Unidad 6: Inflación

 La inflación es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios de una economía.

 Para su análisis se debe tener en cuenta la ecuación cuantitativa 𝑃𝑡 𝑌𝑡 = 𝑉𝑡 𝑀𝑡 , de donde se

deduce que ante un aumento en la cantidad de dinero 𝑀𝑡 , el nivel de precios subirá de forma
proporcional.

 La inflación es entonces un fenómeno monetario, pero las perturbaciones en variables reales

pueden influir en el nivel de precios.

La inflación
efectiva y tipo
de interés
La tasa de inflación es la tasa de variación en el nivel de precios entre dos periodos 𝑡 y 𝑡 + 1

𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡
𝜋=
𝑃𝑡
o 𝜋𝑡𝑒 = predicción de inflación para el periodo 𝑡 + 1
o 𝜋 =tasa de inflación

TIPO DE INTERÉS REAL: tasa en la que crecen en términos reales los activos mantenidos en forma de
bonos cuando hay inflación. Esta es la que se tiene en cuenta para definir el consumo intertemporal.
Si no hay inflación el tipo de interés real es igual al tipo de interés nominal 𝑅𝑡

1 + 𝑅𝑡
(1 + 𝑟𝑡 ) =
1 + 𝜋𝑡

 Reordenando tenemos que: 𝑟𝑡 + 𝜋𝑡 + 𝑟𝑡 𝜋𝑡 = 𝑅𝑡

 Como 𝑟𝑡 y 𝜋𝑡 son tasas decimos que 𝑟𝑡 × 𝜋𝑡 tiende a 0

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Unidad 6: Inflación
  Entonces: 𝑟𝑡 + 𝜋𝑡 ≈ 𝑅𝑡 ⟹ 𝑟𝑡 ≈ 𝑅𝑡 − 𝜋𝑡

 Considerado lo esperado: 𝑟𝑡𝑒 ≈ 𝑅𝑡 − 𝜋𝑡𝑒

 Por esto decimos que los errores en predicción de la inflación (𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 ) generan errores
(𝑟𝑡 − 𝑟𝑡𝑒 ) de signo contrario en las predicciones del tipo de interés real

(𝑟𝑡 − 𝑟𝑒𝑡 ) ≈ −(𝜋𝑡 − 𝜋𝑒𝑡 )

MEDIDAS DE LA INFLACIÓN ESPERADA:

A. Muestra de creencias de los individuos
B. Utilizar la hipótesis de las expectativas racionales, utilizan técnicas estadísticas para averiguar
estas predicciones óptimas
C. Utilizar datos de mercado

TIPO DE INTERÉS DEL DINERO: Como el dinero efectivo tiene un tipo de interés nominal nulo, el tipo
de interés real es −𝜋𝑡 . Su poder adquisitivo se erosiona con el tiempo cuando la tasa de inflación es
positiva. El tipo de interés real esperado del dinero es −𝜋𝑡𝑒

Inflación y
tipos de
interés
 Suponemos que los agentes predicen exactamente las variaciones en inflación y crecimiento
monetario, el público tiene previsión perfecta (𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 y 𝑟𝑡 = 𝑟𝑡𝑒 )

 La cantidad total de transferencias del estado es igual a la diferencia de la oferta monetaria,

esto es la restricción presupuestaria del gobierno es:

𝑉𝑡 = 𝑀𝑡 − 𝑀𝑡−1
 Las transferencias 𝑣𝑡 son transferencias de suma fija, lo que recibe cada familia es
independiente de las tenencias de dinero anteriores, entones la restricción presupuestaria de
cada economía doméstica queda:

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Unidad 6: Inflación
 𝑃𝑡 𝑦𝑡 + 𝑏𝑡−1 (1 + 𝑅) + 𝑚𝑡−1 + 𝑣𝑡 = 𝑃𝑡 𝑐𝑡 + 𝑏𝑡 + 𝑚𝑡

RP EN EL HORIZONTE INFINITO

Si dejamos de lado la cantidad inicial de saldos

monetarios reales, las transferencias del Estado 𝑝𝑡 𝑦𝑡 𝑝𝑡 𝑐𝑡
∑ + 𝑏0 (1 + 𝑅) = ∑
y los intereses perdidos por mantener dinero (1 + 𝑅)𝑡−1 (1 + 𝑅)𝑡−1
queda: (1)
Como 𝜋 es constante, 𝑃𝑡 = (1 + 𝜋)𝑡−1 𝑃1
1 + 𝜋 𝑡−1 1 + 𝜋 𝑡−1
Ej: 𝑃3 = (1 + 𝜋)2 𝑃1 𝑃1 ∑ 𝑦𝑡 ( ) + 𝑏0 (1 + 𝑅) = 𝑃1 ∑ 𝑐𝑡 ( )
1+𝑅 1+𝑅
Si reemplazamos y sacamos factor común:
1+𝜋
Como 1 + 𝑟 = ( ) 𝑦𝑡 𝑏0 (1 + 𝑅) = 𝑐𝑡
1+𝑅
∑ + ∑
Si reemplazamos y dividimos ambos términos (1 + 𝑟)𝑡−1 𝑃1 (1 + 𝑟)𝑡−1
por 𝑃1

EFECTO SUSTITUCIÓN INTERTEMPORAL:

 Una subida del tipo de interés real 𝑟, induce a los individuos a ahorrar más hoy

 En este caso lo que importa es el tipo de interés real y no nominal

 Los efectos de sustitución son válidos sustituyendo tipo de interés nominal por real

TIPO DE INTERÉS Y DEMANDA DE DINERO:

 La demanda de dinero implica un trade-off entre los costes de transacción y los intereses
perdidos

 Los intereses perdidos dependen de la diferencia entre el tipo de interés de los bonos y el del
dinero

 Dado que el tipo de interés nominal del dinero es 0, la diferencia es el tipo de interés Nominal
𝑅, entonces este forma parte de la función de demanda del dinero (no el real)

Demanda real de dinero agregada:

𝑀𝑡 𝑑
( ) = Φ(+𝑌𝑡 , −𝑅, … )
𝑃𝑡

CONDICIONES DE VACIADO DE MERCADO:

𝑀 = 𝑃 𝛷(−𝑅, +𝑌, … )
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Unidad 6: Inflación
 𝑌 𝑠 (+𝑟, … ) = 𝐶 𝑑 (−𝑟, … )

𝝁 CONSTANTE (TASA DE CRECIMIENTO MONETARIO)

Consideramos como dados los valores 𝑟 y producción 𝑌, y de esta forma:

a. Utilizamos la propiedad de que las variaciones previstas de dinero y de los precios no afectan al
tipo de interés real ni a la producción

b. Suponemos que no se producen variaciones a largo plazo de las funciones agregadas de oferta
y demanda de bienes

Decimos que la tasa de crecimiento monetario es constante:

𝑀𝑡 = (1 + 𝜇)𝑀𝑡−1

Entonces el nivel de precios 𝑃𝑡

debe satisfacer la condición de 𝑀𝑡
= Φ(+𝑌𝑡 , −𝑅)
que el dinero se mantiene 𝑃𝑡 Los saldos monetarios
voluntariamente
reales y la demanda
agregada de dinero no
La tasa 𝜋 es Como 𝑀𝑡 y 𝑃𝑡 crecen a la se ven modificados
contante e igual 𝜋=𝜇 misma tasa (𝜋 y 𝜇), el cociente
𝑀𝑡 𝑀𝑡 𝑀𝑡−1 (1 + 𝜋)
a𝜇 ⁄𝑃 permanece constante =
𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡−1 (1 + 𝜇)
Como 𝑅𝑡 = 𝑟𝑡 + 𝜋𝑡 , entonces el Entonces Φ(+𝑌𝑡 , −𝑅) es Un aumento en 𝜇 es
tipo de interés 𝑅 es constante constante 𝑀
igual a ∇ 𝑡
𝑃𝑡

Ambos lados de la ecuación se igualan con un 𝑃𝑡 que iguale los

saldos monetarios reales y la cantidad real demandada

VARIACIÓN EN 𝝁

Si la tasa de crecimiento del dinero aumenta sorpresivamente a 𝜇′, la tasa de inflación y el tipo de
interés nominal aumentan en la igual proporción, y el tipo de interés real no se verán modificados
(tampoco otras variables reales como el nivel de producción o el empleo)

𝑅′ = 1 + 𝜋 ′ = 1 + 𝜇′

Sin embargo, este cambio en 𝑅 hace caer la demanda de dinero Φ y para que se mantenga el vaciado
𝑀
en el mercado de dinero deben caer los saldos monetarios reales en igual cuantía.
𝑃

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Unidad 6: Inflación
Para lograr esto los precios deberán crecer en una proporción mayor al crecimiento del dinero, por lo
que experimentarán un salto ascendente (los salarios nominales también experimentan un salto):

𝑀
∆𝜇 ⟶ ∆𝜋 ⟶ ∆𝑅 ⟶ 𝛻𝛷 ⟶ 𝛻 ⟶ ∆𝑃 > ∆𝑀
𝑃

Sin embargo, si los agentes prevén una aceleración tenderán a reducir sus tenencias de dinero antes
del cambio en 𝜇, generando una divergencia a corto plazo entre la inflación y la tasa de crecimiento
del dinero.

Además, no necesariamente el nivel de precios debe implicar un salto, el proceso en la realidad va

acompañado por una etapa de transición donde 𝜋 > 𝜇.

SUPERNEUTRALIDAD DEL DINERO

Dinero SUPERNORMAL: si ninguna variable real cambia con su comportamiento

Nótese que ya no nos referimos a variaciones aisladas de 𝑀 (como con neutralidad del dinero) sino a
perturbaciones arbitrarias en toda la senda del stock de dinero.

En este modelo el dinero no es superneutral, ya que afecta a los saldos reales de efectivo
negativamente.

INFLACIÓN NO ESPERADA
La inflación no esperada puede tener efecto sobre variables reales. Por ejemplo, implica una
redistribución de la riqueza de los acreedores a favor de los deudores, o complejiza el mercado
financiero.

SEÑOREAJE
Otro efecto real de la inflación son los ingresos que recibe el Estado por la impresión de dinero
(Recordar que el estado asume el rol de deudor, siendo uno de sus pasivos la base monetaria, por lo
que la inflación reducirá el valor real de la deuda contraída). El impuesto inflacionario o señoreaje se
calcula como:

𝑀𝑡 − 𝑀𝑡−1
𝑆𝑒ñ𝑜𝑟𝑒𝑎𝑗𝑒 =
𝑃𝑡

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Unidad 6: Inflación
 Oferta y
demanda de
Dinero
Asumimos que la moneda y depósitos a la vista se encuentran bajo el control del banco central.

 𝑀𝑡 = cantidad total de dinero suministrada por el banco central en el año t en dólares.

 𝑌𝑡 = cantidad total de las compras en bienes.

 𝑃𝑡 × 𝑌𝑡 =cantidad total de las compras en términos de dólares.

La demanda de dinero real < 𝑃𝑡 𝑌𝑡 (el dinero puede ser utilizado más de una vez en un año)

 𝑉𝑡 = velocidad de circulación = promedio de número de veces que una moneda se convierte o

pasa de mano en mano en un año

𝑃𝑡 𝑌𝑡
= 𝑑𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜
𝑉𝑡
En equilibrio, la oferta monetaria y la demanda de dinero tienen que ser iguales. Si establecemos
esto, y pasamos la 𝑉𝑡 del lado de la oferta obtenemos la ecuación cuantitativa:

𝑀𝑡 × 𝑉𝑡 = 𝑃𝑡 × 𝑌𝑡

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Unidad 6: Inflación
 Teoría
Cuantitativa
Suponemos que:
 𝑉 y 𝑌𝑡 son constantes e independientes de 𝑀𝑡 y 𝑃𝑡
 𝑉̅ , por lo tanto, podemos sacar el subíndice de tiempo y usar V para denotar velocidad.
 El banco central controla 𝑀𝑡 , por lo que 𝑃𝑡 es la única variable libre.

Tasa de aumento de la Tasa de aumento del

Tasa de Inflación ≈ −
oferta monetaria producto

𝑃𝑡+1 𝑀𝑡 × 𝑉 𝑌𝑡+1
⁄𝑃 = ×
1. Sabiendo que: 𝑡 𝑌𝑡 𝑀𝑡+1 × 𝑉
𝑀𝑡 𝑉 𝑀𝑡 𝑌𝑡+1
a. 𝑃𝑡 = ⁄𝑌 1 + 𝜋𝑡 = ×
𝑡
𝑌𝑡 𝑀𝑡+1
𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡 𝑃
b. 𝜋𝑡 = ⁄𝑃 ⟹ 1 + 𝜋𝑡 = 𝑡+1⁄𝑃 𝑀𝑡 𝑌𝑡+1
𝑡 𝑡
1 + 𝜋𝑡 = ×
𝑀𝑡+1 𝑌𝑡

𝑀𝑡 𝑌𝑡+1
ln(1 + 𝜋𝑡 ) = ln ( × )
𝑀𝑡+1 𝑌𝑡
2. Si ahora tomamos ln y decimos que
ln(1 + 𝑥) = 𝑥 cuando 𝑥 no es grande 𝜋 ≈ (ln 𝑀𝑡 − ln 𝑀𝑡+1 ) + (ln 𝑌𝑡+1 − ln 𝑌𝑡 )

𝜋 ≈ (ln 𝑀𝑡 − ln 𝑀𝑡+1 ) − (ln 𝑌 −ln 𝑌𝑡+1𝑡 )

Decimos así que la tasa de inflación es aproximadamente igual a la tasa de aumento de la oferta
monetaria menos la tasa de aumento del producto

o Si ∆𝑌𝑡 ∧ ̅̅̅̅
𝑀𝑡 ⟹ ∇𝑃𝑡 para que la demanda de dinero ̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅
𝑃𝑡 × 𝑌𝑡 = 𝑉
o Si ∆𝑀𝑡 ∧ 𝑌̅𝑡 ⟹ ∆𝑃𝑡 para que la demanda de dinero aumente de acuerdo con la oferta.

TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO: teoría enfatiza el papel de la cantidad de dinero para la
determinación de la inflación

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Unidad 6: Inflación
 La economía
Cash-in-
Advance
Supuestos sobre el consumidor: El consumidor representativo Otros supuestos:
tiene que decidir sobre:
a. Consumidores viven ∞ - 𝛽 = factor de descuento
periodos - 𝐶𝑡 = el consumo entre cero y uno
b. No puede consumir su - 𝑙𝑡 = la oferta de trabajo - 𝑇𝑡 = transferencias del
producción propia (tiene que - 𝑆𝑡+1 = el ahorro banco central a través de
comprar la producción de - 𝑚𝑡+1 = las tenencias de emisión monetaria
otra persona en el mercado dinero (política monetaria)
de dinero) Entonces decimos que: - Cuando se quiere
c. Puede producir el bien con la - 𝑃𝑡 × 𝑙𝑡 = ingresos del contraer 𝑀𝑡 ⇒ 𝑇𝑡 < 0
tecnología 𝑦𝑡 = 𝑙𝑡 consumidor de la venta - 𝑅𝑡 = tipo de interés
- 𝑃𝑡 × 𝐶𝑡 = gastos en compras nominal de los ahorros
d. Sólo hay un bien en la
economía del bien de consumo - 𝑉=1

PROBLEMA DEL CONSUMIDOR:

∞

Función de utilidad del consumidor: 𝑀𝑎𝑥 𝑈 = ∑ 𝛽𝑡 [ln(𝐶𝑡 ) + ln(1 + 𝑙𝑡 )]

𝑡=0
Restricción Cash-in-advanced:
Esta es 𝑃𝑡 𝐶𝑡 ≤ 𝑚𝑡 , dice que antes de que 𝑠𝑎:
se produzca el gasto el agente debe tener
𝑃𝑡 × 𝐶𝑡 = 𝑚𝑡
el dinero
Suponemos igualdad cuando 𝑅𝑡 > 0 (es
más rentable ahorrar que tener efectivo)
Restricción presupuestaria: 𝑚𝑡+1 + 𝑠𝑡+1 =
𝑚𝑡 + (1 + 𝑅𝑡 ) 𝑠𝑡 + 𝑃𝑡 𝑙𝑡 + 𝑇𝑡 − 𝑃𝑡 𝐶𝑡
Dinero y ahorro del Ingresos y pagos
próximo periodo durante el periodo

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Unidad 6: Inflación
 POLÍTICA MONETARIA

o Formularemos una política monetaria en términos de cada consumidor (𝑚𝑡 )

o La cantidad de dinero es = 𝑚𝑡 × 𝑛° 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑖𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 (𝑁)
o 𝑔 = tasa constante en la que ∆𝑀𝑡
o 𝑀𝑡+1 = 𝑀𝑡 + 𝑁 × 𝑇𝑡
o 𝑇𝑡 = 𝑔 × 𝑚𝑡

𝑚𝑡+1 = 𝑚𝑡 + 𝑇𝑡 = (1 + 𝑔) × 𝑚𝑡

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Unidad 6: Inflación
 CONDICIONES DE EQUILIBRIO DEL MERCADO

Mercado de Bienes: decimos que para que haya equilibrio, ,el

1. 𝐶𝑡 = 𝑙𝑡
consumo debe ser igual a la producción = trabajo

Mercado de Crédito: no pueden ser todos deudores ni

2. 𝑠𝑡 = 0
prestadores a la vez en la misma economía ⇒ 𝑠𝑡 = 0

Mercado de Dinero: (ya está incorporada al usar el mismo

símbolo 𝑚𝑡 )
3. 𝑚𝑡 = 𝑚𝑡
Cantidad de efectivo en los Cantidad de dinero suministrado
hogares por el banco central

EQUILIBRIO DE LA ECONOMÍA

1. Todos los mercados se

equilibran
a. Una asignación
{𝐶𝑡 , 𝑙𝑡 , 𝑠𝑡 , 𝑚𝑡 , 𝑇𝑡 }∞ Tal que:
𝑡=0 2. Dados {𝑃𝑡 , 𝑅𝑡 , 𝑇𝑡 }, el conjunto
b. Vector de precios {𝑃𝑡 , 𝑅𝑡 }∞ {𝐶𝑡 , 𝑙𝑡 , 𝑠𝑡 , 𝑚𝑡 }∞
𝑡=0 es una
𝑡=0
elección óptima

o En el equilibrio 𝐶𝑡 , 𝑙𝑡 , 𝑅𝑡 ⇒ 𝐶̅ , 𝑙 ,̅ 𝑅̅ ⇒ omitimos los subíndices de tiempo y decimos

𝐶 ∗ , 𝑙 ∗ y 𝑅. Esto es así por las condiciones de primer orden del problema de optimización
o Con estas constantes, podemos encontrar los precios que satisfagan las CPO

RELACIÓN POLÍTICA MONETARIA – INFLACIÓN

Dada la restricción cash-in-advance con

𝑃𝑡 × 𝐶 ∗ = 𝑚𝑡
𝐶∗:

𝑃𝑡+1 𝑚𝑡+1 𝐶 ∗
1+𝜋 = = ∗ ×
𝑃𝑡+1 𝑃𝑡 𝐶 𝑚𝑡
Como 1 + 𝜋 = podemos decir que:
𝑃𝑡 𝑃𝑡+1 𝑚𝑡+1
1+𝜋 = =
𝑃𝑡 𝑚𝑡

𝑚𝑡+1 𝑚𝑡 + 𝑇𝑡 (1 + 𝑔)𝑚𝑡
Recordando que: 1+𝜋 = = = = (1 + 𝑔)
𝑚𝑡 𝑚𝑡 𝑚𝑡
𝑚𝑡+1 = 𝑚𝑡 + 𝑇𝑡 = (1 + 𝑔) × 𝑚𝑡
𝜋=𝑔

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Unidad 6: Inflación
 RELACIÓN CONSUMO – INFLACIÓN – POLÍTICA MONETARIA

o 𝛽𝑡 𝜇𝑡 = multiplicador de la restricción cash-in-advanced en el periodo 𝑡

o 𝛽𝑡 𝜆𝑡 = multiplicador de la restricción presupuestaria del periodo 𝑡
ℒ=

∑ 𝛽𝑡 [ln 𝐶𝑡 + ln(1 + 𝑙𝑡 ) + 𝜇𝑡 (𝑚𝑡 − 𝑃𝑡 𝐶𝑡 ) + 𝜆𝑡 (𝑚𝑡 + (1 + 𝑅𝑡 ) 𝑠𝑡 + 𝑃𝑡 𝑙𝑡 + 𝑇𝑡 − 𝑃𝑡 𝐶𝑡 − 𝑚𝑡+1 − 𝑠𝑡+1 )]

Primero planteamos las CPO y utilizamos la ℒ𝑙𝑡 y la ℒ𝑆𝑡+1

Las CPO son: Si suponemos 𝐶 ∗ , 𝑙 ∗ y 𝑅

1 1
ℒ𝐶𝑡 = 𝛽𝑡 − 𝛽𝑡 (𝜇𝑡 + 𝜆𝑡 )𝑃𝑡 = 0 = (𝜇𝑡 + 𝜆𝑡 )𝑃𝑡 Despejando 𝜆𝑡
𝐶𝑡∗ 𝐶∗
y reemplazando
1 1 1
ℒ𝑙𝑡 = −𝛽𝑡 𝑡
∗ + 𝛽 𝜆𝑡 𝑃𝑡 = 0 = 𝜆𝑡 𝑃𝑡 𝜆𝑡 =
1 − 𝑙𝑡 1 − 𝑙∗ (1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡
1 𝛽 (1 + 𝑅 )
ℒ𝑆𝑡+1 = −𝛽 𝜆𝑡 − 𝛽𝑡 𝑡+1
𝜆𝑡+1 (1 + 𝑅𝑡+1 ) = 0 =
𝜆𝑡 = 𝛽 𝜆𝑡+1 (1 + 𝑅 ) ∗ ∗
(1 − 𝑙 )𝑃𝑡 (1 − 𝑙 )𝑃𝑡+1
𝑃𝑡+1
= 𝛽(1 + 𝑅)
ℒ𝑚𝑡+1 = −𝛽 𝜆𝑡 + 𝛽
𝑡 𝑡+1
(μt+1 + 𝜆𝑡+1 ) = 0 𝜆𝑡 = 𝛽 (μt+1 + 𝜆𝑡+1 ) 𝑃𝑡

Sabemos que 1+𝜋 1+𝑔

𝑃𝑡+1 1 + 𝜋 = 1 + 𝑔 = 𝛽(1 + 𝑅) = =1+𝑅
=1+𝜋=1+𝑔 𝛽 𝛽
𝑃𝑡
Diciendo que la tasa de interés real es: 1+𝜋
1+𝑅 1+𝑅 𝛽 1+𝜋 1
1+𝑟 = 1+𝑟 = = =
1+𝜋 1+𝜋 1+𝜋 𝛽 1+π
Esta es una versión de la ecuación de 1
Euler donde las 𝑈𝑀𝑔 se anulan 1+𝑟 =
𝛽
porque 𝐶̅

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Unidad 6: Inflación
Ahora vamos a utilizar ℒ𝐶𝑡 , ℒ𝑙𝑡 , y ℒ𝑚𝑡+1

Las CPO son: Si suponemos 𝐶 ∗ , 𝑙 ∗ y 𝑅

1 1 1°- Despejamos 𝜆𝑡 de ℒ𝑙𝑡 y

ℒ𝐶𝑡 = 𝛽𝑡 − 𝛽𝑡 (𝜇𝑡 + 𝜆𝑡 )𝑃𝑡 = 0 = (𝜇𝑡 + 𝜆𝑡 )𝑃𝑡 despejamos 𝜇𝑡 de ℒ𝐶𝑡
𝐶𝑡∗ 𝐶∗
1
𝜆𝑡 =
1 1 (1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡
ℒ𝑙𝑡 = −𝛽𝑡 𝑡
∗ + 𝛽 𝜆𝑡 𝑃𝑡 = 0 = 𝜆𝑡 𝑃𝑡
1 − 𝑙𝑡 1 − 𝑙∗ 1
𝜇𝑡 = ∗ − 𝜆𝑡
𝐶 𝑃𝑡
ℒ𝑆𝑡+1 = −𝛽𝑡 𝜆𝑡 − 𝛽𝑡+1 𝜆𝑡+1 (1 + 𝑅𝑡+1 ) = 0 𝜆𝑡 = 𝛽 𝜆𝑡+1 (1 + 𝑅 ) 2°- Reemplazamos 𝜆𝑡 en 𝜇𝑡
1
𝜆𝑡 =
(1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡
𝑡 𝑡+1
ℒ𝑚𝑡+1 = −𝛽 𝜆𝑡 + 𝛽 (μt+1 + 𝜆𝑡+1 ) = 0 𝜆𝑡 = 𝛽 (μt+1 + 𝜆𝑡+1 ) (1 − 𝑙 ∗ ) − 𝐶 ∗
𝜇𝑡 = ∗
𝐶 𝑃𝑡 (1 + 𝑙 ∗ )

1 (1 − 𝑙 ∗ ) − 𝐶 ∗ 1
= 𝛽 ( + )
(1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡 𝐶 ∗ 𝑃𝑡+1 (1 + 𝑙 ∗ ) (1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡+1
3°- Reemplazamos 𝜇𝑡 y 𝜆𝑡 y 1 (1 − 𝑙 ∗ ) − 𝐶 ∗ + 𝐶 ∗
= 𝛽( ∗ )
eliminamos los multiplicadores (1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡 𝐶 𝑃𝑡+1 (1 + 𝑙 ∗ )
en ℒ𝑚𝑡+1
1 1
= 𝛽
(1 − 𝑙 ∗ )𝑃𝑡 𝐶 ∗ 𝑃𝑡+1

1 1
= 𝛽
(1 − 𝐶 ∗ )𝑃𝑡 𝐶 ∗ 𝑃𝑡+1
4°- Del equilibrio de mercado
tenemos que 𝐶 ∗ = 𝑙 ∗ C ∗ 𝑃𝑡+1 𝑃𝑡+1 (1 − 𝐶 ∗ )
= 𝛽 ⟹ = 𝛽
(1 − 𝐶 ∗ )𝑃𝑡 𝑃𝑡 C∗

(1 − 𝐶 ∗ ) 𝐶 ∗ + 𝐶 ∗ 𝑔 + 𝛽𝐶 ∗ = 𝛽
5°- Recordando que: 1+𝑔 =𝛽 𝐶 ∗ (1 + 𝑔 + 𝛽) = 𝛽
𝐶∗
𝑃𝑡+1
=1+𝜋=1+𝑔 (1 + 𝑔)𝐶 ∗ = 𝛽(1 − 𝐶 ∗ ) 𝛽
𝑃𝑡 𝐶∗ =
∗ ∗ ∗
𝐶 + 𝐶 𝑔 = 𝛽 − 𝛽𝐶 (1 + 𝑔 + 𝛽)

Como el consumo depende negativamente de la emisión, entonces también de la inflación. Esto es

así porque la inflación distorsiona los incentivos de trabajo, al poderse gastar en bienes de consumo
el efectivo del periodo anterior este pierde valor con la inflación

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Unidad 6: Inflación
 TASA ÓPTIMA DE CRECIMIENTO MONETARIO

Dado que la utilidad del consumo y del 𝑈 = ∑ 𝛽𝑡 [ln(𝐶𝑡 ) + ln(1 + 𝐶𝑡 )] =

𝑡=0
trabajo son iguales y constantes (𝐶 = 𝑙) y
usando convergencia de series geométricas: 1
𝑈= [ln(𝐶 ) + ln(1 + 𝐶 )]
1−𝛽

𝜕𝑈 1 1
= 𝑈𝐶 = ∗ − =0
𝜕𝐶 𝐶 1 − 𝐶∗
(1 − 𝐶 ∗ ) − 𝐶 ∗
Si maximizamos tenemos que: = 0 ⇒ 1 − 2𝐶 ∗ = 0
𝐶 ∗ (1 − 𝐶 ∗ )
1
𝐶∗ =
2

1 𝛽
=
Recordando que: 2 (1 + 𝑔 + 𝛽)
𝛽 (1 + 𝑔 + 𝛽)
𝐶∗ = 2
=𝛽
(1 + 𝑔 + 𝛽)
𝑔∗ = 𝛽 − 1 ⟹ 𝛽 < 1 ⇒ 𝑔∗ < 0

Recordando que: 1+𝑔 1+𝛽−1 𝛽

1+𝑅 = = =
1+𝜋 1+𝑔 𝛽 𝛽 𝛽
= =1+𝑅
𝛽 𝛽 1+𝑅 =1⟹ 𝑅 =0

o La ineficiencia en el modelo se origina con la restricción cash-in-advance. Los

consumidores se ven obligados a mantener dinero en efectivo para hacer compras.

TASA REAL DEL DINERO < 0: En este caso las tasas de interés nominales son positivas (ahorro tiene
interés positivo). Si el dinero no fuera necesario para la compra de bienes de consumo todo el
mundo ahorraría (no mantendría dinero en efectivo sino en forma de bonos) en lugar de
mantener dinero en efectivo.

TASA REAL DEL DINERO > 0: si 𝑅 = 0 el dinero en efectivo y los ahorros ganan lo mismo, pero si
hay una tasa de inflación 𝜋 < 0 (como en el equilibrio donde 𝑔 < 0) la tasa de interés real de
dinero es > 0 ⇒ los incentivos no están afectados si el tipo de interés nominal es cero o no

REGLA DE FRIEDMAN = recomendación de fijar los tipos de interés nominales a cero

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Unidad 6: Inflación
 PRINCIPALES RESULTADOS DEL MODELO DE CASH-IN-ADVANCE

1. La tasa de crecimiento del dinero es igual a la tasa de inflación

2. Las tasas de interés nominales se mueven en proporción a la inflación
3. La producción se relaciona negativamente con la inflación.

Libro de
Larraín

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Unidad 6: Inflación