XXXII Encuentro de Economistas del BCRP

Noviembre 04-05, 2014

Los encajes, como herramienta macro-prudencial, y las tasas de

interés del mercado en una economía con dolarización parcial

Zenón Quispe

Zenón Quispe Misaico

BCRP
Contenido
• Política monetaria e inflación
• El rol del encaje para la estabilidad macro-financiera
• Determinación de las tasas de interés de mercado
• Economía cerrada
• Economía cerrada y encaje condicional a la evolución del crédito
• Economía abierta y dolarización parcial
• Economía abierta, dolarización parcial y encaje en ME condicional al crédito
en ME
• Regla óptima de política monetaria
 Política monetaria e inflación

En el esquema de metas de inflación, la tasa de interés de referencia es la meta operativa del

Banco Central cuyas modificaciones se orientan a mantener la inflación bajo control. La tasa de
referencia del BCRP sube cuando las expectativas de inflación son mayores, como una señal
para inducir el retorno de las expectativas a la meta
Tasa de referencia del BCRP y expectativas de inflación
(Porcentaje)

6.75

5.75
Tasa de referencia

4.75

3.75

2.75

1.75

0.75
1.25 1.75 2.25 2.75 3.25 3.75 4.25 4.75

Expectativas de inflación (próximos12 meses)

Zenón Quispe
 El rol del encaje para la estabilidad macro-financiera

EL rol del encaje

• el esquema de metas de inflación del BCRP también utiliza otros
instrumentos de política monetaria, como la intervención cambiaria y los
encajes con el objetivo de reducir los riesgos asociados a la dolarización
financiera
• Recientemente, varios bancos centrales han incrementado el uso de otros
instrumentos de política monetaria con el objetivo de potenciar su
efectividad y reducir el riesgo de formación de vulnerabilidades en el
sistema financiero.
• Los ciclos financieros globales extienden los domésticos y pueden inducir
pérdidas de bienestar importantes.
• El objetivo principal del encaje es prevenir una evolución desordenada del
crédito originada en movimientos repentinos de las fuentes de
financiamiento de origen externo y/o interno

Zenón Quispe
 Requerimientos de encaje en moneda nacional y en moneda extranjera y
adeudados externos de la banca

QE2 y operación twist QE3 Tapering QE3

Crisis sub-prime: Pre- Quiebra de Lehman y QE1
Lehman. Entrada de Salidas de capitales de Salida de
capitales a emergentes emergentes entrada de capitales a emergentes capitales de
emergentes

Adeudados externos totales / PBI

80.0 12.0
Adeudados de corto plazo / PBI

Adeudados externos de la banca (Como porcentaje del PBI)

Tasa de encaje (Como porcentaje del total de obligaciones)

70.0 Tasa de encaje marginal en dólares

Tasa de encaje en soles 10.0

60.0 Tasa de encaje para adeudados de corto plazo

8.0
50.0

40.0 6.0

30.0
4.0

20.0

2.0
10.0

0.0 0.0
Feb-06

Nov-08

Aug-11
Aug-05

Aug-06

Aug-07

Aug-08

Aug-09

Aug-10

Aug-12

Aug-13
Nov-04
Feb-05

Nov-05

Nov-06
Feb-07

Nov-07
Feb-08

Feb-09

Nov-09
Feb-10

Nov-10
Feb-11

Nov-11
Feb-12

Nov-12
Feb-13

Nov-13
Feb-14
May-14
May-05

May-06

May-07

May-08

May-09

May-10

May-11

May-12

May-13
Zenón Quispe
 Crecimiento del crédito en soles y dólares y encajes

announcement

Effective
tapering
Lehman

QE3
QE2
55.0 Sub-prime 65.0

Tapering
QE1
55.0
45.0

45.0
35.0

35.0

25.0

25.0

15.0
15.0

5.0
5.0

-5.0 -5.0
Jan-08
Jan-07

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14
Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14
May-07

May-08

May-09

May-10

May-11

May-12

May-13

May-14
Annual growth of credit in domestic currency, lhs Annual growth of credit in foreign currency, lhs
Reserve requirement in domestic currency, rhs Reserve requirement in foreign currency, rhs

Zenón Quispe
 Grado de dolarización del crédito al sector privado Desde octubre 2013:
Si, saldo total de créditos en moneda extranjera:
(Porcentajes)
a. > 1,05 veces saldo set-13, encaje adicional 1,5%
Desde marzo 2013: b. > 1,10 veces saldo set-13, encaje adicional 3,0%
Si, saldo de créditos hipotecario y vehicular juntos en ME: c. > 1,15 veces saldo set-13, encaje adicional 5,0%
80%
a. > 1,1 veces saldo de feb-13, encaje adicional 0,75%
b. > 1,2 veces saldo de feb-13, encaje adicional 1,50%
75%

70%

65%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%
dic-2010

dic-2011

dic-2012

dic-2013
jun-2011

jun-2012

jun-2013

jun-2014
mar-2014
sep-2011

sep-2012

sep-2013

sep-2014
mar-2011

mar-2012

mar-2013
Hipotecario Vehicular Total
Zenón Quispe
 Determinación de las tasas de interés de mercado: economía cerrada

Bancos en competencia monopolística (Freixas y Rochett)

• Maximizan utilidades resultantes de su intermediación financiera donde los ingresos financieros provienen de los intereses
recibidos por los préstamos otorgados al sector privado no financiero y por su posición neta en el mercado interbancario;
deducidos los intereses pagados por los depósitos del público y los costos operacionales

Max  RL L L  RM  RD D D  C L, D 
 
M  1  j D  L
• La posición neta en el mercado interbancario, positiva o negativa, es el resultado de deducir los préstamos otorgados al sector
privado no financiero de los fondos disponibles (provenientes de los depósitos del público deducidos los fondos de encaje).
• Asumimos que en el mercado interbancario los bancos compiten entre sí.

• La tasa de interés de préstamos tendrán como determinante principal a la tasa interbancaria y los costos operacionales marginales
de intermediar préstamos como en el caso competitivo, sin embargo ahora también tendrán un margen adicional de ganancia
determinado por el grado de monopolio. En forma similar, las tasas de los depósitos corresponderán a la tasa interbancaria
deducido el costo del encaje y neto de los costos marginales de intermediar depósitos, con un ajuste por el grado de monopolio

  L   D 
RL L   



  R  C L L, D 
 RD D     
 R 1   j   C D L, D 

 L 1  1  D 
• La política monetaria será efectiva al utilizar la tasa interbancaria como instrumento operativo, cuya modificación se transmitirá
directamente a las distintas tasas de interés e inducirá la modificación de gastos de los agentes económicos, sea por
modificaciones del costo del crédito (tanto para el consumo como para el financiamiento de proyectos de inversión o por
sustitución intertemporal de consumo

Zenón Quispe
 Determinación de las tasas de interés de mercado: economía cerrada y encaje condicional al crédito

• En este caso los bancos contemplarán también la propagación de los costos de los encajes a las tasas de interés de créditos y de
depósitos.

Max  RL L L  RM  RD D D  C L, D 
 
M  1   j L  D  L

   
 
  L     j L   D   
RL L      R 1     C L L, D 
  L  1    L   L   
   L   
  
  

RD D    D  R 1   j L   C D L, D 
1  D 
• La política monetaria seguirá siendo efectiva al utilizar la tasa interbancaria como instrumento operativo.

Zenón Quispe
 Determinación de la tasa de interés de mercado: economía abierta y dolarización parcial

• En el Perú los bancos deben, además de su posición de cambios asociada al mercado de monedas tradicionales, intermediar en
moneda extranjera debido a la preferencia del público por mantener activos en dólares u otra moneda, asimismo. Bancos
pueden tomar deuda del exterior como fuente adicional de financiamiento. Los agentes económicos pueden sustituir soles y
dólares tanto en los créditos como en los depósitos

            
Max   RL L, L$ L  RL$$ L$ , L L$ E f  R (1   j ) D  L  R $ 1   $j D $  L$ E f  RD D, D $ D  RD$ $ D, D $ D $ E f  C L, L$ , D, D $  
  L  

i ). RL L, L  
 
$
 $ $
 $

  R  C L L, L , D, D    L 1  e RL$ L , L 
1 $
 
 L  
1 L , L$ 


  L$   $
ii ). R L , L      1
 
RL L, L$ 
1  

1  e E0 1  e   L$ L L 
$ $ $ $
R C L , L , D , D
  L$  1 
L$ L$

  D  1 

iii ). RD D, D  
$

 
 
$ $

 R(1   j )  C D L, L , D, D  1  e  D RD $ D, D
$ $


  
 D 1 
 DD 
$



iv). RD D, D   $
$ $   D$  $
   
 R 1   $j  C D $ L, L$ , D, D $
1
 
1
1  e E0 1  e  D DD$
RD D, D $ 


  D  1  

• En este caso también, la tasa de interés interbancaria se transmite al resto de las tasas de interés debido a que es el nivel
referencial del mercado de dinero, incluso se transmite a las tasas de interés en dólares debido a la posibilidad de sustituir entre
monedas tanto el crédito como los depósitos el que se muestra en las elasticidades cruzadas tanto de demanda por crédito como
de oferta de depósitos por parte del público. Sin embargo, con dolarización parcial, la política monetaria pierde potencia debido a
que al modificar la tasa interbancaria, los cambios en las tasas de créditos y depósitos inducirá sustitución lo que contrarrestará el
efecto de la tasa interbancaria. Por ello, el encaje puede complementar a la tasa de interés, para preservar su transmisión.
Zenón Quispe
 Determinación de tasa de interés: economía abierta, dolarización parcial y encaje condicional al crédito en ME

• En el Perú los bancos deben, además de su posición de cambios asociada al mercado de monedas tradicionales, intermediar en
moneda extranjera debido a la preferencia del público por mantener activos en dólares u otra moneda, asimismo. Bancos
pueden tomar deuda del exterior como fuente adicional de financiamiento. Los agentes económicos pueden sustituir soles y
dólares tanto en los créditos como en los depósitos
 D 
 L   M 

Max    RL L, L$

 RL$$  
L$ , L   $   R
 L E f
 
R $  $    RD D, D $

  
RD$ $ D, D $  
RA$ $   D $ E f



  C L, L , D , D , A
$ $ $

  M E f    A$ E f 
 

M   (1   j ) D  L
   j
 
 M $   1   $ L$ D $  1   $ A$    L$ 

A     
  L  

i ). RL L, L   $
 $ $ 1

  R  C L L, L , D, D    L 1  e RL$ L , L 
$ $
  
  L  1  L , L$ 
   
   
  L$   $   $j L$    D$    1  
   
$
1 R L , L
ii ). RL$ L , L  
$ $
  R 1   $    C $ L, L$ , D, D $  L

  L$  1    L$  L 
 
L
1  e E0 1  e   L$ L L 
   $   
   L   
   1 
  
iii ). RD D, D $   D  R(1   j )  C D L, L$ , D, D $  1  e  D RD$ $ D, D $   
  D  1   DD$ 

   D$  $
iv). R D, D   $
$
 
 R 1   $j L$  C D $ L, L$ , D, D $
$
  1
  1
1  e E0 1  e  D DD$

RD D, D $ 


  D  1 
D

Zenón Quispe
 Regla óptima de política monetaria

• En general, la política económica minimiza la dispersión de los ciclos económicos para alcanzar el bienestar óptimo de la población

MinL  λX  k π  π
2
 META 2

s.a. π  π E  αX  ε

• (Walsh: combinándola con una función de demanda agregada que refleje la sustitución inter-temporal del consumo ante cambios
en la tasa de real, se puede deducir la regla óptima de política monetaria

 
 
i  i  1 
n 1
π E  π META  

     λ  
  ka  

Zenón Quispe
 Reglas óptimas y encajes

• Los ciclos económicos se exacerban cuando hay choques bajo la forma de flujos de capitales. Estos flujos aprovechan
los diferenciales de tasas de interés.
• Los flujos de capitales ingresan a la economía a través del mercado financiero.
• Así, los bancos, principales actores en el sistema financiero, verán incrementados sus fondos disponibles para la
intermediación.
• Los créditos al sector privado tendrán un comportamiento asociado tanto a los fundamentos de la economía
doméstica como al flujo de capitales.
• Por consiguiente, la búsqueda de estabilidad macro-financiera incorpora en el objetivo del Banco Central, la
necesidad de asegurar que el crédito evolucione en la vecindad del dinamismo del crédito de estado estable:

MinL  MinX  k   
2
 META

2 
 h

Créd  Créd POT

2


 π  π E
 αX  ε
POT  s.a.
  y  
Créd  1   j Dep  1   j 1  b  y
Créd POT  1   j Dep POT  1   j 1  b  y POT
 
 
 
i  i  1 
1
π 

   π META
n E

 
   

  h 1   j 1  b   2
 

  ka  
  Zenón Quispe  
 Consideraciones macro-prudenciales

• Esta nueva regla óptima implica que las consideraciones macro-

prudenciales induce a cambios más cautelosos en la tasa da interés de
política monetaria, en tanto el encaje juega el rol de preservar la
estabilidad financiera ante desviaciones del crédito de su dinamismo de
estado estable.
• En el extremo, la regla de tasa de interés operaría plenamente si el encaje
es de 100%.

 
 
 
i  i  1 
1
 

  π  π META
n E

 
   
 
  h 1   j 1  b 
2
 

  ka  
   

Zenón Quispe
 XXXII Encuentro de Economistas del BCRP
Noviembre 04-05, 2014

Los encajes, como herramienta macro-prudencial, y las tasas de

interés del mercado en una economía con dolarización parcial

Zenón Quispe

Zenón Quispe Misaico

BCRP