UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

Facultad de Electrotecnia y Computación

Israel M. Zamora, MBA & MSc-TM

Profesor Titular
www.fec.uni.edu.ni Departamento de Sistemas Digitales y Telecomunicaciones

Administración y Economía de Empresa para Ingenieros

UNIDAD 4: El subsistema funcional financiero

Conferencia 31: Evaluación de Inversiones
 Objetivos

Aplicar los métodos del Valor Presente Neto, Periodo de

Recuperación y Costo de Capitalizado en la evaluación
económica de un proyecto.

Aplicar los métodos de la Tasa de Retorno, en su

principales acepciones, en la evaluación económica de un
proyecto.

I. Zamora 2 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Contenido

• Inversión.
• Semejanza entre préstamos y proyectos
• Proceso temporal de un proyecto de inversión
• Terminología
• Método del Periodo de recuperación de la inversión
• Análisis del Valor Presente
• Valor presente neto (VPN) o Valor actual neto (VAN)

• Análisis de la Tasa de Retorno

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

I. Zamora 3 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Inversión

Económica: adquisición de bienes de producción con el fin de

Inversión adquirir otros bienes.
Financiera: compra de títulos con el fin de obtener una renta en
el futuro.

De renovación
De expansión o ampliación
Permanentes o
De modernización o innovación
estructurales
Clases de En investigación, desarrollo e innovación (I+D+i)
En inmovilizado
inversiones De carácter social
económicas
De funcionamiento Se utilizan para adquirir los elementos
necesarios para el proceso productivo
En existencias

I. Zamora 4 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Semejanza entre préstamos e inversión

Flujos de efectivo de préstamos y flujos de efectivo de inversión en

proyectos
• Una inversión que se realiza en un activo es similar a una inversión que efectúa un banco
cuando presta dinero.
• La característica esencial de ambas transacciones es que los fondos se comprometen hoy
con la esperanza de obtener un rendimiento en el futuro.

Flujo de efectivo del préstamo

o El rendimiento futuro toma la forma de interés más la liquidación del capital.

Flujo de efectivo del proyecto

o El rendimiento futuro toma la forma del efectivo generado por el uso productivo
del activo.
o Es la representación de estas ganancias futuras, junto con los desembolsos de
capital y los gastos anuales.
 Salarios, materias primas, costos de operación, costos de mantenimiento y los impuestos
sobre la renta.

I. Zamora 5 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Semejanza entre préstamos e inversión

Flujos de efectivo del préstamo y del proyecto

(Rendimiento)

(Rendimiento)

I. Zamora 6 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Proceso temporal de un proyecto de inversión

FE0: Desembolso Ci: Cobros que Pi: Pago generado

inicial de genera la inversión por la inversión
la inversión en el año i en el año i

Flujo neto de efectivo: FEi = Ci - Pi

Diferencia entre los cobros y los pagos derivados de la inversión

-FE0 FE1 FE2 FE3 FEi FEn

0 1 2 3 ................. i .................... n

A: Desembolso inicial de la inversión

FE: Cuantía de los flujos netos de efectivo
n: Duración de la inversión, en años

I. Zamora 7 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Terminología

Proyectos independientes
o Proyectos cuyos flujos de efectivo no están relacionados entre sí;
la aprobación de uno no impide que los otros sigan vigentes.

Proyectos mutuamente excluyentes

o Proyectos que compiten entre sí, de modo que la aceptación de
uno impide seguir considerando todos los demás proyectos que
tienen un objetivo similar.

Fondos ilimitados
o Situación financiera en la que una compañía puede aceptar todos
los proyectos independientes que ofrecen un rendimiento
aceptable.

Racionamiento de capital
o Situación financiera en la que una empresa tiene solo una
cantidad fija de dinero disponible para inversiones de
capital, y varios proyectos compiten por ese dinero.

I. Zamora 8 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Periodo de recuperación de la inversión

Periodo de recuperación de la inversión (PRI)

Tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto,
calculado a partir de las entradas de efectivo.

Criterios de decisión
o La duración del máximo periodo de recuperación aceptable es determinado por la gerencia.
o Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación máximo
aceptable, se acepta el proyecto.
o Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación máximo
aceptable, se rechaza el proyecto.

Ventajas
o Práctico para las grandes empresas cuando evalúan proyectos pequeños, y para las empresas
pequeñas que tienden a evaluar así la mayoría de los proyectos.
o Es sencillo en cuanto a los cálculos que implica y muy intuitivo.
o Da una idea de qué tan rápido la empresa alcanza el punto de equilibrio (recuperación su inversión
inicial) y considera de manera implícita el momento en que ocurren los flujos de efectivo.
o Puede considerarse como una medida de exposición al riesgo.
o Muchas empresas lo utilizan como un criterio de decisión o como complemento de otras técnicas de
decisión.
I. Zamora 9 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 Periodo de recuperación de la inversión
Ventajas y desventajas
o El periodo adecuado de recuperación es un lapso definido
subjetivamente.
o No se basa en el descuento de los flujos de efectivo para determinar si
estos incrementan el valor de la empresa (ignora el valor del dinero en el
tiempo).
o Falla en no reconocer los flujos de efectivo que ocurren después del
período de recuperación.

EJEMPLO
Bennett Company, una empresa mediana, fabricante de metal, que actualmente está
considerando dos proyectos: el proyecto A requiere una inversión inicial de $42,000; el proyecto
B requiere una inversión inicial de $45,000.

I. Zamora 10 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Periodo de recuperación de la inversión
Calcular el periodo de recuperación de la inversión de los proyectos A y B de Bennett Company.

Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión es:

$ 42,000
PRI   3 años
$14,000 / año
Como el proyecto B genera un flujo mixto de entradas de efectivo, el cálculo de su periodo de
recuperación de la inversión no está bien definido.
 En el año 1, la empresa recuperará $28,000 de su inversión inicial de $45,000.

 Al término del año 2, se habrán recuperado $40,000 ($28,000 del año 1 $12,000 del año 2).

 Al final del año 3, se habrán recuperado $50,000.

Se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de $10,000 del año 3 para completar la
recuperación de la inversión inicial de $45,000.

Por lo tanto, el periodo de recuperación de la inversión del proyecto B es:

$ 45,000
PRI   1  2.5 años
$10,000
$ 28,0001año  $12,0001año 
2 0.5 año
I. Zamora 11 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 El dinero y el tiempo

¿Qué relación tiene el dinero con el tiempo?

hoy en 6 meses en 1 año en 2 años

¿Por qué se compra cada vez menos?

Por las condiciones económicas de un país cambia en a lo largo del tiempo: Mayor inflación y menor
productividad.

¿Cambia el valor de las cosas?

El nivel de la necesidad define la utilidad de las cosas y ésta no varía tan rápido en el tiempo. En general, el valor
de las cosas no cambia en el tiempo.

¿Cambia el valor del dinero?

Definitivamente. Normalmente cambia en un sentido negativo, hacia una reducción de su valor y poder de
compra.
I. Zamora 12 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 El dinero y el tiempo

Mantenimiento del valor del dinero en el tiempo

hoy en 6 meses en 1 año en 2 años

¿Qué factores intervienen en la determinación de la equivalencia del dinero

en el tiempo?
• El ajuste por el fenómeno inflacionario.
• La incorporación del costo de oportunidad del dinero, normalmente expresado como un retorno
esperado o Interés sobre el mismo.

I. Zamora 13 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 El dinero y el tiempo

Valor del Dinero en el Tiempo (VDT):

VDT explica el cambio en la cantidad de dinero a través o a lo largo de tiempo para
los fondos que se deben a terceros, o de la propiedad de una empresa o individuo.
– De las inversiones corporativas se esperan ganar un retorno.
– Las entidades financieras esperan un interés como retorno.
– Las inversiones involucran dinero.
– El dinero tiene un “valor en el tiempo”

500 600 700 800

hoy en 6 meses en 1 año en 2 años

Valor presente
Valores futuros

(500) hoy  (600) 6 meses  (700) 1 año  (800) 2 años

El valor de dinero en el tiempo es el concepto mas

importante en Finanzas y en Ingeniería económica.

I. Zamora 14 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Equivalencia Económica
Definición:
Es la combinación de la tasa de interés (tasa de retorno) y valor de dinero en el tiempo para
determinar cantidades de dinero diferentes en diferentes instantes del tiempo pero que son
económicamente equivalente.

Cómo funciona:
Usa la tasa i y el tiempo t en relaciones emergentes, para mover dinero entre instantes de
tiempo t = 0, 1, …, n para hacerlos equivalentes (no igual) para una tasa i.

Tasa de interés como tasa de rendimiento y costo del capital

La tasa de interés puede ser concebida desde dos puntos de vista:
Rendimiento efectivo (interés ganado o retorno)
Agente superavitario : inversionista
Objetivo del inversionista  Maximizar rendimiento
Rendimiento al vencimiento de bonos (y)
Tasa de interés pasiva

Costo efectivo (interés pagado)

Agente deficitario : tomador de fondos o prestatario
Objetivo del prestatario  Minimizar costo financiero
Costo de emitir bonos (kd)
Tasa de interés activa
I. Zamora 15 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 Capitalización y descuento
Capitalización y descuento Capitalización
Consiste en el movimiento virtual
de los flujos de efectivos hacia un
instante en la línea de tiempo,
aplicando una tasa que incluye la
inflación y el riesgo (retorno)
esperado por el inversionista o
empresa.

Capitalización
Es el movimiento hacia un instante
futuro (hacia la derecha en la Descuento
figura), utilizando una tasa de
retorno denominada de
Nota: en realidad las tasas de capitalización o descuento son las
capitalización. mismas, y sus nombres solo cambian para referirse al tipo de
movimiento que se efectúa el flujo sobre la línea de tiempo.

Descuento
Es el movimiento hacia un instante presente (hacia la izquierda en la figura), utilizando una
tasa de retorno denominada de descuento.

I. Zamora 16 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Capitalización y descuento
• Usamos la siguiente notación para las diferentes entradas.
– VFn : valor futuro al final del periodo n
– VP : principal inicial o valor presente
– i : tasa anual de capitalización, que genera el interés pagado
– n : número de periodos (generalmente años) que el dinero se mantiene en depósito.

VFn
La ecuación general para el
valor futuro al final del
periodo n es:

VFn  VP  1  i 
n

VP

La ecuación general para el VFn

valor presente:

VFn
VP 
1  i n
VP
I. Zamora 17 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 Análisis del Valor Presente

Valor presente neto (VPN) o Valor actual neto (VAN)

Técnica más desarrollada de elaboración del presupuesto de capital; se calcula restando la inversión
inicial de un proyecto (FE0) del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo (FEt) descontados
a una tasa mínima atractiva de retorno (TMAR o TREMA), que es equivalente al costo de capital
(k) de la empresa.
VPN = Valor presente de las entradas de efectivo - Inversión inicial
Al utilizar el VPN se asume que los flujos de efectivo obtenidos se reinvierten hasta el período "n"
al mismo tipo de interés "k" que se utiliza para la actualización de los mismos.

n
FE1 FE2 FEn FEt
VPN  
1  k  1  k 
1 2
  
1  k n
 FE 0  
t 1 1  k 
t
 FE0

Cuando se usa el VPN, tanto las entradas como las salidas de efectivo se miden en términos de dólares actuales. Para un
proyecto que tiene salidas de efectivo más allá de la inversión inicial, el valor presente neto del proyecto se obtendría
restando el valor presente de los flujos de salida de efectivo del valor presente de las entradas de efectivo.

Valor de Salvamento:
La mayoría de los proyectos, los activos empleados no se deprecian completamente, de modo que al final
de ciclo de vida del proyecto queda un valor de activo no depreciado que corresponde al valor de
salvamento. No obstante, este valor debe establecerse según la cotización el mercado y no por valor
en libros contables.

I. Zamora 18 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis del Valor Presente

Criterios de decisión
Proyectos independientes que generan ingresos (FE positivos)
o Si el VPN > $0, el proyecto se acepta.
o Si VPN = $0, permanecemos indiferentes.
o Si el VPN < $0, el proyecto se rechaza.

Proyectos mutuamente excluyentes

o Si el VPN1 > VPN2 >    >VPNn > 0, selecciona el proyecto con VPN1.
o Cuando los proyectos generan ingresos, corresponde al proyecto que genera mayores beneficios
o Cuando los proyectos tiene por objeto reducir costos (menores flujos negativos a futuro), como los casos de
reemplazo de equipos o tecnología, se escoge el que implique una mayor reducción de costos.
o En ambos casos suele utilizarse el método incremental para evaluar el VPN.

Proyecto genera ingresos Proyecto reduce costos

I. Zamora 19 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis del Valor Presente

EJEMPLO
Consideremos la empresa Bennett Company del ejemplo anterior. Si la empresa tiene un costo
de capital del 10%, determinaremos el valor presente de los proyectos A (una anualidad) y B
(flujos mixtos) como se muestra en la figura de abajo.

I. Zamora 20 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis del Valor Presente
Calculamos los VPN de cada proyecto como se observa en las líneas de tiempo de la figura de
abajo:

Estos cálculos generan valores presentes netos de los proyectos A y B de $11,071 y $10,924,
respectivamente. Ambos proyectos son aceptables porque el valor presente neto de cada uno es
mayor que 0.

I. Zamora 21 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis del Valor Presente
Sin embargo, si los proyectos se clasificaran, el proyecto A se consideraría superior al proyecto
B, porque tiene un valor presente neto más alto que este último ($11,071 frente a $10,924). Si
fueren proyectos mutualmente excluyentes, solo se seleccionaría el proyecto A.
Uso de la hoja de cálculo Los VPN se calculan como se muestra en la siguiente hoja
de cálculo de Excel.

VNA

SI

I. Zamora 22 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retorno

Tasa Interna de Retorno (TIR)

o Es una de las técnicas más usadas de las técnicas de elaboración de presupuesto de capital.
o Tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión con $0 (debido a que el
valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de rendimiento
que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.

o Este método asume que los flujos de efectivos generados por el proyecto se reinvierten a la misma
tasa interna de retorno.
o Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. Este
resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus
dueños.

n n
FEt FEt
0  FEo   FEo
t 1 1  TIR  t 1 1  TIR 
t t

Criterios de decisión o WACC es el costo de capital

promedio ponderado de la empresa.
o Si la TIR > WACC o TMAR, se acepta el proyecto.
o TMAR, es la tasa mínima atractiva
o Si la TIR < WACC o TMAR, se rechaza el proyecto. de retorno del inversionistas

I. Zamora 23 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retorno

EJEMPLO
Considere la empresa Bennett Company con dos proyectos cuyos flujos de efectivo generados
son los mostrados en la figura siguiente.

Determine cuál de los proyectos es el mas rentables utilizando el método de la Tasa de

Retorno.

I. Zamora 24 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retorno
La figura usa líneas de tiempo para representar el método para calcular la TIR de los
proyectos A y B de Bennett. En la figura se observa que la TIR es la tasa de descuento
desconocida que hace que el VPN sea igual a $0.

I. Zamora 25 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retorno
Resolver este tipo de problemas puede realizarse por prueba y error, así como utilizando una
calculadora financiera de dispositivo en línea.
http://www.calkoo.com/?lang=3&page=26

TIR A  19.8578% TIR B  21.6502%

I. Zamora 26 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retornox
También se puede obtener con ayuda de las hojas de cálculo:

TIR

SI

I. Zamora 27 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Análisis de la Tasa de Retorno

Si comparamos las TIR de los proyectos A y B que se presentan en la figura de la línea de

tiempo, con el costo de capital del 10% de Bennett Company, vemos que ambos proyectos son
aceptables porque:
TIR A  19.8578%  10% del cos to de capital
TIR B  21.6502%  10% del costo de capital

Si comparamos las TIR de ambos proyectos, preferimos el proyecto B sobre el A porque

TIRB = 21.65% > TIRA = 19.85%.

Si estos proyectos son mutuamente excluyentes (lo que significa que podemos elegir un proyecto
o el otro, pero no ambos), la técnica de decisión de la TIR recomendaría el proyecto B.

I. Zamora 28 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 TIR vs VPN

TIR vs VPN… cuál decide?

El método de la TIR está condicionado a varias situaciones
que deben cumplirse para que su resultado sea único y
consistente.
En algunos casos, se presentan mas de una TIR dada el
patrón de flujos de efectivo del proyecto, particularmente
cuando hay varios flujos negativos (inversiones y
reinversiones) y flujos positivos (ingresos netos). En otros
casos, no existirá la TIR.
Como resultado de esto, los análisis por la TIR y el VPN no
siempre coinciden, es decir, pueden “recomendar” tomar
decisiones distintas para un mismo conjunto de proyectos
bajo análisis.

Por ejemplo, para dos proyectos A y B, la TIR puede mostrar una tasa de rendimiento mayor para el
proyecto A mientras que el VPN puede mostrar un mayor nivel de beneficios con VPN.
En todo caso, debemos seleccionar el proyecto que genere mas valor a la empresa, es decir, el proyecto
recomendado por VPN, ya que TIR solo indica un porcentaje de rendimiento y no el valor adicional que se
agrega a la empresa y organismos patrocinador del proyecto o inversión.

En general, diremos, VPN es mas confiable que TIR, y si no coinciden en su

recomendación, debemos tomar la decisión basándonos en el VPN.
I. Zamora 29 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones
 Resumen
En esta conferencia estudiamos:
 El método VPN convierte todos los flujos de efectivo a su valor presente a
la TMAR.
 Las alternativas pueden ser mutuamente excluyentes o independiente
 Los estimados de flujo de efectivo pueden ser para alternativas de ingresos
o costos.
 La comparación de VPN debe siempre ser efectuada para igual servicio.
 Las ecuaciones de la TR pueden escribirse en términos de VP, VF, o VA y
normalmente requieren de soluciones por prueba y error.
 El método TIR asume reinversiones de los flujos de efectivo positivos a la
tasa TIR.

I. Zamora 30 Conferencia 27: Evaluación de Inversiones

 Lectura sugerida

Curso de introducción a la economía de la empresa.

(Eduardo Perez Goróstegui) - 2014
Capítulo 8: Pág. 285 – 336.

I. Zamora 31 Conferencia 26: Financiación de la Empresa

 UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA
Facultad de Electrotecnia y Computación

Israel M. Zamora, MBA & MSc-TM

Profesor Titular
www.fec.uni.edu.ni Departamento de Sistemas Digitales y Telecomunicaciones

Administración y Economía de Empresa para Ingenieros