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ANALISIS

DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
En su mayor parte este capítulo debería ser un repaso de los conceptos que apren­
dió en contabilidad. Pero a diferencia de la contabilidad, que se centra en cómo se pre­

paran los estados financieros, aquí nos interesa principalmente la manera en que los
utilizan los ejecutivos para mejorar el desempeño de la compañía y los inversionistas

cuando fijan el valor de las acciones y de los bonos. Igual que en el capítulo 2, un mo­
delo de hoja de cálculo se emplea a lo largo del texto. Le recomendamos usarlo y com­
plementarlo con los ejemplos. ■

EL A N A L I S I S DE RAZONES
t&H-i í

Los estados financieros ofrecen información sobre la posición de la compañía en de­


terminado momento y sobre sus operaciones durante algún periodo pasado. Sin em­
bargo, su valor verdadero es el hecho de que pueden ayudar a predecir las ganancias y
los dividendos futuros. Desde el punto de vista del inversionista: predecir el futuro es la
esencia del análisis de los estados financieros y, más importante todavía, es un punto de parti­
da para planear las actividades que mejorarán el desempeño en el futuro.
Las razones financieras sirven para evaluar un estado financiero. Por ejemplo, la em­
presa A podría tener una deuda de $5 248 760 millones y cargos por intereses de
$419 900, mientras que la empresa B podría tener una deuda de $52 647 980 y cargos
por intereses de $3 948 600. ¿Cuál de las dos tiene una posición más sólida? El peso de
las deudas y la capacidad para liquidarlas se evalúa en forma óptima 1) comparando la
deuda con los activos y 2) comparando el interés que debe liquidarse con el ingreso de
que dispone para ello. Las comparaciones se hacen mediante el análisis de razones.
En los párrafos siguientes calcularemos las razones financieras de 2002 de Allied
Food Products, usando los datos de los balances generales y de los estados de resulta­
dos que aparecen en las tablas 2-1 y 2-2 del capítulo 2. Evaluaremos además las rajo­
nes comparándolas con el promedio de la industria.1 Nótese que las cantidades
monetarias en el cálculo de las razones se dan en millones.

RAZONES.PE LIQUIDEZ
I ÍV i. ! ' '

Activo líquido El activo líquido es aquel que se intercambia en un mercado activo y que por lo mis­
Activo que puede mo puede ser convertido rápidamente en efectivo al precio actual de mercado; la “po­
convertirse en efectivo sición de liquidez” se refiere a esta pregunta: ¿podrá la compañía liquidar sus deudas
rápidamente sin necesidad que se venzan más o menos en el plazo de un año? Como se aprecia en la tabla 2 -1 del
de reducir mucho su precio. capítulo 2, Allied Food Products contrajo deudas por un total de $310 millones que
debe pagar en el año próximo. ¿Tendrá problemas para cumplir con sus obligaciones?
Un análisis completo de liquidez requiere utilizar los presupuestos de efectivo, pero

1 Además de las razones expuestas en la presente sección, los analistas financieros utilizan una herramienta
conocida como balances generales y estados de resultados de tanurfm común. Para preparar este tipo tic lia-
lance, basta dividir las cuentas del activo y del pasivo para expresar luego el resultado como porcentaje. líl
estado resultante de porcentajes se compara con los de empresas más grandes o pequeñas o con los de la
misma compañía a lo largo del tiempo. Y para preparar un estado de resultados de tamaño común, hasta
dividir las cuentas entre las ventas. C on una hoja de cálculo esto es relativamente fácil.

R A Z O N E S DE L I Q U I D E Z 77
ofrece una medida rápida y fácil de usar, al relacionar el efectivo y otros activos circu­
lantes con las obligaciones actuales. Una de las razones de liquidez más comunes se
Razones de liquidez explica en esta sección.
R azones q u e m u e s tra n la
relació n d el efectivo y de
o tro s activos circu lan tes con C a p a c id a d de c u m p l ir las o b lig a c io n es a corto plazo : la
el pasivo circu lan te. RAZÓN D E L C I R C U L A N T E

Razón de circulante La razón del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo cir­
E sta razón se calcula culante:
d iv id ien d o el activo
c ircu lan te e n tre el pasivo _ , , , Activo circulante
circu lan te. Indica e n qu é
Razón de circulante = ——;----- ;---- -------
Pasivo circulante
m edida el pasivo circu la n te
está c u b ie rto p o r los activos
$1000
= *__ =3.2 veces.
,„
q u e se preve c o n v e rtir en $310
efectivo en u n fu tu ro Promedio de la industria = 4.2 veces.
cercano.
El activo circulante por lo normal incluye efectivo, valores negociables, cuentas por co­
brar e inventarios. El pasivo circulante consta de cuentas por pagar, documentos por
pagar a largo plazo, vencimientos corrientes de deuda a largo plazo, impuestos acumu­
lados y otros gastos acumulados (principalmente sueldos).
Si una compañía está en problemas financieros, comienza a pagar con más lentitud
las facturas (cuentas por pagar), a pedir préstamos a su banco, etc. Si el pasivo circu­
lante crece más rápido que el activo, la razón de circulante disminuirá y esto puede
significar problemas. Este es el indicador más confiable de cuánto las reclamaciones de
los acreedores están cubiertas por el activo que se espera convertir bastante pronto en
efectivo de ahí que sea la medida preferida de solvencia a corto plazo.
La razón de circulante de Allied Food Products está muy por debajo del promedio
de la industria (4.2); por tanto, tiene una posición de liquidez relativamente débil. Con
todo, a como está programado convertir pronto en efectivo el activo circulante, exis­
ten grandes probabilidades de que pueda liquidarse a su costo estimado. Con una ra­
zón de circulante de 3.2, podría liquidar el activo circulante apenas a 31% de su valor
en libros y aún así pagarles totalmente a los acreedores actuales.2
Aunque el promedio de la industria se explica en detalle más adelante, aquí convie­
ne precisar lo siguiente: no es un número mágico que todas las compañías deberían
tratar de mantener. De hecho, algunas muy pequeñas pero muy bien administradas es­
tarán por arriba de él y otras de buen desempeño estarán por debajo. Pero si la razón
está muy alejada del promedio de la industria, el analista querrá saber a qué se debe.
Así pues, una desviación del promedio le indicará al analista (o a los directivos) que in­
vestiguen más a fondo.3

¿Cuáles son las características a e W activolíquido? Dé algunos ejemplos.; ‘ l J ; i


Identifique la razórfmás importante conque se'analiza la posición- de liquidez y¡
t "• r: \ iw \ í? - í ‘¡ " u n - 1 r „ , . ^ ¡
escriba la ecuación correspondiente. • !
¿Por qué la razón de circulante es la medida más común de solvencia a corto plazo?

2 1/3.2 = 0.31, o sea 31. Nótese que 0.31($1000) = $310, importe del pasivo circulante.
1 Otra razón de liquidez que se utiliza a veces es la razón rápida, o prueba del dctdo, definida como (pasivo
circulante - inventarios)/pasivo circulante. Se emplea cuando se teme que los inventarios no puedan ser
vendidos a su valor en libros.

78 cap ítu lo 3 ■ ANÁLISIS DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


Razones de la Las razones de la administración del activo constituyen un segundo grupo que mi­
administración de la eficiencia con que se manejan los activos. Se proponen contestar la siguiente pre­
del activo gunta: ¿el total de cada tipo de los activos incluidos en el balance general parece
Grupo de razones que razonable, demasiado alto o abajo en vista de los niveles actuales y proyectados de ven­
miden la eficacia con que tas? Cuando adquieren activos, Allied Food Products y otras compañías deben conse­
úna compañía maneja sus guir préstamos o capital de otras fuentes. Si una compañía tiene muchos activos, su
activos.
costo de capital será demasiado alto y, por tanto, sus utilidades estarán deprimidas. En
cambio, cuando son demasiados bajos, se perderán ventas rentables. En esta sección se
describen las razones que analizan los diversos tipos de activo.

E v a lu a c ió n de los in v e n t a r io s : razón de ro tació n


DEL INVENTARIO

Razón de rotación La razón de rotación del inventario equivale a las ventas divididas entre las exis­
del inventarlo tencias:
Esta razón se calcula
dividiendo las ventas entre Razón de rotación de inventario — Ventas
él inventario. Inventarios
$3000
- w := 4 -9 v e te s -
Promedio de la industria = 9.0 veces
En términos generales, cada componente del inventario de AJlied Food Products
se agota y se repone (se rota) 4.9 veces al año. “Rotación” es un término acuñado hace
muchos años con el antiguo buhonero, que cargaba su carreta con artículos y luego
vendía su mercancía en los pueblos. Esta era su “capital de trabajo” pues era lo que ven­
día (“giraba”) para obtener ganancias; en cambio, su “rotación” era el número de via­
jes que realizaba en un año. Las ventas anuales dividas entre el inventario equivalían a
la rotación, es decir, a los viajes por año. Si hacía 10 viajes al año, si almacenaba 100 ca­
cerolas y obtenía una utilidad bruta de $5 por cada una, su utilidad bruta anual ascen­
día de (100)($5)(10) = $5 000. Si viajaba más rápido y efectuaba 20 viajes al año, su
utilidad bruta se duplicaba en igualdad de condiciones. Por tanto, la rotación influía di­
rectamente en sus utilidades.
La rotación de Allied Food Products es 4.9 veces menor que el promedio de la in­
dustria de nueve veces. Ello significa que está reteniendo demasiado inventario. Desde
luego el exceso de inventario es improductivo y representa una inversión con una tasa
baja o cero de rendimiento. La razón de rotación de inventario nos hace cuestionar la
razón de circulante. Ante una rotación tan baja nos preguntamos si la compañía está re­
teniendo mercancía obsoleta que no tiene el valor expresado.4
Nótese que las ventas se efectúan a lo largo del año, mientras que el inventario se
refiere a un momento. Por ello es preferible recurrir a una medida promedio del in­

4 Surge un problema al calcular y analizar la razón de rotación de inventario. Las ventas se anotan a los pre­
cios de mercado, de modo que si los inventarios se conservan al costo —como suele suceder— la rotación
obtenida exagera la razón verdadera. Sería, pues, más conveniente utilizar el costo de la mercancía vendi­
da en vez de las ventas con el num erador de la fórmula. N o obstante, algunos recopiladores famosos de las
estadísticas de las razones financieras como D un & Bradstreet utilizan la razón de ventas a inventarios
mantenidos al costo. Para obtener una cifra que pueda compararse con las que publica D un & Uradstreet
u otras organizaciones similares, es necesario medir la rotación del inventario con ventas en el numerador,
como lo hacemos aquí.

RAZONES DEL ADMI NI STR ACI ÓN DEL ACTI VO 79


ventario.5 Será de gran utilidad para hacer algún ajuste, si el negocio de la empresa es
muy estacional o si las ventas han mostrado una tendencia fluctuante en el año. Sin
embargo, no usamos el inventario promedio para mantener la comparabilidad con los
promedios de la industria.

E v alu a ció n de las cuentas por cobrar : d ía s de cobranza


de ventas

Días de cobranza Los días de cobranza de ventas (DCV), llamados también “periodo promedio de
de ventas (DCV) cobranza” (PPC), sirven para determinar las cuentas por cobrar y se calculan dividién­
E sta razón se cnlciilu dolas por las ventas diarias promedio para obtener el número de ventas de días vincu­
d iv id ien d o las cu en ta s p o r
lados a esas cuentas. Representan, pues, el periodo promedio que debe transcurrir para
c o b ra r e n ire las ventas
recibir el pago en efectivo de una venta. Allied Food Products tiene un periodo de 46
p ro m e d io p o r día; indica el
días, muy por arriba del promedio de la industria que es de 36 días:
tie m p o p ro m e d io q ue la
co m pañ ía debe esp e ra r para
c o b ra r lu ego d e realizar t-*.y—
,-»t Días de Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar
L/\_<V — cob ran za = ............. ---------------------------- = .. , r-----------------
una venta. de ventas Ventas diarias promedio Ventas anuales/365

- $375 - $375 = 45.625 días - 46 días.


$3000/365 $8.2192
Promedio de la industria = 36 días.
Nótese que en el cálculo anterior utilizamos un año de 365 días. Otros analistas
emplean un año de 360 días. Si la compañía hubiera calculado su DCV usando un año
de 360 días, su periodo habría disminuido un poco a 45 días.6
El DCV también se evalúa comparándolo con las condiciones de venta. Por ejem­
plo, las de Allied Food Products exigen pagar en un plazo de 30 días; por tanto, el que
las ventas tengan una cobranza a 46 días —no a 30 días— indica que los clientes nor­
malmente no pagan su factura a tiempo. Esto la priva de fondos que podría invertir en
activos productivos. Más aún, algunas veces el hecho de que un cliente pague con re­
traso significará que está en problemas financieros y entonces será difícil cobrarle. En
consecuencia, cuando la tendencia de DCV en los últimos años ha ido creciendo pe­
ro sin que la política crediticia haya sido modificada, habrá que tomar medidas para
agilizar la cobranza.

E v a lu a c ió n del a ctivo f ijo : la razón de ro tació n


DE L A CTI VO F I J O
Razón de rotación La razón de rotación del activo fijo mide la eficiencia con que se utilizan la planta
del activo fijo y el equipo. Es la razón de ventas al activo fijo neto:
R azón de ventas al activo
fijo n eto. Razón de rotación del activo fijo = A .~^e^ tas-----
1 Activo fijo neto
$3000 , .
= SlÓ00 = 3 0ve“ s'
Promedio de la industria = 3.0 veces.

' l)c preferencia el valor promedio del inventario: debería calcularse sumando las cifras mensuales del afio y
dividiendo el total entre 12. Si no se dispone de datos mensuales, pueden sumarse las cifras inicial y final y di­
vidir el resultado entre 2. En aitibos métodos se hacen ajustes atendiendo al crecimiento, pero no a los efec­
tos estacionales.
Sería mejor utilizar cuentas por cobrar promedio, ya sea un promedio de los montos mensuales o (cuentas
por cobrar iniciales + cuentas por cobrar finales)/? = ($315 + $375)/2 = $345 en la fórmula. De haber usa­
do las cuentas por cobrar anuales promedio, con la base de un año de 365 días los de cobranza de ventas de
Allied Food Products habrían sido $345.00/$8.2l92 = 41.975 días, redondeados a 42 días. Esta cifra es más
exacta; pero preferimos usar 46 días en la comparación porque el promedio de la industria se basó en las
cuentas por cobrar al final del año. Los días de cobranza se explican más ampliamente en la parte 6.

80 CAPÍTULO 3 ■ ANALISIS DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


La razón de Allied Food Products de 3.0 veces es igual al promedio de la industria; es­
to indica que la compañía está utilizando el activo fijo más o menos con la misma in­
tensidad que las demás. Por consiguiente, al parecer dispone de la cantidad adecuada
de activo fijo en relación con ellas.
A veces surge un problema al interpretar la razón de rotación del activo fijo. En el
curso de contabilidad se dice que el activo fijo refleja los costos históricos de los acti­
vos. Debido a la inflación, se subestima seriamente el valor de muchos que se compra­
ron en el pasado. Por eso, al comparar una empresa vieja que hace mucho adquirió sus
activos fijos con una empresa nueva que los adquirió recientemente, es probable que
descubramos que la primera tenía una razón mayor de rotación. Esto nos indica más
bien el problema de los contadores al tratar con la inflación que una ¡neficiencia por
parte de la empresa joven. La contabilidad trata de diseñar métodos para que los esta­
dos financieros se muestren con los valores actuales y no con los históricos. Si el ba­
lance general se presentara así, permitiría hacer mejores comparaciones pero por
ahora el problema persiste. Los analistas rara vez cuentan con los datos necesarios pa­
ra hacer ajustes; de ahí que se limiten a reconocer la existencia del problema y a en­
frentarlo de manera empírica. En el caso de Allied Food Products, no se trata de un
problema serio porque todas las compañías de la industria han venido expandiéndose
con la misma rapidez, así que el balance general de las empresas son razonablemente
comparables.7

E v a lu a c ió n del activo total: razón de ro tació n


D E L A CTI VO TOTAL

Razón de rotación La razón de rotación del activo total es la última de las relaciones financieras; mide
del activo total la rotación de todos los activos y se calcula dividiendo las ventas entre el activo total:
Esta razón se calcula
dividiendo las ventas entre
el activo total. Razón de rotación del activo total = Ventas
Total activo
$3 000
“ $2000 = LS veces-
Promedio de la industria = 1.8 veces.
La razón de Allied Food Products está un poco por debajo del promedio de la indus­
tria, lo cual significa que no está generando suficiente volumen de negocios en
proporción con su inversión total en activos. Las ventas deberían crecer, deberían des­
hacerse de algunos o combinar estos pasos.

PREGUNTAS
..
DE AUTOEVALUACIÓN
..................... j j ,
!
i

Indique cuatro razones que sirven para medir la eficiencia con que una empresa
administra su activo y escriba las ecuaciones ¡correspondientes.
¿Cómo podría un crecimiento rápido distorsionar la razón de rotación de inventario?
Al evaluar los días de cobranza de ventas, ¿con qué deberíamos compararla?
¿Qué problema podría surgir al comparar la razón de rotación de varios activos fijos?

7 En la directriz FASB #89, Financial Reporting and Changing Pnces (diciembre tic 1986) se explican los efec­
tos que la inflación tiene en los estados financieros.

RAZONES DEL A D M I N I S T R A C I Ó N DEL ACTIVO 81


Apalancamiento El nivel de uso del financiamiento mediante deuda, o apalancam iento financiero,
financiero tiene tres efectos importantes: 1) al obtener fondos por medio del endeudamiento, los
U so del (insm ciam iento accionistas conservan el control de la compañía a la vez que limitan su inversión. 2)
de la deuda. Los acreedores se fijan en el capital, o fondos aportados por el dueño, para tener un
margen de seguridad de modo que cuanto más capital aporten los accionistas meno­
res riesgos corran los acreedores. 3) Si la compañía gana más en las inversiones finan­
ciadas con préstamos que lo que paga de intereses, el rendimiento sobre el capital de
los dueños crece, es decir, “se apalanca”.
Estudiemos la tabla 3-1 para entender mejor cómo el apalancamiento financiero in­
fluye en el riesgo y el rendimiento. Se analizan allí dos compañías idénticas en todo
menos en la forma de financiarse. La compañía N (“no apalancada”) tiene una deuda,
mientras que la compañía A (“apalancada”) se financia en partes iguales con capital y
con deuda que le cuesta 15%. Ambas tienen $100 de activo y $100 de ventas; su utili­
dad operativa esperada (llamado también utilidad antes de intereses e impuestos, UAII,
o EBIT, por sus siglas en inglés) es $30. Por tanto, esperan ganar $30 antes de impues­
tos sobre su activo. Desde luego las cosas podrían salir mal y entonces las utilidades
serían más bajas. Así, en la segunda columna de la tabla se ve que la UAII disminuye
de $30 a $2.50 en esas circunstancias.
Aun cuando el activo de las dos compañías produzca las mismas utilidades en con­
diciones normales, la compañía A dará a sus accionistas un rendimiento sobre el capi­
tal de 27% frente a apenas un 18% de la compañía N. Lá diferencia se debe a que la
primera recurrió al endeudamiento, que “apalanca” la tasa de rendimiento esperada de
los accionistas. El efecto del apalancamiento proviene de dos motivos: 1) como el in­
terés es deducible, el uso de deuda disminuye el importe del impuesto y entonces que­
da más utilidad de operación disponible para los inversionistas. 2) Si la utilidad de
operación como porcentaje del activo supera a la tasa de interés como sucede casi
siempre, la compañía podrá utilizar la deuda para comprar activos y pagar los intere­
ses y, quedándole un poco como “bono” a sus accionistas. En nuestras empresas hipo­
téticas ambos efectos se combinan para acrecentar la tasa de rendimiento sobre el
capital de la compañía A muy por arriba de la de la compañía N. En conclusión, la
deuda puede “apalancar” la tasa de rendimiento sobre el capital.
Pero el apalancamiento financiero funciona en ambos sentidos. Como mostramos
en la columna 2, cuando las ventas son más bajas y los costos más altos de lo previsto,
el rendimiento de los activos también será menor. En tales condiciones, el rendimien­
to sobre el capital apalancado cae en forma muy pronunciada y sobrevienen pérdidas.
En las “condiciones negativas” de la tabla 3-1, la compañía A sin deuda seguirá obte­
niendo utilidades, en cambio la compañía con deuda todavía tiene una pérdida y por
lo mismo un rendimiento sobre el capital negativo. Ello se debe a que necesita efecti­
vo para el servicio de la deuda, no así la compañía N. Gracias a su sólido balance ge­
neral ésta debe pagar un interés de $7.50 sin importar el nivel de sus ventas. El
efectivo se agotará y probablemente necesite reunir más fondos, porque en la recesión
sus operaciones no generan suficiente ingreso para efectuar el pago de intereses. Incu­
rrirá en una pérdida y por tanto le será difícil vender acciones para recabar fondos; sus
pérdidas harán que los prestamistas eleven la tasa de interés, complicándole aún más
sus problemas. Quizá no logre sobrevivir para disfrutar el siguiente auge.
Vemos entonces que las empresas con razones de deuda bastante altas reciben ren­
dimientos más altos cuando la economía es normal; pero corre el riesgo de pérdida
cuando sobreviene una recesión. Por tanto, las decisiones de endeudarse requieren que
las compañías comparen el aumento del rendimiento con un mayor riesgo. Determinar
el nivel óptimo de la deuda es un proceso complicado; este tema vamos a tratarlo en el

82 CAPÍTULO 3 ■ ANÁLISIS DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


T AB L A 3- 1 Efectos del apalancamiento financiero en el rendimiento de los accionistas

EMPRESA N (NO APALANCADA)

Activo circulante $ 50 Deuda $ 0


Activo fijo 50 Capital común 100
Total activo $100 Total activo y pasivo $100

CONDICIONES CONDICIONES
ESPERADAS (1 ) NEGATIVAS (2 )

Ventas $100.00 $82.50


Costos de operación 70.00 80.00
Utilidad de operación (UAII) $ 30.00 $ 2.50
Intereses 0.00 ().()()
Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 30.00 $ 2.50
Impuestos (40%) 12.00 1.00
Utilidad neta (U N o N I) $ 18.00 $ 1.50
R O E n = U N /capital = N I/S 1 0 0 = 18.00% 1.50%

EMPRESA A (APALANCADA)

Activo circulante $ 50 Deuda (interés = 15%) $ 50


Activo fijo 50 Capital común 50
Total activo $100 Total pasivo y capital contable $ 100

CONDICIONES CONDICIONES
ESPERADAS (1 ) NEGATIVAS (2 )

Ventas $100.00 $82.50


Costos de operación 70.00 80.00
Utilidad de operación (UAII) $ 30.00 $ 2.50
Intereses (15%) 7.50 7.50
Utilidades antes de impuestos (UAI o EBT) $ 22.50 ($ 5.00)
Impuestos (40%) 9.00 (2.00)
Utilidad neta (U N o N I) $ 13.50 ($ 3.00)

R O E a = U N /capital = U N /S 5 0 = 27.00% (6.00%)

capítulo dedicado a la estructura de capital y al apalancamiento. Por ahora nos limita­


remos a estudiar dos procedimientos con que los analistas examinan la deuda: I) verifi­
can el balance general para determinar la proporción del total de fondos representados
por la deuda y 2) hacen lo mismo con el estado de resultados para ver si las utilidades
de operación cubren adecuadamente los cargos fijos.

CÓMO SE F I N A N C I A LA E M P R E S A : RAZÓN DE DEUDA TOTAL


A A C TI V O TOTAL
Razón de deuda
Razón de la deuda total La razón de deuda total a activo total, llamada generalmente razón de deuda, mide
al activo total. el porcentaje de fondos aportados por los acreedores:

R A Z O N E S DE A P A L A N C A M I E N T O 83
Razón de deuda = D eu d ato td
Total activo
_ $310 + $754 $1064 _ 0/
$2000 $2000 53, ° ‘
Promedio de la industria = 40.0%.
La deuda total abarca el pasivo prculante y la deuda a largo plazo. Los acreedores pre­
fieren razones pequeñas de deuda porque, cuanto menor sea la razón, mayor será el
colchón contra sus pérdidas en caso de liquidación. Por su parte, los accionistas quizá
prefieran mayor apalancamiento porque acrecientan las utilidades esperadas.
La razón de deuda de Allied Food Products es 53.2%, lo cual significa que sus
acreedores han aportado más de la mitad del financiamiento total. Como veremos en
el capítulo dedicado a la estructura de capital y al apalancamiento, varios factores de­
terminan la razón óptima de deuda. N o obstante, el hecho de que la razón de Allied
Food Products rebase el promedio de la industria enciende focos rojos y puede serle
costoso obtener más fondos sino acrecienta el capital. Los acreedores no estarán dis­
puestos a prestarle más dinero; los ejecutivos quizá la sometan al riesgo de quiebra si
tratan de aumentar la razón de deuda consiguiendo más fondos prestados.8

C a pa cid a d para pagar los in ter eses : razón de cobertura


DE I N T E R E S E S
Razón de cobertura de La razón de cobertura de intereses (RCI) se calcula dividiendo las utilidades antes
intereses (RCI) de intereses e impuestos (UAII en la tabla 2-2) entre los cargos por intereses:
Razón de utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII)
a cargos por intereses;
Razón de cobertura de intereses (RCI) = UAII
Cargos por intereses
medida de la capacidad de
efectuar los pagos anuales
$283.8 , ,
= jj g g = 3 . 2 veces.
de los intereses.
Promedio de la industria = 6.0 veces.
Esta razón mide cuánto puede disminuir la utilidad de operación antes que a la com­
pañía le sea imposible pagar el costo anual de los intereses. El incumplimiento puede
provocar una acción legal por los acreedores, que puede llevarla a la quiebra. Nótese
que en el numerador no se usa la utilidad neta, sino las utilidades antes de intereses e
impuestos. Como la compañía paga el interés en dólares antes de impuestos, su capa­
cidad de pagar el interés actual no se ve afectada por los impuestos.
Los intereses se cubren 3.2 veces en el caso de Allied Food Products. El promedio
de la industria es seis veces, de modo que la compañía los cubre con un margen rela­
tivamente pequeño de seguridad. Por tanto, la razón (la RCI) corrobora la conclusión
extraída del análisis de la razón de deuda: le esperan serios problemas si trata de obte­
ner préstamos más fondos.

C a pa cid a d de c u m p lir con el ser v ic io de la deuda :


razón de cobertura UAIIDA
La razón de cobertura de intereses sirve para evaluar la capacidad de pagar los intere­
ses de la deuda, sólo que tiene dos limitaciones: 1) el interés no es el único cargo fi­

s La razón de deuda a capital se utiliza en el análisis financiero. Las razones de deuda a acdvo (D/A) y de
deuda a capital (D /C ) no son más que transformaciones mutuas:

n /C = D/A rj'/A _ D/C


1 = D/A y 1 + D/C

84 CAPÍTULO 3 ■ A N A L I S I S DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


nanciero fijo: las compañías también reducen el endeudamiento con cierta regularidad
y algunas arriendar! los activos para efectuar los pagos. Si no liquidan la deuda o pa­
gan el arrendamiento, se verán obligadas a declararse en quiebra. 2) La UAII no re­
presenta todo el flujo de efectivo disponible para el servicio de la deuda, sobre todo
cuando los cargos de depreciación y/o de amortización son elevados. Para tener en
cuenta estas deficiencias los banqueros y otras instituciones financieras diseñaron la
Razón de cobertura razón de cobertura UAIIDA (EBITDA, por sus siglas en inglés) que se define así:9
UAIIDA
Razón cuyo numerador Razón de cobertura UAIIDA + pago de arrendamiento________
incluye todos los flujos de UAIIDA Intereses + pagos del capital + pagos de arrendamiento
efectivo disponibles para
pagar los cargos financieros _ $283.8 + $100 + $28 $411.8 , n
fijos y cuyo denominador $ 8 8 + $ 2 0 + $28 $136 veces>
contiene todos esos cargos. Promedio de la industria = 4.3 veces.
Allied tenía $283.8 millones de utilidad de operación (UAII), supuestamente en elec­
tivo. Los cargos en no efectivo por $100 millones para depreciación y amortización (la
parte DA de UAIIDA) se dedujeron al calcular la UAII, de modo que deben sumarse
de nuevo para calcular el flujo de efectivo destinado al servicio de la deuda. Además los
pagos de arrendamiento por $28 millones se dedujeron antes de obtener los $283.8 mi­
llones de UAII.10 Los $28 millones estaban disponibles para cubrir los cargos financie­
ros y por lo mismo deben sumarse de nuevo, generando el total disponible para cubrir
los cargos financieros fijos de $411.8 millones. Estos constaban de $88 millones de in­
tereses, $20 millones destinados al fondo de amortización y $28 millones destinados al
pago del arrendamiento; esto nos da un total de $136 millones.11Por tanto, Allied Food
Products cubrió sus cargos financieros fijos 3.0 veces. Pero si disminuye la utilidad de
operación, lo mismo sucederá con la cobertura y entonces ese ingreso decaerá sin du­
da. Además, la razón de la compañía está muy por debajo del promedio de la industria,
de modo que una vez más parece tener un nivel relativamente alto de endeudamiento.
La razón de cobertura UAIIDA es de gran utilidad para quienes prestan a corto
plazo como los bancos, que rara vez conceden préstamos (salvo los hipotecarios) por
más de cinco años. En un periodo relativamente corto los fondos generados por de­
preciación pueden usarse en el servicio de la deuda. En un periodo más largo hay que
reinvertirlos para mantener la planta y el equipo, pues de lo contrario la compañía no
podrá seguir funcionando. En conclusión, los banqueros y otras instituciones que
prestan a corto plazo se concentran en la razón de cobertura UAIIDA, mientras que
los tenedores de bonos a largo plazo lo hacen en la razón de cobertura de intereses.

9 Los analistas definen la razón de cobertura UAIIDA en forma diferente. Por ejemplo, algunos omiten la in­
formación relativa al pago del arrendamiento y otros incluyen los pagos del capital dividiéndolos entre (1 -
T ) porque no son deducciones de impuestos, de modo que deben hacerse con flujos de efectivo después de
impuestos. N osotros incluimos los pagos de arrendamiento porque, para muchas compañías, son muy impor­
tantes; si no se hacen puede sobrevenir la bancarrota como cuando se omiten los pagos de la deuda “regular”.
N o incluimos los pagos del capital porque, si una compañía tiene problemas financieros, su tasa tributaria
probablemente sea cero. N o es pues necesaria la inclusión siempre que la razón sea muy importante.
10 Los pagos del arrendamiento se incluyen en el numerador porque, a diferencia de los intereses, frieron de­
ducidos al calcular la U A IID A Queremos encontrar todos los fondos disponibles para el servicio de la deuda;
por eso se sumaron a la UAII y DA para obtener los fondos destinados al servicio de la deuda y cumplir los
pagos del arrendamiento. Para explicarlo supongamos que la UAII antes de dichos pagos fuera $100, que el
arrendamiento fuera $100 y que DA fuera cero. Una vez pagado el arrendamiento, la UAJ1 sería $100 -
$100 = $0. Pero como se hicieron pagos por $100, evidentemente había efectivo para ello. El efectivo dis­
ponible era la UAII registrada de $0 más los $100 del pago del arrendamiento.
11 El fondo de amortización es un pago anual requerido con el cual se reduce el saldo de una emisión de bo­
nos o de acciones preferentes. Su pago se parece a la parte de liquidación del principal en un préstamo
amortizado, sólo que se usa con emisiones públicas de bonos; en cambio, los pagos de amortización se usan
con préstamos bancarios u otros préstamos privados. '

R A Z O N E S DE A P A L A N C A M I E N T O 85
t f-V 'ni -t*sr-g " ’ ,r
P R E G U NTAS D E A UTOÉVALU ACIÓN
i 9 * r »**** r *r*. «VT?

Indique trqs;'efeGíos Tnipprtantes de cuánto utiliza una compañía el apalancam ien­


to financiero. ’ ’ ‘ ,
¿Cómo afecta el apalancamiento financiero a la posición de control de los accio­
nistas?
¿En qué forma los im puestos influyen la disposición de una empresa para finan­
ciarse con deuda?
¿En qué forma la decisión de usar deuda entraña un compromiso entre riesgo y
rendimiento? ¡
Explique la| siguiente afirmación: "Los analistas examinan las razones del balance
general y del estado de resultados para evaluar la condición financiera de una
compañía"; i
1 " !
Indique tres razones con que se mide cuánto una compañía utiliza el apalanca­
miento financiero y anote las ecuaciones correspondientes.

R A Z 0 N ES A E J * ,p iJ A B J U & A p ,

La rentabilidad es el resultado de varias políticas y decisiones. Las razones hasta aquí


examinadas proporcionan pistas útiles para determinar la eficacia de las operaciones;
Razones de rentabilidad en cambio, las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liqui­
C o n ju n to de razo n es q ue dez, de la administración del activo y de la deuda en los resultados de operación.
m u estran el efecto
co m b in ad o q u e la liquidez,
la a d m in istració n del activo
Margen de u t ilid a d sobre las ventas
y de la deu d a tie n e n
en los resu ltad o s de las
operaciones.
El m argen de utilidad sobre las ventas, que se calcula dividiendo la utilidad neta en­
tre las ventas, proporciona la utilidad por dólar de ventas:
Margen de utilidad
sobre ventas Margen de utilidad _ Utilidad neta disponible para accionistas comunes
R azón q u e m id e la utilidad ssobre
n h f ft vventas
en l-as Ventas
V atimc
neta p o r d ó la r de ventas; se
calcula d iv id ien d o la u tilid ad
_ $113.5 _ , R0/
neta e n tre ventas. “ $3000 ~ J -8/o-
Promedio de la industria = 5.0%.

El margen de utilidad de Allied Food Products está por debajo del promedio de la in­
dustria que es 5%. Este resultado subpar se debe a que los costos son demasiado altos.
A su vez éstos se deben a operaciones ineficientes. Pero también se debe a que utiliza
mucho el endeudamiento. Recuerde que la utilidad neta es después de intereses. Por tan­
to, si dos compañías tienen operaciones idéñticas porque sus ventas, sus costos de ope­
ración y su UAII son iguales pero si una usa más deuda, sus cargos por intereses serán
mayores. Los cargos impulsan la utilidad neta hacia abajo, y como las ventas son cons­
tantes el resultado será un margen de utilidad relativamente bajo. En tal caso el bajo
margen de utilidad no indicará un problema de operación, sólo una diferencia en las
estrategias de financiamiento. Por tanto, la compañía con menor margen de utilidad
quizá tenga una tasa más alta de rendimiento en la inversión de sus accionistas debido

86 CAPÍTULO 3 ■ ANÁLISIS DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


XAS D I F E R E N C I A S I N T E R N A C I O N A L E S ' D E LA C ONT AB IL IDAD
CREAN GRANDES PROBLEMAS A LOS I N V E R S I O N I S T A S

> Q e necesita ser un buen detective financiero par«| analizar los í Las diferencias se originan en factores legales, históricos,
fO estados financieros, sobre todo si la compañía! opera a ni- . fculturales y económicos. Por ejemplo, en Alemania y en Japón
ivel internacional. Pese a losintentosde estandarizar las prác­ los bancos son la principal fuente de deuda y de capital fijo,
ticas: contables, se observan; muchas diferencias án la manera i mientras que en Estados Unidos los mercados de capitales son la
‘de presentar la información en varios países, y e¿to crea pro- :más importante. De ahí que las empresas estadounidenses den a
jblemas a los inversionistas que tratan de comparar las compa­ | conocer al público mucha información; por su parte, las empre-
ñ ías en ese ámbito. f ' .... 1 Isas alemanas y japonesas aplican prácticas contables muy con­
Un estudio realizado por ¡dos profesores de contabilidad de servadoras que interesan a los bancos.
üRider College demostró que existan enormes diferencias.- Dise­ ! - Desdé hace mucho se admite que hay diferencias en la
caron un modelo'de computación para evaluar la ytilidád neta . )contabilidad inljernaciónal y se han tomado medidas para faci-
de una típica compañía que!opera en varios? países-, Al aplicar ■ Uitar las comparaciones. El International Accounting Standards
[las1prácticas contables ordinarias en ellos, la compañía hipo­ ' •Board (IASB) fue creado para integrar con un criterio global la
tética'habría "obtenido una útilidad neta d e'$34 600 en Esta­ {contabilidad financiera;y las normas de presentar informes. Es-
dos Unidos, de Í260 600 enjel Reino Unido y de $2"40'600 en l’ta. ásóqación;- cfue cad'a día va ganando más reconocimiento y
Australia. ! (aceptación, trabaja actualmente en proyectos para elaborar las
■ílí’Esas variaciones se deben a muchas razones. Eh'la mayoría r ''primeras' normai de reconocimiento internacional. Una estruc-
de las naciones,; entre ellas Estados Unidos, el valor del activo; s ¿ t u r a global permitiría á los inversionistas y a los contadores de
jen el balance general se incluye a su costo original menos la de­ ^ ftodo el^rriundo leer y entender los informes financieros produ-
preciación acumulada. Pero en algunas otras|el^Vatort' sefajLista /.‘\|ddpVeS¿cúalqúier parte'1del mundo. Como puede verse, la aso-
para que refleje los predos actuales de mercado. |Tambí#n los fciációnlifenV rlina importantísima misión. Queda por ver si
'métodos de valuar el "inventario cambian de' lof ÍA llogta'alfcanzar sjj noble meta.
mismo que el tratamiento de|la plusvalía. Otra'fdrférericfa's pro- J .y, ,|
h í | 1 ?
[Viénen del tratamiento que se da a al arrendámiénto;|a-Íos cos­ ■..tí Fúente,‘ 'Alt AíCOLintants Soón May Speak the Same Language", The Wall Street
tos de investigación y desarrollo, y a los planesde’pensión. v f Journal, 29 rde igosfo de 1995, A15.

al uso del apalancamiento financiero. Cuando examinemos la ecuación Du Pont, ve­


remos exactamente cómo los márgenes de utilidad y el uso de la deuda se combinan
para influir en los rendimientos de los accionistas.

R en t a b ilid a d b á sic a

Razón de rentabilidad La razón de rentabilidad básica (RRB) se calcula dividiendo las utilidades antes de
básica (RRB) intereses e impuestos (UAII) entre el activo total:
i Esta razón indica la
capacidad del activo para
generar utilidad de Razón de rentabilidad básica (RRB) = ^ ct^Q ^ ota|
operaciones; se calcula
dividiendo la UAII entre $283.8 = 14.2%.
el activo total. $2 000
Promedio de la industria = 17.2%.
Esta razón muestra la rentabilidad bruta del activo de la compañía antes de la influen­
cia de los impuestos y del apalancamiento; sirve para comparar las empresas cuya situa­
ción fiscal es distinta y cuyo grado de apalancamiento financiero también lo es. Debido
a una pequeña razón de rotación y a un bajo margen de utilidades sobre ventas, Allied

R A Z O N E S DE R E N T A B I L I D A D 87
Food Products no está obteniendo un rendimiento tan alto sobre sus activos como el
resto de las empresas de la industria.12

R en d im ien to sobre el activo

Rendimiento sobre La razón de utilidad neta al activo total mide el rendim iento sobre el activo (ROA)
el activo (ROA) después de intereses e impuestos:
R azón tic la utilidad n eta a
activo total. Rendimiento _ n r u _ Utilidad neta disponible para los accionistas comunes
sobre activo total ~ K-UA " Activo total
$113.5
= 5.7%.
$2000
Promedio de la industria = 9.0%.
El rendimiento de 5.7 está muy por debajo del 9%, que es el promedio de la indus­
tria. Proviene de 1) la baja rentabilidad básica de la compañía y 2) al elevado costo de
los intereses debido al uso de deuda por arriba del promedio, factores qué se combi­
nan para producir una utilidad relativamente baja.

R en d im ien to sobre el c a p ita l

Finalmente, la razón contable más importante, o “del renglón del fondo”, es la de uti­
lidad neta a capital común que mide el rendim iento sobre el capital (ROE):
Rendimiento sobre Rendimiento _ r,n r _ Utilidad neta disponible para los accionistas comunes
el capital (ROE) sobre capital " " Capital
R azón de la utilidad neta a
capital; m id e la tasa de
re n d im ie n to de la inversió n - w - 12 -7 % -
de los accionistas co m u n es. Promedio de la industria = 15.0%.
Los accionistas invierten para conseguir un rendimiento, y esta razón indica el desem­
peño que están obteniendo en términos contables. El rendimiento de 12.7% de Allied
Food Products está por debajo del promedio de la industria (15%), pero no muy por
debajo como el rendimiento sobre el activo total. Este resultado ligeramente mejor se
debe a que la compañía usa más la deuda, tema que vamos a analizar más adelante en
este capítulo.

PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN
' , ¿ r ~ ' *4 44 I ^ * - ** \ -5 T1
Indique y anote las ecuaciones'dé lásjcuatío razones quelm uestran el efecto com­
binado que la liquidez, ía adm inistración del activo y de la deuda tienen en la ren­
tabilidad. ! 1 ' i 1 ^
¿Por qué es útil la razón básica de rentabilidad? )
¿Por qué el rendimiento sobre el ¡activo to ta l disminuye al usan menos deuda? «
¿Cómo se mide el rendimiento sobre el capital? ¿Disminuye con el uso de la deu­
da, pues el gasto de intereses aminora las utilidades?

u N ótese que la UAII se gana a lo largo del año, mientras que el m onto del activo total es una cifra de fin
tic año. Por tanto, desde el punto de vista conceptual sería preferible calcular la razón como UAII/activo
promedio = UAII/[(activo inicial + activo final)/2]. N o efectuamos el ajuste porque las razones publicadas
con que se realiza la comparación no lo incluyen. Pero si lo hacemos cuando preparamos nuestras propias
razones comparativas, realizamos el ajuste. A propósito convendría realizar el mismo ajuste en las dos razo­
nes siguientes, ROA y ROE.

88 CAPÍTULO 3 ■ A N A L I S I S DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


MERCADO

Razones de valor Un último grupo de razones, razones del valor de mercado, relaciona el precio de las
de mercado acciones de una compañía con sus utilidades, su flujo de efectivo y el valor en libros por
Conjunto de razones que acción. Indican a los ejecutivos lo que los inversionistas piensan del desempeño pasado
relacionan el precio de las de la compañía y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administra­
acciones de la compañía con ción del activo, del manejo de la deuda y de la rentabilidad son satisfactorias, estas ra­
las utilidades, el flujo de
zones serán altas y el precio de las acciones quizá haya alcanzado nivel máximo.
efectivo y el valor en libros
por acción.
R azones de p r ec io / u tilid a d

Razón predo/utllidades La razón de precio/utilidad (P/U ) muestra cuánto los inversionistas están dispues­
.(P/U) tos a pagar por dólar de las utilidades registradas. Las acciones de Allied Food Pro­
Razón del precio por acción ducts cuestan $23, de modo que una UPA (EPS, en inglés) de $2.7 será su razón P/U:
a las utilidades por acción;
muestra la cantidad Precio por acción
monetaria que los Razón de precio/utilidades (P/U) = Utilidad
ic por acción
i . ./
inversionistas pagaran por
51 de las utilidades actuales. _ $23.00 = 10.1 veces.
$2.27
Promedio de la industria = 12.5 veces
Como veremos en el capítulo 8, las razones P /U son más altas en las compañías que,
en igualdad de circunstancias, ofrecen mejores perspectivas de crecimiento, pero que
son más altas en las de mayor riesgo. Como la razón de Allied Food Products está por
debajo del promedio de otros procesadores de alimentos, ello significa que se piensa
que es más riesgosa, que sus perspectivas de crecimiento son menos prometedoras o
ambas cosas.

R azón de p r ec io / flujo de efectiv o

Razón predo/flujo En algunas industrias el precio de las acciones depende más del flujo de efectivo que
de efectivo de la utilidad neta. En consecuencia, los inversionistas acostumbran fijarse en la razón
Razón del precio por acción de precio/flujo de efectivo:
divida entre el flujo de
efectivo por acción; muestra „ . c . Precio por acción
la cantidad monetaria que Precio/flujo de efectivo = :—j— t- 1—-------------- ^r-
' flujo de efectivo por acción
los inversionistas pagarán
por $1 de flujo de efectivo. $23.00
= 5.4 veces.
$4.27
Promedio de la industria = 6.8 veces.
El cálculo del flujo de efectivo por acción se explicó en el capítulo 2, pero para refres­
carle la memoria al lector le recordamos que se obtiene como la utilidad neta más la
depreciación y la amortización divididas entre las acciones comunes en circulación.
La razón de Allied Food Products está por debajo del promedio de la industria, lo
cual significa de nuevo que las perspectivas de su crecimiento están debajo del prome­
dio, que su riesgo está por encima o ambas cosas.

Nótese que algunos analistas se fijan en múltiplos un poco por encima de la razón
precio/utilidad y de la de precio/flujo de efectivo. Por ejemplo, según la industria en
cuestión algunos se centran en medias como precio/ventas, precio/clientes o precio/
UAIIDA por acción. Pero en definitiva el valor depende de las utilidades y de los flujos
de efectivo; por tanto, si esas razones “exóticas” no pronostican la futura ganancia por
acción y flujo de efectivo, quizá a la postre resulten engañosas.

R A Z O N E S D E L V A L O R DE ME R C A DO 89
R azón valor de m ercado / valor en lib r o s

La razón de un precio de mercado de las acciones a su valor en libros nos da otra in­
dicación de lo que los inversionistas piensan de la compañía. Las que tienen tasas re­
lativamente elevadas de rendimiento sobre el capital se venden en múltiplos más altos
de valor en libros que las que tienen rendimientos bajos. Primero calculamos el valor
en libro por acción de Allied Food Products:

,r , , Capital común
Valor en libros por acción = -r— :— c-------:---- ■—r - -
r Acciones en circulación
$896 *
= = $17.92.
Razón de valor de A continuación dividimos el precio de mercado por acción entre él valor en libros pa­
mercado/valor en libros ra obtener la razón de valor de m ercado/valor en libros (VM/VL), que es 1.3 veces:
(VM/VL)
R azón del p recio de Razón de valor de mercado/ _ v m /V T = Prec*° de mercado por acción
m e rcad o de u n a acción a valor en libros Valor en libros por acción
su v alo r en libros.
$23.00 , ,
= $IL92 = 1 -3veces-
Promedio de la industria = 1 .7 veces.
Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por un dólar del valor en libros de
Allied Food Products que por uno de una procesadora promedio de alimentos.
La compañía promedio seguida por el Valué Line Investment Survey tema una razón
de valor de mercado/valor en libros aproximadamente de 3.99 en marzo de 2002. Co­
mo estas razones por lo normal son mayores de 1.0, lo anterior significa que los inver­
sionistas están dispuestos a pagar más por las acciones que su valor contable en libros.
Ello se debe fundamentalmente a que el valor de los activos, como lo incluyen los con­
tadores en el balance general, no refleja ni la inflación ni la “plusvalía”. Por tanto, los
que se adquirieron años atrás en precios preinflación se acarrean a su costo original,
aunque la inflación haya incrementado su valor de modo sustancial; las empresas exi­
tosas tienen un valor mayor que el de sus costos históricos.
Si una compañía obtiene una tasa baja de rendimiento sobre sus activos, su razón
VM/VL será relativamente baja en comparación con una compañía promedio. Así, al­
gunas empresas, como las aerolíneas, que no tuvieron mucho éxito en años recientes
venden en razones por debajo de 1.0, mientras que las muy exitosas como Microsoft
(que produce los sistemas operativos de casi todas las computadoras personales) con­
sigue altas tasas de rendimiento sobre sus activos, lo cual coloca su valor de mercado
muy por arriba del valor en libros. En marzo de 2002, sus acciones tenían un valor en
libros de $10.15 frente a un precio de mercado de $60.45, de modo que su razón de
valor de mercado/valor en libros era $60.45/$10.15 = 5.96 veces.

P R E G U NTAS Ü E A U r ü E VA LÜ
" i "" j V - Wa # , trr „ , v
Describa tr.es, íazones,á ue re Laqíó na g,|e p,r^cjq e ^1^^ acciones de:mercadordeíU naf
compañía, el flüjoj delefectivo y eUalor^en.Uibros por acción; anote despuéá la sl
ecuaciones correspondientes. ¡ I
¿Cómo las razones del ¡valor de mercado; reflejan lo que piensan los accionistas del I
riesgo de las acciones-y de la.tasa e^perada^de'rendimiento? J
¿Qué muestra la razón ¡de precio/utilidades (P/U)? Si la razón de una compañía es I
menor que la de otra, ¿a qué factores podría deberse la diferencia? I
¿Cómo se calcula el válor en libros por acción? Explique de qué manera la infla- í
dón y la "plusvalía" podrían hacer que los valores en libros se desviaran de los de ’
mercado.

90 CAPÍTULO 3 ■ ANÁLISIS DE LOS ESTADOS F I N A N C I E R O S


A N A L I S I S DE T E ND E N C I A S

Es importante analizar las tendencias de las razones, lo mismo que .sus niveles absolu­
tos, pues las tendencias proporcionan indicios de si la situación financiera de una com­
Análisis de tendencias pañía mejorará o se deteriorará. Para efectuar un análisis de tendencias basta graficar
Análisis de las razones de una razón a lo largo del tiempo, como se aprecia en la figura 3-1. Esta gráfica muestra
una compañía a través del que la tasa de rendimiento de Allied Food Products sobre el capital ha venido disminu­
tiempo; sirve para estimar la yendo desde 1999, a pesar de que el promedio de la industria se mantuvo bastante es­
probabilidad de que mejore table. El resto de las razones podrían ser analizada de modo parecido.
o empeore su situación
financiera.
!í PREG U N TA ^ d É í AÜÍÓEVALÍJACIÓN.*
U__:_________ ú í - 4 _______ • , >,t.. - v.n-M
l ¿Cómo se realiza jet análisis de tendencias?
;■ i t: ■

í ¿Qué información importante sé obtiene con un análisis de tendencias?

CÓMO I N T E G R A R LAS RAZONES:


LA ECUACION DU PONT ,s*
iS j ~ * * k Je ? i J „ .-y.,. - . .¿¿i. . . ..

En la tabla 3-2 se resumen las razones de Allied Food Products. Al margen de utilidad
Ecuación Du Pont por la rotación del activo total se le conoce como ecuación Du Pont; indica la tasa
Fórmula que muestra que la de rendimiento sobre el activo (ROA):
tasá!de rendimiento sobre
el activo puede obtenerse ROA = Margen de utilidad X rotación de activo total
como el producto del
__ Utilidad neta v Ventas r t -11
margen de utilidad por la Ventas Total activo
rotación total del activo.
= 3.8% X 1.5 = 5.7%.

r-| ’ F I GURA 3-1 Tasa de rendim iento sobre el capital, 1 9 9 8 -2 0 0 2

CÓMO I N T E G R A R L A S R A Z O N E S : L A E C U A C I Ó N DU PONT 91
En el caso de Allied Food Products tenemos:
ROE = (3.8%)(1.5)(2.23)
= 12.7%.
Desde luego, la tasa del 12.7% podría calcularse directamente: ventas y total activo se
cancelan, quedando utilidad neta/capital = 113.5/Í896 = 1.27%. Sin embargo, la
ecuación de Du Pont muestra cómo el margen de utilidad, la rotación del activo total
y el uso de la deuda interactúan para determinar el rendimiento sobre el capital.15
Los directivos de Allied Food Products pueden usar la ecuación extendida de Du
Pont para analizar medios de mejorar el desempeño. El personal de mercadotecnia al
centrarse en el margen de utilidad puede estudiar los efectos de elevar el precio de
venta (o de rebajarlo para acrecentar el volumen), de vender otros productos o de pe­
netrar en mercados nuevos con márgenes más altos, etc. Los contadores de costos
pueden estudiar varios gastos y buscar cómo no incrementar los costos colaborando
con los ingenieros, con los agentes de compras y con otro personal de operaciones.
Respecto al tiempo de “rotación”, los analistas financieros, en forma conjunta con los
miembros del departamento de producción y de mercadotecnia, investigan la manera
de reducir las inversiones en varios tipos de activos. Por su parte el personal de teso­
rería analizará los efectos de otras estrategias de financiamiento, procurando mantener
bajos los gastos y el riesgo de endeudamiento, recurriendo al mismo tiempo al apalan­
camiento para elevar la tasa de rendimiento sobre el capital.
Una vez realizado el análisis anterior, Ellen Jackson, presidenta de la compañía,
anunció una serie de medidas tendientes a reducir los costos de operación en más del
20% anual. Igual que otros ejecutivos tiene un gran incentivo para mejorar los resul­
tados financieros, porque en gran medida su compensación se basa en el desempeño
de la compañía. Los ejecutivos reciben un sueldo suficiente para cubrir los costos de
su subsistencia, pero su paquete de compensación incluye además opciones sobre ac­
ciones que serán otorgadas sólo si se alcanzan o rebasan los objetivos de utilidades y
del precio de las acciones. Los objetivos se basan en el desempeño de la compañía
frente a otras. Por tanto, si le va bien a ella, también les irá bien a Jackson, al resto de
los ejecutivos y a los accionistas. Pero si marchan mal más vale que vayan buscando
otro empleo.

PREGUNTAS DE a Ü t O EVÁC u a C Í W ^
j > - ’t 1 11 • i - v.n sb?
i■ " ■í ' : .. ... »* ‘ J 9 ■^ 1' r i •»* £■' yJ.r ' v tí ...■ j i. -I :i

Explique cómo u tilizarla ecuación éxtendida de Du Porit para descubrir los deterf
minantes fundamentales del rendimlentofsobre el capital. í
¿Qué}qs el multiplicador de capital? i : 1 *
¿Cómo pueden los ejecutivos analizar; con la ecuación de Du Pont los medios de
mejorar el desempeño de su compañía?

15 l ie aquí otra razón de uso frecuente:

n .. . , , I I , Utilidad neta + intereses


Rendimiento sobre el capital de los inversionistas = ----- —— ----------------------
Deuda + capital

El numerador muestra el rendimiento monetario de los accionistas, el denominador muestra el m onto to­
ta] aportado por ellos y la razón muestra la tasa de rendimiento de su capital. Esta razón es especialmente
importante en las industrias de servicios públicos, donde los reguladores no quieren que las compañías se
sirviin de su posición monopólica para obtener rendimientos excesivos sobre el capital de los inversionistas.
De hecho tratan de fijar precios a los servicios (tarifas de servicios) en niveles que hagan que el rendimien­
to sea igual al costo de capital de la compañía, como se definió en el capítulo 9.

94 CAPÍTULO 3 ■ A N Á L I S I S DE LOS ESTADOS; , F I N A N C I E R O S


RAZONES COMPARATIVAS Y " B E N C H M A R K I N G "
k . l . . 4; .

El análisis de razones requiere comparaciones: las razones de una compañía se equi­


paran con las de otras de la misma industria, es decir con las cifras promedio de la in­
dustria. Pero como sucede en la mayoría de las empresas, los directivos de Allied Food
Products van un paso más allá, es decir, comparan además sus razones con las de un
grupo más pequeño de las principales compañías de alimentos. A esta técnica se le co­
Benchmarking noce como benchm arking y a las empresas que se comparan se les llama compañías de
Proceso de comparar una referencia. Las comparaciones se hacen con Campbell Soup, uno de los fabricantes más
compañía con un grupo de importantes de sopas enlatadas; con Dean Foods, un procesador de verduras enlatadas
empresas de referencia. y congeladas; con Dole Food Company, un procesador de frutas y de verduras; con H.
J. Heinz, que hace ketchup y otros productos; con Sara Lee, fabricante de productos
de repostería y con Hershey Foods Corporation, productos de chocolates de confi­
tería hecha con otros ingredientes y de pastas. Se calculan las razones de cada com­
pañía. Después se anotan por orden descendente como se muestra a continuación
respecto al margen de utilidad sobre ventas (como aparecen en los resultados de los
Un excelente vinculo ‘últimos 12 meses’ que MSNMoney publicó el 5 de mayo de 2002):
para localizar razones
comparativas es MARGEN DE UTILIDAD
h ttp ://fln an ce. yahoo.com .
Aquf encontrará cotizaciones de Sara Lee 9.1%
las acciones, perfiles detallados
Campbell Soup 8.5
de compañías, razones de
compañías y razones
H ershey Foods 4.8
comparativas. H .J . H einz 4.4
D ole Food Company 3.9
A llied F o o d P ro d u cts 3.8
Dean Foods 1.9
Flowers Industries -1.1

Gracias al benchmarking los directivos de Allied Food Products saben exactamente


qué lugar ocupa entre los competidores. Como indican los datos, es el tercer lugar en
el grupo respecto al margen de utilidad; así que hay mucho que mejorar. Otras razo­
nes comparativas se analizan de modo parecido.
Pueden consultarse en varias fuentes entre ellas Valué Line. La tabla 3-3 contiene una
lista de las más importantes en varias de las industrias incluidas en Valué Line. También
recopilan razones útiles Dun and Bradstreet (D&B) y Anmrnl State-ment Studies publica­
dos por Robert Morris Associates, una asociación de funcionarios de préstamos banca-
ríos a nivel nacional. Los datos de los estados financieros de miles de empresas públicas
están disponibles en cinta magnética y en disquetes; los analistas de valores pueden ge­
nerar y generan razones comparativas adaptados a sus necesidades especiales, pues las
corredurías, los bancos y otras instituciones financieras tienen acceso a ellos.
Las organizaciones que suministran datos se sirven de una serie un poco distinta de
razones diseñadas para sus propósitos personales. Por ejemplo, D&B trata principal­
mente con empresas pequeñas, muchas de las cuales son propiedad de un solo dueño,
y vende sus servicios especialmente a los bancos y a otras instituciones de financia-
miento. Por tanto, le interesa sobre todo el punto de vista de los acreedores y sus ra­
zones se centran en el activo y el pasivo circulante, no en las razones de valor de
mercado. Por eso, cuando escoja una fuente de datos comparativos, cerciórese de que
adopte un punto de vista similar al de la organización cuyas razones proyecta emplear.
Recuerde que las razones presentadas por varias fuentes se definen de modo diferen­
te; así que antes de usar una deberá verificar la definición exacta para garantizar que
coincidan con la suya.

RAZONES COMPARATIVAS Y "B EN CH M AR KI N G " 95