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DE GESTION
FINANCIERA Luis David
Delgado Vélez
INTERNACIONAL
Las condiciones actuales del mercado exigen nuevos
retos a las empresas para no desaparecer. Es
imperativo estudiar el entorno financiero
internacional para gestionar los riesgos asociados al
comportamiento de las principales variables
macroeconómicas y aprovechar los mercados
financieros para la gestión eficiente de los recursos,
que conducen a la generación de valor económico.
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Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo
DERECHOS RESERVADOS ©
2014 por Luis David Delgado
Vélez. Medellín-Colombia
Teléfono: 446.03.21
e-mail: ddelgado93@hotmail.com
Impresión digital en Colombia.
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TABLA DE CONTENIDO
PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA .............................. 7
Problema ................................................................................ 7
Objeto .................................................................................... 7
Objetivo General.................................................................... 7
Objetivos específicos ............................................................. 8
Sistema de Conocimientos..................................................... 8
1. ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL ........... 11
1.1 Globalización ........................................................... 11
1.2 Definición de Finanzas Internacionales ................... 12
1.3 Clasificación de las Empresas .................................. 12
1.4 Balanza de Pagos ..................................................... 14
Taller 1................................................................................. 15
2 TEORÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES ............................................................ 16
2.1 Activos Financieros ................................................. 17
2.2 Intermediarios de los Mercados Financieros............ 17
2.3 Clasificación de los Mercados Financieros .............. 19
2.4 Características de los Mercados Financieros
Internacionales ..................................................................... 20
3 MERCADO INTERNACIONAL DEL DINERO .......... 23
4 MERCADO DE DIVISAS O FOREIGN EXCHANGE
MARKET (FOREX) ............................................................... 26
4.1 Características del mercado FOREX ....................... 26
4.2 Clasificación y participantes del mercado FOREX . 28
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LISTA DE ILUSTRACIONES
Ilustración 1. Elementos del entorno Financiero Internacional 11
Ilustración 2. Elementos de la balanza de pagos ...................... 14
Ilustración 3. Agentes Económicos .......................................... 16
Ilustración 4. Dinámica de los mercados financieros.............. 18
Ilustración 5. Clasificación de los mercados financieros ......... 19
Ilustración 6. Segmento nacional e internacional de los
mercados financieros ............................................................... 22
Ilustración 7. Monedas duras y usos del mercado de divisas .. 26
Ilustración 8. Clasificación del mercado FOREX ................... 28
Ilustración 9. Precio de la divisa en el mercado Spot ............ 31
Ilustración 10. Informe del mercado cambiario ...................... 37
Ilustración 11. Comportamiento del Índice Big Mac .............. 42
Ilustración 12. Precio del título de Renta Fija .......................... 56
Ilustración 13. Esquema de un flujo de fondos para un bono .. 57
Ilustración 14. Tipos de acciones ............................................. 82
Ilustración 15. Comportamiento gráfico de los principales
índices accionarios mundiales .................................................. 84
Ilustración 16. Características de los productos derivados ..... 96
Ilustración 17. Diagrama de pagos de un contrato Forward ... 98
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LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Clasificación de las empresas .................................... 13
Tabla 2. Parámetros del bono.................................................. 59
Tabla 3. Reporte de los Treasury Bills ..................................... 73
Tabla 4. Reporte de los bonos del gobierno ............................. 73
Tabla 5. Comportamiento numérico de los principales índices
accionarios mundiales .............................................................. 85
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PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA
Problema
La dinámica actual de la economía mundial genera retos
importantes para las empresas como resultado de la
globalización. La multiplicidad de mercados, la volatilidad del
tipo de cambio y la incertidumbre en los precios de los activos
financieros internacionales y los commodities, se constituyen en
factores críticos de éxito de gran impacto en el valor de las
organizaciones, con gran responsabilidad en los directivos
financieros.
Objeto
Las Finanzas de la empresa en el entorno financiero
internacional.
Objetivo General
Gestionar el riesgo cambiario, de tasas de interés y demás
variables de mayor impacto, a través del estudio del análisis del
entorno financiero internacional e implementar estrategias que
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Objetivos específicos
Sistema de Conocimientos
1. Conceptos básicos
Entorno financiero internacional
Elementos de las finanzas internacionales
Clasificación internacional de las empresas
La balanza de pagos.
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2. Mercado de divisas
Clasificación
Factores que afectan la oferta y la demanda
Tipo de cambio directo e indirecto
Ley de la tasa indirecta
Spot, Forward, Prima forward, bid, ask, Spread,
Paridad y Arbitraje
Riesgo, Cobertura y Especulación
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1.1 Globalización
Proceso de integración que tiende a crear un solo mercado
mundial donde se comercializan productos y/o servicios
elaborados en empresas cuyo origen es de varios países. Los
mercados financieros son más globalizados.
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Taller 1
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1. Euromonedas o Eurodivisas
Es la moneda de un país depositada en otro diferente al de la
emisión. Eurodólares son dólares norteamericanos negociados
fuera de los Estados Unidos.
2. Eurodepósitos
Depósitos a plazo en un banco internacional ubicado fuera del
país de la moneda. Se hacen por múltiplos de 1 millón de USD
a tasa LIBOR. Los bancos se llaman eurobancos. Ejemplo:
Eurodólar: depósitos en dólares ubicados en un banco fuera de
Estados Unidos.
4. Eurocréditos
Son créditos concedidos por un banco o grupo de bancos
nacionales o extranjeros (eurobancos), a empresas públicas o
privadas, a mediano o largo plazo. Forman parte de los
eurocréditos:
a. Créditos sindicados
b. Leasing
c. Factoring
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5. Euronotas
Instrumento de deuda de corto plazo para clientes corporativos
quienes emiten las notas a nombre propio y posteriormente se
negocian a descuento, respaldados por uno o varios
eurobancos.
Ejemplo de Euronota
Microsoft emite una euronota de 20 millones de USD a seis
meses. La tasa de rendimiento es de LIBOR + 50PB. En el
momento de la emisión de la labor a seis meses es 3,5%. ¿Qué
precio pagará un comprador por este título?
Precio=
( )
= tasa
n= plazo
P= =USD19´607.843
( )
= 3.5% + 0.5%= 4%
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Notas importantes:
Está formado por la red de instituciones financieras de
todo el mundo, carece de límites espaciales y
temporales. Con los siguientes nodos:
Europa: Londres, Frankfurt y Zurich
En América: New York, Chicago y Toronto
Oriente: Tokio, Hong kong, Singapur, Melbourne,
Sidney y Bahrein.
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Mercado cambiario
Está conformado por todas las operaciones que se canalizan a
través de “Intermediarios del Mercado Cambiario” (IMC) o a
través del mecanismo de compensación autorizado por el
Estatuto Cambiario.
Operaciones
Importación y Exportación de bienes.
Operaciones de endeudamiento externo celebradas por
residentes en el país.
Inversiones de capital del exterior en el país.
Inversiones de capital colombiano en el exterior.
Inversiones financieras en títulos emitidos y en activos
radicados en el exterior.
Servicios, transferencias y otros conceptos.
Avales y garantías en moneda extranjera.
Operaciones de derivados.
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Indirecto:
Expresa el precio de la moneda nacional en términos de la
moneda extranjera. TC(USD/COP). Ejemplo: 0,000505
USD/COP
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Ejemplo:
Calcule la depreciación del peso en la semana anterior, si los
precios de cierre fueron: 23/10/09 = $2268,8; 30/10/09 =
$2435,8
Ejercicio
Con la cotización final del ejemplo anterior, calcule el precio
del dólar al inicio del año si se tiene una devaluación corrida de
10.56%.
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Flexible:
El banco central no interviene y el tipo de cambio se da por
oferta y demanda.
Mixtos
Son propios de países en desarrollo o con dificultades
económicas. Pueden ser en cremallera (crawling peg): el Banco
Central interviene para fijar el TC alrededor de una banda y lo
modifica periódicamente. El Múltiple: establece
simultáneamente varios TC según el tipo de operación
(comercial, financiera, impo, expo), según los objetivos de la
política económica.
• Tipo de cambio en el
Spot
momento actual.
*100
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Ejemplo:
Los mercados de divisas Spot y Forward a 180 días cotizan a
0,97 y 1,05 USD/CAD. Calcule la prima forward
correspondiente en unidades monetarias y en %.
= 0.08USD/CAD
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Ejemplo:
Los precios de compra y venta del USD, son de 2160 y 2230
COP respectivamente. Calcular el Spread y el tipo de cambio
promedio.
Ta = 2230COP
Tb = 2160 COP
Sp = 2230 – 2160 = 70 COP
= 2195 COP
Los resultados anteriores indican que los intermediarios del
mercado compran la divisa al público a 2160 COP y la venden a
2230 COP, por lo tanto, el margen bruto obtenido por las
instituciones que operan en el mercado es de 70 COP y la TRM
indica que la divisa se negoció en promedio en el mercado a
2195COP.
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Paridad de precios
Si el precio de un bien o servicio en una moneda A (PA) es
equivalente al precio del bien o servicio en una moneda B (PB)
multiplicado por su respectivo tipo de cambio spot, (SA/B), hay
paridad de precios.
Ejemplo:
Un kilo de uvas tiene un precio de 7250 COP en Colombia y
3,25 USD en Estados Unidos. Encontrar el tipo de cambio que
establece la paridad entre los dos países.
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Ejemplo:
Establecer el tipo de cambio forward a un año entre el dólar y el
bolívar fuerte, suponiendo paridad en el poder de compra para
los países emisores. La inflación esperada en Venezuela es del
20% y en USA del 2%. El TC Spot es de 2,10 VEF por USD.
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Ejemplo:
Establecer el tipo de cambio forward a un año con los datos del
ejercicio anterior, si la tasa interbancaria en Venezuela es del
30% y en USA del 3% e.a.
iVEN = 30%
iUSA = 3%
SVEF/USD = 2,1
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Tipos de arbitraje:
Mercado de bienes: variaciones del precio e IVA
Mercado de capitales: variaciones en i
Mercado de divisas: variación en T.C
Ejemplo:
Si la TC (COP/USD) es de 2.680COP en Colombia y en NY
(USD/COP) es de 0,00038. Calcule la ganancia para una
transacción de 100`000.000 COP.
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Ejemplo
Los tipos de cambio del peso y del Bolívar fuerte contra el dólar
son respectivamente 3.000 COP/USD y 2VEF/USD. El
mercado extra bancario de frontera se cotiza a 1.000 COP/VEF.
Establecer el correspondiente arbitraje.
TC ( )= 3.000 TC ( )= 2 TC ( )= 1.000
Compro VEF:
TC ( ) 1 VEF
Compro USD:
TC ( ) * = 0,5 USD
Compro COP:
TC ( ) = 1.500 COP
Ganancia
Rentabilidad
Ejemplo:
Actualmente se tienen las siguientes cotizaciones:
NY: 1 USD = 0,8893 EUR
Madrid: 1 EUR = 3.000 COP
Bogotá: 1 COP = 0,000372 USD
a) TC cruzado
TC ( ) ( )
( )
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Ejercicio
Con los datos del ejercicio anterior realice el arbitraje triangular
con un monto de 100.000 EUR.
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Ejemplo
Los tipos oficiales de cambio del peso y del bolívar fuerte
contra el dólar son respectivamente 3.000 COP/USD y
2VEF/USD con Spreads de 200COP/USD y 0,8 VEF/USD. El
mercado extra-bancario de fronteras se cotiza en 1.000
COP/VEF. Establecer si es posible realizar arbitraje y calcular
su beneficio en porcentaje sobre una inversión de 100.000COP.
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1. Análisis de paridad
2 * 1.000 = 2.000 3.000
2. mecanismo de arbitraje
Compro VEF en la frontera:
100.000 COP* = 100 VEF
Compro dólares:
100 VEF * = 50 USD
Compro pesos en Colombia:
50 USD * = 150.000 COP
Beneficio = = 50%
Beneficio= = 20,84%
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Ejemplo
Las tasas de intereses de captación en Colombia y Venezuela
promedian 12% y 20% anual respectivamente, mientras que las
de colocación alcanza 18% y 29% anual respectivamente, la
devaluación del Bolívar frente al peso se ubica en el 15%.
Establecer si es posible establecer el arbitraje.
= 12 %
= 18%
= 20%
29%
= 15%
= -1 = -13,04%
Ejemplo
Un inversionista tiene 50`000.000 COP y las siguientes
posibilidades para invertir su dinero:
a. Colocarlo en una entidad que le pague el 20% anual
b. Colocarlo en una cuenta de Estados Unidos que paga el
16% anual. En el momento de hacer la inversión la tasa de
cambio está en 2.320COP y se espera un devaluación de
7% anual.
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Rentabilidad B= 0,16+0,07+0,16*0,07
= 0,2668 E.A
= 50.000.000 = 60.000.000COP
I = 10.000.000COP
= 50.000.000 = 63.340.000COP
I= 13.340.000COP
Ejemplo
Una compañía colombiana exporta calzado a los estados unidos
negociando a USD 50 el par con una TC (COP/USD)= 2.380.
La inflación proyectada para este año en Colombia es del 6,5%
y en USA 3,5%. ¿Cuál es la devaluación esperada en pesos para
mantener el poder de compra?
DEV= = 2,89%
Comprobación
1. Valor de los zapatos en Colombia
50 USD * 2.380 * 1.065 = 126.735COP
2. Valor de los zapatos en Estados Unidos
50 USD * 2.380 * 1.035 * 1.0289 = 126.735COP
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Ejemplo:
Las tasa de interés en Colombia y Venezuela promedian 12% y
20% anual respectivamente. La devaluación del bolívar frente al
peso se ubica en el 15%. Establecer el correspondiente arbitraje.
= 12% = 20% = 15 %
= - 1 = -13,04%
= 4,35 %
= 12% entonces,
>
Invierto en Colombia
Beneficio = 12% - 4,35 % = 7,65%
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Tasas de interés:
Mientras más alta es la tasa de interés en el momento de la
emisión, mayor es la posibilidad de tener una cotización alta en
el mercado.
Variables macroeconómicas:
Las tasas de interés externas, la inflación, el crecimiento
económico, las variaciones en el comercio internacional, las
reservas internacionales, son entre otras, variables que afectan
los precios de estos títulos.
Plazos:
Los títulos con vencimientos mayores tienen mayores
rendimientos dado que hay más incertidumbre. También la
proximidad al pago de los intereses influyen sobre el precio del
título.
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Riesgo:
La calidad crediticia del emisor también influye sobre el precio
del título, cuanto menor sea su calidad crediticia, mayor es el
rendimiento.
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Deuda garantizada
Este tipo de deuda ha crecido rápidamente en las últimas
décadas por ofrecer mayores garantías en caso de
incumplimiento. La garantía o el valor pueden proceder de una
o de más fuentes: hipotecas, créditos u otros activos. Son
productos más sofisticados y complejos que los bonos simples y
requieren mayores conocimientos por parte del inversor
particular que quiera acceder a ellos. Este tipo de bonos han
sido duramente castigados en la reciente crisis financiera. Entre
ellos pueden incluirse los Bonos Titulizados (securitisation) y
las cédulas hipotecarias (covered bonds). Dados sus mayores
niveles de garantía, gozan normalmente de una elevada
calificación crediticia.
Corto plazo
Pagarés de empresa. Son activos con rendimiento implícito
emitidos al descuento.
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Bonos Matador
Los bonos Matador son emisiones de bonos u obligaciones en
pesetas realizadas en el mercado español por entidades no
residentes. Tuvo un fuerte desarrollo en el pasado, pero
actualmente sus saldos van disminuyendo al no registrarse
emisiones nuevas desde la introducción de la moneda única.
Cédulas hipotecarias
Las cédulas hipotecarias son valores emitidos por entidades
oficiales de crédito, cajas de ahorro, bancos privados,
sociedades de crédito hipotecario y entidades cooperativas de
crédito y se diferencian de otros activos de renta fija por las
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Emisiones titulizadas
La titulización consiste en la conversión de una serie de flujos
de caja, originados por un activo, en títulos o valores
negociables en los mercados de capitales. Los primeros
procesos de titulización, tal y como los conocemos hoy en día,
comenzaron en Estados Unidos centrados en la titulización de
activos hipotecarios.
Participaciones preferentes
Son valores de reciente aparición en nuestro mercado que se
caracterizan principalmente por:
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donde:
P0 = precio teórico del eurobono, incluyendo el cupón corrido,
en valor absoluto
c = cupón anual, en valor absoluto
j = número de periodos de pago de cupón
m = número de pagos de cupón en el año
n = número de años enteros que restan hasta vencimiento
r = rentabilidad exigida
Pn = precio de reembolso del bono, en valor absoluto,
coincidente o no con el nominal.
Ejemplo de Eurobono
Bajo el programa de emisión European Medium Notes de
Telefónica, están en circulación varias emisiones en euros,
negociadas en el London Stock Exchange. Una de ellas tiene las
siguientes características:
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Ejemplo
Calcule el rendimiento anual de un bono cero cupón a cinco
años con un valor nominal de USD 1´000.000 y que se negoció
por USD 765.500.
√ -1
i= 5.48% anual
Ejercicio
El 6 de mayo de 2011 se realizó una subasta de Letras del
Tesoro, siendo el tipo de interés medio resultante del 3,815 por
ciento, la amortización a los 12 meses (365 días), y el importe
nominal solicitado de 7.000 euros.
Se pide:
a. El precio medio ponderado de la subasta.
b. Si un inversor adquiere Letras al precio medio a través
de su Sociedad de Valores (SV), que cobra una
comisión del 3,5 ‰ sobre el nominal a la suscripción o
compra y un 3 ‰ sobre el nominal a la amortización o
venta, obtener el tanto efectivo de rentabilidad en
capitalización simple.
c. Si cuando han transcurrido 100 días vende las Letras a
un precio del 97,25%, hallar la rentabilidad en
capitalización compuesta que obtiene el vendedor y la
que obtiene el comprador si mantiene las Letras hasta la
amortización, percibiendo la SV las comisiones
indicadas en el apartado b), pero sobre el efectivo de las
operaciones.
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Bonos Amortizables:
El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono y
los intereses se pagan juntos con algunas o con todas las cuotas
de amortización
Ejemplos:
El FRB Argentino, amortiza el capital semestralmente 5% hasta
su vencimiento.
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En Colombia los Tes tasa fija son clase B y los Tasa Variable
son UVR, IPC, DTF, TRM.
1050
50 50 50 50 50
1000
50 50 1050
P= ... = 1108,34
(1 3%) (1 3%)
1 2
(1 3%)6
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En excel
Período Cupón
1 50
2 50
3 50
4 50
5 50
6 1050
Valor $
actual 1.108,34 VNA(3%;C2:C6;C7)
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Respuestas: 7% Y 9%
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Respuestas:
-939,25 € -1.066,24€
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6. MERCADO INTERNACIONAL DE
RENTA VARIABLE
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1. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
Determina el valor de la compañía en términos de su valor de
mercado, es decir en bolsa. Indica cuánto vale la compañía si
por ejemplo se fuera a girar un cheque para comprarla. Para
realizar el cálculo de este indicador se requiere conocer el valor
de la acción en bolsa y el número de acciones en circulación.
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3. YIELD
Relaciona el valor de los dividendos anuales que paga la
compañía v.s el valor de la acción en el mercado. Indica cuanto
rendimiento en porcentaje obtiene el inversionista vía
dividendos. Para realizar el cálculo de este indicador se
requiere conocer el valor del dividendo anual pagado por la
compañía.
4. QTOBIN (PVL)
Relaciona el valor de la acción en el mercado versus el valor
patrimonial. Cuando es menor que 1 se dice que la acción está
subvaluada y cuando es mayor a 1 se considera sobrevalorada..
El valor intrínseco corresponde al valor patrimonial de la acción
también denominado valor en libros.
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6. YTD
Mide la valorización porcentual de la acción desde el primer día
del año hasta la fecha.
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a. Acciones en circulación
b. Capitalización bursátil
c. Precio último (de cierre)
d. Máximo y mínimo últimas 52 semanas
e. Utilidades
f. RPG
g. Últimos dividendos
h. Qtobin
i. YTD
j. Volatilidad a los 90 días
k. Índice beta
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7. MERCADO DE DERIVADOS
7.1 Generalidades
Son aquellas operaciones financieras que se pueden ejercer para
comprar o vender un activo en el futuro a un precio definido.
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7.2 Futuros
Contrato estandarizado en las Bolsas de Valores, el cual
establece la obligación de comprar o vender cierta
cantidad de un activo en una fecha futura y a un precio
determinado, asumiendo las partes la obligación de
celebrarlo y el compromiso de pagar o recibir las pérdidas
o ganancias producidas por las diferencias de precio del
contrato, durante la vigencia del mismo y su liquidación.
Tiene el respaldo y es garantizado por una cámara de
compensación.
Ejemplo
7.3 Forward
Tienen las siguientes características:
• Se negocia en el mercado OTC.
• Son a la medida.
• Es una estrategia de cubrimiento sin costo inicial
• No existe intercambio de flujos al inicio
La siguiente ilustración muestra el diagrama de pagos para el
comprador y el vendedor.
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Ejemplo:
El 10 de septiembre una empresa firma un contrato forward
para comprar 100.000 barriles de petróleo a un plazo de 6 meses
con un precio fijo de USD 25/barril.
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7.2.1 Tipos de
Forward
Delivery
En este hay intercambio real de flujos. Por ejemplo: Si compro
1´000.000 USD a futuro, a un precio de 2.100COP/USD, el día
del vencimiento recibiré 1´000.000 USD y entregaré
2.100´000.000 COP.
Non Delivery
No existe intercambio real de flujos y se liquida por la
diferencia. Por ejemplo: retomando el ejemplo anterior, por esta
modalidad, si al momento del vencimiento la TRM estuviera a
2.150 COP/USD, recibiría COP50´000.000 que corresponde a
la diferencia entre el precio del mercado (2.150) y el precio
negociado (2.100), multiplicado por 1´000.000.
7.4 Opciones
Son contratos realizados entre comprador y vendedor, en el que
el comprador tiene el derecho más no la obligación de comprar
(call) o vender (put)una cantidad de un activo específico (activo
subyacente) en una fecha futura y a un precio pactado; mientras
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Ejemplo:
Un inversionista compra una Opción Put (derecho a vender) con
las siguientes características:
=1´133.000 EUR
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=1´113.240 EUR
=1´146.540 EUR
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7.5 Swaps
Es un producto derivado que está compuesta por una serie
sucesiva de operaciones individuales, mediante las cuales se
define el intercambio de flujos futuros de títulos valores. Estas
deben realizarse a través de la sociedad comisionista y
registrarse en bolsa y las variables que intervienen son: emisor,
liquidez, tasa y plazo. Además participan tres tipos de agentes:
Originador: corresponde al vendedor que requiere re-
estructurar uno o varios títulos de su portafolio buscando
beneficios en términos de rentabilidad, liquidez, tasa,
plazos, tipo de tasa, periodicidad o cambio de emisor.
Agente de intercambio: Entidad financiera que realiza la
combinación de flujos futuros de los títulos involucrados en
el SWAP, a través de la compra o venta de los mismos.
Inversionista: Es quien compra o vende el título que dio
origen a la operación SWAP.
Ejemplo:
La compañía Inverargos (originador) tiene en su portafolio un
Bono Yankee de 5´000.000 USD que vence el 26 de abril de
2.018, faltándole 2.681 días para su vencimiento lo descuenta a
una TIR del 12,063%. El Director de Tesorería de la entidad
decide acortar el plazo del portafolio con una operación SWAP,
en la cual le ofrecen un bono Yankee con un nominal de
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Título en portafolio
Valor Nominal 5.000.000,00
Días al vencimiento título en portafolio 2.681
Tasa título en portafolio 12,063%
Valor presente TES en portafolio 2.166.006
Titulo ofrecido
Valor Nominal 3.300.000,00
Días al vencimiento título en portafolio 1.338
Tasa en portafolio ofrecido 9,65%
Valor presente TES ofrecido 2.354.248
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Ejemplo
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a. 2.5
b. 13
c. 8
d. 20
25. Se dice que una opción put está “in the Money” cuando:
a. Cuando el precio del activo subyacente está por debajo del
precio pactado
b. Cuando los precios son Iguales
c. Cuando el precio del activo subyacente está por encima del
pactado
d. Cuando la utilidad supera el 100% de la inversión.
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