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ANALISIS FINANCIERO
CONCEPTO
OBJETIVOS
TECNICAS DE ANALISIS
Lectura; y,
Análisis e interpretación
Permite comparar las diferentes razones financieras de la empresa en una misma época,
para la cual se debe tomar un solo estado financiero (situación o resultados) y definir una
cifra base para hacer las comparaciones (generalmente el total de activos o total de
ventas)
COMENTARIOS
Como se puede observar, la empresa está experimentando costos más elevados que el
promedio de la industria, principalmente respecto a costos de ventas y gastos de ventas,
situación que ha derivado en una reducción de la utilidad neta al 5.7% del total de las
ventas, valor que se ubica por debajo del obtenido por la mayoría de las industrias del
género (9.5%).
4.1.4 Análisis Horizontal
Otra forma de utilizar las razones financieras, es a través del análisis de series de
tiempos, con el propósito de determinar si la firma está progresando de acuerdo con lo
planificado. El análisis horizontal es un examen dinámico que se ocupa de la variación de
los elementos del balance durante los períodos de observación, determinado.
VARIA - CRECIM /
ACTIVOS 2005 2004 CION DECRECIM
CORRIENTES
Caja bancos 316 116 200 172.41%
Inversiones temporales 0 0 0
Cuentas por cobrar 270 250 20 8.00%
Inversiones 368 122 246 201.64%
Otros 150 77 73 94.81%
Total Activos Corrientes 1104 565 539 95.40%
ACTIVOS FIJOS
Activos fijos netos 153 118 35 29.66%
Otros 169 152 17 11.18%
Total Activos Fijos 322 270 52 19.26%
TOTAL ACTIVOS 1426 835 591 70.78%
PASIVOS
Corrientes 196 67 129 192.54%
Largo plazo 420 131 289 220.61%
Total Pasivos 616 198 418 211.11%
PATRIMONIO
Capital pagado 242 424 -182 -42.92%
Reservas 434 181 253 139.78%
Utilidades retenidas 134 32 102 318.75%
Total Patrimonio 810 637 173 27.16%
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 1426 835 591 70.78%
DEFINICIÓN
CLASIFICACIÓN
Tanto los orígenes como las aplicaciones de los recursos, pueden provenir de las
operaciones del giro del negocio, así como de los movimientos de largo plazo.
ORIGENES
Tales rubros son: las depreciaciones del activo fijo, la amortización de diferidos; y los
cargos por provisiones.
Aumento de pasivo
Dentro de este grupo también se debe considerar a los préstamos que otorgan los
accionistas a plazo mayor a un año, y la provisión para la jubilación patronal, previo el
ajuste especial que deberá realizarse para tal efecto.
Disminución de activos
La reducción de activos fijos no productivos, la recuperación de cuentas y documentos por
cobrar, la venta de acciones y títulos de otras empresas, etc. Representan entradas de
efectivo para la empresa y contribuyen al incremento del capital de trabajo.
La aportación real de los socios o accionistas en dinero o en especie, es una típica fuente
de fondos. La emisión de acciones para incrementar el patrimonio, estaría dentro de este
grupo, siempre y cuando sea una emisión autorizada, suscrita y pagada.
APLICACIONES
Si durante el ejercicio, los gastos y costos totales son mayores que los ingresos, se
produce una pérdida neta y por tanto significa una utilización de fondos. Es posible que
una empresa tenga una pérdida neta y sin embargo tenga flujos de caja positivos de
operaciones, siempre y cuando las depreciaciones y amortizaciones en el mismo período
sean mayores que la pérdida neta.
Pago de dividendos
Aumento de activos
Todo incremento del activo, constituye aplicación de los recursos de la empresa. Por
ejemplo, la compra de inventarios o de activos fijos para la ampliación de la empresa; la
inversión en acciones de otras empresas, la adquisición de valores negociables
temporales o con el carácter de permanente, etc.
Readquisición de acciones
Para ello, se enlistan los distintos rubros de los balances de situación correspondientes a
dos años consecutivos, a fin de calcular los cambios o variaciones de cada uno de ellos.
RUBROS MONTOS
Utilidad neta del año después de impuestos y participaciones
Cargos a resultados que no implican salida de efectivo:
Depreciación de activos fijos
Amortización de cargos diferidos y provisiones
Recursos provenientes de las operaciones del año
NOTA:
La diferencia aritmética que se produce entre los orígenes y aplicaciones de efectivo, nos
permite encontrar la variación del capital de trabajo neto, ya sea como aumento o
disminución, resultado que facilita al analista financiero, evaluar y calificar la política de
inversión y financiamiento seguida por la empresa en un período determinado.
El valor obtenido como aumento o disminución del capital de trabajo neto, se puede
comprobar con la diferencia entre los orígenes y aplicaciones calculados para los rubros
del activo y pasivo corrientes.
3. ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
PASIVOS Y PATRIMONIO
Cuentas por pagar 30,0 15,0
Gastos devengados 60,0 55,0
Documentos por pagar 40,0 35,0
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 130,0 105,0
PASIVOS LARGO PLAZO
Bonos a largo plazo 300,0 255,0
TOTAL PASIVOS 430,0 360,0
PATRIMONIO
Capital común 130,0 130,0
Utilidades retenidas 285,0 260,0
TOTAL PATRIMONIO 415,0 390,0
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 845,0 750,0
Los cambios que advierten los rubros del balance general, se clasifica como una variación
que resulta de; 1) las operaciones; 2) las inversiones a largo plazo; o, 3) las actividades
de financiamiento. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la
producción y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la
depreciación es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las
cuentas por pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se
clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son
directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos de
efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas, propiedades y
equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión de
deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de salida de efectivo por
financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus
deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades
se suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa, la cual
se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables.
El cuadro anterior, muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y
utilizados por ellas, las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de $ 34
millones. Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las
operaciones cotidianas de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra
neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año 2000,
las operaciones cotidianas proporcionaron $ 124 millones de fondos, sin embargo, los
incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el
año dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es
decir, $ 90 millones. La segunda sección muestra las actividades de inversión a largo
plazo. La empresa, compró activos fijos por un total de $ 80 millones, su única inversión
durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de la empresa de la sección
inferior del Estado de Flujos de Efectivo incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a
bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus
accionistas comunes. La empresa obtuvo $ 50 millones mediante la solicitud de fondos
en préstamo, pero pagó $ 20 millones de dividendos, por lo que durante el año 2000, sus
flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento
fueron de 21 millones de dólares.
El flujo de las empresas incluye cada uno de los cambios en los rubros del balance
general entre dos puntos en el tiempo. Dichos puntos corresponden a las fechas inicial y
final del balance general para cualquier período relevante de evaluación (trimestre,
semestre, año, o cinco años, etc.). las diferencias en cada una de las partidas del
balance general representan los diversos flujos de fondos “netos” derivados de las
decisiones que hayan tomado los directores durante el período.
El análisis del estado de fuentes y usos “básicos”, con algunos ajustes mínimos
tendremos un estado aún más útil para trabajar. Es necesario explicar mejor el cambio en
las utilidades retenidas y el del activo fijo neto. En la tabla siguiente separamos a
propósito estos dos rubros de todos los demás. Una vez que expliquemos con más
detalle estos dos cambios netos, los demás elementos de la tabla permanecerá intacto.
Pero para adaptar estos dos rubros, es necesario obtener la información adicional en el
estado de resultados de la empresa.
FUENTES USOS
Incremento, utilidades retenidas 58,0
Decremento, activo fijo neto 8,0
Decremento, cuentas por cobrar 62,0 Incremento de inventarios 94
Incremento, préstamos bancarios 92,0 Incremento, gastos pagados por anticipado 4
Incremento, cuentas por pagar 12,0 Incremento, impuestos pagados por anticipados 6
Incremento, otras acumulaciones 27,0 Incremento, inversión a largo plazo 65
Incremento, deuda a largo plazo 4,0 Decremento, impuestos acumulados 91
Incremento, efectivo y equivalen. en efectivo 3
TOTAL 263,0 TOTAL 263
$ 104 = $ -8 = $ 112
Una vez que se ha agregado la depreciación al estado de fondos como una fuente y que las
adiciones al activo fijo se presentan como un uso, podemos eliminar el cambio en el activo neto
porque ya no es necesario. El decremento del activo fijo de $ 8,000 se explica como resultado
neto de la agregación de $ 104,00 e nuevos activos y cargos por depreciación de $ 112,000.
Ventajas del análisis de las fuentes y los usos del estado de fondos.
Como podemos observar en el siguiente cuadro, los principales usos de los fondos para el 2005
consistieron en dividendos, adiciones al activo fijo, incrementos de los inventarios e inversión a
largo plazo, además de un decremento considerable de los impuestos por pagar. Todo esto se
financió básicamente con fondos derivados de las operaciones, un decremento de las cuentas por
cobrar y un incremento de los préstamos bancarios. También destaca el hecho de que la
compañía incrementó en $ 3,000 su saldo en efectivo. En un análisis de fuentes y usos de los
fondos, es aconsejable colocar los dividendos contra las utilidades netas y las adiciones al activo
fijo contra la depreciación. Al hacerlo, los analistas pueden evaluar fácilmente el monto de los
dividendos pagados y el incremento (decremento) neto del activo fijo.
Gracias a este análisis usted puede llegar a la conclusión de que el problema se debió a
ineficiencias en el manejo del inventario. Por lo tanto, el estado de fondos lo alerta sobre la
existencia de problemas que puede analizar detalladamente para emprender acciones y
corregirlos. Otro de los usos del estado de fondos consisten en la evaluación del financiamiento de
la empresa. El análisis de las principales fuentes de fondos en el pasado permite conocer la
proporción del crecimiento de una empresa que se financió interna y externamente. Así también,
estaría pensando valorar la relación de los dividendos y las utilidades con respecto a las
necesidades totales de fondos.
Los estados de fondos también sirven para determinar si las empresas se expandieron a un ritmo
demasiado acelerado y si su capacidad de financiamiento es limitada. Puede saber si los créditos
comerciales por parte de los proveedores (cuentas por pagar) se incrementaron de manera
desproporcionada en comparación con el activo circulante y las ventas.
Es de mucha utilidad un análisis del estado de fondos para el futuro cuando planeen el
financiamiento a mediano y largo plazo de sus empresas. Permite saber las posibles necesidades
totales de fondos, el tiempo esperado de dichas necesidades y su naturaleza; es decir, si la mayor
inversión es básicamente para la adquisición de inventarios, activo fijo, etc. Esto permitirá
establecer el financiamiento con mayor eficiencia. Además, es posible determinar la posición final
esperada del efectivo, simplemente, ajustando el saldo inicial del efectivo para el cambio en el
efectivo reflejado en el estado de fuentes y usos proyectados. En esencia, el cambio proyectado
en el efectivo es un residuo. Por otra parte, se pueden anticipar las posiciones futuras de efectivo
de una empresa mediante el presupuesto de efectivo, donde se establecen cálculos directos de los
flujos futuros de efectivo.
Ventas 3.992,0
+(-) Decremento (incremento) de las cuentas por cobrar 62,0
= Efectivo proveniente de los clientes 4.054,0
Costo de los bienes vendidos (menos deprec. del
año) 2.568,0
+(-) Incremento (decremento) del inventario 94,0
+(-) Decremento (incremento) de las cuentas por pagar - 12,0
+(-) Incremento (decremento) de los gastos anticipados 4,0
+ Gasto de venta, generales y administrativos 912,0
Decremento (incremento) de otros pasivos
+(-) acumulados - 27,0
= Efectivo pagado a los proveedores y empleados 3.539,0
Impuesto sobre la renta 114,0
Incremento (decremento) de los impuestos
+(-) prepagados 6,0
Decremento (incremento) de los impuestos
+(-) acumulados 91,0
= Impuestos pagados 211,0
El propósito del estado de flujos de efectivo es informar sobre la entrada y salida de efectivo de
una empresa, durante cierto lapso de tiempo, distribuidas en tres categorías: actividades
operativas, de inversión y de financiamiento. Dichos estados son indispensables, cuando lo
utilizan junto con información de otros dos estados financieros básicos y sus notas conexas,
permite evaluar e identificar:
El estado de flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo (y equivalentes en efectivo, como
los bonos de la tesorería) clasificando las operaciones que lo incrementaron y que lo redujeron.
Cada una de las entradas y salidas de las operaciones se clasifica de acuerdo con una de tres
categorías generales: actividades operativas, de inversión o financiamiento. En el cuadro siguiente
se agrupan de acuerdo con las tres categorías mayores requeridas.
El estado de flujos de efectivo se pede preparar mediante un “método directo” (porque es de fácil
entendimiento) o un “método indirecto” (es mucho más fácil de elaborar). La diferencia entre los
métodos, es la información inherente a las actividades operativas; las secciones que corresponden
a las actividades de inversión y financiamiento son idénticas en ambos métodos. En el método
directo, los flujos operativos de efectivo se toman (directamente) de las principales clases de
entradas operativas de efectivo (de los clientes) y de los pagos (a los proveedores y empleados).
Se debe hacer una conciliación independiente (indirecta) del ingreso neto con el flujo neto de
efectivo proveniente de las actividades operativas. Esta conciliación aparece a continuación, un
esquema, como la última sección del estado de flujos de efectivo:
Salidas de efectivo
Para adquirir activo fijo (propiedades, plantas,
equipos)
Para comprar deuda o valores especulativos (aparte
de los
equivalentes en efectivo) de otras entidades.
3. Actividades de financiamiento Muestra el impacto de todas las
Entradas de caja transacciones en efectivo con los
Derivadas de empréstitos accionistas y las operaciones de
Derivadas de la venta de los valores especulativos de crédito y pago con los acreedores.
la empresa
Salidas de caja
Para pagar préstamos (capital)
Para recomprar los valores especulativos de la
empresa
Para pagar dividendos a los accionistas
rior, se advierten los estados alternativos de flujo de efectivo en los que se muestran el método
directo e indirecto de presentación:
Como podemos observar la tabla anterior, el ingreso neto para el año 2005, fue de $ 201,000 y su
flujo de efectivo derivado de las actividades operativas ascendió a $ 219,000. Curiosamente, la
empresa gastó $ 169,000 (poco más de 75% de todo su flujo operativo de efectivo) en nuevos
activos fijos e inversiones a largo plazo (sin embargo, sólo las adiciones al activo fijo son un gasto
anual recurrente). Esto únicamente dejó $ 50,000 de flujo operativo de efectivo para pago de
dividendos de $ 143,000. Con los préstamos adicionales, principalmente a corto plazo, se tuvo
más financiamiento para pagar dividendos, lograr un pequeño incremento del efectivo y de los
equivalentes en efectivo. Cuando consideramos que alrededor de la mitad del flujo operativo de
efectivo de Aldine se utiliza para sustituir los activos depreciados, parece que la capacidad de la
compañía de mantener sus dividendos corrientes depende de su capacidad de seguir obteniendo
préstamos. Por lo tanto, es posible que se trate de una señal en el sentido de que la empresa
continuará tendido problemas para mantener sus dividendos corrientes en el futuro.
En la sección de conciliación (ingreso neto con el efectivo neto derivado de las actividades
operativas) del esquema A, en el cuadro anterior, observamos que la disminución de las cuentas
por cobrar ayudó a aumentar el efectivo derivado de las actividades operativas, mientras que el
incremento de los inventarios y el importante decremento de los impuestos por pagar contribuyó a
utilizar efectivo de las operaciones.
Con el método directo de presentación del flujo de efectivo puede obtener más detalles agregados
que no por fuerza se derivan del análisis de los simples cambios en el balance general.
4. PLANEACIÓN FINANCIERA
La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la empresa, por que proporciona una
guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos.
Los aspectos claves de la planeación financiera son: (i) planeación del efectivo; y, (ii) planeación de utilidades.
La planeación del efectivo implica la preparación del presupuesto del efectivo de la empresa; y,
La planeación de utilidades implica la preparación de los estados financieros pro forma.
El proceso de la planeación financiera inicia con la planificación de largo plazo, o estratégico. A su vez, estos
guían la formulación de planes y presupuestos a corto plazo, u operativos. Por lo general, los planes y
presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo plazo de la empresa.
Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) estructuran las acciones financieras planeadas de la
empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante períodos que van de 2 a 10 años. Son comunes
los planes estratégicos a 5 años, los cuales se revisan en cuanto hay información importante disponible.
Los planes financieros a largo plazo son parte de una estrategia integrada que, junto con los planes de
producción y marketing, guían a la empresa hacia objetivos estratégicos. Estos planes a largo plazo
consideran desembolsos propuestos para activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de
marketing y desarrollo de productos, estructuras de capital y fuentes importantes de financiamiento.
Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto
esperado de estas acciones. La mayoría de las veces estos planes cubren un período de 1 a 2 años. Las
principales entradas incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y financieros. Las
principales salidas incluyen varios presupuestos operativos, de efectivo y estados financieros pro forma.
La planeación financiera a corto plazo empieza con el pronóstico de ventas. A partir de éste se desarrollan
planes de producción que toman en cuenta tiempos de entrega (preparación) e incluyen estimaciones de las
materias primas requeridas. Utilizando los planes de producción, la empresa puede estimar requerimientos de
mano de obra directa, gastos generales de fabricación y gastos operativos. Una vez hechas estas
estimaciones, se pueden preparar el estado de resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la
empresa. Con las entradas básicas (estado de resultados pro forma, presupuesto de efectivo, plan de
desembolsos por activos fijos, plan de financiamiento a largo plazo y balance general del período actual) se
puede desarrollar finalmente el balance general pro forma.
El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo, es un estado de los flujos positivos y negativos de efectivo
planeados de la empresa. La empresa lo utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atención en la planeación de excedentes y escasez de efectivo.
Este presupuesto se diseña para cubrir un período de un año, dividido en intervalos de tiempo más pequeño,
por lo general es mensual
La clave para la precisión en la mayoría de los presupuestos de entradas y salidas de efectivo es el pronóstico
de ventas, puede estar basado en un análisis interno y externo, o ambos.
Con un enfoque interno, los vendedores deben presentar la proyección de sus ventas para el siguiente
período.
Una vez que se ha hecho el pronóstico de ventas, el siguiente paso consiste en determinar la entrada de
efectivo derivado de estas ventas. En el caso de las ventas en efectivo, este último se recibe al momento de
la operación; cuando se trata de ventas a crédito las entradas ocurren después. El tiempo de recepción del
efectivo dependerá de los términos de pago, el tipo de cliente, y las políticas de crédito y cobro de las
empresas.
Los ingresos en efectivo incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una empresa en un período
financiero dado. Los componentes más comunes de los ingresos en efectivo son las ventas en efectivo,
cobranzas de cuentas pendientes y otras entradas en efectivo.
Industrias Cayambe S.A., está desarrollando un presupuesto de efectivo para octubre, noviembre y diciembre.
Las ventas en agosto y septiembre fueron de $500,000 y $300,000, respectivamente. Se han pronosticado
ventas de $400,000, $300,000 y $200,000 para octubre, noviembre y diciembre, en ese orden.
Históricamente, el 20% de las ventas ha sido en efectivo, 50% ha generado cuentas que se cobran después
de un mes, y el 30% restante ha generado cuentas que se cobran después de dos meses. Los gastos por
deudas (cuentas incobrables) han sido insignificantes (es cero). En diciembre la empresa recibirá un
dividendo de $30,000 de las acciones que posee en una subsidiaria.
El programa de egresos en efectivo para octubre, noviembre y diciembre, son los siguientes: las compras de
la industria representan el 75% de las ventas. De esta cantidad, el 10% se pagan en efectivo, 70% se paga el
mes que sigue inmediatamente al mes de la compra, y el 20% restante se paga a los dos meses siguientes al
mes de la compra. Cada mes se pagará una renta de $5,000. El costo de salarios fijos para el año es de
$96,000 u $8,000 por cada mes; además, la compensación variable mensual se estima en un 10% de las
ventas mensuales. En diciembre se deben pagar $25,000 de impuestos. La nueva maquinaria que cuesta
$130,000 se comprará y pagará en noviembre. En diciembre debe hacerse un pago de $10,000 de intereses.
En octubre se pagarán dividendos en efectivo de $20,000. Un pago de principal de $20,000 vence en
diciembre. No se espera una recompra ni un retiro de acciones entre octubre y diciembre.
A finales de septiembre, el saldo de efectivo de la Industria fue de $50,000; mientras que a partir de octubre el
saldo de efectivo mínimo será de $25,000, para todos los meses presupuestados, como una reserva para
necesidades inesperadas.
TAREA:
Preparar el presupuesto del efectivo (caja) para el cuarto trimestre. La empresa cuenta con líneas de crédito
aprobado con sus bancos de confianza: Banco “X” hasta un máximo de $50,000 y Banco “Y” hasta $40,000,
respectivamente, sobre la base de mes a mes de acuerdo a sus necesidades de capital de trabajo. Los
préstamos, en los dos Bancos, pueden pagarse al final de cualquier mes, pero los intereses deben pagarse
mensualmente. Los préstamos deben pagarse en cuanto se disponga del efectivo, ya que tiene un cargo del
12% anual por concepto de intereses. Las inversiones temporales, que tienen un rendimiento del 8% anual,
se negocian al inicio del mes y se recuperan al inicio del mes en el cual se necesitan los fondos.
B. Salidas de Efectivo
Impuestos 25.000
Adquisición A.F. 130.000
-
F. FINANCIAMIENTO 69.500 100.500 -19.500
Contratación de préstamos B-X 30.537
Contratación de préstamos B-Y
Pago de Principal Banco "X" -19.195
Pago de Principal Banco "Y"
-
Intereses por préstamos 305
-
Colocación en valores negociables 69.500
Recuperación de valores negociables 69.500
La empresa industrial “ABC” S.A., requiere contratar una línea de crédito a su banco de confianza, para lo cual
ha elaborado un pronóstico de ventas para el período comprendido entre julio y septiembre de 2007:
Julio $ 240,000
Agosto $ 260,000
Septiembre $ 320,000
Del departamento de ventas se obtuvo que las ventas históricas de los meses de mayo y junio de 2007,
fueron de $ 130,000 y de 200,000; respectivamente.
De igual forma, se obtuvo del departamento de cartera, las siguientes estimaciones de cobros: ventas al
contado 15%; cobros al mes siguiente 25% y cobros al segundo mes 60%. Así mismo, en el mes de agosto,
se prevé la recuperación de una cuenta pendiente de $ 5,000.
Los pagos de mano de obra y materia primas se efectuarán normalmente en el mes siguiente en el que se
incurra en dicho costo:
MESES M. P. M. O.
Mayo 20,000 20,000
Junio 20,000 20,000
Julio 30,000 32,000
Agosto 100,000 104,000
Septiembre 80,000 82,000
Los gastos por concepto de sueldos y de administración general ascienden a $ 19,000 por mes. Los pagos
por arriendo serán de $ 6,000 al mes. Los gastos varios (otros gastos) serán de $ 900 mensuales. Los
impuestos sobre la renta serán de $ 11,000 y se pagarán en el mes de agosto.
Se ha considerado un costo financiero del 4% mensual para la línea de crédito, y del 3% para inversiones
temporales.
Con la información proporcionada, se recomienda prepagar el flujo de caja requerido para el tercer trimestre
de 2007.
SUPUESTOS:
Los préstamos se contratarán al inicio y se cancelarán al final del mes en el cual se disponga de liquidez. En
la forma de pago, se dará prioridad al pago de los intereses. Las colocaciones se negociarán al inicio y se
recuperarán al inicio del mes en el cual se requiera de dichos fondos.
El tesorero de la cía. El Romano recopiló la siguiente información relacionada con el estado de efectivo de la
empresa, para los próximos seis meses:
Información complementaria
Las compras a crédito se pagan como sigue: 1/3 en el mes de la compra; y 2/3 en el mes siguiente.
Las ventas a crédito del mes de mayo pasado ascendieron a $ 50,000; las del mes de junio a $ 40,000. Las
compras, presupuestadas, a crédito del mes de junio fueron por valor de $ 36,000. El saldo, final, de caja de
la empresa es de $ 10,000.
TAREA:
Prepare un pronóstico de caja para los próximos seis meses. La empresa tiene una línea de crédito con su
banco, de la cual puede tomar en préstamo hasta $ 40,000 sobre la base de mes a mes para sus necesidades
de capital de trabajo. El préstamo puede pagarse al final de cualquier mes pero los intereses deben pagarse
mensualmente. En el pronóstico debe indicarse cualesquiera fondos adicionales que deban obtenerse en
préstamo. Este préstamo debe pagarse en cuanto se disponga del efectivo, ya que tiene un cargo de 2%
mensuales por intereses. Se puede suponer que la empresa solicita el préstamo al inicio del mes en el cual
se produce la escasez, y lo paga al final del mes en el que disponga de fondos. Al principio del período, la
empresa no había dispuesto de esta línea de crédito. Las inversiones temporales, que tienen un rendimiento
del 1.5% mensual, se negocian al inicio y se recuperan al inicio del mes en el cual se necesitan los fondos
Mientras que la planeación de efectivo se enfoca en el presupuesto del efectivo (pronóstico de los
flujos de efectivo), la planeación de utilidades se basa en los conceptos de acumulación para
proyectos las utilidades de la empresa y toda su situación financiera.
Para preparar los estados financieros pro forma se requiere dos entradas: 1) los estados
financieros del año anterior; y, 2) el pronóstico de ventas para el año entrante. También se deben
hacer varias suposiciones. En el ejemplo tomaremos una empresa que elabora y vende un
producto con dos modelos básicos, el X y el Y, los cuales producen mediante el mismo proceso
pero requieren cantidades diferentes de materia prima y mano de obra.
El estado de resultados de las operaciones en el 2006, nos muestra que se tuvo ventas de
$100,000 (1000 unidades del modelo X a $20 por unidad; y, 2000 unidades del modelo Y a $40 por
unidad), un costo de ventas totales de $80,000 (mano de obra $28,500; material a $8,000; material
B $5,500; y, gastos generales $38,000); gastos operativos $10,000; gastos financieros de $1,000;
pago de impuestos y participación de $1,350; no existe acciones preferentes; y, los dividendos
pagados por acciones ordinarias asciende a $4,000, mientras que la diferencia se transfieren a
utilidades retenidas. La información para el balance general, es el siguiente: efectivo $6,000;
valores bursátiles $4,000; cuentas por cobrar $13,000; inventarios $16,000; activos fijos netos
$51,000; cuentas por pagar $7,000; impuestos por pagar $300; Documentos por pagar $8,300;
otros pasivos circulantes $3,400; deuda largo plazo $18,000; acciones ordinarias $30,000; y
utilidades retenidas $23,000, respectivamente.
Así como para el presupuesto de efectivo, la principal entrada para los estados financieros pro
forma es el pronóstico de ventas para el año entrante, cuyos precios unitarios de venta de los
referidos productos reflejan un incremento de $ 20 a $ 25 para el modelo X y de $ 40 a $ 50 para el
modelo Y. Estos incrementos son necesarios para cubrir incrementos anticipados en los costos.
La técnica usada, anteriormente, para preparar el estado de resultados pro forma, supone que
todos los costos y gastos de la empresa son variables. Es decir, supusimos que para un
incremento dado en el porcentaje de ventas resultaría el mismo incremento en los porcentajes de
costos de ventas, gastos operativos y gastos financieros. Este método implica que la empresa no
recibirá los beneficios que resulten de costos fijos cuando se incrementen las ventas. Desde
luego, si la empresa tiene costos fijos, éstos no cambian cuando se incrementan las ventas. Por
tanto, el uso del costo anterior y las razones de gastos en general tienden a subestimar las
ganancias cuando suben las ventas (del mismo modo sucede con las ganancias). El mejor
método de ajustarse a la presencia de los costos fijos al preparar un estado de resultados
pro forma es dividir los costos y gastos históricos en componentes fijos y variables.
El método utilizado en el Caso Práctico, es el del juicio, con el cual se estiman los valores de
ciertas cuentas de balances generales y se usa el financiamiento externo, como cifra de ajuste.
Para aplicar éste método debemos hacer varios supuestos acerca de los niveles de varias cuentas
del balance general:
En el balance pro forma para 2007, basados en estos supuestos, se necesita una cifra de ajustes,
denominada –financiamiento externo requerido- de $ 8,293 para equilibrar el balance general pro
forma. Esto significa que la empresa tendrá que obtener $ 8,293 de financiamiento externo
adicional para apoyar el nivel de ventas incrementado a $ 135,000 para 2007.
5. PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio permite determinar el volumen de producción con el cual el ingreso total iguala a los
costos y gastos que son la suma de los costos fijos más los variables (método de margen de contribución); o
del costo de ventas más los gastos de operación (método tradicional de la contabilidad financiera)
MARGEN DE CONTRIBUCIÓN
El Margen de Contribución (MC) es el exceso de las ventas (V) sobre los Costos Variables (CV).
MC = V – CV
El Margen de Contribución Unitario (MCu), es la diferencia entre el precio de venta unitario (p) y el Costo
Variable Unitario (cvu).
MCu = p – cvu
La Razón del Margen de Contribución (RMC) es el margen de contribución como un porcentaje de las ventas.
RMC = MC / V
RMC = 1 – CV / V
La Razón del Margen de Contribución Unitario (RMCu) es la relación entre el Margen de Contribución Unitario
(MCu) y el Precio Unitario de Ventas (p)
RMCu = MCu / p
RMCu = 1 – cvu / p
Para ilustrar las anteriores definiciones, se expone a continuación los datos para la empresa El Tejido
Perfecto:
MC =
MCu =
RMC =
RMCu =
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
El análisis del Punto de Equilibrio, permite a los administradores de las empresas a planificar las utilidades,
mediante una representación gráfica o matemática, en la cual la empresa no pierde dinero ni obtiene utilidad.
Bajo este punto de vista, existen dos métodos para calcular el punto de equilibrio: El enfoque matemático y el
Gráfico.
1. MÉTODO MATEMÁTICO
Este método se fundamenta en la ecuación costo-volumen, la cual relaciona los componentes: Ventas, Costos
Variables, Costos Fijos y Utilidad Neta antes de Impuestos y Participaciones.
NOMENCLATURA
En el punto de equilibrio los ingresos totales de la empresa igualan a los costos totales, esto es:
V = CV + CF
px = cvu (x) + CF ó p (x) – cvu (x) = CF
x (p – cvu) = CF
PE(x) = CF / (p-cvu) ó también
PE (x) = CF / MCu
Con los datos del ejemplo anterior, establecer cuántas unidades se requieren vender para estar en el punto de
equilibrio:
Prueba:
Ventas (3.000 u* $ 1.000) 3’000.000
Costos Variables (3.000 u* $600) 1’800.000
Costos Fijos 1’200.000
UTILIDAD 0
El punto de equilibrio en valor de las ventas, considerando el costo variable unitario y el precio de venta
unitario, es el resultado del punto de equilibrio en unidades multiplicado por el precio de venta unitario.
Partiendo de la fórmula anterior, podemos incluir en el denominador las unidades vendidas, con lo cual
tendríamos los costos variables y las ventas totales, en su orden.
2. MÉTODO GRÁFICO
El método gráfico se basa en el llamado gráfico de equilibrio, tal como se muestra en la figura siguiente. Las
ventas y los costos se grafican en el eje vertical (Y), mientras que el volumen de producción se grafica en el
eje horizontal (X). El punto de equilibrio, es el punto donde la línea de la utilidad total (45%) intercepta la línea
del costo total. El campo hacia la derecha muestra como las utilidades varían con los cambios de las
unidades de producción; mientras que en la zona hacia la izquierda del punto de equilibrio se refleja la
situación de las pérdidas.
Para ilustrar lo indicado, se expone a continuación los datos de la empresa REX PLASTIC, S. A:
Costos e ingresos
de operación (S/.)
Ingreso total
Utilidad
Costo total
Punto de equilibrio
Pérdida
Costos fijos
0 Unidades vendidas
De esta manera el administrador financiero puede obtener el punto de equilibrio para cualquier proyecto,
considerando las estimaciones de precio de venta del producto y de los costos fijos y variables.
Una vez calculado el punto de equilibrio, se puede analizar el volumen de producción que se requiere para
evitar la operación con pérdida y ver si es razonablemente accesible. Además, el administrador de finanzas
puede evaluar métodos alternativos derivados de diferentes proporciones de costos fijos y variables en la
utilidad de operación; igualmente modificar el precio de venta o el costo variable por unidad para determinar el
efecto en el punto de equilibrio, aspectos que se visualizarán más adelante con los costos de aplicación.
Prueba:
Con los datos del negocio El Tejido Perfecto, se desea obtener una utilidad antes de impuestos y
participaciones del 15 %. Cuya nueva fórmula sería:
Prueba:
Así por ejemplo, se desea una utilidad neta después de impuestos y participaciones de $300.000, suponiendo
una tasa del 40%. Cuya nueva fórmula sería:
Prueba:
Ventas (4.250 u * $1.000) 4.250.000
Costos Variables (4.250 u * $600) 2.550.000
Costos Fijos 1.200.000
UTILIDAD ANTES DE I Y P 500.000
40% de Impuesto y participaciones 200.000
UTILIDAD NETA 300.000
Margen de seguridad
Este margen, medido en porcentaje, significa la diferencia entre el nivel presupuestado de ventas y las
ventas en el punto de equilibrio. Por tanto, es una medida de riesgo antes de caer en pérdidas. Entre
mayor sea el resultado, existe más seguridad, por cuanto existirá menos riesgo de bajar el punto de
equilibrio.
Para los acreedores constituye un valioso punto de referencia para determinar la capacidad de pago e
una empresa, no solo de las deudas vigentes, sino también de las que se pueden conceder a futuro.
Como ejemplo, asuma que la empresa El Tejido Perfecto, ha proyectado ventas por $5.000.000. El margen de
seguridad esperado sería:
Se refiere al nivel de ventas que la empresa debe lograr para recuperar la totalidad de sus costos y
gastos que deberán cubrirse en efectivo.
A esta fórmula se le pueden agregar otras aplicaciones, solamente con adicionar en el numerador diferentes
partidas, tales como: Servicio de la deuda, pago de dividendos, nuevas inversiones, incrementos de capital de
trabajo, etc., obteniéndose de esta manera la probable capacidad de pago de la empresa en relación con
estos rubros.
Mezcla de ventas
La gran mayoría de empresas producen o venden diversos artículos, por lo que el análisis del punto de
equilibrio resulta más complejo, por cuanto diferentes precios de venta y diversos costos variables da como
resultado diferente MC unitarios y razones diferentes de MC. Por consiguiente, los puntos de equilibrio
fluctuarán con la venta proporcional de los productos, lo cual se denomina mezcla de ventas.
En el análisis del punto de equilibrio, será necesario predeterminar la mezcla de ventas, con el propósito de
calcular un promedio ponderado de MC. También se debe considerar que la mezcla de ventas no cambia
para un período específico.
(Valores en dólares) A B C
Precio de venta 1.000 1.500 2.000
Costo variable unitario 600 1.000 1.800
MCu 400 500 200
Costos fijos: 7.800.000
Mezcla de ventas 50% 30% 20%
PE(ventas) = CF / RMC
Ejemplo:
La empresa ARTEPRACTICO S.A., produce y vende 3 productos, con los siguientes datos:
Prorrateo:
A: 400.000 x .30 = 120.000
B: 400.000 x .60 = 240.000
C: 400.000 x .10 = 40.000
······················
$ 400.000
1. Determinar el Punto de Equilibrio mediante el método gráfico, a partir de los siguientes datos:
I = P*Q =
CV = CVu * Q =
CT = CF + CV =
PE(Q) = CF / (P – CV) =
PE($) = CF / (1 – (CV / P)) =
2. Determinar el Punto de Equilibrio mediante el método gráfico, a partir de los siguientes datos:
I = P*Q =
CV = CUu * Q =
CT = CF + CV =
PE(Q) = CF / (P – CV) =
PE($) = CF / (1 – (CV / P)) =
6. EVALUACIÓN FINANCIERA
En esta sección analizamos cuatro métodos alternativos de evaluación y selección a los que se
recurre en la asignación de presupuestos de gasto de capital:
El primero es un simple método aditivo para evaluar la validez de un proyecto. Los demás son
técnicas más complicadas de flujo de efectivo descontado (FED). Para facilitar el análisis,
suponemos que los flujos esperados de efectivo se realizan al final de cada año. Esta hipótesis
permite aplicar una sola tasa de rendimiento requerida cuando se decide si hay que aceptar o no
un proyecto con las diferentes técnicas de flujos descontados de efectivo.
TIEMPO DE RECUPERACIÓN
Pasos:
1. Acumule los flujos de efectivo después del gasto inicial en una columna de “ingresos
acumulativos”.
2. Observe la columna de “ingresos acumulativos” e identifique el último año (un número
entero) en el que el total acumulado no rebase el gasto inicial (en nuestro ejemplo sería
el segundo año).
3. Calcule la fracción del ingreso del siguiente año necesaria para “recuperar” el gasto
inicial de la siguiente manera: tome el gasto inicial menos el total acumulativo del
segundo paso, luego divida esta cantidad entre el ingreso del siguiente año (en nuestro
caso, tenemos ($100,000 - $73,962) / $39,359 = 0.66).
4. Para determinar el tiempo de recuperación, se debe considerar la cifra seleccionada en
el segundo paso, y agregarla a la fracción de un año establecida en el tercer paso.
Entonces nuestro tiempo de recuperación es de 2 más .66, o sea, 2.66 años.
Debido a las diferentes desventajas del método de recuperación, por lo general se considera que
los métodos de flujo de efectivo descontado son una base más objetiva para evaluar y seleccionar
proyectos de inversión. Estos métodos consideran la magnitud y la oportunidad de los flujos
esperados de efectivo en cada etapa de la vida de un proyecto. Por ejemplo, a los accionistas les
parecen más importante aquellos proyectos que prometen flujos de efectivo idénticos en los
siguientes cinco años, que un proyecto con el que se esperan flujos de efectivo entre el sexto y el
décimo años. La oportunidad de los flujos esperados de efectivo es demasiado importante en las
decisiones de inversión.
Los métodos de flujo de efectivo descontado permiten captar las diferencias en el ritmo de los
flujos de efectivo de diferentes proyectos a través del proceso de descuento. Además, mediante la
selección del descuento (o tasa de descuento de riesgo ajustado) también se puede determinar el
riesgo de un proyecto. Los tres métodos más importantes del flujo de efectivo descontado
son la tasa interna de rendimiento (TIR), el valor presente neto (VPN) y el índice de
rentabilidad (IR).
FLUJO DE
AÑO EFECTIVO NETOS FIVP A 15% VALORES PRESENTES
1 34.432,00 X 0,870 29.940,87
2 39.530,00 X 0,756 29.890,36
3 39.359,00 X 0,658 25.879,18
4 32.219,00 X 0,572 18.421,32
VALOR PRESENTE DESCONT. 104.131,73
Un descuento del 15% genera un valor presente resultante para el proyecto mayor que la salida
inicial de efectivo de $100,000. Por lo tanto, se necesita probar con otra tasa de descuento más
elevada para “castigar” aún más los flujos de efectivo futuros y hacer que su valor presente
disminuya a $100,000. ¿Qué se puede decir de una tasa de descuento de un 20%? Veamos:
VALORES
AÑO FLUJO DE EFECTIVO NETOS FIVP A 20% PRESENTES
1 34.432,00 X 0,833 28.693,33
2 39.530,00 X 0,694 27.451,39
3 39.359,00 X 0,579 22.777,20
4 32.219,00 X 0,482 15.537,71
VALOR PRESENTE DESCOTADO 94.459,63
Esta vez la tasa de descuento elegida fue demasiado grande. El valor presente resultante es
menor que la cifra esperada de $100,000. Por lo tanto, la tasa de descuento necesaria para
descontar el flujo a $100,000 debe ser de entre 15 y 20%.
Para aproximar la tasa real, es necesario realizar la siguiente interpolación entre 15 y 20%
.15$104,468.01
TIR$100,000.00
.05 X $4,168.01$9,733.91
.20$94,434.10
X $4,168.01
.05 $9,733.91
Por lo tanto,
X
.05X $4,168.01 .0214
$9,733.91
Entonces tendremos que la TIR = .15 + X = .15 + .0214 = .1714 ó 17.14%. Mientras que el
cálculo por computadora es de 17.04%, que en este caso se aproxima mucho a nuestra respuesta,
por lo que podemos determinar que es correcto el cálculo realizado.
Criterio de aceptación.- Consiste en comparar la tasa interna de rendimiento con una tasa de
rendimiento requerida, conocida como tasa de rendimiento mínima aceptable. Por el momento
suponemos que se conoce la tasa de rendimiento requerida. Si la tasa interna de rendimiento
rebasa la tasa requerida, el proyecto es aprobado; de lo contrario, es rechazado. Si la tasa de
rendimiento requerida es de 12% en el problema de nuestro ejemplo y se aplica el método de la
tasa interna de rendimiento, será aprobada la propuesta de inversión. Si la tasa de rendimiento
requerida es el rendimiento que los inversionistas esperan que la empresa obtenga con el
proyecto, la aprobación de un proyecto con una tasa interna de rendimiento por encima de la tasa
de rendimiento requerida se traducirá en un incremento del precio de mercado de las acciones.
Esto se debe a que la empresa aceptará un proyecto con un rendimiento superior al necesario para
mantener el precio actual de mercado por acción.
Al igual que el método de tasa interna de rendimiento, el del valor presente es un enfoque de flujo
de efectivo descontado en relación con el presupuesto de gastos de capital. El valor presente
neto (VPN) de una propuesta de inversión es el valor presente de los flujos de efectivo netos
de dicha propuesta, menos su inversión inicial. En la fórmula tenemos que: k es la tasa de
rendimiento requerida y rodas las demás variables permanecen como se definieron anteriormente.
Si suponemos una tasa de rendimiento requerida de 12% después de impuestos, el valor presente
neto de nuestro ejemplo anterior será el siguiente:
Debido a que el valor presente neto de esta propuesta es de más de cero, ésta debe ser aprobada,
según el método de valor presente neto.
En términos generales, los métodos de valor presente neto y de tasa interna de rendimiento
conducen a la misma decisión de aprobación o rechazo.
El índice de rentabilidad (IR), o razón costo / beneficio, de un proyecto es la relación entre valor
presente de los flujos futuros de efectivo y el gasto inicial. Se puede expresar de la siguiente
manera:
IR = $110,768 / $100,000
IR = $1,11
Criterio de aceptación.- En la medida en que el índice de rentabilidad sea de 1.00 ó más, será
aceptable la propuesta de inversión. Para cualquier proyecto, los métodos de valor presente neto y
de índice de rentabilidad emiten las mismas señales de aprobación o rechazo. Un índice de
rentabilidad de más de 1.00 implica que el valor presente del proyecto es superior al gasto inicial lo
cual, al mismo tiempo significa que el valor presente neto es de más de cero. Sin embargo,
muchas veces se prefiere el valor presente neto, que el del índice de rentabilidad.