Análisis de La Estructura de Capital en El Apalancamiento Financiero de Las Empresas Del Sector D

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO
DEL PERU
FACULTAD DE CONTABILIDAD
TESIS
“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO

FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR DE CONSTRUCCIÓN CIVIL
DE LA PROVINCIA DE HUANCAYO”
PRESENTADA POR:
Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE
PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:

CONTADOR PUBLICO
HUANCAYO – PERU
2017
1
2
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO
DEL PERU
FACULTAD DE CONTABILIDAD
TESIS
“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO

FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR DE CONSTRUCCIÓN CIVIL
DE LA PROVINCIA DE HUANCAYO”
PRESENTADA POR:
Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE
PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:

C ONTADOR PUBLICO
HUANCAYO – PERU
2017
3
ASESOR
DR. CPC. ELEAZAR MENDOZA RUIZ
4
DEDICATORIA:
Dedico este trabajo a Dios que me ha dado la
vida y fortaleza para terminar este trabajo de
investigación, a mis Padres por estar ahí
cuando más los necesité; en especial a mi
madre Liliana por su ayuda y constante
cooperación y a mi abuelo Esteban que a pesar
de estar en el cielo ha sido mi motivo de seguir
adelante en los momentos más difíciles que he
tenido.
Benji Andree
5
AGRADECIMIENTOS
Estas líneas sirven para expresar mi más profundo y sincero agradecimiento a
todas aquellas personas que con su ayuda han colaborado en la realización del
presente trabajo, en especial al DR. CPC. Eleazar Mendoza Ruiz, asesor de esta
investigación, por la orientación, el seguimiento y la supervisión continúa de la
misma, pero sobre todo por la motivación y el apoyo recibido a lo largo de este
tiempo.
Especial reconocimiento merece el interés mostrado por mi trabajo y las
sugerencias recibidas del C.P.C. Pedro Avilés Peña, con el que me encuentro en
deuda por el ánimo infundido y la confianza en mí depositada.
A la UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ por darme la
oportunidad de estudiar y ser un profesional.
Son muchas las personas que han formado parte de mi vida profesional a las que
6
estoy agradecido por brindarme su amistad, consejos, apoyo, ánimo y compañía
en los momentos más difíciles de mi vida. Algunas están aquí conmigo y otras en
mis recuerdos y en mi corazón, sin importar en donde estén quiero darles las
gracias por formar parte de mí, por todo lo que me han brindado y por todas sus
bendiciones.
Para ellos: Muchas gracias y que Dios los bendiga.
Benji Andree Poma Torres
7
ÍNDICE GENERAL
CARÁTULA ...........................................................................................................iii
ASESOR.…............................................................................................................iv
DEDICATORIA ...................................................................................................... v
AGRADECIMIENTOS ............................................................................................vi
ÍNDICE GENERAL ...............................................................................................viii
RESUMEN… ..........................................................................................................xi
INTRODUCCIÓN .................................................................................................xiii
CAPÍTULO I MARCO METODOLÓGICO DE LA INVESTIGACION ....................15
1.1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA DE
INVESTIGACIÓN ..................................................................................................15
1.1.1. Descripción De La Realidad Problemática ........................................15
1.1.2. Formulación Del Problema................................................................18
1.1.3. Limitaciones Del Estudio ...................................................................18
1.2. OBJETIVOS .................................................................................................19
8
1.2.1. Objetivo General ...............................................................................19
1.2.2. Objetivos Específicos ........................................................................20
1.3. JUSTIFICACIÓN ..........................................................................................20
1.4. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS ...........................................................21
1.4.1. Hipótesis General .............................................................................21
1.4.2. Hipótesis Específicas ........................................................................21
1.5. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES .................................................21
1.5.1. Variables ...........................................................................................21
1.5.2. Indicadores .......................................................................................21
1.6. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN .................................................22
1.6.1. Diseño Metodológico.........................................................................22
1.6.2. Población y Muestra..........................................................................27
1.6.3. Técnicas, Instrumentos y Fuentes de Recopilación de Datos...........29
1.6.4. Técnicas Para el Procesamiento de la Información ..........................31
CAPÍTULO II MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACION ................................34
2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN ...............................................34
2.2. BASES TEÓRICAS......................................................................................52
2.2.1. Estructura de Capital.........................................................................52
2.2.2. Apalancamiento Financiero...............................................................76
2.3. MARCO CONCEPTUAL ..............................................................................81
CAPÍTULO III GENERALIDADES DE LA EMPRESA “INVERSIONES Y
CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C.” ...................................................................86
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ..............................................................86
3.1.1. Historia de la Compañía....................................................................86
3.1.2. Constitución e inscripción en los Registros Públicos ........................86
3.1.3. Capital social.....................................................................................87
9
3.1.4. Administración de la Compañía ........................................................88
3.1.5. Área de Comercialización .................................................................89
3.1.6. Área Financiera .................................................................................91
3.2. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA .............92
3.2.1. Estados Financieros de la empresa ..................................................93
3.2.2. Demostración de la hipótesis principal ..............................................99
3.2.3. Demostración de la primera hipótesis especifica ............................100
3.2.4. Demostración de la segunda hipótesis especifica ..........................107
CAPÍTULO IV TRABAJO DE CAMPO Y PROCESO DE CONTRASTE DE LA
HIPOTESIS ........................................................................................................111
4.1. PRESENTACIÓN, ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS DATOS ....111
4.2. PROCESO DE CONTRASTACIÓN DE HIPÓTESIS .................................132
4.2.1. Prueba de las Hipótesis Específicas ...............................................132
4.2.2. Prueba de la Hipótesis General ......................................................133
4.3. CONTRASTACIÓN ESTADÍSTICA DE LA HIPÓTESIS ...........................134
CONCLUSIONES ...............................................................................................140
RECOMENDACIONES .......................................................................................141
BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................................142
ANEXOS…..........................................................................................................144
10
RESUMEN
La presente tesis titulada: Análisis de la estructura de capital en el apalancamiento
financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de
Huancayo, se realizó con la identificación de 42 empresas constructoras las cuales
conocen en forma empírica sobre la estructura de capital y apalancamiento
financiero, sin revisar las propuestas financieras que existen, esta situación es
consecuencia de la falta de conocimiento sobre la optimización de la estructura de
capital, la reducción del costo promedio ponderado de capital y el correcto uso de
los ratios financieros de solvencia económica, conllevando a formular la siguiente
interrogante: ¿Cómo la optimización de la estructura de capital incide en las
utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo?.
Ante esta situación; como respuesta a la problemática planteada, se propone la
siguiente hipótesis: Optimizar la estructura de capital incide positivamente
mejorando las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia
de Huancayo. La presente tesis se ha orientado al cumplimiento del siguiente
objetivo. Demostrar que la optimización de la estructura de capital incide en las
11
utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo.
En la parte metodológica se manifiesta que el tipo de investigación es aplicada, el
nivel de investigación es el descriptivo, asimismo; los métodos de investigación
utilizado es el científico y comparativo, y el diseño es descriptivo correlacional. Las
técnicas de investigación estuvieron relacionadas en la recopilación, tabulación y
análisis de datos. La población y la muestra estuvo conformada por 344 y 60
empresas constructoras de la Provincia de Huancayo.
El autor.
12
INTRODUCCIÓN
La presente tesis titulada “Análisis de la estructura de capital en el apalancamiento
financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de
Huancayo”, tiene como objetivo principal demostrar que la optimización de la
estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo.
Desde el punto de vista de la estructura de capital, las empresas constructoras
necesitan tener una visión y misión orientado al tema financiero, con la finalidad de
optimizar su estructura de capital y como consecuencia incrementar el valor de las
utilidades por acción; también poder permanecer en el mercado competitivo
aprovechando el conocimiento de los años de la actividad que realizan y tener un
desarrollo empresarial.
El contenido de esta investigación, está dividido en cuatro capítulos, las cuales se
describen a continuación:
El capítulo I, se menciona e identifica el problema que es una de las partes más
importantes del trabajo de investigación, luego se establecen los objetivos y la
13
posible respuesta que contempla la hipótesis correspondiente, mencionando las
variables y sus indicadores; el marco metodológico en el que se menciona el tipo y
nivel de investigación, el método y diseño, la población y muestra, técnicas,
instrumentos y fuentes de recolección de datos.
El capítulo II, trata sobre los antecedentes relacionados a la investigación, el marco
teórico de las variables y sus indicadores; como última parte se desarrolló las
definiciones conceptuales. Toda la teoría desarrollada me permitió tener mejor
conocimiento de los temas tratados.
El capítulo III, se describe aspectos generales relacionados al diagnóstico
situacional de la empresa Inversiones y Contratistas Austral S.A.C., tomado como
muestra.
El capítulo IV, trata sobre el trabajo de campo y proceso de contraste de la hipótesis,
en base al cuestionario planteado a las empresas constructoras de la ciudad de
Huancayo.
Finalmente, en base al análisis e interpretación efectuada concluyo, que optimizar
la estructura de capital incide positivamente mejorando las utilidades por acción de
las empresas constructoras de la provincia de Huancayo, la cual se describen en
forma más amplia en las conclusiones descritas en la parte final de este estudio.
Benji Andree Poma Torres
14
CAPÍTULO I
MARCO METODOLÓGICO DE LA INVESTIGACIÓN
1.1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA DE
INVESTIGACIÓN
1.1.1. Descripción De La Realidad Problemática
Las 344 empresas que existen en el sector de construcción civil en
la provincia de Huancayo1 se han convertido en un importante centro
de atención para la economía, especialmente para el sector
financiero, debido a que genera oportunidades de empleo e ingresos
a la población y dinamiza la economía local. Para la tesis el tema
materia de investigación es el análisis de la estructura de capital en
el apalancamiento financiero de las empresas del sector de
construcción civil de la provincia de Huancayo.
1 http://portal.osce.gob.pe/osce/content/estudiosmercadoestatal
15
Como diagnóstico a la investigación encontré en mi muestra de las
60 empresas constructoras de la provincia de Huancayo, que en el
análisis de sus estructuras de capital se observa en los
financiamientos que obtienen para su crecimiento económico, que
42 empresas presentan poco incremento en sus utilidades por
acción en comparación a lo que sería si usarían en mayor proporción
las fuentes de financiamiento y uso adecuado de los indicadores
financieros, lo que conllevaría a mejorar su rentabilidad, obteniendo
mayores ingresos en las utilidades por acción, reduciendo sus costos
de financiamiento, sobre todo disminuir su costo promedio
ponderado de capital, mejorar las tomas de decisiones de gerencia
y con ello se lograría una mayor rentabilidad para su crecimiento
económico. La participación estratégica del sistema financiero en el
sector de construcción civil es sumamente productiva, ya que es uno
de los medios para que estas lleguen a obtener ventajas
competitivas que lo conlleven a realizar sus operaciones con éxito
en este mundo globalizado. Sin duda si las empresas crecen,
también lo hace el país, pero para el logro de este objetivo, es
necesario que las empresas tengan conocimiento de lo que es el
sistema financiero, especialmente de la participación de los bancos,
en este eslabonamiento de crecimiento.
Como pronóstico a lo estudiado en el caso de las 42 empresas del
sector de construcción civil en Huancayo, se encontró que la falta de
rentabilidad para obtener un mayor crecimiento en las utilidades por
acción de las empresas, está determinado por no realizar un análisis
16
de su estructura de capital, si se realiza eso, las empresas van a
poder optimizar su estructura para mejorar sus utilidades por acción
y reducir su costo promedio ponderado de capital, también poder
utilizar adecuadamente los ratios financieros cuando realizan sus
operaciones; si no se logra esto puede llevar a las empresas a perder
su participación en el mercado, lo cual afectara en sus utilidades y el
riesgo de perder su condición de empresa en marcha. El
apalancamiento financiero tiene gran importancia en el logro de los
objetivos, mediante un esquema financiero que dará a la empresa
una coordinación general de cómo financiar los activos y actividades
de la organización. La falta análisis de la estructura de capital,
disminución de ingresos significativos, falta de capital, proyectos de
inversión, etc., puede llevar a las empresas a su debilitamiento total.
El control al pronóstico de la situación creada por la falta de análisis
de la estructura de capital en el apalancamiento financiero que
conlleva a obtener poco incremento en las utilidades por acción,
determino la necesidad de usar los métodos de valorización de la
teoría financiera como lo es el de costo de capital, costo de
financiamiento, el manejo adecuado del escudo fiscal, uso de ratios
financieros y de contar con profesionales altamente capacitados
para asesorarlos, que conlleve a un incremento en las utilidades por
acción para que obtengan un mayor crecimiento económico.
17
1.1.2. Formulación Del Problema
El problema general que a su vez representa el objeto de la
investigación se formuló de la manera siguiente:
1.1.2.1. Problema General
¿Cómo la optimización de la estructura de capital
incide en las utilidades por acción de las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo?
1.1.2.2. Problemas Específicos
Los problemas específicos que derivaron del problema
general son:
a) ¿Cómo la reducción del costo promedio ponderado
de capital incide en la rentabilidad de las inversiones
realizadas por las empresas constructoras?
b) ¿Cómo el uso de ratios de solvencia económica
influye en la toma de decisiones durante el
apalancamiento financiero?
1.1.3. Limitaciones Del Estudio
El investigador sobre la base del planteamiento y la formulación del
problema, se vio por conveniente establecer tres tipos de
limitaciones:
18
 Limitación Geográfica
La investigación referida a la poca rentabilidad de las
inversiones frente al financiamiento que realizan las empresas,
se realizó en el departamento de Junín, provincia de Huancayo.
 Limitación Temporal
“Análisis de la Estructura de Capital para mejorar el grado de
apalancamiento financiero en las empresas del sector de
construcción civil de Huancayo en los periodos 2014 – 2015”
 Limitación Espacial
Para el desarrollo de la presente tesis se tomó en cuenta a
todas las empresas de Huancayo dedicadas a la actividad de
construcción civil que necesitan y obtienen préstamos de
instituciones financieras para realizar inversiones, que tienen
su ámbito de acción en el departamento de Junín.
1.2. OBJETIVOS
A partir de la necesidad de conocer el financiamiento de las empresas
dedicadas a la actividad de construcción civil; se planteó un objetivo general
y dos objetivos específicos.
1.2.1. Objetivo General
Demostrar que la optimización de la estructura de capital incide en
las utilidades por acción de las empresas constructoras de la
provincia de Huancayo.
19
1.2.2. Objetivos Específicos
a) Analizar que reducción del costo promedio ponderado de capital
incide en la rentabilidad de las inversiones realizadas por las
empresas constructoras.
b) Comprobar que el uso de ratios de solvencia económica influye
en la toma de decisiones durante el apalancamiento financiero.
1.3. JUSTIFICACIÓN
El presente trabajo de investigación que se propone surgió debido a la
necesidad de demostrar como el análisis de la estructura de capital en el
apalancamiento financiero influye positivamente en el crecimiento
económico de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo. Para
lo cual busca analizar las principales teorías de apalancamiento que se
relacionan con el costo promedio ponderado de capital; así como aprovechar
la ayuda del escudo fiscal que general el apalancamiento.
El impacto fue múltiple; pues demostrar la incidencia positiva del análisis de
la estructura de capital en el apalancamiento financiero para mejorar el
crecimiento económico de las organizaciones, constituyo en una alternativa
de solución a algunos de los problemas que atraviesan las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo, como es el de mejorar su
rentabilidad.
20
1.4. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS
1.4.1. Hipótesis General
Optimizar la estructura de capital incide positivamente
mejorando las utilidades por acción de las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo.
1.4.2. Hipótesis Específicas
a) Reducir costo promedio ponderado de capital incide de manera
positiva aumentando la rentabilidad de las inversiones
realizadas por las empresas constructoras.
b) Usar correctamente los ratios financieros en la toma de
decisiones incide positivamente evitando el riesgo de solvencia
de las empresas.
1.5. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES
1.5.1. Variables
V. Independiente: X = estructura de capital
V. Dependiente: Y = apalancamiento financiero.
1.5.2. Indicadores
“X” ESTRUCTURA DE CAPITAL
 Instituciones Financieras.
 Capital Propio.
21
“Y” APALANCAMIENTO FINANCIERO
 Costo Promedio Ponderado de Capital.
 Ratios Financieros.
Variables Indicadores
VARIABLE INDEPENDIENTE X1 Instituciones Financieras
Estructura de capital
X2 Capital propio
Variables Indicadores
Y1 Costo promedio ponderado de capital
VARIABLE DEPENDIENTE:
Apalancamiento financiero Y2 Ratios Financieros

Fuente: Elaboración Propia
1.6. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
1.6.1. Diseño Metodológico
1.6.1.1. Descripción del Tipo de investigación
Este trabajo es una investigación científica del tipo
aplicada, por cuanto se interesa en la “aplicación de los
conocimientos a la solución de un problema práctico
inmediato, para satisfacer las necesidades de la
sociedad, estudiando hechos y fenómenos de posible
utilidad. Estudia hechos y fenómenos de posible utilidad
práctica. Esta utiliza conocimientos obtenidos en las
investigaciones básicas, pero no se limita a utilizar estos
conocimientos, sino busca nuevos conocimientos
especiales de posibles aplicaciones. Estudia problemas
22
de interés social”2.
En el presente trabajo se aplicó las teorías establecidas
para desarrollar el análisis de la estructura de capital en
el apalancamiento financiero de las empresas del sector
de construcción civil de la provincia de Huancayo.
Esta investigación se distingue por tener propósitos
prácticos inmediatos bien definidos, es decir, “se investiga
para actuar, transformar, modificar o producir cambios en
un determinado sector de la realidad”3.
1.6.1.2. Descripción del Nivel de investigación
El nivel de investigación fue descriptivo, se ocupó en
“detallar las características del fenómeno en estudio,
clasificándolos, analizándolos o dando cuenta de sus
elementos diferenciales”4. Supone que se conocen las
variables pertinentes al problema, sus hipótesis son de
tipo general. Identifica características del universo de
investigación y señala formas de conducta.
Se realizó la descripción, análisis e interpretación de la
estructura de capital durante el apalancamiento
financiero, el costo de financiamiento durante el préstamo
bancario, préstamos de socios, indicadores financieros,
2 ROBERTO B. AVILA ACOSTA, “Metodología de la Investigación”, pág.38

3 Sergio Carrasco Díaz, metodología de la Investigación Científica, pag 40
4 Ramón Ramírez Erazo, Proyecto de Investigación, pag 200
23
crecimiento económico, desarrollo y rentabilidad; el
ambiente situacional de la empresa y los resultados.
“La investigación descriptiva da una interpretación
concreta de la teoría planteada y se usó para analizar
como es y se manifestó el fenómeno. Por lo general
preceden a las investigaciones correlaciónales, detalla las
características observables de un fenómeno existente y
sirve de base a otras investigaciones.
La investigación es descriptiva por cuanto busca
solucionar el objeto de estudio principal con teorías ya
definidas, estructuradas y sistematizados describiendo
los instrumentos de financiación.
Descriptiva por cuanto los estudios descriptivos buscan
especificar las propiedades, las características y los
perfiles de la empresa”5.
1.6.1.3. Método de investigación
El método es un procedimiento regular, explícito y
repetible para lograr algo, en el área material y
conceptual; en el trabajo se aplicó el método científico y
comparativo.
El método científico se aplicó como un conjunto de reglas
y procedimientos que se utilizó para observar los
5 ROBERTO HERNANDEZ SAMPIERI, “Metodología de la Investigación”, Pág. 102 Cuarta Edición
24
fenómenos de la estructura de capital durante el
apalancamiento financiero para “inferir conclusiones a
partir de dichas observaciones”6. También el método
científico es: ¨El camino planeado o la estrategia que se
sigue para descubrir o determinar las propiedades del
análisis y optimización de la estructura de capital en el
apalancamiento financiero y el crecimiento de las
utilidades por acción objeto de estudio.
El método comparativo tuvo por finalidad expresar los
resultados obtenidos de los años 2014 y 2015 y poder
observar como el análisis de la estructura de capital en el
apalancamiento financiero está incidiendo en el
crecimiento de las utilidades por acción. La comparación
se realizó a través de los resultados obtenidos por las
empresas (consiste en establecer la semejanza o
diferencia que existen entre los resultados). “Este método
no solo se reduce al análisis, sino es una operación
sintética”7.
1.6.1.4. Diseño
El diseño señala al investigador lo que debe hacer para
alcanzar sus objetivos de estudio, contestar las
interrogantes que se ha planteado y analizar la certeza de
6 Ramón Ramírez Erazo, Proyecto de Investigación, pag 92
7 Hermano Lozano Núñez, El Proyecto de Investigación Científica, pag. 130
25
hipótesis formulada en un contexto en particular.
Diseño Descriptivo Correlacional
El diseño descriptivo Correlacional tuvo la particularidad
de permitir al investigador, analizar la estructura de capital
en el apalancamiento financiero (variables) y los
resultados en el crecimiento de las utilidades por acción
en las empresas constructoras, para “reconocer su nivel
de influencia o ausencia de ellas, buscando determinar el
grado de relación entre las variables que se estudia”8.
X Y
Dónde:
X: Estructura de Capital (variable independiente)
Y: Apalancamiento Financiero (variable dependiente)
Esto significa que la información revelada permitió inferir
si el crecimiento de las utilidades por acción mejoró a
partir del estudio de la estructura de capital de las
empresas del sector de construcción civil de la provincia
de Huancayo.
8 Sergio Carrasco Díaz, Metodología de la Investigación Científica, pag. 73
26
1.6.2. Población y Muestra
1.6.2.1. Descripción de la Población
La población de estudio estuvó constituida por todas las
empresas constructoras de la provincia de Huancayo,
siendo el número total de 344 empresas9.
Para definir el tamaño de la población se recurrió a
fuentes del portal web de OSCE – SEACE (Organismo
Supervisor de las Contrataciones con el Estado – Sistema
Financiero de Contrataciones del Estado), de la Dirección
General de Industria – Ministerio de la Producción y del
MEF – SNIP (Ministerio de Economía y Finanzas –
Sistema Nacional de Inversión Pública), en el que
muestra los procesos de selección y los otorgamientos de
la Buena Pro a diversas empresas del sector construcción
en el ámbito de la provincia de Huancayo.
1.6.2.2. Descripción de la Muestra
La muestra es el subgrupo de la población del cual se
recolectan los datos y debe ser representativo de dicha
población.
En este caso delimito una población para el análisis de la
estructura de capital en el apalancamiento financiero de
las empresas del sector de construcción civil, se precisó
9 http://portal.osce.gob.pe/osce/content/estudiosmercadoestatal
27
que la población es de N = 344 empresas.
Para definir el tamaño de la muestra existen varias
fórmulas siendo la más eficaz la formula proporcionada
por la Asociación Interamericana de Desarrollo (AID) a
través del Programa de Asistencia Técnica, la fórmula que
apliqué.
Z 2 xPxQxN
n 2
E ( N  1)  Z 2 xPxQ
Simbología:
n = Número de elementos de la muestra.
N = Número de elementos de la población.
P/Q = Probabilidades con las que se presenta el
fenómeno (95/5)
Z2 = Es la normal estándar y se calcula del nivel de
confianza
Z = 1.96
E = Margen de error permitido (determinado por el
Investigador, en un 5%)
Reemplazando en la fórmula:
1.96 2 x95 x5 x344

n 2 = 60.35884 = 60
5 (344  1)  1.96 2 x95 x5
28
Para mi investigación necesité una muestra de 60
1.6.3. Técnicas, Instrumentos y Fuentes de Recopilación de Datos
Descripción de las Técnicas de Investigación
En investigación científica hay gran variedad de técnicas o
instrumentos para la recolección de información en el trabajo de
campo de una determinada investigación. De acuerdo con el método
y el tipo de investigación a realizar, se utilizó unas u otras técnicas.
 Técnicas de investigación
Encuesta: Técnica más usada, se fundamenta en un
cuestionario o conjunto de preguntas para obtener información.
Entrevista: Técnica con contacto directo, tiene el propósito de
obtener información más espontánea y abierta (profundizar).
Observación directa: Permitió obtener información directa y
confiable, mediante un procedimiento sistematizado (medios
audiovisuales).
Análisis de documentos: Basada en fichas bibliográficas, se
usó en la elaboración del marco teórico.
Internet: Principal medio para recabar información como
técnica para obtener información.
29
 Instrumentos
El instrumento de investigación que se utilizó fue:
Cuestionario: El cuestionario que se aplicó son las preguntas
cerradas.
Descripción de las Fuentes de Investigación
Usualmente se habla de dos tipos de fuentes de recolección de
información:
 Fuentes Primarias
Son todas aquellas de las cuales información directa, es decir,
de donde se origina la información. Estas fuentes son las
personas, las organizaciones, los acontecimientos, el ambiente
natural, etc.
Se obtiene información primaria cuando se observan
directamente los hechos, cuando se entrevista directamente a
las personas que tiene relación directa con la situación objeto
de estudio.
 Fuentes Secundarias
Son todas aquellas que ofrecen información sobre el tema por
investigar, pero que no son la fuente original de los hechos o
situaciones. Las principales fuentes secundarias para la
obtención son los libros, las revistas, los documentos escritos
30
y los documentales.
En investigación, cualquiera de estas fuentes es válida siempre
y cuando el investigador siga un procedimiento sistematizado y
adecuado a las características del tema y a los objetivos, al
marco teórico, la hipótesis, al estudio de tipo y al diseño
seleccionado.
1.6.4. Técnicas Para el Procesamiento de la Información
Esta parte del proceso de investigación consiste en procesar datos
(dispersos, desordenados, individuales) obtenidos de la población
objeto de estudio durante el trabajo de campo, y tiene como finalidad
generar resultados (datos agrupados y ordenados), a partir de los
cuales se realizará el análisis según los objetivos y las hipótesis o
preguntas de la investigación realizada, o de ambos.
Pasos Para el Procesamiento de Datos
Para efectuar un procesamiento de datos se siguió los siguientes
pasos:
a. Obtener la información de la población o muestra objeto de
investigación.
b. Definir las variables o los criterios para ordenar los datos
obtenidos del trabajo de campo
c. Definir las herramientas que va a utilizarse para el procesamiento
31
de datos.
d. Inducir los datos en la computadora para que se procese la
información.
e. Imprimir los resultados.
Utilización del procesador sistematizado computadorizado
Las aplicaciones de la informática a la investigación fueron
importantes teniendo en cuenta la cantidad de datos que se
manejaron y la variedad de análisis que se realizaron. Se dispuso de
un buen ordenador y de un potente programa informático para las
cuestiones metodológicas y estadísticas. La información que
introducimos en un ordenador es solamente útil si se hace de forma
significativa. Los análisis que se hagan serán también útiles si
responden al problema de investigación y a los objetivos e hipótesis
planteadas. Un ordenador y un programa estadístico es útil,
funcional, rápido, exacto, etc., pero no sustituye al investigador.
Se dispuso de un ordenador para crear la base de datos y su
posterior análisis. En primer lugar, se familiarizo con el programa
informático y seguidamente se realizó las tareas siguientes:
҈ Diseño de la hoja de datos.
҈ Definición de las variables (numéricas y alfanuméricas).
32
҈ Introducción de los datos.
҈ Depuración de la base de datos para detectar fallos y corregirlos.
҈ Identificación del análisis que se debe realizar.
҈ Selección del módulo o los módulos necesarios.
҈ Grabación de los análisis.
҈ Realización de los análisis e interpretación.
33
CAPÍTULO II
MARCO TEÓRICO DE LA INVESTIGACIÓN
2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN
Para la exposición razonable de financiamiento, el modelo de la estructura
de capital y del apalancamiento financiero ha sido teorizado hasta donde se
conoce por países de la órbita: Capitalista (EE.UU., Francia, Inglaterra,
Alemania, Italia, Suecia), Asiática (Japón, Corea del Sur, China),
Latinoamérica (México, Colombia, Argentina, Chile, Perú, etc.) por cierto
unos más que otros. De todos ellos he rescatado aportes y conclusiones que
tienen que ver directamente con el problema planteado y que corresponde a
estudios ya ejecutados. A continuación, detallo los textos extraídos de
algunos autores que estudian a diversos países sobre la estructura de capital
y apalancamiento financiero, donde resalto al final del texto lo importante que
es el análisis de la estructura de capital durante el apalancamiento financiero.
En el libro Finanzas Corporativas novena edición de Ross –
Westerfield – Jaffe los autores señalan que “en un estudio en Estados
34
Unidos de los periódicos, han dependido en gran medida del uso del
apalancamiento financiero, por desgracia, esta práctica puede tener
consecuencias negativas cuando las cosas no salen como se habían
previsto, como ha ocurrido en la industria de los periódicos con toda claridad
(y penurias). Con la reducción del espacio publicitario en la prensa escrita
causada por las condiciones económicas y la publicidad en internet, los
ingresos de muchos periódicos han disminuido drásticamente. En muchos
casos, el resultado ha sido la dificultad para realizar pagos de préstamos,
debido a que las empresas no analizaron correctamente sus estructuras de
capital, no se dieron cuenta que dependían mucho del apalancamiento
financiero y ante una crisis como lo es la falta de ingresos estaban en peligro
de quiebra. Por ejemplo, en diciembre de 2008, Tribune Company, dueña de
ocho grandes diarios, 23 estaciones de televisión y el equipo de los Chicago
Clubs, se declaró en quiebra bajo la protección del capítulo 11 de la ley de
quiebras estadounidense. La declaración tuvo lugar menos de un año
después de que la empresa se privatizo en una compra apalancada. En su
declaración de quiebra la compañía registro 7,600 millones de dólares en
activos y 12,900 millones en deuda. Desde luego, otros periódicos también
han tenido problemas. El Star Tribune de Minneapolis se acogió a la
protección de las leyes de quiebra en enero de 2009. La empresa anuncio
utilidades antes de impuestos e intereses de 26 millones de dólares en 2008,
lo que represento un decremento con respecto a 115 millones de dólares en
2004. La declaración se presentó después de que se omitieron pagos a los
acreedores del diario y tuvo lugar dos años después de que la empresa por
un grupo de capital privado. En su declaración de quiebra, la empresa
registro alrededor de 493 millones de dólares en activos y 661 millones en
35
pasivos. En otro caso, el New York Times anuncio que hipotecaria el edificio
de sus oficinas centrales hasta por 225 millones de dólares para cubrir una
parte de sus costos de financiamiento”10. Del texto extraído de los autores
Ross – Westerfield – Jaffe se resalta que en Estados Unidos varias
empresas importantes del rubro de periódicos hay tenido una crisis
económica e incluso llegaron a la quiebra, todo esto debido a que no tuvieron
una adecuada planificación financiera sobre el apalancamiento financiero
que tenían y se enfatiza lo importante que es analizar y optimizar la
estructura de capital para poder evaluar hasta qué punto una empresa se
puede apalancar financieramente.
En una publicación de la revista El Salmón – Economía y Finanzas
señala que en Europa “el banco alemán Commerzbank, el segundo banco
más grande de Europa después del también alemán Deutschbank, está
desde hace tiempo en la cuerda floja. Sus fuertes apuestas en las hipotecas,
créditos de Estados Unidos entre 2002 y 2006, lo obligaron a pedir el rescate
al gobierno alemán el año 2008. El Commerzbank no cambió su línea de
negocios tras el estallido de la crisis y siguió apostando en la construcción
naval, las hipotecas, y ciudades como Detroit. Hoy es uno de los bancos más
apalancados del mundo, y también el más serio dolor de cabeza de las
autoridades germanas. El Commerzbank invirtió en los bonos de Detroit
alentando una recuperación de la ciudad que nunca llegó. La emblemática
ciudad del automóvil en Estados Unidos, ha sido la segunda en declarar una
bancarrota total, tras la quiebra de Jefferson County, en Alabama, el año
2011, con deudas por 4.200 millones de dólares y una población de 659 mil
10
Stephen Ross, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe. Finanzas Corporativas. 9ª ed. México:
McGraw-Hill; 2012.
36
habitantes. Detroit tiene hoy 700 mil habitantes y ha visto caer su población
en forma constante desde los casi 2 millones de habitantes de los años 50.
Lo insólito es que la misma semana en que Detroit declaraba su quiebra, dos
de los grandes bancos de Estados Unidos (Goldman Sachs y JP Morgan)
anunciaban sorprendentes niveles de ganancias muy similares a las del
período pre-crisis. Esto confirma la profunda eclosión que ha provocado la
crisis iniciada en el 2007, que ha generado un puñado de ganadores y
millones de perdedores. Los perdedores son la gran mayoría y se ubican en
el 99% de la población, con un profundo desempleo y una ostensible
disminución en la calidad de vida; y los pocos ganadores pertenecen al 1%
más rico y han obtenido ganancias cuantiosas. Esto no tiene nada de
sostenible y augura un futuro cada vez más sombrío. Las acciones del
Commerzbank han sufrido un importante declive en los últimos años y este
puede acentuarse tras el colapso de Detroit, dado que podría aumentar las
pérdidas del banco alemán. El Commerzbank fue uno de los muchos bancos
que apostó fuertemente en las hipotecas créditos de Estados Unidos entre
los años 2002 y 2006, y también apostó por la recuperación de la otrora
emblemática capital del automóvil. Durante décadas, Detroit fue el núcleo
principal de Ford, Chrisley y General Motors, convirtiéndose en una de las
ciudades más prósperas de Estados Unidos. En los años 50, Detroit llegó a
tener 1,9 millones de habitantes y hoy su población es de 680 mil personas.
Los temblores de la crisis iniciados en 2007 han tenido serias consecuencias
en la capital del automóvil y, como apunta The Economist, el gobierno
alemán podría vender su participación de 17%. La prensa señala que el
Commerzbank puede salir del índice DAX, el índice bursátil de referencia de
Alemania, y dejar solo al DeutscheBank. Los problemas se remontan al año
37
2004, cuando Detroit buscaba fórmulas para recapitalizar sus menguados
fondos de pensiones de los trabajadores municipales. El municipio se puso
en manos del banco suizo UBS, que quería transformarse en una potencia
bancaria mundial y colocó 1.400 millones de dólares en bonos de la ciudad
a bancos de todo el mundo, entre ellos el alemán Commerzbank, el
francobelga Dexia, el irlandés Depfa Bank y el propio UBS. El banco irlandés
fue adquirido el año 2007 por el alemán Hypo Real Estate (rescatado a su
vez por el banco germano); el francobelga Dexia (rescatado por los
gobiernos de Francia y Bélgica el año 2011, en una operación que obligó a
Francia a crear un banco malo para evitar el efecto dominó sobre el resto de
Europa) y el alemán Commerzbank, rescatado por el gobierno alemán en
2008 y en caída libre desde entonces. Todos estos bancos invirtieron en
bonos de Detroit y hoy el municipio puede ofrecer apenas 30 centavos por
cada dólar en acciones. Las pérdidas afectan hoy a todos estos bancos. El
banco UBS también enfrenta serias dificultades dado que ha sido
demandado por la aseguradora Syncora Guarantee, por los derivados por
1.400 millones de dólares con los que UBS respaldó los fondos de pensiones
del municipio de Detroit. Como indica Bloomberg Businessweek, la
aseguradora busca bloquear la terminación de estos derivados dado que la
exponen fuertemente en un contexto en que las tasas de interés van en
aumento. Estos derivados fueron suscritos por UBS para cubrir el riesgo de
aumento en el tipo de interés, y el período de tasas laxas le ha sido favorable.
Pero la mano blanda de la Reserva Federal comienza a llegar a su fin 11”. Del
texto extraído del autor Marco Antonio Moreno se concluye que los bancos
11Marco Antonio Moreno, Quiebra de Detroit crea un gran lío en Alemania. El Salmón – Economía
y Finanzas 2013; 45 (13): 3-7
38
de Alemania apostaron mucho por las hipotecas en Estados Unidos y para
ello usaron demasiado el apalancamiento financiero, sin medir su solvencia
económica ya sabiendo del surgimiento de la crisis económica por la que
pasaba Europa y Estados Unidos, al final tuvieron que pedir ayuda al
Gobierno Alemán ya que con la crisis sus inversiones en las hipotecas
finalizaron en perdida, aparte de la apuesta que hicieron los bancos de
Alemania y es común este tipo de operaciones en las empresas, es
importante planificar sus apalancamientos financieros para que en
situaciones inesperadas las empresas no lleguen a situaciones de quiebra.
En la tesis “Análisis del Impacto del apalancamiento financiero sobre
el rendimiento financiero” presentado por el C.P. Gustavo Enrique
Pérez Arévalo en México, señala que “el apalancamiento financiero se
deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda
genera un costo financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso
mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de
la empresa. Un ejemplo de la utilidad de este concepto se ha encontrado en
la especulación experimentada por el mercado de la vivienda. Los inversores
adquieren una vivienda, pagan una pequeña parte y el resto lo financian a
intereses muy bajos (en torno al 7% anual, INFONAVIT). Al cabo de pocos
meses, la vivienda se ha revalorizado enormemente. Igual ocurre con la
empresa: al no financiarse toda la inversión con fondos propios, el beneficio
que se recibe en función de lo invertido es mayor (siempre que el activo
genere más intereses que el costo de financiarse con fondos externos). Para
el desarrollo de las actividades de estas empresas es importante que se
cuente recurso propio y más importante aún, el proveniente de fuentes
39
indirectas que nos ofrece el sistema financiero mexicano para incrementar
nuestras capacidades de generación de riqueza 12”. Del texto extraído del
autor Gustavo Enrique Pérez Arévalo se enfatiza lo importante que es
financiarse con recursos propios y externos (bancos), la mezcla de esas dos
fuentes puede ser aprovechada por el inversionista, pero siempre en cuando
sepa hasta qué punto puede utilizar dichas fuentes, para ello en una empresa
es necesario hacer un análisis y posterior a eso optimizar la estructura de
capital.
En un publicado de prensa “apalancamiento privado y público de la
región centroamericana, posición en el mundo y umbrales negativos”
hecho por The Black Box, se manifiesta: la movilización de recursos internos
y externo es indispensable para estimular el crecimiento, donde señala lo
siguiente: “Guatemala tiene uno de los niveles de apalancamiento más bajos
de la región centroamericana, de Latinoamérica e incluso el mundo, deuda
privada y pública en conjunto de alrededor del 60% del producto interno bruto
en el 2012 (39% deuda privada y 24% de endeudamiento público),
comparado a cifras (privadas y públicas en conjunto) de más del 100% para
países de Centroamérica, hasta de 500% del PIB en Inglaterra y Japón y en
rangos de entre 300-400% para Estados Unidos y el resto de Países
Europeos, redondeando la cifras. Cuando se habla de endeudamiento total,
hacemos énfasis al apalancamiento total o global de la economía, es decir
la deuda privada y pública en su conjunto. La deuda pública es ampliamente
debatida, y sus estudios han sido de atención y utilizados de cobertura
científica para políticos que abandera el incremento del gasto público. Pero
12Gustavo Enrique Pérez Arévalo. Análisis del Impacto del apalancamiento financiero sobre el
rendimiento financiero. [Tesis Magistral]. México: Universidad Mundial; 2010.
40
¿qué hay de la deuda privada?, la cual posee una lógica inversa bajo el
argumento de contar con un mayor potencial para estimular el crecimiento
económico, siendo el crédito la herramienta de apalancamiento. Estudios de
una amplia literatura económica estiman que el apalancamiento privado,
tiene la capacidad de potencializar el crecimiento de una economía. El
umbral al cual comienza a presentarse un desvanecimiento en el beneficio
de la deuda privada sobre el crecimiento económico se ubica entre el 80 y
100% del PIB, mismo umbral en el que la volatilidad macroeconómica
comienza a aumentar. Dichos estudios concluyen que; los países con alto
apalancamiento privado pagan el precio en términos de volatilidad, pero son
recompensados con alto crecimiento. Guatemala tiene un apalancamiento
privado de 39% y la volatilidad de crecimiento más baja de la región
latinoamericana, es decir que el país tiene aún mucha capacidad de
estimular el crecimiento económico, un espacio de 41 puntos porcentuales
del PIB por recorrer, siendo conservadores, para acercarse al umbral de
desvanecimiento de la literatura de 80% del PIB”13. Del texto extraído del
publicado de prensa de The Black Box se resalta que, a falta de recursos
propios, el apalancamiento privado (apalancamiento financiero) tiene la
capacidad de potencializar el crecimiento de una economía, pero se tiene
que saber hasta qué punto se debe utilizar deuda externa, ya que si no se
mide la solvencia económica de una empresa, puede estar en peligro de
perder su condición de empresa en marcha.
En un artículo publicado por la ASOBANCARIA en su Semana
Económica de Colombia menciona sobre el apalancamiento financiero
13 http://ca-bi.com/blackbox/?p=8483
41
como motor de crecimiento y a la vez fuente de riesgo, en este artículo se
dice: “El apalancamiento es un fenómeno natural para el desarrollo de
cualquier actividad productiva. El apalancamiento financiero cobra especial
relevancia, porque la expansión del negocio bancario significa la colocación
de mayores recursos de capital en la economía, lo cual genera crecimiento.
Sin embargo, hechos como los de la crisis financiera internacional de 2008,
demostraron que el apalancamiento extremo no es conveniente, por el riesgo
de tener que cerrar algunas posiciones y no tener con qué responder, por lo
que se llega a la materialización también del riesgo de liquidez. El
apalancamiento se define como la capacidad de aumentar los rendimientos
a través de la adquisición de activos por encima del capital de la institución,
se mide mediante la razón activos sobre patrimonio. Sin embargo, es objeto
de constantes críticas debido a que no se tiene en cuenta el grado de riesgo
de los activos y porque se excluyen exposiciones fuera de balance como
líneas de crédito y liquidez. Eso es precisamente lo que lo diferencia del
cálculo de los requerimientos de capital (activos por riesgo/ patrimonio
técnico). Mientras el ratio de apalancamiento hace una medición total del
balance de la entidad, el capital hace una medición más precisa,
diferenciando cada componente de los activos de acuerdo con la exposición
que la entidad debe enfrentar y resalta los componentes más líquidos del
patrimonio. En Colombia el apalancamiento ha presentado un
comportamiento decreciente durante los últimos diez años y se ha mantenido
relativamente constante desde 2007, en valores entre 8 y 15. Estos niveles
son inclusive más bajos que los determinados por los nuevos estándares de
Basilea, el año pasado. Creemos que esa disminución resulta de la
recuperación tanto de la economía como del sector luego de la crisis de
42
1999. Adicionalmente, se reconoce que luego de esta crisis las entidades
han hecho un trabajo juicioso de capitalización que se demuestra con un
promedio de 13.5% durante los últimos 10 años. De acuerdo con los cálculos
mostrados en esta Semana Económica, creemos que el sector bancario local
ha venido haciendo un buen trabajo, en cuanto a generación de
rentabilidades y utilidades, administración de riesgos, eficiencia de capital,
entre otras. Es por todas esas razones, que el sector goza de buena
reputación, ha logrado llamar la atención del mercado internacional y por eso
ellos se han mostrado interesados en entrar, pero más allá de eso y más
importante, todas esas características de solidez han llevado a que las
entidades locales logren conquistar mercados internacionales con total
éxito”14. Del texto extraído de la autora María Mercedes Cuéllar se enfatiza
lo importante que es usar el apalancamiento financiero para el crecimiento
económico de las empresas, pero a la vez señala el riesgo de liquidez que
puede surgir si una empresa se apalanca 100% financieramente, es
necesario e importante utilizar indicadores financieros para que la empresa
mida su razón deuda/activo.
En la tesis “Propuesta metodológica para el análisis de
apalancamiento financiero en el sector de la construcción” hecha por
Roberto Gonzalo Artieda Estrella15 en Ecuador, menciona: el
apalancamiento financiero de una empresa se refiere a cuando y como
endeudarse para financiar la ejecución de un proyecto determinado, una
14 María Mercedes Cuéllar, ¿Apalancamiento financiero: motor de crecimiento o fuente de riesgo?

Asobancaria Semana Económica 2012; 843 (9): 4-11.
15 Artieda Estrella, Roberto Gonzalo. Propuesta metodológica para el análisis de apalancamiento
financiero en el sector de la construcción. [Tesis Magistral]. Quito - Ecuador: Universidad Andina

Simón Bolívar, Sede Ecuador; 2012.
43
deuda puede ser beneficiosa en tanto y en cuanto el proyecto genere
suficiente flujo de caja como para cumplir sus obligaciones en términos de
pago de intereses y capital. Con esta premisa, se debe evaluar las diferentes
alternativas de financiamiento disponibles tanto a nivel interno como en el
mercado. A la hora de obtener el financiamiento para la ejecución de un
proyecto, las compañías deben considerar varios factores, tanto internos
como externos, y tienen la tarea de establecer un mecanismo que permita la
obtención de los recursos necesarios para la ejecución de las actividades
planificadas.
En el Perú también se tienen fuentes que incrementan el marco de las
finanzas corporativas, específicamente sobre la estructura de capital y el
apalancamiento financiero, por ejemplo el economista Carlos Parodi en el
blog del diario Gestión, manifiesta lo beneficioso que es la combinación de
deuda propia y deuda externa; señala “el apalancamiento consiste en el uso
de capital prestado (endeudamiento) para incrementar el retorno potencial
de una inversión; dicho de otro modo, una empresa está apalancada cuando
utiliza deuda (aumento de pasivos) para comprar activos. No es negativo en
sí mismo, pues permite la expansión de la empresa vía la compra de activos;
pero, el exceso de deuda, puede presentar dificultades de repago. En
términos simples, significa asumir deuda para invertir en activos que generen
un rendimiento; con ello la empresa obtiene una ganancia con dinero de
otros. La tasa que obtiene como ganancia debe ser mayor que la tasa de
interés pagada por el préstamo, por lo que la calidad de la inversión es clave.
Las entidades financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento,
pues operan con dinero aportado por otros, como los depósitos de los
44
ahorristas. Aunque puede medirse de diversas formas, las tasas de
apalancamiento más usadas son las razones de deuda/capital propio y
activos /capital propio. El apalancamiento es una herramienta que magnifica
las ganancias y las pérdidas. Por lo tanto, si una crisis ocurre en un contexto
de instituciones y familias con altos grados de apalancamiento, serán
mayores las pérdidas y la amplificación de los efectos. Convengamos en que
los bancos funcionan con altos niveles de apalancamiento. En la medida que
los bancos funcionan con dinero captado de los ahorristas (depositantes) y
obtienen beneficios por los préstamos realizados (inversiones), son
instituciones que funcionan con altos niveles de apalancamiento, dado que
invierten la mayoría del dinero que reciben prestado de los ahorristas. A
continuación, se da un ejemplo de cómo funciona el apalancamiento: los
pasivos totales son de US$ 1800, mientras que el capital propio asciende a
US$ 200, por lo que la tasa de apalancamiento es de 1800/200 = 9. De cada
US$ 10 en activos, US$ 9 son financiados con endeudamiento y solo US$ 1
representa capital propio, es decir, dinero puesto por los accionistas. Los
efectos del apalancamiento en las ganancias y/o en las pérdidas pueden
apreciarse del siguiente modo. Imaginemos que la compra de una vivienda
es realizada a través de un crédito hipotecario. Supongamos que el precio
de la vivienda es de US$ 500 dólares y el comprador paga US$ 100 como
cuota inicial, que correspondería al capital propio. Los US$ 400 restantes
son financiados con el préstamo bancario. Veamos dos escenarios: (1) Si el
precio de la vivienda aumenta a US$ 550, es decir, 10% más, el propietario
tiene US$ 150 y ha obtenido una ganancia de 50% sobre su inversión inicial
de US$ 100. El apalancamiento ha originado que un aumento en el precio
de 10% lleve a un 50% de ganancia para el propietario. El beneficio es mayor
45
comparado con el que se hubiera obtenido en caso de usar capital propio.
En este último caso, es decir, si los US$ 500 hubieran provenido de capital
propio y la vivienda aumenta a US$ 550, la ganancia habría sido de 10%. (2)
Si el precio de la vivienda disminuye en 10%, el nuevo precio de la vivienda
sería US$ 450, que representa una reducción de US$ 50. El capital del
propietario disminuye del nivel original de US$ 100 a US$ 50; como
consecuencia, el propietario pierde el 50% de su beneficio. Una caída en el
precio de 20% genera la evaporación o pérdida total del capital. En el caso
planteado, la suposición clave es el aumento en el precio de la vivienda, que
permite devolver el préstamo y obtener un beneficio; en otras palabras, el
apalancamiento multiplica la inversión en caso sea exitosa (en el ejemplo lo
es por el aumento en el precio del activo). De ahí que el apalancamiento
implique el uso de deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital
propio; sin embargo, un activo (como la vivienda) puede subir o bajar de
valor. Por ello, así como magnifica los beneficios también lo hace con las
pérdidas, por lo que el riesgo de usar dinero de terceros depende de la
rentabilidad de la inversión realizada con esos fondos. En el escenario
negativo, las pérdidas son mayores que las que hubieran surgido con el uso
exclusivo de capital propio. Una variante más sencilla del ejemplo anterior:
Un individuo tiene US$ 10 e invierte en valores; si aumentan de precio en
10%, obtendrá US$ 1 de beneficio. De manera alternativa, si pide prestado
US$ 90 adicionales, tiene en total US$ 100 para comprar los valores; en caso
aumenten en 10%, obtiene 10 de beneficios con el mismo capital propio
inicial. El endeudamiento magnificó los retornos de la inversión”16. Del texto
extraído del autor Carlos Parodi se observa a través de los ejemplos y se
16 http://blogs.gestion.pe/economiaparatodos/2013/04/que-es-el-apalancamiento.html
46
resalta los beneficios que se pueden dar si se logra combinar correctamente
el apalancamiento financiero y el capital propio, para que esto se logre en
una empresa es necesario analizar y optimizar la estructura de capital para
que estas puedan tener crecimiento económico.
Otra fuente en Perú para el trabajo de investigación es la del economista
Paúl Lira Briceño, donde manifiesta: “el apalancamiento financiero, tiene que
ver con la forma como la empresa ha conformado su estructura de capital,
es decir, la mezcla de deuda y capital que financian los activos del negocio.
Afectando, básicamente, el lado izquierdo del Estado de Situación
Financiera. No pierda de vista que, si una empresa decide por un mayor nivel
de apalancamiento financiero, tendrá que afrontar mayores gastos
financieros, los cuales, por su naturaleza, son considerados costos fijos.
Ahora bien, cómo afecta esto las utilidades de un negocio apalancado frente
a otro que no lo está a diferentes escalas de producción. Supongamos que
dos empresas quieren adquirir un montacargas que vale $500,000. La
primera decide hacerlo, financiando la compra mayoritariamente con deuda
(75%); en tanto que, la segunda, lo hace recurriendo en su mayor parte, a
aporte de los accionistas (75%), ambas a una tasa de 10% anual. A la
primera, la denominaremos Empresa Apalancada (EA) y, Empresa No
Apalancada (ENA), a la segunda. Asumamos que, por lo demás, son
empresas espejo, es decir, son idénticas en todos los aspectos relevantes
(costos, productos, clientes, etc.). Más aún, para financiar el aporte
requerido, los accionistas de ambas firmas, deben suscribir acciones a $5
(25,000 acciones en el caso de la EA y 75,000 para la ENA). Ahora,
supondremos cuatro niveles de utilidad operativa para ambas empresas: $0,
47
25,000, $50,000 y $150,000 y la estructura de financiamiento escogida,
afecta la utilidad neta por acción:
Fuente: Paúl Lira Briceño
Se visualiza, claramente, un patrón de comportamiento diferenciado: a
menores niveles de utilidad operativa: La ENA tendrá mejores resultados que
la EA ($0.12 frente $-0.50 de utilidad neta por acción, cuando la utilidad
operativa es $25 000); pero la situación se revierte, cuando la utilidad
operativa se incrementa a $150,000, en ese caso, la EA registra una mayor
utilidad neta por acción ($3.15) que la ENA ($1.28). Visto de otra manera, la
rentabilidad de la EA es 63%, en tanto que la de la ENA, es de sólo 26%. En
otras palabras, una empresa apalancada tiene la oportunidad de amplificar,
significativamente, los resultados conforme se incrementan las utilidades
operativas. Pero ¿qué pasa cuando la utilidad operativa es de $50,000?,
pues que, a ese nivel de utilidad, es indiferente la estructura de capital que
se escoja. ¿Por qué?, Pues, porque al activo adquirido se le ha sacado el
10% de rentabilidad ($50,000/$500,000) y esa es, exactamente, la tasa de
interés que se debe pagar por el financiamiento contraído”17. Del texto
extraído del economista Paúl Lira Briceño se enfatiza lo importa que es
17 http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/07/el-apalancamiento-financiero.html
48
analizar la estructura de capital porque así se verá cuando es conveniente
que la empresa se apalanque y hasta qué punto debe hacerlo para que sus
utilidades sean positivas y con ello logre el crecimiento económico esperado
por la empresa.
Por todos los antecedentes de la investigación extraídos, yo aporto y
manifiesto que la esencia de la política de financiamiento de un negocio se
encuentra en establecer la estructura del mismo, es decir, la cantidad que se
debe emplear tanto de deuda como de recursos propios o capital para
financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan
de los requerimientos de capital de trabajo a emplear. La decisión que se
tome sobre la estructura de financiamiento de una empresa tiene mucho que
ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, ya sean
positivas o negativas, del uso de ella. Con cierta frecuencia se escuchan
comentarios del tipo de “la manera más sana de crecer en el negocio es,
exclusivamente, a través del capital generado por el mismo”, o bien “cuanta
menos deuda tengamos, mejor y más seguro tendremos el negocio”.
Si esta premisa es cierta, el endeudamiento sería malo para los negocios
y solamente se debería acudir a él cuando no haya otra opción, para poder
entender de mejor manera y dar respuesta a este supuesto es preciso
entender la estructura de capital y el apalancamiento financiero.
“En términos prácticos, la estructura de capital se refiere a la proporción
de financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de
apalancamiento. La elección de la estructura de capital es un simple
intercambio compensatorio riesgo-rendimiento. Un aspecto crítico del
estudio de la estructura de capital consiste en saber si afecta el crecimiento
49
económico de la empresa. La estructura de capital no es un resultado
estático; varía en el tiempo con base en las fluctuaciones de las variables
internas y externas que afectan un sector económico o una compañía e
incluso pueden variar con las expectativas de crecimiento que se tengan”18.
Cuando en una empresa realiza sus operaciones y necesita de recursos
económicos para poder realizarlas, una de las decisiones más importantes
que deben tomar los directivos de la empresa se refiere a la mezcla de
financiamiento, algunas empresas tienen deudas relativamente fuertes,
mientras que otras casi no están endeudadas, el tipo de financiamiento
podría influir directamente en el desempeño de sus operaciones, es por esto
que se debe llegar a una mezcla que sea la más adecuada de acuerdo con
la operatividad de la empresa, considerando el costo promedio ponderado
de capital, el costo de financiamiento, el escudo fiscal y la rentabilidad de las
operaciones.
Cuando se ha decidido la mezcla de financiamiento, el gerente financiero
aún debe determinar la forma más aconsejable de conseguir físicamente los
fondos necesarios, para poder comprender de mejor manera la estructura de
financiamiento adecuado para realizar las operaciones es importante
conocer del concepto de apalancamiento financiero de varias fuentes:
“El apalancamiento se refiere a la aplicación de los costos fijos en un
intento por aumentar (o apalancar) la rentabilidad, específicamente el
apalancamiento financiero de un proyecto se refiere a la aplicación de los
18 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia
50
costos fijos de financiamiento, en especial intereses sobre deuda19.”
“El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para
financiar una operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar
una operación con fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito.
La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal
inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo
insolvente20.”
Si analizamos los conceptos de varias fuentes con respecto al
apalancamiento financiero podemos concluir que el apalancamiento
financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como
consecuencia del empleo de deuda en su estructura de capital, la
determinación de una mezcla adecuada de financiamiento tiene que ver con
la habilidad que tenga el administrador para utilizar el costo del dinero para
maximizar las utilidades que el proyecto genere.
El límite de deuda que la empresa pueda asumir dependerá de los
factores señalados y de la capacidad del responsable del proyecto para
gestionar el endeudamiento. Es importante resaltar que el uso apropiado del
endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los
recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el
accionista, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda
asumida, para lo cual es importante tener experiencia en el negocio y tener
19
Artieda Estrella, Roberto Gonzalo. Propuesta metodológica para el análisis de apalancamiento
financiero en el sector de la construcción. [Tesis Magistral]. Quito - Ecuador: Universidad Andina
Simón Bolívar, Sede Ecuador; 2012
20 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia
51
siempre en cuenta la misión y la visión de la empresa.
Por lo tanto, esta investigación pretende formular una metodología para
determinar la estructura de capital óptima o la mejor mezcla de
financiamiento para realizar sus operaciones de las empresas de
construcción de Huancayo y que estas puedan utilizarlo como modelo, y
modificarlo de acuerdo a sus particularidades.
2.2. BASES TEÓRICAS
2.2.1. Estructura de Capital
Determinar la Estructura de Capital es una de las funciones más
importantes y delicadas del gerente financiero.
2.2.1.1. Conceptualización
La estructura de capital se denomina así a la forma en que se
encuentra financiada la empresa, es decir, en qué porcentaje
participan los accionistas con capital propio y cuál es el porcentaje
de deuda21.
Al hablar de deuda, me refiero a la deuda que tiene costo,
especialmente a la deuda bancaria, no nos referimos a la deuda
que no tiene costo, que generalmente son las cuentas por pagar a
proveedores.
Una de las áreas con más transcendencia sobre las finanzas de
la empresa consiste en decidir cómo financiarla. El aspecto clave
21 Alberto Puente Cuestas, Finanzas Corporativas Para el Perú, pag. 237
52
de esta decisión reside en fijar la composición del capital empleado
que financian al activo neto, es decir, la relación deseada y factible
entre la deuda financiera y el patrimonio neto, según muestra la
siguiente figura.
LA COMPOSICIÓN DEL CAPITAL EMPLEADO
Patrimonio neto
Capital empleado
Deuda financiera
Fuente: elaboración propia
La gestión de la estructura de capital, es decir, esta combinación
de patrimonio neto y deuda, exige fijar objetivos y prioridades
respecto a su repercusión sobre: la rentabilidad, el riesgo, la
liquidez, el crecimiento, el costo de capital y el valor de la empresa.
A título de ejemplo:
 Los objetivos de Inversiones Generales Pegaso C & N SAC,
formulados en su informe anual del ejercicio 2015 son:
 Salvaguardar la capacidad de financiar el crecimiento.
 Proporcionar un rendimiento adecuado a los accionistas.
 Mantener una estructura de capital óptima.
 Esmarq, empresa constructora, formula una política de
endeudamiento reducido “que facilite a la empresa la obtención
de financiación ajena adicional en caso de que sea necesaria
53
para la realización de nuevas inversiones”.
2.2.1.2. ¿Por qué es importante la Estructura de Capital?
El objetivo general del gerente financiero es de maximizar el
crecimiento económico de la empresa, porque al conseguir este
objetivo a la vez habrá maximizado el valor de las acciones
comunes, o para que se entienda más claro, habrá maximizado el
valor del capital aportado por los accionistas, y justamente para
conseguir este objetivo tiene que ver mucho como se encuentra
financiada la empresa, es decir, cuál es estructura de capital, y
según el apalancamiento financiero mayor deuda se obtendrá una
mayor rentabilidad del capital propio22.
A fin de entender mejor la importancia de la estructura de capital,
es necesario referirse al famoso trabajo sobre la estructura de
capital presentado en 1958 por 2 premios Nobel en economía
Franco Modigliani y Merton Miller, al afirmar que es totalmente
irrelevante la estructura de capital, que cualquier cambio en la
estructura de capital no afectará el valor de la empresa, estas
afirmaciones lo expresaban a través de dos proposiciones,
conocidas como las proposiciones de M&M.
A pesar de que, es un trabajo presentado hace muchos años es
necesario mencionarlo porque los libros de Finanzas Corporativas
de los autores Richard A. Brealey y Stewart C. Myers en su libro
54
“Principios de Finanzas Corporativas”23 y Stephen A. Ross,
Randolph W. Westerfield y Bradford D. Jordan en su libro
“Fundamentos de Finanzas Corporativas”24 mencionan esta teoría
a fin de entender mejor la importancia de la estructura de capital, y
así también se hizo, de manera tal que en nuestro ambiente y
contexto peruano y latinoamericano se entienda dicha importancia,
con el objetivo de colaborar en la eficacia de la gestión de los
ejecutivos a cargo de la dirección de empresas.
2.2.1.3. Primera Proposición de M&M
Afirma que es totalmente irrelevante la manera en que la
empresa decida establecer su financiamiento.
Esta proposición va por el lado de los Activos y tiene que ver con
las operaciones de la empresa antes de impuestos, es decir, no
considera los impuestos.
Se sustenta en que si dos empresas con sus activos totalmente
iguales, por ejemplo, el activo corriente y su activo fijo, en suma, el
activo total mostrado en el Balance General asciende a 12 millones
de nuevos soles en ambas empresas. El pasivo, el lado derecho
del Balance puede mostrar que estas empresas financian sus
activos en forma distinta, este hecho no altera el valor de los
activos, es decir, “el tamaño del pastel no depende de cómo se
23 Richard A. Brealey, Stewart C. Myers. Principios de Finanzas Corporativas. 9ª. ed. México D.F.:
McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A.; 2010.
24 Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Bradford D. Jordan. Fundamentos de Finanzas
Corporativas. 9a ed. México D.F.: McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A.; 2010.
55
parta”, el total de los activos sigue siendo el mismo25.
2.2.1.4. Segunda Proposición de M&M
El costo de capital en Acciones Comunes de una empresa es
una función lineal positiva de su estructura de capital.
A fin de entender se recuerda que el CPPC (Costo Promedio
Ponderado de Capital) es el costo total del capital de la empresa,
incluye el costo de capital propio y el costo de la deuda incluyendo
la prima de riesgo.
Se recuerda que el costo de la deuda es menor que el costo de
capital propio, por tanto, si variamos la estructura de capital:
aumentamos deuda y disminuimos capital propio, el CPPC
disminuye y consecuentemente se incrementa el valor de la
empresa.
Ahora si se introduce la segunda proposición de M&M, dice:
“En la medida en que la empresa incrementa su razón
deuda/capital, es decir, más deuda menos capital propio, este
incremento en el apalancamiento aumenta el nivel de riesgo para
los accionistas, por consiguiente, de rendimiento requerido del
capital propio (tasa de rentabilidad requerida por los accionistas)
también se incrementa. El hecho de que el CPPC disminuya
producto de una mayor deuda, queda totalmente compensada con
56
el incremento del riesgo para los accionistas, producto de la mayor
deuda, los cuales elevan su tasa de rentabilidad requerida, por
tanto, el CPPC finalmente no varía” (por ello la definición decía que
era una función lineal).
Esta segunda proposición, dice, el CPPC no depende de la
razón deuda/capital; permanece constante sin importar cuál sea la
razón deuda/capital, es decir, el costo global de la empresa no
resulta afectado por su estructura de capital.
Se tiene presente que estas proposiciones toman en cuenta que
el total de los recursos no varían. Si se añade más deuda significa
que se está reduciendo el capital propio en esa misma medida.
También se debe entender, que estas proposiciones consideran
mercados de capitales en buen funcionamiento y en un contexto
imaginario de un mercado perfecto.
Además, estas proposiciones no consideran el efecto de los
impuestos.
Como se puede observar estas proposiciones contradicen la
realidad, pero no se dirá lo que un libro de finanzas corporativas
expresaba de estas proposiciones al manifestar, que lo que es
irrelevante no es estructura de capital, sino las proposiciones de
M&M.
Se considera que hubo muchísimo esfuerzo y estudio al
presentar estas proposiciones, que de todas maneras sirven para
57
darle relevancia a la estructura de capital.
Antes de proseguir, para seguir entendiendo la importancia de la
estructura de capital, deseo transcribir un archivo de Merton Miller
que recoge Stephen Ross, en su libro “Fundamento de Finanzas
Corporativas”26:
En sus propias palabras…

Sobre la Estructura de Capital: M&M 30 años después
Por Merton H. Miller
“Comprendí con toda claridad lo difícil que es resumir la
contribución de estos ensayos después de que se le concedió el
Premio Nobel de economía a Franco Modigliani, en parte - pero por
supuesto, sólo en parte - por su trabajo en finanzas. De inmediato
me acosaron los equipos de camarógrafos de nuestras estaciones
locales de televisión en Chicago. Dijeron: “Tenemos entendido que
usted trabajó hace varios años con Modigliani en el desarrollo de
estos teoremas M&M y nos preguntamos si podría explicarlos a
nuestro público televisivo de una forma breve”. “¿Cómo de breve?”,
les pregunté. Su respuesta fue: “Oh, puede emplear 10 segundos”.
¡Diez segundos para explicar el trabajo de toda una vida! ¡Diez
segundos para describir dos artículos cuidadosamente razonados,
cada uno con más de 30 páginas impresas y con unas 60 notas al
pie de página! Cuando vieron la expresión de consternación en mi
26Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Bradford D. Jordan. Fundamentos de Finanzas

Corporativas. 9a ed. México D.F.: McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A.; 2010.
58
rostro, dijeron: “No tiene que entrar en detalles, tan sólo denos los
puntos principales en términos sencillos, de sentido común”.
El punto principal del artículo sobre el costo de capital fue, al
menos en principio, bastante fácil de presentar. Decía que en el
mundo ideal de un economista, el valor total de mercado de todos
los instrumentos financieros emitidos por una empresa estaría
regido por la capacidad de producir utilidades y por el riesgo
asociado a sus activos reales fundamentales, y sería independiente
de cómo se dividiera la mezcla de instrumentos financieros
emitidos para financiarlos entre los instrumentos de deuda y de
capital en acciones. Algunos tesoros corporativos podrían pensar
en aumentar el valor total incrementando la proporción de los
instrumentos de deuda porque los rendimientos de instrumentos de
deuda, en función de su menor riesgo, son en términos generales
considerablemente inferiores a los rendimientos de capital en
acciones comunes. No obstante, de acuerdo con las condiciones
ideales supuestas, el riesgo adicional para los accionistas por la
emisión de más deuda aumentaría los riesgos requeridos sobre el
capital en acciones comunes justo lo suficiente para compensar la
aparente ganancia derivada de la utilización de deuda más bajo
costo.
Este tipo de resumen no sólo hubiera sido demasiado largo, sino
que además se utilizaban términos y conceptos abreviados que
tienen abundantes connotaciones para los economistas, pero que
difícilmente las tienen para el público en general. En lugar de ello,
59
pensé en una analogía que nosotros mismos habíamos utilizado en
el documento original. Dije: “Piense en la empresa como un
gigantesco tonel de leche entera. El granjero puede vender la leche
tal como está o puede separar la crema y venderla a un precio
mucho más alto del que podría obtener por la leche entera. (El
vender la crema es una analogía de cuando una empresa vende
instrumentos de deuda de bajo rendimiento y por tanto con altos
precios). Por supuesto lo que le quedaría al granjero seria leche
descremada, con bajo contenido en grasa y que se vendería a un
precio mucho menor que la leche entera. La leche descremada
corresponde al capital accionario con apalancamiento. La
proposición de M&M expresa que si no existieran costos de
separación (y por supuesto si no existieran programas
gubernamentales de apoyo a los productos lácteos), la crema más
la leche descremada se venderían al mismo precio que la leche
entera”.
El personal de televisión conferenció durante un rato. Me dijeron
que la explicación todavía era demasiada larga, demasiado
complicada y demasiado académica. Le preguntaron: “¿Tiene algo
más sencillo?”. Pensé en otra forma en que se presenta la
Proposición de M&M, que enfatiza el papel de los instrumentos
financieros como dispositivos para “repartir” los pagos provenientes
de una empresa entre un grupo de sus proveedores de capital. Les
dije: “Piensen en la empresa como una pizza gigantesca dividida
en cuatro partes, la Proposición de M&M afirma que se tendrán más
60
pedazos, pero no más pizza”.
De nuevo hablaron entre ellos en voz baja. En esta ocasión
apagaron los reflectores y recogieron su equipo. Me agradecieron
mi cooperación y dijeron que se pondrían en contacto de nuevo
conmigo. Pero comprendí de que alguna forma había perdido mi
oportunidad de iniciar una nueva carrera como condensador de
sabiduría económica para los televidentes en cómodas cápsulas de
10 segundos. Algunos tienen el talento para hacerlo; otros
simplemente no lo tienen.”
Merton H. Miller tiene el título de “Profesor Robert R.
McCormick” de Servicios Distinguidos en la Escuela de
Administración de Empresas para Graduados en la
Universidad de Chicago. Es famoso por su trabajo
innovador como Franco Modigliani sobre la estructura de
capital corporativo, el costo de capital y la política de
dividendos. Poco después de preparar este ensayo, recibió
el premio Nobel de Economía por sus contribuciones.
Por otro lado, también M&M, argumenten a favor de sus
proposiciones, que, ante un cambio en la estructura de capital,
producto de mayor deuda y menor capital propio, los accionistas
pueden compensar o “ajustar” el monto del apalancamiento
obteniendo préstamos personales, lo que la teoría financiera los
61
libros extranjeros nos llaman “financiamiento casero”.
2.2.1.5. Argumentos en contra de las proposiciones de M&M
 Se pueden tomar en cuenta los flujos operativos antes de
impuestos a fin de determinar la rentabilidad de las
operaciones, mas no así, para hallar el valor de la empresa,
puesto que ésta se halla actualizando los flujos después de
impuestos y después de pagar todos los costos
 Incorporando los impuestos a las proposiciones de Modigliani
y Miller de la estructura de capital es definitivamente relevante,
puesto que existe un efecto de Escudo Fiscal por los intereses
a pagar derivado del uso de deuda, los cuales reducen el monto
imponible.
 Lo que viene sucediendo en nuestro país actualmente, la
facilidad con que han quebrado muchas empresas debido a
que en su estructura de capital tomar un alto endeudamiento.
Por tanto, las empresas con un alto apalancamiento son menos
atractivas para los inversionistas por el riesgo que ello supone,
bajando el valor de mercado de las acciones comunes en
circulación, disminuyendo así el valor de la empresa.
En caso de quiebra, los activos tienen que liquidarse por
sumas inferiores a su valor. Estos costos de liquidación
representan pérdidas para los acreedores y para los
accionistas, reciben menos de lo que hubieran recibido en
62
situaciones normales.
 El préstamo personal o el llamado financiamiento casero, en la
realidad no se da, sobre todo en nuestro contexto peruano y
latinoamericano, no es posible que un accionista gestione un
préstamo personal a fin de comprar acciones de la empresa
con el objetivo de eliminar el efecto que causó un mayor
endeudamiento. Además, los accionistas responden en forma
limitada en la empresa frente los acreedores, lo hacen hasta la
suma declarada como patrimonio, los bienes no declarados
dentro del patrimonio no serán afectados en caso de un
embargo por quiebra; pero si solicita crédito en forma personal
responsabilidad es ilimitada, es decir, responde con la totalidad
de sus bienes.
Conclusión
Definitivamente la estructura de capital es relevante para la
empresa. Un mayor apalancamiento, si es que la empresa está
generando utilidades, incrementara el valor de la empresa y
consecuentemente la rentabilidad del capital propio; esta situación
se evidencia al incorporar el impuesto a la renta. Se tiene un
ejemplo al cambiar la estructura de capital
63
Estructura de capital inicial:
Tasa de Participación en
Proveedores de Capital Costo Rendimiento
Rentabilidad el
capital Invertido Ponderado de Inversión
Requerida Financiamiento
ACCIONISTAS 50,000 20% 53% 10.53% 10,000

PROVEEDOR 15,000 14% 16% 2.21% 2,100
BANCO 30,000 13% 32% 4.11% 3,900
TOTAL 95,000 100% 16.84% 16,000
Tasa Promedio
Deuda Particip.
Interés Ponderado
PROVEEDOR 15,000 14% 33.33% 4.67%
BANCO 30,000 13% 66.67% 8.67%
TOTAL 45,000 100% 13.34%
Entonces, el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.34%
La fórmula del CPPC es la siguiente:
Ko = (Xi) (Ki)(1-J) + (Xe)(Ke)
Ko = Costo promedio ponderado de capital

Ki = Costo explícito de la deuda
Ke = Costo de oportunidad del accionista
J = Tasa impositiva
Xi = Relación D / (D+C)
Xe = Relación C / (D+C)
Ya se tiene el costo explícito de la deuda: Ki = 13.34%, la tasa
impositiva es 27%.
Xi = D / (D+C) = 45,000 / (45,000 + 50,000)

Xi = 0.447368
64
Xe = C / (D+C) = 50,000 / (45,000+50,000)
Xi = 0.52632
Ke = Costo de Oportunidad del accionista

Ke = (1+Ki) (1+R) - 1
Ke = (1+0.1334) (1+0.10) - 1
R = 10%
Ke = 24.67%
Aplicando la fórmula de CPPC:
Ko = 0.47368*0.1334*(1-0.27) + 0.52632*0.2467
Ko = 0.1760
Ko = 17.60%
Ahora veamos qué sucede si se altera la estructura de capital:
Proveedores de Capital Costo Rendimiento
Rentabilidad el
capital Invertido Ponderado de Inversión
Requerida Financiamiento
ACCIONISTAS 25,000 20% 26% 5.26% 5,000
PROVEEDOR 15,000 14% 16% 2.21% 2,100
BANCO 55,000 13% 58% 7.53% 7,150
TOTAL 95,000 100% 15.00% 14,250
Se ha alterado la estructura de capital, ahora se tiene aporte
propio S/. 25,000 y deuda Bancaria S/. 55,000, la deuda de
proveedores continúa siendo la misma, veamos qué sucede:
Promedio
Deuda Tasa Interés Particip.
Ponderado
PROVEEDOR 15,000 14% 21.43% 3.00%
BANCO 55,000 13% 78.57% 10.21%
TOTAL 70,000 100% 13.21%
65
Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.21%.
Xi = D / (D+C) = 70,000 / (70,000 + 25,000)

Xi = 0.73684
Xe = C / (D+C) = 25,000 / (70,000+25,000)

Xi = 0.26316
Ke = (1+Ki) (1+R) - 1
Ke = (1+0.1321) (1+0.10) - 1
R = 10%
Ke = 24.53%
Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko =(Xi)(Ki)(1-J) + (Xe)(Ke)
Ko = 0.73684*0.1321*(1-0.27) + 0.26316*0.2453
Ko = 0.1356
Ko = 13.56%
Se aprecia que el CPPC ha disminuido de 17.60% a 13.56%,
cuatro puntos porcentuales muy importantes, esto tendrá que ver
mucho con el rendimiento del Capital Propio (RRP), como en el
incremento del Valor de la Empresa, puesto que cuando se
minimiza el CPPC se maximiza el Valor de la Empresa.
¿Cómo se da esto?
Al descontar el flujo de caja financiero, se utiliza como tasa de
descuento el CPPC, por tanto, si esta tasa de descuento es menor
66
el VAN será mayor, se habrá añadido valor a la empresa, esto es
lo que se quiere decir cuando afirmamos que se maximiza el valor
de la empresa.
Esto nos podría llevar a una conclusión forzada: “entonces
tomemos 100% de deuda y aumentamos al máximo el valor de la
empresa”. Lo cual no es aplicable en la realidad, puesto que a
medida que se incrementa el apalancamiento hay más riesgo para
los accionistas, debido a que, en una posible situación crítica de
insolvencia o quiebra, los que cobran primero son los Bancos antes
que los accionistas, por tanto, éstos elevarán la tasa de rentabilidad
requerida por el capital aportado. Sin embargo, no se da en la
práctica lo que afirma la teoría de M&M, al decir, que este
incremento de la tasa de rentabilidad de los accionistas anularía
por completo el efecto de un mayor endeudamiento, quedando así
invariable el CPPC.
En conclusión, lo que debe hallarse es la Estructura de Capital
Optima para la empresa.
A continuación, se tiene otro ejemplo simple, antes de tratar el
tema de la estructura de capital óptima.
La empresa A y B tienen igual importe en activos y también las
dos empresas tienen igual utilidad operativa, la empresa A no tiene
deuda, la empresa B si se encuentra apalancada, y, por lo tanto,
tiene que pagar para el presente ejercicio S/. 85,000 de intereses
67
al Banco.
Sin Con
Apalancamiento Apalancamiento
EMP. A EMP. B
UTILIDAD DE OPERACIÓN 325,000 325,000
Intereses 85,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 325,000 240,000
Impuesto a la Renta (30%) 97,500 72,000
UTILIDAD NETA 227,500 168,000
Monto total a repartir para los proveedores de capital:
EMP. A EMP. B
Para Accionistas 227,500 168,000

Para el Banco 85,000
Total a repartir 227,500 253,000
Se aprecia que debido al Escudo Fiscal que genera los intereses
frente al impuesto a la renta, la empresa B tiene S/. 85,000 nuevos
soles más para repartir a los proveedores de capital, en este caso
a los Accionistas y al Banco.
Se observa que el efectivo para la empresa B es S/. 25,500 más
(253,00 – 227,500), debido a que los impuestos a pagar son
exactamente menores en ese monto comparado con la empresa A.
Este hecho de que los intereses sean deducibles a efectos fiscales
ha generado un ahorro en impuestos que es igual al pago de
intereses (85,000) multiplicado por la tasa del impuesto a la renta
(30%), este ahorro es el escudo fiscal o escudo tributario.
Por tanto, la estructura de capital es definitivamente relevante
68
para la empresa.
2.2.1.6. Estructura de Capital Óptima para la empresa
La conclusión teórica debido a lo positivo del apalancamiento
indicaría que la estructura óptima sería 100% deuda, lo cual no es
real, puesto que existe el riesgo de la insolvencia o la amenaza de
quiebra.
Cuando una empresa tiene un buen nivel de ventas, el
apalancamiento resulta positivo, sin embargo, si se continúa
adquiriendo deuda, los compromisos por cargo de intereses y
amortizaciones a capital (de la deuda) se van incrementando y se
corre el riesgo de que la empresa no pueda cumplir con dichos
compromisos. Por ello, se dice que una empresa con un alto
apalancamiento y con un buen nivel de ventas puede dar en una
situación de quiebra en un muy corto periodo de tiempo si es que
las ventas caen abruptamente.
Por tanto, la pregunta es:
¿Hasta qué punto puede endeudarse la empresa?
Por ejemplo, una empresa que tiene un buen nivel de ventas y
un bajo apalancamiento, comienza a incrementar su deuda, puesto
que el mercado se encuentra en expansión, lo que invita a la
empresa a niveles de apalancamiento altos, ¿hasta dónde debería
apalancarse la empresa, de tal manera que el riesgo de quebrarse
69
encuentre “manejable” o “controlable”?
 Teoría Estática de la Estructura de Capital
La teoría financiera para explicar este punto nos habla de la
teoría estática de la estructura de capital o que es lo mismo la teoría
del equilibrio. Estas teorías manifiestan que la empresa debería
endeudarse o elevar su ratio de apalancamiento, hasta un nivel en
el que el beneficio del escudo fiscal producto de una unidad
monetaria adicional de deuda, sea exactamente igual al costo
adicional que se genera por la mayor probabilidad de enfrentar una
situación financiera crítica.
La teoría se llama estática porque se supone que la empresa
mantiene constante el nivel de sus activos y de sus operaciones,
sólo considera los y posibles cambios en la razón deuda/capital.
Estos costos de una situación financiera crítica o costo de
insolvencia o costos de quiebra pueden ser:
 Los costos indirectos que reflejan la dificultad de dirigir una
empresa con problemas judiciales, de posibles embargos
por no pagar sus deudas a tiempo.
 El incremento en las tasas de interés por parte del banco
debido al deterioro en su calificación en el sistema.
 Los costos que demandan las asesorías externas.
70
 Los costos de los honorarios de los abogados.
 Las costas judiciales.
 Los costos que se pueden suceder por malas decisiones,
debido a los conflictos entre accionistas (propietarios) y
acreedores. En la práctica sucede que ante una inminente
quiebra los accionistas tratan de sacar ventaja de los activos
de la empresa frente a los acreedores.
En la práctica, estos costos de insolvencia no se pueden
cuantificar, menos aún, en el nivel de detalle que significaría
utilizarla como frontera o límite del apalancamiento.
 Teoría de la Clasificación Jerárquica
Por otro lado, existe también la teoría de la “Clasificación
Jerárquica”, que trata de explicar la estructura de capital. Esta
teoría afirma que en la realidad los directivos de la empresa
prefieren financiarse primeramente con recursos internos,
utilidades retenidas, crédito de proveedores, y cuando éstos
resultan insuficientes, en segundo lugar, prefieren deuda antes que
aporte de capital propio, sólo cuando amenaza la situación de
insolvencia financiera o cuando está agotándose la capacidad de
endeudamiento, entonces recién optan por un aporte de capital.
¿Qué suceda en la realidad?
Lo que sucede en la realidad es que las empresas no se
gerencian buscando endeudamiento hasta el límite posible, lo cual
71
significaría una estructura óptima en teoría, sino que cuando se
necesitan recursos y el flujo de caja indica que si hay capacidad de
endeudamiento entonces toman deuda. También en la realidad no
se da exactamente lo que manifiesta la teoría de la Clasificación
Jerárquica, porque empresas que mantienen un ratio conservador
de apalancamiento, frente a la necesidad de capital externo,
realizan aporte de capital o emisión de nuevas acciones, por tanto,
en la práctica no se puede generalizar una teoría de estructura
óptima, ésta más bien obedece a la “cultura” del empresa, puede
ser una plana gerencial muy agresiva o unos directivos
conservadores y con aversión al riesgo.
No existe un ratio de endeudamiento óptimo, como dice Richard
A. Brealey en su libro “Principios de Finanzas Corporativas”27:
“Encontrar un ratio de endeudamiento óptimo es
como encontrar el límite de la velocidad óptima,
podemos estar de acuerdo en que los accidentes 30
millas por hora son menos peligrosos que a 60 millas
por hora, pero no por ello vamos a fijar el límite de
velocidad en todo el país a 30 millas por hora. La
velocidad tiene sus ventajas, así como, sus riesgos, lo
mismo sucede con el endeudamiento.”
La realidad demuestra que empresas que pagan sumas
27
Richard A. Brealey, Stewart C. Myers. Principios de Finanzas Corporativas. 9ª. ed. México D.F.:
McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A.; 2010.
72
considerables como un impuesto a la renta, continúan manteniendo
un ratio conservador de apalancamiento.
Sin embargo, la teoría sirve para demostrar que una estructura
de capital es mejor que la otra, al evaluar el rendimiento de los
recursos propios y el valor añadido a la empresa, de tal manera que
la gerencia pueda tomar decisiones acertadas de acuerdo a los
objetivos que se persiga.
2.2.1.7. Valor Presente Neto
Para saber si una inversión es positiva y genera rentabilidad, es
necesario hallar el Valor Presente Neto (VPN) de dicha inversión,
para ello se necesita calcular el Valor Apalancado de la Inversión
(VAI), luego de ello y para calcular el VPN se debe restar al VAI el
valor de la inversión, el resultado de la resta será el VPN.
Al hallar el VPN, la empresa debe analizar el resultado, ya que
el VPN puede ser negativo (lo cual no convendría porque no hay
rentabilidad), o puede ser cero (no hay rentabilidad ni hay perdida),
o puede ser positivo (hay rentabilidad y la gerencia debe evaluar si
es la rentabilidad esperada); a cualquier resultado es muy
importante que la gerencia financiera evalué y tome la mejor
decisión para el crecimiento económico de la empresa.
La regla de aceptación establece que para que un proyecto sea
rentable debe generar un rendimiento esperado mayor que el costo
73
promedio ponderado de capital de la empresa.
A continuación, doy un ejemplo del cálculo del VPN:
Primero calcular el Valor Apalancado de la Inversión (VAI):
Para calcular el VAI es necesario tener un estado de flujo de
efectivo proyectado (EFEP) por los años que se estima recuperar
la inversión.
La fórmula del valor apalancado inicial de la inversión (
𝐕𝟎𝐈 ), es:
𝐄𝐅𝐄𝐏𝟏 𝐄𝐅𝐄𝐏𝟐 𝐄𝐅𝐄𝐏𝐧

𝐕𝟎𝐈 = + + … +
𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂 (𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂)𝟐 (𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂)𝐧
El ejemplo para el VPN es: en la tabla 1 se presentan las cifras
con los cuales se determinan los estados de flujos de efectivo
proyectado (EFEP) de un proyecto de inversión de capital a 5 años
que se denominará NUEVA ARANDA, con un costo de inversión de
S/ 35 millones y que espera llevar a cabo la empresa DISERCÓN.
Estas cifras son: la inversión, los flujos de caja operativos y el cierre
financiero en el último año. Al no considerarse intereses, la utilidad
neta del renglón 8 es una utilidad neta no apalancada.
El estado de flujo de efectivo proyectado con el cual se emplea
el método del CPPC no incluye aspectos relacionados con deuda.
El método requiere conocer la estructura de capital de la empresa
y el costo de capital de las fuentes de deuda y de capital propio.
Para el ejemplo el CPPC es 12.82% y el estado de flujo de efectivo
74
proyectado es el siguiente:
Tabla 1. Estado de Flujo de Efectivo Proyectado del proyecto NUEVA ARANDA (Mill. $)
AÑO 0 1 2 3 4 5
Ventas 80.00 80.00 80.00 80.00 80.00

(-) Costo de bienes vendidos -48.00 -48.00 -48.00 -48.00 -48.00
UTILIDAD BRUTA 32.00 32.00 32.00 32.00 32.00
(-) Gastos de Operación -14.00 -14.00 -14.00 -14.00 -14.00
(-) Depreciacion -6.00 -6.00 -6.00 -6.00 -6.00
UAII 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00
Impuesto sobre la renta, 33% -3.96 -3.96 -3.96 -3.96 -3.96
Utilidad Neta no Apalancada 8.04 8.04 8.04 8.04 8.04
Flujo de Efectivo Proyectado

(+) Depreciacion 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00
(-) Gastos de capital -30.00 7.50
(-9 Incrementos en CTNO -5.00 5.00
FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (FEP) -35.00 14.04 14.04 14.04 14.04 26.54
Fuente: Elaboración propia
El valor apalancado de la inversión, incluyendo el escudo fiscal
de la deuda, 𝐕𝟎𝐈 , se calcula como el valor presente de sus flujos de
efectivo libres futuros como se muestra a continuación:
𝟏𝟒. 𝟎𝟒 𝟏𝟒. 𝟎𝟒 𝟏𝟒. 𝟎𝟒 𝟏𝟒. 𝟎𝟒 𝟏𝟒. 𝟎𝟒

𝐕𝟎𝐈 = + 𝟐
+ 𝟑
+ 𝟒
+
𝟏. 𝟏𝟐𝟖𝟐 𝟏. 𝟏𝟐𝟖𝟐 𝟏. 𝟏𝟐𝟖𝟐 𝟏. 𝟏𝟐𝟖𝟐 𝟏. 𝟏𝟐𝟖𝟐𝟓
= 𝐒/ 𝟓𝟔. 𝟒𝟒 𝐌𝐢𝐥𝐥.
Segundo, como el costo inicial del proyecto es de S/35 millones
(valor de la inversión en el período cero de la tabla 1), entonces el
valor presente neto del proyecto es:
VPN = S/56,44 – S/35= S/21,44 millones. El proyecto genera
75
valor y por lo tanto podría aceptarse.
2.2.2. Apalancamiento Financiero
¿Por qué se le denomina Apalancamiento?
Apalancamiento viene de palanca, y se la utiliza para levantar
algo pesado, siempre y cuando exista un punto de apoyo. Con una
fuerza pequeña se puede levantar un objeto pesado, así también
en las finanzas un pequeño cambio en las ventas, para arriba o
para abajo, puede traducirse en un incremento más que
proporcional en las utilidades. Por tanto, es necesario conocer
estos aspectos de las finanzas, que son herramientas valiosas que
ayudan en la buena dirección de las empresas.
El punto de apoyo en el Apalancamiento Financiero son los
intereses de la deuda, y la mejor forma de explicar cómo funciona
el apalancamiento financiero es a través de un ejemplo práctico.
2.2.2.1. Conceptualización
Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la
rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que
proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las
inversiones. La condición necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las
inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.
El apalancamiento financiero, desde la óptica del análisis de
rentabilidad, hace referencia a la influencia que la utilización de
76
deuda en la estructura financiera tiene sobre la rentabilidad del
patrimonio neto si se parte de una determinada rentabilidad
económica”28.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar
determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el
dinero de la operación en el momento presente. El apalancamiento
es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en
relación con su activo o patrimonio. Consiste en la utilización de la
deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.
Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital
propio.
Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del
administrador, para utilizar el Costo por el interés Financiero para
maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las
Utilidades de operación de una empresa. Es decir: los intereses por
préstamos actúan como una palanca, contra la cual las utilidades
de operación trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiero,
la Utilización de fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo
máximo, para maximizar utilidades netas de una empresa.
Dentro de la teoría del apalancamiento financiero podemos
28 C.P.C. Mario Apaza Meza; Consultor Económico Financiero; Primera Edición – Julio 2010.
77
encontrar tres tipos de estos los cuales son:
2.2.2.2. Clasificación del apalancamiento financiero
a) Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de
fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos
de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por
los fondos obtenidos en los préstamos.
b) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención
de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos
de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por
los fondos obtenidos en los préstamos.
c) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de
fondos provenientes de préstamos llega al punto de
indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de
interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
2.2.2.3. Riesgo financiero
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al
riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida
que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad
antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo
78
creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la
empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con
la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos,
puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago
El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel
aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el
incremento de los intereses financieros, está justificado cuando
aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como
resultado de un aumento en las ventas netas.
2.2.2.4. Ratios financieros
Para que el gerente financiero pueda tener un mejor control del
apalancamiento financiero que realiza, puede usar algunas ratios
que le ayudaran a que la empresa tenga solvencia y pueda afrontar
sus deudas financieras, detallo las ratios que servirán a la empresa
con su gestión de deuda y también con algunos ejemplos:
Activo corriente
Razón corriente =
Pasivo corriente
Año 2015 Año 2014

120,346 122,881
= 1.16 = 1.49
103,737 82,440
Como este índice mide el resultado de la empresa para
cubrir oportunamente sus compromisos de corto plazo,
muestra la disponibilidad corriente de la empresa por cada
79
dólar de deuda. En el año 2014 la empresa contaba con S/.
1.49 por cada sol de deuda a cubrir en un periodo menor de
un año; en el año 2015 esta situación es diferente, pues
posee menos respaldo, S/ 1.16, para responder por cada sol
de deuda corriente.
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨𝐬 𝐭𝐨𝐭𝐚𝐥𝐞𝐬
Razón de deuda = x 100
𝐀𝐜𝐭𝐢𝐯𝐨𝐬 𝐭𝐨𝐭𝐚𝐥𝐞𝐬
Año 2015 Año 2014

520,545 404,067
x 100 = 61.71% x 100= 60.97%
843,581 662,682
En el año 2015 la empresa presenta una razón de deuda
del 61.71%, lo que quiere decir que sus activos totales, el
61.71% ha sido financiado externamente; dicho de otra
forma, los acreedores de la empresa muestran una razón de
deuda relativamente moderada de 61.71% sobre sus
activos. Esta empresa muestra esta razón de deuda
relativamente normal, lo cual le permite accesos al crédito.
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐝𝐞 𝐩𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨
Razón de patrimonio a activo = x 100
Año 2015 Año 2014

323,036 258,615
x 100 = 38.29% x 100= 39.03%
843,581 662,682
Esta razón muestra el porcentaje de financiación de los
activos con recursos de la misma empresa. Como se puede
80
observar, la razón de patrimonio a activo es el complemento
de la razón de deuda. Para el año 2015, la empresa ha
financiado sus activos así; con deuda el 61.71% y con capital
propio, el 38.29% restante.
2.3. MARCO CONCEPTUAL
 Apalancamiento: es el resultado del uso de los activos o fondos de
costos fijos con el propósito de incrementar los rendimientos para los
propietarios de la empresa.
 Apalancamiento financiero: se refiere a la relación que existe entre
ingresos por ventas y las utilidades por acción de la empresa. Stephen
A, Ross (2000:398). Diccionario para Contadores.
 Apalancamiento financiero negativo: es cuando la obtención de
fondos provenientes de préstamos es improductiva, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a
la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos de los préstamos.
Internet.
 Apalancamiento financiero neutro: es cuando la obtención de los
fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es
decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de
la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos. Internet.
 Apalancamiento operativo: se refiere a la relación que existe entre los
ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e
81
impuestos (UAII). Stephen A, Ross (2000:395). Diccionario para
Contadores.
 Apalancamiento financiero positivo: es cuando la obtención de
fondos provenientes de préstamos es productiva, es decir, cuando la
tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos de
préstamos. Internet.
 Apalancamiento total: atañe la relación que existe entre los ingresos
por ventas y las utilidades por acción de la empresa. Stephen A, Ross
(2000:401). Diccionario para Contadores.
 Capital: es el valor de los activos de una empresa después de haber
realizado el cálculo de los activos y pasivos. Stephen A, Ross
(2000:404). Diccionario para Contadores.
 Costo Financiero: Es el que se integra por los gastos derivados de
allegarse fondos de financiamiento por lo cual representa las
erogaciones destinadas a cubrir en moneda nacional o extranjera, los
intereses, comisiones y gastos que deriven de un título de crédito o
contrato respectivo, donde se definen las condiciones específicas y los
porcentajes pactados; se calculan sobre el monto del capital y deben ser
cubiertos durante un cierto periodo de tiempo. Incluye las fluctuaciones
cambiarias y el resultado de la posición monetaria.
 Costo Promedio Ponderado de Capital: es una medida financiera, la
cual tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en
términos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de
82
financiamiento que usará una empresa para realizar algún proyecto en
específico.
 Crecimiento Económico: aumento de la cantidad producida de bienes
y servicios. El aumento de la producción en términos macroeconómicos
viene definido por el incremento de la renta nacional en términos reales,
esto es, una vez descontado de esta macro magnitud a precios
corrientes el efecto de la inflación. Como la población puede variar de un
año a otro, para hacer homogénea la comparación suele tomarse como
medida del crecimiento económico el incremento de la renta nacional por
habitante.
 Desarrollo: el desarrollo se puede definir como la capacidad de las
empresas para crear riqueza a fin de promover y mantener la
prosperidad o bienestar económico.
 Deuda: dinero en efectivo, mercancía o servicios que se deben a otras
en virtud de un convenio, expreso o implícito, que crea una obligación de
pago. Khler Eric (2004:193). Diccionario para Contadores.
 Empresa: entidad en la que intervienen el capital y el trabajo como
factores de producción de actividades industriales o mercantiles o para
la prestación de servicios. (2004:213). Diccionario para Contadores.
 Escudo Fiscal: es la estrategia para reducir los impuestos mediante
desgravaciones fiscales. Por ejemplo, como el pago de los intereses de
la deuda es un gasto desgravable, endeudarse puede servir de escudo
fiscal. Pese a la importancia de esta cuestión, no existe un consenso
entre los expertos en finanzas sobre cuál es el método correcto para
83
calcular el valor de los escudos fiscales. La mayoría de los autores lo
hacen entendiéndolo como el valor actual adecuado de los ahorros
fiscales obtenidos con el pago de los intereses de la deuda, mientras que
otros proponen descontarlos de la tasa libre de riesgo. Mientras que
algunos teóricos financieros sugieren descontarlos del costo del capital
de la empresa sin apalancamiento, otros proponen descontarlos el
primer año del costo de la deuda y en los siguientes del costo del capital
de la empresa apalancada.
 Estructura de capital: es la combinación de deuda y capital contable
utilizada 97 para financiar a una empresa. Stephen A, Ross (2000:404).
Diccionario para Contadores.
 Indicador financiero: Índices estadísticos que muestran la evolución de
las principales magnitudes de las empresas financieras, comerciales e
industriales a través del tiempo. Dentro de los más importantes se
pueden citar los siguientes: Razones de Ingresos por Ventas, Indicador
de liquidez más común que se utiliza para medir el margen de seguridad
que la empresa debe mantener para cubrir las fluctuaciones de su flujo
de efectivo, como resultado de las operaciones de activo y pasivo que
realiza29.
 Inversión: erogación para adquirir bienes muebles o inmuebles,
tangibles o intangibles que produzcan ingresos o presten servicios. Khler
29 “Planeación Estratégica” – STEINNER A. George; Editorial Continental; México, 1990.
84
Eric (2004:322). Diccionario para Contadores.
 Razones de rentabilidad: estas razones son consideradas como de
mayor importancia para los usuarios de la información financiera, miden
la capacidad desarrolladas por la empresa para producir ganancias.
 Rendimiento: ganancia sobre una inversión; ingresos o entradas; así
mismo, entrada o ventas brutas. Khler Eric (2004:465). Diccionario para
Contadores30.
 Rentabilidad Exigida A La Deuda: Es el costo de la deuda de las
diferentes fuentes de financiación que tiene la compañía.
 Sostenibilidad: Define un tipo de empresa (o cultura empresarial) que
cree que invertir en mejorar las personas, las sociedades y su calidad de
vida, es la base de su desarrollo presente y futuro, porque genera
beneficios, cuantitativos y cualitativos, mutuos. Por ello, trabajan para
satisfacer mejor los intereses de las personas, de la sociedad y de la
propia empresa. Está apoyada en los principios de honestidad y
credibilidad.
 Valor Presente Neto: es una medida del beneficio que rinde un proyecto
de Inversión a través de toda su vida útil; se define como el Valor
Presente de su Flujo de Ingresos Futuros menos el Valor Presente de
su Flujo de Costos. Es un monto de Dinero equivalente a la suma de los
flujos de Ingresos netos que generará el proyecto en el futuro.
30“Planeación y Gestión Estratégica” – SERNA GOMEZ, Humberto, Ram Editores; Colombia

(2000)
85
CAPÍTULO III
GENERALIDADES DE LA EMPRESA “INVERSIONES Y
CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C.”
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
3.1.1. Historia de la Compañía
INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C. es una
empresa que se constituyó en el Perú en el distrito de Huancayo,
provincia de Huancayo, departamento de Junín. La actividad
principal es la ejecución y mantenimiento de toda clase de
obras arquitectónicas, civiles, gubernamentales, de
producción industrial, asistenciales, eléctricas, saneamiento
básico y de esparcimiento urbano - rural.
3.1.2. Constitución e inscripción en los Registros Públicos
La Empresa INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL
86
S.A.C. fue constituida al amparo de la Ley General de Sociedades
N° 26887; y supletoriamente el D.L. N° 728, Ley de Fomento del
Empleo y su Reglamento, D.S. 004-93-TR; las Leyes de la
pequeña y micro empresa, D.L. N° 706, Código Civil, Tributario,
Comercio y demás normas legales vigentes aplicables y
concordantes.
Constituida por Acta del 18 de noviembre del 2005, certificada
por el Notario Ciro Gálvez Herrera e inscrita en los Registros
Públicos bajo la partida nro. 11047590, ficha 3039 tomo 78 asiento
A00001, del registro de personas jurídicas, libro de sociedades; con
la denominación de INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL
S.A.C.
3.1.3. Capital social
La Empresa INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL
S.A.C. está inscrita en los Registros Públicos, con un capital Social
Suscrito y Pagado representado por 1,000 acciones nominativas,
a un valor nominal de S/. 100.00 (cien Soles) cada una, que
equivalen a 100,000.00 nuevos soles.
El capital social registrado en los libros contables asciende a
100,000.00 Nuevos Soles y está representado por 1,000 acciones
nominativas de un valor nominal de S/. 100.00 (cien Soles) cada
una, debidamente suscritas y pagadas.
87
3.1.4. Administración de la Compañía
3.1.4.1. Directorio
El Directorio está compuesto por las siguientes personas:
Apellidos y Nombres Cargo Desde Hasta
Perez Limaymanta, Jaime Sabino Socio Administrador 01/12/2005 Actualidad
Perez Limaymanta, Marina Margarita Socio Administrador 01/12/2005 Actualidad
3.1.4.2. Plana Gerencial
PLANA EJECUTIVA
Apellidos y Nombres Cargo
Perez Limaymanta, Jaime Sabino Gerente General
Alarcon Herrera, Rosario Gerente Administrativo
Carrasco Bendezu, Cristian Gerente de Operaciones
Perez Limaymanta, Marina Margarita Gerente de Seguridad
88
3.1.4.3. Organigrama de la Empresa
3.1.5. Área de Comercialización
3.1.5.1. Descripción de Servicios
 Arquitectura
Planeación de sitio, diseño arquitectónico, inspección de
proyectos y cálculos de proyectos
 Diseño de Interiores
Concepto de imagen, detalles de arquitectura interior, suministro
89
e instalación de mobiliario.
 Ingeniería Mecánica
Diseño y planeación de estructuras, techos, entrepisos,
fachadas, y mantenimiento. sistemas de aires acondicionados,
sistema de tuberías y fontanería.
 Ingeniería Eléctrica
Diseño y distribución de iluminación, sistemas de comunicación
y sistema de telecomunicaciones.
 Construcción
Contratistas generales, administración de la construcción,
supervisión, movimientos de tierra, electricidad, fontanería,
carpintería.
 Servicios en mantenimientos viales de carreteras y
pavimentación
La empresa cuenta con experiencia en este rubro, varias de sus
obras fueron realizadas en este campo, consolidando de alguna
forma su posición en el mercado, así como la maquinaria que ahora
la posee.
3.1.5.2. Precios
Los precios de los servicios varían en relación a la magnitud,
tiempo, lugar, distancia, accesibilidad y al uso de materia prima,
90
maquinarias y equipos, sin embargo, cabe indicar que estos precios
son fijados ya por las instituciones públicas, quienes en su mayoría
desarrollan los perfiles de los proyectos a licitar y al cual la empresa
se regula.
3.1.5.3. Domicilio y Sucursal
La empresa tiene como domicilio a la Av. Mariscal Castilla 2634
ubicado en la ciudad de Huancayo debido a sus proyectos de obras
y a la consecución de los mismos por sus alrededores, además
cuenta con una cede en la ciudad de Yauli por los proyectos
recientes que se desarrollaron en el departamento de
Huancavelica.
3.1.6. Área Financiera
3.1.6.1. Estados Financieros
En la empresa se elaboran Estados Financieros anuales de cada
ejercicio económico. Los Estados Financieros que se elaboran son:
Estado de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales.
3.1.6.2. Sistema Contable
Para el desarrollo de la contabilidad de la empresa, se utiliza el
software contable – MASTERCONT – el mismo que permite
registrar todas las transacciones que desarrolla la empresa y
obtener como resultado el resumen de movimientos en tiempo real.
El sistema cuenta con varios módulos como son: Plan de Cuentas,
estados financieros, panel de reportes gerenciales, centro de
91
costos, control presupuestal, flujo de caja, entre otros módulos que
ofrece dicho software contable.
3.1.6.3. Análisis Financiero
La empresa no realiza el análisis financiero de su estructura de
capital, que le permita evaluar o diagnosticar la situación presente
y futura de la empresa; y así tomar decisiones en caso de
contingencias, por ende, la empresa puede no llegar a ser
sostenible en el tiempo.
3.2. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA
Para el diagnóstico de la situación financiera de la empresa Inversiones y
Contratistas Austral S.A.C; primero he obtenido los estados de situación
financiera y estados de resultados de los periodos 2014 – 2015, en los
estados de situación financiera he analizado y observado todo lo referente a
apalancamiento financiero realizado por la empresa, de donde he obtenido
datos referente a las inversiones realizadas en los años 2014 y 2015;
segundo he realizado el análisis de la estructura de capital de la empresa
para poder validar la hipótesis principal y la primera hipótesis secundaria, en
donde demuestro que al optimizar la estructura de capital y reducir el costo
promedio ponderado de capital, la empresa aumenta las utilidades por
acción y su VAN de las inversiones realizadas, con ello lograra aumentar la
rentabilidad de sus inversiones y obtendrá mayor crecimiento económico;
tercero he utilizado el estado de resultados del periodo 2015 para validar la
segunda hipótesis secundaria, donde hago uso de ratios financieros que
ayudan a la empresa en el uso de financiamiento, así medir el
92
apalancamiento financiero que realiza la empresa y esto sirve de mucho a la
gerencia para que evalué la sostenibilidad y la gestión de deuda de la
empresa.
3.2.1. Estados Financieros de la empresa
A continuación detallo los estados de situación financiera y
estados de resultados de los periodos 2014 – 2015:
INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Al 31 - 12 - 2014
(Expresado en Nuevos Soles)

(A Valores Históricos)
V.HIST. V.HIST.
ACTIVO PASIVO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
- Caja y Bancos 4,989.57 - Tributos por pagar 1,648.28
- Cuentas por Cobrar Comerciales 10,800.00 - Cuentas por Pagar Comerciales 13,106.86
- Existencias 7,045.00 - Otras Cuentas por Pagar 0.00
- Otras Cuentas por Cobrar 0.00 - Otras Cuentas del Pasivo Cte 0.00
- Otros Ctas del Activo Corriente 0.00 TOTAL PASIVO CTE s/ 14,755.14
TOTAL ACTIVO CORRIENTE s/ 22,834.57
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE - Deudas a Largo Plazo 50,000.00
- Inmuebles, Maquinaria y Equipo 355,746.23 - Provisión para Benef. Sociales CTS 0.00
- (-) Depreciación Acumulada -47,318.68 TOTAL PASIVO NO CTE s/ 50,000.00
- Otros Ctas del Activo No Corriente 0.00
TOTAL ACTIVO NO CTE s/ 308,427.55 PATRIMONIO
- Capital 160,100.00
- Capital Adicional 60,000.00
- Reservas 0.00
- Resultados acumulados 11,313.30
- Resultados del Ejercicio 35,093.68
TOTAL PATRIMONIO s/ 266,506.98
TOTAL ACTIVO s/ 331,262.12 TOTAL PASIVO Y PATR. s/ 331,262.12
93
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 - 12 - 2014
(A Valores Históricos y Actualizados por ACM)
V. HIST.
Ventas o Ingresos Netos 661,480.48
(-) Costo de Servicio -378,091.82
UTILIDAD BRUTA s/ 283,388.66
(-) Gastos de Ventas -83,971.74
(-) Gastos de Administración -139,952.90
RESULTADOS DE OPERACIÓN s/ 59,464.02
Ingresos Financieros 0.00
Otros Ingresos Diversos 0.00
(-) Gastos Financieros -9,330.19
(-) Otros Egresos 0.00
REI DEL EJERCICIO 0.00
UTIL. PERD. ANTES DE PART. E IMP. s/ 50,133.82
IMPUESTO A LA RENTA -15,040.15
UTILIDAD DEL EJERCICIO 35,093.68
94
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Al 31 - 12 - 2015
(A Valores Históricos)
V.HIST. V.HIST.
ACTIVO PASIVO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
- Caja y Bancos 9,189.69 - Tributos por pagar 3,544.81
- Cuentas por Cobrar Comerciales 18,540.00 - Cuentas por Pagar Comerciales 5,520.00
- Existencias 16,206.44 - Otras Cuentas por Pagar 11,400.00
- Otras Cuentas por Cobrar 0.00 - Otras Cuentas del Pasivo Cte 0.00
- Otros Ctas del Activo Corriente 0.00 TOTAL PASIVO CTE s/ 20,464.81
TOTAL ACTIVO CORRIENTE s/ 43,936.13
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE - Deudas a Largo Plazo 90,000.00
- Inmuebles, Maquinaria y Equipo 465,746.23 - Provisión para Benef. Sociales CTS 0.00
- (-) Depreciación Acumulada -65,318.68 TOTAL PASIVO NO CTE s/ 90,000.00
- Otros Ctas del Activo No Corriente 474.56

TOTAL ACTIVO NO CTE s/ 400,902.11 PATRIMONIO
- Capital 220,100.00
- Capital Adicional 20,000.00
- Reservas 0.00
- Resultados acumulados 46,406.98
- Resultados del Ejercicio 47,866.45
TOTAL PATRIMONIO s/ 334,373.43
TOTAL ACTIVO s/ 444,838.24 TOTAL PASIVO Y PATR. s/ 444,838.24
95
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 - 12 - 2015
(A Valores Históricos y Actualizados por ACM)
V. HIST.
Ventas o Ingresos Netos 660,090.98
(-) Costo de Servicio -374,710.27
UTILIDAD BRUTA s/ 285,380.71
(-) Gastos de Ventas -70,014.10
(-) Gastos de Administración -134,361.03
RESULTADOS DE OPERACIÓN s/ 81,005.58
Ingresos Financieros 0.00
Otros Ingresos Diversos 0.00
(-) Gastos Financieros -14,524.40
(-) Otros Egresos 0.00
REI DEL EJERCICIO 0.00
UTIL. PERD. ANTES DE PART. E IMP. s/ 66,481.18
IMPUESTO A LA RENTA -18,614.73
47,866.45
Se obtuvo como dato que en los años 2014 – 2015 la empresa
realizo dos inversiones (una en cada año), hizo la adquisición de
dos camiones volquetes volvos, a continuación, detallo cada
vehículo:
96
 01 Volquete Volvo Fh12 - 380 Tracción 6x4 Tolva De 15 M3
Fecha de adquisición: 14/11/2014

Precio (sin incluir IGV): S/ 110,000
Marca del motor: Volvo
Medida del neumático: 12X20
Potencia máxima (RPM-CV): 380
Sistema de frenado: aire
Tracción: 6x4
Año: 1990
Capacidad de carga (Tn): 20
Capacidad de lastre (Tn): 20
Dirección: Hidráulica
Kilómetros: 799000
Modelo: FH12 380
Transmisión: Manual
97
 01 Volquete Volvo N12 Tracción 6x4 Tolva De 15 M3
Fecha de adquisición: 04/03/2015

Precio (sin incluir IGV): S/ 110,000
Marca del motor: Volvo
Medida del neumático: 12X20
Potencia máxima (RPM-CV): 380
Sistema de frenado: aire
Tracción: 6x4
Año: 2000
Capacidad de carga (Tn): 20
Capacidad de lastre (Tn): 20
Dirección: Hidráulica
Kilómetros: 654000
Modelo: N12
Transmisión: Manual
98
3.2.2. Demostración de la hipótesis principal
Al analizar los Estados Financieros, se observa que la empresa
ha realizado inversiones en Inmueble, Maquinaria y Equipo en los
dos periodos (2014 y 2015), para dicha inversión la empresa ha
obtenido financiamiento (capital y banco).
En este punto he demostrado como optimizar la estructura de
capital cuando se hace uso de apalancamiento financiero es
beneficioso para la empresa ya que incrementa las utilidades por
acción de la empresa, para validar esto, he comparado las
utilidades por acción de la empresa en los periodos 2014 y 2015,
donde demuestro como hubiera sido la situación de la empresa
sino hubiera hecho uso del apalancamiento financiero en ambos
años, las comparo con los resultados que se obtuvieron luego de
optimizar la estructura de capital, a continuación lo demuestro en el
siguiente cuadro:
Sin Con Sin Con

Apalancamiento Apalancamiento Apalancamiento Apalancamiento
2014 2014 2015 2015
UTILIDAD DE OPERACIÓN 59,464 59,464 81,006 81,006
Intereses 9,330 14,524
UTILIDAD ANTES DE
59,464 50,134 81,006 66,481
IMPUESTOS
Impuesto a la Renta 17,839 15,040 22,682 18,615
UTILIDAD NETA 41,625 35,094 58,324 47,866
Monto total a repartir para los proveedores de capital:
Sin Con Sin Con
Apalancamiento Apalancamiento Apalancamiento Apalancamiento
Para Accionistas 41,625 35,094 58,324 47,866
Para el Banco 0 9,330 0 14,524
Total a repartir 41,625 44,424 58,324 62,391
Número de Acciones 2701 2201 3301 2401

Utilidad por Acción S/. 15.41 S/. 15.94 S/. 17.67 S/. 19.94
99
En el cuadro he validado mi hipótesis principal (mejora de
utilidades por acción) donde se observa que si la empresa en el
año 2015 hubiera realizado su inversión con aporte propio
obtendría una utilidad por acción de S/. 17.67, a pesar de tener una
buena utilidad a tenido que emitir más acciones para obtener aporte
propio, por ello su utilidad por acción es menor comparada con la
otra situación, en cambio cuando la empresa opto por optimizar su
estructura de capital sus utilidades por acción aumentaron a S/.
24.24, debido a que la empresa tiene menos acciones emitidas y
esto hace obtener mejores utilidades para la empresa y los socios.
Por tanto, la optimización de la estructura de capital cuando se
obtiene apalancamiento financiero es definitivamente relevante
para la empresa.
Aparte de ello, para el año 2015 se aprecia que debido al Escudo
Fiscal que genera los intereses frente al impuesto a la renta, en la
empresa con apalancamiento el hecho de que los intereses sean
deducibles a efectos fiscales ha generado un ahorro en impuestos
de S/. 4,067 que es igual al pago de intereses (14,524) multiplicado
por la tasa del impuesto a la renta (28%), este ahorro es el escudo
fiscal o escudo tributario; lo mismo sucede para el año 2014.
3.2.3. Demostración de la primera hipótesis especifica
Luego del análisis de su financiamiento, se observa que la
empresa ha realizado en cada año la adquisición de un camión
volquete volvo, para lo cual en el año 2014 uso más capital
100
comparado con el año 2015, en ambos años uso préstamo del
banco, para poder optimizar su estructura de capital y poder
obtener rentabilidad en sus inversiones la empresa uso más
apalancamiento en el año 2015, el aumento de rentabilidad para
las inversiones realizadas por la empresa en el año 2015 de
demuestra a continuación:
2014
Capital Costo Rendimiento
Proveedores de Rentabilidad el
Invertido Ponderado de Inversión
capital Requerida Financiamiento
(a) (b x c) (a x b)
(b) (c)
ACCIONISTAS 60,000.00 20.00% 54.55% 10.91% 12,000.00

BANCO 50,000.00 16.00% 45.45% 7.27% 8,000.00
TOTAL DE
110,000.00 100.00% 18.18% 20,000.00
INVERSION
FINACIAMIENTO EXTERNO
Tasa Promedio
Deuda Particip.
Interés Ponderado
BANCO 50,000.00 16.00% 100.00% 16.00%
TOTAL DE
50,000.00 100.00% 16.00%
INVERSION
Entonces, el costo explícito de la deuda (Ki) para el año 2014 fue

de 16.00%
La fórmula del CPPC es la siguiente:
101
Ko = (Xi) (Ki)(1-J) + (Xe)(Ke)
Ko = Costo promedio ponderado de capital

Ki = Costo explícito de la deuda
Ke = Costo de oportunidad del accionista
J = Tasa impositiva
Xi = Relación D / (D+C)
Xe = Relación C / (D+C)
Ya se tiene el costo explícito de la deuda: Ki = 16.00%, la tasa
impositiva es 28%.
Xi = D / (D+C) = 50,000 / (50,000 + 60,000)

Xi = 0.45455
Xe = C / (D+C) = 60,000 / (50,000+60,000)

Xi = 0.54545
Ke = Costo de Oportunidad del accionista

Ke = (1+Ki) (1+R) - 1
Ke = (1+0.16) (1+0.10) - 1
R = 10%
Ke = 27.60%
Aplicando la fórmula de CPPC:
Ko = 0.45455*0.16*(1-0.28) + 0.54545*0.2760
Ko = 0.2029
Ko = 20.29%
Por lo que el costo promedio ponderado de capital del año 2014
102
fue de 20.29%.
Ahora veamos qué sucedió en el año 2015, al tratar de optimizar
la estructura de capital:
2015
Capital Costo Rendimiento
Proveedores de Rentabilidad el
Invertido Ponderado de Inversión
capital Requerida Financiamiento
(a) (b x c) (a x b)
(b) (c)
ACCIONISTAS 20,000 20% 18.18% 3.64% 4,000
BANCO 90,000 16% 81.82% 13.09% 14,400
TOTAL DE
110,000 100.00% 16.73% 18,400
INVERSION
La empresa ha modificado su estructura de capital, ahora se
tiene aporte propio S/. 20,000 y deuda Bancaria S/. 90,000, veamos
qué sucede:
FINACIAMIENTO EXTERNO
Promedio
Deuda Tasa Interés Particip.
Ponderado
BANCO 90,000 16.00% 100.00% 16.00%
TOTAL DE
90,000 100.00% 16.00%
INVERSION
Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) de año 2015 fue de
16.00%.
103
Xi = D / (D+C) = 90,000 / (90,000 + 20,000)
Xi = 0.81818
Xe = C / (D+C) = 20,000 / (90,000+20,000)

Xi = 0.18182
Ke = (1+Ki) (1+R) - 1
Ke = (1+0.16) (1+0.10) - 1
R = 10%
Ke = 27.60%
Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko =(Xi)(Ki)(1-J) + (Xe)(Ke)
Ko = 0.81818*0.16*(1-0.28) + 0.18182*0.2760
Ko = 0.1444
Ko = 14.44%
Se aprecia que el CPPC ha disminuido de 20.29% a 14.44%,
seis puntos porcentuales muy importantes, esto tendrá que ver
mucho con el incremento del Valor de la Empresa, puesto que
cuando se minimiza el CPPC se maximiza el Valor de la Empresa.
He realizado la comprobación de que optimizar la estructura de
capital de la empresa ayuda a reducir el costo promedio ponderado
de capital, al reducir el CPPC el VPN de la inversión se incrementa,
esto lo he comprobado y lo detallo a continuación:
He calculado el Valor Apalancado de la Inversión (VAI), para
calcular esto he obtenido el estado de flujo de efectivo proyectado
104
(EFEP) por los años que espera recuperar la inversión de la
empresa (en dos años la empresa estimo recuperar la inversión),
el EFEP es el siguiente:
Estado de Flujo de Efectivo Proyectado al 2016
AÑO 2015 2016 2017
Ventas 675000.00 675000.00

(-) Costo de bienes vendidos -360000.00 -360000.00
UTILIDAD BRUTA 315000.00 315000.00
(-) Gastos de Operación -220000.00 -220000.00
(-) Depreciación -25000.00 -25000.00
Utilidad antes de Impuestos 70000.00 70000.00
(-) Impuesto a la Renta -19600.00 -19600.00
Utilidad Neta 50400.00 50400.00
Flujo de Efectivo Proyectado

(+) Depreciación 25000.00 25000.00
(-) Valor de Inversión -110000.00
FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (FEP) -110,000.00 75400.00 75400.00
Luego de obtener el EFEP he aplicado la fórmula del VAI, que
es la siguiente:
𝐄𝐅𝐄𝐏𝟏 𝐄𝐅𝐄𝐏𝟐 𝐄𝐅𝐄𝐏𝐧

𝐕𝟎𝐈 = + + … +
𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂 (𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂)𝟐 (𝟏 + 𝐂𝐏𝐏𝐂)𝐧
Para demostrar la importancia de optimizar la estructura de
capital y así reducir el CPPC, he comparado los CPPC que he
obtenido en los años 2014 -2015.
He utilizado el CPPC del año 2014 que fue 20.29% y
105
reemplazándolo en la fórmula del VAI se tiene:
𝟕𝟓𝟒𝟎𝟎 𝟕𝟓𝟒𝟎𝟎
𝐕𝟎𝐈 = + = 𝐒/. 𝟏𝟏𝟒, 𝟕𝟗𝟎. 𝟖𝟎
𝟏. 𝟐𝟎𝟐𝟗 (𝟏. 𝟐𝟎𝟐𝟗)𝟐
Por lo que el VPN de la inversión realizada por S/ 110,000,
cuando el CPPC es 20.29% fue de:
VPN = 114,790.80 – 110,000 = S/. 4,790.80
El VPN con CPPC de 20.29% es positivo y se puede aceptar,
pero cuando el CPPC disminuye, el VPN aumenta y genera más
valor, a continuación, demuestro como el VPN aumenta:
Ahora utilicé el CPPC del año 2015 que fue de 14.44% y
reemplazándolo en la fórmula del VAI se tiene:
𝟕𝟓𝟒𝟎𝟎 𝟕𝟓𝟒𝟎𝟎
𝐕𝟎𝐈 = + = 𝐒/. 𝟏𝟐𝟑, 𝟒𝟓𝟖. 𝟔𝟑
𝟏. 𝟏𝟒𝟒𝟒 (𝟏. 𝟏𝟒𝟒𝟒)𝟐
Por lo que el VPN de la inversión realizada por S/ 110,000,
cuando el CPPC es 14.44% fue de:
VPN = 123,458.63 – 110,000 = S/. 13,458.63
El VPN con CPPC de 14.44% es positivo y se puede aceptar,
genera más valor comparado cuando el CPPC es 20.29%, con esto
he demostrado que mi primera hipótesis especifica (reducir el
CPPC aumenta la rentabilidad de las inversiones realizadas) es
106
válida.
3.2.4. Demostración de la segunda hipótesis especifica
En este último punto y para terminar, he validado mi segunda
hipótesis secundaria (correcto uso de ratios financieros evita el
riesgo de solvencia),.para ello surge la duda de hasta qué punto la
estructura de capital es óptima y si obtener apalancamiento
financiero es bueno uno creerá que la empresa se puede apalancar
al 100% ya que se obtendrá beneficio económico.
Alberto Puente Cuestas señala lo siguiente: “no existe un modelo
o teoría que diga hasta cuanto una estructura de capital sea optima,
todo depende de la gerencia financiera donde evaluara hasta qué
punto la empresa puede endeudarse, por lo que el apalancamiento
financiero al 100% no es recomendable ya que la empresa corre
con mucho riesgo en su solvencia económica, todo dependerá del
análisis y uso de ratios financieros, que ayudaran a medir el grado
de liquidez que cuenta la empresa”31.
Por lo acotado en el texto anterior, para que el gerente financiero
pueda tener un mejor control del apalancamiento financiero que
realiza, es necesario el uso de los ratios de solvencia económica
que le ayudaran a que la empresa tenga solvencia y pueda afrontar
sus deudas financieras.
A continuación aplique los ratios de solvencia para poder
107
analizarlos dentro de la empresa y con ellos pueda servir en la toma
de decisiones:
Activo corriente
 Razón corriente =
Pasivo corriente
Año 2015 Año 2014

43,936 22,834
= 2.15 = 1.55
20,465 14,755
Como este índice mide el resultado de la empresa para
cubrir oportunamente sus compromisos de corto plazo,
muestra la disponibilidad corriente de la empresa por
cada sol de deuda. En el año 2014 la empresa contaba
con S/. 1.55 por cada sol de deuda a cubrir en un periodo
menor de un año; en el año 2015 esta situación es
diferente, pues posee más respaldo, S/ 2.15, para
responder por cada sol de deuda corriente.
𝐏𝐚𝐬𝐢𝐯𝐨𝐬 𝐭𝐨𝐭𝐚𝐥𝐞𝐬
 Razón de deuda = x 100
Año 2015 Año 2014

110,465 64,755
x 100 = 24.83% x 100= 19.55%
444,838 331,262
En el año 2015 la empresa presenta una razón de
deuda del 24.83%, lo que quiere decir que sus activos
totales, el 24.83% ha sido financiado externamente; dicho
108
de otra forma, los acreedores de la empresa muestran
una razón de deuda relativamente baja de 24.83% sobre
sus activos. Esta empresa muestra esta razón de deuda
relativamente mínima, lo cual le permite accesos al
crédito.
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐝𝐞 𝐩𝐚𝐭𝐫𝐢𝐦𝐨𝐧𝐢𝐨
 Razón de patrimonio a activo = x 100
Año 2015 Año 2014

334,373 266,507
x 100 = 75.17% x 100= 80.45%
444,838 331,262
Esta razón muestra el porcentaje de financiación de los
activos con recursos de la misma empresa. Como se
puede observar, la razón de patrimonio a activo es el
complemento de la razón de deuda. Para el año 2015, la
empresa ha financiado sus activos así; con deuda el
24.83% y con capital propio, el 75.17% restante.
Luego de analizar los ratios obtenidos llegue a la conclusión de
que la empresa puede seguir optimizando su estructura de capital
y obtener más apalancamiento financiero, con esto he demostrado
que mi segunda hipótesis especifica (usar correctamente los ratios
financieros en la toma de decisiones incide positivamente evitando
el riesgo de solvencia de las empresas) es válida, hasta el momento
la empresa no está en riesgo de liquidez.
Es importante el uso de los indicadores financieros ya que
ayudaran al gerente a medir la solvencia económica de la empresa
109
y este vera hasta qué punto será necesario optar por el
apalancamiento financiero.
110
CAPÍTULO IV
TRABAJO DE CAMPO Y PROCESO DE CONTRASTE DE LA
HIPÓTESIS
4.1. PRESENTACIÓN, ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS DATOS
La actividad práctica de la presente investigación se concentra en la
confección de un cuestionario (primera etapa) y su posterior aplicación
(segunda etapa) a un grupo de empresas constructoras en la provincia de
Huancayo con el objetivo de demostrar que la optimización de la estructura
de capital incide en la mejora de utilidades por acción en las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo, hechos que se realizaron
mediante un conjunto de preguntas y respuestas obtenidas.
Presentación de Resultados
Se presenta el cuestionario, que se divide en 20 preguntas.
A continuación, se exponen, las preguntas y respuestas:
111
1. En su organización, ¿Cómo calificaría obtener financiamiento con
instituciones financieras?
CUADRO N° 1
INSTITUCIONES FINANCIERAS
Tabla de Frecuencia
Frecuencia Frecuencia
Descripción Porcentaje
Absoluta Relativa
MUY BUENO 25 0.42 41.67%
BUENO 30 0.50 50.00%
REGULAR 5 0.08 8.33%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
Fuente: Responsable de la Investigación Año 2016
GRÁFICO N° 1
PORCENTAJE
MUY BUENO
8%
42% BUENO
50% REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
Los encuestados de las empresas constructoras de la Provincia de Huancayo,
respondieron en un 41.67% que es muy bueno obtener financiamiento con instituciones
financieras, el 50% respondió que es bueno y el 8.33% respondió que es regular. Es
necesario saber que las empresas constructoras deben conocer ampliamente el mercado
financiero para obtener mayores utilidades.
112
2. ¿Cómo califica optimizar la estructura de capital cuando existe
apalancamiento con instituciones financieras?
CUADRO N° 2
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 51 0.85 85.00%
BUENO 8 0.13 13.33%
REGULAR 1 0.02 1.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 2
PORCENTAJE
MUY BUENO
13% 2%
BUENO
REGULAR
85%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 85.00% que es muy bueno optimizar la estructura de capital cuando
existe apalancamiento con instituciones financieras, el 13.33% respondió que es bueno y
el 1.67% respondió que es regular. Optimizar la estructura de capital ayuda a la empresa
a saber si le conviene obtener recursos con capital propio o deuda externa.
113
3. ¿Cómo califica las diferentes formas de financiamiento que ofrecen
las instituciones financieras?
CUADRO N° 3
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 31 0.52 51.67%
BUENO 26 0.43 43.33%
REGULAR 3 0.05 5.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 3
PORCENTAJE
5% MUY BUENO
BUENO
43% 52%
REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 51.67% que es muy buena las diferentes formas de financiamiento que
ofrecen las instituciones financieras en la empresa constructora, el 43.33% respondió que
es bueno y el 5.00% respondió que es regular. Es preciso mencionar que este tipo de
empresas están en crecimiento.
114
4. ¿Cómo califica a las utilidades por acción generada por la empresa
cuando obtiene financiamiento con entidades financieras?
CUADRO N° 4
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 43 0.72 71.67%
BUENO 15 0.25 25.00%
REGULAR 2 0.03 3.33%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 4
PORCENTAJE
3% MUY BUENO
25%
BUENO
REGULAR
72%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 71.67% que es muy buena las utilidades por acción generada por la
empresa cuando obtiene financiamiento con entidades financieras, el 25.00% respondió
que es bueno y el 3.33% respondió que es regular. Es preciso mencionar que los préstamos
de entidades bancarias son gastos deducibles.
115
5. ¿Cómo califica a los costos de financiamiento generados por los
endeudamientos con entidades financieras?
CUADRO N° 5
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 21 0.35 35.00%
BUENO 34 0.57 56.67%
REGULAR 4 0.07 6.67%
MALO 1 0.02 1.67%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 5
PORCENTAJE
2% MUY BUENO
18%
35%
BUENO
REGULAR
45%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 35.00% que es muy bueno los costos de financiamiento generados por
los endeudamientos con entidades financieras, el 56.67% respondió que es bueno, el
6.67% respondió que fue regular y el 1.67% respondió que es malo. Es preciso mencionar
que los préstamos de entidades bancarias son gastos deducibles.
116
6. ¿Cómo considera poder financiarse con capital propio de la
empresa?
CUADRO N° 6
CAPITAL PROPIO
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 15 0.25 25.00%
BUENO 37 0.62 61.67%
REGULAR 8 0.13 13.33%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 6
PORCENTAJE
13% MUY BUENO

25%
BUENO
REGULAR
62%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 25.00% que es muy bueno financiarse con capital propio de la empresa,
el 61.67% respondió que es bueno y el 13.33% respondió que es regular. Es preciso
mencionar que el financiamiento con capital propio no genera escudo fiscal.
117
7. ¿Cómo califica las utilidades obtenidas por la empresa cuando se
financian con capital propio?
CUADRO N° 7
CAPITAL PROPIO
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 13 0.22 21.67%
BUENO 22 0.37 36.67%
REGULAR 25 0.42 41.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 7
PORCENTAJE
22% MUY BUENO

41% BUENO
REGULAR
37%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 21.67% que es muy buena las utilidades obtenidas por la empresa
cuando se financian con capital propio, el 36.67% respondió que es bueno y el 41.67%
respondió que es regular. Es preciso mencionar que los socios siempre requieren un
margen de ganancia más alto que los bancos
118
8. ¿Cómo calificaría aportar menos capital propio y tener más
CUADRO N° 8
CAPITAL PROPIO
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 26 0.43 43.33%
BUENO 33 0.55 55.00%
REGULAR 1 0.02 1.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 8
PORCENTAJE
2% MUY BUENO
43% BUENO
55%
REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 43.33% que es muy bueno aportar menos capital propio y tener más
apalancamiento financiero, el 55.00% respondió que es bueno y el 1.67% respondió que
es regular. Es preciso mencionar que la empresa debe medir su solvencia económica para
afrontar las deudas que genera el apalancamiento financiero.
119
9. ¿Cómo calificaría poder aumentar el valor presente neto de las
inversiones realizadas cuando de mezcla adecuadamente el capital
propio y la deuda externa?
CUADRO N° 9
CAPITAL PROPIO
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 46 0.77 76.67%
BUENO 14 0.23 23.33%
REGULAR 0 - 0.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 9
PORCENTAJE
23% MUY BUENO

BUENO
REGULAR
77%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 76.67% que es muy bueno aumentar el valor presente neto y el 23.33%
respondió que es bueno. Es preciso mencionar que al aumentar el valor de la empresa,
esta se vuelve más llamativa para atraer nuevos socios.
120
10. ¿Cómo considera a la tasa de rentabilidad requerida por los
accionistas cuando aportan capital propio en las inversiones
realizadas por la empresa?
CUADRO N° 10
CAPITAL PROPIO
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 19 0.32 31.67%
BUENO 28 0.50 50.00%
REGULAR 11 0.15 15.00%
MALO 2 0.03 3.33%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 10
PORCENTAJE
15% 3% MUY BUENO

32%
BUENO
REGULAR
50%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
Los encuestados de las empresas constructoras de la Provincia de Huancayo, respondieron en un
31.67% que es muy buena la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas, el 50.00% respondió
que es bueno, el 15.00% respondió que es regular y el 3.33% respondió que es malo. Es preciso
mencionar que siempre la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas será mayor ya que estos
esperan más tiempo la devolución de sus aportes.
121
11. ¿Cómo califica designar un comité para evaluar las alternativas de
CUADRO N° 11
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 53 0.88 88.33%
BUENO 6 0.10 10.00%
REGULAR 1 0.02 1.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 11
PORCENTAJE
10% 2% MUY BUENO

BUENO
REGULAR
88% MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 88.33% que es muy bueno designar un comité para evaluar las
alternativas de endeudamiento, el 10.00% respondió que es bueno y el 1.67% respondió
que es regular. Este tipo de empresas necesitan mejorar sus costos de financiamiento para
que puedan mejorar sus utilidades.
122
12. ¿Cómo calificaría que la empresa genere reportes periódicos sobre
el costo promedio ponderado de capital de la empresa?
CUADRO N° 12

Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 48 0.80 80.00%
BUENO 12 0.20 20.00%
REGULAR 0 - 0.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 12
PORCENTAJE
0%
20% MUY BUENO
BUENO
REGULAR
80%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 80.20% que es muy bueno generar reportes periódicos sobre el CPPC
y el 20.00% respondió que es bueno. Este tipo de empresas necesitan generar reportes
para saber si el VPN de sus inversiones será lo esperado.
123
13. ¿Cómo calificaría poder reducir el costo promedio ponderado de
capital a través de la optimización de la estructura de capital ?
CUADRO N° 13

Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 49 0.82 81.67%
BUENO 10 0.17 16.67%
REGULAR 1 0.02 1.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 13
PORCENTAJE
2% MUY BUENO
17%
BUENO
REGULAR
81%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 81.67% que es muy bueno reducir el costo promedio ponderado de
capital, el 16.67% respondió que es bueno y el 1.67% respondió que es regular. Este tipo
de empresas necesitan reducir sus CPPC para obtener crecimiento económico.
124
14. ¿Cómo califica la política financiera de la empresa para evitar que el
costo promedio ponderado de capital sea elevado?
CUADRO N° 14

Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 21 0.35 35.00%
BUENO 32 0.53 53.33%
REGULAR 7 0.12 11.67%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 14
PORCENTAJE
12% MUY BUENO

35%
BUENO
REGULAR
53%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 35.00% que es muy buena su política financiera, el 53.33% respondió
que es bueno y el 11.67% respondió que es regular Es preciso mencionar que una empresa
al tener una buena política financiera genera mayor rentabilidad en sus inversiones.
125
15. ¿Cómo califica a la situación económica de la empresa constructora
en comparación con la fecha de inicio de sus operaciones?
CUADRO N° 15

Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 27 0.45 45.00%
BUENO 31 0.52 51.67%
REGULAR 2 0.03 3.33%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 15
PORCENTAJE
3% MUY BUENO
45% BUENO
52%
REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 45.00% que es muy buena la situación económica de la empresa
constructora, el 51.67% respondió que es bueno y el 3.33% respondió que es regular. Es
necesario mencionar que al optimizar la estructura de capital las empresas mejorarán su
situación económica y obtendrán mayor rentabilidad.
126
16. ¿Cómo califica la ayuda de los ratios financieros en la toma de
decisiones de la gerencia para obtener financiamientos bancarios?
CUADRO N° 16
RATIOS FINANCIEROS
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 33 0.55 55.00%
BUENO 27 0.45 45.00%
REGULAR 0 - 0.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 16
PORCENTAJE
MUY BUENO
45% BUENO
55%
REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 55.00% que es muy bueno la ayuda de los ratios financieros en la toma
de decisiones y el 45.00% respondió que es bueno. Es preciso mencionar que la empresa
debe contar con profesionales capacitados para que puedan tomar correctas decisiones.
127
17. ¿Cómo considera a las utilidades en función a los años anteriores en
la empresa constructora?
CUADRO N° 17
RATIOS FINANCIEROS
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 26 0.43 43.33%
BUENO 32 0.53 53.33%
REGULAR 2 0.03 3.33%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 17
PORCENTAJE
3% MUY BUENO
43% BUENO
54% REGULAR
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 43.33% que es muy bueno los resultados en función a los años
anteriores en la empresa constructora, el 53.33% respondió que es bueno y el 3.33%
respondió que es regular. Los financiamientos han permitido que los resultados sean
mejores año tras año.
128
18. ¿Cómo calificaría hacer revisiones periódicas del comportamiento
del apalancamiento financiero de la empresa?
CUADRO N° 18
RATIOS FINANCIEROS
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 49 0.82 81.67%
BUENO 11 0.18 18.33%
REGULAR 0 - 0.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 18
PORCENTAJE
18% MUY BUENO

BUENO
REGULAR
82%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 81.67% que es muy bueno hacer una revisión del comportamiento del
apalancamiento financiero de la empresa y el 18.33% respondió que es bueno. Es preciso
mencionar que si una empresa no revisa su deuda puede estar en riesgo de
endeudamiento.
129
19. ¿Cómo calificaría mejorar los ratios financieros de solvencia en la
empresa?
CUADRO N° 19
RATIOS FINANCIEROS
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 51 0.85 85.00%
BUENO 9 0.15 15.00%
REGULAR 0 - 0.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 19
PORCENTAJE
15% MUY BUENO

BUENO
REGULAR
85%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 85.00% que es muy bueno mejorar los ratios financieros de
solvencia y el 15.00% respondió que es bueno. Es preciso mencionar que la
empresa debe evitar el riesgo de liquidez.
130
20. ¿Cómo considera a las inversiones realizadas por la empresa?
CUADRO N° 20
RATIOS FINANCIEROS
Tabla de Frecuencia
Absoluta Relativa
MUY BUENO 16 0.27 26.67%
BUENO 38 0.63 63.33%
REGULAR 6 0.10 10.00%
MALO 0 - 0.00%
MUY MALO 0 - 0.00%
60 1.00 100.00%
GRÁFICO N° 20
PORCENTAJE
10%
27% MUY BUENO
BUENO
REGULAR
63%
MALO
MUY MALO
INTERPRETACIÓN
respondieron en un 26.67% que es muy bueno las inversiones realizadas por la
empresa, el 63.33% respondió que es bueno y el 10.00% respondió que es regular.
Es por ello que los empresarios realizan inversiones sabiendo que tendrán buenos
resultados.
131
4.2. PROCESO DE CONTRASTACIÓN DE HIPÓTESIS
La prueba de hipótesis tiene dos etapas, la primera etapa consiste en la
prueba de las hipótesis específicas y en base a dichos datos se prueba la
hipótesis general.
4.2.1. Prueba de las Hipótesis Específicas
Tengo dos hipótesis específicas, la primera hipótesis dice lo
siguiente: Reducir costo promedio ponderado de capital incide de
manera positiva aumentando la rentabilidad de las empresas
constructoras.
Para probar esta hipótesis debo recurrir a los resultados de la
encuesta a los empresarios de las empresas constructoras. En el
cuestionario de las 20 preguntas (del 11 al 15) 05 de ellos reflejan
directamente la incidencia positiva de que reducir el CPPC
aumenta la rentabilidad de las empresas constructoras de
Huancayo.
Cada pregunta del cuestionario está relacionada entre el costo
promedio ponderado de capital y la rentabilidad de las empresas
constructoras, contrastando categóricamente dicha hipótesis.
La segunda hipótesis sostiene que: el uso de ratios financieros
en la toma de decisiones incide positivamente evitando el riesgo de
solvencia de las empresas.
También aquí, para probar esta hipótesis debo recurrir a los
132
resultados de la encuesta a los empresarios de las empresas
constructoras de la Provincia de Huancayo. En la encuesta de las
20 preguntas 05 de ellas reflejan directamente como el uso de
ratios financieros evita el riesgo de solvencia en las empresas
constructoras (del 16 al 20 del cuestionario). Las respuestas son
determinantes ya que el apalancamiento financiero beneficia en el
desarrollo empresarial de estas empresas.
4.2.2. Prueba de la Hipótesis General
La hipótesis general de la presente investigación es: Optimizar
la estructura de capital incide positivamente mejorando las
utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia
de Huancayo.
Toda investigación tiene que demostrar las causas y
consecuencias del problema u objeto de estudio, o precisar con
rigurosidad las propiedades, atributos, características, relaciones y
conexiones internas del mismo, para ello, debe determinarse la
relación entre variables y los factores que originan el problema.
Para probar la hipótesis general debo recurrir a los resultados de
la encuesta a los empresarios de las empresas constructoras. En
el cuestionario las 20 preguntas reflejan directamente la percepción
que optimizar la estructura de capital incide positivamente
mejorando las utilidades por acción de las empresas constructoras,
pues las respuestas son determinantes respecto al mejoramiento y
133
progreso de las empresas.
En resumen, se contrasta positivamente la hipótesis general
respecto al crecimiento de las utilidades por acción con la mejora
del análisis de la estructura de capital para poder aumentar las
utilidades de las empresas.
4.3. CONTRASTACIÓN ESTADÍSTICA DE LA HIPÓTESIS
Resultados de Valores de las Variables
Los resultados de los valores de las variables buscan determinar la
correlación directa que existe entre la variable independiente que es la
Estructura de Capital y la variable dependiente que es el Apalancamiento
Financiero, para lo cual se ha utilizado la estadística, ya que esta interviene
en la investigación como una técnica eficiente y valiosa de análisis, a través
de su instrumento de trabajo del Microsoft Excel 2016.
Se ha analizado la covarianza -es un valor que indica el grado de variación
conjunta de dos variables aleatorias- (estructura de capital y apalancamiento
financiero) que se tiene en el presente trabajo de investigación, ya que es un
indicador que evalúa la relación de las puntuaciones de las variables
relacionadas entre sí. El resultado numérico fluctuará entre los rangos de
+infinito a -infinito. Una covarianza positiva significa que existe una relación
lineal positiva entre las dos variables y mientras más se aproxima al infinito
positivo, más fuerte es la correlación de las variables. Una covarianza
negativa significa que existe una relación lineal inversa perfecta (negativa)
entre las dos variables y mientras más se aproxima al infinito negativo, será
134
más débil la correlación de las variables.
Una covarianza 0 se interpreta como la no existencia de una relación lineal
entre las dos variables estudiadas.
Se ha analizado la correlación de las variables (estructura de capital y
apalancamiento financiero) que trata de establecer la relación o dependencia
que existe entre las dos variables que intervienen. Es decir, determinar si los
cambios en una de las variables influyen en los cambios de la otra. En caso
de que suceda, diré que las variables están correlacionadas o que hay
correlación entre ellas.
Para el presente trabajo de investigación me interesa demostrar la
correlación directa existente entre ambas variables (Variable Dependiente –
Variable Independiente), pues este tipo de correlación se da cuando la
primera variable sufre alguna variación y la otra variable sufre la misma
variación en el mismo sentido. Por tanto, me interesa demostrar que
optimizar la estructura de capital cuando existe apalancamiento financiero
incide positivamente en la mejora las utilidades por acción de las empresas
constructoras.
La expresión matemática de esta relación directa se da a través del
coeficiente de correlación lineal que es el cociente entre la covarianza y el
producto de las desviaciones típicas de ambas variables. El coeficiente de
correlación lineal es un número real comprendido entre −1 y 1, si el
coeficiente de correlación lineal toma valores cercanos a −1 la correlación es
fuerte e inversa y será tanto más fuerte cuanto más se aproxime r a −1, si el
coeficiente de correlación lineal toma valores cercanos a 1 la correlación es
135
fuerte y directa, y será tanto más fuerte cuanto más se aproxime r a 1, si el
coeficiente de correlación lineal toma valores cercanos a 0, la correlación es
débil.
Resultado de Valores de las Variables Independiente y Dependiente
En esta parte del trabajo de investigación se ha sometido a la evaluación
de los resultados aplicados en los 60 empresarios.
X1: Instituciones Financieras
X2: Capital Propio
Resultado de Valores y Promedios – Variable X1 y X2
INDICADORES DE LA VARIABLE INDEPENDIENTE

X1: Instituciones Financieras
5 4 3 2 1
PREGUNTA 1 25 30 5 0 0
PREGUNTA 2 51 8 1 0 0
PREGUNTA 3 31 26 3 0 0
PREGUNTA 4 43 15 2 0 0
PREGUNTA 5 21 34 4 1 0
PROMEDIO 34.2 22.6 3 0.2 0
Fuente: Elaboración Propia, 2016
X2: Capital Propio
5 4 3 2 1
PREGUNTA 6 15 37 8 0 0
PREGUNTA 7 13 22 25 0 0
PREGUNTA 8 26 33 1 0 0
PREGUNTA 9 46 14 0 0 0
PREGUNTA 10 19 28 11 2 0
PROMEDIO 23.8 26.8 9 0.4 0
136
Y1: Costo Promedio Ponderado de Capital
Y2: Ratios Financieros
Resultado de Valores y Promedios – Variable Y1 y Y2
INDICADORES DE LA VARIABLE INDEPENDIENTE

Y1: Costo Promedio Ponderado de Capital
5 4 3 2 1
PREGUNTA 11 53 6 1 0 0
PREGUNTA 12 48 12 0 0 0
PREGUNTA 13 49 10 1 0 0
PREGUNTA 14 21 32 7 0 0
PREGUNTA 15 27 31 2 0 0
PROMEDIO 39.6 18.2 2.2 0 0
Y2: Ratios Financieros
5 4 3 2 1
PREGUNTA 16 33 27 0 0 0
PREGUNTA 17 26 32 2 0 0
PREGUNTA 18 49 11 0 0 0
PREGUNTA 19 51 9 0 0 0
PREGUNTA 20 16 38 6 0 0
PROMEDIO 35 23.4 1.6 0 0
Correlación de las Variables
Mediante la aplicación del método científico y la ayuda de la estadística
se buscó determinar la correlación directa que existe entre la variable
independiente que es la estructura de capital y la variable dependiente que
es el apalancamiento financiero. Para lo cual, se trabajó con la evaluación
de los indicadores de las variables que se han encontrado debidamente
representadas por las preguntas de la encuesta aplicada, a través de los
137
indicadores de las variables.
a) Correlación de los Indicadores
En esta parte del trabajo de investigación se realizó la evaluación
de la correlación existente entre los indicadores de las variables de mi
hipótesis.
Correlación de los Indicadores X1, X2, Y1 y Y2
MATRIZ DE CORRELACIÓN
INDICADORES Y1 Y2
X1 0.98205198 0.99927515
X2 0.83476518 0.91402349
b) Correlación de los Promedios de las Variables XY
X: Estructura de Capital
Y: Apalancamiento Financiero
Para determinar el grado de correlación de las variables: Estructura
de Capital (x) y Apalancamiento Financiero (y); se ha elaborado el
siguiente cuadro en base a los promedios tomados de los indicadores
X1, X2, Y1 y Y2.
Resultado de Valores Promedios – Variable X
VARIABLE INDEPENDIENTE
ESTRUCTURA DE CAPITAL
VALORES 5 4 3 2 1
PROMEDIO X1 34.2 22.6 3 0.2 0
PROMEDIO X2 23.8 26.8 9 0.4 0
PROMEDIO 29 24.7 6 0.3 0
138
Resultado de Valores Promedios – Variable Y
VARIABLE DEPENDIENTE
APALANCAMIENTO FINANCIERO
VALORES 5 4 3 2 1
PROMEDIO Y1 39.6 18.2 2.2 0 0
PROMEDIO Y2 35 23.4 1.6 0 0
PROMEDIO 37.3 20.8 1.9 0 0
Correlación de Promedios de las Variables X e Y
INDICADORES Y
X 0.96211441
Luego de aplicar la fórmula para determinar el coeficiente de correlación
se puede afirmar que existe una relación positiva fuerte entre la estructura
de capital y el apalancamiento financiero, ya que la covarianza es de
0.96211441, según los datos obtenidos de la encuesta realizada.
También se puede afirmar que la correlación entre las variables:
estructura de capital y apalancamiento financiero, (X e Y) es directa y fuerte,
ya que su valor es 0. 96211441, siendo muy cercano a +1, según nos indica
los niveles de correlacionalidad. Por consiguiente, se determinó la
correlación entre las variables X e Y.
139
CONCLUSIONES
1. Como resultado del trabajo de investigación, se ha demostrado que
optimizar la estructura de capital mediante una adecuada mezcla de
financiamiento con capital propio y apalancamiento financiero incide
positivamente mejorando las utilidades por acción de las empresas
constructoras de la provincia de Huancayo. Obtener apalancamiento
financiero es bueno para la consolidación de las empresas constructoras
siempre en cuando estas midan su solvencia económica.
2. Del análisis de los resultados se puedo evidenciar que reducir el costo
promedio ponderado de capital es útil para que las inversiones realizadas
por las empresas constructoras sean rentables, porque al reducir el CPPC
se incrementa el valor presente neto de las inversiones. Es por ello que
utilizar esta teoría financiera incide positivamente en la rentabilidad de las
3. Se ha comprobado que usar adecuadamente los ratios financieros de
solvencia económica ayuda a tomar mejores decisiones de financiamiento
en las empresas constructoras, el gerente financiero deberá evaluar hasta
que nivel de endeudamiento puede estar la empresa y esta no pierda su
condición de empresa en marcha por falta de liquidez.
140
RECOMENDACIONES
1. Es necesario que las empresas constructoras de la provincia de Huancayo
tengan conocimiento de cómo poder optimizar adecuadamente su
estructura de capital, esta cultura financiera les beneficiara
sustancialmente en la mejora de utilidades por acción; utilizando
estrategias de financiamiento, evaluación de préstamos obtenidos y
consecuentemente elevar el valor de la empresa.
2. Las empresas constructoras de la provincia de Huancayo deben reducir
su costo promedio ponderado de capital en forma permanente, ya que se
ha podido analizar que tiene como resultado, el desarrollo de estas
empresas. El objetivo de aplicar la fórmula financiera del CPPC es el
incremento del valor presente neto y la obtención de rentabilidad, ya que
incrementar esto hace que las inversiones realizadas tengan más
ganancia de lo esperado.
3. Es necesario que las empresas constructoras de la provincia de Huancayo
cuenten con una adecuada política financiera, con la que puedan medir y
evaluar el grado actual de liquidez de la empresa, y así el gerente
financiero junto con la gerencia general de la empresa puedan evitar
futuras contingencias financieras.
141
BIBLIOGRAFÍA
1. Alberto Puente Cuestas, Finanzas Corporativas Para el Perú, pag. 237, 238
y 246
2. Apalancamiento Privado y Público de la Región Centroamericana, Posición
en el Mundo y Umbrales Negativos [en línea]. Estados Unidos; 2013. [fecha
de acceso 04 de agosto de 2015]. URL disponible en: http://ca-
bi.com/blackbox/?p=8483
3. Diccionario Financiero [en línea]. Perú; 2015. [fecha de acceso 02 de
Setiembre de 2015]. URL disponible en:
http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia
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agosto de 2015]. URL disponible en:
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/07/el-apalancamiento-
financiero.html
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http://portal.osce.gob.pe/osce/content/estudiosmercadoestatal
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financiero sobre el rendimiento financiero. [Tesis Magistral]. México:
Universidad Mundial; 2010. pag. 62
7. Hermano Lozano Núñez, El Proyecto de Investigación Científica, pag. 130
8. Humberto, Serna Gomez. Planeación y Gestión Estratégica; pag. 52
9. Marco Antonio Moreno, Quiebra de Detroit crea un gran lío en Alemania. El
Salmón – Economía y Finanzas 2013; pag. 2
10. María Mercedes Cuéllar, ¿Apalancamiento financiero: motor de crecimiento
142
o fuente de riesgo? Asobancaria Semana Económica 2012; pag. 4-11
11. Mario Apaza Meza; Consultor Económico Financiero; pag. 93.
12. ¿Qué es el apalancamiento? [en línea]. Perú; 2013. [fecha de acceso 08 de
agosto de 2015]. URL disponible en:
http://blogs.gestion.pe/economiaparatodos/2013/04/que-es-el-
apalancamiento.html
13. Ramón Ramírez Erazo, Proyecto de Investigación, pag 92 y 200
14. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers. Principios de Finanzas Corporativas;
pag. 122
15. ROBERTO B. AVILA ACOSTA, “Metodología de la Investigación”, pág.38
16. Roberto Gonzalo, Artieda Estrella. Propuesta metodológica para el análisis
de apalancamiento financiero en el sector de la construcción. [Tesis
Magistral]. Quito - Ecuador: Universidad Andina; pag. 82
17. ROBERTO HERNANDEZ SAMPIERI, “Metodología de la Investigación”,
Pág. 102
18. Sergio Carrasco Díaz, metodología de la Investigación Científica, pag 40 y
73
19. Steinner A. George, Planeación Estratégica; pag 47
20. Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Bradford D. Jordan.
Fundamentos de Finanzas Corporativas; pag. 147
21. Stephen Ross, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe. Finanzas Corporativas;
pag. 143
143
ANEXOS
144
ANEXO N° 01 MATRIZ DE CONSISTENCIA
TÍTULO: “ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DEL
SECTOR DE CONSTRUCCIÓN CIVIL DE LA PROVINCIA DE HUANCAYO”
PROBLEMA OBJETIVOS HIPÓTESIS VARIABLES INDICADORES
OBJETIVO GENERAL:
HIPÓTESIS GENERAL:
PROBLEMA GENERAL: INDICADORES
Demostrar que la optimización de la DE “X”
Optimizar la estructura de capital
¿Cómo la optimización de la estructura de capital incide en las
incide positivamente mejorando VARIABLE
estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas
las utilidades por acción de las INDEPENDIENTE: (X) Instituciones
utilidades por acción de las constructoras de la provincia de Financieras.
empresas constructoras de la
empresas constructoras de la Huancayo.
provincia de Huancayo.
provincia de Huancayo? Estructura de Capital Capital Propio.
OBJETIVO ESPECIFICO 1:
HIPÓTESIS ESPECÍFICA:
PROBLEMAS ESPECÍFICOS: Analizar que reducción del costo
a) Reducir costo promedio
promedio ponderado de capital incide ponderado de capital incide de
1. ¿Cómo la reducción del costo INDICADORES
en la rentabilidad de las inversiones manera positiva aumentando la
promedio ponderado de capital VARIABLE DE “Y”
realizadas por las empresas rentabilidad de las inversiones
incide en la rentabilidad de las DEPENDIENTE: (Y)
constructoras. realizadas por las empresas
inversiones realizadas por las Costo Promedio
constructoras.
empresas constructoras? OBJETIVO ESPECIFICO 2: Ponderado de
2. ¿Cómo el uso de ratios de b) Usar correctamente los ratios Apalancamiento Capital
solvencia económica influye en Comprobar que el uso de ratios de financieros en la toma de Financiero .
la toma de decisiones durante solvencia económica influye en la toma decisiones incide positivamente Ratios
el apalancamiento financiero? de decisiones durante el evitando el riesgo de solvencia de Financieros.
las empresas.
apalancamiento financiero.
145
ANEXO 2: OPERACIONALIZACION DE VARIABLES
VARIABLES INDICADORES ITEMS

En su organización, ¿Cómo calificaría obtener financiamiento con instituciones financieras?
¿Cómo califica optimizar la estructura de capital cuando existe apalancamiento con instituciones financieras?
X1: Instituciones
¿Cómo califica las diferentes formas de financiamiento que ofrecen las instituciones financieras?
Financieras
¿Cómo califica a las utilidades por acción generada por la empresa cuando obtiene financiamiento con entidades financieras?
¿Cómo califica a los costos de financiamiento generados por los endeudamientos con entidades financieras?
X. Estructura de ¿Cómo considera poder financiarse con capital propio de la empresa?
Capital
¿Cómo califica las utilidades obtenidas por la empresa cuando se financian con capital propio?
X2: ¿Cómo calificaría aportar menos capital propio y tener más apalancamiento financiero?
Capital Propio ¿Cómo calificaría poder aumentar el valor presente neto de las inversiones realizadas cuando de mezcla adecuadamente
el capital propio y la deuda externa?
¿Cómo considera a la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas cuando aportan capital propio en las inversiones
realizadas por la empresa?
VARIABLES INDICADORES ITEMS
¿Cómo califica designar un comité para evaluar las alternativas de apalancamiento financiero?
¿Cómo calificaría que la empresa genere reportes periódicos sobre el costo promedio ponderado de capital de la
Y1: Costo empresa?
Promedio ¿Cómo calificaría poder reducir el costo promedio ponderado de capital a través de la optimización de la estructura de
Ponderado de capital?
Capital
¿Cómo califica la política financiera de la empresa para evitar que el costo promedio ponderado de capital sea elevado?
Y.
Apalancamiento ¿Cómo califica a la situación económica de la empresa constructora en comparación con la fecha de inicio de sus
Financiero operaciones?
¿Cómo califica la ayuda de los ratios financieros en la toma de decisiones de la gerencia para obtener financiamientos
bancarios?
Y2: Ratios ¿Cómo considera a las utilidades en función a los años anteriores en la empresa constructora?
Financieros ¿Cómo calificaría hacer revisiones periódicas del comportamiento del apalancamiento financiero de la empresa?
¿Cómo calificaría mejorar los ratios financieros de solvencia en la empresa?
¿Cómo considera a las inversiones realizadas por la empresa?
146
ANEXO N° 03
CUESTIONARIO REALIZADO
INSTRUCCIONES
El presente cuestionario tiene por finalidad recoger información sobre la
investigación titulada “APALANCAMIENTO FINANCIERO PARA EL
CRECIMIENTO ECONOMICO EN LAS EMPRESAS CONSTRUCTORAS DE LA
CIUDAD DE HUANCAYO” sobre el particular se solicita a usted atender a las
preguntas que a continuación presentamos, la cual será muy importante para el
estudio antes señalado, se le recuerda que esta es anónima, agradeciéndole su
participación.
1. En su organización, ¿Cómo calificaría obtener financiamiento con
a. Muy Bueno b. Bueno c. Regular d. Malo e. Muy Malo
2. ¿Cómo califica optimizar la estructura de capital cuando existe
apalancamiento con instituciones financieras?
3. ¿Cómo califica las diferentes formas de financiamiento que ofrecen las
147
4. ¿Cómo califica a las utilidades por acción generada por la empresa
cuando obtiene financiamiento con entidades financieras?
5. ¿Cómo califica a los costos de financiamiento generados por los
endeudamientos con entidades financieras?
6. ¿Cómo considera poder financiarse con capital propio de la empresa?
7. ¿Cómo califica las utilidades obtenidas por la empresa cuando se
financian con capital propio?
8. ¿Cómo calificaría aportar menos capital propio y tener más
148
9. ¿Cómo calificaría poder aumentar el valor presente neto de las
inversiones realizadas cuando de mezcla adecuadamente el capital
propio y la deuda externa?
10. ¿Cómo considera a la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas
cuando aportan capital propio en las inversiones realizadas por la
empresa?
11. ¿Cómo califica designar un comité para evaluar las alternativas de
12. ¿Cómo calificaría que la empresa genere reportes periódicos sobre el
costo promedio ponderado de capital de la empresa?
149
13. ¿Cómo calificaría poder reducir el costo promedio ponderado de capital a
través de la optimización de la estructura de capital?
14. ¿Cómo califica la política financiera de la empresa para evitar que el costo
promedio ponderado de capital sea elevado?
15. ¿Cómo califica a la situación económica de la empresa constructora en
comparación con la fecha de inicio de sus operaciones?
16. ¿Cómo califica la ayuda de los ratios financieros en la toma de decisiones
de la gerencia para obtener financiamientos bancarios?
17. ¿Cómo considera a las utilidades en función a los años anteriores en la
empresa constructora?
150
18. ¿Cómo calificaría hacer revisiones periódicas del comportamiento del
apalancamiento financiero de la empresa?
19. ¿Cómo calificaría mejorar los ratios financieros de solvencia en la
empresa?
20. ¿Cómo considera a las inversiones realizadas por la empresa?
151

Análisis de La Estructura de Capital en El Apalancamiento Financiero de Las Empresas Del Sector D

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO

“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO

Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE

PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:

“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO

Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE

PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:

DR. CPC. ELEAZAR MENDOZA RUIZ

Dedico este trabajo a Dios que me ha dado la

vida y fortaleza para terminar este trabajo de

investigación, a mis Padres por estar ahí

cuando más los necesité; en especial a mi

madre Liliana por su ayuda y constante

cooperación y a mi abuelo Esteban que a pesar

de estar en el cielo ha sido mi motivo de seguir

adelante en los momentos más difíciles que he

Estas líneas sirven para expresar mi más profundo y sincero agradecimiento a

investigación, por la orientación, el seguimiento y la supervisión continúa de la

Especial reconocimiento merece el interés mostrado por mi trabajo y las

deuda por el ánimo infundido y la confianza en mí depositada.

A la UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ por darme la

oportunidad de estudiar y ser un profesional.

Para ellos: Muchas gracias y que Dios los bendiga.

Benji Andree Poma Torres

ÍNDICE GENERAL ...............................................................................................viii

CAPÍTULO I MARCO METODOLÓGICO DE LA INVESTIGACION ....................15

1.1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA DE

1.1.1. Descripción De La Realidad Problemática ........................................15

1.1.2. Formulación Del Problema................................................................18

1.1.3. Limitaciones Del Estudio ...................................................................18

1.2. OBJETIVOS .................................................................................................19

1.2.2. Objetivos Específicos ........................................................................20

1.3. JUSTIFICACIÓN ..........................................................................................20

1.4. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS ...........................................................21

1.4.1. Hipótesis General .............................................................................21

1.4.2. Hipótesis Específicas ........................................................................21

1.5. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES .................................................21

1.5.1. Variables ...........................................................................................21

1.5.2. Indicadores .......................................................................................21

1.6. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN .................................................22

1.6.1. Diseño Metodológico.........................................................................22

1.6.2. Población y Muestra..........................................................................27

1.6.3. Técnicas, Instrumentos y Fuentes de Recopilación de Datos...........29

1.6.4. Técnicas Para el Procesamiento de la Información ..........................31

CAPÍTULO II MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACION ................................34

2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN ...............................................34

2.2. BASES TEÓRICAS......................................................................................52

2.2.1. Estructura de Capital.........................................................................52

2.2.2. Apalancamiento Financiero...............................................................76

2.3. MARCO CONCEPTUAL ..............................................................................81

CAPÍTULO III GENERALIDADES DE LA EMPRESA “INVERSIONES Y

CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C.” ...................................................................86

3.1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ..............................................................86

3.1.1. Historia de la Compañía....................................................................86

3.1.2. Constitución e inscripción en los Registros Públicos ........................86

3.1.3. Capital social.....................................................................................87

3.1.5. Área de Comercialización .................................................................89

3.1.6. Área Financiera .................................................................................91

3.2. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA .............92

3.2.1. Estados Financieros de la empresa ..................................................93

3.2.2. Demostración de la hipótesis principal ..............................................99

3.2.3. Demostración de la primera hipótesis especifica ............................100

3.2.4. Demostración de la segunda hipótesis especifica ..........................107