Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de CIEN MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 100.000.000.000,00), emisión
aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 10 de Octubre de
2017 y por la Asamblea Ordinaria de Accionistas realizada el 26/02/2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta por cuarenta y ocho (48) meses.

USO DE LOS FONDOS: Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán destinados en 80%
para compra de materia prima e insumos de producción y el 20% restante se destinará
para el pago de pasivos bancarios.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2014, 2015, 2016 y 2017
auditados por Lara Marambio & Asociados.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad
de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería
verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste
pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente
el riesgo del instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un
muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos
extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a
que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar
levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 18 de abril de 2018 Nº DIC-GR-07/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Corporación Grupo Químico, C.A., es un consorcio con más de sesenta (60) años de trayectoria, como una de
las principales empresas en Venezuela dedicada a la manufactura y comercialización de una amplia gama de
pinturas y especialidades químicas, así como el posicionamiento de su marca y franquicia. Parte de sus
estrategias, consisten en la optimización de la cartera de clientes y canales de distribución, que les permita
ser más eficientes en sus procesos en aras de mantener los márgenes de negocio y su operatividad. Los
resultados de la Corporación no escapan a la realidad de las industrias en las cuales participa, donde los
niveles de producción en general han descendido de forma significativa, dados factores como disminución en
la demanda, complicaciones en el acceso a materias primas e insumos, entre otros. Sin embargo, vale
destacar que la empresa ha desarrollado una estrategia acorde a las circunstancias, con el fin de mitigar los
efectos del entorno. El emisor registró en el año 2017 una contracción en volúmenes de ventas de 17,8% en
las tres empresas con relación al ejercicio 2016; en contraposición los ingresos percibidos por ventas se
incrementaron en 966,8%, influenciados principalmente por el aumento de los precios que experimentó la
economía venezolana durante el ejercicio 2017. Ante esta situación, lo positivo la mayoría de los productos de
CGQ, son de consumo masivo, y no existe concentración de clientes. En este sentido aun cuando la
Corporación se ha adaptado al entorno, los índices de rentabilidad presentaron al cierre fiscal de 2017
resultados ajustados pero mejores a los obtenidos al cierre 2016, como consecuencia de la caída en
volúmenes de venta. Por su parte, la estructura financiera del emisor históricamente se ha mantenido
orientada hacia el corto plazo, las coberturas sobre EBITDA con respecto a los intereses resultan bastante
favorables para el emisor con un resultado de 3,9x; en este mismo orden de ideas el resultado de servicio de
deuda a largo plazo cierra en Dic2017 a razón de 12,7x lo que le confiere un buen indicador para adquirir
endeudamiento a largo plazo. En términos de liquidez, el emisor refleja niveles de solvencia total y corriente
ajustados, mientras que, para la prueba ácida, se observó una continua tendencia de descenso en el
indicador, asociado al incremento +100% en la partida de inventarios, segmento en el cual el emisor realiza
considerables inversiones para acumular materia prima de cara a atender los niveles de producción y así
resguardarse de los cambios de precios que se experimentan en el mercado. En líneas generales, el emisor
se ha visto afectado por la contracción de la demanda y la pérdida de poder adquisitivo de los agentes
económicos producto de los niveles de inflación experimentados durante el ejercicio fiscal 2017, aun cuando
ha logrado mantenerse en su nicho de negocio captando clientes que han sido desatendidos por la
competencia, desarrollando nuevos productos los cuales han tenido buena aceptación por parte del mercado
a juicio de la gerencia, es relevante señalar, que el emisor ha perfeccionado estrategias para optimizar su
perfil de ventas para así mejorar los ingresos en valores reales. Será importante revisar la estrategia comercial
desarrollada durante el 2018, evaluar la rotación del inventario, así como la evolución de las unidades
vendidas. CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. manifiesta un perfil de negocios conservador. Hechas
estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión
de Obligaciones Quirografarias hasta por un monto de Bs. 100.000.000.000 de CORPORACIÓN GRUPO
QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES.

1. EL EMISOR
1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Diagrama 1. Evolución Histórica CGQ
Corporación Grupo Químico C.A, –en lo adelante 1952 1953 1969
CGQ– es un consorcio con más de sesenta (60) Nace Pinturas
International C.A.
Nace C.A. Nace C.A. Química
Integrada.
Venezolana de
años de trayectoria, que actualmente se dedica a Pinturas.
la manufactura y comercialización de una amplia
gama de pinturas y especialidades químicas
afines a través de sus subsidiarias C.A. 1973
Inicio de
1973
CGQ Adquiere la
1977
Cambio de
Venezolana de Pinturas –VP–, Pinturas operaciones de totalidad de las denominación de
Cavepin a C.A.
CGQ con la acciones en
International –PICA– y C.A Química Integrada denominación de Pinturas Inversiones Químicas
Cavepin. International C.A. - Invequímica.
“INTEQUIM” –ITQ–.
1983 1985 1994
CGQ Obtiene la CGQ obtiene la Proninsa S.A.S, se
totalidad de totalidad de incorpora como
acciones de C.A. acciones de C.A. accionista.
Venezolana de Química Integrada -
Pinturas Intequim.
Fuente: CGQ – Elaboración propia

A partir del año 1994, la compañía matriz fue

adquirida en un 78,28% por Proninsa, S.A.S.,
accionista de Colombia perteneciente al grupo de
compañías del Grupo Orbis, una corporación con
alcance multinacional, con presencia en quince

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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(15) países, cuyos principales negocios son:
pinturas, comercio, aguas y químicos. Sin
embargo, el emisor no participa directamente en
las actividades comerciales del Grupo Orbis. Es
por medio de sus empresas filiales, que
desarrolla los siguientes negocios:
Negocio de Pinturas: sector en el que participan,
a) VP que forma parte de CGQ desde el año
1983, donde se desarrollan, producen y
comercializan una gran variedad de pinturas,
acabados y revestimientos, tanto para uso
doméstico, industrial y automotriz; y b) PICA
adquirida en 1973 por CGQ, a fin de incursionar
en el mercado de pinturas para el mantenimiento
de activos industriales y marinos a nivel nacional.
Para atender las necesidades existentes en
estos mercados, organizacionalmente VP ha
dividido su operación en tres (03) Unidades
Estratégicas de Negocio –UEN–: a) UEN
Decorativo, que maneja pinturas emulsionadas
en clases A, B y C, y esmaltes para el mercado
doméstico, representando ambas el 79% de la
producción total de la empresa, b) UEN
Construcción, con una participación del 8% y que
se encarga de pinturas para fachadas,
texturizados, estucos y masillas,
impermeabilizantes, selladores antialcalinos y
aditivos para morteros y c) UEN Recubrimientos
Alto Desempeño –RAD–, la cual corresponde al
resto del portafolio de pinturas (13%), y está
orientado al sector automotriz, madera,
mantenimiento industrial y pintura en polvo.
Negocio Químico: ITQ empresa que se incorpora
a la corporación en el año 1985, atiende
diferentes industrias proporcionándoles una
amplia gama de productos químicos y auxiliares,
que a su vez serán materias primas para la
fabricación de otros productos. Al igual que el
segmento de pinturas, se definen UEN
responsables de definir las estrategias que
permiten a la empresa mantener su posición en
el mercado, estas son: a) UEN Polímeros, que se
constituye de los negocios de recubrimiento y
polímeros funcionales, b) UEN Poliéster que
atiende variados sectores industriales.
La participación de cada línea de negocio en el
total de las ventas de CGQ ha mantenido
tendencia estable en los últimos años, con la
excepción de los resultados obtenidos a Dic2015,
donde el volumen de ventas registrado en el
segmento de pinturas decreció alrededor de un
30%.
Tabla 1. Participación en las Ventas por Línea
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Pinturas 71,1% 63,0% 64,3% 64,9%
Químicos 28,9% 37,0% 35,7% 35,1%
Fuente: CGQ – Elaboración propia
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La comercialización se realiza por medio de los
siguientes canales:
- Franquicias: tiendas “Pintacasa” con
parámetros estándares donde sólo se venden
productos de VP. En la actualidad hay 69
tiendas bajo este formato, con mayor
presencia en la región Centro-Occidente.
Entre los puntos a destacar en los planes
estratégicos del emisor está, la ampliación de
la red de franquicias, con el fin de totalizar 83
tiendas al cierre de 2018, además de
incrementar su participación en la región
capital –Gran Caracas–, a fin de garantizar la
asignación de productos y el plan de
acompañamiento necesario para aumentar el
posicionamiento de las tiendas Pintacasa.
- Distribuidores: son intermediarios entre la
fábrica y el canal de venta al detal
(comercializan productos a tiendas).
- Mostradores: canal de venta al detal,
conformado principalmente por ferreterías y
tiendas exclusivas, su característica principal
es la accesibilidad y la venta al consumidor
en mostrador sin poseer autoservicio.
- Grandes Superficies: tiendas con formato
autoservicio, donde el consumidor final tiene
acceso directo a los productos, tienen una
superficie de tienda mayor a 1.000 mts². Este
canal permite al emisor cubrir
geográficamente y a mayor escala parte del
mercado, en vista que la estructura física de
estas tiendas brinda al consumidor
comodidad al ofrecer servicios como
estacionamiento, distintas formas de pago,
variedad de colores y marquillas, centro de
preparación y gran cantidad de cajas de
pago, entre otros.
- Institucionales: corresponden a hospitales,
colegios, entidades del Estado, etc.
- Industriales: en este segmento se atienden
los clientes de las grandes y medianas
industrias en un reglón un tanto más técnico y
especifico, con productos de mantenimiento
industrial, construcción y pintura.
Parte de la estrategia de Grupo Químico está
enfocada para el año 2018, en optimizar la
estructura creada, por lo que en el negocio de
pinturas automotriz, se estima obtener un 55%
de Marketshare, y tiene como objetivo llegar a los
distribuidores especializados del producto, por lo
cual planea realizar una reestructuración del
canal, identificando cuál es el perfil del
distribuidor, el mostrador donde desean tener
presencia y la demanda de producto a satisfacer,
que generen mayor valor y rentabilidad,
permitiendo así abarcar una mayor cuota de
mercado.
En el negocio de Deco-Construcción; el emisor
tiene proyectado en el año 2018, incrementar el
3

posicionamiento del canal Pintacasa,
adicionando 12 nuevas tiendas, las cuales en su
mayoría estarán ubicadas en Caracas (dada la
densidad poblacional), de las cuales ya se
encuentran 5 abiertas. Igualmente tiene previsto
potenciar la campaña de publicidad y mercadeo
en medios de comunicación para lograr captar
más clientes. En este mismo orden de ideas, se
pretende incrementar la presencia de los
productos en los anaqueles de las tiendas,
fortaleciendo la marca y aprovechando alianzas
comerciales. Para el logro de estos objetivos, la
gerencia tiene planeado el desarrollo de nuevos
productos y la depuración del portafolio ya
ofertado, lo que permitirá potenciar las ventas de
acuerdo a las preferencias del público.
En el negocio construcción, el emisor tiene como
meta desarrollar un portafolio sostenible, para el
segmento de mantenimiento, reparación y
acabado de viviendas y edificaciones en sus
etapas de obras gris o blanca. Estima realizar la
fidelización de usuarios especializados asociados
al segmento de mercado objetivo en la zona
central, capital, oriente y occidente.
En lo que se refiere a la materia prima, el emisor
informa que 75% de la materia prima es
importada, lo que dada las condiciones del
entorno nacional representa un alto riesgo de
suministro, debido a la situación cambiaria y el
acceso a divisas para adquirir los insumos
necesarios, sin embargo la gerencia cuenta con
una lista de proveedores que sirven de
intermediario para la compra de materia prima,
trasladando el riesgo a los proveedores quienes
serán los encargados de ubicar los materiales
que requiere el emisor.
Tabla 2. Principales Proveedores y Materias
Primas
Industria CGQ Proveedores Materiales
Venezolana Caracas Chemicals, CA Dióxido de Titanio
de Pinturas - Premiun Ingredientes, C. A Aditivos y espesantes
Química CMV, C. A Carbonatos y Caolines
CAVP
Vimelplast Group, C. A Envases Metálicos
Flaplast, C. A Envases Plásticos
Química Sunna Import, C. A Monómero Estireno
Integrada - DC Química, C. A VAM
ITQ Tego Química, C. A Glicerina
Quimicaribe, C. A Maleico
Industrias Polyacid, C. A Acrilatos
Fuente: CGQ – Elaboración propia
Aparte de lo que corresponde a insumos para el
proceso productivo, también se aprecia una
sensibilidad en lo que corresponde a la
disponibilidad de envases, en su diversidad de
formas y características para todas las gamas de
productos comercializados. La Gerencia informa
que tanto envases plásticos como metálicos son
provisto nacionalmente, a medida que reciben
materia prima se les despacha a Grupo Químico
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asignando cantidades según disponibilidad; las
mismas siempre van por debajo de las
necesidades del emisor, sin embargo, la
corporación ha tomado como iniciativa otros
mecanismos como reciclaje, recuperaciones,
entre otros, que ha permitido garantizar el
suministro y así continuar con la línea de
producción.
2.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
INTERNACIONAL
Con respecto a la industria de pinturas, el Fondo
Monetario Internacional calcula que en la región
de América Latina el mercado de Recubrimientos
es de $ 9,200 millones de dólares, con una
población de 604 millones de personas. Según
indica la Federación Latinoamericana de
Asociaciones de Técnicos y Fabricantes de
Pinturas y Tintas (LATINPIN).
América Latina Coatings Group de Sherwin es el
líder del mercado de los revestimientos
protectores y marinos en Brasil, México, Chile,
así como también en Ecuador. La agencia de
consulta de mercado IHS, declaró que el
mercado de recubrimientos en América Latina
tendrá una tasa de crecimiento anual del 8%
hasta el 2018, en comparación con tasas de sólo
2% a 3% los Estados Unidos de Norteamérica y
de 1,5% a 2,5% en Europa Occidental.
El mercado de pintura en América Latina se
estima en $ 10 mil millones, y con un crecimiento
de un punto porcentual o dos más que el PIB
regional, según prevé el Banco Mundial. Brasil es
el principal país consumidor de pinturas en
América Latina, con un consumo de ocho litros
por habitante, seguido de México, cuyo consumo
está entre los 5.5 y los 7.5 litros en promedio, de
acuerdo al estilo y marca de pintura. En Estados
Unidos el consumo es de 20 litros por habitante.
México es el segundo productor y consumidor de
pintura, utilizándose principalmente para el área
doméstica e industrial.
En el caso de la industria química, los datos
recopilados y tabulados por el Consejo
Estadounidense de Química muestran que el
crecimiento en la producción de químicos a nivel
mundial continuó con una pequeña alza a febrero
de 2018. El Índice Regional de Producción
Química Global del Consejo Estadounidense de
Química (CPRI Global) indica que la producción
mundial de productos químicos cayó un 0,8%.
Según el gremio todos los datos se basan en una
media móvil de tres meses. Durante febrero
2018, las ganancias de producción se registraron
en América del Norte, Europa, África y Medio
Oriente con debilidad en América Latina y Asia-
Pacífico.
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Durante febrero 2018, la utilización de la
capacidad en la industria química mundial
disminuyó 0,8%; para situarse en 84,5% de la
capacidad instalada, dicho comportamiento
responde principalmente a los precios de los
hidrocarburos, que afectan directamente los
rendimientos de las industrias químicas. El CPRI
global mide el volumen de producción de la
industria química para 32 naciones clave,
subregiones y regiones, todas agregadas al total
mundial.
2.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO NACIONAL
En forma general la producción del sector
pinturas cayó durante el año 2017 en
aproximadamente en un 41%, principalmente
motivado por la pérdida de poder adquisitivo de
los consumidores, así como también una caída
en el sector construcción. Aun cuando el emisor
no es constructor, participa en este segmento de
la economía, suministrando materiales que
permiten la conclusión de los proyectos llevados
a cabo dentro del sector.
Pese a este entorno, los participantes de la
producción de pinturas en Venezuela han
desarrollado estrategias para mantenerse, esto
motivado a que pintar sigue siendo la opción más
económica de remodelar y decorar. En este
mismo orden de ideas, ocurre igual para el sector
construcción, donde la tendencia de demanda
está ligada al subsector de mantenimiento de las
obras ya construidas.
El emisor informa que, en términos de oferta, la
capacidad instalada que existe en el país,
cumple con los requisitos en cantidad para
atender la demanda del mercado venezolano, en
condiciones operativas normales, sin embargo,
en estos momentos está afectada por la situación
económica del país y la contracción que muestra
el mercado.
En lo que se refiere al negocio químico, las
empresas del sector operan a un 30% de su
capacidad instalada, según información de la
Asociación Venezolana de la Industria Química y
Petroquímica. La principal situación que lleva a
operar a las industrias en esta condición es la
caída de la demanda de las industrias que
precisan de químicos, como lo son la textil, el
transporte, la metalmecánica, construcción y
madera, donde el gremio asegura que la mayoría
ha tenido una baja importante en su producción.
También se ha evidenciado una caída en la
demanda por parte de los consumidores con
respecto a los productos terminados como
pinturas, lubricantes, pegamento e higiene del
hogar.
2.4 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA
El entorno competitivo dentro del cual se mueve
CGQ es muy amplio, debido a las múltiples
industrias en las que participa. En primer lugar,
tenemos el negocio de pinturas, donde la
industria en general ha mostrado una tendencia
decreciente, como consecuencia del menor
volumen de ventas, orientado en su mayoría al
segmento de decoración, como consecuencia
además de la merma en el poder adquisitivo del
consumidor.
El mercado de pinturas está conformado por un
número importante de competidores. Sin
embargo, el emisor informa que el 80% del
volumen lo fabrican y comercializan 8 empresas,
siendo Venezolana de Pinturas, la empresa líder
en el mercado con una participación de 25% de
participación.
Gráfico 1. Cuota de Mercado Pinturas Dic2017
33%
25%
11% 9% 7%
6% 5% 4%
VP Montana Flamuko Solintex
Manpica Everest Quimicolor Otros
Fuente: CGQ – Elaboración propia
A nivel de competencia, la gerencia informa que
los principales actores han desarrollado
estrategias para mantener la cuota de mercado,
en respuesta, la política de Venezolana de
Pinturas ha sido procurar atender la demanda
insatisfecha y la mayor cantidad de clientes, -
sustentada en que la pintura, sigue siendo la
opción más económica de remodelar y decorar-.
En este sentido, vale la pena destacar, que
Venezolana de Pinturas, atiende actualmente
aproximadamente 650 clientes activos y
mantiene niveles de inventario de materia prima
de alrededor de un 10%.
Tabla 3. Principales Clientes
CLIENTES %
FERRETERIA EPA CA 30,56%
FEBECA, C.A. 13,32%
FERRETOTAL CARACAS, C.A. (FERRETOTAL) 3,52%
RESTO (participación inferior al 1%) 52,60%
Fuente: CGQ – Elaboración propia
La Gerencia informa que para el año 2017, en el
mercado de alto desempeño, Pinturas
Internacional se ubica como líder en distribución
a la industria petrolera, petroquímica, mercado
marino, posee además certificación ISO
9001:2000, ofreciendo en su portafolio de
productos, sistemas de pinturas de protección
contra la corrosión e incrustaciones, así como
otros recubrimientos especializados para la

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reparación de productos, protección pasiva Fuente: CGQ – Elaboración propia

contra el fuego, aislamiento térmico y sistemas
para pisos con alta resistencia química y a la
abrasión. Adicionalmente, incluye
acompañamiento técnico y comercial a sus
clientes, ofreciendo así una posición más
competitiva de cara a los otros participantes del
mercado.
Para el negocio automotriz 2017 representó un
relanzamiento de su línea, lo cual permitió un
crecimiento de un 6% en el mercado. Este
crecimiento también fue influenciado por la salida
del principal competidor de este rubro y líder del
mercado Axalta (Dupont). La línea de productos
del negocio automotriz va dirigida únicamente a
la necesidad de reparación del vehículo y cubre
todas las etapas de reparación. Dentro de los
competidores que mantienen posicionamiento en
el mercado se encuentra a Quimicolor, Pinturas
Everest, entre otros más pequeños, cuyo objeto
principal de negocios es la pintura decorativa,
seguida de la automotriz. Una de las fortalezas
que tiene VP es que la empresa está invirtiendo
en recursos tanto en talento humano, como en
materia prima y actualización del portafolio.
En Polímeros funcionales, el emisor informa que
R&H específicamente atiende al mercado de
detergentes desde su planta en México.
Localmente se encuentran empresas como
Quimaca, Quimsa, y Clariant, durante el año
2017 Lipesase se introdujo en el mercado de
dispersantes, en el cual participan fabricantes
locales de adhesivos de PVA. En el mercado de
poliéster, la gerencia afirma que Resimon y
Polyresin se mantuvieron activas e ingresaron
algunas importaciones que llegaron a representar
el 12% de la cuota del mismo.
En el siguiente diagrama, se pueden apreciar
algunas de las fortalezas y puntos críticos que se
han considerado al momento de realizar el
análisis.
Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico
Fortalezas Debilidades
-Liderazgo en los -Dependencia de materias
mercados que participa. primas esenciales de
-Reconocimiento de origen importado.
marca.
-Respaldo Grupo Orbis.

En el 2017 aun cuando el mercado se redujo un

30% el emisor logró un 32% de Marketshare,
vendiendo 516.000 Galones. En lo que Amenazas Oportunidades
corresponde al negocio químico, durante el 2017 -Disminución del consumo -Crecimiento en mercado
el 77% de la oferta de los químicos donde por pérdida del poder de autos, madera y pintura
adquisitivo. en polvo
participa la empresa procede de 6 fabricantes, -Aumento constante del -Expansión del canal
propio - tiendas Pintacasa
uno de ellos ubicado fuera del país. Las dos precio de las materias
-Plan de exportaciones
primas.
primeras son parte de un grupo de empresas
integradas en pinturas con fortalezas en
infraestructura y tecnología, la tercera es una Fuente: Elaboración propia
transnacional que mantiene un acuerdo con
Procter & Gamble. El cuarto fabricante, se dedica 2.5 PROPIEDAD Y GERENCIA
al mercado de terceros, con una fuerte alianza El Capital Social de CQG al 31 de diciembre de
estratégica con un importante fabricante de 2017 es de Bs. 9.119.678 dividido en 91.196.788
pinturas en el país el cual es Solintex de acciones comunes nominativas con valor nominal
Venezuela. El quinto atiende el mercado de de mil bolívares Bs. 0,10 cada una, totalmente
terceros y ha realizado durante el año 2017 subscritas y pagadas.
importantes esfuerzos para incrementar su
participación en alquídicas. El sexto, igualmente Tabla 4. Composición Accionaria
está integrado con Pinturas Flamuko, con una Accionista % Participación
operación muy enfocada a su mercado cautivo. Proninsa S.A.S 78,29%
Quehubo Corporation 8,29%
CGQ
Gráfico 2. Participación de Mercado Químicos Koru Shareholders L. Partnership 4,47%
año 2017 Accionistas Minoritarios 8,95%
Fuente: CGQ – Elaboración propia
34%
La gestión de CGQ está a cargo de la Junta
23% Directiva, que para el 26 de febrero de 2018 está
conformada por los siguientes miembros:
16% 13%
7% Directores Principales: Sergio Mejía, Marcela
4% 3% Estrada, Lope Mendoza, Manuel Acedo y Jorge
Botti.
Intequim Resimon R&H Resival
Sinthesis Flamuko Resto

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Directores Suplentes: Luis Vicente León,
Eduardo Mendoza, Alexis Gonzalez, Freddy
Enrique Lobo Ruiz.
3. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información analizada está basada en los
estados financieros consolidados al 31 de
diciembre de los años 2014, 2015, 2016 y 2017
auditados por Lara Marambio & Asociados, se
encuentra en valores constantes a Dic2017, de
acuerdo a la estimación de INPC realizada por el
emisor a dicho período, y en concordancia con
las Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF).
La consolidación de los estados financieros
incluye las cuentas consolidadas de C.A.
Venezolana de Pinturas, C.A. Química Integrada
“INTEQUIM” y Pinturas International, C.A., todas
poseídas en un 100% por Corporación Grupo
Químico, C.A.
3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Los ingresos de operación de CGQ se derivan
casi en su totalidad de las ventas que realizan
sus subsidiarias, mientras que una porción
mínima corresponde a regalías generadas de la
suscripción de contratos de concesión con las
tiendas “Pintacasa”.
Para el cierre del ejercicio 2017, las ventas en
volúmenes se contraen en promedio 17,8% en
las tres empresas con relación al ejercicio 2016,
en contraste, se aprecia que el ingreso percibido
por ventas se incrementa en promedio para el
grupo en 966,8% efecto causado principalmente
por el aumento de los precios que experimentó la
economía venezolana durante el ejercicio 2017,
así mismo la disminución de los volúmenes
obedece sustancialmente a la caída de la
demanda por parte de los agentes económicos
como consecuencia de la contracción económica
que se experimentó en Venezuela en dicho
ejercicio.
Tabla 5. Volumen de Ventas e Ingresos
percibidos.
Año 2014 Año 2015
Volumen de Venta VNP (Glns) 7.926.303 5.435.584
Volumen de Venta ITQ (kg) 19.431.941 14.133.665
Volumen de Venta PICA (Glns) 251.663 159.519
Venta VNP 2.643.388.014 8.424.580.486 30.311.149.710 390.455.786.756
Venta ITQ 1.200.299.739 5.399.456.396 17.612.975.466 216.430.920.198
Venta PICA 307.079.827 773.259.492 1.403.406.472 9.590.426.751
Fuente: CGQ – Elaboración propia
Analizando en detalle los volúmenes de venta, se
evidencia una clara tendencia decreciente para
Grupo Químico. Dichos descensos vienen
determinados por factores de la industria, tales
como el acceso a materias primas, limitaciones
en divisas para el pago de proveedores
extranjeros, más que por disminución de la
capacidad productiva.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
Como se ha demostrado anteriormente, el
segmento de pinturas representa en los últimos
cuatro (04) años un 65% de los ingresos
operativos de la Corporación. Al observar de
manera más exhaustiva esta línea de negocio, el
decorativo concentra el 86% durante la serie
analizada, seguido por el negocio de autos y en
menor medida por otras áreas tales como
mantenimiento, negocio industrial, pinturas en
polvos, solventes, etc. Es de hacer notar, la
continua caída en las cantidades vendidas, que
para Dic2017 se ubicó en un promedio de 24%
para cada negocio. En el caso particular de
solventes, para el año no se reportó ningún tipo
de actividad. Por su parte, el negocio de
acabados para automóviles presento una
expansión de 6% con relación a Dic2016, nicho
de mercado donde la empresa tenía previsto
crecer. Adicionalmente, la proporción de ventas
que corresponde a las operaciones de PICA, se
encuentran casi en su totalidad abocadas a
actividades de mantenimiento, con pinturas de
Alto Desempeño, área que también se contrajo
un 11% en volumen vendido al último cierre,
donde es posible apreciar una desaceleración de
la tendencia decreciente, en contraposición, a los
años 2015 – 2016, donde sufrió un descenso de
69% en las cantidades vendidas.
Gráfico 3. Distribución Ventas Negocio
Pinturas
4% 3%
6% 6%
4%
3%
3% 4%
6%
5%
5%
5%
85% 85%
87% 88%
Año 2014 Año 2015 Año 2016 Año 2017
Negocio Decorativo Negocio Autos
Negocio Mantenimiento Negocio Varios*
*Negocios varios agrupa industrial, pintura en polvo, solventes
y maquilas.
Fuente: CGQ – Elaboración propia
Año 2016 Año 2017
3.260.251 2.713.151
8.986.735 6.718.858 Dentro del negocio químico, el mayor volumen de
48.737 43.140 ventas en ITQ viene dado por las especialidades
químicas destinadas al mercado de pinturas,
seguido por el segmento de poliéster, los cuales,
en concordancia con el comportamiento general
de las ventas, ha reflejado contracciones de 8% y
37%, respectivamente. Otros de los sectores que
cayeron para 2017 fueron petróleo y
comercialización con 94% y 73% cada sector,
impactados por los resultados de la actividad
económica del país.
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

estrategia planteada por la compañía para

minimizar el impacto del incremento del nivel de
precios. Adicionalmente, el emisor ha realizado
acuerdos de compra con diversos proveedores
nacionales, con la finalidad de garantizar
inventario, así como asegurar la continuidad
operativa.

Gráfico 4. Distribución Ventas Negocio Tabla 7. Posición de Liquidez

Químico Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Solvencia Total 1,7 1,8 1,7 1,8
20% 21% 22% 19% Solvencia Corriente 1,5 1,7 1,9 1,3
4% Prueba Ácida 1,0 0,9 0,7 0,5
13% 12% 10% 12% Activo Corriente / Activo Total 49,5% 65,6% 51,6% 44,1%
18% 14% Fuente: CGQ - Elaboración propia
22%

En referencia a los niveles de eficiencia, el

66%
50% 54% emisor demuestra tener una rotación de cuentas
45%
por cobrar que no supera los 30 días, resultado
que es razonable dada la realidad económica del
país, donde los niveles de inflación pueden hacer
Año 2014 Año 2015 Año 2016 Año 2017
que el demorar más de un mes en la gestión de
Negocio Pinturas Negocio Poliéster cobro tenga como resultado registrar pérdidas
Comercialización Negocio Varios* monetarias producto de la merma del poder
*Negocios varios agrupa industrial, pintura en polvo, solventes adquisitivo que tiene la moneda de curso legal en
y maquilas. Venezuela. En contraste la rotación de
Fuente: CGQ – Elaboración propia
inventarios que se observa, es muy baja. Sin
embargo, es importante destacar que este
El comportamiento que se puede observar en los
indicador se ve drásticamente afectado por el
indicadores de rentabilidad al cierre Dic2017;
ajuste en la valoración, a consecuencia del
responde esencialmente al incremento de los
incremento en precios de las materias primas
precios que se experimentó durante el año 2017,
que viene ocurriendo con regularidad desde el
donde los niveles de inflación originaron que los
ejercicio 2015.
precios de los productos ofertados por el grupo
se incrementasen. Sin embargo, la partida costo
Tabla 8. Indicadores de Eficiencia
de venta del emisor se logró disminuir Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
sustancialmente en comparación con el ejercicio Rotación Ctas. Cobrar Comercial 45 12 22 23
2016, permitiendo así revertir el cierre negativo Rotación Ctas. Pagar Comercial 40 19 30 206
obtenido durante Dic2016 y de esta manera Rotación Inventarios 125 264 136 466
obtener ganancia en Dic2017, asegurando así Ciclo Operativo 170 276 158 489
Ciclo Efectivo 130 256 128 283
una mejora en los resultados de sus indicadores Fuente: CGQ - Elaboración propia
de rentabilidad, pero los mismos no están
directamente influenciados por la recuperación 3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y
de los niveles de productividad del grupo. FLUJOS
La estructura financiera del emisor
Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad históricamente se ha mantenido orientada hacia
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
el corto plazo, de manera que los Pasivos
Margen Bruto 49,0% 59,4% 32,9% 66,9% Corrientes representan una media de 58,35% del
Margen Operativo 31,3% 44,0% 17,8% 41,4% total de pasivos en la serie analizada, así que
Margen Neto 23,3% 28,2% -3,3% 11,3%
asumir esta emisión representará para el emisor
Margen EBITDA 33% 45% 19% 43%
un cambio en la estructura de sus compromisos
ROA 22,9% 29,9% -4,0% 7,5%
realizando una sustitución de deuda a corto plazo
ROE 54,5% 67,9% -9,8% 16,7%
por largo plazo, donde el grupo cuenta con un
Fuente: CGQ - Elaboración propia
mejor indicador de cobertura al cierre Dic2017
3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ dado que mantiene bajos niveles de
CGQ refleja resultados de liquidez de tendencia compromisos. Las coberturas sobre EBITDA con
estable a lo largo de la serie analizada, situación respecto a los intereses resultan bastante
que en el corte muestra una reducción mínima favorables para el emisor. Por su parte, se tienen
respecto a su media histórica. Con respecto a la coberturas para el servicio de deuda a Dic2017
prueba ácida, se observa un continuo descenso de 3,9x, lo que muestra capacidad para contraer
en el indicador, resultado asociado al incremento mayores niveles de endeudamiento a largo
en la partida de inventarios, como parte de la plazo, por lo que la estrategia de reestructuración

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

del perfil de deuda es cónsona con los resultados

financieros de CGQ.

Tabla 9. Indicadores de Cobertura Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera.

Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Cobertura Intereses 12,94 8,78 4,34 16,58 Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
EBITDA/Servicio Deuda 1,42 1,46 1,04 3,94 Activos 21.347.439 13.925.710 12.994.000 14.459.311
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.210.553 658.687 338.475 914.127
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,42 1,63 1,25 4,24
Depósitos en garantía 11.486.512 10.378.751 10.239.634 10.246.958
EBITDA/Servicio Deuda LP 12,94 5,37 2,56 12,73 Efectivo restringido - - 101.836 101.886
EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,68 2,99 1,69 7,80 Anticipos otorgados 6.580.000 - - -
FCO/Servicio Deuda -0,29 0,08 0,34 2,02 Otros activos 1.060.056 2.873.047 2.296.987 3.192.741
Cuentas por cobrar 10.318 15.225 17.068 3.599
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,47 0,51 0,38 0,50 Inversiones negociables - - -
Fuente: CGQ - Elaboración propia
Pasivos 17.768.936 19.161.439 18.497.189 18.729.952
Cuentas por pagar CENCOEX 15.705.589 18.440.547 16.750.613 16.761.664
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO Cuentas por pagar no CENCOEX 2.013.347 570.892 1.696.576 1.918.288
4.1 ACCESO A MATERIA PRIMA Otros pasivos 50.000 150.000 50.000 50.000

Este es un factor de mucha relevancia que puede
limitar la producción, por las especificaciones de
cada insumo. En este punto, el emisor logra
adquirir todos sus insumos necesarios mediante
intermediarios que le proveen los materiales
requeridos, diluyendo así el riesgo, al contar con
una amplia lista de proveedores y ofertas al
momento de adquirir los insumos para la
producción. Sin embargo, el mayor impacto de la
falta de suministro es el incremento sustancial
del costo de los insumos.
4.2 SUMINISTRO DE SERVICIOS BÁSICOS
En los últimos años la situación del sector
eléctrico nacional ha venido presentando serios
problemas, lo que ha generado en muchas
ocasiones interrupciones del servicio de energía.
Ante esta situación la Gerencia, ha adquirido
equipos con la suficiente capacidad de
generación que le permitan total operatividad al
momento de una falla del suministro eléctrico.
Para los negocios que explota el emisor como lo
son Pinturas y Químicos, el suministro de agua
es esencial en su proceso productivo, razón por
la cual, cuenta con depósitos suficientes que le
permiten operar a plena capacidad, en caso de
presentarse alguna falla en este servicio público.
4.3 CONTROL DE CAMBIO
La posición en moneda extranjera neta del
emisor en Dólares de los Estados Unidos de
Norteamérica es negativa y refleja un
comportamiento de tendencia decreciente a lo
largo de la serie analizada. El emisor manifiesta
tener planes de exportación para así poder
generar una fuente de divisas, sin embargo, a la
fecha de la realización de este estudio los planes
de exportación se mantienen como un proyecto.
Posición Monetaria 3.578.503 -5.235.729 -5.503.189 -4.270.641
Fuente: CGQ - Elaboración propia
4.4 ENDEUDAMIENTO
Los índices de endeudamiento reflejados al
cierre Dic2017, muestran niveles relativamente
bajos, lo que denota la capacidad del emisor
para adquirir mayores niveles de
apalancamiento, manteniendo la estrategia de
migrar deuda de corto a largo plazo, con la
finalidad de disfrutar de mejores índices de
cobertura y flexibilidad de pago. Es importante
acotar que, hasta el momento, ha demostrado
cumplir cabalmente con las obligaciones
contraídas. Sin embargo, será objeto de futuras
revisiones, verificar la evolución de este índice,
así como la continuidad de los pagos de las
emisiones anteriores.
4.3 LIQUIDEZ
Los activos corrientes del emisor al cierre de
Dic2017 representan 44,14% del total de activos,
donde la partida más significativa es el
inventario. En este orden de ideas, la
disponibilidad de efectivo ha mantenido un
comportamiento decreciente, en contraposición,
al incremento en la acumulación de materiales y
productos terminados, sin embargo, como ya se
planteó anteriormente, este comportamiento
responde a la estrategia desarrollada por la
compañía para minimizar el impacto del
incremento del nivel de precios.
4.4 RENTABILIDAD
El emisor refleja durante el año 2017 una
recuperación parcial de sus índices de
rentabilidad, en comparación con el año 2016,
donde tuvieron resultados desfavorables. El
nicho de negocio explotado por el grupo, está
interrelacionado al poder de compra de los
consumidores y la demanda de los productos
ofertados, de modo que, una caída en el sector

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
9

de mantenimiento de edificaciones o en el sector
petroquímico impacta directamente a los niveles
de comercialización, como se ha demostrado. El
área de pinturas, se han contraído de manera
general, donde las operaciones alcanzaron
durante el año 2017 el 10% de su capacidad
instalada según información de la gerencia, lo
que evidencia la baja demanda que el mercado
presenta y como la empresa se ha tenido que
adaptar al entorno. Destaca la contracción que
las ventas han sufrido desde el año 2014, en
contraposición al incremento de la cantidad de
Bolívares recibidos por este concepto,
influenciado por la expansión monetaria que se
ha registrado desde el año 2015 hasta el año
2017. Esta situación puntual es la causa de los
ajustados indicadores de rentabilidad a lo largo
de la serie estudiada, en este sentido, la gerencia
informa que realizó incrementos de la provisión
para perdidas, con la finalidad de hacer frente a
coyunturas que pudieran presentarse en el
mediano plazo, lo que será objeto de análisis y
revisión en el futuro.
Gráfico 5. Unidades vendidas vs Bolívares
recibidos, negocio pinturas.
450.000
Millones
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0 -
2014 2015 2016
Venta en Bolívares Nominales
Unidades Vendidas Galones de Pintura
Fuente: CGQ - Elaboración propia
En este mismo orden de ideas, la empresa
Intequim, también muestra una contracción en
sus niveles de producción, donde la capacidad
ocupada en el año 2017 es del 14%, al igual que
una disminución en los niveles de ventas, en
contraste con los incrementos de las cantidades
de efectivo recibidas por concepto de venta,
como se observa en el gráfico 10; de igual
manera que para el negocio de pinturas, esta
situación causa que los niveles de rentabilidad
sean ajustados.
Gráfico 6. Unidades vendidas vs Bolívares
recibidos, negocio químico.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
250.000 25.000.000
Millones
200.000 20.000.000
150.000 15.000.000
100.000 10.000.000
50.000 5.000.000
0 -
2014 2015 2016 2017
Venta en Bolívares Nominales
Unidades Vendidas Kilos de Químicos
Fuente: CGQ - Elaboración propia
4.5 GESTIÓN
En el entorno económico actual caracterizado por
incrementos constantes de los niveles de precios
sumados a la contracción en las cantidades
producidas, una gestión que, mediante la toma
de decisiones convenientemente orientadas,
garantice la obtención del mayor beneficio de los
recursos disponibles, pasa a constituir un
componente medular para asegurar el
9.000.000
crecimiento sostenible del negocio. Tomando en
8.000.000
cuenta lo anteriormente expuesto, a juicio del
7.000.000
calificador, CGQ está capacitada para gestionar
6.000.000
todos los aspectos del funcionamiento de la
5.000.000
4.000.000
empresa, tanto en lo referido a la gestión
3.000.000
financiera, como industrial y comercial, así lo
2.000.000
sustenta su trayectoria y participación en el
1.000.000 mercado nacional.
2017 5. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de
riesgo de Global Ratings, se elaboraron
proyecciones del comportamiento de CGQ bajo
tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
una desmejora significativa de algunas
condiciones.
En el primer escenario, bajo las premisas del
emisor, el margen EBITDA se ubicaría en 28%
para el período 2018-2022, con una cobertura del
servicio de la deuda financiera en 2,60x.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento de los ingresos vía
disminución del volumen de ventas, así como un
mayor costo de ventas y costo implícito de los
fondos, se obtuvo una cobertura de servicio de la
deuda de 0,62x durante la serie 2018-2022 y con
una cobertura de intereses de 3,00x durante ese
mismo periodo.
Considerando condiciones más exigentes, la
capacidad de pago se reduce pero no de manera
10
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

significativa a 0,47x para la serie proyectada,

manteniéndose en niveles adecuados ante
variaciones de tasas de interés, aumento del
nivel de deuda y menor crecimiento de los
ingresos.

Tabla 11. Indicadores Proyectados

Dic2017 Dic2018 Dic2019 Dic2020 Dic2021
Escenario Base
Cobertura Intereses 10,47 19,20 19,84 19,93 19,95
Cobertura Servicio Deuda 2,28 2,67 2,68 2,68 2,68
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 9,15 3,91 1,00 0,48 0,46
Cobertura Servicio Deuda 2,15 0,63 0,16 0,08 0,07
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 6,77 2,66 0,64 0,28 0,26
Cobertura Servicio Deuda 1,67 0,46 0,11 0,05 0,04
Fuente: Elaboración propia

6. SUSCEPTIBILIDAD DE
CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de
forma individual o en conjunto, a una
variación de la calificación:

6.1 VARIACIÓN POSITIVA

 Restructuración de la deuda de corto a
largo plazo en mayor proporción.
 Nivelación de las unidades vendidas
con tendencia a aumentarlas en
comparación con el ejercicio
inmediatamente anterior.
 Generación de flujo de caja operativo
durante el periodo.

6.2 VARIACIÓN NEGATIVA

 Disminución de más de 25% en las
unidades vendidas en comparación con
el ejercicio inmediatamente anterior.
 Aumento de endeudamiento Bancario a
corto plazo superior a 50% del pasivo
total registrado durante el ejercicio.
 Apalancamiento superior a dos veces
el resultado operativo forma sostenida.

ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica
recomendación para comprar, vender o
mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el
capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
11
 C O R P O R A C IÓ N G R UP O Q UIM IC O , C .A .

IN D IC A D O R E S F IN A N C IE R O S

Ejercicio Finalizado el: Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017

Liquide z y Solve ncia

Solvencia 1,72 1,79 1,70 1,81
Solvencia corriente 1,50 1,69 1,85 1,34
Liquidez A cida 0,97 0,88 0,74 0,48
Capital de Trabajo 55.671.833 131.196.281 102.219.872 121.066.854
Activos circulante / Activo total 49% 66% 52% 44%
Días a mano Ctas. por Cobrar 45 12 22 23
Rotación Ctas. por Cobrar - 18 21 18
Días a mano Ctas. por Pagar 40 19 30 206
Rotación Ctas. por Pagar 0 14 17 3
Días a mano Inventarios 124,94 263,68 135,55 466,03
Rotación de Inventarios 0,00 1,98 2,47 1,07
Ciclo operativo 169,62 275,88 157,62 489,10
Ciclo ef ectivo 129,53 256,39 127,54 283,19
Ende udam ie nto
Pasivo Total / Patrimonio 1,38 1,27 1,43 1,23
Pasivo Total / A ctivo Total 0,58 0,56 0,59 0,55
Pasivo Circulante / Pasivo Total 57% 69% 47% 60%
Deuda Financiera/ Pasivo Total 34,4% 48,6% 28,8% 9,9%
Deuda Financiera/Patrimonio 0,48 0,62 0,41 0,12
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 8,0% 11,6% 24,4% 6,2%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - 56,15% 1,98% 34,90%
Ventas Netas / A ct. Fijo Neto Promedio (veces) - 11,65 5,84 2,12
Ventas Netas / Total A ctivo Promedio (veces) - 1,25 1,15 0,95
Costos / Ventas 51% 41% 67% 33%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 49,0% 59,4% 32,9% 66,9%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 31,3% 44,0% 17,8% 41,4%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 23,3% 28,2% -3,3% 11,3%
Costo Venta/Inventario 288,1% 136,5% 265,6% 77,2%
Re ntabilidad
EBITDA 108.354.332 233.452.971 99.960.399 305.129.622
Utilidad Neta / Total A ctivo Promedio (ROA) 0,0% 35,3% -3,8% 10,7%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 0,0% 81,7% -8,8% 24,4%
Utilidad Neta / Total A ctivo (ROA) 0,23 0,30 -0,04 0,07
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 54,5% 67,9% -9,8% 16,7%
EBITDA / Total A ctivo Promedio (%) 0,00% 56,31% 21,74% 40,40%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,00% 130,37% 50,93% 92,22%
Margen EBITDA 32,59% 44,96% 18,88% 42,72%
Costo Implicito de la Deuda 12,36% 19,95% 31,56% 31,14%
Cobertura de De uda
Gastos f inancieros 8.372.101 26.587.869 23.027.578 18.402.878
Deuda Financiera Total 67.723.160 133.265.423 72.956.662 59.106.119
Corto Plazo 67.723.160 116.368.293 56.930.582 53.540.547
Largo Plazo - 16.897.130 16.026.080 5.565.572
Deuda Neta (Deuda - Caja) 32.015.259 51.606.442 36.275.420 20.718.093
Cobertura Intereses 12,94 8,78 4,34 16,58
EBITDA/Servicio Deuda 1,42 1,46 1,04 3,94
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,42 1,63 1,25 4,24
EBITDA/Servicio Deuda LP 12,94 5,37 2,56 12,73
EBITDA/Servicio Deuda Neta 2,68 2,99 1,69 7,80
FCO / Servicio Deuda (0,29) 0,08 0,34 2,02
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,47 0,51 0,38 0,50

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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