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2018

Facultad de Ciencias Económicas, Jurídicas y


Sociales – UNSL
Guía de Trabajos Prácticos
Gestión Económica Financiera (CPN)
Administración Financiera (L Adm)

CPN Estela Iparraguirre


CPN Marcos Lucero
Mag Javier ApilánezMartinez
CPN Luciana Masini
Ing. Nicolas Diaz.
Práctico N°2: VALUACIÓN DE ACCIONES

Bibliografía Básica:

 DUMRAUF, GUILLERMO L. “Finanzas


Corporativas” Ed. Grupo Guía S.A.
Buenos Aires, 2010

 ROSS. WESTERFIELD Y JORDAN “Finanzas


Corporativas” Ed. Irwin - 5º EDICIÓN –
México –2001

 Ley de Sociedades Comerciales. Ley 19550.


Práctico N°4: Valuación de Acciones
A.- Preguntas de Repaso

A.1.- Defina Valor de las Acciones.

Jurídica Contable Económico

A.2.- El valor que un inversor le asigna a una acción, ¿Coincide siempre con el valor de
mercado? Explique.

A.3.- ¿Cuáles son los elementos de una acción que un inversor debe considerar para estimar
el precio de adquisición?

(Fuente: Perossa Mario Luis. “Introducción a las Finanzas Corporativas – 1º Ed”. – Buenos
Aires: Aplicación Tributaria S.A., 2010.)

Durante el año 2012 se constituyó la sociedad El Sol S.A. con un capital de $ 100, 00
representando por 100 acciones cuyo valor nominal es de $ 1, 00 c/u. Al año siguiente (2013) se
realiza una primera ronda de equity ofreciendo 100 acciones comunes a $ 1, 00 c/u la cual es
suscripta en integrada en su totalidad por “Invesor B” Inc. Para atender la expansión de las
operaciones de la empresa, durante 2014 los directores de El Sol S.A. deciden lanzar una nueva
ronda de equity compuesta por $ 100,00 acciones comunes cuyo valor nominal es de $ 1, 00 la cual
es suscripta e integrada en su totalidad por el “Grupo C S.A.”.

Se solicita:
a) Calcular las distintas participaciones societarias antes y después de las
distintas rondas de equity justificando si el grupo Fundador controla la
empresa.
b) Los Fundadores, ¿cómo podrían haber lanzado las distintas rondas de equity
sin perder el control accionario de la empresa? (*)
(*) Para una exitosa resolución del Punto B de este ejercicio, tenga en cuenta el siguiente
esquema:

“…El equity puede resumirse de la siguiente manera:

Voto Simple

Acciones Comunes
(Derechos Políticos y Económicos)
Equity Voto Múltiple

Acciones Privilegiadas
(Derechos Económicos)
¿Qué derechos otorgan las acciones preferidas?

A.4.- ¿Cómo es la característica de los flujos esperados por invertir en acciones preferidas?

A.5.- Si una empresa por determinados períodos decide no otorgar dividendos, ¿Eso significa
que su acción vale cero?
¿Por qué una empresa podría no distribuir dividendos temporalmente? Justifique.

A.6.- En su rol de asesor financiero.


a. ¿Cómo justificaría Ud ante la Asamblea de Accionistas la decisión de no distribuir
dividendos en forma temporaria?
b. ¿Qué condicionamientos harían viable esta decisión?

A.7.- Si Ud realiza una inversión en acciones a corto plazo ¿Cuáles son los dos componentes
de la rentabilidad esperada? ¿Cómo los calcula?

A.9.- Si los accionistas están en desacuerdo con el rendimiento alcanzado por la empresa,
¿venderían sus tenencias en la actual empresa para invertir en otra? ¿Cómo afectaría a este
tipo de decisión la presencia de información asimétrica en los mercados?

¿Cuál es el valor intrínseco de estas acciones?

¿Cómo se utiliza el PER para es ti mar el valor de las acciones de una empresa?
Simplemente, multiplican do el beneficio por acción por el PER de una empresa comparable o por
el PER del sector donde e en cuentra la empresa bajo análisis:

P = BPA x PER sector

A.10.- Mencione las Ventajas y desventajas del PER

Ventaja Desventajas

A.11.- Selecciona la Opción Correcta.

El Price earning es un múltiplo que significa:

1. La cantidad de dividendos que los inversores están dispuestos a pagar las acciones
de la empresa.
2. La relación que existe entre el valor de mercado de una acción(P) y el BPA(
beneficio por acción)
3. El precio de todas las acciones dividido por la utilidad neta de la empresa.
A.12.- Utilizando la información disponible en los sitios web especializados en Trading
Financiero, busque los dividendos que se han pagado de por los menos treinta empresas que
cotizan en el MERVAL y calcule su tasa de crecimiento (g).
¿Puede Ud calcular cual es monto total en pesos que se han distribuido en cada una de las
empresas que Ud observó?
B.- Ejercicios Propuestos
Análisis de los movimientos del
mercado:
B.1.- Ud está a punto de adquirir una acción de Petrobras, que
promete los siguientes dividendos para los próximos 4 años:
Son dos las escuelas de análisis para
predecir los movimientos del Año Dividendo
mercado. Una de estas es el análisis Proyectado
fundamental, mientras que la otra es 1º $ 25,00
el análisis técnico. 2º $ 23,00
a) Análisis Fundamental: 3º $ 27,00
4º $ 29,00
A través del análisis de los principales
factores económicos de la compañía Al final del cuarto año se espera vender la acción en $ 270.- ¿Cuánto
intenta encontrar el “valor justo” del estaría dispuesto a pagar por la misma si su tasa de rendimiento
activo; lo que ayuda a determinar en requerida es del 22%?
que activo invertir.
B.2.- Una acción ordinaria le proporcionará dividendos de $ 4.-
b) Análisis Técnico:
dentro de 1 año. Después se espera que los mismos aumenten en un
Se limita al estudio de mercado y su 4% cada año de forma indefinida. Siendo la tasa de descuento del
evolución mediante el uso de cuadros 14%, ¿cuál es el valor actual de la corriente de dividendos a cobrar?
y gráficos para determinar los
momentos oportunos para comprar y B.3.-W&W está experimentando un período de rápido crecimiento.
vender. Este análisis se basa en tres Se espera que los beneficios y dividendos crezcan a una tasa del 18%
premisas: durante los dos años siguientes, 15% en el tercer año y a una tasa del
La actividad del mercado resta 6% en los años subsiguientes. El último dividendo de la firma, que se
importancia a los demás factores. acaba de pagar, fue de $ 1,15. ¿Cuál es el precio de la acción si la
El movimiento de precios esta dado a
tasa requerida de rendimiento es del 20%?
través de tendencias.
Los ciclos históricos de alzas y bajas
se repiten. B.4.- A- Indumentarias Nike .SA. acaba de iniciar sus actividades de
Los representantes del análisis técnico producción de uniformes escolares y ropa de trabajo. No pagará
sostienen que cada uno de los datos dividendos en los primeros cuatro años de operación ya que requiere
fundamentales se observan a través de reinvertir las utilidades para hacer frente a una demanda creciente.
la actividad del mercado que se Recién se estima que se pagará un dividendo de $5 por acción en el
resume en tres variables principales: quinto año, el cual se incrementará a una tasa del 8% por un tiempo
El precio del activo en el mercado, el estimado de tres años. Luego se estima que el crecimiento de los
volumen (es decir, la cantidad de dividendos será de un 4% a perpetuidad.
activos negociados), y las posiciones
¿Cuánto deberá pagar por una acción de Indumentarias Nike .SA si la
abiertas ( diferencia entre el precio de
compra y de venta para negociar ). tasa de rendimiento requerida por acciones de empresas similares es
del 18%?

B-MA&MA Corporation se está expandiendo con rapidez. Se


proyecta que su tasa de crecimiento de dividendos para el próximo
año sea del 25%. Esta tasa disminuirá en 5 puntos porcentuales cada
año hasta llegar al promedio de la industria, del 5%.
Una vez que llegue al 5%, permanecerá así a perpetuidad. El
dividendo más reciente fue de $8,5 por acción y el mercado requiere
un rendimiento del 16% en inversiones de este tipo. ¿Cuál es el
precio por acción para MA&MA Corporation?

B.5.-Pampa SA. acaba de pagar un dividendo de $2 por acción. Se


estima que este dividendo crezca anualmente a una tasa estimada en
un 6%. Además se supone que el rendimiento requerido por
inversionistas en esta empresa es del 15% anual.
a. ¿Cuánto está pagando un inversionista por cada acción de Pampa S.A.?
b. Suponga que el precio real de la acción es de $25. ¿Cómo debería ajustar cada uno
de los siguientes parámetros para justificar ese precio observado?
i.) La tasa de crecimiento de los dividendos.
ii.) La tasa de rendimiento requerida por los inversionistas.

B.6.- En la actualidad TK-MIX paga un dividendo de $ 5.- (con un ratio pay-out del 70%), y
se espera que este dividendo crezca a una tasa anual del 20% durante los próximos dos años,
luego a una tasa del 15% durante los dos años siguientes, después de lo cual se espera que
crezca a una tasa “g” forma indefinida.
Sabiendo que el ratio pay-out se mantiene constante y que el ROE (retorno sobre la
inversión) es del 18%, ¿qué valor le asigna a la acción si se requiere un rendimiento mínimo
del 12%?

B.7.- IBM de Argentina espera lograr utilidades por acción de $5. Ha pagado dividendos en
efectivo equivalentes al 20% de sus utilidades. La capitalización de mercado de sus acciones
comunes es del 15% anual y se espera un rendimiento sobre las futuras inversiones del 17%
anual. Use el modelo de dividendos descontados con una tasa de crecimiento constante para
responder:
a. ¿Cuál es la tasa de crecimiento esperada de los dividendos?
b. ¿Cuál es la estimación del modelo acerca del valor presente de las acciones
comunes?
c. ¿Cuál es el precio esperado por acción al cabo de un año?
d. Si el precio actual por acción es de $50, ¿conviene comprarlas?

Investigue:

1. Diferencia entre CEDEAR y ADR.


2. Que es una caución bursátil.
3. Que es un llamado a plaza

B.8.- Hace un año, Lucas Films obtuvo una ganancia por acción de $ 4,50 y pagó el 65% de
las mismas como dividendos. La tasa de crecimiento promedio de los dividendos ha sido del
6,5% y se espera el mismo comportamiento para el largo plazo.
a. ¿Cuánto vale la acción hoy si se requiere un rendimiento del 12,75% anual?
b. Cada acción de Lucas Films se vende actualmente en el mercado a $ 98.-
c. ¿qué tasa de crecimiento debe obtener la empresa para justificar ese precio?

B.9.- Se estima que Fruticola S.A. estará pagando en el próximo ejercicio un dividendo de
$5 por acción. La tasa de rendimiento requerida por los inversionistas es del 10%. Si su
precio actual es de $25 y si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante a
perpetuidad, ¿cuál será la tasa de crecimiento de estos dividendos?

B.10.- Se espera que el próximo año la empresa DONG S.A. pague un dividendo de $ 2
sobre sus acciones ordinarias. Después de eso se espera que los dividendos crezcan a una
tasa del 8% anual por 5 años y luego a una tasa del 5% a perpetuidad. Siendo la tasa de
rentabilidad exigida del 12%, ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar por las acciones?

B.11.- Las acciones de Siemens Argentina acaban de pagar un dividendo de $1, por acción.
Se espera que estos dividendos crezcan a una tasa del 4% anual. Tienen un Per= 15. Las
utilidades por acción son de $1 y la tasa de rendimiento requerida por las accionistas del
10%
B.12. Se han pronosticados los siguientes dividendos para los próximos tres años de las
acciones de Aragorn Hardware S.A.:

Año Dividendo
Proyectado
1º $ 7,00
2º $ 8,00
3º $ 9,00

Después del tercer año se estima que los dividendos crecerán a una tasa del 10% a
perpetuidad. La tasa de rendimiento requerida es del 14%. Determinar el precio actual de
cada acción.

B.13.- Las acciones de Menthol SA se venden actualmente en el mercado a $230 por acción.
Este año se esperan utilidades de $35 por acción. La empresa distribuye el 65% de las
utilidades bajo la forma de dividendos .Con las reservas planea invertir en una nueva línea de
producción que se estima tendrá una rentabilidad del 36%.
a. Si el precio de las acciones están reflejando las pretensiones de los inversionistas, ¿a
que tasa de rentabilidad están requiriendo?
b. Si los inversionistas mantienen las mismas pretensiones de rentabilidad y la empresa
pagara todas las utilidades bajo la forma de dividendos ¿Qué precio de mercado
tendrían las acciones?

B.14.Pampa Argentina S.A. espera llevar adelante un


proyecto con el gobierno nacional para la
construcción y mantenimiento de autopistas. Debido
a que en el próximo año se firmarán los contratos
respectivos se espera que el crecimiento de los
dividendos respecto a los de este ejercicio llegue al 30%. Esa tasa luego disminuirá en 5
puntos porcentuales al año hasta llegar al 5% que es el promedio de la industria de la
construcción de obras civiles. El dividendo que se paga este año es de $6,50 por acción. El
mercado requiere un rendimiento del 14% para inversiones de este tipo. ¿Cuánto se debería
pagar ahora en el mercado financiero por una acción de Pampa Energía S.A.?

B.15.- La empresa Tenaris (Ts) tiene como política retener el 40% de las utilidades e
invertirlas en nuevos proyectos. La tasa de rendimiento requerida por los inversores es del
18%:
a. En función de la información suministrada en la página siguiente calcular la
tasa de rendimiento obtenida en esas nuevas inversiones (dato: utilizar el
modelo de crecimiento de dividendos y el Price earning ratio)
b. Supone Ud. que los inversores en acciones de Tenaris aceptarían una TRNI
como la que acaba de calcular? ¿Por qué?
c. ¿Cuánto debería valer cada acción de Tenaris si no retiene dividendos para
invertir en nuevos proyectos.

B.16.-
Acciones Siderca
Se venden actualmente a $10 por acción.
Se prevé que en el próximo año las utilidades por acción sean de $2 por
acción.
La empresa tiene la política de pagar cada año 60% de las utilidades en
forma de dividendos.
Retiene el resto y los invierte en proyectos que producen una tasa de
rendimiento del 20% anual. . Se espera que esta situación no cambie nunca.

Responda.
a. Suponiendo que el precio actual de mercado de las acciones comunes de
Siderca refleje su valor intrínseco calculado usando el método de dividendos
descontados con tasa de crecimiento constante, ¿qué tasa de rendimiento
necesitan los inversionistas de la empresa?
b. ¿Cuánto rebasa su valor al que tendría en caso de que pagara como
dividendos todas las utilidades y de que no se reinvirtiera nada?
c. Si la empresa tuviera que reducir a 25% la razón de pago de dividendos,
¿qué sucedería con el precio de las acciones?, ¿qué sucedería si eliminara
totalmente el dividendo?
C.- Ecuaciones Útiles

Modelo de Descuento de Dividendos


(DiscountDividendModel)

n
Div t Pn
P0   
t 1 (1  k ) (1  k ) n
t

Valuación de acciones que otorgan


Dividendos que crecen a una tasa constante

Div1
P0 
kg

Valuación de acciones que otorgan


Dividendos constantes

Div
P0 
k

Price Earning Ratio

Cotización
P/E 
UPA