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INFORME DE CLASIFICACION
FEBRERO 2017
Adecuado
Principales Aspectos
mayor productor de celulosa y segundo mayor financieros, la compañía realizó la colocación
Fuerte
Evaluados
Débil
productor de paneles del mundo. del bono serie S por UF5.000.000, fondos
Eficiencia en su estructura de
Posee una estructura de costos competitiva a utilizados para el refinanciamiento de pasivos
costos financieros de corto plazo.
Liderazgo en sus áreas de negocios nivel mundial, factor que constituye su
Diversificación de mercados principal ventaja, la que se sustenta en un alto
Industria intensiva en capital
grado de integración hacia el recurso forestal y Perspectivas: Estables
la energía, así como en el rápido crecimiento
ESCENARIO BASE: Considera la
Posición Financiera: Satisfactoria de los bosques de Sudamérica.
rentabilización de las inversiones ya realizadas
En los últimos periodos, Arauco ha mantenido y un escenario de precios de la celulosa
Satisfactoria
Principales Aspectos
Ajustada
Evaluados
Débil
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CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Febrero 2017
Estructura de propiedad Su estrategia competitiva está basada en la alta productividad y el rápido crecimiento de sus
plantaciones; la ubicación estratégica de las instalaciones productivas y la cercanía a los
Celulosa Arauco Constitución es puertos de embarques; el uso de tecnología de punta y economías de escala; la investigación
controlada por Empresas Copec S.A. en busca de mejoras en calidad y productividad; la han transformado en una de las
principales del mercado.
(99,98%).
La empresa mantiene sus activos y operaciones productivas en Chile, Argentina, Brasil,
Copec es el grupo de empresas Uruguay, Canadá y Estados Unidos de Norteamérica.
industriales más grande de Chile,
participando en una amplia gama de En mayo de 2016, Arauco, a través de su filial Inversiones Arauco Limitada, materializó un
actividades económicas, incluyendo al contrato de suscripción de acciones con Sonae Industria, mediante el cual se acordó la
compra del 50% de las acciones de Tableros de Fibras S.A. (Tafisa), actualmente denominado
sector forestal; la distribución de
“Sonae Arauco”. El porcentaje restante continúa en control de Sonae.
combustibles líquidos, gas licuado y gas
natural; el sector pesquero; la Producto de la transacción antes descrita, Arauco incorporó operaciones en 4 países, a través
generación eléctrica; y la minería. de 2 plantas de paneles y un aserradero en España; 2 plantas de paneles y una de resina en
Portugal; 4 plantas de paneles en Alemania; y 2 plantas de paneles en Sudáfrica.
El controlador final de Arauco es el
Las operaciones de Sonae Arauco y sus filiales alcanzarían, en términos de ebitda, cerca de
grupo Angelini, uno de los US$50 millones en términos anuales. Sin embargo, no consolida en Arauco.
conglomerados empresariales más
importantes de Sudamérica.
Liderazgo de mercado en los principales segmentos de negocio en
que participa
Ingresos por líneas de negocios Celulosa Arauco posee una posición de liderazgo en los mercados en que participa.
En millones de US$ La principal línea de negocios de la compañía es la producción de maderas, representando
6.000 cerca del 51,2% de los ingresos consolidados al cierre de 2015. Esto, luego de la integración
5.000 de las líneas de paneles, aserraderos y distribución durante dicho periodo, en adición al
4.000 fuerte crecimiento en los últimos periodos mediante crecimiento inorgánico y orgánico.
3.000
Actualmente, Arauco posee 27 plantas productoras de paneles con una capacidad de 8,8
2.000 millones de metros cúbicos, y 10 aserraderos en conjunto con 4 plantas de remanufactura con
1.000 una capacidad total de 3,1 millones de metros cúbicos. Esto, considera el joint venture con
0 Sonae Industria.
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.15 Sep.16
Celulosa Maderas (*) Forestal y Otros
La segunda línea de negocios de Arauco en importancia, es la producción de celulosa, donde
(*) La línea de negocios de Maderas incorpora las líneas de se posiciona como el segundo mayor productor a nivel mundial, con 7 plantas de producción
Paneles y Madera Aserrada. y una capacidad instalada de 3,9 millones de toneladas al año, lo que incorpora la
(**) Los ingresos asociados al segmento de generación eléctrica participación de Arauco en la planta Montes del Plata en Uruguay.
se encuentran incorporados en las líneas de negocios de Celulosa
y Maderas. Adicionalmente, la compañía participa en la generación de energía, con 13 plantas de
generación en Chile, Argentina y Uruguay, alcanzando una capacidad instalada de 766 MW.
De esta forma, Arauco autoabastece sus requerimientos de energía en sus plantas
productoras y cuenta con cerca de 253 MW de excedentes de Energías Renovables No
Convencionales (ERNC) para ser inyectados a las respectivas redes nacionales. A diciembre
de 2015, los ingresos por energía alcanzaron los US$121 millones.
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CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Febrero 2017
Solvencia AA- Su estructura de costos se ve también beneficiada por, la eficiencia de sus plantas productivas
Perspectivas Estables y cercanía de sus instalaciones a los puertos de embarque, donde en algunos casos también
participa en su propiedad como Coronel y Lirquén en Chile y Montes del Plata en Uruguay.
Arauco opera con un alto grado de integración hacia el recurso forestal y la energía. La
empresa cuenta con el mayor patrimonio forestal de Sudamérica, con cerca de 1,0 millones
de hectáreas plantadas, con reservas forestales que le permiten asegurar el suministro y la
Evolución de los precios de la celulosa calidad de la materia prima.
En US$ / Tonelada Métrica
1100
Por otra parte, la compañía cuenta con 13 plantas generadoras de electricidad mediante el
1000 uso de biomasa (subproducto forestal) que le permiten satisfacer el 100% de sus
900 requerimientos energéticos, garantizando la continuidad del suministro y menores costos.
800
700
Su condición de productor integrado le permite, además, aprovechar importantes sinergias
600
500 en la producción, comercialización y distribución de sus diferentes productos.
400
300 Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un plan de eficiencias con la consultora
estratégica Mckinsey & Company, cuyo objetivo es la revisión de contratos y la simplificación
Fibra Larga (NBSK Index) Fibra Corta (BHKP Index) de la operación. El mencionado plan, comenzó durante el ejercicio 2016 e incorpora las
operaciones en Chile, Argentina y Brasil.
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CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
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Solvencia AA- durante el segundo trimestre de 2014. El monto de esta inversión alcanzó los US$2.500
Perspectivas Estables millones, incluyendo las inversiones en generación eléctrica y puerto asociadas a la planta.
Actualmente Montes del Plata se encuentra produciendo a máxima capacidad, terminando su
proceso de ramp up a finales del año 2014.
Por otra parte, durante mayo de 2016, Arauco materializó el contrato de suscripción de
acciones que mantenía con Sonae Industria por su filial española Tafisa. El monto de la
inversión alcanzó la suma de US$150 millones, financiado mediante recursos propios de la
compañía.
Con todo, el 50% de la capacidad de producción de Sonae Arauco alcanza aproximadamente
2,1 millones de metros cúbicos de paneles y 50 mil metros cúbicos de madera aserrada.
Adicionalmente, en 2016 se aprobó el inicio del proyecto “MDP Grayling”, en Michigan,
Estados Unidos. El proyecto considera la construcción y operación de una planta de
elaboración de paneles con una capacidad esperada de 800 mil metros cúbicos al año. El
monto estimado de inversión alcanza los US$400 millones y será financiado en parte por
recursos propios y el resto, mediante financiamiento bancario. Se estima que entrará en
operación durante el año 2018, y significaría para la compañía ingresos anuales por sobre los
US$200 millones.
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CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Febrero 2017
Resultados y márgenes:
Evolución de ingresos y Márgenes
Ingresos en Millones de US$ Caída en los ingresos consolidados producto de los menores precios en el mercado
6.000 45% de la celulosa y los menores volúmenes de venta en el mercado de madera aserrada
40%
5.000
35%
Los resultados obtenidos por Arauco son reflejo de las fuertes fluctuaciones a las que están
sujetos los precios y la demanda en los sectores celulosa y paneles (incluido en el negocio de
4.000 30%
maderas), los cuales representan el 46% y 31% de los ingresos consolidados de la compañía.
25%
3.000
20% Al 31 de diciembre de 2015, los ingresos de la compañía alcanzaron los US$5.420 millones,
2.000 15% registrando una disminución del 5,1% respecto del cierre de 2014. Esto, asociado
10%
principalmente al deterioro en los mercados de la madera provocando una disminución de
1.000 los volúmenes de venta, tanto en paneles como en madera aserrada, en conjunto con un
5%
escenario más competitivo de la industria, producto de las fuertes devaluaciones en los países
0 0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep.
de los respectivos productores, redundando en una caída en los precios de mercado.
2015 2016
Ingresos Margen Ebitda En tanto, para el mismo periodo, en el negocio de celulosa se observó un aumento de los
volúmenes de venta, lo que compensó la caída en los precios internacionales.
Evolución endeudamiento e indicadores de En línea con lo anterior, el margen ebitda al cierre del ejercicio 2015 alcanzó 28,3%, en
solvencia comparación a 29,0% a diciembre de 2014.
0,9 9 A septiembre de 2016, los ingresos consolidados de Arauco reportaron una disminución del
0,8 8 9,5% con respecto a igual periodo del año anterior, alcanzando los US$3.730 millones. Lo
0,7 7 anterior se explica, mayoritariamente, por los menores precios observados en el mercado de
0,6 6 la celulosa, asociado a una ralentización de la demanda del hemisferio Norte (principalmente
0,5 5 Asia), en conjunto con una sofreoferta de celulosa, afectando principalmente a la fibra corta.
0,4 4
Adicionalmente, considera los menores ingresos en la línea de negocios de maderas,
0,3 3
producto principalmente de los menores volúmenes de venta y a la disminución de precios
0,2 2
en el mercado norteamericano del segmento madera aserrada, asociado a las fuertes
0,1 1
devaluaciones en los países productores.
0,0 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep. De esta forma, el margen ebitda a septiembre de 2016 alcanzó 25,7%, menor a lo
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.) evidenciado a igual periodo del año anterior (28,4%).
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros Feller Rate espera que un escenario de precios relativamente estables para las líneas de
negocios de celulosa y maderas permitan una mayor estabilización de los ingresos de la
*Cifras a septiembre se presentan anualizadas
compañía para los próximos periodos.
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Solvencia AA- Cabe destacar, que posterior a la emisión de los estados financieros de septiembre de 2016,
Perspectivas Estables la compañía realizó la colocación del bono serie S, por UF 5.000.000 a 10 años con
amortización total al vencimiento en 2026 (bono tipo Bullet). Al respecto, los fondos
recaudados fueron utilizados para el refinanciamiento de pasivos financieros de corto plazo.
Liquidez: Satisfactoria
Perfil de Vencimientos de Deuda Financiera
Consolidada Al 30 de septiembre de 2016, la compañía conserva una posición de liquidez calificada como
700
“Satisfactoria”. Esto, en consideración a un nivel de caja y equivalentes de US$460 millones y
600 una generación de flujos operaciones (FCNOA), que en términos anuales, alcanzaba US$952
500 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca
400 de US$718 millones, de los cuales, US$200 millones se encuentran refinanciados con el bono
300 serie S recientemente colocado.
200
100 Además, la compañía cuenta con un perfil de deuda estructurado principalmente en el largo
0 plazo y un nivel de capex para el 2017, por aproximadamente US$600 millones. Ésta cifra
IVQ 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2026 y
2016 más responde a un enfoque estratégico de la compañía en rentabilizar las inversiones ya
Préstamos Bancarios Obligaciones con el Público realizadas durante los periodos anteriores.
*Cifras en millones de US$ a septiembre de 2016
Adicionalmente, Arauco posee líneas de crédito comprometidas por un monto de hasta
Principales Fuentes de Liquidez
US$320 millones con bancos locales y extranjeros, en conjunto con un amplio acceso al
Caja y equivalentes a septiembre de 2016 por mercado financiero, lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional.
US$460 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un Por otra parte, en términos efectivos, la compañía ha mantenido un reparto de dividendos
margen ebitda en el rango considerado en cercano al 30% de las utilidades generadas en el periodo.
nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones.
Dividendos según política de reparto.
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ANEXOS
CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2017
Junio 2010 Junio 2011 31 Enero 2012 31 Enero 2013 31 Enero 2014 30 Enero 2015 29 Enero 2016 31 Enero 2017
Solvencia AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA-
Ingresos Ordinarios 3.294 4.146 4.850 4.712 5.531 5.712 5.420 4.122 3.730
Ebitda(1) 924 1.669 1.640 1.180 1.525 1.656 1.535 1.170 959
Resultado Operacional 504 1.164 1.074 616 905 950 828 640 404
Ingresos Financieros 19 16 25 23 19 31 50 35 26
Gastos Financieros -194 -208 -196 -237 -233 -246 -263 -194 -200
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 305 701 621 144 419 437 368 279 142
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 751 1.137 982 442 898 985 854 688 597
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado
885 1.321 1.148 618 1.103 1.143 1.066 871 757
(FCNOA)(2)
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos
751 1.137 982 442 898 985 854 688 597
Pagados(3)
Inversiones en Activos fijos Netas -362 -624 -719 -1.089 -719 -508 -451 -381 -337
Inversiones en Acciones -302 -55 -427 -264 0 -2 -11 0 -146
Flujo de Caja Libre Operacional 86 459 -164 -911 179 475 391 307 114
Dividendos pagados -135 -159 -292 -197 -140 -141 -143 -99 -101
Flujo de Caja Disponible -49 300 -455 -1.108 39 334 248 208 13
Movimiento en Empresas Relacionadas -51 11 -66 0 0 -159 -24 -24 0
Otros movimientos de inversiones -1 -2 3 7 31 14 8 8 1
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -101 309 -518 -1.100 70 189 233 192 14
Variación de capital patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Variación de deudas financieras 435 191 -188 1.254 135 135 -668 -614 -47
Otros movimientos de financiamiento 33 9 -22 -1 -26 -20 -36 -21 -7
Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 367 510 -728 152 179 304 -471 -442 -40
Caja Inicial 167 534 1.044 336 488 667 971 971 500
Caja Final 534 1.044 316 488 667 971 500 529 460
Caja y equivalentes(4) 534 1.044 316 488 667 971 500 529 460
Cuentas por Cobrar Clientes 558 774 740 836 712 732 733 736 642
Inventario 620 728 795 822 901 894 910 896 910
Deuda Financiera(5) 3.214 3.464 3.312 4.978 5.051 5.196 4.533 4.558 4.449
Activos Totales 11.414 12.506 12.552 14.260 14.493 14.748 13.807 13.825 13.848
Pasivos Totales 5.031 5.666 5.522 7.294 7.449 7.933 7.160 7.249 6.917
Patrimonio + Interés Minoritario 6.382 6.841 7.030 6.966 7.045 6.815 6.646 6.576 6.931
(*) Indicadores anualizados donde corresponda
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.
(3) Flujo de Caja Operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.
(4) Caja y equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.
(5) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
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ANEXOS
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Margen Bruto 34,7% 44,6% 40,6% 32,9% 35,7% 36,0% 35,2% 35,1% 30,7%
Margen Operacional (%) 15,3% 28,1% 22,1% 13,1% 16,4% 16,6% 15,3% 15,5% 10,8%
Margen Ebitda (%) 28,0% 40,3% 33,8% 25,1% 27,6% 29,0% 28,3% 28,4% 25,7%
Rentabilidad Patrimonial (%) 4,8% 10,2% 8,8% 2,1% 5,9% 6,4% 5,5% 6,0% 3,3%
Costo/Ventas 65,3% 55,4% 59,4% 67,1% 64,3% 64,0% 64,8% 64,9% 69,3%
Gav/Ventas 19,4% 16,5% 18,4% 19,8% 19,3% 19,4% 19,9% 19,6% 19,8%
Días de Cobro 51,3 57,4 46,6 57,7 41,2 40,4 41,8 40,6 39,6
Días de Pago 45,2 47,7 41,7 54,8 53,7 52,2 50,2 51,4 49,3
Días de Inventario 103,7 114,0 99,3 93,6 91,1 88,0 93,3 88,1 95,6
Endeudamiento total 0,8 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,1 1,1 1,0
Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 0,7 0,7 0,8 0,7 0,7 0,6
Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,4 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 3,5 2,1 2,0 4,2 3,3 3,1 3,0 2,8 3,4
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) 2,9 1,5 1,8 3,8 2,9 2,6 2,6 2,4 3,0
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 4,8 8,0 8,4 5,0 6,5 6,7 5,8 6,3 4,9
FCNO / Deuda Financiera (%) 27,5% 38,1% 34,7% 12,4% 21,8% 22,0% 23,5% 24,5% 21,4%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 33,0% 54,6% 38,3% 13,8% 25,2% 27,1% 26,4% 27,7% 23,9%
Liquidez Corriente (vc) 2,4 2,6 2,4 1,8 1,7 2,0 2,6 2,4 1,9
(*) Indicadores anualizados donde corresponda
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
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ANEXOS
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Nomenclatura de Clasificación
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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ANEXOS
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Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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