GESTIÓN
FINANCIERA
La clase ejecutiva es una alianza entre "El Mercurio" y la UC, fundada en 1998 para apoyar la formación profesional en Chile
¿Cuánto creerle a la
información de mercado?
La alternativa es preguntarle a los expertos…
Es muy difícil predecir un precio. La razón es simple y poderosa: si fuera fácil saber que el precio de algo va a
subir en el futuro, los inversionistas lo comprarían hoy, y ese mismo acto presionaría para que subiera ahora.
hacer predicciones
¿Será el momento de transar
dólares? La Figura 1 muestra la
volatilidad anual del precio en
Chile desde 2001. Aun con esta
variabilidad abundan los expertos
que ofrecen sus pronósticos.
¿Qué tan bien lo hacen?
El Banco Central encuesta
mensualmente a varias decenas
de prestigiosos economistas
acerca de sus proyecciones para
diversos horizontes de tiempo.
La Figura 2 muestra el resultado
de esa encuesta hecha en
septiembre de 2014, en la que
les preguntaban cuáles eran sus
expectativas para el precio a 11
meses, es decir, para agosto de
este año. Casi la mitad de los
expertos pronosticaron un precio
menor a $595, y solo 15% uno
mayor a $615 (la realidad es
que durante agosto el precio se
movió entre $671 y $706).
La Figura 3 muestra el precio
observado del dólar entre enero y
agosto de este año, y lo compara
con dos predicciones alternativas.
¿Cuál es mejor? Difícil contestar
pues en 4 de los 8 meses resultó
mejor una de las predicciones
y en los otros 4, la otra. Una de
las predicciones se obtiene de la
misma encuesta pero haciendo
la pregunta solo 2 meses antes,
mientras que la otra simplemente
repite el precio de cierre del mes
anterior. Ambas son igual de
malas.
¿Qué se quiere resaltar con
estos ejemplos? No que los
encuestados son incompetentes
(pues no lo son) ni tampoco
que el Banco Central no debiera
hacer estas encuestas (que sí
son importantes para saber qué
espera el mercado).
Lo que se quiere destacar
es que es muy difícil predecir
el precio de algo. La razón es
simple y poderosa: si fuera
fácil saber que el precio de
algo va a subir en el futuro, los
inversionistas lo comprarían hoy,
y ese mismo acto presionaría
para que el precio subiera ahora
y no en el futuro. Análogamente,
si se supiera que el dólar va
a bajar en el futuro, muchos
inversionistas que poseen dólares
venderían ahora, presionando su
precio hoy a la baja.
Una vez que se reconoce que
el futuro es incierto y que los
precios resultantes podrían ser
más altos o más bajos que los
actuales, la pregunta es si, con la
información que se posee hoy, es
más probable un alza o una baja.
Existen muchas investigaciones
tratando de determinar cuánto se
demora la nueva información en
Publicación de hoy: Selección de las clases 1 y 2 del curso "Gestión Financiera" de los Diplomados de Ingeniería Industrial UC-la clase ejecutiva.
ser incorporada en los precios.
Si la demora es suficiente como
para alcanzar a transar ganando
dinero, se dice que el mercado
es ineficiente. En caso contrario,
si la nueva información impacta
muy rápidamente los precios,
impidiendo aprovecharla, se dice
que el mercado es eficiente.
Para analizar esto, buenas
son las crisis, pues en ellas es
fácil identificar cuándo ocurre
la noticia. Veamos primero el
impacto sobre un mercado
internacional. La Figura 4
muestra el comportamiento de
la bolsa española durante el 11
de septiembre de 2001 justo
después del ataque a la torres
gemelas en Nueva York. Se
puede apreciar que en minutos
el mercado cayó más de 6%.
Es difícil aprovechar la nueva
información y alcanzar a transar.
La Figura 5 analiza el mercado
nacional, viendo cómo en 2008
aviso
4x6
\\produccion5\Diario\EEMer\
SupleEEMer\Clase Ejecutiva
2015\ 27 10 2015
la información de la caída de
Lehman Brothers en EE.UU.
impactó rápidamente al mercado
chileno e incluso a los bonos de
empresas chilenas de alta calidad
crediticia (AAA) que cayeron
de precio, aumentando su tasa
de descuento fuertemente
en relación a bonos similares
emitidos por el Banco Central.
Cómo ven, el impacto fue muy
rápido.
La Figura 6 ilustra cómo
eventos noticiosos sorpresivos
impactan simultáneamente una
gran cantidad de mercados. El
24 de agosto recién pasado
surgieron dudas acerca del
crecimiento real de la economía
china, y la figura muestra cómo
ese día, además de caer el
mercado de Shanghai, cayó
también el de EE.UU., el de Chile
y el precio del petróleo (entre
muchos otros).
Aun cuando existe algún grado
Publicación 1 de 4
I Más información de este curso y diplomados en www.claseejecutiva.cl
de debate, la evidencia empírica,
la teoría financiera y el sentido
común parecen estar de acuerdo:
ganarle al mercado no es ni
puede ser fácil. La principal razón
es que cada vez que alguien
compra un activo, otra persona
lo está vendiendo. Luego, un
precio particularmente bueno
para una persona tiene que ser
particularmente malo para otra. Y
en esta competencia no puede
ser fácil ganar, pues hay que
encontrar a alguien que esté
dispuesto a perder.
La teoría de la Eficiencia de
Mercado formaliza la idea de
que la información conocida en
Profesor: Eduardo
Schwartz Ph.D. Ubc
MARTES 27 DE octuBRE DE 2015
cada momento ya está reflejada
en los precios que se observan
en el mercado, y que estos
cambian en forma impredecible
producto de información nueva
no conocida por los agentes.
Bajo este paradigma sería
imposible predecir el movimiento
de los precios, pues tanto el
que compra como el que vende
ajustan sus estimaciones para
el precio continuamente con la
idea de hacer un buen negocio.
A través de estas transacciones,
la información promedio de
los agentes se incorpora
rápidamente en los precios,
haciendo imposible obtener
Profesor: Gonzalo
Cortázar Ph.d. Ucla
ganancias en base a información
ya disponible en el mercado.
La mayoría de los estudios
tienden a confirmar que el
mercado es mayormente
“eficiente”, lo que típicamente se
ha interpretado como que los
inversionistas son racionales y
generan estimaciones insesgadas
a partir de la información
disponible.
eficiencia cuestionada
Recientemente este enfoque
se ha empezado a cuestionar:
Los precios del mercado son
demasiado volátiles como para
ser explicados por variaciones en
los resultados de las empresas.
Las nuevas explicaciones, que
consideran incorporar evidencia
de la psicología, han dado origen
a las finanzas conductuales que
postulan que los inversionistas
sobreestimarían sus capacidades
de predicción y subutilizarían
nueva información para corregir
predicciones pasadas, dejándose
llevar por sus emociones.
La respuesta de si se
debe actuar suponiendo que
el mercado es eficiente o
no depende de cuáles son
mis ventajas comparativas.
Es probable que algunos
pocos actores del mercado
efectivamente tengan habilidades
o información que les permita
anticipar movimientos y obtener
rentabilidades superiores. El
problema es que es difícil saber
quiénes son. Muchos de los que
dicen tener estas habilidades
probablemente solo han tenido
suerte en el pasado.
Sin embargo, la gran
mayoría de los inversionistas
no tiene ventajas comparativas
importantes en el ámbito de las
inversiones financieras, y para
ellos probablemente es más
razonable creerle a los precios
del mercado y concentrar su
atención en aquellas áreas en las
cuales sí disponen de ventajas
para, a partir de ellas, crear valor.
Aun así, existe un gran debate
no resuelto respecto del grado
de eficiencia del mercado, siendo
la opinión mayoritaria de los
académicos que los mercados
son bastante eficientes, al menos
en el corto plazo, mientras que
muchos profesionales que operan
en la industria financiera tienden
a estimar que hay diversos
grados de ineficiencia.
Ayudantes del curso: Cristóbal
Millard y Osvaldo Schwencke.
Próxima publicación de este
curso: martes 10 de noviembre.