Call Macro&Mercados

3,5 cm
20 de setembro de 2018

Gesner Oliveira | Sócio da GO Associados

Eduardo Velho | Sócio da GO Associados (11) 3030-6676
www.goassociados.com.br

MERCADOS: No exterior, segue o contexto de menor aversão ao risco, que tende a

desvalorizar o dólar na margem ante emergentes. No Brasil, pesquisa Datafolha ratifica a
maioria dos resultados de outros institutos, com melhora da competitividade de Bolsonaro
no segundo turno, mas também aponta aumento na margem da rejeição de Haddad.
EXTERIOR: O Relatório da OCDE afirma que o crescimento global teria atingido um pico e
deverá desacelerar até estabilizar na faixa de 3,7% ( para o Brasil de 1,2% em 2018),
portanto inferior à projeção anterior de 3,45% . Os riscos aumentaram em relação ao
aumento do diferencial de crescimento entre grandes economias e emergentes, ao impacto
do protecionismo para a redução dos fluxos comerciais e financeiros.
DÓLAR: Hoje, dólar no exterior no início desta manhã atingindo níveis menores das últimas
oito semanas em relação aos principais parceiros, aproveitando as cotações reduzidas das
moedas emergentes. Entretanto, o posicionamente mais prudente seria de compra no piso
de R$ 4,1/US$, pois a eleição segue indefinida para o segundo turno.
JUROS: Estimamos um viés de alta dos juros futuros do DI curto nesta quinta, elevando a
probabilidade de alta da taxa básica de juros até dez-2018 em pelo menos 0,25 p.p. A
mediana da Focus já precificava elevação da Selic em 2019, mas o fato é que o discurso
foi mais “conservador” eleva a probabilidade de antecipar essa alta da Selic. O desfecho
da eleição presidencial deve definir o timming do início da elevação da meta Selic.

No mercado futuro, avaliamos que os juros dos contratos do DI devem registrar um viés de alta em toda
curva, sobretudo na curta nesta quinta, com elevação das apostas para a elevação da taxa básica de juros de pelo
menos 0,25 p.p. na próxima decisão do Copom , em 31 de outubro. O fato é que a elevação da taxa básica de juros já
estava precificada, pois a mediana das expectativas do mercado apontava uma taxa de 8% até dezembro de 2019.
Entretanto, A GO Associados considera que o discurso mais restritivo (hawkish) do Bacen aumenta a
probabilidade de antecipação do aumento da Selic no IV trimestre de 2018, ressaltando que o Bacen não se
comprometeu com esse movimento, pois as expectativas e as projeções podem alterar-se com a eleição presidencial.

De fato, a projeção do Bacen no cenário de referência – quando as taxas Selic e de câmbio são mantidas
constantes em todo o horizonte da projeção – para o IPCA de 2018 subiu de 4,2% para 4,4%, enquanto para 2019, de
4,1% para 4,5%. ; (ii) enfatiza uma “frustração relativa” com a perspectiva de reformas incorporando de forma
implícita o risco eleitoral na trajetória da inflação futura; (iii) os riscos externos teriam se intensificado, com menores
fluxos de recursos externos para as economias emergentes. Interpretamos com viés negativo, pois significaria que
uma potencial revalorização do real no futuro seria um pouco mais limitada em relação às expectativas das reuniões
anteriores do Copom, pois a oferta líquida de dólares pelo fluxo também seria mais restritiva na margem; (iv) A GO
Associados avalia que ao comparar com o comunicado anterior - do Copom de agosto - o Bacen excluiu a citação de
que a inflação geral e de serviços como “ainda baixa”, substituindo por “níveis razoáveis”.

Indicadores Var. Diária (%) 19/set 18/set 17/set 14/set 13/set 12/set Mês Ano
Taxa de Juros CDI - over ao ano 0 6,39 6,39 6,39 6,39 6,39 6,39 6,39 (*) 6,89 (*)
Taxa de Juros Treasury 10 anos 0,009 3,066 3,057 2,994 2,999 2,974 2,965 2,962 (*) 2,405 (*)
Tax.Câmbio R$/US$(comercial venda) -0,04% 4,1351 4,1369 4,1695 4,1879 4,1637 4,1259 0,00% 25,00%
Preço Petróleo(Brent)US$/barril nov18 0,47% 79,40 79,03 78,05 78,09 78,18 79,74 2,56% 18,74%
Preço Petróleo (WTI)US$/barril out18 1,75% 71,07 69,85 68,91 68,99 68,59 70,37 1,82% 17,63%
Taxa de Câmbio US$/euro 0,06% 1,1674 1,1667 1,1683 1,1630 1,1690 1,1626 0,63% -2,70%
Bovespa (pontos) -0,19% 78.169 78.314 76.789 75.429 74.687 75.125 1,94% 2,31%
Dow Jones 0,61% 26.405,76 26.246,96 26.062,12 26.154,67 26.145,99 25.998,92 1,70% 6,82%
S&P 500 0,13% 2.907,95 2.904,31 2.888,80 2.904,98 2.904,18 2.888,92 0,22% 8,76%
Fonte: Bloomberg, BM&F Bovespa, Bacen (*) nos finais de agosto de 2018 e de dezembro-2017 .

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Hoje, de madrugada, a nova pesquisa eleitoral do Datafolha consolidou os resultados divulgados

recentemente por outros institutos, como a do Ibope e não teria em nossa avaliação um impacto relevante nos
preços dos mercados domésticos nessa quinta-feira: (i) elevou a intenção de votos em Haddad ( de % para 13% e
nessa última, para 16%), na esteira da transmissão do “efeito Lula” e consolidando como segundo colocado no primeiro
turno; (ii) liderança de votos de Bolsonaro ampliada para uma faixa de 30% ( de 26% para 28%) ainda com rejeição
elevada ; (iii) simulações’ para o segundo turno ainda apontam imprevisibilidade do resultado final e com Ciro batendo
todos os outros candidatos (iv) com a confirmação de Haddad como candidato à Presidente e sua exposição, era
esperado o aumento de sua rejeição ; (v) estagnação da intenção de votos para Alckmin em 9% e a queda de Marina.

Avaliamos que a guerra comercial entre EUA e China deverá persistir, e por isso o movimento de ontem da
desvalorização do dólar no exterior não deve ser considerado tendência, mas somente um ajuste “pontual de
trégua” pelo fato que a tarifa cobrada sobre as importações da de produtos chineses foi mais moderada (de 10% ante
25% na expectativa de sua fase inicial). A reação da China foi proporcional ao tamanho das importações vindas dos EUA
e por isso, a expectativa de uma negociação formal ainda estão no terreno da especulação do que efetiva.

Evolução das Pesquisas Eleitorais para Presidente do Brasil - 2018

05/set 07/set 10/set 10/set 11/set 14/set 14/set 17/set 18/set 20/set
Ibope XP BTG/FSB Datafolha Ibope XP DataFolha BTG/FSB Ibope Datafolha
Bolsonaro 22,0% 23,0% 30,0% 24,0% 26,0% 26,0% 26,0% 33,0% 28,0% 28,0%
Ciro 12,0% 11,0% 12,0% 13,0% 11,0% 12,0% 13,0% 14,0% 11,0% 13,0%
Marina 12,0% 11,0% 8,0% 11,0% 9,0% 8,0% 8,0% 5,0% 6,0% 7,0%
Alckmin 9,0% 9,0% 9,0% 10,0% 9,0% 9,0% 9,0% 6,0% 7,0% 9,0%
Haddad 6,0% 8,0% 8,0% 9,0% 8,0% 10,0% 13,0% 16,0% 19,0% 16,0%

Variação em p.p. em relação à pesquisa anterior

Ibope XP DataFolha BTG/FSB Ibope DataFolha
11/set 14/set 14/set 17/set 18/set 20/set
Bolsonaro 4,0 3,0 2,0 3,0 2,0 2,0
Ciro -1,0 1,0 0,0 2,0 0,0 0,0
Marina -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 -3,0 -1,0
Alckmin 0,0 0,0 -1,0 -3,0 -2,0 0,0
Haddad 2,0 2,0 4,0 8,0 11,0 3,0
Fonte: Institutos de Pesquisa e Comunicação Elaboração: GO Associados

Mercado Futuro de Juros: Taxa Swap DI-Pré Taxa de Câmbio

9 dólar comercial venda (R$/US$)
8,5 4,25
8 4,05
7,5 3,85
7
3,65
3,45
6,5
3,25 19/set: 4,1351
6
3,05

Swap DI pré-90 dias Swap DI pré-180 dias Swap DI pré- 360 dias Câmbio Diário Média do Ano

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Mercado Futuro de Juros Preço do Petróleo US$/Barril

Vértices na Curva do DI 80
19/set: 79,40
1,75
75
1,65
70
1,55
1,45 65

1,35 60

1,25

Preço do Barril Brent (nov2018)

DIjan2021/DI jan2019 DIjan2023/DI jan2019 Preço do Barril WTI(out2018)

Agenda GO ASSOCIADOS: Quinta-feira - 20 de setembro de 2018

País Horário Indicadores/Eventos Período Expectativa Anterior
Reino Unido 05:30 Vendas do Varejo agosto +0,3%(m/m)+3,3%(a/a)efetivo +0,7%(m/m)+3,5%(a/a)
OCDE 06:00 Relatório sobre Perspectiva Econômica setembro
Brasil n.d. Ín.Confiança do Empresário Industrial setembro
EUA 09:30 Pedidos de Auxílio-Desemprego semanal + 6000 ( 210 mil) -1000 ( 204 mil)
EUA 09:30 Índice Industrial Fed/Filadélfia setembro 17,0 11,9
África do Sul 10:00 Decisão de Política Monetária (Juros) setembro Manutenção em 6,5% 6,5%
EUA 11:00 Venda de Casas Usadas agosto +0,3% (5,35 milhões) -0,7% (5,34 milhões)
Zona do Euro 12:00 Índice de Confiança do Consumidor setembro -1,9
EUA 11:00 Índice Antecedente ( Conference Board) agosto +0,5% +0,6%
Japão 20:30 Núcleo da Inflação ao Consumidor agosto +0,9% +0,8%
Japão 21:30 Índice de Atividade Industrial (Markit) setembro 53,1 52,5
Fonte: Bloomberg

EQUIPE

• Gesner Oliveira • Eduardo Velho (Economista-Chefe)

(gesner@goassociados.com.br) (eduardo,velho@goassociados.com.br)
• Pedro Scazufca • André Granado
(pedro@goassociados.com.br) (andre.granado@goassociados.com.br)
• Fernando Marcato • Alexandre Lohmann
(fsmarcato@goassociados.com.br) (alexandre.lohmann@goassociados.com.br)
• Javier de Leon
(javier.deleon@goassociados.com.br)
• Alexandre Lohmann
Disclosures (alexandre.lohmann@goassociados.com.br)

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