Finanzas Cap 1

Bodie-Kane-Marcus: I. Introducción 2.
Mercados e Instrumentos © The McGraw-Hill

Las inversiones, quinta
edición Empresas, 2001
do H UN PAG T mi R T
W O
Mercados e instrumentos
Este capítulo cubre una gama de valores financieros y los mercados en los que
comercian. Nuestro objetivo es presentarle a las características de los distintos
tipos de seguridad. Esta fundación será necesario entender el material más
analítica que sigue en los capítulos posteriores. Los mercados financieros están
segmentados tradicionalmente en los mercados de dinero y los mercados de
capitales. instrumentos del mercado monetario a corto plazo incluyen, mar-
comercializable, líquido, valores de deuda de bajo riesgo. instrumentos del
mercado monetario a veces se llaman equivalentes de efectivo, o simplemente
dinero en efectivo, para abreviar. Los mercados de capitales, por el contrario, son
más largo plazo y los valores de mayor riesgo. Valores en el mercado de capital
son mucho más diversas que las que se encuentran dentro de
el mercado de dinero. Por esta rea-
hijo, vamos a subdividir el
mercado de capi-tal en cuatro
segmentos: los mercados de bonos
a más largo plazo, los mercados de
valores y los mercados de
derivados de opciones y futuros.
En primer lugar describir mercado
de dinero en-mentos y cómo medir
sus rendimientos. a continuación,
pasamos a la deuda y de renta
variable. Se explica la estructura
de diversos índices bursátiles en
este capítulo porque carteras
mercado de banca-marca juegan
un papel importante en la
construcción de la cartera y
evaluación. Por último, examinamos los mercados de valores derivados de los
contratos de opciones y futuros.
27
2. Mercados e
Bodie-Kane-Marcus: I. Introducción Instrumentos © The McGraw-Hill
28 PARTE I Introducción
2.1 EL MERCADO DE DINERO

El mercado de dinero es un subsector del mercado de renta fija. Consiste mismos valores de
deuda a corto plazo que por lo general son altamente comercializable. Muchos de estos títulos
comercio de grandes denominaciones, y por lo tanto están fuera del alcance de los inversores
individuales. Los fondos del mercado de dinero, sin embargo, son de fácil acceso para los
pequeños inversores. Estos fondos de inversión en común los recursos de muchos inversores y
comprar una amplia variedad de valores del mercado de dinero en su nombre.
La figura 2.1 es una reimpresión de una tasas de dinero el listado de The Wall Street
Journal. Incluye los diversos instrumentos del mercado de dinero que vamos a describir
en detalle. Tabla 2.1 enumera volumen en circulación en 1999 de los principales
instrumentos del mercado de dinero.
Letras del Tesoro

las letras del Tesoro (T-Bills, o sólo las facturas, para abreviar) son los más
comercializable del conjunto de instrumentos del mercado monetario. Letras del Tesoro
representan la forma más simple de los préstamos: El gobierno recauda dinero mediante
la venta de billetes al público. Los inversores compran las facturas con un descuento
sobre el valor de vencimiento señalada. Al vencimiento de la factura, el titular recibe del
gobierno un pay-ción igual al valor nominal de la factura. La diferencia entre el precio de
compra y el valor al vencimiento ul-timate constituye las ganancias de los inversores.
T-facturas con vencimientos iniciales de 91 días o 182 días se emiten semanalmente.
Las ofertas de billetes de 52 semanas se realizan mensualmente. Las ventas se llevan a
cabo a través de subasta, en la que los inversores pueden presentar ofertas competitivos o
no competitivos.
Figura 2.1 Los

precios de mercado
de dinero.
Fuente: The Wall Street Journal, 1 de agosto de 2000. Reproducido con permiso de The Wall Street Journal, © 2000 Dow Jones &
Company, Inc. Todos los derechos reservados a nivel mundial.
2. Mercados e
CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 29
Tabla 2.1 $ mil

Componentes de millones
Mercado de Dinero
(Diciembre de 1999) Acuerdos de recompra $ 329,6
los depósitos a plazo denominación
pequeña * 952,4
A gran denominación depósitos a plazo
† 715,9
Eurodollars 169,9
los valores del Tesoro a corto plazo 915.1
Aceptaciones bancarias 8.6
Papel comercial 1,393.8
* Menos de $ 100,000 denominación.

† Más de $ 100,000 denominación.
Fuente: Datos de Informe Económico del Presidente, US Government
Printing Office, 2000 y cuentas de flujo de fondos de los Estados
Unidos, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal,
junio de 2000.
Una oferta competitiva es una orden para una cantidad dada de billetes a un precio
ofrecido específica. La orden se ejecuta sólo si la oferta es lo suficientemente alto en
relación con otras ofertas para ser aceptada. Si la oferta es lo suficientemente alta como
para ser aceptada, el postor obtiene el orden en el precio de la oferta. Así, el postor corre
el riesgo de pagar uno de los precios más altos para el mismo proyecto de ley (licitación
en la parte superior) en contra de la esperanza de hacer una oferta “a la cola”, es decir,
haciendo que el corte al precio más bajo.
Una oferta no competitiva es una oferta incondicional para comprar billetes en el
precio medio de las ofertas competitivas exitosas. El Tesoro clasifica las ofertas,
ofreciendo precio y acepta ofertas por orden de precio descendente hasta que todo el
asunto es absorbida por las ofertas competitivas, más no competitivos. oferentes
competitivos frente a dos peligros: Pueden hacer una oferta demasiado alta y el exceso de
pago de las facturas o una oferta demasiado baja y ser excluido de la subasta. oferentes
no competitivos, por el contrario, pagan el precio medio de la emisión, y todas las ofertas
no competitivas se aceptan hasta un máximo de $ 1 millón por oferta. En los últimos
años, las ofertas no competitivas han absorbido be-Tween 10% y el 25% de la subasta
total.
Los individuos pueden comprar bonos del Tesoro directamente en una subasta o en el
mercado secundario de un distribuidor de títulos públicos. T-facturas son altamente
líquido; es decir, que se convierten fácilmente en dinero en efectivo y se venden a bajo
costo de transacción y con poco riesgo de precio. A diferencia de la mayoría de los otros
instrumentos del mercado monetario, que se venden en denominaciones mínimas de $
100.000, las letras del Tesoro se venden en denominaciones mínimas de sólo $ 10.000. El
ingreso del trabajo en letras del Tesoro está exento de todos los impuestos estatales y
locales, otra de las características distintivas de las facturas de otros instrumentos dinero
mar-ket.
Los rendimientos descuento bancario T-factura y otros rendimientos del mercado monetario
no se citan en las páginas fi-nancieros como las tasas efectivas anuales de rendimiento. En su
lugar, se utiliza el rendimiento descuento bancario. Para ilustrar este método, puede ser un
valor nominal del Tesoro $ 10.000 vendido en $ 9,600 con vencimiento a medio año o 182
días. La inversión de $ 9,600 ofrece $ 400 en ganancias. La tasa de retorno de la inversión se
define como ganado dólares por cada dólar invertido, en este caso,
dólares ganados $ 400 0,0417 por cada período de seis meses, o 4,17% dos
dólares $ veces al año
invertidos 9,600
fondos invertidos
aumentan durante el
período de seis meses
por un factor de 1.0417.
Si uno continúa para
ganar esta tasa de
rendimiento durante un
año entero, entonces los
fondos invertidos crecen
en un factor de 1.0417
en cada período de seis
meses; a finales de año,
cada dólar invertido
crece con el interés
compuesto a $ 1
(1.0417)2$ 1,0851. Por
lo tanto, se dice que la
tasa anual efectiva en la
factura es 8,51%.
Por desgracia, los
rendimientos de letras del
Tesoro en las páginas
financieras son citados
por el método de
descuento bancario. En
este enfoque, el descuento
de la factura de valor
nominal, $ 400, es ''
anualizado '' basa
2. Mercados e
Figura 2.2
billete de tesoreria
anuncios.
Fuente: The Wall Street Journal, 1 de agosto de 2000. Los precios son de 31 de julio de 2000. Reproducido con permiso de The
Wall Street Journal, © 2000 Dow Jones & Company, Inc. Todos los derechos reservados a nivel mundial.
en un año de 360 días. El descuento de $ 400 se anualizado de la siguiente manera: $ 400

(360/182) $ 791.21. Esta cifra se divide por los $ 10.000 de valor nominal de la factura
para obtener un rendimiento del 7,912% de descuento.
Podemos destacar el origen de la discrepancia entre el rendimiento descuento bancario
y rendimiento anual ef-fective mediante el examen de la fórmula de descuento bancario:
r100000 P 360 (2,1)

BD
10000 norte
donde P es el precio del bono, n es la madurez en día, y r BDes el rendimiento de
descuento banco. Por tanto, la fórmula de descuento banco toma de descuento de la
factura de par como una fracción del par
valor y luego anualiza por el factor 360 / n. Hay tres problemas con esta tecnología-
nique, y todos ellos se combinan para reducir el rendimiento descuento bancario en
comparación con el rendimiento efectivo anual. En primer lugar, el rendimiento
descuento bancario es anualizado usando un año de 360 días en lugar de un año de 365
días. En segundo lugar, la técnica utiliza anualización de interés simple lugar de interés
com-libra. Por último, el denominador en el primer término de la ecuación 2.1 es el valor
nominal, $ 10,000, más que el precio de compra de la factura, P. Queremos una tasa de
interés que nos dicen los ingresos que podemos ganar por dólar invertido, pero los
dólares invertidos aquí son P, no $ 10.000. Menos de $ 10,000 se requiere para comprar
el billete.
La figura 2.2 muestra los listados de Letras del Tesoro de The Wall Street Journal para
los precios el 31 de julio de 2000. El rendimiento de descuento en la factura con
vencimiento el 26 de octubre, 2000 es 6,03% basado en el precio de la oferta del bono y
6,02% basado en el precio pedido . (El precio de la oferta es el precio al que un cliente
puede vender la factura a un distribuidor en la seguridad, mientras que el precio pedido es
el precio al que el cliente puede comprar un valor de un distribuidor. La diferencia en la
oferta y pidió a los precios es una fuente de beneficios para el distribuidor).
Para determinar la verdadera precio de mercado del proyecto de ley, debemos resolver
la ecuación 2.1 para la ecuación P. Reorganización 2.1, obtenemos
PAG 10000 [1 rBD (N / 360)] (2,2)

Ecuación 2.2 en efecto primero “de-anualiza” el rendimiento de descuento banco para obtener
el descuento real pro-proporcional de par, a continuación, encuentra la fracción de par para el
que vende la factura (que es la expresión entre paréntesis), y, finalmente, se multiplica el
resultado por su valor nominal, o $ 10.000. En el
2. Mercados e
caso que nos ocupa, n 92 días para un proyecto de ley de octubre de madurez de 26. El
rendimiento de descuento basada en el
precio pedido es de 6.02% o 0.0602, por lo que el precio pedido del proyecto
de ley es
$ 10.000 [1 0.0602 (86/360)] $ 9,856.19
Encuentra el precio de compra de la factura anterior basado en el rendimiento

CONCEPTO descuento bancario en oferta.
COMPROBAR ☞
PREGUNTA 1
La columna “rendimiento” en la Figura 2.2 es el rendimiento de los bonos equivalente de la
T-factura. Este es el
El rendimiento del proyecto durante su vida, en el supuesto de que se compra por el precio
pedido. El valente enlace
valente rendimiento es el rendimiento de la cuenta durante el período correspondiente a su
vencimiento residual
multiplicado por el número de tales períodos en un año. Por lo tanto, el rendimiento del
bono equivalente,
rBEY, es
r 10000 P 365
BEY
nor (2,3)
PAG te
En la ecuación 2.3 el periodo de tenencia de devolución de la factura se calcula en el
primer término del lado derecho como del aumento del precio de la factura si se mantiene
hasta el vencimiento por cada dólar pagado por el proyecto de ley. El segundo término
anualiza que el rendimiento. Tenga en cuenta que el rendimiento equivalente de bonos
correctamente utiliza el precio de la factura en el denominador del primer término y
utiliza un año de 365 días en el segundo término para anualizar. (En los años bisiestos,
utilizamos un año de 366 días en la ecuación 2.3.) Todavía, sin embargo, utiliza un
procedimiento simple interés para anualizar, también conocida como tasa de porcentaje
anual o abril, y así sigue habiendo problemas en la comparación de los rendimientos en
las facturas con diferentes ma-turities. Sin embargo, los rendimientos de la mayoría de
los valores con menos de un año hasta su vencimiento son Annu-alized utilizando un
enfoque de interés simple.
Por lo tanto, la factura de demostración,
r
BEY 10000 9,856.19 365 0.0619
9,856.19 86
o 6.19%, como se informó en el Wall Street Journal.
Por último, el rendimiento efectivo anual sobre el proyecto de ley basado en el precio
de venta, $ 9,856.19, es ob-CONTENIDAS de un cálculo de interés compuesto. El
retorno de 86 días es igual
10000 9,856.19 0,0146, o 1.46%
9,856.19
Anualización, nos encontramos con que los fondos invertidos en este tipo de crecerían en
el transcurso de un año por el factor (1.0146) 365/86 1,0634, lo que implica un rendimiento
anual efectiva de 6,34%.
Este ejemplo ilustra la regla general de que el rendimiento de descuento banco es
menor que el rendimiento de los bonos equivalente, que a su vez es menor que el
compuesto, o eficaz, rendimiento anual.
Certificados de depósito
Un certificado de depósito, o CD, es un depósito a plazo con un banco. Los depósitos a plazo
no podrá ser retirada bajo demanda. El banco paga intereses y capital al depositante sólo al
final del término fijo del CD. CD emitidos en denominaciones mayor que $ 100.000 son
negociables usu-aliado, sin embargo; es decir, que se pueden vender a otro inversor si el
propietario necesita dinero en efectivo en el certificado antes de su fecha de vencimiento. CDs
a corto plazo son altamente comercializable, al-aunque el mercado se adelgaza
considerablemente por vencimiento de tres meses o más. Los CD son
2. Mercados e
tratadas como depósitos bancarios por la Federal Deposit Insurance Corporation, por lo
que están asegurados por hasta $ 100.000 en el caso de insolvencia bancaria.
Papel comercial
Las grandes empresas, conocidos a menudo emiten sus propias notas de deuda sin
garantía a corto plazo en lugar de pedir prestado directamente de los bancos. Estas notas
se llaman efectos de comercio. Muy a menudo, el papel comercial está respaldado por
una línea de crédito bancaria, que da acceso al prestatario de dinero en efectivo que se
puede utilizar (si es necesario) para pagar el papel en la madurez.
vencimientos de papeles comerciales oscilan hasta 270 días; plazos más largos
requerirían reg-tración con la Comisión de Bolsa y Valores y así casi nunca se emitió.
Muy a menudo, el papel comercial se emite con vencimientos de menos de uno o dos
meses. Por lo general, se emitió en múltiplos de $ 100.000. Por lo tanto, los pequeños
inversores pueden invertir en papel com-mercial sólo de manera indirecta, a través de los
fondos de inversión del mercado monetario.
El papel comercial es considerado como un activo bastante seguro, porque la condición de
una empresa pre-presumiblemente se puede supervisar y predijo en un plazo tan corto como
un mes. Muchas empresas emitir papel comercial con la intención de rodar sobre al
vencimiento, es decir, emitir nuevas papel para obtener los fondos necesarios para retirar el
papel viejo. Si los prestamistas se vuelven complacientes sobre las perspectivas de una
empresa y otorgan vuelcos descuidadamente, pueden sufrir grandes pérdidas. Cuando Penn
Central de fallar en 1970, que tenía $ 82 millones en papel comercial en circulación. Sin
embargo, el episodio central de Penn era el único defecto importante en el papel comercial en
los últimos 40 años. En gran parte debido al defecto central de Penn, casi todos los papeles
comerciales de hoy tiene una clasificación de la calidad del crédito mediante una o más de las
siguientes agencias de calificación: Servicios Inversores de Moody, Standard & Poor
Corporación,
Aceptaciones bancarias
la aceptación de un banquero comienza como una orden a un banco por parte del cliente de un
banco para pagar una suma de dinero en una fecha futura, por lo general dentro de los seis
meses. En esta etapa, es similar a un cheque con fecha adelantada. Cuando el banco respalda
el requerimiento de pago como “aceptado”, que asume responsa-bilidad para el pago final
para el titular de la aceptación. En este punto, la aceptación puede ser objeto de comercio en
los mercados secundarios como cualquier otro crédito en el banco. aceptaciones bancarias se
consideran activos muy seguros porque los comerciantes pueden sustituir a la posición
crediticia del banco por su propia cuenta. Se utilizan ampliamente en el comercio exterior,
donde es desconocido para el socio comercial de la solvencia de un operador. Aceptaciones
venden con un descuento sobre el valor nominal de la orden de pago, así como las letras del
Tesoro se venden con un descuento sobre el valor nominal.
Eurodollars
Eurodollars son los depósitos en dólares en bancos extranjeros o sucursales extranjeras
de bancos estadounidenses. Al ubicar fuera de los Estados Unidos, estos bancos escapen
a la reglamentación por la Junta de la Reserva Federal. A pesar de la etiqueta de “Euro”,
estas cuentas no necesitan estar en los bancos europeos, a pesar de que es donde empezó
la práctica de aceptar depósitos en dólares fuera de Estados Unidos.
La mayoría de los depósitos en eurodólares son de grandes sumas, y la mayoría son
depósitos a plazo de vencimiento menor a seis meses. Una variación en el depósito de tiempo
Eurodollar es el certificado Eurodollar de depósito. Un CD de eurodólares se asemeja a un CD
banco nacional, excepto que es la responsabilidad de una rama no estadounidense de un
banco, típicamente una sucursal de Londres. La ventaja de CDs Eurodólares más de los
depósitos a plazo en eurodólares es que el titular puede vender el activo a darse cuenta de su
valor en efectivo
2. Mercados e
antes de su vencimiento. CDs eurodólares se consideran menos líquido y más arriesgado

que los CD domésticos, sin embargo, y por lo tanto ofrecen mayores rendimientos. Las
empresas también emitir bonos en eurodólares, que son bonos denominados en dólares
fuera de los EE.UU., a pesar de bonos no son una inversión monetaria debido a sus largos
plazos.
Repos e invierte
Agentes de valores gubernamentales utilizan los acuerdos de recompra, también llamados
“repos” o “RP”, como una forma de corto plazo, generalmente durante la noche, el
endeudamiento. El distribuidor vende títulos públicos a un inversor en una base durante la
noche, con un acuerdo de recompra de dichos valores del día siguiente a un precio ligeramente
superior. El aumento en el precio es el interés a un día. Así pues, el distribuidor obtiene un
préstamo de un día por parte del inversor, y los valores sirven como garantía.
Un repo término es esencialmente una operación idéntica, excepto que el plazo del
préstamo implícito puede ser de 30 días o más. Repos se consideran muy seguro en
términos de riesgo de crédito debido a que los préstamos están respaldados por los títulos
públicos. Un reporto pasivo es la imagen especular de un acuerdo de recompra. En este
caso, el concesionario encuentra un inversor que mantiene valores públicos y los compra,
acordar la venta de nuevo a un precio superior especificada en una fecha futura.
Fondos federales
Al igual que la mayoría de nosotros mantener depósitos en los bancos, los bancos mantienen
depósitos de su cuenta en un banco de la Reserva Federal. Cada banco miembro del Sistema
de la Reserva Federal, o “la Fed”, se requiere mantener un saldo mínimo en una cuenta de
reserva con la Fed. El equilibrio necesario depende de los depósitos totales de clientes del
banco. Los fondos en la cuenta de reserva del banco se llaman fondos federales, o de los
fondos federales. En cualquier momento, algunos bancos tienen más fondos que los
requeridos en la Fed. Otros bancos, principalmente grandes bancos de Nueva York y otros
centros financieros, tienden a tener una escasez de fondos federales. En el mercado de fondos
federales, los bancos con exceso de fondos se prestan a los que tienen una escasez. Estos
préstamos, que son por lo general durante la noche trans-acciones, están dispuestos a una tasa
de interés se llama la tasa de fondos federales.
Aunque el mercado de fondos federales surgió principalmente como una manera para
que los bancos para transferir saldos para satisfacer los requisitos de reserva, hoy el
mercado ha evolucionado hasta el punto de que muchos de los grandes bancos utilizan los
fondos federales de una manera sencilla como un componente de sus fuentes de
financiación totales. Por lo tanto, la tasa de fondos federales es simplemente la tasa de
interés sobre préstamos a muy corto plazo entre las instituciones financieras.
Las llamadas de los corredores

Las personas que compran acciones en el margen prestado parte de los fondos para pagar
las existencias de su corredor. El corredor, a su vez puede pedir prestados los fondos de
un banco, acepta reembolsar al banco inmediatamente (de guardia) si el banco solicite. La
tasa que se paga en este tipo de préstamos es por lo general alrededor de 1% mayor que la
tasa de corto plazo de bonos del Tesoro.
El mercado de LIBOR
La tasa interbancaria de Londres (LIBOR) es la velocidad a la que los grandes bancos en
Londres están dispuestos a prestar dinero entre sí. Esta tasa, que se cita en los préstamos
en dólares denom-inated, se ha convertido en el tipo de interés de primer corto plazo
citado en el mercado monetario europeo, y que sirve como un tipo de referencia para una
amplia gama de transacciones. Para el examen-plo, una corporación puede pedir prestado
a una tasa variable equivalente a LIBOR más 2%.
2. Mercados e
Figura 2.3 El diferencial entre los tres meses de CD y las tasas de las letras del Tesoro.
5
La OPEP I
4.5
3.5
Penn
3 Cuadrado
La OPEP
porcentaje
2.5 II Mercado
Puntos de
Choque
2
1.5 LTCM
0.5
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Los rendimientos de los instrumentos del mercado monetario

Aunque la mayoría de los valores del mercado monetario son de bajo riesgo, no están
exentas de riesgos. Para el examen-plo, como hemos señalado anteriormente, el mercado
de papel comercial se vio sacudido por la quiebra de Penn Central, que precipitó un
defecto en $ 82 millones de los efectos de comercio. dinero de los inversores mar-ket se
hicieron más sensibles a la solvencia después de este episodio, y el diferencial de
rendimiento entre el papel de baja y de alta calidad se abrieron.
Los valores del mercado de dinero hacen promesa produce mayores que las de las
letras del Tesoro sin defecto, al menos en parte debido a una mayor riesgo relativo.
Además, muchos inversores vuelven a mano de papel más liquidez; por lo tanto van a
aceptar menores rendimientos sobre valores tales como bonos del Tesoro que se pueden
vender rápida y barata por dinero en efectivo. La figura 2.3 muestra que los CDs de
banco, por ejemplo, con-consistentemente han pagado una prima de riesgo sobre la
camiseta facturas. Por otra parte, la prima de riesgo que aumenta con la crisis económica
como la crisis de los precios de la energía asociados a las dos de la OPEP distur-bances,
la quiebra del banco de Penn Square, la caída de la bolsa en 1987, o el colapso de Long
Term Capital Management en 1998.
2.2 El mercado de bonos

El mercado de bonos se compone de instrumentos de endeudamiento a largo plazo que
los que el comercio en el mercado de dinero. Este mercado incluye los bonos del Tesoro
y bonos, bonos corporativos, bonos mu-municipa-, títulos hipotecarios y deuda de
agencias federales.
Estos instrumentos a veces se dice que comprender el mercado de capital de renta fija, ser-
causa más de ellos prometen ya sea una corriente fija de ingresos o un flujo de ingresos que se
determina de acuerdo con una fórmula específica. En la práctica, estas fórmulas pueden dar
lugar a un flujo de ingresos que está lejos de ser fija. Por lo tanto, el término “renta fija”
probablemente no es totalmente
2. Mercados e
apropiado. Es más simple y directo para llamar a estos valores, ya sea in- deuda
mentos o bonos.
Letras del Tesoro y Bonos

El gobierno de Estados Unidos pide prestado fondos en gran parte mediante la venta de
bonos del Tesoro y de Hacienda
cautiverio. vencimientos T-nota alcance de hasta 10 años, mientras que los bonos se
emiten con vencimientos
que van desde 10 a 30 años. Ambos son emitidos en denominaciones de $ 1,000 o más.
Ambos
hacer pagos de intereses semestrales llamados pagos de cupones, un nombre derivado de
pre-
días de ordenador, cuando los inversores, literalmente, recortar cupones derivados de los
bonos y pre
enviado un cupón a un agente de la empresa emisora para recibir el pago de intereses.
Aparte de
sus diferentes vencimientos en la emisión, la única distinción importante entre T-notas y
T-bonos es que los bonos del tesoro pueden ser exigible durante un período determinado,
por lo general los últimos cinco años de
la vida del bono. La provisión de compra confiere al Tesoro el derecho de recompra del
bono a la par
valor. Aunque el Tesoro no ha emitido estos bonos Desde 1984, varios previamente es-
bonos redimibles demandadas siguen pendientes.
La Figura 2.4 es un extracto de una lista de las emisiones del Tesoro en The Wall Street
Journal.
Tenga en cuenta el vínculo resaltado que vence en noviembre de 2008. El cupón corrido,
o inter-
est, pagada por el bono es 43/4% Del valor nominal, lo que significa que un bono valor
nominal $ 1.000 paga
$ 47.50 en interés anual en dos cuotas semestrales de $ 23.75 cada uno. Los números a
la derecha de los dos puntos en la oferta y pidió a precios representan unidades de 1/32
de un punto.
El precio de la oferta del bono es de 9112/32O 91.375. El precio pedido es 9114/32O 91.4375.
Alabama-
Aunque los bonos se venden en denominaciones a $ 1,000 de valor nominal, los precios
están expresados como per-
centaje del valor nominal. Así, el precio de la oferta de 91.375 debe interpretarse como
91,375% del valor nominal
o $ 913.75 por el bono de valor nominal $ 1.000. Del mismo modo, el enlace podría ser
comprado de una
distribuidor de $ 914,375. El cambio 8 puja significa que el precio de la oferta de cierre en
este día se levantó 8/32 (como
un porcentaje del valor nominal) del precio de la oferta de cierre del día anterior.
Finalmente, el rendimiento de
la madurez del bono basado en el precio solicitado es de 6.08%.
El rendimiento al vencimiento se informa en las páginas financieras se calcula determinando
el
rendimiento semianual y luego doblando, en lugar de composición por dos medio-año
peri-
ods. Este uso de una técnica de interés simple para anualizar significa que el rendimiento
es citado en
una tasa porcentual anual (APR) base, más que como un rendimiento anual efectiva. la
TAE
método en este contexto es también llamado el rendimiento de los bonos equivalente.
Usted puede seleccionar los bonos redimibles en la figura 2.4, ya una serie de años aparece
en el
columna de la madurez actualizados. Estos son los años en los que el enlace es exigible.
Los rendimientos de los pre-
bonos Mium (bonos vender por encima de su valor nominal) se calculan como el
rendimiento de la primera fecha de la llamada,
mientras que los rendimientos de los bonos de descuento se calcula como el
rendimiento a la fecha de vencimiento.
¿Por qué tiene sentido calcular los rendimientos de los bonos de descuento hasta el vencimiento y
CONCEPTO los rendimientos de la prima
COMPROBAR ☞ se une a la primera fecha?
PREGUNTA 2
La deuda federal Agencia

Algunas agencias gubernamentales emiten sus propios títulos para financiar sus
actividades. Estas
agencias se forman generalmente a canalizar el crédito a un sector particular de la
economía que
El Congreso cree podría no recibir el crédito adecuado a través de fuentes privadas
normales. Higo-
Ure 2.5 reproduce listas de algunos de estos títulos de The Wall Street Journal. los
mayor parte de la deuda se emite en apoyo de crédito agrícola y de hipotecas.
2. Mercados e
Figura 2.4
Bonos del Tesoro
y notas.
Las principales agencias relacionadas con las hipotecas son el Federal Home Loan
Bank (FHLB), la Asociación Nacional Hipotecaria Federal (FNMA o Fannie Mae), la
Asociación Hipotecaria Nacional Gubernamental (GNMA o Ginnie Mae) y la Federal
Home Loan Mortgage Corporation ( FHLMC o Freddie Mac). El FHLB toma dinero
prestado mediante la emisión de valores y se presta este dinero a instituciones de ahorro y
préstamo para ser prestado a su vez a los individuos bor-remo para hipotecas.
Freddie Mac y Ginnie Mae se organizaron para dar liquidez a la hipoteca mar-cado. Hasta
que se establecieron los valores de paso a través patrocinados por estos organismos (véase la
discusión de hipotecas y valores respaldados por hipotecas más adelante en esta sección), la
falta de un mercado secundario de hipotecas obstaculizado el flujo de fondos de inversión en
hipotecas y hacer depender los mercados hipotecarios en adelante, la disponibilidad de crédito
local, no nacional.
2. Mercados e
Figura 2.5
Gobierno
problemas de agencia.
Algunos de estos organismos son propiedad del gobierno, y por lo tanto puede ser visto
como ramas del gobierno de Estados Unidos. Así, su deuda es totalmente libre de riesgo de
impago. Ginnie Mae es un ejemplo de una agencia estatal. Otros organismos, como las
agencias de crédito agrícola, la Federal Home Loan Bank, Fannie Mae y Freddie Mac, no son
más que el gobierno federal patrocinó.
A pesar de que la deuda de los organismos patrocinados por el gobierno federal no
está asegurado de manera explícita por el gobierno fed-ral, se supone en general que el
gobierno intervendría con la asistencia si una agencia se acercaba por defecto. Así, estos
valores se consideran activos muy seguros, y su diferencial de rendimiento por encima de
los valores del Tesoro es generalmente pequeña.
Los bonos internacionales

Muchas empresas piden prestado en el extranjero y muchos inversores compran bonos de
emisores extranjeros. Además de los mercados de capital nacional, existe un floreciente
mercado internacional de capitales, en gran parte centrada en Londres, donde los bancos
de más de 70 países tienen oficinas.
A Eurobond es un bono denominado en una moneda distinta de la del país en el que se
emite. Por ejemplo, un bono en dólares vendidos en Gran Bretaña se llama enlace Eu-rodollar.
Del mismo modo, los inversores podrían hablar de bonos Euroyen, bonos denominados en
yenes vendidos fuera de Japón. Dado que la nueva moneda europea se llama el euro, el
término eurobonos puede ser confuso. Es mejor pensar en ellos simplemente como bonos
internacionales es.
En contraste con los bonos emitidos en moneda extranjera, muchas empresas emitir
bonos en el extranjero, pero en la moneda del inversor. Por ejemplo, un enlace Yankee es
una
2. Mercados e
bono en dólares vendido por un emisor no estadounidense. Del mismo modo, bonos
Samurai son bonos denominados en yenes vendidos fuera de Japón.
Bonos municipales
Bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales. Son similares a los
del Tesoro y bonos corporativos a excepción de que los rendimientos de intereses está
exento de taxones-ción sobre la renta federal. El margen de intereses también está exenta
de impuestos estatales y locales en el Estado de emisión. las ganancias de capital, sin
embargo, deben pagarse a la “munis” cuando los bonos vencen o si se venden por más de
precio de compra del inversor.
Hay básicamente dos tipos de bonos municipales. Se trata de bonos de obligación
general, que están respaldados por la “plena fe y crédito '' (es decir, el poder tributario)
del emisor, y bonos de ingresos, los cuales son emitidos para financiar proyectos
específicos y están respaldados ni por los ingresos de ese proyecto o por la agencia
municipal particular, el funcionamiento del proyecto. emisores Typ-ical de bonos de
ingresos son los aeropuertos, hospitales, y las autoridades de peaje o puerto. Obvi-
ormente, bonos de ingresos son más riesgosos en términos de impago que los bonos de
obligación general.
Una fianza de desarrollo industrial es un bono de ingresos que se emite para financiar
empresas comerciales, tales como la construcción de una fábrica que puede ser operado
por una empresa privada. En efecto, estos bonos de uso privado dan a la empresa el
acceso a la capacidad del municipio para Bor-fila a tasas libres de impuestos.
Al igual que los bonos del Tesoro, bonos municipales varían ampliamente en la
madurez. Una buena parte de la deuda emitida es en forma de pagarés en anticipación de
impuestos a corto plazo, que captan fondos para pagar a los ex penses antes de la
extracción real de impuestos. Otro deuda municipal es a largo plazo y se utiliza para
financiar grandes inversiones de capital. Vencimientos oscilan hasta 30 años.
La característica principal de los bonos municipales es su estado de exención de
impuestos. Debido a que los inversores pagan ni impuestos federales ni estatales sobre las
ganancias de interés, que están dispuestos a aceptar menores rendimientos por estos
valores. Estos rendimientos más bajos representan un gran ahorro a los gobiernos
estatales y locales. En consecuencia, constituyen una enorme sangría de ingresos fiscales
potencial del gobierno federal, y el gobierno ha mostrado cierta consternación por el
explosivo en el pliegue en el uso de bonos de desarrollo industrial.
A mediados de la década de 1980, el Congreso comenzó a preocuparse de que estos
bonos estaban siendo utilizados para aprovechar la característica de exención de
impuestos de los bonos municipales, más que como una fuente de fondos para
inversiones deseables públicamente. La Ley de Reforma Fiscal de 1986 colocó nuevas
restricciones a la emisión de bonos libres de impuestos. Desde 1988, se permite que cada
estado para emitir los ingresos de hipotecas y bonos libres de impuestos para fines
privados sólo hasta un límite de $ 50 per cápita o $ 150 millones, lo que sea mayor. De
hecho, la cantidad sobresaliente de bonos industriales dejó de crecer después de 1986,
como se evidencia en la Figura 2.6.
Un inversor de elegir entre bonos gravables y exenta de impuestos debe comparar
después de impuestos re-vueltas en cada enlace. Una comparación exacta requiere un
cálculo de las tasas después de impuestos de retorno que tiene en cuenta de forma
explícita para impuestos sobre la renta y las ganancias de capital realizadas. En la
práctica, hay una regla simple del pulgar. Si dejamos que t denotan tramo impositivo
marginal del inversor y r denota la tasa total antes de impuestos de retorno disponible en
bonos gravables, entonces r (1 t) es la tasa después de impuestos disponibles sobre dichos
valores. Si este valor es superior a la tasa de los bonos municipales, r metro, El inversor
mejor tenencia de los bonos tributables. De lo contrario, los municipios libres de
impuestos pro-vide altos rendimientos después de impuestos.
Una forma de comparar bonos es determinar la tasa de interés de los bonos fiscales
que serían necesarios para proporcionar un rendimiento después de impuestos igual a la
de municipios. Para deducir este valor, fijamos rendimientos después de impuestos
iguales, y resolvemos para el rendimiento gravable equivalente del enlace de exención de
impuestos. Esta es la tasa de un bono gravable debe ofrecer para que coincida con el
rendimiento después de impuestos en el libre de impuestos municipales.
2. Mercados e
Figura 2.6 la deuda de exención de impuestos pendientes.
1400
obligación general
bonos industriales
1200
1000
800
millones
$ mil
600
400
200
0
ochen
novec
ientos
1979
1980
1981
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
ta y
dos
mil
Fuente: cuentas de flujo de fondos: Flujos y Importe total, Washington, DC: Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal, segundo trimestre de 2000.
Tabla 2.2 Rendimiento

Los rendimientos exentos de
sujetos a la impuestos
contribución Tasa de impuesto
equivalentes marginal 2% 4% 6% 8% 10%
correspondientes a
20% 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5
diversos
rendimientos 30 2.9 5.7 8.6 11.4 14.3
exentas de 40 3.3 6.7 10.0 13.3 16.7
impuestos 50 4.0 8.0 12.0 16.0 20.0
r(1 t) rmetro (2,4)

o
rrmetro / (1 t) (2,5)
Por lo tanto el rendimiento gravable equivalente es simplemente la tasa libre de
impuestos dividido por 1 t. Tabla 2.2 presenta rendimientos pasivos equivalentes para
varios rendimientos municipales y tasas de impuestos.
En esta tabla aparece con frecuencia en la literatura de marketing para los fondos de bonos
mutua exentas de impuestos, ya que demuestra que los inversores de altos impuestos-soporte
que los bonos municipales ofrecen rendimientos muy atractivos fiscales equivalentes. Cada
entrada se calcula a partir de la ecuación 2.5. Si el rendimiento gravable equivalente supera
los rendimientos reales ofrecidos en bonos gravables, el inversor está mejor después de
impuestos que tienen
bonos municipales.
Observe que el
equivalente gravable tasa
de interés aumenta con el
nivel de impuestos del
inversor; cuanto mayor
sea el soporte, más
valiosa la característica
de exención de
impuestos de municipios.
Por lo tanto los
inversores de altos
impuestos-soporte
tienden a mantener
municipales.
2. Mercados e
Figura 2.7 Proporción de los rendimientos de los exentos de impuestos a bonos gravables.
0.95
0.90
0.85
0.80
0.75
orció
Prop
0.70
0.65
0.60
0.55
0.50
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Fuente: Datos de Moody 's Investors.
También podemos usar la ecuación 2.4 o 2.5 para encontrar el nivel de impuestos en la
que los inversores están indif-rentes entre los bonos gravables y exentos de impuestos. El
nivel de impuestos de corte es dado por la resolución de la ecuación 2.4 para el impuesto
sobre el soporte en el que los rendimientos después de impuestos son iguales. Si lo hace,
nos encontramos con que
t 1 rmetro (2,6)
r
Así, la relación rendimiento rmetro/ R es un determinante clave de la capacidad de
atracción de los bonos municipales. Cuanto mayor sea la relación de rendimiento, menor
será el nivel de impuestos de corte, y la más individuos preferirán tener deuda municipal.
Figura 2.7 representa gráficamente la relación de rendimiento desde 1955. En los últimos
años, la proporción se ha mantenido entre 0,75 y 0,80, lo que implica que los inversores
en soportes de impuestos (federales más locales) mayores de 20% a 25% derivarían
mayor después de impuestos los rendimientos de municipios. Nótese, sin embargo, que es
difícil de controlar con precisión las diferencias en los riesgos de estos enlaces, por lo que
el nivel de impuestos de corte debe tomarse como aproximados.
Supongamos que su nivel de impuestos es del 28%. ¿Prefiere obtener un rendimiento gravable 6%
CONCEPTO o un libre de impuestos del 4%
COMPROBAR ☞ ¿regreso? ¿Cuál es el rendimiento gravable equivalente del rendimiento libre de impuestos del 4%?
PREGUNTA 3
Bonos corporativos
Los bonos corporativos son los medios por los cuales las empresas privadas toman
prestado dinero directamente de la
público. Estos bonos son similares en estructura al Tesoro cuestiones que suelen pagar
semian-
cupones nual sobre sus vidas y devuelven el valor nominal de los tenedores de bonos a su
vencimiento. Ellos
diferir lo más importante de los bonos del Tesoro en el grado de riesgo. El riesgo de
incumplimiento es un verdadero
2. Mercados e
Figura 2.8 listados

de bonos
corporativos.
consideración en la compra de bonos corporativos, y el Capítulo 14 trata este problema

con considerable detalle. Por ahora, se distinguen sólo entre los bonos garantizados, que
tienen garantía SPE-CIFIC respaldo en caso de quiebra firme; bonos no garantizados,
llamados obligaciones, que no tienen garantía; y obligaciones, que tienen una demanda de
menor prioridad a los activos de la empresa en el caso de quiebra subordinada.
Los bonos corporativos a menudo vienen con opciones instaladas. bonos redimibles
dan la firma del op-ción para la recompra de la unión del soporte a un precio estipulado
llamada. Los bonos convertibles dan al tenedor la opción de convertir cada bono en un
número determinado de acciones. Estas opciones se tratan con más detalle en el capítulo
14.
La figura 2.8 es una lista parcial de los precios de los bonos corporativos de The Wall
Street Journal. Los anuncios son similares a los de los bonos del Tesoro. La unión de AT
& T que aparece resaltada tiene un cupón de 73/4% Y una fecha de vencimiento de 2007.
Su rendimiento actual, que se define como el ingreso cupón anual dividido por el precio,
es de 7,6%. (Tenga en cuenta que el rendimiento actual es una medida diferente de
rendimiento al vencimiento. Las diferencias se exploran en el capítulo 14.) Un total de 12
bonos negociados en este día particular. El precio de cierre de la fianza era 101,25% del
nominal, o $ 1,012.50, el cual fue menor que el cierre del día anterior para 1/4% Del valor
de par.
Hipotecas y valores respaldados por hipotecas

Un texto de las inversiones de hace 30 años probablemente no incluiría una sección sobre
préstamos hipotecarios, porque los inversores no podían invertir en estos préstamos.
Ahora, debido a la explosión de
2. Mercados e
valores respaldados por hipotecas, casi cualquier persona puede invertir en una cartera de
préstamos hipotecarios, y estos valores se han convertido en un componente importante
del mercado de renta fija.
Hasta la década de 1970, casi todas las hipotecas fueron escritos por un largo plazo (de
15 a 30 años de madurez), con una tasa de interés fija durante la vida del préstamo, y con
pagos mensuales fijos iguales. Estas llamadas hipotecas convencionales siguen siendo los
más populares, pero un conjunto diverso de diseños alternativos de la hipoteca se ha
desarrollado.
hipotecas de tasa fija han planteado dificultades a los prestamistas en los años de
aumentar las tasas de interés. Dado que los bancos e instituciones de ahorro
tradicionalmente emiten pasivos a corto plazo (los depósitos de sus clientes) y se
mantienen activos a largo plazo como las hipotecas de tasa fija, que SUF-Fered pérdidas
cuando las tasas de interés aumentaron y las tasas pagadas sobre los depósitos
aumentaron, mientras El ingreso de la hipoteca se mantuvo fija.
La hipoteca de tasa ajustable fue una respuesta a este riesgo de interés. Estas hipotecas
requieren que el prestatario para pagar una tasa de interés que varía con alguna medida de
la tasa de interés de mercado actual. Por ejemplo, la tasa de interés podría fijarse en 2
puntos porcentuales por encima de la tasa actual de las Letras del Tesoro a un año y que
podría adaptarse una vez al año. Por lo general, el contrato establece un límite, o gorra, en
el tamaño máximo de un cambio en la tasa de interés dentro de un año y durante la vida
del contrato. El contrato de tasa ajustable se desplaza gran parte del riesgo de Fluc-
tuaciones en las tasas de interés por parte del prestamista al prestatario.
Debido a la transferencia del riesgo de tipos de interés a sus clientes, los prestamistas
están dispuestos a de-Fer tasas más bajas en las hipotecas de tasa ajustable que en las
hipotecas fijas convencionales. Esto puede ser un gran incentivo para los prestatarios
durante un período de altas tasas de interés. Como las tasas de in-terés caen, sin embargo,
las hipotecas convencionales suelen recuperar su popularidad.
Una valores respaldados por hipotecas es o bien una demanda de propiedad en un conjunto
de hipotecas o una obligación que está garantizado por un conjunto tal. Estas afirmaciones
representan titulización de préstamos hipotecarios. Los prestamistas de hipotecas se originan
préstamos y luego venden paquetes de estos préstamos en el mercado sec-secunda-. En
concreto, venden su pretensión de los flujos de efectivo de las hipotecas como los préstamos
se pagan. El originador de hipotecas continúa pagar el préstamo, la recogida de principal e
intereses, y pasa a lo largo de estos pagos al comprador de la hipoteca. Por esta razón, estos
valores respaldados por hipotecas se llaman pass-through.
Por ejemplo, supongamos que diez hipotecas a 30 años, cada uno con un valor
principal de $ 100.000, se agrupan en una piscina de un millón de dólares. Si la tasa de
hipoteca es de 10%, entonces el pago del primer mes de cada préstamo sería de $ 877,57,
de los cuales $ 833.33 sería in-terés y $ 44.24 sería devolver el principal. El titular de la
piscina de la hipoteca sería re-cibir un pago en el primer mes de $ 8,775.70, el total de
pagos de todos los 10 de las hipotecas en la piscina. 1Además, si una de las hipotecas pasa
a ser pagado en cualquier mes, el titular de la seguridad de paso a través que también
recibe el pago de principal. En los próximos meses, por supuesto, la piscina se
comprenden menos préstamos, y los pagos de intereses y principal será menor. La
hipoteca de prepago, en efecto, representa un retiro parcial de la inversión del titular de
paso a través.
los valores de paso a través respaldados por hipotecas se introdujeron por primera vez por
la Asociación Hipotecaria Nacional del Gobierno (GNMA o Ginnie Mae) en 1970. GNMA
pass-through tienen una garantía por parte del gobierno de Estados Unidos que garantiza el
pago oportuno de capital e intereses, incluso si el prestatario los impagos de la hipoteca. Esta
garantía aumenta las posibilidades de comercialización de la transferencia. Por lo tanto los
inversores pueden comprar o vender títulos GNMA como cualquier otro enlace.
ya que otros hipoteca de pase-through se han hecho populares. Estos son patrocinados
por FNMA (Federal National Mortgage Association, o Fannie Mae) y FHLMC (Federal
1 En realidad, la institución que brinda servicio al préstamo y la agencia de paso que garantiza el préstamo cada retener una
porción del pago mensual como un cargo por sus servicios. Por lo tanto la tasa de interés recibida por el inversor de paso es un
poco menor que la tasa de interés pagada por el prestatario. Por ejemplo, a pesar de los 10 propietarios de viviendas juntos
hacen pagos mensuales totales de $ 8,775.70, el titular de la seguridad de paso a través puede recibir un pago total de sólo $
8,740.
2. Mercados e
Figura 2.9 valores respaldados por hipotecas pendientes, 1979-2000.
3000
2500
2000
millones
1500
$ mil
1000
500
0
1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
Fuente: cuentas de flujo de fondos: Flujos y Importe total, Washington DC: Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal, septiembre de 2000.
Home Loan Mortgage Corporation, o Freddie Mac). A partir del segundo trimestre de
2000, fueron bursatilizados aproximadamente $ 2.3 billones de dólares en hipotecas en
títulos respaldados por hipotecas. Esto hace que el mercado de valores respaldados por
hipotecas más grande que el mercado de bonos corporativos $ 2.1 billones de dólares y
dos tercios del tamaño del mercado de $ 3.4 billones de dólares en valores del Tesoro.
Figura 2.9 ilustra el crecimiento explosivo de valores respaldados por hipotecas desde
1979.
El éxito del respaldados por hipotecas de pase-through ha animado a la introducción
de los valores de paso a través respaldados por otros activos. Por ejemplo, el estudiante
préstamos para la comercialización Asso-ciación (SLMA o Sallie Mae) patrocinadores
pasan-through respaldados por préstamos originados bajo el programa de préstamos
estudiantiles garantizados y por otros préstamos concedidos en virtud de diversos
programas federales para la educación superior.
Aunque los valores de paso a través suelen garantizar el pago de intereses y principal,
que no garantizan la tasa de retorno. Los titulares de la hipoteca de pase-through por lo
tanto, pueden ser decepcionados se-verely en sus rendimientos en años cuando las tasas
de interés caen significativamente. Esto se debe a que los propietarios de viviendas por lo
general tienen la opción de pagar por adelantado, o pagar antes de lo previsto, el director
re-maining destacada en sus hipotecas.
Este derecho es esencialmente una opción en poder del prestatario para “volver a
llamar” el préstamo por el saldo del capital restante, bastante análoga a la opción en
manos del gobierno o de las tasas de corpo los emisores de bonos redimibles. La opción
de pago anticipado le da al prestamista el derecho a comprar el préstamo por el importe
principal pendiente en lugar de en el valor presente descontado de los pagos restantes
programadas. Cuando las tasas de interés bajan, por lo que el valor presente de los
aumentos de pagos de la hipoteca programadas, el prestatario puede optar por tomar un
nuevo préstamo a una tasa de interés más baja de hoy y el uso de los recursos del
préstamo a pagar por adelantado o re-neumático de la hipoteca pendiente. Esta
refinanciación puede decepcionar a los inversores de paso a través, que son responsables
de “recibir una llamada” en el momento en que podrían tener ganancias de capital
previstos de la disminución del tipo de interés.
2. Mercados e
2.3 VALORES DE CAPITAL

Stock común como participaciones en la propiedad
Acciones ordinarias, También conocida como valores de renta variable o acciones,
representan participaciones en la propiedad en una corporación. Cada acción ordinaria da
derecho a su titular a un voto sobre los asuntos de gobierno corporativo que se ponen a
votación en la reunión anual de la corporación y de una participación en los beneficios
económicos de la propiedad.2
La empresa es controlada por una junta directiva elegida por los accionistas. La junta,
que se reúne sólo un par de veces cada año, selecciona gerentes que realmente dirigen la
cor-poración en una base del día a día. Los administradores tienen la autoridad para hacer
la mayoría de los negocios deci-nes sin la aprobación específica de la junta. El mandato
de la Junta es la de supervisar la gestión para asegurarse de que actúa en el mejor interés
de los accionistas.
Los miembros de la junta son elegidos en la reunión anual. Los accionistas que no
asistan a la reunión anual puede votar por poder, facultando otro partido para votar en su
nombre. Gestión por lo general solicita los apoderados de los accionistas y, normalmente,
se pone una gran mayoría de estas votaciones. Ocasionalmente, sin embargo, un grupo de
accionistas la intención de no-asentamiento de la gestión actual o alterar sus políticas se
librar una lucha de poder para obtener los derechos de voto de los accionistas que no
asistan a la reunión anual. Por lo tanto, a pesar de manejar-ment por lo general tiene una
considerable discreción para dirigir la empresa como lo considere oportuno, sin la
supervisión de todos los días de las equityholders que en realidad son dueños de la
empresa, tanto la supervisión del tablero y la posibilidad de una lucha de poder servir
como controles realizados con esa discreción.
Otra comprobación relacionada en la discreción de la administración es la posibilidad
de una adquisición corporativa. En estos episodios, un inversor externo que cree que la
firma está mal administrado intentará adquirir la empresa. Por lo general, esto se logra
con una oferta de compra, que es una oferta para adquirir a un precio estipulado, por lo
general por encima del precio actual mar-cado, una parte o la totalidad de las acciones en
poder de los accionistas actuales. Si la oferta es Suc-cessful, las compras de los
inversores que adquieren suficientes acciones para obtener el control de la empresa y
pueden sustituir a su gestión.
Las acciones comunes de la mayoría de las grandes corporaciones puede ser comprado
o vendido libremente en una o más bolsas de valores. Una corporación cuyas acciones no
se negocian públicamente se dice que está cerca llevada a cabo. En las empresas más
cerca llevadas a cabo, los propietarios de la empresa también tienen un papel activo en su
gestión. Por lo tanto, las adquisiciones generalmente no son un problema.
Por lo tanto, aunque hay una separación sustancial de la propiedad y el control de las
grandes corporaciones, hay varios controles implícitos en la gestión que alientan a actuar
en interés de los accionistas.
Características de las acciones comunes

Las dos características más importantes de las acciones comunes como una inversión son
sus características residuales de reclamación y de responsabilidad limitada.
derecho residual significa que los accionistas son los últimos de la fila de todos
aquellos que tienen un derecho sobre los activos e ingresos de la corporación. En una
liquidación de activos de la empresa comparten los titulares tienen un derecho a lo que
queda después de todos los demás demandantes, tales como las autoridades fiscales,
empleados, proveedores, tenedores de bonos y otros acreedores han sido pagados. Para
una empresa, no en liquidación, los accionistas tienen el derecho a la parte de los ingresos
de explotación que queda después de intereses e impuestos han sido pagados. Gestión
puede pagar este residuo como dividendos en efectivo a los accionistas o reinvertirlo en
el negocio para aumentar el valor de las acciones.
2 Una corporación veces emite dos clases de acciones comunes, uno que tenga el derecho al voto, el otro no. Debido a sus
derechos restringidos, las acciones sin derecho a voto podría vender a un precio inferior.
2. Mercados e
Figura 2.10 a Bolsa.
Fuente: The Wall Street Journal, 22 de octubre de 1997. Reproducido con autorización de The Wall Street Journal, © 1997 Dow Jones & Company, Inc. Todos
los derechos reservados a nivel mundial.
responsabilidad limitada significa que la mayoría de los accionistas pueden perder en

el caso de fallo de la corporación es su inversión original. A diferencia de los propietarios
de negocios no incorporados, cuyos acreedores pueden reclamar los bienes personales del
propietario (casa, coche, muebles), los accionistas corporativos pueden tener en el peor
de acciones sin valor. Ellos no son personalmente responsables por las obligaciones de la
empresa.
CONCEPTO a. Si usted compra 100 acciones de IBM, a lo que tienes derecho?

COMPROBAR b. ¿Cuál es la mayor cantidad de dinero se puede hacer de esta inversión durante el próximo año?
☞ c. Si usted paga $ 50 por acción, lo que es la mayor cantidad de dinero que podría perder durante el
año?
PREGUNTA 4
Listados de la bolsa
La figura 2.10 es una lista parcial de The Wall Street Journal de acciones negociadas en
la Bolsa de Nueva York. La Bolsa de Nueva York es uno de los diversos mercados en los
que los inversores pueden comprar o vender acciones. Vamos a examinar estos mercados
en detalle en el capítulo 3.
Para interpretar la información proporcionada por cada acción negociada, tenga en cuenta
el listado para Home Depot. Las dos primeras columnas proporcionan el precio más alto y el
más bajo en el que la acción ha negociado en las últimas 52 semanas, $ 70 y $ 39.38,
respectivamente. La cifra de 0,16 significa que el dividendo del último trimestre fue de $ .04
por acción, lo que es consistente con el pago de dividendos anuales de $ .04 $ .16 4. Este valor
corresponde a una rentabilidad por dividendo del 0,3%, lo que significa que el dividendo
pagado por cada dólar de cada acción es de $ .003. Es decir, Home Depot acción se vende en
50.63 (el último grabado o “cierre” de precios en la columna siguiente a la última), de manera
que la rentabilidad por dividendo es
0,16 / 50,63 0,0032 0,32%, o 0,3% redondeados a un lugar decimal. Las listas de valores
muestran que los rendimientos de dividendos varían ampliamente entre las empresas. Es
importante reconocer que las acciones de alta rendimiento de dividendos no son
necesariamente mejores inversiones que las acciones de bajo rendimiento. Total re-a su
vez a un inversor proviene de los dividendos y ganancias de capital, o apreciación en el
valor de las acciones. empresas de bajo rendimiento de dividendos presumiblemente
ofrecen mayores perspectivas de ganancias de capital, o los inversores no estarían
dispuestos a sostener las empresas de bajo rendimiento en sus carteras.
La relación P / E, o la relación precio-ganancias, es la relación entre el precio actual de las
ganancias del año pasado por acción. La relación P / E nos dice la cantidad de compradores de
valores deben pagar por cada dólar de
2. Mercados e
las ganancias que la empresa genera. La relación P / E también varía ampliamente entre las
empresas. Cuando el rendimiento div-idend y la relación de P / E no se informan en la Figura
2.10 las empresas tienen cero dividendos, o cero o negativos ganancias. Vamos a tener mucho
que decir acerca de relaciones de P / E en el capítulo 18.
La columna de ventas muestra que 37,833 centenar de acciones de las acciones se
negocian. Acciones com-comúnmente se negocian en lotes redondas de 100 acciones cada
uno. Los inversores que desean operar en “lotes impares” más pequeños por lo general tienen
que pagar comisiones más altas a sus corredores de bolsa. El precio más alto y el bajo est
precio por acción al que negocian las acciones en ese día fueron 50.69 y 50.13,
respectivamente. El último, o el cierre, el precio de 50,63 subió 0,25 del precio de cierre del
día anterior.
Acciones preferentes
Acciones preferentes tiene características similares a las acciones y de deuda. Como un bono,
que se compromete a pagar a su titular una cantidad fija de ingresos cada año. En este sentido
las acciones preferentes es simi-lar a un enlace infinito-madurez, es decir, una perpetuidad.
También se asemeja a una fianza en que no transmite el poder de voto con respecto a la
gestión de la empresa. Las acciones preferentes es una inversión eq-uity, sin embargo. La
firma conserva discreción para hacer los pagos de dividendos a los accionistas preferentes;
que no tiene la obligación contractual de pagar los dividendos. En su lugar, los dividendos
pre-nerales suelen ser acumulativa; es decir, dividendos no pagados se acumulan y deben ser
pagados en su totalidad antes de que los dividendos pueden ser pagados a los tenedores de
acciones comunes. Por el contrario, la empresa tiene una obligación contractual de realizar los
pagos de intereses de la deuda.
Las acciones preferentes también difiere de bonos en términos de su tratamiento fiscal
para la empresa. Ser las causas pagos de acciones preferentes son tratados como
dividendos que por interés, no son gastos deducibles de impuestos para la empresa. Esta
desventaja se compensa en cierta medida por el hecho de que las empresas pueden excluir
el 70% de los dividendos recibidos de las empresas nacionales en el cálculo de su renta
imponible. Por lo tanto, las acciones preferentes hacen inversiones deseables fijo-en-venir
para algunas empresas.
A pesar de que las acciones preferentes se ubica después de bonos en términos de la
prioridad de sus derechos a los activos de la empresa en el caso de quiebra corporativa,
acciones preferentes a menudo se vende a rendimientos más bajos que lo hacen los bonos
corporativos. Presumiblemente, esto refleja el valor del dividendo exclu-sión, debido a
consideraciones de riesgo solos indican que las acciones preferentes deben ofrecer mayores
rendimientos que los bonos. Los inversores particulares, que no pueden utilizar la exclusión
del 70%, generalmente encontrarán rendimientos de acciones preferentes poco atractivo en
relación con los de otros activos disponibles.
Las acciones preferentes se emite en variaciones similares a las de los bonos
corporativos. Puede ser exigible por la empresa emisora, en cuyo caso se dice que es
canjeable. También puede ser con-vertible en acciones comunes en algún relación de
conversión especificada. Un relativamente reciente innova-ción en el mercado es de tasa
ajustable acciones preferentes, que, de forma similar a las hipotecas de tasa ajustable,
corbatas el dividendo a las tasas de interés de mercado actuales.
2.4 De acciones y bonos índices de mercado

Los índices del mercado de valores
El rendimiento diario del promedio industrial Dow Jones es una parte de grapa del
informe de noticias de la noche. Aunque el Dow es la medida más conocida de la
realización de la bolsa de valores, es sólo uno de varios indicadores. Otros índices de
base más amplia se calculan y publican diariamente. Además, varios índices de
rendimiento del mercado de bonos están ampliamente disponibles. En el casillero abajo
describe el Dow, da un poco de su historia, y discute algunos de sus puntos fuertes y
débiles.
2. Mercados e
¿QUÉ ES LA Dow Jones Industrial Average, de todos modos?
Rápido. ¿Cómo lo hizo ayer el mercado? Si usted es como la el valor de la inversión cambiado; más bien la existencia US $
mayoría de la gente, lo que probablemente responde diciendo 20 simplemente se vende por $ 10, con el doble de acciones
que el promedio industrial Dow Jones subía o bajaba. disponibles. El promedio de las tres acciones, por su parte, cae a
A 100 años de edad, el promedio industrial Dow Jones ha $ el 16,66. Por lo tanto, el divisor Dow se ajusta para mantener
adquirido un lugar único en el consciente-dad colectiva de los la edad aver en $ 20 y reflejar el valor permanente de la
inversores. Es el número citado en las noticias nocturnas, y unificación invertir representada por el indicador.
recordó cuando el mercado cae en picado.
Pero ya basta de halagos. ¿Cuál es el Dow, exactamente, y
qué hace? cambio mínimo
La primera parte es fácil: El Dow es un promedio de 30 Con el tiempo, el divisor se ha ajustado varias veces, sobre todo
acciones de Estados Unidos de primer orden. En cuanto a lo que hacia abajo [en agosto de 2000, se encuentra en 0,1706]. Este ex-
hace, tal vez la explicación más sencilla es la siguiente: Es una llanuras por qué el promedio puede ser reportado como, por
herramienta mediante la cual el público gen-eral puede medir el ejemplo, 10.500, aunque ninguna acción única en el promedio
rendimiento global del mercado de valores de Estados Unidos. está cerca de ese precio.
Desde la época de Charles Dow, varios mercado de valores
en dexes han cuestionado el Dow Jones de Industriales. En 1928,
Mansos industria
Standard & Poor 's Corp. desarrolló el S & P 90, que por la
A pesar de que el promedio industrial consta de sólo 30
década de 1950 se convirtió en el S & P 500, un banco marca
acciones, la teoría es que cada uno de ellos representa un sector
ampliamente utilizado hoy por el dinero Hombre, quinceañeros
particular de la economía y sirve como un barómetro fiable para
profesionales. Y ahora abundan los índices. Wilshire Associates
esa industria. Por lo tanto, la lista de Dow Jones se compone de
en Santa Mónica, California, por ejemplo, utiliza los
gigantes como International Business Machines Corp., JP
ordenadores para compilar un índice de cerca de 7.000 acciones.
Morgan & Co., y AT & T Corp. En conjunto, las 30 acciones
Sin embargo, el Dow sigue siendo único. Por un lado, no es
reflejan el mercado en su conjunto.
como otros indicadores, lo que significa que no se ajusta para
Inicialmente, el promedio industrial compuesta 12 compa-
reflejar la capitalización de mercado de las acciones que lo
NEI. Sólo uno, General Electric Co., permanece en el aver edad
componen ponderado por mercado. Debido a eso, el Dow da más
bajo su nombre original. Muchos de los otros se han extinguido
énfasis a las poblaciones de mayor precio que a las existencias
hoy en día, mientras que algunos han transformado en empresas
de menor precio.
que aún están activos. Pero hace un siglo, estos fueron los titanes
COR-porate de la época. El 1 de octubre de 1928, un año se-proa
Por ejemplo, a mediados de la década de 1990 una acción tal
del accidente, el Dow se expandió a un promedio de 30 acciones.
como United Technologies Corp. constituido solamente 0,26%
de la S & P
marchando Superior 500. Sin embargo, representó un impresionante 5,5% de los
Como los tiempos han cambiado, también lo han hecho el Dow Jones de Industriales, porque era uno de los valores de
maquillaje y me-chanics del Dow. De nuevo en 1896, todas Dow mayor precio en el Dow.
Charles necesitaba era un lápiz y papel para calcular el promedio A pesar de la diferencia de ponderación, el Dow, por lo
industrial: Simplemente añade al alza los precios de las 12 general, sigue muy de cerca otros principales índices del
acciones y luego se divide por 12. mercado. Esto se debe, por una parte, las acciones en el índice
industrial hacen un trabajo adecuado de representación de sus
Hoy en día, el primer paso para calcular el Dow está todavía industrias.
a taling los precios de las acciones que lo componen. Pero el “Sólo hay 30 acciones en el Dow y 500 acciones en el S & P,
resto de la matemáticas no es tan fácil más, porque el divisor es pero es la ponderación que les hace un seguimiento muy de
continuamente ajustada. ¿La razón? Para preservar su-tórica cerca”, dice Dickey de Dain Bosworth. Puesto que el S & P 500
continuidad. En los últimos 100 años, ha habido muchas es ponderada por capitalización de mercado, “una gran parte del
divisiones de acciones, escisiones y sustituciones de valores que, movimiento se determina por los mayores com-pañías”, explica.
sin ajuste, puedan distorsionar el valor del Dow. Y estas grandes empresas que impulsan el S & P son
Para entender cómo funciona la fórmula, considere una invariablemente también se encuentran en el Dow.
división de acciones. Dicen tres acciones se cotizan a $ 15, $ 20 Al final, mientras que algunos índices pueden ser más
y $ 25; la media de los tres es de $ 20. Pero si la empresa con el seguidos de cerca por los profesionales, la industria Aver-edad
caldo de $ 20 tiene una fracción de 2-por-1, sus acciones tienen Dow Jones ha conservado su posición como el mea-seguro más
un precio de repente la mitad de su nivel anterior. Eso no quiere popular, si no por otra razón que la que ha pasado la prueba del
decir tiempo. Como el barómetro más antigua continuo del mercado
de valores de EE.UU., que nos dice de dónde venimos, lo que nos
ayuda a comprender dónde estamos.
Fuente: De Anita Raghavan y Nancy Ann Jeffrey: “¿Qué, cómo, por qué: ¿Cuál es el Dow Jones de Industriales, de todos modos?” The Wall Street Journal, 28
de Mayo, 1996, p. R30. Reproducido con autorización de The Wall Street Journal, © 1996 Dow Jones & Company, Inc. Todos los derechos reservados a nivel
mundial.
2. Mercados e
Tabla 2.3
Valor inicial de Valor final del
Datos para
Inicial Final Comparte excepcional de la excepcional de la
construir índices de Valor
precios es Precio Precio (Millón) ($ Millones) ($ Millones)
ABC $ 25 de $ 30 de 20 $ 500 $ 600

XYZ 100 90 1 100 90
$ $
TOTAL 600 690
El papel cada vez mayor del comercio internacional y las inversiones ha hecho que los
índices de para-eign mercados financieros parte de las noticias en general. Así, los
índices de cambio de valores extranjeras, como el índice Nikkei de Tokio y el índice
Financial Times de Londres son nombres becom-ción rápida.
Promedios de Dow Jones

El Dow Jones Industrial Average (DJIA) de 30 grandes corporaciones “de primer orden”
se ha computado desde 1896. Su larga historia probablemente explica su preeminencia en
la mente del público. (El promedio cubierto sólo 20 stocks hasta 1928.)
Originalmente, el Dow Jones se calculó como la media simple de los títulos incluidos
en el índice. Por lo tanto, si había 30 acciones en el índice, se podría sumar el valor de los
30 valores y dividir por 30. El cambio porcentual en el Dow Jones sería entonces el
cambio porcentual en el precio promedio de las 30 acciones.
Este procedimiento significa que el cambio porcentual en el Dow Jones mide el retorno de
una cartera que invierte una acción en cada una de las 30 acciones del índice. El valor de un
puerto de folio tales (contener la participación de cada acción en el índice) es la suma de los
precios 30. Debido a que el cambio porcentual en el promedio de los precios de los 30 es el
mismo que el cambio porcentual en la suma de los precios de 30, el índice y la cartera tienen
la misma variación porcentual cada día.
Para ilustrar, considere los datos de la Tabla 2.3 para una hipotética versión de dos
acciones de la Dow Jones media. De la ABC vende inicialmente en $ 25 por acción,
mientras que XYZ vende por $ 100. Por lo tanto, el valor inicial del índice sería (25 100)
/ 2 62,5. Los precios de las acciones finales son $ 30 para la acción ABC y $ 90 para
XYZ, por lo que el promedio cae por 2,5 a (30 90) / 2 60. La caída de 2,5 puntos en el
índice es una disminución del 4%: 2,5 / 62,5 0,04. Del mismo modo, una cartera que
sostiene una acción de cada acción tendría un valor inicial de $ 25 $ $ 100 125 y un valor
final de $ 30 $ $ 90 120, para una idéntica disminución 4%.
Debido a que el Dow mide el retorno de una cartera que mantiene una acción de cada
acción, se denomina un precio promedio ponderado. La cantidad de dinero invertido en
cada empresa representada en la cartera es proporcional al precio de las acciones de esa
compañía.
promedios ponderados de precios dan acciones de mayor precio más peso en la
determinación de perfor-mance del índice. Por ejemplo, aunque ABC aumentó en un
20%, mientras que XYZ disminuyó sólo un 10%, el índice cayó en valor. Esto es debido
a que el aumento del 20% en el ABC representa una ganancia menor precio ($ 5 por
acción) que la disminución del 10% en XYZ ($ 10 por acción). La “cartera de Dow” tiene
cuatro veces más invierten en XYZ como en ABC porque el precio de XYZ es cuatro
veces mayor que la ABC. Por lo tanto, XYZ domina la media.
Usted podría preguntarse por qué el Dow Jones es ahora (a principios de 2001) a un
nivel de alrededor de 10.000 si se supone que es el precio promedio de los 30 valores del
índice. El Dow Jones ya no es igual al precio promedio de los 30 valores debido a que el
procedimiento
de promedio se
ajusta cada vez
que un archivo
se divide o
paga un
dividendo en
acciones de
más del 10%, o
cuando una
empresa en el
grupo de 30
empresas
industriales se
sustituye por
otro. Cuando
ocurren estos
eventos, el di-
visera utilizado
para calcular el
“precio medio”
se ajusta a fin
de dejar el
índice afectado
por el evento.
2. Mercados e
Dow Jones: Los cambios desde octubre 1, 1928
01 de octubre 1928 1929 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 1 de noviembre, de 1999
Wright Aeronáutica Curtiss-Wright ('29) Hudson Motor ('30) Aluminium Co. de Alcoa * ('99)
Coca-Cola ('32) América ('59)
National Steel ('35)
Allied Chemical y tinte Allied Signal * ('85) Allied Signal
norteamericana Johns-Manville ('30) Amer. Express ('82) American Express
Victor Talking Machine Natl caja registradora IBM ('32) AT & T

('29) AT & T ('39)
International Nickel Inco Ltd. * (76) Boeing ('87) Boeing
International Harvester Navistar * ('86) Oruga (91) Oruga
Westinghouse Electric Los viajeros de grupo (97) Citigroup * (98)

El azufre del Golfo de
Texas Intl. Zapato ('32) Owens-Illinois ('59) Coca-Cola ('87) Coca Cola
United Aircraft ('33)
National Distillers ('34)
American Sugar Borden ('30) DuPont

DuPont ('35)
American Tobacco (B) Eastman Kodak ('30) Eastman Kodak
Standard Oil (NJ) Exxon * ('72) Exxon
Energia General Energia General
Motores generales Motores generales
Tejas Corp. Texaco * ('59) Hewlett-Packard ('97) Hewlett Packard
Sears Roebuck Deposito de casa†
Chrysler IBM ('79) IBM
atlantic Refining Goodyear ('30) Intel †
Paramount Publix Loew ('32) Intl. Papel ('56) International Paper
Bethlehem Steel Johnson & Johnson (97) Johnson y Johnson
Señal ferroviaria general Liggett & Myers ('30) McDonald ('85) McDonald
Amer. Tabaco ('32)
Camiones Mack Drug Inc. ('32) Swift & Co. ('59) Esmark * ('73) Merck
Corn Products ('33) Merck ('79)
union Carbide microsoft †
American Smelting Anaconda ('59) Minn. Minería (76) Minn. Minería (3M)
American Can Primerica * ('87) JP Morgan ('91) JP Morgan
Postum Inc. General Foods * ('29) Philip Morris ('85) Philip Morris
Trans Aérea de los
los motores de Nash Estados. ('30) Procter & Gamble
Procter & Gamble ('32)
Standard Oil (California)
Goodrich ('30) Chevron * ('84) SBC Communications †
Radio Corp. Los motores de Nash ('32) Tech Unidas. * ('75) Unido
United Aircraft ('39) tecnologías
Woolworth Wal-Mart Stores ('97) Wal-Mart
US Steel USX Corp. * ('86) Walt Disney (91) Walt Disney
Nota: Año de cambio se muestra en la (); * Denota el cambio de Depot se ha agrupado como la sustitución de Sears debido a su
nombre, en algunos casos después de una adquisición o fusión; † industria compartido, pero las otras tres poblaciones entrantes
denota nueva entrada a partir del 1 de noviembre de 1999. Para se desig-NATed alfabéticamente junto a un archivo de salida.
realizar un seguimiento de los cambios en los componentes, Fuente: De El periodico de Wall Street, 27 de octubre de
comenzará en la columna correspondiente a 1928 y trabajar a 1999. Reproducido con autorización de Dow Jones &
través. Por ejemplo, American Sugar fue reemplazado por Borden Company, Inc. a través del Copyright Clearance Center, Inc. ©
en 1930, que a su vez fue reemplazado por Du Pont en 1935. A 1999 Dow Jones & Company, Inc. Todos los derechos
diferencia de los cambios pasados, cada una de las cuatro acciones reservados a nivel mundial.
nuevas que se añade no sustituye específicamente cualquiera de las
poblaciones que salen; es simplemente un interruptor de cuatro por
cuatro. Casa
2. Mercados e
Tabla 2.4
Valor inicial de Valor final del
Datos para construir
Inicial Final Comparte excepcional de la excepcional de la
Precio de mercado Valor
es Precio Precio (Millón) ($ Millones) ($ Millones)
Índices después de una
División de acciones ABC $ 25 de $ 30 de 20 $ 500 $ 600
XYZ 50 45 2 100 90
$ $
TOTAL 600 690
Por ejemplo, si XYZ eran para dividir dos por uno y el precio de sus acciones a caer a $ 50,
nosotros no queremos que el promedio a caer, como la forma incorrecta indicaría una caída en
el nivel general de los precios de mercado. Después de una división, el divisor debe reducirse
a un valor que deja al aver edad afectada por la división. Tabla 2.4 ilustra este punto. El precio
de la acción inicial de XYZ, que era de $ 100 en la Tabla 2.3, cae a $ 50 si la población se
divide al comienzo del período. No-tice que el número de acciones en circulación de dobles,
dejando el valor de mercado de las acciones totales no afectados. El divisor, d, que
originalmente fue de 2,0 cuando se inició la media de dos valores, se debe restablecer a un
valor que deja el “promedio” sin cambios. Debido a que la suma de los precios de las acciones
es postsplit 75, mientras que el precio promedio fue de 62,5 precorte, se calcula el nuevo valor
de d mediante la resolución de 75 / 62,5 d. El valor de d, por lo tanto, cae desde su valor
original de 2,0 a 75 / 62,5
1,20, y el valor inicial de la media no es afectado por la escisión: 75 / 1,20 62,5.
Al cierre del período, ABC se venderá por $ 30, mientras que XYZ se venderá por $
45, que representa el mismo rendimiento negativo del 10% se supuso para ganar en la
Tabla 2.3. El nuevo valor del precio medio ponderado es de (30 45) /1.20 62.5. El índice
es sin cambios, por lo que la tasa de retorno es cero, en lugar de la de retorno 4% que se
calcula en la ausencia de una división.
Este retorno es mayor que el calculado en ausencia de una división. El peso relativo de
XYZ, que es la acción más pobre rendimiento, se reduce por una división porque su
precio inicial es inferior; por lo tanto el rendimiento de la media es mayor. Este ejemplo
ilustra que el esquema de ponderación implícita de un precio promedio ponderado es algo
arbitraria, siendo disuadir-minado por los precios en lugar de los valores de mercado en
circulación (precio por acción veces número de acciones) de las acciones de la media.
Debido a que los promedios de Dow Jones se basan en un pequeño número de empresas, se
debe tener cuidado para asegurarse de que son representativos del amplio mercado. Como
resultado, la composi-ción del medio se cambia cada cierto tiempo para reflejar los cambios
en la economía. El último cambio tuvo lugar el 1 de noviembre de 1999, cuando se añadieron
Microsoft, Intel, Home Depot, y SBC Communications para el índice y Chevron, Goodyear
Tire & Rubber, Sears Roebuck, y Union Carbide fueron retirados. En el casillero abajo
presenta la historia de las empresas en el índice desde 1928. El destino de muchas empresas
una vez considerado “el más azul de los blue chips” es sorprendente evidencia de los cambios
en la economía de Estados Unidos en los últimos 70 años.
De la misma manera que el divisor se actualiza para la división de acciones, si una
empresa se deja caer desde la media y la otra firma se añade con un precio diferente, el
divisor tiene que ser actualizado para salir de la media sin cambios por la sustitución. Por
ahora, el divisor para el Promedio Industrial Dow Jones ha caído a un valor de
aproximadamente 0,1706.
PREGUNTA 5
CONCEPTO
COMPROBAR
☞
precio a $ 110, mientras que ABC cae a $ 20. Encontrar el cambio en edad por ciento en el
Supongamos precio promedio ponderado de estas dos poblaciones. Compare esto con el porcentaje de
XYZ en la retorno de una cartera que mantiene una acción en cada empresa.
Tabla 2.3
aumentos de
Dow Jones & Company también calcula un promedio del transporte de 20 líneas aéreas,
transporte por carretera, ferrocarril y las existencias; una utilidad media público del 15
servicios de electricidad y de gas natural; y una Composite Average combinando las 65 firmas
de los tres promedios separados. Cada uno es un promedio ponderado de precio, y por lo tanto
Sobreponderaciones el desempeño de las acciones de alto precio.
2. Mercados e
Figura 2.11
El Dow Jones
Industrial
Promedio.
Figura 2.11 reproduce algunos de los datos reportados en los promedios Dow Jones de
The Wall Street Journal (que es propiedad de Dow Jones & Company). Las barras
muestran la gama de valores asumidos por el promedio en cada día. La trama cruzada
indica el valor de cierre de la media.
Los índices Standard & Poor '

Compuesto 500 (S & P 500) índice de acciones Standard & Poor representa una mejora
sobre los Promedios de Dow Jones de dos maneras. En primer lugar, se trata de un índice
basado en un sentido más amplio de 500 empresas. En segundo lugar, se trata de un
índice ponderado por valor de mercado. En el caso de las empresas XYZ y ABC se ha
descrito anteriormente, el S & P 500 darían ABC cinco veces el peso dado a XYZ porque
el valor de mercado de su excepcional patrimonio es cinco veces más grande, $ 500
millones en comparación con $ 100 millones.
El S & P 500 se calcula mediante el cálculo del valor de mercado total de las 500
empresas en el índice y el valor de mercado total de las empresas en el día anterior de la
negociación. El aumento per-centaje en el valor de mercado total de un día al siguiente
representa el aumento en el índice. La tasa de rendimiento del índice es igual a la tasa de
rendimiento que se obtuvo por un inversor con una cartera de todas las 500 firmas en el
índice en proporción a sus valores mar-ket, excepto que el índice no refleja los
dividendos en efectivo pagados por aquellos empresas.
Para ilustrar, mirar de nuevo a la Tabla 2.3. Si el nivel inicial de un índice ponderado
valor de mercado de las existencias de ABC y XYZ se fija igual a un valor de partida
elegido arbitrariamente como 100, el valor de índice a fin de año sería 100 (690/600) 115.
El aumento de la el
2. Mercados e
índice refleja el 15% de retorno obtenido de una cartera compuesta por los dos reservas
almacenadas en proporción a los valores de mercado excepcionales.
A diferencia del índice de precios ponderado, el índice de valor ponderado da más
peso a la cadena ABC. Mientras que el índice de precios ponderado cayó porque estaba
dominado por mayor precio de XYZ, el índice de valor ponderado se eleva, ya que da
más peso a ABC, la acción con el valor total de mercado más alto.
Tenga en cuenta también las Tablas 2.3 y 2.4 que los índices de valor de mercado
ponderado no se ven afectadas por la división de acciones. El valor de mercado total de
los aumentos en las existencias en circulación XYZ de $ 100 millones a $ 110 millones
de independencia de la división de acciones, haciendo de este modo la división
irrelevante para el rendimiento del índice.
A buena característica de ambos índices de precios ponderados por valor de mercado
ponderado y es que reflejan los rendimientos de las estrategias de cartera directa. Si uno
fuera a comprar cada acción en el índice en proporción a su valor de mercado
excepcional, el índice de valor ponderado sería rastrear perfectamente plusvalías de la
cartera subyacente. Del mismo modo, un índice de precios ponderado seguimiento de la
rentabilidad de una cartera compuesta de partes iguales de cada empresa.
Los inversores hoy pueden comprar acciones de fondos de inversión que poseen acciones
en proporción a su representación en el S & P 500 u otro índice. Estos fondos de índice tienen
un rendimiento igual a la del índice y así proporcionan una estrategia de inversión pasiva de
bajo costo para los inversores de capital.
CONCEPTO Standard & Poors también publica un Índice 400 stock industrial, un índice
Transporta-ción de 20 valores, un índice de utilidad de 40 acciones, ya 40 de índice
COMPROBAR
financiero.
☞
PREGUNTA 6 Reconsideran empresas XYZ y ABC de la pregunta 5. Calcular el cambio porcentual en el
índice ponderado por valor de mercado. Compare esto con la tasa de retorno de una cartera que
tiene $ 500 de las acciones de ABC por cada $ 100 de XYZ (es decir, una cartera de índice).
Otros índices de valor de mercado de los Estados Unidos

La Bolsa de Nueva York publica un índice compuesto ponderado valor de mercado de todas
las acciones listadas en la NYSE, además de subíndices para aplicaciones industriales, de
servicios públicos, el transporte y las acciones finan-cial. Estos índices son aún más
ampliamente basan que el S & P 500. La Asociación Nacional de Agentes de Valores publica
un índice de 4.000 firmas over-the-counter (OTC) negociados en la Asociación Nacional de
Valores Distribuidores Citas automáticas mercado (Nasdaq).
El último índice de acciones de Estados Unidos en lo que va computarizada es el
Wilshire 5000 índice del valor mar-cado de todas las existencias NYSE y América Bolsa
(Amex), además de acciones de NASDAQ negociadas. A pesar de su nombre, el índice
realidad incluye alrededor de 7.000 acciones. Figura 2.12 reproduce una lista del Wall
Street Journal del rendimiento índice de la bolsa. Vanguard ofrece un fondo mutuo de
índice, el total de la cartera de mercado, que permite a los inversores para que coincida
con el rendimiento del índice Wilshire 5000.
Índices de igual ponderación

El desempeño del mercado se mide a veces en un promedio ponderado por igual de los
rendimientos de cada población en un índice. Tal técnica de promedio, colocando el
mismo peso en cada declaración, corresponde a una estrategia de cartera implícita de que
coloca los valores iguales de dólares en cada acción. Esto está en contraste con tanto
ponderación
precio (que
requiere el
mismo
número de
acciones de
cada
población) y el
valor de
mercado de
ponderación
(que requiere
inversiones en
proporción al
valor
excepcional).
A diferencia
de los índices
de precio-o-
ponderado en
el mercado de
valor, índices
ponderados por
igual no lo
hacen cor-
responder para
comprar y
retención
estrategias de
cartera.
Supongamos
que se inicia
con la misma
dólar en-
vestimentas en
las dos
poblaciones de
la Tabla 2.3,
ABC y XYZ.
Debido ABC
aumenta en
valor
2. Mercados e
Figura 2.12
Rendimiento de
Los índices bursátiles.
en un 20% respecto al año mientras XYZ disminuye en un 10%, su cartera ya no se

pondera por igual. Ahora es más una inversión muy elevada en la ABC. Para restablecer
la cartera a pesos iguales, lo que se necesita para reequilibrar: vender parte de la ABC y /
o compra de acciones más XYZ. Tal reequilibrio sería necesario alinear el retorno de su
cartera con que en el índice ponderado por igual.
Los índices del mercado de valores extranjeras e internacionales

El desarrollo de los mercados financieros en todo el mundo incluye la construcción de
índices para estos mercados. Los más importantes son el Nikkei, el FTSE (pronunciado
“Footsie”), y el DAX. El Nikkei 225 es un promedio ponderado de los precios de las
acciones más grandes Bolsa de Tokio (TSE). El Nikkei 300 es un índice de valor
ponderado. FTSE es publicado por el Financial Times de Londres y es un índice de valor
ponderado de 100 de las mayores COR-corporacio- Bolsa de Londres. El índice DAX es
el principal índice de la bolsa alemana.
los índices más recientemente, ponderado por valor de mercado de otros mercados
bursátiles de Estados Unidos no han proliferado. Un líder en este campo ha sido MSCI
(Morgan Stanley Capital International), que calcula los índices de más de 50 países y
varios índices regionales. Tabla 2.5 presenta muchos de los índices calculados por MSCI.
Indicadores del mercado de bonos

Al igual que los índices bursátiles proporcionan orientación en cuanto al funcionamiento del
mercado de valores en general, varios indicadores del mercado de bonos medir el desempeño
de las diversas categorías
2. Mercados e
Tabla 2.5 Muestra de MSCI Indices Bursatiles
Los índices regionales Países

Los mercados Los mercados Mercados
desarrollados Mercados emergentes desarrollados emergentes
EAFE (Europa, Australia, el Lejano
Oriente) Mercados emergentes (EM) Australia Argentina
EASEA (EAFE ex Japan) EM Asia Austria Brasil
Europa EM Extremo Oriente Bélgica Chile
Unión Monetaria Europea (UEM) EM Latin America Canadá China
Lejano Oriente Emerging Markets Free (EMF) Dinamarca Colombia
Kokusai (Mundial sin Japón) EMF Asia Finlandia Republica checa
Países nórdicos EMF Europa del Este Francia Egipto
Norteamérica EMF Europa Alemania Grecia
Pacífico EMF Europa y Oriente Medio Hong Kong Hungría
El Índice Mundial EMF Extremo Oriente Irlanda India
EMF América Latina Italia Indonesia
Japón Israel
Países Bajos Jordán
Nueva Zelanda Corea
Noruega Malasia
Portugal Méjico
Singapur Marruecos
España Pakistán
Suecia Perú
Suiza Filipinas
Reino Unido Polonia
NOS Rusia
Sudáfrica
Sri Lanka
Taiwán
Tailandia
Turquía
Venezuela
Fuente: www.msci.com
de bonos. Los tres grupos más conocidos de índices son los de Merrill Lynch, Lehman
Brothers, y Salomon Smith Barney. Tabla 2.6, Panel A muestra los componentes del
mercado de renta fija al comienzo de 2000. El panel B presenta un perfil de las
características de los tres principales índices de bonos.
El principal problema de estos índices es que las tasas reales de retorno de muchos
bonos son difíciles de calcular debido a la poca frecuencia con que comercian los bonos
hacen precios fiables en marcha hasta la fecha difícil de obtener. En la práctica, algunos
de los precios deben ser estimados a partir de los modelos de valoración de bonos. Estos
precios “matriz” pueden diferir de los valores verdaderos de mercado.
2.5 Los mercados de derivados

Uno de los acontecimientos más importantes en los mercados financieros en los últimos años
ha sido el crecimiento de los futuros, las opciones y los mercados de derivados relacionados.
Estos instrumentos proporcionan sobornos que dependen de los valores de otros activos tales
como los precios de las materias primas, bonos y acciones
2. Mercados e
Tabla 2.6
A. El mercado de renta fija
La renta fija de Tamaño ($ mil % Del
EE.UU. Sector millones) mercado
El Mercado de
Renta Tesorería $ 3.440 29,7%
y sus índices empresas patrocinadas por el gobierno 1618 14.0
Corporativo 2107 18.2
Exenta de impuestos * 1355 11.7
Respaldados por hipotecas 2322 20.0
Respaldados por activos 744 6.4
$
TOTAL 11,586 100,0%
B. Perfil de índices de
bonos
los hermanos
Lehman Merrill Lynch Salomon Smith Barney
Serie de cuestiones más de 6.500 Más de 5.000 Más de 5.000

Vencimiento de los bonos
incluidos 1 año 1 año 1 año
Los bonos
temas excluidos Los bonos basura basura Los bonos basura
Los convertibles Los convertibles Los convertibles
bonos de flores bonos de flores Tipo de interés variable
Tipo de interés
variable
Valor de
ponderación Valor de mercado mercado Valor de mercado
reinversión de No Sí (en concreto Sí (en un mes
flujos de caja intramonth enlace) tasa del Tesoro)
disponibilidad diaria Sí Sí Sí
* Incluye deuda exenta de impuestos con fines privados.

Fuente: Grupo A: cuentas de flujo de fondos, flujos y Importe total, la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal,
del segundo trimestre de 2000. El Panel B: Frank K. Reilly, G. Wenchi Kao, y David J. Wright, “Bond Alternativa Los índices de
mercado,”Financial Analysts Journal (mayo-junio de 1992), pp. 44-58.
los precios o valores del índice de mercado. Por esta razón, estos instrumentos son a
veces llamados activos de rivative, o créditos contingentes. Sus valores se derivan de o
están supeditados a los valores de otros activos.
opciones
Una opción de compra otorga a su titular el derecho a comprar un activo a un precio
determinado, llamado el ejercicio o precio de ejercicio, en o antes de una fecha de caducidad
especificada. Por ejemplo, una opción de febrero sobre CEM con un precio de ejercicio de US
$ 70 da derecho a su titular a adquirir EMC acciones por un precio de $ 70 en cualquier
momento hasta e incluyendo la fecha de vencimiento en febrero. Cada contrato de opción es
para la compra de 100 acciones. Sin embargo, las citas se hacen sobre una base por acción. El
titular de la llamada no tiene por qué ejercer la opción; que será rentable para ejercer sólo si el
valor de mercado del activo que se puede comprar el precio de ejercicio.
Cuando el precio de mercado es superior al precio de ejercicio, la optionholder puede
“llamar fuera” el activo para el precio de ejercicio y obtener una ganancia igual a la
diferencia entre el precio de las acciones y el precio de ejercicio. De lo contrario, la
opción se quedará sin ser ejercida. Si no se ejerce be-plano la fecha de caducidad del
contrato, la opción de simplemente expira y ya no tiene valor. Por lo tanto, las llamadas
proporcionan
mayores beneficios
cuando los precios
aumentan de valores
y por lo tanto
representan vehículos
de inversión toro-ish.
Por el contrario,
una opción de venta da
a su titular el derecho
de vender un activo a
un precio de ejercicio
determinado en o antes
de una fecha de
caducidad
especificada. Una
opción de venta de
febrero sobre EMC,
con un precio de
ejercicio de US $ 70
por lo tanto da derecho
a su propietario a
vender CEM de
valores para el escritor
de venta a un precio de
$ 70 en
2. Mercados e
Figura 2.13
listados mercado
de opciones.
Fuente: The Wall Street Journal, 7 de febrero de 2001. Reproducido con permiso de The Wall Street Journal, © 2000 Dow
Jones & Company, Inc. Todos los derechos reservados a nivel mundial.
cualquier momento antes del vencimiento en febrero, incluso si el precio de mercado de

EMC es inferior a $ 70. Mientras que las ganancias por opciones de aumentan cuando
aumenta los activos de valor, los beneficios de las opciones de venta aumentan cuando el
valor de los activos cae. La puesta se ejerce sólo si su titular puede de-hígado de un
activo vale menos que el precio de ejercicio a cambio del precio de ejercicio.
La figura 2.13 presenta citas de opciones sobre acciones de The Wall Street Journal.
Las opciones de alto iluminado son para EMC. El número repetido con el nombre de la
empresa es el precio cur-alquiler de las acciones de EMC, $ 70. Las dos columnas a la
derecha de EMC dan el precio de ejercicio y el mes de vencimiento de cada opción. Así
vemos que los datos de documento informa sobre la llamada y opciones de venta sobre
EMC con precios de ejercicio que van desde $ 60 a $ 80 por acción y con fechas de
vencimiento en febrero y abril. Estos precios de ejercicio agrupen el precio actual de las
acciones de EMC.
Las siguientes cuatro columnas proporcionan volumen de operaciones y los precios de
cierre de cada opción. Por ejemplo, 1.440 contratos negociados en la llamada de caducidad de
febrero con un precio de ejercicio de $ 70. El precio del comercio pasado fue de $ 3,50, lo que
significa que una opción para comprar una acción de EMC a un precio de ejercicio de US $ 70
vendido por $ 3.50. Cada contrato de opción, por lo tanto, un costo de $ 350.
Tenga en cuenta que los precios de las opciones de compra disminuyen a medida que
aumenta el precio de ejercicio. Para el examen-plo, la llamada madurez de febrero con
precio de ejercicio de $ 75 cuesta sólo $ 1.50. Esto tiene sentido, porque el derecho a
comprar una acción a un precio de ejercicio más alto es menos valiosa. Por el contrario,
ponen precios aumentan con el precio de ejercicio. El derecho a vender una parte de
EMC a un precio de US $ 70 en febrero costó $ 3.40, mientras que el derecho a vender a
$ 75 cuesta $ 6,70.
CONCEPTO ¿Cuál sería la ganancia o pérdida por acción de un inversor que compró la opción de EMC febrero
COMPROBAR matu-dad con el precio de ejercicio 70 si el precio de las acciones en el vencimiento de la opción es
☞ de 74? ¿Qué pasa con un comprador de la opción de venta con el mismo precio de ejercicio y
vencimiento?
PREGUNTA 7
Los contratos de futuros
Un contrato de futuros requiere la entrega de un activo (o, en algunos casos, su valor en
efectivo) a una entrega o de vencimiento espec-ified para un precio acordado, llamado el
precio de los futuros, que se pagará
2. Mercados e
Figura 2.14 futuros

financieros listados.
al vencimiento del contrato. La posición larga se lleva a cabo por el comerciante que se
compromete a adquirir el activo en la fecha de entrega. El comerciante que toma la
posición corta se compromete a entregar el activo al vencimiento del contrato.
La figura 2.14 ilustra la lista de varios contratos de futuros sobre índices bursátiles, tal
como aparecen en The Wall Street Journal. La línea superior en negrita indica el nombre
del contrato, el ex-cambio en el que se negocia el contrato de futuros entre paréntesis, y el
tamaño del contrato. Así, el segundo contrato indicado es para el índice S & P 500,
comercializado en el Chicago Mercantile Ex-cambio (CME). Cada contrato contempla la
entrega de $ 250 veces el valor del índice S & P 500 de precio de las acciones.
Los próximos datos de filas detalle de precios de los contratos que vencen en diversas
fechas. El contrato con vencimiento Sep-bre de 2000 se abrió durante el día a un precio
de futuros de 1,439.60 por unidad de índice. (Los puntos decimales se quedan fuera para
ahorrar espacio.) La última línea de la entrada muestra que el índice S & P 500 estaba en
1,438.10 al cierre de las operaciones en el día de la lista. El precio más alto de futuros
durante el día era 1,454.50, el más bajo fue 1,437.00, y el precio se asiente-ment (un
precio de cotización representativa durante los últimos minutos de la sesión) fue
1,447.50. El precio de liquidación se incrementó en 8,60 de la jornada anterior. El alto est
y precios más bajos de futuros sobre la vida del contrato hasta la fecha han sido 1.595 y
9.900, re-respectivamente. Por último, el interés abierto, o el número de contratos
pendientes, era 376.523.
2. Mercados e
El comerciante que los beneficios posición larga de los aumentos de precios.

Supongamos que en expi-ración del índice S & P 500 se encuentra en 1.450,50. Debido a
que cada contrato contempla la entrega de $ 250 veces el índice, haciendo caso omiso de
los gastos de corretaje, el beneficio de la posición larga que entró en el contrato de
futuros a un precio de 1447,50 sería igual a $ 250 (1450,50 1447,50) $ 750. Por el
contrario, la posición corta debe entregar $ 250 veces el valor del índice para el pre-
viamente acordados precio de los futuros. la pérdida de la posición corta es igual a los
beneficios de la posición larga.
El derecho a comprar el activo a un precio acordado, a diferencia de la obligación, que
distingue a las opciones de compra de posiciones largas en contratos de futuros. Un
contrato de futuros obliga a la posición larga de comprar el activo en el precio de los
futuros; la opción de compra, en con-traste, transmite el derecho a comprar el activo al
precio de ejercicio. se hará la compra sólo si se produce un beneficio.
Es evidente que un titular de una llamada tiene una mejor posición que hace el titular
Visítenos en www.mhhe.com/bkm
de una posición larga en un contrato de futuros con un precio de futuros igual al precio de
ejercicio de la opción. Esta ventaja, por supuesto, sólo viene a un precio. Las opciones de
compra deben ser comprados; contratos de futuros se pueden efectuar sin costo. El precio
de compra de una opción se llama prima. Que repre-senta la compensación al titular de la
llamada debe pagar por la capacidad de ejercer la opción sólo cuando es rentable hacerlo.
Del mismo modo, la diferencia entre una opción de venta y una posición corta de futuros
es el derecho, a diferencia de la obligación, de vender un activo a un precio acordado.
RESUMEN 1. valores del mercado monetario son muy obligaciones de deuda a corto plazo. Por lo
general son altamente comercializable y tienen un riesgo relativamente bajo de crédito.
Sus bajos vencimientos y bajo riesgo de crédito aseguran las ganancias de capital mínimo
o pérdidas. Estos títulos comercio de grandes denominaciones, pero pueden ser
adquiridos indirectamente a través de los fondos del mercado de dinero.
2. Gran parte de los préstamos del gobierno de Estados Unidos está en la forma de bonos
y pagarés del Tesoro. Estos son bonos cupón que pagan por lo general emitidos en o
cerca del valor nominal. bonos del Tesoro son similares en diseño a los bonos
corporativos con cupones de pago.
3. Los bonos municipales se distinguen por su gran medida la exención de impuestos. Pagos de
interés
(Pero no las ganancias de capital) por estos valores están exentos de impuestos
federales sobre la renta. El rendimiento gravable equivalente ofrecido por un bono
municipal es igual a rmetro/ (1 t), donde rmetro es el rendimiento municipal y t es el
soporte fiscal del inversor.
4. Hipoteca valores de paso a través son grupos de hipotecas vendidas en un solo
paquete. Los propietarios de pasar-through reciben los de capital e intereses los pagos
realizados por los prestatarios. El originador que emitió la hipoteca solamente
servicios de la hipoteca, simplemente “pasando por” los pagos a los compradores de la
hipoteca. Una agencia federal puede guar-tizar el pago de intereses y capital de las
hipotecas agrupados en estos valores de paso a través.
5. Las acciones ordinarias de una parte de propiedad en una corporación. Cada acción da
derecho a un voto en materia de gobierno corporativo y de una parte prorrateada de los
dividendos pagados a los accionistas. De valores, o la equidad, los propietarios son
demandantes residuales en los ingresos obtenidos por la empresa.
6. Las acciones preferentes por lo general paga dividendos fijos para la vida de la
empresa; es una perpetuidad. el fracaso de una empresa para pagar el dividendo por las
a porativa. En su lugar, simplemente se acumulan dividendos no pagados. nuevas
c variedades de acciones preferentes convertibles incluyen temas de tasas y ajustables.
c 7. Muchos índices de la bolsa medir el rendimiento del mercado en general. Los promedios
i Dow Jones, los indicadores más antiguas y más conocidas, son los índices de precios
o ponderados. Hoy,
n
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s
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2. Mercados e
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p
CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 59 :
/
/
muchas, valor de mercado ponderado índices de base amplia se calculan diariamente. w
Estos incluyen el índice Standard & Poor 500 Stock Index, el índice NYSE, el índice w
Nasdaq, el Wilshire 5000 Índice, y los índices de muchos mercados de valores no w
estadounidenses. .
8. Una opción de compra es un derecho a comprar un activo a un precio de ejercicio b
estipulado en o antes de una fecha ma-turity. Una opción de venta es el derecho a vender o
un activo en algún precio de ejercicio. Llamadas aumentan en valor, mientras que pone n
disminución en el valor como el precio de los aumentos de los activos subyacentes. d
9. Un contrato de futuros es una obligación de comprar o vender un activo a un precio de s
futuros estipulado en una fecha de vencimiento. La posición larga, que compromete a o
n
la compra, las ganancias si aumenta el valor de los activos, mientras que la posición
TÉRMINOS corta, que compromete a la compra, pierde.
l
CLAVE i
n
Oferta interbancaria de Tasa de ganacias sobre e
mercado de dinero Londres precio .
los mercados de capitales Tarifa acciones preferentes c
rendimiento descuento precio promedio o
bancario notas de tesoría ponderado m
valor de mercado /
tasa anual efectiva Bonos del Tesoro ponderado d
método de descuento o
bancario Rendimiento al vencimiento índice c
enlace rendimiento s
equivalente Bonos municipales fondos de índice /
rendimiento gravable b
certificado de deposito equivalente activos derivados o
papel comercial rendimiento actual créditos contingentes n
WEBS La aceptación del d
banquero acciones opción de llamada p
Eurodollars derecho residual ejercicio (strike) precio r
acuerdos de recompra de responsabilidad limitada poner opción o
f
fondos federales Ganancias de capital contratos futuros
e
s
s
o
http://www.finpipe.com r
-
Este es un sitio excelente en general que se dedica a la educación. Tiene información g
sobre los títulos de deuda, acciones e instrumentos derivados. l
o
http://www.nasdaq.com s
http://www.nyse.com s
http://www.bloomberg.com a
r
Los sitios anteriores contienen información sobre los valores de renta variable. y
.
http://www.investinginbonds.com h
t
Este sitio cuenta con una amplia información sobre los bonos y en las tasas de mercado. m
l
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s
.
c
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m
Los sitios anteriores

contienen glosarios
extensos en términos
financieros.
http://www.cboe.com
/education
http://www.commodit
ytrader.net
Los sitios anteriores

contienen información
sobre los valores
derivados.
2. Mercados e
PROBLEMA 1. Los siguientes problemas de opción múltiple se basan en preguntas que aparecían en
S el pasado los exámenes CFA.
CFA a. las acciones preferentes de una empresa a menudo se vende a los rendimientos por
© debajo de sus bonos porque:
i. Las acciones preferentes por lo general lleva una agencia de calificación más alta.
ii. Los propietarios de acciones preferentes tienen un derecho preferente sobre las
ganancias de la empresa.
iii. Los propietarios de acciones preferentes tienen un derecho preferente sobre
los activos de una empresa en el caso de liquidación.
iv. Corporaciones propietarias de acciones podrán excluir de la mayoría de los
impuestos sobre la renta de los ingresos divi-DEND que reciben.
b. Un bono municipal con un cupón del 6 3/4% Y se cotiza a la par; a un contribuyente en una
impuesto sobre el soporte 34%, este vínculo sería proporcionar un rendimiento
equivalente gravable de:

i. 4,5%
ii. 10,2%
iii. 13,4%
iv. 19,9%
do. Que es la operación más arriesgada para llevar a cabo en los mercados de
opciones de acciones de si se espera que el mercado de valores para aumentar
sustancialmente después de la transacción es com-pletó?
i. Escribir una opción de compra.
ii. Escribir una opción de venta
iii. Comprar una opción de compra.
iv. Comprar una opción de venta.
2. Un proyecto de ley Tesoro de Estados Unidos tiene 180 días a madurez y un precio
de $ 9,600 por cada $ 10.000 de valor nominal. El rendimiento descuento bancario de
la cuenta es del 8%.
a. Calcular el rendimiento equivalente enlace para el proyecto de ley Tesoro. Mostrar
cálculos.
segundo. Explique brevemente por qué vínculo rendimiento equivalente de una letra
del Tesoro se desvíe del rendimiento de descuento.
3. Un proyecto de ley tiene un rendimiento descuento bancario del 6,81% basado en el
precio pedido, y 6,90% en base al precio de la oferta. El vencimiento de la letra es de
60 días. Encuentra la oferta y pidió a los precios de la factura.
4. Reconsiderar la letra del Tesoro del problema 3. Calcular el rendimiento de los bonos
equivalente y rendimiento anual efectivo basado en el precio de venta. Confirmar que
estos rendimientos superan el rendimiento de descuento.
5. ¿Qué seguridad ofrece un rendimiento anual efectiva más elevada?
un. yo. Un proyecto de ley de tres meses
la venta a $ 9,764. ii. Un proyecto de
ley de seis meses vendiendo a $ 9,539.
segundo. Calcular el rendimiento descuento bancario en cada factura.
6. Una letra del Tesoro a 90 días de vencimiento se vende a un rendimiento de descuento
bancario del 3%.
CFA
© un. ¿Cuál es el precio de la factura?
b. ¿Cuál es la celebración de 90 días de período de retorno de la factura?
c. ¿Cuál es el rendimiento equivalente vínculo de la factura?
re. ¿Cuál es el rendimiento anual efectiva de la factura?
7. E el Tesoro de
n Estados
c Unidos con
u un valor
e nominal de
n $ 100.000 y
t un
r rendimiento
a descuento
bancario del
e 9,18%.
l 8. Encuentra el
retorno
p después de
r impuestos a
e una
c
corporación
i
que compra
o
una acción
preferente
d
en $ 40, lo
e
vende al
u cierre del
n ejercicio en
a $ 40, y
recibe un
d dividendo
e de fin de
año de $ 4.
s La firma es
e en el nivel
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30%.
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L
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2. Mercados e
a. U
n
b
CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 61 o
n
o
9. A su vez a la figura 2.10 y observe el listado de Honeywell.
a. ¿Cuál fue el precio de cierre de la empresa ayer? d
b. ¿Cuántas acciones se puede comprar por $ 5.000? e
c. ¿Cuál sería su ingreso dividendo anual de dichas acciones? l
d. ¿Cuál debe ser su beneficio por acción?
10. Considere las tres poblaciones en la siguiente tabla. PAGt representa el precio en el T
e
momento t, y Qtrepresenta las acciones en circulación en el momento t. Stock C
s
divide dos por uno en el último período.
o
r
o
PAG
PAG Q PAG Q Q a
0 0 1 1 2 2
UN 90 100 95 100 95 100 1

segu 0
ndo 50 200 45 200 45 200
do 100 200 110 200 55 400
a
ñ
o
un. Calcular la tasa de rendimiento de un índice de precios ponderado de las tres s
acciones para el primer período (t 0 a t1).
segundo. Lo que debe suceder para el divisor del índice de precios ponderado en el c
año 2? o
do. Calcular la tasa de rendimiento para el segundo período (t 1at 2). n
11. Utilizando los datos del problema 10, el cálculo de las tasas del primer período de
retorno de los siguientes índices de las tres acciones: u
n
a. Un valor de mercado índice ponderado. a
b. Un índice igualmente ponderado.
12. Un inversor está en un nivel de impuestos del 28%. Si los bonos corporativos ofrecen t
9% los rendimientos, lo que deben mu-nicipals ofrecer para el inversor a preferir a a
los bonos corporativos? s
13. bonos municipales a corto plazo actualmente ofrecen rendimientos del 4%, mientras a
que los bonos fiscales comparables pagan 5%. Que le da el mayor rendimiento
después de impuestos si su nivel de impuestos es: d
a. Cero. e
CFA
© b. 10%.
c
c. 20%.
u
d. 30%.
p
14. Encontrar el rendimiento gravable equivalente del enlace municipal en el problema ó
anterior para soportes de impuesto de cero, 10%, 20%, y 30%. n
15. La tasa de cupón de un bono de exención de impuestos es 5,6%, y la tasa de un bono
gravable es 8%. Ambos bonos se venden a la par. El nivel de impuestos (tasa de 9
impuesto marginal) al que un inversor sería indiferente entre los dos enlaces es: %
a. 30,0%.
b. 39,6%. f
r
c. 41,7%.
e
d. 42,9%.
n
16. El que la seguridad debe vender a un precio mayor? t
e
a un T-bono a 10
años con un
cupón 10%.
b. Una opción de
vencimiento a
tres meses con un
precio de
ejercicio $ 40 en
comparación con
una llamada de
tres meses en el
mismo con un
precio de
ejercicio de $ 35.
c. Una opción de
venta en una venta
de acciones a $
50, o una opción
de venta sobre
otra venta de
acciones a $ 60
(todas las demás
características
relevantes de las
acciones y las
opciones pueden
ser asumidas
como idénticos).
2. Mercados e
d. Una de tres meses T-factura con un rendimiento de descuento del 6,1% frente a un
proyecto de ley de tres meses con un rendimiento de descuento del 6,2%.
17. Ver las listas de los futuros sobre el índice Russell 2000 en la Figura 2.14.
a. Supongamos que usted compra un contrato para la entrega de septiembre. Si el
contrato se cierra en Sep-tiembre a un precio de $ 510, lo que será su beneficio?
b. ¿Cuántos contratos de vencimiento de septiembre son excepcionales?
18. Dar marcha atrás a la figura 2.13 y mirar las opciones de Hewlett Packard.
Supongamos que usted compra una opción de madurez de marzo con un precio de
ejercicio 35.
a. Supongamos que el precio de valores en marzo es 40. ¿Va a ejercer su llamada?
¿Cuáles son los beneficios y la tasa de retorno de su posición?
b. Lo que si había comprado la llamada con precio de ejercicio 40?
c. Lo que si había comprado un puesto de marzo con precio de ejercicio 35?
19. ¿Por qué las opciones de compra con precios de ejercicio mayor que el precio de la
venta de la subyacente de precios positivos?
20. Tanto una llamada y una opción de venta actualmente se negocian en XYZ; ambos
tienen precios de ejercicio de $ 50 y los vencimientos de seis meses. ¿Cuál será el
beneficio para un inversor que compra la convocatoria de $ 4 en los siguientes
www.mhhe.com/bkm
escenarios para los precios de las acciones en seis meses? ¿Cuál será el beneficio en
cada escenario a un inversor que compra la opción de venta por $ 6?
a. $ 40.
b. De $ 45.
do. $ 50.
re. $ 55.
mi. $ 60.
nosotros en
21. Explicar la diferencia entre una opción de venta y una posición corta en un contrato de
futuros.
22. Explicar la diferencia entre una opción de compra y una posición larga en un contrato de
futuros.
23. Lo que se puede esperar a pasar con el diferencial entre los rendimientos de los
pagarés y letras del Tesoro si la economía fuera a entrar en una profunda recesión?
24. Examine las primeras 25 acciones listadas en los listados de la bolsa de acciones del
NYSE en su periódico local. Para cuántas de estas poblaciones es el alto precio de 52
semanas al menos 50% mayor que el precio mínimo de 52 semanas? ¿Qué concluye
acerca de la volatilidad de los precios de las acciones individuales?
1. El rendimiento de descuento en oferta es de 6.03%. Por lo tanto

Visit
SOLUCIONES
A controles PAG 10000 [10.0603 (86/360)] $ 9,855.95
ar
CONCEPT 2. Si el bono es la venta por debajo del par, es poco probable que el gobierno le
resultará óptimo para llamar a la unión a la par, cuando se puede en lugar de
comprar el bono en el mercado secundario de menos de par. Por lo tanto, tiene
sentido suponer que el vínculo permanecerá vivo ONU-til su fecha de vencimiento.
Por el contrario, los bonos de primera calidad son vulnerables a llamar porque el
gobierno puede adquirir mediante el pago único valor nominal. Por lo tanto es más
probable que los bonos reembolsar el principal en la primera fecha de la llamada, y
el rendimiento a primera llamada es el sta-tistic de interés.
3. U e que ofrece un rendimiento del 4%.
n impue
stos de
r 6 (1
e 0,28)
t 4,32%.
o Por lo
r tanto,
n sería
o mejor
en el
g bono
r gravab
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b gravab
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u 5,55%.
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o despué
s de
d impue
e stos
s como
p un
u enlace
é libre
s de
impue
d stos
2. Mercados e
SOLUCIONES 4. un. Usted tiene derecho a una parte prorrateada de los dividendos de IBM y votar
A controles en cualquiera de las reuniones de accionistas de IBM.
CONCEPT b. Su ganancia potencial es ilimitado porque el precio de las acciones de IBM se
ha unido ningún superior.
c. Su gasto fue de $ 50 100 $ 5.000. A causa de responsabilidad limitada, esto es lo
máximo que puede perder.
5. El índice de precios ponderado aumenta de 62,5 [es decir, (100 25) / 2] a 65 [es
decir, (110 20) / 2], una ganancia de 4%. Una inversión de una acción en cada
empresa requiere un desembolso $ 125 que aumentaría en valor a $ 130, para un
rendimiento del 4% (es decir, 5/125), que es igual al retorno al índice de precios
ponderado.
www.mhhe.com/bkm
6. El rendimiento del índice ponderado de mercado-valor se calcula mediante el
cálculo del incremento en el valor de la cartera de valores. La cartera de las dos
poblaciones se inicia con un valor inicial de 100 $ millones de $ 500 millones $
600 millones y cae en el valor de $ 110 millones de $ 400 millones $ 510 millones,
una pérdida de 0,15 90/600 ó 15%. La re cartera del índice
a su vez es un promedio ponderado de los rendimientos en cada acción con pesos
de1/6 en XYZ y 5/6en ABC (pesos proporcionales a las inversiones relativas).
Debido a que el retorno de la XYZ es del 10%, mientras que en ABC es 20%, el
rendimiento de la cartera del índice es1/6 10% 5/6 (20%) 15%, igual a la de retorno
en el índice ponderado por valor de mercado.
7. La recompensa a la opción de compra es de $ 4 por acción en la madurez. El costo
de la opción es de $ 3.50 por acción. La ganancia en dólares, por lo tanto es $ .50.
La opción de venta expira sin valor. Hay-tanto, la pérdida del inversor es el costo
de la opción de venta, o $ 3.40.
E-Inversión: Ir a http://www.bloomberg.com/markets/index.html. En la sección de mercados bajo
TASAS DE tipos y bonos, las tarifas de las secciones de los tipos rectores municipales y tasas de
INTERÉS los bonos.
Describir la tendencia de los últimos seis meses en

Rendimientos bonos municipales
AAA Industriales bonos a 30
años las tasas hipotecarias
Visitanos
en

Finanzas Cap 1

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Bodie-Kane-Marcus: I. Introducción 2.

Mercados e Instrumentos © The McGraw-Hill

2.1 EL MERCADO DE DINERO

Letras del Tesoro

Figura 2.1 Los

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 29

Tabla 2.1 $ mil

* Menos de $ 100,000 denominación.

en un año de 360 días. El descuento de $ 400 se anualizado de la siguiente manera: $ 400

r100000 P 360 (2,1)

PAG 10000 [1 rBD (N / 360)] (2,2)

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 31

Encuentra el precio de compra de la factura anterior basado en el rendimiento

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 33

antes de su vencimiento. CDs eurodólares se consideran menos líquido y más arriesgado

Las llamadas de los corredores

Los rendimientos de los instrumentos del mercado monetario

2.2 El mercado de bonos

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 35

Letras del Tesoro y Bonos

La deuda federal Agencia

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 37

Los bonos internacionales

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 39

Figura 2.6 la deuda de exención de impuestos pendientes.

Tabla 2.2 Rendimiento

r(1 t) rmetro (2,4)

Fuente: Datos de Moody 's Investors.

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 41

Figura 2.8 listados

consideración en la compra de bonos corporativos, y el Capítulo 14 trata este problema

Hipotecas y valores respaldados por hipotecas

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 43

Figura 2.9 valores respaldados por hipotecas pendientes, 1979-2000.

2.3 VALORES DE CAPITAL

Características de las acciones comunes

CAPITULO 2 Mercados e Instrumentos 45

Figura 2.10 a Bolsa.

responsabilidad limitada significa que la mayoría de los accionistas pueden perder en

CONCEPTO a. Si usted compra 100 acciones de IBM, a lo que tienes derecho?

2.4 De acciones y bonos índices de mercado

¿QUÉ ES LA Dow Jones Industrial Average, de todos modos?

ABC $ 25 de $ 30 de 20 $ 500 $ 600

Promedios de Dow Jones

Dow Jones: Los cambios desde octubre 1, 1928

Allied Chemical y tinte Allied Signal * ('85) Allied Signal

norteamericana Johns-Manville ('30) Amer. Express ('82) American Express

Victor Talking Machine Natl caja registradora IBM ('32) AT & T

International Nickel Inco Ltd. * (76) Boeing ('87) Boeing

International Harvester Navistar * ('86) Oruga (91) Oruga

Westinghouse Electric Los viajeros de grupo (97) Citigroup * (98)

American Sugar Borden ('30) DuPont

American Tobacco (B) Eastman Kodak ('30) Eastman Kodak

Standard Oil (NJ) Exxon * ('72) Exxon

Energia General Energia General

Motores generales Motores generales

Tejas Corp. Texaco * ('59) Hewlett-Packard ('97) Hewlett Packard

Sears Roebuck Deposito de casa†

Chrysler IBM ('79) IBM

atlantic Refining Goodyear ('30) Intel †

Paramount Publix Loew ('32) Intl. Papel ('56) International Paper

Bethlehem Steel Johnson & Johnson (97) Johnson y Johnson

union Carbide microsoft †