Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
AÑO 2002
INTRODUCCIÓN........................................................................................................................... 1
3. CONCLUSIONES ................................................................................................................... 29
i
ÍNDICE DE FIGURAS Y GRÁFICOS
Gráfico I.1.
Construcción de viviendas y precio del metro cuadrado .............................................................. 2
Gráfico I.2
Distribución de la rentabilidad en el año 2002 .............................................................................. 8
Gráfico I.3
Evolución de los ratios de rentabilidad.......................................................................................... 9
Gráfico I.4
Evolución de los ratios de endeudamiento ................................................................................... 9
Gráfico I.5
Evolución de los ratios de circulante........................................................................................... 10
Gráfico I.6
Distribución de la liquidez............................................................................................................ 10
Gráfico I.7
Evolución de las rotaciones......................................................................................................... 11
Gráfico I.8
Evolución de la estructura de gastos .......................................................................................... 12
Figura I.1
Ratios significativos para el análisis factorial .............................................................................. 19
Gráfico I.9
Posición de los grupos en el sector Inmobiliario ......................................................................... 28
ÍNDICE DE CUADROS
CUADRO I.1 ................................................................................................................................ 32
Distribución por tamaño de las empresas Inmobiliarias en el año 2002..................................... 32
CUADRO I.2 ................................................................................................................................ 33
Estadísticos de las empresas Inmobiliarias en el año 2002 ....................................................... 33
CUADRO I.3 ................................................................................................................................ 34
Medianas de los ratios en el sector y en una muestra representativa........................................ 34
CUADRO I.4 ................................................................................................................................ 35
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA .................................................... 35
CUADRO I.5 ................................................................................................................................ 35
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: MC....................................................... 35
CUADRO I.6 ................................................................................................................................ 36
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV..................................................... 36
CUADRO I.7 ................................................................................................................................ 36
Determinantes de la productividad del trabajo............................................................................ 36
CUADRO I.8 ................................................................................................................................ 37
Matriz rotada de factores............................................................................................................. 37
CUADRO I.9 ................................................................................................................................ 38
Grupos de empresas identificados a partir de los factores en 2002........................................... 38
CUADRO I.10 .............................................................................................................................. 39
Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2002 ....................................................................... 39
CUADRO I.11 .............................................................................................................................. 40
Grupos identificados a partir de los ratios más significativos en el sector de empresas
Inmobiliarias ................................................................................................................................ 40
CUADRO I.12 .............................................................................................................................. 41
Análisis discriminante sobre los grupos identificados en el sector de Inmobiliarias................... 41
ii
Introducción
Este informe resume los resultados del análisis estadístico de la información económico-
financiera obtenida a partir de un conjunto de empresas pertenecientes al sector
Inmobiliario de la Comunidad Autónoma de Madrid, correspondientes al último año en
que se depositado las memorias en el Registro Mercantil (2002). Los objetivos básicos de
este estudio centrado en el sector Inmobiliario, pueden resumirse en los siguientes
puntos:
1
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
El Gráfico I.1 muestra la evolución del número de viviendas (en miles) construidas en
España según promotor para el período comprendido entre diciembre de 1998 y
noviembre de 2003. El Gráfico I.2 refleja la evolución del precio del metro cuadrado
(en euros) según la antigüedad de la vivienda para el período comprendido entre el
primer trimestre de 1989 y el cuarto trimestre de 20031.
60
50
40
30
20
10
0
1998M12
1999M02
1999M04
1999M06
1999M08
1999M10
1999M12
2000M02
2000M04
2000M06
2000M08
2000M10
2000M12
2001M02
2001M04
2001M06
2001M08
2001M10
2001M12
2002M02
2002M04
2002M06
2002M08
2002M10
2002M12
2003M02
2003M04
2003M06
2003M08
2003M10
Viviendas terminadas: TOTAL Viviendas terminadas: protegidas Viviendas terminadas: promoción libre
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
19 Q3
19 Q1
20 Q3
20 Q1
20 Q3
20 Q1
20 Q3
20 Q1
20 Q3
20 Q1
3
Q
89
89
90
90
91
91
92
92
93
93
94
94
95
95
96
96
97
97
98
98
99
99
00
00
01
01
02
02
03
03
19
1
Fuente: INE. Boletín Mensual de Estadística.
2
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Algunas de las empresas que presentaron sus cuentas en este año tenían pérdidas
acumuladas importantes, hasta el punto de superar el importe de los fondos propios.
Esto se traduce en una rentabilidad sobre ventas negativa, mientras que la rentabilidad
sobre fondos propios es positiva. Las empresas en las que se produce esta
circunstancia han sido eliminadas para la mayor parte de los análisis estadísticos
debido a la distorsión que podrían provocar en las estimaciones.
Como se señalaba en el apartado anterior, el análisis de las 879 empresas del sector
Inmobiliario a lo largo del tiempo, se efectúa a partir de la información de síntesis que
proporcionan los ratios. El significado y la forma de cálculo de cada uno de estos ratios
se resumen a continuación.
3
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
período analizado. Este ratio indica la rentabilidad del capital propiedad de los
accionistas.
3. Margen Bruto (MB). En el numerador del ratio aparecen los beneficios o pérdidas
de explotación y en el denominador los ingresos de explotación (es decir, los
ingresos por ventas). Mide la proporción de los beneficios de explotación (ingresos
por ventas menos costes de las ventas) sobre el total de los ingresos por ventas.
5. Rentabilidad por trabajador (RT). Se calcula como el cociente entre los resultados
de explotación y el número de trabajadores empleados. No siempre, en el presente
estudio, ha sido posible calcular este ratio, puesto que no todas las empresas
ofrecían información anual sobre el número de trabajadores.
6. Beneficio neto sobre ventas (RBV). Se calcula como el cociente entre el resultado
del ejercicio y las ventas netas de la empresa. Por tanto, este ratio indica el
porcentaje que supone el resultado neto de la empresa (resultado de explotación
más resultado financiero más resultados extraordinarios), con relación al total de los
ingresos por ventas.
7. Ratio de circulante (RC). Posiblemente se trata del ratio financiero más conocido y
empleado. Se calcula como el cociente entre la suma de todas las partidas del
activo circulante (básicamente, existencias, cuentas a cobrar, inversiones
financieras temporales y tesorería) y todas las partidas que componen el pasivo
circulante (básicamente, acreedores comerciales y otras deudas a corto plazo). El
ratio de circulante es un indicador de la solvencia a corto plazo de la empresa,
revelando su capacidad para hacer frente a los pagos que van a demandarse en el
siguiente ciclo de explotación.
8. Prueba del ácido (PA). Este ratio es muy similar al ratio de circulante, salvo que no
considera las existencias. Por tanto, el numerador se define como cuentas a cobrar,
inversiones financieras temporales y tesorería, dividido todo ello por el pasivo
circulante. La construcción de este ratio obedece a la conveniencia de comparar
partidas financieras en numerador y denominador. Al mismo tiempo, elimina el
efecto distorsionador que pueda tener la aplicación de diferentes criterios de
valoración de las existencias (LIFO, FIFO, etc.) entre empresas.
9. Liquidez inmediata (LI). Al igual que el ratio de la prueba del ácido, deriva del ratio
de circulante. El numerador se define como la tesorería, mientras que el
denominador se corresponde con el pasivo circulante.
10.Capital circulante sobre ventas (CCV). Este ratio se calcula como el cociente
entre el capital circulante o fondo de maniobra (el fondo de maniobra se define
como activo circulante menos pasivo circulante), y los ingresos por ventas. Por
tanto, este ratio mide la cantidad de veces que el fondo de maniobra es superior a
los ingresos por ventas.
4
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
15.Neto sobre pasivo (NP). El numerador de este ratio se define como los recursos o
fondos propios de la empresa, y el denominador representa el pasivo total. Así
pues, este ratio mide el porcentaje que suponen los recursos propios sobre el
pasivo total.
5
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
22.Rotación de inventarios (RI). Este ratio se calcula como el cociente entre los
ingresos de explotación y las existencias medias. Se puede decir que este ratio
indica el buen o mal control que tiene la empresa sobre su circulante. Esto se basa
en la creencia de que cuanto menor es el nivel de existencias que se precisa para
alcanzar un determinado volumen de ventas (es decir, cuanto mayor es el ratio de
rotación de inventarios), mejor es el control del circulante. Evidentemente, esto es
una simplificación excesiva ya que unas existencias inferiores a las óptimas pueden
llegar a ser tan costosas como un saldo superior al óptimo.
24.Gastos financieros sobre ventas (GFV). Se calcula como el cociente entre la cifra
de gastos financieros y los ingresos por ventas. Este indicador resume la proporción
que suponen las cargas financieras sobre el importe neto de la cifra de negocios.
25.Gastos de personal sobre ventas (GPV). Se define como el cociente entre la cifra
de gastos de personal (sueldos, salarios y cargas sociales), y los ingresos por
ventas. Así pues, este ratio representa la proporción que suponen sobre los
ingresos por ventas, el total de los gastos de personal.
26.Depreciación sobre ventas (DV). Este ratio se calcula como el cociente entre las
dotaciones a la amortización del inmovilizado y los ingresos por ventas.
6
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Este análisis se apoya en los valores medios (media y mediana), y la desviación típica
del conjunto de las 879 empresas en el año 2002. Estos valores se recogen en el
Cuadro I.2.
------------------------
Ver Cuadro I.2
------------------------
------------------------
Ver Cuadro I.3
------------------------
7
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
último año. Hay que hacer notar que el valor anómalo de la mediana puede deberse a
que muchas empresas no han proporcionado el dato del número de empleados. El
Gráfico I.2 muestra un histograma correspondiente a la variable de rentabilidad sobre
activos (ROA) y otro relativo a la rentabilidad neta sobre ventas (RBV) para describir la
distribución de esta dimensión.
300 300
231 229
200 200
196
137
131
100 100
96
84
67
47
46
38 30 232017
24 19 24 0
0
-1,00 - -,93
-,93 - -,87
-,87 - -,80
-,80 - -,73
-,73 - -,67
-,67 - -,60
-,60 - -,53
-,53 - -,47
-,47 - -,40
-,40 - -,33
-,33 - -,27
-,27 - -,20
-,20 - -,13
-,13 - -,07
-,07 - ,00
,00 - ,07
,07 - ,13
,13 - ,20
,20 - ,27
,27 - ,33
,33 - ,40
,40 - ,47
,47 - ,53
,53 - ,60
,60 - ,67
,67 - ,73
,73 - ,80
,80 - ,87
,87 - ,93
,93 - 1,00
-,50 - -,47
-,47 - -,43
-,43 - -,40
-,40 - -,37
-,37 - -,33
-,33 - -,30
-,30 - -,27
-,27 - -,23
-,23 - -,20
-,20 - -,17
-,17 - -,13
-,13 - -,10
-,10 - -,07
-,07 - -,03
-,03 - ,00
,00 - ,03
,03 - ,07
,07 - ,10
,10 - ,13
,13 - ,17
,17 - ,20
,20 - ,23
,23 - ,27
,27 - ,30
,30 - ,33
,33 - ,37
,37 - ,40
,40 - ,43
,43 - ,47
,47 - ,50
ROA RBV
8
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
2001 2002 2001 2002
ROA ROE
0,8
0,6
0,4
0,2
0
2001 2002 2001 2002
REP RECP
Si se analiza el gráfico I.4, se observa que la mitad de las empresas del sector tienen
un endeudamiento sobre pasivo superior al 56,6%, ligeramente inferior a la PYME
media. Se observa, asimismo, el menor peso de la deuda a corto plazo, que se sitúa
en torno al 70,1% para la empresa media del sector Inmobiliario.
9
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
2,5
1,5
0,5
0
2001 2002 2001 2002
RC LI
El peso del fondo de maniobra en relación con las ventas ha crecido significativamente
en 2002, de forma que el valor en 2002 del capital circulante sobre ventas es del
93,6%. Asimismo, el 85,8% del activo de estas empresas es circulante.
300
283
200
168
100
92
80
3031
0 22
-5,0 - -4,0
-4,0 - -3,0
-3,0 - -2,0
-2,0 - -1,0
-1,0 - 0,0
0,0 - 1,0
1,0 - 2,0
2,0 - 3,0
3,0 - 4,0
4,0 - 5,0
5,0 - 6,0
6,0 - 7,0
7,0 - 8,0
8,0 - 9,0
9,0 - 10,0
10,0 - 11,0
11,0 - 12,0
12,0 - 13,0
18,0 - 19,0
19,0 - 20,0
20,0 - 21,0
21,0 - 22,0
22,0 - 23,0
23,0 - 24,0
24,0 - 25,0
13,0 - 14,0
14,0 - 15,0
15,0 - 16,0
16,0 - 17,0
17,0 - 18,0
RC
10
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
14
12
10
8
6
4
2
0
2001 2002 2001 2002
RI RA
11
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001 2002 2001 2002
GFV GFV DV
Este análisis general debe completarse con un estudio más profundo que identifique
grupos de empresas que presenten características comunes. Los valores homogéneos
de cada uno de estos grupos y su composición, permitiría obtener una visión más
amplia de las diferentes problemáticas que se presentan en el sector Inmobiliario de la
Comunidad de Madrid.
2. Análisis estadístico
Así pues, en este apartado del informe se identifican grupos de empresas con
problemas característicos comunes. El análisis estadístico se va a llevar a cabo en dos
fases:
12
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
• Interpretar cada factor de acuerdo con las variables que tengan un mayor peso
en el mismo.
A los efectos de este trabajo, interesa conocer qué tipo de variables no visibles están
implicadas en los valores que nos proporcionan los ratios financieros (es decir, qué
factores comunes se pueden extraer de los 27 ratios o indicadores financieros). Ya se
ha definido el significado de cada uno de los ratios. Sin embargo, en la mayor parte de
los procedimientos de análisis estadístico se corre el peligro de introducir variables
irrelevantes que pueden desvirtuar los resultados (por ejemplo, variables muy
correlacionadas entre sí). Por tanto, el análisis factorial es apropiado para nuestro
análisis, por cuanto interesa conocer el significado de un pequeño conjunto de
variables, no cuantificables a priori, pero que proporcionan una información parecida a
la de un conjunto muy amplio de variables.
13
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
A los efectos de nuestro estudio, a partir de los factores comunes (o a partir de unos
pocos ratios financieros), se puede realizar un agrupamiento de las empresas que
componen la muestra por medio del análisis cluster.
c) Análisis multidiscriminante
Este tipo de análisis se desarrolla mediante una técnica estadística que tiene por
objeto clasificar los distintos individuos de una muestra en diferentes categorías (o
grupos), los cuales se han definido con anterioridad. Así pues, se parte de un conjunto
de individuos clasificados (según ciertas características) en distintas categorías, y a
partir de ahí se obtiene una función de clasificación lineal a partir de la cual podrían
clasificarse nuevas observaciones en una de las diferentes categorías. Esta función de
discriminación lineal es una combinación lineal de las diferentes variables cuantitativas
que han servido para catalogar inicialmente a los distintos individuos.
Así pues, el análisis discriminante que se ha llevado a cabo en este trabajo, tiene por
objeto obtener unas funciones de clasificación que permitan adscribir a cada empresa
en su grupo correspondiente. Estas funciones se construyen a partir de los ratios más
discriminantes entre los distintos grupos. En concreto, el procedimiento empleado
realiza la selección de las variables que han de entrar en la función paso a paso. La
medida de discriminación utilizada es la lambda de Wilks (en las salidas del ordenador
aparece como estadístico U), que es un indicador multivariante de la separación entre
los grupos, y que se calcula a partir de las variables discriminantes en cada una de las
etapas. Es una medida que varía entre 0 y 1. Cuando es igual a uno, los centroides de
los grupos coinciden (no existen diferencias entre los grupos). Cuando lambda
disminuye hacia el valor 0, la discriminación va aumentando. Aparte de este
estadístico, se utiliza otro que sigue una distribución F de Fischer, para introducir o
sacar una variable de la función discriminante. Este estadístico “F para entrar o salir”
tiene como característica el ser multivariante parcial, midiendo la discriminación
introducida por la variable considerada después de haber tenido en cuenta la
discriminación alcanzada por las variables previamente elegidas. Para nuestros
análisis, las variables sólo entrarán en la función de discriminación si su estadístico F
es superior a 4.
14
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
d) Regresión múltiple
Para toda la muestra, y con carácter específico para ciertos sectores, se emplea la
regresión múltiple, al objeto de describir la relación existente entre las diferentes
dimensiones de las que son representativos los ratios financieros, y la dimensión de
rentabilidad. El procedimiento de estimación empleado es el de mínimos cuadrados.
Las variables dependientes son introducidas paso a paso en la ecuación de regresión
sobre la base de su significación. El procedimiento se detiene cuando se alcanza el
criterio de convergencia definido previamente, con lo que todas las variables que son
explicativas de la variable dependiente deberían de estar en la ecuación de regresión.
Como hemos comentado, los indicadores o ratios que se han calculado para las
diferentes empresas pueden agruparse en torno a diferentes dimensiones que son
representativas de distintos aspectos de la situación económico-financiera de las
entidades. En última instancia podría decirse que el análisis financiero de una empresa
particular viene precedido por el objetivo inicial de conocer su situación y plantear las
acciones necesarias para mejorar su rentabilidad. En consecuencia, parece razonable
intentar delimitar la situación económico-financiera que propicia la obtención de
rentabilidades más elevadas en las empresas del sector Inmobiliario.
15
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
cuando incrementa el poder explicativo pero siempre que no esté muy correlacionada
con el resto de regresores ya existentes. Por ello es de esperar que las variables que
son indicativas de la misma categoría no aparezcan simultáneamente dentro de la
regresión. La interpretación de los resultados obtenidos toma en consideración la
dimensión a la que pertenece cada ratio de los que son introducidos en la ecuación.
------------------------
Ver Cuadro I.4
------------------------
------------------------
Ver Cuadro I.5
------------------------
------------------------
Ver Cuadro I.6
------------------------
En principio, existe una relación clara entre la rentabilidad económica (ROA) y cuatro
indicadores: la rotación de activos (RA), el neto sobre pasivo, el volumen de ventas
(LVENTAS) y el ratio de circulante sobre activo (RCA). Esto implica que en la medida
en que se logre incrementar la eficiencia en la rotación de activos, se alcance un
mayor nivel de capitalización, se potencien los ingresos por ventas y se inmovilice
menor proporción del activo, se puede conseguir mejorar la rentabilidad.
Por otro lado, cinco ratios resultan significativos en la regresión realizada tomando
como variable endógena el margen neto sobre ventas (RBV). Al igual que sucedía en
el caso anterior, la depreciación sobre ventas, el período medio de cobro a deudores, y
la cifra de negocio influyen de forma positiva en la rentabilidad. Los gastos de personal
y los gastos financieros, por otra parte, lo hacen negativamente.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas,
Q = AKα Lβ
16
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
------------------------
Ver Cuadro I.7
------------------------
En primer lugar, para la matriz de datos de las empresas en el año 2002 se han
extraído 8 factores comunes que resumen aproximadamente el 81,55% de la
17
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
------------------------
Ver Cuadro I.8
------------------------
La interpretación de los factores, considerando las variables con mayor peso en cada
uno de ellos (carga factorial por encima de 0,50; marcado con negrita en el Cuadro
I.8), se indica a continuación.
Forman parte de este factor seis ratios financieros, relacionados principalmente con la
liquidez y la solvencia: ratio de circulante (RC), prueba del ácido (PA), liquidez
inmediata (LI), ratio de garantía (RG), neto sobre pasivo (NP) y endeudamiento sobre
pasivo (REP). Puntuarán alto en este factor las empresas con elevada liquidez
(independientemente de la composición de la misma) y reducido nivel de
endeudamiento.
c) Factor 3. Solvencia.
En esta ocasión, puntuarán alto aquellas empresas con elevados períodos medios de
pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP), y una importante cifra de ventas
(LVENTAS).
18
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
En este caso alcanzarán elevadas puntuaciones en este factor aquellas empresas con
elevada cobertura de las cargas financieras, en cualquiera de sus dos
representaciones.
Este factor hace referencia al peso del circulante en el activo, así como el tamaño de
este último. Por ello, una alta puntuación en este factor será sinónimo de un activo de
dimensiones reducidas, en el que el inmovilizado representa una pequeña proporción.
DV (+)
PMMA (-)
PMMP (-)
LVENTAS (+)
19
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
agrupaciones, pueden definirse los problemas más importantes de las empresas que
las integran.
En total se han identificado 9 grupos que contienen más de 5 empresas. Las medias
de los factores correspondientes a cada uno de ellos se recogen en el Cuadro I.8.
------------------------
Ver Cuadro I.8
------------------------
A partir de los valores medios de los factores para cada grupo, y teniendo en cuenta
que la media del factor es cero, puede caracterizarse a los grandes grupos de la
siguiente forma:
Estas entidades alcanzan elevados márgenes asociados a los mayores ingresos por
ventas y mantienen un buen control de los gastos (factor 1). No obstante, la liquidez y
la solvencia de estas empresas es reducida (factor 2). El bajo tamaño del activo
circulante se corresponde con un elevado pasivo circulante como consecuencia del
recurso preferente al endeudamiento a corto plazo. Así, los períodos de pago a
2
Se ha considerado una muestra de 670 empresas para las que ha podido calcularse el valor de los diferentes
factores. El resto de empresas no habían suministrado algún dato necesario para calcular todos los ratios financieros.
20
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Este grupo, el más numeroso de los analizados, se caracteriza por ser el que presenta
menores niveles de solvencia, en términos comparativos (factor 3) y, por tanto, un
mayor nivel de endeudamiento. Puesto que los períodos medios de pago a acreedores
y proveedores son reducidos (factor 4), es probable que un porcentaje muy
significativo del endeudamiento sea a largo plazo. El elevado apalancamiento se ha
traducido en una elevada rentabilidad económica y financiera (factor 5). No obstante,
la rotación de inventarios muestra signos de ineficiencia (factor 8).
Este grupo se caracteriza por estar constituido por empresas con escasa rentabilidad
económica y financiera y baja cifra de negocio (factor 5). Sin embargo, en términos
comparativos el tamaño del activo es elevado y el peso del activo circulante es
relativamente menor (factor 7). Son empresas relativamente apalancadas (factor 3),
con una cobertura de las cargas financieras reducida (factor 6) como consecuencia de
la baja rentabilidad. La elevada cifra del activo en comparación con la actividad de
estas entidades, hace que la rotación de inventarios (factor 8) sea particularmente
negativo.
f) Grupo 19 (56 empresas). Empresas con bajo nivel de ventas pero rentables.
Estas empresas obtienen elevados márgenes (factor 1), como resultado de un tamaño
adecuado del fondo de maniobra y el control de los costes de personal y los costes
financieros. Puesto que el beneficio es alto y las ventas son relativamente bajas, los
márgenes son muy elevados. Los plazos de pago a acreedores a corto plazo son muy
reducidos (factor 4) y lo mismo ocurre con la rentabilidad económica y financiera. En
particular, la rentabilidad financiera es baja como consecuencia de un elevado nivel de
capitalización y una alta cobertura de las cargas financieras (factor 6). Finalmente, la
eficiencia en el control de costes y en la gestión del activo circulante es igualmente
significativa.
Se trata del grupo de empresas que obtienen los menores márgenes sobre ventas de
las agrupaciones principales del sector. Esto viene acompañado por un capital
21
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
circulante muy reducido y por la falta de control de los principales costes, incluyendo
los gastos financieros y los gastos de personal (factor 1). Pese a estos márgenes poco
adecuados, el nivel de endeudamiento es relativamente reducido (factor 3). Los
resultados negativos se traducen en una baja rentabilidad económica y financiera
(factor 5) en la mayor parte de las empresas de la agrupación. El tamaño reducido del
activo de estas empresas, el bajo peso del inmovilizado (factor 7) y la elevada
capitalización no son suficientes para evitar que la cobertura de las cargas financieras
(factor 6) alcancen el valor más bajo entre las empresas que se analizan.
Los factores 7 y 8 son los que caracterizan esta agrupación. El mayor peso del activo
circulante y el tamaño reducido del activo (factor 7) de estas entidades caracteriza su
modalidad de negocio dentro del sector. Sin embargo, la pequeña dimensión del
activo no viene acompañada de una cifra de negocio particularmente elevada (factor
4), con lo que la rotación de inventarios (factor 8) es reducida. Con ello, los márgenes
sobre ventas son relativamente bajos, y los gastos de personal y los financieros
imponen un peso muy elevado en la cuenta de resultados (factor 1). Esta última
circunstancia viene provocada por un endeudamiento relativamente elevado (factor 3).
22
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
------------------------
Ver Cuadro I.10
------------------------
Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten
partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la
misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables
son las siguientes:
Los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras
(CCF y CCF2) mantienen una correlación por encima de 0,85.
De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las
correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos
efectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de
inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia
frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios
financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las
correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor
relevancia.
Dentro de los ratios de rentabilidad, todos los ratios, incluida la rentabilidad financiera
(ROE), que en ocasiones mantiene un comportamiento diferenciado, mantienen
correlaciones positivas y significativas entre sí. Son especialmente importantes las
correlaciones entre la rentabilidad económica y financiera, así como las existentes
entre los tres márgenes considerados (bruto, comercial y neto sobre ventas).
23
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Respecto a los ratios de solvencia, cabe resaltar las correlaciones entre el ratio de
garantía, por un lado, y el apalancamiento financiero, el neto y el endeudamiento sobre
pasivo, por otro. Destaca asimismo el signo negativo de la correlación entre el ratio de
endeudamiento (REP) y el ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP), que pone de
manifiesto la menor o mayor actividad comercial de las empresas.
Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han
identificado los grupos que se recogen en el Cuadro I.11.
------------------------
Ver Cuadro I.11
------------------------
24
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
La rentabilidad neta sobre ventas de estas empresas se sitúa en torno al 8,5%. Son, a
su vez, las empresas que alcanzan mayor rentabilidad económica (ROA = 15,2%),
como resultado de un tamaño del activo muy reducido para la cifra de negocio que
alcanzan. Si bien la tesorería representa una elevada proporción del pasivo circulante
(el 45,3% en términos medios), el valor del ratio de circulante pone de manifiesto que
la liquidez es bastante ajustada, en comparación con otras agrupaciones identificadas
en el sector. El endeudamiento no es particularmente elevado. Así, el 49% del pasivo
está representado por los fondos propios. Adicionalmente, el 95,8% de la deuda vence
en un plazo inferior al año.
Los plazos de cobro son relativamente bajos. La rotación de activos es, asimismo, un
síntoma de eficiencia en esta agrupación (RA = 1,9). La estructura de costes muestra
un peso muy reducido de los gastos financieros (GFV = 0,7%), los gastos de personal
(GPV = 10,7%) y la depreciación (DV = 0,7%). La cifra de negocio está por encima de
la media de otras agrupaciones.
El primer aspecto que caracteriza esta agrupación son los márgenes, que de nuevo
son relativamente elevados (RBV = 12,5%). La elevada cifra del activo determina que
la rentabilidad económica no sea particularmente alta (ROA = 15,2%).
25
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Es la agrupación de empresas con la rentabilidad más baja del sector (ROA = 0,8%;
RBV = -48,5%). Un porcentaje significativo de empresas de esta agrupación obtienen
pérdidas de explotación, que son agravadas por el resultado financiero y el
extraordinario.
Se trata, por otro lado, de un grupo con elevado endeudamiento en el corto plazo
(RECP = 92,7%), y con unos fondos propios que superan en media a la deuda total.
No obstante, los gastos financieros sobre ventas están ligeramente por encima de
otras agrupaciones (GFV = 4,1%). La rotación de activos es reducida, así como los
gastos de personal sobre ventas (GPV = 7,5%).
El 66,8 % del pasivo está representado por la deuda, de la que el 49% se materializa
en el largo plazo. Con ello, el peso de los gastos financieros es relativamente alto
(GFV = 9,1%). Tanto los períodos de cobro como los períodos de pago son reducidos,
en términos comparativos. Las empresas de esta agrupación son, asimismo, eficientes
en la gestión de los activos. La baja cifra de activo en relación a las ventas explica el
desfase existente entre la rentabilidad económica y el margen bruto sobre ventas.
26
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Tanto el peso de los gastos de personal, como el coste de las amortizaciones son
relativamente reducidos en esta agrupación. La cifra de ventas es relativamente
elevada.
En este caso, varias empresas tienen pérdidas de explotación, si bien una vez
considerados los resultados financieros y extraordinarios, el signo de la rentabilidad es
positivo. Así, la rentabilidad económica es, en promedio, cercana al cero y el margen
bruto sobre ventas es claramente negativo. Sin embargo, el margen comercial y el
margen neto sobre ventas en la empresa media de la agrupación superan el 5%.
Son entidades que gozan de una elevada liquidez, posiblemente excesiva para la
actividad que realizan. Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más
pequeñas del sector en cuanto a cifra de negocio. Estas empresas de reducido
tamaño se caracterizan por una elevada capitalización, pese a los resultados
negativos. Así, el 64,2% del pasivo hace referencia a financiación propia. Además, la
mayor parte del endeudamiento (RECP = 92,6%) es a corto plazo. La rotación de
activos es también muy pequeña y muestra que el activo de estas empresas es incluso
bajo en términos relativos respecto a la cifra de ventas. El peso de los gastos
financieros y los costes de amortización son más significativos en la explicación de la
baja rentabilidad que los gastos de personal.
La liquidez es muy reducida; la tesorería representa tan sólo el 7,6% del pasivo
circulante. Este valor es uno de los más bajos del sector y puede determinar la
existencia de algún problema de insolvencia en empresas de esta agrupación.
Paralelamente, el nivel de endeudamiento es significativo (REP = 71,7%). Algo más
de la mitad de esta deuda vence en el corto plazo (RECP = 55,9%).
Los gastos de personal representan menos del 6% de las ventas, un poco por encima
de los gastos financieros. Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas con
mayor cifra de negocio del sector inmobiliario.
------------------------
Ver Cuadro I.12
------------------------
27
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
El Gráfico I.9 representa la posición relativa de los grupos en torno a tres dimensiones:
rentabilidad, liquidez y eficiencia.
,4
,2
Gr.3
Gr.11 Gr.14
Gr.6
R -,0 Gr.15
Gr.7
Gr.20
B
V
-,2
-,4
Gr.8
14 2,0
12 1,5
10
8 1,0
6
4 ,5
RC 2
RA
4. Aquella función lineal que tenga el valor más elevado después de sustituir en
ella los diferentes ratios financieros, será la que nos muestre la categoría a la
que pertenece la empresa que se desea clasificar.
Como resultado final de este proceso, la empresa en cuestión queda clasificada dentro
de su correspondiente agrupación. Las características generales de dicha agrupación
28
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
3. Conclusiones
La rentabilidad neta sobre ventas de estas empresas se sitúa en torno al 8,5%. Son, a
su vez, las empresas que alcanzan mayor rentabilidad económica (ROA = 15,2%),
como resultado de un tamaño del activo muy reducido para la cifra de negocio que
alcanzan. Si bien la tesorería representa una elevada proporción del pasivo circulante
(el 45,3% en términos medios), el valor del ratio de circulante pone de manifiesto que
la liquidez es bastante ajustada, en comparación con otras agrupaciones identificadas
en el sector. El endeudamiento no es particularmente elevado. Así, el 49% del pasivo
está representado por los fondos propios. Adicionalmente, el 95,8% de la deuda vence
en un plazo inferior al año.
El primer aspecto que caracteriza esta agrupación son los márgenes, que de nuevo
son relativamente elevados (RBV = 12,5%). La elevada cifra del activo determina que
la rentabilidad económica no sea particularmente alta (ROA = 15,2%). El activo
circulante, en este caso, cuadruplica el pasivo circulante (RC = 4,101). La liquidez
inmediata también alcanza un valor elevado (LI = 37,1%). El 65,7% del pasivo son
recursos ajenos, de los cuales tan sólo el 35,8% se materializa en el corto plazo.
29
ANÁLISIS DEL SECTOR INMOBILIARIO DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
7,535). El gran diferencial con la cifra de tesorería (LI = 32,5%) viene explicado por el
peso de las existencias y de la cuenta de clientes dentro del activo circulante.
Es la agrupación de empresas con la rentabilidad más baja del sector (ROA = 0,8%;
RBV = -48,5%). Un porcentaje significativo de empresas de esta agrupación obtienen
pérdidas de explotación, que son agravadas por el resultado financiero y el
extraordinario. La liquidez, de nuevo, es muy elevada (RC = 12,849), como
consecuencia de la escasez de pasivo circulante. El endeudamiento medio de esta
agrupación es moderado, aunque centrado mayoritariamente en el largo plazo (RECP
= 36,3%).
En este caso, varias empresas tienen pérdidas de explotación, si bien una vez
considerados los resultados financieros y extraordinarios, el signo de la rentabilidad es
positivo. Así, la rentabilidad económica es, en promedio, cercana al cero y el margen
bruto sobre ventas es claramente negativo. Sin embargo, el margen comercial y el
margen neto sobre ventas en la empresa media de la agrupación superan el 5%.
30
ANEXO DE
CUADROS ESTADÍSTICOS
CUADRO I.1
Distribución por tamaño de las empresas Inmobiliarias en el año 2002
Nº de
CIFRA DE NEGOCIO (en euros) %
empresas
32
CUADRO I.2
Estadísticos de las empresas Inmobiliarias en el año 2002(1)
33
CUADRO I.3
Medianas de los ratios en el sector y en una muestra representativa
34
CUADRO I.4
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA(1)
CUADRO I.5
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: MC(1)
35
CUADRO I.6
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV(1)
CUADRO I.7
Determinantes de la productividad del trabajo
R2 = 0,027 0,000
36
CUADRO I.8
Matriz rotada de factores*
(1) El indicador MB toma valores anómalos en muchas empresas de la muestra (la correlación de Pearson entre este
indicador y el margen comercial es -0,944), por lo que no se ha considerado en el análisis factorial.
*Análisis de componentes principales. Rotación Varimax con normalización de Kaiser.
En negrita aparecen las cargas factoriales superiores en valor absoluto a 0,450.
Porcentaje de varianza explicada por los factores: 81.55%.
37
CUADRO I.9
Grupos de empresas identificados a partir de los factores en 2002(1)
Cluster Número Factor 1 Factor 2 Factor 3 Factor 4 Factor 5 Factor 6 Factor 7 Factor 8
1 1 0,002 -0,508 -1,641 0,109 -0,626 1,972 -0,359 2,957
2 1 -0,028 -0,100 0,615 0,092 -0,127 4,591 -1,280 2,149
3 2 -0,047 -0,015 -1,189 0,044 2,644 -0,282 -0,506 0,019
4 1 -0,288 -0,344 1,128 0,364 0,183 -8,828 -0,932 10,248
5 1 0,004 4,951 -1,754 0,009 -0,078 1,320 0,359 -0,170
6 74 -0,048 -0,042 -1,110 0,041 -0,117 -0,405 -0,762 0,005
7 21 -0,099 -0,142 0,433 0,058 -0,136 0,020 -2,433 -0,093
8 123 -0,062 -0,024 1,044 0,033 -0,019 -0,101 0,450 -0,269
9 1 -0,015 -0,086 -0,171 -0,005 19,586 -0,188 0,308 -0,234
10 2 -0,021 0,454 -1,466 0,006 4,698 -0,787 -0,094 -0,233
11 94 -0,044 -0,058 -0,224 0,029 -0,075 0,184 0,208 -0,092
12 1 25,157 -0,032 0,054 0,002 -0,023 -0,020 0,025 0,178
13 1 -0,024 -0,105 0,557 0,008 -0,183 3,900 -1,498 -0,132
14 1 0,199 0,075 0,368 -0,418 -0,318 2,809 0,906 19,258
15 85 -0,042 -0,085 0,525 0,033 -0,070 -0,620 -0,724 -0,303
16 1 -0,064 -0,057 0,203 -25,684 -0,031 -0,230 -0,387 0,040
17 1 -0,012 -0,033 -0,684 -0,008 14,059 0,424 -0,315 -0,218
18 1 5,738 -0,029 1,374 0,019 -0,001 -0,834 -1,428 -0,735
19 56 -0,021 -0,048 -0,662 0,019 -0,097 1,675 -0,093 0,074
20 1 -0,273 0,145 5,016 0,361 0,715 -5,055 -1,428 8,044
21 1 -0,032 -0,084 -0,745 0,086 4,307 2,176 -0,728 1,756
22 67 -0,018 -0,091 -1,487 0,030 -0,176 -0,734 0,782 0,230
23 76 -0,035 -0,036 0,303 0,023 -0,057 -0,127 1,377 -0,110
24 46 -0,071 -0,065 0,704 0,058 -0,056 0,853 -0,544 0,238
25 1 0,075 -0,104 0,738 0,016 -0,272 8,995 -0,713 2,223
26 1 -0,057 -0,094 0,063 2,781 -0,110 -0,070 -1,116 -0,470
27 5 -0,106 -0,137 -0,844 0,056 -0,174 -0,693 -3,788 -0,343
28 1 -0,029 8,528 -1,415 0,036 -0,118 -0,571 -1,580 -0,385
29 1 -0,026 23,757 0,595 -0,004 -0,232 -0,235 0,110 0,295
30 2 -0,178 0,092 3,779 0,200 0,292 -0,730 -1,277 2,182
(1) En negrita aparecen los grupos formados por más de tres empresas
38
CUADRO I.10
Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2002
39
CUADRO I.11
Grupos identificados a partir de los ratios más significativos en el sector de empresas Inmobiliarias
Grupo Tamaño ROA ROE MB MC RBV RC LI CCF2 REP RECP PMMD PMMA RA GFV GPV DV LVEN
1 1 -0,032 -0,032 -3,754 -2,149 -2,122 1814,301 25,999 -773,946 0,001 1 4807,106 50,452 0,009 0,005 2,804 0,029 9,49
2 1 0,255 0,256 0,573 0,573 0,548 1001,558 2,185 8395,503 0,001 1 91,393 1,933 0,466 0 0,014 0 16,048
3 51 0,152 0,277 0,129 0,13 0,085 2,712 0,453 2659,825 0,51 0,958 58,917 244,535 1,9 0,007 0,107 0,007 15,281
4 2 -0,002 -0,002 0,051 0,184 0,125 11,538 0,397 2701006,625 0,086 1 212,261 4546,673 0,201 0 0,13 0,008 13,978
5 1 0,039 0,039 0,709 0,759 0,504 185,498 3,04 9709937,333 0,014 0,299 12,613 207,745 0,085 0 0,077 0,05 12,926
6 139 0,054 0,225 0,212 0,156 0,125 4,101 0,371 36,118 0,657 0,358 267,677 2095,934 0,379 0,084 0,107 0,029 14,8
7 115 0,018 0,05 -0,26 -0,224 -0,006 7,535 0,325 -15659,848 0,479 0,925 3454,179 114626,476 0,248 0,314 0,526 0,06 12,196
8 66 0,008 0,037 -0,152 -0,58 -0,485 12,849 0,763 -13,18 0,538 0,363 6516,75 8214,839 0,113 1,15 0,963 0,141 11,764
9 1 0,054 0,188 -2,272 -3,681 5,636 2,526 0,079 4,506 0,713 0,508 3046,68 -3310683063 0,008 1,785 0,225 0,022 10,852
10 1 0,047 0,055 0,262 0,308 0,2 7,098 0,224 43817386,5 0,141 1 2,78 242,906 0,306 0 0,015 0 15,024
11 150 0,088 0,225 0,213 0,206 0,172 3,475 0,316 428,872 0,49 0,927 163,605 189212,136 0,555 0,041 0,075 0,02 15,54
12 1 -0,011 -0,011 -0,477 2,385 1,669 6185,961 507,324 -423,842 0 1 132,619 6,543 0,009 0,001 0 0,279 10,205
13 1 -0,013 -0,357 -94,044 -156,395 -109,719 2,965 0,105 -1,512 0,964 0,347 189971,836 -1190,266 0 62,367 112,339 7,258 6,704
14 29 0,127 0,402 0,113 0,104 0,066 3,294 0,267 58 0,668 0,509 48,225 176,874 1,738 0,015 0,091 0,007 16,2
15 11 0,004 0,028 -0,147 0,057 0,052 6,138 0,381 -137,615 0,358 0,926 9328,58 128703,508 0,158 0,145 0,06 0,101 7,266
16 1 0,051 0,059 0,019 0,02 0,013 4,955 2,843 10335408 0,141 1 14,889 12,719 4,34 0 0,032 0,002 15,517
17 1 0,178 0,2 0,604 0,627 0,505 7,344 5,599 33633993,5 0,112 1 0 433,253 0,369 0 0,081 0,009 13,714
18 1 0,066 0,184 0,013 -0,001 -0,001 6,473 0,443 0,91 0,642 0,234 12,207 11,95 4,936 0,015 0,011 0,001 16,049
19 1 0,118 -3,687 0,462 0,262 0,241 1,287 0 2,08 1,032 0,732 357,544 1952,938 0,268 0,222 0,005 0,002 8,979
20 127 0,054 0,301 0,174 0,144 0,108 2,122 0,076 213,687 0,717 0,559 222,366 42573,799 0,462 0,048 0,054 0,019 16,93
21 1 0,007 0,061 1812,581 -4117,325 -3413,377 2,727 0,037 0,13 0,885 0,399 19567355,6 -4016,864 0 8577,283 1975,833 127,063 4,152
22 2 -0,016 -0,118 -88,748 -125,197 -106,655 1,569 0,025 -2,247 0,864 0,787 933511,575 434696,074 0 39,187 54,295 0,243 7,555
23 3 0,055 0,026 -0,005 -0,031 -0,017 0,325 -1,286 -0,398 0,597 1 39,611 67,293 5,715 0,026 0,237 0,062 14,946
24 1 0,041 0,042 0,438 0,474 0,299 32,916 13,19 13073980,5 0,021 0,715 57,495 136,145 0,155 0 0,038 0,133 13,289
25 1 -0,428 -16,403 0,115 0,092 -0,574 -0,319 -0,788 -24,547 0,974 0,228 12,403 234,987 0,777 0,022 0,171 0,061 14,18
26 1 -0,01 -0,019 -8,738 197,467 197,541 2,313 0,064 -4,431 0,479 0,314 11887,713 55406,249 0,001 2,002 6,913 0,16 10,303
27 1 0,086 0,218 0,486 0,305 1,02 1,533 0,109 5,601 0,608 0,872 39,013 354782956,9 0,071 0,303 0,27 0,106 11,773
28 1 -0,04 -8,678 -2,633 -3,472 -2,424 3,489 0,036 -2,98 0,995 0,275 1165,787 3298,16 0,025 0,883 0,678 0,067 12,546
29 1 0,706 1,875 0,104 0,09 0,06 1,583 0,535 6,92 0,623 1 14,696 29,404 9,599 0,015 0,002 0 16,703
30 1 0,007 0,124 746,595 -397,005 -379,741 1,599 0,002 0,668 0,939 0,646 18843451,97 -9375,453 0 1143,925 563,685 16,518 5,654
40
CUADRO I.12
Análisis discriminante sobre los grupos identificados en el sector de
Inmobiliarias
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
GRUPO 3 6 7 8 11 14 15 20
VARIABLE
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo 3 6 7 8 11 14 15 20
3 100,0 51 0 0 0 0 0 0 0
6 96,4 0 134 1 3 0 0 0 1
7 97,0 0 0 100 2 7 0 6 0
8 83,3 0 10 0 55 0 0 1 0
11 98,0 0 1 1 0 147 0 0 1
14 100,0 0 1 0 0 0 28 0 0
15 98,4 0 0 0 0 0 0 11 0
20 100,0 0 1 0 0 1 0 0 125
Total 94,6
41