SOCORRO Y FINANCIERA DE REESTRUCTURACIÓN

gobernaciones: ANÁLISIS DE SUPERVIVENCIA.

Houda Bradai
Instituto Superior de Gestión de Túnez
(Túnez)

RESUMEN:
En este estudio, se analiza el impacto de los problemas financieros en la
estructura de gobierno de las empresas en crisis. Nuestro análisis se basa en un grupo
de 42 empresas AMERICAINES con una baja tasa de cobertura y una disminución
continua de los resultados por acción entre 1995 y 2005. Seguimos el desarrollo de
las empresas a través de su ciclo de angustia y que se ha prestado especial atención a
los diversos la reestructuración de gobierno. A continuación, examinamos el papel de
dicha reestructuración en la supervivencia de las empresas mediante una técnica de
análisis de supervivencia: la regresión de Cox (1972).
Los resultados de este estudio indican que el gobierno de las medidas de
reestructuración adoptadas en un horizonte de dos años a partir de los diferentes años
de dificultad de las tomadas durante un período de 3 o 4 años. Mientras que el
tamaño de la placa aumenta en los 2 años de sufrimiento, sabe que una reducción en
la 3ª y 4ª años de sufrimiento. Del mismo modo para la propiedad de los directores
externos que conoce un aumento en el segundo año y luego una reducción de la 3ª y
4ª años de dificultad. Por contra, todas las medidas de mejora de la independencia de
la junta como la proliferación de reuniones, la separación de las estructuras de
liderazgo, aumento de la propiedad de la CEO y la propiedad de dirección para
alinear los intereses de los accionistas de pesebres se mantuvieron estables durante
los años de sufrimiento. La propiedad institucional está experimentando un aumento
significativo desde el 3er año de dificultad, lo que indica cierta capacidad de
respuesta institucional para proteger sus carteras.
Los resultados del análisis de supervivencia ponen en evidencia la influencia positiva
y significativa del porcentaje de directores externos en el tablero sobre la
supervivencia de las empresas.
Los cambios en las estructuras de propiedad tienen un efecto significativo en la
probabilidad de supervivencia, especialmente para propiedad del directivo.
Por último, los resultados han demostrado que la rotación del equipo de liderazgo
tiene un efecto significativo sobre la supervivencia de las empresas en crisis.

PALABRAS CLAVE: reestructuración de las estructuras de gobierno, problemas

financieros, análisis de supervivencia.
RESUMEN
 En este estudio se empíricamente investigar el efecto de problemas
financieros es el gobierno corporativo de las empresas en dificultades. Nuestro
análisis se basa fuera del panel de 42 empresas estadounidenses que experimentaron
un déficit de cobertura de intereses repetidas y ganar pronunciada por acción en 1995
y 2005. La disminución Entre Hacemos un seguimiento del desarrollo de cada
empresa a lo largo del ciclo de angustia prestando especial atención a la
reestructuración de la gestión empresarial. A continuación, ponemos a prueba el
papel de este tipo de reestructuración de la supervivencia de la empresa mediante
regresión de Cox.
Los resultados sugieren diferencias en diferentes periodos de reestructuración del
ciclo de angustia. De hecho, si el tamaño de la junta directiva Aumenta en el segundo
año de la angustia, que disminuye en el tercer año. Similares, la propiedad de los
directores forastero, qui Los aumentos en el segundo año Disminución Luego, en el
tercer año. Propósito, otros tipos de reestructuración de gobierno corporativo para
mejorar la independencia del consejo de administración, tales como múltiples
reuniones, separación entre la propiedad y el liderazgo de la estructura de los
ejecutivos y los directores son constante durante todo el ciclo de angustia. Nos
encontramos con un aumento significativo de la propiedad institucional de más de
tres año de angustia.
Los resultados del análisis de supervivencia muestran un impacto significativo del
porcentaje de consejeros independientes en la supervivencia de la empresa. La
propiedad del directivo tiene un impacto significativo sobre la probabilidad de fallo.
Por último, el volumen de negocio del equipo de pesebres puede afectar a la
supervivencia de las empresas en dificultades de manera significativa.

PALABRAS CLAVE: reestructuración de gobierno corporativo, de socorro

financiera, análisis de supervivencia.
INTRODUCCIÓN

El gobierno corporativo es ahora en el centro de los debates. Hay mucho en juego: se

trata de generar confianza y permitir que las diferentes partes interesadas, incluidos
los inversores financieros o institucionales, para obtener los medios para ejercer un
control real sobre la gestión de sus activos, especialmente en empresas en crisis. El
centro de interés de este debate es el papel que deben desempeñar los mecanismos de
gobierno para generar la rentabilidad económica de los accionistas y propietarios. El
proceso de generación de retornos depende en parte de la capacidad de las empresas
para hacer frente al riesgo de sufrimiento y lucha contra sus consecuencias adversas.
Este estudio aborda el papel de las estructuras de gobierno de una empresa para
fortalecer su capacidad de salir del estado de angustia. Específicamente, usamos una
técnica relacionada con la supervivencia firmas análisis para medir el impacto de los
diferentes atributos de las estructuras de gobierno en la probabilidad de supervivencia
de las empresas en crisis.
La investigación previa (Gilson, 1989, 1990; Datta Datta e Iskandar, 1995) encontró
que los atributos de gobierno están asociados con el estrés financiero. Sin embargo,
no han evaluado el papel de los atributos de gobierno en la resolución de problemas
financieros. Sólo el estudio del diario y Dalton en 1994 que pone en evidencia la
relación entre ciertas características de las estructuras de gobierno de las empresas y
la probabilidad de quiebra. Sin embargo, compararon dos sub-muestras: la muestra de
empresas en quiebra y las empresas sin problemas. Si diaria y Dalton (1994) ponen de
relieve las diferencias entre el impacto de la gobernabilidad probabilidad de
supervivencia estructuras quiebra entre las empresas y la quiebra, Parker, Peters y
Turetsky (2002) amplían aún más la literatura relevante y estipulan que las diferentes
estructuras de gobierno en la muestra de empresas en crisis. También probaron el
papel de las estructuras de gobierno para evitar la quiebra.

Según Parker et al (2002), la angustia financiera crea una oportunidad para la

reasignación de los recursos bajo Wruck (1990) que asume que una estructura de
gobierno eficaz. Además, la literatura proporciona uno segunda perspectiva de
gestión que la reestructuración de gobierno puede crecer incertidumbre y debilita la
moral, lo que reduce las posibilidades de la firma sobreviven. Por esta razón, no está
claro qué atributos Fagon de gobierno de una empresa en crisis que influye en la
supervivencia.

En este estudio, tratamos de ser en el contexto de la gestión empresarial poniendo a

prueba el efecto de los cambios en la composición de la junta, la rotación de
liderazgo, especialmente el director general, y, finalmente, los cambios estructura de
la propiedad en las empresas en dificultades financieras en la probabilidad de
supervivencia. La rotación interna incluye girar el CEO y la rotación de los otros
líderes.
La estructura de la propiedad incluye la propiedad de la mayoría, administrativa,
institucional, el CEO y los directores externos. También estamos revisando los
indicadores financieros que pueden influir en la supervivencia de la empresa.
Para probar el efecto de la gobernabilidad variable y otra supervivencia financiera de
una empresa en dificultades financieras, se utiliza una técnica de análisis de
supervivencia (riesgos proporcionales de Cox regresiones). La investigación anterior
de Giroux y Wiggins, 1984; Flagg et al, 1991; Audretsch y Mahmoud, 1995;
Shumways, 2001 y 2001 Turetskey y McEwen aconsejan el uso de este tipo de
técnica para el análisis de supervivencia. Esta técnica tiene como objetivo identificar
la forma en que una empresa está reestructurando en el tiempo. Entre las ventajas de
la técnica de regresión de Cox su función de aislar la influencia de ciertas variables
específicas sobre la supervivencia de la empresa en crisis financiera, ya que puede
manejar las observaciones críticas de una manera no sesgada.
Nuestra muestra incluye empresas que experimentan flujo de caja de las operaciones
a la baja, los resultados para la acción negativa de al menos dos años y que tienen una
carga financiera mayor que el resultado operativo durante el periodo 1995-2005.
Los defensores de la teoría de la crisis de sucesión "La sucesión de gritos de" apoyo a
la sucesión de tesis en las empresas en dificultades financieras para evitar la quiebra.
Por lo tanto, las empresas que llevan a reemplazar el líder "CEO" son dos veces más
propensos a conocer el negocio. Un alto nivel de participación mayoritaria y el
presente interno en él, incluso una señal de la capacidad de restaurar la supervivencia
de la empresa y la superación de las dificultades financieras. Por otra parte, la
presencia de la mayoría y de pesebres para alinear sus intereses con los de las partes
interesadas están a favor de toma de decisiones racional para tener el firme apoyo y
cubrir el estado de angustia. Si la evidencia proporciona un impacto potencial teórico
de las estructuras de gobierno en la probabilidad de supervivencia de una empresa,
Las empresas que se enfrentan a graves dificultades pueden incurrir en medidas de
reestructuración operativa (Gilson 1989), de organización (Wruck 1990) o
financieros (Gilson et al., 1990). Las medidas operativas y organizativas dan lugar a
la reorganización de la empresa, la reducción de costes, las desinversiones o por
medio de despidos (John et al., 1992). Las medidas financieras consisten
principalmente en la renegociación de la deuda de la ampliación de capital y el
cambio en la política de dividendos. Sin embargo, la naturaleza de las estructuras de
gobierno de la reestructuración permanece sin remover.

Nuestro trabajo se organiza como sigue. En la primera sección presentamos nuestra

discusión teórica y nuestras hipótesis de investigación. La segunda sección estará
dedicada a la presentación de nuestros datos y nuestra metodología. La tercera
sección estará dedicada a la presentación de los resultados y su análisis. Por último,
llegamos a la conclusión.

Sección 1: fundamentos teóricos e hipótesis de investigación:

Este estudio forma parte de la teoría de la agencia indica que la disminución se
produce un deterioro de la situación que ilustra el rendimiento de los esfuerzos de los
administradores para desviar los intereses de los accionistas.
El objetivo de este estudio es doble:
1- es a través de un análisis de estadística descriptiva para describir la
naturaleza de la reestructuración de las estructuras de gobierno en un
período de angustia.
2- probar la asociación entre los atributos de la gobernabilidad y la
probabilidad de supervivencia de las empresas en dificultades financieras.
Sobre la base de estudios previos, probamos tres atributos de las estructuras
de gobierno:
• La composición del Consejo.
• la rotación de la interna.
• La estructura de la propiedad.
1- CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN.

a) El tamaño de la placa.
Según Jensen (1993), la eficacia de la junta depende de su tamaño. Observó
que los pequeños consejos pueden ayudar a mejorar su funcionamiento, mientras que
los grandes tableros son fácilmente controlables por el líder. De hecho, el gran
tamaño de los tableros es un terreno fértil para que aparezca un clima de conflicto y
no es propicio para la participación de la Junta en las decisiones, lo que deja un
margen de maniobra para el líder más importante. Esto se traduce en los consejos
fragmentados tienen dificultades para operar con eficacia y entrar más fácilmente
bajo el corte CEO.
Los estudios empíricos que tratan con el tamaño de la junta coinciden en la
importancia del criterio de tamaño en el funcionamiento de la junta. En general, el
tamaño de la junta sería mayor (menor) que cuando el Consejo conexiones entre su
organización y su entorno en diversas actividades. Empresas en dificultades
aumentan el tamaño de sus tablas con los directores externos representantes de las
instituciones financieras para acceder a los recursos financieros adicionales en forma
de capital o de endeudamiento.
En el mismo contexto, algunos investigadores (Finkelstein y D'Aveni, 1994; Pfeffer,
1972) demuestran que el CEO tendrá poder e influencia, aprovechando su coalición
con los directores y de los canales de información seleccionados, en particular en las
empresas tiene poco de asesoramiento. En general, las pequeñas puntas están
dominadas por el director general y, por lo tanto, es probable que ejercer las
prerrogativas de control interno para los administradores como no sustituir el grupo
de liderazgo, lo cual puede ser perjudicial para una empresa en la disminución de
rendimiento. Por contra, un gran tablero tiende a acoplarse a la empresa en un
proceso de cambio en la organización interna y externa. Durante el período de
declive,
A partir de este último argumento, podemos ofrecer una primera hipótesis

H1: el tamaño de los aumentos generales en las empresas de disminución de

rendimiento. La reestructuración del tamaño del tablero influye en la supervivencia
de las empresas.

b) La presencia de los directores externos de la placa.Baysinger y Hoskisson

(1990) enfatizan la importancia de la designación de los directores externos para los
accionistas para evitar cualquier pérdida de riqueza. De hecho, la independencia de
los directores externos es impulsado por una
caminando administradores basado en criterios de reputación y experiencia. Para
estos autores, un número significativo de directores externos se asocia con un control
efectivo.

Durante las situaciones de disminución de rendimiento, los accionistas requieren

aumentar el número de directores externos. Su presencia en tales condiciones es una
necesidad no sólo para la mejora de la calidad del control y asesoramiento gracias a
sus conocimientos y experiencia.

Zahra y Pearce (1989), los directores externos tienen una objetividad en sus
deliberaciones, ya que están en condiciones de establecer vínculos comerciales en el
entorno de la empresa. Estos enlaces son muy vitales para una disminución resultados
de la empresa. Gracias a su diversidad, conocimientos y experiencia (Pfeffer y
Salanick 1978), los directores externos están en condiciones de asesorar gerants en
circunstancias difíciles. El estudio de Hermalin y Weisbach (1988) confirma el
aumento en el número de directores externos en los tablones justo después de la
disminución de rendimiento. La presencia de los directores externos en sus juntas es
beneficioso especialmente cuando la incertidumbre del medio ambiente es alta.
Además permiten a la empresa a la disminución de rendimiento para colaborar con el
medio externo, ya sea mediante la obtención de los recursos financieros o para
revitalizar algunas áreas de actividades. Por lo tanto, los directores externos sirven
como una manera de reducir la incertidumbre del medio ambiente por lo general
asociados disminución de rendimiento del estado (Hofer, 1980). Después de una
actuación de la recesión, la Junta, por lo tanto busca reclutar directores externos en
lugar de directores en su interior. Esta guía tiene como objetivo volver a establecer
nuevos contactos con el medio ambiente, por un lado y tener éxito el proceso de
reestructuración estratégica de la otra (Hermalin y Weisbach, 1988).
El aumento del tamaño de las juntas de directores se refleja en el nombramiento de
los directores externos, ya que por lo general no de intensos conflictos de interés con
los diferentes socios de la firma (Hoskisson, Johnson y Moesel, 1994).
El cambio porcentual en el número de directores externos en empresas en crisis no es
en sí suficiente para confirmar la dinámica de las empresas que experimentan las
estructuras de gobierno de las dificultades financieras. Parece que hay una forma de
cambio cuyo impacto puede ser significativo. cambios postoperatorios en los
consejos de administración de empresas en crisis tienen por objeto reforzar la
independencia y eficacia de la toma de decisiones por la designación de nuevos
directores externos. De hecho, gracias a su prestigio, la reputación, la experiencia y,
esencialmente, su dependencia de los recursos (D'Aveni, 1990; Hambrick y D'Aveni,
1992), los directores externos pueden ofrecer a la empresa en crisis nuevas
perspectivas y nuevos ideas.
Sobre la base de estos argumentos, se supone que las empresas en dificultades
financieras se esfuerzan por mejorar la independencia de su asesoramiento para
asegurar un control efectivo sobre la actuación de los gestores incompetentes.
H 2: el porcentaje de directores externos aumentó durante el período de
disminución. El cambio en el porcentaje de directores externos influye en la
supervivencia de las empresas en crisis.

c) el número de reuniones de los consejos de administración de empresas en

crisis.
Para ratificar la política estratégica de la empresa, los directores externos evaluarán la
información relacionada con la calidad de las decisiones estratégicas de los líderes.
Esta evaluación se basa en el contacto personal cercano y frecuente interacción con
los directores (Baysinger y Hoskisson, 1990). Por lo tanto, las reuniones del consejo
de facilitar la recopilación de información para las cosas necesarias para la
evaluación. En estas reuniones, los directores pueden evaluar adecuadamente los
ejecutivos y sus propuestas estratégicas. Las diversas actividades de la junta,
incluyendo el control, asesoramiento y retribución de los consejeros, los estados que
requieren profundas discusiones sobre todo en tiempos de decadencia.

Si suponemos que la disminución de rendimiento es un resultado directo de la

incompetencia y / o estudiantes de los costes de agencia y las dificultades de
gobernabilidad (Mizuruchi y Stearns, 1988) de dirección, aumentando el número de
reuniones en el consejo s 'aVERE necesario restaurar los defectos de contacto.
Multiplicando el número de reuniones, los miembros de la junta no sólo deben
analizar las causas del estado de decadencia, sino que también ofrecen rápido y
remedios para muvre diversas formas de reestructuración.
Por último, la multiplicación de las reuniones resulta útil para una disminución de
rendimiento en la empresa para fortalecer la vigilancia de la Junta, por un lado, y para
fortalecer el proceso de toma de decisiones estratégicas, por otro lado. En este nivel,
se sugiere la siguiente hipótesis:

H 3: el número de reuniones de la junta aumentó durante el período de disminución.

El cambio en el número de reuniones de la junta influye en la supervivencia de las
empresas en crisis.

d) la estructura de liderazgo.
CEO dualidad se produce cuando un CEO ocupa el cargo de Presidente de la Junta.
La relación entre el rendimiento de la organización y la dualidad del CEO es
ampliamente testee en la literatura por varios investigadores. Algunos estudios
incluidos Zahra y Pearce (1989) y la caja y Fowler (1992) no permitieron una sola
persona ocupa simultáneamente el papel del CEO y el cargo de Presidente de la
Junta. Su principal argumento es la existencia de un control acumulado en las manos
de una persona. Cuando el CEO es a la vez un líder de la junta directiva del grupo y
responsable de evaluar sus acciones, sin la seguridad es confirmada por los
accionistas de la buena marcha de la actividad de la empresa.
Bajo las condiciones de angustia, un control de calidad garantiza la independencia de
los directores de la junta y una separación de su liderazgo es una necesidad para una
empresa en crisis buscando detectar las causas de la decadencia y remediarlos.
De acuerdo con los argumentos de la teoría de la agencia, la creación de un gobierno
dominado por un Presidente CEO de la estructura de la Junta, según informa una
posición oportunista de liderazgo a expensas de los accionistas (Weisbach, 1988).

Durante el período de ejecución de la decadencia, la dualidad del CEO no puede ser

apropiado y puede causar influencias adversas que agravan el estado de deterioro. De
hecho, un Presidente CEO de la Junta intenta mantener el estado del status quo y, por
tanto, elimina las posibilidades de diseñar estrategias correctores del estado de
recesión debido a la rigidez y el alto nivel de centralización y el formalismo. Esta
resistencia al cambio puede ser debido a una dualidad de roles (Duttan y Duncan,
1987).
En las empresas o rechazar todos los esfuerzos se congus para cambiar la dirección
de la empresa, un Fagon tranquilizar a los accionistas de la éxito del proceso de
reestructuración estratégica es la discontinuidad de la dualidad. De hecho, la
separación de los roles limita, por un lado, el poder del CEO, pero mejora la calidad
del control de los administradores. Por otro lado, la separación presenta una señal a
los accionistas que cualquier defecto de alineación de los intereses de ejecutivos con
los de los accionistas no se tolera en la empresa.
De acuerdo con Desai (1998), las estructuras no-dual parecen ser apropiados para las
empresas que enfrentan una disminución de rendimiento. De hecho, una estructura
separada fortalece mejor control de calidad en el consejo. Por contra, la presencia de
una estructura de doble dirección que guían la relación de fuerzas a favor de los
líderes.
Estos argumentos nos llevan a proponer una cuarta hipótesis:

H4: empresas en crisis se trasladan de una estructura dual tiene una estructura de
dirección separada. El cambio de la estructura de liderazgo influye en la
supervivencia de las empresas en crisis.

2- EFECTO DE SOCORRO EN ESTADO estructura de propiedad.

De acuerdo con la teoría financiera, el estado de angustia, de no pago y quiebra
representan tres etapas del ciclo de vida de una empresa que producen cambios
sustanciales en la estructura de la propiedad y la asignación de derechos para
gestionar los recursos de la empresa (Jensen, 1988 y Wruck, 1990). Sin embargo, los
resultados de estudios empíricos que tratan de los cambios en la estructura de
propiedad no son concluyentes. Por ejemplo, los modelos neoclásicos de la angustia
financiera afirman que la falta de pago de los resultados en una transferencia de
control a los acreedores que pueden reestructurar sus derechos para maximizar el
valor de la empresa (y Senbet Haugen, 1978). Del mismo modo, si la teoría
financiera tradicional pone en evidencia las limitaciones que enfrentan las empresas
en crisis,
En un estudio reciente, Jostarndt (2006) está interesado en examinar el impacto de
socorro en la estructura de la propiedad estatal de las empresas alemanas. Mediante la
aplicación de los datos de panel, se analiza el impacto del estado de angustia en la
estructura de la propiedad y la rotación de los directivos. Además, se está interesado
en la prueba de la eficacia de los mecanismos de control interno y externo y el control
de acreedores, en particular, los banqueros durante el periodo de estrés. Sus hipótesis
sugieren que el poder de las estructuras de propiedad y de gobierno para reemplazar a
los gerentes de las empresas tiene un rendimiento deficiente (Fama y Jensen, 1983,
francos y Mayer, 2001).
Jostarndt, (2006) analizan un panel de 267 empresas alemanas en dificultades
financieras entre 1996 y 2004. Los resultados del análisis indican que la estructura de
propiedad Connart un cambio sustancial. La concentración mediana de propiedad
medida por la caída de Herfindahl de 26% en los años -1 16% al año 4 años de la
aparición del estado de angustia. La disminución de la concentración de la propiedad
se atribuye a una eliminación sistémica de los inversores individuales o familias. Por
otra parte, la propiedad de los banqueros y los inversores institucionales es dos veces
mayor en el mismo intervalo. Además, los administradores de la propiedad de los
ejecutivos y directores aumenta significativamente durante el período de angustia.
colectivamente, los resultados de este estudio apoyan la hipótesis de que un estado
continuo de influencia angustia de la estructura de propiedad y asignación de
derechos para administrar los recursos financieros. En particular, la evidencia
empírica sugiere que una situación de peligro provoca cambios de mecanismos de
control interno para ser reemplazado por otro externo.
En este estudio, evaluamos el impacto de los problemas financieros en la estructura
de propiedad de las empresas AMERICAINES dificultades financieras.

a) La propiedad de la mayoría.
Demsetz (1983), Shleifer y Vishny (1986) y Agrawal et Mandelker (1990), Jensen
(1990), Bethel y Liebeskind (1993) y Agrawal Knoeber (1996), Denis et al. (1997)
sugieren que la concentración de capital es una garantía de eficacia del control de los
ejecutivos de gestión de los accionistas. Los proprietaries de la sociedad de cartera no
es una parte importante de la capital tienen un cierto interés en invertir en el control,
ya que las ganancias resultantes de esta acción será devolverlos en gran medida.
También tienen una mayor influencia del poder en las juntas generales, ya que se
supone que deben estar mejor informados que otros accionistas. Por tanto, pueden
desempeñar el papel de líderes en las asambleas y más fácil convencer a los pequeños
accionistas que no han invertido en el control de acceder a sus decisiones. Los
argumentos en relación con la teoría de la agencia son de gran alcance, pero ignoran
algunos factores que podrían alterar el poder de los accionistas mayoritarios. La
concentración del capital fortalece el control ejercido sobre la cabeza debido a los
beneficios exceden sus costos de control (Demsetz, 1983; Agrawal y Mandelker,
1990 Bethel Liebeskind, 1993)
También debe agregar que un accionista puede controlar con más eficacia que los
accionistas minoritarios ya que tiene suficientes derechos de voto para influir en los
líderes y posiblemente convencer a otros accionistas para sostenerla en caso de
conflicto con la dirección de la negocio (Mtanios y Paquerot, 1999).
Por lo tanto, suponer que estos accionistas tienen una cartera menos diversificada que
los accionistas minoritarios porque eligieron a poseer una participación significativa
de capital de la empresa para un mejor control de la misma. Por tanto, son más
sensibles a las pérdidas potenciales de la desaparición de los alquileres de gestión en
caso de cambio de líderes cuando construyeron una fuerte complementariedad entre
los activos de la empresa y su capital humano. Por lo tanto, pueden ser más aversión
al riesgo que los pequeños accionistas no desean sustituir a los actuales líderes. En
estas condiciones, los accionistas mayoritarios pueden apoyar a los equipos de gestión
arraigadas para evitar la pérdida significativa de la riqueza, en el corto y medio plazo.
Gilson (1990) encontró un aumento significativo en el porcentaje del capital detenido
por la mayoría durante el periodo de estrés financiero de acuerdo con una hipótesis
que indica la creciente necesidad de control externo sobre el comportamiento de los
internos. Del mismo modo el anuncio de información sobre los esfuerzos de
negociación con la mayoría está asociada con rendimientos anormales positivos
(Barclay y Holderness, 1989). Estos resultados son consistentes con la hipótesis de
que los altos niveles de blockholders y propiedad del directivo indican una
información privada en la probabilidad de supervivencia de una empresa (es decir, la
hipótesis de la teoría de la adaptación de sucesión).

H 5: la propiedad mayoritaria aumentó durante el período de dificultades

financieras. El cambio de propiedad mayoritaria influye en la supervivencia de las
empresas en crisis.

b) La propiedad institucional.
Agrawal, Mandelker (1992), Bathala et al. (1994) y Smith (1995) señalan que la
presencia en el capital de los accionistas financieros e institucionales influye
favorablemente en el rendimiento de la empresa. Estos accionistas tienen un mejor
acceso a la información debido a su actividad y muchas inversiones que hacen, lo que
significa una mejor comprensión del comportamiento del sector, una gran cantidad
de información sobre el medio ambiente, un mejor conocimiento los líderes del
mercado. Además, disfrutar de los derechos de autor habilidades especiales que les
permiten procesar la información sobre la empresa y su entorno tiene un bajo costo.

En una situación de dificultades financieras, la necesidad de la experiencia, la

financiación y la información es cada vez mayor. Por lo tanto la presencia de
inversores institucionales está creciendo y cree que su propiedad. Su presencia es útil
para una empresa en dificultades financieras, ya que les permiten ejercer el control
tiene un bajo costo.

H 6: propiedad aumenta institucionales durante el período de dificultades

financieras. El cambio en la propiedad institucional influye en la supervivencia de
las empresas en crisis.

c) gestión de la propiedad.
De acuerdo con la teoría de la agencia, la divergencia de intereses entre accionistas y
directivos puede estar limitado por el aumento de la Unidad de capital en manos de
los líderes. Esta solución presenta varias ventajas, en primer lugar, cambia los líderes
de arbitraje para maximizar el valor de la empresa, por otro lado, este sistema de
incentivos ayuda a reducir el coste del soporte del control de los accionistas porque
se supone reducir el oportunismo de los líderes hacia ellos. Sin embargo, debe
tenerse en cuenta que la divergencia de intereses de los accionistas y gerentes sería
intensa durante períodos de dificultad financiera. Una solución consiste tiene
reconciliar estos intereses en competencia es aumentar el porcentaje de capital
detenido por los líderes.
Los intereses de la hipótesis de convergencia establece que el valor de mercado de la
empresa aumenta con los administradores de la propiedad.
Con base en este último supuesto, Morck, Shleifer y Vishny (1988) encuentran que la
Q de Tobin, la medición del rendimiento, aumenta con la propiedad del directivo.
Contra por el estudio de McConnel y Servaes (1990) demostraron una relación en
forma de U entre la Q de Tobin y la propiedad de gestión.

En este nivel, ofrecemos nuestra hipótesis H 7

H 7: la propiedad de dirección aumenta durante el período de dificultades
financieras. El cambio de la propiedad del directivo influye en la supervivencia de
las empresas en crisis.

d) La propiedad de los directores externos

El porcentaje de capital detenido por los directores pueden, en la teoría de la
Agencia, constituir un incentivo suficiente para ejercer un control efectivo sobre la
gestión de la empresa. La alineación de los intereses de los directores con los de los
accionistas debe promover el control de los líderes de gestión y contribuir a la
maximización del valor de la empresa.
Los administradores de propiedad y su asociación con el control de calidad es
ampliamente discutido en la literatura (Johnson et al, 1993 Kosnik, 1990 Malette y
Fowler, 1992). Estos estudios indican que a pesar del papel de los directores externos
para controlar el comportamiento de los directivos, éstos externo no puede mantener
su vigilancia debido a su baja participación en el capital. De acuerdo con Jensen
(1993), cuanto mayor sea la proporción de capital detenido por miembros de los
directores externos es la motivación más importante para controlar los aumentos.
En resumen, una gran propiedad fuera directores establece un vínculo entre la riqueza
personal y nuevas oportunidades para la empresa. Como resultado, crecen los
directores externos propiedad es la mejor Fagon a participar en las funciones externas
de control del rendimiento y gestores (Lin, 1996; Lorsh 1989). De hecho, una alta
participación de los directores externos en el tablero mejora la eficacia de su control.
Por lo tanto, un consejo de administración compuestas de administración fuera de
una parte de capital se considera alta vigilante (Finkelstein y D'Aveni, 1994;
Johnson, Hoskisson y Hitt, 1993).
Durante un período de dificultades financieras, aumentar la propiedad fuera de
directores procurar desarrollar su autoridad, su experiencia y conocimientos de las
acciones estratégicas para tener éxito la reestructuración propuesta. Johnson et al
(1993) sugieren que las instituciones fiduciarias y la mayor parte del control de
calidad se refuerza cuando los directores externos tienen una mayor proporción en el
capital de la empresa. Esta configuración préférée gobierno de los directores externos
que facilitan su misión de control dentro de la junta. El estudio de Kesner (1987)
ilustra el impacto del aumento de la propiedad profesional en la confianza de los
titulares de bloque de control.
En este nivel, se supone que las empresas en dificultades financieras aumentan la
participación externa en su capital para fortalecer la calidad de su control.

Sobre la base de los supuestos de la teoría de la agencia, sugerimos H8

H 8: la propiedad directores externos aumentaron durante el período de dificultades
financieras. El cambio de titularidad de los directores externos influye en la
supervivencia de una empresa en crisis.

3- La rotación interna.
La rotación de funcionarios y directores es una de las decisiones tomadas por los
accionistas de empresas en crisis para restaurar la salud financiera de su empresa,
mejorando así los rendimientos esperados financieros. La sustitución de interior es
considerado por los socios de la firma en la disminución de rendimiento como una
decisión necesaria para la supervivencia de la empresa. Además, para Paker et al
(2002), la no sustitución de los administradores e interna en difíciles condiciones
financieras de una empresa puede retrasar o incluso negligencia la reestructuración
estratégica necesaria para la supervivencia de una empresa en crisis financiera. La
rotación de los administradores competentes proporciona tanto a nuevas fuentes de
financiación (teoría de la dependencia de recursos) y una mejor asignación de los
recursos existentes (teoría basada en los recursos). Esto sugiere, de acuerdo con las
dos teorías, una capacidad adicional para la empresa a superar sus dificultades.
Del mismo modo, la teoría de gestión proporciona el concepto de "sucesión de
adaptación" que la diversidad de gestión mejora la capacidad de la organización para
responder a los cambios en el medio ambiente (y Hosnick Hubbard, 1996). Bonnier y
Brunner (1989) afirman que una parte de la reacción positiva al anuncio de los
cambios en el grupo de liderazgo en las empresas que tiene dos resultados negativos
y no distribuye dividendos. Terminal y Brunner también encontraron que la reacción
detectada cuando se cambia el CEO se intensificó cuando la designación de
directores externos. Estos resultados son consistentes con la hipótesis que indica que
un agente externo es la mejor persona para gestionar la reestructuración organizativa
y estratégica de una empresa. Este resultado es confirmado por Hermalin y Weisbach
(1988) que demuestran que las empresas tenían débil desempeño de tratar de hacer
interno y externo reemplazándolos con. Sustitución de los consejeros interior de otra
externa parece estar motivado por los accionistas como respuesta ineficaz para el
control de la actual junta. En cualquier caso, el cambio de las estructuras de gobierno
parece estratégica en el periodo de estrés.
Sin embargo, otras teorías como la crisis de sucesión "crisis de sucesión" Considera
líder rotación como un elemento perturbador en la situación de la empresa. De hecho,
la rotación debilita la moral construye y el clima social de la organización ya que cree
que la incertidumbre y el conflicto. La salida de los directores y funcionarios perdió
un alto nivel de conocimiento de las características específicas de la empresa en sus
altos niveles de la organización. Además, funcionarios y directores optan por dejarlos
incluso para evitar posibles litigios y no dañar su reputación. En este caso, la salida
de los líderes indica un estado de angustia acentuado. En tales situaciones, la rotación
fortalece el estado de deterioro de la empresa (Hambrick y D'Aveni, 1988).

Al igual que esta discusión teórica, formulamos la hipótesis sin especificar la

dirección del impacto de la rotación de ejecutivos en la supervivencia de la empresa.

H 9: las empresas en dificultades serán varios tipos de rotación de CEO y otros

líderes durante el periodo de estrés. La rotación del CEO y otros ejecutivos influye
en la supervivencia de las empresas en crisis.

4- INDICADORES DE CONTABILIDAD
Estudios previos han identificado una serie de indicadores contables ha reunido
posteriormente probabilidad de quiebra. En este estudio, hemos volver a examinar su
influencia sobre la probabilidad de supervivencia de la empresa a la luz de la posible
influencia de las estructuras de gobierno en el tiempo. Los componentes de los
modelos de predicción de quiebra se pueden resumir en seis dimensiones:
□ El riesgo financiero.
□ riesgo operacional.
□ La talla.
□ La liquidez.
□ De la rentabilidad.
El riesgo financiero expresa la capacidad de la empresa para obtener nuevas fuentes
de financiación durante el periodo de estrés. Cuando las empresas no pueden obtener
o para apoyar nuevas formas de financiación, estarían en la imposibilidad de superar
el estrés financiero. Se revisa el impacto del riesgo financiero a través de la inclusión
de apalancamiento financiero (deuda / activos totales) y la cobertura de intereses
(ganancias antes de impuestos y los impuestos / interés total) en las regresiones de
análisis de supervivencia. Cuando apalancamiento (cobertura de intereses) aumenta
(disminuye), la probabilidad de fallo se anticipa crortre.
El riesgo operacional (económica) y el tamaño describir la capacidad de la empresa
para utilizar sus activos y soportar períodos de bajo rendimiento. La capacidad de la
empresa para generar ingresos de los activos existentes se asocia con su longevidad.
Por esta razón, se incluyen los activos totales / ratio de ventas totales. La probabilidad
de fallo se anticipa disminución cuando esta relación disminuye (activos bajo /
ventas). La investigación anterior ha demostrado que las grandes empresas son
capaces de superar y manejar el período de la adversidad. Por lo tanto, la
probabilidad de fallo se asume a disminuir con el aumento de tamaño. El tamaño se
mide por el registro (activos).
La investigación anterior asume que la liquidez y la rentabilidad de la contabilidad
determinantes directos de la capacidad de la empresa de apoyo y superar la angustia
que experimentó. La liquidez se mide por la relación de activos / pasivos corrientes
actuales. Si bien la rentabilidad se estima por devoluciones de ventas (resultado antes
de impuestos y los impuestos / ventas totales). Cada una de estas relaciones se asocia
con la probabilidad de fallo.
SECCIÓN 2 metodología de investigación y SELECCIÓN DE LA MUESTRA:
a) modelo de búsqueda:
Flagg et al (1991) afirman que un procedimiento de quiebra se desencadena después
de una disminución de rendimiento. Durante este período de declive, se producen
varios eventos y convergen hacia una resolución de la señal de socorro financiera.
Para probar los efectos de las estructuras de gobierno reestructurados en el progreso
de la empresa durante el período de angustia, utilizamos las técnicas de supervivencia
como sugiere Shamway (2001). Esta técnica de las empresas de análisis de
supervivencia se utilizó en un estudio del efecto de los atributos continuos y
categóricos en el evento (Hamilton, 1998). Para probar nuestra hipótesis, se estima el
modelo de regresión de Cox proporcional. La ventaja de la técnica de supervivencia
es para tratar las observaciones truncados. Estas observaciones sesgar los de los
resultados del estudio cuando la duración del estudio es limitada. Estas observaciones
truncados aparecen por varias razones. En primer lugar, las empresas pueden
experimentar angustia bastante tarde en comparación con otras empresas de la
muestra. Además, las observaciones al azar aparecen truncados si algunas empresas
en el proceso de angustia fallan, se adquieren o se amalgaman. Las técnicas para el
análisis de supervivencia cubren una manera particular estos comentarios truncados,
lo que permite evitar el sesgo de muestreo (Shumway, 2001). El modelo de Cox
(1972) en tiempo continuo, también conocido bajo el nombre del modelo de riesgos
proporcionales de semi-paramétricas, es un modelo biográfica análisis (o
supervivencia) de la regresión tipo. Expresa el riesgo instantáneo, la tasa de riesgo, a
saber el evento de interés después de un tiempo de exposición determinado como una
función de una combinación lineal de factores explicativos. Se permite cuantificar y
probar los efectos específicos de características individuales.
El modelo se CONGU para datos longitudinal individuales que están en forma de
fechas de los eventos para la caracterización de episodios, las duraciones entre el
comienzo de la exposición y la ocurrencia del evento.
La regresión de Cox es también un análisis no paramétrico y por lo tanto no requiere
pruebas de normalidad de las distribuciones. Por lo tanto, evitamos diversos
problemas especialmente es probable que ciertas razones financieras y otra gobierno
no se distribuyen normalmente (Morris, 1998). Por lo tanto, somos capaces de aislar
la asociación entre los atributos de las estructuras de gobierno y la supervivencia de la
empresa en el tiempo. La regresión de Cox da la oportunidad de porcentaje (tasa de
riesgo) o un porcentaje de angustia instantánea ha determinado que tanto la
probabilidad de un evento en particular (en este caso es la quiebra), y durante un
período determinado de angustia. En el mismo contexto, esta técnica permite estimar
los parámetros de las variables analizadas mediante la comparación de la tasa de
riesgo con el valor inicial oportunidad. Este porcentaje se determina cuando todas las
variables dependientes son iguales a cero. Las empresas con características
financieras y de gobierno en algún momento tendrán diferentes clasificaciones de las
probabilidades condicionales de angustia. Esta clasificación proporciona una base
para estimar el parámetro. Cada coeficiente de la variable independiente pi estima el
porcentaje de cambio en el riesgo después de un cambio de una unidad especial de la
variable independiente. La relación de la relación riesgos o peligros se puede expresar
como EPL que indica el efecto del cambio de una unidad de la variable independiente
sobre la base del azar o probabilidad de quiebra. De este modo, una proporción de
riesgo de 1 sugiere que un cambio de variables independientes no tiene ningún efecto
sobre la probabilidad de quiebra mientras mantiene constantes las demás variables.
Por último, en comparación con una regresión logística convencional o, observamos
que la respuesta (variable dependiente) que aquí se caracteriza por dos variables:
tiempo, duración del episodio es el término angustia en nuestro caso, y el estado,
variable de truncamiento que indica si el episodio termina con el evento considerado,
quiebra o reorganización.
Fagon generar, los episodios se caracterizan por pares (oi, di, si ri), o Oi es el estado
de origen y el episodio condición di-destino i, por ejemplo oi = 0 y di = 5, y si r
siendo respectivamente la fecha de inicio y final del episodio.
T señalar que la duración transcurrido desde el tiempo 0 hasta la realización del
evento estudiado (quiebra). Al principio este término T continúa, es al azar y el
objetivo es caracterizar su distribución.
Tiempo (duración del episodio): t = r - si
Status (variable truncamiento): 1 si se produce el evento y 0 en caso contrario.
El tipo de modelos de regresión, el modelo de Cox estudió aquí pertenece, postulan
que la duración depende de una forma lineal
xj P = 1x1 + 2x2 + p ■ ■ ■ P? XP (1)
características individuales p x1, x2 ,. . . Xp. Incluyen dos grandes familias: los
modelos se ha acelerado ocurrencias (tiempos de fallo acelerados para) que expresan
directamente la duración dependiendo de la forma lineal de las características,

T (x) = exp T0 (XJP), y tiene modelos de riesgos

proporcionales h (t, x j) = h 0 (t) exp (XJP)

ln h (t, x) = h0 ln (t) + P 1 x: P 2 + x2 + ■ ■ ■ P p XP (2)

O h (t, x j) da el riesgo instantáneo de la empresa j, x j es las características vector P

de la empresa j. P es el vector de coeficientes y h0 (t) que representa la función de
riesgo de referencia (riesgo de referencia). Las notas modelo de Cox de esta segunda
categoría. Es evidente que los modelos de la forma (2) están llamados riesgos
proporcionales. La ventaja de este modelo es de riesgo proporcional es la forma en
que se estiman los coeficientes de P sin ningún conocimiento del riesgo de referencia.

El modelo se estima mediante la maximización de la función de verosimilitud parcial.

O bien la secuencia ordenada de diferentes duraciones que han pasado hasta la
realización del evento

t (1) <t (2) <■ ■ ■ <t (q).

La probabilidad parcial considerado para cada caso no trunca la probabilidad de que

t (i), es precisamente el episodio i que termina antes que el otro
Si permanece expuesta en t (i). Bajo la hipótesis de falta de igualdades entre
duraciones (todas las duraciones son diferentes), esta probabilidad es

exp (XIP)
LPI = n ------------------------(4) -----------
S exp (X'p)
re Ri
xi es el vector de características asociadas con una empresa que observó
riesgo probado de quiebra t = i i = 1, 2, 3, r y R es el riesgo t = i.
El numerador de (4) incluye observaciones de las empresas que experimentaron el
caso de quiebra. Mientras que el denominador incluye casos con el riesgo justo antes
de la ocurrencia del evento.
b) la muestra
En este estudio, nos interesa a las empresas en dificultades financieras por dos
razones. En primer lugar usando una muestra de empresas en crisis mejora el poder
de las pruebas de análisis de supervivencia mediante la observación de un número de
firmas tiene un punto bien determinado. Por lo tanto, la tensión financiera se dirige a
la aparición de un posible riesgo de quiebra. Por lo tanto, es un análisis ex-ante y no
sesgada. Además, si los estudios Gilson (1989,1990), Datta y Datta Iskandar (1995) y
Daily y Dalton (1994) sugieren que existen diferencias en el papel de los mecanismos
de gobierno entre las empresas en quiebra y las saludable, es necesario examinar el
impacto de la gobernabilidad en empresas en quiebra y poner a prueba su influencia
en la supervivencia de la empresa. Por último, el interés de los diferentes socios de la
firma (auditor, accionistas y analistas ...) aumenta de un año a otro para identificar los
sistemas de alerta temprana de la quiebra. Utilizamos el análisis de supervivencia
para determinar la eficacia de los atributos de gobierno mientras se controla la
asociación de variables contables que describen los diferentes tipos de riesgo.
La dificultad podría estar asociada a la figura jurídica de la quiebra, pero los autores
que estén interesados en el problema mostró que tal definición es demasiado
restrictiva. Para Denis y Denis (1995), la dificultad tiene dos facetas. La primera
puede ser confundido con el tiempo cuando la compañía se enmarca en un
procedimiento de suspensión de pagos, el segundo puede ser el momento de la
contratación de las medidas de reestructuración. Ese ser, estudios más empíricos
utilizan como medidas de dificultad, variables contables y / o Oréal red. Los criterios
de contabilidad son un lugar importante para el concepto de solvencia en el corto
plazo. Así, el importe de los gastos financieros se refiere al EBIT (beneficio antes de
intereses e impuestos) es el indicador más comúnmente utilizado.
 Al igual que Jostarndt (2006), hemos elegido como criterio de dificultad al siguiente
criterio para cálculo: un resultado económico (EBIT) para bajar las cargas
financieras.
Cada firma en la muestra, definimos t: fecha del estado de angustia y T a partir de la
fecha del final del período de angustia que puede coincidir con dos años después de t
(longitud mínima) es de 5 años después t (valor máximo).
-1 0 1 2 T
^

Figura 1: la estructura del panel en el momento del evento.

El año 0 denota el año del inicio de la relación de cobertura de descenso. Cada firma
en la muestra, que recoge datos sobre las estructuras de gobierno de las empresas
para -1et 0 años como puntuaciones antes de angustia que sirven como puntos de
referencia para los cambios observados en los años siguientes.

Tabla 1: la serie de tiempo para la composición de la muestra. La distribución

temporal de una muestra de 42 empresas AMERICAINES sufren problemas
financieros entre 1995 y 2005. Una empresa se considera en dificultades financieras
si pasa dos años consecutivos a partir de 1995, el resultado antes de impuestos y los
impuestos es inferior a su cargas financieras. empresas entrantes y salientes de la
muestra:
los anneeFirmes salida debido
entrante de la quiebra

1995 1 0
1996 2 0
1997 5 0
1998 9 1
1999 8 2
2000 7 1
2001 6 4
2002 4 5
2003 0 5
2004 0 3
2005 0 0

total 42 21

C) Definición de las variables del estudio.

• Las variables relacionadas con la estructura de gobierno

En esta sección se definen las variables que describen la calidad de la gestión de una
empresa y sus acciones, así como la contabilidad y las variables financieras.
variables de calidad de gobierno y sus mediciones se resumen en la Tabla 2

Tabla 2: variables que describen la estructura de gobierno.

 mecanismo variable
consejo Tamaño del tablero.
administración
Independencia de los
directores.
Dualidad.
El activismo de la junta.
Estructura de la gestión de la propiedad.
propiedad.
directores externos de
propiedad.
La propiedad institucional.
propiedad de la mayoría de
los accionistas
rotación interna Gire el CEO.
La rotación de los jefes de
equipo.
La contabilidad y las variables financieras.
medir
El número total de administración.
Porcentaje de directores externos.
variable binaria que toma el valor 1
si el presidente ejecutivo de la
junta, 0 en caso contrario.
El número de reuniones de la junta.
El porcentaje de capital detenido
por los miembros de la junta y
oficiales.
El porcentaje de capital detenido
por los directores externos.
El porcentaje de capital detenido
por tener institucional más del 5%.
El porcentaje del capital detenido
por los accionistas con más
that5%
variable binaria que toma el valor 1
si hay una rotación del CEO (jefes
de equipo) y 0 en caso contrario.
Tabla 3: presentación de los indicadores contables y ratios.
variable pasos
riesgo financiero
• Apalancamiento. (Deuda / activos totales)
• La cobertura de intereses (interés total EBIT /).
riesgo Los activos totales / ventas totales.
operacional
Tamaño Log (activos).
liquidez activo corriente / pasivo corriente.
RENTABILIDAD ROS (EBIT / Ventas).

SECCIÓN 3 resultados empíricos.

a) Estadística descriptiva.
Tabla 4 en la parte A se presentan las estadísticas descriptivas de las variables de
gobernabilidad. El tamaño de los consejos de administración de empresas en crisis
del 4 al 15 con un promedio de 8 directores. El porcentaje de directores externos
varía de 30% a 70%. Los consejos de administración de empresas en crisis se
reunieron de 3 a 18 veces al año. 60% de empresas en quiebra tiene un director
ejecutivo que preside la junta.
Sólo el 16% de las empresas en crisis desestimar su CEO. En contraste con el 55%
son las rotaciones de sus equipos de gestión. En cuanto a la estructura de la
propiedad, que es variable en empresas que experimentan un estrés financiero. La
propiedad del director general puede llegar a 60% de participación en la firma con un
promedio de 6%. La propiedad externo alcanza un máximo de 37 480% del capital,
con un promedio de 3%. En promedio, el 12% del capital es detenido por los gerentes
de las empresas en crisis en comparación con el 35% del capital detenido por la
mayoría y el 24% en promedio detenidos por las instituciones.
El panel B de la Tabla 4 se presentan las estadísticas descriptivas de los indicadores
contables. El riesgo financiero descrito por dos medidas: apalancamiento financiero
que varía de 0 a 2. El índice de cobertura de interés varía -1048.570 fue 148 con un
promedio de -13. El riesgo operacional varía desde 0,23 hasta 65,10 con un promedio
de 1,9.
El tamaño de las empresas de la muestra medida por el registro de los activos varía
de 4,7 a 9,7 con un promedio de 6.
La liquidez medida por el índice de liquidez oscila desde 0,08 hasta 9,5 con una
media de 2. La rentabilidad que representa la capacidad de la empresa para
recuperarse de la quiebra (resultado económico / ventas: ROS) oscila desde -21 hasta
0,30 con una media de -0,20.
Tabla 4: Estadística descriptiva de una muestra de empresas en dificultades
financieras.

N mínimo máximo promedio Desviación

estándar
Una parte
total de adm num 170 4 15 8.48 2099
num indep administrador 170 2 12 6.19 2073
Número de reuniones 170 3 18 8.29 3295
Buscar acumulada 170 0 1 55 499
la rotación ECO 170 0 1 15 361

tripulación rotación de las 170 , 64 483

0 1
cabezas
CEO de la propiedad 170 ,0 58.3 6202 12.5128
Prop admi externa 170 , 000 37.480 2.50551 6.409278
apuntalar gestión 170 ,0 60.3 12420 14.7861
Prop mayoría 170 ,0 95.7 35.421 20.8155
prop institucional 170 ,0 95.7 24.493 16.8108
ADEXT% 170 36 92 , 7278 , 14058
la parte B
ROA 170 -87.830 3271.000 9.90934 252.028391
ACTIVOS 170 115.00 16.522,00 1891.5882 2599.00464
EPS 170 -464,00 395.00 -3,5882 47.84298
DEUDAS 169 6994.000 733.18335 1000.54631
0000
4
VENTAS 170 9.80 12.496,00 1789.5929 2552.10379

deudas / activos 170 0.00 2.12 0.4194 , 31257

activos / ventas 170 23 65.10 1.8063 5.10247
registro de activos 170 4.74 9.71 6.9736 1.04988

EBIT 170 -2.610,00 1210.00 -56.4073 298.14834

proporción actual 170 0.08 9.54 2.0345 1.49770

ROS 170 -21.23 30 - 2072 1.64042

Tasa de cobertura 170 -1.048,57 148.00 -12.9971 91.45414
N válido (según lista) 169

b) Pruebas de hipótesis: el impacto de los problemas financieros de la estructura

gobierno de las empresas en crisis.
Para probar las hipótesis de investigación, utilizamos las pruebas no paramétricas que
comparan promedio de U de Mann-Whitney, manteniendo como años de referencia del
año-1.

-1-2

Las pruebas indican que diferentes variables de gobernabilidad del año-1 (un año antes
de la quiebra) tiene 2 años que corresponde a dos años después de la primera aparición
del estado de angustia. Una diferencia significativa con un umbral de 10% en número
de las reuniones (p = 0,076 <0,1), acumulado en Actual (p = 0,067) y la propiedad de
gestión (p = 0,087). Bueno, obviamente, en el rendimiento y los resultados.
Según las estadísticas del grupo, la composición de la Junta sabe cambios a lo largo del
ciclo de angustia. En primer lugar, y de acuerdo con nuestras expectativas, después de
dos años de angustia, empresas en crisis tratando de mejorar la independencia de su
consejo. De hecho, el tamaño de la tabla, el número de reuniones, el porcentaje de
directores externos y la separación de los roles creen. Sin embargo, sólo el aumento de
número de reuniones y el paso de una combinación tiene una separación de los papeles
son estadísticamente significativas. El estado de angustia influye significativamente en
la estructura de propiedad. Hay un aumento en la propiedad de la CEO, externa, de la
mayoría y sobre todo institucional que aumente su participación en empresas en crisis.
A partir de los dos años de dificultades, nos damos cuenta de un aumento significativo
de la propiedad del directivo, por tanto, se confirma H 5. Por último, y de acuerdo con
los postulados de la crisis de sucesión de la teoría, la rotación de los jefes de equipo
caracteriza el estado de angustia de empresas en crisis.

Estadísticas del grupo

T N promedio desviación
estándar
total de adm num -1 42 8.69 2203
2 32 8.75 2300
Número de reuniones -1 42 6.98 2444
2 32 8.34 3308
Buscar acumulada -1 42 , 74 445
2 32 53 507
la rotación ECO -1 42 17 377
2 32 13 336
tripulación rotación de las cabezas -1 42 19 397

2 32 72 457
CEO de la propiedad -1 42 5.0975 9.15832
2 32 6.5344 13.20513
Prop admi externa -1 42 3.2305 7.89677
2 32 3.8881 9.36675
apuntalar gestión -1 42 10.2340 13.13564
2 32 14.8521 15.73710
 Prop mayoría -1 42 29.9638 19.56302

2 32 36.2586 20.83844
prop institucional -1 42 20.3055 14.46753
2 32 24.7798 19.63282
ROA -1 42 3.7687 7.05116
2 32 -12.3258 17.66507
ACTIVOS -1 42 1890.1190 2936.72842
2 32 1955.6563 2785.75600
EPS -1 42 1.0898 2.22690
2 32 8.5456 70.87531
DEUDAS -1 42 512.7555 562.84235
2 32 708.4855 832.18718
EQUIDAD -1 42 763.8913 1705.16617
2 32 573.0864 1194.27521
ADEXT% -1 42 , 7125 , 14219
2 32 , 7497 , 12110
deudas / activos -1 42 , 4241 , 70483
2 32 , 4329 , 27967
activos / ventas -1 42 1.8716 4.48761

2 32 1.4046 1.07142
registro de activos -1 42 6.9394 1.13359
2 32 6.9744 1.09073

Tabla 5: promedios prueba de comparación entre Mann Whitney t-1

y t + 2.
num pluralid e apuntal apu apunt ROA EPS %
de los ad Rotatio intelec ar ntal alar ADE
reunio de los n e del tual manag ar Instit XT
ns búsque Equipo CEO eri de uti
da dirige los
510,50 533.00 317.00 622.000 515.00 majoi 606,5 123,0 161, 583,0
564,5
U de
0 0 0 0 0 aire 0 0 0 0
Mann-
Whitne 0
hay

1413.5 1525.00 1418.0 1467. 1509 651,0 689, 1486

1061.0 1220.0 5
W es 0 0 00 5 0 0 0
00 00 0 0
Wilcox
Z -1.775 -1.834 -4.532 - 546 -1.713 -1.17 - 715 - 973
5990 5576
 signific 076 , 067 , 000 585 , 087 241 474 , 000 , 000 ,
ación 330
asympt
ótico
(bilater
ale)
un criterio de agrupación: T

-1-3
Las pruebas de comparación de medias entre años -1 y 3 indican que existen diferencias
significativas en el número de reuniones en papeles acumulados, la rotación del equipo
de fallo. De hecho, el tamaño de la junta está experimentando una reducción después de
3 años de angustia, lo que confirma la tesis que indica la intención de las empresas en
crisis para reducir el tamaño de su consejo para evitar los problemas de coordinación y
comunicación. Esta intención prueba realizada de 3º de angustia. Sin embargo, el
número de reuniones, el porcentaje de directores externos y la separación de los roles
creen que confirma nuestra hypothesesH2, H3 y H4. Sin embargo, sólo el aumento de
número de reuniones y el paso de una combinación tiene una separación de los papeles
son estadísticamente significativas. El estado de angustia influye significativamente en
la estructura de propiedad. Hay un aumento significativo en la propiedad institucional
de ese aumento de su participación en empresas en crisis para proteger sus carteras. Por
último, de acuerdo con nuestras expectativas, la rotación de los jefes de equipo es
bastante significativa a lo largo del periodo de estrés. Sin embargo, el resultado
inesperado de este análisis es que el exterior de la propiedad disminuye 3% a 1,8%, en
contra de lo que está aprobado después de dos años de angustia. la rotación de los jefes
de equipo es bastante significativa a lo largo del periodo de estrés. Sin embargo, el
resultado inesperado de este análisis es que el exterior de la propiedad disminuye 3% a
1,8%, en contra de lo que está aprobado después de dos años de angustia. la rotación de
los jefes de equipo es bastante significativa a lo largo del periodo de estrés. Sin
embargo, el resultado inesperado de este análisis es que el exterior de la propiedad
disminuye 3% a 1,8%, en contra de lo que está aprobado después de dos años de
angustia.
Estadísticas del grupo
T N promedio desviación
estándar
total de adm num -1 42 8.69 2203
3 27 8.37 2273
Número de reuniones -1 42 6.98 2444
3 27 8.11 2651
Buscar acumulada -1 42 , 74 445
3 27 56 506
la rotación ECO -1 42 17 377
3 27 19 396
tripulación rotación de las cabezas -1 42 19 397

3 27 , 74 447
CEO de la propiedad -1 42 5.0975 9.15832
3 27 6.3319 13.77400
Prop admi externa -1 42 3.2305 7.89677

3 27 1.8083 4.97476
apuntalar gestión -1 42 10.2340 13.13564
3 27 12.9435 15.49292
Prop mayoría -1 42 29.9638 19.56302
3 27 36.2923 17.43294
prop institucional -1 42 20.3055 14.46753

3 27 28.9878 14.55786
ROA -1 42 3.7687 7.05116
3 27 -10.5335 17.24061
ACTIVOS -1 42 1890.1190 2936.72842
3 27 2094.4074 2904.01998
EPS -1 42 1.0898 2.22690
3 27 -20.8648 89.56155
DEUDAS -1 42 512.7555 562.84235
3 27 809.4254 907.17383
ADEXT% -1 42 , 7125 0.14219
3 27 , 7523 0.14938
deudas / activos -1 42 , 4241 0.70483
3 27 , 4701 0.48591
activos / ventas -1 42 1.8716 4.48761
3 27 1.2540 0.75407
registro de activos -1 42 6.9394 1.13359
3 27 6.9934 1.18995
 Tabla 6: promedios prueba de comparación entre Mann Whitney t-1
y t + 3.
num plurali Propie apunt apuntalar apunta ROA EPS %
de los dad Rotatio dades alar de los lar ADE
reunio de n e del y CEO maná mayoría de XT
ns los Equipo g área los
búsqu dirige institut
U de 425.50 463.5
eda 255.00 446.50 441,0 461.000 o401,0 143, 167 464,
Mann- 0 ion 0 0
Whitney 0
1328.5 841,5 1158.0 1349.5 1344 1364.00 1304 521, 545 136
Wn 0 0 0 7
Wilcoxo 0
Z -1.752 -1.558 -4.510 -1.482 -1.54 -1.304 -2.04 -4.9
5213 1.26
9
SIGNIFI , 080 119 , 000 , 138 0,121 0,192 0,041 0000 , 205
CA 000
ción
asymptot
ic
(bilateral
e)

-1-4
La comparación de los promedios de los elementos de gobierno entre los años -1 y 4
años después de la aparición de la angustia presenta un resultado importante es que el
porcentaje de directores externos para intercambiar de manera significativa entre los
años t = -1 t = 4. La diferencia en el porcentaje de directores externos es significativa (p
= 0,054). El número de reuniones diferencia, la acumulación de papeles, la rotación de
la dirección también sigue siendo significativa hasta el cuarto año de angustia. Existe
una diferencia muy significativa en la estructura de la propiedad incluyendo la
propiedad de la CEO y la propiedad institucional. Además y al contrario de nuestra H8
hipótesis, los directores externos de propiedad disminuye de manera significativa a
partir de 3% a 1,2%.
Estadísticas del grupo
T N promedio desviación
estándar
total de adm num -1 42 8.69 2203
4 19 8.05 2094
Número de reuniones -1 42 6.98 2444
4 19 9.47 4234
Buscar acumulada -1 42 0.74 0,445
4 19 0.47 0,513
la rotación ECO -1 42 0.17 0,377

4 19 0.16 0,375
tripulación rotación de las cabezas -1 42 0,19 0,397
4 19 0.79 0,419
CEO de la propiedad -1 42 5.0975 9.15832
4 19 8.4211 16.58435
Prop admi externa -1 42 3.2305 7.89677

4 19 1.2909 1.66224
apuntalar gestión -1 42 10.2340 13.13564
4 19 11.6845 16.08590
Prop mayoría -1 42 29.9638 19.56302
4 19 35.0157 20.58980
prop institucional -1 42 20.3055 14.46753
4 19 26.5722 13.87509
ROA -1 42 3.7687 7.05116
4 19 -11.5207 20.69303
ACTIVOS -1 42 1890.1190 2936.72842
4 19 1507.1579 1714.50752
EPS -1 42 1.0898 2.22690
4 19 -2,5421 3.80386
DEUDAS -1 42 512.7555 562.84235
4 19 696.6842 901.64652
ADEXT% -1 42 0,7125 0.14219
4 19 0.7786 0.12750
deudas / activos -1 42 0.4241 0.70483
4 19 0.4684 0.30888
activos / ventas -1 42 1.8716 4.48761
4 19 1.2990 0.78221
registro de activos -1 42 6.9394 1.13359
4 19 6.8143 1.06592

Tabla 7: promedios de prueba de comparación de Mann Whitney entre t-1 y t + 4.

 num pluralida rotación
proprie apuntala ROA EPS EQUI %
de los d de CEO se r TY ADE
reunión de los equipo de los XT
s búsqued de los instituti
a dirige onal
U de 267.500 293.500 160.000
314.000 300.000 57,00 49,00 246.50 275,5
Mann- 0 0 0 0
Whitney
1170.50 483.500 1063.00 1217.00 1203.00 247,0 239,0 436,50 1178
Wn 0 0 0 0 00 00 0 5
Wilcoxo
Z -2.062 -1.996 -4.433 -1.324 -1.543 -5.326 -5.451 -2.375 -1.927
signific 0039 0046 0000 0186 0,123 0000 0000 0018 0054
tio
asintótic
o
b) Eltic)
análisis de supervivencia.
Antes de proceder al análisis de supervivencia, se examinaron multicoUinearity que
puede existir entre las variables independientes, en particular entre los elementos de
las estructuras de gobierno. Un análisis de correlación por el Pearson observa
ninguna correlación significativa entre las variables. La fuerte correlación entre la
mayoría y la propiedad institucional se justifica por la elección de las medidas
seleccionadas. De hecho, la propiedad de la mayoría se mide por el porcentaje de
capital detenido por tener institucional más del 5%.
 num N seme o O propie apun apun apu apu RO %
total b n CEO Rotat dades talar talar ntal ntal la ADEX
adm r ul Rotat i de era el de man ar ar T
e de i equi CEO los á de de
g
d los corre adm los los
e búsq o i maj Insti
s ueda dirigi niex o t
r do t risa uti
e st s
u
n
yo
o
num 1 - 026 - 086 013 - 184 - 170 , - 096 252 297 , ,
total 05 029 064
9
adm
num 1 , 080 162 223 , 043 - - 078 - 017 , ,
de los 009 041 140 102
reunión
s
pluralid 1 - 106 - 076 356 - 160 132 , ,
ad 081 080 , 081
086
de los
búsqued
la - - 017 171
1 , 220 - 100 024 - 120 076
rotacióna 031
ECO
rotación 1 006 - - 006 , .00 , 141
de 079 034 4 057
equipo
de los
dirige
e 1 -030 0,77 370 - -
intelect 5 067 , 282
029
ual
CEO
apuntala 1 0.40 210 027 027 , 056
r 9
de los
adminis
externo
apuntalas 1 0,42 - 104 - 315
r 6 051
gestiona
apuntalar 1 572 - 081
rialr ,
de los 087
mayoría
áreas
apuntala 1 286
r ,
de los 058
instituti
onal
ROA 1 - 095
% 1
ADEX
T

Para probar si el gobierno de reestructuración de empresas en dificultades influyen en

el riesgo de su supervivencia, vamos a aplicar el análisis de supervivencia a través de
regresión es riesgo proporcional de Cox (1972). Los resultados de esta técnica se
muestran en la Tabla No. 8. La tabla de resumen del procesamiento de caso muestra
que nuestros datos están constituidos de 170 episodios de los cuales se truncan 102
(60%) (censurados). No hay datos ha sido suprimida. En particular, no hay trunca
episodio es más corto que el período mínimo observado entre el comienzo y el final
de la angustia. La especificación de la prueba de modelo es un modelo CONGU sin
las variables explicativas. Tiene un valor de probabilidad -2log de 910.135. La
introducción de estas variables con el método de entrada,

Tabla 8: Resumen de procesamiento de casos.

N percentag
e
evento 40,0%
68
Comentarios en el análisis
censurado 10 60,0%
2
 total 170 100,0%
comentarios secuestrados Las observaciones con valores 0%
0
faltantes
Las observaciones con ningún 0%
0
momento positivo
Observaciones censuradas antes 0 0%
de que el evento más antiguo en
un estrato
total 0 0%
total 170 100,0%

modelo de prueba especificación __________

probabilidad -2log

910.135

modelo de prueba especificación

-2log- total Changeme Changeme
vraisembla (Nota) nt de la nt del
NCE etapa bloque
anterior precedente

Chi- dO Sig. Chi- dO Sig. Chi- dO Sig.

cuadrado F1 cuadrado F1 cuadrado F
840.005 59.953 , 000 70.129 , 000 70.129 1 , 000
7 7 7

Los resultados del análisis posters supervivencia de la Tabla 9 muestran que el

número de directores en un tablero de afectar significativamente a la supervivencia
de la empresa (Exp (B) = 1,128 y p = 0,036 <0,05). El número total de directores en
una placa tiene un efecto positivo sobre la probabilidad de quiebra. Este resultado
invalida nuestra primera hipótesis de que cuanto mayor sea el número de directores
incrementos en la empresa, más las posibilidades de comunicación y discusión. Los
resultados demuestran que más y el número de directores aumenta, aumenta la
probabilidad de quiebra. Por lo tanto H1 se invierte. De acuerdo con nuestras
expectativas, el porcentaje de directores externos en un tablero indica una mejora en
la situación de una empresa. En realidad, tiene un efecto positivo y significativo en el
riesgo de supervivencia.
La rotación de los jefes de equipo puede mejorar la situación en dificultades de la
empresa. Por lo tanto, se puede evitar su quiebra. En una forma menos significativa,
la estructura de la propiedad puede influir en el riesgo de fracaso de una empresa. De
hecho, la propiedad de la CEO y los directores externos influyen positiva y
significativamente el riesgo de quiebra. Que representan, respectivamente, una señal
de que la firma probablemente quiebra (Exp (B) = 1,034 y p = 0.09et Exp (B) =
1,059 y p = 0,000). De acuerdo con nuestras expectativas, el aumento de la propiedad
del directivo tiene un efecto positivo y significativo sobre la supervivencia de la
empresa. Al contrario de lo que se prevé, la propiedad institucional no tiene ningún
efecto significativo sobre el riesgo de quiebra.
Para los indicadores de contabilidad, los resultados del análisis de supervivencia
muestran que la deuda total de riesgo financiero medida / ventas totales influenciado
positivamente y significativamente la probabilidad de quiebra. Sin embargo, la
medición del riesgo operativo por activos / ventas y tamaño de la empresa negativa y
significativamente influyen en el riesgo de fracaso (razón de riesgo Exp (B) = 0,667
y p = 0,002). Por lo tanto, las pequeñas empresas son más suceptibles a evitar una
quiebra tan grande. Este resultado es confirmado por Parker et al (2002). Finalmente
en la rentabilidad medida por el rendimiento de ventas influir positiva y
significativamente la probabilidad de supervivencia de las empresas en crisis.
Tabla 9: Cox resultados de la regresión (1972).
Las variables en la ecuación
B ES Wald dO Sig. Exp (B)
NBRE_TOT , 2133 F 0144 1083
, 080 055 1
Número de reuniones 035 038 846 0,358 1036
1
papeles acumulados. 017 256 .004 0,948 1017
1
ROTACIÓN 109 329 109 0,741 1115
1
La rotación del equipo de gestión -1.088 268 16.48 1 0000 337
CEO de la propiedad 030 3
2763 0,096 1031
018 1
propiedad externa , 057 13.24 1059
016 7 1 0000
gestión PROP 015 3332 973
- 028 1 0,068
Prop de la mayoría 003 008 121 1 0,728 1003
prop institutionnell 005 009 245 1 0,621 1005
% De adm externa -1.683 907 3444 1 0063 186
Deudas / activos 778 339 5263 1 0022 2178
Activos / ventas - 246 , 8,669 1 0003 , 782
LOG_ASSE - 389 ,084 9905 677
124 1 0002

proporción actual - 007 , , 011 1 0,917 993

067
ROS - 696 253 7577 1 0,006 498
COBERTURA 0,913
, 000 002 012 1 1000
CONCLUSIÓN

El objetivo de este trabajo empírico realizado en el marco de América era

comprender mejor las estructuras de gobierno de las medidas de reestructuración
incurridos por las empresas en problemas. En una muestra de 42 empresas durante el
período 1995-2005, los resultados obtenidos sugieren que las diferentes empresas de
Estados Unidos reestructuración de las prácticas en el período de angustia. Además,
nuestros resultados sugieren que las medidas de reestructuración de las estructuras de
gobierno tomadas durante un horizonte de dos años a partir de los diferentes años de
dificultad de las tomadas durante un período de 3 o 4 años. Mientras que el tamaño
de los aumentos generales en los 2 años de sufrimiento, sabe que una reducción en la
3ª y 4ª años de sufrimiento. Igualmente,
Por contra, todas las medidas de mejora de la independencia de la junta como la
proliferación de reuniones, la separación de las estructuras de dirección, el aumento
de la propiedad de la CEO y la propiedad de dirección para alinear los intereses de
los pesebres accionistas se tomaron de la misma manera durante los años de
sufrimiento. La propiedad institucional está experimentando un aumento
significativo desde el 3er año de dificultad, lo que indica cierta capacidad de
respuesta institucional para proteger sus carteras.
El papel de la reestructuración de las estructuras de gobierno de las empresas en
crisis en la probabilidad de supervivencia es a través del análisis de supervivencia
estimada por análisis de regresión de Cox (1972). Los resultados de este análisis
ponen en evidencia la influencia positiva del tamaño de la junta, papeles acumulados,
probabilidad rotación CEO quiebra. Sin embargo, la reestructuración en estos
artículos tienen sólo un efecto insignificante sobre la duración de la angustia y el
estado de la recuperación de las empresas del estado de dificultad. Sin embargo, el
porcentaje de directores externos en el tablero, el mejor indicador de la
independencia de la junta ejerce un efecto decisivo para la supervivencia de las
empresas. De hecho, gracias a su experiencia, su capacidad para proporcionar a las
empresas los recursos financieros,
El papel de la estructura accionarial más aparece borrosa. Nuestros resultados
confirman la influencia negativa significativa y tiene un umbral del 10% del aumento
de la participación de los líderes en la capital en la probabilidad de quiebra. Por el
contrario, el aumento de la propiedad de la CEO, la propiedad externa, y la mayoría
indican institucional una fuerte probabilidad de quiebra.

Este trabajo deja abierta una serie de preguntas específicas acerca de las razones del
impacto de las estructuras de gobierno de las medidas de reestructuración en otros
tipos de reestructuración, en particular las reestructuraciones financieras y
estratégicas.
Una limitación importante de esta investigación es el número reducido de empresas
de la muestra, lo que explica el bajo nivel de reestructuración importancia de la
gobernabilidad en la supervivencia de las empresas. Finalmente pruebas de
especificación también son útiles para este tipo de técnicas de predicción de quiebra.
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