1

Determinación de la demanda agregada empleada en el modelo IS-LM-BP

En esta sección, se asume un tipo de cambio fijo y movilidad perfecta de capitales. El punto de
equilibrio inicial en la siguiente figura (panel a) se encuentra en intersección de la curva IS y la
línea BP (donde i = i*, es decir la tasa de interés doméstica es igual a la tasa de interés
internacional). La curva LM0 se ajusta endógenamente para intersectarse con la curva IS0 en ese
punto (E0)

( i)

LM1

LMO Panel (a)

E1 E0
i0 = i*
IS0
IS1
Y1 Y0
(Y)

Precios

Panel ( b )

P1

P0

DA

Y0 Y1 DA (demanda agregada)

1
 2

La curva de demanda agregada para el modelo IS-LM-BP se deriva asumiendo, en primer término,
un nivel dado (constante) de G, T y otras variables que afectan la posición de la curva IS. Se
determina, entonces, el nivel de equilibrio inicial (E0), para un nivel de precios dado (P0).

Supongamos ahora que el nivel de precios sube a (P1), en el Panel (b). ¿Cómo afecta esto al nivel de
la demanda agregada?. Sabemos que el nuevo equilibrio en el Panel (a) estará en la intersección de
la nueva curva IS (IS1)y la curva BP, de modo que tenemos que indagar como se desplaza la curva
IS cuando sube el nivel de precios.

Constatamos que un aumento en los precios hacen que el tipo de cambio real [e = EPm*/Pd] caiga,
provocando una disminución de las exportaciones y un incremento en las importaciones, con lo que
la balanza comercial (en cuenta corriente) experimenta un deterioro. Para cada tasa de interés,
entonces, declinará la demanda agregada, desplazando la curva IS hacia abajo y a la izquierda (IS 1).
El nuevo equilibrio estará ahora en el punto E1, en la intersección de la curva IS1 y la línea
horizontal BP. La curva LM tiene que ajustarse de manera endógena para intersectar la curva IS 1 en
el punto E1 (Panel a).

Vemos así que un alza en los precios causa una caída e la demanda agregada, por lo cual la curva de
la demanda agregada tiene pendiente negativa (Panel b).

Análisis de la política fiscal bajo un sistema de cambio fijo (mediante la aplicación del modelo IS-
LM-BP)

En esta clase analizaremos los efectos de la política fiscal bajo tipos de cambio fijos considerando 3
escenarios de movilidad de capital:

a) movilidad perfecta de capitales;

b) inmovilidad perfecta de capitales; y
c) movilidad relativa de capitales.

Los instrumentos que se examinaran serán 2 : política fiscal expansiva y política monetaria
expansiva.

1.- Política fiscal expansiva

Se entiende por política fiscal expansiva la que se inicia con un aumento de los gastos del gobierno
(G) o una disminución de los impuestos (T). Como resultado de estas acciones la curva IS (que
representa el equilibrio en el mercado de bienes y servicios) se desplaza hacia la derecha, ejerciendo
una presión hacia arriba (↑) tanto sobre el nivel de ingreso (Y) como sobre la tasa de interés ( i ). En
la siguiente figura, se grafica el efecto de una política fiscal expansiva en 3 escenarios de movilidad
de capital.

Panel (a): con movilidad perfecta de capitales (BP horizontal)

Panel (b): con inmovilidad perfecta de capitales (BP vertical)

Panel (c): con movilidad relativa de capitales (BP con pendiente positiva)

2
 3

Figura 1.- Política fiscal con tipo de cambio fijo bajo supuestos diferentes de movilidad de capitales

(i)

LM0

LM1 Panel ( a )
E0 E1
i0 BP

IS1
IS0
(Y)
Y0 Y1
(i)

BP

i2 LM Panel ( b )

i1
IS1
i0
IS0
(Y)
(i) Y0 Y1

LM0

i1 BP

i2 Panel ( c )

i0 IS1

IS0

(Y)
Y0 Y1 Y2

3
 4

Panel (a): Con movilidad perfecta de capitales (curva BP horizontal)

El proceso comienza con un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha causado por un

aumento en el gasto público (G) o una disminución de los impuestos. En teoría debiera aumentar la
tasa de interés doméstica. Esto no ocurre porque la tasa de interés permanece fija al nivel
internacional, por lo cual no se genera un aumento de la inversión doméstica. En el sector externo
de la economía, se constata que los movimientos de capital a corto plazo responden de manera
instantánea y amplía al mas mínimo movimiento de la tasa de interés puesto que los activos
financieros domésticos y extranjeros son sustitutos perfectos. Como un aumento de G↑ origina una
presión hacia arriba sobre la tasa de interés doméstica, se genera una entrada de capitales a corto
plazo y un superávit en la balanza de pagos (BP). Para mantener el tipo de cambio fijo, el Banco
Central compra el excedente de moneda extranjera a cambio de la moneda doméstica. Esto amplía
la oferta monetaria (M), la cual continúa hasta que los efectos en la tasa de interés, debido a los
aumentos en los gastos del gobierno hayan sido compensados exactamente por la entrada de
capitales a corto plazo y por el aumento simultáneo en la oferta monetaria doméstica. Gráficamente
este proceso se muestra por el desplazamiento de la curva LM hacia la derecha hasta que interfecta
la nueva curva IS (IS1) en un punto de la curva BP horizontal. Se concluye que la política fiscal
expansiva es totalmente efectiva porque es capaz de aumentar el ingreso sin aumentar la tasa de
interés, lo que significa que el aumento en G que financiado por la entrada de capital a corto plazo
sin reducir, adicionalmente, la inversión doméstica.

Panel (b): Con inmovilidad perfecta de capitales (curva BP vertical)

Observamos que frente a un aumento en G (o una disminución de los impuestos T) la curva IS se

desplaza hacia la derecha y se eleva la tasa de interés. A medida que la economía empieza a
expandirse, se genera un aumento en las importaciones deseadas, lo que a su vez, incrementa la
demanda de divisas. Para mantener el tipo de cambio fijo, el Banco Central vende divisas por
moneda doméstica, reduciendo así la oferta monetaria. Esto genera un desplazamiento de la curva
LM hacia la izquierda, que continua hasta que la tasa de interés doméstica aumenta lo suficiente
para producir una disminución en la inversión en la inversión doméstica, compensando con
exactitud el aumento en el gasto gubernamental. El impacto del aumento del gasto del gobierno, se
resume en un efecto de desplazamiento de una cantidad equivalente de la inversión doméstica, es
decir: G↑ luego i↑, lo que genera que I↓ en la misma cantidad en que aumenta G. Se concluye que el
ingreso y el empleo permanecen inalterados, y por lo tanto en este caso (inmovilidad perfecta de
capitales), la política fiscal resulta ineficaz para estimular el crecimiento del ingreso y del nivel de
empleo.

Panel (c): Con inmovilidad relativa de capitales (curva BP con pendiente positiva)

En este caso la curva BP exhibe una pendiente ligeramente positiva, lo que significa que la balanza
de pagos responde mas a cambios en la tasa de interés de lo que responde el mercado de dinero
doméstico (LM) a la tasa de interés. Una política fiscal expansionista (G↑) hace que la economía
doméstica desplace su equilibrio de (Y0, i0) a un nuevo equilibrio (Y1, i1), lo cual produce un
superávit en la balanza de pagos (BP) (gráficamente, porque el nuevo equilibrio está por encima y
arriba de la curva BP). Esta situación se genera porque el aumento en la entrada de capitales a corto
plazo supera el aumento en las importaciones a los niveles mas altos de (Y) e ( i ). Con un superávit
en BP, el Banco Central está obligado a comprar el exceso de divisas para mantener el tipo de
cambio fijo, lo cual hace que la oferta monetaria se expande y que la curva LM se desplace hacia la
derecha. La oferta monetaria en expansión hace que el ingreso aumente aún más (se mueve a Y2)

4
 5

pero como la tasa de interés también aumenta a i2 , la inversión doméstica se reduce de modo
considerable.

Conclusión de esta sección.

1. La política fiscal expansiva bajo un tipo de cambio fijo resulta efectiva para incrementar el
ingreso y el empleo, excepto cuando existe inmovilidad perfecta de capitales (BP vertical). Se
concluye, entonces, que cuanto mayor sea la movilidad del capital, tanto mayor será la
efectividad de la política fiscal.

2. Un análisis de una política fiscal contractiva, usaría argumentos similares con sentido inverso.
Una reducción en los gastos del gobierno (G↓) o un aumento de los impuestos (T↑), moverá la
curva IS hacia la izquierda y generará los efectos opuestos a los señalados en este análisis.

3. Otra conclusión del análisis precedente, realizado en el contexto del modelo Mundell-Fleming,
se refiere al papel que juega la oferta monetaria (M) y en general la curva (LM). En una
economía cerrada, el nivel de M es una elección política de la autoridad monetaria, por lo tanto
es una variable exógena. Una vez fijado el valor de M éste, a su vez, determina la posición de la
curva LM. Sin embargo en un régimen de tipo de cambio fijo y movilidad de capital, las
autoridades no pueden seleccionar al mismo tiempo la oferta monetaria y el tipo de cambio.
Con una alta movilidad de capital y tipo de cambio filo, la tasa de interés doméstica debe ser
siempre igual a la tasa de interés mundial (i = i*), por lo cual la economía debe ubicarse en la
línea BP. Esto significa que la demanda por dinero de las familias está dada por M/P = L (i*, Y)
y la oferta monetaria se ajusta endógenamente (a medida que las familias compran o venden
dinero local a cambio de activos externos), de modo que la oferta monetaria es igual a la
demanda por dinero. La oferta monetaria pasa, entonces, a ser endógena. Se concluye que en un
sistema de tipo de cambio fijo y movilidad de capital, un país no puede seguir una política
monetaria completamente independiente. De aquí, se infiere que bajo esas mismas condiciones,
una expansión monetaria tendría un efecto nulo o muy irrelevante sobre el nivel de ingreso (Y)
y sobre el empleo.

Análisis de la política fiscal bajo un sistema de cambio fijo (mediante la aplicación del modelo IS-
LM-BP)

Los cambios en la política monetaria se asocian a variaciones en la demanda de dinero (debido a

otros factores aparte de las variaciones del ingreso). Examinaremos primero el caso de una política
expansiva monetaria, asumiendo que se generan en la economía aumentos en la oferta de dinero
(M/P) o descensos en la demanda de dinero. En ambas situaciones, la tasa de interés baja a
cualquier nivel de ingreso dado, lo que equivale a decir que para mantener la misma tasa de interés,
es necesario que el nivel de ingreso suba. La curva LM se desplazará, por lo tanto, hacia la derecha.

5
 6

(i)

LM0

LM1 Panel ( a )
E0
i0 BP

IS0
(Y)
Y0

6
 7

Figura 2.- Política Monetaria con tipo de cambio fijo bajo supuestos diferentes de movilidad de
capitales

(i)

BP
LM0
E0 LM1
i0 Panel ( b )

IS0

(Y)
Y0

(i)

LM0
LM1
E0 BP
i0
Panel ( c )

IS0

(Y)
Y0

Es posible examinar los 3 paneles de la Figura 2 en forma conjunta porque los efectos sobre el nivel
de ingresos y sobre la tasa de interés son similares.

7
 8

Los procesos se inician con un aumento de la oferta monetaria (M/P), lo que en los 3 paneles
desplaza la curva LM hacia la derecha. Recordar que, como en el análisis de los efectos de la
política fiscal. El significado de los paneles es:

Panel (a): con movilidad perfecta de capitales (BP horizontal)

Panel (b): con inmovilidad perfecta de capitales (BP vertical)

Panel (c): con movilidad relativa de capitales (BP con pendiente positiva)

Cuando la curva LM se desplaza hacia la derecha, se genera una nueva intersección de las curvas IS
y LM, en una combinación que queda por debajo a la derecha de la curva BP y, por lo tanto, está
asociada con un déficit en la balanza de pagos, el cual constituye una pérdida de reservas
internacionales. El gobierno tiene que devaluar la moneda doméstica y el Banco Central adquiere la
moneda doméstica (vende divisas) y la oferta monetaria disminuye. La reducción en la oferta
monetaria tiene el efecto de desplazar de nuevo la curva LM hacia la izquierda, hasta que las curvas
IS y la LM se intercepten nuevamente con la curva BP. Nótese que el regreso de LM a la posición
original puede retractarse si las autoridades monetarias realizan compras en el mercado abierto de
títulos o bonos domésticos (operación conocida como esterilización). Pero esta operación no puede
sostenerse indefinidamente porque las divisas del Banco Central podrían disminuir por debajo del
stock mínimo de reservas de divisas.

Se concluye que la política monetaria es completamente ineficaz para influir sobre los niveles de
ingreso de empleo bajo un sistema de cambio fijo, independientemente del grado de movilidad de
capital. Por lo tanto, bajo un sistema de cambio fijo, un país pierde la posibilidad de utilizar la
política monetaria discrecional para lograr objetivos económicos.

Algunos conceptos adicionales relevantes

1.- Diferencia entre los términos devaluación (revaluación) y los términos depreciación
apreciación)

La depreciación y la apreciación constituyen un incremento del tipo de cambio E, respectivamente,

con tipos de cambio flexible; mientras que la devaluación y la revaluación consisten en un
incremento y una disminución del tipo de cambio, respectivamente, suponiendo una política de
cambio fijo. La diferencia esencial entre estos términos radica en que, la devaluación (revaluación)
refleja una decisión enteramente del gobierno, mientras que la depreciación (apreciación) es el
resultado conjunto de las políticas del gobierno y de las fuerzas del mercado.

2.- La esterilización.

Los bancos centrales realizan a veces operaciones de igual magnitud pero de signo contrario, en el
mercado de divisas y en el mercado monetario nacional para neutralizar el impacto de sus
transacciones exteriores sobre la oferta monetaria nacional. Este tipo de política se denomina
intervención esterilizada en el mercado de divisas. Este concepto se puede ilustrar en el siguiente
ejemplo.

8
 9

Suponga que el Banco Central de Chile vende 100 dólares de sus activos extranjeros y recibe como
pago un cheque por valor de 100 dólares del banco privado “A” del extranjero. Esta transacción
hace que los activos extranjeros y el pasivo del Banco Central de Chile disminuyan
simultáneamente en 100 dólares, y que, por lo tanto, se produzca una disminución de la oferta
monetaria en Chile. Si el Banco Central desea compensar el efecto de su venta de activos
extranjeros, puede volver a intervenir comprando activos nacionales (como bonos del Estado) por
un valor de 100 dólares. Esta segunda operación aumenta los activos nacionales y el pasivo del
banco privado “A” en 100 dólares, y de este modo, compensa del todo el efecto que había tenido la
venta de 100 dólares de activos extranjeros sobre la oferta nacional. Por lo tanto, se concluye que la
intervención esterilizada del Banco Central en el mercado de divisas, no afecta a la oferta
monetaria.

3.- La relación entre el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real.

El tipo de cambio nominal es la relación a la que una persona puede intercambiar la moneda de un
país por la de otro. Por ejemplo, una persona puede intercambiar $520 por 1 dólar.
Alternativamente, podemos decir que el tipo de cambio nominal es el precio relativo de la moneda
de 2 países.

Si el tipo de cambio varía de tal manera que es posible comprar mas moneda extranjera con una
unidad de moneda nacional (o entregar menos moneda nacionales por 1 unidad de moneda
extrajera), esa variación se denomina apreciación de la moneda. Si varía de tal manera que es
posible comprar menos moneda extranjera con una unidad de la moneda nacional (o entregar mas
monedas nacionales por 1 unidad de moneda extranjera), esa variación se denomina depreciación de
la moneda.

Por otra parte, el tipo de cambio real es la relación a la que puede intercambiarse los bienes y
servicios de un país por los de otro. En su concepción mas sencilla, por ejemplo, podemos suponer
que para un artículo determinado (arroz) un quintal de arroz se vende en Europa a 100 euros y en
Japón se vende a 16.000 yenes, siendo el tipo de cambio nominal de 80 Yenes por euro. Esto
significa que el precio del arroz europeo por quintal equivale a 8.000 yenes por quintal. El arroz
europeo es entonces la mitad de caro que el japonés. El tipo de cambio real es por lo tanto de ½
quintal de arroz japonés por cada quintal de arroz europeo. Mas formalmente, aplicamos la fórmula:

e = Ex Pd = Ex Pd
P* P*

Donde;
e = tipo de cambio real
Pd = índice de precios domésticos o nacionales (para una cesta de bienes)
P* = índice de precios extranjeros (para la misma cesta de bienes)
E = tipo de cambio nominal.

Nótese que el tipo de cambio real se denomina también términos de intercambio.

9
 10

Cuando el tipo de cambio real sube, los bienes extranjeros se encarecen en comparación con los
nacionales. Por lo tanto, el volumen de exportaciones aumenta y el volumen de importaciones cae.
Un aumento en el valor del tipo de cambio real (e) se llama depreciación real; una disminución de
(e) es una apreciación real. En consecuencia, la balanza comercial mejora cuando hay una
depreciación real de la moneda local (e↑). Se concluye entonces, que un aumento en el tipo de
cambio real es un indicador de un mejoramiento de la capacidad competitiva de los bienes
nacionales (puesto que inducirá un aumento de las exportaciones).

Análisis de la política fiscal y monetaria bajo tipos de cambio flexible con supuestos diferentes
de movilidad de capital (mediante la aplicación del modelo IS-LM-BP)

I.- Efecto de variaciones en el tipo de cambio sobre la curva BP

En el capítulo anterior, se determinó que la política monetaria era ineficaz para modificar el nivel de
ingreso cuando el sistema de cambio era fijo y que la política fiscal era efectiva en todos los casos,
excepto cuando había inmovilidad perfecta de capital. Desde 1973, los principales países del mundo
han dejado flotar sus monedas, adoptando algunas variaciones del tipo de cambio flexible. Bajo
estas políticas el tipo de cambio se ajusta continuamente para mantener el equilibrio en el mercado
de divisas y por lo tanto, no hay necesidad de que los bancos centrales intervengan para eliminar
cualquier oferta o demanda de divisas en exceso. En consecuencia , las autoridades monetarias
recuperan el control de la oferta monetaria y pueden usarlo para obtener objetivos domésticos.

Al aplicar el modelo IS-LM-BP, asumiendo un tipo de cambo flexible, constatamos que las
respuestas domésticas a las combinaciones de ingreso y tasas de interés que quedan fuera de la
curva BP generarán desequilibrio en el mercado de divisas, que producirán ajustes en el tipo de
cambio que llevan al mercado de divisas nuevamente al equilibrio. A medida que esto sucede, la
curva BP se desplazará, reflejando el nuevo tipo de cambio de equilibrio.

Figura 1.- Efectos de variaciones en el tipo de cambio sobre la curva BP

(i) apreciación →(superávit en BP)

BP2

LM
(b) BP0

BP1

depreciación →(déficit en BP)

(a)

(Y)

10
 11

La curva BP0 representa el equilibrio inicial en la balanza de pagos al tipo de cambio ( e0). Si la
economía se mueve a un punto por debajo de la curva BP0, como por ejemplo, el punto (a), en ese
punto la tasa de interés doméstica es demasiado baja para alcanzar el equilibrio en la balanza de
pagos para cualquier nivel de ingreso y por ende, la economía empieza a experimentar un déficit en
la balanza de pagos bajo el tipo de cambio (e0). Pero, como ahora asumimos que existe un tipo de
cambio flexible, a medida que la economía empieza a experimentar la presión del déficit, la moneda
doméstica se deprecia. El desplazamiento de la curva de la balanza de pagos desde BP0 a BP1 se
conoce como “déficit incipiente en la BP”, porque no se observa como un déficit en sí, sino como
una depreciación de la moneda que origina una nueva combinación de tasa de interés y de nivel de
ingreso.

Nótese que la curva BP mas baja (BP1) refleja el hecho de que al nuevo valor depreciado de la
moneda doméstica, por una parte mejora la cuenta corriente por un aumento de las exportaciones
(X) y una disminución de las importaciones (M), pero otra parte se asocia a una salida de capital por
la reducción de la tasa de interés, lo cual empeora la cuenta de capitales, compensándose de esta
manera y exactamente el mejoramiento de la cuenta corriente.

Veamos ahora que ocurre en el punto (b), donde se constata una nueva combinación del nivel de
ingreso doméstico y la tasa de interés, que se encuentra por encima de la curva BP inicial (BP 2).
Como resultado se activará un “superávit incipiente en la BP” que hará que le tipo de cambio se
aprecie, desplazando la curva BP hacia la izquierda (de BP0 BP2).

¿Cuál es en este contexto la diferencia entre los mecanismos de ajustes bajo los tipos de cambio
flexible y de cambio fijo? Bajo tipo de cambios flexibles, cualquier desequilibrio origina una
variación en el tipo de cambio y un desplazamiento en la curva BP: Bajo tipos de cambio fijo, un
desequilibrio del sector externo conduce tanto a cambios en la oferta monetaria como en la curva
LM.

Finalmente, deben anotarse muchos otros factores que en este análisis se mantuvieron invariables,
también influyen en la posición de la curva BP, y pueden, por lo tanto, si variasen, activar
respuestas macroeconómicas. Estos factores, distintos al nivel del ingreso doméstico, la tasa de
interés doméstica y el tipo de cambio actual (al contado) son los que se presentan en la tabla 1.
Variaciones

Aumento en el ingreso externo X↑ → Y↑ → i↓ BP↓

reales

Aumento en los precios externos X↑ → Y↑ → i↓ BP↓

Aumentos en los precios domésticos M↑ → Y↓ → i↑ BP↑

Aumento en la tasa de util. esperada Extranjera CapitalCP ↓ → i↑ → Y↓ BP↑

Variaciones

Aumento en la tasa de util. esperada Doméstica CapitalCP ↑ → i↓ → Y↑ BP↓

finales

Aumento en la tasa de interés externa CapitalCP ↓ → i↑ → Y↓ BP↑

Aumento en la apreciación esperada en la moneda CapitalCP ↑ → i↓ → Y↑ BP↓
doméstica

11
 12

II.- Efectos de la política fiscal bajo tipo de cambio flexible con supuestos diferentes de movilidad
de capital

Suponga el caso de una política fiscal expansionista, la cual se representa por un desplazamiento de
la curva IS hacia la derecha. En cada caso de la fig. 2 se asume un supuesto de la movilidad de
capital. También en cada diagrama, se empieza con la economía en equilibrio en (Y0) e (i0) y luego
se examínale impacto de un aumento en el gasto del gobierno (o una disminución de los impuestos)
lo cual se captura por medio de un desplazamiento en la curva IS0 a IS1.

Figura 2.- Política fiscal con tipo de cambio flexible bajo supuestos diferentes de
movilidad de capital
(i)

E0
LM

Panel ( a )
i1
i0 BP

IS1

IS0
(Y)
Y0 Y1
(i)

BP0 BP1

LM Panel ( b )
i2
i1
IS2
i0
IS1
(i)
IS0
LM (Y)
Y0 Y1 Y2

i1 BP0

i2 Panel ( c )

i0 IS1
IS2

IS0 12

(Y)
Y0 Y2 Y1
 13

Panel (a): Con movilidad perfecta de capitales (curva BP horizontal)

El proceso comienza con un desplazamiento de la curva IS a IS’, causado por un aumento en el

gasto del gobierno, lo que produce un superávit incipiente en la balanza de pagos (Y1, i1). Esto
activa una apreciación de la moneda doméstica (debido a entradas abundantes de capital), que
continúa hasta que la balanza de la cuenta corriente se deteriora lo suficiente para compensar
exactamente el aumento inicial en el gasto del gobierno. La curva IS retorna a la misma posición
que antes del aumento en G.

¿Cuál es entonces el resultado principal del aumento de G? Los resultados son los siguientes:

a) se reducen las exportaciones y aumentan las importaciones, es decir, hay un cambio tanto en
la composición del PIB como de la balanza de pagos;

b) como el ingreso no ha aumentado, el incremento en el gasto del gobierno se ha hecho posible

esencialmente por un aumento en las importaciones y una disminución de las exportaciones; y

c) no se presenta un incremento en la inversión real porque con movilidad perfecta de capital, la

tasa de interés doméstica permanece fija a la tasa de interés internacional.

Panel (b): Con inmovilidad perfecta de capitales (curva BP vertical)

Un aumento en los gastos del gobierno aumenta la demanda doméstica de bienes y servicios (IS0 se
mueve a IS1), originando un ingreso de equilibrio mas alto y a una tasa de interés mas alta. Como
existe inmovilidad perfecta de capital el aumento del ingreso crea un déficit incipiente, lo que
provoca una depreciación de la moneda. Esta depreciación explica el movimiento desde BP0 a BP1.
Pero como, al mismo tiempo, esta depreciación hace que las exportaciones aumenten y las
importaciones disminuyan, se genera un desplazamiento posterior de la curva IS hacia la derecha
(IS2). Estos ajustes se detienen cuando las curvas IS, LM, BP se interceptan nuevamente en un
punto común (Y2, i2). Este nuevo punto de equilibrio se explica, entonces, porque en el caso de
perfecta inmovilidad del capital, el ajuste en el sector externo produce un impulso expansionista
secundario a través del aumento de las exportaciones netas (X – M). Nótese que como el ajuste en
el sector externo se realizó a través del tipo de cambio (flexible, en este caso), no se presenta
variación en la oferta monetaria y, por lo tanto, tampoco en la curva LM.

Panel (c): Con inmovilidad relativa de capitales(curva BP con pendiente positiva poco inclinada)

En este caso la curva BP es mas plana que la curva LM. Se constata una mayor respuesta del sector
externo en la tasa de interés que en los mercados de dinero doméstico. Un aumento de los gastos del
gobierno origina un superávit incipiente en la balaza de pagos debido a que las entradas netas de
capital compensan en mayor medida el déficit en la cuenta corriente y por esta razón se produce una
apreciación de la moneda doméstica. Esta apreciación de la moneda doméstica. Esta apreciación de
la moneda, explica el movimiento hacia la izquierda de la curva BP. Del mismo modo, el deterioro
en la cuenta corriente tiene un impacto en la demanda global, desplazando la curva IS HACIA LA
IZQUIERDA. En consecuencia, el sistema se estabiliza en el nivel de ingreso Y2 en lugar del nivel
Y1. Esto sucede porque (al menos en parte), los efectos expansionistas del aumento de los gastos
del gobierno se compensan por medio del deterioro en la cuenta corriente que acompaña a la

13
 14

apreciación de la moneda. En este caso el ajuste del sector externo deprime el efecto expansionista
inicial del aumento en el gasto del gobierno.

Conclusión de esta sección.

1. La efectividad de la política fiscal, bajo un sistema de cambio flexible, depende crucialmente

del grado de la movilidad internacional del capital

2. Cuando existe inmovilidad completa o relativa de capital (siempre que en este último caso la
pendiente de la curva BP sea mayor que la pendiente de la curva LM), la política fiscal es
efectiva para mover la economía hacia objetivos de ingreso y empleo en un grado aún mayor
que bajo un sistema de cambio fijo, debido al estímulo del ingreso extra proporcionado por la
depreciación de la moneda.

3. Pero a medida que el capital se hace más móvil, la política fiscal se hace cada vez menos
efectiva. Así, en el caso de movilidad relativa de capital (cuando la curva BP tiene menor
pendiente que la curva LM), la política fiscal es menos efectiva bajo tipos de cambio flexible
que bajo tipo de cambio fijo, debido al efecto depresivo del ingreso en virtud de la apreciación
de la moneda.

4. Para el caso extremo de movilidad perfecta de capital, la política fiscal es totalmente ineficaz.
Puesto que la tendencia mundial es al aumento de la movilidad de capitales, la política fiscal es
está convirtiendo en un instrumento cada vez menos efectivo para influir sobre el nivel de
ingreso y el empleo.

5. Sin embargo, cabe señalar una última consideración: aunque un sistema de tasa de cambio
flexible debilita de manera severa el instrumento fiscal en un mundo de capital móvil (puesto
que los ajustes en los mercados de divisas pueden compensar con severidad los efectos de la
política fiscal discrecional), la tasa de cambio flexible tiene la virtud de liberar el instrumento
de política monetaria.

III.-Efectos de la política monetaria bajo diferentes supuestos de movilidad de capitales

En este escenario tenemos una respuesta sencilla y coherente a las diferentes situaciones que se
generan cuando la oferta monetaria aumenta (política monetaria expansiva bajo diferentes supuestos
de movilidad de capital (figura 3).

Figura.- Política monetaria con tipo de cambio flexible bajo diferentes supuestos de movilidad de
capitales

14
 15

Panel (a) Inmovilidad perfecta de capital: Caso I

(i)

BP0 BP1 (Y0, i0) →(Y1, i1) →(Y2, i2)

LM0
LM1
E0 E2 donde i0 = i2
i2, i0
IS1
i1
IS0

(Y)
Y0 Y1 Y2

Panel (a) inmovilidad perfecta de capital: Caso II

(i) BP0 BP1

(Y0, i0) →(Y1, i1)
LM0
LM1
E0
i0 E0

i1
IS1

IS0

(Y)
Y0 Y1

15
 16

Panel (b) Movilidad relativa del capital

(i)

LM0 LM1 (Y0, i0) →(Y1, i1) →(Y2, i2)

BP0

i0 E0 BP1
E2
i2 IS1

i1
IS0

(Y)
Y0 Y1 Y2Y2

Panel (c) Movilidad perfecta del capital

(i) LM0

LM1
(Y0, i) →(Y2, i0)

E0 E2
i0 BP0

IS1

IS0

(Y)
Y0 Y1 Y2

16
 17

Panel (a): con inmovilidad perfecta de capital (curva BP vertical)

Se produce déficit incipiente ocasionado por el aumento de las importaciones que acompaña un
nivel del ingreso nacional más alto. Como los flujos de capital son completamente insensibles a las
variaciones en la tasa de interés, no su presente una respuesta en el flujo de capital a la acción de la
política monetaria. En consecuencia, la moneda necesita ser depreciada solo lo suficiente para
compensar el efecto del aumento del ingreso sobre las importaciones. A medida que la moneda se
deprecia, la curva BP0 se desplaza hacia la derecha (BP1) y el aumento de las exportaciones netas
(X – M), también desplaza la curva IS hacia la derecha, desde IS0 a IS1. La economía
eventualmente se estabilizará a un nuevo equilibrio con un nivel de ingreso mas alto (Y2), una
moneda depreciada y una tasa de interés que puede ser igual o mas baja. Obsérvese que los efectos
del aumento del gasto asociado con la depreciación, además aumentan los efectos iniciales de la
expansión monetaria. En la figura 3 se presentan 2 casos posibles con inmovilidad perfecta de
capital. El caso I ilustra la situación en la que la expansión monetaria aumenta al nivel del ingreso
(Y), pero la tasa de interés retorna a la posición de equilibrio i0. El caso II, el más común, muestra
un nuevo equilibrio Y2 más alto, con una moneda depreciada y una tasa de interés más baja, porque
la curva BP se desplaza hacia la derecha en mayor medida de lo que se desplaza la curva IS, para
cualquier tasa de interés dada.

Panel (b): Con movilidad relativa de capital (curva BP con pendiente positiva y más plana que la
curva LM)

La expansión monetaria origina una caída de la tasa de interés doméstica y a su vez, estimula una
salida de capitales a corto plazo, empeorando la cuenta de capitales a corto plazo. Por lo tanto, la
salida de capitales a corto plazo como el aumento en el ingreso doméstico ejercen presión hacia
abajo sobre el valor de la moneda doméstica. Cuanto más plana sea la curva BP mayor será la
respuesta de los capitales internacionales a las variaciones de la tasa de interés. En consecuencia,
será necesario depreciar la moneda doméstica para mantener el equilibrio en la BP. Como la
expansión en las exportaciones netas (X – M) es mayor con una mayor depreciación, los efectos
expansionistas globales de la política monetaria sondas grandes cuanto más móvil sea el capital
internacional. El nuevo equilibrio en este caso se alcanza en el punto [Y2, i2].

Panel (c): Con movilidad perfecta de capital (curva BP horizontal)

Específicamente en el panel (b), con movilidad perfecta de capital y la curva BP horizontal, el

capital responde bastante a la variación mas ligera en la tasa de interés doméstica. Debido
justamente a esta elevada sensibilidad del capital a las variaciones de la tasa de interés doméstica, la
expansión de la oferta monetaria genera una salida de capitales muy grande y una depreciación de la
moneda doméstica. Esta depreciación conduce, a su vez, a una gran expansión de las exportaciones
netas (que compensa exactamente la salida de capitales), estimulando el incremento del ingreso
nacional (Y), desde Y0 a Y2. El nuevo equilibrio se alcanza con la combinación (Y2) de ingreso e
(i0) de tasa de interés.

Conclusión de esta sección.

1. En los 3 casos de movilidad del capital, el proceso de expansión de la oferta monetaria se inicia
con un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha. Como resultado se incrementa el nivel
del ingreso nacional (Y) desde la posición inicial (Y0) hacia la derecha, lo que ejerce una
presión de la tasa de interés doméstica hacia abajo, generando un déficit incipiente en la balanza
de pagos.

17
 18

2. Cuanto más móvil sea el capital internacional, bajo un tipo de cambio flexible, tanto mas
efectiva será la política monetaria, pero también tanto mayor será el grado al cual la política
monetaria expansionista depende del ajuste en el sector de comercio exterior para lograr el
aumento en el ingreso y en el empleo. Si la tasa de interés no varía inicialmente, o varía muy
poco con respecto a cambios en la oferta monetaria, entonces la inversión puede no responder, y
la expansión del ingreso debe realizarse a través de desplazamientos de la función IS, por medio
de cambios en las exportaciones y en las importaciones.

3. Por consiguiente, se concluye que en general, la política monetaria es más efectiva bajo tipos de
cambio flexible que bajo tipos de cambio fijo.

18