MERCADOS DE FUTURO

ENTORNO DONDE SE DESARROLLA EL TEMA

¿Qué mercados futuros existen en el mundo?

Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas

(trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos
financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija,
tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una
estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.

¿Quiénes participan en los mercados de futuros?

Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros

pueden dividirse en dos categorías:

a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos

derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos
que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus
activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus
transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son
adversos al riesgo.

b) Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos a asumir

el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las
expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de
inversión necesario para operar en este mercado es un incentivo para
los inversionistas que desean actuar en él.

Para los hedgers, el futuro representa una protección en la rentabilidad

de sus negocios contra perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un
activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado.

A modo de ejemplo, una empresa que tiene una deuda en dólares y

cuyos ingresos son en bolivianos desea protegerse de los peligros de
una devaluación. Para ello deberá comprar contratos a futuro de
dólares, lo que le permitirá fijar durante el período de vigencia del
contrato el tipo de cambio al cual deberá pagar su deuda.

Alternativamente un inversionista institucional que mantiene una cartera

de acciones, podrá tomar una posición vendedora en el mercado de
futuro de índices de acciones con el objeto de proteger la rentabilidad
de su cartera ante la eventual baja generalizada en los precios de las
acciones.

Por otra parte, los inversionistas que desean obtener una rentabilidad
adecuada en este mercado pueden realizar variadas estrategias
operacionales aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho
de exigirse sólo un porcentaje del compromiso total.

De hecho, como el abono de margen inicial para la apertura de un

contrato de futuro representa sólo una fracción de éste, una pequeña
variación de precios puede resultar en una considerable ganancia o
pérdida en relación al depósito inicial.

Los mercados de futuros son de características tan particulares que

requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del
volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable
este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de
precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del
inversionista.

RESEÑA HISTÓRICA

Los mercados de futuros han sido desarrollados para ayudar a los

intervinientes de la cadena comercial de granos a mejorar sus prácticas
de comercialización y de compras.

La importante variación de precios que genera una oferta estacional

determinada por la época de cosecha y una demanda constante a lo
largo del año, las inadecuadas instalaciones para almacenar la
mercadería, las disputas entre compradores y vendedores por la falta de
clasificación y de normas de peso y medida hizo evidente la creación de
un mercado amplio y disponible para todos los compradores y
vendedores, los mercados de futuros.

La existencia de estos mercados data de la antigüedad ya que en China,

Arabia, Egipto e India se operaba con muchas de las características
actuales.

El primer uso registrado de estos mercados fue en Japón en el año

1697. En la era de Tokugawa, los señores feudales debían pasar medio
año en Edo (actual Tokio), donde estaba localizado el gobierno, a fin de
que el emperador los vigilara y así evitar una rebelión. En esa época la
renta era pagada en arroz y a los señores feudales se les obligaba a
mantener dos casas de depósito una en el campo y otra en la ciudad.
Como frecuentemente debían hacer frente a alguna emergencia,
comenzaron a emitir tickets (certificados de depósito). Los comerciantes
comenzaron a comprar esos tickets para anticiparse a necesidades
(cobertura).

Los recibos fueron administrados primero por oficiales públicos y

después por los mismos comerciantes. Con el tiempo los mercaderes
comenzaron a avanzar hacia la venta de tickets y hacia el crédito. En
breve muchos comerciantes se volvieron ricos.

Uno de ellos fue Yodoya, quien en Osaka domino todo el comercio de

arroz. Su casa se volvió el centro donde muchos comerciantes se
reunían para cambiar información y negociar. El precio de Yodoya fue
considerado el prevaleciente en Osaka. Podemos decir que este fue el
primer mercado de mercaderías, formado en Japón alrededor del año
1650. En 1697 Yodoya se trasladó a Dojima y de ahí en más se conoció
su casa como el “Mercado de arroz de Dojima”. La característica de este
mercado es que solo permitía transacciones a futuro. En 1730 el imperio
reconoció este mercado que había sido desarrollado por un
comerciante. El mercado fue declarado legalmente permitido y
protegido por las altas autoridades del imperio. Tenía reglas sumamente
ordenadas y claras y es el antecedente directo de los mercados de
futuros tal como lo conocemos hoy. En ese mismo siglo ya existían en
EE.UU. mercados domésticos de mercancías, pero fue en el año 1848 la
fundación de la Chicago Board of Trade, hoy el mercado de futuros más
importante del mundo.

La producción de cereales y oleaginosos alcanzó volúmenes importantes

que generaban saldos exportables significativos y no existía una
cotización que reflejara el valor de los productos como así tampoco las
condiciones en que se debía negociar las cosechas, se aprueban en el
año 1907 los Estatutos de la Asociación de Cereales de Buenos Aires. Se
realizaba una rueda diaria de 11:30 a 12:30 de lunes a sábado,
cotizando Lino, Trigo y Maíz en contratos de 100 tons.

DESCRIPCIÓN DEL TEMA

Mercado de Futuro

El Mercado de Futuro es aquel en el cual se transan contratos en los

cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un
determinado bien (producto agrícola, mineral, activo financiero o
moneda), definiendo en el presente la cantidad, precio, y fecha de
vencimiento de la operación.

Por ejemplo si usted compra un contrato de un producto en enero que

tiene vencimiento en mayo, a un precio de $ 1.000, significa que se
compromete a recibir una cantidad predefinida de ese producto en la
fecha de vencimiento, por la cual deberá pagar $ 1.000.

En la práctica, un porcentaje muy pequeño de todos los contratos de

futuros llegan al vencimiento, dado que en cualquier momento antes de
esa fecha, el compromiso de comprar o vender puede ser extinguido
realizando la operación inversa en la Bolsa. En ese caso, la diferencia
entre el precio al que fue abierto el contrato y el precio al que se realizó
la operación inversa representa la utilidad o pérdida de su participación
en futuros.

Papel que cumple la Bolsa

La Bolsa de valores es el lugar físico donde se efectúan las

negociaciones, facilitando además los medios necesarios para que éstas
se realicen eficientemente.

La Bolsa realiza también la reglamentación y el control del Mercado, y

entrega a éste y a los inversionistas la más amplia y oportuna
información para la toma de decisiones.

Las operaciones de futuros se realizan a través de los Corredores de

Bolsa, quienes son los intermediarios debidamente registrados y sirven
de nexo entre los clientes y la Bolsa.

A diferencia de una operación en el mercado contado, en que se

requiere entregar el monto total de la operación o tener la cantidad total
del activo negociado, en las transacciones de futuro sólo se debe
entregar un margen inicial correspondiente a una fracción del monto
total de la operación lo que tiene un efecto multiplicador importante
sobre las ganancias o pérdidas de las transacciones de futuros.

Margen inicial.- Es un monto fijo de dinero que equivale a un porcentaje

del valor de los contratos, que los clientes deben entregar en la bolsa
por cada interés abierto que mantengan en el mercado de futuro. El
margen inicial puede ser constituido en dinero, instrumentos de renta
fija e intermediación financiera y otros instrumentos de gran liquidez.

Margen de variación.- El valor de una posición de futuro es actualizado

diariamente llevándolo al precio de cierre de mercado. La diferencia neta
del cambio de precio es debitada de la cuenta corriente de la posición
con pérdida y abonada en la cuenta de la posición con ganancias.

Las pérdidas que se produzcan deben ser entregadas diariamente en

dinero, en tanto que las ganancias también serán pagadas diariamente
en dinero.

¿Cómo se liquidan los contratos de futuro?

El proceso de liquidación puede ser realizado anticipadamente o al

vencimiento. Anticipadamente se efectuará mediante la ejecución de una
operación a futuro inversa a la determinada en el interés abierto, es
decir, realizar una compra cuando se tiene una posición vendedora o
una venta cuando se tiene una posición compradora. Esta liquidación
puede significar una disminución total o parcial del interés abierto.

Al vencimiento del instrumento en cambio, se liquidan en forma

definitiva todos sus intereses abiertos, utilizando para la valorización y
determinación de las pérdidas y ganancias, el precio de referencia del
mercado contado del activo objeto.

Mercados financieros sobre commodities

El término commodity equivale a materia prima, es decir, a material en

crudo, sin procesar, abarcando un amplio espectro de productos
agrarios, metálicos y energéticos, aunque también incluye a los activos
propiamente financieros.

Un mercado financiero en materias primas no está obligatoriamente

vinculado con la entrega del físico. La finalidad genuina es el comercio
sobre papel donde se documentan las operaciones para conseguir un fin
de cobertura o especulativo pero se liquidan con el objeto de obtener
beneficios o pérdidas en dinero. La adquisición del físico se realiza
normalmente en el mercado de contado.

Las condiciones que debe cumplir una materia prima para poder ser
negociada en un mercado de futuros son:

1.- Debe haber volatilidad en el precio: si no hay volatilidad no existe

riesgo en tal negociación, ni existe la posibilidad de un beneficio
especulativo. No todas las materias primas tienen suficiente volatilidad.

2.- Debe ser suficientemente homogénea: la homogeneidad de la

materia prima va a permitir que pueda ser contratada conforme a unas
características bien definidas, es decir que puedan ser estandarizadas
en las condiciones de calidad y entrega. Esta fue una limitación
importante en la implantación de mercados de futuros en el sector
cárnico.

3.- Debe tener una estructura de mercado competitiva: se requiere un

gran número de compradores, vendedores y operadores. A su vez se
requiere un volumen de negociación que permita soportar el mercado
de futuros.

Los mercados de futuros tiene un importante papel como servicio de

información.

Es un hecho reconocido que los mercados de futuros mejoran la calidad

y cantidad de información sobre una determinada materia prima
negociada y permiten mayor eficiencia en la información de precios.

Funcionamiento del Mercado a Término de Bs. As. S.A. (MAT)

El MAT establece y hace cumplir las reglas , que deben ser aprobadas y
fiscalizadas desde el 17/9/93 por la Comisión Nacional de Valores con
la intervención de la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y
Alimentación en las cuestiones relacionadas con la naturaleza específica
del producto que se trate, para asegurar que la operatoria se desarrolle
en un marco de absoluta transparencia. Por este motivo las
transacciones en la rueda de operaciones se realizan a viva voz. Una de
las ventajas de este sistema es que el precio se hace público y de esta
manera los vendedores están seguros de tener un gran número de
compradores compitiendo entre sí, y los compradores , un gran número
de vendedores.

La Rueda de operaciones es la reunión de los operadores, en el recinto

del MAT, en los días y dentro del horario que fija el Directorio del
mercado. Allí cualquier operador puede aceptar una oferta de venta o
una oferta de compra simplemente voceando la palabra ANOTE, con lo
que la operación queda concertada. En ese mismo momento el precio de
dicha operación se publica en la pizarra electrónica del salón de
operaciones, pudiendo los operadores contar con la información y total
transparencia en los precios. Las cotizaciones del MAT son una fuente
referencial insoslayable para la toma de decisiones.
Los únicos que pueden registrar operaciones en el MAT son los
accionistas del mismo, quienes deben cumplir con todas las reglas
establecidas por el mercado. Cualquier violación a las mismas lo hará
pasible de severas sanciones o resultar incluso en la suspensión o la
revocación de los privilegios para operar.

Para ser accionista del MAT es requisito indispensable ser socio de la

Bolsa de Cereales de Bs. As., además deberá ser aceptado por el
Directorio. Cada accionista no puede ser titular de más de tres acciones.
Entre una sociedad, sus miembros, gerentes, apoderados y empleados,
no podrán tener más de ocho acciones.

Quienes no sean accionistas del MAT podrán registrar operaciones a

través de los mismos, siempre y cuando estos estén autorizados a
registrar operaciones por cuenta y orden de terceros. Por ej. corredores,
etc.

El MAT no influye en el proceso de formación de precios, no es ni

comprador, ni vendedor de contratos; estas funciones están reservadas
a los operadores que representan la oferta y la demanda.

El MAT es una entidad que registra y garantiza operaciones de futuros y

opciones.

Contratos cash, forward y a futuro

El contrato cash es aquel en el cual un comprador y un vendedor

acuerdan el precio de un producto de una determinada calidad y
cantidad para su entrega inmediata.

La calidad y la cantidad de la mercadería y los términos de entrega son

acordados entre comprador y vendedor. El cumplimiento del contrato
depende de la buena fe de ambos.

El contrato forward es aquel en el cual el vendedor acuerda entregar un

producto al comprador en una determinada fecha futura. Cuando se
pacta el contrato ambos acuerdan tanto la calidad y cantidad de la
mercadería como el momento y lugar de entrega y el precio. En este
caso, al igual que el contrato anterior, el cumplimiento depende de la
buena fe de ambas partes.

El contrato a futuro es aquel por el cual se adquiere el compromiso de

entregar o recibir mercadería de una determinada cantidad y calidad en
un lugar, mes futuro y precio también determinado.

Si bien el contrato forward y el contrato de futuros son contratos entre

dos partes, para entregar una mercadería en una fecha futura, en este
último la cantidad, calidad, fecha y lugar de entrega están
estandarizadas. El precio es lo único que se negocia.

La contraparte de los intervinientes es el mercado de futuros que

garantiza el cumplimiento del mismo. La negociación se efectúa
diariamente en la rueda de operaciones.

La Cobertura

La cobertura es una protección de precio con el propósito de minimizar

las pérdidas en la producción, almacenamiento, procesamiento y
comercialización de un producto.

Esta protección se logra comprando o vendiendo contratos de futuros.

La cobertura con contratos de futuros compensa la posición en el

mercado físico o cash con una posición opuesta en los mercados de
futuros. Al no utilizar el beneficio de la cobertura provista por los
mercados, un productor, acopiador, cooperativa, procesador o
exportador esta especulando en el mercado cash.

La razón de que se cubran las posiciones cash con las posiciones de

futuros se debe a que los precios cash (precio actual del producto) y los
precios futuros (precio negociado entre compradores y vendedores en
un mercado de futuros) varían en la misma dirección, aunque no en la
misma magnitud, y además porque a medida que se aproxima el
vencimiento de un contrato de futuros ambos precios tienden a
converger. Este movimiento de precio paralelo se manifiesta en sí
mismo porque ambos mercados (cash y futuro) están influenciados por
los mismos factores hacedores de precios.

Hay dos tipos de cobertura: la de venta y la de compra. La cobertura de

venta las utilizan quienes tratan de proteger el precio de venta futuro de
un producto contra una posible baja del mismo. Esta cobertura es
utilizada por un productor para sus cultivos o por un operador de silos
que esta almacenando granos.

La cobertura de compra la utilizan aquellos que tratan de proteger el

precio de compra futura de un producto ante una posible suba. Puede
ser utilizada por un operador de silos que aún no compro granos o por
un exportador para cubrir el costo de los productos que se
comprometió a entregar en el exterior.

Cancelación de los contratos de futuros

Los contratos de futuros se pueden cancelar de dos formas:

a) Por compensación.

b) Con la entrega de la mercadería.

Cancelación por compensación

La cancelación por compensación consiste en realizar un contrato de

futuro tomando una posición opuesta a la del contrato que se quiere
cancelar. Por ejemplo un productor vende un contrato de trigo enero;
para cancelarlo por compensación deberá comprar trigo enero. Con esta
última operación cancela su operación de venta original desligándose
del compromiso asumido con el mercado de futuros.

Un exportador compra maíz mayo; para cancelar ese contrato por

compensación deberá vender maíz mayo.
Esta forma de cancelar los contratos se basa en el comportamiento de
los precios del mercado cash o contado y del mercado de futuros.
Recordemos lo dicho anteriormente sobre el comportamiento de los
precios en ambos mercados:

1.- los precios del mercado de contado y del futuro oscilan en la misma
dirección, aunque no en la misma magnitud.

2.- a medida que se aproxima el mes de vencimiento del contrato de

futuros, ambos precios tienden a converger, es decir que la diferencia es
prácticamente nula.

Observando la figura , podemos confirmar lo expuesto anteriormente

para la posición trigo marzo 98 en el puerto de Bs.As., comparado con
el valor del trigo en el contado.

Generalmente los precios de futuros son mayores a los precios de

contado, tales diferencias reflejan el costo de mantenimiento para una
entrega futura y el costo de transporte entre la ubicación del producto
contado y el mercado de futuros. Por lo tanto al llegar la fecha de
vencimiento del contrato de futuro, la diferencia deberá ser el costo de
transporte de la mercadería.

Utilizando la cancelación por compensación nos desligamos del

compromiso de recibir o entregar la mercadería a través del mercado de
futuros, y lo único que obtenemos es un resultado por diferencia entre
los precios de ambos contratos.

Esta diferencia se compensará con la operación que hacemos en el

contado, entregando o recibiendo la mercadería en nuestra localidad o
en el lugar negociado.

Cancelación mediante la entrega de la mercadería

La cancelación con la entrega de la mercadería se puede realizar

únicamente en el mes de vencimiento del contrato.

En el MAT durante el mes del vencimiento del contrato y hasta la rueda

anterior a las últimas cinco, el vendedor tiene la opción de manifestar o
no su intención de entregar la mercadería a través del mercado,
presentando un formulario la “Oferta de entrega”, donde manifestará el
producto, la cantidad, lugar de entrega y si existe un entregador en
representación de él. El MAT selecciona un comprador al azar
permitiendo que en el transcurso del día venda la oferta de entrega, es
decir que realice una cancelación por compensación. Si el comprador
acepta la oferta, la devuelve al MAT para su registración.

Todos los contratos que al día de la primer rueda de las últimas cinco
del mes estuvieran abiertos, se deben cancelar con la entrega de la
mercadería, realizando el procedimiento desarrollado anteriormente.

La cobertura de venta

El objetivo de establecer una cobertura corta o de venta es proteger el

valor de una cosecha o el valor de algún inventario realizando un
contrato de venta en el mercado de futuros.

El propósito de esta operación en el mercado es actuar como substituto

temporal de la venta del producto físico en una fecha posterior.

El que tiene una cobertura de venta es dueño, o pronto lo será, del

producto físico, pero lo venderá en una fecha futura. Por ejemplo un
productor de soja puede establecer una cobertura de venta para el mes
de mayo, pero en realidad todavía no es dueño de la soja porque no la
cosecho. Un comerciante en granos puede establecer una cobertura de
venta aunque todavía no recibió la soja, pero si conoce el precio de
compra.

Como dichas personas tienen posiciones opuestas en los dos mercados

-ha vendido en uno y comprado en otro- la fluctuación del precio en
uno de los mercados, generalmente compensa la fluctuación en el otro
mercado, debido a la relación paralela de los precios entre los mercados
de productos físicos y futuros.

La cobertura de compra

El objetivo de establecer una cobertura larga o de compra es proteger el

costo de un producto realizando un contrato de compra en el mercado
de futuros.

El propósito de esta operación en el mercado es actuar como sustituto

temporal de la compra del producto físico en una fecha posterior.

Esta cobertura es utilizada por exportadores, procesadores y

acopiadores que fijan un precio para sus compras físicas en una fecha
futura.

Al tener posiciones opuestas en los mercados de futuros y de contado

cualquier fluctuación de precios en uno de los mercados, generalmente
se compensa con la fluctuación en el otro mercado.

La Base

La diferencia entre el precio de un producto físico en particular y en un

lugar determinado, y el precio de futuros del mismo producto se conoce
como base.
Esta diferencia se debe a muchos factores y varía de un lugar a otro
debido a que el precio cash no es el mismo en todas las localidades.
Podemos enunciar los factores que influyen en la base local de un
producto:

- oferta y demanda local del producto.

- oferta y demanda general de productos substitutos y precios
comparables
- disponibilidad de transportes y equipos.
- estructura de los precios del transporte.
- disponibilidad de espacio de almacenamiento.
- factores de calidad y capacidad de acondicionamiento
- expectativas de precios
- tasas de interés

Fluctuaciones en la base

Las fluctuaciones en la base suelen ser menores que las fluctuaciones en

los precios de contado y en los precios futuros. Esto nos permite
establecer una estrategia de cobertura.

Si definimos a la base como la diferencia aritmética entre el precio del

físico o cash y el precio del futuro, entonces mientras más positiva sea
la base, mas alto será el precio del producto físico. Mientras más
negativa sea la base, más bajo será el precio del producto físico.

Garantías

Los mercados de futuros al ser garantes de las operaciones registradas

en la ruedas de operaciones, deben tomar ciertos recaudos para no
poner en peligro su patrimonio social. Por esto los mercados de futuros
establecen un sistema de garantías para minimizar el riesgo que corren
como garantes.
Estos sistemas no necesariamente son iguales en todos los mercados,
sino que cada mercado establecerá el sistema de garantías que estime
conveniente.

El MAT adopto un sistema de garantías que consta de:

1.- Margen
2.- Diferencias

1 - El margen es una suma fija que los compradores y los vendedores

de contratos de futuros deben depositar en sus cuentas para asegurar el
cumplimiento del contrato.

Cuando la operación se cancela el MAT devuelve los márgenes

depositados.

Se puede depositar los márgenes utilizando los siguientes instrumentos:

a) dinero en efectivo
b) avales bancarios
c) títulos públicos
d) plazo fijo transferible endosado a favor del MAT

2 - La diferencia es la cantidad de dinero que los compradores y

vendedores de contratos de futuros deben depositar toda vez que se
produzca una variación negativa con respecto a la posición tomada en el
mercado.

Las diferencias se depositan únicamente en efectivo.

Los márgenes y diferencias son exigidas por el mercado a sus

operadores, quienes son los únicos responsables del deposito de los
mismos. No obstante ello estos podrán exigir a sus clientes la
reposición de las garantías depositadas en el MAT.

ANÁLISIS DEL TEMA

¿Para qué sirven los Mercados de Futuros?

El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo

eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas
a fluctuaciones adversas de precios en sus activos mas relevantes. En
términos simples, los mercados de futuros hacen posible la
transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los
propios agentes económicos.

Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros

reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los
distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma
de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante
contribución a las proyecciones económicas y a la planificación
financiera, tanto del sector público como del privado.

Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado

que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores
invertidos.

En el precio de futuros incorpora las expectativas del mercado sobre la

evolución probable del precio del activo subyacente.

Sea una mercancía con un precio al contado S y un precio de futuros a

un año de F. Supongamos que es posible contraer un crédito a un tipo
de interés anual de r sin ninguna limitación. Suponiendo que no existen
costes de almacenamiento de la mercancía, e ignorando márgenes, se
puede afirmar que el precio de futuros es igual al precio al contado
actual mas un componente adicional que tiene en cuenta los tipos de
interés:

F = S(1+r). Si no se cumple esta identidad existiría la posibilidad de

establecer arbitrajes. Supongamos que el precio de futuros se situara
por encima de ese nivel, es decir, F>S(1+r); En este caso, un arbitrajista
podría:
Vender un contrato de futuros y tomar prestados S dólares a un tipo de
interés r y comprar una unidad de mercancía en el mercado de contado
por el precio S. Estas operaciones se contrarrestan entre si, con un coste
total cero. En el momento de expiración del contrato, se entrega la
mercancía al precio acordado y se devuelve el principal del préstamo:
S(1+r). El resultado es que el arbitrajista ganará un beneficio libre de
riesgo: F - S(1+r).

Solamente una parte muy pequeña de los contratos de futuros que se

celebran concluyen con la entrega del activo o mercancía negociado. La
mayoría de los contratos se liquidan (ante la cámara de compensación)
tomando una posición que los contrarreste antes de que llegue la fecha
de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de futuros
que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega.
De este modo, compensaría su posición en el activo subyacente, al
disponer de contratos de compra y de venta.

CONCLUSIONES

Un contrato de futuros es un acuerdo para realizar un intercambio

determinado en algún momento del tiempo. La fecha acordada de
realización del intercambio difiere de la fecha del acuerdo.

Los euromercados han contribuido a crear un mercado mundial de

capitales, en beneficio del crecimiento de la economía mundial. Sin
embargo los distintos operadores pueden estar en desacuerdo sobre los
valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo
subyacente. Aunque la expresión negociar la volatilidad se asocia a la
negociación de opciones, éstas son una apuesta sobre la volatilidad, si
bien también son un instrumento de gestión del riesgo.

Los contratos de futuros son obligaciones contractuales por las cuales el

comprador se obliga a pagar un precio negociado por la mercadería y el
vendedor se obliga a entregarla por ese precio al momento de
vencimiento del contrato.
Los términos que están estandarizados en el contrato son la calidad,
cantidad, tiempo y lugar de entrega de cada producto. Lo único a
determinar por las partes es el precio, el cual se negocia libremente
entre compradores y vendedores.

Los mercados de futuros cumplen dos funciones económicas

principales: descubren o informan acerca del precio futuro de un
producto. De esta forma por ejemplo el productor que siembra trigo,
sabe al momento de sembrar cual será el precio esperado al cual podrá
vender su cosecha.

Permiten realizar transferencias de riesgo: Los llamados cubridores (o

hedgers) pueden mediante una cobertura transferir los riesgos de
fluctuaciones de precios a agentes especuladores que estén dispuestos
a asumirlos. De esta forma los mercados de futuros permiten lograr una
distribución eficiente del riesgo entre cubridores y especuladores.

Hoy en día existen una gran cantidad de contratos de futuros y opciones

que se operan en los mercados de todo el mundo. Estos contratos van
desde productos agrícolas hasta bonos del Tesoro, petróleo, oro,
camarones congelados, fertilizantes, índices bursátiles, divisas y tasas
de interés.

Si desea ver el trabajo en presentación de power point haga click en el

vinculo:

MERCADOS DE FUTURO FINANZAS INTERNACIONALES

 TEMA 3 : INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTUROS: ASPECTOS
TÉCNICOS.

 Posiciones básicas en los mercados de futuros.

 Base, convergencia e interés abierto.

 Estrategias de actuación con futuros financieros.

 Posiciones básicas en los mercados de futuros.

Nos centramos en la operativa en los mercados de derivados, sin considerar que se actúa
al mismo tiempo en mercado al contado. Vemos que se actúa en operaciones de
cobertura y en los especulativos. El primer paso es realizar siempre una representación
gráfica de las operaciones con contratos de futuros y que son la mejor forma de ver
cómo y cuando existen beneficios y pérdidas en este tipo de contratos. Las
representaciones gráficas con futuros o con opciones son iguales y en ellas las variables
a considerar son:

Sobre esta representación se pueden establecer dos posiciones: compradora (larga) o

vendedora (corta); para ver en qué consisten, vemos las obligaciones del operador que
sume cada una de estas dos posiciones:

 Posición compradora o larga: El comprador de futuros tiene la obligación de

comprar el activo subyacente o bien liquidar por diferencias al precio del contrato de
futuros en la fecha de vencimiento de ese contrato.

 Posición corta o vendedora (vendedor de contrato de futuros): vender el activo

subyacente o liquidar por diferencias al precio del contrato de futuros y en la fecha de
vencimiento.

POSICIÓN COMPRADORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (larga):

Hay tres posibilidades:

 Que en t1 PF < PAS : al ser obligación comprar, habrá beneficios:

 Que en t1 PF = PAS : no hay ni beneficio ni pérdida.

 Que en t1 PF > PAS : habrá pérdida:

Esta evolución es consecuencia de hablar de posición compradora; sin embargo:

POSICIÓN VENDEDORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (corta):

La representación es simétrica:

 Si en t1 PF < PAS, al ser obligación comprar, habrá pérdidas:

 Si en t1 PF = PAS, no hay ni beneficio ni pérdida.

 Si en t1 PF > PAS, habrá beneficio:

Cierre de posiciones: consistiría en tomar una posición contraria a la abierta

inicialmente en el mercado de futuros; suponemos tres períodos de tiempo:

En t0 toma la posición larga, pero en el momento t1 cierra la posición larga y adopta

una posición corta (mismo número de contratos al precio vigente).
Al comprar y vender a PF la recta beneficio sería 0.

Si no coinciden precio de compra y precio de venta, lo vemos con un ejemplo:

Representar gráficamente la compra de un futuro sobre IBEX - 35 por un valor de

9.300; representar la venta de un futuro sobre IBEX - 35 con una cotización de 9.400;
representar el cierre de posiciones de la compra y la venta anteriores.

 Base, convergencia e interés abierto.

Base:

Esquema general de una operación de cobertura:

Los resultados del mercado spot y los del mercado de futuros no suelen coincidir; los
precios del mercado al contado no evolucionan de una forma idéntica a los precios del
mercado de futuros, por tanto no es posible diseñar una cobertura completa. Esta
divergencia en la evolución de los precios puede deberse a dos motivos:

 Porque en la mayoría de las ocasiones los instrumentos en los mercados de futuros

son nocionales, no existen en el mercado al contado.

 Pero si el activo subyacente del mercado de futuros sí se negocia en el mercado al

contado, sin embargo, los precios no evolucionan de idéntica forma, porque el precio al
contado se forma por la oferta y demanda del mercado al contado y el precio a futuros,
por la oferta y demanda del mercado de futuros; el proceso de formación de precios es
diferente en ambos casos.

La diferencia entre el precio al contado y el precio a futuros es lo que se denomina base;

se puede definir de dos formas:

 Base = Pf - Pc mercado español de futuros financieros (es lo que usamos).

 Base = Pa - Pf (Galitz).

La Base puede ser positiva (Pf > Pc) o negativa (Pf < Pa).

Este concepto es fundamental ya que la evolución de la base va a depender de la

operación de cobertura (que los resultados en el mercado al contado sean lo más
parecidos posible al mercado de futuros), ya que no van a coincidir (excepto
casualmente); por tanto, las operaciones de cobertura tienen un riesgo, que
denominamos riesgo de base. Una operación de cobertura con futuros es un proceso de
cambio de un determinado riesgo financiero por el riesgo de base; ese riesgo será menor
que el riesgo financiero que pretende cubrir.

Interés abierto (Open interest):

A través de este concepto se cuantifica el volumen de negociación de un mercado de

futuros: el interés abierto es exactamente el número de contratos que continúan vivos al
cierre de cada sesión que no hayan sido compensados a través de posiciones contrarias o
que no han vencido en esa sesión. Para ver cuando un contrato forma parte del interés
abierto, empleamos un ejemplo:

En una compra de compensación operan tres entidades:

Período Banco A Banco B Banco C Interés abierto

0---0

1 Compra Vende - 1

2 Vende - Compra 1

3 - Compra Vende 0

En el momento 1, el banco A compra un contrato de futuros a través de la Cámara al

banco B; si en el momento 2 el banco A cierra la posición y vende a C, en el momento 3
B y C cierran la operación simultáneamente.

La forma más fácil de identificar el interés abierto procedería de la siguiente definición:

"número de contratos que están obligados a entregar los operadores que tienen
posiciones cortas (ventas) que debe coincidir con el número de contratos que están
obligados a aceptar los operadores con posiciones largas (compras)".

 Estrategias de actuación con futuros financieros.

En los mercados de derivados, se suele actuar combinando futuros y opciones. Las

estrategias básicas con futuros son dos; las estrategias básicas con opciones son cuatro;
y combinando futuros y opciones son catorce.

Vemos cómo se tendrían que usar los futuros financieros para obtener ventajas de la
evolución del mercado. Para ello, el paso previo es conocer la tendencia del mercado; si
no se conoce no es adecuado adoptar ninguna de las dos estrategias.

La tendencia puede ser alcista o bajista.

Si la tendencia es alcista, se trata de obtener ventajas de aumentos de precios y esto se

consigue a través de la compra de futuros (posiciones largas) y si ola tendencia es
bajista, se buscan ventajas de las caídas de precios y eso se obtiene vendiendo futuros
(posiciones cortas).

Para poder usar estrategias con opciones no basta con el análisis de la tendencia, sino
que lo importante es el análisis de volatilidad de precios en ese mercado y esas
estrategias son más complicadas.

26

FINANZAS Prácticas

1
Bos

Pérdidas

Precio del contrato de futuros

Precio del activo subyacente a vencimiento

Bos

Pda.

Precio del contrato de futuros (t0) PF

Precio del activo subyacente (t1) PAS

PF > PAS

PF < PAS

t0

t1

Se firma el contrato y se establece el precio

Vencimiento

Bos

Pda.

PF (t0)

PAS (t1)

PAS < PF

PAS > PF

t0 t1 t2

PF

PAS

t0
t1

Bos

Pda.

Compra larga

Compra

Beneficio

PAS (IBEX -35)

Venta

100 ptos.

9.300

9.400

100 ptos.

SPOT

FUTUROS

Posición contraria

Beneficio

Pérdida

Beneficio

Pérdida

Coinciden si la cobertura es completa

legal