CAPÍTULO 2 “MÉCANICA DE LOS MERCADOS FUTUROS”

2.1. Apertura y Cierre de Posiciones de Futuros.

a. ¿Qué son los contratos de futuros?

El contrato de futuros, comúnmente conocido como “futuros”, es un
contrato entre dos partes que se comprometen a, en una fecha
futura establecida y a un precio determinado, intercambiar un
activo, llamado activo subyacente, que puede ser físico, financiero,
inmobiliario o de materia prima.

b. Cierre apertura:
 La gran mayoría de los contratos de futuros que se inician no
terminan con la entrega, ya que los inversionistas deciden
cerrar sus negociaciones antes del periodo de entrega
especificados en el contrato.
 Realizar o recibir una entrega bajo los términos es
complicado ya que el coberturita prefiere cerrar la posición de
futuros y después comprar o vender el activo en forma usual.
 Cerrar una posición implica participar en una transacción
original que abrió la posición.

c. Características
 Los futuros son productos financieros derivados
 Como productos derivados, su cotización varía en función del
activo subyacente.
 Las condiciones de los contratos están estandarizadas en lo
que se refiere a importe nominal, objeto y fecha de
vencimiento.
 Son negociados en mercados organizados y controlados,
con lo que se pueden vender y comprar sin esperar a la fecha
de vencimiento.
 Tanto para comprar como para vender futuros, los
intervinientes deben aportar garantías al mercado, es decir,
una cantidad de dinero en función de las posiciones abiertas
para evitar el riesgo de contrapartida mencionado
anteriormente.
 Es un producto que se puede vender sin necesidad de haber
comprado anteriormente, esto es lo que en el mercado se
conoce como posiciones cortas.

2.2. Especificación de un Contrato de Futuros

Al desarrollar un contrato, la bolsa de valores especifica con cierto

detalle la naturaleza del acuerdo entre ambas partes. Mediante:

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ACTIVO
•Es una mercancía o bien básico (commodity), cuando este se especifica; es muy importante que la bolsa
estipule el grado básico que sea aceptable.
Tamaño del Contrato
•Especifica la cantidad del activo que se entregara con el contrato.

Acuerdos de Entrega
•La bolsa debe especificar el lugar en donde se realizara la entrega. Es importante para aquellos bienes que
implican costos de transporte significativos.
•Ya que el precio tiene hacer mayor cuando el lugar de entrega es lejos.
Meses de Entrega
•La bolsa debe especificar el periodo exacto del mees en que se realizara la entrega, esto varia y lo elige bolsa
para satisfacer la necesidad de los participantes.
Cotizaciones de Precios
•La bolsa define como se cotizan los precios.
•Ejemplo: bolsa mercantil New York precio petróleo crudo en dólares y centavos.
Limites de Precios y Limites de Posiciones
•Normalmente, la negociación del día termina una vez que el contrato es en su limite superior o inferior. Sin
embargo, en algunos casos la bolsa tiene la autoridad de intervenir y cambiar los limites.

2.3. Convergencia de los precios de futuros con precios de contado o

(spot).

• El precio de contado (spot) es el precio del subyacente.

• A medida que pasa el tiempo el precio del futuro converge hacia
el precio spot, de forma que en el momento del vencimiento
ambos son casi iguales.
• Para comprobarlo se utilizan estrategias de arbitraje

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• Si en el momento del vencimiento (T) el precio del futuro (FT) es mayor que el
precio del subyacente (ST): FT > ST, la estrategia sería:
• Comprar el subyacente, pagando ST
• Tomar una posición corta en el futuro
• Realizar la entrega recibiendo FT
• El beneficio sería: - ST + FT > 0
• A medida que los inversores aprovechen esta oportunidad, ST
subirá (presión de compra) y FT bajará (presión de venta), hasta
que FT  ST

• Si en el momento del vencimiento (T) el precio del futuro (FT) es menor que el
precio del subyacente (ST): FT < ST, quien quisiera comprar el subyacente no lo
compraría en el mercado spot, sino que tomaría una posición larga en el futuro
y esperaría la entrega, pagando FT por el subyacente, que puede ser vendido
inmediatamente en el mercado spot por ST, obteniendo un beneficio de: ST - FT
>0
A medida que los inversores aprovechen esta oportunidad, ST bajará (presión
de venta) y FT subirá (presión de compra), hasta que FT  ST

 La única posibilidad de que se cumplan a la vez:

FT  ST y FT  ST es que se cumpla la igualdad: FT = ST

En la práctica FT está muy próximo a ST, aunque puede no ser exactamente a
que en ocasiones el beneficio que reportarían estas estrategias sería menor
que las comisiones a pagar por la compraventa de activos.
2.4 Operación de márgenes
Si dos inversionistas se reúnen y acuerdan negociar un activo en el futuro a un
precio determinado, hay riesgos evidentes. Uno de los inversionistas puede
arrepentirse del acuerdo y tratar de retirarse.
Otra posibilidad es que el inversionista simplemente no tenga los recursos
financieros para cumplir el acuerdo. Uno de los roles clave de la bolsa de valores
es organizar las negociaciones de tal manera que se evite el incumplimiento de
contratos. Aquí es donde entran los márgenes.
Ajuste al mercado
Para ejemplificar cómo funcionan los márgenes, pensemos en un inversionista
que contacta a su intermediario el jueves 5 de junio para comprar dos contratos
de futuros de oro de diciembre en la división COMEX de la Bolsa Mercantil de
Nueva York. Supongamos que el precio de futuros actual es de $600 por onza.
Como el tamaño del contrato es de 100 onzas, el inversionista acordó comprar
un total de 200 onzas a este precio.
El intermediario pedirá al inversionista que deposite fondos en una cuenta de
margen.
El monto que debe depositarse al momento de ingresar al contrato se conoce
como margen inicial.

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Supongamos que este monto es de $2,000 por contrato, es decir, $4,000 en
total. Al final de cada día de negociación, la cuenta de margen se ajusta de tal
manera que refleje la ganancia o pérdida del inversionista. Esta práctica se
conoce como ajuste al mercado de la cuenta.

Para determinar los márgenes de compensación, la cámara de compensación

de la bolsa calcula el número de contratos pendientes como una cifra bruta o
neta. Cuando lo hace como una cifra bruta, el número de contratos equivale a
la suma de las posiciones largas y cortas; cuando lo hace como una cifra neta,
estas posiciones se compensan entre sí.
Suponga que un miembro de una cámara de compensación tiene dos clientes:
uno con una posición larga en 20 contratos y el otro con una posición corta en
15 contratos. El cálculo del margen bruto se realiza con base en los 35
contratos y el del margen neto se efectúa con base en 5 contratos.
Casi todas las bolsas usan actualmente el cálculo del margen neto
Riesgo de crédito
El propósito integral del sistema de márgenes es garantizar que los
negociantes no abandonen sus compromisos. En general, el sistema ha sido
muy exitoso. Los negociantes que participan en contratos en bolsas
importantes siempre han cumplido sus contratos.
Una prueba para los mercados de futuros fue el 19 de octubre de 1987, cuando
el índice S&P 500 cayó alrededor de 20% y los negociantes con posiciones
largas en futuros sobre este índice descubrieron que tenían saldos negativos
en sus cuentas de margen. Los negociantes que no cumplieron las demandas
de garantía adicional cerraron sus posiciones, pero aún debían el dinero de sus
intermediarios.
Algunos no pagaron y, en consecuencia, algunos intermediarios quebraron
porque, sin el dinero de sus clientes, fueron incapaces de cumplir las
demandas de garantía adicional sobre contratos que establecieron a nombre
de sus clientes. Sin embargo, las bolsas tenían fondos suficientes para

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 garantizar que recibieran su pago todos los que tenían una posición corta en
futuros sobre el índice S&P 500.

• Precios: Las tres primeras cifras de cada fila muestran el precio de apertura, así
como los precios máximo y mínimo logrados en las negociaciones del día. El
precio de apertura representa los precios a los que se negociaban los contratos
inmediatamente después de la apertura del mercado
• Precios de Liquidación: Éste es el precio que se usa para calcular las
ganancias y pérdidas diarias, así como los requisitos de margen. En general se
calcula como el precio al que se negocia el contrato inmediatamente antes de
que la campana indique el cierre de las negociaciones del día.
• Interés Abierto: Éste es el total de contratos pendientes. El interés abierto es el
número de posiciones largas o, de manera equivalente, el número de posiciones
cortas.

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 2.6 Entrega
• La posibilidad de una entrega eventual es la que determina el precio de futuros.
Por lo tanto, es importante comprender los procedimientos de entrega. Hay tres
días decisivos para un contrato. Éstos son el primer día de aviso, el último día
de aviso y el último día de negociación
• El primer día de aviso es el primer día en el que puede presentarse ante la bolsa
un aviso de intención de entrega.
• El último día de aviso es el último en que puede realizarse este mismo
procedimiento. Por lo general
• El último día de negociación ocurre algunos días antes del último día de aviso.
Para evitar el riesgo de tener que aceptar una entrega, un inversionista con una
posición larga debe cerrar sus contratos antes del primer día de aviso
Liquidez en efectivo: Algunos futuros financieros, como los futuros sobre
índices bursátiles se liquidan en efectivo porque es inconveniente o imposible
entregar el activo suficiente. Por ejemplo, en el caso del contrato de futuros sobre
el índice S&P.
2.7 Tipos de negociantes y tipos de órdenes
Hay 2 tipos principales de negociantes que ejecutan transacciones: los corredores a
comisión y los locales. Los corredores a comisión siguen las instrucciones de sus
clientes y cobran una comisión por hacerlo; los locales negocian por su propia
cuenta.
Los especuladores se clasifican en especuladores para ganancias pequeñas,
operadores del día o negociantes de posición.
Los especuladores para ganancias pequeñas vigilan las tendencias a muy corto
plazo y tratan de obtener utilidades de pequeños cambios en el precio del
contrato; por lo general, mantienen sus posiciones sólo durante algunos minutos.

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 Los operadores del día mantienen sus posiciones durante menos de un día de
negociación, ya que no están dispuestos a correr el riesgo de que ocurran
acontecimientos negativos durante la noche
Los negociantes de posición mantienen sus posiciones durante periodos
mucho más largos y esperan obtener utilidades significativas de movimientos
importantes en los mercados.

Funciones de CFTC

 La CFTC debe aprobar todos los nuevos contratos y los cambios realizados a
los contratos existentes.
 La CFTC vela por el interés público. Tiene la responsabilidad de garantizar que
los precios se comuniquen el público y que los negociantes de futuros reporten
sus posiciones pendientes si están por arriba de ciertos niveles.
 La CFTC certifica a todas las personas que ofrecen al público sus servicios de
negociación de futuros. Se investigan sus antecedentes y se proponen los
requisitos de capital mínimos.
 La CFTC atiende las quejas presentadas por el público y asegura que se tomen
medidas disciplinarias contra esas personas cuando sea pertinente.
 Tiene la autoridad de obligar a las bolsas a tomar medidas disciplinarias contra
los miembros que violen las reglas bursátiles.

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 Irregularidades en las organizaciones

 El tipo de irregularidad ocurre cuando un grupo de inversionistas trata de

“acaparar el mercado”.
 El resultado es un aumento importante de los precios de futuros y precios spot.
 Generalmente, los reguladores manejan este tipo de abuso del mercado
incrementando los requisitos de margen, imponiendo límites de posiciones más
estrictos, prohibiendo negociaciones que aumenten la posición abierta de un
especulador, o exigiendo a los participantes del mercado que cierren sus
posiciones.
Otros tipos de irregularidades en las negociaciones involucran a los negociantes del piso
de la bolsa de valores.
• Estas irregularidades recibieron cierta publicidad a principios de 1989
cuando se anunció que el FBI había llevado a cabo una investigación
durante dos años, utilizando agentes encubiertos, sobre las
negociaciones realizadas en la Bolsa de Comercio de Chicago y la Bolsa
Mercantil de Chicago.
• La investigación se inició debido a las quejas que presentó una
importante empresa agrícola. Los supuestos delitos incluían cobrar en
exceso a los clientes, no pagarles el producto total de las ventas, y que
algunos negociantes usaban información sobre las órdenes de sus
clientes para negociar primero en su propio beneficio. (Esto último se
conoce como front running).
2.9 Contabilidad e impuestos
Bajo las reglas fiscales estadounidenses, dos aspectos importantes son la naturaleza
de una ganancia o pérdida gravable y el momento del reconocimiento de la ganancia o
pérdida.
Las ganancias o pérdidas se clasifican como ganancias o pérdidas de capital o como
parte de los ingresos ordinarios.

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 • En el caso de un contribuyente corporativo
Las ganancias de capital se gravan a la misma tasa que los ingresos ordinarios y se
limita su capacidad para deducir pérdidas
• En el caso de un contribuyente no corporativo
Las ganancias de capital a corto plazo se gravan a la misma tasa que los ingresos
ordinarios, pero las ganancias de capital a largo plazo se gravan a una tasa más baja
que los ingresos ordinarios.

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Referencias

Hull, J. (2009).Introducción a los mercados de futuros y opciones. 6ta

Edición. Mexico: Pearson Educación

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