La desmaterialización

¿Qué son, para que sirven y en qué tipo de operaciones se utilizan los títulos
desmaterializados?

(VER GRAFICOS).

Los títulos desmaterializados son aquellos valores que carecen de un documento

físico que los soporte. En su reemplazo existe un registro contable, conocido como
documento informático, que se administra a través de los depósitos centralizados
de valores.

En el pasado, las emisiones de títulos valores se realizaban en papel, lo que

generaba un alto riesgo ya que al realizar transacciones se debía transportar el
documento físico de un lugar a otro y al momento de la entrega se debía hacer el
respectivo endoso y la entrega del dinero que respaldara la transacción. Esto
implicaba una constante movilización de títulos y dinero, que fácilmente podían ser
perdidos o robados. Con la desmaterialización de las emisiones se eliminó dicho
riesgo ya que todas las operaciones son compensadas electrónicamente por los
depósitos centralizados de valores.

En la actualidad, para poder negociar un título a través de los mercados públicos

de valores, éste debe estar inscrito en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios. Este último exige que los títulos a inscribirse estén
desmaterializados. Sin embargo, aún existen títulos físicos, especialmente de
renta variable que fueron emitidos antes de la existencia de esta modalidad, que
deben ser desmaterializados para su posterior venta en la Bolsa de Valores de
Colombia. Para esto último es necesario contactar al emisor de la acción quien
indicará cuáles son los procedimientos a seguir.

- Qué son los Depósitos Centralizados de Valores?

Los depósitos centralizados de valores son entidades especializadas en recibir
títulos valores, con el fin de administrarlos mediante un sistema computarizado de
alta seguridad. Mediante la utilización de depósitos centralizados de valores se
elimina el riesgo que implica el manejo de títulos físicos. Adicionalmente, se
agilizan las transacciones en el mercado secundario a la vez que el cobro de
capital e intereses se facilita ya que el mismo depósito se encarga de adelantar
estas gestiones.

En Colombia existen dos depósitos centralizados de valores: Deceval (Depósito

Centralizado de Valores de Colombia) y DCV (Depósito Central de Valores del
Banco de la República). El primero de estos administra cualquier título inscrito en
el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (Rnvi), mientras que el DCV
recibe los títulos emitidos, garantizados o administrados por el Banco de la
República y los que constituyen inversiones forzosas o sustitutivas a cargo de
sociedades sometidas al control de la Superintendencia de Valores.

En esto depósitos se inmovilizan los títulos físicos, en caso de que existan, en

bodegas de alta seguridad, creando un manejo desmaterializado (documento
informático) a través de un registro contable electrónico.

- Cuál es la diferencia entre déficit presupuestal y déficit fiscal?

El déficit o superávit presupuestal es el saldo negativo o positivo que resulta de

comparar los ingresos y gastos estimados del Sector Público Consolidado que
incluye el resultado del Gobierno Central y de los organismos y empresas sobre
quienes tiene control presupuestario. Por otra parte, el déficit o superávit fiscal
corresponde a la diferencia entre ingresos y gastos del Sector Público Consolidado
realmente observada al final del período.

La principal diferencia entre ambos conceptos radica en que el primero de ellos es

el saldo proyectado para un período, mientras que el fiscal es el realmente
causado en el mismo lapso. En el caso colombiano el déficit presupuestal para
2004, según la última revisión del Plan Financiero, era 2.5 por ciento del PIB,
mientras que el déficit fiscal se ubicó en 1.2 por ciento del PIB, debido a la menor
ejecución de gasto por parte de los gobiernos regionales y locales. Para 2005 se
tiene un déficit presupuestal de 2.2 por ciento del PIB.

- Qué son las cláusulas CAC s que se incluyen en los prospectos de emisión de
los bonos soberanos?

Las CAC s (Collective Action Clauses por sus siglas en inglés) son cláusulas que
se han incorporado recientemente en los prospectos de inversión de algunas de
las emisiones de deuda soberana externa, encaminadas a generar mayor claridad
sobre las condiciones necesarias para efectuar cambios en las condiciones de
pago (maduración, tasas de interés, vencimiento) de los bonos emitidos.

A raíz de crisis en los pagos por parte de algunos países emergentes, como
Argentina en 2002, las nuevas emisiones de deuda externa de países como
México y Colombia han incorporado en sus prospectos las CAC s, con el fin de
tener una mayor facilidad de renegociación en caso de ser necesario.

Antes de que se incorporaran estas cláusulas, era necesario obtener una

aprobación por parte del 100 por ciento de los tenedores de una determinada
emisión para modificar los términos iniciales. En las emisiones de bonos globales
colombianos con maduración en 2014 y 2024, las más recientes que ha colocado
el gobierno colombiano en los mercados internacionales, se han incorporado las
CAC s.

Según estas cláusulas, en el caso que Colombia requiera modificar las condiciones
financieras de algún bono con CAC, debe citar a los tenedores a una reunión
donde se efectuará una votación para aprobar o rechazar la propuesta. Se requiere
que al menos el 75 por ciento de los tenedores estén de acuerdo con una
propuesta para que esta sea aprobada, siendo ésta una ventaja frente a los bonos
sin CAC que requieren aprobación unánime para cualquier modificación. Esto
favorece al país emisor facilitándole, en caso de necesidad, la aprobación de
cambios en la estructura financiera de los bonos.

- Cuál ha sido el comportamiento de la composición de los activos de los Bancos

Comerciales colombianos en los últimos años?

Entre 2000 y 2004, los bancos comerciales colombianos aumentaron su nivel de

activos en 45.80 por ciento, pasando de 67.75 billones de pesos a 98.78 billones
de pesos. Este incremento ha sido resultado de la recuperación del sector
financiero en general, luego de la crisis experimentada a finales de los años
noventa.

Actualmente, la mayor participación dentro de los activos de los bancos continúa

siendo la cartera de créditos (50.4 por ciento), aunque, como se puede observar
en el siguiente gráfico, se ha dado una caída cercana a 5 puntos porcentuales en
la relación entre cartera y activos.

El activo disponible se mantuvo prácticamente sin variación porcentual respecto al

activo total entre 2000 y 2004, mientras que las inversiones aumentaron su
participación en más de los 10 puntos porcentuales, ubicándose en 33.41 por
ciento. Este aumento es una de las explicaciones para la caída de la cartera, ya
que los bancos cada vez asignan una mayor proporción de recursos a las
inversiones. La preferencia de destinar más recursos al rubro de inversiones se da
debido a que las operaciones de tesorería, especialmente las relacionadas con la
actividad del trading, generan una alta rentabilidad para los bancos, a la vez que
se elimina el riesgo de morosidad implícito en la actividad crediticia.

Las inversiones negociables en títulos de deuda de los bancos presentaron un

crecimiento de 248.02 por ciento, a la vez que incrementaron su participación
dentro de las inversiones totales, pasando de 29.70 por ciento en 2000 a 45.51 por
ciento en 2004. Por otra parte, las inversiones disponibles para la venta en títulos
de deuda, que eran nulas en 2000, al cierre de 2004 alcanzaron una participación
total 14.85 por ciento, reflejando la mayor dedicación a las operaciones de
inversiones, especialmente a lo relacionado con las operaciones de las mesas de
dinero como se mencionó anteriormente.

- Cómo ha sido la evolución del monto de las negociaciones en el mercado

interbancario de dólares, deuda pública interna (TES) y del mercado accionario en
Colombia?

Los mercados con mayor seguimiento por los analistas del mercado interno
colombiano son: el mercado interbancario de dólares, el mercado de deuda
pública, principalmente a través de sus negociaciones de TES en el Sistema
Electrónico de Negociación del Banco de la República (SEN) y el mercado
accionario en la Bolsa de valores de Colombia (BVC).

En abril de 2005, se negociaron TES por 52.36 billones de pesos a través de SEN,
seguido por 26.69 billones de pesos en el mercado interbancario de dólares a
través del Sistema electrónico de Transacciones de moneda extranjera (SET-FX)
y 1.28 billones de pesos en acciones de la BVC. Si se comparan estas cifras con
las observadas en el mismo período de 2004, los montos se han incrementado 72
por ciento en TES, 31 por ciento en dólares y 192 por ciento en acciones.

Del total de los tres mercados, el mercado de TES pasó de representar el 59.42
por ciento al 65.18 por ciento, el mercado interbancario de dólares de 39.72 por
ciento a 33.23 por ciento y el mercado accionario de 0.86 por ciento a 1.6 por
ciento. Las mejores condiciones para el mercado colombiano y el mayor
dinamismo de los mercados han contribuido a que el mercado de activos
financieros haya aumentado en el último año.