UNIVERSIDAD ESAN

DIRECCIÓN PROGRAMA DESARROLLO GERENCIAL

PROGRAMA DE ESPECIALIZACIÓN PARA
EJECUTIVOS
PEE 2018 - I

ANÁLISIS, MODELAMIENTO FINANCIERO Y

PROYECCIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS A
MEDIANO Y LARGO PLAZO

“Caso Práctico 1: Análisis Financiero Alicorp S.A.A. y

Gloria S.A.”

Autor:
Recse Cachi, Fernando Rafael

Profesor: Carlos Aguirre Gamarra

LIMA - PERÚ
2018

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Resumen

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Descripción de Empresas
Alicorp S.A.A.

Alicorp es una empresa de consumo masivo líder en el mercado peruano, con operaciones
industriales en seis países de Latinoamérica: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú,
en donde está su sede principal.
Exporta a más de 23 países y es la segunda empresa de consumo masivo más grande de los
Andes.
Gestiona más de 125 marcas líderes en los mercados de consumo masivo, productos industriales
y nutrición animal; crea experiencias extraordinarias para los consumidores; innova de manera
permanente, lo que genera bienestar para la sociedad.

Principales marcas:

• Fideos Don Vittorio y Lavaggi

• Detergentes Bolívar y Opal
• Aceites Primor y Cocinero
• Jabón Bolívar y Marsella
• Suavizante Bolívar
• Galletas Casino y Tentación
• Margarina Manty
• Mayonesa Alacena
• Crema de ají Tarí
• Refrescos Negrita
• Mazamorra Negrita
• Harina Blanca Flor
• Salsa Roja Don Vittorio
• Panetones Sayón
• Cereales Angel

Misión:

Transformamos mercados a través de nuestras marcas líderes, generando experiencias

extraordinarias en nuestros consumidores.
Buscamos innovar constantemente para generar valor y bienestar en la sociedad.

Visión:

Ser líderes en los mercados en los que competimos.

Pilares estratégicos:

Crecimiento.
Eficiencia
Gente

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Gloria S.A.

Gloria es un conglomerado industrial de capitales peruanos con negocios presentes en Perú,

como también en Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto Rico. Nuestras actividades se
desarrollan en los sectores de lácteos y alimentos; focalizados en la calidad del producto o
servicio que se entrega al consumidor en todo momento.

Es así que, con calidad, innovación y competitividad ayudamos a elevar los estándares de la
región y contribuimos con nuestro esfuerzo a apoyar el desarrollo de la economía del Perú. Esto
ha permitido mantener el liderazgo de la empresa en el mercado de las leches industrializadas y
particularmente en el mercado de las leches evaporadas y listas para tomar.

Gloria S.A. desplegó un marcado liderazgo en la producción y venta de leches y yogures gracias
a una campaña de marketing racional de gran impacto orientada a niños, adolescentes y jóvenes
que no sólo impulsó las ventas de la compañía, sino que contribuyó también a desarrollar el
mercado de lácteo.

Actualmente exporta leche evaporada a 40 países en el Caribe, América Latina, El Medio Oriente
y el Oeste de África.

Gloria S.A. ha logrado estos resultados gracias a sus productos internacionales de alta calidad,
precios competitivos, desarrollo de marcas propias y privadas y a una política de servicio
orientada 100% al cliente.

Misión:

Mantener el liderazgo en cada uno de los mercados en que participamos a través de la

producción y comercialización de bienes con marcas que garanticen un valor agregado para
nuestros clientes y consumidores.
Los procesos y acciones de todas las empresas de la Corporación se desarrollarán en un entorno
que motive y desarrolle a sus colaboradores, mantenga el respeto y la armonía en las
comunidades en que opera y asegure el máximo retorno de la inversión para sus accionistas.

Visión:

Somos una corporación de capitales peruanos con un portafolio diversificado de negocios, con
presencia y proyección internacional.
Aspiramos satisfacer las necesidades de nuestros clientes y consumidores, con servicios y
productos de la más alta calidad y ser siempre su primera opción.

Valores:

Cumplimiento de las obligaciones

Dedicación al trabajo
Prudencia en la administración de los recursos
Cultura del éxito
Orientación a la persona
Responsabilidad social

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Análisis Financiero
Fondo de Maniobra (FM)

Como se verá en Tabla 1, el Capital de Trabajo Contable se va deteriorando para Alicorp en el

periodo 2014 -2016, esto quiere decir que no cuenta con capacidad de liquidez para cubrir sus
operaciones diarias. Por otro lado, Gloria ha mantenido un nivel positivo y no tan ajustado a lo
largo del periodo de análisis.

Alicorp al no contar con un CT suficiente para cubrir su NOF permanente tiene que recurrir a
Recursos Negociables, que por lo general son Préstamos financieros, esta evolución se puede
observar en la figura 1, y comparándola contra la evolución de Gloria, figura 2, que el nivel de
Alicorp se encuentra mas elevado y a sido tomada de manera desordenada. Caso contrario con
Gloria que tiene una evolución más suave, se podría afirmar que mejor planificada.

Figura 1: Evolución Trimestral Deuda L.P. y C.P. Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Figura 2: Evolución Trimestral Deuda L.P. y C.P. Gloria S.A.

Fuente: Elaboración propia

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Normalmente las NOF son financiadas con Deuda de Corto Plazo, en las figuras 3 y 4 se ven
estas evoluciones.

Con Alicorp se puede ver una tendencia a tomar un mayor nivel de Deuda de CP entre el tercer
y cuarto trimestre, posiblemente para cubrir las ventas de las campañas navideñas. Se observa
que durante el 2014 se incrementó la deuda de CP al mismo tiempo en que se cuenta con CT
Contable negativo. Quizás fue una medida de emergencia para cubrir las NOF estacionales y
permanentes.

Figura 3: Evolución Trimestral Deuda de C.P. Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Mientras que Gloria toma las deudas entre el segundo y cuarto trimestre, posiblemente para las
ventas de campaña por Fiestas Patrias y Navidad. Caso anómalo se da en el 2016, esto es
debido posiblemente por sus planes de reforzamiento en el mercado lácteo.

Figura 4: Evolución Trimestral Deuda de C.P. Gloria S.A.

Fuente: Elaboración propia

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Cuando se toma Deuda Financiera por emergencia, se espera que esta se pague asi misma con
las ventas cíclicas y el FM se alimente de las utilidades retenidas para asi cubrir un mayor
volumen del NOF permanente. Veamos las evoluciones del patrimonio y deuda financiera en las
figuras 5 y 6.

Figura 5: Evolución Trimestral Patrimonio-Deudas Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Alicorp ha mantenido un nivel ascendente en estos años, aunque no al mismo nivel que la deuda
de LP. Se puede afirmar que el nivel de apalancamiento se encuentra elevado. Las utilidades
retenidas también se pueden observar en la Tabla 1, Se mantuvo alrededor de los S/. 300
millones siendo su nivel mas bajo en el 2014, golpeado por las Gastos Financieros. Se observa
también la política de retención de Utilidades durante este periodo.

Figura 6: Evolución Trimestral Patrimonio-Deudas Gloria S.A.

Fuente: Elaboración propia

Gloria presenta un comportamiento distinto, su política de Repartición de Utilidades ha sido

constante durante el periodo de análisis. Esto se debe a que Gloria cuenta con un mejor nivel
de deuda de CP lo que le permite manejar su NOF permanente con la deuda de LP y el
patrimonio ya establecido.

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Como se mencionó anteriormente Alicorp al tomar de forma desordenada las deudas cuenta con
un ratio de Deuda sobre Patrimonio más elevado en el 2014 y después desciende (figura 7), esto
no es por un mejor manejo de deuda sino por la incapacidad de contraer más de esta. Como ya
se vio en los gráficos anteriores esto obliga a Alicorp a Retener utilidades forzosamente o a
contraer deuda de LP.

Figura 7: Evolución Trimestral Ratio Deuda Financiera / Patrimonio Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Con Gloria el ratio de Deuda sobre Patrimonio (figura 8) aumenta a niveles más racionales y van
conforme se toma deuda solo en lo necesario. Esto va en niveles saludables a la par de su
crecimiento.

Figura 8: Evolución Trimestral Ratio Deuda Financiera / Patrimonio Gloria S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Ahora analicemos estrictamente el nivel de FM que tienen albas empresas. Para esto nos
guiaremos de las figuras 9 y 10.
Alicorp presenta un déficit de FM entre el segundo y cuarto trimestre del 2014, luego se recupera
levemente, pero vuelve a caer a finales del 2015 y se ha mantenido en niveles riesgosos en

8
adelante. Esto evidenciaría un mal planteamiento del financiamiento de Activos Fijos o un
deterioro de la rentabilidad muy grave, que afecta a las operaciones diarias. Esto explica porque
el aumento de deuda de CP durante el 2014.

Figura 9: Evolución Trimestral Capital de Trabajo Contable Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Caso muy distinto con Gloria, quien ha mantenido niveles más saludables del FM a lo largo del
periodo en análisis. Los años en que estos niveles descendieron fueron en primer y último
trimestre del 2016, esto explicaría porque se tomo tanta deuda de CP como lo indica la figura
4.

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 Figura 10: Evolución Trimestral Capital de Trabajo Contable Gloria S.A.
Fuente: Elaboración propia

Y cuál es el nivel de Recursos espontáneos que financian la NOF?. Este comportamiento se

observa en las figuras 11 y 12. En resumen, mientras el nivel del CxP Proveedores sea igual o
mayor al CT, menor financiamiento se necesitará.

Alicorp al entrar al 2014 y contar con CT (FM) negativo se vio en urgencia de financiarse en lo
posible con sus proveedores (Comerciales, Estado y trabajadores) para mejorar sus niveles
liquidez y NOF apropiados.

Figura 11: Evolución Trimestral NOF – Ventas Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

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Gloria en lugar de presionar el financiamiento a sus Proveedores, solo ha generado
financiamiento espontaneo y ha mantenido niveles saludables en su relación con ellos.

Figura 12: Evolución Trimestral NOF – Ventas Alicorp S.A.A.

Fuente: Elaboración propia

Hemos analizado el nivel de NOF y FM, que para Alicorp se ha mantenido ajustado y para Gloria
se ha mantenido controlado. Ahora veamos cómo se ha desempeñado la rentabilidad de ambas
empresas.

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 Tabla 1: Principales ratios de Utilidad 2011 - 2016 (Alicorp S.A.A. - Gloria S.A.)
ALICORP S.A.A. GLORIA S.A.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Pasivo Corriente 530,373 920,918 759,176 1,569,609 1,551,305 1,300,325 516,698 631,137 699,430 752,513 840,721 792,497
Activo Corriente 1,178,875 1,662,183 1,306,758 1,436,169 1,294,611 1,260,509 959,221 1,050,579 1,198,749 1,413,118 1,512,864 1,403,807
Capital de Trabajo 648,502 741,265 547,582 - 133,440 - 256,694 - 39,816 442,523 419,442 499,319 660,605 672,143 611,310

Ventas 3,687,483 3,681,343 3,838,726 3,926,549 3,913,878 4,040,731 2,566,412 2,806,691 3,036,935 3,347,445 3,519,762 3,534,533
Costo de Ventas - 2,730,362 - 2,737,443 - 2,831,172 - 2,876,779 - 2,828,731 - 2,783,686 - 1,990,855 - 2,111,538 - 2,242,352 - 2,578,997 - 2,713,928 - 2,631,358
Utilidad Bruta 957,121 943,900 1,007,554 1,049,770 1,085,147 1,257,045 575,557 695,153 794,583 768,448 805,834 903,175
Margen Bruto 26.0% 25.6% 26.2% 26.7% 27.7% 31.1% 22.4% 24.8% 26.2% 23.0% 22.9% 25.6%

Utilidad Operativa (EBIT) 452,195 416,745 421,777 313,654 290,888 413,661 297,540 356,761 419,063 382,716 372,168 392,995
Margen Operativo 12.3% 11.3% 11.0% 8.0% 7.4% 10.2% 11.6% 12.7% 13.8% 11.4% 10.6% 11.1%
Utilidad Neta 322,510 315,613 221,324 12,684 153,588 302,491 195,099 241,622 250,965 244,903 214,014 216,058
Margen Neto 8.7% 8.6% 5.8% 0.3% 3.9% 7.5% 7.6% 8.6% 8.3% 7.3% 6.1% 6.1%

Utilidad Operativa (EBIT) 452,195 416,745 421,777 313,654 290,888 413,661 297,540 356,761 419,063 382,716 372,168 392,995
(+) Depreciación y Amortización 45,625 45,664 57,495 64,660 88,530 89,985 62,081 103,306 63,328 66,771 69,064 77,854
EBITDA 497,820 462,409 479,272 378,314 379,418 503,646 359,621 460,067 482,391 449,487 441,232 470,849
% 13.5% 12.6% 12.5% 9.6% 9.7% 12.5% 14.0% 16.4% 15.9% 13.4% 12.5% 13.3%
Fuente: Elaboración propia

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Analisis de Rentabilidad
Examinemos la Tabla 1.

Alicorp ha presentado CT Contable negativo a partir del 2014 lo que provocó que aumente los
precios de sus productos para elevar sus Margen Bruto, este se ha mantenido alrededor de
26.5% y ha ido aumentado en paralelo con la urgencia de mejores resultados.

Pero el cambio no se ve reflejado en la Utilidad Operativa, que durante el 2014 ha mantenido un

nivel más bajo y golpeando a la Utilidad neta por los Gastos Financieros.

Su nivel de EBITDA no disminuye tan drásticamente pero aun así se mantiene por debajo de lo
normal. Ya durante el 2016 se ven los cambios en la gestión y se recupera de los niveles bajos.
Con Gloria la situación es distinta, su Utilidad Bruta se ha mantenido a niveles normales y durante
los últimos años ha ido mejorando.

Esto va acompañado por su Márgenes Bruto que se mantiene en niveles esperados y levemente
desciende su Utilidad Neta.

Con relación al EBITDA este se ha mantenido en 14% como promedio sin altibajos drásticos,
esto le ayuda en darle una mejor imagen ante la Banca.

Alicorp ha sufrido una caída en su utilidad que le ha demandado una mejor gestión, mientras que
Gloria se ha mantenido sin muchas sorpresas, quizás solo con necesidad de mayores esfuerzos
en su marketing de productos.

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 Tabla 2: Principales ratios de Gestión, Liquidez, Apalancamiento y Rentabilidad 2011 - 2016 (Alicorp S.A.A. - Gloria S.A.)
ALICORP S.A.A. GLORIA S.A.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Razones de Liquidez
- Razón de Circulante 2.22 1.80 1.72 0.91 0.83 0.97 1.86 1.66 1.71 1.88 1.80 1.77
- Prueba Ácida 2.22 1.80 1.04 0.59 0.50 0.68 1.04 0.77 0.84 0.85 0.84 0.93
- Cobertura de Caja (días) 8.62 46.91 4.26 3.67 1.49 15.13 13.98 8.60 11.17 4.99 6.32 5.54

Razones de Adm inistración Activos (Eficiencia en activos)

- Periodo Promedio de Cobro - PPC (días) 41.91 53.04 52.86 45.51 44.97 46.81 46.99 45.28 22.04 23.89 22.07 30.90
- Periodo Promedio de Inventarios - PPI (días) - - 66.78 64.50 67.40 49.08 77.80 98.09 100.04 109.03 108.69 92.07
- Periodo Promedio de Pago - PPP (días) 51.16 59.27 69.91 92.05 137.39 127.33 44.77 45.03 47.96 47.45 60.40 31.07
- Ciclo Operativo 41.91 53.04 119.64 110.00 112.37 95.89 124.79 143.37 122.08 132.92 130.76 122.96
- Ciclo de Caja -9.24 -6.23 49.73 17.95 -25.02 -31.44 80.02 98.34 74.12 85.47 70.36 91.90

Razones de Apalancam iento

- Razón de Deuda (Pasivo / Activo) 0.33 0.45 0.50 0.59 0.57 0.51 0.41 0.43 0.43 0.46 0.50 0.49
- Razón de Deuda Financiera (Pasivo / Activo) 0.12 0.27 0.32 0.42 0.32 0.27 0.20 0.18 0.16 0.23 0.24 0.27
- Razón de Deuda Proveedores (Pasivo / Activo) 0.14 0.12 0.13 0.14 0.21 0.19 0.11 0.11 0.12 0.12 0.14 0.07
- Deuda a Patrimonio (Pasivo / Patrimonio) 0.50 0.80 1.00 1.47 1.32 1.05 0.70 0.74 0.77 0.85 0.98 0.96
- Cobertura de Intereses (Ut antes Int / Int) 20.12 19.02 6.70 4.41 1.12 3.92 11.10 13.91 12.98 10.45 6.26 5.75
- Cobertura de Intereses (EBITDA / Int) 22.15 21.10 7.61 5.32 1.46 4.77 13.41 17.94 14.95 12.28 7.42 6.88

Razones de Rentabilidad
- Margen Utilidad Bruta 8.7% 8.6% 5.8% 0.3% 3.9% 7.5% 7.6% 8.6% 8.3% 7.3% 6.1% 6.1%
- Margen Utilidad Neta 8.7% 8.6% 5.8% 0.3% 3.9% 7.5% 7.6% 8.6% 8.3% 7.3% 6.1% 6.1%
- Retorno sobre Inversión (Activos) ROA 16.0% 11.3% 9.8% 5.9% 5.7% 7.9% 13.1% 14.6% 16.4% 13.4% 11.7% 12.6%
- Retorno sobre Patrimonio (ROE) 17.0% 15.5% 10.3% 0.6% 7.0% 11.8% 14.6% 17.3% 17.3% 15.9% 13.4% 13.5%

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Ahora examinemos la Tabla 2. Que contiene ratios de gran interés.

Ratios de Liquidez.

Tal se vio en las primeras figuras Alicorp tomaba grandes niveles de deuda tanto de CP como
de LP. Y esto se evidencia en su Razón Circulante y Prueba Ácida que va disminuyendo
paulatinamente a niveles críticos.

Gloria en su lugar a mantenido niveles constantes. Esto evidencia que su capacidad e liquidez
es mayor que la de Alicorp.

Ratios de Gestión.

En el análisis de NOF y FM se vio que Alicorp mantenía niveles críticos y esto lo lleva a liquidar
con mayor rapidez sus CxC e Inventarios y a prolongar sus CxP lo máximo posible. Dando
como resultado conseguir un nivel negativo de Ciclo de Caja que para sus momentos mas
difíciles era más que necesaria.

Gloria no ha tenido tal necesidad por eso ha mantenido sus niveles de Cobros e Inventarios
casi constantes y al disminuirlos no ha sido tan agresivo. Lo mismo para sus Pagos, los
prolonga en niveles adecuados y aún mantiene un Ciclo de Caja positivo, Nada mal para una
gestión que no anda en urgencias.

Ratios de Apalancamiento.

En este caso solo observaremos la Cobertura de intereses.

Alicorp contaba con un nivel envidiable antes de tomar deuda de manera agresiva a CP y ha
ido disminuyendo paulatinamente, es decir que su nivel de pagos de deudas ha ido
empeorando.

Gloria siempre mantiene un buen ratio, aunque los últimos años desciende, esto es que la
deuda era necesaria pues la tomo para mejorar su penetración en el mercado.

Ratios de Rentabilidad

Alicorp va disminuyendo su ROA que es un reflejo del declive en su Utilidad Operativa, es decir
no aprovecha del todo sus activos, su uso es ineficiente.

Del mismo modo su ROE disminuyo en el 2014, evidenciando que el patrimonio no es utilizado
correctamente, cabe mencionar que desde el 2015 este se viene mejorando.

Gloria mantiene un escenario distinto tanto su ROA como ROE se mantiene bajo niveles
saludables y sin muchas variaciones, lo que evidencia que aun se mantiene la lógica de usarlos
eficientemente (Patrimonio y Activos).

15
Conclusiones
Alicorp ha mantenido una situación financiera grave a partir del 2013 esto evidencia su
problemática operativa (no manejar adecuadamente los niveles del NOF) que lo llevo a un
problema mayor, un problema de planteamiento (niveles inadecuados de FM).

Se vio en urgencia de contar con mayores niveles de deuda de CP cuando lo adecuado era
uno de LP, estando bajo una gestión de alto riesgo financiero.

Hay que mencionar que, durante el 2014, Alicorp estuvo trabajando con Derivados Financieros
lo que lo llevo a grandes cantidades de Gastos Financieros, pues se mantuvo en perdida.

Se cambio de Gerencia para llevar a una gestión mas cautelosa y que mejore estos resultados,
como se vio se disminuyo el Ciclo de Caja a niveles negativos para hacer frente a estas
contrariedades, es posible que también se haya hecho con otros Productos Financieros como
Factoring, o Descuentos para aliviar su NOF y Leasing o Leaseback para aliviar su FM.

Gloria por otra parte no ha tenido tantos problemas como los de Alicorp, puesto que se pudo
observar que su FM financia parcialmente ll NOF y el resto es financiada por Deuda Financiera
y Recursos espontáneos con sus proveedores.

Se observa que el el 2016 tomo un gran nivel de deuda, pero esta es para llevar a cabo sus
proyectos de marketing para penetrar en nuevos mercados, llevándolo en mejores niveles de
ROA y ROE. Esto evidencia que tiene un mejor planteamiento del negocio y maneja la
operatividad de la misma.

Para finalizar la Gestión Financiera de Gloria ha sido mucho mejor que la Alicorp.

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Bibliografía

• Grupo Romero, Empresas del grupo, Recuperado el 20 de Febrero del 2018, de

http://www.gruporomero.com.pe/es-PE/empresas/alicorp/

• Alicorp, Nosotros, Recuperado el 20 de Febrero del 2018, de

http://www.alicorp.com.pe/alicorp/nosotros/vision-mision-y-valores.html

• Gloria, Misión, Recuperado el 20 de Febrero del 2018, de

http://www.grupogloria.com/mision.html

• Gloria, Exportaciones, Recuperado el 20 de Febrero del 2018, de

http://www.grupogloria.com/gloriaEXPORTACIONES.html

• SMV (2018), Información Financiera por Periodo, Recuperado el 10 de febrero del 2018, de
http://www.smv.gob.pe/Frm_InformacionFinancieraPorPeriodo.aspx?data=0489922C46775
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http://semanaeconomica.com/article/sectores-y-empresas/consumo-masivo/154406-resultados-
alicorp-2014-por-que-cayo-tanto-su-utilidad-neta/

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