Mario Marcel: “No nos confiemos en

que las cosas van a estar bien

siempre”
-Sostiene que las holguras que el país debe recuperar pasan
por “una sólida posición fiscal, un sector bancario bien
capitalizado y niveles moderados de endeudamiento de los
hogares”.

-Afirma que, si bien la guerra comercial encuentra a Chile en

la parte alta del ciclo, asevera que “no hay ninguna economía
inmune a lo que ocurra a nivel mundial”.

-Profundiza en el debate sobre las expectativas y explica que

“el Banco Central en sus proyecciones y en su diagnóstico
siempre ha tomado con cierta prudencia este tema”.

Dos intervenciones públicas tuvo esta semana el presidente del Banco

Central, Mario Marcel. En ambas, el hilo conductor fueron los desafíos que
traerá una posible agudización de la guerra comercial, que actualmente
amenaza cual fantasma con desestabilizar el buen clima económico que se
vive a nivel global.

Mientras trabaja en su oficina -a pasos de La Moneda- el ruido de un cambio

de gabinete no altera su rutina, pues la autoridad monetaria solo observa
estos movimientos políticos y por ningún motivo -al menos públicamente- los
comenta.

Pero si de proponer objetivos se trata, Marcel tiene súper claro qué se debe
hacer en Chile bajo el actual contexto económico mundial: “Tratemos de
recuperar las holguras que utilizamos en la etapa más débil del ciclo y veamos
cuáles son las áreas que tenemos que fortalecer”.

La guerra comercial, al menos en Chile, no se ha sentido con fuerza,

¿todavía hay que esperar una gran embestida?

-La guerra comercial no se ha reflejado en las cifras del comercio exterior, no

solamente en Chile, sino que tampoco en los propios países involucrados. El
miércoles, China publicó cifras de exportaciones que mostraron un
crecimiento superior a lo esperado, incluso manteniendo el volumen de
exportaciones a Estados Unidos. Esto refleja que las medidas que se han
adoptado concretamente todavía son limitadas, en el caso particular de
Estados Unidos afectan más o menos a un 3% de sus importaciones, pero las
medidas adicionales anunciadas son mucho mayores. En el caso de Estados
Unidos, si se consideran los distintos listados de productos en consulta o
estudio para aumento de aranceles, el volumen de importaciones
potencialmente afectado crece 10 veces, hasta cerca de un 30%. Esto está
siendo reconocido como una preocupación por las propias empresas
americanas, como se refleja en el último Beige Book de la Reserva Federal.

Esta semana usted dijo que el principal canal de transmisión hacia

Chile es el financiero, ¿por qué?

-Aquí ocurren dos cosas. Por un lado, nosotros no estamos involucrados

directamente en el conflicto comercial, afortunadamente. Por otro, el canal
financiero puede operar con velocidades muy superiores al comercial. O sea,
puede ser que los cambios del comercio entre los países vayan evolucionando
gradualmente, pero la incertidumbre se va recogiendo mucho más rápido en
los mercados financieros, porque estos miran hacia adelante, no hacia atrás,
de modo que las expectativas sobre el potencial daño que genera el conflicto
a la economía mundial se transmiten mucho más rápido. Las simulaciones
que han hecho organismos internacionales y bancos de inversión incorporan
este canal y le asignan un peso importante en el impacto agregado sobre la
actividad económica mundial. Entonces, el canal financiero es muy relevante
para Chile, porque no solo somos una economía abierta al comercio, sino que
también abierta por el lado financiero.

¿El efecto contagio parte en el sector financiero y después viene el

comercial?

-Como no estamos involucrados directamente en el conflicto, para nosotros

es más importante el canal financiero, que se refleja en variaciones en precios
claves y flujos de capitales, que el comercial.

¿Tienen calculado el escenario más riesgoso que pudiera traer esta

crisis comercial para el país?

-No hemos hecho una simulación propia sobre la respuesta de la economía

mundial, sino que más bien analizamos las distintas simulaciones que han
hecho instituciones con mayor expertise en esta área. Esto lo
complementamos con nuestro análisis del efecto de cambios en las
condiciones externas para Chile, en lo que venimos enfocándonos hace
bastante tiempo. Este análisis muestra que cuando hemos tenido turbulencias
financieras, de las cuales recientemente hemos tenido tres -el llamado taper
tantrum de 2013, la volatilidad en China de comienzos del 2016 y el reciente
episodio que gatilló la crisis en Argentina-, en todos esos casos hubo un
movimiento significativo de precios internacionales, incluido el tipo de cambio
en Chile, pero el impacto sobre el mercado financiero local fue el más limitado
de todos los países de América Latina que se vieron afectados por esas
coyunturas.

¿Qué nos blinda?

-Nos protege, en primer lugar, la flotación cambiaria. El primer efecto de la

volatilidad externa se siente en el tipo de cambio, pero en la medida en que
este se ajusta, los movimientos de capitales son mucho más acotados, al
igual que la volatilidad en los precios financieros internos. Los países que
tratan de contener una devaluación o una revaluación de su moneda acentúan
con ello los movimientos de capitales, con un impacto mayor sobre las tasas
domésticas de largo plazo. Es así como en los tres episodios que recién
mencioné el movimiento de la tasa larga que hemos tenido en Chile ha sido
de menos de 30 puntos base.

¿La economía chilena resistirá el embate externo solo con la defensa

cambiaria?

Ahora, el que se ajuste el tipo de cambio no quiere decir que no pueda haber
un impacto sobre la economía, pero este depende de hasta dónde los agentes
económicos están expuestos o protegidos frente a riesgos cambiarios
significativos. Afortunadamente, en Chile estos riesgos son bastante bajos.
Por un lado, los bancos en general están calzados, ya sea por regulaciones o
por políticas de riesgo. Por otro, nuestro mercado de capitales está muy poco
dolarizado, sin mayor deuda de hogares en dólares.

¿Cuál es el impacto para las empresas? ¿Habrá menos inversión?

-En el caso del sector corporativo hay cuatro aspectos claves:

1 El nivel agregado de endeudamiento ha bajado de 125% del PIB en 2015 a

109%.

2 Una fracción importante de la deuda corporativa en moneda extranjera

corresponde a filiales en Chile de compañías mineras que se endeudan con
sus casas matrices y a compañías chilenas que invierten en otros países. Esto
hace que la relación deuda/PIB subestime la fortaleza real de los balances.

3 El sector corporativo chileno tiene riesgos cambiarios muy limitados, porque

los pasivos en dólares están compensados por activos en dólares o posiciones
netas de derivados. De hecho, el sector corporativo en su conjunto tiene una
posición neta activa y no pasiva en moneda extranjera. Además, para no
confundirnos con los promedios, en el Informe de Estabilidad Financiera
hacemos un análisis de descalces a nivel de compañías individuales,
constatando que menos del 10% de los activos del sector corporativo
corresponden a compañías con descalces cambiarios superiores al 10%.

4 Las compañías chilenas también han ido reduciendo su exposición a riesgos

de tasa, porque casi la totalidad de las emisiones de bonos de los últimos
años se han destinado a refinanciar pasivos, reduciendo tasas y extendiendo
duraciones.

De este modo, los riesgos financieros, incluidos riesgos de tasas y cambiarios,

son en Chile bastante reducidos, tanto en el sector corporativo, financiero y
de hogares. Esto hace que cuando el tipo de cambio refleja un shock externo,
su impacto sobre la economía local es muy acotado. Del mismo modo, la
economía chilena tiene mayor espacio y capacidad para ajustarse a cambios
de tasas. Así que cuidado con quedarse en indicadores simplistas como deuda
en dólares sobre PIB.
¿Por dónde viene la debilidad de Chile que pueda afectar el
crecimiento económico?

-Tengamos claro que esto de estar protegidos no quiere decir que seamos
inmunes. Pero aquí interviene la segunda línea de defensa constituida por la
política monetaria, que está preparada para actuar de manera contracíclica.
Lo principal que tenemos que cuidar son las condiciones que permiten que la
política macroeconómica pueda actuar con efectividad.

¿Por ejemplo?

-Por ejemplo, recuperando las holguras que facilitan la efectividad de la

política monetaria, que tienden a utilizarse en la fase baja del ciclo, como una
sólida posición fiscal, un sector bancario bien capitalizado y niveles
moderados de endeudamiento de los hogares.

O sea, ¿de todas maneras puede haber un impacto en la economía?

-No hay ninguna economía inmune a lo que ocurra a nivel global. Por eso es
importante asegurar una buena respuesta de la política macro,
particularmente de la política monetaria. En una de las presentaciones que
hice esta semana expliqué que un conflicto comercial tiene dos efectos que
son contrapuestos sobre la inflación. En el plazo más corto, en la medida en
que tenga un impacto sobre el tipo de cambio habrá una devaluación del peso
y presiones al alza de la inflación. Por otro lado, si hay efectos reales que
tienen que ver con un menor crecimiento de nuestros socios comerciales y
un menor precio del cobre, esos efectos reales son contractivos y presionan
a la baja a la inflación.

Entonces, ¿a qué tenemos que estar atentos?

-El Banco Central tiene que hacer bien ese balance, entender cómo se
combinan estas dos presiones en el horizonte de política y ajustar la
trayectoria de la tasa para asegurar que la meta de inflación se cumpla.

-Dadas sus intervenciones esta semana respecto a que hay que

aprovechar este tiempo, y de cara a la discusión interna que hoy
existe en el país sobre que el crecimiento económico no está
cumpliendo con las expectativas y las críticas al gobierno de que está
al debe en esta materia, ¿cree que se está perdiendo un tiempo
valioso?

El Banco Central en sus proyecciones y en su diagnóstico siempre ha tomado

con cierta prudencia el tema de las expectativas. Acabamos de publicar un
documento donde planteamos que hay que tener claro cómo se forman las
expectativas y cómo inciden sobre las decisiones económicas. Los índices que
se publican son muy agregados, combinan preguntas muy distintas de un
cuestionario y son una guía bastante pobre de cómo se van a comportar las
personas y empresas. En nuestro estudio constatamos que las expectativas
sobre lo que ocurre en el resto del país, la gente las forma de manera
independiente a lo que les pasa a ellos mismos. Las percepciones sobre la
situación propia, sin embargo, son las que más inciden sobre el
comportamiento del consumo y empleo. La inversión, en cambio, está muy
poco correlacionada con cualquiera de estos indicadores. Por eso, nosotros
hemos sido muy prudentes para usar datos de expectativas y, en general, los
usamos más para chequear consistencia con lo que arrojan nuestros modelos
que para formular proyecciones.

¿No es que manden las expectativas?

-Las expectativas medidas en las encuestas inciden poco sobre decisiones

económicas complejas, como la inversión. Por otra parte, creo que hay una
agenda amplia de cosas que mejorar, no por su efecto sobre las expectativas,
sino porque las necesita el país. En el ámbito propio del Banco Central, hemos
estado mejorando el proceso de política monetaria, trabajando en
perfeccionar nuestra capacidad de monitoreo de riesgos en el informe de
estabilidad financiera, apoyando la reforma a la ley de bancos, promoviendo
la creación de un registro de derivados, el desarrollo de nuevos servicios de
pagos y transferencias a partir de la regulación sobre tarjetas de prepago.
Iniciativas que fortalecen la efectividad de la política monetaria, la estabilidad
e inclusión financiera.

Entonces, el llamado es para que el resto de los actores económicos

se concentren en generar medidas para fortalecer el crecimiento y se
eviten confrontaciones entre el gobierno y los empresarios…

En general, nosotros no hacemos llamados, porque somos un organismo

autónomo, cuya primera obligación es cumplir bien con sus propias
responsabilidades. Entonces, nuestra responsabilidad es entregar
información relevante y sustantiva al mercado; compartir nuestras
proyecciones y análisis; cumplir con los objetivos de política que se nos han
asignado, y, por último, impulsar ajustes a reformas en el ámbito regulatorio
que tienen que ver con nuestras competencias.

Usted dijo esta semana que “siguen siendo favorables las condiciones
externas, pero este periodo se debe tomar como una oportunidad
para fortalecer las bases del crecimiento y prepararse para tiempos
difíciles”, ¿quién está haciendo poco?

-Esto lo venimos diciendo desde hace un tiempo. En el fondo, ¿qué es lo que

está detrás de eso? Hoy estamos en un buen momento interno y externo, con
condiciones de la economía mundial que aún son favorables, aunque estemos
preocupados por el conflicto comercial u otros temas. La situación de la
economía chilena también ha ido mejorando claramente. Una vez que
tenemos claro dónde estamos parados, tenemos que reconocer que los ciclos
existen y que tarde o temprano habrá turbulencias. En esas circunstancias,
tenemos que aprovechar para prepararnos bien para cuando estas lleguen.
En Chile hemos pasado por muchos ciclos y en cada vuelta tenemos que ir
aprendiendo cosas. En el IPoM de diciembre del año pasado planteé que a
medida que entráramos a una etapa mejor había que preocuparse de
recuperar algo de las holguras que usamos durante el período de bajo
crecimiento.
¿Cuáles son esas holguras?

-Que se capitalicen los bancos, que se estabilice la deuda pública y la de los

hogares. Esto va más allá de la discusión pública coyuntural; tiene que ver
con que uno sabe que hay ciclos y el mejor momento para prepararse para
periodos malos es cuando las cosas están bien. Hacer reformas en períodos
de crisis es inevitable; hacerlas en períodos de expansión es mucho más
efectivo y eficiente, pero requiere gran convicción y persistencia. El Banco
Central tiene esa convicción y cuenta con el mandato y los recursos para
materializarla en su ámbito de responsabilidades.

¿Ve gran convicción y persistencia en hacer este tipo de reformas hoy

día?

-Nosotros, claramente, la tenemos.

Pero el Banco Central no está solo en la economía.

Está bien, pero yo creo que a veces en Chile estamos demasiado preocupados
de lo que hace el vecino y no lo que nos corresponde a cada uno. El Banco
Central de lo primero que tiene que preocuparse es de cumplir con sus
responsabilidades y mandato.

¿Está de acuerdo con que los riesgos para la economía chilena pasan
por la guerra comercial, la huelga de Escondida y el estancamiento
de la confianza?

-Nosotros actualizaremos nuestro balance de riesgo en el próximo IPoM de

septiembre, preferiría no adelantar eso todavía. Pero en el último informe
dijimos que el balance de riesgo externo está sesgado a la baja o
negativamente por el conflicto comercial y porque también hay riesgo en el
plano financiero. Pero en el ámbito doméstico, tenemos más bien un riesgo
al alza, porque es posible que la inversión crezca más de lo que tenemos
previsto.

Usted dijo que el actual momento de la economía internacional no

admite complacencia, ¿se está cayendo en ella? ¿Cuál es el mensaje
que el Banco Central está mandando?

-No nos confiemos que las cosas van a estar bien siempre; tratemos de
recuperar las holguras que utilizamos en la etapa más débil del ciclo y veamos
cuáles son las áreas que tenemos que fortalecer. En nuestro caso, tenemos
una agenda bien concreta, que está, por lo demás, en plena discusión.
Afortunadamente, estamos muy cerca, por ejemplo, de que se apruebe la ley
de bancos que lleva un año y medio en discusión, ese será un paso
importante.

Mercado laboral: “Este reacciona con rezago, lo

que muchas veces genera impaciencia”
¿Es un elemento de preocupación que la percepción de la ciudadanía
sea que el dinamismo económico no está llegando a las personas a
través de una menor tasa de desocupación?

-Es natural que las personas se preocupen por el mercado del trabajo, porque
es desde ahí que se comparten los beneficios del crecimiento económico. En
general, este reacciona con rezago en el ciclo, lo que muchas veces genera
impaciencia. Pero es importante recordar que la última fase baja del ciclo no
se caracterizó por un desempleo masivo. Más bien lo que observamos fue una
desaceleración de las remuneraciones, menores jornadas laborales, rotación
entre distintos empleos, incluyendo cuenta propia, etc. Es posible que estos
cambios también se reflejen en el funcionamiento del mercado del trabajo en
la fase de recuperación, por lo que tenemos que mirar más allá de la tasa de
desempleo abierto. En ese sentido, en las últimas encuestas hemos tenido
algunas señales positivas, como un mayor crecimiento del empleo asalariado
privado, pero todo esto es un proceso gradual.

David Bravo y el exministro de Hacienda Rodrigo Valdés han

manifestado reparos con la metodología que se usa para medir el
desempleo, porque dicen que hay una diferencia muy marcada entre
las cifras administrativas y las que entrega el INE, ¿cuál es la opinión
del Banco Central? ¿Qué encuesta miran a la hora de analizar el
mercado laboral?

-El Banco Central, en el seguimiento de la coyuntura y la formulación de

proyecciones, analiza un conjunto amplio de datos del mercado del trabajo,
incluyendo encuestas y registros administrativos. Estos últimos son
especialmente útiles para entender movimientos a nivel más micro,
incluyendo la movilidad entre empresas y tipos de ocupación. Junto con el
IPoM de diciembre presentaremos un análisis más a fondo sobre el
funcionamiento del mercado laboral, pero nuestro enfoque es entender mejor
cómo este funciona, no emitir juicios sobre las estadísticas.