I

CAPÍTULO 1: MARCO TEÓRICO

I. TEORÍA DEL CICLO ECONÓMICO

1.1 LOS CICLOS ECONÓMICOS

El término ciclo económico fue abordado por primera vez por el economista francés

Clement Juglar (citado por Argandoña et al.l997), demostrando que las crisis económicas

son parte de un tipo de fluctuación de la actividad comercial e industrial en la economía,

donde éstos fenómenos no son considerados fortuitos, sino que tienen regularidad y

recurrencia. Juglar demostró que las crisis son parte de un movimiento cíclico, describió

empíricamente el fenómeno como un problema real y contribuyó a la explicación de los

mismos, en este sentido, sienta las bases para un torrente de estudios sobre el ciclo.

Los ciclos económicos son un tipo de fluctuación encontrada en actividad económica

agregada de las naciones que organizan su funcionamiento en base a la actividad

empresarial: Un ciclo consiste de expansiones que ocurren al mismo tiempo en las

diferentes ramas de la actividad económica seguida por recesiones, contracciones y

recuperaciones que dan lugar a fases de expansión del siguiente ciclo; esta secuencia de

cambios es recurrente, mas no periódica. (Bums – Mitchell, 1946, pág.3).

Lucas (1981) define el ciclo económico como las fluctuaciones del Producto Nacional

Bruto alrededor de su tendencia, estas fluctuaciones no exhiben uniformidad, es decir, no

reflejan las características determinísticas que algunas veces surgen en las ciencias

naturales. Aquellas regularidades observadas se reflejan en el patrón de movimiento común

entre las diferentes series de tiempo agregadas.

Las teorías del ciclo económico, definen al ciclo económico como las desviaciones del

producto agregado real respecto de su tendencia; Lucas 1977- Kydland y Prescott 1990

abandonan la consideración detallada de las fases del ciclo y la posible interconexión entre

ellas. Lucas (1977) define el ciclo, desde el punto de vista técnico, como los movimientos
 3

en tomo a la tendencia del producto nacional bruto de cualquier país, estos movimientos

pueden ser descritos por una ecuación en diferencias finitas de muy bajo orden afectado

estocásticamente.

𝑌𝑡 = 𝑎 + 𝑏𝑌𝑡 − 𝐼 + 𝐸𝑡

Donde E es una perturbación aleatoria de media cero, basta para generar un movimiento

cíclico en y (que sería más marcado cuanta menor inercia tenga la serie, es decir, cuanto

menor sea el valor de b).

Hitos importantes en la teoría de los ciclos fueron las aportaciones de Frisch (1933) y

Slutsky (1937), Frisch arguyo la hipótesis de que los ciclos podían ser el resultado de

impulsos aleatorios amortiguados (perturbaciones no explosivas no correlacionadas,

endógenas), sobre las economías dotadas de mecanismos de propagación (mecanismos

internos que convierten los shocks externos en fluctuaciones serialmente correlacionadas

en la producción, el empleo y otras variables con retardos).

La aproximación histórica a las teorías del ciclo económico brindada por Argandoíla (1997)

hace referencia a Slutsky, quien mostro que el ciclo podía ser el resultado agregado de una

serie de causas aleatorias, es decir, de una ecuación estocástica estable en ecuaciones en

diferencias finitas de bajo orden, ambas versiones se han incorporado a las sucesivas

versiones de las teorías de los ciclos. De tal manera que un modelo lineal, determinado y

de bajo orden en ecuaciones diferenciales o en diferencias finitas no puede engendrar

oscilaciones cíclicas que no sean ni explosivas no amortiguadas, pero si puede hacerlo si

es estocástico, no obstante la multiplicación de pequeños shocks no fue capaz de reproducir

empíricamente la dinámica de un ciclo, a menos que las perturbaciones estuviesen

correlacionadas, o fuesen de gran tamaño (guerras, embargos internacionales, oleadas

especulativas, crisis financieras, etc).

 4

Argandoña (1997) indica que la gran depresión puso de manifiesto la insuficiencia de la

teoría que Keynes llama clásica, basada en el equilibrio en mercados competitivos, la teoría

general ofrecía una explicación unificada de la evolución de una economía en el plano

agregado, con énfasis en el plazo corto, bajo este esquema, el fenómeno relevante era el

desempleo, y específicamente la posibilidad de que una economía estuviese en equilibrio

con subempleo. La forma de corregirlo ofrecía una gama de políticas que prometían el

mantenimiento de la plena ocupación, por tanto, el ciclo económico perdía interés teórico

(el tema era el desempleo) y practico (las políticas estabilizadoras eran lo más importante).

Finalmente, la literatura de Argandoña (1997) refiere que no hacía falta suponer rigideces

de precios o salarios que permitiesen generar ciclos a partir de shocks nominales o reales,

ya que las fluctuaciones que ocurrían podían ser fenómenos de equilibrio, es decir, darse

en mercados competitivos, con precios y salarios flexibles, en los que oferta y demanda

coinciden siempre (ciclos de equilibrio).

De la misma manera Lucas planteó un modelo con expectativas, pero el modelo resulto

poco plausible, se abandonó pronto la causalidad monetaria del ciclo, y se puso énfasis en

las causas reales (modelos de ciclo real), así pues el ciclo se presenta como un ajuste

dinámico en una economía competitiva siempre en equilibrio ante perturbaciones reales.

La teoría del ciclo se vuelve a aproximar a la teoría del crecimiento, como dos fenómenos

relacionados.

En la misma línea, Hamilton (1989) describe el término ciclo como un proceso que se

mueve secuencialmente entre una serie de claras e identificables fases de forma periódica.

Existe un especial acuerdo entre los economistas a cerca del comportamiento de la

actividad económica, el cual posee una regularidad cíclica que ha venido a conocerse como

ciclo económico.
 5

1.1.1 Fases del ciclo económico

A lo largo del tiempo se han ofrecido diversas clasificaciones de las fases del ciclo; entre

los autores, tenemos a Argandoíla, et al. (1997), Burns & Mitchell (1946) que lo clasifican

en: recuperación, expansión o prosperidad, crisis o recesión, depresión o contracción y sus

valores extremos pico, cesta o máximo y valle, sima o mínimo. Estas fases no son

simétricas, sino que las expansiones suelen ser más largas que las contracciones. Aunque

estas fuses se repiten, no hay dos ciclos iguales: cada uno tiene sus propias causas y un

desarrollo distinto. Finalmente, no es posible identificar claramente en qué momento

cambia la fuse, y es probable que los caracteres de una fase sean influidos por los de la fase

anterior.

Prosperidad o Expansión es el punto máximo del ciclo económico, en este punto del ciclo

se presenta un incremento en el nivel de precios de manera desigual por los distintos

cambios en los costos. Estos precios también dependen de un aumento en el volumen del

dinero en circulación, provocando con esto una expansión en los depósitos bancarios lo

que hace que se acelere el ritmo de la producción, esta serie de rigideces interrumpen el

crecimiento de la economía, propiciando el comienzo de una fase de recesión.

La Recesión corresponde a la fase descendente del ciclo, caracterizado, porque marca un

punto de flexión donde las fuerzas de producción se contraen con una caída importante de

la inversión, la producción y el empleo. Si en esta etapa se llegara a dar una contracción en

el sistema financiero (ocasionado una crisis financiera) puede determinar un periodo

prolongado o corto de los cambios que sufre la actividad económica debido a la falta de

confianza en el mercado. Si durante la recesión la economía cae por debajo del nivel

mínimo de la recesión anterior estamos frente a una contracción.

La Contracción o Depresión es el punto mínimo del ciclo económico, diferenciado por un

alto nivel de desempleo y una baja demanda de los consumidores en relación con la
 6

capacidad productiva de bienes de consumo. Existiendo una baja en la productividad de

manera desigual, lo que ocasiona una deformación en la relación costo-precio.

Finalmente se entiende como Recuperación o Reactivación, a la fase ascendente del ciclo.

Se tenderá al pleno empleo (que todos los factores de la producción se encuentran

ocupados), con un incremento de la producción, los salarios, los precios y las tasas de

interés. Se produce una renovación del capital que tiene efectos multiplicadores sobre la

actividad económica generando una fase de crecimiento económico y por tanto de

superación de la crisis. Es decir, la economía está en expansión cuando la actividad general

en la fase de recuperación supera el auge del ciclo económico anterior.

1.1.2 Características del Ciclo Económico

Akerman (1962) realizó un estudio de las estructuras de los ciclos económicos, de ello

tenemos lo siguiente: La Periodicidad, explica como el ciclo económico se compone por

diversas series económicas, las cuales tienen diferentes niveles de fluctuaciones y muchas

veces en diferentes periodos de tiempo ocasionando rezagos en los parámetros de la

actividad económica.

Otra estructura mencionada es la Duración, como al periodo de tiempo que abarca un ciclo

económico. La duración es difícil de determinar, pues las fluctuaciones están sujetas a

diferentes variaciones que ocasionan un cambio en cualquier instante del periodo del ciclo.

Ésta característica es importante ya que definirá el rasgo de un ciclo; los cuales se pueden

clasificar de acuerdo a su duración:

a) Los ciclos económicos con período aproximadamente de 54 años. Los llamados

ciclo de Onda Larga o de Kondratieff.

b) Los ciclos juglares que pueden ser de 7 a 11 años y se distinguen por la presencia

de auges y crisis cíclicas.

c) Los ciclos cortos o de Kitchin, de 3 a 4 años, no necesariamente registran una crisis.

 7

La Amplitud o Volatilidad, indica el tamaño en el que se establece el ciclo económico, en

el cual influyen las diferentes perturbaciones económicas que son las que lo determinan.

Se considera la diferencia entre el valor medio de la variable y su pico o valle consecutivo

(su desviación respecto de su tendencia), se usa también la varianza de la serie como

medida de su volatilidad.

La Recurrencia indica la repetición de un ciclo económico, decimos que dos series

presentan un alto grado de conformidad o coherencia cuando los movimientos señalados

se mantienen estables para toda la muestra observada. Entre una serie cíclica y otra no

cíclica no hay conformidad alguna, y ésta es perfecta entre dos series que coinciden en su

carácter pro o contra cíclico, sin adelantos ni retardos y con la misma amplitud.

1.1.3 Tipos de Ciclos Económicos

Ciclos Cortos o de Kitchin:

(Citado por Argandoña et al., 1997), considera que un ciclo económico se puede establecer

mediante duraciones de 40 meses (3 años con 4 meses), a lo que él denomino ciclo pequeño.

Es causado por la sub o sobre acumulación de inventarios respecto a los niveles requeridos.

Ciclo de Juglar:

Los ciclos cuentan con una duración de 7 a 11 años y se caracterizan por presentarse entre

crisis sucesivas las cuales forman parte de variaciones en la actividad comercial. Clement

Juglar (1862), citado por Argandoña et al. (1997), fue el primero en hablar de los ciclos

comerciales, en el cual él nos menciona que cuenta con sólo tres fases: prosperidad, crisis

y liquidación.

Ciclos de Ondas Largas o de Kondratieff:

Nikolai D. Kondrantieff (1935) analizó los ciclos grandes, ciclos económicos que tienen

una duración mayor a 11 años, este autor hace un análisis comparativo del tiempo promedio

de duración de los ciclos. Esto se refiere a que existen ciclos de aproximadamente una
 8

duración de 50 años, los cuales son parte de un proceso dinámico, que son producidos por

ciclos regulares intermedios de 7 a 1 1 años.

1.1.4 Propiedades estadísticas de los ciclos económicos

De acuerdo a la investigación de Peña (2004), la caracterización de los ciclos económicos

implica el reporte de estadísticos tales como las correlaciones contemporáneas y cruzadas

de las mismas con el producto y la volatilidad relativa de cada variable respecto a la

volatilidad del producto. Cuando la correlación contemporánea de una serie con el producto

es cercana a 1, se dice que dicha serie es altamente pro cíclica, mientras que si este

indicador es cercano a -1, se dice que la serie es contra cíclica. Si la correlación toma

valores cercanos a cero, la serie seria a-cíclica.

Conclusiones

El ciclo económico ha sido siempre un tema controvertido en diferentes momentos durante

los últimos cien años, coincidiendo con épocas de prosperidad o viceversa en los países

industrializados.

Independientemente de sus divergencias, las distintas aproximaciones teóricas coinciden

en que usualmente el ciclo puede durar varios años, que es lo suficientemente persistente

como para que se presenten movimientos correlacionados en las series de tiempo, así como

interacciones entre las variables macroeconómicas relevantes. Pueden traer atrasos a los

países potenciales afectando de esta forma a los países sub desarrollados.

 9

CAPITULO 2: PERÚ – CICLOS ECONÓMICOS

2.1 ¿Cómo son sus ciclos económicos?

(Hugo Perea / Ismael Mendoza) El análisis de las fluctuaciones conjuntas del producto y

de otras variables macroeconómicas es importante para identificar las regularidades

empíricas de una economía y, por lo tanto, para comprender mejor su funcionamiento. La

evidencia muestra que la amplitud de las fluctuaciones de la economía peruana ha

disminuido sensiblemente desde finales de los 90’s. Encontramos que esta moderación se

explica por una mayor capacidad de las familias para suavizar su gasto (posiblemente, por

el desarrollo del sistema financiero que ahora proporciona una amplia gama de productos

de ahorro y crédito). También una mejor respuesta por el lado de las políticas fiscal y

monetaria habría contribuido en los últimos años a acotar la volatilidad de la economía. En

cuanto al comportamiento de algunas variables reales a lo largo del ciclo económico en

Perú verificamos que: (i) el empleo es procíclico, (ii) la productividad es procíclica, (iii) el

tipo de cambio real bilateral es contracíclico y (iv) los términos de intercambio son

procíclicos. Finalmente, variables nominales como la inflación y los agregados monetarios

y crediticios se mueven en la misma dirección que el producto.

2.2 La amplitud de las fluctuaciones de la economía peruana ha

disminuido sensiblemente desde finales de los 90’s:

Desde mediados de la década de los 80’s, identificamos que la economía peruana ha

registrado cuatro ciclos económicos (ver Gráfico 1 y Tabla 1). Como se puede apreciar,

los ciclos han sido relativamente irregulares en cuanto a duración, siendo el más

prolongado el que va desde el primer trimestre de 1993 al tercer trimestre de 2001. Otro

elemento interesante de destacar es que la amplitud de los ciclos ha disminuido

notablemente desde la segunda mitad de la década de los 90’s (ver Tabla 1). En particular,

si partimos la muestra en los sub-periodos 1980-1997 y 1998-2016, se verifica que la

 10

volatilidad del producto en el segundo periodo es casi un tercio de la volatilidad del

primero (ver en la Tabla 2, el indicador de PIB (volatilidad absoluta) para cada sub-

periodo)
 11

Gráfico 1 Tabla 1

Perú: evolución cíclica de la actividad Perú: datación, duración y amplitud de los

económica1 (% del PIB potencial)

10
ciclos económicos
periodo
8
Ciclo 1 Ciclo 2 Ciclo 3 Ciclo 4
6 3T84-4T92 1T93-3T01 4T01-4T09 1T10-3T15

4 Duración

Trimestres 34 35 33 23
2
Años 9 9 8 6
0
Amplitud1 11,0 5,8 5,2 4,6

-2 Valor máximo 7,1 2,4 2,9 2,0

Valor mínimo -3,9 -3,4 -2,3 -2,6

-4
Volatilidad absoluta2 3,3 1,6 1,2 1,2
-6
1984 1988 1991 1995 1998 2002 2005 2009 2012 2016

1/. Para suavizar la serie cíclica se tomó un promedio móvil de 4 1/. Amplitud: medida como la diferencia del valor máximo y mínimo del
trimestres. ciclo. Expresado como porcentaje del producto potencial.
Fuente: BBVA Research a partir del BCRP 2/. Desviación estándar del componente cíclico del PIB.
Fuente: BBVA Research

Tabla 2

Caracterización del ciclo del PIB por el lado del gasto

Volatilidad Correlación Correlación Periodo de Cambio de

Variables (x) Comovimiento
relativa al PIB contemporánea pico corr. pico fase

Periodo 1980-1997
PIB (volatlidad absoluta) 3,07
Consumo privado 1,42 0,94 0,94 t coincidente procíclico
Inversión privada 2,23 0,82 0,82 t coincidente procíclico
Gasto público 1,12 0,65 0,71 t-1 lidera procíclico
Consumo público 1,09 0,66 0,73 t-2 lidera procíclico
Inversión pública 2,35 0,04 - - - acíclico
Inventarios (% del PIB) 0,13 0,38 - - - acíclico
Exportaciones netas 0,70 -0,63 -0,66 t-1 lidera contracíclico
Exportaciones 0,34 -0,14 -0,27 t+2 sigue contracíclico
Importaciones 1,25 0,80 0,81 t+1 sigue procíclico
Periodo 1998-2016
PIB (volatlidad absoluta) 1,24
Consumo privado 0,84 0,65 0,66 t-1 lidera procíclico
Inversión privada 4,53 0,81 0,81 t coincidente procíclico
Gasto público 2,49 0,00 - - - acíclico
Consumo público 1,73 -0,18 -0,20 t+1 sigue contracíclico
Inversión pública 7,57 0,20 0,20 t coincidente procíclico
Inventarios (% del PIB) 1,21 0,41 0,41 t coincidente procíclico
Exportaciones netas 1,04 -0,64 -0,64 t coincidente contracíclico
Exportaciones 2,29 0,26 0,26 t coincidente procíclico
Importaciones 4,79 0,73 0,73 t coincidente procíclico

Fuente: BBVA Research a partir del BCRP

 12

El análisis por el lado de los componentes del gasto revela que la menor volatilidad del

ciclo económico refleja el aumento de la capacidad de las familias para suavizar sus gastos

de consumo (ver Gráfico 2). Al respecto, cabe mencionar que la volatilidad relativa del

consumo privado al PIB ha disminuido, de un sub- periodo al otro, más de 40% (de 1,42 a

0,84) y actualmente, al igual a lo que se observa en otras economías, es el componente más

estable del gasto macroeconómico. Es probable que la mayor estabilidad del consumo sea

un resultado del desarrollo del sistema financiero (ver Gráfico 3), el cual actualmente

ofrece una amplia gama de productos que le permite a las familias ahorrar, endeudarse y,

en general, cubrirse de los riesgos de las fluctuaciones de sus ingresos3.

Gráfico 2 Gráfico 3

PIB por el lado del gasto: volatilidad relativa

(desviación estándar respecto al producto)

Crédito al sector privado total (%

del PIB) 7,57 42

39
36
33
32
30 30 31
29 29
4,79 28
4,53 26
25 24 24
23 22 22
20 21
18
2,23 2,35 2,29 15
1,73 13
1,42 1,25
1,21
1,09
0,84 0,34
0,13

Cons. Cons. Inv. Inv. Invent. Export. Import.

privado público privada pública
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003
1993

1994

Periodo 1980-1997 Periodo 1998-2016

Fuente: BBVA Research a partir del BCRP Fuente: BBVA Research

Otro factor que habría incidido en la menor variabilidad del ciclo económico es una mejora

de las políticas de estabilización de corto plazo (las que deben ser contra cíclicas en el mejor

de los casos). Por el lado fiscal, el gasto público ha pasado de ser procíclico (lo que

exacerbaba la volatilidad del producto) a ser acíclico (ver Tabla 2). No obstante, existe

espacio de mejora ya que la inversión pública, que es el componente del gasto público con

mayor efecto multiplicador, actualmente es procíclica y reacciona de manera contemporánea

 13

(coincidente) con el producto (el consumo público, en cambio es contracíclico y sigue los

movimientos del producto). Por el lado monetario, se observa que la tasa de interés de corto

plazo (la tasa interbancaria a 1 día) ha acentuado su carácter procíclico y reacciona más

rápida e intensamente a los movimientos del producto (con un trimestre de rezago y una correlación

cercana a 0,8; ver Gráfico 4, Gráfico 5 y la Tabla 3). Esta evidencia sugiere que desde el Banco Central hace

un uso más activo de la política monetaria para estabilizar la economía desde que sigue un esquema de metas

de inflación y usa como instrumento operativo la tasa de interés de corto plazo.

Gráfico 4 Gráfico 5

Correlaciones dinámicas: tasa interbancaria en t+i Correlaciones dinámicas: tasa interbancaria en t+i

con PIB1 con PIB1

0,50 0,90

0,80
0,40
0,70
0,30
0,60

0,20 0,50

0,40
0,10
0,30
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
0,00 0,20

0,10
-0,10
0,00
-0,20 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

1/. Comprende el periodo previo a la aplicación del esquema de metas 1/. Comprende el periodo posterior a la aplicación del esquema de metas
de inflación como régimen de política monetaria. de inflación.
Fuente: BBVA Research a partir del BCRP Fuente: BBVA Research

2.3 Algunas regularidades cíclicas de la economía peruana

En esta sección se comenta algunas de las características cíclicas que muestra la economía

peruana desde finales de los 90’s, luego de una década de grandes cambios estructurales.

Por el lado del gasto macroeconómico, se observa que el consumo privado es el

componente más estable, con una variabilidad inferior a la del PIB (la volatilidad relativa

es de 0,84; ver Tabla 2, periodo 1998-2016), un resultado similar a lo que se registra en

otras economías. En el otro extremo, la inversión pública, la inversión privada y las

 14
importaciones son los más volátiles. En general, todos los componentes del gasto son

procíclicos, con la excepción del consumo público y de las exportaciones netas.

En cuanto al comportamiento cíclico de variables reales y precios relativos (ver Tabla 3,

variables reales y precios relativos), encontramos que:

El empleo es procíclico y, en general, sigue al producto con un rezago de uno o dos

trimestres. A nivel sectorial y para Lima, el empleo industrial sigue los movimientos del

producto de manera cercana y es muy volátil. Este resultado contrasta con lo observado

para el empleo en el sector servicios, el cual muestra una correlación relativamente baja

con el PIB y es más estable.

La productividad es procíclica y con niveles de correlación con el producto similares a los

registrados en otros países (del orden de 0,7).

El tipo de cambio real bilateral con Estados Unidos es contracíclico y muestra una alta

volatilidad relativa (su variabilidad casi supera en 2,5 veces la del PIB). Este es un hecho

estilizado de la economía peruana que difiere de lo que ocurre en economías avanzadas: a

corto plazo, en Perú una depreciación real es contractiva. Una explicación de esta

peculiaridad es que, en una economía parcialmente dolarizada, en donde las familias y

empresas generan ingresos en moneda local pero tienen pasivos en moneda extranjera

(descalce de monedas), una depreciación real deteriora los balances de familias y empresas,

lo que supera el efecto expansivo que la depreciación tiene sobre las exportaciones

(principalmente, de productos manufacturados que en Perú tienen una baja proporción con

respecto a las ventas al exterior de metales).

 15
Tabla 3

Caracterización cíclica de variables macroeconómicas (periodo 1998-

2016)

Volatilidad Correlación Correlación Periodo de Cambio de

Variables (x) Comovimiento
relativa al PIB contemporánea pico corr. pico fase

Variables reales y precios relativos

Empleo (10 y más trabajadores) Total
Urbano 1,11 0,60 0,66 t+1 sigue procíclico
Total Urbano - 10 a 49 trabajadores 1,24 0,40 0,52 t+2 sigue procíclico
Total Urbano - 50 y más trabajadores Lima 1,14 0,66 0,69 t+1 sigue procíclico
metropolitana 1,16 0,59 0,66 t+1 sigue procíclico
Lima Metropolitana - Industria 2,18 0,75 0,75 t coincidente procíclico
Lima Metropolitana - Comercio 1,67 0,42 0,61 t+2 sigue procíclico
Lima Metropolitana - Servicios 0,95 0,37 0,54 t+2 sigue procíclico
Resto urbano 1,18 0,49 0,49 t coincidente procíclico
Productividad1 Tipo de 1,21 0,70 0,76 t+1 sigue procíclico
cambio y términos de intercambio
Tipo de cambio real multilateral 1,90 0,04 - - - acíclico
Tipo de cambio real bilateral 2,43 -0,30 -0,30 t coincidente contracíclico
Términos de intercambio 4,95 0,16 0,66 t-4 lidera procíclico
Precios de exportación 7,68 0,45 0,58 t-2 lidera procíclico
Precios de importación 3,49 0,56 0,58 t+1 sigue procíclico
Variables nominales
Indicadores de inflación
Inflación IPC 1,10 0,30 0,58 t+2 Sigue procíclico
Inflación IPC subyacente 0,66 0,18 0,66 t+3 Sigue procíclico
Margen de las empresas2 1,12 -0,47 -0,52 t+1 Sigue contracíclico
Agregados monetarios y crediticios (SdD)
Liquidez:
Circulante 2,54 0,71 0,71 t Coincidente procíclico
Dinero 2,28 0,55 0,55 t Coincidente procíclico
Liquidez en soles 3,93 0,70 0,70 t Coincidente procíclico
Liquidez en dólares (mill. US$) 3,04 -0,04 0,35 t+3 Sigue procíclico
Crédito
Crédito MN 4,23 0,09 0,28 t+3 Sigue procíclico
Crédito ME (millones US$) 5,09 0,49 0,66 t+2 Sigue procíclico
Tasas de interés promedio3
Interbancaria en soles 25,96 0,51 0,64 t+2 Sigue procíclico
Interbancaria en soles (4T95-4T01) 20,95 -0,07 0,42 t+3 Sigue procíclico
Interbancaria en soles (1T02-2T16) 27,26 0,66 0,76 t+1 Sigue procíclico
Tasa activa en soles 6,63 0,06 0,18 t+4 Sigue procíclico
Tasa pasiva en soles 18,86 0,24 0,45 t+3 Sigue procíclico

1/. Calculada como la producción per cápita, tomando el ratio del PIB real total y la PEA ocupada a nivel nacional. En este último caso, la información trimestral fue
extraída de la ENAHO, entre 2011-2016. Hacia atrás fue encadenada siguiendo la evolución de la PEA ocupada de Lima Metropolitana. 2/. Calculado como el ratio
del índice de precios al consumidor y el índice de precios al productor.
3/. Estimados para el periodo 4T1995-2T2016.
Fuente: BBVA Research a partir del BCRP

Los términos de intercambio son altamente procíclicos y anticipan los movimientos del

producto ver Gráfico 6). La asociación es más intensa si solo se consideran los precios de

exportación (ver Gráfico 7). Un canal de asociación entre los términos de intercambio y el

producto es la inversión privada, en particular, aquella vinculada a la minería. La relación

se da porque precios más altos de los metales que Perú exporta (cobre, oro, zinc) incentivan
 16

la inversión en minería ya que mejora la posición patrimonial y la caja de las empresas

dedicadas a esta actividad, lo que les permite enfrentar proyectos de alto riesgo pero que

pueden ser muy rentables. Precisamente, durante el auge de los precios de los commodities

de la década pasada y principios de la actual, la inversión minera llegó a representar

alrededor del 20% de la inversión total de la economía. En este contexto, la inversión

minera, debido a su importancia y a los efectos multiplicadores que generó sobre otros

sectores (como construcción, industria, servicios, etc.), fue uno de los elementos

dinamizadores de la economía peruana durante los años de fuerte crecimiento de 2003 a

2013. En el sentido opuesto, la caída de los precios de los metales de los últimos años ha

coincido con la desaceleración del crecimiento.

Gráfico 6 Gráfico 7

Correlaciones dinámicas: términos de Correlaciones dinámicas: precios de

intercambio en t+i con inversión privada exportación en t+i con inversión privada
0,80 0,80

0,60
0,60

0,40
0,40

0,20

0,20
0,00
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
0,00
-0,20

-0,20 -0,40

-0,40 -0,60

Fuente: BBVA Research a partir del BCRP Fuente: BBVA Research

Sobre el comportamiento de las variables nominales (ver Tabla 3, variables nominales),

se verifica que:

La inflación (total y subyacente) es procíclica y sigue a los movimientos del PIB. Esto

sugiere que los shocks de demanda prevalecen sobre los de oferta como fuente de las

fluctuaciones económicas en Perú.

 17
Los márgenes (por unidad) de las empresas son contracíciclos. Este resultado indica que a

lo largo del ciclo económico los costos de producción varían más intensamente que los

precios finales de los bienes y servicios que adquieren los consumidores. Nótese que si

bien, de acuerdo a este resultado, durante una expansión (recesión) los márgenes por

unidad de producto disminuyen (aumentan), esto no implica que las utilidades totales de

las empresas caigan (aumenten) ya que las cantidades vendidas se elevan (disminuyen).

Los agregados monetarios y crediticios son procíclicos. Además, se mueven de manera

coincidente con el producto o lo siguen. Esta evidencia sugiere que estas variables

nominales no son, actualmente, una fuente importante de las fluctuaciones económicas,

pero no necesariamente implica que no sean elementos amplificadores de estas

oscilaciones.

Conclusiones

En esta exploración de las fluctuaciones económicas de corto plazo en Perú hemos

identificado que, desde mediados de los 80s, se han registrado cuatro ciclos completos.

Además, se encuentra que desde finales de los 90’s, la amplitud de las oscilaciones de la

economía se reducido de manera sensible, lo que estaría asociado a una mayor capacidad

de las familias para suavizar su consumo a lo largo del ciclo, producto del desarrollo del

sistema financiero que les permite ahorrar y endeudarse y, por lo tanto, protegerse de las

variaciones de los ingresos. La mejora en la gestión de las políticas fiscal y monetaria

también habría contribuido a atenuar la amplitud de los ciclos económicos.

En cuanto a las regularidades empíricas, por el lado de las variables reales se encuentra

que el empleo es procíclico, y que a nivel sectorial contrasta la volatilidad del empleo en

la industria con la mayor estabilidad relativa del empleo en el sector servicios. Asimismo,

se verifica que el tipo de cambio real es contracíciclo, un hecho estilizado de la economía

peruana que difiere de lo observado en otros países.

 18
Los términos de intercambio son procíclicos y anteceden los movimientos del producto.

Aquí el canal de transmisión es la inversión del sector privado, en particular la que realizan

las empresas mineras cuyos balances se ven fortalecidos (debilitados) cuando los precios

de los metales suben (bajan).

Por el lado de las variables nominales, la inflación y los agregados monetarios y crediticios

se mueven en la misma dirección que el producto. Un hecho interesante es que los

márgenes unitarios de las empresas parecen ser contracíciclos.

 19

CAPITULO III: CRISIS EN EL PERÚ 1987 – 1990

3.1 La crisis:

A mediados de la década de 1990, durante el gobierno de Alberto Fujimori se pudo

contener la amenaza terrorista.

Este régimen político culminó a mediados del 2000 con un fuerte rechazo popular y

denuncias de corrupción.

Luego de la caída de este régimen, se estableció un gobierno de transición encabezado

por Valentín Paniagua. Se convocaron a elecciones en el 2001 en las que salió elegido

Alejandro Toledo.

Con el establecimiento del gobierno de Francisco Morales Bermúdez comenzó una

transición gradual a la democracia. Un paro nacional en julio de 1977 llevó a que el

gobierno convocara a una asamblea constituyente para el año siguiente.

Esta asamblea fue presidida por Víctor Raúl Haya de la Torre, el líder del Partido Aprista

Peruano. Al APRA le siguió el PPC, del cual Francisco Morales Bermúdez era fundador

y presidente

Esa asamblea culminó con la elaboración de la constitución de 1979 con nuevos cambios

como:

 La separación entre el Estado de la Iglesia Católica

 La igualdad de derechos para hombres y mujeres

 El voto de los analfabetos y mayores de 18 años

 La responsabilidad social del Estado.

 20

3.2 Restauración Democrática

En el año 1980 la democracia vuelve al país, con la reelección de Fernando Belaúnde

Terry. Muchas de las reformas más radicales del Gobierno Militar son derogadas, como

devolver los medios de prensa a sus legítimos propietarios. El gobierno genero gran

expectativa y se rodeó de un equipo económico liberal, liderado por Manuel Ulloa,

director del diario Expreso y ministro de economía de su gobierno. Sin embargo, las

reformas económicas propuestas, no pudieron ser aplicadas en su mayor parte.

3.3 Sendero Luminoso

Ese mismo año el grupo terrorista Sendero Luminoso declaró, en el departamento sur-

andino de Ayacucho, la guerra al Estado peruano. Este grupo se encontraba dirigido por

Abimael Guzmán, quién había sido profesor de filosofía en la Universidad Nacional de

San Cristóbal de Huamanga. A partir de 1983, intensificó su campaña, imponiendo un

régimen de terror en el sur andino y asesinando a miles de campesinos y autoridades

locales.

La reacción del presidente, sin embargo, fue lenta y dubitativa. Ante la escalada terrorista,

nunca se diseñó una estrategia antiterrorista, sino simplemente se declaró el Estado de

Emergencia y envió a las Fuerzas armadas a combatir a los subversivos. El hecho agravó

el conflicto, pues los militares se entregaron a una brutal campaña represiva que costó -

igualmente- miles de vidas. A pesar de las acusaciones de violaciones a los derechos

humanos que llegaban, el gobierno de Beláunde no pudo frenarlas y generalmente toleró

estos hechos.

3.4 Guerra del Falso Paquisha

En enero de 1981, el ejército ecuatoriano se infiltró a territorio peruano. Cuando las tropas

peruanas expulsaron a los invasores, Ecuador denunció el hecho como un ataque al

 21
poblado ecuatoriano de Paquisha. Sin embargo, el Perú demostró que ese no era el pueblo

que había sido atacado. Por ello, se acusó a Ecuador de construir un "falso Paquisha" con

la intención de confundir a la comunidad internacional y acusar al Perú de agresor.

3.5 Inicio de la crisis económica.

Aunque el segundo gobierno de Fernando Belaúnde fue recibido con un gran impacto

luego de doce años de gobierno militar, los últimos años estuvieron marcados por la crisis

económica. Entre 1982 y 1983 ocurrió un Fenómeno del Niño que golpeó fuertemente a

la costa norte del Perú. A partir de 1983 la caída de los precios de los metales inició una

preocupante crisis económica, reflejada en las dificultades para el pago de la deuda

externa y un fuerte aumento de la inflación y la devaluación del sol. El 1 de febrero de

1985, el sol es reemplazado por el inti con un valor de 1.000 soles aunque la transición

monetaria solamente concluyó en enero de 1986.

3.6 Arriesgadas medidas políticas y económicas.

Las elecciones de 1985 ponen por primera vez en el poder al Partido Aprista. Alan García

es elegido Presidente del Perú tras la renuncia del político izquierdista y alcalde de Lima

Alfonso Barrantes a una segunda vuelta. Con mayoría en ambas Cámaras del Parlamento,

los primeros años de su gobierno se caracterizan por un Populismo de Estado centrada en

arriesgas medidas económicas que trajeron una situación de aparente bonanza.

3.7 Lucha contra Sendero y el MRTA.

El año de 1986 es uno de los más violentos de su presidencia: el ejército sofoca una

rebelión en un penal de Lima, en la que perdieron la vida cerca de 300 amotinados. La

desmesurada represión tuvo mayor repercusión internacional por producirse en vísperas

del XVII Congreso de la Internacional Socialista.

 22
También se produce un escándalo al descubrirse que Víctor Polay Campos, antiguo

miembro del Partido Aprista y entonces el máximo líder del MRTA escapa de prisión

junto a miembros de la cúpula de dicho movimiento. La construcción de un sofisticado

túnel intensifica los rumores que señalan a miembros del partido de gobierno como

autores de dicho escape.

3.8 Colapso Económico y Crisis Política.

Luego de superar de 1985 a 1987 la enorme crisis económica, que había dejado Belaúnde,

se empezó a sufrir un estancamiento. La mayor demanda de la población no fue cubierta

por la oferta, debido a que no se produjeron inversiones privadas en infraestructura.

Para detener la fuga de divisas de los empresarios, el Presidente García anuncia en julio

de 1987 la estatización de la banca, causando pánico en el sector financiero. El

Movimiento Libertad y Mario Vargas Llosa saltan a la palestra política, siendo los

principales opositores a esta medida.

Inmediatamente, el Perú entra en una grave crisis económica que lleva a una

hiperinflación histórica en este país y al empobrecimiento de amplios sectores de la

población así como el colapso de los servicios públicos.

García dimitió de la jefatura del APRA en el Congreso del Partido, sumándose a los

rumores de renuncia anticipada o de golpe militar, y a un estallido popular por la crisis de

suministros y los grandes escándalos de corrupción de su gobierno.

 23

Conclusiones