Administracion Financiera

Unidad II.
Riesgo y Rendimiento
Documento base para los temas:

1. Definiciones básicas
2. Medidas de riesgo individual
3. Riesgo y rendimiento de cartera
4. Modelo de Asignación del precio de los Activos de
Capital (Mapac)
Versión PDF Unidad II • Riesgo y Rendimiento • Pág. 2
© Universidad “Dr. Rafael Belloso Chacín”

1ra. Edición
Queda prohibida la reproducción o transmisión total o parcial del texto de la

presente obra bajo cualquier forma, electrónica o mecánica incluyendo el
fotocopiado, el almacenamiento en algún sistema de recuperación de
información, o el grabado, sin el consentimiento previo y por escrito del
editor.
Contenido >> Jinett Matheus

Diseño Instruccional >> Michell Villaruel
Diseño Gráfico >> Erwin Aguirre
Diagramación >> María José Viloria
Maracaibo, Venezuela, 2010.

CONTENIDO
CONTENIDO ........................................................................................... 3
INTRODUCCIÓN ....................................................................................... 4
OBJETIVO ............................................................................................. 5
TEMA 1. DEFINICIONES BÁSICAS .................................................................. 6
1.1. Riesgo ................................................................................. 6
1.2. Rendimiento .......................................................................... 7
1.3. Liquidez ............................................................................... 8
1.4. Aversión al riesgo .................................................................... 9
TEMA 2. MEDIDAS DE RIESGO INDIVIDUAL ..................................................... 10
2.1. Definición de riesgo de un activo individual .................................... 10

2.1.1. Análisis de sensibilidad ................................................... 11
2.1.2. Desviación Estándar ....................................................... 12
2.1.3. Coeficiente de variación.................................................. 14
TEMA 3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE CARTERA ............................................... 16
3.1. Correlación .......................................................................... 17
3.2. Diversificación ...................................................................... 19
TEMA 4. MODELO DE ASIGNACIÓN DEL PRECIO DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL (MAPAC)

........................................................................................................ 23
4.1. Modelo de asignación del precio de los activos de capital ................... 23
4.2. Forma de aplicación del modelo de asignación de precio de los activos de

capital (MAPAC) .................................................................... 25
4.2.1. Coeficiente Beta (ß)....................................................... 25
4.2.2. Ecuación del modelo ...................................................... 28
4.2.3. La Gráfica. Línea de Mercado de Valores (LMV) ...................... 30
4.2.4. Limitaciones del modelo.................................................. 31
SINOPSIS ............................................................................................. 32
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .................................................................. 33

INTRODUCCIÓN
La comprensión del riesgo constituye un paso esencial para lograr una inversión exitosa.
Asimismo, todas las inversiones conllevan algún riesgo de posible pérdida.
Por lo tanto, las inversiones a diferencia de las cuentas de ahorro y cuentas corrientes
en un banco, no se encuentran protegidas por la garantía del gobierno contra las
pérdidas de mercado, pero no todos los riesgos son iguales.
En tal sentido, los tipos de riesgos varían según el tipo de inversión de que se trate. A la
hora de escoger una inversión, los inversores exitosos siempre analizan y evalúan el
riesgo en función del rendimiento potencial que ofrece la inversión.
En esta unidad permite a los estudiantes conocer la relación entre el riesgo y

rendimiento, los cuales representan elementos primordiales para la toma de decisiones
en el área de inversiones.
OBJETIVO
Calcular el rendimiento y riesgo de un activo financiero y el riesgo y rendimiento de
cartera, con el propósito de tomar decisiones de inversión.
TEMA 1. DEFINICIONES BÁSICAS

La manera en que el administrador financiero puede lograr la meta de la empresa de
aumentar el precio de las acciones, en función del beneficio de los accionistas, es llevar
a cabo las acciones que obtengan rendimientos por lo menos en proporción de los
riesgos, tomando en consideración información de elementos básicos tales como: riesgo,
rendimiento, liquides y aversión al riesgo.
Gráfico II.1. Definiciones Básicas.
1.1. Riesgo
A continuación, se presentan algunas definiciones de riesgo en la administración

financiera según diferentes autores: Gitman y Moyer y Col.
Cuadro II.1. Definición de riesgo en administración financiera.
Autor Definición de riesgo
Gitman (2007) Expresa que el riesgo es la posibilidad de pérdida financiera. Los activos
que tienen más posibilidades de pérdida son considerados más arriesgados
que los que tienen menos posibilidades de pérdida. En un término más
formal los términos de riesgo e incertidumbre se usan indistintamente para
referirse al grado de variación de los rendimientos relacionados con un
activo específico.
Moyer y Col (2005) Señalan que el riesgo es la posibilidad de que los rendimientos futuros sean
diferentes de los rendimientos esperados. Es por ello, que el riesgo es la
probabilidad de perder todo o parte de lo que se está invirtiendo.
Básicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del
hecho de que no se puede saber exactamente lo que sucederá en el futuro.
No se puede adivinar cuál va a ser el precio del dólar o de una acción. Las
decisiones se toman con una expectativa de ganancias, que en el futuro se
pueden realizar o no.
Partiendo de lo antes planteado, se puede decir que el riesgo en la administración

financiera es la posibilidad existente de que los rendimientos obtenidos en la inversión,
sean diferentes a los esperados, generando con ello la probabilidad de enfrentar la
pérdida total o parcial del capital invertido.
1.2. Rendimiento
A continuación, se presentan algunas definiciones de rendimiento en la administración

financiera según diferentes autores: Gitman y Gordon y Col.
Cuadro II.2. Definición de rendimiento en administración financiera.
Autor Definición de rendimiento
Gitman (2007) Señala que el rendimiento es la ganancia o pérdida total experimentada

sobre una inversión durante un periodo específico.
Gordon y Col Expone que el rendimiento se refiere al aumento o disminución del

(2003) poder adquisitivo que el inversionista ha recibido como resultado de
hacer una inversión particular.
Por lo tanto, el rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se está
invirtiendo en el mercado. Asimismo, hay una relación directa entre riesgo y
rendimiento, es decir, un activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene
un mayor riesgo implícito (aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el
incentivo que tienen que tener los agentes para vencer la natural aversión al riesgo.
A continuación, se presenta la siguiente ecuación para calcular el rendimiento.
Ecuación II.1. Rendimiento
( Pt − Pt −1 ) + I t
R=
Pt −1
Donde:
R= Rendimiento obtenido.
P t = Precio actual o de mercado
P t-1 = Precio inicial.
I t = Ingreso recibido sobre la inversión.
1.3. Liquidez
A continuación, se presentan algunas definiciones de liquidez en la administración

financiera según diferentes autores: Moyer y Col, y Gordon y Col.
Cuadro II.3. Definición de liquidez en administración financiera.
Autor Definición de liquidez
Moyer y Col Definen la liquidez como la capacidad que tiene una empresa o persona
(2005) para cumplir con sus obligaciones de efectivo en el momento en el que
estos vencen.
Gordon y Col La definen como la habilidad de los inversionistas para convertir valores a
(2003) efectivo a un precio similar al de la negociación anterior del valor
asumiendo que no haya nueva información importante desde la
negociación anterior. Esto es equivalente a la habilidad de vender
rápidamente un activo sin hacer una concesión sustancial en el precio.
En función de lo antes señalado, se puede decir que la liquidez es la velocidad con la

que un activo puede ser convertido en otro. El activo más líquido es el dinero, el resto
de los activos tiene distinto grado de liquidez.
1.4. Aversión al riesgo
A continuación, se presentan algunas definiciones de aversión al riesgo en la

administración financiera según diferentes autores: Gitman y Moyer y Col.
Cuadro II.4. Definición de liquidez en aversión financiera
Autor Definición de liquidez en aversión financiera
Gitman (2007) Es la actitud hacia el riego en la que se requerirá un aumento del

rendimiento para un aumento del riesgo.
Moyer y Col (2003) Es la actitud hacia el riesgo, en la que exige un rendimiento más alto por
aceptar un aumento específico de riesgo.
Cabe destacar que luego de analizar los planteamientos realizados por ambos autores, se
puede definir la aversión al riesgo como la actitud que tienen los inversionistas hacia el
riesgo asociado, en función al rendimiento esperado sobre la inversión.
TEMA 2. MEDIDAS DE RIESGO INDIVIDUAL

El riesgo de un activo se mide de la misma manera que el riesgo de una cartera de
activos. Asimismo, el análisis de sensibilidad, la desviación estándar y el coeficiente de
variación, se utilizan para evaluar el nivel general del riesgo de un activo.
Gráfico II.2. Medidas de Riesgo Individual.
2.1. Definición de riesgo de un activo individual
El riesgo de un activo individual puede ser evaluado utilizando métodos de

comportamiento y pueden ser utilizados procedimientos estadísticos tales como: análisis
de sensibilidad, desviación estándar y coeficiente de variación; los cuales se
describen a continuación.
2.1.1. Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad es un método de comportamiento que evalúa el riesgo

mediante varios cálculos de rendimiento probable. Estos cálculos proporcionan una idea
de la variabilidad de los resultados, tal como lo muestra el siguiente ejemplo.
Ejemplo II.1. Análisis de sensibilidad
Asimismo, una empresa intenta elegir la mejor de dos alternativas, X y Y, cada una con
un desembolso inicial de Bs. F 10.000, y cada una ofrece una tasa anual de rendimiento
más probable del 25%. Para evaluarlos la gerencia realizó cálculos pesimistas y
optimistas de los rendimientos relacionados con cada inversión, llegando a los siguientes
resultados:
Activo X Activo Y
Inversión Inicial Bs. F 10.000 Bs. F 10.000
Tasa anual de rendimiento
Pesimista 17% 12%
Más Probable 25 25
Optimista 30% 33%
Intervalo 17-30 = 13% 12-33 = 21%
En tal sentido, el activo menos riesgoso es el activo X con 13% de riesgo en contra del
activo Y con un 21%, a mayor intervalo mayor riesgo. Es necesario hacer notar que el
resultado no tiene signo negativo, ya que esto es una diferencia entre las variables del
riesgo no una suma algebraica.
2.1.2. Desviación Estándar
La desviación estándar es un indicador estadístico que mide el riesgo de un activo

considerando la dispersión alrededor del valor esperado. Es por ello, que se presenta la
siguiente ecuación.
Ecuación II.2. Desviación estándar
n
σr = ∑ (r − r )
i =1
i i
2
.Pi
Ejemplo II.2. Desviación estándar
Medir el riesgo de inversión

Una empresa desea estudiar cual de dos alternativas de inversión es menos
riesgosa, empresas: Soles, CA y Lunas, CA con los siguientes datos:
Datos para calcular la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas

Aplico la fórmula de valor esperado con probabilidades
Los resultados son iguales por lo cual se cumple la teoría de que el valor más
probable es el valor esperado. Asimismo, se calcula la desviación estándar:
Cálculo de la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas
Cálculo de la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas

Por los resultados obtenidos se puede afirmar que será menos riesgoso
invertir en Los Soles, CA, ya que su desviación estándar, 5.06%, es menor
que Lunas CA 13.91%.
2.1.3. Coeficiente de variación
El coeficiente de variación es una medida de dispersión relativa. Este procedimiento es

útil para comparar el riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados. Para
determinar el coeficiente se presenta la siguiente ecuación.
Ecuación II.3. Coeficiente de variación
r
CV =
σr
Asimismo, se presenta el siguiente ejemplo del coeficiente de variación.

Ejemplo II.3. Coeficiente de variación
Activo X Activo Y
Rendimiento Esperado 12% 20%
Desviación Estándar 9% 10%
Coeficiente de Variación 0,75 0,50

TEMA 3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE

CARTERA
La mayoría de activos financieros no se mantienen aislados, ya se integran en cartera

diversificada, lo que realmente importa es su rendimiento sobre su cartera y el riesgo de
cartera, para analizar el riesgo y rendimiento de un valor individual, debe ser analizado
en términos de cómo ese valor afecta al riesgo y rendimiento de la cartera en la que se
encuentra.
Siguiendo con la misma idea, el rendimiento esperado sobre una cartera es el promedio
ponderado de los rendimientos que se esperan sobre las acciones individuales que se
mantienen en una cartera.
Por lo tanto, el riesgo por su parte no es el promedio ponderado de las desviaciones

estándar de los valores individuales que componen la cartera, este es mucho más
pequeño, ya que se pueden combinar valores y no representar riesgo. La razón por la
que se pueden combinar acciones, se debe a que cuando los rendimientos de una suben,
los de la otra bajan y al combinarse quedan libres de riesgos, este desplazamiento se le
conoce como correlación.
En tal sentido, el grado de riesgo de la cartera se reduce a medida que aumenta el

número de acciones de dicha cartera y dependiendo de la correlación que tengan entre
ellas, para minimizar el riesgo las carteras deben diversificarse entre varias industrias.
Gráfico II.3. Medidas de Riesgo Individual.
3.1. Correlación
Es una medida estadística de la relación, si existe, entre series de números que

representan datos de cualquier tipo. Asimismo, se mide a través del coeficiente de
correlación, que es la medida del grado de relación que existe entre dos (2) variables.
Este coeficiente puede variar desde +1 mostrando que las dos (2) variables se desplazan
en forma sincronizada hasta –1 donde las variables siempre se mueven en direcciones
exactamente opuestas.
Un coeficiente de correlación igual a cero indica que las variables no están relacionadas
entre sí, es decir, son totalmente independientes. Es por ello, que la mayoría de las
acciones de la correlación oscila entre el rango de +0.5 y +0.7 bajo tales condiciones la
combinación de acciones en carteras reduce el riesgo pero no lo elimina por completo.
En tal sentido, en la correlación se encuentran: positiva y negativa; los cuales se

describen a continuación.
• Correlación positiva: descripción de dos (2) series que se desplazan en la misma

dirección.
Ejemplo II.4. Correlación de dos series positiva
• Correlación negativa: descripción de dos (2) series que se desplazan en

direcciones opuestas.
Ejemplo II.5. Correlación de dos series negativa

3.2. Diversificación
Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una escasa correlación positiva). La combinación de
activos que tienen una correlación negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, es decir, el riesgo.
Ejemplo II.6. Diversificación
Una empresa que muestra sus rendimientos de tres (3) activos X, Y, Z durante los
próximos cinco (5) años, no le proporcionaron probabilidades y se le dijo que podía
crear dos (2) carteras: una integrada por X y Y, y la otra conformada por X y Z, se
invertía proporciones iguales, es decir 50% de cada uno de los dos activos.
Se pide:
a. ¿Cuál es el rendimiento de cada uno de los activos durante el período de los
cinco (5) años?
b. ¿Cuál es la desviación estándar del rendimiento de cada activo?
c. ¿Cuál es el rendimiento esperado para cada uno de las dos (2) carteras?
d. ¿Cuál es la desviación estándar de cada una de las carteras?
e. ¿Qué cartera recomendaría y por qué?
Activos Carteras
Año
X Y Z XY (50%X + XZ (50%X +
50%Y) 50%Z)
2009 8% 16% 8% 12% 8%
2010 10% 14% 10% 12% 10%
2011 12% 12% 12% 12% 12%
2012 14% 10% 14% 12% 14%
2013 16% 8% 16% 12% 16%
12%
Valor esperado K 12% 12% 12% 12%
σDesviación
estándar 3.16% 3.16% 3.16% 0% 3.16%
Rendimientos pronosticados, valores esperados y desviaciones estándar de los

activos X, Y y Z, y de las carteras XY y XZ, se realizan a través de las siguientes
fórmulas:
Para obtener la desviación estándar:
σk =
∑ i =1
(k i − K ) 2
n −1
σ Kx =
∑ i =1
(8 − 12) 2 + (10 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (14 − 12) 2 + (16 − 12) 2
= 3.16%
5 −1
σ Ky =
∑ i =1
(16 − 12) 2 + (14 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (10 − 12) 2 + (8 − 12) 2
= 3.16%
5 −1
σ Ky =
∑ i =1
(8 − 12) 2 + (10 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (14 − 12) 2 + (16 − 12) 2
= 3.16%
5 −1
Valor o rendimiento esperado de las carteras:
Kx =
∑ (8 + 10 + 12 + 14 + 16) = 12%
5
Ky =
∑ (12 + 12 + 12 + 12 + 12) = 12%
5
Para obtener la desviación estándar:
σK =
∑ i =1
(k i − K ) 2
n −1
σ Kxy =
∑ i =1
(12 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (12 − 12) 2
= 0%
5 −1
σ Kxz =
∑ i =1
(8 − 12) 2 + (10 − 12) 2 + (12 − 12) 2 + (14 − 12) 2 + (16 − 12) 2
= 3.16%
5 −1
La cartera XY, que se compone de 50% del activo X y 50% del activo Y, ilustra la
correlación negativa perfecta porque estas 2 series de rendimientos se comportan de
manera absolutamente opuesta durante el período de 5 años, por lo que el riesgo de
esta cartera, como se refleja por su desviación estándar, se reduce a 0%, y el valor
del rendimiento esperado se mantiene en 12%. Esta es la combinación óptima de
activos; correlacionados perfectos y negativos, en proporción 50% y 50%, con el
mismo rendimiento.
La cartera XZ que se compone de 50% del activo X y 50% del activo Z, forma la
correlación positiva perfecta porque estas dos (2) series de rendimientos se

comportan de manera idéntica durante el período de cinco (5) años. El riesgo de esta
cartera, no se ve afectado por esta combinación, y el valor del rendimiento esperado
se mantiene en 12%.
En general, cuanto más baja sea la correlación entre los rendimientos de los activos
mayor será la posible diversificación del riesgo. Para cada par de activos hay una
combinación que dará como resultado el riesgo más bajo posible (desviación
estándar). Cuánto se pueda reducir el riesgo mediante esta combinación, dependerá
del grado de correlación.
En conclusión, la combinación de la cartera XY, con 0% de riesgo es la más favorable

para invertir.
TEMA 4. MODELO DE ASIGNACIÓN DEL

PRECIO DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
(MAPAC)
El aspecto más importante del riesgo es el riesgo general de la empresa según lo ven los
inversionistas. Por lo tanto, el riesgo general afecta significativamente las oportunidades
de inversión y, de manera más importante, la riqueza de los propietarios.
Gráfico II.4. Modelo de Asignación del Precio de los Activos de Capital (MAPAC).
4.1. Modelo de asignación del precio de los activos de

capital
Según Gitman (2007) el modelo de asignación del precio de los activos de capital
consiste en una teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el rendimiento de los
activos.
Por lo tanto, para la aplicación del modelo de asignación de precio de los activos de
capital (MAPAC) es importante conocer los tipos básicos de riesgo entre los que se
encuentran: riesgo diversificable, no diversificable y total; los cuales se describen a

continuación.
• Riesgo diversificable: corresponde a la porción del riesgo de un activo que se
atribuye a causas fortuitas, específicas de la empresa (tales como huelgas,
demandas, regulaciones), el cual se puede eliminar a través de la diversificación,
el mismo es llamado también riesgo no sistemático.
• Riesgo no diversificable: corresponde a la porción relevante del riesgo de un
activo atribuible a factores de mercado que afectan a todas las empresas tales
como: guerras, inflación, incidentes internacionales, acontecimientos políticos,
entre otros; que no pueden ser eliminados a través de la diversificación, también
es llamado riesgo sistemático.
• Riesgo total: consiste en la combinación del riesgo diversificable y no
diversificable de un activo.
A continuación, se presentan de manera gráfica los diversos tipos de riesgo antes

mencionados.
Gráfico II.5. Tipos de riesgo.
4.2. Forma de aplicación del modelo de asignación de

precio de los activos de capital (MAPAC)
Según Gitman (2007), para aplicar el modelo (MAPAC) se debe realizar en varias
secciones explicadas a continuación:
4.2.1. Coeficiente Beta (ß)
El coeficiente Beta (ß) es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un índice
del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta al cambio en el
rendimiento del mercado. Para encontrar el coeficiente beta de un activo, se utilizan los
rendimientos históricos de este activo. El rendimiento de mercado es el rendimiento en
la cartera de todos los valores negociados.
4.2.2.1 Obtención del coeficiente Beta (ß)
Suponga que conoce los siguientes datos sobre un activo R y sobre el rendimiento del
mercado para el período de 2001 a 2008.
Año R Mercado
2001 5% 7%
2002 45% 23%
2003 9% -7%
2004 -7% -8%
2005 17% 12%
2006 28% 22%
2007 29% 17%
2008 22% 9%
A continuación, en el siguiente cuadro se presentan los pasos a seguir para la obtención

del coeficiente Beta (ß).
Cuadro II.5. Pasos a seguir para la obtención del coeficiente Beta (ß).
Paso Acción
1 Registrar las coordenadas del rendimiento del mercado y los rendimientos del
activo en diversos puntos del tiempo.
2 Obtención mediante el uso de técnicas estadísticas de la línea características, la

cual explica la relación entre las coordenadas del rendimiento del activo y el
rendimiento del mercado.
Luego de seguir los pasos antes explicados se obtiene como resultado:

• La pendiente de esta línea es el coeficiente beta.
• Un beta más alto indica que el rendimiento del activo es más sensible a los
cambios del mercado, y por tanto más riesgoso.
Gráfico II.6. Expresión gráfica del cálculo de coeficiente Beta (ß)
Partiendo del gráfico anterior, se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y
por tanto todos los demás coeficientes beta se comparan con 1. Los coeficientes beta
pueden ser positivos o negativos, aunque los positivos son los más comunes. La mayoría
se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Cuadro II.6. Interpretación del resultado del coeficiente Beta (ß)
Beta Comentario Interpretación
2,0 Dos veces más sensible que el mercado
Se desplaza en la misma
1,0 Mismo riesgo que el mercado
dirección que el mercado
0,5 La mitad del riesgo del mercado
0 El movimiento del mercado no lo afecta
-0,5 La mitad del riesgo del mercado
Se desplaza en dirección
-1,0 Mismo riesgo que el mercado
opuesta al mercado
-2,0 Dos veces más sensible que el mercado
4.2.2. Ecuación del modelo
La ecuación proporciona el modelo de asignación de precio de los activos de capital

(MAPAC) usando el coeficiente Beta proporciona (ß) para medir el riesgo no
diversificable.
Ecuación II.4. Ecuación del modelo de asignación de precio

de los activos de capital.
[
ki = R f + b × ( k m − R f ) ]
Donde:
ki: tasa de rendimiento requerido sobre el activo.

Rf: tasa de rendimiento libre de riesgo.
b: coeficiente beta.
km: rendimiento del mercado.
El modelo expresa al rendimiento requerido sobre un activo como una función creciente
del coeficiente beta.
El modelo se divide en dos (2) partes: la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo
(prima de riesgo del mercado); las cuales se describen a continuación.
• La tasa libre de riesgo: según Gitman (2007) corresponde al rendimiento
requerido sobre un activo libre de riesgo.
• La prima de riesgo: corresponde al monto de la tasa de interés o rendimiento
requeridos sobre un valor excedente a la tasa libre de riesgo de una participación
la cual varia con las características específicas del emisor y de la emisión.
Ejemplo II.7. Aplicación de la ecuación del modelo de

asignación de precio de los activos de capital.
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%, el rendimiento sobre la

cartera de activos del mercado es del 11% y el coeficiente beta de
cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido es:
k i = 7% + [1,5 × (11% − 7%)] = 7% + 6% = 13%
La línea del mercado de valores es la representación del modelo como

una gráfica que refleja el rendimiento requerido en el mercado para
cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta). Es una recta
que representa en forma clara la relación riesgo rendimiento.
• La recta amarilla es la Línea del Mercado de Valores (LMV).

• La diferencia con respecto a la línea roja (tasa libre de riesgo)
es la prima de riesgo.
4.2.3. La Gráfica. Línea de Mercado de Valores (LMV)
Cuando el modelo de asignación de precio de los activos de capital (MAPAC) se

representa gráficamente, se le denomina línea de mercado de valores (LMV), la cual es
una línea recta que refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de
riesgo no diversificable (coeficiente beta). En dicha gráfica, el riesgo medido con el
coeficiente beta, se registra sobre el eje x y los rendimientos requeridos sobre el eje y.
el intercambio entre riesgo y rendimiento se representa claramente por medio de la
línea de mercado de valores (LMV)
4.2.4. Limitaciones del modelo
Se basa en el supuesto de que todos los inversores tienen la misma opinión acerca de la
distribución de las rentabilidades, es decir, todos están de acuerdo en las características
- media - varianza - de la distribución estadística que genera las rentabilidades
esperadas.
Para poder contrastar esta teoría, hay que suponer que los inversores no se equivocan de
forma sistemática en sus creencias a priori. Ello implica, tal como señala Stephen A.
Ross (2001), que la distribución ex - post de la que las rentabilidades son extraídas es al
mismo tiempo la distribución ex - ante sobre la que los inversores basan sus estrategias.
Esta es una limitación importante del modelo. Si los inversores no tienen las mismas
creencias acerca del comportamiento futuro de las rentabilidades, o bien se equivocan
en sus predicciones, o bien dice muy poco acerca de cuál ha sido el comportamiento de
los inversores.
En el modelo se presupone que el mercado de capitales se encuentra en equilibrio. Es

por ello, que como consecuencia de las limitaciones conceptuales del modelo, así como
los resultados empíricos obtenidos, han llevado a los investigadores a desarrollar
modelos alternativos acerca del equilibrio en el mercado de capitales, y la consiguiente
valoración de activos financieros.
SINOPSIS
Una vez analizada la información relativa al riesgo y el rendimiento, se puede decir, que
ambos son de vital importancia para todas las decisiones, no solo financieras, sino
también en la vida en general.
Por lo tanto, riesgo se refiere a la probabilidad de que algo no suceda, por su parte el
rendimiento se refiere a la utilidad que se obtiene de lo que se hace, como el
rendimiento de una acción, el cual es el porcentaje extra que ha dado al costo original;
el rendimiento también puede ser aplicable a otros conceptos de la vida diaria, como el
rendimiento de un alumno, de un atleta, entre otros.
La razón por la cual se ligan ambos conceptos es por una sencilla frase muy conocida, a
mayor riesgo, mayor rendimiento y viceversa; para explicar mejor esta frase, es
necesario darse cuenta que las cosas más riesgosas, así como pueden terminar en
tragedia, también pueden terminar en un gran éxito.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Gitman, Lawrence. (2003). Principios de Administración Financiera. Pearson, México:

Addison Wesley.
Besley y Brigham. (2001). Fundamentos de Administración Financiera. México:

Mcgraw-Hill.
Brigham y Houston. (2006). Fundamentos de Administración Financiera. México:

Thomson.
Moyer, Mcguigan y Kretlow. (2005) Administración Financiera Contemporánea. México:

Thomson.
Van Horne y John Wachowicz. (1994). Fundamentos de Administración Financiera.

México: Prentice-Hall.

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TEMA 1. DEFINICIONES BÁSICAS .................................................................. 6

1.1. Riesgo ................................................................................. 6

1.2. Rendimiento .......................................................................... 7

1.3. Liquidez ............................................................................... 8

1.4. Aversión al riesgo .................................................................... 9

TEMA 2. MEDIDAS DE RIESGO INDIVIDUAL ..................................................... 10

2.1. Definición de riesgo de un activo individual .................................... 10

TEMA 3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE CARTERA ............................................... 16

3.1. Correlación .......................................................................... 17

3.2. Diversificación ...................................................................... 19

TEMA 4. MODELO DE ASIGNACIÓN DEL PRECIO DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL (MAPAC)

4.1. Modelo de asignación del precio de los activos de capital ................... 23

4.2. Forma de aplicación del modelo de asignación de precio de los activos de

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .................................................................. 33

En esta unidad permite a los estudiantes conocer la relación entre el riesgo y

TEMA 1. DEFINICIONES BÁSICAS

Gráfico II.1. Definiciones Básicas.

A continuación, se presentan algunas definiciones de riesgo en la administración

Cuadro II.1. Definición de riesgo en administración financiera.

Autor Definición de riesgo

Partiendo de lo antes planteado, se puede decir que el riesgo en la administración

A continuación, se presentan algunas definiciones de rendimiento en la administración

Cuadro II.2. Definición de rendimiento en administración financiera.

Autor Definición de rendimiento

Gitman (2007) Señala que el rendimiento es la ganancia o pérdida total experimentada

Gordon y Col Expone que el rendimiento se refiere al aumento o disminución del

A continuación, se presenta la siguiente ecuación para calcular el rendimiento.

Ecuación II.1. Rendimiento

A continuación, se presentan algunas definiciones de liquidez en la administración

Cuadro II.3. Definición de liquidez en administración financiera.

Autor Definición de liquidez

En función de lo antes señalado, se puede decir que la liquidez es la velocidad con la

1.4. Aversión al riesgo

A continuación, se presentan algunas definiciones de aversión al riesgo en la

Cuadro II.4. Definición de liquidez en aversión financiera

Autor Definición de liquidez en aversión financiera

Gitman (2007) Es la actitud hacia el riego en la que se requerirá un aumento del

TEMA 2. MEDIDAS DE RIESGO INDIVIDUAL

Gráfico II.2. Medidas de Riesgo Individual.

2.1. Definición de riesgo de un activo individual

El riesgo de un activo individual puede ser evaluado utilizando métodos de

2.1.1. Análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad es un método de comportamiento que evalúa el riesgo

Ejemplo II.1. Análisis de sensibilidad

Inversión Inicial Bs. F 10.000 Bs. F 10.000

Tasa anual de rendimiento

Pesimista 17% 12%

Optimista 30% 33%

Intervalo 17-30 = 13% 12-33 = 21%

2.1.2. Desviación Estándar

La desviación estándar es un indicador estadístico que mide el riesgo de un activo

Ecuación II.2. Desviación estándar

Ejemplo II.2. Desviación estándar

Medir el riesgo de inversión

Datos para calcular la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas

Aplico la fórmula de valor esperado con probabilidades

Cálculo de la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas

Cálculo de la desviación estándar del rendimiento de Soles y Lunas