INGENIERÍA ECONÓMICA

Costo del Capital

Costos vía aporte

(Quinta semana)

Facultad: Ingeniería
Ma. Ing. Raúl Geldres Muñoa
Carrera : Ingeniería Industrial
Logro de sesión:

Al término de la sesión de aprendizaje, el estudiante

interpreta y aplica los costos vías deuda y aporte,
teniendo en cuenta la definiciones y fórmulas
matemático financieras , demostrando uso adecuado
de la teoría y precisión en los cálculos.
 TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO
En el siguiente cuadro se mostrará, en forma particular, cada fuente de
donde se obtiene el dinero necesario para poder realizar la inversión:

FUENTES DEL CAPITAL POR DEUDA
(Estos generan intereses)
- Préstamos bancarios
- Emisión de bonos
- Crédito de proveedores
- Venta de activos
- Arrendamiento operativo o financiero
FUENTES DEL CAPITAL POR APORTE
(Estos generan dividendos)
- Emisión de acciones preferenciales
- Emisión de acciones comunes
- Utilidades retenidas
CÁLCULO DEL COSTO DE CADA TIPO DE FUENTE
DE FINANCIAMIENTO POR APORTE

Los modelos cuantitativos a exponer nos darán la forma de

calcular los costos de cada tipo de esta fuente, estos costos
ya son después de impuestos a la renta porque los
dividendos se entregan después de pagarle al Estado.
a) Costo por la emisión de Acciones Preferenciales:
Es un título valor que una empresa emite y vende en bolsa a un precio (PC) y se
compromete a pagar un dividendo (D) constante establecido en forma anual. El
período de vida es infinito, puesto que la empresa es una organización en marcha
y no esta obligada a devolver el capital accionario. Si el propietario de las
acciones desea recuperar su capital tendrá que tomar los servicios de un
Corredor de Bolsa para poder venderlos en la Bolsa de Valores.
 Ejemplo: Una empresa metal mecánica requiere de 1MM de dólares
para modernizar su planta, para tal efecto desea emitir acciones
preferenciales de 100 dólares a la par con un dividendo del 10%. Las
acciones se venderían en el mercado por 95 dólares y además debe
pagar un 5% del precio de mercado en costos de emisión de títulos
¿calcular el costo de esta emisión para la empresa?

Formulando la ecuación de equivalencia en el punto cero:

90,25 =10 FAS(CAP, 00) 90,25 = 10 ( 1/ CAP ) CAP = 10 / 90,25

CAP DIR = 11,08% anual efectiva

b) Costo por la emisión de Acciones Comunes:
Es un título valor que una empresa emite y vende en bolsa a un precio (PC) y se
compromete a pagar el dividendo del primer año (D1) y que este crecerá una
cantidad porcentual (g%) por año. El período de vida es infinito, puesto que la
empresa es una organización en marcha y no esta obligada a devolver el capital
accionario. Si el propietario de las acciones desea recuperar su capital tendrá
que tomar los servicios de un Corredor de Bolsa para poder venderlos en la
Bolsa de Valores.
El modelo tiene el siguiente DFE:

DIR
Ejemplo: Una empresa hidroeléctrica requiere de 2MM de dólares para
modernizar su planta, para tal efecto desea emitir nuevas acciones
comunes. Hoy el precio de mercado de las acciones comunes es de $40, y
piensa pagar un dividendo anual en efectivo de $ 6 al término del primer
año y este crecerá a una razón anual del 9%. Las nuevas acciones tendrán
el mismo precio de $40 pero se incurrirá en un costo de emisión del 11%
¿calcular el costo de esta nueva emisión para la empresa?
Solución:
a) Costo de las Utilidades Retenidas:
Las utilidades generadas al final de un año fiscal pertenecen a los dueños o
poseedores de las acciones comunes. La gerencia puede pagar las ganancias
en forma de dividendos o retenerlas y reinvertirlas en la empresa. Si la
gerencia decide retener las ganancias, esto implica un costo de oportunidad;
los accionistas podrían haber invertido este dinero en otros activos
financieros. Por tanto, la empresa debe obtener de sus ganancias retenidas al
menos lo mismo que ganarían los accionistas en inversiones alternativas pero
comparables. Pero lo usual es al menos pagar la misma tasa que ganarían con
sus propias acciones comunes. Por lo tanto se usará el mismo modelo del
costo de emisión de acciones comunes, pero con una corrección: que el PM
(precio de mercado) no tienen ninguna deducción ni comisión por emisión.

CUR = (( D1 / PM ) + g ) 100
Ejemplo: Una empresa metalúrgica requiere de 4MM de dólares para
modernizar su planta, para tal efecto se va a financiar mediante utilidades
retenidas. Hoy el precio de mercado de las acciones comunes es de $60, y
piensa pagar un dividendo anual en efectivo de $ 16 al término del primer año y
este crecerá a una razón anual del 6% ¿calcular el costo específico de las
ganancias retenidas para un período infinito de retención?
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CON AJUSTE
FISCAL (CPPK)

Un proyecto puede financiarse de diversas maneras, dependiendo de la

disponibilidad y el costo de las fuentes de financiamiento, así como de la
estructura de capital deseada. La mayoría de los proyectos están realizados en
la combinación de deuda y financiación propia, obtenida particularmente para
el proyecto. En estas situaciones, el costo de capital de la empresa debe
reflejar el costo medio de las diversas fuentes de los fondos a mediano y largo
plazo que emplea la empresa, que es el CPPK.

La relación deuda / capital propio (D/C) da los porcentajes de financiación de

deuda y capital contable para una empresa. Por ejemplo una relación 30/70
significa históricamente, que el 30% de su capital se origina en la fuente deuda,
mientras que el 70% proviene del aporte propio.
 Una vez calculado los costos específicos de cada fuente (Importante: los costos vía
deuda como generan intereses son deducibles del impuesto a la renta, por tanto
deben ser reajustados con el factor (1 – T). Los costos obtenidos vía aporte propio
como generan dividendos no son deducibles del impuesto a la renta, por tanto no
serán reajustados con el factor (1 – T)), que utilizó para financiar un proyecto en
particular, y considerando que se tiene establecido la estructura de financiamiento
(D/C o los montos que cada fuente aportará), ya podemos determinar el CPPK:

(D1*CD1*(1 – T) + D2*CD2* (1 - T) +...….) + (A1*CA1 + A2*CA2 + ....)

CPPK =
D1 + D2 + ………..+ A1 + A2 +…… = Io
Donde:
D = monto de la deuda de la fuente 1, 2, 3, ...
CD = Costo de la deuda antes de impuestos de la fuente 1, 2, 3, ....
A = monto del aporte de la fuente 1, 2, 3, ....
CA = costo del aporte después de impuestos de la fuente 1, 2, 3, ....
T = tasa impositiva.
Io = monto del total de la inversión, que es la suma de todos los montos
parciales.
La fórmula del CPPK tiene dos componentes, una que detalla las fuentes de
deuda con sus montos y costos específicos, y la otra fuente de aporte
igualmente, por lo tanto podemos simplificar el modelo anterior:

CPPK = id D + iA A
Io Io

Donde:
id = es la tasa media de interés de las deudas después de impuestos.
iA = es la tasa media de interés de las fuentes de aporte (o capital contable)
después de impuestos.
CPPK = es el costo promedio ponderado de capital, y representa o significa “La
tasa promedio que se está endeudando la empresa con sus acreedores, y que
servirá para comparar con la rentabilidad que generará el nuevo proyecto”
Ejemplo: Una empresa requiere de 1MM de dólares para modernizar su planta,
para tal efecto se va a financiar mediante las siguientes fuentes, cuyos montos y
costos se especifican en el siguiente cuadro:

FUENTE DE CAPITAL MONTOS COSTO DE CADA

(US$) FUENTE
1° DEUDA: (Antes de impuestos)
 Préstamo bancario 200 000 12%
 Emisión de bonos 400 000 9%

2° APORTE PROPIO (después de impuestos)

 Acciones preferenciales 150 000 13%
 Acciones comunes 200 000 16%
 Utilidades retenidas 50 000 15%

Se pide calcular el CPPK para la empresa, si está sujeta a una tasa marginal
impositiva (T) del 30%.
 Solución:

(200*0,12*(1- 0,30) + 400*0,09*(1 – 0,30)) + (150*0,13 + 200*0,16 + 50*0,15)

CPPK = --------------------------------------------------------------------------------------------------------
200 + 400 + 150 + 200 + 50 = 1000

CPPK = 10,1%

Comentario: el resultado, que es el costo de capital, nos muestra la tasa de interés

de una nueva deuda, no de las deudas vigentes; en otras palabras, nos interesa el
costo marginal de la nueva deuda. El costo de capital (CCPK) se utilizará para evaluar
un nuevo proyecto de inversión. Esta Tasa de 10,1% sería el costo de capital que la
empresa, con esta estructura financiera, esperaría pagar a sus acreedores.
 EJERCICIO:
Una empresa está analizando la posibilidad de llevar a cabo un proyecto que requiere
una inversión de $ 60000, estructurada de la siguiente manera:
Capital de trabajo = $ 15000 Maquinaria = $ 45000
Para financiar esta inversión cuenta con las siguientes fuentes:

a) Para capital de trabajo (adquisición de mercaderías) se utilizará el crédito de los

proveedores en las siguientes condiciones: descuento de pronto pago del 10% si lo
cancela en los primeros 7 días o pagar el neto de lo facturado el día 30.
b) Emitir bonos con una vida útil de 4 años a una tasa de interés de 100% efectiva
anual capitalizable / bimestralmente, con un precio de colocación de $ 900 y un valor
nominal de $ 1000, el pago de los intereses será bimestralmente.
c) Emitir acciones preferenciales que tienen un precio un precio de mercado de $ 450,
los dividendos se espera que sean de $ 550 por año.

La tasa impositiva de la empresa es del 35% y se ha estimado que la estructura óptima

posible de financiamiento es de: D/C = 60/40. Encuentre los montos de cada fuente y el
CPPK.
Se quiere financiar un proyecto, el monto de la inversión es de US$ 500000,00, para tal efecto
se ha conseguido la información de las siguientes fuentes
A) Crédito En Dólares
Plazo: 2 años. Pagos trimestrales iguales
Tasa de interés 22% anual capitalizado mensualmente. Comisión flat 1%
Retención: 5% del préstamo devuelto al final del plazo sin intereses
Monto máximo a prestar US$ 200000
B) Emisión De Bonos
Vida de 2 años. Valor nominal S/ 1000 Descuento del 10% si se compra recién emitido
Tasa de interés: 60% anual capit/trimestralmente
Pago de interés trimestral. Los costos de emisión son del 3% del valor nominal
No hay límite a la emisión
C) Crédito en Euros(E)
Plazo 1 año. Cuotas mensuales iguales
Tasa de interé0s 30% anual capitalizable semestral
Monto máximo a prestar el equivalente a US$ 180000
D) Se tiene un terreno que se alquila a US$ 1500 mensuales. Si se pudiera vender
obtendríamos US$ 100000
E) Se puede vender una máquina por US$ 40000, que produce utilidades operativas de US$
3000 mensuales
Otros datos:
1$ = 3,50 S/ 1$ = 1,70 E Tasa Impositiva = 30%
DEV S//$ = 2% mensual REVALUACION E/$ = 1,5% mensual
Se pide: a) Determinar la estructura de financiamiento óptima? b) Calcular el CPPKopt?
!GRACIAS POR SU
ATENCIÓN Y
PARTICIPACIÓN,
HASTA LA PRÓXIMA
SESIÓN¡