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MONOGRAFIA
PRESENTA:
2008
DEDICATORIA
Es por eso que con estas páginas y el trabajo que representaron, es una
pequeña forma de darles las gracias y de recordarles que con la dedicación y
empeño puestos en el mismo de igual manera estaré apoyando a todos aquellos que
lo necesiten.
AGRADECIMIENTO
Dedicatoria......................................................................................................................I
Agradecimiento..............................................................................................................II
Índice
Introducción...................................................................................................................1
1.1 Introducción..................................................................................................2
Conclusiones ..............................................................................................................63
Bibliografía...................................................................................................................64
INTRODUCCION
Por lo tanto, desde sus inicios, el riesgo se mide tomando como parámetro
el beneficio. La relación riesgo - beneficio es tan antigua como el deseo del hombre
por satisfacer mejor sus necesidades.
Antes de plantear los avances que hasta ahora se han logrado en materia
de administración de riesgos financieros, es necesario comprender, al menos con un
esbozo, la evolución de las necesidades financieras de la humanidad, las respuestas
que se han dado y los riesgos que se han generado. Incluso tendremos que revisar
después los principales eventos catastróficos que han revolucionado este fascinante
campo del razonamiento. Bernstein anota en su libro un párrafo que debe
transcribirse literal: “La idea revolucionaria que define la frontera entre los tiempos
modernos y el pasado es el dominio del riesgo: la noción de que el futuro es más
que un capricho de los dioses y de que los hombres y las mujeres no son pasivos
ante la naturaleza. Hasta que los seres humanos descubrieron un camino a través
de esta frontera, el futuro era un espejo del pasado o el tenebroso dominio de los
oráculos y agoreros que mantenían un monopolio sobre el conocimiento de eventos
anticipados.”1 En el mismo libro el autor resalta la importancia y necesidad de
divulgar la comprensión del riesgo, porque el grupo de pensadores que nos han
legado los avances que hoy aplicamos nos han permitido, con las herramientas de
medición y ponderación que diseñaron, transformar las actividades tomadoras de
riesgo en parte importante del conjunto de los principales catalizadores que
actualmente conducen las sociedades. Gracias a ellos, continua Bernstein, que se
atrevieron a desafiar a los dioses para adentrarse en la oscuridad en busca de una
luz que convirtiera el futuro en una oportunidad más que en un enemigo,
paulatinamente se ha logrado, sobre todo en los últimos años del siglo XX,
transformar las actitudes ante el proceso de administración de riesgos al elevar la
pasión humana por los juegos de azar a la calidad de herramienta fundamental para
el crecimiento humano, el mejoramiento de la calidad de vida y el progreso
tecnológico.
Otro rasgo que debe resaltarse de este periodo, que se prolongó hasta
hace aproximadamente 10,000 años, es un aparente proceso de selección natural
que permitía sobrevivir sólo a los humanos con mayor cerebro y mejor capacidad
para organizar grupos, informar de la existencia de peligros y diseñar estrategias de
ataque o defensa.
Por primera vez también surge una necesidad fundamental del ser
humano: la de acumular bienes, riqueza, lo que contribuye de forma importante a la
especialización más elaborada del trabajo y al aumento de la población, factor
necesario para incrementar la productividad de las crecientes extensiones
cultivables.
• Convertibilidad de divisas.
El derrumbe del acuerdo de Bretton Woods fue el Big Bang de las finanzas
actuales, y por lo tanto de la ingeniería financiera y de la administración de riesgos,
porque la volatilidad súbita que desde entonces caracteriza al mercado cambiario se
contagió de forma lógica e inmediata al resto de los activos financieros, creando una
nueva necesidad fundamental en el entendimiento de las finanzas actuales: La
cobertura, es decir, el diseño de estructuras que protejan a los agentes económicos
de los riesgos derivados de la fluctuación de los precios de los activos financieros, y
por lo tanto de sus rendimientos, pues evidentemente un movimiento adverso del
mercado puede encarecer costos, castigar la ganancia proyectada, abortar los
proyectos de inversión, o incluso condenar a una empresa a la pesadilla del
incumplimiento de sus compromisos, la antesala de la adquisición hostil, o de la
liquidación.
Como hemos visto, pues, el último cuarto del siglo XX estuvo marcado por
una amplia gama de factores interrelacionados que determinaron una revolución sin
precedentes en el campo de las finanzas: La evolución y especialización de la
intermediación financiera, el surgimiento vertiginoso de nuevos activos financieros
cada vez más complejos, el avance en la tecnología de la información, la apertura
comercial a escala global y el afianzamiento de los esquemas económicos de
mercado, que ha provocado niveles de competencia sin precedentes, y que
actualmente toma la forma de la conformación de grandes bloques comerciales y de
enormes consorcios empresariales. Estos factores han generado, dentro de muchas
más, algunas consecuencias que transformaron de manera fundamental la definición
propia de cada entidad económica y, por lo tanto, crearon una nueva serie de
necesidades. A grandes rasgos, el factor fundamental es el cambio. De hecho,
aplica perfectamente lo que algunos físicos encuentran apropiado para el universo:
la única constante es el cambio.
Como se verá más adelante, en el campo de las finanzas el cambio en las
últimas décadas es tan veloz y, aparentemente, tan aleatorio, que parece una tarea
imposible el tratar de aprehenderlo, y mucho más difícil por lo tanto será adaptarse a
él. Particularmente afectan a los flujos financieros los movimientos del factor más
importante para las empresas, el precio de los activos físicos y de los activos
financieros. La variación abrupta de los rendimientos genera riesgo de mercado, es
decir, expone a las entidades económicas a la posibilidad de enfrentar pérdidas
considerables, sólo a causa de los desplazamientos de los precios, creando la
necesidad de estructurar estrategias de cobertura, de reducción de costos de
financiamiento, de fondeo, etc., pero además se han observado derrumbes de
instituciones financieras transnacionales originados por errores humanos, por
incapacidad de pago, por una incorrecta estimación de la capacidad de liquidez y
desconocimiento de las características y comportamiento de los flujos financieros
que nutren a la institución. La especialización de la intermediación financiera y el
surgimiento de activos específicos, y sus mercados, constituyen la adaptación
natural de los sistemas financieros para contar con la capacidad de diseñar
estrategias a la medida de las necesidades de cada agente económico, lo que ha
dado lugar al nacimiento de algunas de las disciplinas más apasionantes de las
finanzas: la ingeniería financiera y la administración de riesgos.
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
1) BERNSTEIN; Peter L. “Against the Gods: The Remarkable Story of Risk”, pág. 1.
2) Ídem, pág. 8.
CAPITULO II: ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS
2.1 Definición
Es conveniente usar los términos mayor riesgo y menor riesgo para indicar
una medida de la posible pérdida, es usual afirmar que existe un mayor riesgo
involucrado cuando, por ejemplo hay una pérdida de $100,000 que de $1, aunque de
hecho la probabilidad de pérdida es la misma en ambos casos. Esto hace creer que
para medir el riesgo se debe de considerar la magnitud de la pérdida potencial, pero
si ahora consideramos que tenemos dos situaciones donde el monto, es por
ejemplo, $1000, entonces la pérdida con más riesgo es la situación con probabilidad
de pérdida más grande.
Objetivos
• Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operación y/o
resultados esperados de una entidad o inversión.
• Medir y controlar el riesgo “no-sistemático”, mediante la instrumentación de
técnicas y herramientas, políticas e implementación de procesos.
Funciones
a) Riesgo de crédito
Son quizá, los más importantes porque afectan el activo principal: la cuenta
colocaciones. Una política liberal de aprobación de créditos generada por
contar con excesivos niveles de liquidez, y altos cosos de captación, o por un
relajamiento de la exigencia de evaluación de los clientes sujetos de crédito,
ocasiona una alta morosidad, por ello debemos tener cuidado con el dicho “en
buenos tiempos se hacen los malos créditos”.
b) Riesgos de mercado
e) Riesgo de cambio
i) Riesgo legal
j) Riesgo soberano
k) Riesgo sistémico
Se refiere al conjunto del sistema financiero del país frente a choques internos
o externos, como ejemplo el impacto de la crisis asiática, que ocasionan la
volatilidad de los mercados y fragilidad del sistema financiero.
2.3 Riesgo y Rendimiento
Esta claro que el estudio del rendimiento y el riesgo como un portafolio nos
lleva indudablemente a estudiar a su vez la Diversificación, ésta tiene tal sentido
común que muchas veces la aplicamos en nuestras expresiones diarias (“no pongas
los huevos en una sola canasta”). La idea es extender el riesgo a través de un
número de activos o inversiones. Aunque nos lleva en la dirección correcta, éste es
un enfoque bastante ingenuo de la diversificación. Parecería implicar que invertir
$10,000 constantemente a través de 10 valores diferentes lo hace tener mayor
diversificación que la misma cantidad de dinero invertida constantemente a través de
5 valores. El punto de todo esto es que si diversificamos de una manera ingenua no
tendremos en cuenta la correlación o covarianza que los valores tienen entre sí. Es
así que el portafolio que contiene 10 valores puede representar acciones de una sola
industria y tener rendimientos que estén altamente correlacionados. El portafolio de
5 valores podría estar constituido de acciones de diferentes industrias cuyos
rendimientos pueden mostrar una correlación baja, y por consiguiente, una
variabilidad en el rendimiento del portafolio baja.
FIGURA 2-1
Riesgo Total
Riesgo no Sistemát
Portafolio
Riesgo sistemático
Numero de Valores en el
Portafolio
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
3.1.3 Instrumentos
1. No generan utilidades.
Para que exista una operación forward de divisas es necesario que tanto el
comprador como el vendedor estén dispuestos a realizar la negociación, y se
requiere de un parámetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos
financieros de los dos países implicados durante el periodo en el cual se desea
realizar la operación.
Liquidez. Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las
entidades emisoras se encargan de que esta exista. En las opciones
negociadas, la liquidez depende del mercado.
Elementos
El precio al que se comprará/venderá recibe el nombre de precio de ejercicio
(o strike price).
Prima. El precio que se paga por el Warrant. Este precio se compone de:
3.2.3 Futuros
Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en
contratar un futuro:
Conceptos
Estar largo. Quien compra contratos de futuros, adopta una posición larga, por
lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo
subyacente objeto de la negociación. Básicamente significa comprar hoy para
vender mañana o invertir hoy para mañana recuperar el nominal más las plusvalías.
Estar corto. Quien vende contratos adopta una posición corta ante el
mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el
correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero
acordada en la fecha de negociación (venta) del contrato de futuros. Básicamente
significa financiarse hoy con la venta del activo que aún no tenemos, tomando la
obligación de devolver el activo mañana.
o el activo subyacente
o la fecha de vencimiento
Funciones:
3.2.4 Opciones
Para entender mejor la diferencia entre éstos dos tipos de pagos de opciones
ver cuadro No. 1.
Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, índices, commodities, etc.
Pero, la forma más importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se
explicará a continuación.
Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas
ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depósitos de
márgenes, ya que sólo se requiere del pago de la prima al inicio de la operación.
Las opciones sobre futuros son “convenientes para quienes no cuentan con
capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el
mercado de futuros”.2
En otras palabras el pago de una opción sobre futuros es igual al pago de una
opción sobre acciones con el precio de la acción reemplazada por el precio del
futuro.
3.2.5 Swaps
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de
interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir
el riesgo de crédito.
“Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la
transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por
adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se
compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable sobre el mismo
nominal”.4
Esta es una variante del swap de tasa de interés, “en el que el nominal sobre
el que se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de
interés variable son en dos monedas distintas”.6
A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en este, las
cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap.
Ya que se puede afirmar que un swap es una posición larga en una obligación
combinada con una posición corta en otra obligación.
Por ejemplo, los precios internacionales del petróleo en unos cuantos días
pueden bajar hasta un 30%.
Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general
empresas de alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones.
Por lo tanto, este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de
precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento.
Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio establecido, “B”
paga a “A” la diferencia, y si sube, “A” paga a “B” la diferencia.
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través
de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de
interés, plazo, moneda y crédito).
Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un riesgo
de incumplimiento posible.
Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el vendedor del
riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que fluctúa a medida que se
modifica el riesgo crediticio.
Cuando se inventaron este tipo de swaps, usualmente eran utilizados sólo por
los bancos, para proteger los créditos bancarios. En la actualidad se han vuelto
instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez
segmentar y distribuir el riesgo. Esto permite que un banco pueda liberar líneas de
crédito y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus límites
de exposición para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo
crediticio (en todo o en parte) a través de un swap de retorno total o de
incumplimiento. Además, puede concentrarse en préstamos a los sectores donde
posee mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentración de
riesgo excesiva. Los bancos más pequeños, cuyos márgenes se ven reducidos por
el alto costo del dinero, podrían obtener un retorno mayor y una exposición a
créditos mejores utilizando derivados crediticios y no préstamos directos.
Cuando sube la bolsa de valores de Nueva York, suben también los precios
de las cotizaciones de otras bolsas en el mundo, como es el caso de las bolsas de
Japón e Inglaterra, así como la de México. Si se habla de divisas, desde el inicio de
los años setenta, con el establecimiento de las divisas flotantes en el mundo (regidas
por la oferta y la demanda), la volatilidad de estos mercados se ha fortalecido.
Actualmente los mercados están relacionados con las políticas cambiarias locales,
un ejemplo es el llamado efecto tequila producido por la devaluación de la moneda
mexicana en diciembre de 1994; la cual afecto a otros países de América Latina
como son Brasil y, sobre todo Argentina. Si se consideran las tasas de interés estas
se mueven en el mercado tratando de contrarrestar la competencia, en este contexto
podemos considerar a los países como grandes bancos y a todo el mundo como los
clientes a los que hay que atraer. Por ejemplo si suben las tasas de interés en
Alemania, se deben subir las tasas de México para dar mejores rendimientos reales
y hacer que los clientes no opten por los alemanes.
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
Tomar un mayor riesgo requiere más control. El control del riesgo es esencial
para mantener la estabilidad y la continuidad en el funcionamiento de los negocios.
Sin embargo, a consecuencia de una serie de problemas inesperados del gobierno
corporativo han conducido al colapso de varias compañías y a otros escándalos
corporativos en todo el mundo, los inversionistas ha expresado sus preocupaciones
por el nivel bajo de confianza en los estados financieros, el descuido de las juntas
directivas en las operaciones corporativas, en la salvaguarda proporcionada por los
auditores externos y en el grado de control de la administración de riesgos. Estas
preocupaciones condujeron a una demanda de un mejor gobierno corporativo, lo que
derivó en una serie de reportes sobre el gobierno corporativo y el control interno que
culminaron en el Informe COSO de 1992 del Committee of Sponsoring Organizations
of Treadway Comisión en los Estados Unidos, el Reporte Cadbury en Gran Bretaña
también en 1992 y finalmente el Acta Sarbanes-Oxley (SOX) de 2002. Claramente la
exposición del riesgo creció en un mundo cada vez más caótico y turbulento. La
carencia del control de la administración de riesgos localizó en la junta directiva.
En 1995 en respuesta a la mala imagen de las juntas directivas por su pobre
desempeño y la carencia de un adecuado gobierno corporativo, el Institute of
Directors publicaron los estándares para las juntas directivas . Este procuro ser un
catalizador para el debate sobre los roles y las tareas de una junta directiva, y sobre
la necesidad de vincular el entrenamiento y la evaluación de la competencia para el
ingreso a los organismos profesionales de directores. La publicación presenta
claramente a cuatro tareas principales para los directores:
Figura 4.1 El rol de la junta directiva y la integración de la administración de riesgos. (Adaptada The Fish Rots from
theHead de Garratt (2003))
Según lo ilustrado en la Figura 4.1, el riesgo y la oportunidad afectan a las
cuatro funciones principales de las juntas directivas: formulación de políticas,
pensamiento estratégico, supervisión administrativa y responsabilidad.
El valor de mercado de las acciones reflejará los futuros rendimientos que los
accionistas esperarán recibir en un cierto plazo de las acciones y el nivel del riesgo
que implicó. Frecuentemente los accionistas no están preocupados de los
rendimientos en el corto plazo, pero se tratan de alcanzar los rendimientos más altos
posibles en el largo plazo. A menudo la maximización de los beneficios se propone
como objetivo alternativo para un negocio. La maximización de los beneficios es
diferente de la maximización de la riqueza. La maximización de los beneficios se
considera generalmente como objetivo a corto plazo mientras que la maximización
de la riqueza es un objetivo a largo plazo.
La maximización de la riqueza toma cuenta los riesgos del crecimiento a largo
plazo, mientras que la maximización de los beneficios no.
Plan estratégico.
Plan mercadotecnia.
Plan de operaciones.
Investigación y desarrollo.
Organización y dirección.
Financiamiento.
Orígenes del riesgo.- Una manera de examinar los orígenes del riesgo del
negocio es considerar que emana a partir de dos sectores, de dentro de un negocio
(referente a las acciones toma) y del ambiente dentro del que opera, sobre el cual,
aparentemente, no tiene ningún control.
BIBLIOGRAFÍA:
1.- BODIE, Zwi y Robert C. Merton (1999). Finanzas. Editorial Pretince Hall,
México.
3.- LEWENT, Judy C., y A. John Kearney (1990). “Identifying, Measuring, and
Hedging Currency Risk at Merck”. Continental Bank Journal of Applied Corporate
Finance 2, pp. 19-28; EE.UU.
6.- DÍAZ, Tinoco Jaime y Fausto Hernández Trillo (1996). Futuros y opciones
financieros. Edita Limusa, México.