Modelo de Portafolio de Inversión Diversificado en Fondos de Inversión Abiertos.

ESCUELA MILITAR DE INGENIERÍA
MCAL. ANTONIO JOSÉ DE SUCRE

“BOLIVIA”
TRABAJO DE GRADO
MODELO DE PORTAFOLIO DE INVERSIÓN DIVERSIFICADO EN

FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS.
SILVIA EUGENIA HUANCA YUJRA
LA PAZ, 2017
ESCUELA MILITAR DE INGENIERÍA
MCAL. ANTONIO JOSÉ DE SUCRE
“BOLIVIA”
TRABAJO DE GRADO

SILVIA EUGENIA HUANCA YUJRA
Modalidad: Tesis de Grado,

presentada como requisito parcial
para optar al título de Licenciado en
Ingeniería Comercial
TUTOR: ING. CARLOS ALBERTO FERREL FERNÁNDEZ
LA PAZ, 2017
DEDICATORIA
Este trabajo está dedicado a:
Mis amados padres Juan Huanca De la

Cruz y Elena Yujra De la Cruz por su
esfuerzo y sacrificio, al igual que su
comprensión, cariño y ayuda para que yo
pueda lograr mis metas, sin ustedes este
sueño nunca hubiera podido ser culminado.
Mi hermana Nelly Huanca por ser mi
ejemplo a seguir y mi inspiración, por el
apoyo brindado en todo momento, por tus
consejos, por tu ejemplo de perseverancia
y constancia, por tus valores, por la
motivación constante que me ha permitido
ser una persona de bien, pero más que
nada, por tu amor incondicional.
Mis hermanos Leidy y Juan Junior porque
son mi fuerza para demostrar lo mejor de
mí y así ser su guía a seguir. Mi familia
quiero decirles a través de estas cuantas
palabras cuanto los amo y valoro,
reconocerles por todo lo que ahora soy
gracias a sus sabios consejos, sé que en
ustedes siempre podre confiar, los llevare
dentro de mí porque son lo más valioso de
mi vida, son mi razón de ser.
AGRADECIMIENTOS
El autor expresa sus agradecimientos:
A: Dios nuestro Creador y a la Virgen de Copacabana por permitirme

alcanzar este logro, ayudándome a superar todas y cada una de las
pruebas de manera óptima y por haberme permitido vivir tantas
experiencias que en estos cinco años me hicieron crecer como ser
humano y profesional.
A: Mis queridos padres Juan Huanca De la Cruz y Elena Yujra De la Cruz
por todo el apoyo que me brindaron para continuar y seguir con mis
estudios en esta casa de estudios superiores, por haberme inculcado
la fortaleza de no dejar las cosas a pesar de los obstáculos que uno
tiene en la vida y por otorgarme sabiduría y tantos consejos que me
han forjado a ser la persona que soy.
A: Mi hermana Nelly por ser uno de los pilares de mi vida por estar
siempre a lado mío durante todo el tiempo de estudio y ser una guía
en mi camino y por demostrarme su amor incondicional sin importar
nuestras diferencias de opiniones.
A: Mis hermanitos Leidy Eliana y Juan Junior porque llenan de alegría

cada día de mi vida y por ser mi principal motivación para alcanzar mis
metas. Sin ustedes mi vida no sería igual.
Al: Ing. Carlos Alberto Ferrel Fernández, tutor del presente trabajo de
grado, quien brindo las directrices para la realización del presente
trabajo. Por su valiosa guía, asesoramiento, compromiso y el apoyo
necesario para concluir el presente Trabajo de Grado.
Al: Lic. Jimmy Calderón Mollinedo, por brindarme sus conocimientos y
observaciones puntuales como revisor, por su paciencia, tiempo,
comprensión y experiencia en esta última etapa universitaria.
Al: Ing. Justiniano Zegarra Verástegui, por brindarme su tiempo,
colaboración, orientación y consejos en la realización y culminación de
este trabajo de grado.
Al: Cnl. DAEN Mario Fernando Paz Rojas, Jefe de Carrera, por su
colaboración, por su ayuda y por su calidad profesional que apoyo el
presente trabajo de grado.
A la: Lic. Mabel Zambrana, por sus conocimientos y tiempo, quien de
manera desinteresada ayudo a la construcción del documento con
observaciones puntuales de forma.
A la: Sra. Marina Quispe, por todo su esfuerzo en el trabajo que desempeña
todos los días, por su comprensión, apoyo, por su forma de ser y su
calidad de persona, quien facilito el proceso de tener al día los
documentos necesarios para presentar la presente tesis. Que
haríamos los estudiantes sin usted.
A: La Escuela Militar de Ingeniería “Mcal. Antonio José de Sucre”, por la
formación de alto nivel que me brindo a lo largo de estos cinco años.
A: Mis compañeros de estudios, quienes conocen del esfuerzo realizado
durante la carrera, en especial a Patricia Marin, a quien le agradezco
tantas noches de estudio, su grata compañía por tantos años, las risas
y llantos compartidos, su amistad, apoyo incondicional, comprensión y
por darme ánimo cuando lo necesite. Feliz de conocerte, amiga.
A: Adrián Ayllón quien me ayudo a recuperar la fe en mi cuando estuve a
punto de perderla, por su compañía cuando me sentí sola y por estar
conmigo en los momentos que más lo necesitaba, por estar
incondicionalmente a mi lado brindándome apoyo y comprensión,
ayudándome en todo lo posible y soportando los momentos difíciles
que conllevaron a la realización del presente trabajo. Gracias por
acompañarme en cada periodo.
A: Todas aquellas personas que colaboraron de alguna manera con el
desarrollo del presente trabajo de grado, resultado de largos años de
estudio y dedicación.
RESUMEN EJECUTIVO
El mercado financiero boliviano ha ido desarrollándose a lo largo de los años; a su

vez, las necesidades financieras de los agentes económicos excedentarios de
fondos también han ido creciendo. Por ello, es importante que los inversores
cuenten con herramientas públicas, que reflejen tanto la tasa de rentabilidad como
el grado de riesgo asociado a sus alternativas de inversión, que los ayuden en la
toma de decisiones de inversión. El presente trabajo se enfoca en los fondos de
inversión abiertos y la construcción de modelos de portafolios según perfil de
inversión, coadyuvando en la generación de máximos rendimientos a menor riesgo.
El objetivo de la presente investigación es conocer la herramienta de administración

de inversiones que permita optimizar la relación riesgo – rendimiento en las
inversiones en Fondos de Inversión Abiertos.
En primera instancia se realizó la descripción de la estructura de la industria de los

Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia, en ella se analizó los fondos abiertos, por
tipo de moneda, horizonte de tiempo, rendimiento y calificación de riesgo, a través
de la recopilación de información, se estableció que la industria presentó una
tendencia creciente, los fondos abiertos de mediano plazo presentan las mayores
tasas de rendimiento y la relación entre la volatilidad y la calificación de riesgo de
los fondos, no es consistente, debido a que esta última considera variables
cualitativas y cuantitativas, que no reflejan el comportamiento de los fondos.
A continuación se eligió la mejor herramienta de administración de inversiones,

previa identificación, y se seleccionó la adecuada a través de la matriz de factores
ponderados, que consideran los requisitos que requiere cada herramienta y si estas
se adecuan a las condiciones del mercado boliviano. La herramienta que se
seleccionó, resultó ser la Teoría Moderna de Portafolios de Harry Markowitz.
A posterior, se calculó el índice de Sharpe de cada fondo abierto, previo cálculo de

la tasa de rendimiento y su respectiva volatilidad, haciendo uso de información sobre
los valores de cuota de los FIAs.
Por lo que se refiere a la construcción de portafolios de inversión en fondos abiertos,
se tomó en cuenta dos datos que todo inversionista debe saber: cuánto de
rendimiento genera su inversión y cuál es el riesgo que está asumiendo por ella.
Para ello se realizó la determinación del perfil del inversor, se plantó las estrategias
de inversión y la asignación de activos para cada perfil de inversión. Finalmente se
construyó tres modelos de portafolios según perfil de inversión: portafolio
conservador, moderado, y agresivo.
Para verificar la validez de la hipótesis, se realizó el contraste de los resultados

teóricos de los portafolios con los de la industria, a través de la herramienta de
software de Excel, Solver, mediante el cual se determinó que los portafolios de
inversión diversificados según el modelo de Markowitz permiten optimizar la relación
riesgo – rendimiento en las inversiones en fondos abiertos.
Palabras clave: Fondos de inversión abiertos, rendimiento, riesgo, desviación

estándar, diversificación, ratio de Sharpe, frontera eficiente y portafolio óptimo.
ABSTRACT
The Bolivian Capital Market has been developing over the years, at the same time;
the financial needs of the surplus economic agents of funds have also been growing.
That is why, it is important that investors have public tools which reflect both the rate
of return and the degree of risk associated with their investment alternatives, to
assist them in making investment decisions. This thesis focus on open investment
funds and the construction of portfolio models according to investment profile,
contributing to the generation of maximum return at lower risk.
The objective of this research is to know the investment management tool that allows
to optimize the risk – return ratio in the investments in Open Investment Funds.
In the first instance, a description of the structure of the Open Investment Funds
industry in Bolivia was carried out, in which was analyzed the open funds, by
currency type, time horizon, return and risk rating. Through the information
gathering, it was established that the industry presents a growing trend, the medium
term open funds have the highest rates of return and the relationship between
volatility and risk rating of funds, isn´t consistent, because the latter considers
qualitative and quantitative variables, which don´t reflect the behavior of the funds.
Next it was chosen the best investment management tool, previous identification,
and it was selected the appropriate through the matrix of weighted factors, which
consider the requirements that each tools requires and if these are adapted to the
conditions of the Bolivian market. The tool that was select turned out to be Harry
Markowitz's Modern Portfolio Theory.
Afterwards, it was calculated the Sharpe ratio of each open fund, previous
calculating the rate of return and its respective volatility, using information about the
quota values of Open Investment Funds.
As to the construction of portfolios of investment in open funds, we took into account
two data that every investor should know: how much return your investment
generates and what is the risk you are assuming for it. For this purpose, it was
necessary to determine the investor´s profile, it was determined the investment
strategies and the asset allocation for each investment profile. Finally, three portfolio
models were construct according to the investment profile: conservative, moderate
and aggressive portfolio.
To verify the validity of the hypothesis, the contrast of the theoretical results of the
portfolios with those of the industry was carried out, through the software tool of
Excel, Solver, by means of which it was determined that the diversified investment
portfolios according to the Markowitz model, they allow to optimize the risk-return
ratio in open fund investments.
Keywords: Open investment funds, profitability (return), risk, standard deviation,

diversification, Sharpe ratio, efficient border and optimum portfolio.
ÍNDICE DE CONTENIDOS
PÁGINA.
1. GENERALIDADES ............................................................................... 1
1.1 INTRODUCCIÓN ................................................................................. 1
1.2 ANTECEDENTES ................................................................................ 2
1.2.1 Antecedentes del Tema ....................................................................... 2
1.2.2 Antecedentes de los Fondos de Inversión ........................................... 3
1.2.2.1 Fondos de Inversión en Bolivia ............................................................ 4
1.2.2.2 Evolución de los Fondos de Inversión en Bolivia ................................. 5
1.2.2.3 Evolución de los Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia ................... 7
1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ................................................... 9
1.3.1 Identificación del problema ................................................................... 9
1.3.1.1 Árbol de problema .............................................................................. 12
1.3.2 Formulación del problema .................................................................. 13
1.4 OBJETIVOS Y ACCIONES................................................................. 13
1.4.1 Objetivo general ................................................................................. 13
1.4.2 Objetivos específicos y Acciones de la investigación ......................... 13
1.5 JUSTIFICACIÓN ................................................................................ 15
1.5.1 Justificación técnica ........................................................................... 15
1.5.2 Justificación económica ..................................................................... 15
1.6 ALCANCE .......................................................................................... 16
1.6.1 Alcance Académico ............................................................................ 16
1.6.2 Alcance Temático ............................................................................... 16
1.6.3 Alcance Institucional ........................................................................... 17
1.7 HIPÓTESIS ........................................................................................ 17
1.7.1 Análisis de las variables ..................................................................... 17
1.7.1.1 Variable independiente ....................................................................... 17
1.7.1.2 Variable dependiente ......................................................................... 18
1.7.1.3 Variable moderante ............................................................................ 18
1.7.2 Definición conceptual. ........................................................................ 18
1.7.3 Operativización de variables .............................................................. 19
1.8 MATRIZ DE CONSISTENCIA............................................................. 20
2. MARCO TEÓRICO............................................................................. 21
2.1 CONTENIDO DEL MARCO TEÓRICO ............................................... 21
2.2 METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN ......................................... 22
2.2.1 Técnicas de recolección de información ............................................ 23
2.2.1.1 Investigación documental ................................................................... 26
2.2.2 Técnicas para la toma de decisiones ................................................. 28
2.2.2.1 Factores ponderados ......................................................................... 31
2.2.3 Recopilación de valores de cuota de los Fondos de Inversión
Abiertos. ............................................................................................. 33
2.3 MERCADOS FINANCIEROS ............................................................. 35
2.3.1 Análisis de la información referente a la industria de FIAs ................. 38
2.3.1.1 Tasa de variación .............................................................................. 39
2.4 ESTADÍSTICA DESCRIPTIVA ........................................................... 41
i
2.4.1 Cálculo de la tasa de rendimiento de los Fondos de Inversión
Abiertos .............................................................................................. 42
2.4.1.1 Media aritmética ................................................................................ 44
2.4.2 Calculo del riesgo de los Fondos de Inversión Abiertos ..................... 44
2.4.2.1 Desviación estándar .......................................................................... 46
2.5 FINANZAS CORPORATIVAS ............................................................ 47
2.5.1 Identificación de posibles alternativas de herramientas de
administración de inversiones ............................................................ 49
2.5.1.1 Teoría moderna de portafolio de Markowitz ...................................... 50
2.5.2 Análisis de aplicabilidad de posibles alternativas de herramientas
de administración de inversiones en el contexto boliviano ................. 51
2.5.2.1 Análisis comparativo ......................................................................... 52
2.5.3 Cálculo de la evolución de los valores de cuota de los Fondos de
Inversión Abiertos............................................................................... 53
2.5.3.1 Tasa de variación .............................................................................. 54
2.5.4 Relación de la tasa de rendimiento con el riesgo de cada fondo ....... 55
2.5.4.1 Índice de Sharpe ............................................................................... 57
2.5.5 Construcción de la frontera eficiente de la industria de FIAs ............. 58
2.5.6 Concentraciones de activos para cada portafolio ............................... 62
2.5.7 Cálculo de resultados de los portafolios construidos en base a la
relación riesgo – rendimiento ............................................................. 64
2.5.8 Resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de
frontera eficiente................................................................................. 65
2.5.9 Contraste de los resultados teóricos de los portafolios con los
resultados de la industria ................................................................... 65
2.5.9.1 Proyección de indicadores financieros .............................................. 67
3. MARCO PRÁCTICO .......................................................................... 68
3.1 DISEÑO METODOLÓGICO ............................................................... 68
3.2 ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS DE
INVERSIÓN ABIERTOS EN BOLIVIA ................................................ 70
3.2.1 Recopilación de información histórica de la industria de FIAs ........... 70
3.2.1.1 Investigación documental ................................................................... 70
3.2.2 Análisis de la información referente a la industria de FIAs ................. 77
3.2.2.1 Tamaño de la cartera neta de los fondos de inversión abiertos en
Bolivia ................................................................................................. 77
3.2.2.2 Número de participantes de los fondos de inversión en Bolivia ......... 82
3.2.2.3 Número de fondos de inversión abiertos en Bolivia ........................... 85
3.2.2.4 Tasa de rentabilidad de los fondos de inversión abiertos en Bolivia .. 87
3.2.2.5 Riesgo de los fondos de inversión abiertos en Bolivia ....................... 94
3.3 POSIBLES ALTERNATIVAS DE HERRAMIENTAS DE
ADMINISTRACIÓN DE INVERSIONES ........................................... 100
administración de inversiones .......................................................... 100
3.3.1.1 Modelo CAPM ................................................................................. 100
3.3.1.2 Teoría de fijación de precios por arbitraje APT ............................... 101
3.3.1.3 Teoría moderna de portafolios de Harry Markowitz ......................... 101
3.3.2 Análisis de aplicabilidad de posibles alternativas de herramientas
ii
en el contexto boliviano respecto a la optimización de la relación
riesgo – rendimiento ......................................................................... 102
3.3.3 Elección de la mejor herramienta que permita optimizar la relación
riesgo – rendimiento ......................................................................... 105
3.3.3.1 Matriz de priorización de criterios ..................................................... 105
3.3.3.2 Factores ponderados ....................................................................... 107
3.4 ÍNDICE SHARPE DE CADA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO ..... 110
3.4.1 Recopilación de valores de cuota de los fondos de inversión
abiertos ............................................................................................ 110
3.4.1.1 Investigación documental ................................................................. 110
3.4.2 Evolución de los valores de cuota de los fondos de inversión
abiertos ............................................................................................ 114
3.4.3 Cálculo de la tasa de rendimiento de los FIAs ................................. 117
3.4.4 Cálculo de la volatilidad de los rendimientos de los FIAs ................. 119
3.4.5 Relación de tasa de rendimiento con la volatilidad de cada fondo ... 121
3.5 PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN QUE OPTIMICEN LA RELACIÓN
RIESGO – RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES EN FIAS .......... 122
3.5.1 Construcción de la frontera eficiente de la industria de FIAs ........... 123
3.5.2 Determinación del Perfil del Inversionista ........................................ 126
3.5.2.1 Descripción de los tipos de perfil del inversionista ........................... 126
3.5.2.2 Cuestionario del Inversor ................................................................. 127
3.5.3 Concentraciones de activos para cada portafolio según perfil de
inversión ........................................................................................... 132
relación riesgo – rendimiento ........................................................... 134
3.5.4.1 Establecimiento de parámetros para cada modelo de portafolio
según perfil de inversión .................................................................. 135
3.5.4.2 Portafolios óptimos según perfil de inversión ................................... 139
3.5.5 Resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de
frontera eficiente............................................................................... 144
3.6 VALIDEZ DE LA HIPÓTESIS............................................................ 145
resultados de la industria ................................................................. 146
3.6.2 Elaboración del modelo matemático ................................................ 147
3.6.2.1 Objeto de estudio ............................................................................. 147
3.6.2.2 Definición de variables ..................................................................... 148
3.6.2.3 Ecuaciones del modelo matemático ................................................. 148
3.6.2.4 Simulación del portafolio de inversión según el modelo de
Markowitz ......................................................................................... 150
4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ................................... 157
4.1 CONCLUSIONES............................................................................. 157
4.2 RECOMENDACIONES .................................................................... 158
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................... 159
ANEXOS
iii
ÍNDICE DE TABLAS
PÁGINA.
TABLA 1. Tipo de Fondo y Moneda ................................................................... 5

TABLA 2. Matriz de calificaciones ponderadas ................................................ 32
TABLA 3. Cartera neta de fondos de inversión abiertos en bolivianos ............. 71
TABLA 4. Cartera neta de fondos de inversión abiertos en dólares ................. 72
TABLA 5. Participantes de fondos de inversión abiertos en bolivianos ............ 73
TABLA 6. Participantes de fondos de inversión abiertos en dólares ................ 73
TABLA 7. Fondos de inversión abiertos ........................................................... 74
TABLA 8. Tasas de rendimiento de FIAs en bolivianos ................................... 75
TABLA 9. Tasas de rendimiento de FIAs en dólares ........................................ 75
TABLA 10. Calificación de riesgo de fondos de inversión abiertos .................... 76
TABLA 11. Calificación de riesgo vs volatilidad de FIAs en bolivianos .............. 95
TABLA 12. Calificación de riesgo vs volatilidad de FIAs en dólares ................... 97
TABLA 13. Matriz de priorización de criterios................................................... 106
TABLA 14. Ponderación de factores ................................................................ 108
TABLA 15. Matriz de calificaciones ponderadas .............................................. 109
TABLA 16. Valor de cuota de fondos de inversión abiertos en bolivianos ....... 111
TABLA 17. Valor de cuota de fondos de inversión abiertos en dólares ............ 113
TABLA 18. Tasa de rendimiento de los fondos de inversión ............................ 118
TABLA 19. Volatilidad de los fondos de inversión ............................................ 120
TABLA 20. Índice de Sharpe de cada fondo de inversión abierto .................... 122
TABLA 21. Matriz de varianzas y covarianzas de FIAs en bolivianos .............. 124
TABLA 22. Matriz de varianzas y covarianzas de FIAs en bolivianos .............. 125
TABLA 23. Composición de activos según perfil de riesgo .............................. 133
TABLA 24. Representación de las variables .................................................... 135
TABLA 25. Restricciones del perfil conservador .............................................. 136
TABLA 26. Interpretación de las restricciones del perfil conservador .............. 136
TABLA 27. Restricciones del perfil moderado .................................................. 137
TABLA 28. Interpretación de las restricciones del perfil moderado .................. 137
TABLA 29. Restricciones del perfil agresivo..................................................... 138
TABLA 30. Interpretación de las restricciones del perfil agresivo ..................... 138
TABLA 31. Composición del portafolio de perfil conservador........................... 140
TABLA 32. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil conservador .................... 141
TABLA 33. Composición del portafolio de perfil moderado .............................. 142
TABLA 34. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil moderado ........................ 142
TABLA 35. Composición del portafolio de perfil agresivo ................................. 144
TABLA 36. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil agresivo........................... 144
TABLA 37. Optimización del portafolio de perfil conservador........................... 151
iv
TABLA 38. Riesgo del portafolio de perfil conservador .................................... 152
TABLA 39. Optimización del portafolio de perfil moderado .............................. 152
TABLA 40. Riesgo del portafolio de perfil moderado ........................................ 153
TABLA 41. Optimización del portafolio de perfil agresivo ................................. 153
TABLA 42. Riesgo del portafolio de perfil agresivo .......................................... 154
TABLA 43. Demostración de hipótesis ............................................................. 156
v
ÍNDICE DE FIGURAS
PÁGINA.
FIGURA 1. Información Pública sobre los Fondos de Inversión Abiertos en

Bolivia ............................................................................................. 10
FIGURA 2. Árbol de Problema .......................................................................... 12
FIGURA 3. Matriz de Consistencia .................................................................... 20
FIGURA 4. Mapa conceptual de metodología de la investigación..................... 22
FIGURA 5. Mapa conceptual de mercados financieros ..................................... 36
FIGURA 6. Mapa conceptual de estadística descriptiva ................................... 42
FIGURA 7. Mapa conceptual de finanzas corporativas ..................................... 47
FIGURA 8. El ámbito de estudio de las Finanzas Corporativas ........................ 48
FIGURA 9. Frontera Eficiente............................................................................ 62
vi
ÍNDICE DE GRÁFICOS
PÁGINA.
GRÁFICO 1. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión ....................... 5

GRÁFICO 2. Número de Participantes en la industria de fondos de inversión... 6
GRÁFICO 3. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión Abiertos ......... 7
GRÁFICO 4. Número de Participantes en los Fondos de Inversión Abiertos ..... 8
GRÁFICO 5. Cartera Neta FIAs en bolivianos según horizonte de tiempo ...... 78
GRÁFICO 6. Cartera Neta FIAs en dólares según horizonte de tiempo .......... 81
GRÁFICO 7. Número de Participantes FIAs en bolivianos según horizonte
de tiempo .................................................................................... 83
GRÁFICO 8. Número de Participantes FIAs en dólares según horizonte
de tiempo .................................................................................... 84
GRÁFICO 9. Número de FIAs en bolivianos según horizonte de tiempo ......... 86
GRÁFICO 10. Número de FIAs en dólares según horizonte de tiempo ............. 87
GRÁFICO 11. Tasa de rendimiento anual a 30 días según fondo de inversión
a corto plazo ................................................................................ 88
a mediano plazo .......................................................................... 90
a largo plazo ................................................................................ 91
a corto plazo ................................................................................ 92
a mediano plazo .......................................................................... 93
GRÁFICO 16. Índice del Valor de Cuota según fondo de inversión a corto
plazo.......................................................................................... 114
GRÁFICO 17. Índice del Valor de Cuota según fondo de inversión a
mediano plazo ........................................................................... 115
plazo.......................................................................................... 116
GRÁFICO 19. Índice del Valor de Cuota según fondo de inversión a
mediano plazo ........................................................................... 117
GRÁFICO 20. Frontera eficiente de la industria de FIAs .................................. 123
GRÁFICO 21. Determinación Perfil del Inversionista ....................................... 131
GRÁFICO 22. Frontera eficiente con los portafolios construidos ..................... 145
GRÁFICO 23. Relación riesgo – rendimiento de los portafolios construidos ... 154
GRÁFICO 24. Crecimiento simulado del índice de valor de cuota ................... 155
vii
ÍNDICE DE CUADROS
PÁGINA.
CUADRO 1. Objetivos específicos y acciones del proyecto ............................. 14

CUADRO 2. Definición conceptual de la variable independiente ..................... 18
CUADRO 3. Definición conceptual de la variable dependiente ........................ 19
CUADRO 4. Operativización de variables ........................................................ 19
CUADRO 5. Contenido del Marco teórico ........................................................ 21
CUADRO 6. Análisis comparativo de los instrumentos para recopilar
información .................................................................................. 25
CUADRO 7. Análisis comparativo de los instrumentos para elegir la mejor
herramienta de administración de inversiones ............................. 30
CUADRO 8. Análisis comparativo de los instrumentos para el análisis de la
información referente a la industria de los Fondos de
Inversión Abiertos ........................................................................ 39
CUADRO 9. Análisis comparativo de los instrumentos para el cálculo de la
tasa de rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos............ 43
tasa de rendimiento de los FIAs ................................................... 45
CUADRO 11. Análisis comparativo de los instrumentos para identificar
posibles alternativas de herramientas de administración
de inversiones .............................................................................. 50
aplicabilidad de las posibles herramientas de administración
de inversiones .............................................................................. 52
CUADRO 13. Análisis comparativo de los instrumentos para calcular la
evolución de los valores de cuotas de FIAs ................................. 54
relación de la tasa de rendimiento con el riesgo de cada fondo .. 56
CUADRO 15. Análisis de ventajas y desventajas del Modelo de optimización
de portafolios de Markowitz ......................................................... 58
CUADRO 16. Análisis comparativo de los instrumentos para el contraste
de resultados de los portafolios con los de la industria ................ 66
CUADRO 17. Diseño metodológico ................................................................... 68
CUADRO 18. Información requerida y documento ............................................. 70
posibles alternativas de herramientas de administración de
inversiones ................................................................................. 103
CUADRO 20. Información requerida y documento ........................................... 111
CUADRO 21. Composición de los portafolios según categoría........................ 134
viii
CUADRO 22. Descripción de técnicas de pronósticos ..................................... 146
CUADRO 23. Variable independiente, dimensión e indicador.......................... 148
CUADRO 24. Variable independiente, dimensión e indicador.......................... 148
ix
ÍNDICE DE ANEXOS
ANEXO 1. Fondos de Inversión administrados por las SAFIs

ANEXO 2. Incremento tasa de rendimiento portafolio conservador
ANEXO 3. Incremento tasa de rendimiento portafolio moderado
ANEXO 4. Incremento tasa de rendimiento portafolio agresivo
x
1. GENERALIDADES
A continuación, se detallan los aspectos generales del Trabajo de Grado, donde se

establecen los antecedentes del mismo, objetivos, alcances y su relevancia
partiendo del planteamiento del problema.
1.1 INTRODUCCIÓN
En el mercado financiero existen los agentes económicos excedentarios de fondos

(ahorro) que están dispuestos a invertirlos para maximizar sus ingresos y agentes
económicos deficitarios que carecen de fondos para llevar adelante proyectos o
actividades productivas y están dispuestos a pagar una remuneración por ello.
Los agentes excedentarios que quieren invertir sus fondos en el mercado financiero
tienen dos opciones, lo pueden hacer a través de la intermediación indirecta en
bancos y cooperativas de ahorro y préstamo o a través de la intermediación directa
en agencias de bolsa, fondos de pensiones y fondos de inversión.
En Bolivia, los fondos de inversión son patrimonios autónomos en los que un

inversor o participante aporta una cantidad de dinero que le da derecho a la
propiedad y un porcentaje de la cartera del fondo, por cuenta y riesgo del mismo.
Dentro de los fondos de inversión existen los fondos de inversión abiertos que son
aquellos cuyo patrimonio es variable (el ingreso y salida de los participantes es
libre), donde las cuotas de participación son compradas o redimidas directamente
por su Administrador (SAFI) y su plazo de duración es indefinido y los fondos de
inversión cerrados que son aquellos cuyo patrimonio inicial y duración están
previamente determinados y donde las cuotas de participación no son redimibles
directamente por el Administrador; pudiendo éstas ser negociados en la Bolsa. El
ingreso y salida de los participantes se da en consecuencia, a través de la compra
venta de cuotas producida entre los agentes económicos en mercados secundarios
regulados (Bolsa de Valores).
1
La presente investigación se enfoca en el estudio de la industria de fondos de
inversión abiertos en Bolivia, ya que los inversores que cuentan con excedentes de
liquidez, requieren de un instrumento financiero que les permita tener la libertad de
decisión sobre seguir o no participando en dicho fondo. Por ello, los fondos de
inversión abiertos son los que más se ajustan a inversionistas particulares y, por lo
mismo, fueron elegidos como objeto de estudio.
El presente trabajo de grado propone como herramientas financieras para poder

optimizar la relación riesgo – rendimiento de la inversión en Fondos Abiertos; la
utilización de la teoría moderna de portafolios de Markowitz, que permitirá construir
modelos de portafolios según perfil de inversión con la máxima tasa de rendimiento
a un nivel determinado de riesgo y la otra herramienta es el índice de Sharpe que
muestra la relación rendimiento – volatilidad de cada Fondo de Inversión Abierto,
todo este proceso servirá como marco para elegir la mejor combinación de activos
en los portafolios, buscando optimizar la relación entre ambas.
1.2 ANTECEDENTES
El presente trabajo cuenta con antecedentes del tema, en el que se desarrollan

puntos teóricos de interés y antecedentes sobre la industria de fondos de inversión.
1.2.1 Antecedentes del Tema
En la década de los cincuenta ya existían estudiosos que pensaban en la

optimización de portafolios de inversión, dentro de ellos se puede mencionar al
economista Harry Markowitz (1952) 1 , considerado como el padre de la Teoría
Moderna de Portafolio, quien público en la revista Journal of Finance, un artículo
titulado “Portfolio Selection” – Selección de Portafolio.
En dicho artículo planteó un modelo de conducta racional para la selección de

carteras de títulos – valores con liquidez inmediata, cuyas oscilaciones no sean
paralelas, es decir, que la clave para diversificar un portafolio no estaba
simplemente en el número de acciones que lo componen, sino también, en la
correlación de los retornos de las acciones que lo conforman.
1
MARKOWITZ, Harry. Portafolio Selection. Journal of Fiance. Estados Unidos, 1952. Pág. 77-91.
2
Posteriormente en 1959, publicó su libro “Portfolio Selection, Efficient Diversification
of Investments2”, en el que expone y desarrolla con mayor detalle su teoría, cabe
notar que este modelo es considerado como la primera formalización matemática
de la idea de la diversificación de inversiones, es decir, el riesgo puede reducirse
sin cambiar el rendimiento esperado de la cartera.
Antes de Markowitz, los economistas tenían el criterio de que un portafolio con un

mayor número de activos era menos riesgoso que uno con pocos activos, activos
que se desempeñan mal, tienden a estar compensadas por activos que se
desempeñan bien. Por lo tanto, el retorno del portafolio con un mayor número de
activos varia menos que el retorno de un portafolio con un número menor de activos
o de un activo individual.
Por otro lado, se puede citar el modelo de valoración de activos financieros que fue
desarrollado en base a la teoría de Markowitz (1952), es decir el CAPM (Capital
Asset Pricing Theory) que es en realidad una síntesis de las contribuciones de
diversos autores. Contribuciones casi simultaneas de Sharpe (1964) 3 , Treynor
(1961)4 y de Lintner (1965)5, que toman como partida los trabajos de Markowitz
(1952).
1.2.2 Antecedentes de los Fondos de Inversión
Los Fondos de inversión surgen a mediados del siglo XVIII en Holanda como
mecanismos de ahorro gracias a las llamadas Administratic Kantooren, entidades
que administraban los depósitos de personas que invertían con la finalidad de
obtener beneficios, ya que los inversionistas recibían certificados especiales que los
acreditaban con derecho a percibir cualquier rendimiento obtenido por el Fondo.
2
MARKOWITZ, Harry. Portafolio Selection, Efficient Diverification of Investments. Yale University
Press. Estados Unidos, 1959.
3 SHARPE, W. F. Capital Assets Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.
Journal of Fiance. Estados Unidos, 1964. Pág. 425-442.

4 STATMAN, M. How Many Stocks Make a Diversified Portfolio. Journal of Fiancial and Quantitative
Analysis. Estados Unidos, 1987. Pág. 353-363.

5 LINTNER, J. The valuation of risk assets and the selection of risk investments in stock portfolios
and capital budgets. The Review of Economics and Statistics. 1965. Pág. 13-37.
3
Otras fuentes aseguran que el precursor de los Fondos actuales de inversión fueron
los fideicomisos de inversión creados en Bélgica por Guillermo I en 1822,
organismos que diversificaban sus inversiones a diferencia de los creados en
Holanda.
Posteriormente, aparecen en Gran Bretaña la London Financial Association y la

International Financial Society. En 1873, en Escocia aparece la Scottish American
Investment Trust y en 1924 surgen en Estados Unidos formas perfeccionadas de
Fondos, como las de tipo abierto (patrimonio variable y liquidez inmediata de sus
unidades).
En Latinoamérica los Fondos o sociedades de inversión irrumpieron hasta 1956 en

Argentina, Brasil, Colombia, Chile, México y Venezuela. 6
En Bolivia los fondos de inversión hacen su aparición en 1998 con la promulgación

de la “Ley de Mercado de Valores Nº 1834 del 31/03/1998” donde se prevé en uno
de los capítulos la creación de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión
(SAFI).
1.2.2.1 Fondos de Inversión en Bolivia
Los fondos de inversión en Bolivia son administrados por las Sociedades

Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI), cuyos accionistas son los bancos,
agencias de bolsa, compañías de seguros y otras entidades conforme al reglamento
del mercado de valores. Actualmente están supervisadas y reguladas por la
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).
Los fondos de inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que
deseen participar con sus ahorros en el mercado de valores, permitiendo una mayor
accesibilidad al mismo.
Actualmente Bolivia cuenta con 12 Sociedades de Administración de Fondos de

Inversión, misma que administran un total de 62 Fondos de Inversión.
6
http://www.scagenciadebolsa.com/Publicaciones/Historia-de-los-Fondos-de-Inversion.html
(01/02/2017)
4
En la tabla 1 se clasifican todos los fondos de inversión vigentes hasta la fecha
según moneda y tipo de fondo. Para más detalle ver anexo 1.
TABLA 1. Tipo de Fondo y Moneda
Moneda
Total
BOB USD UFV
Tipo de Abiertos 16 17 1 34
fondo Cerrados 22 6 0 28
Total 38 23 1 62
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de la ASFI y la BBV (2017).
1.2.2.2 Evolución de los Fondos de Inversión en Bolivia
La industria de fondos de inversión en Bolivia tanto en bolivianos, dólares

americanos y Unidades de Fomento a la vivienda ha experimentado un crecimiento
en los últimos 5 años, lo cual representa que la industria ha tomado cada vez más
importancia, este incremento se dio en dos parámetros: tamaño de la cartera de los
fondos de inversión y número de participantes.
GRÁFICO 1. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión
(Expresado en millones de dólares)
3,000 2,772.70
2,500 2,148.04
2,000
1,578.65
1,500 1,367.99
1,207.86
1,000
500
0
2012 2013 2014 2015 2016
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines informativos

Bursátil y Financiero de la BBV.
Al cierre de la gestión 2012, los Fondos de Inversión presentaron una cartera total
de $us 1.207,86 millones. Para la gestión 2013 los Fondos de Inversión cerraron
con un portafolio de $us 1.367,99 millones, estas cifras representan un crecimiento
5
de cartera del 13,26% respecto a la gestión 2012 ($us 160,12 millones de
incremento). El crecimiento que se da entre las gestiones 2013 – 2014 es de 15,40%,
lo que significa que la cartera creció $us 210,67 millones.
En la gestión 2015 se alcanzó una cartera total de $us 2.148,04 millones,

registrando un incremento de 36,07% respecto a la gestión 2014. Los fondos de
inversión para la gestión 2016 alcanzaban una cartera total de $us 2.772,70 millones,
lo cual significa un crecimiento de 29,08% respecto a la gestión anterior. En general
desde la gestión 2012 hasta la gestión 2016 se tiene un crecimiento de 129,55%
con un incremento de $us 1.564,84 millones. (Ver gráfico 1)
En el gráfico 2 se muestra la cantidad total de los participantes en la industria de

fondos de inversión en el periodo 2012 – 2016 en el cual se ha dado un incremento
de 37,03%, es decir, desde la gestión 2012 hasta la gestión 2016 se han registrado
20.609 participantes o inversionistas nuevos.
GRÁFICO 2. Número de Participantes en la industria de fondos de inversión
80,000 76,269
69,314
70,000 62,425
55,660 58,083
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
2012 2013 2014 2015 2016
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines informativos Bursátil y

Financiero de la BBV.
En la gestión 2012 los fondos de inversión contaban con total de 55.660

participantes, para 2013 los inversionistas ascendían a 58.083 participantes esto
significa un crecimiento de 4,35% respecto a la gestión anterior. En 2014 se dio un
incremento de 4.342 participantes respecto a 2013, con una tasa de crecimiento de
7,48%.
6
Los participantes de fondos de inversión para 2015 llegaron a 69.314, esta cifra
representa un crecimiento de 11,04% en relación a la gestión 2014. Para 2016 se
tiene un crecimiento de 10,03% lo que significa que se registró 6.955 nuevos
inversionistas en fondos de inversión respecto a la gestión anterior.
1.2.2.3 Evolución de los Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia
El presente trabajo de grado está enfocado a la construcción de portafolios de

Fondos de Inversión Abiertos, es por ello que a continuación se analiza la evolución
de dichos fondos, de la misma manera que se realizó para la industria del conjunto
de Fondos de Inversión.
GRÁFICO 3. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión Abiertos
1,400 1312.14
1,200 1060.29
1,000
775.40 831.40
800 706.45
600
400
200
0
2012 2013 2014 2015 2016
Financiero de la BBV.
El monto total de la cartera de fondos de inversión abiertos para el periodo 2012 –

2016, tuvo un crecimiento de 85,74%, lo cual representa que la industria de fondos
de inversión abiertos ha tomado cada vez más importancia en el mercado de valores.
Los fondos de inversión abiertos presentaron al cierre de diciembre de 2012 una
cartera total de $us 706,45 millones.
Para la gestión 2013 los Fondos de Inversión cerraron con un portafolio de $us
775,40 millones, estas cifras representan un crecimiento de cartera del 9,76%
respecto a la gestión 2012 ($us 68,95 millones de incremento).
7
El crecimiento registrado entre las gestiones 2013 – 2014 es de 7,22%, lo que
significa que la cartera creció en $us 56 millones con relación a la gestión anterior.
En la gestión 2015 se alcanzó una cartera total de $us 1.060,29 millones,
registrando un incremento de 27,53% respecto a la gestión 2014. Los fondos de
inversión para la gestión 2016 alcanzaban una cartera total de $us 1.312,14 millones,
lo cual significa un crecimiento de 23,75% respecto a la gestión 2015. (Ver gráfico
3)
GRÁFICO 4. Número de Participantes en los Fondos de Inversión Abiertos
80,000 76,151
69,207
70,000 62,332
55,580 57,996
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2012 2013 2014 2015 2016
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines informativos Bursátil
y Financiero de la BBV.
En la gestión 2012 los fondos de inversión contaban con total de 55.580

participantes, para 2013 los inversionistas ascendían a 57.996 esto significa un
crecimiento de 4,35% respecto a la gestión anterior. En 2014 se dio un incremento
en 4.336 participantes respecto a 2013, con una tasa de crecimiento de 7,48%. Los
participantes de fondos de inversión para 2015 llegaron a 69.207, esta cifra
representa un crecimiento de 11,03% en relación a la gestión 2014. Para 2016 se
tuvo un crecimiento de 10,03% lo que significa que se registró un total de 6.944
nuevos inversionistas en fondos de inversión respecto a la gestión 2015. (Ver gráfico
4)
8
1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Para plantear correctamente el problema se muestra a continuación: la

identificación del problema y a posterior su respectiva formulación.
1.3.1 Identificación del problema
Existen muchos tipos de inversionistas, que dependiendo de determinados factores

(edad, experiencia, nivel de patrimonio, entre otros) buscarán resultados específicos
para sus inversiones. Los tipos de inversores se los puede clasificar en tres grandes
grupos: aquellos que buscan multiplicar su inversión inicial (agresivos), aquellos que
buscan generar ingresos constantes con sus inversiones (moderados) y aquellos
que buscan la preservación de su capital sin buscar altos niveles de rentabilidad
(conservadores).
Los resultados de las inversiones se miden en términos de nivel de rentabilidad en

un periodo determinado de tiempo (en Bolivia, según la norma de valoración, la tasa
de rentabilidad es anualizada para efectos de exposición y comparación), estos
niveles de rentabilidad experimentan fluctuaciones a lo largo del periodo de
inversión cuya magnitud depende del tipo de estrategia aplicada a las inversiones,
es decir, una estrategia para un perfil agresivo, en teoría, presenta mayores niveles
de rentabilidad y de fluctuaciones que aquella estrategia para un perfil conservador.
Afirmamos este concepto en el principio de que a mayor nivel de rentabilidad existe
un mayor nivel de riesgo.
Es por eso que, al hablar de niveles de rentabilidad, es necesario analizar los niveles
de fluctuaciones o volatilidad de las inversiones, es decir, es preciso contar con
herramientas que midan el grado de riesgo de las decisiones de inversión.
Conocer estos indicadores es primordial para los inversionistas, ya que, al momento

de tomar una decisión de inversión, el inversor tiene que ser consciente no solo del
nivel de rentabilidad esperado, sino que también debe conocer el nivel de riesgo
asociado a dicha inversión, medido por la volatilidad de sus rendimientos, esto
significa que tiene que estar consciente del riesgo que está asumiendo al momento
de tomar las decisiones de inversión y si este está acorde a su perfil de riesgo.
9
FIGURA 1. Información Pública sobre los Fondos de Inversión Abiertos en
Bolivia
FUENTE: Elaboración Bolsa Boliviana de Valores S.A.
10
Actualmente en Bolivia no existen herramientas públicas que expongan la volatilidad
de los fondos de inversión, la información publicada como se puede apreciar en la
figura 1 se limita a mostrar los resultados históricos en términos de rentabilidad
dejando de lado la variable volatilidad. En este contexto, los inversionistas toman
decisiones que los exponen a asumir mayores riesgos de lo que están dispuestos.
A nivel internacional, la información que dispone el inversionista para tomar la

decisión más eficiente sobre en qué portafolio invertir incorpora ambas variables, es
decir, que si consideran la relación riesgo – rendimiento.
Tal es el caso de la empresa Sanlam Gestión de Inversiones que en la hoja

informativa de cada fondo, define para qué perfil de riesgo está destinado dicho
fondo, la tasa de rentabilidad obtenida y las estadísticas de riesgo, como la
volatilidad del portafolio y el índice de Sharpe.7
Otro ejemplo es la empresa PRUDENTIAL Gestión de Inversiones que en su ficha

técnica de inversión, expone información sobre el perfil de riesgo del fondo, la tasa
de rendimiento, medidas de riesgo como la volatilidad del portafolio, relación de
Sortino y el índice de Sharpe.8
Debido al crecimiento de la industria de fondos de inversión abiertos en Bolivia, es

importante que los inversionistas cuenten con herramientas públicas que reflejen
tanto la tasa de rentabilidad como el grado de riesgo asociado a estas alternativas
de inversión, además que estas herramientas ayuden al inversionista a la
construcción de un portafolio optimo según su perfil de inversión.
7 https://www.sanlam.com/productcatalog/SanlamFundFactSheets/SanlamFundFactSheets/SI_SIM
%20Managed%20Aggressive%20Fund%20of%20Funds.pdf (01/02/2017).
8 https://www.prudential.co.za/media/28444/prudential-global-value-fund-of-funds.pdf (01/02/2017)
11
1.3.1.1 Árbol de problema
Mediante el árbol de problemas que se muestra a continuación se indican algunas

de las causas que originan el problema.
FIGURA 2. Árbol de Problema
Generar pérdidas no Se tienen rendimientos

aceptables en las que no tienen relación EFECTOS
inversiones de los con el nivel de riesgo
participantes. de las inversiones.
PROBLEMA
¿Cuál es la herramienta que

Los inversionistas no toman en
permitiría a los inversionistas
cuenta la relación riesgo –
optimizar la relación riesgo –
rendimiento en sus decisiones de
rendimiento en sus inversiones
inversión.
en FIAs?
Inexistencia La toma de El Inexistencia

de decisión del inversionista de un
información inversionista no tiene portafolio
pública sobre está basada conocimiento modelo de
herramientas en la tasa a qué perfil de la industria CAUSAS
que midan el de riesgo de Fondos
riesgo de los rentabilidad. pertenece. de Inversión
Fondos de Abiertos.
Inversión
Abiertos.
FUENTE: Elaboración propia
12
1.3.2 Formulación del problema
¿Cuál es la herramienta que permitiría a los inversionistas optimizar la relación

riesgo – rendimiento en sus inversiones en FIAs?
1.4 OBJETIVOS Y ACCIONES
La situación a la cual se desea llegar para dar solución al problema se expresa

mediante el objetivo general y los objetivos específicos.
1.4.1 Objetivo general
Conocer la herramienta de administración de inversiones que permita optimizar la

relación riesgo – rendimiento en las inversiones en Fondos de Inversión Abiertos.
1.4.2 Objetivos específicos y Acciones de la investigación
Dentro de los objetivos específicos que busca alcanzar el presente trabajo están.
 Describir la estructura de la industria de los Fondos de Inversión Abiertos en

Bolivia.
 Identificar y seleccionar posibles herramientas de administración de
inversiones.
 Calcular el índice de Sharpe de cada Fondo de Inversión Abierto.
 Plantear portafolios de inversión que optimicen la relación riesgo – rendimiento
de las inversiones en FIAs.
 Verificar la validez de la hipótesis.
A continuación, se presenta el cuadro que relaciona los objetivos específicos con

las acciones.
13
CUADRO 1. Objetivos específicos y acciones del proyecto
OBJETIVOS ESPECÍFICOS ACCIONES

Recopilar información histórica de la
Describir la estructura de la industria de FIAs.
industria de los Fondos de
Inversión Abiertos en Bolivia. Analizar la información referente a la
industria de FIAs.
Identificar posibles alternativas de
herramientas de administración de
inversiones.
Identificar y seleccionar posibles
Analizar la aplicabilidad de las posibles
herramientas de administración de alternativas de herramientas en el contexto
inversiones. boliviano, respecto a la optimización de la
relación riesgo – rendimiento.
Elegir la mejor herramienta que permita
optimizar la relación riesgo – rendimiento.
Recopilar los valores de cuota de los
Fondos de Inversión Abiertos.
Calcular la evolución de los valores de
cuota de los Fondos de Inversión Abiertos.
Calcular la tasa de rendimiento de los FIAs
Calcular la volatilidad de los rendimientos
Calcular el índice de Sharpe de
de los FIAs.
cada Fondo de Inversión Abierto.
Relacionar los resultados de Tasa de
rendimiento con la volatilidad de cada
fondo.
Construir la frontera eficiente de la industria
de FIAs.
Determinar el perfil del inversionista
Especificar concentraciones de activos para
Plantear portafolios de inversión cada portafolio según perfil de inversión.
que optimicen la relación riesgo – Calcular los resultados de los portafolios
rendimiento de las inversiones en construidos en base a la relación riesgo –
FIAs. rendimiento.
Situar los resultados dentro de la curva de
frontera eficiente.
Verificar la validez de la hipótesis. Contrastar los resultados teóricos de los
portafolios con los resultados de la industria
FUENTE: Elaboración propia en base al libro “Manual para la presentación de trabajo de grado de
Ingeniería Comercial” – Justiniano Zegarra.
14
1.5 JUSTIFICACIÓN
En el siguiente apartado se establece la justificación técnica y económica del

presente trabajo.
1.5.1 Justificación técnica
La presente investigación se justifica en el entendido que aún no existen

herramientas financieras públicas que ayuden a la medición del riesgo del portafolio
de fondos de inversión abiertos en Bolivia, el presente trabajo pretende aportar con
un análisis sobre el riesgo al cual está expuesto el inversionista y cómo minimizar
dicho riesgo a una tasa de rentabilidad dada, este estudio es relevante debido a que
en el último quinquenio se comenzó a dar un importante crecimiento en los Fondos
de Inversión Abiertos tanto en moneda nacional como en dólares.
En ese sentido y tomando en cuenta la necesidad que presentan muchos

inversionistas en identificar la volatilidad de sus inversiones, el principal aporte del
presente trabajo de investigación radica en la aplicación de una herramienta que
apoye al inversionista a conocer el riesgo que están asumiendo con su inversión y
a la determinación cuantitativa de un modelo de portafolio eficiente de Fondos de
Inversión Abiertos del mercado según perfiles de inversión que permita optimizar la
relación riesgo – rendimiento del inversionista, este modelo de portafolio de la
industria de FIAs será constituido como una herramienta que ayude a la toma de
decisiones de inversión, con esta herramienta se generarán mayores rendimientos
a un menor riesgo que al que estaría expuesto si solo invierte en un fondo. Los
inversores pueden basar sus decisiones de inversión al utilizar esta herramienta
para determinar cuáles son los mejores fondos de inversión abiertos dentro de la
gran diversidad de fondos administrados por las SAFIs, además del porcentaje y la
estrategia de inversión que le resulte mejor de acuerdo a su perfil de inversión.
1.5.2 Justificación económica
El presente trabajo se justifica en la parte económica debido a que toda persona

natural o jurídica en un determinado momento llega a tener excedentes financieros
que desea invertir, para generar ingresos que representen a futuro solvencia
económica.
15
Ante estos excedentes, una buena alternativa de inversión son los fondos de
inversión abiertos administrados por las SAFIs, pero si el inversionista no toma en
cuenta en su decisión la volatilidad del portafolio, puede llegar a tener pérdidas en
su inversión que no había previsto, es por ello que es fundamental el conocimiento
de herramientas que ayuden a minimizar el riesgo de las inversiones y que permitan
al inversionista tomar una mejor decisión de donde y en qué proporción invertir.
1.6 ALCANCE
En esta sección se delimitará el trabajo de investigación en: alcance académico,

alcance temático y alcance institucional.
1.6.1 Alcance Académico
Según el actual diseño curricular por competencias establecido en la Escuela Militar

de Ingeniería Mcal. Antonio José de Sucre, el presente trabajo de investigación se
basa en la línea de la investigación de Finanzas porque considera el mercado
financiero; Fondos de Inversión Abiertos y teoría de portafolios eficientes.
El tema específico es: Modelo de portafolio de inversión diversificado en Fondos de

Inversión Abiertos.
1.6.2 Alcance Temático
Dentro del presente trabajo se tomará en cuenta a los fondos abiertos que ofertan
las Sociedades de Administración de Fondos de Inversión SAFIs, para ello se
realizará la descripción de la estructura de la industria en Bolivia, se recurrirá a la
recopilación de información documental de la misma y después se llegará a analizar
esta información, es decir, se analizará cómo está estructurada la industria de
Fondos de Inversión Abiertos.
Para identificar posibles herramientas de administración de inversiones se

procederá a postular herramientas teóricas de modelos de optimización de
portafolios de inversión y después de un análisis de aplicabilidad en el contexto
boliviano se elegirá la mejor herramienta, bajo la cual se desarrollará el modelo de
portafolio de inversión que optimice la relación riesgo – rendimiento propuesto.
16
Para el cálculo del índice de Sharpe primero se obtendrá información sobre los
valores de cuota de los FIAs se procederá a calcular la tasa de rendimiento y
volatilidad de los Fondos de Inversión Abiertos, terminando en el cálculo de la
relación de riesgo – rendimiento de cada fondo, de esta manera se podrá ordenar a
los fondos según los resultados de este índice.
En el planteamiento de portafolios de inversión que minimicen la exposición de

riesgo de los participantes de FIAs, se llegará a construir la frontera eficiente de la
industria y situar en ella los tres portafolios según perfiles de riesgo (conservador,
moderado, agresivo).
Para la validez de la hipótesis se llegará hasta el contraste de los resultados teóricos

de los portafolios con los resultados de la industria donde se hará una comparación
entre los resultados que obtendría un inversionista si usara los portafolios modelos
a los que está obteniendo invirtiendo solo en una SAFI a un determinado nivel de
riesgo.
1.6.3 Alcance Institucional
El presente trabajo está enfocado a empresas comerciales bajo el rol de

inversionistas o participantes, asimismo, los principios del presente trabajo podrán
ser aplicados para inversionistas particulares.
1.7 HIPÓTESIS
Un portafolio de inversión diversificado según el modelo de Markowitz permite

optimizar la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en Fondos de Inversión
Abiertos.
1.7.1 Análisis de las variables
A continuación, se establecen las variables del presente trabajo de investigación.
1.7.1.1 Variable independiente
Un portafolio de inversión diversificado según el modelo de Markowitz.
17
1.7.1.2 Variable dependiente
Relación riesgo – rendimiento.
1.7.1.3 Variable moderante
Industria de Fondos de Inversión Abiertos.
1.7.2 Definición conceptual.
Para tener una idea más clara de las variables se realiza la siguiente definición
conceptual de las mismas.
CUADRO 2. Definición conceptual de la variable independiente
VARIABLES CONCEPTO DEFINICIÓN

PORTAFOLIO DE INVERSIÓN: Es el Es la
conjunto de activos financieros en los representación
cuales invierte una empresa o una del proceso
persona.9 especifico de
DIVERSIFICACIÓN: Es una estrategia de componer la
inversión que consiste en componer cartera de
la cartera con distintos tipos de activos inversión con un
INDEPENDIENTE
que tengan bajos niveles de correlación conjunto de
Un portafolio de
entre sí.10 activos
inversión
MODELO: Es la representación parcial de financieros que
diversificado
tengan bajos
según el modelo la realidad para la explicación de un
fenómeno o proceso específico, visto niveles de
de Markowitz.
siempre desde el punto de vista de su correlación entre
autor.11 sí, con el objeto
MODELO DE MARKOWITZ: Es una de maximizar el
teoría de inversión que estudia como retorno a un nivel
maximizar el retorno y minimizar el riesgo, dado de riesgo.
mediante una adecuada elección de los
componentes de una cartera de valores.12
9DURAN, Juan José. Diccionario de Finanzas, Comité editorial, España, 2011.

10BREALEY, R. y MEYERS, S. Principios de Finanzas Corporativas. 9ed. México, McGraw-Hill,2010.
11 AGUILERA J. R. Modelo Querétaro, CIIDET, México, 2000.
12
MARTÍN, José Luis, RUÍZ, Ramón J. El inversor y los mercados financieros. Madrid, Ariel, 2009
18
CUADRO 3. Definición conceptual de la variable dependiente
VARIABLES CONCEPTO DEFINICIÓN

RIESGO: Es la probabilidad de que los
resultados esperados sean diferentes a Es el equilibrio
los reales. Es la volatilidad de los donde se
DEPENDIENTE rendimientos de un instrumento o cartera maximiza los
Relación riesgo – de inversión. 13
rendimientos del.
rendimiento.
RENDIMIENTO: Es la recompensa portafolio, dado
económica que obtiene una empresa o un nivel de riesgo
persona por su inversión.14
FUENTE: Elaboración propia en base al libro “Manual para la presentación de trabajo de grado
de Ingeniería Comercial” – Justiniano Zegarra.
1.7.3 Operativización de variables
A continuación, se presenta la Operativización de variables, que muestra la relación

entre variables, dimensión e indicadores.
CUADRO 4. Operativización de variables
VARIABLE DIMENSIONES INDICADOR

Rendimiento de Promedio de las tasas de
INDEPENDIENTE los instrumentos rendimiento correspondiente a
Un portafolio de financieros cada Fondo de Inversión Abierto.
inversión Riesgo de los Desviación estándar de las tasas
diversificado instrumentos de rendimiento correspondientes a
según el modelo financieros cada Fondo de Inversión Abierto.
de Markowitz. Porcentaje del portafolio
Estructura del
conformado por cada instrumento
portafolio
financiero.
Desviación estándar de las tasas
DEPENDIENTE Volatilidad de rendimiento de los instrumentos
Relación riesgo – que conformen el portafolio.
rendimiento. Promedio ponderado de las tasas
Rendimiento del
de rendimiento de los instrumentos
inversionista
que conformen el portafolio
FUENTE: Elaboración propia en base al libro “Manual para la presentación de trabajo de
grado de Ingeniería Comercial” – Justiniano Zegarra.
13 GITMAN, Lawrence. Administración Financiera. 10ed. México, Pearson educación, 2003.

14 MORALES CASTRO, Arturo y MORALES CASTRO, José Antonio. Respuestas rápidas para los
financieros. México, Pearson educación, 2002.
19
1.8 MATRIZ DE CONSISTENCIA
En la figura 3 se establece la relación entre el problema, objetivo e hipótesis,

plasmados en la matriz de consistencia.
FIGURA 3. Matriz de Consistencia
PROBLEMA OBJETIVO HIPÓTESIS
Modelo de portafolio de inversión diversificado en Fondos de

Inversión Abiertos.
¿Cuál es la Conocer la Un portafolio de

herramienta herramienta de inversión
que permitiría administración diversificado
a los de inversiones. según el modelo
inversionistas de Markowitz.
optimizar la
relación riesgo QUE PERMITA PERMITE
– rendimiento
en sus
inversiones en
Optimizar la Optimizar la
FIAs? relación riesgo – relación riesgo –
rendimiento en rendimiento en
las inversiones las inversiones
en Fondos de en Fondos de
Inversión Inversión
Abiertos. Abiertos.
APORTE: Medición de la relación riesgo – rendimiento de cada FIA a través del índice de
Sharpe y construcción de un modelo de portafolio de inversión para cada perfil de
inversión de la industria de FIAs que maximice la rentabilidad a un determinado riesgo.
20
2. MARCO TEÓRICO
En este capítulo se analiza el contenido teórico del presente trabajo, las áreas e
instrumento aplicados, en base a los objetivos específicos planteados.
2.1 CONTENIDO DEL MARCO TEÓRICO
El contenido temático para el presente trabajo se muestra en el cuadro 5.
CUADRO 5. Contenido del Marco teórico
OBJETIVOS
ACCIONES MARCO TEÓRICO
ESPECÍFICOS
Describir la estructura de Recopilar información histórica de la industria Metodología de la
la industria de los Fondos de FIAs. investigación.
de Inversión Abiertos en Analizar la información referente a la industria
Bolivia. Mercados financieros
de FIAs.
Identificar posibles alternativas de Finanzas Corporativas
herramientas de administración de inversiones.
Identificar y seleccionar Analizar la aplicabilidad de las posibles
posibles herramientas de alternativas de herramientas en el contexto
Finanzas Corporativas
administración de boliviano, respecto a la optimización de la
inversiones. relación riesgo – rendimiento.
Elegir la mejor herramienta que permita Metodología de la
optimizar la relación riesgo – rendimiento. Investigación
Recopilar los valores de cuota de los Fondos Metodología de la
de Inversión Abiertos. investigación
Calcular la evolución de los valores de cuota de
Calcular el índice de los Fondos de Inversión Abiertos.
Sharpe de cada Fondo de Calcular la tasa de rendimiento de los FIAs Estadística Descriptiva
Inversión Abierto. Calcular la volatilidad de los rendimientos de
Estadística Descriptiva
los FIAs.
Relacionar los resultados de Tasa de
rendimiento con la volatilidad de cada fondo.
Construir la frontera eficiente de la industria de
FIAs.
Determinar el perfil del inversionista Finanzas Corporativas
Plantear portafolios de
Especificar concentraciones de activos para
inversión que optimicen la Finanzas Corporativas
cada portafolio según perfil de inversión.
relación riesgo –
rendimiento de las Calcular los resultados de los portafolios
inversiones en FIAs. construidos en base a la relación riesgo – Finanzas Corporativas
rendimiento.
Situar los resultados dentro de la curva de
frontera eficiente.
Verificar la validez de la Contrastar los resultados teóricos de los
hipótesis. portafolios con los resultados de la industria
21
2.2 METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
En la figura 4 se muestra las subdivisiones de la materia metodología de la

investigación, de las cuales se utilizarán las técnicas de investigación, seguido de
las técnicas de recolección de información y las técnicas para la toma de decisiones,
de la cual se hará uso del instrumento factores ponderados.
FIGURA 4. Mapa conceptual de metodología de la investigación
FUENTE: Elaboración propia en base a ZEGARRA, Justiniano. 4 Formas de Elaborar Tesis y

Proyectos de Grado. 4ed. La Paz Bolivia, E.M.I., 2016.
22
“La metodología de la investigación es una disciplina de conocimiento encargada
de elaborar, definir y sistematizar el conjunto de técnicas, métodos y procedimientos
que se deben seguir durante el desarrollo de un proceso de investigación para la
producción de conocimiento”.15
Según Zegarra Justiniano Verástegui 16 Metodología de la Investigación es el

estudio del conjunto de métodos que se siguen en la investigación científica, donde
la investigación pura consiste en la generación de nuevo conocimiento o
perfeccionar el conocimiento existente.
En el presente trabajo se emplea la metodología de la investigación para la

recopilación de información y los valores de cuota de la industria de Fondos de
Inversión Abiertos en Bolivia, así como también para la selección de la mejor
herramienta que permita optimizar la relación riesgo – rendimiento de FIAs, con la
finalidad de cumplir con los primeros objetivos específicos planteados.
2.2.1 Técnicas de recolección de información
La recolección de información es la etapa del proceso de la investigación que

sucede en forma inmediata al planteamiento del problema, es decir, cuando se tiene
los elementos que determinan lo que se va a investigar.
Las técnicas de recolección de información son aquellas que permiten obtener

información sobre el tema u objeto de estudio. Algunas de estas técnicas son17:
 Investigación Documental
 Observación
 Cuestionario
 Entrevista
15 https://www.significados.com/metodologia/ (25/03/2017)
o http://vergaramaryoris.blogspot.com/ (25/03/2017)
o https://reinadelangel.wordpress.com/2015/08/26/metodologia-de-la-investigacion/
(25/03/2017)
o http://utaprobertino.blogspot.com/p/blog-page.html (25/03/2017)
16 ZEGARRA, Justiniano. 4 Formas de Elaborar Tesis y Proyectos de Grado. 4ed. La Paz Bolivia,
E.M.I., 2016. Pág. 14.

17 Ibíd., Pág. 35-38
23
 Encuesta
Las posibles técnicas de recopilación de información que ayudara a obtener la

información necesaria para llevar a cabo el presente trabajo de investigación son:
 Investigación documental: “es una técnica en la cual se recurre a información

escrita, ya sea bajo la toma de datos que pueden haber sido producto de
mediciones hechas por otros, o como texto que en sí mismo constituyen los
eventos de estudio”. 18 Es la técnica que más se emplea tanto en la investigación
formativa como en la investigación profesional.19
Se utilizará este instrumento porque se tomará información de datos de fácil acceso

de la industria de Fondos de Inversión Abiertos registrados públicamente en la ASFI
y la BBV.
 Cuestionario: “es el instrumento básico de la observación utilizado en

entrevistas, censos y encuestas, permite registrar la valoración que hace del
fenómeno el censado, encuestado o entrevistado”.20
 Entrevista: “es la acción de tomar contacto con la persona que posee la

información con objeto de sostener una conversación que permita obtenerla, su
resultado depende del grado de comunicación y confianza que se alcance con
el entrevistado”.21
 Encuesta: “es una técnica de adquisición de información aplicando un

cuestionario previamente elaborado a un grupo que representa a toda la
población”. 22
A continuación en el cuadro 6, se hace una comparación entre las distintas técnicas

para poder recolectar información, analizando sus ventajas, desventajas y su
utilización en el presente trabajo de investigación.
18 HURTADO DE BARRERA, Jackeline. Metodología de la investigación Holística. 5ed Venezuela,

2007. Pág. 427.
19 MUNICH, Lourdes y ÁNGELES, Ernesto. Métodos y técnicas de investigación. Ed. Trillas, 2000.
Pág. 36.
20 Op. Cit., ZEGARRA. Pág. 36
21 Op. Cit., MUNICH. Pág. 37
22 Op. Cit., ZEGARRA. Pág. 38
24
CUADRO 6. Análisis comparativo de los instrumentos para recopilar
información
INSTRUMENTO VENTAJA DESVENTAJA UTILIZACIÓN

La recopilación de
información es sencilla La evolución de la
Investigación
y la información información es Si
documental
requerida, es cambiante.
sustentada y confiable.
Facilidad para obtener,
Falta de profundidad
cuantificar, analizar e
en las respuestas ya
interpretar los datos,
Cuestionario que no se pueden ir No
contiene preguntas
más allá del
específicas sobre el
cuestionario.
tema de estudio.
Para obtener la
Existe una interacción
información sin
directa con las
Entrevista alteraciones se debe No
personas que tienen la
ganar la confianza
información.
del entrevistado.
Facilidad en la Los encuestados no
recolección de la pueden expresar
información y todas sus opiniones,
Encuesta No
tabulación, debido a cerrándose en una
las preguntas del tipo opción de la
cerradas. encuesta dada.
El cuadro 6 muestra las ventajas y desventajas de las técnicas de recopilación de
información para identificar la más adecuada para la presente investigación, donde
la seleccionada es la investigación documental, debido al fácil acceso que se tiene
sobre la información requerida de los fondos de inversión abiertos que se
encuentran en documentos públicos de la ASFI y BBV S.A.
Después de realizar la comparación de las técnicas que podrían ser útiles en la

investigación, se determina que se utilizara la descrita a continuación.
25
2.2.1.1 Investigación documental
“La investigación documental es una técnica que consiste en la selección y
recopilación de información por medio de la lectura y critica de documentos o
materiales bibliográficos”.23
Se refiere al hecho de que el investigador adquiere la información que necesita por

medio de documentos que ya existen, es decir, el investigador no va a generar la
información, sino que la toma de varios lugares. Su labor consiste en ordenar y
analizar esa información ya registrada y documentada.
La investigación documental es una técnica que permite obtener documentos

nuevos en los que es posible describir, explicar, analizar, comparar, criticar entre
otras actividades intelectuales, un tema o asunto mediante el análisis de fuentes de
información.24
En el presente trabajo se utilizará investigación documental para la obtención de

datos e información, que permitan establecer y describir las condiciones sobre las
cuales se encuentra actualmente la industria de fondos de inversión abiertos.
Debido a que la investigación documental realiza un análisis de fuentes de

información se ve necesario establecer qué tipo de fuentes existen.
a) Fuentes de información
Como la investigación documental se basa en el análisis de las fuentes de

información, es necesario ser selectiva con el material existente, seleccionar las
fuentes más importantes y recientes, y aquellas que estén relacionadas
directamente con el objetivo de la investigación. Dentro de las fuentes de
información se encuentran las primarias, secundarias y terciarias: 25
 Fuentes de información primaria
Las fuentes de información primarias son aquellas que contienen información

original, que ha sido publicada por primera vez y que no haya sido filtrada,
23 BAENA, G. Instrumentos de Investigación. México, Editores Unidos Mexicanos, 1997. Pág. 72.
24 ÁVILA BARAY, Héctor Luis. Introducción a la metodología de la investigación. México, Eumed.net,
2006. Pág. 56.
25 HERNÁNDEZ SAMPIERI, Roberto. Metodología de la investigación. 2ed. México, 2006. Pág. 55.
26
interpretada o evaluada por nadie más. Son producto de una investigación o de una
actividad eminentemente creativa.26
Estas fuentes son documentos primarios como ser: libros, revistas científicas y de
entretenimiento, periódicos, diarios, documentos oficiales de instituciones públicas,
informes técnicos y de investigación de instituciones públicas o privadas, patentes,
normas técnicas.27
Por razones de profundidad y especialización, las fuentes primarias son en mayor

medida las más utilizadas, ya que se tiene acceso a información sistematizada.
Esta fuente de información se utiliza en el presente trabajo puesto que la

información histórica requerida como ya se mencionó se encuentra en documentos
de la ASFI y BBV S.A. de carácter diario, mensual y anual, donde obtendremos
información real y confiable para el estudio en cuestión. Los documentos que se
utilizara para el desarrollo de la presente investigación son:
 Boletín estadístico diario de la ASFI.
 Boletín estadístico mensual de la ASFI.
 Anuario estadístico de la ASFI.
 Reportes dinámicos de la ASFI.
 Boletín estadístico diario de la BBV S.A.
 Boletín estadístico mensual de la BBV S.A.
 Boletín informativo bursátil y financiero “La Bolsa en el Mes” de la BBV S.A.
 Boletín informativo bursátil y financiero “La Bolsa en el Año” de la BBV S.A.
 Fuentes de información secundarias 28
Las fuentes de información secundaria son aquellas que contienen información

primaria, sintetizada y reorganizada. Están diseñadas para facilitar y maximizar el
acceso a las fuentes primarias o a sus contenidos.
26 http://ponce.inter.edu/cai/manuales/FUENTES-PRIMARIA.pdf (28/03/2017)
27 https://uniprofesoraalba.files.wordpress.com/2010/01/fuentes-de-informacion.pdf (28/03/2017)
28 http://ponce.inter.edu/cai/manuales/FUENTES-PRIMARIA.pdf (28/03/2017)
27
 Fuentes de información terciarias 29
Las fuentes de información terciarias son aquellas que seleccionan y compilan la

información de las fuentes secundarias y a veces primarias, para disponerlas al
usuario en forma de base de datos. Como fuentes de información terciaria se
encuentran: bancos de datos bibliográficos, calendario de eventos, catálogo de
editores, de normas, internet, etc.
b) Proceso para realizar la investigación documental 30
Dentro de los pasos para realizar una investigación documental se encuentran los
siguientes:
1. Identificación de la información requerida
2. Identificación los documentos que la contienen
3. Obtención del documento
4. Análisis de la información obtenida
Como se muestra en el cuadro 6, se utilizará la investigación documental como

técnica de recopilación de información para el cumplimiento de dos objetivos
específicos planteados. Recurriendo a la recolección de información, mediante
boletines informativos de la ASFI y BBV S.A. para obtener con ella información
histórica para describir la estructura de la industria de Fondos de Inversión Abiertos
en Bolivia.
2.2.2 Técnicas para la toma de decisiones
Las técnicas para la toma de decisiones permiten tomar la mejor decisión en virtud
de la información disponible y los criterios vigentes a cada momento intentando
minimizar racionalmente el riesgo que conlleva cualquier toma de decisiones.31
Se toman aplicando análisis subjetivos intentando confrontar ventajas y

desventajas32.
29 SALINAS, Pedro. Metodología de la investigación científica. 2ed. Venezuela, 2001, Pág. 27.
30 Op. Cit., ÁVILA BARAY. Pág. 57.
31 Op. Cit., ZEGARRA. Pág. 98.
32
Ibíd., Pág. 98.
28
Dentro de las técnicas para la toma de decisiones se encuentran:
Técnicas de decisiones monocriterio: “son aquellas que consideran algún criterio

de decisión, respetando restricciones y jerarquizando las alternativas en función de
un criterio”. Se busca entre las soluciones aquella que obtenga un mejor valor del
criterio seleccionado”. 33 Las técnicas de decisiones monocriterio se clasifican en:
 Decisiones monocriterio cuantitativa
 Matriz de priorización cualitativa
 Matriz de priorización por comparación reciproca
 Índice de consistencia de ponderaciones
Técnicas de decisiones multicriterio: “son técnicas que permitan tomar

decisiones considerando más de un criterio y en casos más complejos cuando estos
se contraponen entre sí”.34
Se entiende por decisión multicriterio, el conjunto de aproximaciones, métodos,

técnicas y herramientas dirigidas a mejorar la calidad integral de los procesos de
decisión seguidos por los individuos y sistemas.35
La técnica de decisión multicriterio es un área de estudio que considera

específicamente ambientes de análisis y toma de decisiones con múltiples criterios
o atributos.36
Dentro de estas técnicas se encuentran:
 Método Electra: “Es aquella técnica que se basa en la relación de dominancia

binaria de las alternativas de solución respecto a cada criterio empleando índices
de concordancia y discordancia que les permite establecer el grado en que una
alternativa resulta mejor que otra.” 37
33 Ibíd., Pág. 99.

34 Ibíd., Pág. 105.
35 Op. Cit., ZEGARRA. Pág. 105-106.
36 Ibíd. Pág. 112.
37 Ibíd. Pág. 113.
29
 Matriz de priorización por criterios: “es una herramienta que permite la
selección de opciones sobre la base de la ponderación y aplicación de
criterios”.38
 Factores ponderados: “es un método que consiste en tomar la decisión en

función a los factores de influencia aplicando una escala de valor entre estos
según su efecto en la problemática y una calificación de cada alternativa según
cada factor”.39
 Proceso analítico jerárquico: “es un método de selección de alternativas en

función de una serie de criterios o variables, las cuales suelen estar en conflicto,
a través de la ponderación de criterios utilizando las matrices de comparación
pareadas y la Escala Fundamental para comparaciones por pares”.40
CUADRO 7. Análisis comparativo de los instrumentos para elegir la mejor

herramienta de administración de inversiones

Valoración cualitativa,
Método Electra Método de elección
no recomendable para No
más simple.
tesis y proyectos.
Matriz de Analiza todos los
Selección de criterios
priorización por criterios y desarrolla No
inadecuados.
criterios ponderaciones.
Considera factores
Dependen de la
de influencia según
Factores calidad de la
una escala de valor Si
ponderados ponderación y
y una calificación de
calificación.
cada alternativa.
Cuando los
Proceso
elementos son Es más útil en
analítico No
difíciles de problemas complejos.
jerárquico
comparar.
38 http://www.dgplades.salud.gob.mx/Contenidos/Documentos/HerramientasEstrategicas/MatrizPrior
izacion.pdf (28/03/2017)
39 https://campusvirtual.ull.es/ocw/pluginfile.php/5075/mod_resource/content/1/Problemas/Met-
Local-Ponderado-ejemplo.pdf (28/03/2017)
40 SAATY. The Analytic Hierarchy Process. Mc Graw Hill, 1980.
30
En el cuadro 7 se puede observar el análisis comparativo de los instrumentos para
seleccionar la alternativa más adecuada. Se tomó en cuenta cuatro opciones de las
cuales se eligió el instrumento que será utilizado para la toma de decisiones siendo
este el método de factores ponderados a través del cual se podrá aplicar una
ponderación a factores, dándole mayor ponderación a aquel factor de mayor
importancia para el caso de estudio de tal forma que la selección de la mejor
herramienta que permita optimizar la relación riesgo – rendimiento de FIAs, sea la
más eficiente de todas en el contexto boliviano.
A continuación se muestra a detalle la técnica seleccionada para el presente estudio.
2.2.2.1 Factores ponderados

Es un método que consiste en asignar factores cuantitativos a una serie de factores
que se consideran relevantes. Esto conduce a una comparación cuantitativa de
diferentes alternativas. El método permite ponderar factores de preferencia para el
investigador al tomar la decisión. 41
La eficacia de esta técnica depende de la calidad de la ponderación y la calificación.

Se puede aplicar simplemente una ponderación y calificación emergentes de la
opinión de expertos o si se requiere de mayor profundidad se pueden desarrollar
técnicas de ponderaciones. Por lo dicho se propone la siguiente secuencia:
1) Secuencia de pasos para realizar factores ponderados 42
Dentro de la secuencia de pasos tenemos:
 Formulación del problema: se establece el problema en general, mismo que

determinará la decisión a tomar.
 Establecimiento de las restricciones de las alternativas: se determina las

restricciones de cada alternativa.
41
https://es.slideshare.net/sergioluisgarcia/metodos-puntos-ponderados (28/03/2017)
42 Op. Cit., ZEGARRA. Pág. 98.
31
 Definición de alternativas que cumplan las restricciones: una vez
establecidas las restricciones se toman en cuenta aquellas alternativas que
cumplan dichas restricciones.
 Lista de factores: se debe elaborar una lista lo más completa posible de los
factores que afectan a la decisión, para ello se puede acudir a documentos
teóricos, opiniones de expertos, trabajos similares anteriores, etc.
 Priorizar los factores: establecer un listado de estos factores según su efecto

en la decisión. Es la parte más conflictiva puesto que se necesita sustentar este
orden de prioridad, por lo general se acude a una opinión de expertos.
 Ponderación de factores: se asigna una ponderación a los factores que refleje

su importancia relativa con una escala de suma constante de 1 a 100.
 Escala de calificación: se asigna una calificación comprendida entre 1 y 10.
 Calificación de alternativas: se califica del valor de cada alternativa respecto

a cada factor en lo posible en base a memorias de cálculo sobre información
cuantitativa o apoyados en la opinión de otro grupo de especialistas o grupos
de trabajo con la participación de diferentes personas relacionadas con el caso,
elaborando el cuadro, obteniendo la calificación ponderada y su suma.
 Calificación de factores ponderados: para la calificación de factores se

elabora un esquema que resume las alternativas, ponderaciones y
calificaciones como se muestra en la tabla 2.
TABLA 2. Matriz de calificaciones ponderadas
Alternativa A Alternativa B Alternativa C

Factor Ponderación Calif. Calif. Calif.
Calif. Calif. Calif.
Pond. Pond. Pond.
Factor 1 P1 A1 P1*A1 B1 P1*B1 C1 P1*C1
TOTAL 1 ∑ 𝑃𝑛 ∗ 𝐴𝑛 ∑ 𝑃𝑛 ∗ 𝐵𝑛 ∑ 𝑃𝑛 ∗ 𝐶𝑛
Proyectos de Grado. 4ed. La Paz Bolivia, E.M.I., 2016, Pág. 115.
32
Para la elección de la mejor alternativa de solución se utilizará en el presente trabajo
de investigación la técnica de factores ponderados, debido a que se considera más
de un factor para la toma de decisiones de que herramienta es la mejor en la
optimización de la relación riesgo – rendimiento de Fondos de Inversión Abiertos,
algunos de estos factores son:
 Facilidad de aplicación.
 Medición de desempeño de la relación riesgo – rendimiento.
 Reducción del riesgo diversificable.
 Consideración de perfiles de riesgo del inversor.
Dentro de la elaboración de la matriz de factores ponderados, se hará uso de la

matriz de priorización de criterios para la ponderación de los factores y a posterior
se tomará en cuenta la opinión de expertos en el área, para la calificación de los
mismos.
2.2.3 Recopilación de valores de cuota de los Fondos de Inversión Abiertos.
Para la obtención de los valores de cuota de los fondos de inversión abiertos se

utiliza la investigación documental como instrumento metodológico, ya que no se
puede obtener estos datos mediante la observación y realizar una entrevista seria
insulso, debido a que estos datos son de fácil acceso en documentos públicos como:
 Boletines estadísticos de la ASFI y de la BBV S.A.
 Reportes dinámicos de la ASFI.
El análisis comparativo de esta herramienta metodológica entre las diferentes

técnicas de recopilación de información que nos ofrece la metodología de la
investigación (Ver cuadro 6), así como el desarrollo conceptual de la misma, ya fue
desarrollada en el punto 2.2.1.
La investigación documental es una parte esencial del proceso de la presente

investigación, que está catalogada como investigación pura, ya que se constituye
como una estrategia donde se recopila los valores de cuota de los fondos que nos
33
permitirán desarrollar más adelante el portafolio de inversión que optimice la
relación riesgo - rendimiento, usando para ello diferentes tipos de documentos.
A través de la investigación documental se procede a indagar y presentar datos e

informaron sobre los fondos de inversión abiertos en Bolivia. Para ello se recurre a
un análisis metódico, buscando obtener resultados que puedan constituirse en la
base del desarrollo del presente trabajo. El objetivo central en la investigación pura
es, por definición, mejorar el propio conocimiento del mundo de los hechos.
La investigación pura pasa por tres etapas: 43
 Acumulación y elaboración de datos.
 Construcción de una propuesta de nuevo conocimiento sobre la base del

material empírico y la explicación de datos.
 Contraste de la teoría con la realidad.
Se puede establecer en conclusión que, para el presente trabajo, se tomara en

cuenta la metodología de la investigación pura, porque se pretende mejorar el
conocimiento en relación a las finanzas corporativas, con la implementación de una
herramienta financiera pública que permita al inversionista optimizar su relación
riesgo – rendimiento. Por tal motivo se limitará al uso de las técnicas de
investigación, las cuales se dividen en tres grupos con sus respectivos instrumentos.
La metodología de la investigación, brinda instrumentos para la recolección de

información, como ser: investigación documental, observación, la entrevista, la
encueta. Sin embargo, se ve necesario utilizar solo la investigación documental para
disponer de información para describir la situación actual de la industria de fondos
de inversión abiertos. Este instrumento permitirá cumplir el objetivo de analizar la
estructura de la industria de los FIAs en Bolivia. (Ver cuadro 5).
El instrumento para elegir la mejor herramienta que permita optimizar la relación

riesgo – rendimiento, es la de técnicas de decisión multicriterio, más específico, el
método de factores ponderados, la cual es detallada en el cuadro 5.
43 Ibíd., Pág. 17.
34
Para el caso de recopilar los valores de cuota de los fondos de inversión abiertos,
el instrumento que se hará uso para esta acción, como para la recopilación de
información histórica de la industria de FIAs, es la de investigación documental.
La importancia de la utilización de metodología de la investigación en la presente

investigación, recae en un alto grado de significancia dado que la recolección de
información por medio de la investigación documental, es una acción de vital
importancia para el cumplimiento de varios objetivos específicos planteados,
además de otorgar el método de factores ponderados que nos ayudara a la toma
de decisiones, para elegir la mejor herramienta posible que optimice la relación
riesgo – rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia.
2.3 MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados financieros son el mecanismo a través del cual se

intercambian activos financieros entre agentes económicos y el lugar donde
se determinan sus precios. Su función es la de intermediación entre la gente que
ahorra y la gente que necesita financiación, es decir, entre compradores y
vendedores.44
Un Mercado Financiero pude definirse como un área geográfica, en la cual,

mediante una variada gama de mecanismos, practicas e instrumentos se realizan
operaciones de compra – venta de activos financieros y se determinan sus precios.45
Para el presente trabajo de investigación se toma en cuenta, mercados financieros,

desarrollando la teoría que sustenta el trabajo, según el cuadro resumen, que se
muestra a continuación en la figura 5.
44http://economipedia.com/definiciones/mercados-financieros.html (31/03/2017)
45CALVO, Antonio, PAREJO, José Alberto, RODRÍGUEZ, Luis y CUERVO, Álvaro. Manual del
Sistema financiero español. 22ed. España, Editorial Planeta S.A., 2010, Pág. 13.
35
FIGURA 5. Mapa conceptual de mercados financieros
FUENTE: Elaboración propia en base a MUCKLED NACIF, Claudia. Finanzas

Corporativas y el Mercado de Valores. La Paz Bolivia, Editores Plural, 2013 y
MISHKIN, F. Moneda, Banca y Mercados Financieros. 8ed. México, 2008.
En la figura 5 se muestra las subdivisiones de la materia mercados financieros, de
las cuales se utilizará los mercados de valores, seguido de los indicadores
financieros, empleando de ellas la herramienta de tasa de variación para analizar la
información referente a la industria de fondos de inversión con variables como ser
la estructura inter-temporal de las tasas de rendimiento, tamaño de la cartera que
conforman los fondos, número de participantes y el número de fondos de inversión
abiertos tanto de corto, mediano y largo plazo, que conforman la industria de fondos
de inversión, así como también de una comparación entre las calificaciones de
riesgo y la volatilidad que tuvieron los fondos a lo largo de las últimas gestiones.
El precio de un activo financiero en el mercado está relacionado directamente con

el rendimiento que ofrece, e indirectamente con el riesgo representado por la
posibilidad de que no se obtengan los rendimientos que el inversor espera tener.
36
En tal sentido los activos financieros que impliquen los mayores niveles de riesgo
deberán ofrecer a los inversores mayores rendimientos.46
Los mercados financieros se dividen según el activo que se negocia en:
 Mercado bancario: es un mercado en el que intervienen una serie de entidades

bancarias que realizan operaciones de préstamo o crédito entre ellas,
cediéndose entre ellas depósitos u otros tipos de activos a plazos muy cortos. 47
 Mercado de derivados y divisas: el mercado de derivados es un mercado en

el que se negocian instrumentos financieros cuyas características y valor
dependen de otro instrumento financiero. El valor económico de dicho
instrumento se deriva de otro activo, llamado subyacente.48
El mercado de divisas es el mercado internacional descentralizado para

comprar y vender monedas. Se trata del mayor mercado financiero del mundo,
y también se conoce como cambio de divisas extranjeras, Forex. El mercado de
divisas ayuda a las empresas y a los inversores particulares a convertir una
moneda en otra.49
 Mercado de valores: es un mecanismo en el que concurren los ciudadanos y

empresas (inversores) para invertir en valores que le produzcan eventualmente
una ganancia o para captar recursos financieros (emisores) de aquellos que lo
tienen disponible.50
Es un mercado en el que se ponen en contacto los demandantes de capital y los

oferentes de recursos financieros. Este puede ser un lugar físico o virtual, donde se
fija un precio público o cotización que varía constantemente según las fuerzas de la
oferta y la demanda y en función de las circunstancias económicas, empresariales.51
46 FABOZZI, Frank, MODIGLIANI, Franco y FERRI, Michael. Mercados e Instituciones Financieras,

México, Prentice-Hall Inc., 1996, Pág. 149.
47 ciberconta.unizar.es/lección/fin002/210.HTM (31/03/2017)
48 https://www.bancodeoccidente.com.co/wps/portal/banco-occidente/web/banca-
empresarial/tesoreria-inversion/mercado-derivados (31/03/2017)
49 https://www.ig.com/es/divisas-esencial (31/03/2017)
50 https://www.mef.gob.pe/es/portal-de-transparencia-economica/297-preguntas-frecuentes/2186-
capitulo-i-conceptos-basicos-sobre-el-mercado-de-valores- (31/03/2017)
51 http://catarina.udlap.mx/u_dl_a/tales/documentos/lcp/texson_a_gg/capitulo3.pdf (31/03/2017)
37
Es un mercado que forma parte de los mercados financieros, los que a su vez
integran el sistema financiero. Este mercado está conformado por todas las
transacciones que se realizan con activos o valores de corto plazo y/o de largo plazo
independientemente de que estas ocurran en mercados formales o no.52
2.3.1 Análisis de la información referente a la industria de FIAs
Para el presente trabajo de investigación se utilizará mercados financieros para

realizar el análisis de la información referente a la industria de FIAs, ya que permite
realizar una medición del desempeño de las mismas a lo largo del tiempo, a través
del uso de indicadores financieros.
Indicadores económicos: son indicadores utilizados en el mundo de las finanzas

para medir o cuantificar la realidad económica y financiera de un objeto de estudio
o unidad evaluada, que permite el análisis de la situación y rendimiento económico
pasado y presente, así como realizar pronósticos para el futuro. 53
Para el presente trabajo se seleccionará una de las tres herramientas que brindan
los indicadores financieros, para el análisis de la información referente a la industria
de FIAs, mismas que se detallan a continuación:
 Porcentajes: es una razón que se usa para definir relaciones entre dos
cantidades, de forma que el tanto por ciento de una cantidad, donde tanto es un
número, se refiere a la parte proporcional a ese número de unidades de cada
cien de esa cantidad. 54.
 Tasa de variación: es la razón entre una misma variable, pero en periodos

diferente. Es el aumento o disminución que experimenta una variable al pasar
un valor de un período a otro. 55
 Promedio: es la relación entre dos variables con distinta unidad de medida. Se

define al promedio como la sumatoria de todos los valores numéricos divididos
52 MUCKLED NACIF, Claudia. Finanzas Corporativas y el Mercado de Valores. La Paz Bolivia,

Editores Plural, 2013. Pág. 37.
53 http://www.gerencie.com/razones-financieras.html (31/03/2016)
54 http://www.cepal.org/ilpes/noticias/paginas/4/34184/Presentacion2FormulasIndicadores.pdf
(31/03/2017)
55 https://www.geogebra.org/m/nJsWsR8Z (31/03/2017)
38
entre el número de valores, con la finalidad de obtener un punto medio, que
represente de la mejor manera, a todos los valores del conjunto. 56
A continuación se realiza la comparación de las herramientas de medición para el

análisis de la información referente a la industria de FIAs, para su posterior elección
y desarrollo.

información referente a la industria de los Fondos de Inversión Abiertos

Existe
Es un método de fácil
Porcentajes variaciones en No
aplicación.
las mediciones.
Informa sobre la
evolución de la
Tasa de
variable. Realiza – Si
variación
comparaciones entre
series adimensionales
Emplea en su cálculo Es sensible a
Promedio toda la información valores No
disponible. extremos.
FUENTE: Elaboración propia en base a MISHKIN, F. Moneda, Banca y Mercados
Financieros. 8ed. México, 2008.
En el cuadro 8 se puede observar el análisis comparativo de los instrumentos para
el análisis de la industria de Fondos de Inversión Abiertos donde se elige la tasa de
variación ya que muestra la evolución que tuvieron los fondos en el contexto de las
tasas de rendimiento, tamaño de la cartera que conforman los fondos, número de
participantes y el número de fondos de inversión abierto dentro de un horizonte de
tiempo, tanto a corto, mediano y largo plazo.
2.3.1.1 Tasa de variación 57
La tasa de variación es un indicador financiero que permite conocer en términos

porcentuales cuál es el incremento o disminución del mismo de un periodo a otro.
56 http://definicionyque.es/promedio/ (31/03/2017)
57 https://www.ifcmarkets.es/ntx-indicators/williams-percent-range (31/03/2017)
39
La tasa de variación porcentual se utiliza para describir la relación entre un valor
pasado y uno presente. De manera específica, la variación porcentual representa la
diferencia entre un valor pasado y uno presente en términos de un porcentaje del
valor pasado. Para hallar esta tasa de variación, si por ejemplo se tiene la variable
𝑥 en el periodo 0 (𝑥0 ) y en el periodo 1 (𝑥1 ), tenemos que operar con la siguiente
ecuación:
𝑥1 − 𝑥0
𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = ∗ 100 (1)
𝑥0
Donde:
𝑥0 = Representa el valor pasado o inicial
𝑥1 = Representa el valor presente o final
Este indicador financiero será de vital importancia en la medida de que nos ayuda
a medir como ha ido evolucionando la industria de fondos de inversión abiertos a lo
largo de las últimas cinco gestiones, para ver si esta ha tenido una tendencia
creciente o decreciente en las áreas ya mencionadas, además de analizar las
decisiones de inversión de los participantes en base a la información pública que
tienen a disposición.
A modo de conclusión tenemos que los mercados financieros es una rama de las
finanzas que estudia el comportamiento de los diferentes mercados que componen
al conjunto del sistema financiero de un determinado país.
El mercado financiero boliviano es considerado de poca amplitud y eficiencia, esto

no puede ser apreciado en un primer momento pues desde la creación de la Bolsa
Boliviana de Valores S.A. hay un crecimiento moderado, sin embargo, esto resalta
cuando se comparan el monto de cartera, diversidad de instrumentos, número de
participantes y otros frente a sus similares en América Latina.
El presente trabajo se enfoca en el mercado de valores, específicamente en fondos

de inversión abiertos, un instrumento financiero que permite realizar inversiones en
el mercado de valores de una forma más accesible, fácil, y asesorada, tomando en
40
cuenta las posibilidades de disposición de recursos dirigidas a la inversión, y las
condiciones del fondo que se adecúe más a cada participante.58
La industria de Fondos de Inversión Abiertos es percibida como poco dinámico y en

vías de desarrollo, aunque con significativos aportes a la economía, considerando
que alcanzo a mayo de 2017 una cartera de $us 1.278,75 millones.
Se realiza un análisis comparativo del desempeño de los fondos abiertos en Bolivia

a través de la tasa de variación, mediante indicadores determinados como: Tasa de
Rendimiento, Desviación Estándar en un periodo de análisis de cinco años,
analizando datos desde el año 2012 hasta el año 2016 donde se identifica la
relación entre calificación de riesgo y la volatilidad, además del fondo con mejor
desempeño entre los fondos analizados.
El conocimiento que se pretende generar en esta área con la presente investigación,

es la información respecto a herramientas financieras públicas que permitan al
inversionista obtener el máximo retorno y minimizar su riesgo en inversiones. Dado
que este problema ocasiona que la industria de fondos de inversión abiertos tenga
un efecto negativo en el crecimiento de sus participantes, debido a que los
inversores perciben incertidumbre en el mercado.
2.4 ESTADÍSTICA DESCRIPTIVA
La estadística descriptiva “es la ciencia que se ocupa de los métodos científicos que
se realizan para obtener conclusiones válidas y tomar decisiones razonables con
base en este análisis”.59
“La estadística descriptiva es el conjunto de métodos que implican la recolección,

presentación y caracterización de un conjunto de datos a fin de describir en forma
apropiada las diversas características de estas”.60
La figura 6 muestra la clasificación general de la estadística descriptiva. El presente

trabajo utilizara el instrumento de la media aritmética para el cálculo de las tasas
58 Op. Cit., MUCKLED. Pág. 37.

59 SPIEGEL, Murray y STEPHENS, Larry. Estadística. 4ed. México, Mc Graw-Hill, 2009. Pág. 1.
60 MOYA, Rufino. Estadística descriptiva conceptos y aplicaciones. Perú, Editorial San Marcos, 1991.
Pág. 2.
41
de rendimiento promedio de FIAs y la desviación estándar que se encuentra en la
subdivisión de medidas de dispersión como instrumento para el cálculo del riesgo
de los Fondos de Inversión Abiertos.
FIGURA 6. Mapa conceptual de estadística descriptiva
FUENTE: Elaboración propia en base a GORGAS GARCÍA, Javier, CARDIEL

LÓPEZ, Nicolás y ZAMORANO CALVO, Jaime. Estadística Básica para estudiantes
de Ciencias.
2.4.1 Cálculo de la tasa de rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos
Entre las medidas de distribución destacan las llamadas medidas de centralización,

que nos indican el valor promedio de los datos, o en torno a que valor se distribuyen
estos, estas medidas de centralización nos ayudaran a calcular la tasa de
rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos, con el cálculo promedio de los
valores de cuota históricos de las últimas tres gestiones de cada fondo abierto
ofrecido por las SAFIs.
42
A continuación se analizará las posibles herramientas para el cálculo de la tasa de
rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos.
 Media aritmética: es el valor promedio de las muestras y es independiente de

las amplitudes de los intervalos. Se simboliza como 𝑥̅ y se encuentra sólo para
variables cuantitativas.61
 Mediana: también conocida como valor mediano, es el valor que separa en dos
grupos los valores de las variables, ordenadas de forma creciente o decreciente.
Por tanto, es la variable que nos indica cual es el lugar central entre todos los
valores del conjunto de datos.62
 Moda: es el valor de la variable que más veces se repite, es decir, el valor que
tenga mayor frecuencia absoluta. Pueden existir distribuciones con más de una
moda: bimodales, trimodales, etc. En las distribuciones sin agrupar, la obtención
de la moda es inmediata. Si no se repite ningún valor, no existe moda. 63

tasa de rendimiento de los Fondos de Inversión Abiertos

Es fácil de calcular.
Sensibilidad a
Media Es más estable con
valores Si
aritmética un numero grande de
extremos.
observaciones.
Se deben
Es fácil de interpretar.
ordenar los
Mediana No es sensible a los No
datos para el
valores extremos.
cálculo.
Puede estar
Es útil cuando hay
demasiado lejos
Moda agrupaciones con No
de la mitad de
diferentes valores.
los datos.
FUENTE: Elaboración propia en base a GORGAS GARCÍA, Javier, CARDIEL LÓPEZ,
Nicolás y ZAMORANO CALVO, Jaime. Estadística Básica para estudiantes de Ciencias.
61www3.uji.es/~mateu/Tema2-D37.doc (31/03/2017)
62https://www.portaleducativo.net/octavo-basico/790/Media-moda-mediana-rango (31/03/2017)
63http://halweb.uc3m.es/esp/Personal/personas/imolina/MiDocencia/Estadistica_INFDOC/Tema3De
scripUnaVar_MLocal.pdf (31/03/2017)
43
En el cuadro 9 se observa el análisis comparativo de los instrumentos para calcular
la tasa de rendimiento de FIAs, en la cual se tomó en cuenta las medidas de
centralización, eligiendo entre ellas como instrumento a la media aritmética, ya que
esta medida es la que más se adecua para conocer el rendimiento de cada fondo
en función al valor promedio de los valores de cuota de los fondos de inversión.
2.4.1.1 Media aritmética 64
La media aritmética es el valor característico de una serie de datos cuantitativos,

objeto de estudio que parte del principio de la esperanza matemática o valor
esperado, se obtiene a partir de la suma de todos sus valores dividida entre el
número de sumandos. La media se puede hallar solo para variables cuantitativas y
es independiente de las amplitudes de los intervalos.
Para el cálculo de la media aritmética de un conjunto de datos dados con 𝑛 números

{𝑥1 , 𝑥2 , … , 𝑥𝑛 } se tiene la siguiente fórmula:
𝑛
1 𝑥1 + 𝑥2 + ⋯ + 𝑥𝑛
𝑥̅ = ∑ 𝑥𝑖 = (2)
𝑛 𝑛
𝑖=1
La media aritmética es muy útil para la presente investigación debido a que con este
instrumento se llega a determinar la tasa de rendimiento de los fondos que nos
ayudaran a posterior a calcular la volatilidad de los mismos, además de conocer que
fondos de inversión poseen las mayores tasas de rendimiento.
2.4.2 Calculo del riesgo de los Fondos de Inversión Abiertos
El riesgo de una inversión está definido como la posibilidad de pérdidas por

fluctuaciones de los rendimientos que puedan experimentar las inversiones. 65 Esto
quiere decir que el riesgo es la posibilidad de que los rendimientos esperados por
el inversionista sean diferentes a los reales. Para conocer en qué medida se
64 http://www.vitutor.com/estadistica/descriptiva/a_10.html (31/03/2017)
o www.vitutor.com/estadistica/descriptiva/d_6.html (31/03/2017)
o www.eumed.net/libros-gratis/2007a/239/4a.htm (31/03/2017)
o http://www.definicionabc.com/general/media-aritmetica.php (31/03/2017)
65 herzog.economia.unam.mx/profesores/blopez/Riesgo-Pres4.pdf (31/03/2017)
44
encuentran alejados los rendimientos esperados de los reales una de las
herramientas que tenemos son las medidas de dispersión.
Las medidas de dispersión son parámetros estadísticos que indican como se alejan
los datos respecto de su media aritmética, es decir si se encuentran muy o poco
esparcidos en torno a su centro.66 Las medidas de dispersión más utilizadas son:
 Desviación estándar: es un índice numérico de la dispersión de un conjunto de

datos o población. La desviación estándar es un promedio de las desviaciones
individuales de cada observación con respecto a la media de una distribución.67
 Varianza: es aquella medida de dispersión que ostenta una variable aleatoria

respecto a su esperanza.68
 Covarianza: es un valor que indica el grado de variación conjunta de dos

variables aleatorias respecto a sus medias.69

tasa de rendimiento de los FIAs

Es la medida más
Es sensible a las
Desviación usada para estimar
unidades de Si
estándar la dispersión de los
medida.
datos.
Mide el grado de No identifica las
dispersión que tiene causas de la
Varianza una variable con relación entre la No
respecto a su variable y su
media. media.
No identifica
Permite cuantificar relación
Covarianza el grado de relación simplemente es un No
entre variables. estadístico de
dispersión.
FUENTE: Elaboración propia en base a GORGAS GARCÍA, Javier, CARDIEL LÓPEZ,
Nicolás y ZAMORANO CALVO, Jaime. Estadística Básica para estudiantes de Ciencias.
66 https://www.ecured.cu/Medidas_de_dispersi%C3%B3n (31/03/2017)
67 https://cdn.faroempresarial.com/special/courses/tecmx/curso-basico-
deestadistica/estadistica_2/html/m11/desviacion_estandar.htm (31/03/2017)
68 http://www.definicionabc.com/general/varianza.php (31/03/2017)
69 https://es.wikipedia.org/wiki/Covarianza (31/03/2017)
45
En el cuadro 10 se muestra el análisis comparativo de los instrumentos para calcular
el riesgo de FIAs, en la cual se tomó en cuenta las medidas de dispersión, eligiendo
entre ellas la desviación estándar, ya que esta medida es la más usada para estimar
la dispersión de los datos y es la que más se ajusta para el caso de estudio debido
a que se manejan variables con tendencia central.
2.4.2.1 Desviación estándar 70
La desviación estándar es un índice numérico de la dispersión de un conjunto de

datos. Mientras mayor es la desviación estándar, mayor es la dispersión de la
población. La desviación estándar es un promedio de las desviaciones individuales
de cada observación con respecto a la media de una distribución.
La desviación típica es una medida del grado de dispersión de los datos con
respecto al valor promedio. Dicho de otra manera, la desviación estándar es
simplemente el promedio o variación esperada con respecto a la media aritmética.
La desviación estándar puede ser interpretada como una medida de incertidumbre.
Es posible calcular la desviación estándar de una variable con la siguiente ecuación:
∑𝑛𝑖=1(𝑥𝑖 − 𝑥̅ )2
𝜎=√ (3)
𝑛
Donde:
𝑥𝑖 = Dato 𝑖 que esta entre (0, 𝑛)

𝑥̅ = Promedio de los datos
𝑛 = Número de datos
La desviación estándar es muy útil para la presente investigación debido a que con
este instrumento se llega a determinar qué tan riesgoso o volátil puede llegar a ser
cada fondo de inversión y de esta manera armar un portafolio con fondos de
inversión abiertos que optimicen la relación riesgo – rendimiento para el
inversionista.
70 http://support.minitab.com/es-mx/minitab/17/topic-library/basic-statistics-and-graphs/introductory-
concepts/standard-deviation-variance-and-the-normal-distribution/standard-dev/ (31/03/2017)
46
2.5 FINANZAS CORPORATIVAS
Finanzas corporativas es un área de las finanzas que está enfocada al estudio de

la forma en que las empresas pueden crear valor, a través del uso eficiente de
recursos. Las finanzas corporativas se preocupan de medir el nivel de rendimiento
de una determinada inversión, reduciendo el riesgo de la misma.71
FIGURA 7. Mapa conceptual de finanzas corporativas
FUENTE: Elaboración propia en base a ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J.

Finanzas corporativas., BREALEY, R. y MEYERS, S. Principios de Finanzas
Corporativas. y BERK, J. y DEMARZO, P. Finanzas Corporativas.
71
MASCAREÑAS, Juan. Introducción a las Finanzas Corporativas. Madrid, 2007. Pág. 2.
47
En la figura 7 se muestra las subdivisiones de la materia finanzas corporativas, de
las cuales se utilizarán las herramientas de valor final, análisis de escenarios,
proyección de indicadores financieros, el modelo de optimización de portafolios de
Markowitz, asignación de activos y el índice de Sharpe, para el cumplimiento de las
diferentes acciones planteadas para el logro de los objetivos específicos.
FIGURA 8. El ámbito de estudio de las Finanzas Corporativas
FUENTE: MASCAREÑAS, Juan. Introducción a las Finanzas

Corporativas. Madrid, 2007. Pág. 3.
La figura 8 muestra un esquema del ámbito de estudio de las finanzas corporativas

dentro de la empresa, donde se muestra que las finanzas corporativas ayudan a las
empresas a tomar tres tipos de decisiones:
 Las decisiones de inversión, que se centran en el estudio de los activos reales

(tangibles o intangibles) en los que la empresa debería invertir.72
72 Ibíd.
48
 Las decisiones de financiación, que estudian la obtención de fondos para que
la compañía pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir. 73
 Las decisiones directivas, que conciernen a las decisiones operativas y

financieras del día a día. 74

administración de inversiones
Las posibles alternativas de herramientas de administración de inversiones que

optimicen la relación riesgo – rendimiento de los Fondos de Inversión Abierto son:
Modelo CAPM: es un modelo financiero que vincula, linealmente, la rentabilidad de

cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de ese activo. El modelo toma
en cuanto la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, la rentabilidad
esperado del mercado y la rentabilidad esperado de un activo libre de riesgo.75
Teoría de la fijación de precios por arbitraje: es un modelo de equilibrio de

valoración de activos. Su idea central es que la rentabilidad esperada de un activo
ha de ser función lineal de su riesgo sistemático, medido éste por una serie de
coeficientes beta asociados a otros tantos factores comunes explicativos. 76
Teoría moderna de portafolio de Markowitz: es una teoría de inversión que

estudia como maximizar el retorno y minimizar el riesgo, mediante una adecuada
elección de los componentes de una cartera de valores. 77 La teoría de selección
de cartera toma en consideración la volatilidad como un factor de riesgo, y la cartera se
conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor. 78
En el cuadro 11 se muestra las ventajas y desventajas de las herramientas de

administración de inversiones para identificar la más adecuada para la presente
73 Ibíd.
74 Ibíd.
75 BREALEY, R. y MEYERS, S. Principios de Finanzas Corporativas. 9ed. México, McGraw-
Hill,2010. Pág. 217.

76 ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Finanzas corporativas. 8ed. México, McGraw-Hill,2009.
Pág. 263.
77 Ibíd. Pág. 267.
78 Ibíd. Pág. 268.
49
investigación, donde la seleccionada es la teoría moderna de portafolios de
Markowitz, debido a que esta se adecua más al mercado de valores de Bolivia, que
actualmente es un mercado con poca profundidad y eficiencia.

posibles alternativas de herramientas de administración de inversiones

Muestra una No explica la
relación positiva variación en las
Modelo CAPM No
lineal entre el rentabilidades de los
riesgo y el retorno. títulos valores.
Se requiere un
Teoría de la análisis tiempo
Obtienen una
fijación de continuo, para
ganancia libre de No
precios por manejar cambios en
riesgo.
arbitraje los precios de los
activos.
Permite
Teoría moderna Está diseñada para
diversificar el
de portafolios datos con Si
riesgo no
de Markowitz distribución normal.
sistemático.
Finanzas corporativas. 8ed. México, McGraw-Hill,2009. Pág. 263.
2.5.1.1 Teoría moderna de portafolio de Markowitz 79
Es una teoría de Finanzas que intenta maximizar la cartera esperada retorno para
una cantidad dada de riesgo de la cartera, o minimizar el equivalente riesgo para un
determinado nivel de rentabilidad esperada, eligiendo cuidadosamente las
proporciones de varios activos.
Harry Markowitz en esta teoría plantea un marco matemático para crear un

portafolio de activos basado en tres suposiciones relevantes:
 La mayoría de los inversionistas no les gusta el riesgo y necesitan ser

recompensados para aceptarlo.
 Podemos disminuir el riesgo en base a la correlación que tengan los activos del
portafolio.
79 BERK, J. y DEMARZO, P. Finanzas Corporativas. México, Pearson, 2008. Pág. 323
50
 Los inversionistas tienen una conducta racional.
La Teoría Moderna de Portafolio se centra en construir carteras que eviten exponer

al inversor al riesgo no recompensado. Para ello, utiliza la varianza y la correlación
de cada activo y entre activos, de modo tal de determinar el riesgo de cada una de
ellas y su relación entre una y otra. En otras palabras, una buena diversificación se
logra con la elección de aquellos activos que no tengan una correlación con otras
en el mismo portafolio, además de la variación del mismo activo en el tiempo.
Según la Teoría, un inversionista debiese elegir aquellos activos que se encuentren

en la frontera eficiente, la curva matemática que describe la mejor relación entre
riesgo y frontera. Para estar en la frontera un activo debe entregar la mayor
recompensa de todo el portafolio teniendo el mismo nivel de riesgo. Así, aquellos
activos que se encuentren en el interior de la frontera eficiente son descartados por
ser subóptimos.
2.5.2 Análisis de aplicabilidad de las posibles alternativas de herramientas

de administración de inversiones en el contexto boliviano
A continuación se comparará las posibles herramientas para el análisis de

aplicabilidad de las posibles alternativas de herramientas de administración de
inversiones:
Análisis comparativo: es un procedimiento que relaciona teorías en base a

ventajas y desventajas de los mismo con el objeto de estudiar su aspectos similares
y diferencias, para descubrir que teoría tiene mayor aceptación. 80
Análisis de sensibilidad: es una de las herramientas más sencillas de aplicar y

que nos puede proporcionar la información básica para tomar una decisión acorde
al grado de riesgo que decidamos asumir. 81
80 Op. Cit., ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Pág. 217.

81 Ibíd., Pág. 214.
51
Análisis de punto de equilibrio: es una herramienta que indica la cantidad de
ingresos que se necesitan para cubrir los gastos antes de que se pueda lograr una
ganancia.82

aplicabilidad de las posibles herramientas de administración de inversiones

Permite comparar
Análisis varios instrumentos a
- Si
Comparativo través de ventajas y
desventajas.
La información que
Análisis de
Es de fácil aplicación. proporciona es No
sensibilidad
básica.
Toma en cuenta
Análisis de Por su sencillez
información con la que
punto de puede ser poco No
cuentan todas las
equilibrio creíble.
organizaciones.
FUENTE: Elaboración propia en base a ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Finanzas
corporativas. 8ed. México.
En el cuadro 12 se observa el análisis comparativo de los instrumentos para el
análisis de aplicabilidad de la alternativa más adecuada. Se tomó en cuenta tres
opciones de las cuales se eligió el instrumento de análisis comparativo a través del
cual se podrá establecer que alternativa es la que más se ajusta al contexto
boliviano mediante el establecimiento de ventajas y desventajas de cada alternativa
de solución.
2.5.2.1 Análisis comparativo 83
El análisis comparativo es simple, se estudia ejemplares que pertenecen al mismo

grupo pero que difieren en algunos aspectos. Estas diferencias llegan a ser el foco
de la examinación. La meta es descubrir porqué los casos son diferentes para
revelar la estructura subyacente general que genera o permite tal variación.
82Ibíd., Pág. 218.

83http://www.legaltoday.com/gestion-del-despacho/nuevas-tecnologias/articulos/analisis-de-
escenarios-en-entornos-de-negocio-una-poderosa-herramienta-para-las-empresas-de-servicios-
profesionales-1 (01/04/2017)
52
Es un método versátil, que se puede utilizar como complemento a otros métodos.
Por otra parte, la estructura entera de un proyecto de investigación puede consistir
en la comparación de apenas dos o unos casos.
En el análisis comparativo, se observa dos o más casos, especímenes o

acontecimientos donde una columna se reserva para cada factor de comparación,
En base al estudio, se tiene que registrar cuáles son los aspectos, las características
o los atributos interesantes.
Cuándo el análisis procede, se puede agregar nuevos factores o retirar los

infructuosos. Los aspectos que son similares en ambos casos no necesitan ser
registrados, porque se está haciendo una comparación de casos.
La plausibilidad del análisis aumentará, si se tiene en vez de un solo factor de

comparación, varios factores Si la mayoría de esos factores muestran la misma
invariante, su credibilidad se levantará rápidamente.
Se deberá considerar un análisis de comparación descriptiva que apunta a describir

y quizás también explicar las invariantes de los objetos.
Para el presente trabajo se empleará este método de análisis previa verificación de

la teoría de las posibles alternativas de solución, cuyo análisis de basará en las
ventajas y desventajas que tiene cada una de ella para su aplicación en el contexto
boliviano.
2.5.3 Cálculo de la evolución de los valores de cuota de los Fondos de

Inversión Abiertos
A continuación se analizará las posibles herramientas para el cálculo de la evolución

de los valores de cuota de los Fondos de Inversión Abiertos, donde tenemos:
Porcentajes: es un número que representa la proporcionalidad de una parte

respecto a un total que se considera dividido en cien unidades. Es una unidad de
referencia que relaciona una magnitud con el todo que le corresponde,
considerando como unidad la centésima parte del todo. 84
84 http://www.profesorenlinea.cl/matematica/Porcentaje_calcular.html (01/04/2017)
53
Tasa de variación: es un comportamiento del promedio de los diferentes sectores
a lo largo de una serie de periodos. Es la razón entre una misma variable, pero en
periodos diferente. Es el aumento o disminución que experimenta una variable al
pasar un valor de un período a otro. 85
CUADRO 13. Análisis comparativo de los instrumentos para calcular la

evolución de los valores de cuotas de FIAs
Es un método de Existe variaciones

Porcentajes No
fácil aplicación. en las mediciones.
Solo miden
Informa sobre la
Tasa de variables con una
evolución de la Si
variación expresión de
variable.
dimensión similar.
FUENTE: Elaboración propia en base a GORGAS GARCÍA, Javier, CARDIEL LÓPEZ, Nicolás
y ZAMORANO CALVO, Jaime. Estadística Básica para estudiantes de Ciencias.
En el cuadro 13 se puede observar el análisis comparativo de los
instrumentos para el cálculo de la evolución de los valores de cuotas de la
industria de Fondos de Inversión Abiertos donde se elige la tasa de variación
ya que, este método informa sobre la evolución que tuvieron los valores de
cuota en los últimos tres periodos.
2.5.3.1 Tasa de variación 86
La tasa de variación es un indicador financiero que permite conocer en términos

porcentuales cuál es el incremento o disminución del mismo de un periodo a otro.
La tasa de variación porcentual se utiliza para describir la relación entre un valor
pasado y uno presente.
De manera específica, la variación porcentual representa la diferencia entre un valor

pasado y uno presente en términos de un porcentaje del valor pasado.
Para hallar la tasa de variación, tenemos la siguiente ecuación:
85 www5.uva.es/estadmed/datos/series/series5.htm (01/04/2017)
86 https://www.ifcmarkets.es/ntx-indicators/williams-percent-range (31/03/2017)
54
𝑉1 − 𝑉0
𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 = ∗ 100 (4)
𝑉0
Donde:
𝑉0 = Representa el valor pasado o inicial
𝑉1 = Representa el valor presente o final
Este indicador financiero será de vital importancia en la medida que muestra cómo
ha sido la evolución de los valores de cuota de la industria de fondos de inversión
abiertos a lo largo de las últimas tres gestiones, si esta ha tenido una tendencia
creciente o decreciente.
2.5.4 Relación de la tasa de rendimiento con el riesgo de cada fondo
Entre el análisis del riesgo y rendimiento se encuentra las medidas de desempeño

ajustados al riesgo, los cuales permiten incorporar la relación riesgo – rendimiento
de los Fondos de Inversión Abiertos, lo cual es de vital importancia al momento de
decidir cómo conformar el portafolio de inversión.
A través de estos indicadores, se entrega información del comportamiento del

recorrido de los fondos para alcanzar cierta rentabilidad, premiando a aquellos que
logren mejores resultados evaluando riesgo - rendimiento, y siempre realizando
comparaciones efectivas, es decir, entre aquellos fondos que tienen semejante
política efectiva de inversión.
A continuación se analizará las posibles herramientas para el cálculo de la relación

de la tasa de rendimiento con el riesgo de cada Fondo.
Índice de Sharpe: es una medida para analizar el rendimiento de una inversión,

según el riesgo que suponga esa inversión. Este índice mide la prima de riesgo del
fondo por unidad de riesgo (volatilidad), representa la pendiente de la recta que une
el rendimiento del activo libre de riesgo y el fondo. 87
87
http://www.bdigital.unal.edu.co/46670/1/2869141.2015.pdf (01/04/2017)
55
Índice de Treynor: es un indicador financiero usado para evaluar la rentabilidad de
una cartera. Es el índice que se define como el diferencial de rentabilidad obtenido
sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo sistemático o no diversificable
del fondo. 88
El Alfa de Jensen: es un ratio que mide la habilidad de un gestor de carteras de

inversión por obtener rentabilidades por encima del índice bursátil de referencia
ajustadas por el riesgo.89
Por tanto, mide la rentabilidad que un gestor tiene en un fondo de inversión,

demostrando ésta una mejor habilidad cuanto mayor y positiva sea respecto a sus
competidores.

relación de la tasa de rendimiento con el riesgo de cada fondo

Muestra hasta qué
punto el rendimiento
Considera solo el
Índice de de una inversión
riesgo no Si
Sharpe compensa el riesgo
sistemático.
asumido por el
inversionista.
No cuantifica el
Permite comparar valor añadido por
Índice de
distintos fondos de los diferentes No
Treynor
la misma categoría. activos al
portafolio.
Mide la capacidad Es necesario
del gestor para revisar si el
El Alfa de
alcanzar un resultado es No
Jensen
rendimiento superior estadísticamente
al del benchmark. significativo.
Finanzas corporativas. 8ed. México.
En el cuadro 14 se observa el análisis comparativo de los instrumentos para calcular
la relación riesgo – rendimiento de cada Fondo de Inversión Abierto, en la cual se
tomó en cuenta las medidas de desempeño ajustados al riesgo, eligiendo entre ellas
88 http://ambito-financiero.com/que-es-ratio-treynor/ (01/04/2017)
89 http://economipedia.com/definiciones/alfa-de-jensen.html (01/04/2017)
56
como instrumento al Índice de Sharpe, ya que esta medida cuantifica el valor
añadido de los diferentes activos al portafolio de inversión y a través de esto tomar
la decisión de que fondos de inversión incluir en el portafolio y en que magnitud.
2.5.4.1 Índice de Sharpe 90
Para el cálculo del Índice de Sharpe es necesario tener con anterioridad los
rendimientos y riesgos de cada fondo ya calculados. Para el presente trabajo de
investigación se define al rendimiento como la recompensa económica que obtiene
una empresa o persona por su inversión, es decir, es el resultado que genera una
inversión y el riesgo está definido como la probabilidad de que los resultados
esperados sean diferentes a los reales, donde la volatilidad es la medida más
ampliamente aceptada para representar de forma matemática el riesgo de un activo
financiero durante un periodo determinado.
La volatilidad suele medirse en términos estadísticos a través de la desviación típica

que viene a ser el promedio anualizado de las variaciones diarias del rendimiento
del fondo en un período determinado respecto al valor medio del rendimiento del
mismo fondo en ese período, es decir, indica cómo, en términos medios, la
rentabilidad de un fondo se ha desviado de su rentabilidad media durante el
horizonte temporal de observación. Una mayor volatilidad implica un mayor riesgo,
ya que indica la existencia de valores muy distantes (por arriba o por abajo) del valor
medio del fondo.
El índice de Sharpe se define como el exceso de rendimiento de la cartera obtenido

por unidad de riesgo y proporciona una buena medida para los inversores a la hora
de elegir entre varias inversiones. El ratio de Sharpe mide la prima de riesgo del
fondo por unidad de riesgo, representa la pendiente de la recta que une el
rendimiento del activo libre de riesgo y el fondo. Se calcula con la siguiente ecuación:
𝑅𝑐 − 𝑅𝑓
𝑆𝑐 = (5)
𝜎𝑐
90
http://diposit.ub.edu/dspace/bitstream/2445/66870/1/TFM_CAF_%20Alba_Benitez.pdf
(01/04/2017)
57
Siendo:
𝑅𝑐 = Rentabilidad del Fondo de Inversión

𝑅𝑓 = Tasa libre de riesgo
𝜎𝑐 = Riesgo del Fondo de Inversión
Esta medida tiene una ventaja y es que no presupone la verificación de ningún
modelo, pues mide el riesgo de manera global y es aplicable a diferentes tipos de
fondos (de renta fija, variable, mixtos, entre otros).
2.5.5 Construcción de la frontera eficiente de la industria de FIAs
La frontera eficiente está definida como el conjunto de carteras,

normalmente carteras de valores, que tienen los tipos de rendimiento más elevados
para cualquier nivel dado de riesgo. La frontera eficiente es un subconjunto
del conjunto de varianza mínima. 91 La frontera eficiente también se conoce como
el conjunto eficiente y en ocasiones se denomina la frontera eficiente de
Markowitz. Para el cálculo de la frontera eficiente la teoría nos proporciona solo una
herramienta que es a través del Modelo de optimización de portafolios de Markowitz,
a modo de describir este método en el cuadro 15 se puede observar las ventajas y
desventajas del mismo.
CUADRO 15. Análisis de ventajas y desventajas del Modelo de optimización

de portafolios de Markowitz

Uso de series de
Fácil aplicación.
rentabilidades
Se diversifica los
históricas.
portafolios de
Modelo de El inversor piensa
inversión
optimización de en ponderaciones
Tiene una gran Si
portafolios de de los activos en el
aceptación en el
Markowitz portafolio y no en la
contexto de
contribución en
administración de
rentabilidad –
inversiones.
riesgo.
Finanzas corporativas. 8ed. México.
91 http://www.economia48.com/spa/d/frontera-eficiente/frontera-eficiente.htm (04/04/2017)
58
A continuación se detalla el contenido sobre el modelo de optimización de
portafolios de Markowitz, para que así, se pueda comprender mejor el
funcionamiento de la frontera eficiente.
Modelo de optimización de portafolios de Harry Markowitz 92
Harry Markowitz, especialista en análisis de inversiones, publicó un artículo

llamado “Portfolio Selection” en donde expone su teoría sobre cómo hallar la
composición óptima de un portafolio de valores, maximizando la rentabilidad para
un determinado nivel máximo de riesgo aceptable; o en forma alternativa,
minimizar el riesgo para una rentabilidad mínima esperada.
Busco recoger en forma explícita, los rasgos fundamentales de lo que se podría

considerar como conducta racional del inversor.
 Hipótesis del modelo de Markowitz
El modelo de Markowitz parte de las siguientes hipótesis:
 El rendimiento de cualquier portafolio, es considerado una variable aleatoria,

para la cual el inversionista estima una distribución de probabilidad para el
periodo de estudio. El valor esperado de la variable aleatoria es utilizado para
cuantificar la rentabilidad de la inversión;
 la varianza o la desviación estándar son utilizadas para medir la dispersión,

como medida del riesgo de la variable aleatoria rentabilidad; ésta medición debe
realizarse en forma individual, a cada activo y a todo el portafolio;
 la conducta racional del inversionista lo lleva a preferir la composición de un

portafolio que le represente la mayor rentabilidad, para determinado nivel de
riesgo.
La formulación matemática primal del modelo de Markowitz, consiste en determinar

las ponderaciones 𝑊𝑖 que maximizan el rendimiento esperado del portafolio, sujeto
a un riesgo máximo admitido.
92 Op. Cit., ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Pág. 240
59
Es decir:
𝑀𝑎𝑥 𝐸(𝑅𝑝 ) = ∑ 𝑊𝑖 ∙ (𝑅𝑖 ) (6)

𝑖=1
Sujeto a:
𝑛 𝑛
𝜎 (𝑅𝑝 ) = ∑ ∑ 𝑊𝑖 ∙ 𝑊𝑗 ∙ 𝜎𝑖𝑗 ≤ 𝜎0 2
2
(7)
𝑖=1 𝑗=1
𝑛
(8)
∑ 𝑊𝑖 = 1; 𝑊𝑖 ≥ 0 (𝑖 = 1, … , 𝑛)
𝑖=1
Donde;
𝑛 = número de activos en el portafolio
𝑅𝑖 = variable aleatorio rendimiento del activo i
𝐸(𝑅𝑖) = rendimiento esperado del activo i
𝑅𝑃 = variable aleatorio rendimiento del portafolio
𝐸(𝑅𝑝 ) = rendimiento esperado del portafolio
𝑊𝑖 = proporción del presupuesto del inversionista destinado al activo i
𝜎 2 (𝑅𝑃 ) = varianza del rendimiento del portafolio
𝜎𝑖𝑗 = covarianza entre los rendimientos de los activos i y j
𝜎02 = varianza máxima admitida
El principal aporte del modelo de Markowitz para la selección de un portafolio

óptimo se encuentra en su utilidad para recoger los aspectos fundamentales que
deben guiar a un inversionista racional en la elección de la composición de su
portafolio, de tal forma, que le produzca la máxima rentabilidad, al controlar el
riesgo; o en forma alternativa, minimizar el riesgo, controlando el rendimiento.
60
 Construcción de la frontera eficiente 93
La teoría de portafolios expuesta hasta el momento estableció la manera de

determinar el rendimiento esperado y el riesgo de un portafolio de inversión. Para
calcular el rendimiento esperado de cualquier portafolio de inversión se empleó la
fórmula:
(𝑅𝑝 ) = ∑ 𝑊𝑖 ∙ (𝑅𝑖 ) (9)

𝑖=1
Mientras que para el cálculo de la desviación estándar mediante la cual se mide el

riesgo del portafolio se estableció la fórmula:
𝑛 𝑛 𝑛
2 2 2
𝜎 = ∑ 𝑊𝑖 𝜎𝑖 + ∑ ∑ 𝑊𝑖 ∙ 𝑊𝑗 ∙ 𝜎𝑖𝑗 𝑐𝑜𝑛 𝑖 ≠ 𝑗 (10)
𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1
Estas fórmulas establecen los datos necesarios para poder realizar el análisis del
portafolio y para la construcción de la frontera eficiente, se requiere obtener el
rendimiento promedio de cada uno de los instrumentos de inversión 𝑅𝑖 que se están
considerando para integrar el portafolio.
También es necesario obtener la varianza de cada uno de estos instrumentos para

lo cual por supuesto se requiere de datos históricos de los rendimientos de dichos
instrumentos de inversión.
Posteriormente es necesario calcular para cada par de instrumentos de inversión

considerados para integrar el portafolio, la covarianza entre éstos. El número de
cálculos necesarios para obtener todas las covarianzas crece considerablemente
mientras más instrumentos de inversión se incluyan en la posible selección.
Una vez calculado la tasa de rendimiento y volatilidad de las mismas, se pasa a

graficar este conjunto de datos, el gráfico a obtener tendrá que tener similitud con
la figura 9.
93
http://repositorio.uchile.cl/tesis/uchile/2008/galvez_rp/sources/galvez_rp.pdf (04/04/2017)
61
FIGURA 9. Frontera Eficiente
FUENTE: ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Finanzas

corporativas. 8ed. México.
El conocer la frontera eficiente para el inversionista es ventajoso, puesto que de
acuerdo a sus preferencias o aversión al riesgo elegirá su portafolio óptimo. Para la
solución del modelo se hará uso del Excel con la opción de Solver, se podría hacer
uso de otros instrumentos, pero este es un paquete fácil de usar, además de obtener
el mismo resultado.
La construcción de la frontera eficiente también ayudara al cumplimiento de la

acción de situar los resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de
frontera eficiente, ya que se hace uso de la misma herramienta.
2.5.6 Concentraciones de activos para cada portafolio
La gestión de carteras de inversión brinda al presente trabajo la herramienta que

ayudará a determinar las concentraciones que tendrá cada Fondo de Inversión
Abierto dentro del portafolio es la Asignación de Activos (en inglés Asset Allocation),
es decir, este instrumento permitirá establecer el porcentaje de participación de los
fondos de inversión abiertos en los portafolios.
La asignación de activos es el proceso de elección de las proporciones de cada

clase de activo que conforma una cartera de inversión. Es la forma en que se
62
distribuye la inversión entre los diferentes instrumentos financieros, a fin de reducir
el riesgo y aumentar las probabilidades de alcanzar rentabilidades. 94
Esto constituye uno de los factores más importantes al construir la cartera de

inversión, ya que, si se realiza una correcta asignación de activos se tiene mayor
probabilidad de obtener rendimientos positivos, debido a que activos que tienen
buen rendimiento, compensan a otros fondos que no tienen un rendimiento tan
bueno. El proceso de asignación de activos toma en cuenta factores como ser: 95
 Determinación del perfil de inversión: se encuentran tres perfiles de

inversión, están los inversionistas de carácter conservador, moderado o
agresivo.
 Establecimiento de objetivos de inversión: con qué objetivo se está

realizando la inversión y el tiempo en el que se quiere cumplir estos objetivos.
El proceso de asignación de activos consta de tres fases: 96
 Selección de los activos: elegir el activo en el que se va a invertir y seleccionar,

si procede, la subdivisión (por ejemplo, qué mercados escoger dentro de la renta
variable).
 Combinar estos activos de manera que se adapten a los objetivos de inversión

y tengan en cuenta las limitaciones del inversor. Hay que considerar el horizonte
de tiempo de la inversión y perfil de riesgo del inversionista.
 Gestionar la combinación a lo largo del tiempo. Es decir, atender a la situación

que vive cada activo en un momento determinado para decidir si subir o bajar el
porcentaje que se tiene invertidos en ellos.
94 https://www.wellsfargo.com/downloads/pdf/retirementplan/en_espanol/Asignacion_de_activos.pdf
(04/04/2017)
95 http://ambito-financiero.com/asignacion-de-activos/ (04/04/2017)
96 http://www.andbank.es/observatoriodelinversor/que-es-el-asset-allocation/ (04/04/2017)
63
relación riesgo – rendimiento
Una vez que se hayan construido el modelo de portafolio de la industria de Fondos

de Inversión Abiertos, se pasa al cálculo del riesgo y rendimiento del mismo, para
lo cual se hace uso del modelo de optimización de portafolios de Markowitz.
Los resultados a calcular de la cartera son:
 Rendimiento del portafolio97:
La rentabilidad de un portafolio, es igual a la media ponderada de las rentabilidades

de los activos que la componen. Entonces para el cálculo de una rentabilidad de
cartera se debe ponderar las rentabilidades por el peso específico que cada una
tiene en la cartera:
𝐸(𝑅𝑝) = 𝑊1 ∗ 𝐸(𝑅1) + 𝑊1 ∗ 𝐸(𝑅2) + ⋯ + 𝑊1 ∗ 𝐸(𝑅𝑛) (11)
Dónde:
𝐸(𝑅𝑝) = rentabilidad esperada de la cartera
𝑊𝑛 = porcentaje de la cartera invertido en cada opción
𝐸(𝑅𝑖) = rentabilidad esperada de cada acción que entra a la cartera
 Volatilidad del portafolio:
El riesgo se define como “la probabilidad de lograr rendimientos más bajos que los
esperados”98, medido a partir de la dispersión de posibles rendimientos por debajo
del valor esperado. El riesgo de una cartera formada por dos activos viene dado por
la expresión:
𝜎 2 𝑝 = 𝑤 2 𝑎 ∗ 𝜎 2 𝑎 + 𝑤 2 𝑏 ∗ 𝜎 2 𝑏 + 2𝑤𝑎𝑤𝑏 𝑐𝑜𝑣 𝑎𝑏 (12)
97
Op. Cit., ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Pág. 260.
98 Op. Cit., FABOZZI y MODIGLIANI, Pág. 274.
64
La covarianza indica cual será el comportamiento de un activo al producirse una
variación en el valor del otro y su fórmula es:
𝑐𝑜𝑣𝑎𝑏 = ∑ 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑖 ∗ [𝑅𝑎𝐼 − 𝐸(𝑅𝑎 )] ∗ [𝑅𝑎𝐼 − 𝐸(𝑅𝑁 )] (13)

𝑖=1
La covarianza indica en qué medida dos activos se mueven en el mismo sentido, si

la covarianza es positiva, quiere decir que cuando un activo sube la otra también
sube; si la covarianza es negativa, quiere decir que cuando un activo sube el otro
baja. Si la varianza es próxima a cero, quiere decir que los dos activos son
independientes.
2.5.8 Resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de frontera

eficiente
Para situar los resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de

frontera eficiente se utiliza el modelo de optimización de portafolios de Markowitz
como instrumento, específicamente lo que abarca la construcción de la frontera.
El análisis comparativo de esta herramienta que nos ofrece las finanzas corporativas
(Ver cuadro 15), así como el desarrollo conceptual de la misma, ya fue desarrollada
en el punto 2.5.5.

resultados de la industria
A continuación se analizara las posibles herramientas para la verificación de la

validez de la hipótesis, a través del contraste de los resultados teóricos obtenidos
de los portafolios construidos con los resultados de la industria.
Se plantea este contraste realizando proyecciones de indicadores financieros, como

la proyección de la rentabilidad del portafolio y planteando un caso de inversión de
la industria donde no se ha optimizado aun la relación riesgo – rendimiento. Se
realizará la comparación de ambas carteras y de esta manera concluir si la hipótesis
es válida o no.
65
La Proyección Financiera: es un instrumento que se encarga de la proyección de
una relación entre cifras extractadas de los estados financieros y otros informes
contables de una empresa con el propósito de reflejar en forma objetiva el
comportamiento de la misma.99
La proyección financiera se realiza en base a dos factores primordiales que son:
 La proyección de indicadores financieros: es la herramienta que permite ver

un numero futuro de una variable que sirve para pronosticar el comportamiento
que tendrá esta variable a lo largo de una serie de periodos.100
 La proyección de estados financieros: es un instrumento que se encarga de

la creación del plan financiero en el que se detalla y describe la táctica financiera
de la empresa, además se hacen previsiones al futuro basados en los diferentes
estados contables y financieros de la misma.
En el cuadro 16 se muestra el análisis comparativo de los instrumentos para

contrastar los resultados de los portafolios con los de la industria, eligiendo entre
ellas la proyección de indicadores financieros como instrumento, ya que esta
medida es de fácil aplicabilidad.
CUADRO 16. Análisis comparativo de los instrumentos para el contraste de

resultados de los portafolios con los de la industria

Los datos
Mide el
Proyección de obtenidos al final
comportamiento
Indicadores de la proyección Si
financiero de una
Financieros puede que sean o
variable en el futuro.
no lo esperado.
Miden cuales son los
Proyección de Tiempo de
estados financieros
Estados realización No
de una empresa en
Financieros extensa.
el futuro.
FUENTE: Elaboración propia en base a ZEGARRA, Justiniano. 4 Formas de Elaborar
Tesis y Proyectos de Grado. 4ed. La Paz Bolivia, E.M.I., 2016.
99 http://www.monografias.com/trabajos90/indices-financieros/indices-financieros.shtml
(05/04/2017)
100 http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0123592315000534 (05/04/2017)
66
2.5.9.1 Proyección de indicadores financieros 101
Las proyecciones de indicadores financieras son instrumentos que demuestran la

factibilidad, rentabilidad, y las oportunidades de éxito del negocio. Es una carta de
presentación para las fuentes de financiación, nuevos inversores y proyectos. Las
proyecciones de indicadores financieros son, en definitiva, una herramienta para la
gestión y la planificación del negocio, puesto que fijan los objetivos y monitorizan el
cumplimiento de los mismos.
La proyección financiera es una herramienta, que permite ver en números el futuro

de una inversión. En otras palabras, es la escenificación de una realidad posible,
partiendo de una serie de supuestos que la sustentan.
En el presente trabajo se hará uso de las proyecciones de indicadores financieros

debido a que con ellas podremos proyectar la evolución de los rendimientos que
tendrán el modelo de portafolio planteado en periodos futuros y con esto comprobar
o no, si se obtuvo una óptima relación riesgo – rendimiento respecto al de la industria,
que por lo general solo invierte en un fondo de inversión.
Dado el continuo crecimiento de los fondos de inversión abiertos, se ha percibido la

ausencia de información en lo referente a la gestión de portafolio de inversión;
situación que es acentuada debido a que la información sobre el riesgo de las
inversiones es inadecuada, ya que se hace a través de la calificación de riesgo de
los fondos de inversión. Si bien a nivel internacional, se ha planteado modelos de
portafolios óptimos, siendo el más conocido el de Harry Markowitz que establece un
portafolio optimo a partir de los rendimientos de un conjunto de valores para
mercados desarrollados, la poca amplitud y frecuencia de la industria boliviano de
fondos abiertos, no permite que este y otros modelos puedan ser aplicados en el
mercado local, con la presente investigación se busca validar el modelo de
optimización de Harry Markowitz para merados emergentes como el boliviano, esto
gracias a supuestos, como que los datos poseen una distribución normal, entre otros.
101 http://conceptosfinancierosaldia.blogspot.com/p/proyecciones-financieras.html (05/04/2017)
67
3. MARCO PRÁCTICO
En este apartado se plantea el diseño metodológico, además del análisis de la

estructura de la industria de Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia, la selección
de posibles herramientas de administración de inversiones, el cálculo del índice de
Sharpe y el planteamiento de portafolios de inversión según perfiles de inversión
(conservador, moderado y agresivo).
3.1 DISEÑO METODOLÓGICO
Se presenta a continuación el cuadro de diseño metodológico, donde se detallan los

instrumentos que se utilizarán para cada una de las acciones:
CUADRO 17. Diseño metodológico
OBJETIVOS MARCO
ACCIONES INSTRUMENTO
ESPECÍFICOS TEÓRICO
Describir la Recopilar información Metodología
Investigación
estructura de histórica de la industria de de la
documental
la industria de FIAs. investigación.
los Fondos de
Inversión Analizar la información
Mercados Tasa de
Abiertos en referente a la industria de
financieros variación
Bolivia. FIAs.
Identificar posibles
Modelos de
alternativas de herramientas Finanzas
optimización de
de administración de Corporativas
portafolios
inversiones.
Analizar la aplicabilidad de
Identificar y las posibles alternativas de
seleccionar herramientas en el contexto Finanzas Análisis
posibles boliviano, respecto a la Corporativas comparativo
herramientas optimización de la relación
de riesgo – rendimiento.
administración Elegir la mejor herramienta Metodología
de inversiones. que permita optimizar la Factores
de la
Ponderados
relación riesgo – rendimiento. Investigación
/…
68
…/
Recopilar los valores de cuota Metodología

Investigación
de los Fondos de Inversión de la
documental
Abiertos. investigación
Calcular la evolución de los

Finanzas Tasa de
Calcular el valores de cuota de los Corporativas variación
índice de Fondos de Inversión Abiertos.
Sharpe de
Calcular la tasa de Estadística Media
cada Fondo de
rendimiento de los FIAs Descriptiva Aritmética
Inversión
Abierto. Calcular la volatilidad de los Estadística Desviación
rendimientos de los FIAs. Descriptiva estándar
Relacionar los resultados de

Finanzas Índice de
Tasa de rendimiento con la
Corporativas Sharpe
volatilidad de cada fondo.
Modelo de
Construir la frontera eficiente Finanzas optimización de
de la industria de FIAs. Corporativas portafolios de
Markowitz
Teoría de la
Determinar el perfil del Finanzas
inversión
Plantear inversionista Corporativas
financiera
portafolios de
Especificar concentraciones
inversión que Asset Allocation
de activos para cada Finanzas
optimicen la (Asignación de
portafolio según perfil de Corporativas
relación riesgo activos)
inversión.
– rendimiento
de las Calcular los resultados de los Modelo de
inversiones en portafolios construidos en Finanzas optimización de
FIAs. base a la relación riesgo – Corporativas portafolios de
rendimiento. Markowitz
Modelo de
Situar los resultados dentro
Finanzas optimización de
de la curva de frontera
Corporativas portafolios de
eficiente.
Markowitz
Verificar la Contrastar los resultados

Finanzas Indicadores
validez de la teóricos de los portafolios con
Corporativas financieros
hipótesis. los resultados de la industria
69
3.2 ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN
ABIERTOS EN BOLIVIA
En la estructura de la industria de los fondos de inversión abiertos en Bolivia se

detalla la recopilación de información histórica de la industria de fondos de inversión
abiertos y el análisis de los diferentes fondos de inversión que ofrecen las SAFIs en
Bolivia.
3.2.1 Recopilación de información histórica de la industria de FIAs
En este punto se presenta la recopilación de información de datos requeridos para

el adecuado análisis de la estructura de la industria de los Fondos de Inversión
Abiertos, donde se tomará en cuenta la investigación documental como instrumento
de recolección de información, el cual se desarrolla a continuación.
Como instrumento de recolección de información se utilizó la investigación

documental. Toda la información recopilada corresponde a un periodo de tiempo
que abarca desde el período 2012 hasta 2016, que es obtenida por medio de
instituciones económicas como la ASFI y BBV S.A. En el cuadro 18 se muestra la
información requerida y el documento que se utilizó para obtenerla.
CUADRO 18. Información requerida y documento
INFORMACIÓN
DOCUMENTO GESTIÓN
REQUERIDA
Tamaño de la cartera de los
Boletín estadístico de la ASFI. 2012-2016
fondos
Número de participantes Boletín estadístico de la BBV S. A. 2012-2016
Número de fondos de Boletín informativo bursátil y
2012-2016
inversión financiero de la BBV S.A.
Tasa de rendimiento Reportes dinámicos de la ASFI 2012-2016
Calificación de riesgo Anuario estadístico de la ASFI 2016
A continuación se muestra la información obtenida sobre la industria de fondos de

inversión abiertos detallada por el documento de donde se obtuvo los datos.
70
a) Boletín estadístico de la ASFI
En la tabla 3 y 4 se presenta la información obtenida de boletines estadísticos de la

ASFI sobre la cartera neta de los fondos de inversión abiertos en Bolivia,
clasificando los fondos por tipo de moneda, exceptuando el fondos de inversión
abierto en UFV de FORTALEZA SAFI S.A., debido a que se trata de tan solo un
fondo en esta clasificación, los datos obtenidos abarcan el periodo entre 2012 a
2016 con el objeto de realizar una comparación de sus datos con los años anteriores,
logrando posteriormente un adecuado análisis de la magnitud de la industria de
fondos de inversión abiertos en Bolivia.
TABLA 3. Cartera neta de fondos de inversión abiertos en bolivianos

(Expresado en bolivianos)
FIA CARTERA NETA
EN
BOB 2012 2013 2014 2015 2016
AME 169.232.903 135.047.550 133.303.034 200.051.484 296.825.208
AUF - - 3.529.689 192.095.946 256.139.745
CFB 276.649.472 285.615.201 220.647.553 313.737.049 316.247.633
CMR - 48.070.067 207.801.934 401.940.842 546.353.151
CRB 416.620.169 438.086.824 425.998.062 466.644.589 668.194.569
DUN 215.373.629 316.124.492 364.421.512 256.904.647 293.287.653
EAF 28.351.015 42.048.950 64.289.123 122.201.145 185.167.676
FFA - - - - 7.126.733
FOI 191.495.214 217.041.373 225.804.845 227.439.014 260.927.060
FPB - - 1.330.097 309.189.538 559.120.922
OFI 420.536.039 404.548.785 356.581.906 308.612.710 379.787.040
OPU 136.519.187 217.203.173 212.381.601 282.709.303 366.972.488
RBF 5.379.320 2.159.490 2.198.438 2.188.966 2.179.343
SFM 100.763.697 110.662.961 109.882.340 149.241.318 213.700.901
UFM 136.425.433 120.933.498 145.878.491 242.149.017 398.327.709
XTU 51.591.200 120.270.655 107.692.759 94.345.888 152.754.273
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de la ASFI.
Todos los datos obtenidos sobre la cartera neta fueron extraídos de la página de la
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ASFI, para ver con más detalle los
fondos de inversión, su administradora y su respectiva serie ver anexo 1.
71
TABLA 4. Cartera neta de fondos de inversión abiertos en dólares
(Expresado en dólares)
FIA CARTERA NETA
EN
USD 2012 2013 2014 2015 2016
BSK 13.167.097 21.398.473 21.067.539 31.631.037 42.949.910
BSP 53.708.789 48.605.980 37.065.242 41.633.884 46.756.842
CCP 9.049.134 8.366.926 7.705.598 13.405.605 12.290.280
CFO 15.769.015 14.189.980 13.680.791 22.794.927 30.748.073
EFE 41.731.497 39.385.998 39.509.329 42.702.944 43.918.872
FII 4.104.151 5.089.733 4.198.739 4.191.993 5.234.846
FOL 13.733.602 14.782.606 12.595.265 12.330.011 12.899.340
FOP 6.318.781 10.836.242 16.197.955 26.318.275 38.712.708
FRM 2.529.903 5.780.287 14.568.766 24.532.401 22.238.377
GUF - - 203.378 10.766.564 12.737.497
HOR 21.184.134 23.673.327 22.594.320 27.565.993 35.537.793
MFM 40.359.353 42.713.794 47.251.042 52.453.342 51.324.231
PBC 76.363.351 76.698.804 77.519.852 96.318.421 96.535.325
POS 38.665.935 44.220.651 52.093.188 57.316.758 81.636.669
PRD 10.004.919 10.125.125 9.550.778 9.550.420 11.404.682
RAC 851.542 451.303 458.623 465.327 472.189,43
UNI 20.914.906 23.592.683 30.089.185 24.006.931 19.801.233
b) Boletín estadístico de la BBV S. A.
Mediante la investigación documental realizada, también se pudo obtener

información sobre datos del número de participantes en los fondos de inversión
abiertos, como se muestra en la tabla 5 y 6, para poder comparar los datos con los
años anteriores y así poder ver la evolución histórica que han tenido los
participantes en FIAs, así como también poder apreciar la tendencia que ha tenido
la industria en el último quinquenio.
Todos los datos obtenidos sobre el número de participantes de cada fondo de

inversión abiertos fueron extraídos de la página oficial de la Bolsa Boliviana de
Valores S.A.
72
TABLA 5. Participantes de fondos de inversión abiertos en bolivianos
(Expresado en número de participantes)
Participantes
FIA en BOB
2012 2013 2014 2015 2016
AME 1.409 1.314 1.286 1.286 1.286
AUF - - 6 736 987
CFB 1.968 1.890 1.528 1.474 1.434
CMR - 3 11 35 114
CRB 6.598 6.592 6.960 7.395 8.260
DUN 2.194 2.440 2.865 2.767 2.785
EAF 274 403 510 722 820
FFA - - - - 18
FOI 1.596 1.626 1.709 1.930 2.091
FPB - - 2 2.049 3.383
OFI 5.016 4.642 4.380 4.244 4.128
OPU 1.515 2.049 2.214 2.457 2.713
RBF 98 57 55 48 45
SFM 1.988 2.082 2.171 2.517 2.904
UFM 792 1.016 1.177 1.585 1.974
XTU 579 1.017 984 808 1.145
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de la BBV S.A.
La información obtenida mediante investigación documental será sujeta de análisis

más adelante.
TABLA 6. Participantes de fondos de inversión abiertos en dólares

FIA en Participantes
USD 2012 2013 2014 2015 2016
BSK 598 782 841 1.048 1.351
BSP 1.985 1.916 1.838 1.832 1.841
CCP 479 461 342 343 398
CFO 1.603 1.326 1.266 1.256 1.412
EFE 3.139 3.101 3.056 3.105 3.187
FII 211 246 233 234 268
FOL 1.921 1.914 1.865 1.904 1.894
FOP 403 601 952 1.346 2.039
/…
73
…/
FRM 144 287 726 1.196 1.243

GUF - - 4 237 335
HOR 1.587 1.635 1.673 1.884 2.174
MFM 3.803 3.763 3.738 3.712 3.931
PBC 5.623 5.925 6.103 6.528 7.062
POS 5.579 5.774 6.133 6.475 7.012
PRD 260 240 229 236 250
RAC 6 4 4 4 4
UNI 1.625 1.619 1.862 1.770 1.689
c) Boletín informativo bursátil y financiero de la BBV S. A.
En la tabla 7 se muestra los datos obtenidos de boletines informativos bursátil y

financiero de la BBV S.A. sobre el número de FIAs que están a disposición de los
inversores, desde el año 2012 a 2016, para realizar una comparación de sus datos
con los años anteriores, logrando dar una visión sobre la amplitud de la industria de
los fondos de inversión abiertos.
TABLA 7. Fondos de inversión abiertos

(Expresado en número de fondos)
FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS
2012 2013 2014 2015 2016
FIA en BOB 12 13 15 15 16
FIA en USD 16 16 17 17 17
d) Reportes dinámicos de la ASFI
Se estableció que es importante tener conocimiento sobre el rendimiento que han

tenido los diferentes fondos en la industria a lo largo de los últimos años, que si bien
no garantizan que el mercado se comporte igual en el futuro, nos muestra la
tendencia de rentabilidad del fondo.
En base a reportes dinámicos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero

ASFI se pudo obtener información sobre la tasa de rendimiento de los fondos de
inversión abiertos a 30 días, mismos que se pueden ver a continuación en la tabla
8.
74
TABLA 8. Tasas de rendimiento de FIAs en bolivianos
(Expresado en términos porcentuales)
FIA EN TASA DE RENDIMIENTO

BOB 2012 2013 2014 2015 2016
AME 0,3614 -2,0534 8,0097 2,2266 1,1485
AUF - - 0,0000 2,5852 4,0115
CFB 0,9172 2,3484 2,3703 2,7888 1,9093
CMR - 0,0000 1,9804 3,8020 3,6383
CRB 0,5784 0,6664 2,4950 1,9638 2,2491
DUN 0,3816 1,5756 1,3844 -0,2263 3,5717
EAF -1,0281 3,7912 4,1979 3,6118 2,3182
FFA - - - - 3,1436
FOI 1,4115 3,1253 2,9785 1,8976 1,6999
FPB - - 0,0000 5,0161 2,0872
OFI 0,5779 -0,7384 1,3865 1,2644 0,2327
OPU 1,8423 0,5336 2,1188 1,5691 1,9802
RBF 0,1745 -2,0856 3,0644 1,1512 -0,8786
SFM 1,9863 1,1736 3,9748 3,1027 2,7320
UFM 1,6399 -0,1696 9,6234 3,2286 1,3664
XTU 2,5893 2,8601 3,3122 0,4970 3,0216
Dentro de los reportes dinámicos se contaba con datos de la tasa de rendimiento a

30, 60, 180 y 360 últimos días, se decidió trabajar con la tasa de rendimiento a 30
días para poder apreciar mejor la variación que tuvieron las tasas de rendimiento.
TABLA 9. Tasas de rendimiento de FIAs en dólares

(Expresado en términos porcentuales)
FIA EN TASA DE RENDIMIENTO

USD 2012 2013 2014 2015 2016
BSK 0,7467 0,2227 3,6127 1,5810 0,9997
BSP 0,6978 0,9987 3,8710 0,8833 0,9944
CCP 0,1264 -0,3967 1,7158 2,5768 1,0373
CFO 0,1652 0,8646 1,7096 2,0375 1,5556
EFE 0,2359 0,9149 0,6804 1,2037 0,5759
FII 1,9368 1,4607 2,4119 1,4098 0,8218
FOL 1,9343 2,3582 1,8808 0,9979 1,2088
/…
75
…/
FOP 2,4197 2,1313 3,8607 0,3832 2,3588

FRM 2,2929 2,2535 6,5238 1,4453 2,3225
GUF - - 0,0000 2,3140 1,1167
HOR 1,4351 0,8650 2,0951 1,0917 0,7392
MFM 0,4632 0,2636 0,6109 0,2426 0,5525
PBC 0,4708 1,5210 1,0911 0,8172 1,0795
POS 0,8248 0,5994 0,7578 0,5806 0,2515
PRD 1,3244 1,9931 1,4101 1,3803 2,0406
RAC 0,3500 1,7131 1,4275 1,4375 1,5075
UNI 0,6630 2,5118 0,7710 0,5767 1,0198
e) Anuario estadístico de la ASFI
Mediante la investigación documental realizada, se pudo obtener información sobre

la calificación de riesgo de los fondos de inversión abiertos, como se muestra en la
tabla 10, donde se presentan datos del anuario estadístico de la ASFI de la gestión
2016, para poder comparar los datos con la volatilidad que presentaron los fondos
en la última gestión y así poder apreciar la decisión de inversión de los inversores
según la calificación de riesgo frente a la volatilidad de los mismos.
TABLA 10. Calificación de riesgo de fondos de inversión abiertos
CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS

FIA NOMENCLATURA FIA NOMENCLATURA
EN EN
BOB ASFI CALIFICADORA USD ASFI CALIFICADORA
AME AA2 Aa2.bo BSK AA2 Aa2.bo
AUF AA3 Aa3.bo BSP AA2 Aa2.bo
CFB AA2 Aa2.bo CCP AA2 Aa2.bo
CMR AA2 Aa2.bo CFO AA2 Aa2.bo
CRB AA1 Aa1.bo EFE AA2 Aa2.bo
DUN AA2 Aa2.bo FII AAA AAA
EAF A1 A+ FOL AA1 Aa1.bo
FFA A2 A FOP AA2 Aa2.bo
FOI AA2 Aa2.bo FRM AA2 Aa2.bo
FPB AA2 Aa2.bo GUF AA2 Aa2.bo
/…
76
…/
OFI AAA AAA HOR AA2 Aa2.bo

OPU AA2 Aa2.bo MFM AA2 Aa2.bo
RBF AA3 Aa3.bo PBC AA2 Aa2.bo
SFM AA2 Aa2.bo POS AA2 Aa2.bo
UFM AA2 Aa2.bo PRD AA2 Aa2.bo
XTU AA2 Aa2.bo RAC AA3 Aa3.bo
UNI AA2 Aa2.bo
3.2.2 Análisis de la información referente a la industria de FIAs
En el presente trabajo se analizara la información referente a la industria de los

fondos de inversión abiertos que ofrecen las SAFIs en Bolivia, para que de este
modo el inversionista tenga una visión global de todos los fondos de inversión de la
industria, que no podría obtener si va a una determinada SAFI, ya que el asesor de
inversiones sólo brindara información sobre datos de los fondos que vende su
gestora y de esta manera se pierde la posibilidad de invertir en los mejores fondos
de inversión que tiene a su disposición en el mercado, permitiéndole optimizar la
relación riesgo – rendimiento de su cartera de inversión.
Para comprender mejor la industria de fondos de inversión en Bolivia, se hará el

análisis primero partiendo en la búsqueda de conocer la magnitud y el impacto que
ha tenido la industria en las últimas gestiones respecto a tres parámetros que son
el tamaño de la cartera, número de participantes y número de fondos de inversión,
en segundo lugar se busca apreciar el desempeño que han tenido los fondos a
través de la tasa de rendimiento de los mismos y por último con la calificación de
riesgo de los fondos se pretende mostrar que esta herramienta pública con la que
cuenta el inversor no permite apreciar el nivel de riesgo asociado a dicha inversión.
3.2.2.1 Tamaño de la cartera neta de los fondos de inversión abiertos en

Bolivia
En este punto se pretende conocer la magnitud de la industria de fondos de

inversión según el tamaño de la cartera, para ello se hará un análisis de la evolución
que han tenido los fondos en este parámetro, en los últimos cinco períodos.
77
Para el análisis se clasifico los fondos en primera instancia según tipo de moneda y
a continuación por horizonte de tiempo.
a) Tamaño de la cartera neta de FIAs en bolivianos
En el siguiente gráfico se muestra la evolución de la cartera neta en la industria de

fondos de inversión abiertos en bolivianos, tanto a corto, mediano y largo plazo,
donde se puede apreciar que durante el quinquenio 2012 – 2016 el tamaño de
cartera neta tuvo un comportamiento favorable que se caracterizó por una tendencia
creciente de $us 308,76 millones a $us 704,47 millones.
GRÁFICO 5. Cartera Neta FIAs en bolivianos según horizonte de tiempo
(Expresado en millones de bolivianos)
2500 2,217.45
2000 1,695.29 1,798.62 1,728.96 1,775.58
1,292.59 1,863.28
1500
1000 847.93 822.39

659.19
453.65 501.29
500
- - 4.86
0
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines estadísticos de la ASFI.
Los fondos de inversión abiertos presentaron al cierre de la gestión 2012 una cartera
neta total de Bs 2.148,94 millones, donde destaca Oportuno Fondo de Inversión
Corto Plazo de BNB SAFI S.A. que registro un valor de cartera de Bs 420,52
millones, lo cual contribuyo a que el tamaño de la cartera de los fondos a corto plazo
sea mayor a la cartera de los fondos a mediano plazo que llegaron a Bs 453,65
millones, para el año 2012 no se contaba con fondos abiertos a largo plazo.
Para la gestión 2013 los Fondos de Inversión Abiertos en bolivianos cerraron con
un portafolio de Bs 2.457,81 millones, esta cifra representan un crecimiento de
78
cartera del 6,10% respecto a la gestión 2012 en el caso de FIAs a corto plazo y de
45,31% para fondos a mediano plazo, se puede apreciar a pesar de que se tuvo
mayor crecimiento en fondos a mediano plazo, el tamaño de la cartera neta de FIAs
a corto plazo sigue siendo mayor con una cartera de Bs 1.798,62 millones frente a
Bs 659,19 millones, este crecimiento se debió a una alza de los valores de cuota de
los fondos originado por rendimientos positivos en fondos como Fortaleza Interés,
Credifondo, Fondo Dinero Unión, entre otros. Siendo el fondo más relevante el
ofertado por Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. denominado Crecer bolivianos fondo
mutuo corto plazo con una cartera de Bs 438,06 millones.
Entre las gestiones 2013 – 2014 se tiene una disminución de cartera en FIAs a corto
plazo de 3,87%, a causa de que el valor de cuota que presentaron la mayoría de
fondos en esta gestión tuvieron un comportamiento decreciente que se caracterizó
por disminuciones debido al pago del rendimiento anual a los inversionistas y un
incremento de 28,63% en fondos a mediano plazo lo que significa que la cartera
creció Bs 188,76 millones, disminuyendo la brecha entre la cartera neta de fondos
a corto y largo plazo.
En la gestión 2015 se alcanzó una cartera total de Bs 3.569,45 millones, registrando

un incremento de 2,70% respecto a la gestión 2014, para fondos a corto plazo y de
52,44% para fondos a mediano plazo, esto debido en su gran mayoría al aporte del
fondo Credifondo+ rendimiento de Credifondo SAFI S.A., con una cartera de Bs
401,94 millones. Este crecimiento se explica por la autorización de dos nuevos
Fondos de Inversión a Largo Plazo en el mercado, cuyas actividades fomentan el
apoyo a la pequeña y mediana empresa.
Los fondos de inversión para la gestión 2016 alcanzaban una cartera neta de Bs
2.217,45 millones para fondos a corto plazo, Bs 1.863,28 millones a mediano plazo
y Bs 822,39 millones para fondos a largo plazo, este incremento se da por el
incremento de los valores de cuota de los fondos a largo y mediano plazo, debido a
que se da un incremento en las tasas de interés de títulos emitidos por el gobierno
nacional a través del mecanismo de negociación de subasta.
79
En general desde la gestión 2012 hasta la gestión 2016 se tiene una tendencia de
crecimiento en el tamaño de la cartera neta en FIAs en bolivianos, con una variación
de 30,80% para fondos a corto plazo, 310,73% a mediano plazo y 64,06% a largo
plazo, se puede apreciar que la magnitud de la industria según el tamaño de la
cartera neta ha tomado relevancia en el mercado de valores.
b) Tamaño de la cartera neta de FIAs en dólares
En el gráfico 6 se muestra la evolución de la cartera neta en la industria de fondos

de inversión abiertos en dólares según horizonte de tiempo, tanto a corto, mediano
y largo plazo, donde se puede apreciar que durante el quinquenio 2012 – 2016 el
tamaño de cartera neta tuvo un comportamiento favorable que se caracterizó por
una tendencia creciente de $us 368,46 millones a $us 565,29 millones.
Para la gestión 2012 los montos de los Fondos de inversión abiertos en dólares a
corto plazo presentaron una cartera neta de $us 163,54 millones y $us 204,92
millones en fondos abiertos a mediano plazo. Para la gestión 2013 la cartera de
FIAs estaba conformado por $us 159,40 millones a corto plazo y $us 230,52
millones a mediano plazo, estas cifras representan una disminución de cartera del
2,53% para FIAs a corto plazo, a causa de una disminución en el número de
participantes que significo salida de dinero del patrimonio de los fondos y un
crecimiento de 12,49% a mediano plazo respecto al mes de diciembre de 2012.
Para la gestión 2015 se alcanzó una cartera total de $us 497,98 millones,
registrando un incremento de 12,37% respecto a la gestión 2014, para fondos a
corto plazo y de 24,35% para fondos a mediano plazo, esto debido en su gran
mayoría al aporte del fondo Portafolio fondo de inversión de BNB SAFI S.A., con
una cartera de $us 96,32 millones. Así mismo en el año 2015 se lanza el fondo
Global Unión por la SAFI Unión S.A., dicho fondo es el único a la actualidad a largo
plazo.
En la gestión 2016 los Fondos de Inversión Abiertos presentaron una cartera total
conformada por $us 172,90 millones a corto plazo, $us 379,56 millones a mediano
plazo y $us 12,74 millones en FIAs a largo plazo, se presentaron incrementos de
3,42%, 18,62% y 18,31% para fondos abiertos a corto, mediano y largo plazo
80
respectivamente, estos crecimientos en la cartera se dan por el incremento en
participantes que perciben mayores tasas de rendimiento en los fondos de inversión
que en la banca.
GRÁFICO 6. Cartera Neta FIAs en dólares según horizonte de tiempo
400 379.56
350 320.04
300 257.36
230.52
250 204.92
200 159.40 167.18 172.90
163.54 148.78
150
100
50 - - 0.20 10.77 12.74
0
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines estadísticos de la

ASFI.
En conclusión el comportamiento del tamaño de cartera neta en bolivianos y dólares
fue inverso en el quinquenio 2012 – 2016, a pesar que ambos tuvieron una
tendencia de crecimiento, el total de la cartera en bolivianos se incrementó de
manera paulatina hasta alcanzar a diciembre 2016 una participación de 55% del
total de la cartera de la industria de fondos de inversión abiertos con $us 704,47
millones, mientras que la cartera en dólares tuvo una tendencia de crecimiento
menor hasta alcanzar una participación de 45% con una cartera de $us de 565,20
millones. Cabe mencionar que el tamaño de cartera en la gestión 2012 en bolivianos
fue de $us 353,13 millones con 46% del total de la cartera neta de los fondos de
inversión abiertos y en fondos en dólares la cartera empezó con 368,46 millones
con una participación del total de la cartera de 54%. Este comportamiento se explica
por los efectos de la política de bolivianización de la economía llevada a cabo por el
gobierno nacional y el comportamiento de las tasas de interés del sistema
financiero.
81
3.2.2.2 Número de participantes de los fondos de inversión en Bolivia
Con el número de participantes también se quiere conocer la magnitud de la

industria de fondos de inversión, para ello se hará un análisis de la evolución que
han tenido los fondos en este parámetro, en los últimos cinco períodos. Este
parámetro es relevante, debido a que el crecimiento que han tenido los fondos de
inversión abiertos en participantes, nos muestra la importancia de contar con una
herramienta pública que ayude a optimizar la relación riesgo – rendimiento en FIAs.
a) Número de participantes de FIAs en bolivianos
En el gráfico 7 se muestra la cantidad total de los participantes en la industria de

fondos de inversión en el periodo 2012 – 2016 en el cual se ha dado un incremento
de 41,87%, es decir, desde la gestión 2012 hasta la gestión 2016 se han registrado
10.060 participantes o inversionistas nuevos de FIAs en bolivianos.
En la gestión 2012 los fondos de inversión contaban con un total de 24.027

participantes, de los cuales 18.879 participantes son en fondos a corto plazo y 5.148
para fondos a mediano plazo. Para 2013 los inversionistas ascendían a 25.131
participantes esto significa un crecimiento de 4,59% respecto a la gestión anterior,
donde los fondos a corto plazo contaban con 18.561 participantes con una
disminución de 1,68% y para fondos a mediano plazo se tenía 6.570 participantes
con un incremento de 27,62%.
En 2014 se dio un incremento de 222 participantes respecto a 2013 en fondos a

corto plazo, con una tasa de crecimiento de 1,19% y los participantes de fondos a
mediano plazo llegaron a 7.067 participantes con una tasa de variación positiva de
7,56%, para esta gestión entran a la industria dos fondos de inversión abiertos a
largo plazo con 8 participantes.
Los participantes de fondos de inversión para 2015 llegaron a 30.053 esta cifra
representa un crecimiento de 1,92% para FIAs en corto plazo en relación a la
gestión 2014, para fondos a mediano plazo la tasa de crecimiento es de 14,95% y
para largo plazo asciende a 2.785 participantes, esto debido a que las tasas de
interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las
inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de
82
rentabilidad para los inversores, esta situación contribuyó al crecimiento del número
de participantes. Para 2016 los participantes en fondos a corto plazo alcanzaron a
20.029, a mediano plazo con 9.670 participantes y fondos a largo plazo con 4.388
participantes respecto a la gestión anterior. El crecimiento de la participación de
Fondos en moneda nacional se explica por los efectos de la política de
bolivianización de la economía llevada a cabo por el gobierno nacional.
GRÁFICO 7. Número de Participantes FIAs en bolivianos según horizonte de

tiempo
25,000
19,144 20,029
20,000 18,879 18,561 18,783
15,000
9,670
10,000 8,124
6,570 7,067
5,148 4,388
5,000 2,785
- - 8
-
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP

BBV S.A.
En conclusión, se tiene una tendencia creciente en el número de participantes en
fondos de inversión abierto tanto a corto, mediano y largo plazo, esto se explica por
el comportamiento de la economía boliviana en los últimos años, que tuvo como
consecuencia el crecimiento de los ingresos de la población boliviana, donde los
fondos de inversión abiertos fueron beneficiados con esta situación debido a la
facilidad para participar en esta industria, que se vio reflejada en el incremento del
número de participantes. De la gestión 2012 a la 2016, la tasa de crecimiento
promedio anual de participantes fue de 41,87%, pasando de tener 24.027
participantes a 34.087 participantes.
83
b) Número de participantes de FIAs en dólares
El gráfico 10 muestra que el total de los participantes de Fondos de Inversión

abiertos en moneda extranjera al cierre de la gestión 2012 cuentan con 28.966
participantes, de los cuales 11.544 son participantes de fondos a corto plazo, 17.422
de mediano plazo, se puede observar que existe más participantes en FIAs a
mediano plazo, debido a que en la industria se cuentan con más fondos a mediano
plazo que a corto plazo, para 2012 el fondo con mayores participantes es Portafolio
fondo de inversión de BNB SAFI S.A. con 5.623 participantes, que representan el
32,27% de los participantes en fondos abiertos en dólares a mediano plazo.
GRÁFICO 8. Número de Participantes FIAs en dólares según horizonte de

tiempo
30,000
24,232
25,000 21,739
19,785
20,000 17,422 18,189
15,000
11,544 11,405 11,076 11,134 11,523
10,000
5,000
- - 4 237 335
-
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP

BBV S.A.
Para la gestión 2014 respecto a 2013 se tiene una disminución de participantes para
Fondos abierto a corto plazo de 2,89%, ya que el inversor boliviano es conservador
y percibió en los fondos a corto plazo en dólares un riesgo por las políticas de
bolivianización impuesta por el gobierno nacional, y para mediano plazo el
crecimiento es de 8,77%.
En lo que respecta a la gestión 2016 se cuenta 11.523 participantes para fondos

abiertos a corto plazo, 24.232 a mediano plazo y 335 para el único fondo a largo
84
plazo, ofertado por la SAFI Unión S.A., estas cifras representan un crecimiento del
3,49% en la cantidad de participantes para fondos a corto plazo, para mediano plazo
se tiene una variación positiva de 11,47% y 41,35%% para el fondo a largo plazo,
esta situación se ha dado porque los inversores buscan rentabilizar sus recursos y
tiene en los fondos de inversión mejores tasas de interés que las que ofrecen las
cajas de ahorro.
En general se observa la gran incidencia que tienen los fondos de inversión abiertos
a mediano plazo del total de fondos abiertos en dólares, se puede apreciar también
que a pesar que la tendencia de los participantes en fondos a corto plazo es
creciente, este no supera su valor de la gestión 2012, esto desde su disminución en
la gestión 2013.
3.2.2.3 Número de fondos de inversión abiertos en Bolivia
Al igual que los anteriores parámetros con el número de fondos se pretende conocer
la magnitud de la industria de fondos de inversión, para ello se hará un análisis de
la evolución que han tenido el número de fondos en este parámetro, en los últimos
cinco períodos. Este parámetro es notable, debido a que nos muestra los fondos
abiertos con los que contamos actualmente en la industria para armar nuestro
portafolio de inversión que optimice la relación riesgo – rendimiento.
a) Número de FIAs en bolivianos
En el gráfico 9 se observa que hubo una tendencia de crecimiento en la cantidad de

fondos de inversión ofrecidos por las SAFIs a lo largo de los años desde 2012 hasta
2016, donde se tiene un crecimiento de 33,33% en la cantidad de fondos de
inversión en la industria, es decir, se integraron a la industria en el último quinquenio
4 nuevos fondos en bolivianos.
Se muestra que para el cierre de la gestión 2012 se tiene 12 fondos de inversión en

bolivianos, de los cuales 7 son a corto plazo y 5 a mediano. Para 2013 esta cantidad
llega a 13 fondos de inversión, donde ingresa el fondo a mediano plazo Credifondo+
rendimiento. En la gestión 2014 se cuenta con un incremento de 2 nuevos fondos
de inversión a largo plazo ofertados por SAFI Unión S.A. y Fortaleza SAFI. Respecto
a 2015 la cantidad de fondos de inversión ofrecidos permanecen constantes. Los
85
fondos de inversión presentaron al cierre de diciembre de 2016 un total de 16 fondos
abiertos en bolivianos, de los cuales se incrementa un fondo de inversión a largo
plazo respeto a la gestión anterior.
GRÁFICO 9. Número de FIAs en bolivianos según horizonte de tiempo
8
7 7 7 7 7
7
6 6 6 6
6
5
5
4
3
3
2 2
2
1
0 0
0
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP

Financiero de la BBV S.A.
En conclusión, se tiene que el número de fondos abiertos en bolivianos ha tenido
una tendencia de crecimiento suave, es decir, no varió mucho a lo largo de los
últimos años, permaneciendo contante el número de fondos a corto plazo, solo en
la gestión 2013 se dio un incremento para los fondos de inversión a mediano plazo
y se empezaron a ofertar fondos en bolivianos a largo plazo a partir de la gestión
2014.
Es importante destacar que este parámetro nos permite observar los fondos abiertos
en bolivianos en los que el inversor puede invertir, considerando aquellos que se
adecuen mejor a sus expectativas de riesgo – rentabilidad.
b) Número de FIAs en dólares
El gráfico 10 muestra que para la gestión 2012 se contaba con 16 Fondos de

Inversión abiertos en dólares, compuesto por 7 fondos abiertos a corto plazo y 9
fondos a mediano plazo.
86
GRÁFICO 10. Número de FIAs en dólares según horizonte de tiempo
10 9 9 9 9 9
9
8 7 7 7 7 7
7
6
5
4
3
2 1 1 1
1 0 0
0
2012 2013 2014 2015 2016
CP MP LP

Financiero de la BBV S.A.
Se puede observar que para el periodo que abarca desde 2012 hasta 2016 los
fondos abiertos en moneda extranjera tanto en corto y mediano plazo permanecen
constantes, dándose la entrada de un fondo en dólares a largo plazo para la gestión
2014, ofertado por SAFI Unión S.A. denominado Global Unión.
A diciembre 2016 Fortaleza SAFI S.A con 7 fondos abiertos poseía el 21,21% del
mercado de FIAs, seguido de BNB SAFI S.A. con el 18,18% y Mercantil Santa Cruz
SAFI S.A se quedó con el tercer puesto con el 15,15%., estas tres administradoras
de fondos poseen el 54,54% de fondos de toda la industria de FIAs
En general se observa que la industria de FIAs cuenta con un mayor número de

fondos en moneda extranjera, sin embargo, no muestran crecimiento a lo largo de
los últimos años a diferencia de los fondos abiertos en bolivianos.
3.2.2.4 Tasa de rentabilidad de los fondos de inversión abiertos en Bolivia
En este punto se pretende conocer el desempeño de la industria de fondos de

inversión a través de la tasa de rentabilidad a 30 días de cada fondo, para una mejor
87
exposición de las alternativas de inversión que se tienen, se dividieron los fondos
abiertos disponibles de acuerdo al horizonte de inversión.
a) Tasa de rentabilidad de FIAs de corto plazo en bolivianos
A continuación presentamos la comparación de las tasas de rendimiento promedio

a 30 días, al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014, 2015 y 2016 de cada fondo de
inversión abiertos a corto plazo en bolivianos.

a corto plazo
(Expresado en porcentajes)
9.00
7.00
5.00
3.00
1.00
-1.00 2012 2013 2014 2015 2016
-3.00
AME CFB DUN FOI OFI RBF
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de reportes dinámicos de la ASFI.
El fondo con mayor tasa de rendimiento para la gestión 2012 es Fortaleza interés
con 1,41 de rendimiento, el portafolio de inversiones del Fondo se caracterizó por
una buena diversificación que se explica por una cartera compuesta por distintos
emisores y la mayoría de sus inversiones tienen en una calificación de riesgo de
corto largo plazo AAA y el fondo con menor tasa de rendimiento para esta gestión
es A medida FIA de BISA SAFI S.A. debido al pago anual de rendimiento a los
inversionistas del Fondo, cuya consecuencia es la reducción del valor de cuota que
afecta a las rentabilidades. En la gestión 2013 el fondo con mejor rendimiento
permanece siendo Fortaleza interés, y el fondo Renta activa bolivianos presento
88
una tasa de rendimiento negativa de 2,09%, siendo el fondo con menor desempeño
en la gestión, debido a una disminución de su valor de cuota a causa del retiro de
participantes del fondo. La tasa de rendimiento más alta para 2014 es de A medida
FIA con un 8,01%, siendo esta la más alta registrada en el periodo 2012 – 2016, a
causa de un alza en las tasas de rendimiento de Pagarés Bursátiles y Valores de
Titularización en las que invirtió. En 2016 la tasa más alta fue obtenida por Fondo
de inversión dinero unión, que alcanzo un rendimiento de 3,57 situación que se
explica por una mayor inversión en emisiones en el mercado nacional, además del
incremento en las tasas de interés de títulos emitidos por el gobierno nacional y
Renta Activa Bolivianos tuvo la tasa de rendimiento más baja de -0,88%, que se
explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración del
fondo.
En general el fondo abierto a corto plazo que tuvo mejor desempeño a lo largo del
último quinquenio es Fortaleza Interés, ya que es un fondo que tuvo una tendencia
creciente en sus rendimientos, seguido de Credifondos bolivianos, en tercer lugar,
se encuentra A medida FIA, fondo que obtuvo el mejor rendimiento histórico de 8,01,
la tendencia de este fondo es bastante volátil.
b) Tasa de rentabilidad de FIAs de mediano plazo en bolivianos
En el gráfico 12 se aprecia que el fondo con mayor tasa de rendimiento para la

gestión 2012 es Xtravalor Unión con 2,59 de rendimiento y el fondo con menor tasa
de rendimiento para esta gestión es En acción FIA de BNB SAFI S.A. En la gestión
2013 el fondo con mejor rendimiento es En acción FIA, y el fondo Ultra FIA presento
una tasa de rendimiento negativa de 0,17, siendo el fondo con menor desempeño
en la gestión.
La tasa de rendimiento más alta para 2014 es de Ultra FIA con un rendimiento de
9,62%, siendo esta la más alta registrada en el periodo 2012 – 2016, ya que BISA
SAFI S.A. negoció pagarés de la empresa, Impresiones Quality S.R.L. y obtuvo una
tasa promedio de rentabilidad de 5.12%. En 2016 la tasa más alta fue obtenida por
Credifondo+ rendimiento, que alcanzo un rendimiento de 3,64, cabe mencionar que
este fondo entro al mercado en la gestión 2014 y Ultra FI tuvo la tasa de rendimiento
89
más baja de 1,37 a causa de la disminución de las tasas de interés pasivas del
sistema financiero nacional, debido a que este fondo orienta gran parte de sus
inversiones en depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto
afecto a los ingresos financieros.
a mediano plazo
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2012 2013 2014 2015 2016
-2.00
CMR EAF OPU SFM UFM XTU
En general el fondo abierto a mediano plazo que tuvo mejor desempeño a lo largo
de las últimas gestiones es Ultra FI, ya que este fondo obtuvo la tasa de rendimiento
histórica más alta, este fondo presenta una tendencia volátil.
c) Tasa de rentabilidad de FIAs de largo plazo en bolivianos
En el siguiente gráfico se muestra la comparación de las tasas de rendimiento a 30

días de los fondos abiertos a largo plazo en bolivianos, desde el periodo 2014 –
2016, debido a que en el año 2014 recién ingresaron al mercado. Se observa que
para la gestión 2015 el fondo con mayor tasa de rendimiento es Fortaleza potencia
con 5,02 de rendimiento de FORTALEZA SAFI S.A., ya que al igual que BISA SAFI
S.A. negoció pagarés de la empresa Naturaleza S.A. a una tasa promedio de 7.85%.
90
En 2016 la tasa más alta fue obtenida por Activo unión, que alcanzo un rendimiento
de 4,01.
En general el fondo abierto a largo plazo que tuvo mejor desempeño a lo largo de
las últimas gestiones es Fortaleza potencia, a pesar de ello el fondo Activo Unión
muestra una tendencia creciente en sus rendimientos.

a largo plazo
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2014 2015 2016
AUF FFA FPB
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de reportes dinámicos de la ASFI

En conclusión los fondos abiertos en bolivianos a mediano plazo presentaron las
mejores tasas de rendimiento en los últimos periodos, y el fondo abierto en
bolivianos que obtuvo la mayor tasa de rendimiento en la última gestión es Activo
unión con 4,01 consecuencia de que el fondo reinvierte todas las ganancias de
interés y capital de sus inversiones que se reflejan en el incremento del valor diario
del valor de cuota, incrementando la rentabilidad del mismo.
a) Tasa de rentabilidad de FIAs de corto plazo en dólares
A continuación presentamos la comparación de las tasas de rendimiento promedio

a 30 días, al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014, 2015 y 2016 de cada fondo de
inversión abiertos a corto plazo en dólares.
En el gráfico 14 se aprecia que el fondo con mayor tasa de rendimiento para la

gestión 2012 es Fortaleza Inversión Internacional con 1,94 de rendimiento, el
91
portafolio de inversiones del Fondo se caracterizó por una buena administración de
riesgo de concentración, que se explica por una cartera compuesta por distintos
emisores, en su mayoría entidades bancarias y el fondo con menor tasa de
rendimiento para esta gestión es Efectivo FIA de BNB SAFI S.A. debido a una
disminución del valor de cuota del mismo. En la gestión 2013 el fondo con mejor
rendimiento es Fortaleza liquidez, y el fondo Credifondo CP presento una tasa de
rendimiento negativa de 0,40, que se explica por qué el mercado fue afectado de
manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo, siendo
el fondo con menor desempeño en la gestión.
La tasa de rendimiento más alta para 2014 es de Premier FI con un rendimiento de

3,87, siendo esta la más alta registrada en el periodo 2012 – 2016. En 2016 la tasa
más alta fue obtenida por Renta activa, que alcanzo un rendimiento de 1,51, y
Mercantil fondo mutuo tuvo la tasa de rendimiento más baja de 0,55

a corto plazo
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50 2012 2013 2014 2015 2016
-1.00
BSP CCP EFE FII FOL MFM RAC
En general el fondo abierto a corto plazo que tuvo mejor desempeño a lo largo de
las últimas gestiones es Fortaleza liquidez, seguido por Fortaleza inversión
92
internacional ambas administradas por FORTALEZA SAFI S.A. y en tercer lugar se
encuentra Premier FIA.
b) Tasa de rentabilidad de FIAs de mediano plazo en dólares
En el siguiente grafico se aprecia que el fondo con mayor tasa de rendimiento para
la gestión 2012 es Fortaleza Porvenir con 2,42 de rendimiento y el fondo con menor
tasa de rendimiento para esta gestión Credifondo renta fija. En la gestión 2013 el
fondo con mejor rendimiento es Fondo de inversión mutuo unión, y el fondo Capital
FIA presento una tasa de rendimiento de 0,22 siendo el fondo con menor
desempeño en la gestión.
La tasa de rendimiento más alta para 2014 es de Fortaleza renta mixta con un 6,52
siendo esta la más alta registrada en el periodo 2012 – 2016, ya que mayores
personas destinaron sus recursos excedentarios a este fondo de inversión. En 2016
la tasa más alta fue obtenida otra vez por Fortaleza porvenir, que alcanzo un
rendimiento de 2,36 y Prossimo tuvo la tasa de rendimiento más baja de 0,25%.

a mediano plazo
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2012 2013 2014 2015 2016
BSK CFO FOP FRM HOR
PBC POS PRD UNI
93
En general el fondo abierto a mediano plazo en dólares que tuvo mejor desempeño
a lo largo del último quinquenio es Fortaleza renta mixta, seguido de Fortaleza
porvenir, cabe recalcar que FORTALEZA SAFI S.A. obtuvo la mayoría de los
rendimientos altos en los años 2012 – 2016.
3.2.2.5 Riesgo de los fondos de inversión abiertos en Bolivia
En este punto se pretende conocer si la calificación de riesgo, que es la herramienta

pública con la que cuenta el inversor a la hora de decidir en donde invertir, coincide
con la volatilidad del fondo, es decir si la calificación de riesgo permite apreciar el
nivel de riesgo asociado a dicha inversión. Para ver dicha relación, se tomó en
cuenta la calificación de los fondos de la gestión 2016 y para el cálculo de la
volatilidad se hizo uso de datos de los rendimientos a 30 días de cada fondo de la
gestión 2016. Para la calificación de riesgo de los Fondos de Inversión, las
Entidades Calificadoras de Riesgo autorizadas e inscritas en el RMV utilizan las
categorías y nomenclaturas que se detallan a continuación:
AAA: Fondos con el más alto grado de calidad y su administración es sobresaliente.
AA: Fondos con un alto grado de calidad y su administración es muy buena.
A: Fondos con un grado medio de calidad y su administración es buena.
BBB: Fondos con un grado medio de calidad y su administración es aceptable.
BB: Fondos con bajo grado de calidad y su administración es aceptable.
B: Fondos con bajo grado de calidad y su administración es débil.
C: Corresponde a aquellos Fondos que no cuentan con la información suficiente en

el periodo mínimo exigido para la calificación.
Se añaden los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA hasta B

con el objeto de establecer una calificación específica de acuerdo a lo siguiente:
Numeral 1: El fondo se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.
Numeral 2: El fondo se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.
Numeral 3: El fondo se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
94
a) Riesgo de Fondos de Inversión Abiertos en bolivianos
Actualmente el inversor para medir el riesgo asociado a los fondos, solo cuenta con
la herramienta financiera pública de la calificación de riesgo de los mismos, donde
se analizan variables cuantitativas como el patrimonio del fondo, diversificación por
instrumento de la cartera, evolución de la cuota del fondo y variables cualitativas
como experiencia y capacidad de la SAFI para administrar el fondo, el proceso de
inversión, fortalezas y desafíos crediticios entre otros.
La tabla 11 muestra a los fondos de inversión abiertos con su respectiva calificación

de riesgo y la volatilidad que presentaron sus rendimientos en la gestión 2016,
ordenados por calificación de riesgo del más riesgoso al menor.
TABLA 11. Calificación de riesgo vs volatilidad de FIAs en bolivianos
Fondo Calif. de Riesgo Volatilidad

OFI AAA 0,64 %
CRB AA1 0,24 %
AME AA2 1,22 %
CFB AA2 0,62 %
CMR AA2 1,49 %
DUN AA2 0,63 %
FOI AA2 1,30 %
FPB AA2 2,76 %
OPU AA2 0,70 %
SFM AA2 0,50 %
UFM AA2 0,95 %
XTU AA2 0,76 %
AUF AA3 1,01 %
RBF AA3 0,71 %
EAF A1 4,62 %
FFA A2 4,10 %
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de
anuarios estadísticos de la ASFI
Por volatilidad entendemos la fluctuación o la amplitud de los movimientos en los

rendimientos de los fondos respecto a su media en un período de tiempo. En otras
palabras, la volatilidad trata de cuantificar la variabilidad o dispersión de los
95
rendimientos del fondo respecto a su tendencia central. Es decir, nos ayuda a
diferenciar un activo financiero estable de uno que no lo es. Donde se establece que
cuanto mayor sea la volatilidad mayor será la pérdida potencial para el inversor y,
por consiguiente, mayor su riesgo. Un inversor tiene más posibilidad de perder
dinero en un fondo que presenta fuertes altibajos.
El dato de la volatilidad de un fondo no tiene valor por sí mismo si no se compara

con el dato de volatilidad entre fondos de la misma categoría (para ver cuáles tienen
más riesgo). Como se puede apreciar en la tabla 11, el fondo abierto en bolivianos
con mayor riesgo según la calificación de riesgo de la ASFI es Futuro Asegurado y
según la volatilidad del fondo el más riesgoso es En Acción FIA. El fondo más seguro
según la calificación de riesgo es Oportuno FI y el fondo con menor volatilidad es
Crecer Bolivianos.
La volatilidad en la mayoría de los fondos no coincide con la calificación de riesgo,

como es el caso de Renta Activa Bolivianos que según la calificación de riesgo es
un fondo muy riesgoso, sin embargo, es una serie poco volátil en comparación de
los demás fondos. Los resultados anteriores significan que, recordando que el fondo
con menor volatilidad es Crecer Bolivianos y presento una volatilidad de 0,24%, con
una tasa de rendimiento promedio anual en la gestión 2016 de 1,78%, esto quiere
decir que, con un intervalo de confianza del 95%, en el último año el fondo ha tenido
una revalorización anual que ha fluctuado entre el 1,29% (rendimiento - dos veces
la volatilidad) y el 2,27% (rendimiento + dos veces la volatilidad).
Se puede concluir que si bien existen fondos con calificación de riesgo que coincide
con el nivel de desviación en sus rendimientos, la calificación no es un indicador
que mida la volatilidad del fondo y por ende no existe una relación coherente entre
las calificaciones de riesgo y las desviaciones de los fondos, por lo que se hace
necesario hacer uso de herramientas que incluyan la relación riesgo – rendimiento
de los fondos a la hora de tomar decisiones de inversión.
b) Riesgo de Fondos de Inversión Abiertos en dólares
Se observa en la tabla 12 que el fondo abierto en dólares con mayor riesgo según
la calificación de riesgo de la ASFI es Renta Activa y según la volatilidad del fondo
96
el más riesgo es Fortaleza liquidez. El fondo más seguro según la calificación de
riesgo es Fortaleza Inversión Internacional y el fondo con menor volatilidad es
coincidentemente el fondo con mayor nivel de riesgo según la calificación de riesgo.
Los fondos donde la calificación y volatilidad llegan a coincidir son Credifondo Renta
Fija y Premier FI, los casos donde la calificación y volatilidad son completamente
opuestos son Fortaleza Liquidez donde tiene una muy buena calificación de riesgo,
considerándola un fondo de bajo riesgo, sin embargo la serie es bastante volátil,
otro caso es el fondo Renta Activa FI que es considerado un fondo con un nivel de
riesgo alto según la calificación pero presenta la volatilidad más baja de los fondos
abiertos en dólares.
TABLA 12. Calificación de riesgo vs volatilidad de FIAs en dólares
Fondo Calif. de Riesgo Volatilidad

FII AAA 0,34 %
FOL AA1 1,17 %
BSK AA2 0,87 %
BSP AA2 0,72 %
CCP AA2 1,47 %
CFO AA2 0,91 %
EFE AA2 0,69 %
FOP AA2 1,82 %
FRM AA2 1,86 %
GUF AA2 2,27 %
HOR AA2 0,32 %
MFM AA2 0,18 %
PBC AA2 0,76 %
POS AA2 0,22 %
PRD AA2 1,77 %
UNI AA2 4,20 %
RAC AA3 0,03 %
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de
datos de anuarios estadísticos de la ASFI
Como ya se mencionó la volatilidad medida por la desviación no hace otra cosa que
medir cómo la rentabilidad del fondo se ha desviado de su media histórica. Una
desviación alta significa que las rentabilidades del fondo han experimentado fuertes
97
variaciones, mientras que una desviación baja indica que esas rentabilidades han
sido mucho más estables en el tiempo.
Esto quiere decir que el comportamiento de las rentabilidades por parte del fondo
Renta Activa ha fluctuado en torno a la media histórica, es decir, los valores en
media se han alejado menos que el otro fondo que tiene una volatilidad superior. El
dato obtenido con esa serie de rendimientos fue 0,03% de desviación estándar, y
1,44% de rendimiento promedio para la gestión 2016, por lo tanto, es de esperar
que en un día el fondo cotice aproximadamente entre:
1,44% ± 2 ∗ (0,03%) = (1,50% ; 1,38%) con un nivel de confianza del 95%
Podemos concluir que la calificación de riesgo de los fondos si bien nos dan un
parámetro del cumplimiento de pago del fondo, no nos muestra el comportamiento
de los fondos de inversión como lo hace la volatilidad, es decir, si un inversor se
basa en la calificación del fondo como su parámetro de riesgo invertiría en el fondo
Fortaleza liquidez, no tomando en cuenta que es un fondo bastante volátil, donde el
riesgo de no obtener los rendimientos esperados es alto.
En resumen, el análisis de la información referente a la industria de FIAs en base a

al tamaño de la cartera neta, permitió identificar que la industria tiene una tendencia
creciente en la cartera neta de los fondos, donde a 2016 alcanzaba una cartera total
de $us 1.269,67 millones, de los cuales los fondos abiertos en bolivianos tienen
mayor incidencia con una cartera de $us 704,47 millones, esto gracias a la política
de bolivianización de la economía realizada por el gobierno.
Habiendo desarrollado la evolución del número de participantes en la industria de

fondos de inversión abiertos se llega a la conclusión que para este parámetro
también se tiene una tendencia creciente, debido a que en los últimos años los
ahorros de las personas se incrementaron gracias al auge económico que vivió
Bolivia, aspecto que se vio reflejado en el incremento de participantes, donde el
número total de participantes al 2016 alcanzó los 70.177 inversores, donde los
fondos abiertos en dólares tuvieron mayor significancia con 36.090 participantes.
98
El número de fondos abiertos ofertados en Bolivia mostro un crecimiento lento en
los últimos años, por lo que la gama de instrumentos financieros con el que cuenta
el inversor para armar su portafolio de inversión es limitada, con 16 fondos abiertos
en bolivianos y 17 en dólares.
En general se dio un incremento importante en la industria de fondos de inversión

abiertos, esto debido al dinamismo empresarial de las SAFIs que ayudó a que esta
industria al pasar los años sea más relevante para invertir, pero es importante
considerar que Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de
Inversión pequeño respecto a otros países. Cabe mencionar que el comportamiento
en los parámetros mencionados de los fondos en dólares es similar al de los fondos
abiertos en bolivianos a pesar de la política de bolivianización implantada en Bolivia,
debido a que, si bien estos fondos están valorizados en dólares, los instrumentos
en los que se invierte están en moneda nacional, es por esta razón la similitud entre
ambas series de datos.
Respecto al desempeño que tuvieron los fondos de inversión abiertos, el análisis

del mismo se hizo dificultoso utilizando solo la tasa del rendimiento del fondo, al no
poder ver a simple vista que fondo obtuvo el mayor desempeño en la industria, es
por eso, que el inversor necesita hacer uso de herramientas financieras que le
permitan ordenar los fondos donde se aprecie exactamente cuál es el fondo con
mayor desempeño respecto a la rentabilidad y riesgo del mismo, esta herramienta
es el índice de Sharpe.
Respecto al riesgo de las inversiones actualmente el inversor para medir el riesgo

que presentan los fondos solo cuenta con la calificación de riesgo de las mismas,
que analiza variables cualitativas y cuantitativas del fondo, pero esto no permite
observar la posibilidad de no obtener los rendimientos que se pretende lograr. Es
decir, los inversores basan sus inversiones en base a su tasa de rendimiento y no
están manejando el riesgo, ya que solo conocen públicamente su calificación, de
esta manera no puede llegar a optimizar la relación riesgo – rendimiento de sus
inversiones, ya que como se mostró en el punto 3.2.2.5 se puede invertir
erróneamente en un fondo altamente volátil. Para que el inversor pueda llegar a
99
optimizar su portafolio de inversión en base a la relación riesgo – rendimiento del
mismo se cuenta con alternativas teóricas, que se detallan en el siguiente punto.
3.3 POSIBLES ALTERNATIVAS DE HERRAMIENTAS DE ADMINISTRACIÓN

DE INVERSIONES
En este apartado se identificarán las alternativas de herramientas de administración

de inversiones, se realizara una descripción de sus características para luego
proceder a compararlas entre sí, bajo el criterio de aplicabilidad en el contexto del
mercado boliviano con el propósito de solucionar el problema planteado en el
presente trabajo, el resultado de este análisis derivara en la selección de aquella
herramienta que optimice de mejor manera la relación riesgo – rendimiento de las
inversiones en FIAs.

administración de inversiones
Dentro de la literatura financiera se encuentran diferentes modelos de

administración de inversiones, entre ellos podemos citar al Modelo de Valoración
del Precio de los Activos Financieros, a la teoría de fijación de precios por arbitraje
(APT) y la teoría moderna de portafolios de Harry Markowitz.
3.3.1.1 Modelo CAPM 102
El modelo asume varios supuestos sobre aspectos referentes a inversores y

mercados:
 Los individuos son adversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su riqueza.
 Los individuos no pueden afectar los precios de los activos en el mercado, y

tienen expectativas homogéneas respecto a las varianzas-covarianzas y acerca
de los retornos esperados de los activos.
 El retorno de los activos, se distribuye de manera normal, explicando el retorno

con la esperanza matemática y el riesgo con la desviación estándar.
102 BREALEY, R. y MEYERS, S. Principios de Finanzas Corporativas. 9ed. México, McGraw-

Hill,2010. Pág. 217.
100
 Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden prestar y/o
endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de activos es perfecto y la
información es gratis y está disponible en forma instantánea para todos los
individuos.
Para el modelo CAPM un inversor racional no debería tomar ningún riesgo que sea
diversificable, pues solamente el riesgo no diversificable es recompensado en el
alcance de este modelo.
3.3.1.2 Teoría de fijación de precios por arbitraje APT 103
Los supuestos que se manejan en este modelo proponen que el retorno de un activo
es una función lineal de k factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a
cambios en cada factor es representada por un factor especifico, el coeficiente beta
(𝛽). El modelo sostiene que estos k factores representan el riesgo sistemático que
influye sobre el retorno de los activos.
El modelo asume algunos supuestos relacionados con el mercado, entre los más
importantes podemos destacar los siguientes:
 Mercados de competencia perfecta y sin fricciones.
 Preferencias homogéneas de los individuos respectos de los factores es que

explican el retorno de los activos riesgosos.
 El número de activos existentes es mucho mayor que los factores que explican
su retorno.
 Los factores no guardan ninguna relación lineal entre sí.
3.3.1.3 Teoría moderna de portafolios de Harry Markowitz 104
Harry Markowitz en esta teoría plantea un marco matemático para crear un

portafolio de activos basado en tres suposiciones relevantes:
103 ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Finanzas corporativas. 8ed. México, McGraw-
Hill,2009. Pág. 263.
104 Ibíd. Pág. 267.
101
 La mayoría de los inversionistas no les gusta el riesgo y necesitan ser
recompensados para aceptarlo. Los inversionistas tienen una conducta racional.
 Podemos disminuir el riesgo en base a la correlación que tengan los activos del
portafolio.
El enfoque de Markowitz tiene una serie de supuestos, algunos de ellos cuyo

propósito es el de simplificar operativamente el desarrollo del tema:
 Las preferencias entre riesgo y rendimiento del inversionista pueden expresarse

matemáticamente o gráficamente en un espacio definido por la varianza o
desviación estándar y la expectativa de rendimiento.
 Existen en el mercado de capitales n activos con los cuales formar un portafolio.
 Para cada uno de estos activos se puede calcular la esperanza matemática del
rendimiento, su desviación estándar y las covarianzas de cada uno de los
activos. Estos son los únicos insumos necesarios del modelo.
 Los activos son perfectamente divisibles, es decir, están disponibles en el

mercado en fracciones.
 Se ignoran todo tipo de costos de transacción, en particular, no se consideran

impuestos ni comisiones.
 El mercado en el que se intercambian los activos es de competencia. No se

consideran asimetrías de información o de poder de mercado.
3.3.2 Análisis de aplicabilidad de las posibles alternativas de herramientas

en el contexto boliviano, respecto a la optimización de la relación riesgo
– rendimiento
Para seleccionar la mejor herramienta de administración de inversiones, se debe

realizar una comparación entre las alternativas seleccionadas. En el cuadro 19 se
puede contemplar el análisis comparativo de las alternativas de herramientas de
administración de inversiones que permitirían optimizar la relación riesgo –
rendimiento en FIAs, cada una con su respectiva descripción, ventajas y
desventajas en torno al contexto boliviano.
102
posibles alternativas de herramientas de administración de inversiones
ALTERNATIVA
DESCRIPCIÓN VENTAJA DESVENTAJA
DE SOLUCIÓN
Necesita para su cálculo el uso
de un parámetro beta que mida
el comportamiento de todo el
Muestra una
mercado.
relación positiva
Es un modelo que El portafolio del mercado
lineal entre el
calcula la tasa de consiste de todos los activos en
riesgo y el
retorno apropiada todos los mercados.
retorno.
Modelo CAPM que producirá un  El modelo asume que todos los
Tiene en cuenta
activo, en función al inversionistas se ponen de
los beneficios de
riesgo que tiene acuerdo sobre el riesgo y el
la
dicho activo. retorno esperado para todos
diversificación.
los activos.
 Asume que el inversionista
tiene un portafolio bien
diversificado.
Establece que el Obtienen una
retorno esperado de ganancia libre Se requiere un análisis tiempo
un portafolio de de riesgo. continuo, para manejar
activos está No necesita cambios en los precios de los
Teoría de la fijación relacionado con definir la cartera activos.
de precios por factores que de mercado. Dificultad en identificar los
arbitraje caracterizan la Modelo factores de los que depende.
economía y se multifactorial Considera que el único riesgo
puede asociar a que se aproxima relevante es el riesgo
variables mejor a la sistemático.
macroeconómicas. realidad.
Diversifica el
riesgo no
sistemático.
Estima mejores
tasas de
Plantea la solución
rendimiento a
para encontrar las
menores tasas
proporciones de Está diseñada para datos con
de riesgo.
Teoría moderna de una inversión que distribución normal.
Proporciona una
portafolios de debe usarse para El uso de datos históricos;
amplia variedad
Markowitz maximizar la asume una estabilidad del
de portafolios
rentabilidad a un mercado.
eﬁcientes entre
nivel deseado de
los cuales se
riesgo, o viceversa.
puede elegir de
acuerdo a la
aversión al
riesgo del
inversionista
FUENTE: Elaboración propia en base a ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J. Finanzas
corporativas. 8ed. México, McGraw-Hill,2009. Pág. 263.
103
A continuación, se profundizará en una descripción respecto a las desventajas de
estos instrumentos en la administración de inversiones en el contexto boliviano.
Una de las desventajas más relevantes del modelo CAPM es que se hace uso de
coeficientes betas (𝛽) para medir el riesgo de los activos, donde los activos más
riesgos son aquellos que tienen un coeficiente Beta mayor a 1, esto implica un
comportamiento más volátil que el del propio mercado, sin embargo, en el caso
boliviano no existe el cálculo de betas financieras de los activos del mercado,
además que para realizar este cálculo es necesario determinar el retorno esperado
de todo el mercado, hecho que se dificulta ante la inexistencia de índices bursátiles
que reflejen el comportamiento del mercado de valores en Bolivia.
Otra dificultad al usar CAPM , es que se está asumiendo que los inversores poseen
un portafolio bien diversificado, ya que el CAPM considera el riesgo sistemático y
asume que el inversionista eliminó el riesgo especifico a través de la diversificación,
este supuesto es razonable en países que cuentan con mercados de valores
desarrollados y donde se transan muchos activos financieros, es cuestionable en
países como el nuestro, dado que un país como Bolivia está catalogado como
“mercados emergentes”, donde se transan un número limitado de instrumentos
financieros respecto a bolsas de otros países desarrollados. Entonces antes de usar
esta herramienta es conveniente, pensar en el grado de diversificación que tiene o
tienen los inversores, lo cual resulta complicado por la falta de información.
Respecto a la teoría de fijación de precios por arbitraje, podemos indicar que la

principal dificultad, es que este modelo no señala cuáles son los factores en los que
se basa la rentabilidad de un activo, por lo cual los factores pueden diferir y afectar
de distinto modo a la rentabilidad de cada inversionista.
Para la teoría moderna de portafolios la principal dificultad está en el uso de datos

históricos, lo cual indica que el mercado tendrá que comportarse de manera similar
a lo que se observó en el pasado, lo que no se cumple muchas veces, ya que un
rendimiento positivo pasado no garantiza el rendimiento positivo en el futuro y
viceversa.
104
3.3.3 Elección de la mejor herramienta que permita optimizar la relación
riesgo – rendimiento
Después de haber realizado un análisis de las posibles herramientas de

administración de inversiones, se procede a la selección de una de las alternativas
para desarrollar en el trabajo.
Para la elección de la mejor alternativa se utilizará la técnica de matriz de

priorización de criterios y factores ponderados, la cual se desarrolla a continuación.
3.3.3.1 Matriz de priorización de criterios
Esta herramienta permitirá obtener la ponderación de los factores de decisión,

metodología necesaria para desarrollar factores ponderados y de esta forma elegir
la alternativa que se adapte de mejor manera al mercado boliviano.
A continuación se desarrollará el proceso de construcción de la matriz de

priorización de criterios.
1. Formulación del problema
Lo que se busca es ponderar los factores de decisión de los modelos de

optimización de portafolios.
2. Factores de decisión
Los factores de decisión considerados son:
 Facilidad de aplicación: Es decir si la alternativa es sencilla de aplicar para

todos los inversores.
 Medición de la relación riesgo – rendimiento: Es decir si la alternativa toma

en cuenta el riesgo y el rendimiento de las inversiones.
 Reducción del riesgo diversificable: Es decir si considera el riesgo no

sistemático de una inversión.
 Consideración de perfiles de riesgo: Es decir si en el modelo se puede

establecer que portafolio es para un inversor conservador, moderado o agresivo
al riesgo.
105
3. Criterios de ponderación
Los criterios considerados para ponderar son:
 Utilidad en un mercado boliviano: Es decir si es aplicable en un mercado con

poca amplitud.
 Disponibilidad de información: Es decir si se cuenta con todos los datos

necesarios para realizar el respectivo cálculo del modelo.
Para determinar la ponderación de los factores de decisión se realizó la calificación

con el licenciado Mauricio Dupleich Ulloa, gerente comercial y administrador de los
fondos de inversión de FORTALEZA SAFI S.A.
Para la calificación se consideró el rango de 1 a 10 donde 10 representa una fuerte

correlación y 1 una mínima.
TABLA 13. Matriz de priorización de criterios
Utilidad en el Disponibilidad
Total Ponderación
FACTOR mercado de
puntos (%)
boliviano información
Facilidad de
7 8 15 24,59 %
aplicación
Medición de la
relación riesgo – 9 8 17 27,87 %
rendimiento
Reducción del
8 8 16 26,23 %
riesgo diversificable
Consideración de
perfiles de riesgo 7 6 13 21,31 %
del inversor
Suma 31 30 61 100%
FUENTE: Elaboración en base a reunión con el licenciado Mauricio Dupleich Ulloa gerente comercial
de FORTALEZA SAFI S.A.
Por lo tanto se puede verificar que el factor de mayor ponderación es la medición

de la relación riesgo – rendimiento con un 27,87% y como segundo factor de mayor
ponderación con 26,23% es la reducción del riesgo diversificable por lo cual se debe
tomar en cuenta que son los que representaran un valor de impacto mayor en la
elección de alternativas de herramientas de administración de inversiones y que por
106
tanto en el desarrollo del modelo de portafolio de inversión se hará incidencia en las
mismas de manera que se logre optimizar la relación riesgo – rendimiento del
inversionista.
3.3.3.2 Factores ponderados
Después de obtener la ponderación mediante la matriz de priorización de criterios,

se realiza la técnica de factores ponderados considerando los siguientes pasos.
1. Formulación del problema
Se utilizará la técnica para elegir la herramienta que permita optimizar de mejor

manera la relación riesgo – rendimiento de inversiones en FIAs.
2. Establecer restricciones de las alternativas
Las alternativas que pueden solucionar el problema deben:
 Ser posibles de aplicar y cumplir con las características del mercado boliviano.
 Obtener la volatilidad mínima dentro de todas las combinaciones posibles que

tienen un rendimiento esperado dado.
 Deben tener una asignación eficiente de los recursos y del riesgo.
3. Definir las alternativas que cumplan restricciones.
Como ya se revisó en la teoría, las alternativas que cumplen con las restricciones
que podrían optimizar la relación riesgo – rendimiento en FIAs son:
 Modelo CAPM
 Teoría de fijación de precios por arbitraje
 Teoría moderna de portafolios de Markowitz
4. Ponderación de factores
Para este paso se considera la ponderación realizada en el punto 3.3.3.1, a

continuación se muestran las ponderaciones obtenidas.
107
TABLA 14. Ponderación de factores
FACTOR PONDERACIÓN
Facilidad de aplicación 24,59 %
Medición de la relación riesgo –
27,87 %
rendimiento
Reducción del riesgo diversificable 26,23 %
Consideración de perfiles de riesgo del
21,31 %
inversor
FUENTE: Elaboración propia en base a evaluación del gerente comercial
de FORTALEZA SAFI S.A.
5. Calificación de factores ponderados
Una vez determinadas las ponderaciones en función a los factores principales, se

procede a la determinación de la calificación que se le dará a cada una de las
alternativas, la misma fue realizada con la ayuda del Lic. Mauricio Dupleich Ulloa
gerente comercial y administrador de fondos de inversión de FORTALEZA SAFI
S.A., quien tiene una experiencia de más de 15 años en la industria de fondos de
inversión además de contar con amplios conocimientos en materia de finanzas y
administración de inversiones.
Se asignó las puntuaciones correspondientes en una escala de 1 a 10 puntos donde:
 Calificación 1: La alternativa no se ajusta y no satisface el criterio de

evaluación.
 Calificación 10: La alternativa se ajusta y satisface completamente el criterio

de evaluación.
Considerando la facilidad de aplicación, medición de la relación riesgo –

rendimiento, reducción del riesgo diversificable y la consideración de perfiles de
riesgo del inversor como los factores de decisión, se procedió a realizar la elección
de alternativas.
En la tabla 15 se establecen las alternativas, factores de decisión y sus respectivas

ponderaciones.
108
TABLA 15. Matriz de calificaciones ponderadas
Teoría moderna
Modelo
APT de portafolios
Pond. CAPM
FACTOR eficientes
(%)
Pond. Pond. Pond.
Facilidad de
0,25 6 1,48 7 1,72 8 1,97
aplicación
Medición de la
relación riesgo – 0,28 9 2,51 9 2,51 8 2,23
rendimiento
Reducción del
riesgo 0,26 2 0,52 6 1,57 8 2,10
diversificable
Consideración de
perfiles de riesgo 0,21 1 0,21 1 0,21 7 1,49
del inversor
TOTAL 1,00 4,72 6,02 7,79
FUENTE: Elaboración propia en base a calificación del gerente comercial de FORTALEZA SAFI
S.A.
En la anterior tabla se muestran las calificaciones obtenidas para cada una de las
alternativas, el resultado nos indica que bajo los factores definidos en el presente
trabajo el modelo de portafolios de Markowitz representa la mejor alternativa de
administración de inversiones, obteniendo una calificación correspondiente de 7,79.
Se debe mencionar que, de igual forma, la teoría de fijación de precios por arbitraje
obtuvo una calificación de 6,02, quedando en el segundo lugar, finalmente el
modelo CAPM obtuvo el tercer lugar con una calificación correspondiente a 4,72.
Por las calificaciones dadas, se consideró que sería complicado aplicar el modelo
CAPM en el mercado boliviano debido a que no contamos con un índice de
mercado que nos ayude en el cálculo del mismo y calcular el rendimiento de
mercado seria dificultoso, además que el modelo está establecido para un mercado
en perfecta competencia, requisito que no se cumple en el mercado boliviano.
La aplicación por otro lado de la teoría de fijación de precios por arbitraje APT
requiere de un conocimiento sobre los factores macroeconómicos de los que
depende la rentabilidad de los activos, factores que varían respecto a la visión de
109
cada inversor, por lo tanto, su aplicación es difícil y la compatibilidad con todos los
inversores no es total.
En conclusión, se eligió la teoría moderna de portafolios de inversión de Harry

Markowitz ya que es adaptable a cualquier inversionista, sea este un inversor con
perfil de riesgo conservador, moderado o agresivo, de igual forma es compatible
con el mercado boliviano, bajo el supuesto de que todos los datos tienen una
distribución normal, considerando que este modelo es compatible con el uso de
medidores de desempeño, tal es el caso del ratio de Sharpe, indicador que permite
clasificar el desempeño portafolios construidos por el modelo de Markowitz,
respecto a la relación riesgo – rendimiento que poseen, de esta manera, se eligen
portafolios con los que el inversionista pueda satisfacer sus expectativas de
rendimiento y riesgo al invertir en Fondos de Inversión Abiertos.
3.4 ÍNDICE DE SHARPE DE CADA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO
En este apartado se desarrolla el cálculo del índice de Sharpe de cada fondo de

inversión abierto, estableciendo previamente el cálculo del rendimiento y la
volatilidad de cada uno de los fondos.
3.4.1 Recopilación de valores de cuota de los fondos de inversión abiertos
En este punto se presenta la recopilación de datos requeridos para el adecuado

cálculo del índice de Sharpe de cada fondo de inversión abierto, donde se tomará
en cuenta la investigación documental como instrumento de recolección de
información.
El valor de cuota es una de las alícuotas partes, iguales y de similares

características en las que se divide el patrimonio de un fondo de inversión y que
expresa los aportes de los participantes.
Para recopilar los valores de cuota de los fondos abiertos se usó como instrumento
de recolección de información la investigación documental. Toda la información
recopilada corresponde a un periodo de tiempo que abarca desde el período 2014
hasta 2016, que es obtenida por medio de la ASFI.
110
En el cuadro 20 se muestra la información requerida y el documento que se utilizó
para obtenerla.
CUADRO 20. Información requerida y documento
INFORMACIÓN
DOCUMENTO GESTIÓN
REQUERIDA
Valores de Cuota Reporte Dinámico de la ASFI. 2014-2016
A continuación se muestra la información obtenida sobre la industria de fondos de

inversión abiertos detallada por mes de cada gestión desde el 01/01/2014 hasta el
31/12/2016.
a) Reporte Dinámico de la ASFI
En la tabla 16 y 17 se presenta la información obtenida de los reportes dinámicos

de la ASFI sobre los valores de cuota de los fondos de inversión abiertos en Bolivia,
clasificando los fondos por tipo de moneda, exceptuando el fondos de inversión
abierto en UFV de FORTALEZA SAFI S.A., debido a que se trata de tan solo un
fondo en esta clasificación, los datos obtenidos abarcan los periodos entre 2014 a
2016 con los cuales después se calculará el rendimiento y volatilidad de los fondos,
ya que es el punto de partida para calcular el índice de Sharpe.
TABLA 16. Valor de cuota de fondos de inversión abiertos en bolivianos

AÑO AME AUF CFB CMR CRB DUN EAF FFA FOI FPB OFI OPU RBF SFM UFM XTU
ene.-
1.389 1.297 1.019 1.298 646 5.378 1.386 1.486 1.745 103 1.684 1.769 553
14
feb.-
1.392 1.299 1.025 1.299 646 5.400 1.389 1.487 1.749 103 1.685 1.773 554
14
mar.-
1.393 1.301 1.032 1.300 647 5.407 1.395 1.489 1.751 103 1.687 1.775 555
14
abr.-
1.395 1.302 1.033 1.302 647 5.422 1.398 1.491 1.755 103 1.690 1.777 556
14
may.-
1.397 1.303 1.033 1.303 648 5.441 1.402 1.493 1.756 103 1.692 1.784 557
14
/…
111
…/
jun.-14 1.397 1.304 1.035 1.305 649 5.463 1.405 1.495 1.760 103 1.695 1.783 558
jul.-14 1.398 1.307 1.037 1.307 649 5.479 1.408 1.497 1.764 103 1.698 1.786 560
ago.-14 1.400 1.308 1.040 1.309 650 5.504 1.411 1.499 1.768 103 1.700 1.787 561
sep.-14 1.402 1.312 1.044 1.311 651 5.527 1.414 1.501 1.772 104 1.704 1.791 562
oct.-14 1.405 1.313 1.045 1.313 651 5.556 1.419 1.503 1.775 103 1.707 1.798 561
nov.-14 1.411 1.316 1.049 1.316 651 5.578 1.423 1.506 1.780 103 1.712 1.804 562
dic.-14 1.413 1.323 1.054 1.318 652 5.595 1.427 1.512 1.784 105 1.716 1.806 564
ene.-15 1.422 1.002 1.326 1.055 1.321 653 5.614 1.430 5.114 1.514 1.788 105 1.722 1.821 565
feb.-15 1.429 1.006 1.329 1.060 1.323 654 5.639 1.435 5.136 1.516 1.792 105 1.726 1.828 567
mar.-15 1.430 1.012 1.332 1.062 1.325 655 5.652 1.440 5.163 1.518 1.795 105 1.729 1.831 568
abr.-15 1.438 1.015 1.334 1.063 1.326 655 5.674 1.443 5.185 1.520 1.798 105 1.734 1.842 570
may.-15 1.440 1.019 1.338 1.065 1.328 656 5.696 1.446 5.206 1.522 1.803 105 1.738 1.845 571
jun.-15 1.442 1.021 1.340 1.067 1.330 657 5.737 1.450 5.226 1.524 1.807 105 1.741 1.851 574
jul.-15 1.449 1.023 1.343 1.070 1.332 657 5.741 1.453 5.245 1.525 1.809 105 1.746 1.859 575
ago.-15 1.452 1.029 1.345 1.074 1.334 658 5.756 1.457 5.271 1.527 1.814 105 1.750 1.864 577
sep.-15 1.453 1.034 1.349 1.077 1.336 658 5.781 1.462 5.296 1.529 1.818 105 1.754 1.869 578
oct.-15 1.455 1.038 1.351 1.081 1.338 659 5.801 1.465 5.306 1.531 1.822 105 1.757 1.874 579
nov.-15 1.456 1.040 1.355 1.084 1.340 659 5.806 1.467 5.328 1.533 1.826 105 1.762 1.878 580
dic.-15 1.457 1.041 1.356 1.087 1.342 659 5.831 1.470 5.352 1.535 1.830 105 1.766 1.880 581
ene.-16 1.460 1.043 1.360 1.090 1.344 659 5.849 1.472 5.375 1.536 1.832 105 1.771 1.885 581
feb.-16 1.461 1.046 1.362 1.092 1.346 659 5.868 1.475 5.389 1.538 1.835 105 1.774 1.888 582
mar.-16 1.463 1.047 1.363 1.095 1.348 659 5.876 1.477 5.403 1.540 1.838 105 1.777 1.892 583
abr.-16 1.470 1.052 1.365 1.098 1.350 659 5.888 1.480 5.423 1.540 1.842 105 1.781 1.900 585
may.-16 1.471 1.053 1.368 1.106 1.352 659 5.904 1.481 5.443 1.541 1.845 105 1.786 1.904 586
jun.-16 1.473 1.056 1.371 1.109 1.354 660 5.918 1.485 5.482 1.542 1.847 105 1.789 1.909 587
jul.-16 1.474 1.057 1.373 1.111 1.356 661 5.942 1.487 5.487 1.543 1.851 105 1.793 1.913 589
ago.-16 1.475 1.059 1.374 1.113 1.358 661 5.964 1.489 5.501 1.544 1.855 105 1.797 1.916 590
sep.-16 1.476 1.061 1.377 1.117 1.360 661 5.982 1.491 5.507 1.546 1.858 105 1.800 1.918 591
oct.-16 1.478 1.064 1.379 1.119 1.362 662 5.989 350 1.494 5.543 1.547 1.862 105 1.804 1.924 593
nov.-16 1.479 1.066 1.381 1.122 1.364 662 6.010 352 1.496 5.550 1.548 1.865 105 1.808 1.927 594
dic.-16 1.480 1.068 1.383 1.125 1.366 663 6.028 354 1.499 5.563 1.550 1.869 105 1.812 1.929 595
Todos los datos obtenidos sobre los valores de cuota fueron extraídos de la página
de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ASFI.
112
TABLA 17. Valor de cuota de fondos de inversión abiertos en dólares
AÑO BSK BSP CCP CFO EFE FII FOL FOP FRM GUF HOR MFM PBC POS PRD RAC UNI
Ene.-14 170 241 130 180 203 1 240 173 112 148 202 198 128 161 97 203
Feb.-14 170 241 131 181 203 1 240 174 112 149 202 198 128 162 97 204
Mar.-14 171 242 131 181 203 1 240 174 113 149 202 198 129 162 98 204
Abr.-14 171 242 131 181 204 1 240 175 114 149 202 198 129 162 98 205
May.-14 171 242 131 181 204 1 241 175 114 149 202 198 129 163 98 206
Jun.-14 171 242 131 182 204 1 241 175 114 149 202 198 129 163 98 206
Jul.-14 171 242 132 182 204 1 242 176 114 149 202 199 129 163 98 207
Ago.-14 171 242 132 182 204 1 242 176 115 150 202 199 129 164 98 207
Sep.-14 171 242 132 182 204 1 242 177 115 150 202 199 129 164 98 207
Oct.-14 172 242 132 183 204 1 242 177 115 150 202 199 129 164 98 207
Nov.-14 172 243 132 183 205 1 243 177 116 150 202 199 129 164 99 207
Dic.-14 172 243 133 184 205 1 243 178 116 151 202 199 129 165 99 207
Ene.-15 173 244 133 184 205 1 243 178 117 100 151 202 200 129 165 99 208
Feb.-15 173 244 134 184 205 1 244 179 117 101 151 203 200 129 165 99 208
Mar.-15 173 244 134 185 205 1 244 179 117 101 151 203 200 129 166 99 208
Abr.-15 174 245 134 185 206 1 245 180 118 101 152 203 200 130 166 99 208
May.-15 174 245 134 185 206 1 245 180 118 101 152 203 200 130 166 99 208
Jun.-15 174 245 134 186 206 1 245 182 119 102 152 203 201 130 167 99 209
Jul.-15 175 246 134 186 206 1 246 183 119 102 152 203 201 130 167 100 209
Ago.-15 175 246 135 186 206 1 246 183 119 103 152 203 201 130 167 100 209
Oct.-15 176 247 135 187 207 1 246 184 119 103 152 203 201 130 167 100 209
Nov.-15 176 247 135 187 207 1 247 186 120 103 153 203 202 130 168 100 209
Dic.-15 176 247 135 188 207 1 247 186 120 103 153 203 202 130 168 100 209
Ene.-16 176 247 135 188 207 1 247 186 120 103 153 203 202 130 168 100 209
Feb.-16 176 248 135 188 207 1 247 187 120 103 153 203 202 130 168 100 207
Mar.-16 177 248 136 189 207 1 248 187 120 103 153 203 202 130 169 100 207
Abr.-16 177 248 136 189 208 1 248 188 121 103 154 203 202 130 169 101 208
May.-16 178 249 136 189 208 1 248 188 121 104 154 203 202 130 169 101 208
Jun.-16 178 249 136 190 208 1 249 188 121 104 154 203 203 130 170 101 208
Jul.-16 178 249 136 190 208 1 249 189 121 104 154 204 203 131 170 101 208
Ago.-16 178 249 137 190 208 1 249 189 122 104 154 204 203 131 171 101 209
Sep.-16 178 250 137 191 208 1 250 189 122 104 154 204 203 131 171 101 209
Oct.-16 179 250 137 191 208 1 250 189 122 104 154 204 204 131 171 101 209
Nov.-16 179 250 137 191 208 1 250 190 122 104 155 204 204 131 171 101 209
Dic.-16 179 250 138 192 208 1 251 190 122 104 155 204 204 131 172 102 209
113
3.4.2 Evolución de los valores de cuota de los fondos de inversión abiertos
En este punto se pretende conocer la evolución de los valores de cuota de la

industria de fondos de inversión abiertos, para un mejor despliegue de las
alternativas de inversión que se tienen, se dividieron los fondos abiertos disponibles
de acuerdo al horizonte de inversión, tanto en moneda extranjera como nacional.
a) Valores de cuota de FIAs de corto plazo en bolivianos
A continuación presentamos la comparación de los valores de cuota diarios de los

fondos de inversión abiertos, durante los periodos 2014, 2015 y 2016 a corto plazo
en bolivianos, para una mejor exposición se convirtieron los valores de cuota diarios
de cada fondo de inversión abierto a un índice con base 100 al 2014.
plazo
109
108
107
106 AME
105 CFB
104 DUN
103
FOI
102
101 OFI
100 RBF
1-may.-15
1-may.-14
1-may.-16
1-nov.-14
1-nov.-15
1-nov.-16
1-mar.-14
1-mar.-15
1-mar.-16
1-ene.-14
1-jul.-14
1-sep.-14
1-ene.-15
1-jul.-15
1-sep.-15
1-ene.-16
1-jul.-16
1-sep.-16
El fondo con mayor tendencia en crecimiento en el índice en su valor de cuota

durante las últimas gestiones es Fortaleza interés que al 31 de diciembre de 2016
finalizo con 108,35 de índice de valor de cuota, además presento una serie de datos
más volátil a partir de la gestión 2015, el incremento en el valor de cuota se justifica
por el incremento en rentabilidades del Fondo que se explica por tener un portafolio
de inversiones con una buena diversificación.
114
El fondo con menor índice de valor de cuota al finalizar la gestión 2016 es Renta
Activa Bolivianos de Santa Cruz Investment SAFI S.A. que se da por la reducción
del patrimonio del fondo a causa de un incremento de gastos financieros y gastos
de administración, cuya consecuencia es la reducción del valor de cuota, este fondo
a su vez presento mayores variaciones a lo largo de las primeras dos gestiones.
b) Valores de cuota de FIAs de mediano plazo en bolivianos
En el gráfico 17 se aprecia que el fondo con mayor índice para la gestión 2016 es
En acción FIA de BNB SAFI S.A. y presenta una tendencia más volátil en
comparación de los demás fondos. El fondo con menor índice de valor de cuota es
Opción Fondo de Inversión perteneciente también a la misma SAFI, este fondo
presenta menores variaciones que el fondo En acción FIA, el fondo que presento
una evolución en sus valores de cuota creciente sin presentar variaciones abruptas
es Superior Fondo Mutuo del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A.
GRÁFICO 17. Índice del Valor de Cuota según fondo de inversión a mediano
plazo
114
112
110 CMR
108 EAF
106 OPU
104 SFM
102 UFM
100 XTU
1-may.-14
1-may.-15
1-may.-16
1-nov.-14
1-nov.-15
1-nov.-16
1-mar.-14
1-ene.-15
1-mar.-15
1-mar.-16
1-ene.-14
1-sep.-14
1-sep.-15
1-ene.-16
1-sep.-16
1-jul.-14
1-jul.-15
1-jul.-16
Para el caso de fondos abiertos a largo plazo en bolivianos, no se puede apreciar la

evolución de acuerdo al índice establecido debido a que estos ingresaron al
mercado después de la fecha base establecida para el mismo que es el primero de
enero de 2014.
115
a) Valores de cuota de FIAs de corto plazo en dólares
A continuación presentamos la comparación de los valores de cuota diarios de las

gestiones 2014, 2015 y 2016 de cada fondo de inversión abiertos a corto plazo en
dólares. En el siguiente gráfico se aprecia que el fondo con el índice de valor de
cuota más alto a la gestión 2016 es Credifondo CP con un valor de 137,78 dólares,
presentando un incremento abrupto en diciembre de 2015 y el fondo con menor
índice de valor de cuota es Mercantil Fondo Mutuo de Mercantil Santa Cruz SAFI
S.A. debido a que el fondo presento menor desempeño en la gestión 2016.
El fondo que presento una tendencia creciente sin variaciones bruscas fue Renta
Activa. Cabe mencionar que el Fondo Fortaleza Inversión Internacional presenta un
índice de valor de cuota constante de 100, debido a que el fondo distribuye las
rentabilidades del fondo a sus participantes en el mismo día, manteniendo invariable
el patrimonio del fondo y teniendo un valor de cuota de 1.
plazo
106
105
BSP
104
CCP
103 EFE
102 FII
FOL
101
MFM
100 RAC
1-may.-14
1-may.-15
1-may.-16
1-ene.-14
1-nov.-14
1-nov.-15
1-nov.-16
1-mar.-14
1-ene.-15
1-mar.-15
1-jul.-15
1-ene.-16
1-mar.-16
1-jul.-14
1-sep.-14
1-sep.-15
1-jul.-16
1-sep.-16
b) Valores de cuota de FIAs de mediano plazo en dólares
En el grafico 19 se observa que el fondo con mayor índice de valor de cuota al 31

de diciembre de 2016 es Fortaleza Porvenir con 109,78 dólares, ya que mayores
116
personas destinaron sus recursos excedentarios a este fondo de inversión
incrementando el patrimonio del mismo, este fondo que si bien presenta un índice
alto también presenta altas variaciones a lo largo de los tres periodos donde en
mayo de 2015 tiene una subida abrupta y el fondo con menor índice de valor de
cuota es Prossimo FIA que presento un índice de valor de cuota de 101,87 este
fondo presenta una tendencia creciente sin puntos atípicos dentro de su datos
históricos al igual que el fondo Horizonte FIA.
GRÁFICO 19. Índice del Valor de Cuota según fondo de inversión a mediano
plazo
110
109
108 BSK
107 CFO
106 FOP
105 FRM
104
HOR
103
PBC
102
POS
101
PRD
100
1-nov.-16
1-nov.-14
1-nov.-15
1-may.-14
1-may.-15
1-may.-16
1-mar.-14
1-mar.-15
1-mar.-16
1-ene.-14
1-ene.-15
1-ene.-16
1-jul.-14
1-sep.-14
1-jul.-15
1-sep.-15
1-jul.-16
1-sep.-16
UNI
3.4.3 Cálculo de la tasa de rendimiento de los FIAs
El comportamiento de la rentabilidad que tienen los diferentes fondos es distinto uno

del otro, debido a la variedad de instrumentos financieros utilizados en la
diversificación de portafolio al momento de invertir, los mismos tienen diferentes
porcentajes de rentabilidad que dependen del valor de cuota.
En el caso de los fondos de inversión abiertos, la valoración de la rentabilidad se

obtiene de la siguiente manera:
117
𝑉𝐶1 360
𝑅𝑡 = ( − 1) ∗
𝑉𝐶0 𝑃𝑙
Dónde:
𝑉𝐶 1 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑡 + 1
𝑉𝐶 0 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
𝑃𝑙 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
Para el presente trabajo se desarrolló la valorización de la rentabilidad a 30 días

plazo, calculando la tasa de rendimiento diaria de las tres últimas gestiones.
A continuación en la tabla 18 se muestra la rentabilidad promedio que presentaron

los fondos de inversión abiertos en los diferentes periodos a lo largo del tiempo:
TABLA 18. Tasa de rendimiento de los fondos de inversión

(Expresado en tasas porcentuales)
FIAs en BOB Rendimiento FIAs en USD Rendimiento

AME 2,07% BSK 1,68%
AUF 3,28% BSP 1,22%
CFB 2,18% CCP 1,78%
CMR 3,37% CFO 1,99%
CRB 1,71% EFE 0,88%
DUN 0,90% FII 1,51%
EAF 3,84% FOL 1,57%
FFA 6,48% FOP 3,08%
FOI 2,66% FRM 2,86%
FPB 4,76% GUF 2,07%
OFI 1,36% HOR 1,37%
OPU 2,25% MFM 0,43%
RBF 0,70% PBC 1,06%
SFM 2,47% POS 0,62%
UFM 2,89% PRD 2,09%
XTU 2,56% RAC 1,49%
UNI 0,97%
118
En la tabla 18 se puede observar que la mayor tasa de rentabilidad la obtuvo el
fondo a largo plazo en bolivianos de BNB SAFI S.A. denominado Futuro Asegurado
con una tasa de rendimiento de 6,48% y el fondo en dólares de Fortaleza SAFI S.A.
Fortaleza Porvenir con una tasa de 3,08 %.
El fondo con menor tasa de rendimiento es Mercantil Fondo Mutuo que tiene un
horizonte de tiempo a corto plazo, esto a consecuencia del exceso de liquidez en el
sistema financiero, lo que causa que las tasas de interés bajen.
3.4.4 Cálculo de la volatilidad de los rendimientos de los FIAs
En el presente estudio, la volatilidad está asociada a la rentabilidad de los diferentes

instrumentos financieros que forman parte del portafolio de inversiones, por
consiguiente, se entiende a la volatilidad como una medida del riesgo que se deriva
de los cambios en la rentabilidad de portafolio de los inversionistas.
Como instrumento para el cálculo de la volatilidad de los rendimientos de los fondos

se utilizó la desviación estándar de las tasas de rendimientos a 30 días de las
gestiones 2014, 2015 y 2016, la desviación estándar se obtiene a través de la
siguiente formula:
∑𝑛 (𝑥𝑖 − 𝑥̅ )2
𝜎 = √( 𝑖=1 )
𝑛
Dónde:
𝑥𝑖 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑥̅ = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝑛 = 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
A continuación se muestra una serie histórica de la rentabilidad promedio obtenida

por los diferentes fondos de inversión abiertos a lo largo del tiempo, donde la
volatilidad a su vez es asociada con la amplitud de las fluctuaciones del rendimiento
en desviaciones alrededor de su media.
119
TABLA 19. Volatilidad de los fondos de inversión
FIAs en FIAs en
Rendimiento Desviación Rendimiento Desviación
BOB USD
AME 2,07% 2,02% BSK 1,68% 1,01%
AUF 3,28% 1,67% BSP 1,22% 0,86%
CFB 2,18% 0,96% CCP 1,78% 1,52%
CMR 3,37% 2,51% CFO 1,99% 0,96%
CRB 1,71% 0,39% EFE 0,88% 0,58%
DUN 0,90% 0,65% FII 1,51% 0,48%
EAF 3,84% 3,94% FOL 1,57% 0,98%
FFA 6,48% 4,10% FOP 3,08% 3,45%
FOI 2,66% 1,49% FRM 2,86% 2,64%
FPB 4,76% 6,08% GUF 2,07% 2,70%
OFI 1,36% 0,93% HOR 1,37% 0,40%
OPU 2,25% 1,16% MFM 0,43% 0,23%
RBF 0,70% 2,74% PBC 1,06% 0,85%
SFM 2,47% 0,65% POS 0,62% 0,18%
UFM 2,89% 1,91% PRD 2,09% 1,50%
XTU 2,56% 1,20% RAC 1,49% 0,13%
UNI 0,97% 3,08%
Según la exploración de los fondos se observa en la anterior tabla a mayor

rendimiento la volatilidad varía, el mejor fondo de inversión abierto es de la serie
RAC, por presentar la menor volatilidad con relación a los fondos del mismo tipo,
siendo su rendimiento de 1,49% en dólares y una desviación de 0,13% que
corresponde a Santa Cruz Investment S.A. debido a que no presento datos atípicos
en su muestra, sino al contrario se destacó por una tendencia creciente en sus
rendimientos sin fluctuaciones marcadas como se puede observar en el gráfico 18.
Con relación al mayor rendimiento sabiendo que todos son volátiles es de la serie
FFA que genera una tasa de rendimiento de 6,48% en bolivianos de la
administradora BNB SAFI S.A. con un nivel de riesgo de 4,10%.
El peor de los fondos es Fortaleza Potencia de FORTALEZA SAFI S.A. por

presentar muy alta volatilidad generando un rendimiento promedio de 4,76% y una
120
desviación de 6,08% y el fondo en dólares con mayor volatilidad corresponde a la
administradora Fortaleza SAFI S.A. con el fondo Fortaleza Porvenir con una tasa de
desviación de 3,45%. En esta dirección se observa que existen 2 fondos con bajos
rendimientos y alto riesgo para la inversión, que son de las series RBF y UNI.
3.4.5 Relación de la tasa de rendimiento con la volatilidad de cada fondo
Para determinar el portafolio óptimo se utiliza el concepto de desempeño del

portafolio, para ello aplicamos el índice de Sharpe, que mide la rentabilidad del
fondo en relación a la cantidad de riesgo que se ha tomado en la inversión.
Para el cálculo del índice de Sharpe de los fondos se utilizó la siguiente formula:
Rendimiento del Fondo − Tasa de interés libre de riesgo

Índice de Sharpe =
Desviación estándar del rendimiento
Donde:
La tasa libre de riesgo es la rentabilidad que se obtendría de una inversión segura,

normalmente se considera inversión segura la adquisición de letras, bonos,
obligaciones o pagarés emitidos por el tesoro del país en el que se está realizando
la inversión. Para el caso de Bolivia está asociado a la tasa de rendimiento de las
letras del tesoro del BCB que tienen una tasa de cero.
En la siguiente tabla se observa el índice Sharpe de los diferentes fondos asociado

a sus respectivos rendimientos y desviaciones, ordenados desde el fondo con
mayor índice de Sharpe, que representa a los fondos con mejor compensación en
su rentabilidad en relación a la cantidad de riesgo que se ha tomado en la inversión
y por último se encuentran los fondos con volatilidad mayor, ya que cuando la
volatilidad del fondo es grande, mayor es el denominador de la ecuación y menor
es el índice de Sharpe.
Según los resultados obtenidos de la relación entre la tasa de rendimiento y su nivel

de riesgo asociado de cada fondo de inversión abierto se observa en la tabla 20,
que el mayor índice de Sharpe es de la serie RAC con 11,24%, por presentar la
menor volatilidad con relación a los fondos del mismo tipo, encontrándose altamente
compensado su rendimiento por unidad de riesgo asumida, en segundo lugar, se
121
encuentra el fondo en bolivianos con la serie CRB que obtuvo un índice de 4,39%,
presentando mayor tasa de rendimiento que el anterior fondo pero con un riesgo
también mayor. Se observa que el fondo con el índice de Sharpe más bajo es el de
la serie RBF por presentar bajo rendimiento y alto riesgo para la inversión, al igual
que el fondo en dólares con la serie UNI que presento una tasa de rendimiento
promedio de 0,97% y un riesgo de 3,08%, lo cual significa que el fondo esta
bajamente compensado en relación al riesgo - rendimiento.
TABLA 20. Índice de Sharpe de cada fondo de inversión abierto

FIAs
FIAs en Desv. Desv.
Retorno Sharpe en Retorno Sharpe
BOB Est. Est.
USD
CRB 1,7080 0,3892 4,3883 RAC 1,4881 0,1324 11,2412
SFM 2,4694 0,6454 3,8260 POS 0,6152 0,1766 3,4830
CFB 2,1760 0,9623 2,2611 HOR 1,3703 0,4010 3,4168
XTU 2,5553 1,1971 2,1346 FII 1,5105 0,4850 3,1142
AUF 3,2820 1,6717 1,9633 CFO 1,9945 0,9606 2,0763
OPU 2,2538 1,1591 1,9445 MFM 0,4280 0,2256 1,8967
FOI 2,6559 1,4858 1,7875 BSK 1,6763 1,0136 1,6538
FFA 6,4764 4,0993 1,5799 FOL 1,5742 0,9769 1,6114
UFM 2,8874 1,9131 1,5093 EFE 0,8821 0,5767 1,5296
OFI 1,3603 0,9317 1,4600 BSP 1,2178 0,8645 1,4087
DUN 0,9042 0,6535 1,3836 PRD 2,0910 1,4962 1,3976
CMR 3,3708 2,5103 1,3428 PBC 1,0630 0,8519 1,2479
AME 2,0743 2,0188 1,0275 CCP 1,7820 1,5240 1,1693
EAF 3,8397 3,9390 0,9748 FRM 2,8564 2,6365 1,0834
FPB 4,7591 6,0791 0,7829 FOP 3,0795 3,4540 0,8916
RBF 0,7041 2,7431 0,2567 GUF 2,0747 2,7012 0,7681
UNI 0,9747 3,0781 0,3167
3.5 PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN QUE OPTIMICEN LA RELACIÓN RIESGO

– RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES EN FIAS
En esta sección se construye la frontera eficiente de la industria de FIAs y se

determinan los perfiles del inversor que nos permiten especificar los porcentajes de
122
activos que se plantean para cada portafolio, de tal manera que maximicen los
rendimientos para un nivel de riesgo dado.
3.5.1 Construcción de la frontera eficiente de la industria de FIAs
Los fondos de inversión del tipo abierto que se operan en el mercado de valores
boliviano son 33, de los cuales 16 son en moneda nacional y 17 en moneda
extranjera. El periodo de análisis se determinó desde el primero de enero de 2014
hasta 31 de diciembre de 2016, contabilizando 1.095 días.
GRÁFICO 20. Frontera eficiente de la industria de FIAs

7.00%
FFA
6.00%
5.00%
EAF
4.00%
RENDIMIENTO
AUF
CMR
UFM FOP
3.00% FOI FRM
SFM XTU
CFB AME
OPU PRD GUF
2.00% CRB CFO
BSK
FII FOL CCP
OFI
UNI
1.00%
RAC HOR DUN BSP
POS PBC
EFE
RBF
MFM
0.00%
0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50%
RIESGO
En el anterior gráfico se puede observar que el eje de las abscisas representa el

riesgo calculado como la desviación de los rendimientos y el eje de las ordenadas
son los rendimientos esperados. Observemos que la curva que va del portafolio de
mínima varianza hacia arriba representa aquellos portafolios que dado un riesgo
tienen rendimiento máximo, esto significa que para un rendimiento de 6,48% se
tiene un riesgo de 4,10% que representa la medida en que las rentabilidades del
fondo se han desviado con respecto a la rentabilidad media, esto quiere decir que,
partiendo de que la rentabilidad media anual de los últimos tres años del fondo ha
sido del 6,48%, y si su riesgo medido por su volatilidad, o desviación en el mismo
105
105
* Rendimiento medio 3 años - dos veces la volatilidad 3 años = 6,48% − 2 𝑥 4,10%
123
periodo es del 4,10% esto expresa que, en los últimos tres años el fondo ha tenido
una valorización anual que ha fluctuado entre el -1,72%* y el 14,68%.**
En el gráfico 20, se observa que el punto 1 de la frontera eficiente de la industria

representa la varianza mínima global, debido a que este punto tiene la combinación
mínima de todas las varianzas. Esto quiere decir que el inversor que aplique el
modelo de Markowitz como estrategia para conformar las participaciones de los
activos de su portafolio, optará por aquellos puntos que se encuentren dentro de la
frontera eficiente. La decisión de en cual punto invertir dependerá del nivel de riesgo
que desee asumir, pues este puede ser conservador, moderado o agresivo al riesgo.
TABLA 21. Matriz de varianzas y covarianzas de FIAs en bolivianos

AME AUF CFB CMR CRB DUN EAF FFA FOI FPB OFI OPU RBF SFM UFM XTU
4E- 7E- 3E- -5E- 2E- 1E- -1E- 1E- 2E- 3E- 3E- 7E- 7E- 5E- 4E- 4E-
AME
04 05 05 06 05 05 06 04 05 04 05 05 05 05 04 05
7E- 3E- 3E- -3E- -6E- 4E- 1E- -1E- 1E- 1E- 3E- 1E- 4E- 1E- 8E- 7E-
AUF
05 04 05 05 07 05 05 04 04 04 05 05 05 05 05 05
3E- 3E- 9E- 7E- 1E- 1E- 6E- -4E- 2E- 9E- 3E- 3E- 1E- 3E- 3E- -3E-
CFB
05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 05 04 05 05 06
-5E- -3E- 7E- 6E- -1E- 1E- 2E- 1E- -2E- 1E- 1E- 2E- 1E- -1E- 2E- 2E-
CMR
06 05 05 04 05 05 04 04 06 04 05 05 05 05 06 05
2E- -6E- 1E- -1E- 2E- -2E- -7E- -6E- 7E- -2E- 1E- 1E- 3E- 2E- 2E- -6E-
CRB
05 07 05 05 05 07 07 05 06 05 05 05 05 05 05 06
1E- 4E- 1E- 1E- -2E- 4E- 2E- 6E- 1E- 4E- 1E- 5E- 4E- 2E- 1E- 4E-
DUN
05 05 05 05 07 05 05 06 05 05 05 06 05 06 05 05
-1E- 1E- 6E- 2E- -7E- 2E- 2E- -4E- 7E- 2E- 9E- 1E- 6E- -3E- 5E- 3E-
EAF
06 05 05 04 07 05 03 05 05 04 05 04 05 05 05 05
1E- -1E- -4E- 1E- -6E- 6E- -4E- 2E- -2E- 2E- 3E- -1E- -6E- -4E- 1E- -5E-
FFA
04 04 05 04 05 06 05 03 04 04 05 04 05 05 04 05
2E- 1E- 2E- -2E- 7E- 1E- 7E- -2E- 2E- 9E- 4E- -2E- 5E- -4E- 5E- -8E-
FOI
05 04 05 06 06 05 05 04 04 05 05 05 05 06 06 06
3E- 1E- 9E- 1E- -2E- 4E- 2E- 2E- 9E- 4E- 1E- 2E- 7E- 3E- 3E- 5E-
FPB
04 04 05 04 05 05 04 04 05 03 04 05 06 06 04 05
OFI
05 05 05 05 05 05 05 05 05 04 05 05 04 05 05 06
7E- 1E- 3E- 2E- 1E- 5E- 1E- -1E- -2E- 2E- 3E- 1E- 5E- 1E- 7E- 1E-
OPU
05 05 05 05 05 06 04 04 05 05 05 04 05 05 05 05
RBF
05 05 04 05 05 05 05 05 05 06 04 05 04 05 05 05
5E- 1E- 3E- -1E- 2E- 2E- -3E- -4E- -4E- 3E- 1E- 1E- 2E- 4E- 5E- 3E-
SFM
05 05 05 05 05 06 05 05 06 06 05 05 05 05 05 06
4E- 8E- 3E- 2E- 2E- 1E- 5E- 1E- 5E- 3E- 3E- 7E- 4E- 5E- 4E- 6E-
UFM
04 05 05 06 05 05 05 04 06 04 05 05 05 05 04 05
4E- 7E- -3E- 2E- -6E- 4E- 3E- -5E- -8E- 5E- 5E- 1E- -2E- 3E- 6E- 1E-
XTU
05 05 06 05 06 05 05 05 06 05 06 05 05 06 05 04
** Rendimiento medio 3 años + dos veces la volatilidad 3 años = 6,48% + 2 𝑥 4,10%
124
Observamos tanto en la tabla 21 como 22, que los fondos que componen la industria
de fondos de inversión abiertos presentan muy baja dependencia directa y una
correlación inversa también baja, esto garantiza la conformación de un portafolio
suficiente para poder aplicar posteriormente la teoría de Markowitz.
TABLA 22. Matriz de varianzas y covarianzas de FIAs en bolivianos

BSK BSP CCP CFO EFE FII FOL FOP FRM GUF HOR MFM PBC POS PRD RAC UNI
1E- 7E- 1E- 2E- -8E- 9E- -5E- -2E- 2E- 3E- 2E- 2E- 7E- 2E- -8E- -4E- -4E-
BSK
04 05 05 05 07 06 06 05 05 05 05 06 06 06 06 06 05
7E- 7E- 2E- 2E- -3E- 4E- -1E- 9E- 3E- 3E- 1E- 9E- 1E- 1E- -2E- -4E- -6E-
BSP
05 05 05 05 06 06 06 07 06 06 05 07 06 06 05 06 05
1E- 2E- 2E- 8E- -9E- -1E- 2E- -9E- -2E- -1E- 2E- 9E- 9E- 4E- 1E- -1E- 6E-
CCP
05 05 04 05 06 05 05 05 05 06 05 06 07 06 05 06 06
2E- 2E- 8E- 9E- -1E- 4E- 8E- -8E- 8E- 5E- 1E- 4E- 1E- 5E- 2E- -3E- -4E-
CFO
05 05 05 05 06 06 06 05 07 07 05 06 05 06 05 06 05
-8E- -3E- -9E- -1E- 3E- -1E- -7E- 2E- 2E- 4E- 6E- -7E- 6E- 1E- -8E- -7E- 2E-
EFE
07 06 06 06 05 06 06 05 05 06 06 07 06 06 08 07 05
9E- 4E- -1E- 4E- -1E- 2E- 4E- -1E- 1E- 2E- 3E- 3E- 4E- 1E- 8E- 1E- -1E-
FII
06 06 05 06 06 05 06 05 05 05 06 07 06 06 06 06 06
-5E- -1E- 2E- 8E- -7E- 4E- 1E- 3E- 7E- -1E- 4E- 2E- 6E- -9E- 9E- 1E- 2E-
FOL
06 06 05 06 06 06 04 06 05 05 07 06 06 07 05 07 05
-2E- 9E- -9E- -8E- 2E- -1E- 3E- 1E- 2E- 4E- -7E- -2E- -3E- -2E- 3E- -3E- 2E-
FOP
05 07 05 05 05 05 06 03 04 04 06 05 06 06 06 06 04
2E- 3E- -2E- 8E- 2E- 1E- 7E- 2E- 7E- 1E- 2E- -1E- 1E- 7E- 8E- 6E- 2E-
FRM
05 06 05 07 05 05 05 04 04 04 05 06 05 06 05 06 04
3E- 3E- -1E- 5E- 4E- 2E- -1E- 4E- 1E- 7E- 1E- -2E- 3E- -4E- 2E- -9E- 6E-
GUF
05 06 06 07 06 05 05 04 04 04 05 05 05 06 06 07 04
2E- 1E- 2E- 1E- 6E- 3E- 4E- -7E- 2E- 1E- 2E- 3E- -1E- 4E- 6E- -9E- 2E-
HOR
05 05 05 05 06 06 07 06 05 05 05 06 07 06 06 07 07
2E- 9E- 9E- 4E- -7E- 3E- 2E- -2E- -1E- -2E- 3E- 5E- -7E- 2E- 6E- 2E- -4E-
MFM
06 07 06 06 07 07 06 05 06 05 06 06 07 06 06 07 06
7E- 1E- 9E- 1E- 6E- 4E- 6E- -3E- 1E- 3E- -1E- -7E- 7E- 2E- -2E- -4E- 3E-
PBC
06 06 07 05 06 06 06 06 05 05 07 07 05 07 06 07 05
2E- 1E- 4E- 5E- 1E- 1E- -9E- -2E- 7E- -4E- 4E- 2E- 2E- 3E- 2E- 7E- 7E-
POS
06 06 06 06 06 06 07 06 06 06 06 06 07 06 06 07 08
-8E- -2E- 1E- 2E- -8E- 8E- 9E- 3E- 8E- 2E- 6E- 6E- -2E- 2E- 2E- 1E- 2E-
PRD
06 05 05 05 08 06 05 06 05 06 06 06 06 06 04 06 05
-4E- -4E- -1E- -3E- -7E- 1E- 1E- -3E- 6E- -9E- -9E- 2E- -4E- 7E- 1E- 2E- 1E-
RAC
06 06 06 06 07 06 07 06 06 07 07 07 07 07 06 06 05
-4E- -6E- 6E- -4E- 2E- -1E- 2E- 2E- 2E- 6E- 2E- -4E- 3E- 7E- 2E- 1E- 9E-
UNI
05 05 06 05 05 06 05 04 04 04 07 06 05 08 05 05 04
Con los 33 fondos de inversión abiertos, tanto en moneda extranjera como nacional,
se construye los portafolios eficientes aplicando la teoría de Markowitz, para tal
efecto se utiliza la programación no lineal en Solver de Excel, que permite maximizar
el rendimiento a cierto nivel de riesgo (volatilidad) a través de la matriz de varianzas-
covarianzas, que se detalla en las tablas 21 y 22, conjuntamente con la tasa de
rendimiento promedio de los fondos calculados en el punto 3.4.2., dichos portafolios
125
eficientes pasarían a conformar la frontera eficiente de la industria de FIAs en
Bolivia, tal como se puede apreciar en el gráfico 20.
3.5.2 Determinación del Perfil del Inversionista
Para la construcción de un portafolio óptimo para un inversionista, una parte

fundamental es definir su perfil, para que conociéndolo se pueda hacer una
diversificación de dicho portafolio con una combinación de activos acorde al perfil.
Por lo general, se tienen tres perfiles de riesgo que son conservador, moderado y
agresivo que se definen respondiendo una encuesta para su perfilación adecuada.
A continuación se presenta un enfoque simple para determinar el perfil del inversor

que será de vital importancia al momento de decidir la composición de su cartera
pensando en el marco de un portafolio diversificado de activos.
3.5.2.1 Descripción de los tipos de perfil del inversionista
La teoría de portafolios eficientes de Markowitz se basa el supuesto teórico en el

que el comportamiento de un inversor se caracteriza por el grado de aversión al
riesgo que tenga y el grado de maximización de utilidades que espera, por lo cual
existen tres posiciones hacía el riesgo que deben tenerse en cuenta para el
desarrollo del modelo, los cuales se describen a continuación:
 Descripción del Perfil Conservador
El inversionista con perfil conservador se caracteriza por tener poca tolerancia al

riesgo y valorar la seguridad. Por lo tanto, escoge instrumentos de inversión que le
den certeza de que no perderá parte o todo el dinero que invertirá. Están dispuestos
a obtener rentabilidades más bajas a cambio de asegurar su inversión.
 Descripción del Perfil Moderado
El inversor con un perfil moderado de inversión es cauteloso con sus decisiones,

pero está dispuesto a tolerar un riesgo moderado para aumentar su rentabilidad. El
inversor Moderado tiene como principal objetivo el equilibrio entre la rentabilidad y
seguridad de su portafolio de inversión, por lo que admite una exposición intermedia
al riesgo.
126
Para optar al crecimiento en el valor de sus inversiones, admite la posibilidad de
que la rentabilidad de la cartera pueda ser negativa temporalmente con una
frecuencia, duración y dimensión media. Ocasionalmente la rentabilidad negativa
puede ser superior a lo normal en dimensión y duración, aunque en general se
recupera posteriormente. El inversor Moderado da menos importancia a las
oscilaciones de la rentabilidad en el corto plazo y sitúa su horizonte de inversión en
el largo plazo.
 Descripción del Perfil Agresivo
El inversor con un perfil agresivo por lo general es un inversionista con una alta
tolerancia a asumir elevadas volatilidades con altas expectativas de rentabilidad,
por lo que están dispuestos a aceptar fuertes pérdidas a cambio de grandes
beneficios.
Esta clase de inversionistas corre riesgos en los mercados y opta por los
instrumentos que prometen las ganancias más elevadas, sin importar si en un
momento dado se arriesga a perder la mayor parte de la inversión.
Ser un inversionista agresivo puede dar buenos resultados, siempre que no se esté
invirtiendo el dinero de los gastos cotidianos. No es recomendable mantener esta
actitud de riesgo cuando no se cuenta con la suficiente solvencia, o si se tienen
compromisos importantes.
Para optar a obtener un importante crecimiento patrimonial, admite la posibilidad de

obtener rentabilidad negativa, que puede ser muy frecuente en el corto plazo y que
en determinados periodos puede ser significativa y duradera. El inversor agresivo
sitúa su horizonte de inversión en el largo plazo.
3.5.2.2 Cuestionario del Inversor
El cuestionario a continuación busca determinar el perfil de riesgo de un

inversionista teniendo en cuenta diferentes formas de actuar y de pensar de los
mismos.
 Consideraciones importantes a la hora de Identificar el Perfil del Inversor
Existen 2 importantes tópicos que caracterizan el perfil de un inversor.
127
1) Horizonte temporal: Se refiere al período de inversión objetivo del inversor al
momento de tomar la decisión de invertir su excedente de fondos.
Responde a las preguntas:
¿A qué plazo temporal voy a administrar mi cartera?
¿Cuándo voy a comenzar a realizar retiros de fondos de mi cartera y con qué

velocidad (tasa de retiro de fondos)?
Si el plazo de inversión es largo o no se va a realizar grandes retiros de fondos, el

inversor podrá sentirse a gusto con una cartera de inversión que implique un gran
potencial de crecimiento en su valorización y un significativo riesgo debido a que su
plazo de inversión es lo suficientemente largo para sobrellevar las inevitables
subidas y bajadas del mercado.
2) Tolerancia al riesgo: Se refiere a la actitud y predisposición por parte del inversor

a ver la valuación de su portafolio fluctuar al alza y a la baja.
Responde a la pregunta:
¿Cómo me siento frente a la decisión de exponerme a riesgos?
Esto es de crucial importancia debido a que diferentes inversiones poseen

diferentes volatilidades; algunas fluctúan de valor más que otras, pero poseen
mayor potencial para generar rendimientos más amplios. Por ello, es parte
fundamental de una estrategia de inversión seleccionar sólo aquellos activos que
se encuentran dentro de nuestros niveles de tolerancia al riesgo.
Con el objeto de conocer el perfil del inversor, se tiene el siguiente cuestionario

donde se debe contestar en forma meditada y de manera veraz sin tergiversar las
actitudes o expectativas del inversionista. Recordar que: “Ser más tolerante al riesgo
no es ser mejor inversor”.
 Metodología del Cuestionario
1. El inversor debe seleccionar sólo una alternativa por pregunta.
2. Los puntos correspondientes a cada pregunta se encuentran a la derecha de

cada opción a seleccionar.
128
3. Respondidas todas las preguntas de cada sección, el inversor deberá sumar
cuantos puntos totalizan sus respuestas y anotarlos en los cuadros de totales
para cada una de las secciones.
4. Finalizado en forma completa el cuestionario, las respuestas del inversionista

determinarán su perfil como inversor. Para ello, debe mirar en el gráfico 21 al
final del cuestionario y encontrar a que perfil de riesgo pertenece el casillero
correspondiente a los puntajes obtenidos en las secciones de Horizonte
Temporal y de Tolerancia al Riesgo.
 Cuestionario del perfil del inversor
Marque el número de puntos para cada una de sus respuestas y anote el total de
cada sección.
SECCIÓN 1: HORIZONTE TEMPORAL
1. Planeo iniciar el retiro de fondos (efectivo) de mi cartera a dentro de:
Menos de 3 años 1 pts.

Entre 3-5 años 3 pts.
Dentro 11 años o más 10 pts.
2. Una vez que empiece a retirar fondos de mis inversiones, planeo gastar todos
los fondos en:
Menos de 2 años 0 pts.

Dentro 11 años o más 8 pts.
Subtotal puntaje sección: Horizonte temporal
Introduzca el total de puntos de las preguntas 1 y 2.
Puntuación Horizonte temporal: _______ punto(s)
129
SECCIÓN 2: TOLERANCIA AL RIESGO
3. Describiría mi conocimiento de las inversiones como:
Ninguna 0 pts.
Limitado 2 pts.
Bueno 4 pts.
Extensivo 6 pts.
4. Cuando invierto mi dinero, estoy:
Mayormente preocupado por las pérdidas de valor de mi cartera 0 pts.

Igualmente preocupado por las pérdidas o ganancias de valor 4 pts.
de mi cartera
Mayormente preocupado por las ganancias de valor de mi 8 pts.
cartera
5. Que inversiones realiza o ha realizado en forma más frecuente:
Cajas de ahorro o cuenta corriente o plazo fijo 0 pts.

Bonos nacionales (renta fija) o fondos de bonos 3 pts.
Acciones (renta variable) o fondos de acciones 6 pts.
Acciones y/o bonos internacionales o fondos internacionales 8 pts.
Ejemplo: Ahora posee fondos de acciones. En el pasado, ha adquirido valores

internacionales. Su puntaje sería 8.
6. Considere este escenario: Imagine que, en los últimos tres meses, el mercado
de valores en general perdió el 25% de su valor. Una inversión de acciones
individuales que posee también perdió el 25% de su valor. ¿Qué haría usted?
Vender todas mis acciones 0 pts.

Vender algunas de mis acciones 2 pts.
No hacer nada 5 pts.
Comprar más acciones 8 pts.
130
7. Considere la siguiente tabla. En ella, se detallan cinco inversiones hipotéticas;
para cada una figura el promedio de los rendimientos obtenidos en el período de
1 año y su peor y mejor escenario. ¿Con cuál inversión se sentiría más cómodo?
Rendimiento Mejor Peor

Inversión
Promedio Escenario Escenario
A 7,20 % 16,30 % -5,60 % 0 pts.
B 9,09 % 25,00 % -12,10 % 3 pts.
C 10,40 % 33,60 % -18,20 % 6 pts.
D 11,70 % 42,80 % -24,00 % 8 pts.
E 12,50 % 50,00 % -28,20 % 10 pts.
Subtotal Puntaje sección: Tolerancia al Riesgo
Introduzca el total de puntos para las preguntas 3 a 7.
Puntuación de Tolerancia al Riesgo: _______ puntos
 Determinación del Perfil de Inversor
En el siguiente gráfico usar los sub-totales calculados de las dos secciones

precedentes para determinar el perfil de inversor, en el eje vertical se encuentra el
total de la sección Horizonte Temporal y sobre el eje horizontal el total de la sección
Tolerancia al riesgo. La intersección de dichos puntajes determinará el perfil del
inversor.
GRÁFICO 21. Determinación Perfil del Inversionista
131
3.5.3 Concentraciones de activos para cada portafolio según perfil de
inversión
En este apartado se pretende determinar para cada uno de los tres portafolios según
el perfil de riesgo del inversionista las concentraciones de activos óptimos para cada
categoría de fondos de inversión abiertos que debiesen ser parte de dichos
portafolios.
Para lograr esto, se hace uso del índice de Sharpe calculado en el punto 3.4.5
ordenado desde el fondo altamente compensado hasta el fondo con menor índice y
se dividen para cada categoría con la ayuda de cuartiles.
 Asignación de activos según su perfil de inversor
La asignación de activos que se presentan a continuación reflejan como la teoría de

la inversión financiera postula que un inversor debería distribuir su dinero de manera
genérica.
Para la construcción de los portafolios se hará uso de una canasta de 33 fondos de

inversiones abiertos tanto en moneda nacional como internacional. Cada uno de
estos fondos tiene un respectivo índice de Sharpe, que para el presente trabajo se
ordenó de manera ascendente.
En la tabla 23 se muestra los fondos de inversión abiertos con su respectivo índice

de Sharpe y su composición de acuerdo a las cuatro clasificaciones que van desde
el fondo con alta compensación en su rentabilidad respecto a su riesgo hasta el
fondo con baja compensación.
132
TABLA 23. Composición de activos según perfil de riesgo
FIAs Sharpe Estrategia Conservador Moderado Agresivo

RAC 11,24
CRB 4,39
SFM 3,83
POS 3,48 Altamente
70% 40% 2%
HOR 3,42 Compensado
FII 3,11
CFB 2,26
XTU 2,13
CFO 2,08
AUF 1,96
OPU 1,94
MFM 1,90 Medio Alto
10% 25% 35%
FOI 1,79 Compensado
BSK 1,65
FOL 1,61
FFA 1,58
EFE 1,53
UFM 1,51
OFI 1,46
BSP 1,41 Medio bajo
5% 20% 23%
PRD 1,40 compensado
DUN 1,38
CMR 1,34
PBC 1,25
CCP 1,17
FRM 1,08
AME 1,03
EAF 0,97
Bajamente
FOP 0,89 15% 15% 40%
Compensado
FPB 0,78
GUF 0,77
UNI 0,32
RBF 0,26
Total 100% 100% 100%
133
En el cuadro 21 se detalla una breve descripción de cada perfil de inversión y su
respectiva composición de acuerdo a las cuatro clasificaciones establecidas gracias
al grado del índice de Sharpe de cada fondo de inversión abierto.
CUADRO 21. Composición de los portafolios según categoría
Perfil Conservador Perfil Moderado Perfil Agresivo
Para inversionistas que Para los inversores a Para inversores que

buscan ingresos y largo plazo que no desean un alto potencial
estabilidad actuales, con necesitan ingresos de crecimiento y no
un modesto potencial de corrientes y quieren un necesitan ingresos
aumento en el valor de sus cierto potencial de corrientes.
inversiones. crecimiento.
2%
15% 15%
5%
40% 40% 35%
10% 20%
70%
25% 23%
Altamente Compensado Altamente Compensado Altamente Compensado

Medio Alto Compensado Medio Alto Compensado Medio Alto Compensado
Medio bajo compensado Medio bajo compensado Medio bajo compensado
Bajamente Compensado Bajamente Compensado Bajamente Compensado

relación riesgo – rendimiento
En este apartado se desarrolla los modelos de portafolios según perfil de inversión

para la industria de fondos de inversión abiertos, teniendo en cuenta restricciones
establecidas en el punto anterior, que obedecen a las concentraciones en los fondos
de acuerdo a las cuatro categorías que se consideraron necesarias para poder
clasificar al inversionista con la mayor asertividad posible.
134
3.5.4.1 Establecimiento de los parámetros para cada modelo de portafolio
según perfil de inversión
Se establece como parámetros del presente trabajo de estudio, a la rentabilidad y

riesgo de portafolio de los diferentes modelos de portafolios según perfil de inversión.
Cada uno de los perfiles de inversionistas analizados en la presente tesis de grado,
tienen designado un porcentaje de concentración para invertir en cuanto a
diversificación y/o composición de su portafolio.
Cada una de estas restricciones son los parámetros que nos permitirá establecer el
nuevo modelo de optimización de portafolio, cada variable representa un fondo de
inversión abierto que forma parte del portafolio. A continuación se muestra lo que
cada variable representa en la composición del portafolio para todos los perfiles de
inversión.
TABLA 24. Representación de las variables
FIAs en FIAs en
Variable Variable
BOB USD
𝑥1 AME 𝑥17 BSK
𝑥2 AUF 𝑥18 BSP
𝑥3 CFB 𝑥19 CCP
𝑥4 CMR 𝑥20 CFO
𝑥5 CRB 𝑥21 EFE
𝑥6 DUN 𝑥22 FII
𝑥7 EAF 𝑥23 FOL
𝑥8 FFA 𝑥24 FOP
𝑥9 FOI 𝑥25 FRM
𝑥10 FPB 𝑥26 GUF
𝑥11 OFI 𝑥27 HOR
𝑥12 OPU 𝑥28 MFM
𝑥13 RBF 𝑥29 PBC
𝑥14 SFM 𝑥30 POS
𝑥15 UFM 𝑥31 PRD
𝑥16 XTU 𝑥32 RAC
𝑥33 UNI
135
Los diferentes perfiles de inversionistas de acuerdo a su asignación de activos
presentan las siguientes restricciones para invertir:
TABLA 25. Restricciones del perfil conservador
Perfil de
Restricciones
Inversión
𝑥1 + 𝑥2 + 𝑥3 + 𝑥4 + 𝑥5 + 𝑥6 + 𝑥7 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥10 + 𝑥11 + 𝑥12 + 𝑥13
+𝑥14 + 𝑥15 + 𝑥16 + 𝑥17 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥20 + 𝑥21 + 𝑥22 + 𝑥23 + 𝑥24
+𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥27 + 𝑥28 + 𝑥29 + 𝑥30 + 𝑥31 + 𝑥32 + 𝑥33 = 100% (1)
Conservador
𝑥3 + 𝑥5 + 𝑥14 + 𝑥16 + 𝑥20 + 𝑥22 + 𝑥27 + 𝑥30 + 𝑥32 ≤ 70% (2)
𝑥2 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥12 + 𝑥17 + 𝑥21 + 𝑥23 + 𝑥28 ≤ 10% (3)
𝑥4 + 𝑥6 + 𝑥11 + 𝑥15 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥29 + 𝑥31 = 5% (4)
𝑥1 + 𝑥7 + 𝑥10 + 𝑥13 + 𝑥24 + 𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥33 ≤ 15% (5)
FUENTE: Elaboración propia en base a la concentración de activos para cada portafolio
TABLA 26. Interpretación de las restricciones del perfil conservador
Restricción Interpretación
Es la restricción principal del modelo que
representa la sumatoria de las ponderaciones de
(1)
los 33 fondos abiertos de la industria que debe
ser igual a 100%.
Representa que la sumatoria de las
ponderaciones de los fondos que componen la
categoría altamente compensados respecto al
(2)
índice de Sharpe debe ser menor o igual al 70%,
ya que estos instrumentos tienen un riesgo
mínimo en relación a los demás fondos.
Significa que la sumatoria de las ponderaciones
de los fondos que componen la categoría medio
(3)
alto compensado respecto al índice de Sharpe
debe ser menor o igual al 10%.
Establece que la sumatoria de las ponderaciones
(4) de los fondos que componen la categoría medio
bajo compensado debe ser igual al 5%.
Es la sumatoria de las ponderaciones de los
fondos que componen la categoría bajamente
compensados respecto al índice de Sharpe que
(5) debe ser menor o igual al 15%, debido a que
estos fondos presentan un índice Sharpe menor
en comparación a los demás fondos a causa de
volatilidades altas.
FUENTE: Elaboración propia en base a las restricciones del perfil conservador
136
TABLA 27. Restricciones del perfil moderado
Perfil de
Restricciones
Inversión
𝑥1 + 𝑥2 + 𝑥3 + 𝑥4 + 𝑥5 + 𝑥6 + 𝑥7 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥10 + 𝑥11 + 𝑥12 + 𝑥13
+𝑥14 + 𝑥15 + 𝑥16 + 𝑥17 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥20 + 𝑥21 + 𝑥22 + 𝑥23 + 𝑥24
+𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥27 + 𝑥28 + 𝑥29 + 𝑥30 + 𝑥31 + 𝑥32 + 𝑥33 = 100% (1)
Moderado
𝑥3 + 𝑥5 + 𝑥14 + 𝑥16 + 𝑥20 + 𝑥22 + 𝑥27 + 𝑥30 + 𝑥32 ≤ 40% (2)
𝑥2 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥12 + 𝑥17 + 𝑥21 + 𝑥23 + 𝑥28 ≤ 25% (3)
𝑥4 + 𝑥6 + 𝑥11 + 𝑥15 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥29 + 𝑥31 ≤ 20% (4)
𝑥1 + 𝑥7 + 𝑥10 + 𝑥13 + 𝑥24 + 𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥33 ≤ 15% (5)
TABLA 28. Interpretación de las restricciones del perfil moderado
representa la sumatoria de las ponderaciones
(1)
de los 33 fondos abiertos de la industria que
debe ser igual a 100%.
(2) categoría altamente compensados respecto al
índice de Sharpe debe ser menor o igual al
40%.
Significa que la sumatoria de las
(3) categoría medio alto compensado respecto al
índice de Sharpe debe ser menor o igual al
25%.
Establece que la sumatoria de las
(4)
categoría medio bajo compensado debe ser
menor o igual al 20%.
compensados respecto al índice de Sharpe
(5) que debe ser menor o igual al 15%, debido a
que estos fondos presentan un índice Sharpe
menor en comparación a los demás fondos a
causa de volatilidades altas.
FUENTE: Elaboración propia en base a las restricciones del perfil moderado
137
TABLA 29. Restricciones del perfil agresivo
Perfil de
Restricciones
Inversión
𝑥1 + 𝑥2 + 𝑥3 + 𝑥4 + 𝑥5 + 𝑥6 + 𝑥7 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥10 + 𝑥11 + 𝑥12 + 𝑥13
+𝑥14 + 𝑥15 + 𝑥16 + 𝑥17 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥20 + 𝑥21 + 𝑥22 + 𝑥23 + 𝑥24
+𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥27 + 𝑥28 + 𝑥29 + 𝑥30 + 𝑥31 + 𝑥32 + 𝑥33 = 100% (1)
Agresivo
𝑥3 + 𝑥5 + 𝑥14 + 𝑥16 + 𝑥20 + 𝑥22 + 𝑥27 + 𝑥30 + 𝑥32 ≤ 2% (2)
𝑥2 + 𝑥8 + 𝑥9 + 𝑥12 + 𝑥17 + 𝑥21 + 𝑥23 + 𝑥28 ≤ 35% (3)
𝑥4 + 𝑥6 + 𝑥11 + 𝑥15 + 𝑥18 + 𝑥19 + 𝑥29 + 𝑥31 ≤ 23% (4)
𝑥1 + 𝑥7 + 𝑥10 + 𝑥13 + 𝑥24 + 𝑥25 + 𝑥26 + 𝑥33 ≤ 40% (5)
TABLA 30. Interpretación de las restricciones del perfil agresivo
representa la sumatoria de las ponderaciones
(1)
de los 33 fondos abiertos de la industria que
debe ser igual a 100%.
categoría altamente compensados respecto al
(2)
índice de Sharpe debe ser menor o igual al 2%,
ya que estos instrumentos tienen un rendimiento
más bajo en relación a los demás fondos.
Establece que se puede invertir un total no
máximo a un porcentaje de inversión de 35% en
(3)
los fondos que componen la categoría medio
alto compensado respecto al índice de Sharpe.
Significa que la sumatoria de las ponderaciones
de los fondos que componen la categoría medio
(4)
bajo compensado debe ser menor o igual al
23%.
compensados respecto al índice de Sharpe que
(5) debe ser menor o igual al 40%, debido a que
estos fondos presentan en su mayoría tasas de
rendimientos mayores a los demás fondos
abiertos.
FUENTE: Elaboración propia en base a las restricciones del perfil moderado
138
3.5.4.2 Portafolios óptimos según perfil de inversión
El presente trabajo de estudio, pretende construir modelos de portafolios óptimos

de los diferentes perfiles de inversión, con el fin de mejorar la rentabilidad que
pudiera obtener el inversionista si invierte solo en un fondo de la industria, con un
adecuado grado de diversificación de portafolios de inversión, el cual permitirá
optimizar la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en FIAs.
 Modelo de portafolio de inversión del perfil conservador
Para construir el modelo de portafolio de inversión del perfil conservador se hace

uso del modelo de optimización de Markowitz, el cual nos da la siguiente función:
𝑛
Portafolio Conservador → Max E(𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ E(R i )

𝑖=1
Sujeto a:
𝑛 𝑛 𝑛
2 2 2
𝜎 (𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ 𝜎𝑖 + ∑ ∑ Wi ∗ Wj ∗ 𝜎𝑖𝑗
𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1
𝑛 𝑛
1
𝜎𝑖𝑗 = ∑ ∑ [𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 )] ∗ [𝑅𝑗 − 𝐸(𝑅𝑗 )]
𝑛
𝑖=1 𝑗=1
Donde:
E(𝑅𝑝 ) = Rentabilidad esperada del portafolio
W𝑛 = Porcentaje de la cartera invertido en cada opción
𝐸(𝑅𝑖 ) = Rentabilidad esperada de cada fondo que entra a la cartera
𝜎𝑖𝑗 = Volatilidad de los rendimientos de cada fondo que entra en el portafolio
𝜎𝑖𝑗 = Covarianza entre 𝑖 y 𝑗
A través de la herramienta de Excel “Solver”, se optimizará el porcentaje de

participación de cada uno de los instrumentos financieros en la composición del
portafolio conservador, en base a las políticas de inversión que restringen el modelo
de optimización de portafolio conservador.
139
Las restricciones matemáticas con la que se realiza el modelo de optimización de
portafolio de perfil conservador se establecieron en la tabla 25. En la tabla 31 se
muestra los fondos que componen el modelo de portafolio conservador y su
porcentaje de composición dentro del mismo:
TABLA 31. Composición del portafolio de perfil conservador
Variable Instrumento Participación Retorno Riesgo

𝑥2 AUF 0,002% 3,28% 1,67%
𝑥4 CMR 3,73% 2,07% 2,02%
𝑥5 CRB 0,002% 1,71% 039%
𝑥7 EAF 3,17% 3,84% 3,94%
𝑥8 FFA 9,81% 6,48% 4.10%
𝑥9 FOI 0,15% 2,66% 1,49%
𝑥10 FPB 1,01% 4,76% 6,08%
𝑥12 OPU 0,01% 2,25% 1,16%
𝑥14 SFM 59,57% 2,47% 0,65%
𝑥16 XTU 10,42% 2,56% 1,20%
𝑥19 CCP 0,00% 1,78% 1,52%
𝑥20 CFO 0,01% 1,99% 0,96%
𝑥21 EFE 0,01% 0,88% 0,58%
𝑥22 FII 0,002% 1,51% 0,48%
𝑥23 FOL 0,01% 1,57% 0,98%
𝑥24 FOP 3,44% 3,08% 3,45%
𝑥25 FRM 7,36% 2,86% 2,64%
𝑥27 HOR 0,002% 1,27% 0,40%
𝑥28 MFM 0,01% 0,43% 0,23%
𝑥30 POS 0,003% 0,62% 0,18%
𝑥31 PRD 1,26% 2,09% 1,50%
𝑥32 RAC 0,003% 1,49% 0,13%
𝑥33 UNI 0,01% 0,90% 3,08%
El modelo de portafolio según el perfil conservador está compuesto por diez fondos
abiertos en moneda nacional y el resto en moneda extranjera, donde el mayor
porcentaje lo tiene el fondo con serie SFM de 59,57%, con una tasa de rendimiento
de 2,47%, un riesgo de 0,65% y un índice de Sharpe de 3,83.
140
El resultado final del rendimiento y el riesgo asociado a este portafolio se detalla en
la siguiente tabla:
TABLA 32. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil conservador
Portafolio Conservador
E(Rp) 3,02%
Desv Est 0,56%
Sharpe 5,39
La simulación del modelo para la optimización de portafolio de perfil conservador,

está bajo el reglamento del límite de inversiones a las que rigen las mismas, como
se puede observar en la tabla 25, diversificando el portafolio se obtuvo una
rentabilidad del 3,02% superando la rentabilidad de 27 fondos de la industria, a un
nivel de riesgo de 0,56% que representa un riesgo menor que el de 26 fondos
abiertos.
 Modelo de portafolio de inversión del perfil moderado
Al igual que en el portafolio de perfil conservador para construir el modelo de

portafolio del perfil moderado se hace uso de la teoría de Markowitz, el cual nos da
la siguiente función:
𝑛
Portafolio Moderado → Max E(𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ E(R i )

𝑖=1
Sujeto a:
𝑛 𝑛 𝑛
2 2 2
𝜎 (𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ 𝜎𝑖 + ∑ ∑ Wi ∗ Wj ∗ 𝜎𝑖𝑗
𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1
𝑛 𝑛
1
𝜎𝑖𝑗 = ∑ ∑ [𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 )] ∗ [𝑅𝑗 − 𝐸(𝑅𝑗 )]
𝑛
𝑖=1 𝑗=1
Donde:
141
Las restricciones matemáticas con la que se realiza el modelo de optimización de

portafolio de perfil moderado se establecieron en la tabla 27.
En la siguiente tabla se muestra los fondos que componen el modelo de portafolio

moderado y su porcentaje de composición dentro del mismo, así como su
rendimiento y su respectivo riesgo asociado:
TABLA 33. Composición del portafolio de perfil moderado

𝑥4 CMR 20,00% 3,37% 2,51%
𝑥7 EAF 5,51% 3,84% 3,94%
𝑥8 FFA 25,00% 6,48% 4,10%
𝑥10 FPB 9,49% 4,76% 6,08%
𝑥14 SFM 21,31% 2,47% 0,65%
𝑥16 XTU 18,69% 2,56% 1,20%
El modelo de portafolio según el perfil moderado está compuesto por seis fondos
abiertos en moneda nacional, donde el mayor porcentaje lo tiene el fondo con serie
FFA de 25%, con una tasa de rendimiento de 6,48%, un riesgo de 4,10% y un índice
de Sharpe de 1,58. El resultado final del rendimiento y el riesgo asociado a este
portafolio se detalla en la siguiente tabla:
TABLA 34. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil moderado
Portafolio Moderado
E(Rp) 3,96%
Desv Est 1,40%
Sharpe 2,83
El modelo de portafolio que optimiza la relación riesgo – rendimiento del inversor

con perfil moderado, una vez diversificado el portafolio se obtuvo una rentabilidad
del 3,96% superando la rentabilidad de 32 fondos de la industria, a un nivel de riesgo
142
de 1,40% que representa un riesgo menor que el de 14 fondos abiertos, es decir
que sus rendimientos fluctuaron menos en comparación a estos trece fondos de la
industria.
 Modelo de portafolio de inversión del perfil agresivo
En el caso del modelo de portafolio según el perfil de inversión agresivo para su

construcción se hace uso de la teoría de Markowitz, donde la siguiente función
representa a la función de maximizar el rendimiento esperado de esta cartera:
𝑛
Portafolio Agresivo → Max E(𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ E(R i )

𝑖=1
Sujeto a:
𝑛 𝑛 𝑛
2 2 2
𝜎 (𝑅𝑝 ) = ∑ Wi ∗ 𝜎𝑖 + ∑ ∑ Wi ∗ Wj ∗ 𝜎𝑖𝑗
𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1
𝑛 𝑛
1
𝜎𝑖𝑗 = ∑ ∑ [𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 )] ∗ [𝑅𝑗 − 𝐸(𝑅𝑗 )]
𝑛
𝑖=1 𝑗=1
Donde:
Para el caso del modelo de portafolio agresivo las restricciones matemáticas con la
que se realiza el modelo de optimización se establecieron en la tabla 29.
En la siguiente tabla se muestra los fondos que componen el modelo de portafolio

agresivo y su porcentaje de composición dentro del mismo, así como su rendimiento
y su respectivo riesgo asociado:
143
TABLA 35. Composición del portafolio de perfil agresivo

𝑥4 CMR 23,00% 3,37% 2,51%
𝑥7 EAF 17,57% 3,84% 3,94%
𝑥8 FFA 35,00% 6,48% 4,10%
𝑥10 FPB 19,36% 4,76% 6,08%
𝑥16 XTU 2,00% 2,56% 1,20%
𝑥24 FOP 3,06% 3,08% 3,45%
En el perfil agresivo, el modelo se compone de seis activos que son cinco fondos
abiertos en moneda nacional y un fondo en moneda extranjera, donde el mayor
porcentaje lo tiene el fondo con serie FFA de 35,00%, con una tasa de rendimiento
de 6,48%, un riesgo de 4,10% y un índice de Sharpe de 1,58. La ponderación de
los activos se hizo maximizando la rentabilidad total del portafolio mediante la
función Solver de Excel. El resultado final del rendimiento y el riesgo asociado a este
portafolio se detalla en la tabla 36:
TABLA 36. Portafolio óptimo de FIAs para un perfil agresivo
Portafolio Agresivo
E(Rp) 4,78%
Desv Est 2,21%
Sharpe 2,16
El modelo de portafolio que optimiza la relación riesgo – rendimiento del inversor

con perfil agresivo, una vez diversificado el portafolio se obtuvo una rentabilidad del
4,78% superando la rentabilidad de 32 fondos de la industria, a un nivel de riesgo
de 2,21% que representa un riesgo menor que el de 9 fondos abiertos.
3.5.5 Resultados de los portafolios construidos dentro de la curva de frontera

eficiente
En esta sección se ubica gráficamente los 3 portafolios construidos con anterioridad,

dada las variables riesgo – rendimiento, en la frontera eficiente de la industria de
fondos de inversión abiertos construida en el punto 3.5.1.
144
GRÁFICO 22. Frontera eficiente con los portafolios construidos
7.00%
FFA
6.00%
Agresivo
5.00%
Moderado
RENDIMIENTO
4.00% EAF
AUF
Conservador CMR
3.00% FOP
UFM FRM
FOI
SFM CFB XTU
OPU
PRD AME GUF
2.00% CRB CFO
BSK CCP
FII FOL
RAC BSP OFI
HOR
1.00% PBC
POS EFE DUN UNI
MFM RBF
0.00%
0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50%
RIESGO
Se observa que las asignaciones sugeridas para los modelos de portafolios son más
diversificadas, que solo invertir en un fondo dentro de la industria, lo que implica
mayores tasas de rendimiento para similares niveles de riesgo. Lo expuesto
anteriormente se puede observar en la gráfica 22, que corresponde a las fronteras
de eficiencia de inversión para los períodos en estudio: 2014, 2015 y 2016.
En el gráfico se presentan, mediante puntos, los niveles de riesgo y de

rentabilidades esperadas para los 33 fondos, obtenidos mediante el método de
Markowitz. A partir de ellos se generan los modelos de portafolios según perfiles de
inversión mediante la maximización de los rendimientos de los portafolios. Se
aprecia la diferencia en la escala de rendimiento, para valores similares de riesgo.
3.6 VALIDEZ DE LA HIPÓTESIS
En el presente apartado se busca medir el efecto de la elaboración de un modelo

de portafolio de inversión diversificado según perfil de inversión, utilizando el
software Solver de Excel el cual permite optimizar funciones matemáticas sujetas a
restricciones determinadas.
145
resultados de la industria
Para verificar la validez de la hipótesis del presente trabajo se desarrollará un
contraste de los resultados teóricos simulados de los portafolios según perfil de
inversión con los resultados de la industria de fondos de inversión abiertos, para ello
primero se pasará a detallar el proceso de la elaboración de los modelos
matemáticos de los portafolios de inversión construidos.
Por lo tanto, a continuación se llevará a cabo el desarrollo de la validez de la

hipótesis tomando en cuenta algunos aspectos importantes tales como la elección
del método de demostración de hipótesis.
Según el método científico para demostrar la hipótesis en la investigación

profesional se confronta lo establecido en la hipótesis con la realidad, es decir, es
necesario primeramente implementar la propuesta planteada, para posteriormente
conocer los efectos que puede provocar en el tiempo.
Dada la situación no es posible demostrar la hipótesis a través de este método,

debido a la falta de tiempo necesario para implementar la propuesta y evidenciar los
efectos de la misma, por lo que nos vemos obligados a utilizar pronósticos.
En el cuadro 22 se muestra las técnicas de pronósticos existentes y se realiza una

breve descripción para verificar cuál de las técnicas es la más apropiada para el
desarrollo de la demostración de hipótesis.
CUADRO 22. Descripción de técnicas de pronósticos
TÉCNICA DEFINICIÓN TIPOS UTILIZACIÓN

Son técnicas que no  Jurado de opinión No aplicable para
requieren de una  Estimados de las ingeniería, debido
abierta fuerzas de ventas a que esta técnica
manipulación de  Método Delphi se basa en la
Cualitativas datos, sino  Encuestas a opinión de
que hacen uso del consumidores expertos y
juicio de algún  Analogía de ciclo requiere mucho
experto o de quien de vida tiempo y recursos.
pronostica.
…/
146
/…
Aplicable a ingeniería,
Estos métodos se donde las series de
basan en  Series de tiempo, asumen el futuro
Cuantitativas procedimiento y tiempo a corto plazo en función
modelos  Modelos del pasado. Los modelos
matemáticos para causales causales ajustan los
estimar datos. datos históricos a una
función matemática.
Utilizan una  Prospectiva Aplicable a ingeniería, es
combinación de  Modelado y un sistema complejo que
información obtenida simulación necesita la simulación a
por métodos través de un modelo
Mixtas cualitativos sobre los matemático
cuales se aplican incorporando
instrumentos valoraciones
cuantitativos. cualitativas.
FUENTE: Elaboración propia en base a ZEGARRA, J. 4 Formas de elaborar tesis y proyectos de
grado, 3ra ed.
Dentro de los pronósticos se identificaron dos posibles técnicas a utilizar, las
técnicas cualitativas y mixtas, debido a que el área de estudio de la presente
investigación es ingenieril, además que ambas técnicas permiten relacionar
variables, se determinará que método usar en base a la complejidad de la relación
entre las dimensiones de la variable dependiente con las dimensiones de la variable
independiente.
3.6.2 Elaboración del modelo matemático
Para la elaboración del modelo matemático se tomó en cuenta cada una de las
variables intervinientes, agrupadas en las tres dimensiones del portafolio de
inversión diversificado. En seguida se explica la elaboración del modelo y las
relaciones existentes entre los elementos del modelo matemático.
3.6.2.1 Objeto de estudio
El objeto de elaborar los modelos matemáticos es demostrar la hipótesis planteada

en el presente trabajo “Un portafolio de inversión diversificado según el modelo de
Markowitz permite optimizar la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en
fondos de inversión abiertos”.
147
3.6.2.2 Definición de variables
Las variables a considerar en el modelo son tanto el portafolio de inversión

diversificado según el modelo de Markowitz como la relación riesgo – rendimiento
de los fondos de inversión abiertos.
Para representar el modelo de portafolio de inversión diversificado se tomará en

cuenta las dimensiones citadas en la operativización de variables. El cuadro 22 y 23
muestran las dimensiones e indicadores de la variable independiente y dependiente.
CUADRO 23. Variable independiente, dimensión e indicador
VARIABLE DIMENSIÓN INDICADOR

Rendimiento de Promedio de las tasas de
INDEPENDIENTE los instrumentos rendimiento correspondiente a
Un portafolio de financieros cada Fondo de Inversión Abierto.
inversión Riesgo de los Desviación estándar de las tasas
diversificado instrumentos de rendimiento correspondientes a
según el modelo financieros cada Fondo de Inversión Abierto.
de Markowitz. Porcentaje del portafolio
Estructura del
conformado por cada instrumento
portafolio
financiero.
CUADRO 24. Variable independiente, dimensión e indicador
VARIABLE DIMENSIÓN INDICADOR

Desviación estándar de las tasas
Volatilidad de rendimiento de los instrumentos
DEPENDIENTE que conformen el portafolio.
Relación riesgo – Promedio ponderado de las tasas
Rendimiento del
rendimiento. de rendimiento de los instrumentos
inversionista
que conformen el portafolio
3.6.2.3 Ecuaciones del modelo matemático
El modelo se estructura por un conjunto de funciones matemáticas relacionadas

entre sí, que son explicadas a continuación:
148
𝑛
Max E(𝑅𝑝 ) = ∑ xi ∗ E(R i )

𝑖=1
Sujeto a:
𝑛 𝑛 𝑛
𝜎(𝑅𝑝 ) = ∑ xi ∗ 𝜎𝑖 + ∑ ∑ xi ∗ xj ∗ 𝜎𝑖𝑗
𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1
𝑛 𝑛
1
𝜎𝑖𝑗 = ∑ ∑ [𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 )] ∗ [𝑅𝑗 − 𝐸(𝑅𝑗 )]
𝑛
𝑖=1 𝑗=1
Donde:
x𝑛 = Porcentaje de la cartera invertido en cada fondo
𝜎(𝑅𝑝 ) = Volatilidad de los rendimientos de cada fondo que entra en el portafolio
n = Número de observaciones
En el caso de los fondos de inversión, la valoración de la rentabilidad se obtiene a

través de la siguiente ecuación:
𝑉𝐶𝐹 − 𝑉𝐶𝐼
𝑅𝑖 =
𝑉𝐶𝐼
Donde:
𝑅𝑖 = Rentabilidad de cada fondo de inversión
VC𝐼 = Valor de cuota final del fondo de inversión
VC𝐹 = Valor de cuota inicial del fondo
El riesgo para cada fondo de inversión se obtiene de la siguiente manera:
̅ )2
∑𝑛𝑖=1(R 𝑖 − R
𝜎𝑖 = √
𝑛
149
Donde:
𝜎𝑖 = Desviación estándar del fondo de inversión
𝑅𝑖 = Rentabilidad del fondo de inversión
̅ = Rentabilidad promedio del fondo de inversión

R
n = Número de observaciones
A través de la herramienta de Excel “Solver”, se optimizará el porcentaje de

participación de cada uno de los instrumentos financieros en la composición de los
portafolios, en base a las políticas de inversión que restringen el modelo de
optimización de cada perfil de inversión. Dichas restricciones se muestran en las
tablas 25, 27 y 29.
El presente trabajo de estudio, pretende construir portafolios de inversión

diversificados según perfil de inversión, con el fin de optimizar la relación riesgo –
rendimiento.
El desarrollo de la hipótesis será a través de la solución analítica debido a que las

ecuaciones no son complejas de resolver y son proporcionadas por la teoría
financiera, por lo que no se necesita de otra relación de variables lo cual facilita la
demostración de hipótesis en base a un modelo matemático financiero para cada
portafolio según perfil de inversión a través del uso de la herramienta Solver de
Excel.
3.6.2.4 Simulación del portafolio de inversión según el modelo de Markowitz
Dentro de este apartado el presente estudio optimizará la relación riesgo –

rendimiento del inversionista, a través del uso del Solver, a posterior se simulará el
crecimiento histórico del índice de valor de cuota de los portafolios elaborados, esto
con el fin de contrastar los resultados teóricos de los portafolios construidos con los
resultados de la industria.
A) Modelo de portafolio de inversión con perfil de inversión conservador
Realizada la simulación se observa que, para el portafolio con perfil conservador,

su composición tiene mayor cantidad de instrumentos que los otros portafolios.
150
Portafolio Conservador → E(𝑅𝑝 ) = 0,002 ∗ AUF + 3,73 ∗ CMR + 0,002 ∗ CRB + 3,17 ∗
EAF + 9,81 ∗ FFA + 0,15 ∗ FOI + 1,01 ∗ FPB + 0,01 ∗ OPU + 59,57 ∗ SFM + 10,42 ∗
XTU + 0,0001 ∗ CCP + 0,01 ∗ CFO + 0,01 ∗ EFE + 0,002 ∗ FII + 0,01 ∗ FOL + 3,44 ∗
FOP + 7,36 ∗ FRM + 0,002 ∗ HOR + 0,01 ∗ MFM + 0,003 ∗ POS + 1,26 ∗ PRD + 0,003 ∗
RAC + 0,01 ∗ UNI
Las restricciones matemáticas con la que se realizó el modelo de optimización del

portafolio del perfil conservador se detallan en la tabla 25.
TABLA 37. Optimización del portafolio de perfil conservador
Tasa
Diversificación Rend.
Variable Instrumento de
al 12/31/2016 Optimizado
Rend.
𝑥2 AUF 0,002% 3,28% 0,000069%
𝑥4 CMR 3,73% 3,37% 0,13%
𝑥5 CRB 0,002% 1,71% 0,000027%
𝑥7 EAF 3,17% 3,84% 0,13%
𝑥8 FFA 9,81% 6,48% 0,64%
𝑥9 FOI 0,15% 2,66% 0,004%
𝑥10 FPB 1,01% 4,76% 0,05%
𝑥12 OPU 0,01% 2,25% 0,0002%
𝑥14 SFM 59,57% 2,47% 1,47%
𝑥16 XTU 10,42% 2,56% 0,27%
𝑥19 CCP 0,0001% 1,78% 0,000002%
𝑥20 CFO 0,01% 1,99% 0,0002%
𝑥21 EFE 0,01% 0,88% 0,00009%
𝑥22 FII 0,002% 1,51% 0,00003%
𝑥23 FOL 0,01% 1,57% 0,0002%
𝑥24 FOP 3,44% 3,08% 0,11%
𝑥25 FRM 7,36% 2,86% 0,21%
𝑥27 HOR 0,002% 1,27% 0,00003%
𝑥28 MFM 0,01% 0,43% 0,00005%
𝑥30 POS 0,003% 0,62% 0,00002%
𝑥31 PRD 1,26% 2,09% 0,03%
𝑥32 RAC 0,003% 1,49% 0,00005%
𝑥33 UNI 0,01% 0,90% 0,00009%
Total 100% 3,02%
151
TABLA 38. Riesgo del portafolio de perfil conservador
Portafolio Conservador
Optimizado
Desv Est 0,56%
Sharpe 5,39
La simulación de la optimización de portafolio para el perfil conservador, como se

puede observar en las dos tablas anteriores, obtuvo una rentabilidad del 3.02% para
las gestiones 2014, 2015 y 2016, superando la rentabilidad de seis fondos a un nivel
de riesgo menor o igual a 0,56% y a 21 fondos más con un nivel de riesgo mayor al
del portafolio construido, lo que significa que, a un nivel de riesgo determinado se
logró incrementar el rendimiento de la inversión en fondos abiertos, para ver con
más detalle la variación de incremento de la rentabilidad ver anexo 2.
B) Modelo de portafolio de inversión con perfil de inversión moderado
La composición del portafolio para el perfil moderado, cuenta con seis fondos
abiertos en bolivianos, a continuación, se muestra el modelo matemático del
portafolio moderado, con las proporciones de cada fondo expresado en porcentajes.
Portafolio Moderado → E(𝑅𝑝 ) = 20 ∗ CMR + 5,52 ∗ EAF + 25 ∗ FFA + 9,49 ∗ FPB +

21,31 ∗ SFM + 18,69 ∗ XTU
Las restricciones matemáticas con la que se realizó el modelo de optimización del

portafolio del perfil moderado se detallan en la tabla 27.
TABLA 39. Optimización del portafolio de perfil moderado
Diversificación Tasa de Rend.

Variable Instrumento
al 12/31/2016 Rend. Optimizado
𝑥4 CMR 20,00% 3,37% 0,67%
𝑥7 EAF 5,51% 3,84% 0,21%
𝑥8 FFA 25,00% 6,48% 1,62%
𝑥10 FPB 9,49% 4,76% 0,45%
𝑥14 SFM 21,31% 2,47% 0,53%
𝑥16 XTU 18,69% 2,56% 0,48%
Total 100% 3,96%
152
TABLA 40. Riesgo del portafolio de perfil moderado
Portafolio Moderado
Optimizado
Desv Est 1,40%
Sharpe 2,83
Como se puede observar en la tabla 39, la simulación del portafolio moderado

obtuvo una rentabilidad del 3.96% superando la rentabilidad de 18 fondos a un nivel
de riesgo menor o igual a 1,40% y a 13 fondos más con un nivel de riesgo mayor al
del portafolio construido, lo que significa que, a un nivel de riesgo de 1,40 se logró
incrementar el rendimiento de la inversión en fondos abiertos, para ver con más
detalle el incremento de la rentabilidad frente a cada fondo de inversión abierto ver
anexo 3.
C) Modelo de portafolio de inversión con perfil de inversión agresivo
En el caso del modelo de portafolio de inversión con perfil agresivo, la composición

de portafolio está conformado por cinco fondos abiertos en moneda nacional y uno
en moneda extranjera, las restricciones restricciones matemáticas con la que se
realizó el modelo de optimización del portafolio del perfil conservador se detallan en
la tabla 29.
Portafolio Agresivo → E(𝑅𝑝 ) = 23 ∗ CMR + 17,57 ∗ EAF + 35 ∗ FFA + 19,37 ∗ FPB +

2 ∗ XTU + 3,07 ∗ FOP
TABLA 41. Optimización del portafolio de perfil agresivo
Diversificación Tasa de Rend.

Variable Instrumento
al 12/31/2016 Rend. Optimizado
𝑥4 CMR 23,00% 3,37% 0,78%
𝑥7 EAF 17,56% 3,84% 0,67%
𝑥8 FFA 35,00% 6,48% 2,27%
𝑥10 FPB 19,37% 4,76% 0,92%
𝑥16 XTU 2,00% 2,56% 0,05%
𝑥24 FOP 3,07% 3,08% 0,09%
Total 100% 4,78%
153
TABLA 42. Riesgo del portafolio de perfil agresivo
Portafolio Agresivo
Optimizado
Desv Est 2,21%
Sharpe 2,16
En el caso de la simulación de la optimización de portafolio para el perfil agresivo,

la rentabilidad se incrementa de un 0,43% a un 4,78% que es la rentabilidad del
portafolio agresivo con una volatilidad de 2,21, superando la rentabilidad de 24
fondos a un nivel de riesgo menor o igual a 2,16% y a 8 fondos abiertos más con un
nivel de riesgo mayor al del portafolio construido, para ver con más precisión la
variación de incremento de la rentabilidad ver anexo 4.
D) Relación riesgo – rendimiento de los portafolios de inversión construidos
Existen dos aspectos fundamentales en la administración de portafolios de

inversión, que se refieren al riesgo y el rendimiento. En los portafolios debe existir
equilibrio entre el riesgo aceptado y el rendimiento requerido, es decir, cuanto mayor
sea el riesgo asumido, mayor será el rendimiento requerido por el inversionista.
GRÁFICO 23. Relación riesgo – rendimiento de los portafolios construidos
4.80%
Portafolio Agresivo;
2.21%; 4.78%
4.30%
RENDIMIENTO
Portafolio Moderado;
3.80% 1.40%; 3.96%
3.30%
Portafolio Conservador;
0.56%; 3.02%
2.80%
0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50%
RIESGO
FUENTE: Elaboración propia.
En el gráfico 23 se puede apreciar que la relación existente entre el riego y el

rendimiento es directamente proporcional, esto se refiere a que, a mayor riesgo se
154
presenta un mayor rendimiento, en términos cuantitativos tenemos que, entre los
tres portafolios construidos según el perfil de inversión, por cada unidad porcentual
de riesgo asumido se tiene 1,06% de rendimiento de recompensa.
E) Crecimiento simulado de la inversión
Una vez que se tiene los modelos matemáticos para los tres portafolios se procede
a calcular con los mismos el índice de valor de cuota para cada portafolio.
GRÁFICO 24. Crecimiento simulado del índice de valor de cuota
116.00
114.00
112.00
110.00
108.00
106.00
104.00
102.00
100.00
1-feb.-15
1-mar.-15
1-oct.-15
1-feb.-16
1-mar.-16
1-oct.-16
1-jun.-15
1-ago.-15
1-ene.-15
1-sep.-15
1-nov.-15
1-dic.-15
1-jun.-16
1-ene.-16
1-ago.-16
1-sep.-16
1-nov.-16
1-dic.-16
1-may.-15
1-may.-16
1-abr.-15
1-abr.-16
1-jul.-15
1-jul.-16
IPC IPM IPA
En el grafico 24 se muestra el comportamiento de los índices de valor de cuota para

los tres portafolios de inversión, donde se puede apreciar que se alcanzan índices
mayores que de los fondos abiertos individuales (Ver gráficos 16,17,18 y 19),
además de tener una tendencia creciente sin datos atípicos en las series, aunque
se presentan puntos bruscos para los portafolios de perfil moderado y conservador
en las fechas de octubre 2016, esto debido al ingreso de los fondos con series FPB
y FFA pertenecientes a FORTALEZA SAFI S.A.
Con el dato de los valores de cuota simulados para cada portafolio de inversión se
procede a plantear un escenario de simulación donde el monto a invertir de una
empresa comercial es de Bs 50.000.000, el rendimiento que tendría en la gestión
2016 se plasman en la tabla 43.
155
TABLA 43. Demostración de hipótesis
Escenario de Simulación Perfil

Perfil Moderado Perfil Agresivo
50 MM Conservador
Inversión Inicial Bs 50.000.000,00 Bs 50.000.000,00 Bs 50.000.000,00
Valor de cuota inicial (01/01/16) Bs 1.416,28 Bs 1.536,39 Bs 2.254,23
Gastos de apertura Bs - Bs - Bs -
Valor de cuota final (31/12/16) Bs 1.489,57 Bs 1.674,49 Bs 2.541,34
Gastos de cierre Bs - Bs - Bs -
Cambio en el valor de cuota Bs 73,29 Bs 138,10 Bs 287,11
Tasa de rendimiento 5,17% 8,99% 12,74%
Desviación estándar 0,88% 1,47% 2,31%
Rendimiento Bs 2.587.412,09 Bs 4.494.301,58 Bs 6.368.249,91
Capitalización Bs 52.587.412,09 Bs 54.494.301,58 Bs 56.368.249,91
Después del desarrollo de los modelos, se pudo demostrar que un modelo de

portafolio de inversión diversificado según el modelo de Markowitz permite optimizar
la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en FIAs; sin embargo, como
existen distintos perfiles de inversión para cada tipo de inversionista, no se puede
determinar cuál es el mejor portafolio. Por consiguiente, es importante aclarar que
la clasificación planteada dentro de esta investigación es una generalización que se
hace a partir de los resultados obtenidos.
De acuerdo a los resultados obtenidos, se comprueba la hipótesis que señala: Un

portafolio de inversión diversificado según el modelo de Markowitz permite optimizar
la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en Fondos de Inversión Abiertos.
156
4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
A continuación se desarrollan las conclusiones y recomendaciones del presente

trabajo de investigación.
4.1 CONCLUSIONES
Una vez concluido el presente trabajo se llegaron a las siguientes conclusiones:
 En la descripción de la estructura de la industria de los Fondos de Inversión

Abiertos en Bolivia, se estableció que la industria presenta una tendencia
creciente, mostrando un incremento del tamaño de la cartera de la industria con
86,25%, y el número de participantes del 32,43%. Respecto al desempeño
histórico que tuvieron los fondos, las tasas de rendimiento más elevadas las
presentan los fondos abiertos de mediano plazo, cabe recalcar que la Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión que oferta los fondos con mejores
desempeños es FORTALEZA SAFI S.A. Así mismo, la relación existente entre
la volatilidad y la calificación de riesgo de los fondos, no es consistente, debido
a que esta última considera variables cualitativas y cuantitativas, que no reflejan
el comportamiento de los fondos.
 En la elección de la mejor herramienta de administración de inversiones, previa

identificación, se tomó en cuenta la matriz de factores ponderados, obteniendo
como resultado de la selección, la Teoría Moderna de Portafolios de Harry
Markowitz, descartando las opciones del Modelo CAPM y Teoría de fijación de
precios por arbitraje, debido a la facilidad de aplicación en el contexto boliviano,
compatibilidad con los diferentes perfiles de inversión y el uso de medidores de
desempeño como el índice de Sharpe.
 De acuerdo a los resultados obtenidos en el cálculo del índice de Sharpe de

cada fondo abierto de la industria, en conclusión, hemos llegado a que el fondo
con mayor índice de Sharpe es Renta Activa con 11,24% que corresponde a
Santa Cruz Investment S.A., esto significa, que por cada unidad de riesgo se
encuentra altamente compensado con su rendimiento.
157
 En cuanto al planteamiento de portafolios de inversión en fondos abiertos,
presentado en el trabajo, los resultados fueron: para el portafolio conservador el
resultado fue, un retorno anualizado de 3,02% con una desviación estándar
(volatilidad) de 0,56%, para el portafolio moderado el resultado fue, una
rentabilidad del 3,98% con una desviación estándar del 1,40%, y para el
portafolio agresivo el resultado fue una rentabilidad del 4,78% y una desviación
estándar del 2,21%.
 Para verificar la validez de la hipótesis, se realiza el contraste de los resultados

teóricos de los portafolios con los de la industria, mediante el cual se determina
que los portafolios de inversión diversificados según el modelo de Markowitz
permiten optimizar la relación riesgo – rendimiento en las inversiones en fondos
abiertos, con lo que se demuestra la hipótesis.
 Finalmente, habiendo demostrado la hipótesis, se establece que se ha logrado

el objetivo general del presente trabajo de investigación que es: conocer la
herramienta de administración de inversiones que permita optimizar la relación
– riesgo rendimiento en las inversiones en fondos de inversión abiertos.
4.2 RECOMENDACIONES
Se considera las siguientes recomendaciones para el trabajo de investigación:
 Dar a conocer los resultados contenidos en la presente tesis, a las empresas

inversoras y autoridades del sector, con la finalidad de mejorar la asesoría en
toma de decisiones de inversión.
 De igual forma, se recomienda realizar un estudio, tomando en cuenta todos los

fondos de inversión de la industria, tanto los abiertos como los cerrados, para de
esta manera seguir analizando e implantando políticas destinadas a ampliar la
participación de los inversores bolivianos en los fondos de inversión.
 Finalmente, se propone como futuro tema de investigación el diseño de un

indicador de mercado para Bolivia, que ayude a monitorear el comportamiento
de los activos relacionados con el mercado financiero.
158
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 Anuario estadístico de la ASFI
 Reportes dinámicos de la ASFI
163
ANEXOS
ANEXO 1. Fondos de Inversión administrados por las SAFIs
Cal. de
Serie Fondos de Inversión Tipo Moneda
Riesgo
BISA SAFI S.A.
A Medida Fondo de Inversión Abierto de Corto AA2
AME Abierto BOB
Plazo
UFM Ultra Fondo de Inversión Abierto de Mediano Plazo AA2 Abierto BOB
Capital Fondo de Inversión Abierto de Mediano AA2
BSK Abierto USD
Plazo
BSP Premier Fondo de Inversión Abierto de Corto Plazo AA2 Abierto USD
Fondo de Micro financieras Fondo de Inversión A2
MFC Cerrado BOB
Cerrado (MICROFIC
GAC Gestión Activa Fondo de Inversión Cerrado AA2 Cerrado USD
BNB SAFI S.A.
En Acción Fondo de Inversión Abierto Mediano A1
EAF Abierto BOB
Plazo
FFA Futuro Asegurado FIA de Largo Plazo A2 Abierto BOB
OFI Oportuno Fondo de Inversión Corto Plazo AAA Abierto BOB
OPU Opción Fondo de Inversión Mediano Plazo AA2 Abierto BOB
EFE Efectivo Fondo de Inversión Corto Plazo AA2 Abierto USD
PBC Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo AA2 Abierto USD
FCI Internacional Fondo de Inversión Cerrado AA1 Cerrado USD
GFC Global Fondo de Inversión Cerrado A2 Cerrado USD
Capital+ SAFI S.A.
SEM Sembrar Alimentario Fondo de Inversión Cerrado A1 Cerrado BOB
SMC Sembrar Micro Capital Fondo de Inversión Cerrado A2 Cerrado BOB
SPF Sembrar Productivo Fondo de Inversión Cerrado A1 Cerrado BOB
Credifondo SAFI S.A.
Credifondo bolivianos, Fondo de Inversión Abierto a AA2
CFB Abierto BOB
Corto Plazo
Credifondo + Rendimiento Fondo de Inversión A3
CMR Abierto BOB
Abierto a Mediano Plazo
CCP Credifondo Corto Plazo, Fondo de Inversión Abierto AA2 Abierto USD
Credifondo Renta Fija, Fondo de Inversión Abierto AA2
CFO Abierto USD
a Mediano Plazo
Credifondo Garantiza - FIC CGF - N1A - 16 AA2 Cerrado BOB
Credifondo Garantiza - FIC CGF - N1B - 16 AA3 Cerrado BOB
/…
…/
Fortaleza SAFI S.A.
Fortaleza Interés Fondo de Inversión Abierto Corto AA2
FOI Abierto BOB
Plazo
Fortaleza Potencia Bolivianos Fondo de Inversión AA2
FPB Abierto BOB
Abierto a Largo Plazo
Fortaleza Inversión Internacional Fondo de AAA
FII Abierto USD
Inversión Abierto Corto Plazo
Fortaleza Liquidez Fondo de Inversión Abierto AA2
FOL Abierto USD
Corto Plazo
Fortaleza Porvenir Fondo de Inversión Abierto AA2
FOP Abierto USD
Mediano Plazo
Fortaleza Produce Ganancia Fondo de Inversión AA2
PRD Abierto USD
Abierto Mediano Plazo
Fortaleza Renta Mixta Internacional Fondo de AA3
FRM Abierto USD
Inversión Abierto Mediano Plazo
Fortaleza UFV Rend. Total FIA Mediano Plazo AA1 Abierto UFV
IFI Impulsor Fondo de Inversión Cerrado A3 Cerrado BOB
Acelerador de Empresas Fondo de Inversión AA3
FAE Cerrado BOB
Cerrado
FFY PYME II Fondo de Inversión Cerrado AA3 Cerrado BOB
Fondo de Inversión Cerrado Fortaleza Factoring AA3
FFI Cerrado USD
Internacional
Marca Verde SAFI S.A.
AGP Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado AA3 Cerrado BOB
CAP FIC KFI - N1U -16 AA3 Cerrado BOB
KFC K12 Fondo de Inversión Cerrado AA3 Cerrado USD
Mercantil Santa Cruz SAFI S.A.
CRB Crecer bolivianos - Fondo Mutuo Corto Plazo AA1 Abierto BOB
SFM Superior Fondo Mutuo Mediano Plazo AA2 Abierto BOB
Horizonte Fondo de Inversión Abierto - Mediano AA2
HOR Abierto USD
Plazo
MFM Mercantil Fondo Mutuo - Corto Plazo AA2 Abierto USD
Prossimo - Fondo de Inversión Abierto - Mediano AA2
POS Abierto USD
Plazo
MSP MSC Productivo Fondo de Inversión Cerrado A1 Cerrado BOB
EFC MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado A2 Cerrado USD
Alianza SAFI S.A.
CRF CRECIMIENTO Fondo de Inversión Cerrado AA3 Cerrado BOB
CAPCEM SAFI S.A.
IEF Inclusión Empresarial Fondo de Inversión Cerrado A2 Cerrado
/…
…/
Panamerican SAFI S.A.
FPP_A PYME Progreso Fondo de Inversión Cerrado A A3 Cerrado BOB
FPP_B PYME Progreso Fondo de Inversión Cerrado B A2 Cerrado BOB
FFC FIBRA Fondo de Inversión Cerrado A2 Cerrado BOB
SAFI Unión S.A.
DUN Fondo de Inversión Dinero Unión - Corto Plazo AA1 Abierto BOB
XTU XTRAVALOR Unión FIA Mediano Plazo AA3 Abierto BOB
AUF Activo Unión FIA - Largo Plazo AA3 Abierto BOB
GUF Global Unión FIA - Largo Plazo AA2 Abierto USD
UNI Fondo de Inversión Mutuo Unión - Mediano Plazo AA1 Abierto USD
PQU Pro quinua Unión Fondo de Inversión Cerrado AA3 Cerrado BOB
PUC PROPYME Unión Fondo de Inversión Cerrado AA2 Cerrado BOB
Santa Cruz Investment SAFI S.A.
Renta Activa Bolivianos - Fondo de Inversión AA3
RBF Abierto BOB
Abierto de Corto Plazo
Renta Activa Fondos de Inversión Abierto Corto AA3
RAC Abierto USD
Plazo
Renta Activa Emergente Fondo de Inversión A1
RAE Cerrado BOB
Cerrado de Capital Privado
Renta Activa Puente Fondo de Inversión Cerrado A2
REP Cerrado BOB
de Capital Privado
Renta Activa PYME Fondo de Inversión Cerrado de A1
RAP Cerrado BOB
Capital Privado
FUENTE: Elaboración propia en base a los datos de la ASFI y la BBV (2017).
ANEXO 2. Incremento tasa de rendimiento portafolio conservador
INCREMENTO TASA
SERIE RENDIMIENTO RIESGO
DE RENDIMIENTO
Portafolio Conservador 3,02% 0,56%
RAC 1,49% 0,13% 1,53%
POS 0,62% 0,18% 2,40%
MFM 0,43% 0,23% 2,59%
CRB 1,71% 0,39% 1,31%
HOR 1,37% 0,40% 1,65%
FII 1,51% 0,48% 1,50%
EFE 0,88% 0,58% 2,13%
SFM 2,47% 0,65% 0,55%
DUN 0,90% 0,65% 2,11%
PBC 1,06% 0,85% 1,95%
BSP 1,22% 0,86% 1,80%
OFI 1,36% 0,93% 1,66%
CFO 1,99% 0,96% 1,02%
CFB 2,18% 0,96% 0,84%
FOL 1,57% 0,98% 1,44%
BSK 1,68% 1,01% 1,34%
OPU 2,25% 1,16% 0,76%
XTU 2,56% 1,20% 0,46%
FOI 2,66% 1,49% 0,36%
PRD 2,09% 1,50% 0,93%
CCP 1,78% 1,52% 1,23%
AUF 3,28% 1,67% -0,27%
UFM 2,89% 1,91% 0,13%
AME 2,07% 2,02% 0,94%
CMR 3,37% 2,51% -0,35%
FRM 2,86% 2,64% 0,16%
GUF 2,07% 2,70% 0,94%
RBF 0,70% 2,74% 2,31%
UNI 0,97% 3,08% 2,04%
FOP 3,08% 3,45% -0,06%
EAF 3,84% 3,94% -0,82%
FFA 6,48% 4,10% -3,46%
FPB 4,76% 6,08% -1,74%
ANEXO 3. Incremento tasa de rendimiento portafolio moderado
INCREMENTO TASA
DE RENDIMIENTO
Portafolio Moderado 3,96% 1,40%
RAC 1,49% 0,13% 2,47%
POS 0,62% 0,18% 3,35%
MFM 0,43% 0,23% 3,53%
CRB 1,71% 0,39% 2,25%
HOR 1,37% 0,40% 2,59%
FII 1,51% 0,48% 2,45%
EFE 0,88% 0,58% 3,08%
SFM 2,47% 0,65% 1,49%
DUN 0,90% 0,65% 3,06%
PBC 1,06% 0,85% 2,90%
BSP 1,22% 0,86% 2,74%
OFI 1,36% 0,93% 2,60%
CFO 1,99% 0,96% 1,97%
CFB 2,18% 0,96% 1,78%
FOL 1,57% 0,98% 2,39%
BSK 1,68% 1,01% 2,28%
OPU 2,25% 1,16% 1,71%
XTU 2,56% 1,20% 1,40%
FOI 2,66% 1,49% 1,30%
PRD 2,09% 1,50% 1,87%
CCP 1,78% 1,52% 2,18%
AUF 3,28% 1,67% 0,68%
UFM 2,89% 1,91% 1,07%
AME 2,07% 2,02% 1,89%
CMR 3,37% 2,51% 0,59%
FRM 2,86% 2,64% 1,10%
GUF 2,07% 2,70% 1,89%
RBF 0,70% 2,74% 3,26%
UNI 0,97% 3,08% 2,99%
FOP 3,08% 3,45% 0,88%
EAF 3,84% 3,94% 0,12%
FFA 6,48% 4,10% -2,52%
FPB 4,76% 6,08% -0,80%
ANEXO 4. Incremento tasa de rendimiento portafolio agresivo
INCREMENTO TASA
DE RENDIMIENTO
Portafolio Agresivo 4,78% 2,21%
RAC 1,49% 0,13% 3,29%
POS 0,62% 0,18% 4,16%
MFM 0,43% 0,23% 4,35%
CRB 1,71% 0,39% 3,07%
HOR 1,37% 0,40% 3,41%
FII 1,51% 0,48% 3,26%
EFE 0,88% 0,58% 3,89%
SFM 2,47% 0,65% 2,31%
DUN 0,90% 0,65% 3,87%
PBC 1,06% 0,85% 3,71%
BSP 1,22% 0,86% 3,56%
OFI 1,36% 0,93% 3,42%
CFO 1,99% 0,96% 2,78%
CFB 2,18% 0,96% 2,60%
FOL 1,57% 0,98% 3,20%
BSK 1,68% 1,01% 3,10%
OPU 2,25% 1,16% 2,52%
XTU 2,56% 1,20% 2,22%
FOI 2,66% 1,49% 2,12%
PRD 2,09% 1,50% 2,68%
CCP 1,78% 1,52% 2,99%
AUF 3,28% 1,67% 1,49%
UFM 2,89% 1,91% 1,89%
AME 2,07% 2,02% 2,70%
CMR 3,37% 2,51% 1,40%
FRM 2,86% 2,64% 1,92%
GUF 2,07% 2,70% 2,70%
RBF 0,70% 2,74% 4,07%
UNI 0,97% 3,08% 3,80%
FOP 3,08% 3,45% 1,70%
EAF 3,84% 3,94% 0,94%
FFA 6,48% 4,10% -1,70%
FPB 4,76% 6,08% 0,02%

Modelo de Portafolio de Inversión Diversificado en Fondos de Inversión Abiertos.

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Actualmente Bolivia cuenta con 12 Sociedades de Administración de Fondos de

TABLA 1. Tipo de Fondo y Moneda

1.2.2.2 Evolución de los Fondos de Inversión en Bolivia

La industria de fondos de inversión en Bolivia tanto en bolivianos, dólares

GRÁFICO 1. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión

(Expresado en millones de dólares)

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines informativos

En la gestión 2015 se alcanzó una cartera total de $us 2.148,04 millones,

En el gráfico 2 se muestra la cantidad total de los participantes en la industria de

GRÁFICO 2. Número de Participantes en la industria de fondos de inversión

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de boletines informativos Bursátil y

En la gestión 2012 los fondos de inversión contaban con total de 55.660

1.2.2.3 Evolución de los Fondos de Inversión Abiertos en Bolivia

El presente trabajo de grado está enfocado a la construcción de portafolios de

GRÁFICO 3. Tamaño de la Cartera de los Fondos de Inversión Abiertos

(Expresado en millones de dólares)

El monto total de la cartera de fondos de inversión abiertos para el periodo 2012 –

GRÁFICO 4. Número de Participantes en los Fondos de Inversión Abiertos

En la gestión 2012 los fondos de inversión contaban con total de 55.580

Para plantear correctamente el problema se muestra a continuación: la