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FACULDAD DE ADMINISTRACION
CURSO:
ADMINISTRACION FINANCIERA
TEMA:
VALORIZACION DE EMPRESAS
DOCENTE:
WILFREDO MIDOLO RAMOS
INTEGRANTES:
HUAYLLA DIAZ TANIA SUSAN
HUAYAPA CHOQUEHUANCA DANIELA
AJAHUANA TACURI MIRIAN LIZETH
AREQUIPA - PERU
2015-05-05
1
INDICE
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VALORIZACION DE EMPRESAS
3
esta esté posesionada en el mercado, puesto que este método reflejaba
aparentemente ganancias enormes a futuro.
Todo esto cayó a mediados del año 2000, este era un juego de la
pirámide que hacía crecer el valor de las acciones cuantas más pérdidas
tenían; consecuentemente las empresas de Internet empezaron a caer. Desde
entonces los modelos de valoración se centran en el valor actual de los flujos
de caja libres esperados.
1
SAENZ FLORES, Rodrigo. Manuel de Valoración de Empresas. Centro de Reproducción Digital.
Quito, Primera edición, capítulo I, pág.7.
4
permite medir el impacto de las diferentes políticas de la empresa en la
creación, transferencia y destrucción de valor.”2
2
FERNANDEZ, Pablo. Valoración de Empresas. Ediciones Gestión 2000. Primera edición. Barcelona
1999.
5
“El perito fija el valor en tanto que la oferta y la demanda fijan el
precio. El valor es una opinión técnica en tanto que el precio es un hecho
concreto.”
6
En un proceso de negociación a diferencia del valor técnico, en el cual
entran variables puramente objetivas, también se caracteriza por las variables
subjetivas que pueden influir en el inversionista como en el oferente de la
inversión, para así poder determinar el precio justo para las dos partes, estas
variables pueden ser:
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Para determinar el precio se tomará en cuenta el grado de motivación
tanto del comprador como del vendedor con el fin de que el precio favorezca a
las dos partes negociadoras.
A continuación se muestra el resultado de la combinación de las
variables subjetivas que explican la diferencia entre precio y el valor técnico de
una empresa:
Tabla 1
NIVEL DE MOTIVACIÓN DEL INVERSIONISTA
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Para sacar a la nación de la depresión en la que se ha sumergido, se
debe inyectar capitales a los sectores productivos, esto generará fuentes de
trabajo e ingresos, lo que mejorará la situación económica de los ecuatorianos,
consecuentemente su crecimiento.
Valorar una empresa significa emitir un juicio de valor, una opinión desde
el punto de vista subjetivo; y como toda opinión puede o no estar
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suficientemente fundamentada. Una valoración correcta es aquella que está
bien realizada técnicamente y que se fundamenta en supuestos razonables
correctos, tomando en consideración el aspecto subjetivo para realizar su
valoración.
1.- Para valorar correctamente una empresa hay que conocerla. De igual forma
que para emitir una opinión fundamentada en algo, hay que saber de lo que se
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está hablando. Es decir, no existen valoradores universales de cualquier
empresa, de la misma manera que no existen expertos universales sobre
cualquier tema.
2.- Para evaluar una empresa hay que conocer la misma. El resultado de una
valoración es directamente proporcional o guarda relación directa con el
conocimiento que tenga del mismo la persona que la realiza.
3.- Hay que entender el modelo de valoración que se esté aplicando. Esto es
entender sus limitaciones conceptuales, los problemas que se derivan de
aplicarlo a la realidad, la razonabilidad de los supuestos teóricos y prácticos
que se emplean.
4.- La selección del modelo adecuado es mejor cuanto más ayuda a entender
la realidad del negocio que se pretende valorar; es decir el mejor modelo es el
que obliga a pensar en la realidad que se quiere juzgar.
8.- Toda valoración debe contrastarse con los resultados; es decir que el valor
económico se fundamenta en el cumplimiento de las expectativas, lo que
equivale a credibilidad.
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Para realizar una valoración es necesario que la empresa o negocio
proporcione toda la información necesaria para que exista claridad en el
desarrollo del trabajo y los resultados que arrojen los peritos sea la más
confiable. La información que la empresa debe entregar a los especialistas en
valoración es la siguiente:
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detalle de concentraciones de riesgo en los ingresos que provengan de
ciertos productos, servicios o eventos para recaudar fondos.
- Valor de mercado de acciones o participaciones en otras compañías,
dividendos recibidos y los estados financieros de las compañías.
- Libros sociales y estructura del capital.
- Información administrativa y comercial.
- Obligaciones sociales y tributarias.
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cuánto costaría en la actualidad, si se fuera a instalar una nueva empresa de
las mismas características técnicas.
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Tabla 1
EMPRESA RORY S. A.
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE, 20XX
En miles de US$
ACTIVO PASIVO
Caja 2,5 Cuentas por pagar 20,0
Cuentas por cobrar 5,0 Deuda bancaria 5,0
Inventarios 22,5 Deuda a largo plazo 15,0
Activos fijos 50,0 Capital y reservas ?
80,0 80,0
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valor de 75 mil dólares ($50), y el valor contable de las deudas por pagar,
bancos y a largo plazo es igual a su valor de mercado, el balance ajustado
quedaría de la siguiente manera:
Tabla # 2
EMPRESA RORY S. A.
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE, 20XX
En miles de US$
ACTIVO PASIVO
Caja 2,5 Cuentas por pagar 20,0
Cuentas por cobrar 4,0 Deuda bancaria 5,0
Inventarios 26,0 Deuda a largo plazo 15,0
Activos fijos 75,0 Capital y reservas ?
107,5 107,5
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valor de 37.5 mil dólares, entonces el valor de liquidación de la empresa es de
30 mil dólares ($67.5 – $37.5).
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3.2. VALORACIÓN DINÁMICA
3
SAENZ FLORES, Rodrigo. Manual de Valoración de empresas.
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- Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la
determinación del valor de la compañía; puesto que al estar en marcha
la empresa no existe la posibilidad de que dichos activos se vendan o se
liquiden (excepto los activos fuera de explotación) y que por tal razón
sirven para generar los sucesivos flujos de caja operativos que dan valor
a una empresa.
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La determinación del valor de la empresa a través de métodos mixtos se
basa en la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía
resultante del valor de sus beneficios futuros.
V=A+(n*B) o V=A+(z*F)
En donde: A=valor del activo neto
B=beneficio neto
F=facturación
n=coeficiente comprendido entre 1,5 y 3
z=porcentaje de la cifra de ventas
20
EMPRESA RORY S. A.
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE, 20XX
En miles de US$
Ventas 150,0
(-) Costo de ventas 68,0
(-) Gastos generales 60,0
(-) Intereses 2,0
BAI
(-) Impuestos 40%
Beneficio neto
V=A + an(B-iA)
En donde:
A= activo neto corregido o valor sustancial neto
an= valor actual a un tipo de t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8
años.
B= beneficio neto del último año o el previsto para el año próximo
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i= tipo de interés de colocación alternativa, que puede ser el de las
obligaciones, el rendimiento de las acciones, o el rendimiento de las
inversiones inmobiliarias (después de impuestos).
an(B-iA) = fondo de comercio o goodwill
1 1 1
+ +
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n
1 1 1
+ + = 3,352
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)n
Entonces:
Entonces:
= 67,5+(3,352*(12-(0,1*67,5))) = 85,10 miles de dólares
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V = A+an(B-iV), despejando:
V=[A+(an*B)] / (1+ian)
Este método pondera igual el valor del activo neto (valor sustancial) y el
valor de la rentabilidad. La fórmula para hallar el valor de una empresa según
este método es el siguiente:
23
3.4 IMPORTANCIA DE LA SELECCIÓN DEL MÉTODO DE VALORACIÓN.
ASPECTOS GENERALES
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Para poder determinar de manera correcta estos flujos de efectivo o
flujos de caja en el momento presente, se debe estimar adecuadamente la tasa
de descuento o de actualización que se utilizará.
Siendo:
CF = flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i
Vn = valor residual de la empresa en el año n
K = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos
CFn+1 CFn
Vn= = (1+g)
K-g K-g
Pese a que los flujos pueden tener una duración indefinida, puede ser
admisible despreciar su valor a partir de un determinado periodo, dado que su
valor actual es menor cuanto más lejano es el horizonte temporal. Por otro
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lado, la ventaje competitiva de muchos negocios tiende a desaparecer al cabo
de unos años.
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En este primer paso, se busca determinar las posibles causas de riesgo en
el entorno inmediato de la empresa, analizando los antecedentes, evolución,
situación actual perspectivas de los factores que puedan influir directamente en
su funcionamiento. Su metodología es analizar:
27
IDENTIFICACIÓN DE LAS FORTALEZAS Y DEBILIDADES PARA
GENERAR VALOR
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Como punto de partida para la parte numérica del proceso de valoración es
necesario determinar la tasa de descuento que vamos a utilizar, La cual se
obtiene mediante:
Se debe tomar en cuenta los factores que harán que la empresa mantenga
flujos de cajas estables o crecientes en el futuro, para lo cual debemos
describir el esquema operativo a usarse. De esta forma sustentaremos una
tasa de crecimiento determinada, que sera la base de las proyecciones de
flujos de caja. Es entonces necesario seguir un esquema para abalizar estas
suposiciones.
- Cálculo de la tasa anual de crecimiento "g" de los flujos de caja libres a partir
del último flujo de caja proyectado.
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Análisis de la sustentación de la lasa de crecimiento "g". Se deberá
explicar la obtención de la tasa de crecimiento y los factores que podrian influir
en ella. Además el proceso de descuento para encontrar el Valor Horizonte.
Finalmente, y como punto clave, se debe interpretar todos los datos históricos y
numéricos obtenidos, y así presentar conclusiones claras que sustenten el
valor horizonte resultante de la valoración.
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Para valorar una empresa en su totalidad (deuda más acciones) o para
calcular el valor de las acciones, se suelen utilizar los siguientes flujos de
fondos:
Para calcular los flujos de fondos libres futuros se debe hacer una
previsión del dinero que se recibirá y que se pagará en cada uno de los
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periodos, es decir, que se trata básicamente del enfoque usado para realizar un
presupuesto de tesorería.
CUADRO # 6
CUENTA DE RESULTADOS CAPRY, SA.
2003 2004 2005
Ventas 1.000,00 1.100,00 1.210,00
(-) Costo de ventas 650,00 715,00 786,50
(-) Gastos generales 189,00 207,90 228,69
(-) Amortización 20,00 20,00 20,00
BAII 141,00 157,10 174,81
(-) Pago de intereses 10,00 10,00 10,00
BAI 131,00 147,10 164,81
(-) 35% Impuestos 45,85 51,49 57,68
BN 85,15 95,61 107,13
(-) 40% Dividendos 34,06 38,25 42,85
Beneficios Retenidos 51,09 57,37 64,28
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La obtención del free cash flow supone prescindir del financiamiento de
las operaciones y considera el rendimiento económico de los activos de la
empresa después de impuestos, visto desde una perspectiva de empresa en
marcha, teniendo en cuenta en cada periodo las inversiones necesarias para la
continuidad del negocio.
siendo:
T = tasa impositiva.
CUADRO # 7
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FLUJO DE FONDOS LIBRES DE CAPRY, SA.
BAII 141,00 157,10 174,81
(-) Impuestos 49,4 55,0 61,2
Beneficio neto
empresa sin deuda 91,65 102,12 113,63
(+) Amortización 20,00 20,00 20,00
(-) Incremento neto
Activo Fijo 61,00 67,10 73,81
(-) Incremento
necesidades
operativas de fondos 11,00 12,10 13,31
Free cash flow 39,65 42,91 46,51
Esta es la tasa relevante para este caso, ya que como se valora la empresa en
su conjunto (deuda más acciones) se debe considerar la rentabilidad exigida a
la deuda y a las acciones en la proporción que financian la empresa.
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CFac = FCF - [intereses pagados x (1- T)] - pagos principal + nueva deuda
Se conoce como CCF al cash flow disponible para los poseedores de deuda
más el cash flow para las acciones. El cash flow para los poseedores de deuda
se compone de la suma de los intereses más la devolución del principal; por
tanto:
WACC BT = EKe+DKd
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E+D
n
E+D = ∑ FCFi
i=1 (l+WACC)1
T = tasa impositiva.
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El valor de mercado de las acciones de la empresa se obtiene descontando el
cash flow disponible para los accionistas a la tasa de rentabilidad exigida por
los accionistas a la empresa (Ke). El valor del capital así calculado y sumado al
valor de mercado de la deuda permiten determinar el valor de la empresa en su
conjunto.
Ke= Div 1 +g
Po
siendo:
Por ejemplo, si una accion cotiza a 200 dólares y se supone que pagará un
dividendo de 10 dólares y que tendrá un crecimiento anual de un 11%:
siendo;
RF = tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo (de bonos del estado).
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β = beta de la accion.
RM = tasa de rentabilidad del mercado.
RM- RF = prima de riesgo del mercado.
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9. CÁLCULO DEL VALOR DE LA EMPRESA A TRAVÉS DEL
DESCUENTO DEL CAPITAL CASH FLOW
Entran en juego los mismos parámetros que en el apartado anterior, y tan solo
cambian el cálculo del flujos (antes de impuestos) y el nuevo coste ponderado
de capital, en donde:
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Se puede observar que la rentabilidad del patrimonio es mayor para la
empresa que tiene deuda, por lo tanto se postula que el mercado asignará un
valor mayor que cuando no se usa deudas. Lo mencionado se puede constatar
a través de la siguiente condición:
Si la empresa usa deuda, su flujo de caja operativo es igual a:
FNCi = UO – PL – IR = UO – t ( UO-KdPE)
= UO – t UO – t Kd.PE
En donde:
UO = Utilidad Operacional
PL = Participación Laboral
IR = impuesto a la renta
t = tasa de participación de la empresa
PE = Pasivo con costo
40
VE = UO(1- t) + UO(1- t) +….. +t.Kd.PE+ t.Kd.PE +
……
( 1 + Ke)1 ( 1 + Ke)2 (1 + Kd)1 ( 1 + Kd)2
VE = Vsd + t.PE
VE = UO (1-t) + t.PE
Ke
VE = 4000 ( 1- 0,3625 ) + 0,3625x 4000
0,14
VE = 18214,29 + 1450
41
VE = 19664,29
P = VE – PE
P = 19664,29 – 4000
P = 15664,29
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11. CÁLCULO DEL VALOR DE LA EMPRESA SIN APALANCAMIENTO
El valor de una empresa sin deuda (Vsd) es igual al valor actual de los
flujos de caja operativos que puede generar a perpetuidad, calculados sin la
presencia del escudo fiscal por la inexistencia de la deuda. Además y para
simplificar los cálculos se asume un esquema sin crecimiento. En estas
condiciones, el flujo de caja operativo (FNCi) para todos los años de operación
es igual:
UO = Utilidad Operacional
D = Depreciaciones y Amortizaciones
PL = Participación Laboral
IR = impuesto a la renta
VCT = Variaciones de capital de trabajo
IRE = Inversiones de reposición de activos fijos
FNCi = UO – PL – IR
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En estas condiciones, el valor de rendimiento de una empresa sin deuda
y sin crecimiento es igual al valor actual de los flujos de caja operativos a
perpetuidad
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BIBLIOGRAFÍA
NUNES, M. The Right Price for your Business. John Wiley. Nueva York, 1988.
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