Contenido

Introducción ............................................................................................ 3
1. Valor Económico Agregado – EVA ................................................... 4
1.1 Valor agregado y rentabilidad ........................................................ 5
1.2 Costo de capital ........................................................................... 11
1.3 Ejemplo del cálculo del EVA ........................................................ 15
1.4 Formas de mejorar el EVA........................................................... 18
1.5 Eliminación de unidades destructoras de valor............................ 20
Referencias bibliográficas ..................................................................... 22
Control del documento .......................................................................... 23
Créditos................................................................................................. 24
Introducción

En esta actividad de aprendizaje se revelará

la interpretación que tiene el Valor Económico
Agregado – EVA, el cual es una medida del
rendimiento de la empresa que indica cuánto
valor se crea con el capital invertido, lo que
resulta en un indicador de valor para los
accionistas.

Una compañía crea valor solamente cuando

el rendimiento de su capital (rentabilidad del
patrimonio) es mayor que su costo de
oportunidad o tasa de rendimiento que los
accionistas podrían ganar en otro negocio de
similar riesgo, es decir, se le genera valor
agregado, lográndose con ello el objetivo
básico financiero. La importancia del EVA es
que se trata de una herramienta muy simple
que abarca de manera integral a toda la
empresa.

En este sentido, el presente material es una

introducción en la cual se busca que el aprendiz conceptualice y calcule
el Valor Económico Agregado - EVA.
 1. Valor Económico Agregado – EVA

Conceptos claves para comprender la forma de calcular el EVA

 Concepto de costo capital

 Beneficio tributario
 Valor agregado y rentabilidad

La empresa multinacional S.A. tiene $2.000 millones de activos que

están financiados así:

40 % $800 millones con deuda.

60 % $1.200 millones con patrimonio.

Esto significa que el costo de oportunidad que implica tener en

operación esos $2.000 millones sería el costo promedio ponderado de
las fuentes de financiación mencionadas.

Costo promedio ponderado

Con frecuencia se utiliza el WACC (por sus siglas inglés de Wighted
Average Cost of Capital), costo de capital promedio ponderado.
 Si el costo de capital representa el costo de los activos, entonces este
costo es la rentabilidad mínima que ellos deben producir. Es, por lo
tanto, la tasa mínima requerida de retorno que deben generar los activos
de la empresa.

1.1 Valor agregado y rentabilidad

El valor agregado implícito de una empresa es la diferencia entre lo que
esta vale como negocio en marcha y lo que valen sus activos, por lo que
los términos good will y prima se entienden como sinónimos de valor
agregado.

Rentabilidad = Costo de capital: si a futuro, una empresa prometiera

generar siempre una rentabilidad IGUAL al costo de capital, su valor
como negocio en marcha NO debería ser superior a lo que valen sus
activos. Estabilidad del activo = Costo de capital.

Concepto de EVA
El valor económico agregado – EVA, es un método de desempeño
financiero para calcular el verdadero beneficio económico de una
empresa.

El EVA es la cantidad sobrante después de cubrir todos los costos,

incluidos los producidos por las fuentes de financiación de los recursos
propios y ajenos utilizados.

Este indicador financiero admite evaluar la decisión y establecer

herramientas corporativas para invertir los recursos financieros de la
empresa en aquellas áreas que contribuyen de manera directa en el valor
generado por encima del costo de capital y los gastos.

La obtención del valor EVA determina la verdadera rentabilidad de una

empresa, un proyecto o un proceso. De igual manera, mide la
contribución al incremento de la riqueza de los accionistas y por tanto su
satisfacción; este índice representa la cantidad sobrante después de
cubrir todos los costos producidos por las fuentes de financiación de los
recursos utilizados.

Este surge al comparar el valor de la rentabilidad obtenida por una

empresa en un periodo con el valor del costo de la financiación del capital
requerido para poseer los activos utilizados; el costo de capital se refiere
tanto a los recursos propios como los externos.

Puesto que el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos
los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de
los inversionistas, se fundamenta en que los recursos empleados por una
empresa o negocio deben producir una rentabilidad superior a su costo,
pues de no ser así es mejor trasladar la inversión a otra actividad, los
inversionistas deben ganar al menos el mismo rendimiento que
inversionistas de similar riesgo en el mercado de capitales.

Al calcular el EVA para un determinado ejercicio, si este es positivo, se

puede decir que la empresa ha obtenido una rentabilidad por encima del
costo de los recursos utilizados, ha creado valor; si es cero, se ha logrado
únicamente la meta esperada; si es negativo, su rentabilidad ha estado
por debajo de lo exigido por los dueños de los recursos utilizados y por
lo tanto se puede decir que se ha destruido valor (Coral & Guidiño, 2014).

Concepto de EVA. Primera definición

Y como ya se planteó que la mínima UODI (utilidad operativa después
de impuestos) que una empresa debe generar es igual al valor de los
activos multiplicado por el costo de capital, entonces:
Fórmula

EVA = UODI – (Activos x Costo de capital)

Ejemplo

EVA = 598 – (2.000 x 0,208) = 598 - 416 =182

El EVA es la diferencia entre la UODI que una empresa genera y la

mínima que debería generar.

UODI que una empresa debe generar

La mínima utilidad que una empresa debe generar también se denomina
costo por el uso de los activos, ya que es la cifra que recoge el costo
de oportunidad implícito por tenerlos en operación.

Concepto de EVA. Segunda definición

En el ejemplo de la empresa multinacional S.A. que se viene trabajando
una UODI de $598 implica que la rentabilidad del activo fue del 29,9 %,
cifra que es mayor que el costo de capital del 20,8 %. Si esto sucedió es
porque sobre el valor de los activos se produjo un remanente del 9,1%
(29,9 % - 20,8 %) sobre el valor de dichos activos.

Lo anterior nos permite enunciar la segunda definición del EVA:

Fórmula

EVA = Activos x (Rentabilidad del activo - Costo de capital)

Ejemplo

EVA = 2.000 x (0,299 – 0,208) = 2.000- 0,091 =182

El EVA es el remanente que generan los activos cuando producen una

rentabilidad superior a su costo de capital.

Entonces, la Rentabilidad del Activo se calcula como UODI / Activos, y,

por lo tanto:

EVA = Activos x (UODI / Activos – Costo de capital)

Si se elimina el paréntesis se llegará a la fórmula que coincide con la

primera definición.
Componentes del EVA

Utilidad operativa después de impuestos – UODI.

Se obtiene aplicando a la utilidad operativa de la
empresa, la tasa de impuestos como si no hubiera
deuda sobre la cual aplicar intereses que a su vez
disminuirían la base gravable.

UODI = Utilidad Operativa x (1 - T)

En el modelo del EVA el beneficio tributario se recoge en el costo de

capital y no en la utilidad operativa.

Podría pensarse que castigar la utilidad operativa con todos los

impuestos, como si no existiera deuda, sería renunciar al beneficio
tributario que implica el pago de intereses. La verdad es que no se da tal
renuncia, debido a que en el modelo del EVA el beneficio tributario se
recoge en el costo de capital y no en la utilidad operativa.

Por definición, la UODI corresponde al premio que reciben quienes

financian los activos que se requieren para producirla. Esto sugiere que
debe existir una perfecta relación causa efecto entre el numerador y el
denominador de la fracción que se utiliza para calcular la rentabilidad del
activo y es por ello que estos deben ser los operativos.

Activos netos de operación.

Los activos netos de operación serían iguales al valor del
capital de trabajo neto operativo (KTNO) más el valor de
mercado de los activos fijos.

KTNO: Capital de trabajo neto operativo.

WACC: Cálculo del costo de capital.

¿Cuáles activos se utilizan en el cálculo del EVA?

En cuanto a los activos que deben considerarse para el cálculo de la
rentabilidad del activo en la fórmula del EVA, se dirá que estos son los
denominados activos netos de operación.
1.2 Costo de capital

Imagen 1. Costo de capital

Pasivos a
Estructura
largo Patrimonio
de capital
plazo

Fuente: SENA – Equipo de Adecuación Didáctica y Gráfica de Recursos

Educativos. Risaralda, 2016.

Aspectos a tener en cuenta con respecto a la estructura de capital:

Empresas cuya única alternativa de deuda financiera sean los

créditos de corto plazo.

La deuda siempre es una fuente de financiación menos costosa

que el patrimonio.

Una vez escogida esa estructura de capital no debería cambiarse.

Aumentos paulatinos en el nivel de endeudamiento.

Estructura de capital.
Se define como la estructura de financiación de largo plazo de la
empresa. Empresas cuya única alternativa de deuda financiera sean los
créditos de corto plazo. En el caso de empresas que no tengan acceso
al crédito de largo plazo y que, por el contrario, su única alternativa de
deuda financiera sean los créditos de corto plazo, estos últimos deberán
considerarse como parte de la estructura de financiación pues se supone
que este tipo de crédito se convierte en una fuente de financiación
permanente, ya que los propietarios siempre propenderán por la
permanente renovación de estas deudas.

La deuda siempre es una fuente de financiación menos costosa que el

patrimonio, ya que los propietarios corren mayor riesgo que los
acreedores financieros y exigirán, por lo tanto, una mayor rentabilidad en
relación con lo que la empresa paga como tasa de interés a dichos
acreedores. Si no fuera así, los propietarios no serían propietarios, serían
acreedores financieros.

Una vez escogida esa estructura de capital o estructura de financiación

adecuada, no debería cambiarse, salvo que exista la evidencia concreta
de que los compromisos implícitos en cualquier modificación pueden ser
atendidos por los futuros flujos de caja libre. Se hace esta observación
porque como la deuda es una fuente menos costosa que el patrimonio,
aumentar su participación en la estructura de capital implicaría un menor
costo promedio ponderado, lo cual no es necesariamente razonable
porque podría coincidir con un nivel en el que el flujo de caja no sería
suficiente para atender el servicio a la deuda.
 ¿Qué ocasiona los aumentos
paulatinos en el nivel de
endeudamiento?

Aumentos paulatinos en el nivel de

endeudamiento deberían ocasionar, por un lado,
incrementos en el costo de la deuda por el mayor
riesgo percibido por los acreedores, y por el otro,
incrementos en la rentabilidad esperada por los
propietarios porque, como ya se mencionó, su
expectativa de rentabilidad está asociada a los
riesgos operativos y financieros que ellos
perciben. Y a mayor endeudamiento, mayor
riesgo corren los propietarios.

La estructura de capital es la que determina el peso relativo de cada

fuente de financiación en el costo de capital.

Costo de la deuda
El costo de la deuda se calcula después de impuestos, es decir,
considerando el descuento tributario que implica el pago de intereses.

Sobre el costo de la deuda es importante destacar los siguientes

aspectos:
 
Refleja el costo esperado de la deuda. No el costo histórico ni
el costo al que actualmente la empresa tiene contratados sus
pasivos financieros.


Tiene en cuenta las expectativas, por lo tanto, en cuanto al
comportamiento de las tasas de interés en la economía y las
condiciones de la empresa en lo relativo a su poder de negociación
con las entidades financieras.
Cuando una empresa, por su complejidad y tamaño, tiene un


portafolio sofisticado de deuda: diferentes monedas, condiciones,
bonos de diferentes clases, etc., la determinación de su costo
promedio se realiza calculando la tasa de interés promedio
implícita en los flujos esperados de servicio a la deuda.

Costo de patrimonio
Se considera la cifra de mayor complejidad en el cálculo del costo de
capital.

La expectativa del propietario la conforman básicamente los siguientes

elementos:

Lo que podría ganar en una inversión libre de riesgo, se

asocia con lo que podría obtener invirtiendo en bonos
del tesoro nacional.
 El premio que debería obtener por asumir el riesgo
operativo de la empresa, se relaciona con el sector en
el que se desenvuelve la empresa, su tamaño, los
competidores que enfrenta, la tecnología, la madurez
del mercado, la exposición a las variables económicas
internas y externas, etc.

El premio que debería obtener por asumir el riesgo

financiero, está asociado al nivel de endeudamiento de
la empresa. A mayor deuda, mayor riesgo financiero
corre el propietario y por lo tanto mayor será su
expectativa de rentabilidad.

1.3 Ejemplo del cálculo del EVA

La empresa Multinacional S.A presenta el siguiente estado de resultados
y la siguiente información:

Ventas $ 3.200 millones.

Costo de ventas $ 1.280 millones.

Gastos de administración y ventas $ 2.000 millones.

Activos netos de operación $ 2.000 millones.

Tasa del impuesto 35 %.

Activos $ 2.000.000.000

Estructura de capital 40 % pasivos financieros

60 % por el patrimonio.
Se toman los datos y se confecciona el estado de resultados. Luego se
calcula el costo de capital y la UODI.

Imagen 2. Estado de resultados de una empresa multinacional S. A.

Fuente: SENA – Equipo de Adecuación Didáctica y Gráfica de Recursos

Educativos. Risaralda, 2016.
 Costo de capital de la empresa multinacional S. A

Estructura Costo antes Costo después

Ponderado
de capital de impuestos de impuestos
Pasivos
40 % 13 % 5,20 %
Financieros
20 %
Patrimonio 60 % 26 % 15,60 %

COSTO DE CAPITAL (CK) 20,80 %

Fórmula

UODI= Utilidad operativa x ( 1 - t)

Ejemplo

UODI = 920 x (1 – 0,35) = 920 x 0.65 =598

Fórmula

EVA = UODI – Activos x CK

UODI Activos CK EVA

598 2.000 20,8 % 182,0

 Fórmula

EVA = Activos x (Rent.Act. – CK)

Activos Rentab. CK EVA

2.000 29,9 % 20,8% 182,0

Utilizando cualquiera de las dos fórmulas el resultado es el mismo.

1.4 Formas de mejorar el EVA

 Incrementando la UODI sin realizar inversión alguna para ello,

es decir, sin que se incrementen los activos.

 Invirtiendo en proyectos generadores de valor, Es decir, en

activos que produzcan una rentabilidad superior al costo de
capital.

 Incrementando la UODI sin realizar inversión alguna para ello.

 Eliminando fondos ociosos, Es decir, disminuyendo activos
innecesarios sin afectar la utilidad operativa.

 Eliminando unidades de negocios destructoras de valor. Es

decir, unidades que produzcan rentabilidad inferior al costo de
capital.
Incremento de la UODI sin incrementar inversiones
Mejorando la utilidad operativa sin incrementar las inversiones o
incrementándolas en una menor proporción que dicha utilidad operativa;
en otras palabras, mejorando la eficiencia operativa de la empresa, por
lo que se puede concluir que cualquier mejora en la utilidad operativa de
le empresa implica un incremento del EVA igual al valor de dicha utilidad
operativa.

Inversión en proyectos generadores de valor

En relación con la inversión en proyectos generadores de valor, se
deben tener en cuenta los siguientes aspectos relacionados con el EVA:

El incremento del EVA se produce porque la rentabilidad de las

inversiones marginales es superior al costo de capital.
Cuando se utiliza el concepto EVA para evaluar el desempeño
empresarial, lo que se mide es el incremento del EVA de un
período a otro y no necesariamente que este haya sido positivo.
La rentabilidad del activo de una empresa puede ser superior al
costo de capital y con el EVA disminuyendo en relación con el
período anterior.
Desde el punto de vista de los objetivos empresariales es más
trascendental enfocarse hacia el incremento del EVA que hacia
el incremento de la rentabilidad del período.
Las variaciones del EVA, período tras período, son
independientes del valor que hayamos fijado para los activos
netos de operación en el momento de adopción del método.
Liberación de fondos ociosos
El mantenimiento de fondos ociosos implica un deterioro de la
rentabilidad, ya que supone la producción de un mismo nivel de UODI
con más activos de los necesarios, alterando con ello el denominador de
la fracción UODI/Activos.

¿Qué entender por fondos ociosos?

Excesos de activos operativos que posiblemente tenga la empresa y que,
a partir de la implementación de programas de mejoramiento de la
productividad interna, podrían disminuirse o eliminarse sin que ello
implique una disminución de la UODI. Por ejemplo:

Disminución de los niveles de inventario a partir de la implementación

del justo a tiempo, también conocido como teoría de restricciones o
mejoramiento continuo.
Disminución de activos fijos como consecuencia de un rediseño de los
procesos de producción de bienes o servicios.

1.5 Eliminación de unidades destructoras de valor

Destruye valor
Una unidad de negocios destruye valor simplemente cuando
estructuralmente produce una RENTABILIDAD sobre sus activos netos
de operación INFERIOR al costo de capital.
La connotación del término estructuralmente se refiere al hecho de que
hacia el futuro no hay posibilidad de realizar una reestructuración
operativa que permita cambiar este patrón de comportamiento de la
rentabilidad. A su vez, una unidad de negocios puede ser un producto,
una línea de productos, una planta de producción, una zona geográfica,
etc.
Referencias bibliográficas

Amat, Oriol. (2007). EVA valor añadido económico: un nuevo enfoque

para optimizar la gestión, motivar y crear valor (2ª Edición). Madrid,
España: Editorial Gestión 2.000.

Coral & Guidiño, Lucy y Emma. (2014). Contabilidad universitaria. (7ª

Edición). Bogotá, Colombia: Editorial. Mc Graw Hill.

García, O. L. (2009). Administración financiera: Fundamentos y

aplicaciones. (4ª Edición). Bogotá, Colombia: Editorial.
Desconocida.

García, O. L. (2009). Administración financiera: Valoración de empresas

y Gerencia del valor. (4ª Edición). Bogotá, Colombia: Editorial.
Desconocida.

Imágenes
Imagen 1. Costo de capital. Fuente: SENA – Equipo de Adecuación
Didáctica y Gráfica de Recursos Educativos. Risaralda, 2016.

Imagen 2. Estado de resultados de una empresa multinacional S. A.

Fuente: SENA – Equipo de Adecuación Didáctica y Gráfica de
Recursos Educativos. Risaralda, 2016.
 Control del documento

Nombres Cargo Dependencia Fecha

Equipo de Adecuación
27 de
Experto Didáctica y Gráfica de Recursos
German Rodolfo junio de
temático Educativos
Rodríguez Pulido 2016
Regional Risaralda
Equipo de Adecuación
Diana Clemencia Asesora Didáctica y Gráfica de Recursos 02 de julio
Sánchez Giraldo pedagógica Educativos de 2016
Regional Risaralda
Equipo de Adecuación
Sandra Milena Didáctica y Gráfica de Recursos 06 de julio
Guionista
Henao Melchor Educativos de 2016
Regional Risaralda
Equipo de Adecuación
07 de
Andrés Felipe Didáctica y Gráfica de Recursos
Líder julio de
Valencia Pimienta Educativos
2016
Regional Risaralda
 Créditos

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