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VALORACIÓN DE EMPRESAS

UNIVERSIDAD JAVERIANA: 2016-1


CASO HARVARD 2 – MERCURY ATHLETIC FOOTWEAR
Yonathan Ruiz Ortiz

1. ¿Es Mercury un objetivo de adquisición apropiado para AGI? ¿Por qué si o por qué
no?

Debido a que AGI era una empresa pequeña tenia bastantes competidores, esto hacia que
tuviera una desventaja competitiva creciendo de esta forma los ingresos a tasa media de solo
el 6% por año comparado con el 10% que tiene el grupo de empresas en el sector, Mercury
por otra parte operaba con una autonomía considerable manteniendo sus propias bases de
datos, estados financieros sistemas de gestión de recursos, servicios de distribución. El
calzado deportivo para hombres constituye su negocio principal con un crecimiento en
promedio del 29% de los últimos años y que combinado con AIG que produce y comercializa
zapatos deportivos para jugadores de golf y tenis podría incrementar las ventas, ampliar el
apalancamiento con los fabricantes como también ampliar su presencia con los minoristas y
distribuidores. Una de las razones más importantes era que los zapatos de Mercury eran
relativamente baratos de producir generando márgenes operativos mejores, con la
adquisición, se establecerían fuentes potenciales de creación de valor, en otras palabras, se
podrían crear sinergias operativas de economías de escala para contratar a los fabricantes
chinos como también se podría expandir la red de distribución entrando a la red de minoristas
y por ultimo combinar las líneas femeninas para impulsarlas en vez de desaparecer.

2. Revise las proyecciones realizadas por Liedtke. ¿Son apropiadas? ¿Qué


modificaciones recomendaría?

En general las proyecciones parecen consistentes de acuerdo a los datos históricos de


crecimiento y a la situación actual de la empresa siendo conservador. No obstante, se
recomienda modificar la proyección de ingresos de la línea casual masculina, puesto que pasa
de tener un crecimiento del 6% a un promedio de 2.5% para los siguientes años, habría que
tener en cuenta las partidas Marcas y otros Intangibles, Crédito Mercantil ya que en los datos
históricos se presenta un crecimiento y se está dejando el mismo valor para todos los años,
el calzado deportivo masculino en mi concepto tiene un crecimiento muy bajo que ronda el
8.75% en la utilidad de la operación cuando del año el promedio en crecimiento supera el
30%, esto nos indica que la línea podría estar en un ciclo expansivo en el momento lo cual
distorsionaría el valor de la compañía.
3. Estime el valor de Mercury utilizando la metodología de Flujos de Caja Descontados
con las proyecciones base de Liedtke. Defienda los supuestos realizados.

Para analizar la metodología por flujo de caja descontado debemos hallar tres partes
importantes como lo son, WACC, flujos de caja libre de la compañía, el valor de la
perpetuidad. Para calcular el WACC se va a tener en cuenta un grado de apalancamiento del
20%, un costo de la deuda o (Rd) asumido por Liedtke del 6% para este grado de
apalancamiento, por lo tanto nuestra relación D/E es igual al 25%= 20%/(1-20%), la tasa
libre de riesgo la tomaremos de los rendimientos de las obligaciones del tesoro de EE.UU. a
10 años por un valor de 4.73%, los impuestos son del 40%, se supondrá una prima de riesgo
en un 5%, el promedio de los betas desapalancados en 1.37, nuestro beta apalancado en 1.57
y por último la proporción del costo del patrimonio (Re) 12.60%:

WACC = 20%*6%*(1-40%) + (1-20%)*12.60% = 10.80%

Se procedió a calcular el flujo de caja libre partiendo del ingreso consolidado que lo
proporciona el caso, y se tuvieron en cuenta los siguientes aspectos: La depreciación por ser
un gasto no efectivo debe ser re-incorporada dado que ésta afecta la utilidad más no la
liquidez, para el cálculo del capital de trabajo se tomó la diferencia entre los activos corrientes
y los pasivos corrientes de corto plazo, para hallar la perpetuidad se tuvo en cuenta el
crecimiento de ingresos del 3% dado por el caso, por último el valor presente de cada uno de
los flujos descontados con el WACC obtenido del 10.80% que sumados nos da el valor de
la empresa

2006 2007 2008 2009 2010 2011


Ingreso Consolidado $ 479.328 $ 489.028 $ 532.136 $ 570.319 $ 597.717
EBIT $ 47.005 $ 53.035 $ 57.604 $ 61.686 $ 64.612
EBIT(1-T) $ 28.203 $ 31.821 $ 34.562 $ 37.012 $ 38.767
Flujo de caja operativo $ 37.790 $ 41.602 $ 45.205 $ 48.418 $ 50.721
CAPEX $ 11.983 $ 12.226 $ 13.303 $ 14.258 $ 14.943
KT $ 93.944 $ 94.211 $ 96.566 $ 105.069 $ 112.603 $ 118.010
Inversion en KT $ 267 $ 2.355 $ 8.503 $ 7.534 $ 5.407
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 25.540 $ 27.021 $ 23.399 $ 26.626 $ 30.371
Valor terminal $ 401.037
FLUJO DE CAJA LIBRE NETO $ 25.540 $ 27.021 $ 23.399 $ 26.626 $ 431.409
Valor de la Empresa $338.263
4. ¿Usted considera que el valor obtenido se puede catalogar como conservador a
agresivo? ¿Por qué?

Se considera que el valor resultante de la valoración se pude catalogar como conservador y


se puede analizar en la siguiente gráfica:
Relación Ingreso Consolidado vs Crecimiento Ingreso Consolidado

Como se puede identificar en la gráfica anterior el ingreso consolidado de Mercury nos


muestra un crecimiento que no es el normal en este tipo de industria en los años de
Proyección, en el anexo 3 nos indica que el crecimiento del sector se mantiene en un 9.7%,
y este valor no se logra en los años de proyección, esto nos indica que las proyecciones se
pueden catalogar como conservadoras ya que no se evidencia un crecimiento mayor al del
sector

5. ¿Cómo podría analizar posibles sinergias y otras fuentes de valor que no estén
reflejadas en los supuestos iniciales de Liedtke?

Hablando de sinergias de ingresos AIG se podría aprovechar la red de distribución


minoristas, como ya se había dicho combinar las líneas de calzado para impulsarlas en vez
de que desaparezcan, acceder a nuevos mercados como lo son deportes extremos, venta de
productos complementarios, aprovechar el posicionamiento de Mercury. En sinergias de
costos podríamos hablar de compartir canales de distribución el sistema de manejo de
inventarios de AGI podría ser adoptado por Mercury a un muy bajo costo y reducir sus días
de inventario al mismo nivel que AGI y esto es muy importante en las empresas de este
sector, AGI también podría beneficiarse en la reducción de personal dada la exceso que se
generaría después de la transacción, reducción en costos en las áreas administrativas, de
tecnología, aumentando su poder de compra con los proveedores.