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Es habitual que los inversores por dividendos, revisen cuanto dinero ganan las

empresas que están pensando en adquirir, y cuanto de ese dinero dedican a pagar
dividendos, lo que sería el Payout. Esta es una métrica que se ha convertido en la
fórmula mágica para determinar si el dividendo es sostenible, aunque para saber si
la empresa puede pagar dividendos, se deberían examinar los flujos de
efectivo…cuanto dinero genera la empresa, cuanto le queda para crecer y cuanto
para pagar los dividendos.
Hay determinadas empresas que emiten deuda para pagar dividendos, y
generan la falsa sensación de que tienen un dividendo sostenible, cuando en realidad
no es así.
No todos los negocios funcionan de la misma forma, hay algunos que son
especialmente intensivos en capital, y necesitan un constante flujo de dinero
(ampliaciones) para crecer. Lo que se tienen que plantear los inversores en
dividendos es, si esos negocios son los más adecuados para su estrategia.

Índice del artículo


 1 EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
 2 ¿PARA QUE NOS SIRVE CONOCER LOS FLUJOS DE EFECTIVO?
 3 CONSEGUIR LOS DATOS DE CASH-FLOW DE FORMA SENCILLA:
MORNINGSTAR
o 3.1 DOS EJEMPLOS DE FLUJOS DE EFECTIVO, Y EMPRESAS EN LAS QUE
INVERTIR Y “NO INVERTIR”
 3.1.1 L BRANDS
 3.1.2 ABENGOA

El estado de flujos de efectivo


Una de las razones por las que utilizo el análisis técnico es que cuando empecé a
invertir, el análisis fundamental me intimidaba.
No es fácil para un profano entender las cuentas de las empresas. Hoy me sigue
costando entenderlos, pero hay partidas que son bastante fáciles de entender, y el
estado de flujos de efectivo es una de ellas.
En esta partida podemos descubrir de donde viene el dinero que entra en la
empresa, y hacia donde se va.
Parece que lo más importante es que una empresa gane dinero, y es cierto, pero
según afirman los que realmente saben de análisis fundamental, los beneficios o
pérdidas pueden ser maquillados, mientras que el dinero, el cash, la pasta…no.
Los estados de flujo de efectivo, se dividen en tres partidas diferentes: Cash-flow de
explotación, Cash-flow de inversión y Cash-flow de financiación.
Estas tres partidas diferencian de donde y hacia donde se va el dinero: el normal
funcionamiento de la empresa, inversión o desinversiones de la empresa y dinero
dedicado a pagar deuda o dinero que se recibe por la deuda emitida.
¿Para que nos sirve conocer los flujos de
efectivo?
Examinar los flujos de caja, nos ayuda a descubrir desequilibrios financieros.
En la contabilidad, las ventas se consideran firmes y los beneficios asociados a ellas.
Sin embargo examinando los flujos de caja, podriamos descubrir que la misma
empresa tiene problemas para cobrar a sus clientes. Si esos cobros se alargan en el
tiempo podemos encontrarnos con una empresa con serios problemas
financieros…incluso que en un futuro, tenga que reconocer pérdidas por no poder
cobrar las facturas de sus clientes.
Otra situación peligrosa sería una empresa intensiva en capital, que necesita
emitir deuda constantemente. Esta situación la veríamos en el apartado de Cash
Flow de financiación, en el que el dinero recibido por emitir deuda aparece con
signo positivo, y la deuda pagada con signo negativo.

Podríamos encontrar que una empresa nos está generando beneficios año tras año,
pero a cuenta de aumentar su pasivo.
No tiene por que ser realmente una mala situación, pero es difícil que una empresa
con grandes deudas acabe generando beneficios a sus accionistas.
El flujo de efectivo no nos va a servir para analizar la empresa, simplemente es la
prueba del algodón. Los beneficios admitidos por la empresa, tienen que tener un
reflejo en el dinero que entra en la empresa.
Los flujos de efectivo, nos sirven para realizar un análisis desde distintos
puntos de vista.
Conseguir los datos de Cash-flow de forma
sencilla: Morningstar
Leerse las cuentas de resultados de las empresas puede ser largo y tedioso. Para los
analistas fundamentales es como leerse una gran novela…les encanta.
Pero no todos tenemos esas ganas y facilidad de comprensión.
Si me lee un analista fundamental, seguramente me dirá que nos deberíamos leer
todos los estados financieros de las empresas que tenemos en cartera. ¿Quien se
los lee? Muy pocos inversores, de eso estoy seguro.
Pero tenemos la versión “light”, que es Morningstar.
En esta página tenemos un buen resumen de todos los estados financieros, y por su
puesto, tenemos acceso a los flujos de efectivo de manera resumida, pero con el
suficiente detalle para poder analizar cualquier empresa.

Dos ejemplos de flujos de efectivo, y empresas en las


que invertir y “no invertir”
Yo tengo mi propio truco para irme a los estados financieros de las empresas, a
través de morningstar.
Pongo en el buscador la empresa que quiero analizar y añado morningstar a la
búsqueda.
En los resultados me aparecen varias opciones. Me quedo con la opción “financials”
y que me lleva a los ratios de la empresa.

Normalmente parto de esta página (Key Ratios) para analizar los fundamentales de
cualquier empresa, pero para el análisis de los flujos de caja hay que irse a
Financials y luego Cash Flow.
L Brands
Este es el estado de flujos de efectivo de L Brands, empresa analizada hace poco y
que incorporé a mi cartera.
Puedes ver las tres partidas de efectivo: operativo, de inversión y por financiación.
(Si pinchas en los triángulos laterales, puedes expandir o contraer las partidas).

En el caso de L Brands, vemos como el flujo de operaciones del negocio (a pesar de


menores ventas) se mantiene estable, el de inversión es negativo y el de financiación
también.
Es habitual encontrarse con un flujo de caja negativo en la inversión. Es dinero
que utiliza la empresa para crecer. En el caso de L Brands, durante el 2016
destinó el doble que en el 2015.
El flujo de financiación también debería ser negativo, por que nos indica una
empresa que utiliza el efectivo para pagar sus deudas y dividendos. Si vemos que la
financiación es positiva, es que ha realizado una ampliación de capital o esta
vendiendo deuda.
Que esta cifra sea positiva en un año concreto, no tiene por que ser un mal síntoma,
aunque es para analizar. Pero si vemos que es positiva año tras año, es que algo no
funciona bien.
L Brands amortizó bastante deuda a largo plazo durante el 2016, pero también se
puede ver que creó deuda a largo plazo, seguramente lo que hizo fue “refinanciar”
esa deuda. Esta es una bandera roja, que habría que estudiar con detalle.
También podemos ver la recompra de acciones y el dinero destinado a
dividendos.
Aquí es donde el inversor en dividendos debe prestar mayor atención. Si el dinero
destinado a pagar dividendos, es superior al dinero que se ingresa por la actividad
normal del negocio, es una empresa que directamente hay que desestimar.
Al final del informe, tenemos el Free Cash Flow, dinero que después de todo lo que
hay que pagar, queda en caja.
Abengoa
Este es el tipo de empresa de la que hay que huir en cualquier caso, y veremos
como el estudio de los flujos de efectivo nos demuestran que era una malísima idea
de inversión.
Lo primero que podemos ver, es que el negocio generaba poco efectivo a través de
su actividad normal…¡¡Llegando a ser negativo!!
Es una empresa que en inversión es muy intensiva, siendo la mayor partida en
¡¡Intangibles!!. Los intangibles como su nombre indica, son activos que no se
pueden tocar: patentes, marcas, etc., activos que pueden tener valor, ser un truño, o
una forma de barrer bajo la alfombra.
Después nos vamos a la partida de efectivo por financiación y vemos lo que no
debemos permitir nunca, una empresa que genera el efectivo que necesita para
funcionar, a base de emitir deuda.
Año tras año, esta partida es positiva, permitiéndose pagar dividendos algunos de los
años, ¿Como los pagaba? Con deuda.
Por fin nos vamos al Flujo de caja libre y también es negativo año a año.
¿En que empresa invertir y en cual “no invertir”? Vamos…tienes tres
segundos.

Flujo De Efectivo: Operativo, de


Inversiones y Financiación
POR MIGUEL CABALLERO JUL 23, 2015
El estado del flujo de efectivo, es necesario para realizar un seguimiento
independiente al efectivo que entra y sale de la compañía, imprescindible para
realizar un buen análisis fundamental de una empresa.
Contablemente, nos ayuda a evaluar la capacidad de la empresa para generar
efectivo, dando pistas sobre las posibilidades de éxito, supervivencia o fracaso de
una empresa.
Examinar a fondo el flujo de efectivo de una empresa, nos puede ofrecer pistas
acerca de las verdaderas ventajas competitivas de una compañía, si las tiene o
no.
Es importante saber de donde procede el efectivo circulante. Algunas empresas
disponen de efectivo que procede de la venta de acciones u obligaciones, pero no
son rentables, al igual que una compañía puede ser rentable con ventas a crédito,
y poco efectivo circulante, por eso es interesante examinar esta sección financiera,
de las empresas en las que estamos interesados en invertir.
El estado de flujo de efectivo, tiene similitud con la cuenta de pérdidas y
ganancias, cubren un periodo de tiempo determinado.
Las áreas sobre las que se asienta el estado de flujo de efectivo, son tres:
* Efectivo que proviene de las actividades ordinarias.
* Efectivo cuyo origen está en las actividades de inversión, y por último,
* El efectivo con origen en la financiación.

Índice del artículo


 1 EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES ORDINARIAS
 2 FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
 3 EFECTIVO FINANCIERO
 4 ¿PARA QUE NOS SIRVE EL ANÁLISIS DE FLUJO DE EFECTIVO?
o 4.1 CASH FLOW, DIFERENCIANDO BUENAS Y MALAS INVERSIONES

Efectivo de las actividades ordinarias


De las formas posibles de generar efectivo que tienen las empresas, el efectivo
generado por actividades ordinarias es sin duda el más importante, ya que
constituyen el objetivo social de la empresa y es imprescindible que este apartado
genere saldos positivos, si no estaríamos ante un verdadero aprieto.
Para saber si estamos ante una empresa con verdaderas ventajas competitivas, el
efectivo de las actividades ordinarias, no nos ofrece ninguna información relevante.
En este apartado las empresas contabilizan los ingresos netos, las amortizaciones y
las depreciaciones.
Las amortizaciones, aunque son reales desde el punto de vista contable, en realidad
no consumen efectivo, ya que representan el efectivo que se consumió en su día.
La suma de estas partidas nos da el efectivo que proviene de las actividades
ordinarias.
En el caso de Enagas, podemos apreciar como la partida de amortización es
importante, como sucede en este tipo de empresas, que tienen que gastar mucho en
crear infraestructuras.
La partida de intereses también es abultada, ya que necesitan financiación externa
para llevar a cabo toda esa creación de infraestructura, a pesar de todo generan un
buen flujo de caja de sus actividades ordinarias.
Flujo de efectivo de las actividades de inversión
En esta sección del estado del flujo de efectivo, se recogen los gastos de capital
realizados durante el periodo contable. Los gastos de capital siempre son
negativos, porque producen una reducción de efectivo.
Dentro de la categoría, se incluye todo el efectivo que se gasta y que se ingresa a
partir de la compra y la venta de activos generadores de ingresos. Si se gasta más
efectivo que se ingresa, lógicamente el resultado será negativo.
En Enagas, vemos como en pagos por inversiones la partida suma 706.795 millones
de euros, mientras que ha realizado desinversiones por valor de 37.038 millones de
euros, y ha tenido unos ingresos por actividades de inversión de otros 32.878
millones de euros, lo que nos arroja un resultado final de 636.879 millones en
negativo.
Según Buffett, los gastos de capital, o sea la partida en este caso de pagos por
inversiones debe ser lo más pequeña posible, y si los gastos de capital son altos a
lo largo del tiempo, pueden tener un impacto negativo en los beneficios.
Parece que empresas como las Telecos no son de su agrado, precisamente por eso, la
inversión necesaria para crear líneas telefónicas tienen un gasto excesivo que
dificultan sus rendimientos a largo plazo.
Como norma, Warren Buffett, establece que históricamente, las empresas con
ventaja competitiva duradera, dedican un porcentaje realmente pequeño de sus
ingresos a gastos de capital.
Si una compañía utiliza históricamente el 50% o menos de sus beneficios netos
anuales para los gastos de capital, entonces es una buena candidata para tener
ventajas competitivas.
En este caso, el año pasado Enagas obtuvo un beneficio neto de 406,5 millones de
euros, pero dedicó 706,8 a gastos de capital. Si nos fijamos en el año anterior, los
gastos de capital fueron de 466, así que imagino que el hecho de que se doblara el
gasto de capital, responde a un hecho puntual, y para evaluar correctamente como lo
está haciendo Enagas, habría que tirar de histórico.
Puede que generalizar no sea la mejor idea, y evaluar la ventaja competitiva de
una compañía sólo por sus números, sin evaluar aspectos cualitativos sea un
tremendo error.
Enagas actúa en España en un régimen de monopolio, por lo que de alguna manera
tiene que realizar fuertes inversiones en infraestructuras, que si estuviera en un
mercado más competitivo, no le correspondería realizarlas, o serían compartidas con
otras compañías.
Efectivo financiero
Cuando estamos ante empresas con grandes ventajas competitivas, nos
encontramos delante de generadores de efectivo ingente. Ante esos problemas, estas
compañías, si no tienen opciones de reinvertirlo en el negocio, pagan dividendos a
sus accionistas o recompran acciones propias.
Ya sabemos que a Buffett lo de recomprar acciones le encanta, prefiere que las
compañías destinen el efectivo sobrante a disminuir las acciones en circulación, que
a retribuir al accionista.
En realidad es una forma de retribución indirecta, ya que si eres accionista de la
empresa, y tu participación es de un 10%, si desaparecen un 50% de las acciones en
circulación, porque la empresa las recompra y las amortiza, pasarás
automáticamente a ser poseedor de un 20% de la empresa, y sin necesidad de pagar
a hacienda por ese 10% adicional del que ahora eres propietario.
En Enagas, sabemos que una de sus prioridades es la remuneración al
accionista.
En el estado de flujo de efectivo, podemos observar como en el ejercicio pasado, ha
emitido más deuda, de la que ha amortizado, esto es debido a que ha refinanciado
parte de la deuda del ejercicio anterior a unos precios más competitivos, se está
beneficiando del buen momento que vivimos en la economía, consiguiendo
refinanciación más barata.
A pesar de ello, Enagas no cumple con la idea de Buffett de recomprar acciones
propias.
¿Te apetece aprender más sobre bolsa? Visita la sección Curso de Bolsa.
¿Para que nos sirve el análisis de flujo de
efectivo?
En la cuenta del Flujo de efectivo, podemos encontrar información útil, para
diferenciar las buenas de las malas empresas:

0 CLAVES PARA UN FLUJO DE EFECTIVO SANO


El manejo de recursos es tema prioritario para la supervivencia de pequeñas y medianas
empresas; tener nociones del flujo de efectivo es un elemento crucial al solicitar algún
financiamiento.
agosto 29, 2012 06:01 AM
Viridiana Mendoza Escamilla

Las ganancias de un negocio y el efectivo disponible no son la misma cosa, los


emprendedores deben identificar cuál el flujo de recursos y aprender a
administrarlo.

Siete de cada 10 empresas que solicitan un préstamo lo hacen porque reportan


pérdidas debido a una mala administración, de acuerdo con cifras de BBVA
Bancomer.
Esto resulta paradójico pues una de las llaves que abren las puertas al
financiamiento es el equilibrio y control que el emprendedor pueda tener en el
manejo de sus recursos.
Como primer paso, el banco sugiere que el emprendedor realice un registro diario
y mensual del flujo de efectivo, para diferenciar entre los recursos de la empresa y
sus ganancias .
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El Portal SMEToolkit de la Secretaría de Economía, propone 10 pasos para que


los emprendedores administren su flujo de efectivo y tengan finanzas sanas al
interior de la empresa:

1.- Organiza tu programa de facturación: Cuanto más rápida sea la rotación de


tus cuentas por cobrar, mayor será el capital que podrás invertir en el crecimiento
de su empresa. Contar con un sistema automático de seguimiento te permite
emprender acciones inmediatas ante el vencimiento de las cuentas.

2.- Aplaza tus cuentas por pagar hasta la fecha máxima permitida: Aprovecha
el plazo máximo que conceden los proveedores para pagar tus facturas (con
frecuencia, 60 o 90 días). Considera que los plazos equivalen a una línea de
crédito sin intereses que le otorga su proveedor. De esta manera, tendrás
suficiente tiempo para obtener el dinero de sus cuentas por cobrar sin necesidad
de incurrir en el gasto que involucran las líneas de crédito de corto plazo.

3.- Aprovecha incentivos que se ofrecen para los pagos adelantados: Si los
proveedores ofrecen un descuento por pago adelantado (generalmente, por el
pago dentro de las dos semanas después de recibir la factura), no dejes pasar esa
oportunidad.

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4.- Equilibra tu base de clientes: Muchas empresas profesionales y de servicios


operan con algunos clientes sobre la base de proyectos. Busca la forma de
transformar tu relación con estos clientes en una relación basada en la iguala de
honorarios, es decir, q ue paguen una cantidad determinada mensual por un
número específico de servicios. Puedes ofrecerles algún tipo de incentivo, como
servicios de valor agregado o un descuento, para que acepten operar sobre esta
base.
5.- Revisa la estructura de fijación de precios: ¿Has logrado equiparar tus
precios con los costos crecientes? ¿Cuándo reajustaste sus precios por última
vez? Muchas empresas pequeñas se rehúsan a aumentar sus precios por temor a
perder clientes. Sin embargo, los clientes de hecho esperan que sus proveedores
introduzcan pequeñas alzas periódicas en los precios.

6.-No operes con un único proveedor: Puedes ahorrar dinero si opera con
varios proveedores. Evalúe cuidadosamente en qué casos debe pagar por el
servicio agregado y cuándo puede ahorrar dinero al pagar el precio de productos
básicos.

7.- Establece una cooperativa de compras. Ahorra en insumos, agruparte con


otros colegas de tu rubro para comprar artículos, como cartuchos y papel de
impresora, al por mayor y luego permite distribuir la cuenta en forma proporcional
a la cantidad comprada por cada uno.

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8.- Renegocia tus pólizas de seguro: Al menos una vez al año, revisa cada una
de tus pólizas de seguros y solicita tres cotizaciones para cada una, así te
asegurarás que cuentas con una cobertura a precio competitivo.

9.- Reduce el inventario: Mantener un inventario excesivamente grande puede


implicar un enorme capital ocioso. Ajusta periódicamente la rotación del inventario
para asegurarte de cumplir con las normas del sector . Evita comprar más de lo
necesario cuando los proveedores te seduzcan con grandes descuentos, ya que
esto podría inmovilizar tu capital.
10.- Arrendar en lugar de comprar: El arrendamiento por lo general tiene un
costo más alto que la compra, sin embargo, estos costos mayores con frecuencia
se ven justificados por beneficios en el flujo de caja. Al arrendar equipos de
computación, automóviles u otras herramientas necesarias para la expansión de
su empresa, puedes evitar la inmovilización de capital o la obtención de líneas de
crédito que puede destinar con más provecho a las actividades diarias de la
empresa. Por otra parte, los pagos por concepto de arrendamiento se consideran
un gasto comercial, de manera que los beneficios tributarios se mantienen aunque
no se realicen compras.