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1 Mercados Bursátiles del Mundo
Sistema Sajón: Las Bolsas son privadas, regidas por estatutos privados, si bien sometidas a las
regulaciones generales del Mercado de Valores. Sus miembros son de naturaleza privada y
auténticos intermediarios financieros, habiendo desaparecido prácticamente los individuales. Las
tres principales Bolsas del mundo (New York, Tokio y Londres) se encuadran en este sistema.
Sistema Latino: Estas Bolsas han sido públicas, aunque alguna haya podido ser creada por
iniciativa privada y reguladas por un estatuto público. Predomina la seguridad jurídica sobre la
comercialización, siendo esta función absorbida por la Banca. Están incluidas las Bolsas de
Francia, Italia, Bélgica, España.
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La estructura operativa de los mercados ha estado influenciada por la tipología estructural de las
instituciones. Sin embargo, en este campo, al menos en alguno de sus aspectos, se ha logrado
mayor armonización de las Bolsas.
De las Sociedades Extranjeras admitidas a cotización, la CEE tiene una representación mayor: el
54%. Destacan ampliamente las Bolsas de New York, Londres y Tokio. La capitalización bursátil
de las acciones nacionales asciende a unos trece trillones de dólares.
EEUU (20%)
Japón (56%)
CEE (12%)
EEUU (25%)
Japón (45%)
CEE (14%)
En los ratios que representan el Peso Relativo de las Bolsas den la economía global
(Capitalización/PIB y Contratación/PIB) la supremacía la mantienen las Bolsas de New York,
Tokio y Londres.
En lo que se refiere a la dinámica interna de los mercados, medida por el coeficiente de rotación o
de liquidez bursátil (contratación/capitalización), también mantienen la supremacía las Bolsas de
New York, Tokio y Londres.
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Algunos mercados se llegan a realizar incluso en los recintos bursátiles, pero no se pueden
considerar mercados bursátiles propiamente dichos por recaer sobre valores no admitidos a
cotización oficial. Otras contrataciones realizadas fuera de Bolsa sobre valores admitidos a
cotización oficial, a los precios oficiales y realizados por mediadores oficiales, podrían encajar en
los mercados bursátiles.
Se pueden negociar fuera de la Bolsa valores cotizados o no, por medio de otros intermediarios
oficiales distintos de los bursátiles, lo que puede considerarse como transacciones Parabursátiles.
La verdadera fuerza del fenómeno Extrabursátil radica en los mercados autónomos o paralelos,
por la amplia gama de operaciones que en ellos se realizan, que llega a alcanzar a las propias
acciones cotizadas.
La OCDE define como Mercado de Valores a todo mercado que constituya, ofrezca o asegure un
lugar o medio que permita al conjunto de compradores y vendedores, estar en contacto de manera
regular y que asegure el mecanismo necesario para el buen desenlace de las transacciones. En el
Concepto anterior caben, aparte de las Bolsas, una serie de Mercados, localizados o no en un
lugar determinado.
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En 1840 se creó en New York un nuevo Mercado al aire libre denominado “Outdoor Club
Market”, con el propósito de evitar los inconvenientes de la excesiva rigidez en la admisión de
valores por el NYSE y prolongar las Sesiones de contratación.
En 1953, dicho mercado pasa a denominarse “American Stock Exchange” (AMEX), nombre que
conserva hasta el día de hoy. También se consideran como segundos mercados:
A través del “Intermarket Trading System” (I.T.S.) se produjo la conexión automática entre
cinco grandes centros: NYSE, AMEX, Boston Stock Exchange, Pacific Stock Exchange y
Philadelphia Stock Exchange, con lo que se produce el enlace electrónico entre el primero y los
segundos mercados.
El Mercado OTC
Las operaciones sobre valores no cotizados en las Bolsas son realizadas en el “Over the Counter
Market” (OTC); así mismo, se negocian títulos admitidos tanto en el NYSE como en el AMEX,
ya que dichos centros no tienen una exclusividad legal de negociación ni con los dealers
prohibición legal de operar.
Comenzó siendo un mercado para valores no admitidos a cotización oficial formado por “Market
Makers” (firmas de individuos que realizan transacciones en valores específicos), operando por
cuenta propia, sin organización, ni regulación, ni lugar fijo de cotización.
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Con el sistema se lograba que los inversores consiguieran los mejores precios del mercado, ya
que varios dealers, como mínimo dos, debían ofertar precios para cada uno de los títulos
contratados -el volumen mínimo por operación es de unos 100 títulos-, igualándose los precios
ofertados por todos los dealers.
De Nivel 1.- Solo muestra los mejores precios disponibles; lo usan los brokers para
la atención del público.
De Nivel 2.- Muestra los precios ofertados y solicitados (“Bid and Asked Prices”)
por muchos dealers. Son utilizados por los brokers e inversionistas institucionales.
De Nivel 3.- Permite transacciones directas vía computadora entre dealers y que
están disponibles solamente a ellos.
Otras características del sistema NASDAQ son: la contratación continua y su mayor liquidez para
empresas de similar tamaño. En lo referente a precios, se pueden negociar grandes volúmenes sin
que ello provoque cambios importantes en las cotizaciones sin que ello provoque cambios
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importantes en las cotizaciones y los diferenciales entre precios de compra y venta son menores a
los usuales en los primeros mercados.
El éxito del segundo mercado estadounidense ha sido notorio, es el mercado de más rápido
crecimiento en el mundo, circunstancia que le ha supuesto ser el tercero, en términos absolutos,
solo superado por la Bolsa de Tokio y el NYSE.
De las más de 4700 empresas que cotizan en NASDAQ, alrededor de 1800 cumplen los criterios
para cotizar en el AMEX y más de 600, los requeridos por la Bolsa NYSE y, sin embargo, se
siguen manteniendo en las listas de NASDAQ. Las ventajas de los sistemas de contratación, la
tecnología utilizada, el dinamismo y la negociación de nuevos activos, ha conformado un
mercado muy atractivo incluso para las grandes empresas.
Para la admisión de títulos, deben cumplirse una serie de requisitos, entre los que se destacan:
El Tercer Mercado se refiere a las transacciones de valores cotizados en Bolsa realizados por no
miembros de la Bolsa en la que se cotizan esos valores. En el tercer mercado los principales
actores son grandes inversionistas institucionales que necesitan mover grandes lotes de valores.
Los Brokers ayudan para que los compradores y vendedores entren en contacto.
El tercer mercado surge a fines de la década de los sesenta, debido en parte a la estructura de
comisiones de las Bolsas organizadas. Para evitar las alas comisiones que cobraba el NYSE, los
inversionistas institucionales empezaron a ejecutar sus transacciones en el tercer mercado.
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La esencia del mercado está constituida por la emisión de empréstitos fuera del país de origen del
prestatario. Se realiza sin ningún lugar fijo de contratación, en los principales centros financieros
de Europa, Asia y Norteamérica.
Pese a no tener lugar definido de contratación, las operaciones están sujetas al código de
conducta de la “Association of International Bond Dealers” con sede en Luxemburgo. Con el
desarrollo del mercado de euroemisiones, se han ido creando algunos sistemas de liquidación
internacional que han ido adquiriendo importancia. Podemos citar:
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Introducción
Broker es aquella persona o entidad que actúa como intermediario entre un comprador y un
vendedor, en transacciones de valores, cobrando una comisión. El broker actúa como agente, es
decir, no toma ninguna posición propia, ni siquiera con carácter temporal, sino que se limita a
casar dos posiciones contrarias (compra-venta) al precio que resulte satisfactorio para ambas
partes.
Se denomina Dealer a la persona o entidad que actúa como principal en una transacción de
valores. Ello significa que el dealer actúa por su cuenta y riesgo, tomando posiciones propias y
tiene, en consecuencia, en cada momento un inventario o stock de valores. Ello conlleva un
elemento de Riesgo de Cartera (Inventory Risk), que es lo que distingue en última instancia al
dealer del broker o mero agente.
Las grandes Casas de Valores actúan como brokers y como dealers. El Market-Maker (figura
fundamental en mercados como el NASDAQ) no solo mantiene un inventario o cartera propia de
valores, sino que, además, cotiza continuamente en el mercado precios de oferta y demanda
respecto del valor o valores, para lo que hace de Market-maker, y está dispuesto a comprar o
vender ese valor o valores a los precios que publica.
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2.- Securitización.- Con este vocablo se quiere expresar la tendencia hacia la sustitución de las
formas tradicionales de crédito bancario por activos incorporados a títulos valores negociables.
Es un fenómeno vinculado a la desintermediación (los ahorradores y los inversionistas se ponen
en contacto a través del mercado de valores, sorteando a los intermediarios tradicionales), aunque
distinto.
4.- Internacionalización de los Mercados.- Los mercados de valores tienden a traspasar las
barreras nacionales. Basta recordar el caso de los eurobonos o el mercado de euroequities o el
también emergente Global Equity-Market.
Se prohíben las operaciones a precio distinto del precio del mercado o, al menos, se
limitan fuertemente.
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Estos precios de compra y venta (Bid and Ask Price) se publican y difunden a través de pantallas
o terminales, a los que tienen acceso los restantes miembros del mercado. Cuando algún operador
está interesado en comprar o vender un valor a los precios que publican los Market-makers, se
comunica telefónicamente con ese Market-maker y negocia bilateralmente el volumen y el precio
de la transacción.
Se entiende que el Market-maker está obligado a cerrar la operación a los precios a los que
publica sus posiciones, al menos en un volumen mínimo, variable según los sistemas.
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En los EEUU, una Bolsa de Valores (Stock Exchange) es una organización voluntaria formada
por un grupo de individuos para facilitar un ambiente institucional, en el cual se puedan comprar
y vender acciones comunes y otros valores.
Generalmente, un Stock Exchange es una corporación sin fines de lucro, que existe para
favorecer los intereses financieros de sus miembros, quienes tienen participaciones o SEATS en
la Bolsa. La Bolsa formula las reglas que rigen la actividad bursátil y sus miembros están
obligados a cumplirlas.
Solo los miembros de la Bolsa o sus representantes pueden analizar transacciones en la Bolsa. En
este sentido, los miembros tienen una posición monopólica, porque todas las órdenes de compra y
venta de valores deben pasa a través de uno de los miembros.
En el ámbito del primer mercado, cada Bolsa regula las condiciones y normas de negociación
dentro de las directrices impuestas por la SEC. El NYSE se funda el 17 de mayo de 1792. Desde
sus comienzos hasta la fecha, esta Bolsa ha tenido un notable desarrollo. Es normal que en
cualquier día se negocien más de 200 millones de valores por día, con un volumen mensual típico
de 10 billones de acciones.
No todas las empresas pueden ser listadas en el NYSE. Solamente aquellas que cumplen un
mínimo de requisitos son admitidas. La NYSE tradicionalmente se ha basado en los siguientes
principios:
Personas que trabajan en el Floor que supervisan la actividad bursátil y reportan los
resultados de las transacciones de manera continua al público en general
Un tercer grupo lo forman los brokers, quienes reciben órdenes del público fuera de
la Bolsa y ejecutan estas órdenes (de comprar o vender una cantidad especificada de
una acción) cobrando una comisión por sus servicios
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Las órdenes de compra y venta son canalizadas a través de las Commision House Brokers o
Brokerage Firms, las cuales trasladan la orden al piso (Floor) a través de medios telefónicos o
electrónicos. Allí, las órdenes son ejecutadas por los brokers miembros de una firma receptora de
la orden o bien por el llamado Two-Dollar Broker, que es un miembro de la Bolsa, que ejecuta
las órdenes para otros miembros demasiado ocupados para ejecutarlas ellos mismos (Broker’s
Broker).
En principio, las órdenes son ejecutadas entre los brokers, pero si ello no es posible, porque los
precios no se casan, entra en juego la figura del especialista; este es un miembro de la NYSE,
cuya función es mantener una ordenada sucesión de precios y una adecuada liquidez del mercado.
Por una parte, recibe órdenes de los brokers y está obligado a incluirlas y asentarlas en su
“Specialist Book”, y atenderlas defendiendo el interés del inversor. Pero, a la vez, y para suplir
las carencias del mercado, el especialista actúa también como dealer o principal, es decir, compra
y vende para su propia cartera.
El especialista ofrece comprar acciones al precio de demanda (Bid Price), que es el valor menor
del Spread; y comprar acciones al precio de oferta (Asked Price), que es el valor mayor del
Spread.
Supongamos que el especialista cree que el precio “verdadero” de una acción es $100 y fija en
$99.875 el Bid Price y en $100.125 el Asked Price. En este caso, el Bid-Asked Price es $0.25 y
esta diferencia representa la utilidad bruta por acción que el especialista trata de obtener en sus
transacciones.
El especialista, como broker, ayuda a realizar transacciones para sus clientes en su “Limit Order
Book”. El especialista mantiene un registro de clientes que quieren comprar o vender una acción
en particular, a diferentes precios.
Supongamos que una acción ha sido negociada recientemente a $40 c/u y que el especialista tiene
órdenes para vender a $40.25 y $41 y órdenes para comprar a $39.75 y $39. Para un cliente
potencial, el especialista está obligado a revelar el mayor precio de demanda y el menor precio de
oferta. En este caso, estos precios corresponden a $39.75 y $40.25; esto es, el cliente puede
comprar a $40.25 o vender a $39.75 y el especialista actúa solo como un broker en esta
transacción.
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Fuera de la Bolsa, existen Traders que conocen más acerca del precio futuro de una acción que el
especialista correspondiente. Estos actores de la actividad bursátil se denominan “Informed
Traders”. También existen los “Liquidity Traders”, quienes compran valores porque tienen
fondos para invertir, o venden porque necesitan dinero.
En 1975 se dictan una serie de enmiendas a la Securities Act de 1933. En especial, se eliminan las
comisiones fijas sobre transacciones bursátiles. A partir de ese momento, el mercado ha cambiado
radicalmente. La tendencia a las macroorganizaciones, hacia los grandes conglomerados, que
actúan en todos los campos (es decir, con cartera propia y con cartera de clientes; como brokers y
como dealers), se ve impulsada por la competencia y el estrechamiento de las comisiones.
Desde 1970, el NYSE permitió a las compañías-miembro ser cotizadas públicamente. A partir de
1981, cuatro de las Casas de Valores más reputadas del NYSE, son absorbidas por grandes
empresas ajenas, hasta entonces, al negocio de valores (Shearson Lehrman es absorbida por
American Express; Bache, por Prudential Insurance; Salomon Brothers, por Phibro Corporation y
Dean Witter Reynolds, por Sears Roebuck). Las Casas de Valores han introducido cambios al
mercado de subasta. Formalmente el precio se sigue fijando en el Floor, pero hay algunas
excepciones al sistema:
Los llamados Cross o aplicaciones, que tienen lugar cuando una firma de brokers recibe órdenes
de distinto signo sobre el mismo valor y las casan. Un tipo especial de Cross es la “Exchange
Distribution”, a través de la cual una firma de brokers ofrece a sus clientes, durante un periodo
de tiempo, un bloque de acciones. Una vez obtenidas las contrapartidas compradoras por parte de
los clientes de la firma, da lugar a una operación cross por la firma, al precio de mercado en el
momento.
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A partir del 26 de abril de 1979, se permite a los miembros de la NYSE el Off-Board Trading
(negociación fuera de Bolsa). La Secondary Distribution tiene lugar a un precio fijo, no superior a
último precio de Bolsa existente en el momento de comenzar la oferta.
Una vez que se completa una transacción, esta debe ser reportada al cliente, al broker del cliente
y al público en general. Si la orden es ejecutada por un Floor Broker, este registra el precio y otra
información relevante en una tarjeta y la retorna al puesto de la firma de corretaje en la Bolsa. Si
la orden es manejada a través del sistema SuperDOT (Designated Order Turnaround), el
especialista confirma la transacción a la computadora de la firma de brokers.
El sistema SuperDOT permite a las firmas de brokers cerrar directamente las órdenes de 100
acciones o menos sin necesidad de pasar dichas órdenes al piso.
Los grandes conglomerados tratan cada vez más (a través de las técnicas descritas) de
“Internalizar las Órdenes”, es decir, cerrar la operación, creando o encontrando la contrapartida
en la propia firma, sin necesidad de acudir al Floor, o acudiendo al Floor de manera meramente
formal para cumplir el trámite.
Los llamados Superpower Brokers cada vez se convierten más en “Bolsas dentro de la Bolsa”,
en auténticos “miniNYSE”, que ejecutan las órdenes dentro de la propia casa, Inhouse, evitando
compartir comisiones.
La Bolsa de Tokio
La Bolsa de Tokio es la segunda Bolsa mundial en términos de volumen. Al igual que la NYSE,
permanece fiel al Auction System. Tokio ha sido un mercado ajeno a Revoluciones Financieras.
Es el único entre los tres grandes que mantiene un sistema de “Comisiones Fijas” en las
transacciones de Valores.
Las operaciones de las Bolsas japonesas fueron suspendidas por las fuerzas de ocupación
norteamericanas en 1945 y remodelada según el patrón de los EEUU. Existe, como en los EEUU,
una clara diferencia entre el negocio de valores y la Banca comercial de depósitos y préstamos.
La figura del especialista de la NYSE tiene su paralelo en el Saitori japonés que, a diferencia del
especialista norteamericano, no puede negociar por cuenta propia para su propia cartera; solo
puede actuar como intermediario en las transacciones entre los representantes en el Floor de las
Securities Firms. Es un “Agente de Agentes”; se limita a casar órdenes.
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Los llamados Regular Members de la Bolsa de Tokio pueden hacer cuatro tipos de comercio de
valores: intermediación como agentes (Brokerage), operatoria para su cartera (Dealing),
colaboración en colocación de emisiones en régimen de oferta pública (Public Offering) y
suscripción de emisiones para su ulterior colocación (Underwriting)
Otro paralelo entre la Bolsa de Tokio y NYSE es la tendencia hacia la configuración de grandes
Casas de Valores. Los cuatro grandes (Nomura, Nikko, Daiwa y Yamaichi) son auténticas firmas
de dimensión internacional, que operan tanto para clientes como para su propia cartera.
Las Bolsas japonesas (Tokio y Osaka) representan hoy día el mercado bursátil de mayor volumen
de capitalización ($3428 billones de dólares americanos en 1990) y de mayor tasa de crecimiento
en este parámetro.
La Bolsa de Londres
El jobber conseguía sus ingresos a través de los diferenciales entre precios de compra y venta y
operaba solo con los brokers, nunca con el público directamente. Los brokers eran asesores de
inversiones y llevaban las órdenes de compra y venta al piso para ejecutarlas. Conseguían sus
ingresos de las comisiones fijas, actuando como agentes intermediarios sin tomar posiciones
propias.
A partir del 27 de octubre de 1986 se producen cuatro cambios importantes conocidos como el
Big Bang del mercado financiero londinense:
Desde 1986 existe solo una clase de miembros de la Bolsa, los brokers-dealers, que pueden
operar por cuenta propia o por cuenta ajena, si bien indicando al inversor según qué concepto
actúan (agente o principal).
Algunos de los brokers-dealers han elegido, además, operar como Market-Makers, obligándose a
publicar precios de compra y venta a los que están dispuestos a realizar operaciones sobre las
acciones de los que son Market-Makers.
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Los valores se dividen en tres categorías: Alfa, Beta y Gamma. Los valores Alfa tienen por valor
la media de 16 Market-Makers. Los valores Beta tienen una media de 9 Market-Makers por valor.
Los valores Gamma son los menos líquidos.
En el caso de los valores Alfa y Beta, los precios publicados por los Market-Makers y los
volúmenes ofertados y demandados han de ser firmes, con excepción de los grandes bloques en
los que el precio se puede negociar. Para los valores Gamma, los precios pueden ser indicativos y
no firmes.
En el caso de los valores Alfa, todas las operaciones realizadas son publicadas de forma
inmediata a través del Topic (Red de difusión de información de la Bolsa de Londres). En el caso
de los valores Beta y Gamma no se publican en forma inmediata las operaciones realizadas.
Nivel 1.- Es el servicio para inversores que muestra los mejores precios existentes
para cada valor y, a la vez, para los valores Alfa, muestra las operaciones realizadas
en los cinco últimos minutos, con su precio y el volumen negociado durante el día.
Nivel 3.- Es un servicio para Market-Makers y permite a estos introducir sus precios
de oferta y demanda e informar de sus operaciones cerradas.
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