FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

SEMANA 6 – GRUPO GRANDE

FINANZAS: INTRODUCCIÓN

(Rentabilidad)

Bibliografía: Maynar (2007), Cap. 5

En esta sesión veremos varias formas de medir la rentabilidad de la empresa.

Hemos visto que, desde el punto de vista financiero, la empresa toma dos tipos de
decisiones: por un lado, consigue recursos y, por otro lado, invierte estos recursos.

¿Cómo podemos medir el éxito que ha tenido la empresa en estas decisiones? Lo

hacemos normalmente a través de una medida llamada “rentabilidad”.

A continuación veremos que, para calcular la rentabilidad de una empresa, hacen falta
dos datos:

- una medida de beneficios

- una medida del pasivo

1. Medidas de beneficios de la empresa

a) BENEFICIO ECONÓMICO (BE)

= Beneficio generado por los activos totales de la empresa.

= beneficio operativo
= beneficio de explotación
= beneficio bruto
= beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)
= earnings before interest and taxes (EBIT)
(todos éstos son sinónimos)

BE = BAIT = Ingresos – Gastos no financieros

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Los ingresos son el importe obtenido por la empresa gracias a la venta de sus
productos, mientras que los gastos no financieros son todos los gastos en los que ha
incurrido la empresa, excepto los intereses de la deuda y los impuestos.

NB 1. En esta asignatura, vamos a suponer siempre que los gastos financieros son los
intereses que paga la empresa. Esto no es del todo correcto ya que también hay otros
gastos financieros, como la amortización de la deuda (la devolución del principal) o las
comisiones que la empresa paga a las instituciones financieras.

NB 2. Al calcular el beneficio económico, es muy frecuente que tampoco se resten los

gastos relacionados con la depreciación de los activos físicos, es decir las dotaciones
para la amortización del activo físico. En ese caso, se utiliza el término inglés “earnings
before interest, taxes, depreciation and amortization” (EBITDA)

b) BENEFICIO NETO (BN) (“net income”):

= Beneficio que ganan los propietarios de la empresa, una vez pagados los intereses
por las deudas:

BN = BE – Intereses – Impuestos

Los intereses son el principal gasto financiero para las empresas y son el precio que la
empresa tiene que pagar a sus acreedores por los préstamos o créditos que ha
recibido.

Si una empresa tiene una deuda igual a D y paga un tipo de interés anual igual a r,
entonces los intereses de su deuda vendrán dados por

Intereses = r*D

siendo r el tipo de interés expresado en tanto por uno (por ejemplo, 9% sería 0,09).

Ahora bien, en la práctica las empresas tienen diferentes tipos de deuda al mismo
tiempo, tanto a corto como a largo plazo, y estos diferentes tipos de deuda tienen
generalmente diferentes tipos de interés. Por lo tanto, en la expresión con la que
acabamos de definir los intereses habría que pensar en D como en la “deuda total” y
en r como el tipo de interés “medio” que la empresa paga por esa deuda.

Por ejemplo, supongamos que una empresa tiene dos tipos de deuda,

D1 = 500
D2 = 200

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cuyos tipos de interés respectivos son

r1 = 10%
r2 = 8%

entonces el tipo de interés “medio” de la deuda sería

r = (D1 r1 + D2 r2)/(D1 + D2) = (500*0,1 + 200*0,08)/700 = 0,094 = 9,4%.

Sin embargo, generalmente no tenemos información tan detallada de la deuda de una

empresa y lo que sí sabemos es que su deuda D tiene un determinado valor (que
conocemos porque aparece en el balance) y sus gastos financieros tienen un
determinado valor (que conocemos porque aparece en la cuenta de resultados).
Teniendo en cuenta esta información, lo que sí podemos hacer es calcular el tipo de
interés “medio” que corresponde con esos datos:

r = (Gastos financieros)/D

Los impuestos serán, en el caso de las sociedades, los que corresponden al Impuesto
sobre sociedades, que en España tiene actualmente un tipo impositivo de 32,5%. Esto
significa que el importe que debe pagar una empresa en concepto de impuesto de
sociedades es un 32,5% de su beneficio.

2. La rentabilidad

 La rentabilidad mide si la empresa ha tenido éxito en la utilización de los recursos

financieros que ha utilizado.

 Hay varias medidas posibles de rentabilidad, pero todas tienen la siguiente forma:

Rentabilidad = Beneficio / Fondos utilizados

El beneficio debe dividirse por la cantidad de fondos utilizados, ya que no nos

interesa que una inversión genere beneficios muy altos si para ello tenemos que
utilizar muchos recursos. Una inversión es tanto mejor cuanto mayores son los
beneficios que genera y menores son los recursos que requiere para obtener esos
beneficios.

Dependiendo del tipo de beneficio que nos interese medir, obtendremos una
medida de rentabilidad u otra:

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 La RENTABILIDAD ECONÓMICA se calcula utilizando el beneficio económico como

medida de beneficios:

RE = BE / AT

donde

BE = Beneficio Económico
AT = Activo Total

Es la "rentabilidad total" de la empresa.

Términos ingleses: "Return on Assets" (ROA)

"Return on Investments" (ROI)

 La RENTABILIDAD FINANCIERA se calcula utilizando el beneficio neto como medida

de beneficios:

RF = BN / FP

donde FP = Capital y Reservas (Fondos Propios)

También se le llama rentabilidad neta o rentabilidad de los fondos propios.

3. Factores que explican la rentabilidad

Una vez calculada la rentabilidad de una empresa, resulta interesante preguntarse por
qué esa rentabilidad es alta o es baja.

A. Descomposición de las medidas de rentabilidad:

Para tener más información acerca de los factores que determinan la rentabilidad de
una empresa, podemos descomponer esa rentabilidad, expresándola como el
producto de varios ratios que tienen un significado económico interesante.

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La idea es multiplicar y dividir la fórmula de la rentabilidad por una serie de variables

económicas de interés. Puesto que multiplicamos y dividimos por las mismas
variables, la fórmula no cambia.

En el caso de la RENTABILIDAD ECONÓMICA, a partir de la fórmula podemos

multiplicar y dividir por los ingresos (ventas) y de esta forma escribir:

RE = (V/AT).(BE/V)

donde V = Ventas
V/AT = Rotación del activo
BE/V = Margen económico

La rotación mide la eficiencia en el uso del activo (eficiencia técnica). Por ejemplo,
supongamos dos empresas que tienen la misma actividad y cuyo activo total tiene el
mismo valor. Si una de estas empresas tiene mayores ingresos por ventas, se puede
decir que está utilizando su activo de forma más intensiva que la otra empresa.

El margen económico mide el poder de mercado de la empresa. Por ejemplo, si el

margen económico es igual a 0,27, esto significa que, de cada 100 euros que ingresa la
empresa en concepto de ventas, 27 euros constituyen su beneficio económico y el
resto (73 euros) corresponde con sus costes. Cuanto mayor sea el poder de mercado
de la empresa, mayor será su margen económico.

En cuanto a la RENTABILIDAD FINANCIERA, se puede descomponer de la siguiente

forma (multiplicando y dividiendo por V, BE, AT y BAT):

RF = (V/AT).(BE/V).(BAT/BE).(AT/FP).(BN/BAT)

donde

(V/AT).(BE/V) = RE

(BAT/BE).(AT/FP) = Efecto del endeudamiento (apalancamiento financiero.

BN/BAT = Efecto fiscal.

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B. Ciclos financieros

Otra forma de entender la rentabilidad sería la siguiente. Hemos visto que, desde el
punto de vista financiero, se podría considerar la empresa como una organización que
consigue recursos para invertirlos de una determinada manera y, de esta forma,
generar unos recursos mayores de los que había invertido. Este tipo de operaciones
tienen un claro componente cíclico: la empresa obtiene recursos, los invierte, genera
de esta forma más recursos, vuelve a invertir, etc. Cuanto más corto sea este ciclo,
mayor será la rentabilidad de la empresa: para un determinado volumen de recursos
financieros (pasivo), cuanto menos tarde la empresa en generar nuevos recursos,
mayor será su rentabilidad.

Estos ciclos se tienen lugar tanto en el largo plazo como en el corto plazo:

 El ciclo de largo plazo o “ciclo de capital”:

La empresa realiza una inversión que genera flujos de caja durante un número
determinado de años. Al cabo de esos años, la empresa vuelve a invertir para volver,
de esta forma, a obtener nuevos flujos de caja.

Un ciclo de capital es más corto cuando la empresa tarda menos tiempo en recuperar
el valor de su inversión y en generar nuevos recursos con la misma.

 El ciclo de corto plazo o “ciclo de explotación”:

También llamado ciclo “dinero-mercancía-dinero”.

La duración de este ciclo (indicada en el gráfico por la doble flecha roja situada a la
izquierda) se denomina el “período medio de maduración”.

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APROVIS.
COBRO
DINERO

FACTORES
CLIENTES DE
PRODUCCIÓN

PRODUCTO
FINAL
FABRIC.
VENTA

Igual que en el ciclo de capital, cuanto menor sea la duración del ciclo de explotación,
mayor será la rentabilidad de la empresa.