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0 Gregas

As variáveis que medem a sensibilidade do prêmio das opções em relação a determinados fatores, como taxa de juros

ou volatilidade são conhecidas como "gregas" do modelo de Black e Scholes, embora nem todas as letras utilizadas

como variável sejam letras gregas.

Estas variáveis são derivadas parciais do preço da opção e refletem o comportamento da opção.

As principais gregas são:

Delta : Mede a sensibilidade do prêmio da opção em relação a variação do preço do ativo objeto;

Gamma : Mede a sensibilidade do delta da opção em relação a variação do preço do ativo objeto;

Theta : Mede a sensibilidade do prêmio da opção em relação a passagem do tempo;

Rho : Mede a sensibilidade do prêmio da opção em relação a variação da taxa de juros;

Vega : Mede a sensibilidade do prêmio da opção em relação a variação da volatilidade intrínseca;

2.0 Delta

O delta é a variável que mede o efeito causado no prêmio da opção pela variação de uma unidade monetária no valor

do preço da ação, ou seja, é uma taxa de variação. Vamos utilizar o conceito "ceteris paribus" para estudar estas

variáveis, ou seja, consideraremos que somente um variável está sendo alterada enquanto que todas as outras são

mantidas inalteradas. Por exemplo, se variarmos o preço da ação, então a taxa de juros, a volatilidade e o tempo

serão mantidos inalterados.

O delta é uma derivada parcial do preço da Call, ou Put, em relação ao preço da ação. Para os mais curiosos, segue

abaixo o procedimento para se obter o delta a partir dos resultados do modelo de Black e Scholes. Para quem não é

tão curioso assim basta seguir para a discussão qualitativa sobre o delta!

Primeiramente relembremos os resultados do modelo de B&S para ações que não pagam dividendos:
O passo seguinte que devemos realizar é derivar Ct em relação ao preço atual St. Utilizaremos o procedimento de

derivação do produto de funções e a regra da cadeia.


Analogamente para o Delta de uma Put, devemos derivar Pt em relação a St :

Agora que sabemos calcular o valor do Delta, vamos como exemplo considerar o caso hipotético da ação ABCD4

negociada a R$ 10,00. Vamos supor também que o prêmio de uma opção de compra está sendo negociado neste

momento ao preço de R$ 1,20.

Se neste caso o delta da opção estiver valendo 0,5532 isso que dizer que 55,32% do aumento do preço da ação será

repassada ao preço da opção. Neste caso o preço da opção aumentará R$ 0,5532 e custará agora aproximadamente

R$ 1,75. Se o preço da ação tivesse caído R$ 1,00 o novo preço da opção seria R$ 0,65 que é o resultado da

subtração do preço inicial da opção menos o valor do delta.

Na prática, devido ao valor do gamma, que causa uma mudança no valor do delta, o valor do prêmio da opção é

ligeiramente diferente.

Aprenderemos a avaliar melhor este valor quando estudarmos o gamma.

Outra observação útil é o que o delta pode ser usado como uma estimativa da probabilidade de a opção ser exercida,

ou seja, de ela estar "In the money" na data de vencimento. Assim no exemplo fornecido , a probabilidade da opção
ser exercida é de 55,32 % ou P = 0,5532. Podemos observar que quanto mais ITM a opção, maior será o delta,

conforme mostram os quadros abaixo:

Podemos observar pela figura a esquerda no quadro acima e tomando o preço de strike K, como referência, que

quando o preço da ação está abaixo do preço de strike de uma Call, a probabilidade dessa opção se tornar "in the

money" na data de vencimento é menor que 50%. Se o preço da ação estiver acima de K, então a probabilidade da

opção ser exercida será maior que 50%. Opções "At the money" terão probabilidade próxima de 50% de estarem "in

the money" no vencimento.

A análise desta variável é de vital importância para quem negocia opções ! Quem compra opções a seco pode ser

tentado a comprar, por exemplo uma Call bem "out the money", pois o preço de uma opção nesta situação é bem

mais barata, uma pechincha! Porém, se for observado o delta desta opção, ele apresentará um valor muito baixo! Ou

seja, a probabilidade desta opção se tornar "in the money" e gerar lucro em uma compra a seco é baixissima. Por

exemplo, enquanto escrevo este artigo, 10/12/2012, a ação da petrobras PETR4 está sendo negociada a R$ 19,56.

Enquanto isso a opção de compra PETRL20 com exercício a R$ 20,00 reais esta sendo cotada a R$ 0,15 ! Uma

compra a seco poderia representar um grande potencial de alavancagem, porém se verificarmos a variável delta da

opção, observaremos que na data de vencimento (daqui a 6 dias neste caso) esta opção só tem 29 % de estar "in the

money". Ou seja, esta operação tem 71 % de chances de dar errado.


A figura da direita no quadro acima representa uma situação de compra em uma Put. Se o preço da ação se encontra

acima do preço de exercício k, a opção estará "out the money" e a probabilidade desta opção ser exercida será baixa.

O sinal negativo do delta significa que em uma operação de compra de put, a medida que o preço da ação sobe, o

preço da opção se desvaloriza proporcionalmente a Delta. O restante da análise é análoga.

Abaixo temos um gráfico em três dimensões mostrando o comportamento do Delta em relação ao preço de exercício

de R$ 24,00, ao tempo até o vencimento e ao preço da ação no mercado.

Com base na discussão acima, se o investidor estiver interessado em realizar uma compra a seco de opções deve

avaliar o delta das opções. Quanto maior o delta, maior a PROBABILIDADE de lucro em uma posição comprada.

Analogamente se o investidor deseja vender opções, as ideais seriam as com baixo Delta e consequentemente com

baixas chances de serem exercidas. Vale lembrar ainda que os efeitos da VOLATILIDADE IMPLÍCITA e do

THETA não podem ser desprezados em uma compra a seco. Além disso, uma ultima palavra sobre probabilidades:

O fato de as probabilidades serem baixas não quer dizer que o evento nunca vai ocorrer, afinal a probabilidade de se

ganhar na loteria é mínima, mas mesmo assim existem ganhadores!


3.0 Theta

O theta representa o impacto da passagem do tempo no valor do prêmio da opção. Este valor é dado em valores

monetários. Quanto mais longe da data de vencimento,maior é o valor no tempo que uma opção possui. O theta

informa o valor que a opção perde diariamente devido a passagem do tempo.

Podemos observar no comportamento do gráfico acima que o valor do theta decai bem suavemente em datas longe

do vencimento. Porém quando se aproxima da data de vencimento o valor do theta se acentua bem destacadamente.

Para operações de compra a seco, o Theta é mais um fator que pesará negativamente para o lucro da operação. É

mais um fator que colocará as probabilidades contra o investidor, uma vez que quanto mais tempo o investidor

possuir a posição comprada, mais valor devido ao Theta ele perderá. Para posições próximas a data de vencimento,

podemos ver pelo gráfico que o problema será agravado.

4.0 "Derivada Parcial"

Primeiramente relembremos os resultados do modelo de B&S para ações que não pagam dividendos:
Devemos agora realizar a derivada de Ct em relação ao tempo. Ou seja:
Realizando o processo em detalhes :

Analogamente, para o Theta de uma Put :


5.0 Gamma

O Gamma é a taxa de variação do delta.Fazendo uma analogia com a velocidade e a aceleração da Física, o delta

seria a velocidade e o gamma seria a "aceleração". É o quanto o delta sofre de alteração quando o preço da ação sofre

uma modificação de uma unidade monetária.

Podemos observar no comportamento do gráfico acima que o valor do gamma decai acentuadamente para opções

OTM e ITM, enquanto que se mantem estável para opções ATM. Porém quando se aproxima da data de vencimento

o valor do gamma se se acentua destacadamente.

Opções nesta situação, ATM e próximas da data de vencimento, se tornam o chamado "bilhetão", pois tem um alto

potencial de mudança nos preços.

No gráfico abaixo temos um corte do gráfico anterior na data de vencimento, onde podemos mais facilmente

verificar que opções ATM possuem maior gamma:


Primeiramente relembremos os resultados do modelo de B&S para ações que não pagam dividendos:
Devemos agora realizar a segunda derivada de Ct em relação ao preço St. Ou seja:

Analogamente, para o Theta de uma Put :


6.0 Vega

O vega é mais uma variável importante e que é frequentemente desprezada por alguns investidores que realizam

compras a seco. O Vega é a taxa de variação que mede o quanto uma variação em 1 ponto percentual na volatilidade

implicita da opção modifica o valor do prêmio da opção.

Uma queda na volatilidade implicita causa uma queda no preço de uma opção comprada a seco. É por isso que

muitos investidores perdem dinheiro, mesmo quando conseguem acompanhar o ritmo no mercado! Ou seja, é

possível que um investidor acerte o momento em que o preço da ação seja favorável, então ele compra uma call no

momento em que o preço da ação sofrerá um aumento, porém, se houver uma diminuição na volatilidade implícita

pode acontecer de o investidor obter prejuizos, uma vez que diminuição da volatilidade implica dimuição do preço

da opção!

Assim, é necessário avaliar o nível de volatilidade implicita da opção. Deve-se comprar opções no momento em que

a volatilidade está "baixa". E deve-se vender opções no momento em que a volatilidade está "alta". Dessa forma

existe uma probabilidade maior de utilizar as mudanças de volatilidade em favor do investidor.

Podemos ver pelo gráfico abaixo que quanto mais longe do vencimento e mais ATM a opção, maior será o valor do

Vega.
Observando um corte do gráfico anterior fica mais fácil visualizar que opções ATM possuem maior valor de Vega:
7.0 "Derivada Parcial"

Primeiramente relembremos os resultados do modelo de B&S para ações que não pagam dividendos:

Analogamente para a Put:


8.0 Rho

O Rho representa o impacto que uma mudança na taxa de juros representa no valor do prêmio da opção. Este valor é

expresso em valores monetários.


Podemos observar no comportamento do gráfico acima que o valor do Rho decai bem suavemente quando se

aproxima vencimento. Além disso, os maiores valores de Rho se dão em datas longe do vencimento.

Transportando estes dois fatos ao mercado brasileiro, perceberemos que o Rho será a variável grega de menor

impacto em nossas operações, pois, devido a política de juros conduzida no Brasil só teremos mudança na taxa de

juros a cada 45 dias aproximadamente (reuniões do Copom). Ainda, a vida das opções no Brasil também é muito

curta, cerca de dois meses corridos. Dessa forma não existe espaço para esperarmos grandes variações no Rho

9.0 "Derivada Parcial"

Primeiramente relembremos os resultados do modelo de B&S para ações que não pagam dividendos:
Devemos agora realizar a derivada de Ct em relação à taxa de juros. Ou seja:
Analogamente, para o Theta de uma Put :