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PROYECTOS DE INVERSIÓN

Diana Angélica Ccaccya Bautista


PROYECTOS DE INVERSIÓN

Diana Angélica Ccaccya Bautista


ÍNDICE

CAPÍTULO I
ASPECTOS GENERALES

1. Definición ................................................................................................................................ 9
2. Clasificación de los proyectos................................................................................................................ 10
3. Proyectos privados vs Proyectos sociales.............................................................................................. 11
4. Etapas del proceso de estudio de proyectos de inversión..................................................................... 15
5. Resumen ................................................................................................................................ 16

CAPÍTULO II
IDENTIFICACIÓN

1. Diagnostico ................................................................................................................................ 17
2. Definición del problema, causa y efectos............................................................................................... 19
3 Planteamiento del proyecto.................................................................................................................... 19

CAPÍTULO III
FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN

1. Horizonte de Evaluación......................................................................................................................... 21
2. Estudio de Mercado................................................................................................................................ 22
3 Estudio Técnico ................................................................................................................................ 31
4. Análisis de Inversiones y beneficios....................................................................................................... 36

CAPÍTULO IV
EVALUACIÓN

1. Construcción del flujo de caja................................................................................................................. 39


2. Escudo Fiscal (efecto tributario)............................................................................................................. 43
3. Indicadores de Rentabilidad................................................................................................................... 44
4. Incorporación del riesgo......................................................................................................................... 56
5. Análisis de sensibilidad........................................................................................................................... 56
6. Conclusiones ................................................................................................................................ 57

Bibliografía ................................................................................................................................ 59
Introducción
Actualmente las empresas grandes, medianas o pequeñas prefieren previamente
gastar un poco de dinero para realizar un estudio de proyectos que aventurarse sin
tener el mínimo conocimiento de este negocio ya que estos tipos de estudios otor-
gan de forma concreta la factibilidad de poder realizar o no algún proyecto. De este
modo, se convierte en una herramienta de decisión al brindar más información a
los inversionistas por lo que es conveniente realizar, por más pequeño que sea, un
estudio de esta categoría cuya estructura implica estudios de mercado, técnico, legal,
organizacional y financiero, entre los más importantes.
En el presente texto se quiere dar a conocer las pautas y pasos de forma ordenada
y sistemática para llevar a cabo exitosamente un proyecto de inversión en el ámbito
privado. Es necesario tener en cuenta a la hora de cualquier estudio y en especial
sobre proyectos de inversión, un panorama general y un orden del cual podamos
guiarnos, por lo que este libro presenta en esta oportunidad un sistema para apren-
der de forma breve de cómo realizar adecuadamente un estudio sobre proyectos
de inversión.
Un proyecto de inversión no es sólo para crear un nuevo negocio sino que es reque-
rido cuando hay un desembolso de recursos y por eso se recomienda a los lectores
que intenten realizar esta clase de estudios con la asesoría de ciertos especialistas.
Para el desarrollo del libro, se ha dividido al estudio de proyectos en tres fases: la
identificación, la formulación o preparación y la evaluación. En la primera fase se
intentará descifrar cuál es el problema. En la segunda fase se hará el estudio corres-
pondiente con la mayoría de detalles posible. Mientras en la tercera y última fase se
hará la evaluación de la proyección de las inversiones realizadas. Cada fase a su vez
tiene pasos internos que deben realizarse de la mejor manera para que cada estudio
este bien sustentado. Cómo se mencionó al principio, el texto tiene como propósito
dar a conocer un conjunto de pasos y términos ejemplificados para de esta manera
usted pueda interpretar los muy famosos estudios de inversión privada.
DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Capítulo I

CAP. I

Aspectos Generales

Los proyectos de inversión son un conjunto de procesos, métodos y/o técnicas


y que tiene como principal objetivo la solución de problemas o la creación
de oportunidades con el fin de lograr productos o servicios que se plasmen
en beneficios económicos mejorando el bienestar de todos los involucrados. CAP. II

A su vez este tipo de estudio es imprescindible a la hora de crear un negocio


o modificar parte de él para su mejoramiento y de esta manera poder apro-
vechar las nuevas oportunidades de este mundo económico tan cambiante.
En este capítulo introduciremos un panorama general del estudio de proyec-
tos de inversión que abarca la identificación, formulación o preparación y la
evaluación de estos proyectos. Además conoceremos los principales conceptos
y mostraremos de manera ordenada y sistemática la lógica que siguen estos
tipos de estudios.

1. Definición
El proyecto de inversión es aquel conjunto de estudios que permiten demostrar
de forma ordenada y sistemática la viabilidad de un proyecto en retribución a CAP. III

la inversión realizada.
Julio Melnicky, en su “Manual de Proyectos de Desarrollo Económico” considera
que el estudio de proyectos de inversión es el conjunto de antecedentes que
permite estimar las ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar
ciertos recursos de un país para la producción de determinados bienes o servicio
De manera complementaria, en el “Guía para la Presentación de Proyectos”
del Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES) se
menciona que este estudio es: el plan prospectivo de una unidad de acción
capaz de materializar algún aspecto del desarrollo económico o social. Esto
implica desde el punto de vista económico, proponer la producción de algún
bien o la prestación de algún servicio, con el empleo de ciertas técnicas y con
miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o social.
CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 9
PROYECTOS DE INVERSIÓN

2. Clasificación de los proyectos


2.1. Según su carácter :
CAP. I
a) Privada: el carácter económico-privado de esta clasificación se hace cuan-
do la implementación y operación dependen de una demanda real en el
mercado del bien o servicio a producir a los niveles del precio previsto.
Es decir existe una brecha de demanda real que tiene capacidad de pago
para la compra de un bien o servicio que se le pueda ofrecer permitiendo
de este modo una rentabilidad asegurada para los inversionistas. Existe
un ánimo de lucro.
b) Sociales: en este tipo de estudio no se toma en cuenta que los consumido-
res o usuarios potenciales del producto tengan la capacidad de pago para
los bienes o servicios ofrecidos ya que esto será cubierto o pagada total
o parcialmente a través del presupuesto público o con de sus subsidios
directos. No existe un afán de lucro por lo contrario se busca el bienestar
social.
CAP. II
2.2. Según su objetivo de la inversión:
a) Creación de un nuevo negocio: la evaluación se concentrará en determinar
todos los costos y beneficios asociados directamente con la inversión.
b) Proyecto de modernización: en este estudio solo se considerará aquellos
costos y beneficios que son relevantes para la decisión que se va a tomar.
Los diferentes tipos de estudio son los siguientes:
- Internalización
- Externalización
- Reemplazo
- Ampliación
- Abandono
CAP. III
2.3. Según su actividad económica:
a) Manufactura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o
elaboración de productos.
b) Agropecuario: Dirigidos al campo de la producción animal y vegetal; las
actividades pesqueras y forestales; y los proyectos de riego, colonización,
reforma agraria, extensión y crédito agrícola y ganadero, mecanización
de faenas y abono sistemático.
c) Servicios: es el sector terciario de la economía que incluye aquellas acti-
vidades económicas que no producen bienes materiales de forma directa,
sino servicios que se ofrecen para satisfacer las necesidades de la población.
Considera los subsectores como transportes, comunicaciones, finanzas,
turismo, hostelería, ocio, cultura, espectáculos, la administración pública
y los denominados servicios públicos.
CAP. IV
d) Comerciales: proyectos dedicados a la creación de empresas dedicadas a
la compra y venta de productos.

10 CAPÍTULO I: ASPECTOS GENERALES


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

e) Infraestructura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación


o elaboración de productos.
CAP. I
2.4. Según su finalidad de estudio:
a) Rentabilidad del proyecto: es el tipo de estudio que intenta medir la ren-
tabilidad del proyecto, es decir del total de inversión, independiente de
dónde provengan los fondos.
b) Rentabilidad del inversionista: estudia la medición de la rentabilidad de los
recursos propios invertidos en el proyecto o rentabilidad del inversionista.
c) Capacidad de pago del proyecto: mide la capacidad del propio proyecto
a fin de enfrentar los compromisos de pago asumidos en un eventual
endeudamiento para su realización.

2.5. Según su categoría:


a) Industriales: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la
industria extractiva y el procesamiento de los productos extractivos de la CAP. II
pesca, de la agricultura y de la actividad pecuaria.
b) Servicios: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la
industria extractiva y el procesamiento de los productos extractivos de la
pesca, de la agricultura y de la actividad pecuaria.
c) Infraestructura: Se puede encontrar proyectos de infraestructura social
o económica. Los de infraestructura social están dirigidos a atender ne-
cesidades básicas en la población, tales como: salud, educación, recrea-
ción, turismo, seguridad social, acueductos, alcantarillados, vivienda y
ordenamiento espacial urbano y rural. Los de infraestructura económica
se caracterizan por ser proyectos que proporcionan a la actividad econó-
mica ciertos insumos, bienes o servicios, de utilidad general, tales como:
energía eléctrica, transporte y comunicaciones. Incluyen los proyectos de
construcción, ampliación y mantenimiento de carreteras, ferrocarriles,
CAP. III
aeropuertos, puertos y navegación; Centrales eléctricas y sus líneas y redes
de transmisión y distribución; sistemas de telecomunicaciones y sistemas
de información.

3. Proyectos privados vs Proyectos sociales


Tanto los proyectos privados como los sociales requieren de una investigación
para comprobar si los beneficios son mayores que los costos. En términos
generales, ambos estudios tienen sus respectivos beneficios y costos pero se
diferencian por la interpretación que se le da en cada estudio. El beneficio
social no se lee de la misma manera que el beneficio privado. Por ejemplo el
construir una carretera en una provincia alejada no le puede ser rentable a
una empresa de construcción pero si le es rentable a la sociedad que vive en
esa zona y que mejora su comercio, economía, educación es decir su calidad
de vida. A continuación presentaremos algunas de las principales diferencias: CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 11
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Cuadro 1. Características de los proyectos de inversión privada y social12

Proyecto Privado Proyecto Social


CAP. I Compara los beneficios y costos de una inversión Compara los beneficios y costos que una determinada
para una determinada entidad. inversión puede tener para la comunidad de un país.
La rentabilidad se da cuando el beneficio es mayor La rentabilidad se da cuando el costo y el posible sub-
a los costos. sidio son menores al beneficio social.
Trabaja con el criterio de precios de mercado para Trabaja con el criterio de precios sombra o precios
la medición de los costos y beneficios. sociales para la medición de los costos y beneficios.
Se toma en cuenta el efecto directo de variables Frecuentemente no se toma en cuenta el efecto directo
como los impuestos, los subsidios, entre otros. de las variables como los impuestos, los subsidios más
sí las transferencias.
Su evaluación se puede dar con indicadores como Su evaluación se puede dar con indicadores como el
el VAN1 y el TIR2 VAN social y el TIR social
Las externalidades pueden afectar a la sociedad, aunque no necesariamente al inversionista privado.
La rentabilidad social de un proyecto persigue estimar su impacto en el crecimiento económico del país.
La tasa a la cual debe descontarse un flujo social es diferente de la tasa relevante de descuento de un estudio
de tipo privado
CAP. II

3.1. Estudios de viabilidad


Para tomar una decisión en una inversión es más que necesario realizar un
agregado de estudios previos en los que se pueda comprobar la rentabilidad
de este negocio así como la facilidad comercial o que no tenga impedimentos
legales para su ejecución o que pueda ser viable en términos comerciales. A
la vez debe ser compatible con el medio ambiente así como con la sociedad
en general. Para todo ello existe un conjunto de estudios de viabilidad en los
que se necesita asesoría de profesionales como economistas, administradores,
ingenieros, abogados, publicistas, entre otros.
La decisión de emprender una inversión, como todo proceso de decisión, tiene
cuatro componentes básicos:
CAP. III • El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista;
• Las variables controlables por el decisor, que pueden hacer variar el re-
sultado de un mismo proyecto.
• Las variables no controlables por el decisor que influyen en el resultado
del proyecto.
• Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un pro-
blema o para aprovechar una oportunidad de negocios.
Los principales estudios de viabilidad son los siguientes:

CAP. IV

1 Valor Actual Neto


2 Tasa de Interés de Retorno

12 CAPÍTULO I: ASPECTOS GENERALES


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Cuadro 2. Estudios realizados en el proyecto de inversión

Analizará si el bien o servicio producido es aceptado por el mercado e Indicará si este


Comercial
mercado es sensible o no sensible al producto ofrecido.
CAP. I
Analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el bien o servicio.
Técnico
Además busca determinar si es posible física o materialmente “hacer” este proyecto.
Estudia si existen las condiciones mínimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementación tanto en lo estructural como en lo funcional buscando a su vez si existen
Organizacional
las capacidades gerenciales internas en la empresa para lograr la correcta implementación
y eficiente administración del negocio.
Este tipo de estudio verifica si alguna normativa impide o limita el libre funcionamiento
del negocio. A su vez intenta determinar tanto la
Legal Inexistencia de trabas legales para la instalación y operación normal del proyecto, como
la inexistencia de normas internas de la empresa que pudieran contraponerse con alguno
de los aspectos de la puesta en marcha o posterior operación del proyecto.
Estudia las normas de la regulación ambiental así como el impacto económico de dichas
Ambiental
consideraciones ambientales.
Determina se generará algún impacto en los valores personales o sociales al vender un
Ético
tipo de bien o servicio.
Vial Mide el impacto vehicular con la implementación del negocio. CAP. II

Social Analiza el impacto social que pueda tener la ejecución de este tipo de proyectos.
Estudia el impacto que podría la realización de este proyecto con los patrimonios o
Cultural
valores de la sociedad.
Financiero o eco- Es el estudio determinante para verificar si se aprueba o rechaza un proyecto. A la vez
nómico este análisis determina la rentabilidad de la inversión realizada.

3.2. Ciclo del proyecto de inversión


Se determinan en cuatro fases, como se detalla a continuación:

Idea Pre-Inversión Inversión Post-Inversión


CAP. III

Figura 1. Ciclo o fases de un proyecto de inversión

a) Idea
Es la etapa donde comienza el ciclo de cada proyecto de inversión y su
finalidad es la de identificar las propuestas para proyectos que sean ade-
cuados a las necesidades económicas y sociales de la entidad o del país
buscando posibilidades para resolver aquellos problemas de necesidades o
para el mejoramiento en el funcionamiento de una empresa identificando
opciones de solución de problemas e ineficiencias internas que pudieran
existir o de formas para enfrentar las oportunidades de negocio que se
pudieran presentar. Bajo este esquema se busca una lluvia de ideas que
CAP. IV
se identifiquen ordenadamente para así aprovechar una oportunidad las
cuales luego constituirán en las ideas de proyecto.

INSTITUTO PACÍFICO 13
PROYECTOS DE INVERSIÓN

b) Pre-Inversión
En esta etapa se hace el estudio de viabilidad económica de las diversas
opciones de solución identificadas con su respectivo nivel de profundidad.
CAP. I
Por ello esta etapa se divide en 3 tipos de estudio que se diferencian por la
cantidad y calidad de información que tiene cada. Entre ellas y por orden
de importancia:

Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad

i. Perfil
El estudio en nivel de perfil es el primero de los estudios de pre-
factibilidad teniendo un análisis estático y de información secundaria
de tipo cualitativa. Toma en cuenta la información existente, opiniones
CAP. II de expertos o cifras ya estimadas.
En términos monetarios, solo presenta estimaciones estáticas y muy
globales de las inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investiga-
ciones de terreno. Su objetivo fundamental es, por una parte, deter-
minar si existen antecedentes que justifiquen abandonar el proyecto
sin efectuar mayores gastos futuros en estudios. En este análisis es
fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la
situación “sin proyecto”, es decir intentar proyectar qué pasará en
el futuro si no se pone en marcha el proyecto, antes de decidir si
conviene o no su implementación.
ii. Pre-factibilidad
El estudio de pre-factibilidad es una profundización de estudio de
perfil donde la información proviene principalmente de fuentes
CAP. III secundarias así como de algunas variables principales relativas al
mercado, a las alternativas técnicas de producción y a la capacidad
financiera de los inversionistas, entre otras.
En este nivel se proyectan los costos y beneficios sobre la base de
criterios cuantitativos pero con mayor cantidad de información se-
cundaria.
iii. Factibilidad
En esta última fase de pre-inversión, el estudio de debe demostrar
conclusiones concretas en función de información de tipo primaria.
Este tipo de estudio se elabora sobre la base de antecedentes preci-
sos obtenidos mayoritariamente a través de fuentes de información
primarias.
c) Inversión
CAP. IV En esta etapa del proyecto de inversión se ejecuta concretamente la in-
versión, es decir se pone en marcha el negocio y se pone en práctica los
estudios previos.

14 CAPÍTULO I: ASPECTOS GENERALES


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

d) Post-Inversión
En esta etapa la inversión ya ha acabado y se necesita estudiar cómo le
ha ido.es también llamada liquidación pues es muy común en los estudios
CAP. I
tener en esta fase la venta de la empresa o su valor de desecho.

Si la fase de perfil es muy bien hecha y el negocio es claramente aceptable o rentable,


se puede pasar de esta fase a la de factibilidad obviando la de pre-factibilidad

4. Etapas del proceso de estudio de proyectos de inversión


a) Identificación
En esta fase se identifica y se define la idea del proyecto que se pretende
evaluar. El propósito de este módulo es plantear la solución del problema,
precisando el objetivo que se busca alcanzar, los medios y las acciones
necesarias para lograrlo, y las alternativas de solución posibles. CAP. II

b) Formulación y preparación
Esta etapa tiene como finalidad conseguir la descripción de los flujos de
ingresos y egresos del proyecto como el calcular su magnitud.
A la vez en esta etapa se reconocen dos sub-etapas: la de recopilación
información (o crear la no existente) y otra que se encarga de sistematizar,
en términos monetarios, la información disponible (construcción del flujo
de caja).
Para ello se realizan los siguientes estudios: mercado, tamaño, ingeniería,
localización y financiamiento (entre otros) que son las partes primordiales
de un estudio de factibilidad. Como consecuencia de ellos se derivan: el
programa de inversiones, tanto para activos fijos como para capital de
trabajo; el presupuesto de gastos e ingresos, el análisis institucional y el
enfoque organizacional. CAP. III

c) Evaluación
Esta etapa tiene como finalidad determinar la rentabilidad de la inversión
del proyecto para lo cual se hace un cálculo sobre la base del flujo de caja
que se proyecta y que a su a vez se basa en una serie de supuestos que
se sustentan en un estado ideal del futuro negocio.
Mientras en la evaluación de un proyecto nuevo todos los costos y bene-
ficios deben ser considerados en el análisis, en la evaluación de proyectos
de modernización sólo deben incluirse aquellos que son relevantes para
la comparación.
El inversionista o financista evaluará el proyecto a fin de determinar si este se
adapta o no a sus objetivos o intereses. Luego de haber evaluado el proyecto
se continuará con la etapa siguiente, es decir si el resultado de la evaluación es
positivo se aprueba y si no es así se rechaza el proyecto. CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 15
PROYECTOS DE INVERSIÓN

En esta etapa se distingue tres sub etapas: la medición de la rentabilidad del


proyecto, el análisis de variables cualitativas y la sensibilización del proyecto.

CAP. I
5. Resumen
En el siguiente cuadro resumimos la jerarquía, pasos y fases del estudio
de proyectos de inversión. Con ello queremos dar un panorama general de
cómo está estructurado todo este conjunto de procesos. A continuación el
cuadro-resumen:

PRE-INVERSIÓN

Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad


En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se encuentran abajo
Formulación y Preparación Evaluación

POST- INVERSIÓN
Medición

INVERSIÓN
Flujo de
Obtención y creación de información Análisis
IDEA

caja
CAP. II
sensibilización
Estudio de Estudio
Estudio Legal Estudio Financiero
mercado técnico
-Tamaño
-Brecha de
-local - Permisos Estudio de rentabilidad
demanda
-Inversión

Estudio de Impacto Ambiental

Figura 2. Relación entre las fases y etapas de proceso de estudio de un proyecto

CAP. III

CAP. IV

16 CAPÍTULO I: ASPECTOS GENERALES


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Capítulo II

CAP. I

Identificación

La parte de identificación del proyecto es aquella en la que es necesario establecer


los aspectos generales del proyecto, en especial el problema y los objetivos de este
estudio de inversión. A continuación un diagrama que indica la secuencia en que se
incurre durante la fase de Identificación3: CAP. II

CAP. III
Figura 3. Diagrama de la secuencia a seguir en la etapa de identificación de un proyecto

1. Diagnostico
Diagnóstico es el análisis, la interpretación y la medición de la situación actual,
los factores que la explican y las tendencias a futuro. Este diagnóstico es im-
portante ya que muestra la situación existente además sus futuras tendencias.
Por lo tanto un buen diagnóstico tiene en cuenta tres funciones: descriptiva,
explicativa y prospectiva.

CAP. IV

3 Tomado Guía general para identificación, formulación y evaluación social de proyectos de inversión pública,
a nivel de perfil Ministerio de Economía y finanzas - SNIP

INSTITUTO PACÍFICO 17
PROYECTOS DE INVERSIÓN

CAP. I

CAP. II
Figura 4. Funciones del diagnostico

Es necesario tener en cuenta todos los actores que tienen que ver con el proyecto
por lo que en el siguiente cuadro se presentan aquellas operaciones o sujetos
que son del primer análisis en una situación inicial previo al estudio de inversión:

CAP. III

CAP. IV
Figura 5. Actores que participan en la situación inicial de un proyecto

18 CAPÍTULO II: IDENTIFICACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

2. Definición del problema, causa y efectos


2.1. Problema
CAP. I
Es aquella carencia o problema que afecta a la población o una parte de ella
en el área de influencia como también es aquel mal funcionamiento de alguna
parte de la empresa. Para ello se necesita saber qué es lo que desea esa pobla-
ción o que necesita para que mejore la empresa en su conjunto. En la ciudad
existe gran demanda de cierto producto importado que puede ser producido
también en el país.

2.2. Causas
Una vez definido el problema central es importante preguntarse: ¿Por qué ocurre
este problema? ¿Cuáles son sus causas?
Este proceso de preguntas es importante porque si conocemos cuáles son las
causas que ocasionan el problema podremos plantear las acciones que permitan
abordarlas y así darle solución.
CAP. II
2.3. Efectos
Se debe realizar una buena identificación de los efectos del problema porque
permite conocer cuáles serán los resultados y los beneficios a obtenerse con la
solución del problema central.

3 Planteamiento del proyecto


3.1. Objetivo central
El objetivo central es la situación que se pretende lograr luego de la interven-
ción con el proyecto. Este objetivo siempre estará asociado a la solución del
problema central.

3.2. Fines del proyecto CAP. III

Son aquellos conceptos a los que se llega construido el proyecto, medido por
indicadores económicos – financiero. El fin de un proyecto de inversión en su
sentido más amplio es el afán de lucro y el bienestar para todos los actores de
este proceso de inversión.

3.3. Medios para alcanzar el proyecto


Los medios para alcanzar el objetivo central serían aquellos orientados a en-
frentar las causas del problema. Las causas directas son las que se convierten
en medios de primer nivel, mientras que las causas indirectas del último nivel
constituyen los medios fundamentales.

3.4. Alternativas de solución


Debemos plantear las alternativas posibles de solución. Éstas deben tener CAP. IV
relación con el objetivo central y ser técnicamente posibles, pertinentes y
comparables.

INSTITUTO PACÍFICO 19
DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Capítulo III

CAP. I

Formulación y Preparación

1. Horizonte de Evaluación
El horizonte de la formulación y preparación de un proyecto no se pueden plas-
mar en una línea del tiempo del proyecto realizado es por ello que el horizonte
de estos proyectos empiezan a considerar desde la evaluación del mismo que CAP. II

se refiere al periodo para el cual se elabora los flujos de beneficios y costos del
proyecto, con el fin de evaluar su rentabilidad económica y determinar si el
proyecto es conveniente o no para el inversionista.
Este periodo comprende la fase de inversión y la fase de post-inversión.
En la fase de inversión se considerará el tiempo en que se ejecutarán las acciones
que se han previsto en el planteamiento del proyecto. Para estimar el tiempo
de duración de esta fase es necesario que se haya elaborado el cronograma
de actividades.
En la fase de post-inversión se considera el tiempo en el cual se espera que se
puedan brindar los servicios con la capacidad que ha sido intervenida con el
proyecto.
En consecuencia, el periodo de evaluación será igual al tiempo que dure la fase
CAP. III
de inversión más la fase de post-inversión.

Figura 6. Horizonte de evaluación de un proyecto


CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 21
PROYECTOS DE INVERSIÓN

2. Estudio de Mercado
El estudio de mercado es la identificación, recopilación, análisis, difusión y uso
CAP. I
sistemático y objetivo de la información con el fin de poder dar una solución a
un problema económico o de inversión. Con el fin de hacerse una idea sobre
la viabilidad comercial de una actividad económica. El estudio de mercado
consta de 2 grandes análisis importantes: Análisis de consumidores y estrategia
comercial.
Con el estudio de mercado tratamos de averiguar la respuesta del mercado
ante un producto o servicio con el fin de plantear la estrategia comercial más
adecuada. El estudio de mercado es más que el análisis y la determinación
de la oferta y la demanda, o de los precios del proyecto sino una estrategia
comercial que facilite la apertura de una inversión por realizarse o ya realizada.

2.1. Objetivos del estudio de mercado


- Determinar la estrategia competitiva
- Determinar la estrategia comercial
CAP. II
- Definir la relación comercial con los agentes involucrados.
- Definir la estrategia de negocio
- Definir la estrategia de implementación
- Definir la estrategia promocional
- Generar información sobre los ingresos y costos

2.2. Etapas del estudio de mercado


Hay diversas formas de abordar el estudio de mercado, donde se toman en
cuenta diversos elementos que de forma general se consideran el carácter
cronológico en función al análisis de información, ya sea de fuente primaria o
secundaria y que se resumen en tres partes:
- Análisis histórico del mercado
CAP. III
- Análisis de la situación actual del mercado
- Análisis de la situación proyectada
De acuerdo a los autores Nassir y Reinaldo Sapag Chain, en cada una de estas
etapas se deben considerar algunos aspectos que se mencionan en el siguiente
esquema:

CAP. IV

22 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

CAP. I

CAP. II

Figura 7. Etapas del estudio de mercado


Fuente: Elaboración propia

2.3. Mercado del proyecto CAP. III

Para el análisis del mercado del proyecto se deben de considerar a los agentes
involucrados, ya que las decisiones que tome cada uno de ellos incidirán en
la estrategia comercial del proyecto y por lo tanto en la estructura de costos y
beneficios. Estas partes están constituidos por:
a. Mercado Consumidor: El estudio del mercado consumidor o de los poten-
ciales clientes es necesario para poder conocer al consumidor de nuestro
tipo de producto. Para ello se tiene que llevar a cabo diferentes tipos de
estudio y trabajos de campo. En primer lugar se debe identificar a nuestros
posibles clientes por su forma de actuar: Consumidor institucional, aquel
que toma de decisiones de consumo en función de las características téc-
nicas del producto y el Consumidor individual, que toma decisiones en
función del carácter emocional, la moda o exclusividad del producto. A
la vez es importante tener en cuenta información del cliente cómo: cómo CAP. IV

son, donde viven, cuánto ganan, que gustos tiene, etc.

INSTITUTO PACÍFICO 23
PROYECTOS DE INVERSIÓN

En la actualidad para un mejor análisis del consumidor se habitúa segmen-


tar el mercado en función de las siguientes variables: rubro de actividad,
región geográfica, tamaño, volumen medio de consumo.
CAP. I
Debemos hacernos las siguientes preguntas:
- Quién decide, quién compra, quién paga y quién consume.
- Qué se compra y por qué.
- Cuándo se compra y con qué frecuencia.
- Dónde se compra.
- Cuánto se compra.
b. Mercado Proveedor: en este estudio se necesitará conocer las alternativas
de obtención de materias primas o insumos, costos, condiciones de compra,
sustitutos, durabilidad, tiempo de recepción, disponibilidad, seguridad de
recepción, entre otros ítems. Este análisis debe hacerse con paciencia y
de forma rigurosa ya que nuestro producto dependerá en gran medida
del producto que nos entregue nuestro futuro proveedor.
CAP. II
c. Mercado Competidor: en este estudio se tiene que hacer un análisis a
detalle de la competencia directa de nuestro producto así como de las
empresas que venden un bien o servicio sustituto al nuestro.
d. Mercado Distribuidor: este análisis se tiene que basar en el estudio de los
canales o vías por los cuales nuestro producto llega al consumidor final.
Entre estos tenemos los supermercados, minimarkets, tiendas, entre otras.
Debe estudiarse que tipo y cuánto nos costará el transmitir por medio de
ellos nuestros productos o al consumidor de última instancia.

2.4. Análisis Interno y Análisis Externo: FODA


Análisis Interno
Fortalezas (F) Debilidades (D)
CAP. III Son las capacidades especiales con que cuenta la em- Son aquellos factores que provocan una posición des-
presa, y que le permite tener una posición privilegiada favorable frente a la competencia, recursos de los que
frente a la competencia. Recursos que se controlan, se carece, habilidades que no se poseen, actividades
capacidades y habilidades que se poseen, actividades que no se desarrollan positivamente, etc.
que se desarrollan positivamente, etc.
Análisis Externo
Oportunidades (O) Amenazas (A)
Son aquellos factores que resultan positivos, favora- Son aquellas situaciones que provienen del entorno y
bles, explotables, que se deben descubrir en el entorno que pueden llegar a atentar incluso contra la perma-
en el que actúa la empresa, y que permiten obtener nencia de la organización.
ventajas competitivas.

2.5. Demanda del producto


Se intenta determinar la cantidad de personas que serían capaces de consu-
CAP. IV
mir el bien o servicio prestado. A la vez se hace un análisis de las principales
características de esta parte de la población.

24 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

a. Análisis de consumo
Se hace un trabajo de campo para determinar las características como
gustos y capacidad de pago de los potenciales clientes.
CAP. I
b. Determinación del tamaño de muestra
Se tiene que tener en cuenta los datos de la población, el margen de error
y el nivel de confianza.
Ejemplo:
De un total de 240 tiendas de abarrotes (universo) establecidas en una
provincia, se aplicaron encuestas a 148 (muestra) cantidad obtenida
a partir del siguiente procedimiento:
Como se tiene identificada la población N se aplicaría un muestreo alea-
torio simple y la fórmula que corresponde es:
Donde:

Npq
n = CAP. II
(N-1)D+pq

N: tamaño de la población (240)


B: margen de error (5% que equivale a 0.05)
: Nivel de confianza 95% (1.96)
Como no conocemos el valor de la varianza tomamos como máxima varianza
p=q=0.5 B2
Para obtener se sustituye lo siguiente D = por lo tanto sustituyendo
Z2/2
se tiene:

CAP. III

Es decir de las 240 tiendas se entrevistaron a 148.


c. Segmentación de mercado
Vivimos en un ambiente que constantemente cambia, se refleja en el actuar
y en el comportamiento de las personas, en sus necesidades y gustos, en
sus relaciones con los demás y hasta en sus estilos de vida. Esto abre una
extensa gama de alternativas y oportunidades nuevas para emprender.
La tarea es identificar a estos nuevos consumidores y brindarles productos
y servicios específicos para ellos.
d. Proyección de demanda
Ejemplo:
CAP. IV
Para la proyección de la demanda se tomarán en cuenta los siguientes
factores:

INSTITUTO PACÍFICO 25
PROYECTOS DE INVERSIÓN

• De acuerdo a la información obtenida mediante las entrevistas se


detectó que semanalmente se comercializan en la región 441 cajas
de plátanos, cantidad que equivale a 21,168 cajas al año.
CAP. I
• El 62% presenta disposición a comprar el producto, lo que originaría
una demanda potencial en la región de 273 cajas semanales, cantidad
que equivale a 13,104 cajas al año.
• La tasa promedio de crecimiento del consumo per-cápita anual del
producto a nivel nacional de 2005 a 2010 que equivale a 0.37%.

Consumo per-cápita
Año Kg Variación %
2010 22.4 0.2 0.90
2009 22.2 0.5 2.30
2008 21.7 0.1 0.46
2007 21.6 -0.5 -2.26
2006 22.1 0.1 0.45
CAP. II
2005 22.0

Por lo que la proyección de la demanda futura a cinco años de plátano


en la región es la siguiente:

Proyección de la demanda anual de cajas


2010 2011 2012 2013 2014 2015
13,104 13,152 13,201 12,250 13,299 13,348

2.6. Oferta del producto


a. Productos sustitutos
CAP. III Se tiene que tener en consideración todos los productos que sirven de
competencia al producto o servicio del negocio. A la vez se necesita estu-
diar sobre los productos o servicios que sirven de sustitutos y que viene a
ser competencia indirecta.
b. Producción de mercado
Es la cantidad de productos o servicios del mismo rubro que se produce
en todo el mercado.
c. Proyección de la oferta
Para determinar la proyección de la oferta se tomarán en cuenta los si-
guientes factores:
• La tasa promedio de crecimiento de la producción anual del huevo
a nivel nacional de 2009 a 2014 que de acuerdo a la UNA equivale
CAP. IV
a 1.34%.

26 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Producción anual
Año Toneladas Variación %
2014 2’432,064 48,200 2.02
CAP. I
2013 2’383,864 77,120 3.34
2012 2’306,744 28,267 1.24
2011 2’278,477 -29,048 -1.26
2010 2’307,525 30,060 1.35
2009 2’276,865

• Las 13,104 cajas anuales de producto que se estiman como demanda


potencial.
• La participación que se desea abarcar del mercado meta con la
implantación del presente proyecto, la cual es de 1,450 cajas de
producto al año, lo que equivale al 11.07% de la demanda anual.
Por lo que la proyección de la oferta futura a cinco años de huevo para
el presente proyecto es la siguiente: CAP. II

Producción anual de cajas


Año1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1,450 1,469 1,489 1,509 1,530

2.7. Estrategia comercial


Es también llamado marketing estratégico o marketing mix y es el estudio que
trata de conocer las necesidades actuales y futuras de nuestros clientes, localizar
nuevos nichos de mercado, identificar segmentos de mercado potenciales, valo-
rar el potencial e interés de esos mercados, orientar a la empresa de esas opor-
tunidades y diseñar un plan de actuación que consiga los objetivos buscados.
Las empresas, en función de sus recursos y capacidades, deberán plantearse CAP. III

las estrategias de marketing que les permitan adaptarse a dicho entorno y con-
seguir ventajas respecto a la competencia. El plan de marketing proporciona
una visión calara del objetivo final y de los que se quiere conseguir en función
del mercado meta dado que esta proporciona información.
a. Estrategia de precios: la determinación del precio es uno de los elementos
más importantes de la estrategia comercial ya que junto a la demanda
son las que definirán el precio. El precio de venta debía conciliar diversas
variables que influyen en el comportamiento del mercado. En primer lugar
se encuentra la demanda asociada con distintos niveles de precio; luego,
los precios de la competencia para productos iguales y sustitutos y por
último los costos.

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 27
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Cuadro 3. Niveles de precios del bien o servicio del proyecto


Precio al por mayor Precio técnico Precio al por menor
Aquel que permite re-
CAP. I Precio al que se vende cuperar el coste de Precio al que vende el
al mayorista sustitución del produc- minorista
to más los costes fijos
Precio negociado Precio autorizado Precio de reserva

Precio medio subjetivo


Aquel que surge del Aquel que para modi-
que el consumidor está
pacto entre el compra- ficarse requiere auto-
dispuesto a pagar por
dor y vendedor rización
un determinado producto

Precio de mercado Precio de liquidación Precio de referencia


Aquel que surge de la Aquel que se reduce Precio estándar con el
concurrencia de oferta para agotar existen- que el consumidor com-
y demanda. cias para.

CAP. II

CAP. III

Figura 8. Elementos que influyen en la determinación del precio


Fuente: Elaborado propia en base a Nassir y Reinaldo Sapag Chain

b. Estrategia de distribución
El estudio de los canales de distribución también tiene importancia al
definir la estrategia comercial, pues determina en gran medida el alcance
de la demanda.
CAP. IV
La empresa debe tener en consideración los siguientes puntos:
- Características del producto: perecedero, frágil, voluminoso, etc.

28 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

- Características de la empresa: capacidad de afrontar la inversión,


recursos humanos, etc.
c. Estrategias de promoción y publicidad
CAP. I
Un punto importante de esta estrategia de marketing es dar a conocer
nuestro producto y que la población y el mercado meta sepan que producto
o servicio es el que estamos ofreciendo. Es importante tener en cuenta los
siguientes puntos:
- Identificar la audiencia meta: la empresa ha de tener claro a qué
segmento del mercado se dirigirá.
- Escoger el mensaje y determinar la respuesta que se desea conse-
guir: hay que pensar si queremos presentar la marca, la novedad, el
producto, un aspecto específico del producto ampliado, etc.
- Elegir un medio de comunicación: en la tabla siguiente se enumeran
las características principales de los diferentes medios de comunica-
ción.
- Establecer un método de retroalimentación: con el fin de conocer los CAP. II
efectos y poder realizar las correcciones necesarias.
d. Estrategias de producto
El producto es aquel que se puede ofrecer en un mercado para su uso o
consumo y que es diseñado para satisfacer un deseo o una necesidad.
• Niveles del producto:
Se identifican tres niveles o segmentos a la hora de plantear el pro-
ducto del proyecto en estudio:

CAP. III

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 29
PROYECTOS DE INVERSIÓN

• Tipos de productos

CAP. I

CAP. II

• Características de los productos: deben tener una marca (identi-


ficación), envase (facilidad de transporte) y debe ser un producto
ampliado (producto más competitivo).
• Ciclo de vida del producto

CAP. III

2.8. Técnicas de elaboración de un estudio de mercado


a. Según la procedencia de los datos
CAP. IV
• Fuentes primarias
• Fuentes secundarias

30 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

b. Según la tipología de la información a obtener


• Técnicas cuantitativas
• Encuestas CAP. I

• Paneles
• Técnicas cualitativas
• Observación directa
• Entrevista a profundidad
• Reuniones en grupo

3 Estudio Técnico
3.1. Determinación del tamaño
Es necesario tener en cuenta el estudio que se hace con respecto al tamaño
de la planta o de la empresa en términos físicos, debido a que será un factor
influyente en su capacidad de producción. De la misma forma esto servirá para CAP. II

dar información sobre la inversión que se necesitará en este proyecto.


A continuación se mencionará un conjunto de factores que influyen en esta
decisión:

CAP. III

Figura 9. Factores que influyen en el tamaño de planta de un proyecto


Fuente: Elaborado propia en base a Nassir y Reinaldo Sapag Chain
CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 31
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Con la siguiente metodología daremos una idea de cómo económicamente se


puede elegir el tamaño de una planta:
Tenemos el siguiente flujo de demanda de nuestro producto
CAP. I

Año 2016 2017 2018 2019 2020


Demanda 2000 4000 5000 6000 9000

El precio de venta del producto en este caso es de S/. 1000.


El siguiente cuadro muestra los costos unitarios tanto fijos como variables de
la planta operando en su máxima capacidad:

Planta Tamaño Costo Unitario Costo Fijo Costo Variable


A-1 4000 ton/año S/. 700 40% 60%
A-2 5000 ton/año S/. 600 25% 75%
A-3 9000 ton/año S/. 450 20% 80%

CAP. II Mientras que el inversionista realizará un aporte inicial (inversión) por cada tipo
de planta las siguientes sumas:

Planta A-1 A-2 A-3


Capacidad 4000 ton/año 5000 ton/año 9000 ton/año
Inversión S/. 2 000 000 S/. 3 000 000 S/. 6 500 000

Se tiene una tasa pasiva de una caja municipal que se utilizará como tasa de
actualización: 10%
Solución:
PLANTA A-1

Año Producción Ingresos Costo Fijo Costo Variable Flujo anual


CAP. III
2016 2000 2000000 1120000 840000 40000
2017 4000 4000000 1120000 1680000 1200000
2018 5000 4000000 1120000 1680000 1200000
2019 6000 4000000 1120000 1680000 1200000
2020 9000 4000000 1120000 1680000 1200000

VAN= 1’494,398.67

PLANTA A-2

Año Producción Ingresos Costo Fijo Costo Variable Flujo anual


2016 2000 2000000 750000 900000 350000
2017 4000 4000000 750000 1800000 1450000
2018 5000 5000000 750000 2250000 2000000
2019 6000 5000000 750000 2250000 2000000
CAP. IV
2020 9000 5000000 750000 2250000 2000000

VAN= 2’627,028.08

32 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

PLANTA A-3

Año Producción Ingresos Costo Fijo Costo Variable Flujo anual


2016 2000 2000000 810000 720000 470000 CAP. I
2017 4000 4000000 810000 1440000 1750000
2018 5000 5000000 810000 1800000 2390000
2019 6000 6000000 810000 2160000 3030000
2020 9000 9000000 810000 3240000 4950000

VAN= 2’312,287.41

En este caso se elige la planta A-3 ya que produce en mejor VAN, o sea unas
mayor rentabilidad.

3.2. Decisiones de Localización


a. Macro-localización
La localidad en donde se ubicará el negocio. Para ello es necesario tener
en cuenta las vías de acceso y la zona en general.
CAP. II
b. Micro-localización
Ubicar la zona específica con calles exactas en dónde se ubicará la planta o
el negocio. Esta parte del análisis es muy importante ya que allí se llevará
la inversión en la práctica.
c. Métodos de localización
• Método de los factores ponderados:
Este método asigna un valor a cada una de los factores relevantes
para la toma de decisión de dónde colocar la planta o el negocio.
Estas variables a su vez poseen una ponderación o peso relativo
de acuerdo a la relevancia que el mismo analista o inversionista le
proporcione.
Para entender mejor este método lo ejemplificaremos en función de
los siguientes datos: CAP. III

Se desea establecer un negocio de venta de bienes agrícolas proce-


sados. La calificación es del 1 al 20. Los proveedores son de la sierra
de Lima región.

Alternativas
Factores Peso relativo San Juan de
Los Olivos Surco
Lurigancho
Proximidad de proveedores
0.20 15 18 12

Costos laborales 0.10 15 17 13


Transportes 0.05 14 15 16
Impuestos 0.03 13 16 11
Valor del Terreno 0.05 16 15 18
Accesos 0.10 17 16 15 CAP. IV

Seguridad 0.10 14 11 16
Clima 0.02 14 14 14

INSTITUTO PACÍFICO 33
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Alternativas
Factores Peso relativo San Juan de
Los Olivos Surco
Lurigancho
CAP. I
Cercanías a los mercados 0.25 16 17 15
Energía 0.10 15 15 17
TOTAL 15.27 16.01 14.56

• Método del centro de gravedad


La empresa “Burbujín” desea ubicar una instalación intermedia que
requiere de de gas por lo que desea ubicar ésta instalación entre
el distrito de Breña y sus principales distribuidores. En el siguiente
cuadro se relaciona la información acerca de las coordenadas y el
aporte de galones de gasolina de cada distribuidor.

Coordenadas Galones
Ubicaciones de Gas por
X Y
mes
CAP. II Breña 56.7 8.5 4200
San Isidro 24.5 9.5 3000
Centro de Lima 28.7 7.2 500
San Miguel 50.6 8.1 700
Miraflores 34.5 10.5 300

La formulación requiere de la sumatoria de los productos entre las


distancias en términos de cada coordenada y el aporte de gasolina,
ésta información se relaciona en el siguiente tabulado:

Coordenadas Galones
Ubicaciones de Gas por dix*Vi Diy*Vi
X Y mes
Centro de Lima 56.7 8.5 4200 238140 35700
CAP. III
San Miguel 24.5 9.5 3000 73500 28500
Centro de Lima 28.7 7.2 500 14350 3600
Breña 50.6 8.1 700 35420 5670
San Martín de P. 34.5 10.5 300 10350 3150
Sumatorias 8700 371760 76620

Esto quiere decir que en el sistema de coordenadas utilizado para


establecer las ubicaciones propuestas en el ejercicio, la instalación
óptima se ubicaría en las coordenadas X = 42,7 - Y = 8,8.
CAP. IV Existen otros métodos como el de transporte o el delfi.

34 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

3.3. Proceso productivo


Es la forma en la que los insumos se transforman en productos mediante la
participación de una determinada tecnología. CAP. I

3.4. Características físicas


Se debe hacer una descripción minuciosa y detallada de los productos o servicios
que la empresa elabora. Con esto se hace un estudio preciso de las caracterís-
ticas del bien o servicio producido y que servirá a la postre para cuantificar los
costos de estos materiales.

3.5. Estudio Organizacional


Es la parte del análisis que consiste en ordenar y tratar de conseguir la informa-
ción necesaria para luego hallar los ingresos, costos y por ende la rentabilidad
del proyecto.
Tiene que tener en cuenta algunos factores como:
• Actividades de logística. CAP. II

• Nivel de remuneraciones
• Requerimientos físicos
• Tecnologías de información
• Costos de operación
• Determinación del equipo y personal administrativo

3.6. Estudio Legal (aspectos económicos)


El estudio en los aspectos legales que afectan el estudio económico se hace
para verificar los costos y beneficios en los que se incurrirá durante la inversión.
El estudio de viabilidad de un proyecto de inversión debe asignar especial im-
portancia al análisis y conocimiento del cuerpo normativo que regirá la acción
del proyecto, tanto en su etapa de origen como en la de su implementación y CAP. III
posterior operación.

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 35
PROYECTOS DE INVERSIÓN

CAP. I

CAP. II

Figura 10. Elementos del análisis legal de un proyecto

Efectos económicos el estudio legal:


• Estrategias y normas sanitarias
• Exigencias de seguridad laboral
• Cumplimiento del código de trabajo y leyes laborales
CAP. III • Exigencias y normas ambientales
• Leyes y normas económicas y tributarias
• Normas ISO
• Constitución de la empresa

4. Análisis de Inversiones y beneficios


4.1. Inversiones:
• Inversiones en activos fijos
• Inversiones en activos intangibles
• Gastos de organización
• Gastos de capacitación
CAP. IV
• Inversión en capital de trabajo

36 CAPÍTULO III: FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

4.2. Beneficios:
• Beneficios corrientes (ventas)
• Venta de activos CAP. I

• Venta de desechos
• Recuperación del capital de trabajo
• Valor de desecho de la empresa.

CAP. II

CAP. III

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 37
DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Capítulo IV

CAP. I

Evaluación

1. Construcción del flujo de caja


El flujo de caja es la diferencia entre los flujos de entrada y salida de efectivo
en un periodo dado. Lo que se intenta con la construcción del flujo de caja es
estimar los ingresos y egresos en efectivo que se producirán durante todo el CAP. II

horizonte temporal en que dure el proyecto. A su vez esto dará información de


sobre la capacidad de efectivo que poseerá la empresa: la cantidad de efectivo
que se pueda retirar sin que impida la marcha del proyecto.

1.1. Horizonte temporal de un proyecto


Año 0 Año1 Año 2 […] Año N Año N+1
Inversiones
Ingresos Operativos
Egresos Operativos
Ventas equipos +Recupera-
ción Capital de Trabajo

1.2. Los flujos de caja: CAP. III

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 39
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Año 0 Año 1 Año 2 … Año N-1 Año N Año N+1

FC Inversión

CAP. I +

FC Operación

FC Liquidación

Proyecto (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-)

1.3. Estructura general de un flujo de caja:


+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
= EBITDA
CAP. II
- Gastos no desembolsables
= Resultado antes de Impuestos
- Impuestos
= Resultado después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
= Resultado operacional Neto
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja

Ejemplo:
El señor Víctor Corleone desea hacer un negocio de producción de mesas para
CAP. III
hogares de clase media y alta. Por esto mismo mandó hacer un estudio de
proyecto para ver si este tipo de negocio es rentable.
Lo primero que se hizo fue estimar la posible producción de los 10 años del
horizonte del proyecto. Esta era de 2,500 mesas mensuales al precio de S/.
1,000 en los primeros 4 años y de S/. 1,200 los últimos 6 años. El estudio marca
que a partir del quinto año la producción anual de mesas aumentará un 5%
cada año con respecto al anterior. Para llevar a cabo este proyecto se necesita
una inversión en infraestructura para producir 2,500 mesas mensuales. La
inversión es la siguiente

Terrenos S/. 10’000,000


Maquinaria Maquina 1: S/. 5’000,000
Maquina 2: S/. 8’500,000 S/. 15’000,000
CAP. IV Maquina 3: S/. 1’500,000
Infraestructura S/. 30’000,000

40 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

La máquina “1” debe ser reemplazada por otra similar en el año 7 debido a
su ciclo de vida. Esta máquina “1” en 7 años costará un 40% más de su valor
actual. La máquina usada podría venderse al precio de S/ 1’00,000.
CAP. I
Debido al crecimiento de 5% anual en las ventas desde el 6to año se necesitará
realizar una inversión adicional de infraestructura (ampliación del local) en S/.
9’000,000. Además se requerirá comprar una Maquina 2 adicional.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 32,000 unidades anuales
serán los siguientes:

Mano de obra S/. 100


Materia prima S/. 200
Costos Indirectos S/. 50

Si se sobrepasa la producción de 32,000 unidades anuales se podrá hacer un


descuento con el proveedor sobre la materia prima a S/. 180.
Los costos fijos de producción ascienden a S/. 3’000,000 anuales. Cuando CAP. II
se haga la ampliación del negocio los costos fijos también aumentarán en
S/. 100,000.
Los gastos de administración y ventas ascenderán durante los primeros 2 años
a S/.500, 000. Durante los siguientes años debido a una política de gestión in-
terna estos costos deberán reducirse para gestionar mayor utilidad por lo que el
monto ascenderá a S/ 400,000 hasta que se realice la ampliación del local. En
dicho momento los gastos de administración y ventas nuevamente ascenderán
a S/.500, 000. Los gastos de ventas (gasto variable) 5% de las ventas.
Depreciación: 30 años infraestructura y 10 máquinas.
Amortización: activos intangibles en 5 años de forma lineal. El estudio del
proyecto significó un costo de S/. 1’000,000.
Capital de trabajo: S/. 500,000 al inicio de la inversión.
CAP. III
Tasa de Impuestos a las utilidades: 28% pero según lo anunciado por el Gobier-
no en 5 años esta se reducirá a 26% para el último quinquenio del proyecto.
Rentabilidad exigida al capital: 10%

Tabla de depreciación (Miles de soles)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra física Inicial
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000

Obra física am-


pliada 300 300 300 300 300

Maquina 1 500 500 500 500 500 500


Maquina 2 850 850 850 850 850 850 850 850 850 850
Maquina 3 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 CAP. IV

Reemplazo de
Maquina 1 700 700 700 700

INSTITUTO PACÍFICO 41
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Maquinaria Am-
pliación 850 850 850 850 850

Depreciación To-
CAP. I tal 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850

La amortización del intangible se hará en 4 años.


Valor en libro (saldo de depreciación de la máquina 1): 2’000,000
Valor de desecho: (flujo de caja Año 10 - Depreciación)/Tasa de Rentabilidad
exigida
Flujo de caja:
Año
Concepto
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mesas 30000 30000 30000 30000 30000 31500 33075 34729 36465 38288
Precios (Miles
1 1 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
de S/.)
CAP. II
Ingresos 30000 30000 30000 30000 36000 37800 39690 41675 43758 45946
Venta activo 1000
Costos variables -10500 -10500 -10500 -10500 -10500 -11025 -10915 -11460 -12034 -12635
Costos fijos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 -3100 -3100 -3100 -3100 -3100
Comisiones de
-1500 -1500 -1500 -1500 -1800 -1890 -1985 -2084 -2188 -2297
venta
Gastos adm. Y
-500 -500 -400 -400 -400 -500 -500 -500 -500 -500
venta
EBITDA 14500 14500 14600 14600 20300 21285 24191 24531 25936 27414
Depreciación -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -3650 -3850 -3850 -3850 -3850
Amortización in-
-2000 -2000 -2000 -2000 -2000
tangible
Valor libro -2000
Resultado antes
10000 10000 10100 10100 15800 17635 18341 20681 22086 23564
de impuesto
CAP. III Impuesto -2800 -2800 -2828 -2828 -4424 -4585 -4769 -5377 -5742 -6127
Resultado des-
pués de impues- 7200 7200 7272 7272 11376 13050 13572 15304 16344 17437
tos
Depreciación 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Amortización in-
2000 2000 2000 2000 2000
tangible
Valor libro 2000
Resultado ope-
11700 11700 11772 11772 15876 16700 19422 19154 20194 21287
racional neto
Inversión inicial -55000
Inversión de re-
-7000
emplazo
Inversión de am-
-17500
pliación
Inversión capital
-500
de trabajo
CAP. IV Valor de desecho 174370
Flujo de caja -55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657

42 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

2. Escudo Fiscal (efecto tributario)


El escudo fiscal son aquellos gastos que al momento de registrarse en el estado
de resultados de una empresa generan un mayor cantidad que descontado del CAP. I
monto imponible generan un menor pago de impuestos.
Este escudo fiscal se puede evidenciar en nuestro ejemplo anterior

Concepto
1

Ingresos 30000

Venta activo
Costos variables -10500
Costos fijos -3000

Comisiones de venta -1500


Estos tres con- Gastos adm. Y venta -500
ceptos vendrían
a ser el escu- EBITDA 14500 CAP. II
do fiscal en el
ejemplo ya que Depreciación -2500
generan un
Amortización intangible -2000
monto para ser
descontado del Valor libro
impuesto y luego
agregarlo para Resultado antes de impuesto 10000
estimar el flujo de
caja real Impuesto -2800

Resultado después de impuestos 7200


Aquí son adheri-
Depreciación 2500 dos nuevamente
estos conceptos
Amortización intangible 2000
para estimar el
Valor libro flujo de caja

Resultado operacional neto 11700


CAP. III
Inversión inicial
Inversión de reemplazo

Inversión de ampliación
Inversión capital de trabajo

Valor de desecho
Flujo de caja 11700

Sin este escudo fiscal el impuesto sería de 4060 (miles) de soles.

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 43
PROYECTOS DE INVERSIÓN

3. Indicadores de Rentabilidad
3.1. VAN (Valor Actual Neto)
CAP. I
Es el conjunto de flujos de dinero (en este caso) traídos a un mismo momento
del tiempo. En los casos de proyectos se necesita conocer si es que los flujos de
caja en el horizonte del tiempo de este negocio son mayores a la inversión que es
realiza en un primer momento. Para hacer una comparación exacta se necesita
descontar o actualizar estos flujos a una tasa de interés y compararla con el
monto de la inversión en un mismo momento para de esta manera determinar
si es que la inversión es menor o mayor que los flujos de ganancia. Es por ello
que este indicador es relevante para la determinación de la viabilidad de un
negocio. Su simplicidad hacer notar que tan rentable puede ser una inversión
con proyección de varios años.
Las fórmulas para hallar este valor actual son las siguientes:
Tomando el ejemplo del punto 1.3. Hallaremos el valor actual de los flujos fu-
turos del proyecto teniendo en cuenta los flujos de caja y la tasa de descuento
CAP. II (tasa de rentabilidad de inversión): 10%
0
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(Inversión)
Flujo de caja -55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657

CAP. III
* Esta operación también puede realizarse con el programa Excel.

CAP. IV

44 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

CAP. I

CAP. II

Hacer clic en cualquier celda y escribir ”VNA”

CAP. III

Dentro de la fórmula poner la tasa de interés y los flujos de caja. Fuera de la CAP. IV
fórmula poner la inversión inicial.
El valor actual neto es de s/. 90 405.27.

INSTITUTO PACÍFICO 45
PROYECTOS DE INVERSIÓN

3.2. TIR (Tasa Interna de Retorno)


Matemáticamente es la tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto (VAN)
CAP. I
igual a cero. Financieramente es la tasa de rentabilidad promedio anual que el
proyecto paga a los inversionistas por invertir en este proyecto. Esta tasa debe
compararse con la tasa de descuento o tasa de rentabilidad del proyecto (10%).
Los criterios de aceptación son los siguientes:

Tasa Interna de Retorno (TIR)


Decisión Razón
TIR Tasa de descuento Aceptar Crea valor
TIR Tasa de descuento Aceptar Rinde lo esperado
TIR Tasa de descuento Rechazar Destruye valor

CAP. II

Interpolando se halla la TIR. Con el Excel también se puede hallar la TIR como
en el siguiente ejemplo:

CAP. III

CAP. IV

46 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

CAP. I

CAP. II

CAP. III

TIR > Costo de Capital


En este caso el 28% de la TIR es altamente superior al 10% de la tasa de des-
cuento lo que nos dice que si sería oportuno y rentable invertir en este proyecto. CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 47
PROYECTOS DE INVERSIÓN

3.3. Índice Beneficios- costo


Mide todos los beneficios en un momento dado. La sumatoria de todos los
CAP. I
ingresos y costos actualizados o llevados al año 0 utilizando el WACC O tasa
de rendimiento de la inversión,

3.4. Índice de recuperación de la inversión


Algunas empresas requieren que la inversión se recupere en un período deter-
minado. Payback se obtiene contando el número de período que toma igualar
los flujos de caja acumulados con la inversión inicial.
Si Payback es menor que el máximo período definido por la empresa, entonces
se acepta el proyecto.
CAP. II
3.5. Costo de capital (Tasa de Descuento)
Es la tasa utilizada establecida para determinar el valor presente de los flujos de
efectivo futuros que se produce en un proyecto y de esta manera sirva de pará-
metro para evaluar la rentabilidad y la comparación con proyectos sustitutos.
Para ello en primer lugar se tiene que evaluar como está establecido el capital
invertido. Si el capital total es del inversionista el modelo más adecuado es de
CAPM pero si el capital invertido tiene tanto capital interno como externo, es
decir financiamiento de terceros como el sistema bancario lo más conveniente
sería utilizar el modelo de endeudamiento óptimo: Costo de Capital promedio
ponderado o WACC4 por sus siglas en inglés.

3.6. Modelo CAPM


CAP. III
El modelo CAPM señala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa
libre de riesgo más una prima por riesgo.
En las finanzas, el CAPM (del inglés Capital Asset Pricing Model) se utiliza para
determinar una adecuada tasa de retorno de un activo. El modelo tiene en
cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable (también conocido
como riesgo sistemático o riesgo de mercado), a menudo representado por la
cantidad de beta ( ) en el sector financiero, así como el retorno esperado del
mercado y del esperado retorno de un teórico activo libre de riesgo.
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier activo riesgoso es una
función de su covarianza o correlación con la tasa de retorno de portafolio de
mercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todos y a cada uno de la
economía, en cierta proporción. Además mide cuanto riesgo añade una nueva
acción que va a ser incluida en un portafolio. Mide el riesgo sistemático o riesgo
de mercado (no diversificable). Cabe anotar que la metodología CAPM es la
CAP. IV que generalmente usan los reguladores y/o autoridades regulatorias. Sustentan

4 Weighted Average Cost of Capital,

48 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

que esta metodología es la adecuada para aproximarse al riesgo sistemático


del mercado.
El punto central del CAPM es que no todo los tipos de riesgo afectan a los
CAP. I
retornos pero lo que el inversionista no puede eliminar es el riesgo sistemático,
es decir el riesgo común para todos los mercados.
Las ventajas del CAPM son: los términos de transparencia, objetividad y sencillez
de estimación; debido a que todas las variables que se utilizan en el modelo pue-
den ser observadas o derivadas directamente del mercado o valores históricos.
El Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital se expresa de la siguiente
manera
E(Ri) = Rf + [E(Rm) – Rf]

Donde
E(Ri): Rentabilidad esperada de la empresa o la inversion.
CAP. II
Rf: Tasa libre de riesgo.
: Sensibilidad de la accion al mercado.
E(Rm): tasa de retorno esperada para el mercado.
[E(Rm) – Rf]: premio del mercado.

Para el modelo CAPM, cada inversionista tiene la opción de configurar su


cartera de inversiones en función de sus preferencias de retorno y del riesgo.
Un conjunto de proyectos puede clasificarse como sistemático o no diversifi-
cable y no sistemático o diversificable, donde el coeficiente beta es el factor de
medida de riesgo sistemático. De igual forma, el modelo CAPM también tiene
debilidades como: la existencia de un activo libre de riesgo no se observa en
la realidad en términos puros; considera una única fuente de riesgo; y aún hay
ausencia de evidencia empírica que respalde la hipótesis del coeficiente beta. CAP. III

El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa de descuen-


to, de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de cualquier
proyecto. El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa
de descuento, de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de
cualquier proyecto.
En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está
vinculado con los riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica el
argumento de que la empresa reduce su riesgo total mediante la diversificación
de las inversiones, haciendo insignificante el riesgo no sistemático e igualándolo,
prácticamente, con el riesgo sistemático.
1. Análisis de inversiones en condiciones de riesgo e incertidumbre:
Los conceptos riesgos e incertidumbre se diferencian en que mientras el
primero considera que los supuestos de la proyección se basan en proba- CAP. IV

bilidades de ocurrencia que se pueden estimar, el segundo se enfrenta una


serie de eventos futuros a los que es imposible asignar una probabilidad.

INSTITUTO PACÍFICO 49
PROYECTOS DE INVERSIÓN

De esta manera los análisis de probabilidades en los proyectos generan


información para ayudar al proceso de toma de decisiones.
La decisión de aceptar proyectos con mayor grado de riesgo se asocia,
CAP. I
por lo general, con exigencias de mayor rentabilidad, ya que las preferen-
cias indican que se superpone la relación riesgo-recompensa. El riesgo
de invertir en un proyecto proviene de la imposibilidad de predecir los
acontecimientos futuros. Cuando estos se conocen o son predecibles, el
proyecto se tipifica como libre de riesgo.
Los acontecimientos inesperados dan origen a dos tipos de riesgo:
- El riesgo sistemático, o riesgo de mercado (m):
Es aquel que afecta a todo el mercado. También es denominado riesgo
no diversificable y es la parte del riesgo que no puede ser eliminado,
ejemplo de ello tenemos el impuesto generalizado a los beneficios o
utilidades de las empresas, huelga general, elecciones, guerras, etc.
- El riesgo no sistemático (m)
CAP. II Es el riesgo propio o que depende de las características específicas de
la entidad o empresa emisora. Es denominado riesgo diversificable
y es la parte del riesgo que puede ser eliminado de un portafolio
financiero. Ejemplo de ellos tenemos las modas, la dependencia de
materia prima específica, entre otros.

Riesgo sistemátco o
Varianza de diversificable
la Rentabi-
lidad de la
Cartera

Riesgo total Riesgo sistemátco o


CAP. III diversificable

N.º de Títulos

Figura 11. Los componentes del riesgo en el

De acuerdo con esto, el rendimiento total de un proyecto se puede definir


como:

R = E(R) + +m

CAP. IV

50 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Donde:
R: es el rendimiento total
E(R): es el rendimiento esperado CAP. I

: Es la parte no sistemática
m: es la parte sistemática

En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está


vinculado con los riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica
el argumento de que la empresa reduce su riesgo total mediante la diversi-
ficación de las inversiones, haciendo insignificante el riesgo no sistemático
e igualándolo, prácticamente, con el riesgo sistemático.
La forma de medir el nivel de riesgo sistemático es calculando el coeficiente
beta (), que indica la relación entre el riesgo sistemático de una inversión
y el promedio del mercado. Un beta de 0.5 indica que la inversión tiene
la mitad de riesgo sistemático que el promedio. Mientras que un beta de
2,0 indica que es el doble. CAP. II

El valor del beta de un sector determinado de la economía se calcula por


la expresión:

Donde:
Ri, Es la rentabilidad observada en el sector
Rm, la rentabilidad del mercado.

Rm se calcula generalmente como equivalente a la rentabilidad promedio CAP. III

del mercado bursátil.


El del mercado es el siguiente:

Donde:
i, m es el coeficiente de correlación entre el sectori con el mercado
i la desviación estándar del sectori
m, la desviación estándar de mercado
CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 51
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Cuando la correlación entre el sector y el mercado es alta, ante un shock


ambos reaccionaran de igual o similar forma, por lo cual el riesgo no
diversificable (beta) será mayor al introducir este nuevo proyecto.
CAP. I
La covarianza se calcula por:

Donde:
Rit: es la rentabilidad del sector i en el periodo t
Rmt: la rentabilidad del mercado en el periodo t
n: el número de observaciones

CAP. II La varianza, por otra parte, se calcula por:

2. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de capital propio el cual le sirva de
costo de oportunidad o de tasa de interés para analizar o actualizar sus
costos. Con ello puede obtener un parámetro que le sirva de medida para
las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos hallar el costo de capital propio mediante el
método CAPM.
CAP. III
La Tasa libre de riesgo: Es la tasa de interés que paga el gobierno peruano
por los bonos del tesoro. Es de 4.30% y se toma como dato.
El (sensibilidad de la acción al mercado) es de 1.91 dada por las califi-
cadoras de riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mercado es de 10.08%
Luego dado la formula se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o
inversión

CAP. IV

52 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Modelo CAPM Porcentaje


Tasa libre de riesgo () 4.30%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
CAP. I
Tasa de retorno esperada para el mercado ( 10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18%
Costo de Capital Propio 15.18%

El CAPM o la tasa de retorno de activos para esta empresa es de 15.18%.


Con esta tasa se puede descontar los flujos de caja de un activo para
determinar su precio o realizar comparaciones entre inversiones.

3.7. Costo de Capital promedio ponderado (WACC)


El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento
que mide el coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción
de los recursos propios y la proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa
que mide el coste medio que nos ha costado nuestro activo (edificios, carros, CAP. II
activos financieros), en función de cómo se ha financiado con capital propio
(aportación de los socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya
sea emitida en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).
La ecuación del WACC:

Donde:
Ke: Costo de capital propio
Kd: Costo de deuda
T: impuesto CAP. III

D: Valor de la deuda financiera contraída.


PAT: Valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas.

• Estructura de capital
La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como
la proporción del financiamiento que se realiza con respecto al capital y
patrimonio por parte de la empresa, de acuerdo con la siguiente fórmula:

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 53
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Donde:
W_e: Porcentaje de Patrimonio.
CAP. I W_d: Porcentaje Deuda.
D: Valor de la deuda financiera contraída.
PAT: Valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas

La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como


el valor del escudo fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las
empresas, la facilidad de acceso a fuentes de financiación y la posibilidad
de generar ingresos estables.
• Costo de Deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de
financiamiento. Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido
debe garantizar que todas las inversiones que se realicen alcancen una
CAP. II rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda. Por lo tanto, se busca
que el costo de la deuda refleje las condiciones de endeudamiento que las
empresas esperan encontrar en el futuro.
La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio,
teniendo en cuenta que los pagos por intereses se realizan con la tasa de
interés pactada al momento de contraerla deuda, a partir de la siguiente
fórmula:
Kd después de impuestos=[Kd – (T * Kd)]
Donde:
Kd: Costo de la deuda.
T: Impuestos.
• Ejemplo:
CAP. III
Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da
vía emisión de bonos a una tasa de 6.75%.
La empresa posee la siguiente estructura del balance:

Pasivo Corriente:
557 000

Pasivo No Corriente:
1 085 000
TOTAL PASIVO
1 642 000

PATRIMONIO
711 000

CAP. IV
ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000 2 353 000

54 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

Además se tiene los siguientes datos:


- La Tasa libre de riesgo: 4.30%.
- El (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91 CAP. I

- Tasa de retorno esperada para el mercado :10.08%


Solución:
Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el
capital propio:

Participación de la Deuda y Patrimonio


Pasivo Corriente 557.00
Pasivo No Corriente 1085.00
Total Pasivo 1643.00
Patrimonio 711.00
Patrimonio + Total Pasivo 2354.00 CAP. II

Activo 2354.00
Porcentaje de Deuda 0.70
Porcentaje de Capital Propio 0.30

La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un


30%. Esto se encuentra dentro los márgenes normales de una distribución
para el financiamiento aunque también significaría que la empresa está
dejando a terceros su financiación, perdiendo autonomía.
Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado
mediante el modelo CAPM.
Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa
o el costo de capital propio CAP. III
E(Ri )=Rf+β[E(Rm) - Rf]

Modelo CAPM Porcentaje


Tasa libre de riesgo (Rf) 4.48%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el mercado (Rf) 10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18%
Costo de Capital Propio E(Ri) 15.18%

Luego se halla el WACC de la empresa:


Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado:
CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 55
PROYECTOS DE INVERSIÓN

Costo de capital Promedio Ponderado(WACC)


Porcentaje de Deuda 70%

CAP. I Porcentaje de Capital Propio 30%


Impuesto a la Renta ( 30%
Costo de Capital Propio ( 15.18%
Costo de Deuda ( 6.75%
WACC 7.8615%

4. Incorporación del riesgo


El riesgo es la probabilidad de que las variables del proyecto se comporten de
manera diferente a lo supuesto. Un ejemplo claro de un riesgo es que aumente
el precio de la materia prima que trabajamos por condiciones climatológicas.
El riesgo de cierta manera es aquella influencia no concebida en el proyecto
pero podría la gravedad de aquel impacto podría ser medido con anticipación
CAP. II
para que no tire por el suelo el estudio de inversión.
Estadísticamente el riesgo es el grado de dispersión de los resultados obser-
vados frente al promedio. A mayor dispersión, mayor riesgo. Esa dispersión
es conocida como volatilidad y puede ser medida por la desviación estándar.
A mayor desviación estándar mayor será la volatilidad es decir mayor riesgo.
Fórmula:

CAP. III
Para introducir este riesgo en los proyectos se puede utilizar las siguientes
técnicas:
• El análisis de sensibilidad por variables y por escenarios
• La determinación del punto de equilibrio
• El análisis estadístico
• La simulación Montecarlo

5. Análisis de sensibilidad
Este tipo de análisis busca medir el efecto en la rentabilidad de un proyecto
cuándo una o varias variables de los supuestos dentro del estudio cambian.
Si se modifica una variable el análisis de sensibilidad es por variables o unidi-
mensional y si cambia más de una se tendrá que utilizar un análisis de sensibi-
CAP. IV lidad por escenarios o multidimensional.

56 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

5.1. Análisis de sensibilidad por variables


Pasos a seguir5:
• Elaborar el modelo de pronóstico: estado de resultados y flujo de caja. CAP. I
Incluir el panel de variables de entrada.
• Escoger las variables del panel de entrada que pueden afectar de manera
considerable la rentabilidad del proyecto.
• Tomar una de las variables escogidas y hacerla variar. Por ejemplo el
precio podría cambiar a un menor valor. Con ello se construye el nuevo
flujo de caja.
• Se debe cambiar el valor de cada variable escogida en el panel. Un cam-
bio por cambio, es decir el cambio en el valor de las variables debe ser
independiente de otro cambio.
• Construir una matriz que reúna todos los indicadores de rentabilidad

5.2. Análisis sensibilidad por escenarios


En este tipo de análisis el cambio se hace en más de una variables para tener en CAP. II

cuanta como cambia el flujo de caja ante los cambios de estas variables base.

6. Conclusiones
Todo proyecto que requiere de inversión o desembolso de recursos debe nece-
sariamente pasar por un estudio completo para saber si en el futuro éste será o
no rentable, para lo cual en su análisis requiere de un especialista en el tema.
Una cuestión relevante en el que se debe de hacer hincapié es ver las diferencias
de las etapas del desarrollo de un proyecto frente a las fases de elaboración del
mismo, que es usualmente un error en el que se recae comúnmente. Como se
observa en la figura, el estudio de proyectos consta de tres etapas como se ha
venido desarrollado la estructura del libro: Identificación, formulación y prepa-
ración y la evaluación y cuyo proceso de elaboración se desarrolla durante la CAP. III
segunda etapa del horizonte de vida de un proyecto, que es de la pre-inversión,
en cada una de las tres subetapas: perfil, pre-factibilidad y factibilidad. La di-
ferencia radica en el nivel de profundidad del estudio.

CAP. IV

5 Tomado de Evaluación de proyectos de inversión. Paúl Lira Briceño. UPC.

INSTITUTO PACÍFICO 57
PROYECTOS DE INVERSIÓN

PRE-INVERSIÓN

CAP. I Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad


En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se encuentran abajo
Formulación y Preparación Evaluación

POST- INVERSIÓN
INVERSIÓN
Medición
IDEA

Obtención y creación de información Flujo de caja Análisis


sensibilización
Estudio de Estudio Estudio
Estudio Financiero
mercado técnico Legal
-Tamaño
-Brecha de de-
-local - Permisos Estudio de rentabilidad
manda
-Inversión

Estudio de Impacto Ambiental

CAP. II Por otro lado, para evaluar un proyecto es necesario utilizar diferentes indi-
cadores, el criterio dominante es el VAN puesto que es uno de los mejores
indicadores de rentabilidad ya que recrea un futuro inmediato del negocio,
haciéndonos ver si este será rentable o no pero aun así no se puede descartar
los otros métodos. Por tanto, todo estudio de mercado requiere de paciencia,
orden y un análisis sistemático para que los resultados sean fiables.

CAP. III

CAP. IV

58 CAPÍTULO IV: EVALUACIÓN


DIANA ANGÉLICA CCACCYA BAUTISTA

CAP. I

Bibliografía
LIRA, Paul (2013) Evaluación de proyectos de inversión. UPC, Lima.
SAPAG, Nassir; SAPAG, Reinaldo y Sapag José Manuel (2008). Preparación y eva-
luación de proyectos. Mc Graw Hill Education, Santiago de Chile.
MEDIANERO, David Formulación y evaluación de proyectos sociales. Universidad
Nacional Mayor de San Marcos. Lima.
Ministerio de Economía y Finanzas. Guía general para identificación, formulación CAP. II
y evaluación social de proyectos de inversión pública, a nivel de perfil
Paper Creación y desarrollo de empresas. Ciudad Real
Pimentel, Edmundo. Formulación y Evaluación de Proyecto de Inversión: Aspectos
Teóricos y Prácticos.
OJUELA, Soledad; SANDOVAL, Paulina (2002). Guía del estudio de mercado para
la evaluación del proyecto. Universidad de Chile. Santiago de Chile.

CAP. III

CAP. IV

INSTITUTO PACÍFICO 59