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ALICORP S.A.A.
Lima, Perú
Hernán Regis
Analista Senior
hregis@equilibrium.com.pe
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y
puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras
actividades de la clasificadora. En la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta,
la Metodología de Clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados
de Alicorp S.A.A. y de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de
setiembre de 2016 y 2017. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se
conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no asume
responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. La opinión
contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/2017.
Fundamento: Luego del análisis efectuado, el Comité de También resulta favorable para el negocio el acotado nivel
Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la categoría de apalancamiento financiero neto (Deuda Neta/ EBITDA),
AAA.pe al Tercer Programa de Bonos Corporativos de Ali- el cual en la presente evaluación se ubicó en el mínimo de
corp S.A.A. (en adelante Alicorp o la Compañía) y 1ra 0.98 veces (1.65 veces en diciembre de 2016) debido a los
Clase.pe tanto a las Acciones Comunes como a las Acciones importantes saldos gestionados por la tesorería a razón de la
de Inversión de la Compañía. importante capacidad de generación de flujo de efectivo en
Las categorías asignadas se sustentan en el importante posi- el presente ejercicio producto de mejoras significativas en
cionamiento y liderazgo que mantiene la Compañía en el las condiciones comerciales con proveedores. Al respecto
mercado local de consumo, el mismo que, a través de un di- es importante precisar que el negocio tiene la expectativa de
versificado mix de marcas, le permite registrar un importante no superar el límite de 2.5 veces en este indicador.
nivel de penetración en todos los sectores socioeconómicos. No menos importante, se considera el respaldo y compro-
Adicionalmente, aporta favorablemente la importante infra- miso patrimonial por parte de sus accionistas controladores,
estructura que cuenta el negocio, así como la red de distribu- los cuales integran uno de los grupos económicos más im-
ción que cuenta a nivel nacional y que le permite generar efi- portantes del Perú – Grupo Romero – que administran más
ciencias importantes en relación a otras empresas del sector de S/15,700 millones en activos.
de consumo. Por otro lado, destaca la flexibilidad del negocio Finalmente, resulta positiva la importante perspectiva de
para poder desarrollar nuevos productos en función a las ne- crecimiento del negocio, así como la experiencia del Direc-
cesidades del consumidor. torio y el Equipo Gerencial.
De igual manera, fue considerado positivo en la evaluación En relación a las características de los instrumentos clasifi-
el importante desempeño financiero del negocio, que a tra- cados, es de señalar que en el mes de diciembre de 2014 la
vés de una estrategia enfocada en el crecimiento, la bús- Compañía regresó al mercado de capitales local a través del
queda de eficiencias y la gestión de personas ha permitido Tercer Programa de Bonos Corporativos, el cual le permite
mejorar consistentemente los resultados. En línea con lo an- un saldo máximo en circulación de hasta S/1,000 millones.
terior, la utilidad al tercer trimestre aumentó en 47.4% res- Es así que a la fecha del presente informe se han realizado
pecto a lo registrado en el mismo periodo del ejercicio pre- cinco emisiones, siendo la más reciente la emitida en julio
vio, en tanto el desempeño operativo – medido a través del de 2017 por S/138.9 millones. A la fecha, las emisiones bajo
indicador EBITDA consolidado anualizado – se ubicó en el el Tercer Programa de Bonos Corporativos acumulan un
máximo histórico de S/897.4 millones; todo ello en un con- saldo de S/977.3 millones. El uso de dichos recursos ha sido
texto en el cual el mercado experimentó un entorno cada vez la reestructuración de pasivos y no se encuentran sujetos al
más competitivo. cumplimiento de resguardos financieros.
Por otro lado, el 08 de noviembre de 2016, la Junta General Adicionalmente, en el último Conference Call de octubre de
de Accionistas de la Compañía aprobó la inscripción de un 2017, se anunció que la Compañía viene evaluando el po-
nuevo programa, el mismo que con fecha 03 de agosto de tencial de crecer inorgánicamente mediante potenciales ad-
2017 fue autorizado con la denominación de Primer Pro- quisiciones en Perú, Ecuador, Bolivia y/o Brasil siempre
grama de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto que el negocio adquirido permita replicar las ventajas com-
Plazo, además de establecerse un monto máximo en circu- petitivas que actualmente tiene Alicorp, que se pueda lograr
lación de hasta S/1,500 millones. Cabe señalar que el des- una adecuada integración, y el precio a pagar sea justo.
tino de dichos recursos será sustituir o reestructurar pasivos, En nuestra opinión, es importante que el negocio siga au-
por lo cual no se esperaría un aumento a futuro en la palanca mentando sus ingresos mediante una adecuada diversifica-
financiera de la Compañía. ción en todas sus líneas de negocio, continúe implemen-
Como hechos relevantes del periodo analizado, debe indi- tando mejoras que le permitan aumentar aún más sus indi-
carse que Alicorp ha realizado cambios en algunas posicio- cadores de eficiencia y mantenga niveles acotados de riesgo
nes Gerenciales. Es así que el 25 de enero de 2017 se anun- de mercado. Adicionalmente, resulta importante que la es-
ció la renuncia del señor Salvador Renato Falbo a la Vice- tructura de financiamiento de una potencial estrategia de
presidencia de Consumo Masivo Internacional, en tanto que crecimiento inorgánico no deteriore la solvencia de la Ali-
el 13 de febrero de 2017 se anunció la creación de la Vice- corp.
presidencia Corporativa de Materias Primas con la finalidad Finalmente, Equilibrium seguirá de cerca el desempeño del
de fortalecer y consolidar la capacidad de compra y gestión negocio y comunicará oportunamente cualquier evento que
de Materias Primas, posición que ocupa desde el 01 de implique variación en las clasificaciones de riesgo asigna-
mayo de 2017 el señor Luis Estrada Rondón. das.
2
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
la plataforma Food Service, la misma que registra un creci- Canales de Distribución 2016 a Jun-2017 a Set 2017
miento en volumen asociado a aceites a granel, congelados Mayoristas 30.93% 27.90% 27.80%
Distribuidores Exclusivos 23.78% 26.01% 25.71%
y salsas. De igual manera, la plataforma de Harinas ha re- Clientes Industriales - Panaderias 33.79% 33.70% 34.11%
gistrado dinamismo debido a la redefinición de la estrategia Canal Moderno 11.50% 12.39% 12.39%
de pricing. Total 100.00% 100.00% 100.00%
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
Acuicultura (Ex Negocio de Nutrición Animal)
Se dedica a la fabricación y comercialización de alimento Alicorp al 30 de marzo de 20171 utiliza los siguientes cana-
balanceado para la industria acuícola, contando con plantas les de distribución en el segmento de Consumo Masivo
de producción en zonas estratégicas: Ecuador (langostinos), Perú: (i) Distribuidores Exclusivos, los mismos que repre-
Perú (truchas) y Chile (truchas y salmones). Como otro he- sentan el 45%, con un ticket promedio de venta de S/150,
cho relevante de esta unidad, en agosto de 2017 se inauguró (ii) Mayoristas, representan el 30% y mantienen un ticket
un nuevo Centro Experimental de Acuicultura para el Ca- promedio de venta de S/10,000, (iii) Co-distribuidores, los
marón en Trujillo. Comercializa sus productos a través de cuales participan con 10% y mantienen un ticket promedio
las marcas Nicovita y Salmofood. de venta de S/7,250 y (iv) Canal Moderno (supermercados),
los mismos que, a través de 365 tiendas, representa el 15%
Al 30 de setiembre de 2017, las ventas anualizadas crecie- del total de las ventas.
ron en 23.8% al pasar de S/1,390 a S/1,677 millones, posi-
cionándose como la segunda unidad de negocio más impor-
tante para la Compañía con una participación de 23.8% de ANÁLISIS FINANCIERO
las ventas totales consolidadas. Cabe indicar que el creci- ALICORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
miento registrado se explica por un cambio en el mix de
ventas de alimento balanceado para camarones hacia pro- Alicorp S.A.A. elabora sus Estados Financieros sobre la
ductos de mayor valor agregado (Nicovita Katal y dietas es- base de las IFRS (International Financial Reporting Stan-
peciales), en tanto la división de alimentos balanceados se dards) según Resolución N°102-2010-EF/94.01.1 emitida
favoreció con un incremento en volumen de venta producto por la SMV2. En el periodo 2013-2016 los Estados Finan-
del aumento de la base de clientes, la recuperación de la bio- cieros Consolidados fueron auditados por la Sociedad Au-
masa de salmones en Chile luego del Fenómeno El Niño y ditora de Paredes, Zaldivar, Burga & Asociados (E&Y). El
el efecto de las algas nocivas. presente análisis corresponde a los Estados Financieros
Consolidados; no obstante, es de indicar que el Emisor de
Aspectos Comerciales los Instrumentos Financieros de Deuda y Acciones es Ali-
corp S.A.A., cuyos Estados Financieros Individuales se
Segmentación muestran al finalizar el presente informe.
Según lo manifestado por la Compañía, en el negocio de
Consumo Masivo en Perú se realiza una segmentación de Activos y Liquidez
mercado y consumidores que da lugar a una estrategia de Al finalizar el tercer trimestre de 2017, los activos consoli-
precios efectiva. En ese sentido, de acuerdo al segmento al dados totalizaron S/7,234 millones, reflejando un creci-
que se dirigen, los productos de Alicorp en sus diversas ca- miento de 17.9% respecto a diciembre de 2016 y 16.7% en
tegorías se clasifican de la siguiente manera: (i) Económico, relación al mismo periodo del ejercicio previo. El dina-
(ii) Estándar y (iii) Premium. mismo se explica por los mayores saldos en el activo co-
rriente (+S/1,147 millones) debido al crecimiento en la par-
Posicionamiento tida de Efectivo y Equivalente (+S/996.5 millones), situa-
Al finalizar el tercer trimestre de 2017, las ventas consoli- ción que se encuentra asociada a los mayores préstamos
dadas de los últimos 12 meses muestran que Alicorp lidera bancarios de corto plazo, así como por el mayor flujo de caja
todas las categorías de productos en los segmentos de nego- generado de operaciones debido a la mejora en el ciclo de
cio de Consumo Masivo Perú y B2B. Cabe indicar que Ali- conversión de efectivo. Sobre la composición de la partida
corp compite con compañías globales y regionales como de Efectivo es importante indicar que la tesorería mantiene
Procter&Gamble, Unilever, Mondelez, Nestlé, Carozzi, en- S/813.9 millones en caja y S/382.3 millones en depósitos a
tre otras. plazo con un vencimiento menor a doce meses y de libre
disponibilidad (S/155.9 y 67.0 millones en diciembre de
Comercialización 2016, respectivamente) con el objetivo de gestionar de
A nivel consolidado, el principal canal de distribución la forma óptima los recursos. En menor medida, el aumento en
compañía son los clientes industriales que participan con el el activo corriente se explica por los Inventarios (+S/142.3
34.11% del total. Respecto a la dinámica del presente ejer- millones) debido al mayor nivel de actividad.
cicio, destaca la menor participación relativa del canal ma-
yorista (-313pbs.) que ha sido especialmente compensado En contrapartida, el activo no corriente retrocede en 1.2%
por el incremento en la participación relativa de los distri- respecto a diciembre de 2016, hasta posicionarse en S/3,862
buidores exclusivos (+193pbs.). millones. La evolución obedece a la depreciación natural
del activo que se registra en la partida de Propiedades,
Planta y Equipo. Adicionalmente, es importante indicar que
1 2
Última información disponible en la Presentación Corporativa para Inversio- Superintendencia del Mercado de Valores (SMV).
nistas.
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
durante los tres primeros trimestres del presente ejercicio se mayores Cuentas por Pagar Comerciales debido al incre-
realizaron adiciones en dicha cuenta debido a: i) la amplia- mento en el ciclo de pago a proveedores. Lo señalado pro-
ción de la Planta Inbalnor (Ecuador), ii) la compra de equi- pició que el pasivo de corto plazo aumente en 62.3% res-
pos molino y galletería en Callao (Perú), iii) la construcción pecto a diciembre de 2016 hasta ubicarse en S/2,899 millo-
de Planta Vitapro Honduras iv) la adquisición de equipos de nes.
planta de salsas (Perú) y v) ampliación de la Planta San
Justo (Argentina).
Estructura de Financiamiento del Activo
10,000 2.26 2.5
Cabe destacar que dada la naturaleza de las actividades que 9,000
Apalancamiento
agrupan el 45.4% del activo total. 6,000 1.5
2,351
5,000 1,917 1,991 1,770
2,304 2,899
4,000 1.0
2,380 2,074 1,688 1,786
Indicadores de Liquidez S/ Capital de
3,000 1,171
Ratios de trabajo 2,000 0.5
2,223 2,522 2,579 2,821
liquidez 1,000 2,175 2,096
2.00 1.84 1,200 - 0.0
1.80 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Set.16 Dic.16 Set.17
1.60 1,000 Series2 Pasivo de CP Pasivo de LP Pasivo/Patrimonio
1.32
1.40 1.16 1.16 1.17 1.25 1.16 800
1.20 Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
1.00 0.77 0.80 0.84 600
0.73 0.66
0.80
0.60 400 El nivel de apalancamiento contable consolidado aumentó
0.40 200
ligeramente de 1.38 a 1.56 entre diciembre de 2016 y se-
0.20 986 372 344 539 439 473 tiembre de 2017. El mayor nivel se explica por el creci-
- 0
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Set.16 Dic.16 Set.17 miento del endeudamiento bancario, así como las mayores
Capital de Trabajo Razón Corriente Prueba Ácida cuentas por pagar comerciales, lo cual simultáneamente
propició mayores saldos en caja. A pesar de lo anterior, se
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
esperaría estabilidad en este indicador en el futuro en tanto
A la fecha de corte de evaluación, los indicadores de liqui- no se registre ningún evento extraordinario que genere ma-
dez muestran un ligero ajuste en relación a diciembre de yor endeudamiento en el corto plazo.
2016 y al mismo periodo del ejercicio previo. Es así que la
cobertura que brindan los activos corrientes a los pasivos de Evolución de la Deuda Financiera
corto plazo retrocedió a 0.92 veces (1.00 veces en setiembre 3,000 2,699
de 2016), en tanto el capital de trabajo disminuye entre pe- 2,500 2,147
2,070
Millones de Soles (S/)
3
No incorpora financiamiento de primas ni instrumentos financieros derivados.
5
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
2016 y setiembre de 2017, respectivamente. tenidos en la tesorería han permitido disminuir favorable-
mente el ratio de Deuda Neta respecto al EBITDA a 0.98
La deuda financiera se compone mayoritariamente de Bo- veces (1.65 veces en diciembre de 2016).
nos Corporativos emitidos localmente (45.5%), y Préstamos
Bancarios (45.0%); seguidos en menor proporción de Bo- En relación al patrimonio neto, el mismo alcanza los
nos Internacionales (9.5%) y operaciones de Arrendamiento S/2,820 millones al 30 de setiembre de 2017, reflejando un
Financiero (0.1%). dinamismo de 9.4% en relación a diciembre de 2016 y
11.9% respecto al mismo periodo del ejercicio previo, situa-
Esquema de Vencimientos de Deuda Financiera ción que se explica por los mayores Resultados Acumula-
(Dic 16: S/1,606MM - Set.17 : S/2,144MM) dos producto del mejor desempeño que viene registrando el
negocio. En la estructura patrimonial, las partidas más rele-
1270
367
362
392
242
400
100
100
100
100
100
100
100
100
Compañía establece la distribución de por lo menos el 10%
98
98
200
50
50
50
50
de las utilidades de cada ejercicio luego de la aprobación de
8
8
0
Caja 2017 2018 2019 2020 2023 2025 2026 2027 2028 2029 2030 la Junta Obligatoria Anual de Accionistas; a pesar de ello,
Dic.16 Set.17 históricamente el ratio promedio del periodo 2013-2017
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium muestra una tasa cercana al 33.2%. En tal sentido es impor-
tante indicar que en el ejercicio 2015 no se repartieron divi-
En marzo de 2013, la Compañía emitió Bonos en el Mer- dendos con la finalidad de fortalecer el negocio; en tanto
cado Internacional por US$450 millones a 10 años, bajo la que en el ejercicio 2016 y al tercer trimestre de 2017 se au-
regla 144A y la Regulación S; sin embargo, el contexto de torizó el reparto de dividendos por S/46.1 millones y
depreciación de la moneda local respecto al Dólar Estadou- S/119.6 millones6, respectivamente.
nidense propició que la Gerencia apruebe la recompra de
dichas obligaciones, existiendo a la fecha de corte de análi- Generación, Eficiencia y Rentabilidad
sis un saldo en circulación de US$62.4 millones. Respecto Al 30 de setiembre de 2017, las Ventas consolidadas de la
a las obligaciones en el Mercado Internacional, a fin de cu- Compañía se ubicaron en S/5,241 millones, reflejando un
brirse ante una posible fluctuación de la moneda, la Com- crecimiento de 8.8% respecto al mismo periodo de 2016. La
pañía toma instrumentos de cobertura. Cabe indicar que, la evolución se explica por las mayores ventas en la unidad de
deuda de largo plazo de Alicorp S.A.A. ostenta una clasifi- Acuicultura (+S/246.9 millones) debido a que durante el
cación internacional de Baa3 (dentro de la escala de grado presente ejercicio ya no se registró el impacto negativo de
de inversión) asignada por Moody´s Investors Service con la crisis del salmón en Chile y la recuperación de las ventas
Outlook estable. de alimentos para camarones en Ecuador; así como por el
mayor dinamismo registrado en la unidad de consumo ma-
En el mes de diciembre de 2014, la Compañía regresó al sivo (+S/123.7 millones) respaldado en los resultados de de-
mercado de capitales local a través de la colocación de un tergentes, pastas, salsas, aceites domésticos y galletas pro-
Tercer Programa de Bonos Corporativos. A la fecha de pu- ducto de la estrategia comercial del negocio. Es relevante
blicación del presente informe, Alicorp S.A.A. ha realizado señalar que Alicorp proyecta que continuará la tendencia
cinco emisiones bajo dicho programa, siendo la más re- creciente y ha actualizado el Guidance consolidado para el
ciente la realizada en julio de 2017 por S/138.9 millones. presente ejercicio, mostrando una variación que pasa de en-
Dichas obligaciones no cuentan con garantías específicas ni tre 5.0%-7.0% al rango de 6.0%-8.0% debido a la perspec-
se encuentran sujetas al cumplimiento de resguardos finan- tiva favorable en el consumo producto de la ejecución del
cieros. paquete de estímulo por parte del Gobierno Peruano, la ten-
dencia de crecimiento internacional (especialmente para
Para mayor detalle sobre los instrumentos clasificados revi- Brasil y Argentina), así como el comportamiento esperado
sar el Anexo V del presente informe. de las monedas.
El mayor nivel de generación registrado por el negocio du- Por otro lado, el Costo de Ventas consolidado creció en tér-
rante el presente ejercicio no permitió compensar el dina- minos interanuales en 6.3% (+S/212.1 millones) al ubicarse
mismo registrado en el endeudamiento, situación que pro- en S/3,566.6 millones. Es importante señalar que, en térmi-
pició un ligero incremento en el apalancamiento financiero nos relativos al ingreso, el costo de ventas disminuye favo-
(deuda financiera total / EBITDA4) consolidado de 1.99 a rablemente de 69.6% a 68.0% entre ejercicios y se esperaría
2.39 veces. De no registrarse eventos extraordinarios, se es- que progresivamente continúe dicha tendencia en la medida
peraría estabilidad en este indicador al cierre del ejercicio. que se materialicen los resultados de la iniciativa de gestión
Por su parte, cabe señalar que los importantes saldos man- de costos que busca consolidar las líneas de producción y
turnos en Argentina y Brasil, estandarizar los procesos de
4 5
EBITDA: calculado como la Utilidad Operativa + Depreciación y Amortiza- Existe un saldo consolidado de S/1,184 millones en la cuenta de Resultados
ción. Acumulados que, al ser de libre disposición, podrían ser distribuidos en el futuro.
6
Aprobado en Junta General de Accionistas de fecha 30 de marzo de 2017.
6
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
producción en Brasil y optimizar la capacidad de los alma- Adicionalmente, permitió reconocer una mayor utilidad, la
cenes en Perú. disminución en la pérdida cambiaria de S/15.9 millones a
S/6.6 millones entre periodo. Cabe indicar que la Compañía
Evolución de los Márgenes del Negocio realiza operaciones de cobertura con la finalidad de mitigar
su exposición al riesgo cambiario, siendo importante desta-
32.0%
35.0%
28.4% 30.4% 30.3% car que únicamente el 0.04% de la deuda total tiene una ex-
27.2% 27.2%
30.0% posición real a la volatilidad en el Sol respecto al Dólar
25.0% Americano.
20.0%
1,081
1,035
6.0%
sed Budgeting) a fin de gestionar de manera más eficiente
935
929
897
806
781
400.00
739
727
los Gastos Generales y Administrativos. Adicionalmente, la 4.0%
484
Compañía reconoce otros Componentes Operativos (Otros
389
200.00 2.0%
286
Ingresos Operativos + Otros Gastos Operativos + Otras Ga- - 0.0%
nancias) a razón de sus operaciones de cobertura, devolu- Dic.13 Dic.14 Dic.15 Set.16 Dic.16 Set.17
ciones de impuestos, alquileres, entre otros; partida que al EBITDA (Millones) FCO* Margen EBITDA
tercer trimestre de 2017 se posicionó en -S/31.3 millones y Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
dista de las pérdidas reconocidas en el 2014 (-S/188.6 mi-
llones) debido a sus operaciones con derivados. Lo señalado El mejor desempeño del negocio durante el presente ejerci-
en los párrafos previos permitió que el margen operativo cio se vio reflejado en el indicador EBITDA anualizado, el
crezca interanualmente de 9.5% a 10.5%. mismo que aumentó interanualmente en 14.9% hasta ubi-
carse en S/897.4 millones, nivel que representa el máximo
Por su parte, los ingresos financieros aumentaron en S/19.0 histórico registrado por Alicorp. De igual manera, en térmi-
millones respecto a setiembre de 2017, debido a los mayo- nos relativos al ingreso el margen mejora hasta ubicarse en
res saldos administrados por la tesorería; en contrapartida 12.73% (11.92% en setiembre de 2016); el mismo que im-
los gastos financieros disminuyeron favorablemente en pulsó una actualización en la meta del presente ejercicio de
S/16.7 millones (-13.1%) producto del menor endeuda- 12.5% a 12.75%. La Compañía estima mantener este
miento promedio registrado durante los primeros meses del desempeño y llegar al ejercicio 2019 con un margen
presente ejercicio, así como por la recomposición de la es- EBITDA en el rango 13.5 y 14.5%.
tructura de deuda de mediano a corto plazo situación que ha
permito reducir el costo del endeudamiento promedio de Al evaluar de manera individual el desempeño de Alicorp
8.3% a 7.1%, interanualmente. Lo anterior, permitió a la S.A.A., se identifica que el EBITDA anualizado alcanza los
Compañía reconocer una utilidad antes de diferencia en S/564.3 millones, aumentando en 22.6% en relación a se-
cambio e impuestos de S/469.8 millones (S/342.2 millones tiembre de 2016 y aporta el 62.8% del EBITDA total del
en setiembre de 2016). Grupo.
Indicadores de Cobertura
Evolución de Márgenes de Rentabilidad
7.00 6.1
350 15.3% 18.0% 6.00
14.9% 4.9
300 16.0% 4.1
Millones de Soles (S/)
5.00
12.6% 14.0% 3.5
250 11.8%
12.0% 4.00
200 10.0% 3.00
2.1 2.0 2.4
7.3% 6.1% 8.0% 2.1 1.9 2.3 2.1 1.9
150 2.00 1.6
6.4% 1.3
4.9% 6.0%
100 4.4% 1.00 0.8 0.9
4.0% 0.5 0.4
0.6% 2.4…
50 2.0% 0.00
0.2%
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Set.16 Dic.16 Set.17
- 0.0%
Dic.13 Dic.14 Dic.15 Set.16 Dic.16 Set.17 EBITDA* / SD* FCO/SD EBITDA/ Gasto Financiero
Utilidad Neta ROAA ROAE
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
Fuente: Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
El mayor nivel de ventas del negocio, así como las eficien- Cotización de las Acciones Comunes
cias obtenidas en el ciclo de conversión de efectivo, propi- 10.00 100.0
ciaron que, al tercer trimestre de 2017, el Flujo de Caja Ope- 9.00 90.0
Soles (S/)
5.00 50.0
tes que antes computaban en el largo plazo generaron un 4.00 40.0
(2.30 veces y 1.89 veces en setiembre de 2016 y 2017, res- 2.00 20.0
1.00 10.0
pectivamente). De igual manera, el EBITDA consolidado
0.00 0.0
en relación al servicio de deuda se ubicó en 1.64 veces (1.92
veces en setiembre de 2016).
Monto Negociado (der.) Cotización de cierre de mes (izq.)
8
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
9
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
SOLVENCIA
Pasivo/Patrimonio 1.60 2.26 1.80 1.46 1.38 1.56
Pasivo/Activo 0.61 0.69 0.64 0.59 0.58 0.61
Pasivo Corriente/Pasivo total 0.34 0.50 0.52 0.46 0.50 0.66
Activo Fijo/Patrimonio 0.86 0.99 0.91 0.80 0.75 0.66
Deuda Financiera/Pasivo 0.57 0.57 0.52 0.49 0.45 0.49
Deuda Financiera/ Patrimonio 0.91 1.29 0.93 0.72 0.62 0.76
Deuda Financiera Total /EBITDA 2.69 5.58 2.85 2.32 1.99 2.39
Deuda Neta / EBITDA 2.56 5.37 2.69 2.06 1.65 0.98
LIQUIDEZ
Liquidez Corriente (Activo Cte./Pasivo Cte.) 1.84 1.16 1.17 1.32 1.25 1.16
Prueba Ácida 1.16 0.73 0.66 0.77 0.80 0.84
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.) 0.08 0.04 0.05 0.12 0.15 0.44
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.) 986,057 371,641 344,296 538,548 438,743 472,886
GESTIÓN
Gastos operativos / Ingresos 17.51% 18.60% 19.51% 20.63% 20.31% 20.87%
Gastos financieros/ Ingresos 3.11% 3.63% 5.57% 2.64% 2.47% 2.11%
Días promedio de Cuentas por Cobrar 58.7 56.0 55.2 52.2 50.3 48.9
Días promedio de Cuentas por Pagar 57.3 75.6 92.6 86.7 84.9 99.2
Días promedio de Inventarios 67.1 77.8 84.3 77.0 72.1 62.1
Ciclo de Conversión de Efectivo (días) 68.5 58.2 46.9 42.5 37.4 11.8
RENTABILIDAD
Margen Bruto 27.17% 27.24% 28.38% 30.37% 30.29% 31.95%
Margen Operativo 10.75% 5.64% 8.52% 9.49% 9.54% 10.48%
Margen Neto 5.48% 0.19% 2.39% 4.61% 4.56% 6.24%
ROAA 6.42% 0.19% 2.42% 4.35% 4.89% 6.06%
ROAE 14.88% 0.56% 7.29% 11.83% 12.59% 15.25%
GENERACIÓN
FCO 285,825 388,960 1,081,229 591,342 929,409 696,517
FCO anualizado 285,825 388,960 1,081,229 934,951 929,409 1,034,584
EBITDA 738,906 484,128 727,224 583,532 805,722 675,229
EBITDA anualizado 738,906 484,128 727,224 781,025 805,722 897,419
Margen EBITDA* 12.70% 7.71% 11.05% 11.92% 12.15% 12.73%
COBERTURAS
EBITDA / Gastos Financieros 4.09 2.12 1.98 3.50 4.92 6.10
EBITDA / Servicio de Deuda 2.15 0.46 0.87 1.92 2.06 1.64
FCO / Gastos Financieros 1.58 1.70 2.95 4.19 5.67 7.03
FCO / Servicio de Deuda 0.83 0.37 1.29 2.30 2.38 1.89
* Indicadores Anualizados
10
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ALICORP S.A.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Dic.13 Dic.14 Dic. 15 Set.16 Dic.16 Set.17
(En Miles de Soles)
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 39,334 16,617 15,175 102,119 155,058 1,015,116
Otros Activos Financieros 16,119 282,289 25,816 14,620 10,716 6,925
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras cuentas por Cobrar
678,788 548,670 603,344 588,705 668,068 642,110
Inventarios 518,660 508,323 522,384 462,525 374,300 506,432
Activos por Impuestos a las Ganancias 34,824 81,674 76,580 14,866 0 0
Otros Activos no Financieros 9,852 16,651 27,225 22,773 17,316 21,317
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición
9,019
Clasificados14,953
como Mantenidos
24,087
para la venta
24,696
o como Manrtenidos
35,248 para Distribuir
33,809 a los Propietarios
Total Activo Corriente 1,306,596 1,469,177 1,294,611 1,230,304 1,260,706 2,225,709
Activo No Corriente
Otros Activos Financieros 51,375 76,889 13,016 16,263 14,586 12,482
Inversiones Subsidiarias, Negocios Conjuntos y Asociadas
1,554,784 2,235,309 2,311,073 2,431,870 2,387,302 2,490,892
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras cuentas por Cobrar 0 782 2,155 115,488 168,886 219,056
Activos Biológicos 0 0 0 0 0 0
Propiedades, Planta y Equipo 1,173,307 1,238,538 1,201,554 1,170,964 1,128,195 1,082,256
Activos Intangibles Distintos de la Plusvalía 115,322 114,201 117,519 111,505 117,246 111,074
Activos por Impuestos Diferidos 0 0 0 0 0 0
Plusvalía 154,740 154,739 154,739 154,739 154,739 154,739
Total Activo No Corriente 3,049,528 3,820,458 3,800,056 4,000,829 3,970,954 4,070,499
TOTAL ACTIVOS 4,356,124 5,289,635 5,094,667 5,231,133 5,231,660 6,296,208
Pasivo Corriente
Pasivos Financieros 76,118 762,439 356,660 66,917 148,946 986,364
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar
636,621 801,828 1,138,076 1,081,846 1,053,060 1,287,678
Provisión por Beneficios a los Empleados 62,738 34,431 45,108 70,446 72,526 84,280
Otras Provisiones 6,045 6,045 11,461 11,461 12,304 12,304
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 0 0 0 0 13,489 36,567
Total Pasivo Corriente 781,522 1,604,743 1,551,305 1,230,670 1,300,325 2,407,193
Pasivo No Corriente
Pasivos Financieros 1,300,664 1,499,832 1,264,508 1,418,577 1,287,621 1,023,651
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar18,625 13,867 13,867 11,208 11,209 0
Provisión por Beneficios a los Empleados 5,831 4,082 1,687 1,104 2,277 3,321
Pasivos por Impuestos Diferidos 81,697 80,246 63,091 71,105 74,133 64,847
Total Pasivo No Corriente 1,406,817 1,598,027 1,343,153 1,501,994 1,375,240 1,091,819
TOTAL PASIVO 2,188,339 3,202,770 2,894,458 2,732,664 2,675,565 3,499,012
PATRIMONIO
Capital Emitido 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192
Acciones de Inversión 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388
Otras Reservas de Capital 160,903 169,438 169,438 169,438 169,438 169,975
Resultados Acumulados 783,997 884,517 894,938 1,002,379 1,002,543 1,185,393
Resultado del Ejercicio 317,907 10,421 153,588 221,604 302,491 326,069
Otras Reservas de Patrimonio 50,398 167,909 127,665 250,468 227,043 261,179
TOTAL PATRIMONIO NETO 2,167,785 2,086,865 2,200,209 2,498,469 2,556,095 2,797,196
11
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ALICORP S.A.A.
SOLVENCIA
Pasivo/Patrimonio 1.01 1.53 1.32 1.09 1.05 1.25
Pasivo/Activo 0.50 0.61 0.57 0.52 0.51 0.56
Pasivo Corriente/Pasivo total 0.36 0.50 0.54 0.45 0.49 0.69
Activo Fijo/Patrimonio 0.54 0.59 0.55 0.47 0.44 0.39
Deuda Financiera/Pasivo 0.60 0.63 0.55 0.54 0.53 0.57
Deuda Financiera/ Patrimonio 0.60 0.97 0.73 0.59 0.55 0.71
Deuda Financiera Total /EBITDA 3.22 9.23 4.10 3.19 2.78 3.54
Deuda Neta / EBITDA 3.13 9.15 4.06 2.97 2.48 1.74
LIQUIDEZ
Liquidez Corriente (Activo Cte./Pasivo Cte.) 1.67 0.92 0.83 1.00 0.97 0.92
Prueba Ácida 1.00 0.59 0.48 0.61 0.67 0.71
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.) 0.05 0.01 0.01 0.08 0.12 0.42
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.) 525,074 -135,566 -256,694 -366 -39,619 -181,484
GESTIÓN
Gastos operativos / Ingresos 15.88% 18.64% 20.65% 21.56% 21.46% 22.21%
Gastos financieros/ Ingresos 2.09% 3.07% 6.62% 2.79% 2.61% 2.33%
Días promedio de Cuentas por Cobrar 51.3 44.4 44.3 43.5 46.2 46.7
Días promedio de Cuentas por Pagar ** 46.0 41.0 45.2 50.5 47.9 48.1
Días promedio de Inventarios 65.5 63.4 66.5 61.3 48.4 65.1
Ciclo de Conversión de Efectivo (días) 70.8 66.8 65.7 54.3 46.6 63.6
RENTABILIDAD
Margen Bruto 25.97% 26.53% 27.73% 30.95% 31.11% 33.01%
Margen Operativo 10.46% 3.61% 7.43% 9.96% 10.24% 10.96%
Margen Neto 8.25% 0.27% 3.92% 7.52% 7.49% 10.39%
ROAA 7.91% 0.22% 2.96% 5.13% 5.86% 7.06%
ROAE 15.17% 0.49% 7.17% 10.79% 12.72% 11.81%
GENERACIÓN
FCO 404,227 259,499 814,402 396,070 570,828 394,387
FCO anualizado 404,227 259,499 814,402 639,057 570,828 569,145
EBITDA 405,724 218,844 391,102 360,498 509,949 414,864
EBITDA anualizado 405,724 218,844 391,102 460,559 509,949 564,315
Margen EBITDA* 10.53% 5.57% 9.99% 11.55% 12.62% 13.34%
COBERTURAS
EBITDA / Gastos Financieros 5.04 1.82 1.51 2.81 4.83 5.85
EBITDA / Servicio de Deuda 2.59 0.25 0.64 2.00 2.19 1.31
FCO / Gastos Financieros 5.02 2.15 3.14 3.90 5.41 5.90
FCO / Servicio de Deuda 2.58 0.29 1.32 2.77 2.46 1.32
* Indicadores Anualizados.
** No incorpora cuentas por pagar comerciales con relacionadas ni sub sidiarias.
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN * – ALICORP S.A.A.
Clasificación Clasificación
Instrumento Anterior Actual Definición de Categoría Actual
(Al 30.06.17) ** (Al 30.09.17)
13
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO II
PRINCIPALES EMPRESAS DEL GRUPO ROMERO
14
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO III
PRINCIPALES EMPRESAS SUBSIDIARIAS DE ALICORP S.A.A.
Información al 31 de diciembre de 2016
En miles de Soles
Porcentaje de Patrimonio
País Compañía Activo Pasivo
participación neto (p
Inoperativas
Argentina Sulfargen S.A. 100.00 135 191 -56
Ecuador Agassycorp S.A. 100.00 3,118 661 2,457
Perú Consorcio Distribuidor Iquitos S.A. 100.00 25,222 21,018 4,204
Guatemala Alicorp Guatemala S.A. 100.00 2,855 1 2,854
Fuente: Estados Financieros Auditados de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias / Elaboración: Equilibrium
15
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO IV
ACCIONISTAS, DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL DE ALICORP S.A.A.
Accionistas al 30.09.2017
Accionistas Participación
Birmingham Merchant S.A. 11.04%
AFP Integra S.A. 10.12%
Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%
Prima AFP S.A. 7.53%
Profuturo AFP S.A. 6.82%
Atlantic Security Bank 5.11%
Otros 51.59%
Total 100.00%
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Directorio al 30.09.2017
Directorio
Romero Paoletti, Dionisio Presidente
Romero Belismelis, Luis Enrique Vicepresidente
Romero Guzmán, Calixto Director
Onrubia Holder, José Antonio Director
Morales Dasso, José Raimundo Director
Irazola Arribas, Ángel Manuel Director
Heeren Ramos, Carlos Miguel Director Independiente
Escudero Velando, Juan Carlos Director Independiente
De Macedo Murgel, Arístides Director Independiente
Manuel Romero Belismelis Director Suplente
Rafael Romero Guzman Director Suplente
Nombre Cargo
Alfredo Perez Gubbins Gerente General
Jaramillo Saá, Patricio David Vicepresidente Consumo Masivo Perú
Malo Rob, Pedro José Vicepresidente Corporativo de Finanzas
Stern Uralde, Stefan Andrew Vicepresidente Negocio B2B
Butrich Velayos, Jaime Eduardo Vicepresidente Supply Chain Corporativo
Estrada Rondón, Luis Enrique Vicepresidente Corporativo Materias Primas
Ruchman Lazo, Paola Virginia Vicepresidenta de RR.HH. Corporativo
16
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO V
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS – ALICORP S.A.A.
El 30 de octubre de 2014, la Junta General de Accionistas aprobó la emisión de un Programa de hasta S/1,000 millones o su
equivalente en Dólares. Cabe indicar que el Tercer Programa no cuenta con garantías específicas (las garantías son genéricas
sobre el patrimonio del Emisor) y tampoco cuenta con resguardos financieros (covenants).
17
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
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