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Herramientas para la ingeniería de la

volatilidad
Andrea Bravo, Fabián Prieto, David González, Carlos Carpio.
Universidad de Nacional de Loja
Escuela de Electrónica y Telecomunicaciones

Loja, Ecuador.

andrea.26bravo@gmail.com, edwinfabianps@gmail.com, dagvloja@hotmail.com, carloscr@hotmail.com

Resumen- La volatilidad es una medida de la Convexidad, mientras que los instrumentos


frecuencia e intensidad de los cambios del precio de de varianza generalmente no precisan de ello. De
un activo o de un tipo definido como la desviación
estándar de dicho cambio en un horizonte temporal este modo, cuando se habla de vega, por ejemplo,
específico. Se usa con frecuencia para cuantificar el se hace referencia a la vega de la varianza. Ésta es
riesgo del instrumento. La volatilidad se expresa la sensibilidad del precio de la opción con
típicamente en términos anualizados y puede respecto a σ2, no a σ.
reflejarse tanto en un número absoluto como en una
fracción del valor inicial
Medida de la oscilación con respecto de II. POSICIONES EN VOLATILIDAD
un valor medio de referencia. Normalmente se
habla de la volatilidad de los precios de Las posiciones en volatilidad se toman con el
cualquier activo, que es la desviación típica del propósito de cubrir una exposición hacia la
porcentaje de variación diario de los valores volatilidad o de especular sobre el
correspondientes al último año. comportamiento futuro de la volatilidad. Estas
posiciones requieren de instrumentos que aíslen el
Palabras Clave- Herramientas para la volatilidad,
Volatilidad finanzas, Ingeniería de la volatilidad. riesgo de volatilidad en la mejor manera posible.

I. INTRODUCCIÓN A. Negociaciones de la volatilidad de la


Los instrumentos líquidos que se relacionan estructura de los plazos
con negociaciones de volatilidad pura son Por supuesto que también es posible tomar
potencialmente muy útiles para los participantes posiciones similares con respecto a las estructuras
de mercado que tienen una exposición natural a de los plazos de la volatilidad. Las volatilidades
varias volatilidades en su balance general o en sus que se negocian en los mercados en ocasiones
libros de negociaciones. Cuando un negociante vienen con distintos vencimientos. Como sucede
toma una posición o cubre un riesgo, espera que con la estructura de los plazos de las tasas de
los movimientos aleatorios del subyacente tengan interés, es factible comprar un “vencimiento” y
un efecto conocido sobre la posición. vender otro “vencimiento”,

El subyacente tal vez sea aleatorio, pero la


función de pago de un contrato o de una posición
bien definida tiene que ser conocida. Las B. Negociaciones de la volatilidad por medio de
funciones de pago de la mayoría de las estrategias instrumentos
clásicas de volatilidad no son invariantes a los El negociante compra la volatilidad de un
riesgos de los subyacentes, y la mayoría de los riesgo y vende una volatilidad relacionada con un
instrumentos de volatilidad resultan ser riesgo diferente. Esta vez, las volatilidades en
herramientas imperfectas para aislar este riesgo. cuestión no pertenecen a diferentes periodos, sino
Aun cuando las anticipaciones de los negociantes que son generadas por distintos instrumentos.
se vuelvan realidad, el negociante llega a
percatarse de que la función de pago del
subyacente ha cambiado debido a movimientos en
otras variables. Por lo tanto, las estrategias
III. INVARIABILIDAD DE LOS PAGOS DE LA
VOLATILIDAD
Sea St un factor de riesgo y suponga que un
inversionista compra la volatilidad de St en el
momento t0 para un periodo futuro denotado por
[t1,T], siendo T la expiración del contrato. Como
sucede en toda posición larga, esto significa que
el inversionista ha anticipado un incremento en la
volatilidad realizada durante este periodo. Si la
Fig.2 Posición en bonos a descuento con un
volatilidad realizada durante [t1,T] excede a la vencimiento corto
volatilidad “comprada” en el momento t0, el
inversionista se beneficiará. Lo que se ha
mencionado hasta este momento no es muy A. Posiciones en volatilidad imperfecta
distinto de otras posiciones largas. Por ejemplo,
un negociante compra una acción y se beneficia si En los mercados financieros, una posición en
el precio de la acción aumenta; asimismo, si volatilidad se interpreta con frecuencia como una
compra un swap de receptor fijo, se beneficiará si posición estática tomada mediante la compra y la
venta de straddles, o una posición inámicamente
el valor de dicho instrumento aumenta (la tasa
mantenida que usa straddles u opciones.
swap disminuye). De manera similar, en el caso
actual, se recibe una volatilidad “fija” y se obtiene
un beneficio si la volatilidad real excede de este B. Una posición dinámica en la volatilidad
nivel Considere una exposición hacia la volatilidad
tomada por medio de una posición dinámicamente
Al adquirir opciones call o put, straddles, o mantenida con el empleo de una call vainilla pura.
strangles, y posteriormente realizar coberturas Para simplificar la exposición, se impondrán los
delta de estas posiciones, el negociante suele supuestos del mundo de Black y Scholes, donde
terminar con una posición larga que lo beneficia no hay dividendos y la tasa de interés, r, y la
si la volatilidad realizada aumenta. volatilidad implícita, σ, son constantes, no hay
costos de transacción y el activo subyacente sigue
Considere la figura 1, la cual muestra una un proceso geométrico. De este modo, el valor
posición larga en una acción financiada por un libre de arbitraje de una call europea C(St, t) estará
préstamo del mercado de dinero. A medida que dado por la fórmula de Black y Scholes
aumenta el precio de la acción, la posición se
beneficia en un monto igual a St1 − St0. Este pago 𝑐(𝑠𝑡 , 𝑡) = 𝑠𝑡 𝑑1 1 −0.5𝑥2
∫−∞ 𝑒 𝑑𝑥− 𝑒 −𝑟(𝑇−𝑡) 𝑘
potencial es conocido y depende únicamente del √2𝜋
𝑑2 1 −0.5𝑥2
nivel de St1. De hecho, depende linealmente de ∫−∞ 𝑒 𝑑𝑥
√2𝜋
St. En la figura 2 se tiene una posición en bonos a
descuento con un vencimiento corto. A medida Donde St es el precio al contado y K es el precio
que disminuye el rendimiento, la posición gana de ejercicio. Las di, i = 1, 2, están dadas por

𝑠𝑡 + 1 2
𝑙𝑜𝑔 𝜎 (𝑇 − 𝑡) + 𝑟(𝑇 − 𝑡)
𝑑𝑖 = 𝑘 −2
𝜎√𝑇 − 𝑡

Por simplicidad, y sin pérdida de generalidad, se


hace que
r=0
Esto simplifica algunas expresiones y hace que la
exposición sea más fácil de seguir
Ahora, considere el siguiente experimento
sencillo. Un negociante usa el contexto de Black
y Scholes para tomar una posición larga,
dinámicamente cubierta, en la volatilidad
implícita. La volatilidad implícita aumenta.
Suponga que el negociante le da un seguimiento a
Fig.1 Posición larga en una acción financiada las ganancias y a las pérdidas de la posición con
el empleo de la correspondiente vega de la
varianza. ¿Cuáles serían las posibles ganancias de
este negociante en el siguiente caso específico? del subyacente tengan un efecto conocido sobre la
Considere el siguiente contexto sencillo. posición. El subyacente tal vez sea aleatorio, pero
la función de pago de un contrato o de una
funciones de pago de la mayoría de las estrategias

Fig.3 Posición se cubre por medio de delta mediante


una venta en corto
1. Los parámetros de la posición son
como sigue: Fig. 4 Pago conjunto de una call
Plazo de tiempo a la expiración = .1
K = St0 = 100
funciones de pago de la mayoría clásicas de
σ = 20% volatilidad no son invariantes a los riesgos de los
Inicialmente, hacemos que t0 = 0. subyacentes, y la mayoría de los instrumentos de
2. El negociante espera un incremento en la volatilidad resultan ser herramientas imperfectas
volatilidad implícita de 20% a 30%, y considera la para aislar este riesgo. Aun cuando las
posibilidad de tomar una posición larga en la anticipaciones de los negociantes se vuelvan
volatilidad. realidad, el negociante llega a percatarse de que la
3. Para comprar una posición en la función de pago del subyacente ha cambiado
volatilidad, el negociante solicita en préstamo un debido a movimientos en otras variables. Por lo
monto igual a 100 C(St, t) y adquiere 100 calls en tanto, las estrategias clásicas de volatilidad no
el momento t0 con un costo de financiamiento de proporcionan coberturas satisfactorias para las
r = 0.4 exposiciones hacia la volatilidad.
4. A continuación, la posición se cubre por Los swaps de varianza en lugar de los swaps
medio de delta mediante una venta en corto de Cs de volatilidad para llevar a cabo la discusión.
unidades del subyacente por call para obtener la Aunque los mercados generalmente usan el
familiar exposición que se muestra en la figura 3. término volatilidad, para el propósito de esta obra
resulta más apropiado realizar los cálculos con
respecto a la varianza, que es el cuadrado de la
C. Cobertura de la volatilidad volatilidad. La varianza es el segundo momento
El resultado de tales posiciones en volatilidad centrado de una variable aleatoria, y se desprende
también llega a ser insatisfactorio si éstas se de una manera más natural de las fórmulas que se
mantienen como una cobertura contra una usan en este capítulo. Por ejemplo, los
exposición constante a la volatilidad de otro instrumentos de volatilidad (es decir, desviación
instrumento. estándar) requieren de ajustes por la convexidad,
mientras que los instrumentos de varianza
generalmente no precisan de ello. De este modo,
D. Una posición estática en la volatilidad cuando se habla de vega, por ejemplo, se hace
Si una posición dinámica en opciones neutral referencia la vega de la varianza. Ésta es la
a delta pierde su exposición a los movimientos en sensibilidad del precio de la opción con respecto
σ2 y, por lo tanto, deja de ser de utilidad como una a σ2 , no a σ.
cobertura contra el riesgo de la volatilidad, Las posiciones en volatilidad se toman con el
¿resultan mejores las posiciones estáticas? propósito de cubrir una exposición hacia la
Una posición clásica que tiene una exposición a la volatilidad o de especular sobre el
volatilidad es la compra (la venta) de straddles en comportamiento futuro de la volatilidad. Estas
el dinero. Con base en las mismas cantidades de posiciones requieren de instrumentos que aíslen el
arriba, la figura 4 muestra el pago conjunto de una riesgo de volatilidad en la mejor manera posible.
call en el dinero y de una put en el dinero con Las volatilidades que se negocian en los
precio de ejercicio en K = 100. Esta posición está mercados en ocasiones vienen con
formada de dos opciones vainilla y corre el riesgo distintos vencimientos. Como sucede con la
de sufrir un defecto similar. estructura de los plazos de las tasas de interés, es
factible comprar un “vencimiento” y vender otro
IV. PREMISAS SOBRE VOLATILIDAD “vencimiento”.
El negociante compra la volatilidad de un
Cuando un negociante toma una posición o cubre riesgo y vende una volatilidad relacionada con un
un riesgo, espera que los movimientos aleatorios riesgo diferente. Esta vez, las volatilidades en
cuestión no pertenecen a diferentes periodos, sino se alejen del precio de ejercicio, entonces, al
que son generadas por distintos instrumentos. combinar las opciones de diferentes precios
de ejercicio de una manera apropiada, es
A. Posiciones en volatilidad pura factible obtener un portafolio de opciones
cuya vega sea en mayor o menor medida
Debido a la problemática siguiente: Hasta insensible a los movimientos en St. Desde el
hace algunos años, las negociaciones punto de vista heurístico, es posible integrar
tradicionales de volatilidad involucraban tanto la pequeñas porciones de curvas suaves para
compra como la venta de portafolios de opciones obtener una línea horizontal deseada.
call y put, de straddles o de strangles, y entonces
posiblemente una cobertura delta de estas Observe que cada vega de la varianza es muy
posiciones. Sin embargo, estas posiciones de sensible a los movimientos en St ,, como se
volatilidad no eran puras y esto condujo a una expuso anteriormente. Ahora, ¿qué sucede
búsqueda de herramientas de volatilidad cuya cuando se considera el portafolio hecho de la
función de pago dependiera únicamente del riesgo suma de las tres opciones? La sensibilidad del
de volatilidad. Los swaps de varianza y de
portafolio V (St , t) = {C(St , t, K0) +
volatilidad son dos instrumentos puros de
volatilidad que se desarrollaron con este fin. Estos C(St , t, K1) + C(St , t, K2)} varía nuevamente a
nuevos instrumentos son interesantes por lo medida que St , cambia, pero en menor medida.
menos por dos razones. Primero, la volatilidad es De hecho, de acuerdo con la figura 5, se deberían
un riesgo importante para los practicantes de haber combinado las opciones mediante el
mercado, y es preciso comprender las formas de empleo de diferentes pesos que dependan de su
cubrir y de valuar tales riesgos. Segundo, la precio de ejercicio respectivo. Entre más se
discusión de los swaps de la volatilidad constituye encuentre fuera del dinero la opción, más bajo
un buen ejemplo de los principios básicos que debe ser su peso y más importante será su
necesitan seguirse cuando se diseña un nuevo presencia en el portafolio.
instrumento.
La clave para encontrar la forma correcta de
cubrir el riesgo de la volatilidad o para tomar
posiciones al respecto, es aislar la “volatilidad”
por completo, con el empleo de los instrumentos
líquidos existentes. En otras palabras, se tiene que
construir un instrumento sintético de tal modo que
el valor de dicho instrumento cambie únicamente
cuando lo haga la “volatilidad”. Esta posición no
debe ser sensible a las variaciones en las variables
distintas de la volatilidad subyacente. La
exposición debe ser invariante. De tal modo, es
posible usar el instrumento sintético para tomar
exposiciones a la volatilidad o para cubrir el
riesgo de la volatilidad. Tales instrumentos de
volatilidad suelen ser bastante útiles.
Fig.5 Consideración de un portafolio hecho de la suma
IV. PASOS PARA CREAR de las tres opciones arriba previstas.
INTRUMENTOS DE VOLATILIDAD
PURA. Por lo tanto, considere el nuevo portafolio en
el que los pesos son inversamente proporcionarles
1. Se sabe que al usar opciones con diferentes al cuadrado del precio de ejercicio K,
precios de ejercicio es posible crear 1 1
esencialmente cualquier pago que se desee, 𝑉 (𝑆𝑡 , 𝑡) = 𝐶(𝑆𝑡 , 𝑡, 𝐾0 ) + 𝐶(𝑆𝑡 , 𝑡, 𝐾1 ) +
𝐾02 𝐾12
si existen opciones con un amplio rango de 1
𝐶(𝑆𝑡 , 𝑡, 𝐾2 ), que lanza la figura 6.
𝐾22
precios de ejercicio y si los mercados están
completos. Por lo tanto, se debe, en
principio, ser capaz de crear instrumentos de
volatilidad pura mediante la utilización
juiciosa de portafolios de opciones selectas.
2. Si la vega de la posición en una opción
disminuye repentinamente una vez que los St
Un swap de volatilidad (volatility swap) sobre un
activo es un contrato forward sobre la volatilidad
anualizada, que tiene por pago (payoff): N ∗
(σR (S) − K vol ) donde σR (S) es la volatilidad
realizada por el activo (anualizada) formalmente:
1 T
σR (S) = √ ∫0 σ2t dt (2),
T
donde σt es la volatilidad estocástica del activo,
K vol es la volatilidad anualizada de entrega y N es
la nominal del contrato. Así quien compra el swap
de volatilidad recibirá N euros por cada punto que
Fig.6 Indica que la vega del portafolio la volatilidad del activo σR (S) supere la de entrega
(K vol ), respectivamente pagará N euros por cada
es aproximadamente constante a lo largo de este punto K vol que supere a σR (S). Por lo tanto, se
rango (𝐾0 − ∈ < 𝑆𝑡 < 𝐾2 +∈ ), lo que indica que está intercambiando (“swapeando”) un nivel de
es factible añadir más opciones al portafolio con volatilidad fijo (K vol ) por un nivel de volatilidad
diferentes precios de ejercicio, ponderándolos por futura σR (S), similar a lo que se hace en un swap
los precios de ejercicio correspondientes. de tipos de interés.
Incluyendo opciones adicionales con En la práctica hay que aclarar cómo se
diferentes precios de ejercicio de una manera procederá a calcular el término σR (S) . En la
similar, es posible ampliar la sección aún más. ecuación 2 se encuentra la expresión continua de
De hecho, se ha encontrado una manera de la volatilidad que se usará para hacer la
crear instrumentos sintéticos para posiciones en modelización, pero para calcular la liquidación se
volatilidad mediante el uso de un portafolio de usará una versión discreta, en la cual es preciso
opciones líquidas con precios de ejercicio especificar:
variantes, donde las opciones del portafolio se • La frecuencia de observación (lo más habitual es
ponderan con base en sus precios de ejercicio considerar datos diarios y precios de cierre).
respectivos. • El factor de anualización (se puede considerar
Se construyó un instrumento sintético. Pero en que un año corresponde a 252 sesiones, a 260
esta ocasión, en lugar de acoplar los flujos de sesiones, etc.).
efectivo de un instrumento, el instrumento • La media, en el cálculo de la desviación estándar
sintético tuvo el propósito de acoplar un factor de se resta a cada dato la media de los retornos. Se
sensibilidad en particular. Se integró de tal modo simplificará el cálculo con la hipótesis de media
que tuviera una vega (de la varianza) constante. cero. Esta simplificación será de gran utilidad para
Una vez que se encuentra un portafolio con encontrar una cartera réplica que permita valorar
una vega constante, es posible expresar el pago de el producto.
esta expresión como una función
aproximadamente lineal de σ2 , V(σ2 ) = a 0 +
a1 σ2 + pequeño con a1 =
∂V(σ2 ,t)
mientras St
VI. ALGUNOS USOS DEL CONTRATO
∂σ2
mín
permanezca dentro del rango: S = K 0 < St < El contrato o acuerdo nos establece límites y
K n = S máx . Bajo estas condiciones, la posición en condiciones específicas dentro de un rango de
la volatilidad se verá como cualquier otra posición
tiempo y capacidad; Esto tomando
larga (o corta), con una pendiente positiva a1 .
consideraciones de volatilidad
El portafolio con una vega (de la varianza)
constante se construye con la utilización de calls Los swaps de varianza (volatilidad), son
y puts europeas vainilla. Las reglas relacionadas posiciones puras en volatilidad. Las ganancias o
con los instrumentos sintéticos que se expusieron
las pérdidas potenciales en las posiciones tomadas
anteriormente también se aplican aquí. Es
con estos instrumentos dependen tan sólo de lo
importante que los elementos de los instrumentos
sintéticos sean líquidos; por lo tanto, se tienen que que le suceda a la volatilidad realizada hasta la
seleccionar calls y puts líquidas. expiración.

Además son claramente útiles para tomar


posiciones con exposiciones a la volatilidad y
V. SWAPS DE VOLATILIDAD
coberturas.
Los swaps de volatilidad, que básicamente Con frecuencia, en las finanzas las integrales
son contratos forward sobre la volatilidad
estocásticas tienen la siguiente ecuación:
realizada futura, los cuales dan únicamente
exposición a la volatilidad.
𝑇
2
∫𝑇 𝑓(𝑆𝑡 )𝑑𝑆𝑡 Ec.1
1
- La acción no recibe dividendos ni ningún otro
Es posible utilizar la Ft2 como un punto de tipo de remuneración durante el tiempo de vida
comparación para la creación de nuevos de la opción.
productos. Sin embargo, es importante percatarse
- La opción es de tipo europeo, esto es, sólo se
que este precio se obtuvo con base en la medida
puede ejecutar a su vencimiento.
neutralidad al riesgo y que no es necesariamente
un pronóstico de la volatilidad futura (varianza) - No existen costes de transacción.
para el periodo [T1, T2].
- Se puede tomar dinero prestado sin
El parámetro Ft2 es un buen indicador para la limitación alguna al tipo de interés a corto plazo.
administración del riesgo de las exposiciones a la
volatilidad y también de los libros de opciones. - Se pueden
vender acciones al descubierto (venta a crédito)
sin restricción ni penalización alguna.
A. Fórmula de Black and Scholes Se denomina cartera protegida o a cubierto
La teoría de la valoración de opciones fue (hedged) a la cartera que por medio de la
revolucionada con la publicación del trabajode combinación de distintas posiciones consigue
Fisher Black y Myron Scholes (1973) en el que limitar o incluso eliminar el riesgo. Por ejemplo,
presentaron su conocida fórmula para la
se compran acciones (posición a largo) de una
determinación del valor teórico de una opción.
determinada clase porque se espera que su precio
Durante las décadas siguientes el problema de
suba y se venden acciones al descubierto
la valoración de opciones ha ocupado
(posición a corto) de otra clase porque se espera
la mayor parte del tiempo de los investigadores
que su precio baje, o se compran acciones y se
en el campo de las finanzas. Más recientemente,
venden al mismo tiempo opciones de compra o
las técnicas y modelos de valoración de
cáliz sobre estas mismas acciones, etcétera.
opciones desarrollados muchos de ellos a partir
del sugerente modelo Black-Scholes rebajando Una cartera hedged es una cartera cuyo
alguno de sus supuestos simplificadores, han sido rendimiento es independiente de la coyuntura
aplicados a una gran variedad de situaciones financiera. En equilibrio, la rentabilidad esperada
que van más allá del simple mercado de de dicha cartera ha de ser igual a la rentabilidad
opciones y productos similares. de los activos libres de riesgos.
Si las opciones se valorasen correctamente no Para relacionar la volatibilidad a la maneras de
debería ser posible realizar arbitraje sin riesgo calcular un precio justo a pagar por una opción de
creando carteras compuestas por opciones y compra, es usando la conocida formula de Black
acciones, en las que se incluye además la and Scholes, de cuya deducción se han escrito
posibilidad de prestar o pedir prestado. Por medio muchos artículos y libros. Esta fórmula define que
de ajustes continuos en la composición de la el precio de la prima de la opción de compra está
cartera con el transcurso del tiempo y en función dado por:
de la evolución del precio de la acción en la que la
opción está denominada se puede lograr que el C = f (E,So,i,t,s)
rendimiento de dicha cartera denominada opción
Dónde: C es el precio o prima a cobrar por el
sintética tenga un comportamiento idéntico al de
lanzador de la opción, E simboliza al precio de
la opción. Ésta es la idea básica de la que parten
ejercicio de la opción, So es el precio del bien
Black y Scholes para desarrollar su célebre
subyacente en un momento dado, i es la tasa de
fórmula, bajo los siguientes supuestos:
interés anual aplicada, t representa la cantidad de
- El tipo de interés a corto plazo es conocido días que faltan hasta el vencimiento y s es la
y constante a lo largo del tiempo. volatilidad anualizada.

- El precio de la acción sigue un


recorrido aleatorio (random walk)
de tipo logarítmico-normal, en el que la esperanza
VII. VOLATILIDAD
matemática y la varianza son constantes. La volatilidad implícita es simplemente el
valor de σ que se insertaría en la fórmula de Black
y Scholes para obtener el valor de mercado justo
de una opción vainilla como se observa en los indexadas por K y T, por medio de un método de
mercados. Por esta razón, es más correcto llamarla valuación
volatilidad implícita de Black y Scholes o
volatilidad de Black en el caso de los instrumentos
derivados de tasas de interés. Para un profesional D. Volatilidad de los swaps de varianza
es completamente concebible usar una fórmula Se refiere al valor esperado del promedio de
diferente para evaluar las opciones, y la las desviaciones futuras elevadas al cuadrado.
volatilidad implícita de esta fórmula sería Pero debido a que el valor esperado usó la medida
naturalmente diferente. El término volatilidad neutral al riesgo, es diferente de la volatilidad del
implícita es, por lo tanto, una variable que mundo real.
depende de una fórmula.

A. Volatilidades realizadas VIII. CONCLUSIONES


Para este caso, existe un conjunto de datos Medida de la variabilidad de las
observados o a ser observados, una “muestra”, trayectorias o fluctuaciones de los precios, de
{x1…xn}, la cual cabe considerar como una las rentabilidades de un activo financiero, de
realización de un posible proceso vectorial los contratos de futuros, de los tipos y, en
estocástico general, del mercado.
Tales volatilidades miden las fluctuaciones Situación en la que el precio de un activo
reales del mundo real en los precios de los financiero está expuesto a fluctuaciones extremas,
activos o en los factores de riesgo durante un corto período.

Este trabajo proporcionó una breve


introducción a un sector que muy probablemente
B. Volatilidad implícita
desempeñará en el futuro un papel incluso más
Es cuando existe un precio de mercado importante en las estrategias del mercado
observado. El practicante de mercado tiene una financiero.
fórmula de valuación o procedimiento para este
precio. Así, la volatilidad implícita es ese número El propósito fue mostrar la manera de aislar
o serie de números de “volatilidad”, los cuales la volatilidad de un factor de riesgo a partir de
deben ser insertados en la fórmula para recuperar otros riesgos relacionados, y entonces construir
el precio de mercado justo. instrumentos que fuera factible negociar.

Esta volatilidad implícita en ocasiones difiere La discusión introductoria contenida en este


significativamente de la volatilidad realizada, trabajo aborda el caso en el que el parámetro de
puesto que incorpora todos los ajustes que el volatilidad es una función del tiempo y del precio
negociante considere que deben hacerse a la del subyacente únicamente. Estos métodos se
volatilidad realizada esperada. La volatilidad deben modificar al tratar con especificaciones de
implícita llega a ser sistemáticamente distinta de volatilidad más complejas.
la volatilidad realizada cuando la volatilidad es
estocástica y cuando se requiere añadir una prima La volatilidad financiera no se prolonga
de riesgo a las cotizaciones de la volatilidad. mucho en el tiempo. Se reduce conforme se
resuelven los desequilibrios de oferta y demanda
en los mercados financieros

C. Volatilidad local Black y scholes nos presentan formulas para


calcular un precio justo a pagar por una opción de
La volatilidad local se usa para representar la compra tomando n cuenta la volatilidad de su
función σ(.) en una ecuación diferencial
precio con respecto al tiempo con el fin de
estocástica: es un concepto que se asocia con los
mantener un equilibrio o realizar un arbitraje
ejercicios de calibración. Es posible considerarla
como una generalización de la volatilidad dentro de un contrato.
implícita de Black y Scholes. La volatilidad En la práctica, a día de hoy la volatilidad
implícita replica un solo precio observado
siempre se entiende como σ(t, k); es decir, que la
mediante la fórmula de Black y Scholes. La
volatilidad no es única y constante para un activo,
volatilidad local, por otra parte, replica la
totalidad de la superficie de las opciones sino que depende del tiempo (t) y del strike
(k)(precio del ejercicio que es al cual el
propietario de la opción puede comprar (en el caso
de una opción de compra) o vender (en el caso de
una opción de venta), el valor o mercancía
subyacente). Definiendo 𝜎(𝑡, 𝑘) la superficie de
volatilidad del activo.

Los swap de volatilidad representan una nueva


generación de derivados.

La finalidad de los swaps es mitigar las


oscilaciones de las monedas y de los tipos de
interés, reducir el riesgo del crédito,
reestructuración de portafolios, en donde se logra
aportar un valor agregado para el usuario,
disminuir los riesgos de liquidez, los swap se
fundamentan en la ventaja comparativa que
disfrutan algunos participantes en ciertos
mercados, que les permite acceder a determinadas
divisas u obtener tasas de interés en condiciones
más ventajosas.

Ya que a diferencia de los forwards, que son


contratos que terminan en una fecha en particular,
los swaps podrán emplearse para coberturas
calendarizadas, que pueden proteger a un negocio
de ciertos fenómenos cíclicos de la misma
macroeconomía.

Debido a que la mayoría de las coberturas se


diseñan para compensar el riesgo asociado con
una volatilidad en el precio a la que están
expuestos un productor, un consumidor o un
inversionista. Mediante su entrada en un swap o
en alguna otra forma de instrumento derivado, una
parte puede cubrir el riesgo asociada a las
fluctuaciones en un precio bajo el supuesto de que
la cantidad es conocida

REFERENCIAS
[1] J. Sámano O, "Costos y evaluación de proyectos"
Innovación Educativa, vol. 9, núm. 98-103, julio-
septiembre, 2009.

[2] N. Salih, Neftci, "Ingeniería financiera” Mc Graw Hill,


vol 1, núm. 411-430, julio-septiembre, 2008.

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