Cemento Andino Análisis BCP

Gestión de Activos

Renta Variable Local Daniela Door

ddoor@bcp.com.pe

María Teresa Sarmiento Villena

msarmientov@bcp.com.pe

Marzo 13, 2012

Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos
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garantiza su completitud ni su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la información disponible y están sujetos a modificación sin previo aviso. La evolución pasa-
da no es indicador de resultados futuros. Las inversiones y estrategias aquí discutidas pueden no ser útiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuan-
tes. Variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.
INDICE

Cemento Andino
Inicio de Cobertura

Tesis de Inversión: Cemento Andino 2

Historia de la compañía 3
Sector Construcción 4
Cemento en el Perú 5
Cemento en la sierra central país 6

Capacidad de planta 7
Mix Productos 8
Análisis Financiero 9
Diamante de Múltiplos Relativos 11
Valorización 12
Inputs de la valorización 13
Escenarios 14

Balance de Riesgos 15
Información Bursátil 16
Múltiplos 17

1
CEMENTO ANDINO Comprar / Riesgo Medio

Gráfico N° 1: ANDINBC1 vs IGBVL Estamos iniciando la cobertura de Cemento Andino con un valor fundamental de S/. 1,095 por acción,
(Índices, Base 27.08.2007=100) por lo que nuestra recomendación es de COMPRA. Estimamos que las ventas de la compañía aumen-
200 tarán en +10.0% en promedio en los próximos tres años, impulsadas por la mayor demanda por cemen-
180 to en la sierra central del país, la cual podrá ser aprovechada por la empresa con mejores márgenes que
160 los actuales, gracias al incremento de la capacidad de producción que estará operativa a partir del segun-
140 do semestre de este año. En líneas generales, Cemento Andino está preparado para enfrentar el creci-
120 miento futuro de la demanda con una mayor eficiencia operativa, lo que sumado a lo retrasada que se
100 encuentra la acción versus sus comparables, la sitúa como una alternativa bastante atractiva.
80

60 Tesis de Inversión
40

20 ♦ Cemento Andino es un empresa industrial que se dedica a la producción y comercialización de

0 cemento, conjuntamente con Cementos Lima forma parte del grupo económico Rizo Patrón y
A-07 J-08 J-08 N-08 A-09 S-09 F-10 J-10 D-10 M-11 O-11
Cemento Andino IGBVL
cuenta con 60 años de experiencia en el mercado cementero dentro del país. Mantiene operacio-
Fuente: Bloomberg nes en la zona de la sierra central del Perú y es la tercera cementera del país con mayor participa-
Elaboración: Análisis—BCP ción de mercado.

Cuadro N° 1: Información General de Cemento Andino

♦ La compañía se encarga de abastecer con cemento a las ciudades pertenecientes a la sierra cen-
tral del país, siendo Ayacucho y Junín los departamentos con mayor consumo de cemento dentro
de la zona de influencia de la empresa. Las ventas en Junín y Ayacucho representan el 55% y
Valor Fundamental (S/.) 1,095 14% de los despachos totales en la sierra central, respectivamente.
Precio de Cierre - 07/03/2012 (S/.) 835
Potencial Upside 31.1% ♦ Su planta industrial se ubica en Tarma (Junín) a 220km de Lima y debido al continuo crecimiento
Fecha 07/03/2012 de los ingresos de la compañía, se acordó la ampliación de la fábrica, aumentando así la capaci-
Rango 52 semanas (S/.) 550 - 1200 dad de clinker* y de molienda a 1.88 MM de TM y 2.10 MM de TM anuales, respectivamente. La
misma entraría en funcionamiento a finales del primer semestre 2012. Esta ampliación le permi-
Número de Acciones (MM) 1.2
tirá mejorar su margen bruto, el cual se había reducido de 37.7% a 33.0% en el 2011 debido a
Capital. Bursátil ($MM) 368.1
las importaciones de clinker y al aumento de los costos de la energía.
Volumen (prom. 90d, $MM) 0.05
Dividend Yield (12E) 2.4% ♦ Cabe resaltar que la competencia por parte de Cemex si bien afecta directamente a la participa-
P/BV 0.9 ción de mercado de Cementos Lima, en el corto plazo, Cemento Andino podría ver afectadas sus
Frecuencia de Neg. (90d) 58.9% venta de cemento en Lima. Asimismo, en el mediano - largo plazo, la entrada de más competido-
res podrían poner presión a la baja a la participación de mercado de la compañía y sus márgenes
2011 2012P 2013P 2014P
(menores precios de venta).
PER (x) 11.09 10.43 8.77 7.87
EV/EBITDA (x) 12.63 8.63 7.56 7.07
♦ Riesgos: i) Competencia de Cemex a través de las importaciones, ii) entrada de potenciales com-
In gresos (S/. MM) 445.0 554.4 609.0 666.0
petidores en la zona central del país, iii) riesgo social, iv) riesgo climático, v) contracción de la in-
Utilidad Neta (S/. MM) 87.1 92.6 110.1 122.7
versión privada y pública y vi) deterioro de la situación económica del país.
EBITDA (S/. MM) 165.8 242.6 276.9 296.3
UPA (S/.) 72.60 77.16 91.74 102.27 * Principal materia prima de la que se obtiene el cemento.
Dividend Yield (%) 2.3% 2.4% 2.8% 3.2%

2
 HISTORIA DE LA COMPAÑÍA
Cemento Andino: 60 años de experiencia en el mercado cementero

1952-
1952-1956
En 1952, la razón social de la com-
pañía era Peru Central S.A. Dos
años después, los estudios definiti-
vos de factibilidad e ingeniería de
detalle culminaron y se realizó la
suscripción de los convenios de
financiamiento con Lehman Brot-
hers y Lazard Freres, al igual que
con los fabricantes de maquinaria
alemana. En 1956, cambia la razón
social de la empresa a Cemento
Andino S.A. y se inicia la construc-
ción de la planta y de la Central
Hidroeléctrica Carpapata, la cual
concluyó dos años después.
1958-
1958-1970
La planta original entra en ope-
ración con una capacidad insta-
lada de 85,000TM anuales.
Después de tres años del inicio
de operaciones, se realizó la
primera ampliación de la planta
a 230,000 TM anuales. Se in-
novó el proceso productivo de
húmedo a seco. Luego, en
1967 se llevó a cabo la segunda
ampliación (nueva capacidad
instalada 480,000 TM anuales).
En 1970 culminó la 2da etapa
de Carpapata.
1974-
1974- 1988
En 1974, la fábrica fue confisca-
da por el Gobierno Militar, la
cual fue reprivatizada en 2007.
En 1985, bajo la dirección técni-
ca de ARPL Tecnología Industrial
S.A., se inició la ejecución del
Proyecto de reparación, moder-
nización y ampliación cuyas
obras culminaron en 1988, al-
canzando la capacidad instalada
de 660,000 TM anuales de clin-
ker.
1997-
1997-2004
Se realizaron trabajos de optimiza-
ción de procesos, los cuales per-
mitieron que la capacidad ascen-
diera a 730,000TM anuales y en
2000 se concluyeron las obras
adicionales de ampliación de plan-
ta, lo que aumentó la capacidad
instalada a 1,050,000 TM de clin-
ker y 1,080,000 TM de cemento.
En el 2004, se llevó a cabo la
construcción del ramal ferrroviario
desde Cordorcocha al Puerto del
Callao, facilitando la comercializa-
ción de cemento e insumos entre
Lima y Huancayo.
2007-
2007-2012
En el 2007, el Estado vendió el
23.2% de su participación en la em-
presa a S/. 725 por acción. En el
2008, tras el funcionamiento del
Horno 1, la capacidad ascendió a
1,180,000 TM de clinker y
1,500,000 TM de cemento. Final-
mente, desde el 2009 se viene eje-
cutando el proyecto de ampliación
de capacidad instalada con la nueva
línea del Horno 4, el cual elevaría la
capacidad práctica a1,880,000 TM
de clinker y 2,100,000 TM de ce-
mento, la misma que entraría en
funcionamiento en el 1S12.

♦ Cemento Andino es una empresa perteneciente al Grupo Rizo-Patrón, el cual Gráfico N° 2: Estructura Accionaria
constituye uno de los grupos económicos más importantes del país. Dicho grupo
Además de las ope- ejerce la propiedad a través de su 87% de participación de Inversiones Andino.
raciones de la com- Otros
♦ Los miembros del Directorio son:
pañía dentro del Presidente: Ing. Jaime Rizo Patrón Remy
13%

negocio cementero, Vicepresidente: Ing. Alfonso Rizo Patrón Remy

también posee par- Directores: Ing. Alfredo Bohl Daneri, Dr. Carlos Nuehaus Rizo Patrón
Sr. Fernando Rizo Patrón Leguía, Ing. Marcelo Rizo Patrón De La Piedra
ticipación del 30%
Ing. Ricardo Rizo Patrón De La Piedra, Sr. Juan Pedro Rizo Patrón De La
en la hidroeléctrica Piedra, Sr. José Rizo Patrón Buckley, Ing. Jaime Rizo Patrón De La Piedra Inversiones
Andino
Compañía El Plata- E Ing. Hernán Torres Marchal
87%
nal SA. (CELEPSA)
♦ Los miembros de la Gerencia son:
en conjunto con Ce- Hernán Abelardo Torres Marchal
mentos Lima y Ace- Carlos Felipe Rizo Patron Basurco
Oswaldo Avilez Dacunha
Rafael De Las Casas Bamonde Fuente: SMV
Elaboración: Análisis—BCP

3
SECTOR CONSTRUCCIÓN
¿Qué oportunidades habrá en el sector construcción en los próximos años?

♦ Si bien las perspectivas del entorno internacional para los siguientes meses aún son inciertas, según nuestras Gráfico N° 3: Proyecciones del PBI Construcción
proyecciones, el crecimiento del PBI este año se encontrará alrededor del 5.5% asumiendo un escenario en el (trimestral, var. % YoY)
que la inversión privada crezca alrededor del 7.5%, los índices de confianza empresarial continúen en el tra-
mo optimista y se mantenga la contribución al crecimiento global de los países emergentes. 14.0% 450.0

400.0
12.0%
♦ Bajo los supuestos anteriores, se espera que el PBI construcción crezca a una tasa promedio trimestral del
350.0
8.3% suavizando la curva de crecimiento del sector, el cual en periodos anteriores había registrado tasas por 10.0%
encima del 15%. Cabe señalar que el estimado actual de crecimiento del PBI construcción es mayor que el 300.0
proyectado a fines del 2011. Sin embargo, una mayor o menor recuperación de la actividad constructora de- 8.0% 250.0
penderá principalmente de: i) las expectativas empresariales; ii) la ejecución de los proyectos de inversión
anunciados para los próximos años y; iii) de la rápida ejecución de los proyectos de inversión pública. Con 6.0% 200.0

respecto a este último punto, para el 2012 se espera un crecimiento de la inversión pública entre 25% y 150.0
30%, constituyéndose en uno de los principales motores del sector. 4.0%
100.0
2.0%
♦ De otro lado, según el XVI Estudio del Mercado de Edificaciones Urbanas publicado por Capeco, las inversio- 50.0

nes en el país están siendo cada vez más diversificadas tanto sectorialmente como geográficamente, situación 0.0% 0.0
que favorece tanto al desarrollo de las regiones del país como a las empresas relacionadas a esta actividad. 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15

Fuente: Estudios Económicos BCP

Elaboración: Análisis—BCP

Gráfico N° 4: Confianza Empresarial—

Empresarial —Situación económica Gráfico N° 5: Relación PBI Construcción-
Construcción -Inversión Privada
(mensual, puntos) (trimestral, var.% YoY)

40
80
El mayor o menor impacto en 30

la recuperación del sector de- 70

20

Var. % Inversión Privada

penderá de la mejora en los
60
índices de confianza empresa- Tramo optimista 10

rial y de la rápida ejecución de 50 0

los proyectos de inversión Tramo pesimista

-10
pública, los cuales estimamos 40
4T09
que crecerán entre 25% y -20 2T09
3T09
30
30% en el 2012.
Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11

Ene-12
Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

-30
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
Var. % PBI Construcción
Fuente: BCRP Fuente: BCRP
Elaboración: Análisis—BCP Elaboración: Análisis—BCP
4
SECTOR CONSTRUCCIÓN: Cemento en el Perú
Mayor dinamismo en la zona sur y norte. ¿Qué pasa en el centro?
♦ El consumo interno de cemento en el 2011 ascendió a 8.84MM TM (+3.72%), que si bien continua mostrando
una clara tendencia alcista; ha mostrado en el último año una desaceleración en sus tasas de crecimiento. Según
nuestras proyecciones, los despachos de cemento totales ascenderían a 9.3 y a 9.95 MM de TM en el 2012 y
2013, respectivamente, considerando que los proyectos de inversión privada previstos continuarán y que la inver-
sión pública registrará tasas importantes de crecimiento.
Cementos Selva
0.20MM TM (+0.39%)
♦ Cabe señalar, que la tasa de crecimiento de los despachos de cemento se redujo de +5.7% en el 2010 a +2.5%
en el 2011 y que éste fue diferenciado por regiones. En cuanto al crecimiento ponderado por participación en la Cementos Pacasmayo
zona centro, se observa un estancamiento de los despachos de +0.0%, mientras que en el norte y sur fue de 1.75MM TM (+8.14%)
+7.36% y 7.34%, respectivamente. No obstante, si desagregamos el crecimiento de la zona central por empresa,
los despachos de Cementos Lima cayeron –1.62%, mientras que los de Cemento Andino crecieron +3.51%.
Cemento Andino
♦ La caída de los despachos en Cementos Lima se explica principalmente por las importaciones, las cuales ascendie- 1.48MM TM (+3.51%)
ron a 384.5 miles de TM (+40.0% YoY) en el 2011, restándole participación de mercado a la empresa. Entonces, Cementos Lima
si bien los despachos de cemento en la zona central se han mantenido estables, no implica que la demanda está 3.22MM TM (-1.62%)
estancada sino que las importaciones están sustituyendo parte de los despachos de las empresas del sector por
Cementos Sur
comercializarse a menores precios. En el caso de Cemento Andino, los despachos crecieron gracias al dinamismo
0.45MM TM (+3.61%)
del área natural de la compañía. Por lo tanto, se espera que en los próximos periodos las empresas de las zonas
norte y sur muestren mayores tasas de crecimiento que en la zona central; sin embargo, los despachos de Cemen-
to Andino continuarán creciendo siempre y cuando las principales ciudades de la zona mantengan su dinamismo
actual. * Despachos de cemento en el Cementos Yura
2011 1.26MM TM (+8.67%)
Fuente: INEI.

Gráfico N° 6: Consumo Interno de Cemento Gráfico N° 7: Distribución de despachos de cemento

A pesar de la (Cifras acumuladas a 12 meses, en millones de TM) (Participación de mercado, en %)
contracción del 12.00 25%
Cementos Selva Otros Cementos Selva Otros
crecimiento du- Cementos Sur
2% 1% Cementos Sur 2% 1%
5%
rante el 2011, 10.00
20%
5%
Millones de TM

cabe resaltar que 8.00

el consumo inter- 15% Var. % YoY
6.00 Cementos Yura
no de cemento Cementos Yura
15% Cementos Lima 14% Cementos Lima
10%
ha mantenido 4.00
38%
Cemento Andino
40%

una tasa prome- 5% Cemento Andino 18%

2.00 18%
dio de 5% en los
últimos diez 0.00 0% Cementos
Pacasmayo
Cementos
años. Pacasmayo
21%
20%

Fuente: INEI 2011: 2010:

Elaboración: Análisis—BCP 8.47MM TM (+3.1% YoY) 8.21MM TM 5
 SECTOR CONSTRUCCIÓN: Cemento en la sierra central del Perú
Junín: Principal fuente de ingreso dentro de la zona natural de Cemento Andino
♦ La planta de Cemento Andino se ubica en Tarma (Junín) atendiendo principalmente a las ciudades de la sierra Gráfico N° 8: Despachos de cemento en Sierra Centro
central. Dentro de esta zona, las dos principales ciudades con el mayor porcentaje de despachos de cemento (Ene-11 a Nov-11, %)
son Junín y Ayacucho, con el 55% y 14%, respectivamente. Junín y Ayacucho son departamentos cuya princi-
pal fuente de crecimiento es la actividad agropecuaria (12.9% y 20.9% de participación en el PBI de Ayacucho Ayacucho
y Junín, respectivamente); sin embargo, la actividad constructora también juega un rol importante en el desa- 14%
rrollo de ambas regiones (7.3% y 11.8% en la actividad regional de Junín y Ayacucho, respectivamente).
Huanuco
13%
♦ Teniendo en cuenta que la inversión pública ha estado reactivándose desde finales del 2011, debido a la eje-
Junin
cución de importantes obras como las realizadas por el Gobierno Central y Regional, las proyecciones de creci- 55% Huancavelica
miento de la inversión pública ascenderían +28.1% y +6.0% en el 2012 y 2013. Esta recuperación tendría un 5%
efecto positivo para el crecimiento de los despachos de cemento, los cuales han ascendido a 457,409 TM
anuales (+5.4% YoY) en Junín y a 118,903 TM anuales (+11.1% YoY) en Ayacucho al cierre del 2011. Pasco
13%

♦ Respecto a la inversión privada, según nuestras proyecciones, el crecimiento estimado sería de 7.5% y 10.0%
en el 2012 y 2013, considerando como supuestos que la confianza empresarial continúe dentro del rango
estimado, (50 pbs—60pbs) y que se lleve a cabo la cartera de inversiones estimada para el país. Dentro de los
principales proyectos que se llevaran a cabo y que beneficiaría directamente a Cemento Andino se encuentran:
Toromocho (Chinalco), Central Hidroeléctrica Chaglla (Odebrecht), IIRSA Centro Tramo II (Concay, Nexus, Inco-
equipos) y la Central Hidroeléctrica Cerro Águila en Huancavelica (Graña y Montero). Fuente: BCRP Sucursal Huancayo
Elaboración: Análisis—BCP

Gráfico N° 9: Ventas de cemento en Junín y Ayacucho Gráfico N° 10: Inversiones devengadas en Junín
(En miles de TM) (Sector púbico, en miles de nuevos soles y Var. % YoY)
La recuperación 60 140% 200
de la inversión 120% 180
50
pública en Junín 100% 160

Miles de nuevos soles

y Ayacucho 40
80% 140
Miles de TM

60% 120
tendrá un efecto
30 40% 100
positivo y directo 20% 80
en los despa- 20 0% 60

chos de cemen- 10
-20% 40

to en estas dos -40% 20

-60% 0
regiones. 0
Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2010 2011 Var. %

Junin Ayacucho
Fuente: BCRP Sucursal Huancayo
Fuente: BCRP Sucursal Huancayo
Elaboración: Análisis—BCP
Elaboración: Análisis—BCP 6
 CAPACIDAD DE PLANTA
Mayor capacidad instalada: Generador de valor de la compañía
♦ Desde el 2009, la empresa viene registrando limitaciones de capacidad de producción de clinker lo que la
llevó a tener que recurrir a la utilización de stocks y a la importación para poder cubrir la demanda crecien-
Cuadro N° 2: Producción anual y Tasa de utilización anual
te. Es por ello, que la empresa inició el proyecto de ampliación de su capacidad de clinker en el 2008 que
(En toneladas métricas y %)
finalmente se concluirá a fines del primer semestre del presente año, lo que le permitirá reducir las impor-
Tasa de utilización taciones de este insumo.
Producción
de capacidad
♦ El ratio clinker-cemento es la proporción de clinker utilizado por cada unidad de cemento obtenido. Este
Año Clinker Cemento Clinker Cemento indicador se ha ido reduciendo paulatinamente de 0.91 en el 2008 a 0.86 en el 2011, como resultado
de la mayor producción de cementos puzolánicos. Esta menor proporción de clinker en la masa de ce-
2008 1,129,327 1,238,668 95.7% 82.6% mento, le permite a la compañía mejorar su margen de producción y tener un menor impacto ambiental.
2009 1,169,832 1,278,383 99.1% 85.2%
♦ La ampliación elevará de 1.2 MM de TM a 1.9MM la capacidad de producción de clinker, la cual se
2010 1,175,880 1,439,976 99.7% 96.0%
pondrá en marcha a finales de marzo del presente año; posteriormente la capacidad de molienda tam-
2011 1,169,003 1,484,312 99.1% 99.0% bién se incrementará de 1.5 MM de TM a 2.1 MM de TM. Con estas ampliaciones la empresa tendrá la
Fuente: Cemento Andino
capacidad de abastecer de manera más eficiente la creciente demanda.
Elaboración: Análisis—BCP
♦ Los ingresos de la compañía dependen básicamente del desarrollo de la autoconstrucción en la zona cen-
tral, lo que le da relativa estabilidad a sus ingresos. Sin embargo, un 26% de estas ventas van dirigidas al
sector minero e industrial y un menor porcentaje, aproximadamente 5%, va dirigido al sector Gobierno.
Además, la empresa ha exportado 6,612 TM de cemento a Colombia y Brasil durante el 2011.
Gráfico N° 121 Producción de clinker y cemento
(En miles TM, ratio clinker producido / cemento producido) Gráfico N° 12: Capacidad de clinker y cemento
(En miles toneladas métricas) La empresa tie-
1.2 450 ne planificado
2,100 invertir aproxi-
1.0 1,880
400 madamente
Ratio Clinker/ Cemento

0.8 1,500 US$ 15MM en

Miles de TM

350
1,180
la ampliación
0.6 1,0501,080 de la capacidad
300
0.4 660 660
730 730 instalada de
480 480 molienda a
250
0.2 230 230 2,600 miles de
0.0 200
TM en los próxi-
1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1958 1967 1988 1997 2000 2008 2012* mos años
Producción Clinker Producción Cemento Ratio Clinker/ Cemento Capacidad instalada de Clinker Capacidad instalada de Cemento

Fuente: Análisis de Gerencia de Cemento Andino Fuente: Cemento Andino

Elaboración: Análisis—BCP Elaboración: Análisis—BCP
7
MIX DE PRODUCTOS
Cementos Puzolánicos: Un nuevo producto a menor costo.
Centro Cívico de Tarma, construido con
cemento Portaland I de Cemento Andino
Represa en Antamina, construido con
cemento Portland II de Cemento Andino
Fuente: Cemento Andino
Elaboración: Análisis—BCP
Planta Bella Holandesa, obra de ingeniería
hecha con Cemento Andino Tipo V.
Esquema N° 1: Mix de productos de Cemento Andino
(Tipos)
Destinado al uso común en construcciones de concreto y tra-
bajos de albañilería. Está recomendado en todas aquellas obras
Portland Tipo
en las cuales no se requieren características y/o especificacio-
nes de otros tipos especiales de cemento.
Destinado a obras de concreto en general, principalmente don-
de se requiera una resistencia moderada a la acción de los
Portland Tipo
sulfatos alcalinos y/o cuando se requiera un moderado calor e
II hidratación. Se recomienda para estructuras de edificios, estruc-
turas de edificios, puentes, tuberías de concreto, entre otros.
Es un cemento especial que además de reunir las cualidades
del Cemento Portland II, es usado donde se requiera una ele-
Portland Tipo vada resistencia a la acción concentrada de los sulfatos. Se
V recomienda para estructuras de canales, alcantarillas, túneles,
entre otros.
Destinado a construcciones generales de concreto y cuando así
Portland Tipo sea especificado por el constructor. Puede ser utilizado en
obras que requieran moderada resistencia a sulfatos. Los insu-
I (PM)
mos principales en este cemento son: clinker, yeso y puzolana
(no más de 20% de la masa de cemento contiene puzolana)
Portland Tipo Destinado a construcciones generales de concreto. Contiene
I (P) hasta 25% de puzolana en la masa de cemento.
♦ Debido a los problemas de limitación de capaci-
dad de planta, Cemento Andino aplicó una estra-
tegia de optimización del uso de clinker que le
permitió reducir sus costos. Es por ello que se
lanzó al mercado en 2009, dos tipos de cemen-
to cuyo componente adicional sería la puzolana.
♦ El uso de la puzolana le permite a la compañía
reducir el porcentaje del uso de clinker dentro de
la masa de cemento, lo que reduce actualmente,
los costos de producción.
♦ Las ventas de cemento puzolánico se han ido
incrementando de 237,007 TM en el 2009 a
432,385 TM en el 2010 (+82.4%) y en el
2011 se mantuvieron casi estables, por restric-
ciones de capacidad.
♦ La comercialización de este nuevo tipo de ce-
mento le permite ofrecer menores precios al
mercado (hasta 8% por debajo del precio del
cemento Portland I). Sin embargo, el uso de
cementos puzolánicos dependerá de las especifi-
caciones técnicas del constructor.
♦ Los productos portland no adicionados siguen
siendo un componente importante dentro de los
ingresos y representaron el 71% de las ventas
en el 2011.
La puzolana es el cemento natu-
ral producido por los restos volcá-
nicos (considerado ecomaterial)
y fue utilizado comúnmente has-
ta la producción del Cemento
Portland.
8
ANALISIS FINANCIERO
Menores costos de producción y presión a la baja en los precios de cemento en la zona central
Gráfico N° 13: Crecimiento de ingresos y utilidad bruta
(trimestral, Var. % YoY) ♦ Históricamente, el crecimiento de las ventas y de la utilidad bruta de Cemento Andino han
80%
tenido una relación positiva y directa; pero, en los últimos dos trimestres, esta relación fue
negativa debido al incremento de los costos de producción ante la importación de clinker
60% y el aumento de los costos de energía, los cuales afectaron negativamente al resultado
bruto. Es por ello, que la compañía está invirtiendo en la ampliación de la capacidad insta-
40% lada de clinker que impactará favorablemente en el margen bruto debido a dos principales
factores:
20%

0% i) Sustitución de las importaciones de clinker, las cuales ascendieron a 180,000 TM

aproximadamente en el 2011 a un costo promedio de US$ 84 por TM, mientras
-20% que producirlo cuesta alrededor de US$40 por TM.
ii) Acumulación de inventarios de clinker, lo que le permitirá tener reservas para
-40%
1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12
poder manejar adecuadamente su proceso productivo y no depender de las impor-
Crec. Ventas % Crec. % Utilidad Bruta taciones.

Gráfico N° 14: Márgenes bruto, operativo y neto ♦ Asimismo, la competencia por parte de Cemex, tercera cementera más grande del mun-
(trimestral, en miles de PEN) do, luego de Holcim y Lafarge, ha presionado hacia la baja los precios tanto de Cementos
50% Lima como de Cemento Andino.

40% ♦ Estas importaciones están ingresando al país directamente a la zona de la costa central,
principalmente Lima, afectando a Cementos Lima directamente. No obstante, Cemento
30% Andino también podría verse afectado, dado que colocar sus productos en Lima implicaría
reducir sus precios de venta, lo que reduciría en cierto grado el impacto de las mejoras
20%
operativas alcanzadas con al ampliación de la capacidad instalada.

♦ Teniendo en cuenta estos factores, se espera que en los próximos años el margen bruto
10%
1T08 4T08 3T09 2T10 1T11 4T11
mejore; sin embargo, los precios de venta de cemento irán cediendo en relación con la
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto mayor presión por parte de los competidores, principalmente en la zona de la costa cen-
tral.
Fuente: SMV
Elaboración: Análisis—BCP

El carbón es un insumo importante en el negocio ce-

mentero, en sustitución del petróleo residual de alto
costo, es por ello, que la compañía ha planificado
mantener su posición estratégica en Oyón, el cual le
provee de este insumo que le ha permitido ahorrar
US$21.62 MM en los últimos años.
9
ANÁLISIS FINANCIERO
2012: Seguir invirtiendo para mejorar la eficiencia operativa
Gráfico N° 15: Liquidez corriente vs Apalancamiento ♦ Como se mencionó previamente, la compañía está invirtiendo actualmente en la ampliación
(trimestral, Var. % YoY) de su capacidad instalada de clinker de 1,180 miles de TM a 1,800 miles de TM. Este pro-
yecto estaría concluido en marzo y entraría en operación a finales de este mes o a comien-
1.3 zos del próximo. Además, a finales de julio la empresa estima que la ampliación de su capa-
2011
0.7 cidad de cemento de 1,800 miles de TM a 2,100 miles de TM también entraría en marcha.
El monto total de inversión ascendería aproximadamente a US$ 187MM (US$25 MM adicio-
nales a lo previsto). Es por ello, que la empresa recurrió al financiamiento de este proyecto
1.5
2010 mediante la firma de un contrato de arrendamiento financiero con el BCP por el valor inte-
0.6 gral previsto para el proyecto (US$ 162MM). El desembolso del arrendamiento serán me-
Liquidez corriente
diante tres tramos de US$ 25MM, US$ 85MM y US$ 52MM, además la empresa cuenta
Apalancamiento
1.2 como contraparte crediticia a la Corporación Andina de Fomento (CAF), la cual ha garantiza-
2009 do a Cemento Andino ante el BCP por US$50MM.
0.4

♦ Por otro lado, la inversión en la Central Hidroeléctrica Carpapata III es un proyecto importan-
1.4
2008 te que constaría de 12.8 MW de capacidad y le permitirá a Cementos Andino reducir los
0.3 costos por consumo de energía. El proyecto tendría un costo total de US$26 MM, se iniciará
este año y culminará el próximo. Esta inversión es un paso más de la compañía para mejorar
Fuente: SMV su eficiencia energética. Sin embargo, a pesar de las inversiones en Celepsa y Carpapata I
Elaboración: Análisis—BCP (5.6 MW), II (5.9 MW) y III, aún la compañía sigue siendo deficitaria en energía.

Gráfico N° 16: Estructura de capital ♦ Por otro lado, Cemento Andino también tiene inversiones en Drake Cement, cementera
(En MM nuevos soles) localizada en Arizona (Estados Unidos). No obstante, en comparación con Cementos Lima,
2.00
la empresa mantiene una participación minoritaria de 7.57% en Skanon Investment Inc.
(controladora del 93.33% de Drake Cement). Para realizar dicho aporte, tomó un préstamo
por US$19MM con el BCP (vencimiento 2018).
Millones de nuevos soles

1.50
♦ Finalmente, respecto a la estructura de capital, podemos observar en el gráfico la evolución
1.00
del valor de los activos de la compañía en los últimos tres años. En el 2009, el 42.9% de
los activos eran financiados con los resultados acumulados y el 24.7% por el capital social,
mientras que la deuda financiera total aportaba tan solo el 11.2% del total de activos. En los
0.50 dos años siguientes, esta estructura de capital ha ido cambiando, el aporte de los resultados
DF Total
acumulados decreció (38.8% en el 2010 y 37.7% en el 2011) y la segunda fuente de fi-
DF Total DF Total
(11.2%) (22.8%) (28.9%) nanciamiento fue mediante el incremento de la deuda financiera total, la cual aportó con el
0.00
2009 2010 2011 22.8% en el 2010 y 28.9% en el 2011. Esperamos que en los próximos cinco años este
Deuda Financiera CP Deuda Financiera LP porcentaje converja a un nivel de 20%
Cuentas por pagar comerciales Otros pasivos
Capital emitido Resultados acumulados
Reservas
Fuente: SMV
Elaboración: Análisis—BCP

10
 DIAMANTE DE MÚLTIPLOS RELATIVOS
Gráfico N° 17: Diamante de Múltiplos Relativos Financieros Gráfico N° 18: Diamante de Múltiplos Relativos de Mercado
Crec. Prom Ventas 3 años
PER
2.0
2.0
Cemento Andino
Cemento Andino
Mediana
Mediana
1.5
1.5

1.0
1.0

0.5
0.5

Margen EBITDA - ROE Dividend Yield - P/BV

Apalancamiento (PT/AT) P/Ventas

El diamante de múltiplos relativos compara el desempeño histórico de la empresa con la de sus comparables en el país y la región. Respecto al crecimiento en ventas de los tres
últimos años podemos observar que Cemento Andino casi duplica el crecimiento de la mediana de sus pares. De la misma manera que lo hace el margen EBITDA. Estos indicadores
nos señalan el mejor performance operativa de la compañía en contraste con sus pares.

Por otro lado, la rentabilidad de la inversión (ROE) de Cemento Andino se encuentra por encima de la de sus comparables en 1.2 veces aproximadamente, mientras que el apalanca-
miento total de la compañía (Pasivo total/ Activo total) es un poco menos del nivel de la mediana de sus pares.

Finalmente, según algunos múltiplos de mercado, Cemento Andino se encuentra subvaluada respecto a su PER y P/BV, mientras que su P/Ventas, se encuentra en línea con las de
sus comparables. Esta situación nos señala el relativo rezago del precio de la acción ANDINBC1 en contraste con las empresas del sector cementero. Cabe resaltar que el rendimiento
de los dividendos respecto al precio de la acción ANDINBC1, casi duplica al de sus pares.

En conclusión, en base a los múltiplos financieros y de mercado planteados en este ejercicio, la compañía registró, en el 2011, ratios financieros por encima de sus comparables, los
cuales aún no han sido reflejados en el valor de mercado de la compañía.

*Las comparables de Cemento Andino son: Cementos Lima, Cementos Pacasmayo, Polpaico, Moctezuma, Cemex, Cementos Argos y Cementos Chihuahua.
11
CEMENTO ANDINO Comprar / Riesgo Medio
Gráfico N° 19: Ingresos vs EBITDA

700
(Proyecciones)
Valorización
Millones de nuevos soles

600
De acuerdo con la valorización realizada, se obtiene un valor fundamental de S/.1,095.0 por lo
500 que se recomienda comprar la acción de Cemento Andino, ANIDINBC1. Para la estimación de
400 dicho valor, se consideraron los siguientes supuestos:
300
♦ Horizonte de proyección de 10 años.
200

100 ♦ Crecimiento de los despachos de cemento: Los despachos de cemento totales fueron
estimados en función a los estimados de crecimiento de la inversión privada y pública. Las
-
2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E tasas de crecimiento en cada caso ascienden a 7.5% y 28.1%, para el 2012 y en el 2013
Ventas consolidadas EBITDA
a 10.0% y 6.0%, respectivamente.

Gráfico N° 20: Márgenes ♦ Crecimiento perpetuo de 4.0 % correspondiente al crecimiento mínimo anual del consu-
(Proyecciones) mo interno de cemento en los últimos 10 años.
50%

40%
♦ Participación de mercado: En el escenario base, se asume un market share de 18% para
la empresa ya que se prevé un mayor dinamismo en la zona norte y sur del país.
30%

♦ Margen bruto estimado de 36% y 38% en el 2012 y 2013: Debido a la menor importa-
20%
ción de clinker y disminución de los costos de electricidad.
10%
♦ Se considera una estructura de capital de 30% deuda y 70% capital.
0%
2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E
Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto ♦ El CAPEX incluye siguientes inversiones:

Gráfico N° 21: Apalancamiento Financiero vs ROE 2012: Ampliación de clinker a 1.88 MM y la de cemento a 2.1 MM de TM
(Proyecciones) 2012-
2012- 2014: Construcción de la Central Hidroeléctrica Carpapata III y la ampliación
0.6
de la capacidad de molienda a 2.6 MM de TM
2018-
2018- 2021: Salidas de efectivo para llevar a cabo ampliaciones que permitan cu-
0.5 brir las necesidades de crecimiento futuro. Para ello estimamos que se necesitará
de una ampliación de la capacidad de clinker a 2.38 MM de TM.
0.4

0.3

0.2

0.1

-
2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E
Ratio Apalancamiento financiero ROE
12
 VALORIZACIÓN: Tasa de descuento

Esquema N° 2: Composición de la tasa de descuento

En miles de soles 2012E 2013E 2014E 2015E
WACC
Estado de ganancias y pérdidas (D/D+E) * (1-t) * (Rd) + (D/D+E)* (COK)
Ventas consolidadas 506,890 549,340 592,601 636,309
10.19%
Utilidad bruta 183,267 208,749 225,189 241,797
Gastos operativos -29,474 -31,943 -34,458 -37,000
Utilidad operativa 153,793 176,807 190,730 204,798
COK Kd
EBITDA 228,093 256,803 272,414 285,371
Rf+ β*(Rm-Rf) + Riesgo País + θ Costo de la deuda
Impuestos -43,810 -50,250 -54,390 -58,918
Utilidad neta 82,676 97,245 106,483 117,325 12.30% 7.50%
Dividendos 20,669 24,311 26,621 29,331
UPA 68.90 81.04 88.74 97.77
Tasa libreRfde riesgo Beta Apalancado Prima de riesgo Riesgo País - Mercado
DPA 17.22 20.26 22.18 24.44
(Bono del Tesoro 10 + (β) x (Mercado Maduro) + Accionario (ERP País)
Balance general (Rm - Rf) EMBI *(σ Country Equity / σ Country Bond)
3.10% 1.17
Activo corriente 217,119 270,403 345,234 437,423 4.79% 3.60%

Activo fijo 1,394,670 1,424,091 1,404,731 1,369,336

Activo total 1,939,929 2,027,779 2,088,956 2,152,078 Volatilidad relativa Spread por
de acciones Riesgo Soberano
Deuda financiera 581,853 594,116 571,238 542,129
(σ Acciones Perú /
Deuda CP 118,881 121,386 116,712 110,765 σ Bono Global) x (EMBI Peru Prom.)
Pasivo Corriente 170,141 175,300 174,819 173,109 2.0 1.80%
Deuda LP 462,972 472,730 454,526 431,364
Pasivo total 816,902 831,819 813,134 788,262
Patrimonio 1,123,027 1,195,960 1,275,823 1,363,816

Cuadro N° 3: Sensibilización del precio ante variación en el creci-

Flujo de caja
miento perpetuo y costo de la deuda
EBITDA 228,093 256,803 272,414 285,371
Depreciacion y amort 74,300 79,996 81,684 80,574 Crecimiento Perpetuo
Var. Capital de trabajo 10,971 7,997 10,742 10,852
CAPEX -173,610 -109,418 -62,325 -45,178 3.3% 3.5% 3.8% 4.0% 4.3% 4.5% 4.8%
Flujo de caja libre 3,314 93,165 148,616 173,099 6.5% 1,054 1,081 1,110 1,141 1,176 1,213 1,254
VP de los flujos 3,067 78,241 113,270 119,731 6.8% 1,040 1,066 1,095 1,125 1,159 1,195 1,235
VAN de los flujos 1,578,125 7.2% 1,027 1,053 1,080 1,110 1,142 1,177 1,216
Deuda Neta -490,294 Costo de la 7.5% 1,014 1,039 1,066 1,095 1,126 1,160 1,197
Valor patrimonial 1,087,831 deuda (Kd)
7.9% 1,002 1,026 1,052 1,080 1,110 1,143 1,179
8.2% 989 1,013 1,038 1,065 1,095 1,127 1,162
8.6% 977 1,000 1,025 1,051 1,080 1,111 1,145

13
VALORIZACIÓN: Escenarios
S/.
Escenario BCP
1601.0
Valor: S/. 1,095
1401.0 S
S/. 1,372

1201.0
S/. 1,095
1001.0
S/. 835
801.0
S S/. 715
601.0

401.0

201.0

1.0
M-08 A-08 E-09 J-09 N-09 A-10 S-10 F-11 J-11 D-11 M-12 O-12 M-13 A-13

Valor Fundamental Precio de Mercado

Elaboración: Análisis—BCP

Escenario BCP: S/. 1,095

Participación de mercado promedio en los siguientes años: 18%

Aumento de los precios de venta de cemento cediendo hacia la baja (Var.% anual por debajo de la inflación + 1.3%)
Riesgo soberano: EMBI = 180 pbs
Castigo del 20% en el valor de Skanon Investment Inc.

Escenario Optimista: S/. 1,372

Participación de mercado promedio en los siguientes años: 19%

Aumento de los precios de venta equivalente a la inflación de largo plazo (Var.% anual equivalente al rango meta de inflación+ 2%)
Riesgo soberano: EMBI = 160 pbs
Aumento del valor de Skanon Investment Inc en +20%.

Escenario Pesimista: S/. 715

Participación de mercado promedio en los siguientes años: 16%

Estancamiento de los precios de venta de cemento en el 2012 y caída de los mismos en el 2013 debido a la creciente competencia (Var.% anual +0.0% y –
0.5% en el 2012 y 2013, respectivamente)
Riesgo soberano: EMBI = 220 pbs
Castigo del -80% en el valor de Skanon Investment Inc.

14
 BALANCE DE RIESGOS
Cuadro N° 4: Importaciones de cemento en el 2011
♦ Menor demanda que la proyectada: Contracción de la inversión privada y
Precio
pública y deterioro de la situación económica del país reducirían las estima-
País de ciones de los ingresos de la compañía.
promedio FOB en USD CIF en USD Peso Bruto en Kg
procedencia
en soles por kg.
China, Republica
CEMEX Dominicana 0.27 24,675,646 34,915,607 353,241,395 ♦ Amenaza de ingreso de potenciales competidores: La competencia de Ce-
y Mexico mex, la tercera cementera más grande del mundo, luego de Holcim y Lafar-
CIA INDUSTRIAL Y COMERCIAL IQUITOS S.A. Colombia 0.45 3,892,220 7,854,812 47,535,430 ge, ha presionado hacia la baja los precios tanto de Cementos Lima como de
TRANSMERQUIM DEL PERU S.A. Alemania 0.56 27,798 37,992 182,050
Cemento Andino. Esta amenaza de potencial entrada es un reto importante
GOLD FIELDS LA CIMA S.A.A. EEUU 2.84 104,205 119,823 113,775
A & H TRADING S.R.L. España 1.57 12,520 14,070 24,135
para ambas empresas dado que si bien Cemex demoraría en construir su
NET CORPORACION S.A.C. Alemania 2.81 2,327 2,694 2,588 planta de cemento en el país, está quitándole participación de mercado a
GRUPO CERAMICOS FORTALEZA S.A. España 2.30 468 875 1,027 través de importaciones, las cuales crecieron +40.0% en el 2011. Cabe re-
QUIMICA SUIZA S A Bolivia 4.65 800 1,412 820 saltar que el 58.4% de estas importaciones provienen de China, mientras
COMPANIA MINERA ANTAMINA S.A panama 11.19 2,948 3,108 750 que el 22.6% de México; sin embargo, el 99% de las importaciones de ce-
SCHLUMBERGER DEL PERU S.A. Brasil 30.59 5,583 6,018 531
14.02
mento chino las realiza la compañía mexicana Cemex y el 100% de la im-
COMPA±IA PERUANA DE VIDRIO SAC panama 539 605 116
BASF CONSTRUCTION CHEMICALS PERU Inglaterra 21.71 18 619 77
portaciones de México provienen de la misma. De esta manera Cemex parti-
MEQUIM S.A. EEUU 41.05 396 480 32 cipa con el 88.1% de las importaciones totales de cemento equivalente a
WU FU S.A.C Hong Kong 1.49 10 14 25 365.5 miles de TM y en los dos primeros meses del año las importaciones
YURA S.A. EEUU 190.46 743 746 11 provenientes de Cemex ascienden a 73.3 miles de TM a un precio promedio
CERAMICA SAN LORENZO SAC Italia 149.30 5 15 0
de S/. 0.24 por kg. Estas importaciones están ingresando al país directamen-
TOTAL 28,726,224 42,958,890 401,102,762
te a la zona de la costa central, principalmente Lima, afectando a Cementos
Fuente: SUNAT Lima directamente; sin embargo, Cemento Andino también se vería afectado
Elaboración: Análisis BCP
ya sea por la reducción de sus precios para competir en Lima o por mayores
costos de distribución para colocarlos en otros mercados.
Gráfico N° 22: ANDINBC1
(Precio y Volumen) ♦ Riesgo social: Bloqueos en la carreta central por huelgas y protestas sociales
1,400 18,000
pueden provocar la interrupción de las actividades logísticas de la compañía.
16,000
1,200
14,000 ♦ Riesgo climático — ambientales: Los factores climáticos—ambientales como
Precio (En nuevos soles)

1,000 huaycos, lluvias, deslizamientos de piedras sobre la carretera central son fac-
Volumen (# acciones)

12,000
tores clave que puede afectar tanto la producción como las ventas de la em-
800 10,000 presa, debido a una ubicación geográfica de la zona de influencia de la com-
pañía.
600 8,000

400
6,000 ♦ Poca liquidez de la acción: En lo que va del año, el volumen negociado de
Promedio # acciones negociadas ANDINBC1 ha sido de 366 acciones por día y tiene una presencia en bolsa
4,000
por día: 585 acciones
200 de 82.6%.
2,000

0 0
A-07 E-08 J-08 N-08 A-09 S-09 F-10 J-10 D-10 M-11 O-11
Volumen Precio
Fuente: Bloomberg
Elaboración: Análisis BCP

15
INFORMACIÓN BURSÁTIL

Gráfico N° 23: Información General Gráfico N° 24: Despachos totales vs Market share de Cemento Andino
(Var. YoY vs % participación)
50% 24%

40% 22%
Fecha 07/03/2012
30%
20%
Rango 52 semanas (S/.) 550 - 1200
20%
18%
Número de Acciones (MM) 1.2 10%
16%
Capital. Bursátil ($MM) 368.1 0%

Volumen (prom. 90d, $MM) 0.05 14%

-10%

Dividend Yield (12E) 2.4% -20% 12%

P/BV 0.9 -30% 10%

Ene-00

Ene-01

Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11
Jul-00

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11
Frecuencia de Neg. (90d) 58.9%
Crecimiento YoY despachos totales Participación Cemento Andino

Fuente: Análisis—BCP, Bloomberg Fuente: INEI

Elaboración: Análisis—BCP

Gráfico N° 25: Múltiplos

PER
30.00
Promedio de
la industria
Tomando en cuenta los estimados para
25.00
el 2012 del PER y el EV/ EBITDA de las
Promedio de
20.00 la industria comparables en el país de Cemento
Andino, el precio al cual debería con-
15.00 verger ANDINBC1 sería de S/. 1,240.2
10.00
por acción lo que implica un potencial
Cemento
Cemento Andino upside de +48.5%.
Andino
5.00
EV/EBITDA
0.00
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00
Últimos 12 meses 2012E

Fuente: Análisis—BCP

16
CEMENTO ANDINO: Múltiplos I
9

8
Polpaico
7

PER Relativo (PER - R)

6

5
Cementos Argos
4 Cementos
Pacasmayo
3

2
MoctezumaCementos Lima
1

0 Cemento Andino
Cemex*
-1
0 1 2 3
PER Relativo/PER Relativo promedio histórico (PER - RH)
Fuente: Economática
Elaboración: Análisis - BCP

El PER Relativo ó PER-R (Eje Y) es la división del PER de la acción entre el PER promedio de las empresas comparables en la región, este ratio indica que tan apreciada es una acción
respecto a sus comparables en términos de precio en función a la utilidad neta.

Un valor PER-R de 1 indica que la empresa se encuentra en los niveles del promedio de sus comparables; si este ratio es mayor a 1, la empresa se ubica en niveles superiores a los
del promedio de la industria y se encuentra sobrevaluada; mientras que si el ratio es menor a 1, la empresa estaría subvalorada respecto a sus pares. El valor de este ratio para Ce-
mento Andino se ubica en 0.64, lo que nos permite concluir que su precio se encuentra en niveles inferiores al de sus comparables en la región.

Por otro lado, el PER Relativo/PER Relativo promedio histórico ó PER-RH (Eje X) divide el ratio observado anteriormente entre el promedio histórico del mismo. Este indicador señala
que tan sobre/subvaluado se encuentra el PER-R respecto a años anteriores.

Como se mencionó anteriormente, el PER-R de la empresa a la fecha es 0.64, mientras que históricamente se ha ubicado en 1.30 en promedio. Es por ello que el indicador PER-RH
es de 0.49, lo que nos permite concluir que el PER-R de Cemento Andino se encuentra también subvalorado en términos relativos respecto a su histórico.

En conclusión, después de Cemex, Cemento Andino es la segunda acción más subvalorada con respecto al PER de sus comparable, mientras que respecto al PER histórico, Cemento
Andino también se encuentra subvalorada aunque en menor magnitud que Polpaico y Moctezuma. Este comportamiento se puede explicar en cierta parte por la iliquidez que pre-
senta la acción en la BVL lo que hace que ANDINBC1 tenga un comportamiento rezagado en comparación con otras empresas del sector.

* El indicador PER Relativo/PER Relativo promedio histórico ó PER-RH (Eje X) de 1.25 para Cemex no debe de interpretarse de la manera común dado que el tanto el PER Relativo como el histórico son negativos
lo que genera una distorsión en la lectura de este indicador, que en realidad está más subvaluado en comparación a su histórico.

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CONSTRUCCIÓN: Múltiplos II
SECTOR CONSTRUCCIÓN- CEMENTERAS

Precio Mkt Cap. EV/EBITDA EV/EBITDA EV/EBITDA P/VENTAS

Compañía País Moneda (US$ MM) PER 12M PER 12E PER 13E P/BV
(local) 12M 12E 13E 12M

Cemento
Cemento Andino Perú N. Sol 828.00 371 8.71 12.02 10.22 7.66 6.51 5.78 2.23 0.94
Cementos Lima Perú N. Sol 2.68 1,257 15.96 15.94 15.42 11.95 8.74 7.70 2.03 1.71
Cementos Pacasmayo Perú N. Sol 6.20 1,311 33.26 21.81 19.48 18.62 13.02 11.96 3.85 3.78
Cementos Argos Colombia Peso 10,920.00 7,070 33.99 33.11 nd nd 20.50 18.14 nd 1.09
Cemento Polpaico Chile Peso 5,600.00 203 nd nd nd 9.26 nd nd 0.74 1.19
Cementos Bio Bio Chile Peso 600.00 322 nd nd nd 10.05 nd nd 0.52 0.74
Cemex México Peso 9.81 7,870 nd nd nd 10.92 11.55 10.23 0.54 0.54
Corp Moctezuma México Peso 31.80 2,159 17.14 11.52 nd 8.16 nd nd 3.40 2.74
Grupo Cementos de Chihuahua México Peso 46.20 1,185 nd 31.97 nd 14.75 13.49 13.19 2.01 1.21
Ciments Francais Francia Eur 55.53 2,607 18.58 13.19 10.77 5.65 5.54 5.02 0.52 0.59
CRH Dublin Eur 15.44 14,570 18.69 17.23 13.91 8.92 8.47 7.61 0.61 1.06
Italcementi Ords Italia Eur 5.42 1,602 nd 26.29 14.14 7.01 6.32 5.59 0.32 0.43

Prom. Perú 1,257 19.31 16.59 15.04 12.74 9.42 8.48 2.71 2.14
Prom. Latam 1,672 25.57 25.54 nd 10.63 15.18 13.85 1.44 1.25
Prom. Internacional 2,159 22.10 22.22 12.94 9.34 10.98 9.96 1.08 1.07

Fuente: Bloomberg

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Metodología de Recomendación Fundamental

Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de acciones seguidas por Análisis BCP son las siguientes:

COMPRAR Se prevé que la acción presentará una revalorización superior al mercado en 10% o más
NEUTRAL Se prevé una evolución semejante a la del mercado (+/- 10%)
VENDER Se prevé que la acción presentará un comportamiento debajo del mercado en 10% o más

Niveles de Riesgo
Riesgo BAJO, MEDIO, ALTO Y MUY ALTO: La determinación del nivel de riesgo depende de factores cualitativos y cuantitativos que afectan el desempeño de la compañía.

La obtención del precio objetivo realizado por Análisis BCP se basa en una o más metodologías aceptadas generalmente entre los analistas financieros, incluyendo, valoriza-
ciones comparables, flujo de caja descontados, ya sea total o por partes, o cualquier otro método que pueda ser aplicado.

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Cemento Andino Análisis BCP
Gestión de Activos

Renta Variable Local Daniela Door

ddoor@bcp.com.pe

María Teresa Sarmiento Villena

msarmientov@bcp.com.pe

Marzo 13, 2012

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tes. Variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.