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Exercice
Le 10 mai 2016 à 9h00 mn, les cotations sur le marché des changes au comptant les
conditions suivantes :
Bid Ask
USD/AUD 1.3350 1.3420
1 mois 3 mois
USD 11/4-11/2 13/4-2
AUD 31/8-39/16 37/8-41/8
Sur le marché des AUD, la banque subit une commission annuelle de 1/32% sur le taux
emprunteur et 1/16% sur le taux prêteur.
1) Un importateur américain s’adresse à sa banque afin d’acheter 1.000.000 de AUD
dans 1 mois contre des USD. Quel est le cours qui sera proposé au client ? Quel est le
montant en USD que devrait verser l’importateur à sa banque ? Que serait ce cours si la
banque désire réaliser un gain de 1000 USD.
Commençons tout d’abord par déterminer les taux prêteur et emprunteur sur le AUD
après commission :
Les taux d’intérêt à 1 mois : (0.5 point)
1 1 3
𝑒
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 38 % − %= 332 % = 3.09375%
32
9 1 5
𝑝
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 3 %
16 + %= 38 % = 3.625%
16
1
Les taux d’intérêt à 3 mois : (0.5 point)
7 1 27
𝑒
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 38 %%= − 332
= 3.84375%
32
1 1 3
𝑝
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 4 % + % = 4 % = 4.1875%
8 16
16
𝑝1
1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 ×
𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝑉
à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 × 12
1
1 + 𝑟𝑒𝐴𝑈𝐷 ×
12
1
1 1 + 1.5% ×
𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝐴 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1
1 + 3.09375% ×
12
𝑉
1 1.00125
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = ×
1.3350 1.002578125
𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 0.7481
Si la banque souhaire réaliser 1000 USD comme commission, le cours qui sera appliqué
au client sera :
𝑉
748100 + 1000
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = = 0.7491
1000000
2) Un exportateur américain s’adresse à sa banque pour convertir 1.000.000 AUD à 3
mois contre des USD. Quel est le cours qui sera proposé au client ? Que serait ce cours si
la banque désire réaliser un gain de 1000 USD.
2
Le cours qui nous intéresse est le suivant :
3
1 + 𝑟𝑒𝑈𝑆𝐷 ×
𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝐴
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 × 12
𝑝 3
1 + 𝑟𝐴𝑈𝐷 ×
12
3
1 1 + 1.75% ×
𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑣 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 3
1 + 4.1875% ×
12
𝐴
1 1.004375
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = ×
1.3420 1.01046875
𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 0.7407
Si la banque souhaite réaliser 1000 USD comme commission, le cours qui sera appliqué au
client sera :
𝐴
740700 − 1000
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = = 0.7397
1000000
Le montant qui sera reçu par l’exportateur de la part de sa banque :
1.000.000 ×0.73987 = 739700 USD
3
Déterminez le montant net en dollar perçu par l’exportateur ainsi que le résultat
dégagé de l’opération de couverture si à l’échéance les cours spot sont les suivants :
i) AUD/USD =0.7368
ii) AUD/USD =0.7420
iii) AUD/USD =0.7460
iv) AUD/USD =0.7500
Réponse
4
4) L’exportateur désire bénéficier d’une trésorerie en USD immédiatement.
Le banquier lui propose une avance en devises. Déterminer la somme que
reçoit l’exportateur par ce procédé.
𝑝 3
𝑋 × (1 + 𝑟𝐴𝑈𝐷 × ) = 1000000
12
1000000 1000000
𝑋= = = 989792.762 𝐴𝑈𝐷
3 1.0103125
1 + 4.125% ×
12
L’avance en AUD sera égale à 989792.7 AUD. L’exportateur effectuera par la suite
𝐴 1 1
une vente des AUD reçus contre USD au 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑉 = =
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420
0.7452.
Le montant en USD qui sera reçu immédiatement par l’exportateur est égal à :
𝑋 989792.762
𝑉 = = 737550.5 𝑈𝑆𝐷
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420
5
𝐴 1
Ensuite, il va vendre les AUD contre USD au cours 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑉 =
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷
1
= 0.7452.
1.3420
980000
Le montant reçu en USD est : = 730253.35 𝑈𝑆𝐷
1.3420
Le TRI étant 1%, les montants qui seront reçus à l’échéance en fonction de la
méthode de la couverture :
6) Les cotations observées sur le marché des changes à terme en points de swap
sont les suivantes :
USD/AUD
Spot 1.3350-1.3420
1 mois 120-140
3 mois 180-220
Réponse
Pour savoir s’il existe une opportunité d’arbitrage profitable il faut comparer les cours
observés aux cours fabriqués.
Comme les points de swap acheteur (PSA) sont inférieurs aux points de swap vendeurs
(PSV), les cours observés à une échéance de 3 mois sont les suivants :
𝐴 𝐴
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 = 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 + 𝑃𝑆 𝐴 = 1.3350 + 180𝑝𝑜𝑖𝑛𝑡𝑠 = 1.3530
𝑉 𝑉
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 = 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 + 𝑃𝑆 𝑉 = 1.3420 + 220 𝑝𝑜𝑖𝑛𝑡𝑠 = 1.3640
6
𝐴
1 1
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑉 = = 0.7331
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3640
𝑉
1 1
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝐴 = = 0.7391
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3530
Comme on a :
𝐴 𝑣
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 𝑓𝑎𝑏𝑟𝑖𝑞𝑢é > 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
L’AUD étant sous évalué à terme de trois, il convient donc de l’acheter à terme. Les
opérations qui doivent être menées par le cambiste sont les suivantes :
13
𝑋 × (1 + 48 % × ) = 𝑋′
12
1.0103125𝑋 = 𝑋′
𝟏
2ème opération : Vente spot AUD contre USD au cours 𝑺𝑨𝑨𝑼𝑫/𝑼𝑺𝑫 =
𝑺𝑽
𝑼𝑺𝑫/𝑨𝑼𝑫
𝐴 1 1
Montant reçu en USD : 𝑋 × 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑋× 𝑉 =𝑋×
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420
1 𝑒
3 1 3
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × )=𝑋× × (1 + 1.75% × )
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12 1.3420 12
7
4ème opération : Achat à terme de l’AUD contre USD au cours
𝑭𝒗𝑨𝑼𝑫/𝑼𝑺𝑫 𝟑 𝒎𝒐𝒊𝒔 𝒐𝒃𝒔𝒆𝒓𝒗é
Montant en AUD reçu à l’échéance de 3 mois :
1 𝑒
3 𝐴
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × ) × 𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12
1 𝑒
3 1
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × )× 𝑉
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
1 3 1
𝑋×
1.3420
× (1 + 1.75% ×
12
) × 0.7391 = 1.0126 X
1.0126 X >1.0103 X
9) Quel est l’impact de cette opération d’arbitrage sur les cours de change et sur les taux
d’intérêt.
Emprunt massif des AUD, ce qui va augmenter le taux prêteur sur l’AUD
𝐴
Vente massive des AUD contre USD, ce qui va réduire 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 et augmenter le
𝑉
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 .
Placement massif en USD, ce qui va réduire le taux emprunteur sur l’USD.
𝐴
Vente massive de l’USD contre l’AUD ce qui va réduire le cours 𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 et augmenter
𝑉
le cours 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷