UNIDAD 7

EVALUACIÓN FINANCIERA
7.3 FLUJO DE CAJA

UPV UNIDAD 7.2 "Flujo de Caja". Prof. Miguel Carrasco A. 1

 FLUJO DE CAJA - ESTÁNDAR

La proyección del flujo de caja constituye uno de los

elementos más importantes del estudio de un proyecto
ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los
resultados que en ella se determinen.
Utilizado para medir la rentabilidad de un proyecto
El flujo de caja se expresa en momentos.
El momento cero reflejará todos los egresos previos a
la puesta en marcha del proyecto.
El horizonte de evaluación depende de las
características de cada proyecto y del entorno en
donde se desenvuelva.
 FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es la representación grafica de los

cuatro elementos básicos del proyecto:
La inversión inicial / Egresos iniciales
Los ingresos y Egresos de operación
En el momento en el que éstos ocurren
El valor de salvamento ó de desecho del proyecto
Todas estas cantidades son estimadas durante el
periodo de evaluación.
 INVERSIÓN INICIAL / EGRESOS INICIALES

Corresponden al total de la inversión requerida para la

puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si
bien no implicará siempre un desembolso en su
totalidad antes de iniciar la operación, se considera
también como un egreso en el momento cero, ya que
deberá quedar disponible para que el administrador
del proyecto pueda utilizarlo en su gestión.
La inversión en capital de trabajo puede producirse en
varios periodos. Si tal fuese el caso, sólo aquella parte
que efectivamente deberá estar disponible antes de la
puesta en marcha se tendrá en cuenta dentro de los
egresos iniciales.
 INGRESOS Y EGRESOS DE OPERACIÓN

Constituyen todos los flujos de entradas y salidas

reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos
y egresos basados en los flujos contables en
evaluaciones de proyectos, los cuales no
necesariamente ocurren de forma simultánea con los
flujos reales. Por ejemplo, la contabilidad considera
como ingreso el total de la venta, sin reconocer la
posible recepción diferida de los ingresos si ésta se
hubiese efectuado a crédito.
 CONSIDERACIONES DE INGRESOS Y EGRESOS

Constituyen todos los flujos de entrada y salida

reales de caja.
Es necesario considerar sólo aquellos que
corresponden al proyecto.
Para lo anterior es necesario identificar los diferentes
elementos que inciden en el problema, evitando
realizar dobles contabilizaciones u omisiones.
Su identificación es relevante para la toma de
decisiones.
Cualquier error hará obtener una rentabilidad errada
del proyecto
 MOMENTO QUE OCURREN INGRESOS Y EGRESOS

Anteriormente habíamos visto que contablemente los

ingresos y egresos de operación no necesariamente
ocurren de forma simultánea con los flujos reales, lo
cual constituye el concepto de devengado o causado,
y será determinante considerar el momento en que
ocurran los ingresos y egresos reales para la
evaluación del proyecto.
Al trabajar con flujos anuales, la diferencia entre
devengados o causados reales se hace mínima, ya que
las cuentas devengadas en un mes se hacen efectivas
por lo general dentro del periodo anual.
VALOR DE DESHECHO (RESIDUAL) O SALVAMENTO

Al evaluar la inversión normalmente la proyección se

hace para un período de tiempo inferior a la vida útil
del proyecto. Por ello, al término del período de
evaluación deberá estimarse el valor que podría tener
el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta,
considerando su valor contable o estimando la cuantía
de los beneficios futuros que podría generar desde el
término del período de evaluación hacia delante. La
inversión que se evalúa no solo entrega beneficios
durante el período de evaluación, sino que durante
toda su vida útil, esto obliga a buscar la forma de
considerar estos beneficios futuros dentro de lo que
se ha denominado el valor de desecho.
ESTRUCTURA ESTÁNDAR FLUJO DE CAJA
 INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

Están constituidos por los ingresos que aumentan la

utilidad contable de la empresa, lo que se calcula
multiplicando el precio de cada unidad por la cantidad
de unidades que se proyecta producir y vender cada
año, y si es el caso, por el ingreso estimado de la venta
de la máquina que se reemplaza al final del período.
 INGRESOS

Son pocos y fáciles de identificar.

Por venta de bienes y servicios
Por venta de equipos (valor comercial o de desecho)
Por venta de residuos
Subproductos
Desechos
Beneficios por ahorro de costos
Recuperación de capital de trabajo
Beneficios tributarios
Valor de desecho del proyecto
 EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

Son todos aquellos egresos que hacen disminuir la

utilidad contable de la empresa y corresponden a los
costos variables resultantes del costo de fabricación
unitario por las unidades producidas, el costo anual
fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos
fijos de administración y ventas.
 GASTOS NO DESEMBOLSABLES

Son los gastos contables que permiten reducir la

utilidad contable sobre la cual deberá pagarse el
impuesto correspondiente, pero que no ocasionan
salidas de cajas (que para fines de tributación son
deducibles). Estos gastos son la depreciación, la
amortización de los activos intangibles o el valor libro
de un activo que se venda.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el
activo, los gastos por depreciación no implican un
gasto en efectivo, sino uno contable para compensar,
mediante una reducción en el pago de impuestos, la
pérdida de valor de los activos por su uso
 IMPUESTOS A LAS UTILIDADES

Impuestos: Se determina como el 10% o 15% de las

utilidades antes de impuesto (en el caso de Chile).
 AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

Para anular el efecto de haber incluido gastos que no

constituían egresos de caja, se suman la depreciación,
la amortización de intangibles y el valor libro. La razón
de incluirlos primero y eliminarlos después obedece a
la importancia de incorporar el efecto tributario que
estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
 EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

Están constituidos por aquellos desembolsos que no

son incorporados en el estado de resultado en el
momento en que ocurren y que deben ser incluido por
ser movimientos de caja; un egreso no afecto a
impuesto son las inversiones ya que no aumentan ni
disminuyen la riqueza contable de la empresa por el
solo hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un
cambio de activo (maquina por caja) o un aumento
simultaneo de un activo con un pasivo (maquina y
endeudamiento).
 BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

Son el valor de desecho del proyecto y la recuperación

del capital de trabajo si el valor de desecho se calculó
por el mecanismo de valoración de activos, ya sea
contable o comercial.
En lo que se refiere a la recuperación del capital de
trabajo, no debe incluirse como beneficio cuando el
valor de desecho se calcula por el método económico
ya que representa el valor del negocio funcionando.
CLASIFICACIÓN DE LOS COSTOS: VARIABLES
COSTOS VARIABLES
COSTOS VARIABLES
COSTOS FIJOS
GASTO DE FABRICACIÓN
GASTO DE FABRICACIÓN
GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Y VENTAS
GASTOS FINANCIEROS
COSTOS EVITABLES E INEVITABLES
COSTOS EVITABLES E INEVITABLES
 COSTOS DIFERENCIALES

La diferencia en los costos de cada alternativa, en la

evaluación de un proyecto, que proporcione un retorno
o beneficio similar determinará cual de ellas debe
seleccionarse. Esto costos, llamados diferenciales,
expresan el incremento o disminución de los costos
totales que implicaría la implementación de cada una
de las alternativas.

En definitiva es el costo adicional de una alternativa,

en donde para no disminuir su atractivo frente a otra
deberá reportar al menos un ingreso que permita
cubrir los costos en que se incurrirá en exceso.
 COSTOS DIFERENCIALES

Supongamos que una empresa recibe un pedido

especial de 7000 unidades de producto y se tiene la
siguiente información:

Se pide identificar los costos diferenciales

 COSTOS DIFERENCIALES

Por lo tanto el costo adicional de producir 7000

unidades extras es de (13.60 x 7000) $95.200. Cualquier
precio superior a $13,60 es beneficioso para la
empresa.
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA

El estudio de viabilidad de un proyecto señala:

Vender anualmente 30.000 un. de un producto “A”. Los dos
primeros años a un precio de $ 1.000 la un., y a $ 1.200 a
partir del tercer año.
Las proyecciones de venta muestran que a partir del 6 año,
estas se incrementarán en un 40%.
El estudio técnico definió las siguientes inversiones para
la realización de las 30.000 unidades:
Terrenos: $ 20.000.000
Obras físicas: $ 50.000.000
Maquinarias: $ 30.000.000
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA

El aumento de la producción para satisfacer la demanda

requerirá duplicar la inversión en maquinarias y efectuar
obras físicas por $ 40.000.000.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta
40.000 un. anuales es de:
Mano de Obra: $ 150
Materiales: $ 200
Costos indirectos: $ 80
Sobre este nivel es posible lograr descuentos por volumen
en la compra de materiales equivalente a un 10%
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA

Los costos fijos de fabricación se estiman en $ 5.000.000

sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad en
un 40% hará que estos costos se incrementen $ 1.500.000.
Los gastos de venta variable corresponden a una comisión
de 3% sobre las ventas, Los fijos ascienden a $ 1.500.000
anuales. El incremento de ventas no variará este monto.
Los gastos de administración alcanzarían a $ 1.200.000
anuales los 5 primeros años, y a $ 1.500.000 cuando se
incremente el nivel de operación.
La legislación vigente, permite depreciar los activos de la
siguiente forma:
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA
Obras física: 2% anual
Maquinarias: 10% anual
Los activos nominales se amortizan en un 20% anual. Los
gastos de puesta en marcha ascienden a $ 22.000.000,
dentro de los cuales se incluye el costo del estudio que
alcanza a $ 8.000.000.
La inversión en el capital de trabajo se estima en el
equivalente a 6 meses del costo total.
Al cabo de 10 años se estima que la infraestructura física
(con terrenos) tendrá un valor comercial de $ 100.000.000.
Las maquinarias tendrán un valor de salvamento de $
28.000.000.
La tasa de impuesto a las utilidades es de un 10%.
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA

Con esta información construya el flujo de caja para un

horizonte de evaluación de 10 años.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Este flujo permite incorporar el efecto del

financiamiento en la evaluación y determinar cuál es la
rentabilidad que obtiene el inversionista por los
recursos propios aportados.
En otras palabras, si se quisiera medir la rentabilidad
de los recursos propios, deberá agregarse el efecto del
financiamiento para incorporar el impacto del
apalancamiento de la deuda.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a

impuesto, deberá diferenciarse qué parte de la cuota
que se le paga a la Institución que otorgó el préstamo
es interés y que parte es la amortización de la deuda,
porque el interés se incorporará antes de impuesto
mientras que la amortización, al no constituir cambios
en la riqueza de la empresa, no está afecta a
impuestos y debe compararse al flujo después de
calculado los impuestos.

Por último, deberá incorporarse el efecto del préstamo

para que, por diferencia, resulte el monto que debe
invertir el inversionista
ESTRUCTURA FLUJO CAJA INVERSIONISTA
 EJERCICIO FLUJO DE CAJA INVERSIONISTA

Con la siguiente información construya el flujo de caja

para un horizonte de evaluación de 10 años.
 BIBLIOGRAFÍA

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS. Sapag y Sapag, cuarta

edición año 2003.

MAGISTER GESTIÓN INTEGRAL DE PROYECTOS. Universidad Católica del

Norte, promoción I año 2007.