1. Usted desea evaluar la conveniencia de llevar a cabo un proyecto.

Para tal fin cuenta con la

siguiente información:

Se requiere comprar una máquina por un valor de 250,000 euros, se deprecia en un plazo de
10 años.
Las necesidades operativas de fondos (NOF) tienen la siguiente composición:

Composición de la NOF
Clientes 120 días de Ventas
Inventarios 60 días de Costo de Materias Primas
Proveedores 90 días de Costo de Materias Primas

Se considera que el horizonte de evaluación sería de 7 años. Al cabo de este período, podría
recuperarse el 100% de la inversión realizada en la NOF. De acuerdo a información del
departamento técnico se considera que a los 7 años la máquina podría venderse en 10.000
euros.

La proyección del estado de resultados presenta los siguientes datos:

(cifras en miles de euros)
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7
Ventas 200.0 203.0 206.0 209.0 210.0 200.0 180.0
Costo de Ventas
Costo de Materias Primas: 25% de las ventas
Costo de Mano de Obra Directa: 15% de las ventas
Gastos
Gastos Generales: 5% de las Ventas
Gastos Varios: 3% de las Ventas
Gastos de Transporte: 10% Ventas

La tasa impositiva de la compañía es del 30%. Los costos y gastos no incluyen la depreciación.

La estructura de capital tiene la siguiente composición:

Estructura de Capital (en millones de euros)

(valoradas a precio de mercado)
Deuda 150 millones €
Recursos Propios 250 millones €
Total 400 millones €

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La beta apalancada de las acciones actual de la empresa es de 1,5. La deuda tiene un costo
real (TEA) del 6% (antes de impuestos). Para los próximos años la estructura de capital total
se mantendría más o menos constante. Se puede considerar que la rentabilidad libre de riesgo
(Rf) es del 4%, la prima de mercado (PM) del 3,5% y que, al igual que el costo de la deuda, se
van mantener en los próximos años.

2. La empresa XYZ tiene unos activos (NOF + Activo Fijo Neto) de $500.000 y unas utilidades
antes de intereses e impuestos (UAIT) de $125.000. El costo de la deuda (kd) asciende a 9% y
el endeudamiento a valor contable (D / D + E) es 20%. La rentabilidad requerida para las
acciones (ke) es 13%. La empresa paga 40% de impuestos. Se supone (1) que la empresa no
registrará crecimiento (la NOF no crecerá), (2) que la depreciación será igual a la inversión en
activo fijo y (3) que el valor de mercado de la deuda es igual a su valor contable.
a. ¿Cuál es el valor de las acciones de XYZ?
b. ¿Cuál es el WACC de XYZ?

3. A INICIOS de 1988, los Directivos de la empresa Friendly Cards están interesados en la

adquisición de la empresa Creative Design (Anexo 1). Ellos estiman que a partir de tomar la
gerencia: (1) los costos serán 60% de las ventas, los gastos de ventas, entrega y almacenaje
24% de las ventas, depreciación del periodo 2% de la venta, gastos generales y administrativos
5% de las ventas y (2) todas las partidas que componen la NOF (Caja 2% de las ventas, Clientes
32%, Existencias 30%, Gastos ant 1%, proveedores 10% y otros pasivos espontáneos 9%), el
Activo fijo NETO y la deuda de largo plazo crecerían proporcionalmente con las ventas, las que
tendrían un crecimiento anual perpetuo del 6% a partir de 1989. La tasa de interés (kd) se
mantendría en 11% y los intereses se calcularían sobre el saldo de deuda a inicios del año
(fines del año anterior). La tasa de impuestos sería 40%. La tasa requerida por los accionistas
(ke) es 17%.

a) Calcula el “cash flow” para los accionistas y el “free cash flow” para el año 1988
b) Calcula el “cash flow” para los accionistas y el “free cash flow” para el año 1989
c) Calcula el valor de rescate para el flujo del accionista (suponiendo que la empresa continua
infinitamente) al año 1989.
d) ¿Cuál sería el valor de las acciones a inicios de 1988?

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 Anexo 1

FRIENDLY CARDS, INC.

Cuentas de resultados para Creative Designs, Inc.
(Reales, 1985-1987, y proyectadas, 1988-1990)
(Ejercicios finalizados el 31 de diciembre; en miles de dólares)

Datos reales Datos proyectados

1985 1986 1987 1988 1989

Ventas netas 4,175 4,575 5,000 5,000 5,300

Costo de mercancías vendidas 2,532 2,770 3,075
Margen bruto 1,643 1,805 1,925
Gastos
Ventas, entrega y almacenaje 1,050 1,180 1,200
Depreciación 80 90 100
Generales y administrativos 200 210 250
Total gastos 1,330 1,480 1,550
Beneficio antes de intereses e impuestos 313 325 375
Intereses (11% saldo de deuda a inicios de año) 75 95 100
Beneficio antes de impuestos 238 230 275
Provisión para impuestos 95 85 104
Beneficio neto 143 145 171
Dividendos 80 80 96
Beneficios no distribuidos 63 65 75

Balances de Creative Designs, Inc., 1985-1987

(A 31 de diciembre; en miles de dólares)

1985 1986 1987 1988 1989

Activo
Caja 68 58 88 100
Clientes y efectos a cobrar 1,360 1,533 1,600 1,600
Existencias 1,338 1,550 1,500 1,500
Gastos anticipados 32 54 62 50
Total activo circulante 2,798 3,195 3,250 3,250
Inmovilizado Bruto 2,500 2,600
Depreciación Acumulada -1,250 -1,350
Inmovilizado neto a 1,090 1,225 1,250 1,250
Total del activo 3,888 4,420 4,500 4,500

Pasivo

Proveedores 440 550 500 500

Otros 427 470 450 450
Total exigible a corto plazo 867 1,020 950 950
Deuda a largo plazo 911 1,225 1,300 1,300
Total del exigible 1,778 2,245 2,250 2,250
Capital Social 100 100 100 100
Primas de ernisión 300 300 300 300
Beneficios no distribuidos 1,710 1,775 1,850 1,850
Total del pasivo 3,888 4,420 4,500 4,500