Finanzas Corporativas

Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Colombina S.A.
Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación
Bonos Ordinarios por COP150.000 millones AAA(col) Negativa Afirmación el 18 de octubre de 2017

Pulse aquí para ver la lista completa de

calificaciones

Resumen de Información Financiera

Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P
Ingresos Netos (COP millones) 1.610.654 1.749.181 1.782.060 1.880.156

Margen de EBITDAR (%) 11,2 11,7 12,0 12,4

Flujo de Fondos Libre (COP millones) –71.054 –108.427 36.795 31.100

EBITDAR Ajustado/Intereses Financieros Brutos (veces) 3,9 3,1 3,1 3,5

Deuda Total Ajustada/EBITDAR (veces) 3,3 3,7 3,5 3,1

P: proyección.
Fuente: Fitch

La decisión de mantener la Perspectiva Negativa para la calificación refleja el apalancamiento aún elevado de la
Colombina, S.A. (Colombina), el cual se mantiene superior a lo proyectado por Fitch Ratings y la gerencia de la
compañía. Lo anterior se debe principalmente al plan agresivo de inversiones de capital y adquisiciones ejecutado por
Colombina durante los últimos años, en medio de un entorno macroeconómico retador. Las alertas sanitarias emitidas
por el regulador local a finales de 2016 sobre el negocio de pescados enlatados impusieron presiones adicionales sobre
los ingresos y la generación operativa de la compañía. Bajo un escenario conservador, Fitch espera que la consolidación
de las operaciones en España, la captura de sinergias en Compañía de Alimentos del Pacífico S.A. (Capsa) y eficiencias
operativas mayores en el negocio tradicional, le permitirán a Colombina fortalecer su generación operativa y lograr un
desapalancamiento gradual a niveles promedio de 3 veces (x) hacia 2019, nivel acorde con la calificación asignada.

Las calificaciones también reflejan la posición competitiva destacada de Colombina en el mercado de consumo masivo
en Colombia y otros países de la región, su diversificación geográfica y de productos, así como la flexibilidad de sus
operaciones. Lo anterior le ha permitido mantener sus márgenes de rentabilidad relativamente estables en medio de un
entorno desafiante, que se caracteriza por desaceleración del consumo interno y presiones competitivas elevadas.

Factores Clave de las Calificaciones

Posición Destacada de Negocio: Colombina presenta una posición competitiva robusta, soportada en su línea de
productos alimenticios diversificada, posición sobresaliente de mercado que se beneficia de la fortaleza de sus marcas y
logística de distribución. Cerca de 54% de los ingresos y del EBITDA se generan por negocios en los que tiene una
posición de liderazgo (confitería y productos representados). Fitch espera que las ventas consolidadas bajen levemente
en 2017 por el impacto del consumo interno menor en Colombia y ventas menores en la categoría de representados.
Además, considera que la capacidad exportadora y de ventas internacionales, que representan 38% de las ventas
totales, contribuya a potenciar la base de generación de ingresos y de flujo de caja, dada la profundización de su
presencia en el mercado europeo, a partir de la adquisición de los activos de Fiesta S.A. (Fiesta), lo que le brinda acceso
a una plataforma de distribución para atender mercados nuevos.

Margen de Rentabilidad Estable: Colombina ha tenido márgenes de rentabilidad relativamente estables a través del
tiempo, favorecidos por una política eficiente de control de costos operativos y estrategia conservadora de coberturas de
precios de materias primas. En 2016, los márgenes de rentabilidad se mantuvieron presionados por el crecimiento de los
precios de las materias primas principales. Paralelo a esto, las presiones competitivas en medio de un entorno de
desaceleración del consumo privado limitaron el traslado de la inflación mayor de costos a los consumidores, que se
reflejó en un margen de EBITDA de 11,7%. Durante los últimos 12 meses (UDM) a junio de 2017, comenzó a observarse

Noviembre 16, 2017 1

 Finanzas Corporativas
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

una recuperación de los márgenes a 11,8%, resultado de esfuerzos mayores de control de costos y gastos, lo que es
favorable frente al margen de 10,6% del primer semestre de 2016. Fitch espera una recuperación gradual de la
rentabilidad del negocio a niveles cercanos a 12,5%.

Flujo de Fondos Libre Prospectivo Positivo: La agencia considera que el fortalecimiento esperado de la generación
operativa, aunado a una moderación de las inversiones de capital, se refleje en la generación de flujo de fondos libre
(FFL) positivo y niveles de apalancamiento acordes con la calificación. Durante 2016 el flujo de caja operativo (FCO) fue
impactado por las alertas sanitarias emitidas por el regulador local a finales de 2016 sobre el negocio de pescados
enlatados y por el registro de gastos no recurrentes asociados al traslado de planta de conservas, restructuración de
unidades de negocio y baja de inventarios. Ello presionó la generación operativa hasta COP60.770 millones, lo que junto
con inversiones de capital por COP117.848 millones y pago de dividendos por COP51.349 millones, resultó en un FFL
negativo por COP108.427 millones. Para el período 2018–2020, las proyecciones de Fitch contemplan una generación
de FCO promedio de COP150.000 millones, inversiones de capital de COP60.000 millones y pago de dividendos por
COP62.000 millones, con lo cual se espera que pueda mantener una generación de FFL por COP30.000 millones.

Métricas de Apalancamiento Aun Presionadas: La calificación incorpora el incremento sostenido de las métricas de
apalancamiento, producto de la estrategia agresiva de crecimiento orgánico e inorgánico de los últimos años, que
aumentaron las necesidades de endeudamiento. A junio de 2017, la deuda financiera cerró en COP875.433 millones y el
EBITDA a los UDM en COP213.214 millones, para un apalancamiento de 4,1x. Fitch prevé que Colombina cierre 2017
con una relación deuda a EBITDA de 3,5x, superior a lo que la agencia consideró en su última revisión. Fitch opina que
la compañía tendrá la capacidad de reducir su apalancamiento gradualmente a niveles promedio de 3x hacia 2019, a
partir de una generación operativa mayor y necesidades menores de inversiones de capital, lo que resultaría en una
generación sostenida de FFL positivo.

Derivación de las Calificaciones respecto a Pares

Derivación de las Calificaciones frente a los Pares
Comparación con Pares Colombina es un jugador importante del sector de alimentos con una posición competitiva
robusta en el mercado de consumo masivo en Colombia. La diversificación geográfica de la
compañía compara favorablemente respecto a pares de la industria de alimentos como Alpina
(‘AA+(col)’, con Perspectiva Estable), que concentra su operación en el mercado colombiano. Al
compararla con Grupo Nutresa (‘AAA(col)’, con Perspectiva Estable), Fitch considera que ambas
entidades tienen un perfil de negocio más robusto, con una importante diversificación geográfica
y de productos, extensa red de distribución y marcas fuertes y un apalancamiento cercano a 3x
deuda a EBITDA. El apalancamiento mayor de Colombina (3,7x) respecto a sus pares sustenta la
decisión de mantener la Perspectiva Negativa de la calificación.
Vínculo Matriz/Subsidiaria No hay un vínculo entre matriz y subsidiaria que se aplicable.
Techo País No hay una limitación en las clasificaciones a causa del techo país.
Entorno Operativo No hay un efecto del entorno operativo sobre las clasificaciones.
Otros Factores No aplican.

Fuente: Fitch

Sensibilidad de las Calificaciones

Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de
calificación:
- estrategia de inversiones de capital más agresiva financiada mayoritariamente con deuda;
- reducción en la generación operativa por presiones competitivas mayores o un entorno de mercado adverso;
- sostenimiento de indicadores de apalancamiento superiores a 3x.

Liquidez y Estructura de la Deuda

La liquidez de Colombina es ajustada. Al 30 de junio de 2017, la compañía mantenía caja por COP27.686 millones para
hacer frente a vencimientos de corto plazo por COP165.179 millones. A corto plazo, la estrategia de la entidad para

Noviembre 16, 2017 2

 Finanzas Corporativas
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

hacer frente a estos vencimientos es el refinanciamiento con la banca local y generación de caja propia, teniendo en
cuenta los ingresos esperados del segundo semestre de 2017 y la liberación de capital de trabajo por la reducción del
inventario acumulado para atender estacionalidad de ventas. El demostrado acceso de la compañía al mercado bancario
y de capitales local le brinda flexibilidad financiera adicional en caso de ser requerido y contribuye a acotar, de cierta
manera, su exposición a riesgo de refinanciación.

Vencimientos de Deuda y Liquidez Proyectados a Diciembre de 2016

Vencimientos de Deuda (COP millones)

2017 144.121

2018 103.365

2019 224.248

2020 107.072

2021 92.280

Después 2021 81.593

Deuda Total 752.679

Análisis de Liquidez (COP millones)

Efectivo disponible 20.841

Líneas de crédito bancarias comprometidas 0

Líneas de crédito bancarias no dispuestas 0

Liquidez total 20.841

Flujo de fondos libre proyectado por Fitch a 2017 (después de dividendos) 36.795

Deuda de corto plazo 144.121

Puntaje de liquidez [veces] 0,19

Fuente: Fitch

Supuestos Clave
Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son:

- en 2017 los ingresos suben 1,9% y entre 2018 y 2020 crecen en promedio 5,7%;
- margen de EBITDA promedio de 12,5%;
- inversiones de capital (capex) promedio de 3% de las ventas para los próximos 4 años;
- en 2017 se materializa el pago final del 50% del capital accionario de Capsa por COP33.000 millones.

Noviembre 16, 2017 3

 Finanzas Corporativas
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Información Financiera
(COP millones) Histórico Proyecciones de Fitch

Dic 2014 Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P Dic 2019P

RESUMEN DE ESTADO DE
RESULTADOS

Ingresos Netos 1.436.059 1.610.654 1.749.181 1.782.060 1.880.156 1.990.295

Crecimiento Ingresos (%) 3,1 12,2 8,6 1,9 5,5 5,9

EBITDA Operativo 170.043 180.393 204.011 213.847 233.139 254.758

Margen de EBITDA 11,8 11,2 11,7 12,0 12,4 12,8

Operativo (%)

EBITDAR Operativo 170.043 180.393 204.011 213.847 233.139 254.758

Margen de EBITDAR 11,8 11,2 11,7 12,0 12,4 12,8

Operativo (%)

EBIT Operativo 93.370 101.356 120.796 155.823 175.722 196.842

Margen de EBIT Operativo 6,5 6,3 6,9 8,7 9,3 9,9

(%)

Intereses Financieros Brutos –42.236 –49.209 –71.037 –69.609 –65.888 –59.088

Resultado antes de 49.162 51.674 81.671 86.214 109.834 137.753

Impuestos

RESUMEN DE BALANCE
GENERAL

Efectivo Disponible 19.771 25.375 20.841 25.516 26.251 24.997

Deuda Total con Deuda 511.578 589.176 752.679 753.560 723.194 695.546
Asimilable al Patrimonio

Deuda Total Ajustada con 511.578 589.176 752.679 753.560 723.194 695.546
Deuda Asimilable al
Patrimonio

Deuda Neta 491.807 563.801 731.838 728.043 696.943 670.549

RESUMEN DE FLUJO DE
CAJA

EBITDA Operativo 170.043 180.393 204.011 213.847 233.139 254.758

Intereses Pagados en –40.653 –46.190 –65.873 –69.609 –65.888 –59.088

Efectivo

Impuestos Pagados en 0 0 –33.583 –18.018 –24.852 –35.118

Efectivo

Dividendos Recurrentes de 0 0 0 0 0 0
Compañías Asociadas
Menos Distribuciones a
Participaciones Minoritarias

Otros Conceptos antes de –51.497 –58.543 –56.413 0 0 0

Flujo Generado por las
Operaciones

Flujo Generado por la 77.893 75.660 48.142 126.220 142.399 160.551

Operaciones (FGO)

Variación del Capital de –25.359 28.491 12.628 –1.832 –5.466 –6.137

Trabajo

Flujo de Caja Operativo 52.534 104.151 60.770 124.388 136.933 154.414

Noviembre 16, 2017 4

 Finanzas Corporativas
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

(FCO)

Flujo de Caja No 0 0 0
Operativo/No Recurrente
Total

Inversiones de Capital –82.566 –129.961 –117.848

(Capex)

Intensidad de Capital 5,7 8,1 6,7

(Capex/Ingresos) (%)

Dividendos Comunes –41.501 –45.244 –51.349

Adquisiciones y Ventas de 0 0 –68.214

Activos Fijos, Neto

Otros Flujos de Inversiones y 41.135 –940 –1.557 0 0 0

Financiamientos

Variación Neta de Deuda 40.300 77.598 173.665 881 –30.366 –27.648

Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0 0

Variación de Caja y 9.902 5.604 –4.533 4.675 735 –1.254

Equivalentes

DETALLE DE FLUJO DE
CAJA

Margen de FGO (%) 5,4 4,7 2,8 7,1 7,6 8,1

Cálculos para la
Publicación de
Proyecciones

Capex, Dividendos, –124.067 –175.205 –237.411 –120.593 –105.833 –128.020

Adquisiciones y Otros
Conceptos antes de Flujo de
Fondos Libre

Flujo de Fondos Libre –71.533 –71.054 –176.641 3.795 31.100 26.394

después de Adquisiciones y
Ventas de Activos Fijos

Margen del Flujo de Fondos –5,0 –4,4 –10,1 0,2 1,7 1,3
Libre (después de
Adquisiciones Netas) (%)

RAZONES DE COBERTURA
(VECES)

FGO/Intereses Financieros 2,9 2,6 1,7 2,8 3,2 3,7

Brutos

FGO/Cargos Fijos 2,9 2,6 1,7 2,8 3,2 3,7

EBITDAR 4,2 3,9 3,1 3,1 3,5 4,3

Operativo/Intereses Pagados
en Efectivo + Arrendamientos

EBITDA Operativo/Intereses 4,2 3,9 3,1 3,1 3,5 4,3

Pagados en Efectivo

RAZONES DE
APALANCAMIENTO
(VECES)

Deuda Total 3,0 3,3 3,7 3,5 3,1 2,7

Ajustada/EBITDAR Operativo

Deuda Total Ajustada 2,9 3,1 3,6 3,4 3,0 2,6

Neta/EBITDAR Operativo

Deuda Total con Deuda 3,0 3,3 3,7 3,5 3,1 2,7
Asimilable al

Noviembre 16, 2017 5

 Finanzas Corporativas
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Patrimonio/EBITDA
Operativo

Deuda Ajustada respecto al 4,4 4,9 6,7 3,8 3,5 3,2

FGO

Deuda Neta Ajustada 4,2 4,7 6,5 3,7 3,3 3,1

respecto al FGO

Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas

Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No
representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación
o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los
supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y
no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que
emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan
las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de
las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes
futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la
deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista
comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones
de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo.

Noviembre 16, 2017 6

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo

Estructura Organizacional— Grupo Empresarial Colombina
(COP millones, al 31 de diciembre de 2016)

Colombina S.A.

Colombina de Alimentos del Pacífico

Colombina del Cauca S.A (100,0%) S.A. y Subsidiarias
(100,0%)
(Colombiana) (Guatemaltece)

Distribuidora Colombina Ltd. Colombina de Venezuela C.A.

(Colombiana) (100,0%) (Venezolana)
(100,0%)

Conservas Colombina S.A. Distribuciones Coldis de Venezuela

La Constancia (100,0%)
(100,0%) C.A.
(Colombiana) (Venezolana)

Distribuidora Colombina Ltd. (74,65%) Colombina USA Inc. y Subsidiaria

(Colombiana) (100,0%) (Estadounidense)

Productos Lácteos Robín Hood S.A. y Arlequín Comercial S.A. y Subsidiaria

(100,0%)
Filial (100,0%) (Panameña)
(Colombiana)

Candy Ltd. (100,0%) Distribuidora Colombina del Ecuador

(Colombiana) (100,0%) S.A.
(Ecuatoriana)

Colcandy Ltd. Colombina de Chile Ltd.

(100,0%) (Chilena)
(Colombiana) (100,0%)

Pierrot Ltd. Colombina del Perú S.A.C.

(Colombiana) (100,0%) (Peruana)
(100,0%)

Coldis Ltd. (100,0%) Fiesta Colombina

(Colombiana) (100,0%) (Española)

(100,0%) Colombina HK Limited Hong Kong

Chicles Colombina S.A. (100,0%) (China)
(Colombiana)

Comexa de Colombia S.A. Colombina de Puerto Rico LLCS.A.

(Colombiana) (100,0%) (100,0%) (Puertorriqueña)

Colombina de República Dominicana

(100,0%) S.A.S.
(Dominicana)

Fuente: Colombina.

Noviembre 16, 2017 7

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Resumen de Información Financiera de Pares

Compañía Fecha Calificación Ingresos Margen de Flujo de Deuda Total EBITDAR

Netos (COP EBITDAR Fondos Ajustada/ Ajustado/Intereses
millones) (%) Libre (COP EBITDAR Financieros
millones) (veces) Brutos (veces)
Colombina S.A. 2016 AAA(col) 1.749.181 11,7 –108.427 3,7 3,1
2015 AAA(col) 1.610.654 11,2 –71.054 3,3 3,9
2014 AAA(col) 1.436.059 11,8 –71.533 3,0 4,2
Grupo Nutresa S.A. 2016 AAA(col) 8.676.640 12,5 –48.137 3,0 3,3
2015 AAA(col) 7.945.417 12,9 –131.427 3,1 4,4
2014 AAA(col) 6.481.813 13,0 –115.317 2,5 5,9
Alpina Productos 2016 AA+(col) 1.778.917 14,6 –43.059 1,9 5,1
Alimenticios S.A.
2015 AA(col) 1.625.894 14,2 –40.472 2,5 5,6
2014 AA(col) 1.506.196 11,9 –10.726 2,7 4,9
Riopaila Castilla S.A. 2016 AA(col) 1.116.288 20,1 43.492 2,0 5,2
2015 AA(col) 970.993 16,9 –37.428 3,0 5,7
2014 AA(col) 735.845 18,1 –112.886 3,2 6,1
Fuente: Fitch

Noviembre 16, 2017 8

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Conciliación de Indicadores Financieros Clave

Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Colombina S.A.

(COP millones) 31 dic 2016
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
EBITDA Operativo 204.011
+ Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0
+ Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0
+ Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0
= EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 204.011
+ Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 0
= EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 204.011

Resumen de Deuda y Efectivo

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 752.679
+ Deuda por Arrendamientos Operativos 0
+ Otra Deuda fuera de Balance 0
= Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 752.679
Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 20.841
+ Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0
= Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 20.841
Deuda Neta Ajustada (b) 731.838

Resumen del Flujo de Efectivo

Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0
Intereses Recibidos 2.167
+ Intereses (Pagados) (d) –65.873
= Costo Financiero Neto (e) –63.706
Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 48.142
+ Variación del Capital de Trabajo 12.628
= Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 60.770
Inversiones de Capital (m) –117.848
Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 8,0

Apalancamiento Bruto (veces)

Deuda Ajustada/EBITDAR Operativoa (a/j) 3,7
Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c−e+h−f)) 6,7
Deuda Total Ajustada/(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes
Pagados)
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativoa (l/k) 3,7

Apalancamiento Neto (veces)

Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativoa (b/j) 3,6
Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c-e+h−f)) 6,5
Deuda Neta Ajustada/(FGO - Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado - Dividendos Preferentes
Pagados)
Deuda Neta Total/(FCO − Capex) ((l−o)/(n+m)) –12,8

Cobertura (veces)
EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos)a (j/−d+h) 3,1
EBITDA Operativo/Intereses Pagadosa (k/(−d)) 3,1
FGO a Cargos Fijos ((c−e+h−f)/(−d+h−f)) 1,7
(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses
Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados)
FGO a Intereses Financieros Brutos ((c−e−f)/(−d−f)) 1,7
(FGO − Costo Financiero Neto − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados −
Dividendos Preferentes Pagados)
a
EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.
Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía

Noviembre 16, 2017 9

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Ajuste de Conciliación de Fitch

Resumen de Ajustes a la Información

Financiera
Colombina S.A.
Valores Resumen Otros Valores
Reportados de Ajustes Ajustes Ajustados
(COP unidad) 31 dic 2016 por Fitch por Fitch
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
Ingresos Netos 1.749.181 0 1.749.181
EBITDAR Operativo 217.481 –13.470 –13.470 204.011
EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías
Asociadas y Participaciones Minoritarias 217.481 –13.470 –13.470 204.011
Arrendamiento Operativo 0 0 0
EBITDA Operativo 217.481 –13.470 –13.470 204.011
EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías
Asociadas y Participaciones Minoritarias 217.481 –13.470 –13.470 204.011
EBIT Operativo 153.160 –32.364 –32.364 120.796
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 752.679 0 752.679
Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 752.679 0 752.679
Deuda por Arrendamientos Operativos 0 0 0
Otra Deuda fuera de Balance 0 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes 20.841 0 20.841
Efectivo y Equivalentes Restringidos/No Disponibles 0 0 0
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) 0 0 0
Intereses Recibidos 2.167 0 2.167
Intereses Financieros Brutos (Pagados) –65.873 0 –65.873
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 48.142 0 48.142
Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 12.628 0 12.628
Flujo de Caja Operativo (FCO) 60.770 0 60.770
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente 0 0 0
Inversiones de Capital (Capex) –117.848 0 –117.848
Dividendos Comunes (Pagados) –51.349 0 –51.349
Flujo de Fondos Libre (FFL) –108.427 0 –108.427
Apalancamiento Bruto (veces)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativoa 3,5 3,7
Deuda Ajustada respecto al FGO 6,7 6,7
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativoa 3,5 3,7
Apalancamiento Neto (veces)
Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativoa 3,4 3,6
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) 6,5 6,5
Deuda Neta Ajustada/(FCO − Capex) (veces) –12,8 –12,8
Cobertura (veces)
EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos)a 3,3 3,1
EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutosa 3,3 3,1
FGO/Cargos Fijos 1,7 1,7
FGO/Intereses Financieros Brutos 1,7 1,7
a
EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.
Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía

Noviembre 16, 2017 10

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Lista Completa de Calificaciones

Colombina S.A. Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación
Bonos Ordinarios por COP150.000 millones AAA(col) Negativa Afirmación el 18 de octubre de 2017

Metodologías e Informes Relacionados

Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 2017).

Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 14, 2017).

Panorama del Sector de Alimentos al 1S17 (Junio 29, 2017).

Analistas
José Luis Rivas

+ 57 1-484-6770 Ext. 1016

joseluis.rivas@fitchratings.com

Rafael Molina

+ 57 1-484-6770 Ext. 1010

rafael.molina@fitchratings.com

Noviembre 16, 2017 11

 Corporates
Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido
los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR
LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE
HTTPS://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS
CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO
DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA
INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN
DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO
ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES
SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
Derechos de Autor © 2017 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax:
(212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus
calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en informaci ón factual que recibe de los emisores y sus agentes y de
otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de
calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o
en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo
de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la
disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones
preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y
otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la
jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la
verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el
emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto
a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las
hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos
actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o
una proyección.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera
de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opi nión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión.
Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los
informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no
incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está
comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron
involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con
una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación
con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona
asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún
comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en
relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios
generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en
particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y
USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como
un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran
Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden
estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le
autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por
personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”.

Noviembre 16, 2017 12