Emisiones

Análisis
Cuantitativo
Financiero II

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Emisión de deuda y de acciones
La composición de la estructura de financiamiento se transforma en una
variable estratégica difícil de modificar a corto plazo porque se halla
condicionada por la situación de la empresa, sus características económicas
y la situación del ambiente en el que opera y se desenvuelve.
Cada sector o rama de actividad permite lograr una estructura de
financiamiento diferente, debido a la relación existente entre inversión-
financiación.

Es por ello que la empresa no posee libertad de decisión absoluta sobre las
decisiones de financiamiento, ya que debe someterse a las restricciones
propias del mercado de capitales. La decisión de endeudamiento deja de
ser en una estrategia voluntaria de mejora de la rentabilidad financiera
para convertirse en un requisito para la supervivencia de la empresa.

La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en

forma esencial:

 Los flujos internos de efectivo (utilidades retenidas y la depreciación)

 Financiación por fondos externos a corto plazo
 Financiación por fondos externos a largo plazo.

Una parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las

utilidades retenidas.

Esta situación se presenta porque numerosas firmas optan por repartir la

totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor
porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento, por lo que esta
situación se corresponde con un financiamiento a largo plazo.

La financiación a corto plazo se obtiene a través de las instituciones

financieras que están especializadas en el préstamo de recursos a corto
plazo.

En forma complementaria, las empresas cuentan con numerosas formas de

captar recursos genuinos del mercado de valores. Una de esas alternativas
consiste en recurrir al financiamiento por medio de la emisión de acciones.
El financiamiento que utiliza la colocación de acciones se transforma en
una clara alternativa que posibilite orientar el foco a la atención de las
diversas necesidades financieras de su empresa (principalmente a largo
plazo), ya que esta opción no posee a priori un plazo de vencimiento
claramente fijado.

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Categorías de clasificación de instrumentos de deuda a
largo plazo
AAA: esta calificación corresponde a emisiones con la más alta capacidad
de pago tanto de capital como de los intereses respectivos en los términos
y plazos acordados. Se corresponde con instrumentos de deuda que no se
hallarían afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a
la que pertenece la empresa o en la economía en general. Nivel Excelente.

AA: son emisiones con muy elevada capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos acordados. No se hallarían afectados
ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la
empresa o en la economía en general. Nivel Muy Bueno.

A: son emisiones con una aceptable capacidad de pago de capital e

intereses en los términos acordados. Son instrumentos de deuda
susceptibles de leves deterioros ante probables cambios en el emisor, en la
industria a la que pertenece la empresa o en la economía en general. Nivel
Bueno.

Acciones preferentes
Las acciones preferentes resultan un híbrido entre las acciones comunes y
los bonos, porque los dividendos son similares a los pagos de intereses
sobre los bonos (monto fijo) y deben abonarse antes de que se puedan
pagar los dividendos sobre las acciones comunes, sin omitir los dividendos
preferentes.

Las acciones preferentes dan derecho a sus poseedores a tener pagos de

dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad.
Desde el punto tanto legal como impositivo, una acción preferente es una
forma de capital accionario, pero los dueños de una acción preferente a
veces no poseen privilegios de votación.

Los dividendos a abonar sobre una acción preferente son acumulados o no

acumulados. Si los dividendos preferentes son acumulados y no se pagan
en un año en particular, se transferirán como dividendos atrasados.

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Valuación de acciones comunes
Las acciones comunes son representaciones de una participación en la
propiedad de la empresa. Las acciones pueden comercializarse en el futuro
buscando un precio de venta mayor al precio de compra para generar una
ganancia de capital, aunque también se pueden presentar pérdidas de
capital.

Debe quedar en claro que el valor de las acciones depende del valor de
flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales a su vez se componen
de los dividendos que se esperan cada año y del precio que los
inversionistas esperan recibir al vender las acciones (precio más la ganancia
de capital).

Como se determina el valor de una acción en la práctica

Los precios de una acción se determinan como el valor presente de una

corriente de flujos de efectivo. El poseedor de una acción recibirá una
corriente de dividendos y el valor de la acción al día de hoy se calcula como
el valor presente de una corriente infinita de dividendos. Los flujos de
efectivo esperados son los dividendos esperados más el precio de venta
esperado por la acción. Sin embargo, se deben basar en los dividendos
esperados en el futuro.

Valores de las acciones con crecimiento cero

Es una acción común en la que no se espera que los dividendos futuros

crezcan en absoluto, es decir, g = 0, donde los dividendos que se esperan
en años futuros son iguales D1=D2=D3, y quitando los subíndices

Cuando se espera que cada año se denomina a perpetuidad (una acción

con crecimiento cero es una perpetuidad). Finalmente, el pago de esta
perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de
descuento.

Para establecer la forma mediante la cual una empresa financia sus activos,
se utiliza el endeudamiento sobre activos.

Una empresa posee en forma central dos formas para financiar sus activos:

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 Con patrimonio
 Con deudas a terceros

El endeudamiento sobre los activos de una empresa mide de una manera

simplificada el porcentaje de los activos financiados con deuda a terceros.

El grado o nivel de financiamiento de los activos de una empresa depende

de ciertos factores, a saber: las condiciones de la empresa per se, de las
políticas generales en relación con sus estrategias comerciales, entre otros.

Figura 1

Fuente: Adaptado de Banco Hipotecario del Salvador, 2008.

¿Qué diferencia al mercado de valores con el sistema

bancario?

La empresa que solicita un préstamo al banco recibe el dinero sin conocer

exactamente su origen (no tiene contacto con el depositante cuyo dinero le
es dado en préstamo). El ahorrista que realiza un depósito bancario no
sabe en forma cierta qué hará el banco con ese dinero ni a quién se lo
entregará en préstamo o por cuánto tiempo. El banco asume el riesgo en
ambos casos.

En el mercado de valores, interactúan de manera directa la empresa que

capta recursos y el inversor que se los otorga (existe una intermediación
directa).

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Estructura del mercado de valores

Los mercados oficiales

 Las bolsas de valores.

 El mercado de deuda pública organizado por el banco central de cada
país.
 El mercado de derivados (opciones y futuros).

Mercado de deuda pública

Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y

letras del tesoro, y deuda emitida por otras administraciones y organismos
públicos. Estos valores también se negocian simultáneamente en las bolsas
de valores, que tienen establecido un régimen específico para su
contratación.

Bolsas de valores

Las Bolsas de Valores son los mercados secundarios oficiales destinados a

la negociación en exclusiva de las acciones y valores convertibles o que
otorguen derecho de adquisición o suscripción.

En la práctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa también

como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones
o ampliaciones de capital. Asimismo, también se contrata en Bolsa la renta
fija, tanto deuda pública como privada.

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Referencias
Díaz Matta, A. y Aguilera Gómez V. M. (2007) Matemáticas financieras.
(Cuarta edición). México: Mc. Graw Hill.

Nappa, A. M. (2008) Introducción al cálculo financiero. Buenos Aires:

Ediciones Temas UADE.