‘Sachs y Larrain: Macroeconomia en la Economia Global. (Segunda edicién) CAPITULO 8 Dinero, tasa de interés y tipo de cambio En este capitulo se examinan el equilibrio en el mercado monetario y la determinacién de los precios bajo los dos principales regimenes cambiarios: tipo de cambio fijo y tipo de cambio flotante. Ampliamos y profiundizamos el anilisis sobre la demanda de dinero, la oferta de dinero y el equilibrio en el mercado monetario, que se inicié en el Capitulo 5. ‘También se desarrolla una teoria simple de equilibrio general que nos permite una mejor comprensién sobre la determinacién del tipo de cambio, el nivel de precios y la oferta ‘monetaria en una economia abierta al comercio y a los flujos financieros internacionales. La economia se representa a través de un modelo clisico simple, en donde el pro- ducto esti siempre en su nivel de pleno empleo. De esta forma, el anilisis dejari de la~ do has variaciones en el producto y se centrari en las variaciones del dinero, el tipo de cambio y los precios. Se supone que el capital tiene movilidad perfecta entre el merca~ do nacional y el internacional, con lo que las tasas de interés interna y externa son iguales. En la mayoria de los casos, se supondri asimismo que la economia produce y consume un solo tipo de bien, el cual puede importarse 0 exportarse a un precio internacional fijo igual a P*, expresado en moneda extranjera. Este tipo de estructura te6rica es la que mis se asemeja a la de una economia pequefia y abierta. El primer paso es comprender la naturaleza de los distintos regimenes cambiarios. A partir de ahf se puede estudiar cémo interactian el tipo de cambio, los precios y la oferta monetaria en una economia pequefa y abierta 8.1 ReGimenes CAMBIARIOS Evolucién de los sistemas cambiacios en el tiempo Durante la segunda mitad del siglo XIX predominaron los sistemas de tipo de cambio fi- jo. El patrén oro, en sus muchas versiones, es un régimen de tipo de cambio fijo seggin el cual la autoridad monetaria de un pais, normalmente el Banco Central, se compromete 4 mantener una relacién de precios fija entre la moneda nacional y el oro. Por ejemplo, Prof; Lule Medina A.252 @ Macroeconomia entre 1879 y 1933, e podia comprar al gobierno de los Estados Unidos tna onza de oro al precio de $18,85 délares. Igualmente, se podia vender al gobierno estadounidense una onza de oro al mismo precio, Debido a que durante largos petiodos existieron muchas, monedas atadas al oro en forma simulténea (incluyendo el délar, la libra esterlina y el franco francés), estas monedas también se podian intercambiar entre si a un precio fijo.1 El patrén oro rigié durante la “Era Dorada” de 1870 a 1914 y, espordidicamente, en la dé- cada de 1920 y comienzos de la siguiente, hasta que sobrevino su colapso durante la Gran Depresién.Veremos el patrén oro con mis detalle en la Perspectiva global 8.1 PERSPECTIVA GLOBAL &.1 EI patrén oro Es posible rastrear los origenes del patrén oro hasta principios del siglo XVIII en Gran Bretafia. Sin embargo, no fue sino hasta la segunda mitad del siglo XIX cuando el uso del patrén oro se generaliz6 en el mundo. Los analistas es- tablecen la década de 1870 como el comienzo del periodo de vigencia del pa- ‘trén oro, y la década de 1930 como su fin (con una importante interrupcién durante la Primera Guerra Mundial y en los afios subsecuentes) 2 Bajo el patrén oro, el banco central fja el precio del oro en términos de la mo- rneda nacional, de modo que asigna un precio nominal fjo ala onza de oro, ex- presado en la moneda local. El banco central utiliza luego sus reservas de oro para estabilizar el precio del metal, comprando o vendiendo oro al precio esta- blecido. En los Estados Unidos, entre 1914 y 1933, una onza de oro se transaba al precio fijo de 20,67 délares, o sea que un délar equivalia aproximadamente a 0,05 onzas de oro. Cuando dos 0 més monedas estén atadas al oro, obviamente el valor de cada una en términos de las demés también esta fio. El patron oro juega un papel crucial en la economia mundial. En dicho régi- men, la oferta monetaria y el nivel de precios de cada pais participante depen- den de la oferta mundial de oro. Cuando alguien descubre oro, como sucedié €n California en 1849, los precios tienden a subir en todos los paises que estén bajo el sistema del patrén oro. Cuando transcurre un perfodo largo en el que se descubren muy pocos yacimientos de oro, como entre 1873 y 1896, los precios mundiales tienden a mantenerse estables, 0 a caer. Bajo un sistema exclusivo de patr6n oro, el banco central mantiene una can- tidad de reservas de oro equivalente en valor al papel moneda que emite. El 1 La ona de oro se 6 en 3,87 libras estelinas y también en 18,85 délares. Por lo tanto, cad libra estecina cetaba impliciamente fja en $4,87, es decir el tipo de cambio era de 4,87 délares por libra, Debido al costo de transportar el oro a través del océano, el ipo de cambio délalibra no estaba fijado con precisién. 2. Un anise excelente y accesible del patsén oro ~y dels proposiciones modernss de eintaurao~es RUCHARD (Coowen, The Gold Standen: Hitoral Fars and Bure Prec, Brookings Papers on Economic Activity N° 1, 1982, Para una recopilacién reciente de articulos sobre el patrén oro, véase TAMIM BAYOUMI, BARKY EICHENGiREEN y MARK TAYLOR (ed), Modes Pepa on the Gal Sandan, Cambridge University Pres 199,Dinero, tasa de interés y tipo de cambio _& imente cuando el banco central compra 0 vende reservas de oro. El oro también puede circular directamente en forma de monedas de oro, y asf el acervo de dinero de la economia (M) es igual al ‘oro monetario del pais, el cual se define como la suma de las reservas de oro del banco central mAs las monedas de oro en circulaci6n. Bajo el patrén oro, el acervo mundial de oro monetario determina el acervo de di- nero y el nivel de precios de todas las economias que adoptan este sistema, como lo demuestra claramente la evidencia empirica. La Figura 8.1 muestra la evolucién del indice de precios en los Estados Unidos de 1810 a 1914 e identifica cuatro fa- ses fundamentales. Durante los afios 1816-1849 hubo escasos descubrimientos de cro y la produccién mundial aumentaba. En consecuencia, los precios tendian a bajar en los Estados Unidos (y en otros paises atados al oro). De 1849 hasta alre- dedor de 1870, tras los importantes descubrimientos de oro en California y Australia los precios aumentaron significativamente. Entre 1870 y fines de los afios de 1890, nuevamente la produccién aumenté mientras que los descubrimientos de oro fueron pocos, lo que condujo a una caida de los precios. Por dltimo, entre 1896 y 1913, una vez més el acervo mundial de oro aumenté sustancialmente, y esta situacién fue acompariada por incrementos importantes en el nivel de precios. oueag. Nivel de precios en los Estados Unidos, 1810-1914 (1910-1914 = 100) 250 3 8 m4 2 10 | 10 ° T T T T T 1810 1890 180 1670 1600 1910 Ato Fuente: G. F WaRrEn y FA, PExison: Prices, John Wiey, Nuova York, 1883. pp. 12-13. 253