Anexo B
Selección de la tasa
de descuento
B.1 Tasa de descuento
financiero
Tanto en la teoría como en la práctica existen
diversos puntos de vista sobre la tasa de des-
cuento que ha de tomarse en consideración
en el análisis financiero de los proyectos de
inversión. Existen abundantes publicaciones
académicas sobre la definición y el cálculo de
las tasas de descuento, que no es necesario
resumir aquí (ver bibliografía). No obstante,
tanto quienes promueven, como quienes
evalúan los proyectos deben comprender las
ideas fundamentales en que se basa la selec-
ción de una determinada tasa de descuento.
Según una definición general, que cuenta
con un elevado grado de aceptación, la tasa
de descuento es el coste de oportunidad del
capital. El coste de oportunidad significa que
al invertir capital en un proyecto se renuncia
a obtener un rendimiento en otro proyecto.
Realizando esa inversión se afronta un coste
implícito, a saber, la pérdida de ingresos que
generaría otro proyecto.
Partiendo de esa definición general, es preci-
so hacer una estimación empírica del coste
de oportunidad del capital en un determina-
do proyecto y en un país y un momento
dados.
Existen básicamente tres planteamientos
para la determinación de la tasa de descuen-
to financiero apropiada. A continuación, se
explican sucintamente.
El primer planteamiento contempla un coste
de oportunidad del capital mínimo. En oca-
siones, este planteamiento lleva a considerar
que el coste del capital utilizado en el proyec-
to de inversión específico ha de calcularse a
través de la tasa de descuento real. Así, en un
proyecto público, la referencia puede ser el
rendimiento real de la deuda del Estado (el
coste marginal del déficit público) o el tipo
de interés real a largo plazo de los préstamos
comerciales (si el proyecto precisa de fondos
privados).
Se trata de un método simple que, sin embar-
go, puede resultar muy engañoso. Es preciso
destacar que, con arreglo a este planteamien-
to, para calcular el coste de oportunidad del
capital se utiliza el coste actual, siendo ambos
conceptos diferentes. En realidad, la mejor
opción alternativa puede ofrecer un rendi-
miento mayor que el tipo de interés real
sobre los préstamos públicos o privados.
En el segundo planteamiento, se establece un
límite máximo para la tasa de descuento,
pues se toma en consideración el rendimien-
to (perdido) que la mejor solución alternati-
va de inversión habría permitido obtener. En
la práctica, el coste de oportunidad del capi-
tal se estima observando el rendimiento mar-
ginal de una cartera de valores en el mercado
financiero internacional, a largo plazo y con
un riesgo mínimo. Dicho de otro modo, la
alternativa frente a los ingresos derivados del
proyecto no es el rescate de obligaciones
públicas o privadas, sino el rendimiento de
una cartera de valores financieros apropiada.
No obstante, algunos inversores, en especial
en el sector privado, pueden considerarse
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