Renta Variable—Estrategia semanal

Diciembre 19 - 2016

Resumen de perspectiva Acciones (Mediano plazo)

 Colcap. Índice con debilidad por panorama internacional de incertidumbre. Mantenemos soporte en 1.297 Pts. Resistencia en 1.420 Pts. . . . . Ver Página 3

 PFAval. Acción con reacción alcista. Objetivo mediando plazo en $1.260 y soporte de referencia en $1.150 y $1.140 .. . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . Ver Página 4

 PFBancolombia. Cotización con debilidad ante perspectiva internacional para emergentes. Objetivo mediano plazo $28.960, soporte $26.060. . Ver Página 4

 PFDavivienda. Cotización retomando tendencia alcista con objetivo mediano plazo $32.300 y soporte $27.760 y $26.680. . . . . .. . . . . . . . . . . . Ver Página 5

 Grupo Sura. Cotización continúa corrigiendo. Soporte sobre $35.100 y $33.480. Objetivo mediano plazo de $40.040. . . . . .. . . . . .. . . . . . . .. . .Ver Página 5

 Éxito. Cotización en zona de lateralidad. Mantenemos soporte clave sobre $13.500 y objetivo mediano plazo en $15.800 . . . . . . . . . . . . . . . . Ver Página 6

 Nutresa. Cotización con tendencia al alza, soporte en $23.170 y $22.500 y con objetivo mediano plazo en $26.440. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . .Ver Página 6

 Ecopetrol. Volatilidad del petróleo genera reacción alcista en la acción, objetivo de mediano plazo en $1.420 y soporte sobre $1.300 . . . . . . . . . ..Ver Página 7

 Cemex. Cotización con alta volatilidad. Objetivo mediano plazo en $11.660 y soporte en $10.624 y $10.400. . .. . . . . . . . . . .. . … . . . .. . . . . . . Ver Página 7

 Cemargos Cotización con tendencia alcista. Objetivo en $12.220, soporte en $11.000 y $10.600. . . ... . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . … . . . . . . . . . . . . Ver Página 8

 Grupo Argos: Cotización generando correcciones. Mantenemos objetivo mediano plazo en $19.900 y soportes $17.860 y $17.000... . . . . . . . . . .Ver Página 8

 Avianca. Cotización con tendencia al alza por ofertas de posibles socios. Objetivo mediano plazo en $3.720 y soportes en $2.685 y $2.330 . . . . Ver Página 9

 ETB. Acción con nuevo impulso alcista. Objetivo mediano plazo en $674 y soporte de referencia en $573 y $557 .. . . . . …. ... . . . . …. . . . .. . . . Ver Página 9

 Isa. Cotización con tendencia alcista fuera del canal. Objetivo de mediano plazo en $10.120 y soporte en $9.510 . ….. . .. . . . . . . . . … ….... . . …. Ver Página 10

 Celsia. Cotización en zona de lateralidad, mantenemos soporte sobre $3.780 y objetivo mediano plazo en $4.180 . . . ... . . . . . . . . . . . . . .. . . . Ver Página 10

Principales cifras Técnicas acciones del Colcap

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Mapa de variación de volúmenes y variación de precios

Eventos relevantes de la semana

 Canacol: Reportó actualización de pozos de gas en los que se encuentra en trabajos de perforación con prueba de 31 MMSCFPD (5,439 BOEPD) en 2
Pozos de Desarrollo de Gas e Inicia Perforación del Pozo de Exploración de Crudo Liviano Mono Capuchino en Colombia, adicional tiene planeado
iniciar la perforación del pozo de exploración Pumara 1 a principios de Marzo de 2017 y completa 83% de éxito en sus proyectos de exploración.
Ver noticia.
 Celsia: Epsa y la Fundación Fondo de Agua por la Vida y la Sostenibilidad firman convenio para la conservación de 25 nacimientos de agua en el Valle
de Cauca con una inversión $365.000 millones. Epsa aportará al proyecto $215 millones. Ver noticia.
 Banco de Bogotá: Informa que Credomatic de México, subordinada del Banco, suscribió un contrato con Banco Invex para transferir su cartera de
tarjetas de crédito en México, por un valor aproximado de US$49.2 millones. Ver noticia.
 Ecopetrol: Descubre petróleo en el Golfo de México en el pozo Warrior, ubicado en aguas profundas del Green Canyon. Warrior es el quinto
descubrimiento de Ecopetrol en Estados Unidos. Producción en esa región se triplicó en 2016 y llegó a cerca de 12 mil barriles por día. Ver noticia.
 EEB: Moody’s mantiene grado de inversión en Baa2 y perspectiva estable, gracias al buen manejo de la deuda y a una política de dividendos razona-
ble y sostenible entre otros aspectos. Ver noticia.
 CLH: Informa que Coroantioquia, la autoridad ambiental regional encargada del seguimiento de la licencia ambiental del proyecto Maceo, notificó a
una subsidiaria de Cemex (Central de Mezclas), que ha adoptado una decisión negativa en relación con la solicitud de modificación de la licencia
ambiental de la ampliación del proyecto Maceo a 950.000 toneladas anuales. Ver noticia.
 Bancolombia: Fitch publica la calificación de largo plazo en ‘AAA(col)’ y de corto plazo en ‘F1+(col)’ con perspectiva Estable. Los factores claves de la
calificación son el desempeño adecuado de la compañía, la calidad de activos estables, base de depósitos amplia y franquicia fuerte. Ver noticia.
 Ecopetrol: Informa los resultados de la cuarta subasta del programa de enajenación y adjudicación de 13.630.446 acciones de la empresa ISA,
donde el precio de equilibrio de la subasta fue de $10.001 y el monto total adjudicado fue de $136.318.090.446. Ver noticia.
 EEB: Concejo de Bogotá publica acuerdo que autoriza enajenación de las acciones de EEB en ISA (1.67%), Promigas (11.64%), Nutresa (0.0015%) y
Banco Popular (0.11%). Ver noticia.
 Davivienda: La Junta Directiva autorizó a la Administración para estructurar una operación de movilización de activos fijos hasta por $820.000
millones. Ver noticia.
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Potencial de valorización acciones por múltiplos bursátiles

Múltiplo calculado bajo el modelo de ADCAP en el cual se incorpora la **Promedio Incorpora la relación entre el múltiplo actual y el múltiplo estimado por
historia de 4 años (20%), 1 año (40%) y Promedio múltiplo del sector (40%). AdCap y refleja el potencial total de valor por múltiplos para cada acción

P/VL= Precio/Valor en Libros. Indica la relación entre el precio
al que cotizan las acciones frente a su valor patrimonial o
contable. Entre menor sea frente a sus comparables y frente a
su promedio histórico indica mayor potencial de valorización
para el inversionista.
P/E= Precio/Utilidad por acción. Indica cuantos años le
tomaría a un inversionista recuperar la inversión realizada en
la acción a partir de las utilidades que genera la compañía.
Entre menor sea frente a sus comparables y frente a su
promedio histórico indica mayor potencial de valorización para
EV/Ebitda= Indica cuantas veces Ebitda (Generación Bruta
de caja) de la compañía debe generarse para cubrir el valor
total de la misma ((Precio*No. acciones)+Deuda-Caja).
Entre menor sea frente a sus comparables y frente a su
promedio histórico indica mayor potencial de valorización

Perspectiva Mediano Plazo Colcap

Observamos mercado local de acciones continua con menores volúmenes de negociación asociados a la incertidumbre internacional posterior a las elecciones en Estados
Unidos, devaluación del peso, debilidad en el petróleo y debilidad en emergentes y se suman a incertidumbre ante la reforma tributaria.
Consideramos importante en este momento tener cautela a esperas de mayor claridad frente al camino a seguir y a lo que ello implicará a nivel económico y financiero
para el país que ha venido con bajo crecimiento y con cifras macroeconómicas débiles.
Sugerimos monitorear zona de soporte sobre los 1.297 y 1.268 pts y resistencia en 1.326 ptos. con objetivo de mediano plazo en 1.420 puntos.
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Perspectiva Mediano plazo

PFAval
Financiero: Resultados para el 3T16 donde los ingresos alcanzaron $4.507 miles de millones de pesos, 25% superior a los del 3T15; la utilidad neta se incre-
mentó 38.2% YoY alcanzando un margen de 13.6% frente a uno de 12.3% en el 3T15. El margen neto de interés fue de 5.6%, superior al 5.5% del 3T15; el
ROE alcanzó 16.2% superior al 12.8% del 3T15 y el ROA de 1.8% mayor al 1.3% del 3T15. Se observa sin embargo, los gastos por provisiones evidenciaron un
crecimiento de 39.5% A/A asociados a la debilidad macroeconómica en el país generando también un deterioro en la calidad de cartera de 90 días al pasar
de 1.4% en 3T15 a 1.6% en 3T16.

PFBancolombia

 Reporte de resultados 3T16 reflejan crecimiento operacional frente al 3T15 con un aumento del 41,1% en los ingresos netos por intereses, así como
crecimiento en el NIM de 4.9% en 3T15 a 6.1% en 3T16 y en la eficiencia de 57.0% en 3T15 a 47.5% 3T16. Sin embargo, un nuevo incremento en las
provisiones de 61.2% A/A asociado a presión por variables macroeconómicas país. que también deterioraron la cartera vencida superior 23.3% e incre-
mentaron el indicador de calidad de cartera que pasó de 3.06% en 3T15 a 3.38% en 3T16. Finalmente la utilidad neta reflejó crecimiento de 11.6% frente
al 3T15 a pesar de mayores impuestos en el periodo. Se destaca el crecimiento en el ROE de 11.1% en 3T15 a 12.5% en 3T16

 Expectativas: Consideramos sin embargo, existen factores de riesgo para la compañía asociados a I) Cifras macroeconómicas del país. II) Expectativa de
continuidad en el incremento de provisiones que podrían presionar utilidades.
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Davivienda
Financiero: Resultados para el 3T16 con crecimiento anual en donde los ingresos alcanzaron $2.191.664 millones de pesos, 34.9% superiores al 3T15. Con
un comportamiento financiero positivo al evidenciar un margen neto de intereses de 6.63% superior al 6.45% del 3T15 y una eficiencia del 44.6% mejor que
el 48.5% del 3T15. Observamos la cartera neta continua creciendo 15.1% A/A en mayor medida por la cartera comercial +15.5% A/A y la de consumo +13.8%
A/A. Activos totales crecen 12.2% A/A y patrimonio neto crece 13.0%. Vemos continuidad en la presión del incremento en gastos de provisiones del 9.5% A7A
asociados a los factores macroeconómicos en Colombia con debilidad generando un deterioro en el indicador de cartera de 90 días que pasa de 1.92% en
3T15 a 2.01% en 3T16. Finalmente se observa crecimiento en la utilidad neta creciendo 9.0% A/A generando un margen neto de 16.6% y un ROE de 16.8%
superior al 12.5% del 3T15.

Grupo Sura
Financiero: Resultados para el 3T16 con perspectiva positiva donde los ingresos alcanzaron un total de $597.598 millones, 40.9% superior que el 3T15 aso-
ciado a un buen comportamiento en ingresos por primas emitidas +45.6% A/A, ingresos por comisiones +12.2%, por servicios +18.5% e inversiones +67.4%.
La utilidad antes de impuesto se incrementó 50.0% YoY a pesar de incrementos importantes en gastos administrativos +3.4. % y prestación de servicios de
+34.6% y 18.4%. Finalmente la utilidad neta creció 64.22% frente al 3T15 evidenciando un trimestre positivo para la compañía con un margen neto de 10.3%
frente a 8.8% en el 3T15. Se destacan también niveles de endeudamiento positivos, más a nivel de rentabilidad se observan niveles aún con retos de mejo-
ramiento.
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Éxito
Financiero: Resultados 3T16 en donde se observa una lenta recuperación en las cifras financieras con altos costos y gastos operacionales así como altos
gastos financieros por la mayor deuda adquirida que presionan a la continuidad de utilidades netas negativas de -$342.458 millones, a pesar de ser 18%
superiores al 2T16. Sus ingresos disminuyeron -2.2% T/T, mientras su utilidad operacional creció 57.6% frente al mismo periodo, destacándose el
comportamiento positivo en el Ebitda creciendo 21.5% T/T y un margen Ebitda de 3.6% que aunque es de un nivel bajo, es superior al 2.9% generado el
pasado trimestre, reflejando mejoras operacionales que se han venido realizando, en donde las sinergias de las adquisiciones lentamente
empiezan a generar resultados. Se espera que la venta de Via Varejo contribuya a generar liquidez y disminuir endeudamiento siendo este un factor que ha
presionado las utilidades y se espera también la lenta recuperación en Brasil pueda ayudar a ir equilibrando cifras de Éxito en 2017.

Nutresa
Financiero: Resultados 3T16 evidencian presión en rentabilidad en donde a pesar de la estrategia de incremento en precios los costos siguen afectados
por continuidad en tendencia alcista para el índice de commodities y puntualmente este periodo por el paro camionero, mientras la inflación ha
incrementado el costo de la deuda con lo cual los gastos financieros han evidenciado crecimiento, para un margen Ebitda sobre 12.0% en la parte inferior del
rango meta de la compañía y con niveles por debajo de 10% en cárnicos, pastas y TMLUC. De esta manera ingresos crecieron 4.6% A/A, utilidad operativa y
Ebitda disminuyeron -1.9% A/A y utilidad neta retrocedió 13.3%. Se destaca sin embargo, el manejo adecuado de la deuda y la protección sobre el flujo de
caja.
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Ecopetrol

Financiero: Resultados 3T16 mixtos con retrocesos en ingresos -6.3% A/A y mayores 3.7% T/T asociados a menores precios de petróleo, menor devaluación
y menor producción, sin embargo, las eficiencias en costos permitieron una utilidad operacional aunque 10.9% menor frente al 3T15 pero 2.4% mayor frente
al 2T16. generando un Ebitda positivo de $4.88 billones creciendo 4.0% A/A y 8.0% T/T, Mientras la gestión no operacional evidenció retroceso dados
mayores gastos financieros 24.1% A/A y presión por diferencia en cambio creciendo 270% A/A para generar una utilidad neta de $229.000 Mn
disminuyendo 65.0% A/A y 70.9% T/T.

Cemex Latam Holdings

Financiero: Resultados 3T16 creciendo frente al 3T15 pero con retrocesos frente al 2T16 asociados a disminuciones en volúmenes de cemento y concreto
que se esperan continúen en la misma línea durante el 1S17 generando presión en ingresos y utilidades. En el periodo actual eventos como el paro camione-
ro y la menor dinámica en proyectos de vivienda disminuyeron ingresos retrocediendo 4.1%, mientras la compañía mantuvo eficiencias en costos que com-
pensan la utilidad operacional creciendo 6.7% YoY y la utilidad neta incrementándose 23.5% YoY, bajo también una generación de EBITDA +3.3% mayor al
3T15 con margen EBITDA de 33.4% superior al 31.5% del 3T15 unidos también a reducciones en deuda que benefician ratios de estructura de capital y de
deuda a Ebitda. Consideramos finalmente como un riesgo importante los retrasos que se darán en la salida a producción de la planta en Antioquia por
irregularidades en contratación a esperas de pronunciamiento de autoridades .
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Cemargos

Financiero: Resultados 3T16 reflejan la continuidad de la desaceleración en Colombia afectando ingresos, Ebitda y volúmenes de cemento y utilidades,
mientras la regional de Estados Unidos continúa con perspectivas positivas asociadas a los proyectos de infraestructura en los próximos años. Los ingresos
alcanzaron un total de $2.111.238 millones siendo -6.9% menores que el 3T15, la utilidad operacional retrocedió -11.5% A/A, mientras el Ebitda lo hizo en -
8.6%, y finalmente la utilidad neta retrocedió -16.1% A/A.
Expectativas: Consideramos la compañía continuará en el año en la línea de crecimiento, fundamentado en la expectativa de continuidad de la dinámica
positiva en Estados Unidos, los proyectos en Colombia con despachos para las 4G que iniciaran en el segundo semestre del año generando impulso en los
ingresos mientras en Centro América se espera estabilidad con una reactivación positiva en Panamá.

Grupo Argos
Resultados: Resultados para el 3T16 reflejan crecimiento en sus principales cifras financieras fortalecidos por el comportamiento positivo en el sector de
energía y cifras positivas en Cemento en EE UU a pesar de las menores cifras que en Cemento viene reflejando Colombia. Los ingresos alcanzaron los
$3.362.235 millones, 4.7% superiores A/A, la utilidad operacional se incrementó en 36.9% A/A y la utilidad neta en 53.9%. El Ebitda consolidado fue de
$882 billones y alcanzó un margen de 26.2% frente a uno de 21.3% en el 3T15.
Expectativas: Consideramos el negocio de cemento continuará en crecimiento en el año, así mismo el negocio de energía con la ausencia del fenómeno del
niño retornara a niveles de equilibrio, lo cual esperamos se vea reflejado en crecimiento para la compañía que también genera expectativas positi-
vas en el negocio de concesiones.
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Avianca
Resultados 3T16 evidencian una mejora en cifras operacionales con un factor de ocupación de 83.5% +223 pb T/T, yield creciendo de $8.2 en 2T16 a $8.8 en 3T16 y
reducción en costos CASK de $8.7 en 3T15 a $8.2 en 3T16. A nivel financiero los resultados evidencian crecimiento frente al 2T16 asociados a un comportamiento positivo
en la reducción de costos que benefició las utilidades y la generación de Ebitda.
Ingresos retroceden -4.9% A/A pero mejores + 9.9% T/T, utilidad operacional +15.7% A/A y +226.6% T/T impulsados por eficiencias en costos, mientras utilidad neta -
63.7% A/A asociado a presión por tasa de cambio y creciendo +263.1% T/T evidencian una mejora trimestral, finalmente el Ebitda creció +12.7% A/A y 67.5% T/T.

ETB
Resultados 3T16 evidencian un crecimiento a nivel de ingresos por una mejor dinámica en la comercialización de fibra óptica aunque también se
presentaron disminuciones por la reducción en comercialización de cobre, sin embargo, a pesar de eficiencias en costos logradas aún continúan altos costos
de ventas generando una utilidad tanto operacional como neta negativa a pesar de ser en menor proporción que periodos comparables, de esta manera
ingresos crecieron 9.9%, utilidad operacional disminuyó –201.2% y utilidad neta disminuyo –195.3%, mientras el Ebitda reflejo las eficiencias operacionales
logradas al generar $117.852 millones en el trimestre y ser superior al año anterior en 63.7%.
La compañía sigue en la búsqueda de reducir sus altas inversiones realizadas, reducir costos, impulsar la gestión comercial y mejorar calidad y servicio que
busque darles mejores resultados en el mediano plazo a la compañía. La compañía continua en busca de inversionistas privados liderado por el Distrito y a
espera de que el proceso avance en busca de posibles compradores y de precio de valoración a publicarse lo cual se espera tenga avances en el 1S 2017
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Isa
Financiero: Resultados 3T16 evidencian continuidad en el ritmo de crecimiento de la compañía, en un trimestre que para hacerse comparables es necesario
descontar el reconocimiento de los valores de la RBSE en CTEEP realizado, dado el incremento que esto generó en sus principales rubros a nivel contable
más no a nivel de flujo de caja, incrementos también compensados en parte por el incremento de los gastos financieros y en impuestos asociados. Sin
incluir el reconocimiento de la RBSE los Ingresos de $1.646.639 Mn crecieron 13.2% asociado a los mayores ingresos en Brasil así como proyectos en Co-
lombia y Perú y al efecto positivo de conversión de monedas, mientras el Ebitda de $879.630 Mn creció +3.5% y la Utilidad neta de $243.166 generó
reducción frente al 3T15 de -3.4% asociado a mayores gastos financieros +23.1% A/A por deuda adquirida e incremento en provisiones en el periodo. .
Expectativas: Consideramos las perspectivas de la compañía siguen siendo positivas estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones
viales seguirán impulsando el crecimiento de la compañía , estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones viales seguirán

Celsia

Resultados 3T16 positivos que evidencian la continuidad de la compañía en el ritmo de crecimiento desde inicios de este año con cifras mejores comparadas
al año anterior asociadas a la normalización climática que generó reducción en precios de bolsa e incremento en la generación hídrica lo cual generó reduc-
ción en costos beneficiando la gestión operacional. Sus ingresos estuvieron en $776.569 mn, y a pesar de ser menores -9.9% A/A y -2.5% T/T,la eficiencia en
sus costos alcanzada produjo crecimiento en la utilidad operacional +79.8% A/A y -3.8% T/T generando así un Ebitda de $245.991 +61.5% A/A y -6.3% T/T.
Mientras en la gestión no operacional la reducción en gastos financieros así como en impuestos generó una utilidad neta de $71.624 mn creciendo 71.9%
A/A y 124% T/T. Se destacan en los resultados el margen Ebitda de 31.7% y el margen neto de 9.2%, así como estabilidad en el flujo de caja y disminución
del ratio deuda a Ebitda a 4.63X..
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Evaluador de Resultados Financieros Corporativos

Utilidad Operacional Ingresos operacionales

de la compañía menos los costos y gastos

Utilidad Neta : Ganancia total en un periodo

que generó una compañía.

Ebitda : Capacidad de una empresa de gene-

rar ganancias producto de su actividad pro-
ductiva sin tener en cuenta la financiación ni
los efectos tributarios y contables. Un valor
alto frente a su propia historia o frente a otras
empresas es percibido como positivo.

Márgenes: Medida que divide la utilidad

(operacional, neta o el Ebitda) entre los ingre-
sos netos. Evidencia la rentabilidad de la
compañía con base en los ingresos que gene-
ra.

Estructura de capital (Deuda financiera /

Deuda Financiera +Patrimonio) . Evidencia la
optimización de deuda y capital que maneja
cada compañía para financiar sus activos,
siendo niveles entre 30% - 40% positivos.

Deuda/Ebitda Indicador de capacidad de la

compañía de adquirir deuda adicional y refi-
nanciar vencimientos próximos, siendo un
Valor <= 3.0 = Positivo

Liquidez (Activo Cte. / Pasivo Cte). Indica la

capacidad que tiene la empresa para cumplir
con sus obligaciones financieras, deudas o
pasivos a corto plazo.

Cartera vencida/ total cartera: Relaciona el

monto de la cartera vencida total con la carte-
ra bruta. Cuanto mayor sea el dato es percibi-
do como negativo.

Reservas / cartera vencida: Representa el

porcentaje de provisiones realizado frente al
total de la cartera vencida. Un dato mayor al
100% indica una cobertura suficiente y entre
mayor sea el ratio es peor visto por el mercado
indicando una menor eficiencia.

Margen Interés Neto: Relación entre los ingre-

sos por intereses y los gastos por intereses.
Un dato mayor es positivo para la compañía.

Solvencia: (Patrimonio / Activos). Capacidad

de la empresa para atender el pago de todas
sus deudas de largo plazo. Entre mayor, más
solvente es la compañía.

Indicador de Eficiencia: Relación de costos de

transformación (salarios, tecnología, alquile-
res, suministros, gastos administrativos, etc.)
frente a los ingresos. Cuanto más bajos es
este ratio, mejor para la compañía.

ROE: Mide que tan rentable es la compañía, al

relacionar las utilidades frente al patrimonio.
Entre mayor es el ratio, mejor es para la com-
pañía.