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Olá pessoal!
A prova está chegando. Estamos há poucos dias dela e espero que vocês
tenham conseguido absorver tudo que foi passado para vocês.
Sei que essa não é uma matéria muito simples. Na verdade, uma matéria
bastante complexa, mas que é bastante interessante.
Para essa última aula, ficou faltando apenas alguns assuntos relacionados à
estratégia com derivativos. Esses são assuntos que não são muito cobrados
em prova, mas vamos lá.
Após termos nos familiarizado com os conceitos mais simples acerca dos três
principais derivativos e, antes mesmo de passarmos para o estudo dos
contratos de swap, vamos montar algumas estratégias básicas e compostas
utilizadas com derivativos. É freqüente a cobrança desse assunto em prova,
portanto, devemos analisá-lo com mais atenção.
a) Compra do Ativo
Observe que o gráfico da compra de um ativo é uma reta ascendente que corta
o eixo x no ponto dado pelo valor da aquisição. Se o ativo estiver valendo mais
do que o valor da aquisição, a reta estará na parte superior do gráfico e
indicará que a operação é feita com lucro. Se o ativo estiver valendo menos do
que o valor da aquisição, a reta estará na parte inferior do gráfico e indicará
que a operação é feita com prejuízo.
30,00
20,00
10,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Neste caso, supomos que o ativo tenha sido vendido pelo preço de R$ 30,00 e
estamos buscando o resultado da operação para cada preço da ação no
mercado.
1
É possível efetuar a venda de uma ação sem que o investidor tenha essa ação. No entanto, ele deverá ir ao Banco de
Títulos da CBLC e alugar a ação para poder entregá-la.
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AULA 10
ANALISTA DO BANCO CENTRAL – FINANÇAS
PROFESSOR: CÉSAR FRADE
Preço do Valor da
Resultado
Ativo Venda
- 30,00 30,00
10,00 30,00 20,00
20,00 30,00 10,00
28,00 30,00 2,00
29,00 30,00 1,00
30,00 30,00 -
31,00 30,00 (1,00)
32,00 30,00 (2,00)
40,00 30,00 (10,00)
50,00 30,00 (20,00)
Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e se o preço for igual a esse
valor não haverá nem lucro nem prejuízo na operação.
40,00
30,00
20,00
10,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e, dessa forma, a cada R$ 1,00
que seu preço cair, o agente estará tendo um lucro de R$ 1,00. E a cada R$
1,00 que o preço subir, dado que a venda foi a descoberto, ele estará tendo
um prejuízo dessa magnitude.
Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,00 (2,00)
10,00 30,00 2,00 (2,00)
20,00 30,00 2,00 (2,00)
29,00 30,00 2,00 (2,00)
30,00 30,00 2,00 (2,00)
31,00 30,00 2,00 (1,00)
32,00 30,00 2,00 -
33,00 30,00 2,00 1,00
40,00 30,00 2,00 8,00
50,00 30,00 2,00 18,00
O titular irá exercer o seu direito caso o preço do ativo na data do exercício
venha a superar o preço de exercício estipulado no contrato. Portanto, a curva
que representa a compra de uma opção de compra torna-se inclinada a partir
desse ponto e começa a subir para o campo de lucro positivo.
20,00
15,00
10,00
5,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45
(5,00)
Lembre-se que a pessoa que vende uma opção de compra negociou com a
pessoa que compra a opção de compra. Dessa forma, como o titular não
exerce o seu direito enquanto o preço da ação estiver abaixo do preço de
exercício, o lançador ficará com o lucro da operação.
5,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45
(5,00)
(10,00)
(15,00)
(20,00)
Observe que o prejuízo que o lançador pode ter é ilimitado, pois não existe um
limite de preço para o ativo, logo, não existirá um limite de prejuízo para
Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,50 27,50
10,00 30,00 2,50 17,50
20,00 30,00 2,50 7,50
27,00 30,00 2,50 0,50
28,00 30,00 2,50 (0,50)
29,00 30,00 2,50 (1,50)
30,00 30,00 2,50 (2,50)
31,00 30,00 2,50 (2,50)
40,00 30,00 2,50 (2,50)
50,00 30,00 2,50 (2,50)
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
(5,00)
5,00
-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
(5,00)
(10,00)
(15,00)
(20,00)
(25,00)
(30,00)
Resumindo - DICAS
• Observe que os gráficos de ativos são linhas inclinadas em toda a sua
extensão;
• Observe que a parte plana do gráfico de uma opção de venda sai do lado
direito do mesmo;
Entretanto, saliento que não temos como mostrar todas as existentes e você
não teria como fazer a prova sabendo todas elas. Dessa forma, vou ensinar a
vocês a montar o gráfico resultante das operações compostas. Saliento que
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AULA 10
ANALISTA DO BANCO CENTRAL – FINANÇAS
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aprender o nome das mais diversas estratégias compostas existentes é uma
tarefa árdua que lhe renderá poucos frutos, portanto, sugiro que entenda a
montagem e não fique decorando nomes, até porque existem mais de cem
estratégias compostas que são bastante comuns.
30, 00 5,00
20, 00
-
10, 00 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51
- (5,00)
(20, 00)
(15,00)
(30, 00)
(40, 00)
(20,00)
Desse modo, vemos que enquanto o preço estiver abaixo do preço de exercício
do derivativo (R$ 30,00), a opção terá dado um lucro na estratégia pois o
agente atuará como lançador. Entretanto, como o ativo foi adquirido por R$
28,00, este estará em uma posição de prejuízo.
Para tentar montar o gráfico resultante devemos contar com uma tabela como
a colocada abaixo que mostrará o resultado de cada uma das operações
básicas, isoladamente, e posteriormente, o resultado de sua união.
30,00
20,00
10,00
-
- 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 45,00 50,00
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
b) Operação de Caixa
Não vou colocar o gráfico delas em separado, apenas o gráfico final que
mostra os dois gráficos básicos e o gráfico resultante, além de fazer a análise
da operação.
Para a operação com derivativo, vemos que o agente é o titular de uma opção
de compra com preço de exercício R$ 30,00. Portanto, ele tem o direito de
comprar o ativo subjacente, na data do exercício, pelo valor de R$ 30,00. Caso
o preço do ativo esteja abaixo desse valor, o direito não será exercido e haverá
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um prejuízo do prêmio. Se estiver acima, o direito será exercido e o resultado
variará conforme o preço do ativo.
Suponha que o preço do ativo seja R$ 10,00. Dessa forma, o agente terá um
lucro de R$ 18,00 na operação com o ativo, pois o vendeu por R$ 28,00 e
agora fará a compra pelo preço de R$ 10,00. No entanto, incorrerá em um
prejuízo com o derivativo pois não exercerá o seu direito e perderá a totalidade
do seu prêmio. No entanto, o resultado final, caso o ativo esteja cotado em R$
10,00 será um lucro acumulado de R$ 16,00, conforme mostra a tabela.
40,00
30,00
20,00
10,00
-
0
0
0
0
00
-
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
5,
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
Vamos considerar que o preço do ativo seja igual a R$ 31,00. Como, conforme
a tabela apresentada, a suposição foi que houve uma venda do ativo por R$
28,00, a operação à vista gerará um prejuízo de R$ 3,00. Por outro lado,
haverá exercício da opção de compra e, portanto, mais um prejuízo, mas agora
de R$ 1,00. Na verdade, no exercício, houve um ganho de R$ 1,00 mas teve
que ser pago um prêmio de R$ 2,00. Por este motivo, o prejuízo.
c) Proteção de Carteira
40,00
30,00
20,00
10,00
-
0
0
00
-
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
5,
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
30,00
20,00
10,00
-
0
0
00
-
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
5,
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
40,00
30,00
20,00
10,00
-
0
0
00
-
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
5,
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
41 – Estratégia DELTA-HEDGE
Eu não vejo, em hipótese alguma, uma forma simples de lecionar essa matéria
a não ser dando um exemplo claro e prático das ações que devem ser feitas.
Somente dessa forma que eu consegui compreender o que essa estratégia
coloca de benefício e como ela pode ser operada. Vamos lá?
Ou seja, por trás dos valores que estou colocando não há o modelo de B&S.
Não estou fazendo os cálculos, apenas colocando valores para que vocês
compreendam o funcionamento da estratégia.
Imagine que nós tenhamos um produtor de soja que, ao plantar, deseja fazer
a venda de seu produto. Essa venda pode ser feita tanto pela venda de um
contrato futuro de soja para a data da colheita ou pela compra de uma opção
de venda de soja com vencimento na data da colheita.
Por outro lado, temos as empresas que fabricam ração, que fabricam óleo de
soja. Essas empresas estão interessadas na compra da mercadoria em uma
data futura. Elas devem, hoje, comprar um futuro de soja ou comprar uma
opção de compra de soja para vencimento em uma data futura.
Posso dar o exemplo usando tanto o produtor de soja quanto a empresa que
faz o beneficiamento da soja. Por motivos didáticos, eu vou optar por utilizar
como exemplo a indústria de beneficiamento. Acho que fica mais fácil a
compreensão quando tratamos de opções de compra do que quando estamos
falando de opções de venda.
Todos nós sabemos que os bancos não possuem o menor interesse em ter
qualquer tipo de bem físico, como soja, milho, boi gordo, etc. Mas se houver
uma oportunidade de ganhar dinheiro com risco baixo nesse mercado e houver
um hedge adequado, não há qualquer motivo para que os bancos não entrem
no mesmo, certo? Ainda mais se ele tiver certeza que não terá que levar o boi,
o milho ou a soja para “casa”. Aí está a grande sacada. O Banco será o
lançador da opção e ganhará por isso a taxa de juros que está embutida no
modelo de precificação de B&S.
Assim, se o banco lançar opções de compra de soja e for exercido, ele não
deverá vender soja, mas sim assumir posições de venda de futuro no mercado
de soja. Um ponto importante, então, é que o mercado futuro deve ser liquido
e um dos motivos é que o Banco necessitará sair desse mercado, rapidamente,
caso venha a ser exercido. Caso contrário, acabará tendo que vender a soja
para o agente que estiver comprado no mercado futuro.
Já sei qual é a sua dúvida. Porque são 55 contratos e não 110, não é mesmo?
No entanto, o delta da opção nesse novo preço da soja passou para 0,58. Para
que a operação continue em equilíbrio, há a necessidade de que seja adequada
a quantidade de contratos de futuro para que o equilíbrio continue.
Devemos ter agora, 0,58 x 110 contratos de futuro com o Banco. Portanto,
63,8 contratos. Dessa forma, o banco deverá estar comprado em 64 contratos
de soja. Como ele tem 55 contratos, precisará adquirir, ainda hoje, mais 9
contratos.
Se o preço do futuro de soja subir mais R$1,00 e passar para R$53,00, por
exemplo, teremos o seguinte resultado:
E assim, o Banco vai adequando a sua posição em futuros para que, caso ele
seja exercido no vencimento da opção, ele já tenha exatamente a mesma
quantidade necessária para reverter a sua venda. Se não for exercido, a
quantidade de contratos vai sendo reduzida e chegará a zero no vencimento do
contrato de opção.
EXERCÍCIOS PROPOSTOS
Questão 80
EXERCÍCIOS RESOLVIDOS
Questão 80
Resolução:
30,00
20,00
10,00
-
0
0
00
-
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
,0
5,
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Gabarito: E
Oi, pessoal.