Contratos Derivativos

Opções sobre Futuro de Milho

 O produto
O milho é muito utilizado como insumo para

Opções sobre fabricação de ração animal e de alimentos

em geral. Devido ao seu grande emprego
nesses setores, o preço do produto está su-

Futuro de Milho jeito a constantes oscilações influenciadas

por diversos fatores, como demanda de mer-
cado, clima, pragas, condições de solo, entre
Proteja o seu preço e outros.
A BM&FBOVESPA oferece para negociação
administre os riscos da os contratos Futuro de Milho e de Opção so-
bre Futuro de Milho, que possibilitam que
produção os investidores se protejam contra variações
indesejadas de preço, limitando suas perdas
em condições adversas de mercado.

Como funcionam os contratos

de opções sobre futuro?
As opções são instrumentos que, por meio de
um pagamento (prêmio) ao vendedor, ou lan-
çador, dão direito ao comprador (ou titular),
de comprar (call) ou vender (put) o contrato
futuro objeto da negociação em uma data es-
pecífica a um preço predeterminado, chama-
do preço de exercício.
Os contratos de opção sobre futuro de com-
modities negociadas na BM&FBOVESPA são
do estilo americano, pois possibilitam ao titu-
lar exercer os seus direitos a qualquer momen-
to a partir do dia útil seguinte à negociação da
opção até a data de vencimento do contrato.
Ao exercer a opção, o titular receberá uma po-
sição no mercado futuro, passando a ter todas
as obrigações pertinentes ao Contrato Futuro
de Milho; já no vencimento, o titular da opção
receberá a diferença entre o preço de exercí-
cio da opção e o do preço de ajuste determi-
nado para o contrato futuro.
Diferentemente dos contratos futuros, não há
pagamento ou recebimento de ajuste diário
das posições; há apenas pagamento do prêmio
pelo titular no dia seguinte à negociação.
O detentor de uma posição comprada em um
contrato de opção não tem a obrigação de de-
positar margem de garantia para manter sua
posição, mas, por outro lado, o vendedor do
contrato de opção tem a obrigação de deposi-
tar margem de garantia para sua posição.
O Contrato de Opção sobre Futuro de Milho
O contrato é negociado em reais por saca de milho
(1 saca = 60kg), com lote mínimo de negociação
de um contrato, equivalente a 450 sacas ou 27
toneladas.
O exercício pode ser realizado a qualquer momen-
to após o dia útil seguinte à negociação, porém,
é automático na data de vencimento do contrato,
isto é, o contrato será exercido caso o resultado
seja: (i) para o titular da call, a diferença entre o
preço de liquidação do contrato futuro de mesmo
vencimento e preço de exercício seja positiva; ou
(ii) para o titular da put, a diferença entre o preço
de exercício e o preço de liquidação do contrato
futuro de mesmo vencimento seja positiva.
Podem ser enviadas ofertas por meio de um par-
ticipante de negociação, com variação mínima de
R$0,01/saca, sendo que a menor variação financeira
do contrato é de R$4,50 (tick value).
Os meses autorizados à negociação são janeiro,
março, maio, julho, agosto, setembro e novembro.
O vencimento ocorre no dia 15 do mês de negocia-
ção, sendo o último dia de negociação o dia útil an-
terior à data de vencimento. No dia de vencimento
da opção, não é permitida abertura de novas posi-
ções e operações de day trade.

Vantagens do produto
• Protege contra a oscilação dos preços (hedge);
• Ferramenta utilizada para mitigação do risco de base, evitando os-
cilações de preços não esperadas;
• Dispensa depósito de margem de garantia para posições titulares;
• Possibilita operações com derivativos de boi devido a sua alta cor-
relação, pois essa commodity é utilizada como insumo nas opera-
ções de confinamento; e
• Após o pagamento do prêmio, não gera fluxo de caixa referente a
ajustes diários para as partes.

Fique atento!
Ao firmar um Contrato de Opções sobre Futuro de Milho, o investidor
deve considerar que:
• há diferença na base de preço da saca de milho devido às diferen-
tes localizações geográficas das plantações, o que influencia o cus-
to do frete;
• há necessidade de margem de garantia para o vendedor de opções
(posições vendidas);
• a proteção é direcional, não eliminando a participação total da va-
riação de preço;
• as oscilações nos custos de armazenagem e de terra, no clima e nos
insumos para a produção nas diferentes regiões do cultivo podem
acarretar em divergências na base de preço; e
• os valores de frete não estão contemplados no valor do produto.
Características técnicas
Contrato Futuro de Milho com Liquidação Financeira negociado na BM&FBOVESPA,
Objeto de Negociação
cujo vencimento coincida com o mês de vencimento da opção.

Código de Negociação CCM

Estilo da Opção Americana

Tamanho do Contrato 450 sacas de 60kg ou 27 toneladas métricas.

Prêmio da opção, expresso em reais por saca de 60kg líquidos, com duas casas
Cotação
decimais.

Variação Mínima
R$0,01 por saca de 60kg líquidos.
(tick size)

Dia 15 do mês de vencimento. Se esse dia não for Dia útil, a data de vencimento será o
Data de Vencimento
Dia útil subsequente.

Último dia de negociação Dia útil anterior à data de vencimento.

Meses de Vencimento Janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro.

Na data de vencimento, o exercício da opção é realizado automaticamente pela

BM&FBOVESPA, observadas as condições a seguir.
Opção de compra (call)
a) Se o resultado da diferença entre o preço de liquidação do contrato-objeto e o
preço de exercício, para o comitente titular, for positivo; e
b) O comitente titular não registrar no sistema de negociação sua intenção de não
Exercício Automático
exercer sua call na data de vencimento.
Opção de venda (put)
a) Se o resultado da diferença entre o preço de exercício e o preço de liquidação do
contrato-objeto, para o comitente titular, for positivo; e
b) O comitente titular não registrar no sistema de negociação sua intenção de não
exercer sua put na data de vencimento.

VLP = P X 450
Liquidação Financeira do onde:
Prêmio VLP = valor de liquidação do prêmio por contrato, em reais;
P = cotação negociada (prêmio da opção), em reais.
Valor de um lote do contrato Resultado financeiro – Valores em R$
O valor de cada lote de contrato de opção é calcula-
Preço do milho
do multiplicando o prêmio unitário negociado pela no vencimento
13 14 15 16 17 18 19 20
quantidade de sacas de um contrato. Suponha um
contrato com prêmio a R$3,80/saca. O valor teórico Preço de
17 17 17 17 17 17 17 17
exercício
de um lote de negociação é de R$1.710,00 (R$3,80/
Prêmio pago -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1
saca x 450 sacas).
Valor intrínseco
Ao enviar uma oferta por meio de um participante da opção
4 3 2 1 0 0 0 0
de negociação autorizado pela Bolsa, é preciso es-
tar atento ao prêmio negociado no momento, assim Ganho/Perda 3 2 1 0 -1 -1 -1 -1
como ao preço de exercício e ao vencimento que se Resultado final
16 16 16 16 16 17 18 19
quer negociar. de venda

Formação do código de negociação

Os códigos de negociação das opções seguem a es-
trutura de 13 caracteres alfanuméricos com o seguin-
te padrão:
AAA+B+CC+D+EEEEEE
onde:
AAA = representa os três dígitos da mercadoria;
B = representa o mês de vencimento,
conforme padrão internacional;
CC = representa o ano de vencimento;
D = representa o tipo da opção, sendo “C”
para call e “P” para put;
EEEEEE = representa o preço de exercício da opção.
Com os cenários apresentados acima, o titular de
uma put fixa o valor mínimo de venda de R$16,00/
saca (17,00 – 1,00). Caso ocorra elevação dos pre-
ços na época do vencimento da opção, ele somen-
te perderá o prêmio pago anteriormente, pois não
exercerá a opção, mas se beneficiará da alta ocorri-
da no mercado físico.
Os gráficos a seguir ilustram os resultados para o
comprador da put:
Compra da put
R$4,00
Resultado da opção

R$3,00

Entenda o conceito de prêmio R$2,00

R$1,00
de uma opção
R$0
O prêmio de uma opção é o valor do direito que (R$1,00)
está sendo negociado e é influenciado por algu- (R$2,00)
mas variáveis, como nível de preço do ativo-objeto
13.00

14.00

15.00

16.00

17.00

18.00

19.00

20.00

(Contrato Futuro de Milho) e expectativa de osci-

lação desse preço (volatilidade) em determinado R$/saca a vista
período de tempo (prazo), considerando o preço
pelo qual se quer vender/comprar o ativo-objeto
no vencimento (preço de exercício). Consequente-
mente, o prêmio também apresentará oscilações Resultado final
até o vencimento da opção. R$20,00
R$19,00
Resultado da opção

Exemplo
R$18,00
Considere os seguintes parâmetros de uma put: R$17,00
– preço de exercício: R$17,00/saca;
R$16,00
– prêmio: R$1,00/saca.
R$15,00
O quadro a seguir mostra o resultado financei-
R$14,00
ro da operação com base em cenários de pre-
13,00

14,00

15,00

16,00

17,00

18,00

19,00

20,00

ço do milho no vencimento do contrato futuro:

R$/saca a vista
Aplicabilidade
Operação de seguro com put
Considerando um produtor que pretende utilizar
o mercado de opções para fazer hedge, o tipo de
opção indicada será a compra de uma put, caso ele
queira se proteger de uma queda abaixo do preço
A compra da call com preço de exercício de R$15,50/
saca ao valor de R$1,50 (prêmio) representa o seguin-
te resultado para a operação:
Compra da call
R$7,50

Resultado da posição
de exercício no vencimento. Essa posição fará com R$6,00
que ele se proteja contra uma queda de preço e, R$4,50
em contrapartida, se beneficie de uma alta no pre- R$3,00
ço da mercadoria física. R$1,50
R$0,00
Como o risco do produtor é a queda no preço (R$1,50)
da saca de milho no momento em que pretende (R$3,00)
vendê-la, ao exercer seu direito de venda, terá

12,20

13,00
13,80
14,60
15,40
16,20
17,00
17,80
18,60
19,40
20,20
21,00
21,80
22.60
garantido um preço mínimo. Caso o mercado no
vencimento esteja acima do preço de exercício na R$/saca a vista
data do vencimento, o titular da put não exerce-
Nesta operação, pode-se notar que, caso o mer-
rá seu direito de venda, perdendo o prêmio pago
anteriormente. cado futuro não esteja sendo negociado a mais de
R$17,00/saca (preço de exercício + prêmio à15,50 +
1,50 = 17,00), a opção não é lucrativa ao seu deten-
Estratégia de trava de alta tor. Caso estivesse posicionado somente nessa opção
A estratégia de trava de alta, também conhecida e o mercado passasse a praticar preços superiores a
como bull call spread, é indicada para produtores (ou R$17,00/saca, seu lucro seria indeterminado.
investidores) que queiram se proteger de um cenário Já a posição vendida na call com preço de exercício
de alta do preço do ativo-objeto, porém limitando a
de R$20,00/saca ao valor de R$0,80 (prêmio), repre-
sua proteção (participação) em detrimento de eco-
senta o resultado a seguir.
nomia no custo da operação. O valor de alta da saca
de milho em que o detentor da operação deseja li- Venda da call
mitar a sua proteção deverá ser escolhido de acordo R$2,00
com suas expectativas de mercado.
Resultado da posição

R$1,00

Para tanto, a operação é composta de uma call a um R$0

preço de exercício que se queira proteger, e venda de (R$1,00)

uma call com preço de exercício superior ao preço da (R$2,00)
compra, ambas com o mesmo vencimento. A compra (R$3,00)
da call permite ao titular o direito de comprar o ativo- (R$4,00)
-objeto no vencimento ao preço de exercício, enquan-
12,20
13,00
13,80
14,60
15,40
16,20
17,00
17,80
18,60
19,40
20,20
21,00
21,80
22.60

to a venda da call lhe obriga a vender o ativo ao preço

de exercício caso o comprador exerça o direito, porém
garante uma receita por conta do prêmio recebido,
que financiará parte do custo da compra da call.
Considerando os seguintes dados de mercado, temos: do prêmio de R$0,80/saca, ou seja, caso o mercado es-
Início da operação
Preço de exercício da primeira call: R$15,50
Preço de exercício da segunda call: R$20,00
Valor do prêmio da primeira call: R$1,50
Valor do prêmio da segunda call: R$0,80
R$/saca a vista
Neste cenário, caso o investidor estivesse posicionado
exclusivamente na venda da call, teria recebido o valor
tivesse negociando o contrato futuro ao valor superior
a R$20,00/saca, esse vendedor da opção teria a obriga-
ção de vender o contrato futuro a R$20,00/saca, sendo
que, acima desse valor, sua perda seria ilimitada.
Porém, ao combinar as duas operações para a mes-
ma data de vencimento, o resultado foi o seguinte:
 Estratégia de trava de alta Assim, além do investidor ter definido um
R$4,50 intervalo de preço do milho entre R$15,50 e
Resultado da operação

R$4,00 R$20,00/saca, para se proteger, ele definiu

R$3,50
R$3,00 também um ganho máximo na operação de
R$2,50 R$3,80/saca, para cenários de preço acima
R$2,00
R$1,50 de R$20,00/saca, e um prejuízo máximo de
R$1,00
R$0,50
R$0,70/saca (custo da operação) para cenários
R$0 de preço do milho abaixo de R$15,50/saca.
(R$0,50)
(R$1,00)
Essa estratégia está atrelada a uma expectativa
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
15,00
16,00
17,00
18,00
19,00
20,00
21,00
22,00
23,00
24,00
25,00
26,00
de elevação de preço e atrai investidores
R$/saca a vista
que queiram participar dessa alta, porém
limitando seu ganho em detrimento do menor
Como visto, a compra da call gerou desembolso
custo da operação. Vale destacar que, neste
de R$1,50/saca e a venda da call gerou receita
exemplo, foram desconsiderados os custos
de R$0,80/saca, totalizando um custo de R$0,70/
operacionais.
saca para realizar a operação de trava de alta.

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nas tomadas de decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio.
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 Novembro 2016
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