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    es Capitulo 4 Consumo y Ahorro Acvordamos ea este capitulo otro tema central de Ia macroezonomia, 1a forma eémo las familias reparten su ingreso entre consumo y ahorro, Sin duda, ésta es una de las decisiones econ6micas claves que deben tomar las personas. A nivel de una familia individual, esta ecision afecta su bienestar econ6mico a lo largo del tiempo. Las familias que optan por consumir mas en el presente y, por tanto, aborran menos, tendrén que consumir menos en el futuro, A nivel de la economia agregada, el efecto acumulativo de las decisiones en el consumo y abozro de las familias contribuye determinar la tasa de crecimiento de la economia, la balanza comercial y el nivel det producto y del empieo. ‘Nuestro andlisis de este tema se apoya-en gran medida en Ia tcoria del ciclo de vida para el consumo y el ahorro, La familia percibe un flujo de ingresos durante su vida, que se extiende pot varios “periodos”, o aflos, y por tanto necesita seleccionar una trayectoria de consumo a través de su vida que sea consistente con sus ingresos a Jo largo de ese mismo lapso. En cualquier periodo dado, la familia puede consumir menos o més que su ingreso ental perfodo. Si consume menos y ahorra més, con el tempo ese ahorro se usaré para pagar ‘un consumo més alto en algiin pcriodo futuro. Si consume més, se ve obligada a desaborrar en el perfodo actual y, como resultado, su consumo futuro se reducira, Esta teoria sostiene también que las familias deciden respecto a su consumo de hoy en base a sus expectativas sobre su ingreso futuro y a la asa de interés que pueden ganar por su ahorro o a la tasa de interés que deben pagar si contraen deuda. Por tanto, este proceso de toma de decisiones posee un carécter intertemporal, eato es, se supone que las familias pesan cuidadosamente cSmo sus decisiones de hoy afectarén sus fururas oportunidades de ‘consumo. Después de desarrollar esta teoria, se exsminaré la evidencia empfrica sobre fas decisiones de consumo y ahorro, y se modificaré la teoria basica para incorporar aquellos elementos fundamentales en el comportamiento del consumo que se hayan omitido, Este énfasis intertemporal contrasta con las primeras teotias del consumo propuestas por el gran economista britéaico Lord John Maynard Keynes y sus seguidores. La funcién {de consumo elaborada por Keynes fue el primer intento formal de desarrollar ua modelo del consumo corriente sustentado en el ingreso familiar. Este solo hecho le contfiere un cardcter destacado a su contribucién. Aunque el modelo de Keynes ha sido superado, la funcién de consumo keynesiana desempend tn papel vital en el desarrollo de las ideas en esta area. El enfoque de Keynes parti de esta observacién: Laley psicolégica fundamental, de la que podemos justificadamente depender con plena confianza tanto por nuestra conocimiento a priori de la naturaleza humana a) 78 Parte II Economfa Intertemporal como por los hechas detallados de Ia experiencia, es que los hombres, como regla y en promedio, estin dispuestos a incrementar su consumo a medida que aumenta st ingreso, pero no en el mismo monto en que aumenta su ingreso.! Keynes postul6, sobre esta base, un modelo simple de! consumo que relacionaba el ingreso corriente con e! consumo corriente: ate ten que Yes el ingreso corriente. Los coeficientes a y c son constantes que, de alga modo, representan la ley psicol6gice de Keynes. Keynes supuso que c serla menor que 1. Como ‘veremos, el problema de esta ecuncin es que no considera el papel de las tasas de interés y el ingreso futuro en la decisién sobre el consumo corriente Para estructurar muestra teoria acerca del consumo y del ahorro familiar, nos centraremos en la opci6n entre consumir y ahorrar con relacién al ingreso personal disponible. Parte del ingreso ‘otal generado por la economia no puede ser usado directamente para el consumo © para otros gastos de las familias dado que corresponde a impuestos, 0 bien to utilizan las empresas para reemplazar parte del stock de capital que st ha ido desgastando a través del | periodo de producci6n o ha sido retenido por las empresas para realizar nuevas inversiones, aparte del reemplazo del capital desgastado. Fn consecuencia, el ingreso disponible es el ingveso ganado por las familias en un perfodo dado y que ptieden emplear para su consumo 0 su ahorro. ‘Después de examinar las decisiones de consumo y ahorro familiar, agregaremos a nuestro andlisis las decisiones de ahozro de las empresas. La suma del ahorro familiar y del ahorro de las empresas nos da el total del ahtorro privado de la economia. También consume y aborra el sector gobierno (este tema lo trataremos en el capitulo 7) y Ia suma del ahorro privado smd el ahorto piiblico es igual al ahorro nacional. Por tal motivo, nuestra estrategia para el estudio del ahozro total en la economia seré partir con la familia, agrogar después el ‘comporiamiento de a empresa y finalmenteafadir el comportamiento de ahorro del gobierno, 4-1 Consumo y AHORRO A NIVEL NACIONAL El cuadro 4-1 nos muestra el patrén de shorro y consumo de las familias en Estados Unidos cen 1990, En el cuadro, Ia linea superior sefiala el producto nacional bruto (PNB), al que se aplican ajustes sucesivos para llegar al ingreso personal disponible (Iinea 19). El ingreso personal disponible, asu vez, se divide entre gastos de consumo personal (linea 20), otros pa~ gos delos consumidores (Iineas 21 y 22) yel ahorro personal (linea 23). Nétese como pasamos del PNB al ingreso personal disponible. El propésito es restar del PNB aquella porcion del ingreso que, en realidad, nunca ega a las familias. Primero, restamos la depreciacia del capital, para llegar al producto nacional neto (PNN) en la linea 3. En seguida, sustrae- mos del PNN Ia parte del producto nacional neto que se paga directamente al gobierno en forma de impuestos indirectos, asi como los rubros que se muestran en las Kneas 5, 6 y 7, de tal manera que leguemos al ingreso nacional (IN) (linea 8). Por tikimo, restamos del IN Ja "John Maynard Keynes, The Generat Theory of Employment, teres and Money. En The Collected Writings of John Maynard Keynes, The Macmillan Press, 1972, p.92. Esta obra, considerada como uno de los tusbejos esondmicos fandsmentalee de todos los empos, se public originalmeate en Inglaterra en febrero de | 1936, Capitulo 4 Consumo y Ahorro ‘Cuapro 4-1 PNB, INGRESO NACIONAL, CONSUMO ¥ AHORRO EN EsTADOS UN1D0s, 1990 (MILES DE MILLONES DE DOLARES CORRIENTES) 1. Producto Nacional Bruto (PNB) $5,463.0 2, — Depreciacién 375.7 3. = Producto Nacional Neto (PNN) $4,887.4 4. = Impuestos indirectos a las empresas 440.4 5. = Transferencias entre las empresas 35.0 6. ~ Discrepancia estadistica 31 7. + Subsidios 25 8. = Ingreso Nacional (IN) $4,417.5 9, — Ganancias corporativas con ajustes por valorizacién de : inventarios y depreciacién 297.1 10. — Intereses netos 467.41 11, = Contribuciones a la prevision social 506.9 12, ~ Acumvlacién menos desembolsos salariales 0.0 13, + Pagos de transterencias del gobierno 659.5 14. + Ingreso personal por intereses 680.9 15. -+ Ingreso personal por dividendos 123.8 16. + Pagos de transferencias de empresas eteas.0. 17, = Ingteso personal $4,645.0 18. — Pagos personales tributarios y 20 tributarios 699.8 19. = Ingreso personal disponible 3,945.8 20. = Gastos de consumo personal 3,658.1 21, — Intereses pagadas por consumidores a empresas 107.8 22. ~ Pagos netos de transferencias a extranjeros 0.9 23. = Ahorro personal $ 179.1 24. + Ahorro bruto de las empresas 604.8 25. = Ahorro privado bruto total $783.9 26. + Ahorro ptiblico = 126.0 27. = Aborro nacional bruto total $ 657.9 Fuente: Beonomic Report ofthe President, 1991, Cuadros B-22, B-23, B26 y B28. parte que se recauda como impuestos o que retienen las empresas. Asi legamos al inareso aisponible Para pasar del ingreso nacional al ingreso personal disponible, es necesario ejecutar tres tipos bésicos de ajuste. En primer término, parte de tas utilidades de las empresas son retenidas, es decit, no se distribuyen a las familias, Esta parte del ingreso nacional se resta afin de caleular el ingreso percibido por las familias. En segundo término, se restadel ingreso de las familias la parte que pasa al gobierno en la forma de impuestos directos. Tercero, algunas familias reciben pagos de transferencia del gobierno que acrecientan el ingreso que obtienen del mercado —como pagos de previsién social y seguros de desempleo—. Estas » 80 Parte It Keonomia Intertemporal transferencias se suman al ingreso nacional para legar al ingreso disponible. Una vez realizados todos estos ajustes, Hegamos en ultima instancia al ingreso personal disponible Ginea 19).2 ‘Adviértase que, en 1990, e! ingreso disponible fue $3,946 mil millones mientras que el PNB era de $5,463 mil millones, de tal manera que el ingreso disponible significé alrededor de] 72 % del PNB. Del ingreso disponible total, las familias ahorraron s6lo $179 rol millones, 1un 3.3% del PNB, que resulta una tasa de ahorro personal muy baja al compararla internacio- almente, Para encontrar el ahorro nacional total, deberemos sumar @ la cifra anterior el ahorro de las empresas y el ahorro piblico, como se muestra en las itimas lineas del cuadro 4-1. En 1999, el ahorro bruto de las empresas ascendié a $605 mil millones. Por fo tanto, el ‘ahorro privado total fue igual a $784 mil millones, o alrededor del 14.4% del PNB. Para hallar el ahorro privado neto total, sustraemos del ahorro bruto el monto de consumo de capital (Ia depreciacién), con lo que se llega a $208 mil millones. Después de reemmplazar el capital depreciado durante el alo, éste es el monto del ahorro disponible, En el perfodo de la posguecra, la tasa de ahorro privedo bruto ha sido bastante estable en Estados Unidos, como puede verse en la figura 4-1, que presenta el ahorro personal, el ahorro 4e las empresas y el ahorro privado total, todo como porcentaje del PIB. Notemos que Ja tasa de ahorro privado ha variado entre 15 y 20% en cada afio desde 1948, con las excepciones de 1987 y 1990 cn que el coeficiente fue 14.8% y 14.5%, respectivamente, A mediados de la década de 1980, la tasa de ahorro personal declin6 en wn par de puntos porcentuales en tanto que el ahorro de las empresas subi6 en cerca de un punto porcentual en comparacién con Ia década anterior.> En el periodo 1985-1989, el sector piblico norteamericano (incluyendo los gobiernos a nivel federal, estatal y local) fue un desahorrante neto, 1o que significa que el gobierno gast6 ‘enexceso de sus ingresos y, para cubrir sus gastos, tuvo que contratar préstamos. En términos globales, el ahorro del gobierno fue de ~$126 mil millones en 1990, con una cafta con respecto alos ~$105 mil millones del afio anterior. Al sumar este desahorro al ahorro privado de $784 mil millones, encontramos que el ahorro nacional total fue igual a $658 mil millones, o sea, alrededor del 12% del PNB. ‘Como podemos ver en las comparaciones internacionales del cuadro 4-2, Estados Unidos ahorra una fraceién relativamente pequefa de su producto nacional bruto. Entre las naciones de la lista, s6lo Argentina ahorra una fraccién menor, 10.3% del PNB durante 1989. Las economias del Asia Oriental, Corea y Jap6n, forman ima clase aperte, con wn ahorro superior 21 30% del PNB. Veremos més adelante que estas alta tasas de ahorro explican, en parte, los grandes supersvit comerciales de estos pafses y sus altastasas de crecimiento. 2 Aunque este pirrafodeserbe fa rata grussa desde ingresonacional en fa linea 8 haste ingreso personal cen la linea 17, los rubros entre Ins lineas 9 y 16 son algo mss complejs. Por ejemplo, para restar del ingreso raciooal as gananeias retenias por las empresa, el procedimiento consiste en sustraer primero todas las igenanciascorporativas, on la lines 9, y resttuir despues la parce de las panancias que reciben como dividendos en a line 18. jebido & los posibles erroces de medicicn y ala brevedad del perfodo en que se han observado estas sen Ia taza de shore, Ia interpretacén de esto cambios recientes debe ser wentativa. Hay razones de peso para deseonfar de Ia calidad de lor datos, tanto en su madiciOnefeciva como en su disefo conceptual. El ‘ayor problema conceptual es ove let datos tubestiman I tas de anor al comtabilizar como consumo todos {os gastos en bienes de consumo durables (ales como la adquisiién de automéviles), aun cuando, como 1o ‘explicaremos mas adelante en este capitulo, tales gasos fon también, en ciera medida, un tipo de gasto de | | | | Capitulo 4 Consumo y Ahorro Aborro Prvado Brito (Worcense del PIB) 20 194s SDSS Lad —ees STO 97s «98D 1888 Ato ~ Privado Personal Empresas preliminar Ahorro privado bruto en Estados Unidos, 1940-1990 (Puente: Beonomle Report oF the President, 1991, Cuadros B-8 y B-2). En Jo que sigue de este capitulo, abordaremos dos cuestiones claves. Primero, edmo se determina la eleceién de las familias entre ahorro y consumo para un monto dado de ingreso disponible? En particular, je6mo afectan a los niveles deseados de consumo y ahotro en un pperiodo dado los cambios en el ingreso y en las tasas de interés? Segundo, qué interacciones entre el ahorro de las empreses y el ahorro familiar determinan el nivet globat del ahorro privado? Cuando introduzcamos en el anilisis al sector gobiemo en el capitulo 7, podremos examinar la relacién entre el ahorro pablico y el ahorro privado. Las relaciones del consumo yeel ahorro con otras variables macroeconémicas, como los niveles de crecimiento, inversi6n Y produccién, serén abordadas en capitulos subsiguientes 2 Ly UNDA Basten: Para comenzar, intentaremos entender cémo adopta sus decisiones ce consumo y ahorro una familia, Por tradicién, la familia es la unidad bésica de andlisis. Hay muchos datos recopilados 8 1390p 82 Parte Economia Intertemporal CuapRo 4.2, od EL AHfoRRO NACIONAL BRUTO EN DIVERSOS Paises, 1989 (% PIB) JAPON 34.91 ALEMANIA 25,8 REINO UNIDO 16.6 FRANCIA, 21 ITALIA 21,5! INDONESIA 32.5 COREA DEL SUR 36.5 ARGENTINA 10.3 BRASIL 21.5 "Se refiere al Anorro Interno Bruco(Ahorro Naclonal rato na disponible) 2 Datos para 1988 (datos para 1980 no disponibles). (Fuente: Banco Mundial, Worlé Tables, 1991, Washington, D.C) ‘ase nivel, més que nivel de los individuos que integran 2 familia. Aunque una familia puede tener uno 6 varios miembros, se la mira convencionaimente como una sola unidad operativa, con un conjunto tinico de objetivos bien definidos que se resumen en tne funcién de utilidad, Empezaremos con un modelo muy simple en que s6lo hay un tipo de bienes, Q, que tienen un precio fijo de 1. Decimos que este bien es el numerario, en el sentido de que todas las medidas del ingreso, el ahorro, etc., se expresarén en unidades de este bien. Més adelante, mediremos estas variables en unidades monctarias, como délares. Pero, como estamos comenzando nuestro estudio con una economfa no monetaria, debemos medir las variables claves en unidades de! producto Q en vez de unidades monetarias. Por supuesto, debemos entender Q como un “producto compuesto”, tal como una unidad de PNB real que incluye muchos tipos diferentes de productos. ‘Supongamos que una familia dada produce un flujo de producto Qs, Qo, Op, para T perfodos, y consume montos C,, Cy, . .. , Cr. Sila familia vive en el aislamiento y si el producto no es almacenable, la familia no tiene otra alternativa que consumir en cada periodo exaciamente o que produce o, en su defecto, dejar que se pierda parte de su producto, Suponiendo que més consumo es mejor que menos consumo (esto es, suponiendo que la familia no se sacia con su consumo de Q), Ia familia consumiré entonces simplemente de acuerdo ala regla C, = Q;, C = Qs, y asi sucesivamente. ‘Sil bien es almacenable, Ia familia podria mejorar su patrén de consumo almacenando parte de su producto en algunos periodos para consumir de este ahorro acumulado en otros periodos. Por ejemplo, si la familia consumiera C, < Q, y ahiorrara la diferencia, entonces ene periodo siguiente seria posible tener C, > Qs, porque la familia podria consumir no s6i0 lo producido en el perfodo 2, sino también parte de lo que ahorré en el primer period. La decisiOn de ahorrar una parte del producto del primer perfodo representaria un ahorro (en el Capitulo 4 Consumo y Ahorro sentido de que el producto es mayor que el consumo) ¢ inversion en inventarios fisicos. En el resto de este capitulo dejaremos de lado este tipo de inversién fisica, para retomarla en el capitulo 5. ‘Sin embargo, aun si el producto Q no es almacenable, la familia todavia podria ahorrar sise-vincula con otras familias a través de un mercado de activos financicros. Porel momento, consideremos s6lo un tipo de activo financiero, un bono, Cada bono adquirido en el perfodo cortiente, al precio de 1, paga a su propiefario un monto (1 + r) en el periodo siguiente, En ‘otras palabras, el propietario de un bono gana sobre éste una tasa de interés r para un perfodo, recuperando también el capital invertido en el bono. ‘ALexistir estos activos financieros, el consumo de la familia puede diferir de su ingreso en un perfodo dado, Si gana més de lo que consume, entonces acumula bonos que después pueden liquidarse para un mayor consumo futuro. Sila familia gasta mis de lo que gana, debe reducir su stock de bonos 0 incluso tener haberes negativos de bonos (lo que significa que es deudora de otras familias), Las oportunidades para endeudarse 0 prestar mediante bonos significan una gran expansién de las posibilidades abiertas a las familias para ajustar sus perfiles de consumo a lo largo del tiempo (para cualquier trayectoria deverminada del producto). Como veremos mas adelante, esta posibilidad aumenta el bienestar de la fasailia, ‘Aun eneste marco simplificado, debemos tener cuicado de distinguir entre el ingreso y €l producto de la familia, El producto en el perfodo corriente es simplemente Q; el ingreso incluye el interés ganado sobre los bonos acumulados con anterioridad. El stock de bonos ex posesién de las familias al final del pertodo anterior se designara por B.,. Notese que este stock de bonos se mide en unidades de producto, de tal manera que la tenencia de bonos por ‘un monto B., significa bonos cuyo valor, al final del perfodo anterior, era B., unidades de producto Q. Bl interés total ganado es rB.; Designado por la letra Y, el ingreso familiar en cualquier perfodo se define como la summa ‘del procacto def periodo y los pagos de interés sobre el stock de bonos de propiedad de la familia a fines del periodo anterior 0, 1o que es lo mismo, al comenzar el perfodo corriente, cuando se paga el interés: y=O+rB, (4.1) Podemos advert, entonces, que la diferencia entre el producto, Q, y el ingreso, ¥, corres: pponde al retorno sobre los activos finaneieros de la familia. El stock de bonos de la familia evoluciona com el tiempo, dependiendo del balance entre ingreso y consumo. Si la familia consume més que su ingreso corriente, su fenencia de bonos disminaye. Porel conirario, siconsume menos que su ingreso, acumula bonos. Esto se resume en a siguiente ecuacion (4.2): B=B,+(¥-O=B,+ Qt By-O (4.2) Vemos de (4.2) que B ser mayor que B.; sila familia gana més de lo que consume y B sera ‘menor que B. si Ia familia consume mas de lo que gana, Como el ahorro (S) puede definicse como la diferencia entre el ingreso y el consumo, § = ¥- C, la acumulacién de bonos en ‘cualquier periodo corresponde exactamente al ahorro en el periodo: B-B,=S 43) 83 84 Parte I Econor ia Intertemporal j 4-3 La RusTRICCION PRESUPUESTARIA INTERTEMPORAL Contimemos el analisis usando wn modelo formal para describir un caso en que la familia vive durante dos periodos. Estos periodos no son, necesariamente, de igual duracién. Podemos pensar en el primer perfodo como “el presente” y en el segundo perfodo como “cl futuro” (es también conveniente pensar en el periodo 0 como “el pasado”). Al nivel abstracto de este estudio, no tenemos que ser precisos respecto al mero de afios que representa cada periodo. Conocido como el modelo de das pertodos, este marco simplificado tiene Ia ventaja de i capturar, en una formolacién sencilla, gran parte de los aspectos intertemporales de interés, de las deeisiones econémicas (cuando analicemos los trabajos empiricos, retornaremos @ una formulacién més realista de muchos periodos). La Restriecién Presupuestaria en el Modelo de dos Periodos Suponemos, inicialmente, que la familia no hereda activos del pasado (B)=0) y termina su vvide también sin activos (B,=0). Por e! momento, excluyamos cualquier raz6n para dcjar una ; herencia a las generaciones futuras y supongamos también que, al final de sus vidas, los individuos no dejan deudas (esto es, no puede suceder que By < 0). Con estas hipétesis, el ‘ahorro del primer periodo corresponde al valor de los bonos al final del periodo 1, ya we B, - By = B, = S,. Andlogamente, como By - B, = Sy, y con B, = 0, seveque-By ‘Anivemos quel aorro enel primer perfod, igual aB,), es gual al negativo dl aor ‘en el segundo periodo, 5; (igual a -B). Esto nos da un resultado importante: cuando las femilias naven sin actives y mucren sin actives, su ahorzo de primer periodo es exactamente igual a su desahorro del segundo periodo (S; = ~S)). Por tanto, la decisiOn que deben adoptar las familias no esté entre ahorrar 0 contraer deudas, sino més bien en cudndo ahorrar y cuéndo contract deudas. Si les familias ahorran mientras son “jévenes” (en el periodo 1), van a desahotrar en su “vejez” (en el periodo 2), y si desahorran cuando son jévenes, van a ahorrar en su vejez. Por muestra definiciOn de shorro, tenemos que: 8; H-G=O-G=B a4 S=%-G =O) + B-G 45) Como S, = ~S,, podemos combinar las ecuaciones (4.4) y (4.5) para obtener Q = Q, + MQ, ~ C,) ~ Cy, 0, reordenando: G Otay ota ™ 49) | en que W representa la riqueza. : ‘La ecuaciGn (4.6) es la estriccién presupuestaria intertemporal dela familia. Eswablece = 4 que el valor presente del cousumo debe ser igual al valor presente del producto, El valor % presente del producto puede considerarse también como la riqueza de la familia (W;) al é comienzo del primer perfodo (antes de que se escoja el consumo del primer periodo). La condicién fundamental demostrada en esta ecuacién tiene también un sentido intuitivo. Las familias pueden consumir mas de Jo que su ingreso les permite en un periodo dado. No obstante, es obvio que durante el transcurso de toda su vida no pueden consumir mas de Jo que sus recursos les permiten y, hasta ahora, hemos supuesto que no consumen menos que sus Capftuto 4 Consume y Ahorro recursos de toda la vida para dejar herencias. La condici6n del valor presente indica que una familia puede escoger, a lo largo del tiempo, cualquier combinacidn de consumos (C, y C;), siempre que el valor presente del consumo sca igual al valor presente del ingreso. Las familias deben vivir dentro de sus medios, no perfodo por perfodo, pero si. lo largo de su tiempo de vidas ‘Ahora podemos agregar dos extensiones importantes a esta relacién. Si una familia empieza su vida con activos —recibe una herencia, por ejemplo—, tiene més recursos qué gastar durante su vida. Entonces, I restricci6n presupuestaria se modifica como sigue: 4.7 + pS + Be +O + T+A en que(1 + 1)By esl valor dc la hevencia By enel primer periodo, neluyends el capital By y el pago de interés rBo, Si, en lugar de dos perfodos, Jas familias viven durante muchos periodos, la restriccién presupuestaria se extiende naruralmente 2 G fe Tent +a 9F at Or a wy (4.8) 1+ Bo + OQ. + Esta relaciOn se encuentra usando repetidamente la ecuaci6n (4.2), aplicada pare ¢ perfodos G=1,2,...,D5 Si quieren dejar una herencia (BQ) para ta generacién siguiente, las familias no consu- smirdn toda su riqueza alo largo de su tiempo de vida. Sea By el monto de la heteocia al final del periodo T. La definicién de riqueza, entonces, seguird siendo la misma que en ecuacién (4.8), pero el valor desconiado del consumo resultaré ser igual a W, - BOy/(1 + 7) Tratamiento Gréfico de ta Restriccién Presupuestaria I modelo de dos periodos tiene la ventaja de que es posible representario con facilidad en forma gréfica. Grafiquemos las variables del primer periodo en el eje horizontal de la figura 4-2y las variables del segundo periodo en el eje vertical. El punto Qes el punto de dotacion «Hay oxca manera de escribir la resticcibn presupuesaria que la hace més parecida a la restriccién Dresupuestaria de la teria estindar del eansumidor. Definamnas Py come el precio del consumo del segundo Periodo en trminos del consumo el primer perfoda. Notemos que, para incrementare! consumo de! segun- do petiodo en une unided, es necesatio reducr el consumo del primer periodo en L/(L + r)unidades (en otras palabras, es necesara incrementar el ahorro en ese monte) Por locanto, Py = 1/(1 +). Elpreci delosbienes Consumides en el primer perfodo en términes del consumo del primer pesfodo es ebviamente 1. Esto nos proporciona un sacema de precios (que pueden ilamarse “precios intertemporales" ya que expresanel precio de los bienes del segundo periodo en términos de los bienes del primer periodo). Usando estas precios. podemos escribir a restriccién presupuesiaria como: P,C, + PyC, = P,Q; + P,Q. queciene a forma deunacesteiceiin Dresupuestaria del consumidorestindsr Tomar la expresion B, = Q, + (1 + #)B)~Cyy susiuicen By = Qy + (1 +/9B, ~ Cy. Esto da: By +0 + MG, C)) + C1 + 'B)- Cy. Susiuir ahora esta expresion en By = Qs + (L + AB, Cy. Si Continuanios este proceso hasta By = Qr + {1 +/B,, ~ Cy paracualguier T > 3, yhacemos B; =O, poderos reordenat I expresign resultante para llegar a a fm dada en (4.8) 35 Parte II Economia Intertemporal Perindo 2 Perfodo 1 Figura 4-2 RepresentaciGn grifica de la restricei6n presupuestaria de producto, que refiejala combinacién particular de productos del primer y segundo periodos de la familia. En otras palabras, el punto Q es el par ordenado (Q;, 02) La restticcién presupuestaria de (4.6) se puede graficar con facilidad si la volvemos @ escribir como C, = Q, - (1 + AIG, + (1 + 7Q), Llanamente, la restricci6n presupuestaria ‘es una linea recta de pendiente -(1 ++ r) que pasa por el punto (Q,, Q3). Esta linea representa todas las combinaciones posibles de consumo (C,, C,) que son consistentes conla restriecién presopuestaria intertemporal. La familia puede escoger cualquier par de consumo en esta linea. A su vez, tomando préstamos ala tasa r puede trasladar producto futuro al presente; puede asladar producto presente al futuro prestindolo a la tasa r. En consecuencia, r mide Jas oportunidades de mezcado para transformar el consumo presente en consumo futuro, 0 viceversa, mediante la posesién de activos financieros. Sila familia eseoge consumir en el punto A de la figura 4-2, estard endeudéndose en el primer periodo, ya que Cf > Q!, Esto significa que la familia serfa un deudor al final del primer periode. Como resultado, C} debe ser menor que Q> (como es evidente en cl diagrama), ya que la deuda tiene que reembolsarse. Asi, la linea de pendiente negativa refleja el “trade-off” intertemporal bésico, Dada una trayectoria del producto, si una familia decide incrementar su consumo presente, s6lo lo puede hacer a expensas del consumo futuro. Por el contrario, en un punto como la familia esté limitando el consumo de! primer perfodo (C?_-< Q,)@ fin de consamir mas en el fusur. El valor descontado del consumo se encuentra en la interseccin de ta linea presupuestaria con el eje horizontal, designado como W,. Notese que W, = Q; + Qy/C1 +7), yes, por lo tanto, el nivel de riqueza de la familia.$ © Para verpor quéleimersecci6nconel je X es igual aa riqueza, notemas que el segmento OW, secompone 4e dos pares: OW, = 00, + QW. La longiud de 09, es simplemente Q,, La longitud de Q,¥, es QC + 1). Capitulo 4 Consume y Ahorro 4-4 Toma DE DECISIONES #N LA FAMILIA Hemos especificado hasta ahora las posibilidades de consumo que enfrentan las familias, pero no hemos explicado cémo ellas adoptan sus decisiones de consumo de entre estas posibilida- des. Ahora pasamos a este proceso de toma de decisiones. Suponemos que, en cada petiodo, a familia obtiene utilidad del correspondiente consumo. Suponemos también que et nivel de utilidad eleanzado por alguna combinacién de C, y Cy se caracteriza por una funcion de utilidad UL = UL(C,,C,). En el tiempo 1, ssuponemos que la familia selecciona la combinacién de C, y C, que le produce el valor més alto de utilidad, siempre que C, y Cy se encuentren en la linea de restricciOn presupuestaria, La funci6n de utilidad intertemporal UL(C,,C) se comporta como cualquiera otra funcién de utilidad de la teorfa del consumidor. Por ejemplo, UL(C,,C,) es una funcién crecien- te respecto a C, y a C,; la familia esté mejor con mas C, 0 C y no con menos. Como su- cede con cualquiera funciOn de utilidad estindar, la manera més simple de grafiéar las propiedades de la funcién es mediante las curvas de indiferencia de la familia.” Como se muestra en fa figura 4-3, consideremas el conjunto de puntos de consumo (C, Ca) que resultan en un nivel de utilidad dado UL. Lo que hemos hecho aqué es graficar el conjumto de puntos Uy = UL(C),C,), con el resultado de que la curva de indiferencia para ULp es de pendiente negativa y céncave, o en forma de taza. Period 2 oe Period L ee Figura 4-3 Curvas de indiferencia de ta familia Es importante entender esta forma, Supongamos que estamos en el punto A, con Uby = UE{CA, C4). Veamos ahora qué overre si se le quita ala familia algo de Cy yal mismo tiempo se leda algo més de C, de modo que la uilidad se mantiene en ULy. El esuleado podria 7 Para una diseusién completa de las curvas de indiferenciay su ulizaciGn ene aniliss de consumidor, ‘er Paul Sarruelson y William Nordhaus, Economics, McGraw-Hill, Nueva Yor, 1988 87 88 Parte I! Economia Intertemporal ser movemnos al punto B, con menos C, y més C2 que en A. La curva de indiferencia tiene pendiente negativa porque la femilia debe recibir mas dé Cy si va 2 quedar igualmente bien después de la pérdida de algo de C, ‘La forma de taza resulta del hecho de que el monto en que debe incrementarse C,parauna reduccién dada de C, depende de la combinacién inicial de C, y C, en una forma particular. En un punto como A, 1a pendiente de la curva de indiferencia mide cl monto en que debe incrementarse C; para compensar ala familia por la pequeiia caida en C,. Esta raz6n, ~(AC;)/ {AC,), se llama la tasa marginal de sustituctén (ndtese que se la define como un mimero positivo, com un signo “menos” al frente). La hipétesis clave es que 1a tasa marginal de sustiucién dectina, esto es, el valor absoluto de la pendiente disminuye cuando nos movemos en la direccién sureste 4 lo largo de la curva de indiferencia. {COmo podemos explicar esta hipotesis en base al comportamiento de Ia familia? Cuando {a familia planifica consumir poco en el periodo corriente y mucho en el futuro, como en el punto B, tendria que recibir mucho mis consumo futuro para compensar de esta manera una pequeiia reduccién de su consumo presente. Como el consumo presente C, yaes relativamente pequeito, la familia se muestra reacia a reducirlo ain més. Por otra parce, en un punto como , la familia ya esté asignando la mayor parte de su consumo al presente y s6lo un poco al futuro, Eneste caso, estd mas dispuesta, por sélo un pequefio incremento del consumo futuro, a privarse de una unidad de consumo actual. El resultado de esta tasa marginal de sustituci6n descendente es la curva de indiferencia en forma de taza que se muestra en el diagrama. En la figura 4-3, larestriccién presupuestaria de la familia se ha superpuesto aun conjunto de curvas de indiferencia. Podemos notar que, entre las curvas de indiferencia, al movernos enladireccién noreste (como lo muestra Is flecha), la utlidad crece para a familia, La familia maximiza su utilidad al encontrar le curva de indiferencia de mayor nivel que toca la restriccién presupuestaria. Como lo muestra la figura 4-3, la solucién esta determinada por lacurva de indiferencia que es tangente a la restriccién presupuestaria enel punto A. Cualquicr otra curva que toque la inea presupuestaria representa un menor nivel de tilidad. Y cualquier curva de indiferencia que represente un mayor nivel de utilidad que UL es inalcanzable. Consideremos la soluciOn especifica descrita en la figura 4-4a. En 4, el consumo del primer periodo excede al producto, de modo que fa familia es um deudor neto. En el segundo period, la familia debe consumir menos que su ingreso, afin de poder pagar la deuda en que incurri6 en el primer periodo. La figura 4-4b representa el caso de una familia que presta en el primer periodo y, por tanto, esta en condiciones de consumir més que su ingreso en el segundoperiodo, Se puede ver que una familia que tiene su producto fuertemente concentrado en el segundo periodo tiende a ser un deudor neto, en tanto que una familia con su producto concentrado en ¢l primer periodo tiende a ser un acreedor neto. ‘Vemos entonces que, para un determinado nivel dé ingreso corriente, ¥;, el consumo C; no slo depende del ingreso corriente sino también del ingreso futuro. Depende también de Ja tasa de interés, que determina la pendiente de la restricciGn presupuestaria, y de los gustos especfficos de la familia, que determinan la forma de las curvas de indiferencia. ‘Observemos también que en ambas figuras, 4-4a y 4-4b, la familia esté mejor si contrae deudas 0 hace préstamos en el mercado de bonos que si se mantiene en el aislamiento financiero (0 “autarqu‘a” financiera). Sin el mercado de bonos (0 algiin otro mercado financiero para tomar y conceder préstamos), la familia sencillamente necesita consumir su producto de cad periodo, Buscando la curva de indiferencia que pasa por el punto de dotacién E, podemos encontrar el nivel de utilidad que puede alcanzar una familia aislada. En ambos ardficos. esa curva de indiferencia representa un menor nivel de uclidad que el que se alcanza utitizando et mercado de bonos para contraer deudas o prestar. En consecuencia, el uso de activos financieros aumenta el bienestar de las familias al permitir una redistribucién Capitulo 4 Consumo y Ahorro Figura 4 (@) Deudores netos. (b) Acteedores netos intertemporal del consumo. Estas son las ideas bésicas que desarrollaremos en el resto del capitulo, 465 La Teoria nee INGRESO PaRMANENTE PARA EL CONSEMO ‘Una de las principales implicancias del modelo de dos periodos es que el consumo familiar debe depender, no s6lo del ingzeso corriente, sino también del ingreso esperado en el futuro. Para ser més exactos, el consumo de este afto debe depender de un nivel “promedio” de ingreso esperado para este aiio y los aflos futuros. Originalmente, esta idea bisica fue desarrollada en la década de 1950 por Milton Friedman, ganador del Premio Nobel de Economia en 1976, quien utiliz6 el término ingreso permanente para designar el ingreso promedio que la familia debe esperar para un horizonte a largo plazo. EI modelo del ingreso permanente fue presentado por primera vez en 1957 en ¢l estudio clisico de Friedman Una Teoria de la Funcién de Consumo (A Theory of the Consumption Function).* El punto de partida del modelo de Friedman es que, @ lo largo del tiempo, las familias tienden a suavizar su consumo y prefieren una trayectoria estable de consumo antes que una inestable (técnicamente, esto se debe a la caracteristica descendente de las tasas marginales de sustitucidn entre ingteso corriente y futuro, que le daa las curvas de indiferencia la forma de taza que hemos analizado). En la figura 4-4, por ejemplo, el nivel de utiidad del consumo en B (en que’ C; es similar a C,) es claramente més alto que en D (en que C, es significativamente mayor que C,). Como es previsible que el ingreso flucnic de ato en afio, ‘nuestros resultados hasta el momento sugieren que las familias usardn el mercado de capitales ‘ara mantener un consumo relativamente estable a pesar de las fuctaciones del ingreso {BI libro fue publieado por Princeton Univesity Pres, Princeton, New Jersey 89 90 Parte IT Feonomia Intertemporal Por ejemplo, consideremos el caso de un agricultor cuyo ingreso es alto en la época de Ja cosecha y muy bajo durante el resto del aio. Es improbable que el agricultor pretenda que su consumo varie de acuerdo con la estacidn, alto en tiempo de la cosecha e insignificante durante el resto del afto, Mas bien, tratard de distribuir el consumo en el espacio de un aio, ahorrando en la estacién de la coseche a fin de desaborrar, 0 consumir més que su ingreso, el resto del tiempo, Elagricultor también experimenta fluctuaciones sustanciales de su ingreso de aflo en atio, dependiendo de las condiciones elimaticas y de los precios de Ios productos agricolas. También tratard de suavizar el consumo frente a estas fluctuaciones. En los aflos buenos, ahorra; en los afios malos, desahorra, manteniendo asi un nivel de vida estable. De acuerdo con el modelo del ingreso permanente, el consumo responde al ingreso ‘permanente (Yp), que se define como una especie de promedio entre el ingreso presente y ol fururo, Para una familia con una cortiente de ingreso fhuctuante, Yp se define como el nivel constante de ingreso que le daria aésta a misma restriccién presupuestaria intertemporal que tiene con su corriente de ingreso fluctuantc, Matematicamente, podemos proceder en la forma siguiente, La restriccién presupuestaria intertemporal de la familia (en el ejemplo de dos periodos) es C, + G/(1 + 1) = Q, + QAM + 7), en que Q, y Q, generalmente son diferentes. Ahora, busquemos un valor para ¥p tal que la familia tendrfa las mismas posiblidades de consumo intertemporal si el producto fuera igual a Yp en cada periodo. Lianamente, Yp debe satisfacer la igualdad en (4.9: y 1. ee gb Or Tey > La ecuacién (4.9) puede resolverse para ¥p en términos de Q; y Q,: (isa tro lhe tha «a Notemos que el ingreso permanente seria un promedio exacto del producto presente y del futuro en el caso particular en que la tasa de interés es cero (y en que la farnilia no hereda un stock de activos financieros en el tiempo 1).9 Pero en general la tasa de interés no es cero y, portal motivo, se afirma queel ingreso permanente es una “especie” de promedio del producto faturo. Una representacién gréfica del ingreso permanente se muestra en la figura 4-5. Para encontrar ¥p, trazamos una inea de 45 grados desde el origen ala restriccién presupuestaria, El valor de ¥p se encuentra en la imerseccidn de estas dos lineas, en el punto A, que es el tinico punto sobre la restriccién presupuestaria que tiene igual producto en ambos pericdos, Notemos que, dads la posicién del punto de dotacién, E, en este caso se tiene que Q, > Yp yQ, < Wp. 2 Si existe un stock inicil de actives financiers, Ja ecuacién de fa restlcoion presupuestrio debe rmodificarse en consecuencia, como en la ecuzcin (4.7). En este aso, el ingreso permanente se encontarte haciendo is igualdad P . wor egen enn argh Porto tno In sensin pars pox ox [S22 ]far + ness 01+ Ze Capitulo 4 Consumo y Ahorro ‘Un importante caso especial de maximizacién de {a utilidad corresponde a ta familia ave cata de mantener una tayectoria de consumo perfectamenteestable de modo de consumir lo Trismo en cada perfodo, En este caso, el consumo se fija exactamente igna! al ingreso permanentc (Cy = Cy = Yp). Por lo tanto, en este caso, of akorro esté dado por la brecha tnire el ingreso corriente y el ingreso permanente: S=-C = Q- an Perlado ) 2 Figura 4-5 Consumo e ingreso permanente de la familia nla figura 45, sea dibujado la funcin de utlidad tangente ala Kinea presupuestaria en ¢ fnismo panto en que la recta presupuestaria interseora In linea a 4S gras. Bn este caso especial, el consumo es el mismo en ambos periodos e igual al ingreso permanente Ye Tate caso especial, de igual consumo en cada petfodo, es vélido s6lo para un tipo particular de fureiones de utlidad, no obstante, Ia ideas detris de este caso tienen wna validez més feneral. 1 Las familias deciden sus niveles de consumo en base au ingreso permanente, no «0 Lafunci6n devilidad debe ser tl que facurvade indiferenciaseatangente aa restriocin presupuestyit donde xc ves ines de 48 grados desde elorigen (en este caso, el consumo 6ptimo requeiré. que Cy = C2) Toe a onoadeutidnd de importancia macemétia, que pueden tener eta propidad son ins Iamadas "fanciones db klidad Isoetasteas®, Un ejemplo es la funcidn logariemica ee 3 wie, cn = wnten « [pb gh'oeeo ncuron primo aon eeu orang” Cun ta a een sia enue Beran prime ao ae oars oe a propiedad angnet et eo de merce mei md rn dene og Aen ue BT Eo i ain see ne wes an ann dn per oro de mana qe Brconearsa, cn > and in cententan os ego ead mayor ge sng permanent Cand anu de pepo para aco menor gee on 2 Parte Il Economia Intertemporal ‘su ingreso corriente. En la medida en que el ingreso corriente sea mas alto que el promedio, tenderén a ahorrar la diferencia, En la medida en que el ingreso corriente sea més bajo que el promedio, tenderdn adesahorrar, endeudndose con cl consecuente cargo & futuros ingresos ms altos. Es atl distinguir los efectos sobre el consumo de tres patrones tfpicos de shocks sobre el ingreso, shocks transitorios corrientes, shocks permanenies y shocks fuuros anticipados. Coniun shock transitorio (que para os fines de la discusidn lo supondremos negativo), Q, cae mientras que Q; mantiene sv nivel; con un shock permanente, Q; y Q, caen en el mismo ‘onto; y con un shock anticipado, Q; permanece invariable pero la familia espera que Op decline, Es fécil visualizar que, en respuesta a un shock iransitorio, Is familias tienden a desahorrar, ya que C; disminuye en menor cantidad que Q); tcnden a ajustarse totalmente a tun shock permanente, declinando C, en més 0 menos el mismo monto que Q,, con escasa variacin del ahorro; y, en respuesta a un shock anticipado, tienden a aumentar el ahorto corriente con una disminucidn de C; aunque Q, permanece invariable. Estos resultados se pueden volver a formular en términos de la teoria del ingreso pesmanente. Contun shock tansitorio, el ingreso permanente no cambia mucho, de modo que ‘l consumo tampoco varia en forma sustancial. En consecuencia, el ahorro corriente se reduce cuando Q, disminuye, Con un shock permanente, el ingreso permanente varia, en forma aproximada, en la magnitud del shock. El consumo se reduce mucho, mientras que ef ahorro varia poco. Con un shock anticipado, el ingreso permanente se reduce aunque el producto corriente no vario, lo que causa un incremeato del ahorro, ‘Aun nivel abstracto, la teoria del ingreso permanente es muy atractiva. Pero, en general, las familias slo pueden conocer en forma confiable su ingreso corriente. Cuando su ingreso cambia, cbmo pueden saber sie! cambio es transitorio o permanente? Esto nos lleva aun tema central en economia, que ya hemos introducido en el capitulo 2: el papel de las expectativas ‘Antes de adoptar decisiones sobre el futuro, las personas casi siempre tienen que haberse formado expectativas respecto a las variables econémicas futuras. Los economistas ban dedicado un esfuerzo considerable a estudiar las forinas en que esto se realiza [En st trabajo original, Friedman supuso que se lleg2 a las expectatvas sobre el ingreso futuro mediante un mecanismo llamado expectativas “adaptativas”. Esto significa simplemen- te que la gente reajusta, “adapta”, sus estimaciones de Yp para cada perfodo en base a sus estimaciones previas de Yp y los cambios efectivos det producto. Especfficamente, Ia expectativa del ingreso permanente de este perfodo, que designaremos por ¥f, es un promedio ponderado de las expectativas del periodo anterior, Y=, y del ingreso efectivo de este perioilo, Y, 0 sea: Yea o¥gy+ 0 -or 4.12) Hay una reciente insatisfaccién por parte de los economistas con este enfoque, como lo meneionamos en el capitulo 2. Por un lado, es “demasiado mecinico”; por otro, cabe esperar ‘que las personas estimarn su ingreso futuro con més cuidado que por el simple uso de una formula recurrente, Esto ha levado a muchos economistas a adoptar le hipétesis de expectativas racionales, en la que se supone que Jas familias utilizan un modelo conceptual mis detallado de la economia para formular sus expectativas. Por ejemplo, basadas en st conocimiento espeeifico de la industria y la regién en que trabajan asi como en los desarrollos de la economfa global, [as familias podrian watar de especificar un modelo numérico de la evolucién que seguird su ingreso en los alos futuros. Aunque los economistas han tropezado ccon dificultades para aplicar Ia idea de expectativas “racionales” en sus investigaciones, buena Capftulo 4 Consumo y Ahorro parte de los estudios actuales sobre el comportamiento del consumo se sustentan en elfa. Ast, retornaremos muchas veces al enfoque de expectativas racionales a lo largo del libro, Por supuesto, en algunos casos la distinciGu entre cambios transitorios y permanentes del ingreso no es tan dificil. Pensemos en un agricultor argentino que cultiva trigoen la Patagonia. Como resultado de una sequia extrema en Estados Unidos, que en 1988 destrayé gran parte de la cosecha norteamericana de trigo, los precios del trigo casi se duplicaron en los mereados, internacionales. La cosecha en la Patagonia fue muy buena en 1988 y el agricaltor argentino pudo disfrutar de un gran aumento de su ingreso al subit los precios mundiales. Dada la improbabilided de que la sequia en Estados Unidos se repitiera en un plazo breve (debido a patrones estindar de las precipitaciones en Estados Unidos), el agricultor estarfa probable- ‘mente en Jo cierto al considerar gran parte de su ingreso de 1988 como transitorio. De acuerdo a la toria del ingreso permanente, este agricultor se inclinarfaa ahorrar la mayor parte de su ingreso adicional La Bvidencia Empirice del Modelo del Ingreso Permanente Por varias décadas, antes aun de que existiera el modelo del ingreso permanente, 10s econo ristas han estudiado el consumo y el ahorro a nivel empfrico, observando tanto el com- portamiento de consumo de familias individuales en muestras estadfsticas como el compor- {amiento de consumo del sector familias en los datos agregados, Laestrategia bésica de investigacin ha consistido en formularta relacién estadistica entre consumo ¢ ingreso como: atey 4.13) El enfoque estadistico normal es el andlisis de regresion, en que se obtiene una estimacién de losparémetros ay cutilizando un procedimiento de mnimos cuadrados, Los datos que se usa, cn el andlisis de regresién de le. ecuaci6n (4.3) pueden referirse a fos niveles de consumo © ingreso en un afio dado para una muestra amplia de familias; o pueden referirse al consumo « ingreso durante un perfodo de varios affos para una muestra de familias; o podrian consistir ‘enel consumo agregado del sector familias y el ingreso agregado, usando los datos de cuentas racionales del tipo que se muestra en el cuadro 4-1. Un interés considerable se ha centrado ‘en la estimacién estadistica del pardmetro c en la ecuacién, Este pardmetro se conoce como la propensién marginal a consumir (PMC) y mide el incremento del consumo cuando el ingreso crece en un délar. Cabe esperar que 0 < ¢ < 1, de modo que el consumo crece al ‘mismo tiempo que el ingreso, pero en un monto algo mencr que el ingreso. Debe resultar claro, de la discusién te6rica, que el valor de c dependers de la medida del ingreso que utilicemos en la estimacién estadistica de (4.13). Por ejemplo, consideremes él modelo de dos periodes. Supongamos que {a funcién de utilidad cs tal que las familias “inicamente consumen su ingreso permanente: C, = ¥p,. Sippara estimar la ecuacién usamos datos de las familias y sometemos a regresién Cy para cada familia contra el ingreso permanente dela familia, debemos esperar que nuestro resultado sea a = 0, y¢ = 1. Enotras palabras, Ia ordenada al origen de ta ecuacin seria cero y la pendiente seria 1. Por otra parte, si hacemos laregresién de C, para cada familia contra su ingres0 corriente, deberiamos esperar una estimacién para c menor que 1. En particular, como 93 94 Parte II Economia Intertemporal y, dado que C, = Yp, vemos que: a= [2] Orn. 4.14) Para un nivel dado de Qs, la propensién marginal a consumir del ingreso corriente evidentemente es (1+ 1/(2 + 7), que es menor que 1. Cuando los economistas estiman la relacién entre C, y Q,, tienden a encontrar una propensién marginal a consumir que es menor que | y una ordenada al origen positiva Antes de que Friedman presentara su modelo det ingreso permanente, los investigadores uusaban generalmente el ingreso corriente como la variable en el andlisis de regresién y lo que cfectivamente encontraban era una propensién marginal a consumir menor que 1, junto con ‘una ordenada al origen a positiva. Pero muchos economistas hacian una inferencia equivocada de estos resultados. Su razonamiento era que, con una propensién marginal a consumir menor ‘que 1, cuando Jas familias se hacian més ricas, sus tasas de ahorro tenderfan a crecer.") Sin embargo, Simon Kuznets, que recibié més tarde et Premio Nobel, descubris que, enel perfodo de un siglo en Estados Unidos, la tasa de ahorro no habia subido. Esto parecia contradecir la ‘dea de una propensién matginal a consumir menor que 1."? La teorfa del ingreso permanente de Friedman, con su implicancia de que las tasas de ahorro suben cuando crece el ingreso ‘ransitorio, pero no cuando crece el ingreso permanente, resolv la paradoja. La nueva teoria de origen a la crucial percepoién de que la PMC del ingreso corriente es sustancialmente menor que la PMC del ingreso permanente, Recientes trabajos empiricos sobre el consumo, usando métodos econométricos cada vez mas sofisticados, han respaldado la teoria, La PMC del ingreso corriente se ha estimado entre 0.2 y 0.3, en tanto que la PMC del ingreso permanente se ha encontrado que es cercana a 1, como se esperaba.!9 La hipStesis del ingreso permanente tiene otras implicancias para la investigacién cempirica. Primero, deberiamos esperar que nuestra medicién de la PMC del ingreso corriente resulte menor para las fomilias de ingreso muy variable que para las famitias con wn ingreso estable. Enel primer caso, lo probable es quewn cambio en el ingreso corriente signifique muy poco como sefial de cambio en el ingreso permanente, mientras que en el timo caso, un ‘cambio en el ingreso corriente probablemente es también una sefial de cambio en el ingreso permanente, Como el mismo Friedman lo destacé en su estudio original, esto explica la razén de que los agricultores (cuyo ingreso varia en alto grado de un afio a otro) tiendan a mostear sma PMC. mas baja que los trabajadores urbanos, cuyos ingresos no estén sujetos a grandes finctuaciones debidas a razones climéticas, Segundo, las familias més jévenes tienden a ‘mostrar una PMC mas baja que las familias de mas edad, por una razén similar: una variaci6n dada del ingreso corriente tiende a tener menos efecto sobre e! ingreso permanente para la familia joven que pare la familia de edad més avanzada, 4 Supongamos que C= a + BY. Bl ahorto es $ = ¥~ C, y la tase de ahorvo es s ol¥, Necese gue, al subir ¥, ta tasa de ahorso aumentatfaa un miximo de I~ 8 "2 Simon Kuznets, Nasional Income, a Sunmary of Findings, National Bureau of Economie Research, Nueve York, 1946, 'D Estos resultados estn contenidos en dos trabajos: Marjorie Flavin, “The Adjustment of Consurmpion ‘oChanging Expectations Ahoat Future Income", Journal of Poitcal Economy, octubrede 1981; y Robert Hali y Frederick Mishkin, "The Sensivity of Consumption to Transitory Income: Estimates from Panel Data on Houseaolds", Eeanonerrica, marzo de 1982, También se encuentea respaldo para la teria del ingreso perinanenie en cabajos empiricos mis antiguos, come en Robert Bisner, “The Permanent Income Hypothesis Comment”, American Economie Review, diciembre de 1958. sy oe » te rs Ba lo in y mn 50 in ar in all Capitulo 4 Consumo y Ahorro Otraaplicacién reciente del modelo del ingreso permanente aparece en la funcién consumo de camino aleatorio, enunciada por Robert Hal, de Stanford University." Hall demoste6 que, bajo ciertas condiciones, la estimacion que hace una familia de su ingreso permanente en el afio corriente debe ser también el mejor predictor de su ingreso permanente a partir del afio siguiente. Esto significa que el consumo de Ia familia para este afio (C) debe ser también el mejor predictor del consumo de Ia familia en el allo siguiente. O, dicho de otra manera, el consumo del préximo afio C._ debe ser igual a C mas una cantidad variable (e4,), que resalta de los shocks inesperados que afectardn a la economia el proximo aio, A partir de esta concepcién, Hall puso a prueba algunas de las implicancias de la hip6tesis del ingteso permanente, examinando si, = C+ ¢,, esunbuen modelo del consumo. 15 Sus resultados ofrecen algin respaldo empirico a le hipétesis de que el consumo del proximo afio esti estrechamente relacionado con el consumo de este afio, pero también indican que otras variables en el perfodo actual intervienen en la prediccidn del consumo futuro, en contradic- cin con la teorfa (una posible fuente de discrepancia es la presencia de restricciones de liquidez para el endeudamiento de Ia familia, un aspecto que retomaremos més adelante). Bienes Durables y No Durables ‘La hip6tesis del ingreso permanente se aplica al consumo y el consumo no es cxactamente Ia ‘misma cosa queel gasto en bienes de consumo. Lo que las familias quieren alcanzares un fiujo stable de servicios de consumo y esos servicios son la fuente de utilidad para las familias a partir de un tipo dado de producto. Algunos productos s6lo entregan servicios de consumo en el proceso de su agotamiento —una comida, un periédico, unas vacaciones de fin de sema- na, Otros productos, por el contrario, entregan servicios a la familia durante un largo perfodo de tiempo, Los automoviles, receptores de televisiGn y refrigeradores, por ejemplo, pueden usarse por varios afios. En consecuencia, los economistas distinguen entre bienes no durables, que proveen servicios por un corto perfodo de tiempo, y bienes durables, que se conservan por muchos atios, ‘La medidacorrecta del consumo es la suma de los gastos en bienes no durables mdse flujo de servicios prestados por el stock existente de bienes de consumo durables. Esto es, a mayor parte de Ios gastos corrientes en bienes de consumo durables son realmente gastos de inversion (ana inversién en futuros servicios de consumo) y no gastos de consumo. Por otra parte, cada aio hay alguna parte del consumo que corresponde al disfrute de servicios de bienes durables que se adquirieron en afios anteriores Coménmente el consumo se identifica con tos gastos de consumo més que con los servicios de consumo. Esto es, el consumo se mide por la suma del gasto en bienes no du- rables y durables, y no por el gasto en bienes no durables més los servicios de los bienes Gurables. La medieién correcta del consumo corrige los gastos medidos restando de ellos los gastos en bienes durables y sumindoles una estimacidn del flujo de servicios de consumo del stock existente de bienes durables (se encuentra esta estimacién suponiendo que el costo de un bien durable representa un flujo de servicios que se distribuye en un perfodo de cierto niimero de afios) 1 R. Hall, *Stochastis Inplcations of the Lif’ Cycle-Permanent Income Hypothesis: Theory and Evigense", Journal of Political Economy, diciembre de (978. Se trata de un trabajo muy original y bastante téenico, que ha inspirado invenignciones postericessustancales. ' "Teenieamente, una eouacion dela forma Cy = C + ey, seconoce comoun odelodecsininosieatoio (andomwalk). De aqut el nombre dado a a teoria de Hall 95 96 Parte Il Economia Intertemporal Cuando se relaciona et ingreso permanente con l flujo de servicios de consumo antes que con Jos gastos de cowsumo, la hipotesis del ingreso permanente produce mejores resultados tempfricos. Es ffeil ver por qué. Consideremos una familia que compra un aurombvil nuevo ‘cada cinco afios, Los datos de sus gastos de consumo mostrardn un patrén inestable, con un lgvan salioen sus gastos cada vez que adquieve un nuevo automévil. Entonces, en asuperficie, parece que esta familia no est suavizando su consumo en absoluto. Pero, en realidad, esté Eonsumiendo “servicios automovilisticos” a una tasa mucho més estable, Aunque un automévil nuevo puede ofrecer més “servicios automovilisticos” que wno mis antiguo, ¢ ‘consumo de servicios automovilisticos de la familia es en realidad mucho més suave de lo que ‘sugiere su ciclo observado de cinco aos para el gasto en automéviles. Consumo ¢ Impuestos Hasta abora no hemos mencionado los impuestos y, en la vida real, Ios impuestos tienen enorme influencia sobre las decisiones de consumo y ahorro, Trataremos a fondo los impuesios en el capfnalo 7 cuando abordemos el papel del gobierno, Bastard, por el momento, con incorporar Ios impuestos a la determinaciGn del ingreso disponible de la familia En muestra discusiéndel cuadro 4-1, observamos las relaciones entre el ingreso disponible (v4), que determina la restrccién presupuestaria de las familias, y el ingreso total, o PNB. ‘Aungue son muchos los factores que determinan la diferencia entre Yd y PNB, destacaremos ‘aqui el papel de los impuestos pagados por las familias al gobierno, Cuando sustraemos los impuestos (7) del ingreso percibido por las familias en cada perfodo, la restriccién presupuestaria de la familia cambia a: ¢ oy om Ot Te May Od» oa + ee @.15) cen que Ody y Ody representan el producto disponible en ls perfodos | y 2, respectivamente Notemos que ¥d = Qd + 7B. cuando B.; no es igual 2 0. Tmpuestos més alos tienden a reduci el consumo para una trayectoria dada del producto, ya que reducen el valor presente del ingreso disponible al qe puede acceder Ia familia16 EL efecto de impuestos més altos sobre el consumo depende por supuesto de si el increment tributario’se espera que sea transitorio o permanente (en el modelo de dos periods, si dura porn perfodo o por dos perfodos). Un incremento rransitorio de impuestos reduce el ingreso Permanente en (1+ 2/(2 + 7) veces el aumento de impuestos. Un incremeato permanente Ue impuestos reduce el ingreso perteanente en el monto del aumento de impuestos. Para ver esto, basta con volver a la ecuacign (4.10) e interpretar Q; y Q; como el producto disponible en los petiodos | y 2, respectivamente. ‘Cuando los gobiemos tratan de modificar el gesto de consumo mediante un cambio tribytario, estas predieciones tedricas tienen implicancias précticas en el Ambito de la politica. qin 1968, e! gobierno del presidente Johnson, en Estados Unidos, trat6 de reducir el consumo mediante un aumento de impuestos que a su vez liberara recursos nacionales para un mayor \ Los impuesios puaten ejereer otros efectos imporantes sobre e ingreso al cambiar Los ineentivos pare cl irabao versus el gcioo para el ahorzo versus €}conssio, dado el nivel de ingreso disponible. Volveremos 4 estos efectos de incentives en el expitula 7 L Capitulo 4 Consume y Ahorro gasto militar durante la Guerrade Vietnam. Seaplio wa sobretasa tributaria transitoria, pero gee pedida no logrérestringr Ia demands. Las familias sabfam que Ia disposici6n fiscal era ea ria, siendo éste el caso, tuvo muy eseaso impacto sobre c] consumo, De acuerdocon cramepetmaciOn, el efecto de Ia sobretasa ributaria ransitoria sobre el consue fue muy vercano a cevo, confirmando de este modo la teoria.17 4-6 Bi, Mopeto DEL CICLO DE VIDA PARA EL CONSUMO ¥ BL AgIORRO El modelo del cielo de vid, ta como el modeto del ingseso permanent, s° ComTTNE sobte ovis de que el consumo en un perfodo paricular depend de las exper ier sobre el ingreso pare tod la vida y no del ingreso del periodo en curso, Fa contribucién distintiva de reipoteis de ciclo de vida se encuentra en st observacin de que ¢hBTe59 tiende a variar tap seo sistemdtico a lo largo de la vida de una persona y aus, pO Mit a ce raportamiento personal respect a aro queda determina on form crucial por la etapa Ge Ta persona est atravesanio en sucelo de vide, Franco Modis, aureado én 1986.con soe er Nobel de Economia, desarrollo, en asosiacién oon Richard Brumberd Y Albert A lt ol modelo del ciclo de vida en una sere de trabajos eseritos en Jos 2105 cincuenta y ae rans de los sesenta, Laconferencia ce Modigliani parael Nobel, "Ciclo de Vida, Ahorro Peanut It Rigueza de las Naciones” (Life Cycle, Incividual Theft and the Wealth of Ndona) presen una sntsis de esta corbucin fundamental la opens 8 ce Prsana persona e5 joven, su ingreso es bajo y con frecuencia adaviste deudas Caesanoray porque sabe que, mas tarde en su vida, ganard mis diner, Durie afios de trabajo, su inaseso crece hasta aleangar un punto miximo ents pos 06 $6 edad madura, con Tape page Ta denda contafda antes y, por tanto, comlenza » shorrey Pe afios de Tpoaeign, Cuando llega el momento de la jbllacion, el ingreso fet trabajo cae a cero y la Ifsona consume gus recursos acumlados. Este patrén se deseribe Ia figura 4-6. Nratomes que hay dos peiodos en los que uo es posible ahorrar ena vida i un individuo: tos primeros alos ¥ 10s tlimos atfos. La figura 4-Gh mucstia ia TET idea en la representacion, ya familia, del modelo de dos periods. St einterpretamosel perfodo 1 como Heece trabajo y el perodo 2 como Ios aflos de jublacion, se obiene ol missto P™ de wos arones (desafortunadamente, e grifico bidimensional no tiene | capacidad pars apturat un tereerpetiodo mas joven de la vida), La gente ahorra drei aos de trabajo «nde proveet para su jubilaci6n, y lo hace porque el ingreso ene! Pret period es mayor gue el ingreso en el segundo. Para decisio de otro modo, el ingreso del primer periodo es mayor que el ingreso permanente. Oa econ os afos de jublaciOn se financia con fos ahorros acumulados Svinte 18 ae ajo también con as ransferencias que reciben Las personas de eid avanzada del gobierno y de sus hijos. Aunque no existe um sistema organizade par) transferir ingreso Se ibe nj e los padres, la mayoria de os pases posee un sistema indirectoy 8 través del 17 Ver Alan Blindee y Angus Denton, “The Tine Ser Papers on Economic Aetiviy. No. 2, 1985 Sern sete ws Franco Modigliani y Rikaré Srumberg, “Usliy ats Oy Cconsunpon Pension: an inerpretaion of CrostSeein Dat on KKarove (eno Pari-Keynesian Son ror Univesity Press, New Lrsey, 1954; Albert Ando y Franco Modo Life Cycle ana Brie. Aggregate imitations and Te”, American Ezononic Review, Wee 1963. 1 a Tes unaexposielonstvalizade dla eoriay Wevdencngmprca ele MPSS del cielo de vida: ver American Economic Review, junio de 1986 Consumption Function Revisited”, Brootngs 7 98 Parte I! Economia Intertemporal ye Ano de obi Taine Tiempo @ » Figura 4-6 La hipétesis del ciclo de vida para el consumo y el aharro gobierno, de transferencias de los jovenes a los ancianos. Fin Estados Unidos, los trabajadores, jOvenes pagan sus contribuciones a la prevision social, que después las distribuye a los teabajadores jubilados. Este sistema tiene consecuencias importantes para las decisiones sobre ahorro. Cuanto més generaso es un sistema de previsién social, tanto menos debe horrar una familia durante su periodo de trabajo pare as{ proveer a su consusmo durante su periodo de jubilacién, EI resultado bien puede ser una caida en el shorro de is familia y quizds enel ahorro agregado de la economia. El recuadro 4-1 discute las implicancias de la previsién social para el aliorro, un tema de investigacién que ha tenido importancia en la agenda econémica Exploremos ahora algunas otras implicancias dela tearfa del ciclo de vida. En el caso en que ef consumo se hace igual para todos los perfodos, el consumo es igual al ingreso permanente. De la ecuacién (4.14), podemos escribir C, como un mitiplo de fa riqueza e-[ep]2 + a5] Por tanto, el consumo es una fracciGn de la riqueza, en que el factor de proporcionalidad (@, 0 la propension marginal a consumir de la riqueza, depende de Ia tasa de interés. En {a practica, el factor de proporcionslidad k dependerd también de otros factores, como pot ejemplo, la tasa de preferencia intertemporal y las edades de los individues que forman la familia En cl modelo de dos periodes, k = (1 + /(2 +1), queesthentre i/2y 1. Con un mimero mayor de perfodos, k scria menor. (Por qué? Porque tm incremento de una unidad en ta riqueza tendria entonces que dividirse entre muchos periodos. En consecuencia, la propensién marginal a consumir depende inversamente de la edad de la familia, de modo que las familias «de més edad consumen una fraccién mayor de la riqueza, que las familias mas jévenes, en cualquier periodo. Lo que cuenta para une familia en particular es el nimero de perfodos que ‘quedan en el horizonte de planificaci6n, de tal manera que las familias de més edad tienden en promedio & tener horizontes més cortos que las familias ms jévenes. om (4.16) | | | | | | Capitulo 4 Consumo y Ahorco Recuadro 4-1 re Previsién social y ahorro En los programas de previsién social, el gobierno efectia pagos a los trabajadores Jubilados, que son financiados por medio de las contribuciones de los trabajadores mas 5jovenes y, en algunos paises, con fas ganancias obtenidas de un fondo que se ha acumulado ‘de las contribuciones del pasado. Al reducir de este modo la necesidad que tienen [os (eabajadores de ahorrar para su jubilaciOn, los programas de previsin social pueden disminuirel ahorro privado. Martin Feldstein, de Harvard University, hasido el académico {que con mayor énfasis ha defendido esta posicion. En 1974, publicé un influyente articalo cen que sostenfa que el esquema de previsign social de los Estados Unidos habia reducido el ahorro privado en alrededor de un 50 por ciento, reduciendo asi el stock de capital y el producto a nivel agregado.%° En estudios posteriotes, ha insistido en que el efecto es importante, aunque quizés no tanto como lo ctey6 originalmente. El punto de vista de Feldstein no es aceptado universalmente. Algunos investigadores sostienen haber encontrado un efecto mas débil de lo indicado por Feldstein, Otros, como Robert Barro de Harvard University, hin planteado también algunas objeciones por razonamientos te6ricos. Barro ha demostrado que, si las familias reconocen que sus beneficios de previsin social se pagarén con las contribuciones impuestas a sus hijos, pueden aumentar su ahorro a fin de dejar un mayor legado a sus herederos, dejéndoles, en realidad, parte la totatidad del ingreso que necesitarén para pagar las contribuciones de la previsién social, En tal caso, el efecto negativo sobre el aborro para el periodo pasivo queda contrarrestado por el efecto positivo sobre el ahorro destinado a dejar una herencia ala prole, Este argumento t26rico, conocido como la equivalencia de Barro-Ricardo, se considera en el capitulo 7. Fuera de Estados Unidos, fa evidencia sobre este tema dista mucho de ser concluyente. Dos estudios comparativos del ahorro para diversos paises hallaron escaso respaldo empirico para el impacto depresivo de la previsién social sobre el ahorro privado. Feldstein, en su propia investigacion internacional, signié convencido de sus resultados originales para Estados Unidos."! Hasta el momento, la controversia no ha sido resuelta, Evidencia para el Modelo del Ciclo we Vida Ando y Modigliani presentaron una de las primeras pruebas emptricas del modelo del ciclo de vida en su estudio conjunto de 1963,22 donde tlevaron a cabo la siguiente regresién. Ca oid + kw ® Versv anticulo "Social Security, Induced R Political Economy, sepiembrefoete de 1974 3 Los dos estios eseépicns son: &. Bacto y G. MaeDonald, “Social Security and Consumer Spending ina Inernational Cross-Section”, Jorrual of Public Economics juniode 1979: y F, Modigliani y A, Sterling "Deteeminants of Private Saving with Special Reference co he Kole of Socal Security » Cross-Country Tess" en F, Modigliani y R. Hemming (editores), The Diserminantt of Mational Saving and Wealth, Macmiltn, Londres, (983. El artiouio de Feldstein es “Social Security and Private Savings: Internacional Evidence in an Extended Life-Cycle Model. en M. Peidxein y R- Inman (editares). The Economics of Public Services, Macmillan, Londres. 1977 Op. cit, American Econo remencand Ageregste Capital Accumulation”, fournalof Resiow, marzo de 1963, 9 100 Parte II Economia Intertemporal ‘en que ¥a es el ingreso laboral disponible y Wes la riqueza financiera del sector familias. La ecuacién se estimé usando datos anusles. Deberfamos esperar que ¢, fuera menor que uno, dado que ¢, mide la PMC del ingreso corriente. También esperariamos obtener un coeficienie ‘kun poco mayor que la tasa de interés amual.

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