristas Falabella,
con 5,36% (ver Tabla 5).
La distribución sectorial está liderada
por materias primas y sector financiero,
con 25% en cada uno, seguidos por sector
industrial (11%), energético (11%) y servi-
cios públicos (11%), (ver Gráfica 2).
Analizando la evolución de una inver-
sión hipotética hecha hace 10 años en los
índices S&P Mila 40, S&P Emerging Mar- GRÁFICA 1 TABLA 5
kets y S&P Latin America, todos en dóla- ÍNDICE S&P 40 – DISTRIBUCIÓN POR PAÍS TOP 10 ÍNDICE S&P40
res americanos, encontramos que la mayor
EMPRESA % WEIGHT SECTOR
rentabilidad hubiese estado en el índice
Cia de Minas Buenaventura SA 5,90 Materias Primas
Mila, seguido por el índice latinoamerica-
no y por último el índice global de merca- Chile Ecopetrol SA 5,73 Petrolero
Perú 50% SACI Falabella 5,36 Servicios
dos emergentes (Gráfica 3). Empresas COPEC SA 5,24 Conglomerado
17%
¿CÓMO INVERTIR EN EL MILA? Pacific Rubiales Energy Corp 5,17 Petrolero
Southern Copper Corp 4,24 Materias Primas
En el mercado local Colombia Credicorp Limited 4,05 Financiero
Hay dos alternativas, la primera es com- 33%
Banco de Chile 3,84 Financiero
prando acciones individuales directamen- Lan Airlines SA 3,71 Servicios
te a través de una sociedad comisionista Sociedad Química y Minera de Chile SA 3,56 Materias Primas
de bolsa (SCB) en Colombia (para cono- FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11 FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11

cer cuáles son las principales acciones que

125
 FASCÍCULO 16 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

componen los índices de cada país revise Si bien los montos mínimos de opera-
GRÁFICA 2. ÍNDICE S&P40 – DISTRIBUCIÓN POR SECTORES las tablas 2, 3 y 4). ción, así como las tarifas, varían de una fir-
En este caso, las operaciones se ejecu- ma a otra, en términos generales son relati-
Energía tan a través de un contrato de comisión, vamente parecidos a los estándares locales
11% donde el corredor enruta las ofertas o de- de negociación de acciones.
Financiero
Consumo 25% mandas del inversionista a través de la La segunda opción es comprar un fondo
básico plataforma Mila. Estas puntas serán ob- de inversión que busque replicar el com-
10% servadas en Chile y Perú por las contra- portamiento del mercado integrado (o de
partes con las cuales tiene convenio y se sus mercados individuales), ya sea a través
Consumo ejecutarán de acuerdo con las condiciones del índice de S&P o de índices creados a la
disc. de mercado. Simultáneamente al término mediad por las compañías administrado-
6% de la compra o venta de las acciones, el co- ras. En Colombia existen actualmente los
rredor cerrará las divisas implícitas en la siguientes productos:
Industrial operación. Por ejemplo, si el inversionis-
11% I. Serfinco Mercados Globales – Es-
tas está comprando acciones de Falabella,
Servicios trategia Perú: lanzada el 26 de abril
Materias primas deberá usar los pesos colombianos que
públicos del 2011, es una cartera colectiva abierta
11% 25% tiene en su cuenta local, para comprar pe-
por compartimentos que busca seguir
sos chilenos con los cuales se compensa-
Telecom el comportamiento del índice de la Bol-
1% rá la operación en la bolsa de Comercio
sa de Lima, invirtiendo principalmen-
de Santiago (esta operación cambiaria ge-
te en acciones, ADR y ETF. El monto
nera un costo implícito para el inversio-
FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11 mínimo para ingresar es $535.600 y no
nista).
tiene permanencia mínima, el costo de
administración es 3% anual.
Según la ficha técnica del fondo (dis-
En el mercado local hay dos ponible en la página web), a 31 de oc-
alternativas de invertir en MILA, tubre del 2011 administraba activos
la primera es comprando acciones por $2.575 millones de 138 suscripto-
individuales directamente a través
de una sociedad comisionista de res. Las principal inversión de la carte-
bolsa en Colombia y la segunda ra (94,75% de los recursos) era el ETF
comprar un fondo de inversión que bLaZk^lFL<B:ee I^kn<Zii^]Bg]^q
busque replicar el comportamiento Fund.
del mercado integrado.
II. Serfinco Mercados Globales – Es-
trategia Chile: a diferencia de su her-
mano (Estrategia Perú), esta cartera
colectiva busca replicar el comporta-
miento del mercado accionario chile-
no. Según su ficha técnica de octubre,
administraba activos por $6.041 mi-
llones de pesos, con 299 suscriptores.
La principal inversión era el ETF iSha-
k^lFL<B<abe^Bgo^lmZ[e^FZkd^mBg-
dex Fund (75,38%), seguido por accio-
nes de las chilenas Sonda S.A. (4,63%)
y Falabella (4,31%).
III. ING MILA: es un fondo de pensiones
voluntarias lanzado el 20 de febrero del
2011, cuyo objetivo principal es inver-
tir en acciones de empresas de los paí-
ses que conforman el Mila. Según la fi-
cha técnica de octubre, administraba
activos por $2.118 millones de pesos
de 344 afiliados. El aporte mínimo es
$150.000. Es un fondo abierto, aunque

126

si se retira el dinero antes de 6 meses, se
descontará una penalidad de 1,5%.
Las principales inversiones del fondo
según la ficha técnica eran: Volcan Cia Mi-
nera (7,1%), Pacific Rubiales (5,57%), Co-
pec (5,53%), Ripley (5,31%) y Ferreyros
(4,91%). El costo de administración es
2,7% anual.
En el mercado internacional
Existen dos posibilidades: la prime-
ra comprar un fondo mutuo o un fon-
do transado en bolsa (ETF) y la segunda,
comprar ADR (American Depositary Re-
ceipt) de las principales empresas de ca-
da mercado.
I A través de fondos: es una de las for-
mas más baratas para invertir en los
países Mila. Para esto es necesario abrir
una cuenta de inversión con un corre-
dor de valores internacional, ya sea en
Estados Unidos o en jurisdicciones offs-
hore como es el caso de Panamá (para
más información acerca de los produc-
tos de inversión en el mercado interna-
cional, revise el Fascículo 14).
Algunos de los principales fondos enfo-
cados a mercados que hacen parte del Mi-
la (datos Bloomberg a 17/11/11):
› `J_Xi\jDJ:@8ccG\il:Xgg\[<GL
LJ 1 es un ETF domiciliado en Esta-
dos Unidos que administra 405 millo-
nes de dólares. La comisión de admi-
nistración es 0,61% anual. Dentro de
sus principales tenencias están: Cia de
Mina de Buenaventura (18,8%), Cre-
diCorp (15,7%) y Southern Copper
(10%).
› `J_Xi\jDJ:@:_`c\@em\jkXYc\DXi-
b\k@e[\o=le[<:?LJ 1 es un ETF
domiciliado en Estados Unidos que
administra 536 millones de dólares. La
comisión de gestión es 0,61% anual.
Dentro de sus principales tenencias es-
tán: Empresas Copec (10,4%), Cenco-
sud (8,8%), Sociedad Química y Mine-
ra (8,6%).
› >cfYXc O =KJ<  :fcfdY`X )' >O>
LJ 1 es un ETF domiciliado en Esta-
dos Unidos que administra 134 millo-
nes de dólares. La comisión de admi-
nistración es 0,68% anual. Dentro de
Mercado Integrado Latinoamericano (Mila) FASCÍCULO 16
GRÁFICA 3. ÍNDICE S&P 40 VS. S&P EMERGING Y S&P LATINOAMÉRICA
1.500
1.250
S&P MILA 40 USD (TR)
1.000 S&P Emerging BMI USD (TR)
S&P Latinoamérica BMI USD (TR)
750
500
250
0%
Jul./01 Jul./02 Jul./03 Jul./04 Jul./05 Jul./06 Jul./07 Jul./08 Jul./09 Jul./10 Jul./11
FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11
sus principales tenencias están: Ban- Los principales ADR del mercado in-
Durante octubre,
las SCB colombia (13,6%), Ecopetrol (13,2%) y tegrado, según el índice Chipeco de So-
Pacific Rubiales (8,44%). ciété Générale, son (en orden de ponde-
colombianas
realizaron tan Dado que actualmente no existe un ración): Bancolombia, Ecopetrol, LAN,
ETF o fondo internacional que replique Sociedad Química y Minera, Enersis S.A,
sólo 22
operaciones con el comportamiento del mercado Mi- Banco Santander Chile, Credicorp, Com-
la completo, una posibilidad es compo- pañía de Minas Buenaventura y Southern
contrapartes
peruanas y ner un portafolio de ETF a partir de las Copper.
chilenas, las ponderaciones del S&P Mila (ver Gráfi- Todos estos ADR son negociables por
cuales sumaron ca 1). Es decir, si se tienen 100 mil dó- bolsa, por lo tanto, son fáciles de comprar
473 millones de lares, debería comprar USD 50 mil del a través de cualquier plataforma de nego-
pesos. ETF ECH, USD 33 mil del GXG y USD ciación internacional.
17 mil del EPU; de esta forma tendría
exposición al mercado integrado. ¿CÓMO VA EL MILA EN SUS
PRIMEROS MESES DE OPERACIÓN?
II A través de ADR: las acciones inscri- Decepcionante, podría considerarse el
tas en Nueva York son una alternativa bgb\bh]^eFbeZ'H[l^koZg]heZMZ[eZ/%o^-
interesante para los clientes que quie- mos que los montos mensuales de nego-
ren tener exposición a las empresas de ciación tanto de las SCB colombianas so-
la región, a través del mercado inter- bre acciones peruanas y chilenas, como
nacional y no de los mercados locales. negocios de comisionistas de estos dos paí-
ses sobre acciones colombianas, han sido
=^i^g]b^g]h]^egbo^e]^e:=K!B%BB%
BBB"4 ^lm^ l^ g^`h\bZ HM< h ihk [helZ demasiado bajos.
Durante octubre, las SCB colombia-
(para más información revise el Fascí-
culo 3, Mercado de Renta Variable). nas realizaron tan sólo 22 operaciones con
contrapartes peruanas y chilenas, las cua-
les sumaron 473 millones de pesos. Esta
cifra es la segunda más baja desde el inicio
TABLA 6. VOLUMEN DE NEGOCIOS MILA (Cifras en COP millones)
de operaciones.
SCB COLOMBIANAS SOBRE MILA MILA SOBRE ACCIONES COLOMBIANAS Por otra parte, las operaciones de inter-
Julio 334,08 146,87 mediarios de los otros dos países miembros
Agosto 1.569,26 173,03
sobre el mercado colombiano también han
Septiembre 1.263,66 0,00
lb]hih\hk^ik^l^gmZmboZl'H\mn[k^aZlb]h
Octubre 473,64 580,10
FUENTE: BVC INFORME MENSUAL ACCIONES
el mes de mayor volumen, con tan sólo 580
millones de pesos negociados.
127
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 17

PENSIONES OBLIGATORIAS: EL
NUEVO ESQUEMA MULTIFONDOS
 FASCÍCULO 17 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos
Pensiones obligatorias:
el nuevo esquema
multifondos
¿
Qué es la seguridad social?
La seguridad social hace referencia al
conjunto de entidades, normas y procedi-
mientos que funcionan coordinadamente
para garantizar la calidad de vida y el bien-
estar económico y social de la población.
Una de las definiciones armonizadas
comúnmente aceptada es la que hizo la
Organización Internacional del Trabajo
(OIT) en 1984:
“La protección que la sociedad propor-
ciona a sus miembros, mediante una se-
rie de medidas públicas, contra las priva-
ciones económicas y sociales que, de no
ser así, ocasionarían la desaparición o una
fuerte reducción de los ingresos por causa
130
de enfermedad, maternidad, accidente de
trabajo, o enfermedad laboral, desempleo,
invalidez, vejez y muerte; y también la pro-
tección en forma de asistencia médica y de
ayuda a las familias con hijos.”
En Colombia, la Ley 100 de 1993 crea lo
que actualmente conocemos como el ‘Sis-
tema General de la Seguridad Social’, eli-
minando así el monopolio en la presta-
ción de estos servicios que anteriormente
estaba a cargo de la nación. Con este nue-
vo modelo, implementado a partir de la re-
forma chilena de 1980 (Decreto 3500), se
inició la descentralización de los servicios
sociales. Gracias a esto es que ahora las
personas pueden elegir de manera inde-
pendiente cuál es el administrador de fon-
dos de pensiones y cesantías (AFP) y la en-
tidad promotora de salud (EPS), que más
les convenga (entre otras organizaciones).
La estructura del Sistema General de
la Seguridad Social está compuesta por
los siguientes subsistemas: pensiones, sa-
lud, riesgos profesionales y servicios socia-
les complementarios (Sena, caja de com-
pensación, etc). En el presente fascículo
centraremos nuestra atención en el siste-
ma pensional, principalmente en las pen-
siones obligatorias.
¿QUÉ ES EL AHORRO PENSIONAL?
Son los aportes que se hacen durante
la vida laboral del trabajador, ya sea como
 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos FASCÍCULO 17

En el régimen de ahorro
individual con solidaridad
el capital es del pensionado
y es heredable, es decir,
en caso de no haber
beneficiarios de ley, pasa a
la masa sucesoral y puede
ser heredado.

aportarte independiente o empleado, con

el fin de obtener una mesada mensual de
por vida; ya sea cuando se cumplan los re-
quisitos para el retiro laboral, en caso de
invalidez o en caso de fallecimiento, situa-
ción en la cual la familia sería la beneficia-
ria de dicho pago.
Si bien estos aportes son un ahorro para
el cotizante, los mismos no podrán ser reti-
rados sino cuando se cumpla alguna de las
condiciones anteriormente mencionadas.
El sistema de pensiones obligatorias
está compuesto por el régimen de ahorro
individual con solidaridad (RAI), admi-
nistrado por las AFP, y por el régimen so-
lidario de prima media (RPM), adminis-
trado por el Instituto de Seguros Sociales
(ISS). Vale la pena aclarar que ambos sis-
temas son excluyentes, es decir, se debe es-
TABLA 1. COMPARATIVO RAI VS. RPM
RÉGIMEN DE AHORRO INDIVIDUAL CON SOLIDARIDAD (RAI) ADMINISTRADO POR AFP
Los aportes van a una cuenta individual a nombre de cada afiliado.
La pensión depende del capital acumulado a lo largo de la vida laboral,
es decir, de la frecuencia, el tamaño de los aportes y su rentabilidad.
Las pensiones se financian con el ahorro individual de cada afiliado e
incluye mecanismos solidarios como el Fondo de Garantía de
Pensión Mínima (FGPM).
El capital es del pensionado y es heredable, es decir, en caso de no haber
beneficiarios de ley, pasa a la masa sucesoral y puede ser heredado.
RÉGIMEN DE PRIMA MEDIA (RPM) ADMINISTRADO POR EL SEGURO SOCIAL
Los aportes de los afiliados van a un mismo fondo en el que luego se
distribuyen para pagar las pensiones de todos.
La pensión recibida depende del número de semanas y del salario de
los últimos 10 años cotizados (a cargo del ISS).
Las pensiones se pagan con las cotizaciones que los afiliados van
haciendo al fondo común, más las transferencias mensuales que el
Gobierno Nacional debe hacer para garantizar el pago de las
pensiones en este régimen.
En caso de fallecer el pensionado, y si no hay beneficiarios de ley, no
hay herencia.
FUENTE: WWW.PROTECCION.COM

131
 FASCÍCULO 17 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos

TABLA 2
DISTRIBUCIÓN DE LOS APORTES EN
EL RÉGIMEN DE AHORRO INDIVIDUAL

% DESTINO
11,50% Aporte a la cuenta individual
1,50% Fondo de garantía de pensión mínima
1,25% Seguro previsional
1,75% Comisión de administración
(sólo se cobra una vez)
FUENTE: WWW.PROTECCION.COM

TABLA 3
AFP EN COLOMBIA
ENTIDAD PÁGINA WEB
BBVA Horizonte www.bbvahorizonte.com.co
Colfondos www.colfondos.com.co
ING Pensiones y
Cesantías www.ing.com.co
Porvenir www.porvenir.com.co
Protección www.proteccion.com.co
Skandia www.skandia.com.co
FUENTE: WWW.ASOFONDOS.ORG.CO, DATOS A 31/OCT/11

coger entre uno y otro. El traslado entre re-

gímenes se puede hacer luego de cumplir MODALIDADES DE PENSIÓN
con una permanencia mínima de 5 años en La Ley 100/93 identifica tres esquemas
cada uno de ellos y 10 años antes de cum- para administrar las pensiones obligato-
plir la edad límite para alcanzar la pensión rias: la renta vitalicia, el retiro programa-
por vejez (actualmente es de 57 años para do y un esquema híbrido llamado retiro
mujeres y de 62 para hombres). programado con renta vitalicia diferida.
Según los artículos 80, 81 y 82 de la men-
¿QUÉ SON LAS AFP?
cionada ley, las definiciones son:
Son las iniciales de ‘administradoras
de fondos de pensiones’. Creadas por la Renta vitalicia: “es la modalidad de
Ley 100 de 1993, constituyen un pilar bá- pensión mediante la cual el afiliado o be-
El Decreto
sico en el actual modelo colombiano. Se- 4982 del 2007
neficiario contrata directa e irrevocable-
gún la definición de la asociación gremial determinó mente con la aseguradora de su elección, el
Asofondos, las sociedades administrado- que a partir pago de pensiones de sobrevivientes a fa-
ras de fondos de pensiones y de cesantías del primero vor de sus beneficiarios por el tiempo a que
son: “instituciones financieras de carácter de enero del ellos tengan derecho. Dichas rentas y pen-
previsional, vigiladas por la Superinten- 2008 la tasa de siones deben ser uniformes en términos
dencia Financiera de Colombia, cuyo ob- cotización sería de poder adquisitivo constante y no pue-
equivalente al
jeto exclusivo es la administración y ma- den ser contratadas por valores inferiores a
16% del salario
nejo de fondos y planes de pensiones del base. Para la pensión mínima vigente del momento.
régimen de ahorro individual con solidari- empleados, el La administradora a la que hubiere estado
dad y de fondos de cesantía. En su calidad 75% de este cotizado el afiliado al momento de cum-
de administradoras de este régimen, se en- valor será plir con las condiciones para la obtención
cuentran obligadas a prestar en forma efi- asumido por el de una pensión, será la encargada de efec-
ciente, eficaz y oportuna todos los servicios empleador y el tuar a nombre del pensionado, los trámi-
relacionados con la administración de di- 25% restante tes o reclamaciones que se requieran, ante
por el empleado.
chos fondos”. la respectiva aseguradora”

132
 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos
El retiro programado
es la modalidad
de pensión en la
cual el afiliado o
los beneficiarios
obtienen su pensión
de la sociedad
administradora, con
cargo a su cuenta
individual de ahorro
pensional y al bono
pensional a que
hubiera lugar.
Retiro programado: “es la modalidad
de pensión en la cual el afiliado o los benefi-
ciarios, obtienen su pensión de la sociedad
administradora, con cargo a su cuenta indi-
vidual de ahorro pensional y al bono pen-
sional a que hubiera lugar (…) El saldo de
la cuenta de ahorro pensional, mientras el
afiliado disfruta de una pensión por retiro
programado, no podrá ser inferior al capital
requerido para financiar al afiliado y sus be-
neficiarios una renta vitalicia de un salario
mínimo legal mensual vigente (…)”.
El retiro programado con renta vita-
licia diferida: “es la modalidad de pensión
por la cual un afiliado contrata con la ase-
guradora de su elección, una renta vitalicia
con el fin de recibir pagos mensuales a par-
tir de una fecha determinada, reteniendo en
su cuenta individual de ahorro pensional,
los fondos suficientes para obtener de la ad-
ministradora un retiro programado, duran-
te el periodo que medie entre la fecha en que
ejerce la opción por esta modalidad y la fe-
cha en que la renta vitalicia diferida comien-
ce a ser pagada por la aseguradora. La renta
vitalicia diferida contratada tampoco podrá
en este caso, ser inferior a la pensión míni-
ma de vejez vigente”.
¿DE DÓNDE SALE LA PLATA?
El Decreto 4982 del 2007 determinó que
a partir del primero de enero del 2008 la
tasa de cotización sería equivalente al 16%
del salario base. Para empleados, el 75% de
este valor será asumido por el empleador y
el 25% restante por el empleado. Esto sig-
nifica que el empleador aporta 12% del sa-
lario y el empleado el 4% restante.
Adicionalmente, los afiliados con ingre-
sos iguales o superiores a 4 Smmlv cotizan
un 1% adicional, sobre el ingreso base de co-
FASCÍCULO 17
tización, con destino al fondo de solidaridad
pensional. Los afiliados con ingreso igual o
superior a 16 Smmlv tienen un aporte adi-
cional sobre el ingreso base de cotización,
con destino a la cuenta de subsistencia del
fondo de solidaridad pensional, así: de 16 a
17 Smmlv de un 0,2%, de 17 a 18 Smmlv de
un 0,4%, de 18 a 19 Smmlv de un 0,6%, de
19 a 20 Smmlv de un 0,8%. Los salarios su-
periores a 20 Smmlv cotizan un 1% adicio-
nal.
¿QUÉ ES EL FONDO DE SOLIDARIDAD PENSIONAL?
El Decreto 1127/94 define que: “El Fon-
do de Solidaridad Pensional es una cuenta
especial de la Nación, sin personería jurídi-
ca, adscrita al Ministerio de Trabajo y Se-
guridad Social, cuyo objeto es subsidiar los
aportes al régimen general de pensiones de
los trabajadores asalariados o independien-
tes, del sector rural y urbano que carezcan
133
 FASCÍCULO 17 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos

TABLA 4
EXPOSICIÓN A RENTA
VARIABLE POR PORTAFOLIO
ral
EXPOSICIÓN A RENTA VARIABLE
labo
a
vid
PORTAFOLIO MIN MAX MAX. COLOMBIA
CONSERVADOR 0% 20% 15%
MODERADO
MAYOR RIESGO
20%
45%
45%
70%
35%
45%
su M

de

ad
FUENTE: SFC, ABC MULTIFONDOS

u
cio

re
Ini

z
de suficientes recursos para efectuar la to-
talidad del aporte.”
¿QUÉ SON LOS BONOS PENSIONALES?
Son títulos de deuda pública emitidos
por la nación con el objeto de contribuir a
la conformación del capital necesario para INVERSIONES
financiar el sistema general de pensiones
colombiano. Las únicas pensiones que
AJUSTADAS AL
se pueden pagar con bonos pensionales CICLO DE VIDA
son las del ISS, Fondo de Previsión So-
cial del Congreso, Ecopetrol y las del régi- DE LAS
men de ahorro individual (RAI) adminis- PERSONAS
trado por los fondos privados.
Según el Ministerio de Hacienda, exis-
ten cuatro tipos de bonos pensionales:

› 9fefj K`gf É8Ê1 se emiten a favor de

s

las personas que se trasladaron al régi-

Pr
do

men de ahorro individual con solidari-

ó
a

xim
dad.
n
io

os
› 9fefj K`gf É9Ê1 para quienes se tras- e ns al
laden al régimen de prima media con
P re
tir
prestación definida. Se emiten a favor o
del ISS por cuenta de los empleados pú-
blicos que al entrar en vigencia el Siste-
ma General de Pensiones se trasladaron
al Instituto de Seguros Sociales.
TABLA 5
› 9fefj K`gf É:Ê1 se emite a favor del LÍMITES MÁXIMOS DE INVERSIÓN POR TIPO DE ACTIVO
Fondo de Previsión del Congreso, por
FONDO
cuenta de los afiliados que se traslada- ACTIVO CONSERVADOR MODERADO MAYOR RIESGO ANTERIOR
ron a dicho fondo, al entrar en vigencia Deuda pública 50% 50%
el Sistema General de Pensiones. Deuda corporativa 60% 60% 60% 30%
Acciones locales 15% 35% 45% 40%
› 9fefjK`gfÉ<Ê1son los bonos que reci- Acciones extranjeras 40% 60% 70% 40%
be Ecopetrol por las personas que se ha- Fondos de capital privado 0% 5% 7% 5%
yan vinculado a Ecopetrol con posterio- Operaciones de transferencia temporal de valores 10% 10% 10% 30%
Total inversión en moneda extranjera 10% 35% 50% 0%
ridad al 31 de marzo de 1994.
Total inversión en acciones (locales y extranjeras) 20% 45% 70% 40%
FUENTE: PROTECCIÓN
EL NUEVO ESQUEMA MULTIFONDOS
Según el ‘ABC Multifondos’ de la SFC,
“El nuevo esquema busca una mejor ges-

134
 Pensiones obligatorias: el nuevo esquema multifondos FASCÍCULO 17

tión de los recursos que conforman los ¿QUÉ PASA SI EL AFILIADO ¿CÓMO ELEGIR O CAMBIAR DE PORTAFOLIO?
NO ELIGE UN TIPO DE FONDO?
fondos de pensiones obligatorias del ré- Póngase en contacto con su AFP, ellos le
gimen de ahorro individual con solidari- En este caso, los recursos serán admi- proveerán un formato, el cual deberá ser dili-
dad (fondos privados de pensiones), de nistrados en el fondo moderado. Vale la genciado por el afiliado. Las entidades podrán
tal manera que la inversión considere las pena aclarar que en cualquier momento se establecer procedimientos para efectuar dicha
edades y los perfiles de riesgo de los afi- puede hacer la transición al fondo desea- operación a través de sus páginas web.
liados”. do (cuando esta se haga por primera vez).
Anteriormente había un portafolio Luego, en caso que se quiera cambiar de ¿CÓMO VA EL NUEVO ESQUEMA DE MULTIFONDOS?
único para invertir las pensiones obliga- portafolio lo podrá hacer una vez transcu- Según cifras de la SFC, siete meses después
torias. Sin embargo, desde el 28 de febre- rridos 6 meses. de haberse iniciado el esquema multifondos,
ro del 2011, con la entrada del nuevo es- Adicionalmente, se establecieron unas tan sólo 426 mil de los cerca de 9,8 millones de
quema de multifondos, los aportantes ‘reglas de convergencia’ con el fin de ir ajus- afiliados (0,5%) habían elegido explícitamente
tienen la posibilidad de elegir el portafo- tando automáticamente el perfil de riesgo el portafolio en el cual querían dejar sus pen-
lio que más se ajuste a su perfil de riesgo, a medida que se acerca la edad de jubila- siones obligatorias. Esto demuestra el poco in-
a través de tres portafolios estándar, y un ción, tal como se muestra a continuación: terés de los afiliados en este nuevo modelo.
cuarto portafolio para la modalidad de re- Si bien el proceso es lento y la migración de
tiro programado. EDAD* los usuarios puede tomar un par de años, co-
MUJERES HOMBRES MIN
Vale la pena aclarar que este esquema mo sucedió en su momento en Chile, aún hay
50 55 20%
aplica únicamente para las pensiones ad- un largo camino por recorrer por parte de las
51 56 40%
ministradas a través de AFP’s, no aplica 52 57 60% AFP en términos de educación financiera pa-
para pensiones administradas por el ISS. 53 58 80% ra sus afiliados.
54 o más 59 o más 100% A continuación revisaremos algunas esta-
:fej\imX[fi1 dirigido a personas con FUENTE: SFC, ABC MULTIFONDOS
DICHAS EDADES SE INCREMENTARÁN EN DOS AÑOS A PARTIR DE 2014
dísticas de los fondos administrados por AFP
baja tolerancia al riesgo, cuya prioridad es en Colombia, con base a datos de la SFC:
la preservación del capital acumulado. Es-
tá diseñado principalmente para los afilia-
dos que se encuentran cercanos a alcanzar GRÁFICA 1. RENTABILIDAD ÚLTIMOS 5 AÑOS (EA) GRÁFICA 2. ACTIVOS BRUTOS
la edad proyectada para su pensión ADMINISTRADOS POR ENTIDAD
14,0 En los últimos 5 años, el fondo de pensiones obligatorias
más rentable del mercado ha sido Protección, Skandia A 30/sep/11 las
Moderado: como su nombre lo indi- seguido por Skandia y Porvenir. 5% AFP administra-
ca, está dirigido a personas con perfil de 13,5 13,52%
ban recursos por
ING 101,28 billones de
riesgo moderado, que estén dispuestas a 13,45%
12% pesos. De estos,
Porvenir
tolerar caídas ‘discretas’ en el capital acu- 28%
28,12 billones
(28%) eran
mulado, con el fin de obtener beneficios 13,0 13,07% 13,00% Colfondos
14% administrados
de largo plazo más altos que el portafolio por Porvenir,
seguido por
conservador. 12,5
BBVA Protección Protección con
12,52% Horizonte 25% y BBVA
12,44% 16% 25%
Horizonte (16%).
Mayor riesgo: dirigido a personas con
alta tolerancia al riesgo que se encuentran 12,0 Protección Skandia Porvenir Colfondos ING Horizonte FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11
en sus primeros años como aportantes y FUENTE: SFC, DATOS A 31-AGOS-11
que, consecuentemente, estén dispuestas a
asumir pérdidas importantes de capital y GRÁFICA 3. ACTIVOS
una alta volatilidad en los retornos perci- ADMINISTRADOS POR ENTIDAD
bidos. Dada la naturaleza de largo plazo de PARA TENER EN CUENTA
Conservador
la inversión, se espera que los retornos de 89% de los 101 Retiro 4% Mayor
Los afiliados pensionados a través de una AFP mediante billones administra- programado riesgo
este portafolio sean más altos que el mo- dor por AFP están en 1%
el esquema de retiro programado no tienen la posibilidad de 6%
derado. el portafolio
elegir tipo de fondo. La ley previó que debían estar vincula- moderado, seguido de
lejos por el fondo
La principal característica que diferen- dos al Fondo Especial de Retiro Programado. especial de retiro
programado con un
cia los tres portafolios anteriormente men- Debemos recordar que en el caso de los pensionados bajo 6%. Los fondos
cionados es la exposición de los mismos a la modalidad de renta vitalicia, los recursos salen de los fon- conservador y de
mayor riesgo Moderado
la renta variable (acciones), ya se sea local dos de pensiones y son trasladados a la aseguradora con la administran 1% y 4%, 89%
o extranjera. La Tabla 4 muestra los lími- cual se contrató la renta, por lo que a estos pensionados no respectivamente.

tes mínimos y máximos a este activo en ca- les resulta aplicable el esquema multifondos.
FUENTE: SFC, DATOS A 31-AGOS-11
da uno de los portafolios.

135
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 18

EL ARRENDAMIENTO
FINANCIERO: ‘LEASING’
 FASCÍCULO 18 El arrendamiento financiero: ‘leasing’
El arrendamiento
financiero: ‘leasing’
¿
Qué es el ‘leasing’?
El término ‘leasing’ se deriva del verbo
en inglés: ‘to lease’, que en estricto sentido
significa arrendar o tomar en arriendo.
Para efectos jurídicos, se entiende el lea-
sing como un contrato bilateral mediante
el cual el propietario de un bien traspasa
el derecho de uso y goce del mismo a un
arrendatario (conocido como locatario) a
cambio del pago de un canon de arrenda-
miento periódico durante un plazo deter-
minado. Al término de este el arrendata-
rio tiene la opción de comprar el bien a un
precio establecido desde el inicio del con-
trato, ceder dicha opción a un tercero, o
bien, devolver el activo a la entidad.
138
El leasing como fuente de financia-
miento para las empresas y hogares co-
lombianos ha venido tomando importan-
cia en los últimos años. Actualmente esta
industria tiene activos por cerca de 16 bi-
llones de pesos a través de diversas moda-
lidades operativas.
HISTORIA DEL ‘LEASING’
Los vestigios arqueológicos relaciona-
dos con la actividad del arrendamiento da-
tan del año 2000 a.C. Por esta época, las
civilizaciones antiguas como Babilonia,
Egipto, Grecia y Roma realizaron las pri-
meras actividades arrendatarias sobre bie-
nes muebles e inmuebles, al tiempo que los
fenicios promovían dicha actividad alqui-
lando barcos a los comerciantes locales.
En Estados Unidos, las primeras activi-
dades relacionadas con esta industria co-
menzaron en el siglo XVIII, cuando co-
merciantes americanos utilizaban este
esquema para financiar la compra de ca-
rruajes. Posteriormente, en el siglo XIX,
fue utilizado en gran escala para expandir
las líneas ferroviarias a lo largo del país. El
desarrollo de esta industria se vio afectado
en la década de 1930 como consecuencia
de la gran depresión, pero pocos años des-
pués revivió gracias a la demanda indus-
trial generada por la segunda guerra mun-
dial. En esta época, el Gobierno hacía el
 El arrendamiento financiero: ‘leasing’ FASCÍCULO 18

Elige el Proveedor La entidad

proveedor compra
de los bienes los bienes

GRÁFICA 1
ESTRUCTURA
BÁSICA DEL ‘LEASING’

La entidad entrega los bienes

Cliente al cliente para su uso y goce a cambio Compañía de
(locatorio) de un canon de arrendamiento financiamiento / bancos

papel de arrendador, poniendo la maqui-

naria necesaria para la fabricación de do-
tación militar por parte de los particulares,
con la tranquilidad de que estos últimos
podrían devolverla al Gobierno una vez fi-
nalizada la guerra.
La industria del leasing continuó cre-
ciendo desde entonces hasta la actualidad,
posicionándose como la principal fuente
de financiamiento para compra de equipo
y maquinaria en Estados Unidos.
ANTECEDENTES DEL LEASING EN COLOMBIA
En la década de 1970 se comenzaron a
realizar las primeras operaciones de lea-
sing en Colombia, siendo esta una activi-
dad no vigilada. Sin embargo, en 1981 el
Decreto 2059 la estableció como una ac-
tividad comercial vigilada por la Superin-
tendencia de Sociedades.
Posteriormente, en 1989 la Ley 74 orde- El ‘leasing’ se entiende como un
nó el traslado de la vigilancia a la Super- contrato bilateral mediante el
intendencia Bancaria, y en el mismo año cual el propietario de un bien
el Ministerio de Hacienda y Crédito Públi- traspasa el derecho de uso y goce
del mismo a un arrendatario.
co emitió el primer estatuto reglamentario
a través del decreto 3039. Este último se-

139
 FASCÍCULO 18 El arrendamiento financiero: ‘leasing’

‘Leasing’ internacional: es un contrato realizado entre un

arrendatario local y una entidad de ‘leasing’ del exterior
o viceversa. En las operaciones de ‘leasing’ internacional
normalmente se pagan los cánones de arrendamiento en
dólares y los impuestos en pesos a la TRM.

ría acogido por la Ley 45 de 1990, el cual

adicionalmente clasifica a las sociedades
de leasing como sociedades de servicios fi-
nancieros.
Uno de los cambios más importantes
para este sector se dio en 1993, cuando las
sociedades de leasing se convirtieron en
compañías de financiamiento comercial.
De esta forma, se les permitió la captación
de recursos del público a través de la emi-
sión de bonos o CDT, además de operacio-
nes de redescuento con el Instituto de Fo-
mento Industrial (IFI) y Bancóldex.
TIPOS DE ‘LEASING’
Existen varias modalidades de leasing,
las cuales se enmarcan en dos tipos fun-
damentales: el financiero y el operativo o
arrendamiento sin opción de compra. La
Tabla 1 muestra las principales caracterís-
ticas de cada uno.
‘Leasing’ internacional: es un con-
trato realizado entre un arrendatario local
TABLA 1
‘LEASING’ FINANCIERO VS. ‘LEASING’ OPERATIVO
‘LEASING’ FINANCIERO
Existe opción de compra y se pacta desde el
inicio del contrato.
Dependiendo del tamaño de la empresa o si se trata de
proyectos de infraestructura, el canon puede ser deducible.
Dependiendo del tamaño de la empresa o si se trata de
proyectos de infraestructura, el activo no se registra en el
balance, por lo tanto no se deprecia.
El Canon de arrendamiento no es gravado con IVA.
La propiedad del activo es de la entidad financiera hasta
que el cliente ejerza la opción de compra pactada al
inicio del contrato.
La responsabilidad por el mantenimiento y seguros de
los activos es del arrendatario.
‘LEASING’ OPERATIVO
No existe opción de compra. En caso de que el cliente
quiera adquirir el activo, lo deben hacer por su valor
comercial o un porcentaje de este.
El canon es deducible independiente del tamaño
de la empresa.
El activo no se registra en el balance, por lo tanto
no se deprecia en ningún caso.
El canon de arrendamiento es gravado con IVA.
La vocación del activo es de permanecer en cabeza de
la entidad financiera. En caso de que el cliente quiera
adquirir el activo, lo deben hacer por su valor
comercial o un porcentaje de este.
El mantenimiento, seguros, impuestos y servicios
especiales se puede pactar entre las partes.
FUENTE: LEASING BANCOLOMBIA

140
 El arrendamiento financiero: ‘leasing’ FASCÍCULO 18

y una entidad de leasing del exterior o vi-

ceversa.
Una de las principales particularidades
de la regulación colombiana cuando se fir-
ma un contrato de leasing en el exterior, es
que el bien objeto de la operación puede
ser importado bajo el régimen de impor-
tación temporal a largo plazo (siempre y
cuando se cumplan los requisitos de ley),
permitiendo así la posterior reexportación
de los mismos, así como el acceso a una se-
rie de beneficios tributarios.
En las actividades de leasing interna-
cional normalmente se pagan los cánones
de arrendamiento en dólares y los impues- En el ‘leasing’
tos en pesos a la TRM indicada. Dado este operativo no existe
manejo cambiario, estas operaciones son opción de compra. En
consideradas como deuda externa, moti- caso de que el cliente
vo por el cual deben ser registradas ante el quiera adquirir el
Banco de la República. activo, lo deben hacer
por su valor
‘Leasing’ de importación: se reali- comercial o un
za cuando el bien sobre el cual se estruc- porcentaje de este.
turará el negocio está ubicado en el exte-
rior y debe ser traído a Colombia. En este
caso el locatario puede delegar en la enti-
dad de leasing el proceso de negociación e
importación, o bien, adelantarlo por cuen-
ta propia, financiándolo con recursos de
la entidad respectiva. Sin importar quién
adelante el proceso, el canon sólo se co-
menzará a pagar una vez el activo esté en
operación.
En el caso que el locatario y la entidad
La industria del ‘leasing’
de leasing estén bajo leyes de países dife- se ha constituido como
rentes, será considerado un leasing inter- la principal fuente de
nacional, contrario a lo que sucedería si financiamiento para compra
ambos están en el mismo país. de equipo y maquinaria en
Estados Unidos y Europa.
‘Leasing’ de exportación: es un con-
trato sobre bienes que van a ser exportados.
En esta operación la entidad es colombia-
na y el locatario está en el extranjero, por donde funciona su sede administrativa y es la propietaria del activo. En la regula-
este motivo, toda operación de leasing de está necesitando recursos para comprar ción colombiana esta operación sólo está
exportación es considerada como interna- insumos necesarios para continuar con permitida cuando el bien sobre el cual se
cional. su producción. A través del leaseback, va a estructurar el negocio pertenece a una
vende a una entidad autorizada el inmue- sociedad extranjera, y este va a ser impor-
‘Leaseback’: En esta modalidad el pro- ble, obteniendo así los recursos necesa- tado por un locatario domiciliado en Co-
veedor y el arrendatario son la misma per- rios, simultáneamente firma un contra- lombia. La entidad extranjera deberá au-
sona. Esta figura es utilizada normalmente to de leasing con la entidad mencionada torizar expresamente a la nacional para
para liberar recursos de capital, vendiendo a un plazo determinado con o sin opción entregar el bien en subarriendo.
los bienes a una entidad financiera, para de recompra.
luego tomarlos en arriendo. ‘Leasing’ sindicado: también conoci-
Veamos un ejemplo: suponga que una ‘Subleasing’: es una modalidad en la do como leasing de copropiedad, es aquel
empresa de alimentos tiene un inmueble cual la entidad que celebra el contrato no en el cual el activo pertenece a más de una

141
 FASCÍCULO 18
entidad, ya sea esta nacional o extranjera.
En el caso que participen sociedades ex-
tranjeras, estas no podrán participar con
más del 15% del costo del activo. Normal-
mente estos negocios se realizan sobre bie-
nes cuyo valor es lo suficientemente eleva-
do como para no ser financiado por una
sola compañía.
‘Leasing’ habitacional: el Decreto
1787/2004 determina dos tipos de leasing
habitacional: uno destinado a la adquisi-
ción de vivienda familiar en el que “una en-
tidad autorizada entrega a un locatario la
tenencia de un inmueble para destinarlo
exclusivamente al uso habitacional y goce
de su núcleo familiar…” y otro no familiar,
en el cual no existe la condición anterior-
mente mencionada.
En Colombia, esta alternativa de finan-
ciación ha venido tomando un impulso im-
portante, compitiendo muy de cerca con el
convencional crédito hipotecario. Las tasas
del leasing habitacional suelen ser las mis-
mas o muy parecidas a las del crédito hi-
potecario. Adicionalmente, los trámites y
procedimientos operativos suelen ser más
sencillos en la primera alternativa.
La principal diferencia entre estas dos
formas de adquirir vivienda radica en que
en el leasing, el propietario del inmueble
es la entidad financiera, la cual arrienda el
mismo al locatario a un plazo determina-
do, dándole la opción de comprarlo al final
de dicho periodo a un porcentaje del valor
determinado desde el inicio. En los crédi-
tos, el deudor es el propietario del bien y co-
mo garantía de la operación, firma un pa-
garé y una prenda a favor del prestamista.
‘Leasing’ de infraestructura: como
su nombre lo indica, hace referencia a ne-
gocios realizados sobre bienes utilizados
para desarrollar actividades asociadas a la
infraestructura, tales como: obras civiles,
telecomunicaciones, energía, saneamiento
básico, entre otras.
‘Multileasing’: a través de un contra-
to maestro (master lease), se pueden reali-
142
El arrendamiento financiero: ‘leasing’
TABLA 2. ‘LEASING’ VS. CRÉDITO
CONCEPTOS RELACIONADOS ‘LEASING’ FINANCIERO CRÉDITO
Cuota inicial Se puede financiar hasta el 100% del valor del activo, Normalmente se exige una cuota inicial entre
incluido el IVA pagado en su adquisición. el 20% y el 30% del valor del activo.
Opción de Compra Por lo general está entre el 1% y 10% y se cancela al final del contrato. No aplica.
Propiedad del activo Durante la vida del contrato, el activo figura a nombre de El activo figura a su nombre o de la empresa que
la compañía de ‘leasing’. lo adquiere.
Influencia sobre De acuerdo con la normatividad, para algunas empresas el ‘leasing’ El patrimonio bruto se incrementa en el mismo
patrimonio no incrementa el patrimonio ni el índice de endeudamiento. monto del valor del activo. De igual forma, se
genera un pasivo financiero.
Efecto sobre P y G De acuerdo con la normatividad vigente, para algunas compañías Sólo se puede contabilizar como gasto la parte
la totalidad del canon se puede contabilizar como un gasto. correspondiente a intereses y a la depreciación del
activo.
Tratamiento del IVA El IVA es un mayor valor del activo que se amortiza vía canon El IVA es un mayor valor del activo, se recupera vía
durante la vida del contrato. depreciación en la vida útil del activo.
En el momento de En caso de venta del activo, el cliente puede ejercer o ceder la En el momento de vender el activo lo debe hacer
vender el activo opción de compra a un tercero sin incurrir en trámites y gastos de por el valor comercial, generando costos por
registro de la propiedad del activo, ya que este sigue a traspaso cuando se trate de vehículos o inmuebles.
nombre de la entidad.
Impuesto de Timbre Genera impuesto de timbre por el valor del contrato si este Genera impuesto de timbre sobre el capital si este
supera la cuantía mínima establecida por ley (sumatoria de los supera la cuantía mínima establecida por ley.
cánones más opción de compra).
Trámites para El cliente obtiene acompañamiento en la compra El cliente se encarga de la adquisición del activo
la operación del activo en diversos aspectos a su nombre.
FUENTE: LEASING BANCOLOMBIA
zar todas o algunas de las operaciones an-
teriormente mencionadas, pactando de
forma individual las condiciones de cada
una.
DIFERENCIA ENTRE ‘LEASING’ Y CRÉDITO
Ambos son fuentes de financiación; sin
embargo, en el leasing se intermedian bie-
nes, mientras que en los créditos se inter-
media dinero. Si bien en los créditos tam-
bién pueden haber bienes de por medio,
por ejemplo un vehículo o un inmueble,
estos siempre actúan como garantía de la
operación financiera, más no como objeto
del contrato. La Tabla 2 muestra un com-
parativo de las principales características
de los dos tipos de negocios.
VENTAJAS DE FINANCIARSE A TRAVÉS DE ‘LEASING’
 >e\Zghg]^Zkk^g]Zfb^gmhoZZeIr@\h-
mo un gasto, reduciendo así el gravamen
sobre la renta.
 >e[b^gZ]jnbkb]hihk^lmZfh]Zeb]Z]gh
se registra en el balance como un activo,
por lo tanto no se incrementa la base pa-
trimonial.
 El arrendamiento financiero: ‘leasing’ FASCÍCULO 18

TABLA 3. ACTIVOS EN ‘LEASING’:

‘RANKING’ POR ENTIDAD El ‘leasing’ está principalmente
ACTIVOS enfocado a activos generadores de
ENTIDAD (MILLONES) % renta (ya sean nuevos o usados).
Leasing Bancolombia 5.986.923 37,3 Sin embargo, también puede
Banco Occidente 3.064.140 19,1 usarse con fines personales o
Helm Bank 1.847.727 11,5 familiares como es el caso del
Banco Davivienda 1.461.155 9,1
‘leasing’ habitacional de vivienda.
Banco de Bogotá 555.090 3,5
Banco BBVA 554.115 3,5
Leasing Bolívar 510.308 3,2
Leasing Corficolombiana 449.020 2,8
Banco Finandina 351.081 2,2
Banco Pichincha 234.248 1,5
Leasing Bancoldex 232.497 1,4
Banco Popular 231.062 1,4
Banco Colpatria 154.269 1,0
Banco Bancolombia 136.963 0,9
Otros 275.202 1,7
Total Sistema financiero 16’043.800 100
FUENTE: FEDELEASING, DATOS SFP PARTNERS

 Ghl^Z_^\mZ^egbo^e]^^g]^n]Zfb^gmh%
por lo tanto tampoco lo hacen sus cupos
bancarios.
 Eb[^kZ k^\nklhl bfikh]n\mbohl% i^kfb-
tiendo inversiones estratégicas para el  FZjnbgZkbZg^\^lZkbZiZkZikhr^\mhl]^
GRÁFICA 2. infraestructura
negocio. ACTIVOS POR TIPO DE ‘LEASING’
 :\\^lhZeŠg^Zl]^_hf^gmh]^[Zg\hl]^ ESTADÍSTICAS DEL SECTOR
entidades como Bancóldex o Findeter. ‘Leasing’
operativo Según datos publicados por la Federa-
 L^ h[mb^g^ Z\hfiZŽZfb^gmh ihk iZkm^ 7% ción Colombiana de Compañías de Lea-
de la entidad en el proceso de compra en sing (Fedeleasing), a 30 de junio del 2011,
aspectos tributarios, aduaneros, jurídi- los activos en leasing netos del sistema fi-
cos, contables, etc. nanciero colombiano (excluyendo coope-
 In^]^ ÕgZg\bZkl^ aZlmZ ^e *)) ]^e rativas) valían 16 billones de pesos (ver
bien, incluyendo el IVA del mismo. Tabla 3). Leasing Bancolombia era la enti-
‘Leasing’ dad con mayor participación de mercado,
 :\\^lhZmZkb_Zlik^_^k^g\bZe^l]^iebsZl financiero
colectivas, así como en trámites aduane- 93% con activos administrados por 6 billones
ros y de nacionalización. (37%), seguido por el Banco de Occiden-
 ?e^qb[beb]Z] r kZib]^s ^g ^e ikh\^lh ]^ te, con 3 billones (19%), y en tercer lugar
estudio y desembolso. FUENTE: FEDELEASING, DATOS SFP PARTNERS
Helm Bank, con 1,8 billones (11,5%). De
esta forma, las cinco primeras entidades
¿QUÉ SE PUEDE FINANCIAR CON ‘LEASING’? del ranking, representan el 80,5% de la in-
Principalmente está enfocado a acti- GRÁFICA 3 dustria Colombia.
vos generadores de renta (ya sean nuevos CRECIMIENTO DE LOS ACTIVOS EN ‘LEASING’ Por tipo de leasing, el financiero es cla-
o usados), pero también puede usarse para ramente el más importante, con activos
18.000
uso personal o familiar, como es el caso del 16.044
por 15 billones de pesos (93% de la indus-
leasing habitacional de vivienda. Entre los tria), Gráfica 2.
14.500
activos convencionales están: 12.415
13.080 13.200 La Gráfica 3 muestra la evolución de los
 O^aŠ\nehl 11.044 activos de la industria de leasing en Colom-
11.000
 FZjnbgZkbZbg]nlmkbZe bia. A 31 de diciembre del 2005, la indus-
 >jnbih]^\finmh 8.139 tria tenía activos por 5,6 billones de pesos;
7.500
 >jnbih]^hÕ\bgZ 5.592 seis años después, a 30 de junio del 2011,
 >jnbihf†]b\h los activos se triplicaron, llegando hasta 16
4.000
 Bgfn^[e^l 2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011* billones, lo cual representa un crecimiento
* DATOS A 30-JUN FUENTE: FEDELEASING, DATOS SFP PARTNERS
 FZjnbgZkbZZ`kŠ\heZ nominal del 187%.

143
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 19

PÓLIZAS DE SEGUROS
 FASCÍCULO 19 Pólizas de seguros
Pólizas de
seguros
¿
Qué es una póliza de seguros?
Es un contrato bilateral entre una per-
sona natural o jurídica y una compañía de
seguros, a través del cual el asegurador se
compromete a indemnizar al asegurado (o
a sus beneficiarios) por un siniestro o una
eventualidad que llegase a ocurrir, a cam-
bio del pago de una prima periódica.
¿QUIÉNES PARTICIPAN EN ESTE CONTRATO?
Las partes contratantes son el asegura-
dor y el tomador. Adicionalmente, puede
haber un asegurado, quien es la persona
(natural o jurídica) que tiene el interés real
de evitar el riesgo, el cual puede ser o no el
146
beneficiario de la póliza. En caso de que no
lo sea, existirá también uno o varios bene-
ficiarios.
ANTECEDENTES DE LA ACTIVIDAD
ASEGURADORA EN COLOMBIA
En 1874 se fundó la Compañía Colom-
biana de Seguros (ahora Allianz Colsegu-
ros), siendo esta la primera aseguradora
del país. Antes de dicha empresa, la activi-
dad aseguradora estaba en manos de em-
presas extranjeras.
En los primeros años de funcionamien-
to se emitían únicamente pólizas sobre
mercancías o carga que eran transporta-
das principalmente desde el centro del país
hacia sus principales puertos (y viceversa).
Fue así como el 2 de febrero de 1875 lle-
gó a Barranquilla, a través del río Magda-
lena, el primer cargamento asegurado por
la Compañía Colombiana de Seguros.
En 1910 se emitieron en Colombia las
primeras pólizas de accidentes y aparecie-
ron los seguros para títulos de propiedad.
Habiéndose ampliado el portafolio de pro-
ductos, el crecimiento de la industria no se
hizo esperar.
En 1927 la Ley 105 unificó las normas
que regulaban dicha industria y se deter-
minó que sería la Superintendencia Ban-
 Pólizas de seguros FASCÍCULO 19

GRÁFICA 1
ESQUEMA BÁSICO DE PARTICIPANTES
EN UNA PÓLIZA DE SEGUROS

ASEGURADORA PÓLIZA TOMADOR

caria (hoy Superintendencia Financiera) la ASEGURADO

que se encargaría de la supervisión de las

aseguradoras. Posteriormente, en el año
1971, mediante la Ley 410 el Congreso de
Colombia reguló el contrato de seguro a
través del Código de Comercio.
Dos décadas después, el Decreto 663
de 1993, conocido como el Estatuto Orgá-
nico del Sistema Financiero, recoge y per- BENEFICIARIO(S)

fecciona los aspectos jurídicos y legales de

la actividad aseguradora en Colombia. Ac-
tualmente, este continúa siendo el marco
general de dicha actividad.
CLASIFICACIÓN DE LOS SEGUROS
Si bien son muchos los tipos de seguros
existentes en la actualidad, todos estos pue-
den clasificarse en dos grandes ámbitos: se-
guros de daños y seguros de personas.

› J\^lifj [\ [XŒfj1 son aquellos que

protegen un daño o deterioro patrimo-
nial del asegurado. Estos seguros son es-
trictamente de carácter indemnizatorio,
es decir, no podrán usarse como fuente
de enriquecimiento, toda vez que no pue-
den dejar al asegurado en una condición
más favorable a la que se encontraba in-
mediatamente antes de suceder el sinies-
tro. El Código de Comercio distingue los
siguientes tipos de seguros de daños (en-
tre otros):

GRÁFICA 2. ESQUEMA DEL SISTEMA ASEGURADOR EN COLOMBIA

J@JK<D88J<>LI8;FI
:FCFD9@8EF

J\^lifj J\^lifj :ffg\iXk`mXj JfZ`\[X[\j JfZ`\[X[\j[\ :fdgXŒˆXj

Zfii\[fiXj[\
generales de vida de seguros ZXg`kXc`qXZ`e reaseguradoras
seguros

147
 FASCÍCULO 19 Pólizas de seguros

› @eZ\e[`f1 el asegurador responde por

GRÁFICA 3 los daños materiales de los que sean obje-
PRIMAS EMITIDAS Y SINIESTRALIDAD EN EL RAMO DE SEGUROS DE DAÑOS (Miles de millones)
tos los bienes cubiertos, a causa de fuego
PRIMAS EMITIDAS SINIESTROS PAGADOS hostil o rayo, o de sus efectos inmediatos,
Automóviles 1.440 Automóviles 778 tales como calor o humo. Igualmente,
Cumplimiento 474 Cumplimiento 398
responde si los daños se dan como con-
secuencia de las medidas adoptadas pa-
Ingeniería 412 Ingeniería 2
ra evitar la propagación del incendio. Se
Incendio y lucro cesante 394 Incendio y lucro cesante 116 exonera al asegurador cuando el even-
Terremoto 382 Terremoto 118 to haya ocurrido por explosión (a menos
Responsabilidad Civil 369 Responsabilidad Civil 98
que esta sea consecuencia del incendio)
o en caso de combustión espontánea.
Transporte 186 Transporte 66
Otros ramos de daños 133 Otros ramos de daños 22 › 8lkfdm`c\j1 en su modalidad bási-
Manejo 102 Manejo 22 ca cubre únicamente la responsabilidad
Sustracción 90 Sustracción 37
civil del conductor (seguro obligatorio:
Soat). Adicionalmente, existen pólizas
Hogar 63 Hogar 31
complementarias conocidas como ‘todo
Aviación 53 Aviación 42 riesgo’, las cuales ofrecen cobertura en
0 500 1.000 1.500 0 400 800 daños totales o parciales, hurto, gastos
FUENTE: FASECOLDA, DATOS A 30/SEP/11 de grúa, asistencia jurídica, entre otros.

› :ldgc`d`\ekf1 es un contrato celebra-

do entre una aseguradora y un toma-
dor (afianzado) en la que se garantiza
el cumplimiento de determinadas obli-
gaciones contenidas en un contrato por
parte de este último. En caso de incum-
plimiento, la aseguradora deberá pagar
al acreedor (beneficiario) los perjuicios
patrimoniales causados.

› KiXejgfik\1 como criterio general, la

responsabilidad del asegurador comien-
za cuando el transportador recibe o ha
debido recibir los bienes objeto del se-
guro, y termina cuando estos han si-
do entregados al destinatario. Estarán
cubiertos todos los daños inherentes al
transporte, menos los que puedan ocu-
rrir como consecuencia natural del paso
del tiempo (por ejemplo para productos
perecederos).

› I\jgfejXY`c`[X[ Z`m`c1 el asegurador

Cfjj\^lifj[\Xlkfdm`c\j#\e se encarga de responder por los perjui-
jldf[Xc`[X[Y}j`ZX#ZlYi\e cios patrimoniales que el asegurado cau-
’e`ZXd\ek\cXi\jgfejXY`c`[X[Z`m`c
[\cZfe[lZkfij\^liffYc`^Xkfi`f1 se a un tercero (beneficiario). Este tipo
JfXk %8[`Z`feXcd\ek\#\o`jk\e de pólizas aplican tanto para personas
gc`qXjZfdgc\d\ekXi`XjZfefZ`[Xj naturales como para empresas. Las mis-
ZfdfÉkf[fi`\j^fÊ#cXjZlXc\jf]i\Z\e mas podrán ser de tipo general o especí-
leXdXpfiZfY\ikliXZfdf_likfX fico, como las pólizas de responsabilidad
Xj`jk\eZ`Xaliˆ[`ZX#\eki\fkifj% para directores y funcionarios de ciertas
empresas.

148
 Pólizas de seguros FASCÍCULO 19

› ClZif Z\jXek\1 el asegurador se com-

promete a indemnizar al asegurado
cuando este deje de recibir un determi- <cj\^lifZfekiXifYff
jljkiXZZ`eZfY`aXY`\e\jZfdf1
nado rendimiento económico que hu- dl\Yc\jp\ej\i\j#\hl`gf[\
biera podido alcanzar en el caso que no fÓZ`eX#\c\Zkif[fd„jk`Zfj#
hubiera ocurrido el siniestro. Normal- dXhl`eXi`Xp\hl`gf#[`e\ifj
mente está más enfocado al sector in- \eZXaX]l\ik\#d\iZXeZˆXj#\kZ%
dustrial y productivo de la economía, y
suele ser complemento con otras pólizas
como es el caso de la de incendio.

› IfYffjljkiXZZ`e1 está diseñado pa-

ra responder por los bienes declarados
que se encuentran en un determinado
inmueble en caso de que estos sean ex-
traídos con o sin violencia. Cobija bie-
nes como: muebles y enseres, equipo de
oficina, electrodomésticos, maquinaria y
equipo, dineros en caja fuerte, mercan-
cías, etc.

Observando la Gráfica 3, encontramos

que en el ramo de seguros de daños, el
principal tipo de pólizas que se emiten en
Colombia son de automóviles. Según da-
tos de Fedesarrollo, a septiembre del 2011
se habían emitido primas de este tipo por
1,4 billones de pesos (35% del segmento).
En segundo lugar encontramos las póli-
zas de cumplimiento con 474 mil millones
(11,6%) y en tercero, las pólizas de ingenie-
ría con 412 mil millones de pesos (10%).
Analizando los datos de siniestros paga-
dos, vemos que en la mayoría de los casos GRÁFICA 4
se mantiene coherencia con el ranking de PRIMAS EMITIDAS Y SINIESTRALIDAD EN EL RAMO DE SEGUROS DE PERSONAS (Miles de millones)
primas emitidas. Encontramos que el ma- PRIMAS EMITIDAS SINIESTROS PAGADOS
yor número de siniestros ha sido desem- Colectivo y vida grupo 1.264 Colectivo y vida grupo 502
bolsado en pólizas de automóviles y cum-
plimiento, con 778 y 398 mil millones, Riesgos profesionales 1.235 Riesgos profesionales 607
respectivamente. 349
855
Llama la atención los pocos desembol- Soat Soat
sos que se han realizado en lo corrido del 714 531
Seguros previsionales Seguros previsionales
año por siniestralidad en pólizas de inge- 387
578
niería, los cuales alcanzan tan sólo los dos Rentas vitalicias Rentas vitalicias
mil millones de pesos, lo que represen- 556 208
ta menos del 0,5% de las pólizas emitidas Vida individual Vida individual
365 87
en este rubro. Por otro lado, las pólizas de
cumplimiento y aviación son las que mues- Accidentes personales 353 Accidentes personales
112
tran una mayor siniestralidad, con desem- Educativo Educativo
110 25
bolsos que alcanzan 84% y 79% del valor
de las pólizas emitidas, respectivamente. Otros ramos de... 81 Otros ramos de... 75

0 500 1.000 1.500 0 400 800

› J\^lifj[\g\ijfeXj1 son todos aque- FUENTE: FASECOLDA, DATOS A 30/SEP/11
llos que buscan garantizar el pago de un

149
 FASCÍCULO 19 Pólizas de seguros

GRÁFICA 5 Cfjj\^lifj[\jXcl[gifk\^\eXc
PRIMAS EMITIDAS POR RAMO DE ACTIVIDAD (Miles de millones) Xj\^liX[f[\`eZlii`i\e\c\mX[fj
12.000.000
^Xjkfj[\i`mX[fj[\c[\k\i`fif\ejl
jXcl[#kXc\jZfdf1_fjg`kXc`qXZ`e#
SOAT S. Social
10.000.000 Z`il^ˆX#d\[`ZXd\ekfj#\eki\fkifj%
Personas Daños
8.000.000

6.000.000

4.000.000

2.000.000

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sep
FUENTE: FASECOLDA

GRÁFICA 6. COMPAÑÍAS DE SEGUROS GENERALES -

PRIMAS EMITIDAS, SINIESTROS Y UTILIDAD NETA
7.000 625 700
600
6.000
500
PRIMAS Y SINIESTROS

362 400
5.000 315 309
UTILIDAD NETA

266 290
256 300
200
4.000 149 200
93
100
3.000
0
-14
capital o una renta cuando se materiali- 1,23 billones (20%) y en tercer lugar las pó-
(100)
2.000 -92 za un riesgo que afecta la existencia, in- lizas de seguro obligatorio para vehículos
-150 (200)
tegridad corporal o salud del asegurado. (Soat) con 855 mil millones (14%).
1.000 (300)
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Estos se dividen en: En términos de siniestralidad, los ma-
FUENTE: FASECOLDA yores desembolsos están en riesgos pro-
› J\^lifj[\m`[X1 son aquellos que am- fesionales, con 607 mil millones (49% de
paran la vida del ser humano. Normal- valor de las primas emitidas), seguido por
GRÁFICA 7. COMPAÑÍAS DE SEGUROS DE VIDA - mente cubren la muerte por cualquier seguros previsionales, con 531 mil millo-
PRIMAS EMITIDAS, SINIESTROS Y UTILIDAD NETA causa no preexistente (incluyendo homi- nes (75% de las primas), y en tercer lugar
7.000
999
1.000
cidio y suicidio), así como la incapacidad las pólizas colectivas de seguros de vida,
920
884
900 total y permanente del asegurado. con 502 mil millones.
6.000 800
ESTADÍSTICAS DEL SECTOR ASEGURADOR
PRIMAS Y SINIESTROS

700 › 8ZZ`[\ek\j g\ijfeXc\j1 cubren los

5.000
UTILIDAD NETA

600
507
500 riesgos de muerte o incapacidad por cau- Según datos de la Federación de Asegu-
4.000
400 sas accidentales radores Colombianos (Fasecolda) a 30 de
3.000 209
242 251 272
300 septiembre del 2011, la industria asegura-
172
200 dora había emitido primas por 10,2 billo-
2.000 44 33 100
› J\^lifj[\jXcl[1 protegen al asegu-
0 rado de incurrir en elevados gastos de- nes de pesos, de los cuales 4,1 billones co-
1.000
-16 -27 (100) rivados del deterioro en su salud, tales rrespondieron a seguros de daños (40%),
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
(200) como: hospitalización, cirugía, medica- 2,7 billones a seguros de personas (27%),
FUENTE: FASECOLDA mentos, entre otros. 2,5 billones de seguridad social (25%) y 0,8
billones de seguro obligatorio para vehícu-
Como se muestra en la Gráfica 4, el ru- los Soat (8%).
bro de pólizas colectivas de seguros de vi- En la Gráfica 4 se evidencia el creci-
da es el más importante del ramo de per- miento de la industria aseguradora a tra-
sonas, con primas emitidas en lo corrido vés de las primas emitidas. Vemos cómo
del 2011 por valor de 1,26 billones de pe- hace 10 años, las primas del sector asegu-
sos (21% del segmento); seguido de cerca rador en Colombia sumaban poco más de
por las pólizas de riesgos profesionales con 4 billones de pesos. Al cierre del año 2010,

150
 Pólizas de seguros FASCÍCULO 19

dicho número superaba los 12 billones, re-

presentando así un incremento del 200%. TABLA 1 GRÁFICA 8
‘RANKING’ PATRIMONIAL DE COMPAÑÍAS PORTAFOLIO DE INVERSIONES POR TIPO DE TÍTULO
Entre los diferentes tipos de pólizas se ha
DE SEGUROS DE VIDA EN COLOMBIA
mantenido una relación relativamente es- SEGUROS GENERALES TES NO VIG SFC Otros
table con las pólizas de daños representan- PATRIMONIO 6 VIG SFC Participativos
($ MILES DE
do alrededor del 40%, personas 30%, segu- ENTIDAD MILLONES) %
5
ridad social 25% y Soat 5%. Positiva Compañía de Seguros S.A. 1.041,2 21,4

Billones de pesos
Vidalfa S.A. 948,4 19,5 4
En las gráficas 6 y 7 vemos la evolución Suramericana Vida 726,5 14,9
de las primas emitidas, siniestros y utilida- Bolívar Vida 704,7 14,5 3
des netas de las compañías de seguros ge- Vida Colpatria S.A. 325,7 6,7
Suratep 196,1 4,0 2
nerales y de las compañías de seguros de vi-
Colseguros 171,3 3,5
da desde 1998 hasta diciembre del 2010. 1
BBVA Seguros de Vida Colombia S.A. 155,5 3,2
En estas encontramos algunos datos llama- Mapfre Colombia Vida Seguros S.A. 104,3 2,1 0
tivos: por ejemplo, en términos de primas

Abr. 03
Sep. 03
Feb. 04
Jul. 04
Dic. 04
May. 05
Oct. 05
Mar. 06
Ago. 06
Ene. 07
Jun. 07
Nov. 07
Abr. 08
Sep. 08
Feb. 09
Jul. 09
Dic. 09
May. 10
Oct. 10
Mar. 11
Ago. 11
Liberty Seguros de Vida S.A. 95,6 2,0
emitidas durante el 2010, las compañías de Riesgos Profesionales Colmena S.A. 86,7 1,8
seguros generales emitieron 6,7 billones de Global Seguros de Vida S.A. 68,9 1,4
pesos, mientras que las de seguros de vida Skandia S.A. 67,8 1,4
SEGUROS DE VIDA
La Equidad Vida 55,8 1,1
emitieron 5,5 billones. Por siniestralidad, Metlife Colombia Seguros de Vida S.A. 32,7 0,7 20
seguros generales desembolsaron en el mis- AuroRa Vida 32,5 0,7 18
TES NO VIG SFC Otros
mo año 2,5 billones (37% de las primas), a Vida Estado S.A. 23,8 0,5 16
VIG SFC Participativos
la vez que los seguros de vida hacían efecti- Generali 21,1 0,4 14
Pan American Life 14,7 0,3

Billones de pesos
vos 2,9 billones (52% de las primas). A pe- 12
TOTAL 4.873,17 100,0
sar de que las compañías de vida tienen una FUENTE: SFC, DATOS A 30/09/11
10
relación siniestro/primas más alta, son es- 8
tas las que presentan los resultados netos 6
más favorables, casi tres veces más altos 4

que las compañías de seguros generales. TABLA 2 2

Según datos de la Superintendencia Fi- ‘RANKING’ PATRIMONIAL DE COMPAÑÍAS 0

Abr. 03
Sep. 03
Feb. 04
Jul. 04
Dic. 04
May. 05
Oct. 05
Mar. 06
Ago. 06
Ene. 07
Jun. 07
Nov. 07
Abr. 08
Sep. 08
Feb. 09
Jul. 09
Dic. 09
May. 10
Oct. 10
Mar. 11
Ago. 11
nanciera de Colombia (SFC) a 30 de sep- DE SEGUROS GENERALES EN COLOMBIA
tiembre del 2011, el patrimonio de las PATRIMONIO FUENTE: CORREVAL, DATOS SFC A 30/09/11
($ MILES DE
compañías de seguros de vida valía 4,87 bi- ENTIDAD MILLONES) %
llones de pesos. La entidad con mayor pa- Bolívar S.A. 449,8 15,7
trimonio era Positiva S.A. con 1 billón de Suramericana S.A. 390,5 13,7
Previsora 346,8 12,1 ¿CÓMO ESTÁ CONFORMADO EL PORTAFOLIO DE
pesos (21,4% del patrimonio del ramo), se- INVERSIÓN DE LAS COMPAÑÍAS DE SEGUROS?
Liberty Seguros S.A. 250,4 8,8
guida por Vidalfa S.A., con 948 mil millo- Seguros Colpatria S.A. 149,9 5,2 Según datos de la SFC, a septiembre del
nes (19,5%), y Suramericana Vida, con 726 Aseguradora Colseguros S.A. 149,7 5,2 2011 las inversiones de la industria asegu-
mil millones (51%). Como se puede ver en Confianza 140,0 4,9 radora sumaban 24 billones de pesos, de
la Tabla 1, las cinco principales asegurado- QBE Seguros S.A. 131,9 4,6
Chubb de Colombia 110,2 3,9
los cuales 18,5 billones (88%) correspon-
ras de vida del país acumulan el 77% del dían a seguros de vida, mientras que 5,5 bi-
Royal y Sun Alliance 104,9 3,7
patrimonio de este ramo. Estado S.A. 98,7 3,5 llones (12%) eran del ramo de seguros ge-
En lo referente a las entidades del ramo Mapfre 88,8 3,1 nerales.
seguros generales, existen 23 compañías, Alfa S.A. 66,8 2,3 Por otra parte, el portafolio de inver-
Cóndor S.A. 50,3 1,8
cuyos patrimonios suman 2,85 billones siones consolidado de la industria mues-
Mundial 48,2 1,7
de pesos. La entidad con mayor patrimo- Generali Colombia 48,1 1,7 tra que alrededor del 61% de las inversio-
nio era a la fecha de análisis Bolívar S.A., Chartis Seguros Colombia S.A. 45,8 1,6 nes están en TES, 21% en títulos de deuda
con 450 mil millones de pesos (15,7%), se- Cardif Colombia Seg Generales S.A. 38,3 1,3 privada y el 14% restante en títulos par-
guida por Suramericana S.A., con 391 mil BBVA Seguros Colombia S.A. 37,7 1,3 ticipativos. Esto permite deducir que los
millones (13,7%), y Previsora S.A., con 347 Eco Seguros S.A. 34,9 1,2 portafolios de inversión promedio de las
Ace Seguros S.A. 33,2 1,2
mil millones (12,1%). En este segmento hay Mapfre -Crediseguro S.A. 23,1 0,8
aseguradoras son principalmente conser-
un poco menos de concentración, pues en- Segurexpo de Colombia S.A. 20,1 0,7 vadores, gracias a su preponderancia en tí-
contramos que las 5 primeras entidades del TOTAL 2.858,2 100,0 tulos de renta fija, lo cual es coherente con
ranking representan el 55,5% del patrimo- FUENTE: SFC, DATOS A 30/09/11
las directrices de inversión que regula el
nio del ramo, número inferior al 77% de se- Ministerio de Hacienda para las reservas
guros de vida (Tabla 2). técnicas de cada ramo.

151
 FINANZAS
PERSONALES II

FASCÍCULO 20

GESTIÓN TRIBUTARIA
 FASCÍCULO 20 Gestión tributaria

Gestión
tributaria
Y
a sea de forma directa o indirecta, to-  >e 1*%- ]^e k^\Zn]h ^l bgm^kgh%
dos contribuimos con los ingresos fb^gmkZl ^e *1%/ k^lmZgm^ \hkk^l- TABLA 1
ponde a gravámenes externos. RECAUDO TRIBUTARIO POR RUBRO
del Gobierno a través del pago de im-
puestos. En Colombia, es la Dirección RECAUDO
RUBRO ($ MILLONES) %
de Impuestos y Aduanas Nacionales A continuación revisaremos qué son
A. Internos (1+...+6) 59.894.284 81,3
(Dian) el organismo encargado del re- y quiénes están obligados a pagar los
1. Renta (1.1.+1.2) 30.795.437 41,8
caudo fiscal. principales impuestos que existen en 1.1. Renta-Cuotas 12.442.759 16,9
Para comenzar a entrar en materia, Colombia. 1.2. Retención Renta 18.352.677 24,9
revisemos algunas cifras relacionadas 2. IVA interno (2.1+2.2) 20.501.777 27,8
al fisco de la nación: Impuesto a la renta: grava todos 2.1. Declaraciones IVA 15.616.403 21,2
 : ,* ]^ h\mn[k^ ]^e +)** ^e k^\Zn- los ingresos realizados en el año de per- 2.2. Retención IVA 4.885.374 6,6
3. G.M.F. 4.067.606 5,5
]h mkb[nmZkbh lnfZ[Z 0,%/ [beehg^l sonas naturales y jurídicas, que puedan
4. Timbre 114.573 0,2
de pesos, cifra superior al de todo el producir un incremento (neto) en el 5. Seguridad Democrática 2.008 0,0
ZŽh+)*)!0)%*2[beehg^l"'>g^eZŽh patrimonio en el momento de su per- 6. Patrimonio 4.412.882 6,0
+)))eZ\b_kZ^kZ*2%,[beehg^l' cepción y que no hayan sido expresa- B. Externos (7+8) 13.714.242 18,6
mente exceptuados. Este impuesto es 7. Gravamen 3.626.394 4,9
 >ebfin^lmhZeZk^gmZk^ik^l^gmZ^e la principal fuente de ingresos para la 8. IVA Externo 10.087.848 13,7
-*%1]^ehlbg`k^lhlmkb[nmZkbhl]^e gZ\bg%k^ik^l^gmZg]h^e-*%1]^ehl C. Por Clasificar /2 52.363 0,1
Total (A+B+C) 73.660.888
país. En segundo lugar está el IVA bfin^lmhlk^\Zn]Z]hl^g^e+)**!,)%1 FUENTE: DIAN, CIFRAS A 31-OCT-2011
bgm^kgh%\hg^e+0%1' billones de pesos).

154
 Gestión tributaria FASCÍCULO 20

En Colombia, así como en la mayoría

GRÁFICA 1
de países, el impuesto de renta para perso- RECAUDO FISCAL DESDE EL AÑO 2000 (Cifras en billones de pesos)
nas naturales se basa en tasas progresivas,
las cuales se incrementan dependiendo los 80
73,7
ingresos del individuo en un rango que va 68,9 70,2
70 67,0
]^l]^)aZlmZ,,'IZkZeZli^klhgZlcn-
kŠ]b\ZleZmZkb_Z^l]^e,,riZkZehlnlnZ- 60
60,2
kbhl]^shgZl_kZg\Zl[ZcZZe*.' 52,8
Adicionalmente, existe un régimen tri- 50
butario especial para algunos agentes, los 43,6
\nZe^lZiZk^\^g]^l\kbmhl^g^e:kmŠ\neh*2 40 37,9
del Estatuto Tributario. Entre ellos están: 32,3
30 27,6
personas jurídicas y fundaciones sin áni- 24,9
mo de lucro, fondos mutuos de inversión 20
19,3
y cooperativas. En este régimen la tarifa de
\hgmkb[n\bg^l]^e+)' 10

Sanción por no declarar: según la 0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*
Dian, “…La sanción equivale al veinte por FUENTE: DIAN,*CIFRAS A 31-OCT-2011

\b^gmh!+)"]^eoZehk]^eZl\hglb`gZ\bh-
nes bancarias o ingresos brutos de quien
persiste en su incumplimiento, que deter-

155
 FASCÍCULO 20 Gestión tributaria

mine la Administración por el periodo al

cual corresponda la declaración no presen-
mZ]Z%hZeo^bgm^ihk\b^gmh!+)"]^ehlbg-
gresos brutos que figuren en la última de-
claración de renta presentada, el que fuere
superior.”

Retención en la fuente: es un me-

canismo recaudador mediante el cual la
entidad que realice un pago a un tercero
gravado se encargará de retener el valor
correspondiente a los impuestos que ge-
AR RENTA?
LIGADO A DECLAR tar declaración de
nere dicha transacción para posteriormen-
¿QUIÉN ESTÁ OB s preguntas, est á obligado a presen te transferirlos a la Dian. Los impuestos
ra de las siguiente
cualquie que son susceptibles de ser retenidos en la
afirmativamente a
Si usted responde fuente de pago son: renta, IVA, timbre y el
gravable 2010.
renta para el año compras
¿En el 2010 realizó gravamen sobre transacciones financieras.
¿Es asalariado, tra
bajador ind ep en die nte G de bie ne s y/o ser vic
po
ios con su
r valor de
dit o
A menores ingresos tarjeta de cré SÍ NO Impuesto al patrimonio: se creó en
o contribuyente de ne s a 31 8’7 54 .00 0?
de tod os su s bie $6 ^e+))-\hfhngbfin^lmhmkZglbmhkbhiZ-
y la suma
10 fue superior a o consignaciones ra financiar el programa de seguridad de-
de diciembre del 20 SÍ NO ¿Realizó depósitos
$110’4 98 .00 0? H en su(s) cu en ta( s) ba
pe
ncaria(s)
riores a
mocrática. Sin embargo siete años después
or independiente
y durante el 2010 su SÍ NO continúa vigente e incluso se ha amplia-
¿Es usted trabajad s o 0? ]h^g\h[^kmnkZr^goZehk'AZlmZ^e,*]^
B en el 20 10 ob tuv o ing res
32.000?
os tot ale
SÍ NO $11 0’4 98 .00
ancieras h\mn[k^]^e+)**^e@h[b^kghaZ[ŠZk^\Zn-
superiores a $81’0 ¿Sus inversiones fin
die nte , el va lor I tac ion es, fiducias, etc.) dado 4,4 billones de pesos, superando así
¿Como trabajador
indepen (CDT, acep
te el fue ron superiores a Zgmb\biZ]Zf^gm^ eZ f^mZ ]^ -%+ [beehg^l
C de los honorarios
cu
recibidos duran
ale s le practicaron
durante el 2010
$11 0’4 98.000?
SÍ NO
ieZgm^Z]ZiZkZ^e+)**'
2010 , so bre los nos
nte, representa me Este gravamen lo deben pagar aque-
retención en la fue res os de su ¿Es asalariado y en
el 2010
eeZli^klhgZlgZmnkZe^lrcnkŠ]b\Zljn^Z*
de l 80 % de
d?
l tot al de los ing SÍ NO J obtuvo ing res os su pe riores a
SÍ NO de enero de cada año su patrimonio líqui-
activida $100’013.000? do sea superior a mil millones de pesos,
ante, fabricante,
¿Es usted comerci ¿Realizó durante el
año 2010 descontando el valor patrimonial neto de
D rentista de ca pit al (por intereses,
dos), y durante el 20 10 K opera cio ne s de im po rtación o
SÍ NO acciones o aportes poseídos en socieda-
dividendos, arrien pe rio res a ex po rta ció n? ]^l gZ\bhgZe^l rehl aZlmZ ,*2fbeehg^l
ales su
obtuvo ingresos tot SÍ NO
de pesos del valor de la vivienda. Exis-
el que desarrolló
$34’377.000? ¿En el negocio en
te o independiente
, L su actividad duran
te el 2010 se
servicios bajo
m^g\nZmkhmZkb_Zl3*iZkZehliZmkbfh-
¿Como comercian s, bie ne s o gbhl^gmk^*')))r+')))fbeehg^l%*%-
E durante el 2010 tuv
o dos o más loc
ios para el desarro
ale
llo
vend ier on
concesión, fra nq uic ia, regalías o
SÍ NO ^gmk^+')))r,')))%+%-^gmk^,')))
es, ofi cin as o sit SÍ NO angibles?
sed explotación de int r.')))%r-%1]^.')))fbeehg^l^g
de su activ ida d?
s de venta de
adelante.
lizó compras ¿Celebró contrato
¿Durante el 2010 rea M sta ció n de servicios en
F en efectivo, con pré
, de
stamos o po
bienes como casa
r
,
bienes o pre
el año 2010 po r va lor superior a SÍ NO
Impuesto al Valor Agregado
cu alq uie r me dio (IVA): también conocido como im-
to, lot e, ve híc ulo, etc., por SÍ NO $81’032.000?
apartam en puesto sobre las ventas, es un grava-
8’754.000?
valor superior a $6 men indirecto que recae sobre el con-
sumidor de bienes y servicios. Al ser
indirecto, no es percibido inmediata-
mente por la Dian, sino que es recaudado
por el vendedor o prestador del servicio, y
posteriormente desembolsado a la entidad
en las fechas estipuladas.
Como su nombre lo indica, este impues-
to se paga sobre el valor que se vaya agre-
gando en la cadena de producción y distri-

156
 Gestión tributaria FASCÍCULO 20

TABLA 2
TABLA DE RETENCIÓN PARA INGRESOS LABORALES GRAVADOS
(2011 = 25.132)

UVT PESOS TARIFA

0 95 $0 $ 2.387.540 0%
95 150 $ 2.387.540 $ 3.769.800 19%
150 360 $ 3.769.800 $ 9.047.520 28%
360 En adelante $ 9.047.520 En adelante 33%

Los impuestos que
son susceptibles de
ser retenidos en la
fuente de pago son:
renta, IVA, timbre y
el gravamen sobre
transacciones
financieras.
bución del producto, veamos un ejemplo:
supongamos que a un fabricante de pan-
talones los insumos (tela, hilo, cremalle-
ras, etc.) para producir una prenda le cues-
mZg*.')))%lh[k^]b\ahoZehk]^[^iZ`Zk
a su proveedor el IVA correspondiente, es
]^\bk%+'-))!*.')))q*/"'Ihlm^kbhk-
mente el fabricante vende su pantalón a un
ik^\bh]^+.')))Ze]blmkb[nb]hk%^e\nZe
]^[^kiZ`ZkngBO:]^-')))'=Z]hjn^
^e_Z[kb\Zgm^aZ[ŠZiZ`Z]h+'-))ihkehl
insumos necesarios para producir la pren-
]Z%†e]^l\hgmZk]b\ahoZehk]^ehl-')))
que acaba de recibir por la venta final, por
ehmZgmh%iZ`ZkZeZ=bZgleh*'/))i^lhl
ihk \hg\^imh ]^ BO: !-'))) & +'-))"%
esto es lo que se conoce como impuesto al
valor agregado.
Gravamen a los Movimientos Fi-
nancieros (GMF): es un impuesto indi-
recto del orden nacional que se aplica a las
transacciones financieras realizadas por
los usuarios titulares de cuentas corrientes,
de ahorros o de carteras colectivas, sean es-
tos personas naturales o jurídicas.
<hgh\b]h^glnfhf^gmh\hfh+q*')))
!)%+"%l^\k^^gghob^f[k^]^*221\h-
mo un impuesto temporal que tendría vi-
`^g\bZ aZlmZ ]b\b^f[k^ ]^ *222% \hg ^e
propósito de obtener recursos para forta-
lecer el patrimonio de Fogafín. Sin embar-
`h%]hlf^l^l]^lin†l%^g^g^kh]^*222%
dicho gravamen cambió de destinación co-
mo consecuencia del terremoto de la zo-
gZ\Z_^m^kZ'>g]b\b^f[k^]^e+)))%^ebf-
puesto pasa a ser de carácter permanente
rl^Znf^gmZeZmZkb_ZZe,Q*')))'?bgZe-
f^gm^%\hgeZE^r1/,]^e+)),%l^Znf^g-
mZeZmZkb_ZaZlmZ^eZ\mnZe-q*')))'Ahr]ŠZ
k^ik^l^gmZ.%.]^ehlbg`k^lhlmkb[nmZkbhl
de la nación (4 billones de pesos a octubre
]^e+)**"'
Luego de haber revisado algunas cifras
y definiciones del sistema tributario co- El impuesto al
lombiano, analizaremos cuáles son los me- patrimonio lo
canismo legales existentes para optimizar deben pagar
el pago de algunos de estos tributos y hacer aquellas personas
así más eficiente sus gestión. naturales y
jurídicas que a 1
de enero de cada
DISMINUCIÓN DE LA BASE DE año su
RETENCIÓN PARA ASALARIADOS
patrimonio
Los asalariados cuyos ingresos labora- líquido sea
les del año anterior hayan sido inferiores superior a mil
Z-'/))NOM!**+’2.,')))"ih]kgnmbeb- millones de
zar los siguientes mecanismos para reducir pesos.
la base gravable:
› @ek\i„j [\ gi„jkXdf [\ m`m`\e[X f
contrato de ‘leasing’ habitacional:
los empleados que durante el año ante-
rior hayan pagado intereses de un crédi-
to de vivienda o de un contrato de lea-
sing habitacional, podrán descontar
dichos valores de la base gravable hasta
ihk*))NOM!+’.*,'+))"'
› JXcl[1 los pagos que el trabajador rea-
lice por concepto de pólizas de medicina
prepagada o de seguros de salud, ya sea
para él mismo, su cónyuge o compañe-
ro (a) permanente y hasta dos hijos, po-
drán ser deducidos de la base gravable
por un monto que no podrá exceder en
gbg`”g\Zlh^e*.]^ehlbg`k^lhl`kZ-
vados del mes correspondiente (procedi-

157
 FASCÍCULO 20
PROCEDIMIENTOS PARA CALCULAR
LA RETENCIÓN EN LA FUENTE
¿En qué consiste el procedimiento 1?
Consiste en aplicar el porcentaje
de retención en la fuente que le co-
rresponda en la tabla, al ingreso gra-
vable del mes. Este procedimien-
to toma todos los ingresos laborales
del mes, sin incluir cesantías, intere-
ses a las cesantías y la prima legal, se
descuenta el aporte a los fondos de
pensiones (en el tope legal), la par-
te exenta y las deducciones de inte-
reses porpréstamo de vivienda, salud
y educación, luego de depurados, se
lleva el resultado a la tabla para apli-
car el porcentaje de retención corres-
pondiente al rango.
¿A quiénes se le puede aplicar el
procedimiento 1?
A los trabajadores que ingresaron
en el año. A los trabajadores anti-
guos que así lo soliciten o que la em-
presa decida, en el mes de diciembre
de cada año, para el año siguiente.
Este procedimiento normalmente se
utiliza para personas cuyo ingreso la-
boral es fijo, sin cambios bruscor en
el tiempo.
¿En qué consiste el procedimiento 2?
Consiste en aplicar un porcenta-
je fijo de retención en cada semes-
tre, sobre los ingresos gravables del
mes. Este procedimiento calcula el
porcentaje de retención sobre los in-
`k^lhl eZ[hkZe^l `kZoZ[e^l ]^ ehl *+
meses anteriores al momento del
cálculo, el cual se efectúa en los me-
ses de diciembre y junio cada año.
El porcentaje hallado se aplica a los
ingresoslaborales gravables de cada
mes.
¿A quiénes se le puede aplicar el
procedimiento 2?
A los trabajadores con más de un
año de vínculo laboral y a los nuevos
que lo soliciten el mes de diciembre.
Este procedimiento normalmente se
utiliza para personas cuyo ingreso la-
boral es creciente en el tiempo.
FUENTE: PROTECCIÓN
158
Gestión tributaria
Los pagos que
el asalariado
realice a
entidades
educativas,
ya sea para el
beneficio del
trabajador, su
conyugue o hasta
dos hijos podrán
ser deducidos.
fb^gmh*"h^eikhf^]bh]^bg`k^lhl]^ehl”e-
mbfhl*+f^l^l!ikh\^]bfb^gmh+"'
› <[lZXZ`e1 los pagos que el asalariado rea-
lice a entidades educativas, ya sea para el be-
neficio del trabajador, su cónyuge o hasta
dos hijos, podrán ser deducidos.
› 8_fiif \e Zl\ekXj 8=:1 los aportes que
el trabajar haga a las cuentas denominadas
“Ahorro para el Fomento a la Construcción
(AFC)” no serán constitutivas de renta has-
mZngZlnfZjn^gh^q\^]Z^e,)]^ehlbg-
gresos laborales. En el caso de que dichos
aportes no se destinen a la compra de vivien-
da, deberán permanecer en las mencionadas
\n^gmZlfŠgbfhihk.ZŽhl'>g\Zlh]^
que los recursos se retiren anticipada-
mente, la entidad financiera realizará las
retenciones que se dejaron de hacer en
su momento.
› 8gfik\j X ]fe[fj [\ g\ej`fe\j mf-
luntarias: al igual que las cuentas AFC,
los aportes que se hagan a fondos de pen-
siones voluntarias no serán constitutivos
de retención en la fuente. De la misma
forma, para disfrutar del beneficio tri-
butario, los aportes no podrán ser reti-
kZ]hlZgm^l]^.ZŽhl%]^eh\hgmkZkbheZl
deducciones se harán retroactivas por el
administrador del fondo a la hora de so-
licitar el retiro. El valor máximo que será
deducible de la base gravable correspon-
]^ Ze ,) ]^ ehl bg`k^lhl eZ[hkZe^l ]^e
empleado.
NOTAS IMPORTANTES:
› Los aportes a cuentas AFC y fondos de
pensiones voluntarias computan en un
mismo rubro, por lo tanto, el valor máxi-
mo que se podrá aportar en ambos es
,)'
› No podrán obtener el beneficio tributa-
rio de las cuentas AFC quienes hayan re-
cibido subsidios de vivienda.
› Los saldos que se tengan en cuentas AFC
y en fondos de pensiones voluntarias po-
drán moverse entre sí, sin ningún costo
para el aportante, manteniendo la anti-
güedad y los beneficios tributarios. Su-
ponga que un empleado lleva dos años
aportando a un fondo de voluntarias y
decide comprar una vivienda. En este
caso, podrá solicitar el traslado de sus
fondos en voluntarias a una cuenta AFC
para posteriormente pagar total o par-
cialmente el inmueble desde dicha cuen-
ta, sin haber perdido en ningún momen-
to los beneficios de sus aportes.
› Los beneficios de salud y educación son
excluyentes del beneficio de vivienda, es
decir, se debe elegir uno u otro.
COMPRAR ACCIONES PARA
REDUCIR EL PATRIMONIO LÍQUIDO
Dado que el valor patrimonial de las
acciones poseídas en sociedades naciona-
les no forma parte del patrimonio líqui-
do sobre el cual se calculan el impuesto al

patrimonio y la renta presuntiva para las
personas que declaran renta, esta es una
alternativa que ha tomado popularidad en
los últimos años. Sin embargo, esta es una
práctica un tanto peligrosa.
El mercado accionario, conocido co-
mo mercado de renta variable, se caracte-
riza por tener una alta volatilidad. Depen-
diendo el grado de sensibilidad de una u
otra acción, es común ver variaciones im-
portantes en los precios de las mismas en
el corto plazo. Por lo tanto, comprar accio-
nes con el objeto único de reducir la base
gravable puede terminar siendo una juga-
da costosa, que le podría generar pérdidas
de una cuantía mucho mayor al benefi-
cio tributario que quería obtener. La reco-
mendación es: si va a comprar acciones,
hágalo con criterio y profesionalismo, no
se deje tentar por la promesas indiscrimi-
nadas de beneficios tributarios. Sea cons-
ciente de que usted no es el único al que le
están ofreciendo hacer este negocio y que
probablemente, una vez se haya pasado el
año, todos los compradores especuladores
saldrán a vender dichas acciones, bajando
así el precio de las mismas.
PAGOS POR MEDIOS ELECTRÓNICOS
DEVUELVEN PUNTOS DEL IVA
Es un beneficio exclusivo para perso-
nas naturales, mediante el cual, las com-
pras que se realicen con el llamado ‘di-
nero plástico’ (tarjetas débito y crédito)
serán susceptibles de la devolución de
dos puntos del IVA. Este beneficio cobi-
ja únicamente a los productos gravados
\hg BO: ]^e *) h */' Gh Zieb\Z iZkZ
bienes suntuosos, los cuales tienen tarifas
más altas.
Las personas naturales que declaran
renta no podrán incluir en su formulario
de declaración el IVA que le haya sido re-
integrado por este concepto.
BENEFICIOS TRIBUTARIOS DE LAS DONACIONES
L^`”g^e:kmŠ\neh*+.]^e>lmZmnmhMkb-
butario, los contribuyentes del impuesto
de renta que estén obligados a presentar
declaración de renta y complementarios
dentro del país, tienen derecho a deducir
de la renta el valor de las donaciones efec-
tuadas (siempre y cuando estas no superen
^e,)]^eZk^gmZeŠjnb]Z]^e\hgmkb[nr^g-
EJEMPLO DEL BENEFICIO DE LOS TIPS EN EL IMPUESTO A LA RENTA
EN RENTA ORDINARIA*
Patrimonio líquido a diciembre del 2007
Renta líquida ordinaria
Rendimiento TIP exento
Renta líquida presuntiva (A*3%-C)
Renta líquida gravable (B-C)
Impuesto de renta (D*33%)
* Para sujetos a impuesto de renta
te), durante el año o periodo gravable, a:
las asociaciones, corporaciones y fundacio-
nes sin ánimo de lucro cuyo objeto social y
actividad correspondan al desarrollo de la
salud, la educación, la cultura, la religión,
el deporte, la investigación científica y tec-
nológica, la ecología y protección ambien-
tal, la defensa, protección y promoción de
los derechos humanos y el acceso a la jus-
ticia o de programas de desarrollo social,
siempre y cuando las mismas sean de in-
terés general.
Veamos un ejemplo del estado de resul-
tados antes y después de la donación:
CONCEPTO SIN DONACIÓN CON DONACIÓN
Ingresos 250’000.000 250’000.000
Costos y deducciones 100’000.000 100’000.000
Donación
(30% de los ingresos) - 75’000.000
Renta líquida 150’000.000 75’000.000
Impuesto 35% 52’500’000 26’250.000
Ahorro en Impuestos - 26’250.000
Donación neta - 48.750.000
TÍTULOS HIPOTECARIOS ‘TIPS ‘
NgZZem^kgZmboZ]^bgo^klbgbgm^k^lZg-
te que aún no ha tenido mucha difusión
entre los inversionistas son las titulariza-
ciones de cartera hipotecarias, ya que los
rendimientos generados por dichas inver-
siones están exentos del impuesto de ren-
ta.
Los Tips normalmente tienen venci-
fb^gmhZ*)ZŽhl!Zngjn^ln]nkZ\bg^l
mucho menor gracias a los prepagos de
deuda), y pueden estar denominados en
i^lhlhNOK'EZ”embfZ^fblbgikbfZkbZ
]^ Mbil l^ k^Zebs ^e *0 ]^ ghob^f[k^ ]^e
+)**%]hg]^l^Z]cn]b\Zkhg,++fbefbeeh-
g^l]^i^lhl]^eZl^kb^G,ZngZmZlZ]^
\hkm^]^e0%/'
Gestión tributaria FASCÍCULO 20
EMPRESA SIN RENTAS EXENTAS EMPRESA CON RENTAS EXENTAS
5’000.000 5’000.000
200.000 200.000
0 50.000
150.000 100.000
200.000 150.000
49.500 33.000
FUENTE: S&P INDICES, FICHA TÉCNICA. DATOS A 29/07/11
TRANSACCIONES EXENTAS DE GMF
Las siguientes son algunas de las tran-
sacciones que están exentas del gravamen
a los movimientos financieros:
 K^mbkhl%mkZleZ]hlhiZ`hl^_^\mnZ]hl]^l-
de cuentas corrientes o de ahorro a nom-
bre de un único titular que no excedan
Comprar acciones
f^glnZef^gm^ ,.) NOM !1’02/'+))"%
con el objeto
para lo cual el titular de la cuenta debe-
único de reducir la
rá indicar por escrito, ante la entidad fi-
base gravable
nanciera, que dicha cuenta será la única
puede terminar
beneficiada con la exención.
siendo una jugada
costosa, que le
 Ehl mkZleZ]hl ^gmk^ \n^gmZl ]^ ng fbl-
podría generar
mo titular en un mismo establecimiento pérdidas de una
de crédito, cuando dichas cuentas perte-
cuantía mucho
nezcan a un mismo y único titular. Es- mayor al beneficio
ta exención se aplicará también cuan-
tributario que
do el traslado se realice entre cuentas de quería obtener.
ahorro colectivo y cuentas corrientes o
de ahorros que pertenezcan a un mismo
y único titular, siempre y cuando estén
abiertas en el mismo establecimiento de
crédito.
 EZlhi^kZ\bhg^ljn^k^Zeb\^eZ=bk^\\bg
del Tesoro Nacional.
 EZl hi^kZ\bhg^l ]^ ebjnb]^s jn^ k^Zeb\^
^e;Zg\h]^eZK^i”[eb\Z'
 Hi^kZ\bhg^l ]^ ebjnb]^s ^_^\mnZ]Zl ^g-
tre entidades vigiladas por la SFC.
 Ehl ]^l^f[helhl ]^ \k†]bmh f^]bZg-
te abono a la cuenta o mediante expedi-
ción de cheques que realicen los estable-
cimientos de crédito.
 Ehl\a^jn^l]^`^k^g\bZ\nZg]hl^^qib-
dan con cargo a los recursos de la cuenta
corriente o de ahorros del ordenante.
159