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INFORME DE CLASIFICACION DE RIESGO

Compañía Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias
Sesión de Comité Nº 13/2014: 25 de marzo de 2014 Analista: Grace Reyna
Información financiera auditada al 31 de diciembre de 2013 greyna@class.pe
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo” o la Compañía), se dedica a la exploración y a la explotación de yacimientos mineros, así como a la producción y a la
comercialización de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compañía cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetálicas en
operación con una capacidad total de tratamiento de 25,000 tpd a diciembre de 2013: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de producción de cobre: Chapi (Moquegua) e Iván (Antofagasta, Chile), éstas últimas, actualmente con operaciones suspendidas
temporalmente.
A diciembre de 2013 Milpo se ubica en el tercer y segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo, respectivamente, con 478.82 mil TM de
concentrados de zinc y 58.91 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene una participación mayoritaria sobre las acciones con
derecho a voto de la Compañía (50.06%), con lo cual Milpo es hoy parte del grupo brasileño Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AA
Acciones Comunes 1ra Categoría
Acciones de Inversión 1ra Categoría
Perspectivas Positivas

FUNDAMENTACION
Resumen financiero
Las categorías de clasificación de riesgo otorgadas a
(En miles de Dólares Americanos)
Compañía Minera Milpo S.A.A. reflejan: 2011 2012 2013
 El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais. Ventas netas 737,889 696,309 720,164
 Su trayectoria como operador minero polimetálico y su Resultado operacional 205,906 81,120 140,783
Ebitda 329,972 220,084 270,595
posición como importante productor local de
Gastos financieros 8,888 9,335 17,786
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de Utilidad neta 139,964 17,598 65,670
plata y oro, con tres de sus cinco unidades mineras en Total Activ os 973,370 1,033,150 1,211,276
operación, con crecientes niveles de mineral tratado Disponible 198,227 113,699 342,406
Deudores 85,603 110,983 145,623
(+23.18% respecto a diciembre de 2012) y de
Ex istencias 62,556 66,988 64,576
concentrados producidos (+18.12% respecto a diciembre Activ o Fijo 403,639 513,997 452,346
de 2012), e importantes niveles de reservas probadas y Total Pasiv os 477,745 536,433 648,198
Deuda financiera 231,499 249,527 377,471
probables, que garantizan una vida útil de mediano plazo
Patrimonio 495,625 496,717 563,078
para sus unidades, lo que refleja una adecuada
Result. Operacional / Ventas 27.90% 11.65% 19.55%
estrategia de crecimiento, aplicada con éxito en los Ebitda / Ventas 44.72% 31.61% 37.57%
últimos años. Flujo depurado / Activ os Prom. 34.41% 20.51% 24.99%
 La búsqueda permanente de eficiencias operativas a Rentabilidad patrimonial 27.83% 3.55% 12.39%

partir de esfuerzos directos en programas de control de Liquidez corriente 1.49 1.19 3.02
Liquidez ácida 1.24 0.95 2.66
costos, de inversiones para incrementar el mineral
Deuda / Patrimonio 0.96 1.08 1.15
tratado, de la optimización de la oficina corporativa, así Deuda Financiera / Patrimonio 0.47 0.50 0.67
como de la integración operacional entre sus unidades % de Deuda corto plazo 51.99% 52.38% 29.55%
mineras (Atacocha y El Porvenir). D. Financiera / Ebitda 0.70 1.13 1.39
D. Financiera Neta / Ebitda 0.10 0.62 0.13
 La política contracíclica aplicada por la compañía, que
Índice de Cobertura Histórica 25.48 8.13 14.67
conlleva esfuerzos en producción, así como la
Mineral Tratado (TAE) 6,427,287 7,149,249 8,806,375
reevaluación de las inversiones consideradas en su Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE) 2,194 1,947 1,910
capex, proyectando su ejecución por etapas, guardando Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE) 8,820 7,962 7,326
prudencia con la capacidad de generación propia del 1. Las cifras consolidadas incluyen la operación de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
Lindo, Iván, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compañía Minera Atacocha S.A.).
negocio (considerando el ciclo de negocio en que se 2. Corresponde únicamente al mineral tratado en las unidades polimetálicas El Porvenir, Cerro
Lindo y Atacocha.
encuentra el sector a nivel mundial y la actual volatilidad
en los precios de los metales).
 La empresa mantiene un manejo eficiente de sus
obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, que le ha
permitido ingresar con éxito al mercado de capitales en
el exterior (emisión de bonos por US$ 350 millones,
habiendo recibido la categoría de grado de inversión en
marzo del 2013), y con ello, estructurar sus pasivos
hacia el largo plazo, y contar con una posición cómoda
para el desempeño de sus operaciones.
 Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploración y en la mejora en la infraestructura de las
minas, la distingue dentro de las empresas en el sector.
 El Programa de Cobertura adoptado tanto para El
Porvenir como para Cerro Lindo, permite niveles de
EBITDA más estables, frente a la fluctuación en los
precios de los metales.
Las categorías de riesgo de clasificación asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la situación internacional, con recuperación
económica desigual; (ii) los problemas sociales y políticos
que pudiesen influir negativamente en la realización de sus
planes y proyectos; y (iii) la posible promulgación por parte
del Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso
a aquellas empresas que gozan de estabilidad jurídica.
A diciembre de 2013, Milpo reportó un EBITDA de US$
270.59 millones, 22.95% superior al EBITDA generado a
diciembre de 2012 (US$ 220.08 millones), siendo
equivalente a 37.57% de las ventas (margen EBITDA de
31.61% al cierre del 2012).
Ello, junto al control y al reperfilamiento de su deuda
financiera luego de la emisión de los bonos corporativos,
reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus obligaciones,
EMPRESAS CORPORATIVAS
con un índice de cobertura histórico de 14.67 veces y un
ratio de deuda bancaria neta sobre EBITDA de 0.13 al
31.12.2013.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación de Milpo se mantienen
positivas, en base al respaldo de su principal accionista; a la
importancia y a la trayectoria de la empresa en el mercado
de concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y al
compromiso de su administración; a la adecuada capacidad
de generación de recursos en sus unidades en operación,
junto a una cartera de proyectos en desarrollo y a la
permanente búsqueda de mejora de eficiencias y de
flexibilidad ante el comportamiento de mercado.
La Compañía continuará con los gastos en exploraciones en
sus unidades mineras, y con el desarrollo de sus proyectos
greenfield en cartera, lo que permitirá incrementar el nivel de
reservas y la vida útil de sus operaciones.
A ello se agrega la actual estrategia de Milpo, de aplicar un
Programa de Cobertura con el objetivo de disminuir la
volatilidad en sus niveles de EBITDA en el futuro, ante las
fluctuaciones de los precios de los metales, que impactan
directamente en la generación de recursos.
La Compañía cuenta con adecuados niveles de
endeudamiento, luego que en el mes de marzo del 2013
llevara a cabo la colocación de bonos corporativos por US$
350 millones en el mercado de capitales internacional,
obteniendo una calificación sobre su capacidad de pago,
como emisor de largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y de
Standard & Poor´s de BBB-, ambas categorías de grado de
inversión.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013
2
1. Descripción de la Empresa
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo”) se constituyó en el
año 1949, para dedicarse a la extracción, a la concentración
y a la comercialización de minerales polimetálicos,
principalmente zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y
oro, provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada
en el departamento de Cerro de Pasco (Perú).
Posteriormente Milpo inició operaciones en Ica, a través de
la unidad polimetálica Cerro Lindo (julio 2007) y en
noviembre de 2008, adquirió la unidad polimetálica
Atacocha, localizada en Cerro de Pasco (Perú).
Milpo cuenta asimismo con las unidades mineras de cobre
Iván (Antofagasta, Chile) y Chapi (Moquegua, Perú), con
operaciones suspendidas temporalmente desde abril de
2012 y a partir del 2013, respectivamente, como parte de las
acciones adoptadas para concentrar sus esfuerzos hacia
operaciones más rentables, y con ello, mejorar los
indicadores de gestión consolidados.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
El mayor accionista de la compañía es Votorantim Metais –
Cajamarquilla S.A., sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinería de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais. Esta
controla 50.06% de sus acciones.
Accionistas Comunes %
Votorantim Metais – Cajamarquilla S.A. 49.89
Carvel Inc 8.31
AFP Prima – Fondo2 7.11
Otros 34.69
Total 100.00
Votorantim Metais mantiene una importante posición en la
producción de zinc a nivel mundial y es líder en la
producción de níquel, de zinc y aluminio primario en Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos económicos
brasileños, con participaciones destacadas en diversas
líneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, níquel y aceros largos.
El conglomerado brasileño mantiene desde el año 2011 la
categoría de riesgo internacional BBB otorgada por S&P y
Moody´s, a partir del incremento de la capacidad instalada
de los distintos negocios que opera, de su posición en los
mercados que participa, lo que es respaldado por su modelo
de gestión, entre otras consideraciones.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Por su parte, la calificadora Fitch Ratings asignó en marzo
de 2012, similar categoría de riesgo internacional, opinión
que ratificó en agosto de 2013.
Grupo Económico
En el Perú, la Compañía forma parte del Grupo Económico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:
 Minera Rayrock Antofagasta Ltda 1 (participación de
100%): dedicada a la minería y titular de la mina y de la
refinería Iván (Antofagasta, Chile), luego de su
adquisición en 1999.
 Minera Pampa de Cobre S.A. 1 (participación de 100%):
en operaciones desde enero de 2006. Dedicada a la
actividad minera, titular de la unidad minera Chapi
(Moquegua, Perú).
 Milpo Andina Perú S.A.C. (participación de 100%):
dedicada a la actividad minera y actualmente titular de
88.19% de las acciones comunes clase “A” de
Compañía Minera Atacocha S.A.A. (49.12% del capital
total).
 Compañía Minera Atacocha S.A.A. (participación directa
de 7.71% e indirecta de 49.12%): dedicada a la
exploración y explotación de concentrados de zinc,
plomo y cobre, con contenidos de plata y oro.
1/Actualmente las operaciones de estas subsidiarias están
temporalmente suspendidas.
b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo. La
compañía ha sido distinguida por sexto año consecutivo por
la BVL, como una de las empresas con mejores prácticas de
Buen Gobierno Corporativo en el país.
En Junta General de Accionistas celebrada en marzo del
2013, se ratificó al íntegro del Directorio de la Compañía que
lo integró el periodo anterior, habiéndose producido
posteriormente dos cambios en sus miembros y la renuncia
del Sr. Paulo Prignolato en el mes de diciembre de 2013.
Directorio (Periodo Mar.2013-Mar.2015)
Presidente: Ivo Ucovich Dorsner
Vice Presidente: Agustín De Aliaga Fernandini
Directores: Jones Aparecido Belther
José Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Directores Independientes: Javier Otero Nosiglia
Luis Carranza Ugarte
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013
3
A partir del año 2011 Milpo inicia un proceso de
reestructuración organizacional, a fin de fortalecer las áreas
de soporte para el crecimiento de sus operaciones, y con
ello, la futura ejecución de proyectos greenfield y brownfield
que mantiene en cartera.
Estos cambios se vienen llevando a cabo dentro de un
sistema integrado en coordinación con el Grupo Votorantim,
buscando unificar prácticas y procedimientos productivos,
administrativos y financieros.
Ello generó que a partir de ese año, se efectuaran rotaciones
internas y contrataciones para ocupar las gerencias de la
compañía, situación que implicó también, cambios en la
Gerencia General. A partir del 01.07.2013 la conducción de
la compañía recae en el Sr. Víctor Gobitz, profesional de
amplia experiencia en el sector.
Administración
Gerente General: Víctor Gobitz Colchado
Gerente Corporativo de Operaciones: Gilmar Caixeta
Gerente Corporativo de Operaciones Adjunto: Juan Carlos Ortiz Zevallos
Gerente Corporativo de Proyectos: Graham Speirs Drumond
Gerente Corporativo de Finanzas: Persio Morassutti
Gerente Corporativo de Des. Hum. y Rel. Ins.: Jean Pierre Padrón Giraldo
Gerente Corp. de Cadena de Abastecimiento: Adalberto Diogo de Oliveira
Gerente Corporativo de Recursos Minerales: Eugenio Ferrari
Gerente Corporativo Comercial Luis Woolcott Muñoz
Gerente de Exploraciones: Jorge Hinostroza de la Cruz
Gerente de Ingeniería: Manco Zavala Castillo
Gerente de Desarrollo de Py. Mineros : Lenin Salazar Dulanto
Gerente de Finanzas: Claudia Torres Beltrán
Gerente de Responsabilidad Social: Artemio Pérez Pereyra
Gerente General – Unidades Mineras Pasco: José Alcalá Valencia
Gerente General – U. Minera Cerro Lindo: Edward Medina Bárcena
La gestión del desarrollo humano es consistente con el
enfoque global de la compañía, implementando para ello,
modelos de gestión que permiten el fortalecimiento del área,
contando además con el módulo SAP, herramienta para la
toma de decisiones. Como parte de la estrategia de
mantener operaciones rentables, en el 2013, el Grupo redujo
en poco más de 16%, el número de personal permanente
(entre funcionarios, empleados y operarios), explicado
principalmente por la suspensión temporal de la Unidad
Minera Chapi, así como por la integración operativa de El
Porvenir y Atacocha, que conllevará futuras sinergias.
2. Negocios
Milpo opera las unidades mineras polimetálicas El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha, las que producen concentrados de
zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y oro.
a. Estrategia
polimetálicas existentes, destacando en este contexto los
planes alcanzados para ampliar la capacidad de tratamiento
de las minas El Porvenir y Cerro Lindo a 5,600 tpd y 15,000
tpd, respectivamente; (ii) la integración, inicialmente
operativa, de las Unidades Mineras El Porvenir y Atacocha;
(iii) la optimización de la oficina corporativa, que incluyó la
implementación de SAP, entre otras herramientas de
gestión, que facilitan la generación de servicios estratégicos
para toda la organización; (iv) la reactivación de las unidades
mineras de cobre, situación que depende de los resultados
geológicos que permitan su viabilidad económica, así como
del comportamiento en los precios internacionales de los
metales; y (v) el desarrollo de proyectos greenfield (Hilarión,
Magistral, Pukaqaqa y Chapi Sulfuros), replanteando a partir
del 2013, que se lleven a cabo por etapas, a escalas que
impliquen menor riesgo de ejecución.
Ante la actual volatilidad en los precios de los metales
internacionales, Milpo continúa intensificando esfuerzos en la
optimización de sus costos unitarios de producción, y
consecuentemente en su consolidación como low cost
producer. Ello incluyó inversiones para aumentar la
capacidad de producción de sus distintas unidades mineras
existentes, así como inversiones para la automatización y la
optimización de procesos, que continuarán desarrollándose
en los siguientes años, estimándose un capex de US$ 100
millones para el año 2014.
Respecto al capex 2013, en el año se priorizó el desarrollo
de proyectos que permitan mantener el estándar operacional
eficiente y sostenido, luego de la redefinición de la estrategia
de crecimiento establecida en el Grupo.
b. Reservas
Al cierre del 2013, Milpo incrementó el nivel total de reservas
probadas y probables de sus unidades polimetálicas frente a
lo observado al 31.12.2012, continuando la trayectoria
creciente al reportar 48.47 millones de TM de mineral (46.36
millones de TM en el 2012), debido a la mayor producción de
mineral, tanto de El Porvenir, y de manera más importante,
de Cerro Lindo, como parte de la política contracíclica
aplicada en el periodo.
El nivel de reservas de Atacocha por su parte, fue duplicado
respecto al 2012, en respuesta a un proceso de
recategorización llevado a cabo y al mayor metraje de
perforación realizado.
Reservas (TM) 2011 2012 2013 % Pb % Zn % Cu Ag
El Porvenir 12,206,120 8,737,558 9,744,381 1.06 3.98 0.18 2.13 oz/t
Cerro Lindo 36,332,544 35,577,866 34,603,580 0.33 2.91 0.73 0.78 oz/t
Atacocha
Total Reservas Probadas y Probables
2,240,297
50,778,961
2,049,506 4,118,457
46,364,930 48,466,418
1.03 3.00 0.25 1.83 oz/t

La estrategia corporativa del Grupo comprende: (i) el Recursos Medidos e Indicados

48,498,000 47,246,046 56,942,092 0.50 3.26 0.64 1.85 oz/t
(TM)
incremento de la capacidad de producción de las unidades

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

4
 Unidades Capacidad
Ubicación Mina Producción Perspectivas
Mineras tratamiento
Polimetálicas
Integración con Atacocha. Profundización de mina. Capacidad de
Cerro de Pasco,
Concentrados tratamiento en el mediano plazo de 7,500 tdp. Inversiones en
El Porvenir Perú; a 4,100 subterránea 5,600 tpd
de Zn, Pb y Cu maquinaria y equipo, en mejora de los estándares ambientales y
msnm
ocupacionales.
Concentrados Evaluación para ampliar la capacidad de tratamiento. Inversiones
Cerro Lindo Ica, Perú subterránea 15,000 tpd
de Zn, Pb y Cu en sostenibilidad de las operaciones y mecanización.
Cerro de Pasco, Integración con El Porvenir. Inversiones para sostenibilidad de la
Concentrados
Atacocha Perú; a 4,000 subterránea 4,400 tpd producción y mecanización. Campañas de perforación y
de Zn, Pb y Cu
msnm exploración para categorización de nuevas reservas y recursos.

Cobre (en suspensión temporal de operaciones)

Redefinidas. Continuarán los trabajos de perforación en Pampa
Moquegua, Perú;
Chapi tajo abierto Cátodos de Cu 30 tpd 1 Negra, Cambar, Candelaria y Justicia. En estudio la posibilidad
2,300-2,750 msnm
de explotación bajo métodos más selectivos (subterráneo)
Exploración en los proyectos Sierra Medina, Pías y Antena.
Antofagasta, Chile;
Iván tajo abierto y subterránea Cátodos de Cu 40 tpd 2 Proyecto Chapi Sulfuros. En estudio la posibilidad de explotación
a 750 msnm
bajo métodos más selectivos (subterráneo)
1 / Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta abril del 2012. 2 / Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta diciembre de 2012.

Según estos cálculos y de acuerdo a los niveles de
tratamiento del año 2013, las unidades mineras El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha tendrían una vida útil de 5 años, 6
años y 3 años, respectivamente, sin considerar los recursos
medidos e indicados que significan cerca de 57 millones de
TM de mineral (47.25 millones de TM al 31.12.2012), lo que
prolonga la vida útil de las unidades mineras a 13 años, 14
años y 5 años, respectivamente.
Ello, sin embargo, no limita su potencial, considerando que
se vienen llevando a cabo inversiones en exploración (que
implica trabajos en perforación y adquisición de equipos) en
zonas aún no explotadas, buscando en un mediano plazo,
prolongar el horizonte de vida de dichas minas.
c. Producción y cash cost
Las inversiones realizadas en los últimos años para el
incremento de la capacidad operativa de las distintas
unidades mineras polimetálicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la producción
de concentrados.
A diciembre de 2013 el total de mineral tratado de las
unidades mineras El Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo sumó
8.81 millones de toneladas (+23.18% respecto a diciembre
de 2012), resultado que fue favorecido principalmente por el
desempeño de Cerro Lindo, cuya ampliación en la capacidad
de planta le ha permitido que el mineral tratado como unidad
independiente, signifique poco más del 60% del total
generado por la Compañía. Ello, como parte de la política
contracíclica aplicada por la compañía en el periodo.
El Porvenir y Atacocha por su parte, muestran un
comportamiento relativamente estable respecto a periodos
anteriores, al indicar un incremento de 2.35% y 1.71% en el
nivel de mineral tratado, producto de mayor leyes de plata y
plomo en las zonas explotadas.
Resultados de Producción Unidades Mineras Polimetálicas
2010 2011 2012 2013 Var.
Mineral Tratado (TMS) 5,864,638 6,427,287 7,149,249 8,806,375 23.18%
Concentrados Zn (TMS) 369,389 372,577 409,036 478,817 17.06%
Concentrados Pb (TMS) 38,542 39,179 39,541 58,911 48.99%
Concentrados Cu (TMS) 89,734 109,952 127,761 143,043 11.96%
Actualmente, las unidades mineras Atacocha, El Porvenir y
Cerro Lindo operan al 100% de su capacidad (4,400 tpd
5,600 tpd, y 15,000 tpd, respectivamente), estas dos últimas,
luego de llevar a cabo proyectos de ampliación en la
capacidad de tratamiento.
Los volúmenes de mineral tratado de las unidades
polimetálicas se tradujeron en el incremento en la producción
de concentrados a diciembre de 2013 (+18.12%),
destacando el desempeño de concentrados de cobre, dado
el importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo, permitiendo que la
producción de cobre registrara al 31.12.2013 un crecimiento
de 11.96% respecto al cierre del 2012.
Ello contribuyó al fortalecimiento de su participación en la
producción consolidada del Grupo, en línea con la estrategia
general de la empresa, de manera que al 31.12.2013 ésta
alcanzó 21.01%, habiendo registrado la producción de
concentrados de cobre, al cierre de 2008, una participación
de sólo 9.81%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la producción con una participación de 70.33% en
la producción total de concentrados (80.02% al cierre del
2008), provenientes principalmente de la mayor producción
de Cerro Lindo, en respuesta a mejores leyes de zinc en las

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

5
zonas explotadas, así como por el incremento del volumen 46.24 por tonelada tratada, frente a US$ 37.17, US$ 29.32 y
del mineral tratado en la unidad minera. US$ 52.42 por tonelada tratada a diciembre de 2012,
respectivamente, obteniendo logros en el caso de Atacocha,
Produccion de concentrados luego que en el periodo disminuyeran los costos de
TM Minas Polimetalicas
Cu suministros y se optimizara su estructura productiva, luego
800,000
700,000
Pb de dar inicio en el 2013, su integración administrativa con El
Zn
600,000 Porvenir.
500,000
400,000
Cerro Lindo por su parte, alcanzó estabilidad en la
300,000 producción de concentrados, lo que se tradujo en estabilidad
200,000
en los costos, respecto al periodo anterior.
100,000
0
2010 2011 2012 2013
d. Inversiones y proyectos
Milpo cuenta con una importante cartera de proyectos y
La optimización de procesos y la ampliación de la capacidad prospectos, con diferentes grados de avance, luego que en
productiva llevada a cabo en periodos anteriores, se tradujo el 2013 se iniciaran revisiones de los estudios de pre-
entre los años 2008, 2009 y parte del 2010, en la reducción y factibilidad ya aprobados, debiendo considerar menores
en el posterior mantenimiento de los costos de las diferentes tasas de producción, y con ello, la ejecución de proyectos
unidades mineras del Grupo, particularmente en Atacocha, por etapas, tomando en cuenta el ciclo del negocio del sector
que luego de ser adquirida por Milpo, llevó a cabo una en que se encuentra inmerso, lo que conlleva niveles de
reestructuración, tanto operativa como financiera. inversión inicial prudenciales.
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
 Proyecto Hilarión
debido a las actividades de preparación y de desarrollo que
Localizado a 50 km al sur del yacimiento de Antamina
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
(Cu-Zn) en Ancash, el proyecto tiene 11,476 hectáreas
de la producción futura, los que en el año 2012 continuaron
de extensión que cubren un yacimiento tipo skarn
siendo significativos, ante la importante ampliación llevada a
polimetálico (Zn-Ag-Pb) e incluye el depósito Hilarión y
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, así como el registro de
los Prospectos El Padrino, Chaupijanca, San Martín,
impuestos y gravámenes mineros y los gastos
Puntahuay y Solitajanca. En el 2012 y 2013 se hicieron
administrativos efectuados para reforzar la organización, con
perforaciones destinadas a recategorizar recursos e
la finalidad de realizar nuevos proyectos.
incrementar los recursos medidos.
A ello se sumó la reclasificación contable de las NIIFs, que
 Proyecto Magistral
incluye el proceso de exploración, actividad que se ha
Yacimiento de cobre con contenidos de molibdeno y
intensificado en los últimos periodos, con el objetivo de
plata, con un área total de 13,150 hás. ubicado en
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
Conchucos (Ancash). Milpo se adjudicó la opción de
que sostengan el crecimiento futuro de la compañía.
compra del proyecto, mediante un contrato suscrito con
Actualmente Milpo se encuentra llevando a cabo un agresivo
Activos Mineros S.A.C., que permitirán llevar a cabo la
plan de reducción de costos de producción, orientando sus
evaluación de ejercer la opción hasta por un plazo de
esfuerzos, hacia una mayor eficiencia operativa.
cuatro años, la cual entró en vigencia en diciembre de
2011. Durante el 2012 y 2013 se llevaron a cabo
Cash Cost US$/TMS campañas de exploración y mapeos geológicos para el
60.00 El Porvenir incremento y recategorización de recursos. Se espera
Cerro Lindo
50.00
Atacocha culminar en el 2014, el estudio de pre-factibilidad.
40.00  Proyecto Pukaqaqa
30.00 Es un yacimiento de cobre tipo skarn en Huancavelica
20.00 con 11,102 hás., para producir concentrados de cobre.
10.00 El proyecto de exploración incluye los prospectos: Bella
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sol, Acerococha, Carlotita y Rumimaqui. En el 2013 se
completaron los estudios de ingeniería conceptual.
A diciembre de 2013 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha  Proyecto Chapi Sulfuros
reportaron un cash cost de US$ 42.49, US$ 29.15 y US$ En el 2013 se inició la exploración de las zonas

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

6
 periféricas de Chapi (prospectos Pampa Negra, 2,017 por TM al 31.12.2012), debido al déficit en el inventario
Candelaria y Cambar), que permitan su validación. mundial, por la limitada extracción del metal, así como por
las proyecciones de la demanda, debido a sus múltiples
Además de los trabajos de exploración mencionados, se aplicaciones, en diversos sectores económicos, tendencia
llevaron a cabo en el periodo bajo análisis, exploración que se espera continúe en el 2014.
generativa de prospectos en el Perú y en Chile (Sierra
Medina) y exploraciones que permitan la viabilidad de 3. Situación Financiera
Chapi).
Las cifras consolidadas consideran las operaciones de las
e. Precios y perspectivas Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha; así
Luego que entre los años 2009 y 2010 se observara una como las Unidades Mineras Chapi e Iván, actualmente
importante recuperación en los precios internacionales de los suspendidas temporalmente.
metales industriales, en el 2011, la crisis europea,
especialmente de Grecia y España, así como la lenta a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
recuperación de EE.UU. y la desaceleración de China, éste A diciembre de 2013 Milpo registró un incremento en sus
último, principal comprador mundial de metales industriales, ingresos respecto al cierre del 2012 (US$ +23.85 millones,
generaron un efecto adverso en los resultados globales del +3.43%), favorecido por el mayor volumen de concentrados
sector, afectando el precio de los commodities. Ante este vendidos de zinc, plomo y cobre (+57,975 TM, +18,127 TM y
escenario, Milpo, implementó un Programa de Coberturas, +14,806 TM, respectivamente), ante una mayor producción
con la finalidad de mitigar las fluctuaciones de los precios de en el periodo de las operaciones más rentables, luego de
los metales que pudiese influir en el desempeño mensual de efectuar trabajos de ampliaciones, particularmente en El
las ventas de las unidades mineras El Porvenir y Cerro Porvenir y en Cerro Lindo, éste último, con importantes
Lindo. logros de producción, permitiéndole una participación sobre
La industria minera y de metales en Latinoamérica se las ventas de 63.5% (54.2% al 31.12.2012). Este importante
encuentra actualmente estable, aunque en un escenario esfuerzo contrarrestó el efecto de la volatilidad de los precios
debilitado por la menor demanda mundial, especialmente de internacionales de los metales ocurrido en el 2013.
Europa, así como por la lenta recuperación de las La Compañía refleja en el periodo bajo análisis, un mayor
economías desarrolladas y emergentes. control en los cash costs de sus diferentes unidades
A diciembre de 2013 los precios promedios internacionales mineras, como consecuencia del actual panorama
del cobre y del zinc fueron inferiores respecto a los obtenidos internacional, que la obligó a ejecutar un agresivo plan de
a diciembre de 2012, alcanzando precios de US$ 7,326 y reducción de costos, direccionándola hacia una mayor
US$ 1,910 por TM (US$ 7,962 y US$ 1,947 por TM a eficiencia operativa. En relación a ello, se redujo el número
diciembre de 2012), proyectándose hacia el 2014 su de personal permanente en poco más de 16%, así como se
recuperación, por las expectativas de la demanda de China redujeron los gastos vinculados a servicios de terceros
en el caso del cobre y por las proyecciones positivas en la (contratistas), ejerciendo control en los costos referidos a
industria de automóviles y de la construcción, en el caso adquisición de materiales, suministros y repuestos.
particular del zinc. El margen bruto del periodo, por tanto, alcanzó US$ 277.68
millones, equivalente al 38.56% de los ingresos (US$ 245.28
Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo
US/TM The London Metal Exchange millones a diciembre de 2012; 35.23% de las ventas).
12300
Cobre
Este resultado pudo absorber los gastos operativos llevados
10300 Zinc a cabo, relacionados a exploraciones de prospectos y del
Plomo

8300 proyecto Sierra Valenzuela, principalmente, así como los

6300
gastos de ventas y de administración del periodo, los que se
4300
reportaron menores respecto al 2012 en función al plan de
control de gastos en la compañía, permitiendo así una
2300
utilidad operacional de US$ 140.78 millones (+73.55%).
300
E05 A J05 O E06 A J06 O E07 A J O E08 A J O E09 A J O E10 A J O E11 A J O E12 A J D12 M J13 S D13 El EBITDA consolidado reportado por la compañía a
diciembre de 2013 alcanzó US$ 270.59 millones (US$
En referencia al precio internacional del plomo, este mostró 220.08 millones EBITDA al 31.12.2012), equivalente a
un comportamiento positivo (US$ 2,142 por TM vs. US$ 37.57% de las ventas del periodo (margen EBITDA de

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

7
31.61% al cierre del 2012). La posición de cobertura,
permitió que el EBITDA no absorbiera el deterioro de los
precios de los metales en el mercado internacional.
La Compañía incrementó en poco más de 90% sus gastos
financieros, en relación a lo reportado a diciembre de 2012, a
consecuencia de la emisión de bonos corporativos por US$
350 millones colocados en el mes de marzo de 2013, con la
finalidad de reperfilar deudas bancarias mantenidas en el
mediano plazo y cumplir con el programa de inversiones de
la Compañía.
Evolución del Márgen Ebitda y del Precio del Zinc
US$/TM
2,500
Precio promedio del Zn
60%
Mg Ebitda
financiera consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$
231.50 millones, cuyo saldo se incrementó a diciembre de
2012 a US$ 249.53 millones, producto de la adquisición de
una nueva obligación de largo plazo con el Citibank NA y el
Bank of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implica una
cuota ballon equivalente al 26.25%, a pagar en el año 2019.
El 28.03.2013 la compañía colocó en una única serie, bonos
corporativos en el mercado internacional por US$ 350
millones (calificación S&P BBB-; Fitch BBB), lo que permitió
en el mes de abril, prepagar los tres financiamientos
mantenidos en el mediano plazo con entidades bancarias
por un total de US$ 180 millones.
El saldo será empleado para llevar a cabo las inversiones en

2,000 50% capex, las que actualmente se encuentran en evaluación,

40% considerando menores tasas de producción y menor riesgo
1,500
30% de ejecución, lo que conlleva niveles de inversión inicial
1,000
20%
prudenciales.
500 10%
Al cierre del 2013, 92.04% de la deuda, está compuesta por
0 0%
2009 2010 2011 2012 2013 los bonos corporativos e intereses, y el saldo, considera un
remanente de los préstamos bancarios y el endeudamiento
por operaciones de arrendamiento financiero, tanto de Milpo,
La utilidad neta luego de impuestos, por tanto, fue de US$ como de Atacocha, con vencimientos hasta el año 2017.
65.67 millones, 2.73 veces superior a lo reportado a
diciembre de 2012, definiendo su recuperación. Los Deuda Financiera Consolidada

indicadores de rentabilidad del periodo, acompañan dicho US$ 000 2008 * 2009 2010 2011 2012 2013
Milpo y subsidiarias 152,507 142,791 87,403 196,790 226,671 368,442
resultado, medido tanto de los activos, como del patrimonio.
Atacocha y subsidiarias 230,346 59,024 45,435 34,709 22,856 9,029
TOTAL 382,853 201,815 132,838 231,499 249,527 377,471
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera % Pasivos L.P. 42.82% 55.39% 46.13% 48.01% 47.62% 70.45%

Con la adquisición de Atacocha llevada a cabo en el 2008, la * A dquisició n de A taco cha

Compañía implementó una estrategia rigurosa de reducción

y de reestructuración de sus pasivos financieros contrayendo
endeudamiento a plazos más adecuados, en términos del
flujo generado por sus operaciones y de los proyectos de
inversión a realizar en los siguientes periodos.
Estas condiciones permitieron diluir de manera significativa
los pasivos de Atacocha, y reducir los pasivos de Milpo hacia
el 2010, amortizando con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda mantenida en ese entonces con Credit Suisse, y
refinanciar por US$ 100 millones el saldo que se mantenía
con el BCP (a vencer en enero del 2014), con el objetivo de
aprovechar las condiciones favorables del mercado
financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Perú S.A.C.
adquirieron una obligación con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones a vencer en el año
2014, para respaldar sus operaciones, así como para
financiar la oferta pública de adquisición de acciones de
Atacocha. Ello resultó en un incremento neto de la deuda
Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al
crecimiento patrimonial de la Compañía. La posición de
pasivos respecto al patrimonio pasó de 1.08 veces al cierre
del 2012, a 1.15 veces a diciembre de 2013, mientras que
los ratios de endeudamiento financiero respecto a la
generación de EBITDA pasaron de 1.13 veces al
31.12.2012, a 1.39 veces al 31.12.2013.
La estructura de los bonos corporativos que culminará en 9
años, permite ampliar el horizonte total de la deuda de Milpo
(anteriormente, 2 años a diciembre de 2012).
c. Situación de Liquidez
La generación de caja de la Compañía en el periodo de
análisis se vio fortalecida por mayores recursos en cuentas
corrientes y en depósitos a plazo, producto del saldo de los
bonos, que serán utilizados, entre otros destinos, para las
inversiones en capex, luego de prepagar las obligaciones de
mediano plazo.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

8
Ello permitió reportar recursos disponibles de US$ 342.41
millones (3.01 veces el saldo reportado a diciembre de
2012).
El perfil de deuda al 31.12.2013 tiene un horizonte de vida
de largo plazo, permitiendo mayor holgura para el pago de
sus obligaciones corrientes, ello, gracias a la emisión de
bonos en el mercado internacional permitiendo a la
Compañía reperfilar su deuda financiera y disminuir la
presión de vencimientos en el corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez básica y ácida, los
cuales se muestran superiores respecto a diciembre de 2012
(3.02 veces y 2.66 veces frente a 1.19 veces y a 0.95 veces
a diciembre de 2012, respectivamente).
d. Índice de Cobertura Histórica
La actual capacidad de generación de recursos de Milpo y el
manejo de su deuda financiera, con una controlada carga
proyectada, reflejan un importante índice de cobertura
histórica de los gastos financieros de 14.67 veces a
diciembre de 2013 (8.13 veces a diciembre de 2012),
incorporando, el íntegro de la deuda correspondiente a
bonos corporativos emitidos en marzo del 2013. El actual
plan de crecimiento de la Compañía contempla
requerimientos de capex por etapas para los próximos años,
los que guarda prudencia con la capacidad de generación
propia del negocio (considerando el ciclo de negocio que se
encuentra el sector a nivel mundial y la volatilidad en los
precios de los metales), así como en un mejor perfil de
deuda de largo plazo, lo último alcanzado, luego de acceder
a fuentes alternativas de financiamiento, con su ingreso al
mercado de capitales internacional.

Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores

(En miles de Dólares Americanos)
2009 2010 2011 2012 2013
Ventas Netas 400,922 586,351 737,889 696,309 720,164
Resultado Operacional 79,640 187,886 205,906 81,120 140,783
Gastos Financieros -23,657 -9,249 -8,888 -9,335 -17,786
Utilidad Neta 24,055 121,547 139,964 17,598 65,670
Total Activos 795,116 858,238 973,370 1,033,150 1,211,276
Disponible 113,512 170,156 198,227 113,699 342,406
Deudores 57,867 80,141 85,603 110,983 145,623
Ex istencias 40,177 46,563 62,556 66,988 64,576
Activ o Fijo 365,893 359,852 403,639 513,997 452,346
Total Pasivos 388,116 348,154 477,745 536,433 648,198
Deuda Financiera 201,815 132,838 231,499 249,527 377,471
Patrimonio 407,000 510,084 495,625 496,717 563,078
Result. Operacional / Ventas 19.86% 32.04% 27.90% 11.65% 19.55%
Ebitda / Ventas 40.49% 49.92% 44.72% 31.61% 37.57%

Flujo Depurado / Activ os Prom. 17.70% 33.97% 34.41% 20.51% 24.99%

Rentabilidad Patrimonial 5.68% 26.51% 27.83% 3.55% 12.39%
Liquidez corriente 1.49 1.80 1.49 1.19 3.02
Liquidez ácida 1.23 1.53 1.24 0.95 2.66
Deuda / Patrimonio 0.95 0.68 0.96 1.08 1.15
Deuda Financiera / Patrimonio 0.50 0.26 0.47 0.50 0.67
% de Deuda de corto plazo 44.61% 53.87% 51.99% 52.38% 29.55%

Deuda Financiera / Ebitda 1.24 0.45 0.70 1.13 1.39

Deuda Neta / Ebitda 0.54 -0.13 0.10 0.62 0.13
Índice de Cobertura Histórica 22.42 30.70 25.48 8.13 14.67

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

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 FORTALEZAS Y RIESGOS
1. Fortalezas
 Importantes volúmenes de reservas probadas y probables en todas sus unidades operativas y en sus proyectos de
inversión, con importantes horizontes de vida, contando con resultados favorables de auditorías independientes,
siguiendo métodos modernos de estimación de reservas.
 Ampliación de su capacidad productiva, manteniendo posición competitiva en el sector.
 Estrategia de crecimiento y de búsqueda permanente de eficiencias, mantiene a la empresa como un operador
eficiente y competitivo de diversas unidades mineras polimetálicas.
 Activa participación del accionista mayoritario Votorantim Metais, empresa del grupo Votorantim, uno de los
mayores conglomerados industriales de Latinoamérica.
 Accionistas y administración con experiencia en el negocio minero, con clara estrategia de desarrollo.
 Control de los costos de operación.
 Adecuado nivel de liquidez.
 Liderazgo en la participación en la producción nacional de concentrados (segundo en zinc y en plomo, quinto en
cobre).
 Ingreso al mercado de capitales internacional, permitiendo reestructurar su deuda hacia el largo plazo, a la vez que
cumplir con sus planes de inversión para los siguientes años.
 Programa de cobertura de precios de los metales (commodities), influye positivamente en los resultados de ventas
mensuales.

2. Riesgos
 Volatilidad en los precios de los commodities, en función a la evolución de la economía mundial, de los yacimientos
en operación y/o en desarrollo, de los cambios tecnológicos y de la fragilidad de algunas monedas internacionales.
 Problemas sociales y políticos que pueden influir negativamente en la realización de planes y proyectos.
 Necesidad de mantener y ejecutar prácticas de responsabilidad social, así como de mantener principios
administrativos de control ambiental en todas sus unidades mineras, demandando uso de recursos financieros de la
empresa ajenos a la actividad minera propiamente dicha, con repercusiones relativas en la rentabilidad de la
Compañía.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Clasificaciones Históricas 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Solvencia AA AA AA AA AA AA
Acciones 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría
Perspectivas Estables Estables Estables Positivas Positivas Positivas

Denominación (al 31 de diciembre de 2013) Acciones Comunes Acciones de Inversión

Acciones Suscritas: 1,098,962,569 17,968,942
Valor nominal: S/. 1.00 S/. 1.00
Capitalización bursátil: S/. 2,318´811,021 S/. 33´062,853
Frecuencia de negociación: 90.48% 9.52%
Precio promedio: S/. 2.14 S/. 1.82
Utilidad por acción: US$ 0.055 US$ 0.055

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES COMUNES CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Millones de S/. Nuevos Soles
1400
32
1200
28
1000
24

800 20

16
600
12
400
8
200
4

0 0
D06 A A D07 A A D08 A A D09 A A D10 A A D11 A A D A A D13

Monto Neg. Prec. Prom. Mens.

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE INVERSION DE CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Miles de S/.
Nuevos Soles
6000 18.0
16.0
5000
14.0
4000 12.0
10.0
3000
8.0
2000 6.0
4.0
1000
2.0
0 0.0
D05M06J06 S06D06 M J07 S07D07 M J08 S D08 M J09 S D09 M J10 S D10 M J11 S D11 M J12 O E13 A J O

Monto Neg. Prec. Prom. Mens.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2013

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